Аналитический доклад "Состояние обыкновенных акций РАО ЕЭС России"

Аналитический доклад Современное состояние рынка обыкновенных акций РАО ЕЭС России Новосибирск 2005 План доклада Введение 1. Краткая характеристика эмитента 2. Анализ результатов хозяйственной деятельности эмитента 2.1 Базовые показатели финансово-экономической деятельности РАО ЕЭС и их интерпретация 2. Расчет коэффициентов ликвидности, финансовой устойчивости, рентабельности 3.

Анализ динамики цен акций РАО ЕЭС и расчет инвестиционных коэффициентов. 1. Характеристика ценных бумаг 2. Динамика цен на акции 3. Расчет инвестиционных показателей Заключение Список литературы Приложения Введение РАО ЕЭС России крупнейшая российская электроэнергетическая компания по объемам производства электро- и теплоэнергии. В 2003 году доля ЕЭС России в общем объеме производства электроэнергии на территории

РФ составила 69.4, в общем объеме отпуска тепла 4. Акции РАО ЕЭС России являются наиболее ликвидным инструментом на срочном рынке, или т.н. голубой фишкой. Направления движения данной ценной бумаги неоднократно определяли динамику рынка в целом. В этой связи детальное рассмотрение волатильности акций РАО ЕЭС, объяснение ключевых факторов, влияющих на изменение цены акции представляется весьма актуальным.

Однако, как представляется, более полно понять тренды в котировках данной ценной бумаги, возможно на основе качественного анализа основных особенностей развития данной отрасли, а также расчете базовых коэффициентов, отражающих результаты финансово-экономической деятельности эмитента. Работа состоит из трех глав, введения и заключения. Иллюстративный материал представлен восемью таблицами и двумя рисунками.

В работе имеется также приложение. В первой главе дана краткая характеристика эмитента, во второй внимание акцентировано на расчете основных групп коэффициентов, позволяющих сделать выводы об эффективности работы компании. В третьей главе отражен т.н. фундаментальный анализ, т.е. дано объяснение влияния макроэкономических и институциональных факторов на изменение цены акций РАО ЕЭС. Полученные заключения нашли отражение в заключении.

2. Краткая характеристика эмитента В настоящее время все компании, составляющие российскую отрасль электроэнергетики, можно разделить на четыре сегмента 1. Компании, контролируемые холдингом РАО ЕЭС России 2. Независимые энергокомпании 3. Атомные электростанции 4. Субъекты малой генерации. РАО ЕЭС России крупнейшая российская электроэнергетическая компания по объемам

производства электро- и теплоэнергии. В 2003 году доля ЕЭС России в общем объеме производства электроэнергии на территории РФ составила 69.4, в общем объеме отпуска тепла 32.4. РАО ЕЭС России является холдинговой компанией, владеющей пакетами акций более 100 дочерних и зависимых обществ на территории РФ. В состав дочерних и зависимых обществ входят 71

АО-энерго, 16 обособленных гидроэлектростанций и 21 теплоэлектростанция, а также компании, занятые диспетчеризацией, передачей и сбытом электрической и тепловой энергии 5. Основные виды деятельности РАО ЕЭС России регулируются государством. Государственные органы устанавливают тарифы на реализацию электро- и теплоэнергии, передачу электроэнергии, а также плату за услуги по диспетчеризации. ЕЭС России находится на этапе реформирования.

Реформирование заключается в разделении монопольных и конкурентных видов деятельности компании, а также либерализации рынка электроэнергии в РФ. Представим базовые характеристики Российского открытого акционерного общества энергетики и электрификации ЕЭС России в сводной таблице. Общие характеристики РАО ЕЭС России Таблица 1 Краткое наименованиеОАО РАО

ЕЭС РоссииИНН7705018828Субъектг. МоскваМестонахождение119526, Москва, пр-кт Вернадского, д.101, корп.3Номер гос. регистрации3Дата гос. регистрации92Орган гос. регистрацииМосковская регистрационная палатаWeb-сайтhttpwww.rao-ees.ruruРуково дительЧубайс Анатолий Борисович Председатель ПравленияОтрасльРегиональные энергетические компанииТорговля акциямиФондовая биржа РТС, Московская межбанковская валютная биржа

ММВБ, Московская Фондовая Биржа, Санкт-Петербургская валютная биржа СПВБ, Фондовая биржа Санкт-Петербург, и др.Источник 9. Основным акционером РАО ЕЭС является государство в лице Федерального агентства по управлению федеральным имуществом принадлежит 52,68 . Остальные владельцы скрыты за номинальными держателями акций.

