ФЕДЕРАЛЬНОЕАГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ
Государственноеобразовательное учреждение
высшегопрофессионального образования
Московскийгосударственный индустриальный университет
Г О У М ГИ У
Курсовая работа
подисциплине «Финансовый менеджмент»
на тему
«Дивиденднаяполитика предприятия»
Группа Ж06Э22П
Курс 4 Семестр7
Студент ____________Зимина Т.Ю.
(подпись)(Фамилия И.О)
Дата "17 " декабря 2009 г.
Оценкаработы ________________
Преподаватель____________ ТерещенкоВ.Е.
(уч.степень) (ФамилияИ.О)
МОСКВА 2009 г.
Содержание
Аннотация
Введение
1. Теория дивидендной политики
2. Типы дивидендной политики
3. Факторы, определяющие дивидендную политику
3.1. Внешние факторы
3.2. Внутренние факторы
4. Виды дивидендных выплат и их источники ихвыплаты
5. Практическая часть
Заключение
Список используемой литературы
АННОТАЦИЯ
Даннаякурсовая работа представляет собой краткий анализ теоретических аспектовдивидендной политики. Актуальность данной темы продиктована тем, что основнойцелью предприятия, помимо получения прибыли, является максимальное увеличениеблагосостояния его владельцев, или иначе – увеличение рыночной стоимостипредприятия. Грамотно подобранная (при помощи теоретических выкладок ипрактических расчетов) дивидендная политика оптимизирует деятельностьпредприятия.
Ключевыепонятия и используемые термины:
Дивиденд – стоимость активовакционерного общества, распределяемых среди держателей акций пропорциональночислу их акций в счет чистой прибыли отчетного периода. Обычно сумма дивидендовне превышает суммы чистой прибыли за данный период.
Дивиденднаяполитика —политика компании в отношении выплаты дивидендов своим акционерам принеизменных решениях компании, касающихся вопросов инвестиций и займов.
Эмитент — организация, выпустившая(эмитировавшая) ценные бумаги для развития и финансирования своей деятельности
Акционерноеобщество — общество, учреждаемое и действующее в соответствии с уставом,которым определяется размер уставного капитала, разделенного на определенное количествоакций одинаковой номинальной стоимости. Акционеры не отвечают по обязательствамакционерного общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, впределах стоимости принадлежащих им акций, в т.ч. и неоплаченных на данныймомент.
Акция– определенная часть,выраженная суммой денег, на которые подразделяется уставный капиталакционерного общества. Оформление – в виде записи на счетах с выдачей сертификатао типах, количестве и номинальной стоимости акций, принадлежащих данномувладельцу, или в виде ценной бумаги на каждую отдельную акцию. Такие акциилегче продавать и покупать на вторичном фондовом рынке. По характерураспоряжения ими акции подразделяются на именные и предъявительские. Позаконодательству Российской Федерации возможен выпуск только именных акций.
Акцияобыкновенная – категория акций, дающая право голоса на собрании акционеров.Дивиденды по ним выплачиваются в зависимости от фактических результатовхозяйственной деятельности.
Акциипривилегированные – дают право на:
получениегарантированного размера дивидендов;
привилегиипри распределении активов акционерного общества;
возможнуюобратимость в обыкновенные акции;
возможностьвыкупа их акционерным обществом.
Дают одну или нескольконазванных привилегий, которые указываются при их выпуске.
Кумулятивнаяпривилегированная акция— акция, которая гарантируют дивиденды даже в случае пропуска их выплат:доход, недополученный держателями акций в бесприбыльном для компании году,компенсируется им в последующие годы.
Миноритарныйакционер — лицо, владеющее менее чем 2 % от голосующих акций) и (или) институциональныхинвесторов (юридические лица, выступающее в роли держателя денежных средств (ввиде взносов, паев) и осуществляющее их вложение в ценные бумаги, недвижимоеимущество с целью извлечения прибыли.
Реинвестирование— дополнительное вложениесобственного или иностранного капитала в экономику в форме наращивания ранеевложенных инвестиций за счет полученных от них доходов или прибыли.
Иррелевантность — логическая независимость реакцийот стимулов.
Коэффициент квотысобственника — отношение(в процентном выражении) совокупных обязательств, по которым начисляютсяпроценты, к собственному капиталу.
ВВЕДЕНИЕ
Содержаниедивидендной политики и проблемы ее разработки требуют выявления природыдивидендов. Приобретая акцию предприятия и становясь, таким образом, егосовладельцем, обладатель денежного капитала рассчитывает получить не толькотребуемую ставку доходности, но и премии, реализуя своеобразныйпредпринимательский доход. Его размер зависит от многих факторов:компетентности управляющих, рискованности выбранной для вложений сферыдеятельности, экономической конъюнктуры и т.п. В отличие от процента (например,по депозиту в банке или облигациям с фиксированной ставкой дохода) размердивиденда заранее неизвестен. Поэтому, вкладывая деньги в обыкновенные акции,акционер подвергается известному риску, но при нормальном ходе дел напредприятии вознаграждается за это повышенным доходом. Пир этом если ставкадивиденда не превышает уровень инфляции, он выполняет ту же функцию, что ипроцент в сберегательном банке.
