Введение
Актуальность темы данной курсовой работы вызвана тем,что в последнее время возникла очень важная проблема – необходимость десятикратногоснижения банковских процентных ставок – до уровня, при котором начнется ростотечественных инвестиций в производство товаров и услуг. Это вызвано целымспектром причин, которые будут рассмотрены ниже. Мною будет также рассмотреновлияние на формирование и изменение банковского процента различных факторов, атакже обратное влияние (например, необходимость понижения процентных ставок вцелях привлечения иностранных инвестиций) и некоторые другие важные аспекты,которые позволяют раскрыть содержание темы курсовой работы.
Сущность банковского процента и его роль вразвитии экономики страны
Иностранные инвестиции, особенно прямые инвестиции,несущие с собой зарубежный опыт, были бы безусловно полезны, но иностранцы неторопятся вкладывать капиталы в экономику России. И дело не только вполитической нестабильности, несовершенстве законов, бюрократизме ипреступности. Пока не начнется рост платежеспособного спроса и отечественныхинвестиций в экономику, в Россию будет вкладываться в ничтожных количествах толькорисковый, спекулятивный, криминальный капитал или капитал, эксплуатирующийбогатые природные ресурсы страны за бесценок.
В принципе, чем ниже процентные ставки, тем лучше дляэкономики страны, если только не уповать на массированный приток иностранныхкапиталов, привлеченных высокими процентными ставками. В России, в отличие отСША, привлекающих евродоллары, это уже не произошло и вряд ли произойдет вобозримом будущем.
Высокие процентные ставки препятствуют росту деловойактивности, удорожая капитал и отвлекая его в финансовые спекуляции, и снижаютплатежеспособный спрос населения, отодвигая его в неопределенное будущее.Поэтому они порождают спад производства. Попытки государства противостоятьспаду путем даже небольшой и тайной кредитно-денежной эмиссии стимулируютнепропорционально высокие инфляционные ожидания населения, «бегство отденег», обесценение денежной массы, неплатежи и рост цен и самихпроцентных ставок.
Разорвать этот порочный круг невозможно безгосударственного регулирования уровня процентных ставок. Хотя снижение инфляциии приводит к снижению уровня процентных ставок, но одного лишь сниженияинфляции недостаточно, так как реальные процентные ставки сами по себе упадутне скоро. Поэтому государственное регулирование уровня процентных ставок имеетсамостоятельное значение.
В основе процентных ставок лежит норма процента —общепринятое представление о том, какими должны быть процентные ставки. Нормапроцента обычно не превосходит нормы прибыли на вложенный капитал, но она можетбыть и существенно ниже и таким образом стимулировать капиталовложения. Нормапроцента не определяется непосредственно реальными экономическими факторами,такими как темпы инфляции, а определяется лишь ожиданиями темпов инфляции,предпочтением ликвидности, традиционными представлениями об уровне процентныхставок, воздействием рекламы и тому подобными социально-психологическимипричинами. Поэтому «невидимая рука рынка» никогда не приблизит нормупроцента к экономически оптимальному уровню.
Государственное регулирование процентных ставокосуществлялось уже в древности, когда издавались законы против ростовщичества ипротив спекуляции землей, как наиболее ликвидным товаром, — процентограничивался и в денежной, и в товарной форме. В наше время преимущественноиспользуется регулирование учетной ставки и доходности государственных долговыхобязательств, а также разнообразные налоговые льготы и обязательное страхованиебанковских вкладов населения. Но для того, чтобы эффективность государственногорегулирования процентных ставок была максимально возможной, необходимоустранить весь комплекс причин высокой нормы процента.
Ставка процента — сложный агрегат. Она формируется какна рынке товаров и услуг, так и на финансовом рынке. На ее уровень влияютожидания инфляции и связанные с ними ожидания доходности различных финансовыхинструментов. На ставку процента также оказывают воздействие динамика обменногокурса и ожидания валютного рынка. В макроэкономических исследованиях ставкапроцента участвует как одна из базовых переменных, и в то же время в этихисследованиях практически ничего не говорится о механизме ее формирования.Рассматривая ее как единый показатель, аналитики, однако, делают различия лишьмежду реальной и номинальной ставками процента. Их взаимосвязь выражает известнаяформула И.Фишера:
rn = rr + ie (1)
где rn — номинальная ставка процента: rr — реальная ставкапроцента; ie — ожидаемые темпы инфляции (взятые как прирост).