Рисунок 1. Основные акционеры РАО ЕЭС. Источник 9. Контролируемые РАО ЕЭС предприятия, перешли под контроль РАО ЕЭС России в 1992 году на основании указов Президента РФ 923 от 15 августа 1992 года Об организации управления электроэнергетическим комплексом РФ в условиях приватизации и 1334 от 5 ноября 1992 года

О реализации в электроэнергетической промышленности Указа Президента Российской Федерации от 14 августа 1992 г. 922 Об особенностях преобразования государственных предприятий, объединений, организаций топливно энергетического комплекса в акционерные общества. В соответствии с этими указами, Госкомимущество РФ было обязано передать в уставный фонд

РАО ЕЭС России не менее 49 обыкновенных акций, принадлежащих РФ в уставном капитале приватизируемых предприятий электроэнергетики 8. В приложении 1 приводится подробная структура холдинга РАО ЕЭС. В состав АО-энерго входят как теплоэлектростанции, так и гидроэлектростанции. Гидроэлектростанции преобразуют механическую энергию водного потока в электрическую энергию.

На тепловых электростанциях для выработки электроэнергии используют теплоту сгорания газа, угля или мазута. В структуре топливного баланса электростанций холдинга по итогам 2003 года газ занимал 68.2, уголь 27.1, мазут 3.4, прочие виды топлива торф, антрацит, сланцы 0.6. ОАО Системный оператор Центральное диспетчерское управление Единой энергетической системой ОАО СО-ЦДУ ЕЭС координирует всю выработку электроэнергии

РАО ЕЭС России . В рамках этой деятельности осуществляется контроль над соблюдением установленных технологических параметров и стандартных показателей качества электрической энергии, а также принимаются меры для обеспечения исполнения обязательств субъектов электроэнергетики по договорам, заключаемым на оптовом и розничных рынках. В состав ОАО СО-ЦДУ ЕЭС входят 7 филиалов объединенных диспетчерских управлений ОДУ . ОАО СО -ЦДУ ЕЭС является 100-ным дочерним обществом

РАО ЕЭС России. ОАО Федеральная сетевая компания Единой энергетической системы ОАО ФСК ЕЭС распоряжается системообразующими магистральными линиями электропередач и подстанциями напряжением 220 кВ и выше, формирующими Единую энергетическую систему РФ. Имеет в своем составе 8 филиалов магистральных электрических сетей МЭС, а также филиал по спецработам в электрических сетях

Электросетьсервис. ОАО ФСК ЕЭС создано в качестве 100-ного дочернего общества РАО ЕЭС России. Целью создания управляющих компаний являлось обеспечение реструктуризации энергосистем, находящихся в управлении, в рамках реформирования электроэнергетики РФ. Чаще всего это энергосистемы, испытывающие постоянные финансово-экономические трудности. К примеру, традиционно убыточные энергосистемы ОАО

Архэнерго и ОАО Костромаэнерго были включены в ОАО Северная энергетическая управляющая компания , ОАО Дальэнерго и ОАО Камчатскэнерго в ОАО Дальневосточная энергетическая управляющая компания 7. Всего было создано шесть энергетических управляющих компаний со 100-ным долевым участием РАО ЕЭС России. В составе прочих компаний, контролируемых

РАО ЕЭС России, можно выделить ЗАО Интер РАО ЕЭС, которое является оператором экспорта-импорта электроэнергии на энергетических рынках России и зарубежных стран. Интер РАО ЕЭС выполняет функции экспортно-импортного оператора как для энергохолдинга, так и для концерна Росэнергоатом. Доля РАО ЕЭС России в акционерном капитале Интер РАО ЕЭС составляет 60, концерна Росэнергоатом 40. 3.

