Роль процентной ставки в глобальном финансовом кризисе
В статье исследуется рольпроцентной ставки в финансовой неустойчивости и Глобальном финансовом кризисе2008 г. Рассматриваются механизмы Понци финансирования и проводятся егоаналогии с секьюритизацией активов. Также на основе теории «равновесия поНэшу» обосновывается переход к инвестиционному финансированию.
По мнению многих экономистовразразившийся в 2008 г. глобальный финансово-экономический кризис являетсядолговым кризисом, когда участники финансовых рынков столкнулись с превышениемобязательств над активами.
Исследование проблемы разрывамежду обязательствами и активами во многом связано с американским экономистом Х.Мински, который в 1970 — 1980-х годах исследуя отношения между заемщиками изаимодавцами и проблему неплатежеспособности компаний перед финансовым сектором,выдвинул гипотезу финансовой нестабильности (ее также называют гипотезойфинансовой хрупкости). Исследую данную проблему, Мински исследовал также такназываемый механизм Понци-финансирования, когда столкнувшись со снижениемдоходов и неспособностью выплачивать долги, должники берут новые кредиты, тоесть когда выплата долгов осуществляется не из доходов, а благодаря новымкредитам.
Проблема финансовой хрупкостинеразрывно связана с процентной ставкой. Так, при снижении доходов ниже уровняобязательств, должники, делая новые заимствования для погашения старых долгов,увеличивают, тем самым спрос на кредит, что ведет к росту процентных ставок. Ростже процентных ставок, с одной стороны, увеличивая долговую нагрузку должников,а с другой стороны, снижая стоимость их активов (рост процентной ставки ведет кснижению стоимости активов), ведет к еще большему разрыву между обязательствамии активами.
Понци-финансирование и Глобальный финансовый кризис
Стоит отметить, чтосекьюритизация активов, являющаяся одной из причин финансового кризиса2007-2008 года, также является примером Понци финансирования, когдаинвестиционные фонды приобретая структурированные бумаги (structured investment vehicle — SIV)с определенными денежными потоками, выпускали под их обеспечение краткосрочныекоммерческие бумаги несколькими траншами, и доход этих фондов формировался какразница между ставкой по долгосрочным активам и ставкой по краткосрочнымпривлеченным средствам. Когда же произошел рост процентных ставок, эти фондыстолкнулись с огромными убытками при одновременном снижении цен на долгосрочныеактивы, что вызвало их банкротство.
Решение проблемы.
Стоит отметить, чтопредотвратить превышение обязательств над активами и, таким образом, решитьпроблему финансовой хрупкости в условиях экономики, где господствуют основанныена процентных ставках долговые отношения, не представляется возможным. Решитьданные проблемы можно лишь посредством отказа от долгового и перехода наинвестиционное финансирование. Инвестиционное финансирование, то есть участие вприбылях/активах, предотвратив превышение обязательств над активами, решитпроблему неплатежеспособности должника перед заимодавцем и, тем самым, сделаетэкономику более устойчивой.
Переход к инвестиционномуфинансированию выгоден также для банков и других финансовых институтов, так какдепозиты и средства, привлекаемые ими, также будут представлять не долговоеобязательство, а инвестиции.
Участие в прибылях/активах и теория равновесия по Нэшу
Стоит также отметить, чтоучастие в прибылях согласуется с теорией нобелевского лауреата Нэша, согласнокоторой все участники переговоров или выигрывают, или терпят поражение,получившей название «равновесие по Нэшу» (так называемые игры сненулевой суммой, когда конечным результатом могут быть либо убытки для обеихсторон, либо достижение соглашения, выгодного обеим сторонам).
Так, при основанных напроцентной ставке долговых отношениях (т.е. при требовании выплаты процентовнезависимо от прибылей), интересы заимодавцев ставятся выше интересов должников.Однако неучет интересов должников, попавших в трудное финансовое положение (причем,зачастую не по своей вине, а вследствие ухудшения общеэкономической ситуацииили, например, наличия дебиторской задолженности), в конечном счете, оборачиваетсяпроблемой также для заимодавцев, так как дефолт должников уменьшает такжеустойчивость заимодавцев.
Участие же в прибылях/активах,то есть выплата процентов из прибылей уменьшает случаи банкротства должников и,таким образом, способствует устойчивости также финансового сектора и экономикив целом.
Необходимость учитывать интересыпредприятий показал российский и азиатский кризисы 1997-1998 годов, которыебыли вызваны в том числе проблемами корпоративного сектора, когда предприятия,взяв валютные кредиты, столкнулись с проблемами с их выплатой вследствиерезкого обесценения национальной валюты.
Таким образом, решение проблемыфинансовой хрупкости в рамках существующих на основе процентной ставки долговыхотношений представляется невозможным. Решением проблемы является переход отдолгового финансирования к инвестиционному, т.е. участие в прибылях/активах. Болеетого, финансовая система, основанная на участии в прибылях, является болееустойчивой с точки зрения «равновесия по Нэшу».