Вкладываясвои средства в акции, их собственник откладывает свое потребление, чтоявляется важным обстоятельством для балансирования потребительского рынка.Дивиденд в этом смысле — средство стимулирования распределения личногопотребления во времени. Фактор времени необходимо учесть и в более общем виде:независимо от инфляции ситуация в экономике не остается неизменной, поэтомуодна и та же сумма денег с течением времени становится не равной себе. Черезразные виды процента это противоречие разрешается.
Дивидендная политика, каки управление структурой капитала, оказывает существенное влияние на положениекомпании на рынке капитала, в частности на динамику цены его акций. Упрощеннуюсхему распределения прибыли отчетного периода можно представить следующимобразом: часть прибыли выплачивается в качестве дивидендов, а оставшаяся частьреинвестируется в активы компании. Так как реинвестируемая часть прибылиявляется внутренним источником финансирования деятельности компании,дивидендная политика весьма существенно влияет на привлекаемые компаниейвнешние источники финансирования.
Реинвестирование прибыли болееприемлемая и относительно дешевая форма финансирования компании, расширяющейсвою деятельность. В этом состоит одна из причин ее широкого распространения.Так, проведенное британскими учеными исследование деятельности в послевоенноевремя 402 компаний, действующих в сфере производства, строительства итранспорта, зарегистрированных на Лондонской бирже, показало, что новыеинновационные проекты на 91% осуществлялись за счет реинвестирования прибыли.
Реинвестирование прибылипозволяет избежать дополнительных расходов, имеющих место, в частности, при выпускеновых акций. Другим существенным преимуществом является сохранение сложившейсясистемы контроля над деятельностью компании со стороны ее владельцев. В этомслучае количество акционеров практически не меняется.
С теоретической позициивыбор дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов:
Влияет ли величинадивидендов на изменение совокупного богатства акционеров?
Если величина дивидендоввлияет на изменение совокупного капитала, то какой должна быть их оптимальнаявеличина?
Целью работы являетсяисследование понятия дивидендной политики в организации, ее видов и влияния нафинансовые результаты деятельности.
Поставленная цельконкретизируется рядом задач:
1) исследовать понятиедивидендной политики в организации;
2) изучить основные видыдивидендной политики в организации;
3) изучить влияниедивидендной политики на финансово- хозяйственную деятельность предприятия.
1. ТЕОРИЯДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ
В теории финансовполучили известность три подхода к обоснованию оптимальной дивиденднойполитики: теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивиденднойполитики, теория налоговой дифференциации.
Теория иррелевантностидивидендовразработана Ф. Модильяии и М. Миллером. В своей статье, опубликованной в 1961 году,они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупногобогатства акционеров, которое определяется способностью коммерческойорганизации генерировать прибыль.
Иными словами, инвесторамбезразлично, получать ли доход в виде прироста стоимости акций или в видедивидендов. Согласно этой теории стоимость предприятия определяется егоспособностью приносить прибыль и степенью риска. Стоимость предприятия вбольшей степени зависит от инвестиционной политики. Модильяни и Миллерпоказали, что выплата высоких дивидендов влечет за собой выпуск большего числановых акций. При этом доля стоимости предприятия, предлагаемая новыминвестором, должна равняться сумме выплачиваемых дивидендов. Допущения, которыеиспользовали Модильяни и Миллер, были далеки от реальности, и заключение о том,что дивидендная политика не влияет на цену акций, не слишком реалистичны.
Теория существенности дивиденднойполитики или, как еееще называют, «синицы в руках» Гордона и Линтнера. М. Гордон и Д. Линтнерпришли к выводу, что ожидаемая доходность акций увеличивается по мере снижениядоли прибыли, идущей на выплату дивидендов, так как инвесторы болеезаинтересованы в дивидендных выплатах, нежели в доходах от прироста капитала,ожидаемого за счет нераспределенной прибыли. По теории «синицы в руках» рубльожидаемых дивидендов стоит больше, чем рубль ожидаемого прироста капитала,поскольку эта компонента ожидаемой доходности является более рисковой посравнению с дивидендной составляющей.