Анализ результатов хозяйственной деятельности эмитента 3.1 Показатели финансово-экономической деятельности РАО ЕЭС за 1999 2003 гг. и их интерпретация В целом компании электроэнергетики характеризуются низким уровнем финансовой прозрачности. Доступная финансовая информация по компаниям и отрасли в целом, как правило, ограничивается лишь отчетностью ряда крупнейших предприятий.

Отчетность по российским стандартам в силу присущих ей недостатков отражает лишь неконсолидированные данные, малоинформативна, очень часто искажает экономическое содержание финансовых операций малопригодна для анализа. В то же время, РАО ЕЭС России публикует отчетность по международным стандартам, в которой консолидируются результаты деятельности 108 генерирующих предприятий на территории РФ доля в отрасли по величине установленной мощности станций 72.

Таблица 2 Основные показатели отчетности РАО ЕЭС России по IAS, млрд. руб. номинальные рубли Изм. за 5Показатель19992000200120022003лет, Выручка, в т.ч.216.42295.46400.05473.22593.15174.1 продажи электроэнергии147.06211.49296.13355.1144 8.04204.7 продажи теплоэнергии43.2453.8872.2682.67100.1213 1.5 прочая выручка26.1230.0931.6735.4444.9972.2Затр аты и прочие расходы239.87287.50389.19456.02528.67120 .4Прибыль от основнойдеятельности-23.457.9710.8617.20 64.48

рентабельность, отриц.2.72.73.610.9 Чистая прибыль-9.80.4941.7033.1526.98 рентабельность, отриц.0.210.47.04.5 Источник 8, 6. Как видно из таблицы, выручка холдинга ЕЭС России за 5 лет выросла в 2.7 раза. Основной причиной роста являлось повышение тарифов на электро- и теплоэнергию, тогда как объемы отпуска электро -и теплоэнергии за данный период изменились незначительно. В качестве позитивной тенденции последних пяти лет можно отметить устойчивое снижение затрат холдинга

на единицу выручки. Как следствие, годовая прибыль от основной деятельности холдинга к концу рассматриваемого периода составила 64.5 млрд. руб. по сравнению с убытком 1999 года в размере 23.5 млрд. руб. Динамика чистой прибыли холдинга не имеет определенной тенденции, потому как на ее величину традиционно оказывают существенное влияние различные финансовые статьи, отложенные налоговые платежи, а также эффекты от единовременных сделок. К примеру, многократный рост чистой прибыли холдинга в 2001 году был вызван

отражением доходов по, так называемой, чешской сделке погашение госдолга РФ перед Чешской республикой и снижением расходов по налогу на прибыль. В 2002 году показатель чистой прибыли оказался выше прибыли от основной деятельности за счет начисления значительной суммы дохода по отложенному налогу на прибыль. Рентабельность показателей прибыли от основной деятельности и чистой прибыли холдинга

ЕЭС России в 2003 году составила 10.9 и 4.5, соответственно. По сравнению с 2000 годом рентабельность прибыли от основной деятельности увеличилась на 8.2, рентабельность чистой прибыли на 4.3. Показатели рентабельности ЕЭС России являются одними из самых низких среди крупнейших представителей других отраслей российской экономики. 3.2. Расчет коэффициентов ликвидности, финансовой устойчивости, рентабельности

Анализ рентабельности можно продолжить, опираясь на последние данные бухгалтерской отчетности РАО ЕЭС 8, 9. Также в этом разделе рассчитаем основные группы коэффициентов, характеризующих эффективность деятельности предприятия, и попытаемся обосновать их значения. Фундаментальные показатели компании по итогам деятельности за 9 месяцев 2004г отраженные в отчете по МСФО, в целом продолжают улучшаться, приближаясь к общепринятым границам.

Сдерживающим фактором для их более качественного улучшения остается необходимость учитывать социальные реалии, препятствующие более эффективному внедрению рыночных механизмов и ухудшающие отчетные результаты финансово-экономической деятельности энергохолдинга. Показатели ликвидности Улучшение показателей ликвидности, несмотря на рост краткосрочной задолженности, во многом стало возможным благодаря увеличению 99,4 денежных средств на счетах компании и денежных

эквивалентов. Вместе с тем дебиторская задолженность по-прежнему остается достаточно значительной и заставляет компанию идти на ее реструктуризацию, увеличивая тем самым статью расходов и снижая эффективность основной деятельности. Таблица 3 Показатели абсолютной, срочной и текущей ликвидности РАО ЕЭС за 2001 2004 гг. Абсолютная ликвидностьСрочная ликвидностьТекущая ликвидностьРекомендуемые значения0,2-0,5 11-2сен.010,040,560,8сен.020,060,570,9се н.030,110,670,98сен.040,190,740,98Источн ик рассчитано на основе 10, 8.