Российские условия вносят свои коррективы в классическоесоотношение Фишера (1). При незначительных темпах инфляции оно не вызываетсомнений, однако при более высоких темпах, особенно при таких, которыехарактерны для реформируемой экономики России, требуется применять более точноесоотношение между реальной и номинальной ставками процента, учитывающееобесценение не только капитальной суммы, но и процента:
rn = rr + ie + rr * ie: 100, (2)
откуда rr = (rn + ie): (1 + ie: 100) (3)
Формула (3) дает весьма существенные поправки для величины реальной ставки процента по сравнению с формулой (1). Действительно,если rn= 160%,a ie= 130%, топо формуле (1) получим rr = 30%, а по формуле (3) rr = 13%. В связи с этимследует признать весьма завышенными те оценки реальной ставки процента, которыедаются на основе формулы Фишера (1).
Инфляция и ожидания как факторы, оказывающие непосредственное влияние на банковский процент
Сдерживание темпов инфляции — одна из главных целейсовременной экономической политики. В этой связи рассмотрение некоторыхвопросов оценки инфляции и инфляционных ожиданий, соотношения ставки процента итемпов инфляции представляется актуальным.
В настоящее время в экономике России действуютразнонаправленные факторы, влияющие на уровень инфляции. Сохранениезначительного бюджетного дефицита, несовпадение отечественных и мировых ценнаряду с неизбежным ростом долларовых внутренних цен на зерно, землю, нефть инекоторые другие товары и услуги остаются одними из основных факторов, непозволяющих полностью остановить инфляцию.
В течение последних двух-трех лет действовал ряд причин,замедлявших инфляцию. Среди них высокие темпы роста неплатежей, меры посдерживанию роста заработной платы и пенсий, увеличение объема эмиссии ГКО,ограничение кредитной эмиссии ЦБ РФ, тенденция снижения ставки рефинансированияЦБ РФ, становление нового механизма приватизации, кампания в средствах массовойинформации, «пропагандирующая» тенденцию снижения темпов инфляции.Кроме того, сдерживаемое падение курса рубля служило как бы якорем по отношениюк инфляции и ее темпам: темпы падения курса рубля были в этот период ниже, чемтемпы роста цен. Таким образом, динамика курса рубля становилась своеобразнымтормозом роста цен.
В целом факторы, сдерживавшие рост цен, перевешивалисовокупность факторов, стимулировавших инфляцию.
Несмотря на то, что события осени 1994 ., последовавшееза ними ускорение инфляции и соответствующее повышение ставок не позволилизакрепить наметившиеся тенденции, можно с уверенностью сказать, что в настоящиймомент впервые за время реформ наблюдается относительно долговременное падениеуровня инфляции и снижение ставок по кредитам. Срыв этой тенденции взначительной мере свидетельствует о несовершенстве применяемыхмакроэкономических регуляторов и о недостаточном учете ряда важных условий,одним из которых является фактор ожиданий.
Как оценивать ожидания участников российского рынка, каких измерять и учитывать в практике макроэкономического регулирования, как онисвязаны со ставкой процента? Ответы на эти вопросы еще предстоит найтиэкономической теории и практике. Я же постараюсь в рамках данной курсовойработы освятить некоторые аспекты проблемы.
Итак, в представленной выше формуле Фишера фигурируетуровень не фактической, а ожидаемой инфляции, который, строго говоря, неподдается точному измерению. В современной экономической литературе нередкоприменяется следующий подход: уровень ожидаемой инфляции в формуле Фишера (3)принимается равным уровню инфляции на момент оценки, тем самым предполагается,что экономические агенты ожидают величину будущей инфляции на том же уровне,который сложился в настоящем.
Такой подход основывается на так называемой теорииадаптивных ожиданий (сторонники этой теории исходят из того, что в будущемуровень инфляции меняться не будет). В соответствии с теорией адаптивныхожиданий можно строить оценки реальной ставки процента на основе данных ономинальной ставке и о сложившемся уровне инфляции.
Если, например, мы оцениваем реальную ставку по месячныммежбанковским кредитам. то должны в формуле Фишера (3) использовать данные осоответствующей номинальной ставке процента и о сложившемся уровне инфляции.Так) если месячный кредит выдается под 180 % годовых, что соответствует 435%годовых в эффективном выражении, а прирост темпов инфляции достигает 290% вгод, то это означает, что реальная ставка процента составляет 37% годовых [(435 — 290): (1 + 290: 100)].