Основная модель оценкиакций (модель Гордона):
/>(1)
где /> - теоретическаястоимость акции
/> - ожидаемый дивиденд очередногопериода
/> - ожидаемая доходность(коэффициент дисконтирования)
/> - ожидаемый темп приростадивидендов
Теория налоговойдифференциацииЛитценбергера и Рамасвами. Теория, основанная на налоговых эффектах, былапредложена Р. Литценбергером и К. Рамасвами. В США до второй половины 80-хгодов XX в. лишь 40% дохода от прироста капитала облагалось налогом. Инвесторампри 50%-й ставке подоходного налога приходилось платить в виде налогов 50%своих дивидендов и лишь 20% (0,40 • 50%) доходов от прироста капитала. До техпор пока доход не реализован, акции не проданы, инвестор не обязан был платитьналог. А поскольку доллар, уплаченный в будущем, стоит меньше, чем доллар,уплаченный сегодня, эта налоговая отсрочка обеспечивала определенноепреимущество капитализации прибыли. По действующему в США налоговомузаконодательству оба вида дохода облагаются налогом, но ставка налога на доходот прироста капитала по-прежнему ниже, чем на доход в виде дивидендов. Согласнотеории налоговой дифференциации Литценбергера и Рамасвами инвесторы отдаютпредпочтение акциям, общая доходность которых за период владения, исчисленная сучетом налогов, выше.
2. ТИПЫДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ
На практике применениеданных теорий воплощается в реализации одного из трех типов дивидендной политики:консервативной, умеренной (компромиссной), агрессивной.
1. Консервативнаяполитикапредполагает, что выплата дивидендов происходит впропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственногоразвития и более высокими темпами наращивать стоимость чистых активов, а,следовательно, — и рыночную стоимость акций. Проведение консервативной политикивозможно в 2 вариантах:
А). Начисление дивидендовпо остаточному признаку. В этом случае начисление дивидендов происходит толькопосле того, как за счет прибыли сформирован объем собственных средств,достаточный для развития компании в предстоящем периоде. Плюсом такой политикиявляется обеспечение высоких темпов развития акционерного общества и повышениеего платежеспособности. Однако нестабильность размера дивидендных выплат,который зависит не только от размеров прибыли, но и от планов развитиякомпании, может отпугнуть некоторых инвесторов. Такая политика выплатыдивидендов оптимальна на ранних стадиях жизненного цикла компании.
Б). Поддержание стабильногосоотношения дивидендных выплат и прибыли, остающейся в распоряжениипредприятия, на основе установления долговременного норматива на потребляемую икапитализируемую часть прибыли. Это позволяет в некоторой степени повыситьпредсказуемость размеров выплат дивидендов (но трудности с прогнозом прибылипри этом сохраняются), что немаловажно для некоторых инвесторов, однако принеобходимости наращивания капитала затрудняет рост компании. Данная политиканаиболее эффективна при стабильной ситуации на финансовом рынке и припостоянных (или постоянно растущих) доходах компании.
2. Умеренная (компромиссная) политиканачисления дивидендов, — это политика, в соответствиис которой компания пытается соблюсти баланс интересов акционеров, нуждающихся ввыплате дивидендов и потребностей предприятия в наращивании капитала. Данныйтип дивидендной политики также может проводиться в 2 вариантах:
А). Выплата постоянныхсумм дивидендов. Существенно облегчает прогноз стоимости акций компании идоходов для инвесторов, однако при отсутствии прибыли может нанести ущербэмитенту, а при росте прибыли – вызвать недовольство акционеров.
Б). Выплата стабильныхсумм дивидендов с надбавкой при определенных условиях. Позволяет, с однойстороны, в какой-то степени гарантировать акционерам заранее известныйминимальный уровень дохода, с другой, — поощрять собственников в случаеуспешной работы компании или отсутствия необходимости расширения операций. Вроссийских условиях, при стабильном финансовом состоянии предприятия, этот виддивидендной политики возможно был бы наиболее приемлемым.
3. Агрессивнаяполитиканачисления дивидендов – предполагает начислениемаксимально возможного размера дивидендов. В российских условиях такая политиканаиболее актуальна для компаний, акционерами которых является большоеколичество физических лиц, при намерении разместить новую эмиссию этойкатегории инвесторов. Следует учесть, что резкое снижение размеров дивидендовможет неблагоприятно отразиться на стоимости акций, “сигнализируя” об ухудшенииее показателей.
3. ФАКТОРЫ,ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ДИВИДЕНДНУЮ ПОЛИТИКУ
В любой стране выплатадивидендов регулируется определенными нормативными актами. Так, например, вРоссийской Федерации основными нормативами являются Гражданский кодекс РФ иФедеральный закон «Об Акционерных обществах». Кроме того, существуют инациональные традиции в содержании дивидендной политики, общих тенденциях вотношении выплаты дивидендов.
Прежде всего, систематизируемфакторы дивидендной политики, разделив их по месту возникновения на внешние ивнутренние. К внешним можно отнести следующие группы факторов: требованиязаконодательства; требования двусторонних соглашений и одностороннихобязательств акционерного общества; макроэкономические факторы. К внутренним —группы субъективных и объективных внутрифирменных факторов.
Каждая из пятиприведенных выше групп факторов может оказывать существенное влияние инакладывать ограничения на размер, форму и периодичность дивидендных выплат.Рассмотрим их подробно.