Показатели финансовой устойчивости Показатели финансовой устойчивости энергохолдинга по итогам 9 месяцев 2004г. практически не изменились по отношению к аналогичному периоду прошлого года. Таблица 4 Показатели финансовой независимости и отношения обязательств к активам собственному капиталу для РАО ЕЭС за 2001 2004 гг. Финансовая независимостьОбязательства к АктивамДолгосрочные обязательства к АктивамКраткосрочные обязательства к

АктивамОбязательства к Собственному КапиталуРекомендуемые значения0,5-0,80,2-0,50,25-1сен.010,680, 320,110,210,48сен.020,730,270,090,180,37 сен.030,740,260,090,170,35сен.040,730,27 0,080,190,37Источник рассчитано на основе 8, 10. При этом можно отметить тот факт, что рост суммарных обязательств рекордный за последние 4 года не оказал существенного негативного влияния на способность РАО ЕЭС России погасить свои долги за счет собственных средств.

Таблица 5 Показатели суммарных, долгосрочных и краткосрочных обязательств РАО ЕЭС за 2001 2004 гг. Суммарные обязательства, млн.рубДолгосрочные обязательства, млн.руб.Краткосрочные обязательства, млн.руб.сен.01293860-3,95101815192045сен .02270331-8,0190157180174сен.032812304,0 397963183267сен.043003716,8192809207562И сточник рассчитано на основе 8, 10. Рентабельность Одним из основных факторов, оказавших негативное влияние на инвестиционную привлекательность акций

РАО ЕЭС России стало очередное 2-й год подряд снижение показателей рентабельности, вызванное пропорциональным росту продаж увеличение расходов Группы. В то же время хотелось бы отметить, что последний квартал традиционно является лучшим в году, поэтому по итогам 2004г. можно ожидать улучшение итоговых показателей рентабельности. Таблица 6 Показатели ROS, ROE, ROA и ROI по РАО ЕЭС за 2001 2004 гг. Продажи-ROSСобственный Капитал -ROEАктивы -ROAИнвестиции -

ROIсен.01188,115,073,434,35сен.02339,835 ,063,74,51сен.0355,233,682,723,28сен.043 5,062,992,192,68 Источник рассчитано на основе 8, 10. 4. Анализ динамики цен акций РАО ЕЭС и расчет инвестиционных коэффициентов 4.1. Характеристика ценных бумаг Уставный капитал РАО ЕЭС России сформирован из размещенных акций общим номиналом 21 558 451 684,000 руб а также объявленных акций

общим номиналом 6 467 535 504 руб. Более наглядно структура уставного капитала отражена в таблице 7. Таблица 7 Структура размещенных акций РАО ЕЭС Вид акцийНоминал, рубКоличество, шт.Сумма, руб.АОИ0.541 041 753 98420 520 876 992,000АПИ0.52 075 149 3841 037 574 692,000Итого21 558 451 684,000Источник 9 Таблица 8 Структура объявленных акций РАО ЕЭС Вид акцийНоминал, руб.Количество, шт.АОИ0.56 467 535 504Источник 9. Также в приложении 2 указаны основные рыночные характеристики

акций РАО ЕЭС, такие как капитализация, изменение цен, объем торгов и т.п. В истории существования российского фондового рынка электроэнергетика традиционно была второй отраслью после нефтегазодобычи по ликвидности и величине капитализации наиболее активно торгуемых эмитентов. Акции наиболее ликвидного эмитента отрасли РАО ЕЭС России неоднократно определяли динамику рынка в целом.