В такого рода расчетах наиболее сложным моментомстановится выбор показателя инфляции. Если номинальная ставка процентаоценивается показателем процента месячного кредита, то и темп инфляции следуетбрать именно за месяц. В силу того, что темпы инфляции испытывают достаточнорезкие сезонные, а также и конъюнктурные колебания, оценки реальной ставкипроцента будут значительно отличаться друг от друга в зависимости от периода,за который берутся темпы инфляции. Так, летом 1995 г. темпы приростапотребительских цен в пересчете на год составляли 80 — 100%, а в январе 1996 г.- уже более 600%. Именно в связи с этим цена месячного кредита в формуле Фишерадолжна соотноситься с месячными темпами инфляции, а трехмесячного кредита — стемпами инфляции, подсчитанными за три месяца. В этом случае мы получим болееобоснованные оценки реальной ставки процента.
Действительно, фактическая динамика процентных ставок (MIBOR по одно- и трехмесячнымкредитам) практически совпадает с динамикой инфляции, измеряемой индексом ценна потребительские товары и услуги (сглаженный по четырем неделям ряд по методускользящей средней). Таким образом, инфляция является одним из основныхфакторов, определяющих динамику процентных ставок на рынке МБК.
В то же время следует достаточно осторожно восприниматьте или иные оценки реальной ставки процента, полученные на основе сравнениятекущих ставок за кредит и текущих показателей инфляции, так как в этом случае происходитподмена ожидаемого уровня инфляции текущим уровнем. Иными словами, такие оценкиосновываются на предположении о том, что в будущем уровень инфляции не будетменяться и останется на уровне текущей инфляции, при этом все экономическиеагенты ориентируются именно на неизменный уровень инфляции. На самом деле иуровень инфляции испытывает весьма существенные колебания, и ожидания такжеизменяются в довольно широких пределах.
В свете изложенного имеет смысл говорить о разныхоценках реальных ставок процента, основанных на разных ожиданиях уровняинфляции. Более того, следует различать ожидаемую реальную месячную, ожидаемуюреальную квартальную и ожидаемую реальную годовую ставки процента, основанныесоответственно на месячных, квартальных и годовых показателях процента закредит и уровнях ожидаемой инфляции на ближайший месяц, квартал или год. Так,если в январе сложились ожидания инфляции на февраль на уровне 15% в месяц, аставка по месячным кредитам колеблется около 200% годовых, что соответствует 16,7%в месяц, реальная месячная ставка процента составит:
rr = (16,7-15,0): (1+15: 100) = 1,5%,
что соответствует примерно 20% годовых (в эффективномвыражении).
Если в январе сложились ожидания квартальной инфляции33%, а ставка квартального кредита 180% при ежемесячном обслуживании, чтосоответствует 51,8% за три месяца, то реальная квартальная ставка процентасоставит:
rr = (51,8 — 33): (1+33: 100)= 14,1%,
что соответствует примерно 70% годовых.
Аналогично можно оценить и реальную годовую ставку процента.Однако точность этой оценки будет невелика в связи с тем, что практическиотсутствуют достоверные данные об ожиданиях инфляции на год вперед. Более того,годовые кредиты практически не выдаются. Если же, предположим, удастся получитьтакие данные, то расчет будет примерно таким же. Предположим, что ожидаетсяинфляция 200%, а кредиты выдаются под 200% годовых с квартальным обслуживанием,что соответствует 306% годовых с выплатой в конце срока. В этом случае реальнаяставка процента составит:
rr = (306-200): (1+200: 100) = 35,3%. Приведеннаясхема оценки реальной ставки процента имеет смысл как для макроэкономическихоценок, так и при анализе проектов (особенно при сравнении со ставкой процентав валюте).
Постепенное развитие финансовых рынков и достижениедостаточной зрелости некоторыми из них позволяет проводить качественные оценкиожиданий экономических агентов. Рассмотрим для примера, как можно оценитьожидания доходности на рынке ГКО.
Предположим, что на рынке имеются два разных выпускаГКО, один из которых погашается через один месяц, а другой через два месяца,при этом доходность по первому выпуску составляет 12%, а по второму — 24% отвложенных средств без учета льгот по налогообложению. В этой ситуации можнооценить ожидания доходности ГКО через один месяц: она составит 1,24: 1,12 =1,107. Другими словами, в данном примере участники рынка ГКО ожидают, что черезодин месяц доходность ГКО составит 10,7% от вложенных средств.
Аналогично можно оценить ожидания доходности на любойдругой срок, если имеются данные о доходности соответствующих выпусков ГКО.