№ п/п
Наименование группы факторов
Факторы 1 2 3 1 Требования законодательства Подгруппа 1 (ограничения) 1) ограничение способности компании обновлять дивиденды 2) ограничение способности компании выплачивать дивиденды Подгруппа 2 (предписания) 3) требования к источникам дивидендных выплат 4) требования к форме дивидендных выплат 5) последовательность дивидендных событий 2 Требования двухсторонних соглашений и односторонних обязательств акционерного общества 6) контрактные ограничения на выплату дивидендов 7) правила листинга некоторых фондовых бирж, касающихся дивиденда 3 Макроэкономические факторы 8) параметры налогообложения дивидендов и доходов от прироста капитала 9) инфляция 4 Субъективные внутрифирменные факторы 10) состав акционерного предприятия 11) мнение руководства о прочности своего положения во главе акционерного общества 5 Объективные внутрифирменные факторы 12) инвестиционные возможности акционерного общества 13) структура капитала акционерного общества 14) ликвидность
3.1Внешние факторы
Факторы первой подгруппы объективны, поскольку влияют на всепредприятия, либо на строго определенную их категорию. Эти факторы можноразделить на две подгруппы: к первой относятся условия, при которых дивидендымогут быть объявлены, ко второй — требования, регламентирующие источники, формуи процедуру их выплаты.
В России источником такихограничений является Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.1995г. № 208-ФЗ. Согласно указанному нормативному акту акционерное общество невправе принимать решение о выплате дивидендов, если выполняется одно изследующих условий:
— не произведена полнаяоплата уставного капитала предприятия
— не выкуплены акции,которые акционерное общество обязалось выкупить у акционеров по их требованию
— если на день принятиярешения о выплате дивидендов акционерное общество отвечает признакамбанкротства или данные признаки появятся в результате выплаты дивидендов
— если на день принятиятакого решения стоимость чистых активов меньше уставного капитала, резервногофонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставомликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньшеих размера после выплаты дивидендов. Тем самым объявление дивидендов запрещено,если выполняется либо в результате выплаты будет выполняться следующеенеравенство:
/>(2)
где /> — стоимость чистыхактивов акционерного общества;/>
/> — уставный капитал акционерногообщества;
/> — резервный фонд акционерногообщества;
/> — ликвидационная стоимостьпривилегированных акций;
/>— номинальная стоимость привилегированныхакций.
Помимо перечисленных вышеусловий запрещено объявлять дивиденды:
— по обыкновенным акциями привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен, если непринято решение о выплате в полном размере дивидендов (в том числе о полнойвыплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям)по всем типам привилегированных акций, размер дивиденда по которым оговорен вуставе общества;
— по привилегированнымакциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен уставомобщества, если не принято решение о полной выплате дивидендов (в том числе ополной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированнымакциям) по всем типам привилегированных акций, предоставляющим преимущество вочередности получения дивидендов.
Требования,ограничивающие способность компании объявлять дивиденды, в основном касаютсяплатежеспособности и финансовой устойчивости. Таким способом законодательствоуравновешивает преимущества владельцев обыкновенных акций, которыми ониобладают, перед кредиторами и владельцами привилегированных акций прираспределении прибыли и препятствует умышленному или непреднамеренномууменьшению минимальных размеров имущества предприятия.
Рассмотрение второйподгруппы законодательных ограничений следует начать с требований к форме иисточникам дивидендных выплат. Согласно п. 1 ст. 42 Федерального закона «Обакционерных обществах» дивиденды выплачиваются из чистой прибыли общества посленалогообложения, определяемой по данным бухгалтерской отчетности.Дополнительным источником дивидендных выплат для привилегированных акцийявляются специальные фонды, ранее сформированные для этих целей. Выплаты, какправило, осуществляются денежными средствами, однако уставом предприятия можетбыть предусмотрена выплата дивидендов иным имуществом — прежде всего акциямиэмитента. В последние годы крупные отечественные компании стараютсяпридерживаться высоких стандартов корпоративного поведения, которыепредполагают предсказуемость дивидендных выплат, поэтому доля прибыли,направляемая ими на выплату дивидендов, фиксируется в меморандумах одивидендной политике либо кодексах корпоративного поведения.
Вторая группафактороввключает в себя требованиядвусторонних соглашений, заключенных акционерным обществом, и одностороннихобязательств, которые оно на себя возложило. Они объективны, носят какограничивающий, так и стимулирующий характер, но предприятие имеет возможностьне заключать соответствующие договоры и не брать на себя указанныеобязательства. Например, за рубежом распространена практика ограничениядивидендных выплат заемщика при получении им ссуды. В целях предоставлениягарантий обслуживания долга, заемщик заключает соглашение, в которомоговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величинанераспределенной прибыли, либо определенное значение финансовых коэффициентов,до достижения которого дивидендные выплаты не производятся.
