Аналитический отделresearch@unisoncapital.ru www.unisoncapital.ru 625002,г. Тюмень, ул. Свердлова 5 корп.1 тел./факс: (3452)41-99-99 ОАО «КамГЭСэнергострой» Рекомендация ПОКУПАТЬ Цена обыкновенной акции, руб. 725 Справедливая стоимость АО, руб. 3171,9 Цена привилегированной акции, руб. 435 Справедливая стоимость АП, руб. 1903,1 Потенциал роста % 337,5% ^ Код в РТС Board kges Количество выпущенных АО 1516768 Количество выпущенных АП 181873 Рыночная капитализация, млн. руб. 1219.38 Справедливая капитализация, млн. руб. 5344,8 ______________________________________________________ 2007 2008 2009о 2010о ______________________________________________________ ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ (млн. руб.)* Выручка 2996.8 6522.5 8479.3 11023 EBITDA 164.75 484.1 716.7 1010,1 Операц. прибыль 134.9 418.9 631.9 899,9 Чистая прибыль 84.7 217.9 254.4 385,8 ________________________________________________ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ, % ROE 14,18 36,46 32,74 33,18 по EBITDA 5.5 7.42 8.45 9,16 чистая 2.83 3.3 3 3,5 ________________________________________________ ^ ФИНАНСОВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ P/S 0.39 0.18 0.14 0,11 ^ EV/ EBITDA 6.84 2.7 1.84 1,41 P/BV 1,97 2,04 1,57 1,05 P/E 13.92 5.41 4.63 3,06 ________________________________________________ РОСТ, % 2008/2007 2009o/2008 2010o/2009o Выручка 117,7 30 30 EBITDA 193,9 48 41 Чистая прибыль 157,3 16,8 51,7 ______________________________________________________ *- консолидированная отчетность ОАО «КамГЭСэнергострой», расчеты ООО «Унисон Капитал» Инвестиционная идея: большой портфель заказов, высокие темпы роста финансовых показателей, а также участие предприятия в реализации программ строительства АЭС и модернизации энергетики положительно скажутся на росте денежного потока и капитализации предприятия.Факторы роста стоимости акций ОАО «КамГЭСэнергострой»: Предприятие входит в группу «Ак-Барс», аффилированную с правительством Татарстана и имеющую мощнейший административный ресурс в Республике ОАО «КамГЭС» - крупнейшее предприятие промышленного строительства в РТ, на его счету – строительство КАМАЗа и Камской ГЭС Большой портфель заказов: строительство ОЭЗ Алабуга, реконструкция ОАО «Ижсталь» и Нижнекамского НПЗ, возведения таможенного терминала на границе с Казахстаном, а также строительство объектов, необходимых для проведения Универсиады – 2013 Высокие темпы роста финансовых показателей: в 2008 году выручка выросла на 118%, EBITDA – на 194%, чистая прибыль – на 157%. Мы прогнозируем рост выручки «КамГЭСа» в 2009 и 2010 на 30%, EBITDA – на 48% и 41%, прибыли – на 16,8% и 51,7%. Осенью 2009 года предприятие получило все необходимые лицензии для строительства объектов атомной энергетики. Между менеджментом «КамГЭСа» и «Росатомом» достигнуто соглашение об участии предприятия в строительстве Белоярской АЭС. Еще одно перспективное направление деятельности – участие в реализации инвестпрограмм энергокомпаний. В частности, «КамГЭС» участвует в строительстве Загрорской ГАЭС-2Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ обыкновенные и привилегированные акции ОАО «КамГЭСэнергострой» с потенциалом роста ^ 337,5%Краткая информация об ОАО «КамГЭСэнергострой»ОАО «Камгэсэнергострой» — крупнейшая организация, специализирующаяся на промышленном строительстве в Республике Татарстан.История предприятия начинается с создания в 1964 году Управления строительства по сооружению Нижнекамской Гидроэлектростанции и Заинской ГРЭС. В октябре 1969 года с началом строительства Камского комплекса большегрузных автомобилей перед коллективом строителей были поставлены задачи государственной важности по сооружению заводов «КамАЗ», нового города Набережные Челны (населением 514 тыс. человек), промышленно-коммунальной и сельскохозяйственной зон. В 2005 предприятие перешло под контроль «Холдинговой компании «Ак-Барс» - дочернего предприятия банка «Ак-Барс», занимающегося управлением активами банка в реальном секторе экономики. Группа «Ак-Барс» тесно аффилирована с правительством Республики и имеет огромный административный ресурс. С момента получение «Ак-Барсом» контроля над «КамГЭСом» на предприятие стали поступать выгодные контракты. В частности, предприятие получило заказ на строительство 1-го и 2-го пусковых комплексов ОЭЗ «Алабуга». Новые контракты вызвали стремительный рост финансовых показателей предприятия: в 2008 году выручка выросла на 117% до 6,5 млрд. руб. EBITDA - на 194% до 494 млн. руб., чистая прибыль – на 157% до 218 млн. руб. Рентабельность растет опережающими выручку темпами. На 2009 год менеджментом объявлены планы получить выручку в размере 9 млрд. руб., в 2010 довести ее до 11-12 млрд. По нашим прогнозам, консолидированная