Учитывая, что в настоящее время эмиссия ГКО происходитодин раз в две недели, а также то, что имеются выпуски трехмесячных, шести- идвенадцатимесячных ГКО, можно получить оценку ожиданий почти на любой срок впределах одного года. Публикуемые данные годовой доходности с учетом льгот поналогообложению всегда можно пересчитать в фактическую доходность за периоддействия данной ценной бумаги.
В соответствии с таким подходом были проанализированыфактические данные рынка ГКО за период с июля 1994 г. по январь 1995 г. Вчастности, проводились оценки ожидаемого изменения доходности ГКО по выпускамсо сроком погашения один и три месяца. На определенную дату сопоставляласьдоходность по ценной бумаге, срок погашения которой приближается к одномумесяцу, с доходностью по бумаге, срок погашения которой составляетприблизительно три месяца. При этом рассчитывалась величина возрастанияначальной капитальной стоимости kn за данное количество дней n, приблизительносоответствующее одному и трем месяцам по формуле:
kn = (D x n): 365 х 100 х (1-t) + 1, (4)
где D — доходность данного выпуска ГКО с учетомналоговых льгот, n — количество дней до погашения, t — налоговая льгота (t = 0,35). Затем длясопоставимости полученных данных величина k приводилась к срокув 30 и 90 дней по формулам:
k30 = kn1(зо:n1), (5)
k90 = kn2(90:n2), (6)
где nl — срок погашения по ГКО, приближающийся кодному месяцу, и n2 — срок погашения по ГКО, приближающийся к треммесяцам.
Отношение этих величин дает оценку доходности ГКО за двамесяца, следующие через месяц после приведенной оценки:
k60 = k90: k30. (7)
Величина k60, пересчитанная в среднемесячном выражении,дает ожидание месячной доходности от вложений в ГКО через месяц. Если ожиданияпревосходят текущую доходность, то это говорит об ожиданиях повышениядоходности ГКО, если же ожидания ниже текущей доходности, то это говорит обожиданиях снижения доходности ГКО. Описанная процедура позволяет говорить нетолько о направлении ожидаемых изменений, но и об ожидании конкретныхпараметров будущей доходности.
Аналогичным образом можно оценивать доходность ГКО черездва, через три и более месяцев, сравнивая доходности соответствующих выпусков.Для наглядного изображения полученных результатов (рис. 2, 3, 4) среднемесячныевеличины доходностей, приведенные к точным срокам 30, 60, 90 дней,пересчитываются в стандартный вид доходности по ценной бумаге с учетом льгот поналогообложению.
Необходимо также отметить сходство динамики ожидаемойдоходности и фактической динамики цен. Можно предположить, что операторы нафинансовом рынке при формировании ожиданий учитывают сложившуюся сезоннуюдинамику цен.
В целом сопоставление динамики ожиданий доходности рынкаГКО с динамикой фактической доходности позволяет сделать следующие выводы.
1. Участники рынка ГКО достаточно хорошо прогнозируютбудущие тенденции изменения доходности, о чем свидетельствует сходство кривыхожидаемого и фактического изменения доходности, что позволяет использоватьданные об ожиданиях для прогнозов состояния денежного рынка. (В данной работеприводить данные кривые нецелесообразно, ограничусь только их упоминанием иописанием).
2. Длительное расхождение между ожидаемыми и фактическимивеличинами сопровождается достаточно резкими последующими колебаниями рынка,что свидетельствует о необходимости прогнозировать эти колебания.
3. Ожидания на рынке ГКО ориентируются на сложившуюсясезонность динамики цен. Это заставляет говорить скорее о рациональном, чемадаптивном характере ожиданий.
В целом предложенная методика оценки ожиданий доходностирынка ГКО позволяет: прогнозировать уровень доходности ГКО, опираясь наоценку ожиданий участников рынка; рассчитывать среднесрочные тенденции изменения уровня доходности ГКО; проводить оценки тенденций будущих измененийноминальной ставки процента.
Полученные результаты по рынку ГКО дают возможностьраспространить подход оценки ожиданий на рынок МБК и получить аналогичный инструментоценки ожиданий ставок процента по межбанковским кредитам. Объединенные данные по ожиданиям операторов финансовых рынков позволят получитьдополнительную информацию для принятия решений. В частности, при формированиитекущей кредитно-денежной политики можно будет учитывать не только теиндикаторы, которые отражают сложившиеся в прошлом тенденции, но и теиндикаторы, которые отражают ожидания участников финансового рынка.