К данной группе следуетотносить такой фактор, как соответствие акций предприятия критериям допуска кторговле на крупных фондовых биржах. Одним из условий является отсутствие напротяжении длительного времени фактов снижения акционерным обществомдивидендных выплат.
В третью группувходят макроэкономические факторы, влияющие надивидендную политику предприятия. Среди основных — инфляция и налогообложениедивидендных выплат. Высокие темпы инфляции формируют склонность акционеров кполучению дивидендов в денежной форме, чем более высокого дохода от приростакапитала. При этом руководство компании не стремится выплачивать дивиденды. Этообъясняется увеличением потребности предприятия в наличности, а также вполневероятным снижением прибыли по причине того, что рост издержек, сопутствующийинфляции, не всегда удается отразить в повышении отпускных цен на продукцию.
Довольно сильное влияниена дивидендную политику акционерных обществ оказывают параметры налогообложениядивидендов и доходов от прироста капитала. Кроме того, учет характераналогообложения при реализации дивидендной политики важен по причине того, чтона эмитента, выплачивающего дивиденды, возлагаются обязанности по исчислению,удержанию и перечислению в бюджет подоходного налога и налога на прибыль.
3.2 Внутренниефакторы
Четвертая группа связана с тем, как руководствоакционерного общества представляет себе потребности собственников относительноставки дивидендов. Факторы данной группы субъективны, так как связаны, преждевсего, с мнением менеджеров. Первым фактором следует считать состав акционеровпредприятия. Так, если большая часть акций сосредоточена в руках миноритарныхакционеров, то наиболее вероятно, что менеджмент будет ориентироваться навыплату высоких дивидендов. Если же предприятие контролирует небольшая группафизических лиц, занимающих в нем руководящие посты, то наиболее вероятен сценарийотказа от значительных дивидендных выплат в пользу реинвестирования прибыли.
Вторым фактором этойгруппы можно считать мнение руководства о прочности своего положения во главеакционерного общества. В случае если менеджеры видят высокую вероятность недружественногопоглощения своей компании другим акционерным обществом, то вполне возможенвариант, когда руководство поставит свои групповые интересы над интересамиостальных собственников и постарается снизить инвестиционную привлекательностьпредприятия, воздерживаясь от распределения прибыли в виде дивидендов
В пятую группу также входят внутрифирменныефакторы, однако в отличие от предыдущей группы механизм их воздействия надивидендную политику более прозрачен. Первым выступает наличие инвестиционныхвозможностей. Если руководство предприятия имеет возможность вложить средства винвестиционный проект, ожидаемая доходность которого превышает рентабельностьактивов предприятия, а риск сопоставим, при этом финансирование за счетнераспределенной прибыли будет дешевле, чем за счет других источников, то советдиректоров снизит дивидендные выплаты в пользу реинвестирования прибыли.
Наиболее важным факторомв данной группе является структура капитала акционерного общества. На то естьдве причины: во-первых, его воздействие на показатели дивидендной политикиможно оценить количественно; во-вторых, он относительно легко поддаетсярегулированию со стороны менеджмента.
Механизм реализациивлияния структуры капитала корпорации на ее политику дивидендных выплатразработан американскими учеными Ченгом Ф. Ли и Джозефом И. Финнерти придетализации расчета чистой прибыли в расчете на одну акцию. Данный показательнаряду с размером дивиденда, приходящегося на одну акцию, доходностью акции иотношением выплаченных дивидендов к чистой прибыли, выступает одной из главныххарактеристик дивидендной политики, а также применяется при расчетекоэффициента ценности акции (отношения рыночной стоимости обыкновенной акции кчистой прибыли, приходящейся на нее). Структуру капитала акционерного общества,в свою очередь, отражает коэффициент «квоты собственника», составляющийотношение долговых обязательств корпорации к ее акционерному капиталу. Вроссийской практике он более известен как коэффициент финансовой активности.Показатель характеризует степень зависимости предприятия от заемных источниковфинансирования:
/>(3)
где /> - коэффициент квотысобственника
/> - долговые обязательствапредприятия
/> - стоимость активов предприятия
/> - акционерный капитал предприятия
Коэффициент позволяетпроиллюстрировать влияние структуры капитала акционерного общества на егодивидендную политику, но для количественной оценки этого влияния в формулу (2)следует внести изменение. В знаменателе отношения /> совокупный акционерный капиталследует уменьшить на ту его часть, которая сформирована за счет эмиссиипривилегированных акций. Причиной тому является специфика привилегированныхакций.