Поэтому представляется актуальным рассмотрение динамики цен на данные акции. 4.2. Динамика цен на акции В последнее время электроэнергетика стала терять свои позиции, уступая их укрупненным и новым, вышедшим на рынок, компаниям сектора телекоммуникаций. Так, с июня 2004 года капитализация компаний электроэнергетики составляла 9.3 от капитализации всего рынка. С начала 1999 года электроэнергетический индекс

AKM вырос в 8.5 раз с 82.83 до 708.14 пунктов. Во многом это стало следствием восстановления рынка после августовского кризиса 1998 года. Внутриотраслевыми факторами роста являлись новости, связанные с реформированием электроэнергетики и либерализацией рынка электроэнергии см. рис. 2. Рисунок 2. Динамика и относительная динамика рыночной цены акций РАО ЕЭС Источник 2, 10. В первом полугодии 1999 года электроэнергетический индекс вырос в 2.9 раза до 241.69

пунктов, восстанавливаясь после существенного снижения на протяжении 1998 года. В июле рост сменился краткосрочным падением до 127.37 пунктов из-за возрастания политической нестабильности в РФ на фоне ухудшения ситуации в ряде северо-кавказских республик. Однако, уже с начала октября рост продолжился, чему способствовала некоторая стабилизация ситуации в стране, победа на выборах в Госдуму правых партий, уход бывшего президента

РФ Бориса Ельцина и уверенная победа на президентских выборах Владимира Путина 4. К концу марта 2000 года значения индекса достигали 487.67 пункта. Новое падение цен отмечалось с апреля по июнь 2000 года. В этот период влияние на рынок акций электроэнергетики оказывал целый ряд негативных отраслевых новостей. Во-первых, вынесенный впервые на совет директоров

РАО ЕЭС России проект реформирования электроэнергетики был подвергнут резкой критике, как представителей государства, так и представителей миноритарных акционеров. Во-вторых, возникший конфликт между председателями правлений РАО ЕЭС России и ОАО Газпром мог повлечь за собой существенное снижение поставок электроэнергии компаниями энергохолдинга. В-третьих, возник риск ущемления прав иностранных акционеров, владеющих акциями

РАО ЕЭС России, в соответствии с законом об ограничении доли нерезидентов в уставном капитале компании. К концу июня электроэнергетический индекс упал до уровня 278.91 пункта. После небольшой коррекции вверх в июле-августе 2000 года индекс электроэнергетики продолжил свое снижение вслед за локомотивом рынка на тот момент акциями нефтяного сектора. Последние падали в цене на фоне значительного снижения цен на нефть.

К концу года индекс электроэнергетики находился на уровне чуть более 200 пунктов. В течение 2001 года акции электроэнергетики во многом находились под влиянием общерыночных тенденций. Усиление политической стабильности, улучшение макроэкономической ситуации в стране и общее повышение уровня корпоративного управления в российских компаниях способствовали тому, что за год индекс электроэнергетики вырос до 400.03 пунктов 5. 2002 год был отмечен существенной понижательной коррекцией акции электроэнергетики.

Негативное влияние на котировки оказал перенос рассмотрения Госдумой правительственных законопроектов по электроэнергетике, которые должны были стать законодательным фундаментом намеченных реформ. В сентябре 2002 года электроэнергетический индекс опускался ниже уровня в 250 пунктов. С октября 2002 года начался самый длительный период роста в секторе акций электроэнергетики. Основным локомотивом роста выступали новости, связанные с реформой отрасли.

В октябре Госдума начала рассмотрение пакета законопроектов по электроэнергетике. В марте 2003 года необходимый для запуска реформ пакет законов был подписан президентом РФ и уже в мае разработан поэтапный план преобразований на 2003-2008 годы под названием 55. Все эти события наряду с периодическим появлением новых стратегических инвесторов в отрасли обеспечили рост акциям электроэнергетики до сентября 2003 года.

К концу сентября значения электроэнергетического индекса достигали отметки 830.02 пункта. В октябре 2003 года по акциям большинства отраслевых компаний началось снижение цен, вызванное появлением новых рисков на российском фондовом рынке, связанных с делом ЮКОСа. На протяжении последних месяцев 2003 года и первого полугодия 2004 года на рынок акций электроэнергетики продолжали влиять вышеуказанные риски, а отраслевой индекс во многом повторял динамику сводного индекса

AKM. К 30 июня индекс акций электроэнергетики упал до 708.14 пунктов. Торги акциями ЕЭС России в РТС начались с 1 сентября 1995 года, на ММВБ с 28 мая 1997 года 1, 2. С самого начала торгов акции ЕЭС России являлись наиболее ликвидными акциями на российском фондовом рынке и продолжают оставаться таковыми до последнего времени. Цены акций ЕЭС России традиционно определялись общеотраслевыми факторами.