Взаимосвязь реальнойи номинальной процентной ставок
Инфляция как процесс, который характеризует постоянныйрост уровня цен, оказывает значительное воздействие на экономическую активностьи процентные ставки. Точное и достоверное измерение инфляции является одной изсущественных проблем.
Государственная статистика предоставляет несколькоценовых индексов: индекс потребительских цен (оперативный понедельный ипомесячный), индекс оптовых цен. В зарубежной практике оперируют индексом СРI (индекспотребительских цен), индексом оптовых цен (Producer price index) и дефляторомвалового национального или внутреннего продукта (GNP/GDP deflator). Степень измененияэтих индексов по-своему измеряет темпы инфляции, но эти темпы могут существенноотличаться друг от друга. Поэтому рассматривая проблему влияния инфляции напроцентные ставки, мы исходим из некоторых гипотетических темпов инфляции либоиспользуем в некоторых примерах индекс потребительских цен.
На основе фактических темпов инфляции и реальнойдоходности инвестиций формируются инфляционные ожидания. Эти инфляционныеожидания отражаются на стоимости ценных бумаг и процентных ставках. Фактическаяинфляция, как правило, отличается от ожидаемой. Разница между ними представляетсобой погрешность прогноза или результат непредсказуемого поведения рынка. Еслипрогнозируемая инфляция меньше, чем фактическая, то разница между нимипоказывает неожидаемый уровень инфляции.
Наиболее четко прослеживается взаимосвязь междуинфляцией и процентными ставками в условиях, когда существует полнаяопределенность относительно будущих темпов инфляции и не принимаются вовнимание налоги, то есть кредитор добавляет «инфляционную премию» кпроцентной ставке для компенсации снижения покупательной способности денежныхсредств. Достаточно четко можно определить взаимосвязь между фактическойинфляцией за определенный период и фактическими процентными ставками за тот жеотрезок времени.
Реальная процентная ставка определяется как ставка,очищенная от инфляции, и часто рассчитывается на основе формулы Фишера, котораяуже упоминалась выше:
r = i — p, (8)
где r — реальная процентная ставка; i — номинальнаяпроцентная ставка (кредит сроком на 1 год); p — определенныйуровень инфляции.
Однако для того, чтобы полностью компенсировать кредитору снижающуюся покупательную способность денег, должно быть выполнено следующееусловие:
1+i = (1 + r)(l + p) = 1 + r+ p + rp,
т. e. i = r + p + rp, (9)
таким образом r = i — p — rp, (10)
или r = (i — p): (1 + p) (11)
Добавление p — компоненты кпроцентной ставке (i) в формуле 2 компенсирует кредитору снижение стоимостиосновной суммы кредита. Добавление rp — компонентыкомпенсирует кредитору снижающуюся стоимость реального процента. Эта последняякомпонента часто отбрасывается при невысоких годовых темпах инфляции, посколькуее значение имеет небольшую абсолютную величину, и уравнение трансформируется вформулу Фишера:
i = r + p
Данный метод расчетов применяют в ряде центральныхбанков. Этот метод считается достаточно корректным при невысоких годовых темпахинфляции (примерно 2–7 % в год).
Уравнение (9) можно проиллюстрировать следующимпримером. Предположим, реальная ставка составляет 5%, а инфляция равна 10%.Тогда номинальная ставка должна быть равна реальной (0,05) плюс уровеньинфляции (0,10) плюс произведение их обоих (0,05 х 0,10):
i = r + p + rp = 0,05 + 0,10 +0,05 х0,10 = 0,05 + 0,10 + 0,005 = 0,155, или 15,5%
Из этого видно, что при невысоком уровне инфляцииразличие в результатах расчетов по формуле Фишера и формуле (9) не являетсясущественным (в рассмотренном примере оно составляет 0,5 процентных пункта).Поэтому, как отмечалось, номинальная ставка может определяться на основе толькопервых двух составляющих, и в нашем примере будет равна 15%. Однако при высокихтемпах инфляции более корректным считается метод, учитывающий снижающуюсястоимость реального процента.
Для случаев, когда рассчитывается ожидаемая реальнаяпроцентная ставка (если будущая инфляция определена) либо при расчетефактической реальной процентной ставки, используются расчеты по формулам 8 и11. Расчет по формуле 11 представляется более точным. При расчетах должен бытьтакже выполнен ряд условий.