С одной стороны, даннаяразновидность акций представляет собой долевые ценные бумаги, отличающиеся отобыкновенных акций предоставляемыми владельцам правами, — это позициябухгалтерского учета. Наиболее наглядно, как в России, так и за рубежом, онапроявляется при отражении уставного капитала в бухгалтерском балансе в одномразделе как в части, сформированной из обыкновенных, так и из привилегированныхакций. Стоит также отметить, что в соответствии со стандартами бухгалтерскогоучета США в разделе «Капитал» бухгалтерского баланса отдельно показаны иобыкновенные, и привилегированные акции, тогда как по отечественным стандартам— только совокупный уставный капитал (строка 410 в третьем разделебухгалтерского баланса).
В странах с развитойрыночной экономикой теоретики и практики финансового менеджмента в большинствесвоем придерживаются другой точки зрения на привилегированные акции. Согласноей эта ценная бумага представляет собой смешанный или гибридный тип — акцию поформе, которая по содержанию подобна долгосрочному долговому обязательству.Некоторое сходство с облигациями заключается в том, что привилегированная акцияс высокой вероятностью будет генерировать периодические дивидендные выплаты.Теоретически руководство акционерного общества может иногда отказываться отэтих выплат, но на практике чаще всего предпочитает этого не делать из-завозможных негативных для него последствий, связанных с получением в этом случаедополнительных прав владельцами привилегированных акций.
Таким образом, нельзяговорить, что привилегированные акции способствуют уменьшению плеча финансовогорычага, но и достаточных оснований для отнесения их к долговым обязательствамнет. Поэтому коэффициенту «квоты собственника», по крайней мере, при анализедивидендной политики следует придать следующий вид:
/> (4)
Где /> - модифицированныйкоэффициент квоты собственника
/>— часть акционерного капитала,образованная привилегированными акциями
/> - часть акционерного капитала,образованная обыкновенными акциями
Поскольку что изкоэффициента «квоты собственника» исключено влияние привилегированных акций,для дальнейшей иллюстрации связи дивидендной политики акционерного общества соструктурой его капитала воспользуемся формулой чистой прибыли за вычетом суммдивидендов по привилегированным акциям, начисленных за отчетный период. Нижепредставлен расчет данного показателя:
/> (5)
/> — чистая прибыль за вычетом суммдивидендов по привилегированным акциям, начисленных за отчетный период;
/> — чистая прибыль до вычета процентови налогов (earnings before interest and taxes);
/> — ставка платежей по долговымобязательствам предприятия (отношение процентных платежей к долговым обязательствам);
/> — ставка налога на прибыльпредприятия;
/> — доля прибыли, направляемая навыплату дивидендов по привилегированным акциям.
Далее приведем формулу (5)к виду чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию (формула 6) ивыделим в ней коэффициент рентабельности активов, заменив чистую прибыль довычета процентов и налогов произведением указанного коэффициента и стоимостнойоценки активов:
/> (6)
где/>— чистая прибыль наодну обыкновенную акцию;
/> — коэффициент рентабельности активов(return of assets);
/> — количество обыкновенных акций.
В числителе полученнойформулы вынесем за скобки множитель />и заменим /> отношениемстоимости части акционерного капитала, образованной обыкновенными акциями кноминальной стоимости этой акции.
/>(7)
Где /> — номинальная стоимостьобыкновенной акции.
Следующим шагом будетвыделение в формуле (6) коэффициента «квоты собственника».
/>(8)
Таким образом, формула (8)свидетельствует о присутствии связи между структурой капитала акционерногообщества с одним из основополагающих показателей, характеризующих дивиденднуюполитику. Размер чистой прибыли на одну обыкновенную акцию относительнопрошедших периодов и аналогичных показателей конкурирующих предприятий прямопропорционален потенциалу дивидендных выплат акционерного общества. Длятого чтобы более наглядно представить механизм влияния структуры капитала надивидендную политику и адекватно его трактовать, произведем преобразованиеформулы />:
/> (9)
Выражение (9)представляет собой модель для факторного анализа EPS, которая позволяетвыделить следующую зависимость: если рентабельность активов больше процентнойставки по долговым обязательствам, то рост коэффициента «квоты собственника»ведет к росту чистой прибыли на одну обыкновенную акцию, и наоборот. Такимобразом, задачу увеличения EPS предприятие может успешно решать не только засчет наращивания объема долговых обязательств, но и привлекая средства понизким относительно рентабельности активов ставкам. Здесь необходимо отметить,что, вне всякого сомнения, наиболее эффективный способ достигнуть значительногороста EPS в короткие сроки состоит в увеличении заемного капитала. Однако этотпуть может привести к конфликту интересов кредиторов и собственников компании,особенно если возникшие ранее долговые обязательства не имеют приоритетаотносительно более поздних. Поскольку в данном случае на активы предприятияпретендует растущее число кредиторов, находящихся в невыгодном положении поотношению к акционерам, рыночная стоимость долгов этой компании снизится, чтоповлечет затруднения с привлечением займов в будущем.