Все основные этапы, выделенные ранее в анализе динамики отраслевого индекса, отчетливо прослеживаются и в динамике цен на акции ЕЭС России. 4.3. Расчет инвестиционных показателей На основе доступной информации были посчитаны основные показатели, характеризующие инвестиционную привлекательность акций РАО ЕЭС они сведены в таблицу 9. Таблица 9 Инвестиционные критерии EPS, PE и дивидендный выход для РАО ЕЭС за 2001 2004 гг.

Цена, руб.EPS Значение EPS рассчитано по итогам деятельности компании за последние 4 кварталаPEДивидендный выходсен.012,5940,753,443,1сен.022,5660, 912,833,5сен.039,80,713,956,8текущее Текущие значения показателей рассчитаны по итогам закрытия торгов 7 февраля 2005г.8,1110,5813,87 Источник рассчитано по 8, 5. Снижение показателей рентабельности отразилось и на ряде инвестиционных критериев. В частности, 15-ое падение чистой прибыли привело к снижению показателя прибыли на обыкновенную

акцию. Вместе с тем, менеджмент компании заявил о том, что дивидендные выплаты по итогам 2004г. сохранятся на уровне 2003г что позволяет предположить некоторое увеличение дивидендной доходности, остающейся на данный момент достаточно низкой Dividend Yield для обыкновенных акций на 7 февраля составлял 0,58. Однако, несмотря на текущие инвестиционные показатели привлекательность акций РАО ЕЭС России остается достаточно высокой в первую очередь для стратегических инвесторов ввиду начала

завершающего этапа реформирования энергохолдинга аукционы по ОГК. При этом по показателю РЕ акции РАО ЕЭС России 13,87 остаются одними из наиболее привлекательных энергетических активов как в целом среди АО-энерго, так и в сравнении с аналогичным средним показателем для мировых энергетических компаний. Ряд региональных АО-энерго также имеет достаточно низкое значение РЕ, свидетельствующее об их недооцененности в частности,

Алтайэнерго, Дальэнерго, Комиэнерго, Ростовэнерго. Однако, принимая во внимание низкую ликвидность этих бумаг, более интересными и надежными для инвесторов остаются бумаги головной компании РАО ЕЭС России, получающей дополнительные доходы от владения определенной долей акционерного капитала данных АО-энерго. Таблица 10 Сравнение показателей EPS, P и PE для компаний, входящих в

РАО ЕЭС и независимых компаний рынка электроэнергии КомпанияEPSPPEАлтайэнерго ОАО963193,323,32Дальэнерго ОАО 0,0490,234,694,69Кировэнерго ОАО 0,031,550,0050Колэнерго ОАО 0,037812,88340,74 Красноярскэнерго ОАО 0,496813,5827,3327,33Комиэнерго ОАО0,080,5777,217,21Мосэнерго ОАО 0,06384,07363,8463,84Пермэнерго

ОАО 0,0623,52392,00 Ростовэнерго ОАО 0,1691,357,997,99Самараэнерго ОАО 0,1413,524,8224,82Свердловэнерго ОАО 0,884711,913,4513,45Томскэнерго ОАО0,04480,511,160711,16Тверьэнерго ОАО 0,2773,512,635412,64Хабаровскэнерго ОАО0,0141,484106Якутскэнерго ОАО0,061,01316,8816,88среднее для АО-энерго При расчете коэффициента РЕ учитывались АО-энерго с положительным значением этого показателя,

акции которых торгуются на российских фондовых биржах72,1418,72 среднее значение коэффициента РЕ рассчитано без учета показателей по Колэнерго, Пермэнерго и Хабаровскэнерго ввиду сильного расхождения со средним значениемсреднее для мировых ЭК17,33Источник по 10, с изменениями. Реформирование компании по предложенной менеджментом схеме позволит сделать деятельность компании более эффективной за счет внедрения рыночных механизмов и более адекватно