Расчет реальной процентной ставки осуществляется нагодовой основе. При этом: если срок кредита по рассматриваемой процентнойставке равен 1 году, то номинальная процентная ставка сравнивается с годовойинфляцией;
если срок кредита менее одного года, то используетсяэффективная процентная ставка, рассчитываемая как сложный годовой процент;
при расчете фактических реальных процентных ставокиспользуется фактическая инфляция за весь период, предшествующий сроку возвратакредита;
при оценке ожидаемой реальной процентной ставки можетиспользоваться среднемесячная инфляция в годовом исчислении; инфляция запрошедший период, равный сроку кредитования, в годовом выражении (например,эффективная ставка по кредиту сроком на 3 месяца сравнивается с инфляцией запредыдущие 3 месяца в годовом исчислении), при этом если срок кредита превышает1 год, то процентная ставка также приводится к эффективной основе с использованиемсложных годовых процентов, а инфляция берется за весь рассматриваемый период.
Данный метод позволяет сравнивать реальные ставки покредитам различной срочности на финансовом рынке, что не всегда возможно прииспользовании иных методов расчета.
Если процентный доход подлежит налогообложению, тономинальная процентная ставка, скорректированная на инфляцию, должна бытьувеличена с тем, чтобы компенсировать кредитору выплаченные налоги. Такимобразом, основная сумма кредита (принята за единицу) плюс доход по наступлениисрока платежа с учетом уплаты налогов должен быть равен (1 + r)(1 + p):
1 + i (1 — t) = (1 +r)(1 + p),
откуда i = (r + p + rp): (1 — t), (12)
или i = r: (1 + t) + (p + rp): (1-t), (13)
где i — номинальная процентная ставка доналогообложения; t — ставка налогообложения; r: (1-t) — реальнаяпроцентная ставка до налогообложения; (p + rp): (1 — t) — «инфляционная премия» до налогообложения.
Если бы, например, ставка налогообложения быларавна 50%, то каждый один процент инфляции увеличивают бы номинальнуюпроцентную ставку на величину (p + rp): (1 — 0,50), илиболее чем на 2%.
Чтобы проиллюстрировать это положение, предположим, чтореальная процентная ставка равна 5%, инфляция составляет 10%, а ставканалогообложения равна 50%. Таким образом, доход по наступлении срока платежа доналогообложения должен быть равен:
(0,05 + 0,10 + 0,005): (1 — 0,5) – 0,31, или 31%.
То есть налоги увеличивают доналоговую процентную ставкуна 31%, а посленалоговая процентная ставка составит: i (1-t) = 0,31 (1 — 0,50) = 15,5%.
Если же темпы инфляции трудно предсказуемы, то влияниеинфляции на процентные ставки нельзя определить четко. В этих случаях широкоиспользуется подход, при котором ожидаемые темпы инфляции добавляют к реальнойпроцентной ставке: i=r+p. Однако для большей точности должна бытьдобавлена «премия за риск» и учтено налогообложение, так что
i = (r + E(p) + h):(1 — t), (14)
где i — номинальная процентная ставка; r — реальнаяпроцентная ставка; E(p) — ожидаемый уровень инфляции; h — «премия за риск»; t — ставка налогообложения.
Премия за риск (h) должна компенсировать кредиторувозможность того, что действительная инфляция будет выше, чем ожидаемая. Дляпримера предположим, что реальная процентная ставка (r) равна 5%, ожидаемыйуровень инфляции Е(p) составляет 10%, премия за риск (h) — 3%, аставка налогообложения (t) — 50%. Таким образом, при данных условияхноминальная процентная ставка должна составить 36%:
i = (0,05 + 0,10 + 0,03): (1 — 0,50) = 0,36, или 36%.
А теперь несколько слов в об эмпирическом тестированиивзаимосвязи между инфляцией и процентными ставками.
Вышеприведенные зависимости были основаны на томпредположении, что инфляционные ожидания не оказывают воздействия на реальнуюпроцентную ставку. На практике инфляционные ожидания могут изменять реальнуюпроцентную ставку.
Эмпирическое тестирование взаимосвязи между процентнымиставками и инфляцией затруднено, поскольку ожидаемая инфляция не может бытьотслежена напрямую и зачастую носит чисто оценочный характер. Существуетнесколько подходов в определении инфляционных ожиданий.