4. ВИДЫДИВИДЕНДНЫХ ВЫПЛАТ И ИХ ИСТОЧНИКИ
Согласно российскомузаконодательству источниками дивидендов могут выступать: чистая прибыльотчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальныефонды, созданные для этой цели (последние используются для выплаты дивидендовпо привилегированным акциям в случае недостаточности прибыли или убыточностиобщества). Поэтому теоретически предприятие может выплатить общую сумму текущихдивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода. Однако базовымявляется вариант распределения чистой прибыли текущего периода.
Величина чистой прибылилюбого предприятия подвержена колебаниям; не исключена также ситуация, когдапредприятие может отработать с убытком. Принятие решения о размере дивидендов влюбом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегдаимеются возможности для расширения производственных мощностей или участия вновых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов илирезкое изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акции. Именнопоэтому в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат.Коротко охарактеризуем их.
Методикапостоянного процентного распределения прибыли
Как уже говорилось,чистая прибыль распределяется на выплаты дивидендов по привилегированным акциям/> иприбыль, доступную владельцам обыкновенных акций />. Последняя, в свою очередь, распределяетсярешением собрания акционеров на дивидендные выплаты, но обыкновенным акциям /> инераспределенную прибыль />.
Одним из основныханалитических показателей, характеризующих дивидендную политику, являетсякоэффициент «дивидендный выход», представляющий собой отношениедивиденда по обыкновенным акциям к прибыли, доступной владельцам обыкновенныхакций (в расчете на одну акцию). Дивидендная политика постоянного процентногораспределения прибыли предполагает неизменность значения коэффициента«дивидендный выход», т. е.
/>(10)
В этом случае, еслипредприятие закончило год с убытком, дивиденд может вообще не выплачиваться.Такая методика, кроме того, сопровождается значительной вариацией дивиденда пообыкновенным акциям, что, как отмечалось выше, может приводить и, как правило,приводит к нежелательным колебаниям рыночной цены акций. А именно снижениевыплачиваемого дивиденда вызывает падение курса акций. Такая дивиденднаяполитика используется некоторыми фирмами, но большинство теоретиков и практиковв области финансового менеджмента не рекомендуют пользоваться ею.
Методикафиксированных дивидендных выплат
Эта политика предусматриваетрегулярную выплату дивиденда на акцию в неизменном размере в течениепродолжительного времени, например 1,3 дол., безотносительно к изменениюкурсовой стоимости акций. Если фирма развивается успешно и в течение ряда летдоход на акцию стабильно превышает некоторый уровень, размер дивиденда можетбыть повышен, т. е. имеется определенный лаг между двумя этими показателями.Определяя размер фиксированного дивиденда на некоторую перспективу, компании вкачестве ориентира нередко используют приемлемые для них значения показателя«дивидендный выход». Данная методика позволяет в определенной степенинивелировать влияние психологического фактора и избежать колебания курсовых ценакций, характерного для методики постоянного процентного распределения прибыли.
Методика выплатыгарантированного минимума и экстра-дивидендов
Эта методика являетсяразвитием предыдущей. Компания выплачивает регулярные фиксированные дивиденды,однако периодически (в случае успешной деятельности) акционерам выплачиваютсяэкстра-дивиденды. Термин «экстра» означает премию, начисленную крегулярным дивидендам и имеющую разовый характер, т. е. получение ее вследующем году не обещается. Более того, здесь также рекомендуется использоватьпсихологическое воздействие премии — она не должна выплачиваться слишком часто,поскольку в этом случае становится ожидаемой, а сама методика выплатыэкстра-дивидендов становится бесполезной. Данные о премии также публикуются вфинансовой прессе. Например, если компания объявила о выплате дивиденда в размере1,2 дол. и премии в размере 30 центов, информация в прессе может иметь вид: 1,2+ 0,3.
Методика выплатыдивидендов акциями
При этой форме расчетовакционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций. Причины ееприменения могут быть разными. Например, компания имеет проблемы с денежнойналичностью, ее финансовое положение не очень устойчиво. Чтобы хоть как-тоизбежать недовольства акционеров, директорат компании может предложить выплатудивидендов дополнительными акциями. Кстати, именно такой подход был примененмногими чековыми инвестиционными фондами в нашей стране в 1994 г.
Возможен и второйвариант: финансовое положение компании устойчиво, более того, она развиваетсябыстрыми темпами, поэтому ей нужны средства на развитие — они и поступают к нейв виде нераспределенной прибыли.
При этой методикеакционеры на деле практически не получают ничего, поскольку выплаченный имдивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих им средств,капитализированных в акциях и резервах. Количество акций увеличилось, валютабаланса не изменилась, т. е. стоимостная оценка активов на одну акциюуменьшилась. Тем не менее, этот вариант в некоторой степени устраивает иакционеров, поскольку они все же получают ценные бумаги, которые могут быть принеобходимости проданы ими за наличные.