выручка в 2009 году вырастет на 30% до 8,5 млрд. руб., в 2010 также на 30% до 11 млрд. руб. EBITDA в 2009 году увеличится на 48% до 716 млн., в 2010 – на 41% до 1 млрд. руб., чистая прибыль – на 16,8% до 254,4 млн. руб. и 58% до 387 млн. руб. соответственно. Невысокая рентабельность предприятия по чистой прибыли обусловлена высокими лизинговыми платежами – для выполнения контрактов «КамГЭС» полностью обновил парк строительной техники. Менеджмент планирует завершить лизинговые платежи и выйти на нормальный для отрасли уровень рентабельности к 2012 году. Столь высокую динамику финансовых и производственных показателей предприятия должен обеспечить имеющийся портфель заказов. Портфель заказов ОАО «КамГЭСэнергострой».Текущие проекты: Строительство 3-й и 4-й очередей особой экономической зоны «Алабуга»: до конца 2010 года. Ежегодный объем работ по ОЭЗ составляет порядка 2-3 млрд. руб. Реконструкция Нижнекамского НПЗ. Объем контракта – 1,5 млрд. руб. Окончание в 2010 г. Реконструкция завода «Ижсталь» по договору с «Мечелом» - порядка 1 млрд. руб. Контракт будет исполнен в конце 2009 года Возведения таможенного терминала на границе с Казахстаном – 500 млн. руб. Контракт будет исполнен в конце 2009 года Строительство объектов, необходимых для проведения Универсиады-2013 в Казани. На данный момент выполнено СМР на 1 млрд. руб.: сдан дворец борьбы Ежегодный объем прочих СМР – порядка 1 млрд. руб. в год. Также «КамГЭС» возводит жилье по государственному заказу Республики Татарстан – ежегодный объем работ по таким контрактам составляет 10-15% от общего объема СМР. Перспективные проекты Продолжение строительства объектов Универсиады в 2010-2011 годах: законтрактовано СМР еще на 1 млрд. руб., ожидается заключение новых контрактов. Участие строительстве Загорской ГАЭС-2. Предприятие уже принимает участие в ее строительстве, но оно начато совсем недавно и денежный поток пока незначителен, этот контракт отнесен в категорию перспективных. Возведение атомных электростанций. В частности, между менеджментом «КамГЭСа» и «Росатомом» была достигнута договоренность об участии компании в строительство ноых энергоблоков Белоярской АЭС в Свердловской области (контракт будет заключен после получения «Росатомом» правительственного финансирования). Ориентировочная сумма работ «КамГЭСа» на 2010 год – 1,5-2 млрд. руб. Также предприятие участвует в тендере на строительство Нижегородской АЭС. В будущем менеджмент предприятия планирует сконцентрироваться именно на строительстве объектов атомной и традиционной энергетики.Структура собственников ОАО «КамГЭСэнергострой» №№ п/п Наименование организации % УК 1. ХК «Ак-Барс» 58,76 2. ЗАО «ПО «Камгэсэнергострой» 5,6 3. Прочие (13543) 35,64 Расчет справедливой стоимости ОАО «КамГЭСэнергострой»Расчет справедливой стоимости ОАО «КамГЭСэнергострой» проводился методами дисконтирования денежного потока и сравнительного анализа. Сравнение проводилось с крупнейшими компаниями инфраструктурного строительства по прогнозным коэффициентам на 2009 год. коэффициент КамГЭС Мостоотряд-19 Мостострой-11 Мостотрест Волгомост P/S 0,11 0,87 0,69 0,54 0,24 P/E 3,16 37,09 116,96 3,63 2,43 EV/EBITDA 1,46 41,64 10,80 2,86 2,34 P/BV 1,05 1,79 3,36 2,08 1,53 Среднеотраслевые коэффициенты P/S 0,66 P/E 15,68 EV/EBITDA 13,77 P/BV 1,69 потенциал коэффициент потенциал вес P/S 359% 0,25 P/E 227% 0,25 EV/EBITDA 625% 0,25 P/BV 7% 0,25 итог 305% Потенциал роста акций предприятия по методу сравнительного анализа составил 305%. Результат, полученный методом дисконтирования денежного потока, составил 370%. Потенциал роста акций по итогу 2-х методов – 337,5%.Консолидированный баланс ОАО «КамГЭСэнергострой» за 2008 год АКТИВ Код стр. На начало отчетного года На конец отчетного периода 1 2 3 4 ^ I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Нематериальные активы 110 877 1017 В том числе: деловая репутация организации 111 877 1017 Основные средства 120 211452 367332 Незавершенное строительство 130 17843 51948 Долгосрочные финансовые вложения 140 44782 41748 Отложенные налоговые активы 145 777 2015 Прочие внеоборотные активы 150 6729 - ИТОГО по разделу I 190 282460 464060 ^ II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Запасы 210 149914 367807 сырье, материалы и другие аналогичные ценности 211 74244 282285 Затраты в незавершенном производстве 213 50728 26885 Готовая продукция и товары для перепродажи 214 20320 48897 расходы будущих периодов 216 4622 9740 Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 220 3274 7918 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) 230 5760 7862 покупатели и заказчики 231 5760 - Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) 240 767252 1441392 покупатели и заказчики 241 544552 1113229 