Опросы, выявляющие мнение разных секторов экономики илиразных сегментов рынка. В зарубежных публикациях встречаются оценкиинфляционных ожиданий «промышленного сектора», «сектора домашниххозяйств», «сектора инвесторов в ценные бумаги», основанные наопросах. Точность и достоверность данного подхода во многом зависит отправильности индивидуальных оценок участников опроса и от соответствияинфляционных ожиданий выбранной группы ожиданиям рынка.
Эконометрические методы могут быть использованы дляпостроения модели инфляционных ожиданий. Модель соотносит инфляционные ожиданияс объективными текущими данными по инфляции и данными прошедшего периода.Однако модель наиболее сложно построить в условиях нестабильной экономики привлиянии на инфляционные процессы факторов немонетарного характера.
Использование моделей, основанных на взаимозависимостипроцентных ставок и инфляции. При применении такого подхода делается попыткадоказать, являются ли номинальные процентные ставки функцией от инфляции (на основеданных предшествующего и текущего периодов), то есть изменяются ли номинальныепроцентные ставки в унисон с наблюдаемой инфляцией. Если данная модель верна,то констатируется тесная взаимосвязь между номинальными процентными ставками итемпами инфляции. Однако часто взаимосвязь между процентными ставками и уровнеминфляции прослеживается достаточно слабо и фактические данные по инфляцииотличаются от спрогнозированных.
Инфляционные ожидания могут быть рассчитаны на основепредполагаемых «кривых форвардных ставок», которые отмечают ожидаемоебудущее развитие «коротких» номинальных ставок. При этом за основуберутся эффективные годовые ставки. Аналогично могут быть взяты процентныеставки межбанковского рынка, процентные ставки по государственным ценнымбумагам.
Расхождение между ожидаемой и реальной инфляциейзатрудняет использование прогнозируемых данных по инфляции при определенииреальных процентных ставок или для выявления реальных положительных значенийсегодняшних процентных ставок по кредитам по наступлении срока платежа.Теоретически в подобных расчетах должна быть использована ожидаемая инфляция с«премией за риск» (на основе формулы 14), хотя отсутствие достоверныхпрогнозов заставляет применять данные об уровне инфляции текущего ипредшествующего периодов. Видимо, в расчетах реальных ставок необходимо:
при расчете фактической реальной ставки использоватьфактическую инфляцию за период, соответствующий сроку кредитования (или срокупогашения процентной бумаги);
для оценки ожидаемой реальной процентной ставкиприменять в зависимости от целей расчетов прогноз (оценку) инфляции на основеэкстраполирования сложившейся инфляции за определенный период.
Реальная процентная ставка измеряет издержки ожидания и,таким образом, имеет большое значение для принятия решений в областиинвестиций. Роль реальной ставки на рынке коротких или «горячих»денег практически несущественна, поскольку этот сектор рынка наиболее подверженконъюнктурным факторам и решающим является сравнительная доходность различныхинструментов финансового рынка.
Реальная процентная ставка элиминирует влияниеинфляционного фактора. Динамика потребительских цен (либо иной из принятыхпоказателей инфляции) определяет уровень реальных процентных ставок. В случае,когда процентная ставка превышает уровень инфляции, она является положительной.Если процентная ставка ниже уровня инфляции, то она является отрицательной.
В настоящее время для расчета реальной процентной ставкинаиболее часто используются преобразованная формула Фишера (8) и формула (11),которая учитывает снижение стоимости реального процента.
Метод расчета, учитывающий фактор налогообложенияпроцентного дохода (в частности по процентным бумагам), пока не применяется, нопредполагается начать расчеты в ближайшее время по следующей формуле:
r = {1 + i(1-t)}: (1+p) — 1. (15)
Приведенный метод расчета может быть использован лишь втом случае, когда данные по инфляции определены достаточно точно.
Если имеется неопределенность относительно темпов инфляции,особенно при расчете реальной ставки на предстоящий период, может бытьприменена преобразованная формула (14):
r = i (1 — t) — Е(p) — h, (16)
или при отсутствии налогообложения процентного дохода:
r = i — Е(p) — h, (17)
либо в упрощенной форме: r = i – E(p) (I8)
В случаях гиперинфляции может использоваться расчетреальной ставки приведенной к месячной основе:
r = (1 + I: 12): (1 + p) — 1 (19)
Однако в рассмотренном варианте расчета реальная ставканtявляется годовой и достаточно проблематичным становится выбор метода приведенияполучаемой реальной ставки к годовой основе. Кроме того, использование данноговарианта расчетов при умеренных темпах инфляции значительно завышает реальныезначения процентной ставки.