В зависимости от размеравыплачиваемого акциями дивиденда рыночная цена акций ведет себя по-разному.Считается, что небольшие дивиденды (до 20%) практически не оказывают влияния нацену; если дивиденд превышает указанную величину, рыночная цена акций можетсущественно упасть.
Выплата дивидендовакциями может сопровождаться либо одновременным увеличением уставного капиталаи валюты баланса, либо простым перераспределением источников собственныхсредств без увеличения валюты баланса. В экономически развитых странах второйвариант встречается чаще. В этом случае происходит увеличение уставногокапитала за счет уменьшения эмиссионного дохода и нераспределенной прибылипрошлых лет.
5. ПРАКТИЧЕСКАЯЧАСТЬ
Задача (В.В. Ковалев.Практикум по финансовому менеджменту. Конспект лекций с задачами)
Компания планируетполучить в следующем году такую же прибыль, как и в отчетном, — 400 тыс.долларов. Анализируются варианты ее использования. Поскольку производственнаядеятельность компании весьма эффективна, она может увеличить свою долю на рынкетоваров, что приведет к повышению общей рентабельности. Наращивание объемовпроизводства можно сделать за счет реинвестирования прибыли. В результатепроведенного анализа экспертами компании подготовлены следующие прогнозныеданные о зависимости темпа прироста прибыли и требуемой доходности от долиреинвестируемой прибыли:доля реинвестируемой прибыли, % достигаемый темп прироста прибыли, % требуемая акционерами норма прибыли, % 14 25 5 15 40 7 16
Какая политикареинвестирования прибыли наиболее оптимальна?
Решение:
Сначала определимдивиденд за текущий год для каждого варианта:
/>
Определим цену акций длякаждого варианта, используя формулу Гордона:
/>
Совокупный результатсоставит:
по первому варианту: />
по второму варианту:/>
по третьему варианту: />
На основании полученныхрезультатов можно сделать вывод, что второй вариант политики реинвестированиямаксимально увеличивает совокупный доход акционеров, следовательно, являетсянаиболее оптимальной.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В данной курсовой работебыла рассмотрены различные теоретические аспекты дивидендной политики. Срединих три подхода к обоснованию оптимальной дивидендной политики: теорияиррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной политики, теорияналоговой дифференциации. Показаны основные типы дивидендной политики:консервативная, умеренная (компромиссная), и агрессивная. Систематизированы ирассмотрены факторы, определяющие дивидендную политику. Также в данной работерассмотрены виды дивидендных выплат и указаны их источники.
В практической частиприведен расчет наиболее оптимальной политики реинвестирования на конкретномпримере с использованием формулы Гордона.
На основании проведенногоисследования можно сделать следующие выводы. Во-первых, руководствоакционерного общества имеет весьма широкие возможности для регулированиявлияния, которое факторы дивидендной политики оказывают на саму дивиденднуюполитику, что в значительной степени обусловлено внутренними факторами.Во-вторых, среди рассмотренных факторов выделяются три группы (требованиязаконодательства, требования двусторонних соглашений и одностороннихобязательств и объективные внутрифирменные факторы), влияние которых наполитику дивидендных выплат не является стохастическим, причем в случае со структуройкапитала оно может быть подвергнуто детерминированному анализу. Это позволяетне только характеризовать, но и измерять степень внешнего воздействия надивидендную политику. В-третьих, перечень факторов, приведенный выше, неявляется закрытым, так последние три группы могут быть дополнены исходя изспецифики деятельности предприятия и условий, в которых эта деятельностьосуществляется. В-четвертых доказано, что размер чистой прибыли на однуобыкновенную акцию относительно прошедших периодов и аналогичных показателейконкурирующих предприятий прямо пропорционален потенциалу дивидендных выплатакционерного общества.
В заключение проведенныхисследований можно сделать вывод, что дивидендная политика предприятияпредоставляет широкие возможности управления активами предприятия и приграмотном использовании представленных теоретических выкладок и практическихметодик расчета позволит оптимизировать деятельность предприятия не только втекущем, но и в долгосрочном периоде.
СПИСОКИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
1. Федеральный закон«Об акционерных обществах» от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ
2. Ковалев В.В.Введение в финансовый менеджмент. Финансы и статистика, 2003
3. Ковалев В.В.Практикум по финансовому менеджменту. Конспект лекций с задачами. – М.: Финансыи статистика, 2003
4. Боди З., МертонР. Финансы: Пер. с англ.: Учебное пособие. – М.; Изд. Дом «Вильямс», 2003
5. Басовский Л.В.Финансовый менеджмент Учебник – М.: ИНФРА-М, 2003
6. Палий В.Ф. Анализдеятельности акционерного общества. М.: Финансы и статистика, 1996.
7. Журнал«Финансовый менеджмент», №3/ 2005г.
8. Менеджмент вРоссии и за рубежом №1 / 2000г.
9. www.cfin.ru
10.www.expert.ru