Краткосрочные финансовые вложения 250 77806 118037 Денежные средства 260 211616 347512 Прочие оборотные активы 270 - 448 ИТОГО по разделу II 290 1215622 2290976 БАЛАНС (сумма строк 190 + 290) 300 1498082 2755036 ПАССИВ Код стр. На начало отчетного периода На конец отчетного периода 1 2 3 4 ^ III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ Уставный капитал 410 169864 169864 Добавочный капитал 420 128432 110675 Резервный капитал 430 8495 8495 Резервные фонды, образованные в соответствии с законодательством 431 - - Резервные фонды, образованные в соответствии с учредительными документами 432 8495 8495 Нераспределенная прибыль(убыток) 470 119547 308533 ИТОГО по разделу III 490 426338 597567 Доля меньшинства 500 3209 9391 ^ IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты 510 - 49283 Отложенные налоговые обязательства 515 2485 6429 ИТОГО по разделу IV 590 2485 55712 ^ V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты 610 237330 588038 Кредиторская задолженность 620 825149 1498588 поставщики и подрядчики 621 443358 917375 задолженность перед персоналом организации 622 17839 39647 задолженность перед государственными внебюджетными фондами 623 3925 11524 Задолженность по налогам и сборам 624 37065 128049 прочие кредиторы 625 322962 401993 Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов 630 3323 5553 Доходы будущих периодов 640 248 187 ИТОГО по разделу V 690 1066050 2092366 БАЛАНС (сумма строк 490 + 590 + 690) 700 1498082 2755036 Консолидированный отчет о прибылях и убытка ОАО «КамГЭСэнергострой» ^ Наименование показателя Код стр. За отчетный период За аналогичный период прошлого года 1 2 3 4 ^ Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей) 010 6522521 2996846 Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг 020 (6083238) (2862065) Валовая прибыль 029 439283 134781 Коммерческие расходы 030 (5610) - Управленческие расходы 040 (14775) - Прибыль (убыток) от продаж 050 418898 134781 ^ Прочие доходы и расходы Проценты к получению 060 4230 1045 Проценты к уплате 070 (11019) (5016) Доходы от участия в других организациях 080 4245 2055 Прочие операционные доходы 090 2031493 706054 Прочие операционные расходы 100 (2128113) (715746) ^ Капитализированный доход (убыток) 1236 5977 Прибыль (убыток) до налогообложения 140 320970 129150 Отложенные налоговые активы 141 1246 (1950) Отложенные налоговые обязательства 142 (3943) (799) Текущий налог на прибыль 150 (92376) (38647) Налог на ЕНВД 180 (394) (310) ^ Чистая прибыль (убыток) отчетного периодаДоля меньшинства в чистой прибыли 190 217890 7613 84675 2769 СПРАВОЧНО: Постоянные налоговые обязательства (активы) 200 11486 9132 Расчет справедливой стоимости акций ОАО «КамГЭСэнергострой» методом дисконтирования денежного потока WACC 22% Стоимость долга после налога 14% Стоимость долга до налога 10,64% Налог 24% Стоимость акционерного капитала 29% Безрисковая ставка 9% Премия за риск 13% Beta 1,5 Вес долга 35,09% Вес акционерного капитала 64,91% Темп роста в постпрогнозном периоде 5% ^ Результат анализа по модели DCF Справедливая капитализация, млн. руб. 5545,43 количество АО 1516768 количество АП 181873 Справедливая цена АО, руб. 3411 Справедливая цена АП, руб. 2046 Потенциал роста, % 370,46 Рекомендация ПОКУПАТЬ Настоящая информация не содержит никаких рекомендаций по покупке или продаже ЦБ, составлена на основе публичных источников, которые признаны надежными. Однако «Унисон Капитал», ее руководство и сотрудники не могут гарантировать точности этой информации и не несут ответственности за возможные потери инвесторов в связи с использованием этой информации. Мы не несем ответственности за использование клиентами информации, содержащейся в настоящей публикации, а также за операции с ценными бумагами, упоминающимися в ней. Оценки и мнения, представленные в данном отчете, отражают исключительно личные взгляды наших аналитиков на анализируемые ценные бумаги и эмитентов. «Унисон Капитал» не берет на себя обязательство регулярно обновлять информацию, которая содержится в настоящей публикации или исправлять возможные неточности. Настоящий документ распространяется в соответствии с действующим законодательством и не может быть распространен или передан другому лицу. В соответствии с действующим законодательством «Унисон Капитал», а также ее руководство, сотрудники, имеют право владеть ценными бумагами, описываемыми в настоящем документе (далее «Ценные бумаги»), либо оказывать влияние на операции с Ценными бумагами, предоставлять услуги эмитенту Ценных бумаг, выступать в качестве менеджера выпуска Ценных бумаг. Инвестирование в российские ценные бумаги сопряжено с высокой степенью риска, в связи с чем инвесторы должны провести свое аналитическое исследование