оценить стоимость входящих в состав РАО ЕЭС России активов совокупный уставной капитал лишь 3 менее 15 от планируемого к формированию числа компаний сформированных компаний Гидро-ОГК, ОГК-3, ОГК-5 составляет 5,3 млрд. 3. При этом по оценке чиновников, доходы гидроэнергетики одного из сегментов реформируемого энергетического сектора составляют 3,5-4 млрд. в год. Учитывая также тот факт, что уставной капитал РАО

ЕЭС России составляет 0,8 млрд а текущая капитализация энергохолдинга 12 млрд можно предположить, что получение доли в новых энергетических компаниях посредством обмена акций РАО ЕЭС России на их бумаги является достаточно привлекательным вложением для стратегических инвесторов. По расчетам справедливой цены на акции РАО ЕЭС, постоянно публикуемых аналитическими компаниями, верхняя граница максимального диапазона колебаний для акций

РАО ЕЭС России располагается ниже расчетной справедливой цены 6. Тем не менее, учитывая традиционно спекулятивный характер динамики акций РАО ЕЭС России и их лидерство по показателю ликвидности среди голубых фишек, аналитики считают вполне вероятным выход за верхнюю границу цены. Появление в ближайшем будущем новой информации по реформированию электроэнергетики в частности, по аукционам ОГК способно резко увеличить ликвидность бумаг

РАО ЕЭС России, что соответственно увеличит диапазон максимального изменения рыночной цены. Системные риски Системные риски для акционеров РАО ЕЭС России носят несколько иной характер, чем для владельцев бумаг других крупных компаний. Бумаги энергохолдинга благодаря самой высокой ликвидности среди российских голубых фишек являются своеобразным индикатором настроений большей части участников рынка.

Поэтому ухудшение инвестиционного климата в стране в результате возникшей ситуации с ЮКОСом, не будучи связанным напрямую с деятельностью РАО ЕЭС России, тем не менее привело к определенной стагнации цены акций энергетического гиганта. При этом менеджмент организуемых энергетических компаний сделал заявление о том, что в деятельности компаний будут применяться методы минимизации налогообложения, что позволяет говорить об уверенности

менеджеров в низкой вероятности переноса дела ЮКОСа на РАО ЕЭС России. Более важным фактором, оказывающим значительное влияние на динамику цен акций РАО ЕЭС России, является ход реформирования компании. Постоянное затягивание этого процесса остается основным сдерживающим фактором для формирования качественной растущей динамике акций энергохолдинга и более адекватной оценке рынком фундаментальных показателей

компании. Также необходимо обратить внимание и на чрезвычайно высокий уровень дебиторской задолженности РАО ЕЭС России, являющимся главным кредитным риском для акционеров компании, ограничивающим инвестиционную привлекательность акций РАО ЕЭС. Снизить уровень кредитных рисков позволит завершение реформирования энергосектора, приближающееся к своей завершающей стадии. Заключение В работе сделана попытка дать качественный анализ финансово-экономической деятельности

РАО ЕЭС и проанализировать динамику котировок данной голубой фишки. Хотелось бы отметить, что не смотря на то, что отчетность РАО ЕЭС находится в открытом доступе, по такой информации сложно сделать однозначные выводы. Отчетность по российским стандартам в силу присущих ей недостатков отражает лишь неконсолидированные данные, малоинформативна, очень часто искажает экономическое содержание финансовых операций малопригодна

для анализа. В то же время, отчетность по МСФО не доступна для широкого круга пользователей. Все это несколько затруднило возможность адекватного отражения данных. В качестве основных выводов, отразим следующие 1. В течение последних пяти лет отмечается устойчивое снижение затрат холдинга на единицу выручки. Как следствие, годовая прибыль от основной деятельности холдинга к концу 2003 г. составила 64.5 млрд.

руб. по сравнению с убытком 1999 года в размере 23.5 млрд. руб. 2. Показатели рентабельности прибыли от основной деятельности и чистой прибыли холдинга РАО ЕЭС России в сравнении с другими компаниями являются одними из самых низких среди крупнейших представителей других отраслей российской экономики. 3. Цены акций ЕЭС России традиционно определялись общеотраслевыми факторами.