При анализе реальных процентных ставок может применятьсясредненедельная фактическая инфляция на годовой основе, средненедельнаясглаженная инфляция (за несколько недель) и инфляция фактическая при расчетефактических реальных ставок (за весь период, предшествующий сроку возвратакредита).
При расчете ожидаемых реальных процентных ставок могутиспользоваться прогнозируемые темпы инфляции. Однако непредсказуемость инфляциив нынешней ситуации и большая погрешность в расчетах затрудняют использованиеданных прогнозов. Например, к концу 1994 г. предполагалось снижение темповинфляции до 5-7% в месяц, но фактическая инфляция в декабре 1994 г. составляла 16,4%.
Поэтому необходимо в ближайшее время определитьстандартную ошибку при использовании прогнозов, а также рассчитать «премиюза риск» при прогнозировании ожидаемых реальных ставок на основефактических темпов инфляции и ввести в расчеты налоговую компоненту.
Заключение
В заключении курсовой работы хотелось бы подвестинекоторые и тоги и сделать выводы. Мы выяснили, что разные группы экономическихконтрагентов занимают разные позиции в системе кредитных отношений:производители в массе выступают как чистые должники, в то время какиндивидуальные потребители (население) — как чистые кредиторы. Исходя из этогопроблему специфики процентной ставки целесообразно рассматривать с учетоминтересов разных экономических групп.
При определенных условиях позитивная ставка стимулируетпроизводителей покидать рынок и превращать производственный капитал вфинансовый. Это ставит определенные границы по использованию позитивной ставкипроцента как средства антиинфляционного регулирования.
В силу особенностей роста позитивной процентной ставкиотносительно цен ординарных товаров в условиях инфляции наблюдается ростдоли" процентного дохода в общем доходе общества. Это обстоятельство такженакладывает ограничения на рост ставки банковского процента.
Задачей экономической политики является поископтимальной процентной ставки, позволяющей исключить неэффективные инвестиции ине допустить стагнационного эффекта.
Проблема сохранения стоимости сбережений населения в тойили иной степени может быть решена без осложнений для денежной системы прииспользовании техники растянутой во времени (эмиссионной) индексации. Этотспособ предполагает, что индексация вкладов эффективна для экономики в целом врежиме текущего (промежуточного) индексирования. Для вкладчиков она становитсяэффективной как конечная (официальная) индексация.
Касаясь приведенных выше расчетов, необходимо сделатьряд замечаний. Во-первых, любой вариант расчета реальной процентной ставкиимеет определенную долю условности (например, приведение всех процентных ставокпо инструментам финансового рынка различной срочности к годовой эффективнойоснове) и по этой причине не может претендовать на право единственно верногоспособа расчетов. Во-вторых, фактические реальные процентные ставки не имеюттакого большого значения для принятия решений оперативного характера, какрасчетные реальные процентные ставки. Поэтому экспертами (в том числе испециалистами Международного валютного фонда) признается наиболее важным расчетожидаемых реальных процентных ставок с использованием данных по инфляции замесяц, приведенных к годовой основе, либо сглаженной инфляции за определенныйпериод, также приведенной к годовой основе. В-третьих, следует особоподчеркнуть значение расчета реальных процентных ставок в исследовательскихцелях, в частности, для оценки результатов решений в области денежно-кредитнойполитики.
Список литературы
Белостоцкая Н.Д. Стратегия банка – устойчивость иэффективность // Деньги и кредит. – 1994. — №2. – С.11-13
Гапоненко А.Л., Плущевская Ю.Л. Инфляция, ставкапроцента и ожидания // Деньги и кредит. – 1995. — №3. – С.15-20
Крючкова И.П. Инфляция и процентные ставки // Деньги икредит. – 1995. — №3. – С.20-25
Курочкин С.В. Определение непрерывной ставки кредита повременному ряду срочных ставок // Экономика и математические методы. – 1996. –Т.32, вып.4. – С.159-162
Прохоренко С. Снижение процентных ставок: цели исредства // Финансовый бизнес. – 1995. — №1. – С.7-12
Сажин А., Ржанов А. Процентная политика Центральногобанка РФ в 1994 г. // Финансовая газета. – 1995. — №9. – С.12
Симановский А.Ю. К вопросу о позитивной процентнойставке // Деньги и кредит. – 1994. — №7. – С.44-52
Чуланова Г. Основные правила начисления процентов покредитам // Финансовый бизнес. – 1995. — №2. – С.49-50