Все основные макроэкономические, политические событие, а также влияние институциональных факторов отчетливо прослеживается в динамике цен на акции ЕЭС России. 4. Несмотря на текущие инвестиционные показатели, привлекательность акций РАО ЕЭС России остается достаточно высокой в первую очередь для стратегических инвесторов ввиду начала завершающего этапа реформирования энергохолдинга. 5.

Основным фактором, влияющим на повышение справедливой цены обыкновенных акций РАО ЕЭС России в оценках аналитических компаний, стало улучшение инвестиционного климата по данным бумагам в связи с очевидным прогрессом в процессе реформирования энергохолдинга, наметившимся в конце 2004 начале 2005гг. Кроме того, поводом к столь оптимистичной оценке, является несоответствие текущей капитализации энергохолдинга масштабам и роли РАО ЕЭС России в экономике страны.

Список литературы 1. Архив объемов торгов и цен акций Российской Торговой Системы. www.rts.ru 2. Архив объемов торгов и цен акций Московской Межбанковской Валютной Биржи. www.micex.ru 3. Авлеев М. РАО ЕЭС России тарифная политика на 2003 г. Аналитическая записка, Брокеркредитсервис от 15.12.2003. www.bcs.ru 4.

Авлеев М. Стратегия развития РАО Аналитическая записка, Брокеркредитсервис от 21.05.2003. www.bcs.ru 5. Домнич В. Российская электроэнергетика Сентябрьский отчет Гута-банка, 2004. 6. Корнилов А. РАО ЕЭС России повышение рекомендации Аналитическая записка, Брокеркредитсервис от 7.12.2004. www.bcs.ru 7.

Корнилов А. РАО ЕЭС России выделение генерирующих компаний Аналитическая записка, Брокеркредитсервис от 26.11.2004. www.bcs.ru 8. Материалы официального сайта РАО ЕЭС России httpwww.rao-ees.ruru 9. Профиль РАО ЕЭС России Сайт комплексного раскрытия информации НАУФОР-РТС, www.skrin.ru 10. РАО ЕЭС России аналитическая записка от 08.02.2005

Инвестиционная компания Фора-капитал httpwww.fora-capital.ru Приложение 1 Структура холдинга РАО ЕЭС России РАО ЕЭС РоссииАО-энерго и АО-электростанции по энергозонамСистемный операторФедеральная сетевая компанияУправляющие компании АО-энергоПрочие компанииЦентр20 АО-энерго, 6 АО-электростанцийОДУ Центра МЭС Центра6 энергетических управляющих компанийЗАО

Интер РАО ЕЭССеверо-запад8 АО-энерго, 4 АО - электростанцииОДУ Северо-ЗападаМЭС Северо -ЗападаНаучно - исследовательские организации Волга8 АО-энерго, 3 АО - электростанцииОДУ Средней Волги МЭС ВолгиПроектно - конструкторские организацииУрал8 АО-энерго, 4 АО электростанцииОДУ УралаМЭС УралаСтроительные и обслуживающие организацииЮг9

АО-энерго, 7 АО электростанцийОДУ Северного КавказаМЭС Северного КавказаСибирь8 АО-энерго, 7 АО - электростанцийОДУ СибириМЭС СибириВосток10 АО-энерго, 6 АО - электростанцийОДУ ВостокаМЭС ВостокаИсточник по 8, с изменениями. Приложение 2 Основные рыночные характеристики акций РАО ЕЭС Показатель199920002001200220036 мес.

2004Капитализация на конец года, млн. руб. год, 132 97594 770194 538168 887335 663312 369Изменение цены за год, 414.4-28.7105.3-13.298.8-6,9Изменение индекса ММВБ за год, 235.0-4.964.634.261.4 3.9 Объм торгов за год, млрд. руб 814304917001 254696 в т.ч. на ММВБ503494365781 099607 в РТС176641395725 зарубежные биржи151514839864Количество сделок за год тыс. шт в т.ч.57017452429346843462392 на ММВБ55616952403343943152385 в

РТС14502629317Среднедневной оборот, млн. руб.32217351955280050155801Источник рассчитано на основе 1, 2.