СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
1.ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ АНАЛИЗА ЦЕНЫ И СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
1.1 Анализисточников формирования капитала
1.2Методика оценки стоимости капитала предприятия и оптимизации его структуры
1.3Стоимость источников собственного капитала акционерного общества
2. АНАЛИЗЦЕНЫ И СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ЗАО «ТЕРМОТРОН — ЗАВОД»
2.1Организационно-правовая и экономическая характеристика ЗАО «Термотрон – завод»
2.2 Анализфинансового состояния ЗАО «Термотрон-завод»
2.3 Оценкастоимости капитала ЗАО «Термотрон — завод» и оптимизация его структуры за 2006г.
3.РАСЧЕТНАЯ ЧАСТЬ
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Список использОВАННОЙ литературы
ВВЕДЕНИЕ
Деятельностьлюбого предприятия зависит от многих факторов, в том числе и материальногохарактера. Выделяют три основных фактора производства: капитал, природныересурсы (включая землю), и трудовые ресурсы. По своей сути они являютсяпроизводственными ресурсами и, следовательно, их использование в производствесвязано с затратами, которые нужно понести для привлечения данного ресурса(дивиденды, проценты, заработная плата). Сравнительная значимость этих ресурсовможет быть оценена по-разному, в частности, в зависимости от того, с чьейпозиции производится эта оценка — государства, предприятия, ее владельцев и др.Как уже неоднократно подчеркивалось, с позиции предприятия доминирующую рольиграют финансовые ресурсы, и потому вполне естественно, что в финансовом менеджментеособое место занимает раздел, посвященный оценке капитала и источников егообразования.
Любаякоммерческая организация нуждается в источниках средств для того, чтобыфинансировать свою деятельность как с позиции перспективы, так и в планетекущих операций. В зависимости от длительности существования в даннойконкретной форме активы предприятия, равно как и источники средств, можноподразделить на краткосрочные и долгосрочные. Привлечение того или иногоисточника финансирования связано для компании с определенными затратами:акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам — проценты за предоставленныеими ссуды, инвесторам — проценты за сделанные ими инвестиции и др. Общая суммасредств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовыхресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостьюкапитала. В идеале предполагается, что, как правило, текущие активыфинансируются за счет краткосрочных, а средства длительного пользования — засчет долгосрочных источников средств. Благодаря этому оптимизируется общаясумма расходов по привлечению средств.
Концепциястоимости капитала является одной из базовых в теории капитала. Она не сводитсятолько к исчислению относительной величины денежных выплат, которые нужноперечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, но такжехарактеризует тот уровень рентабельности (доходности) инвестированногокапитала, который должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить своюрыночную стоимость.
Финансовыйменеджер должен знать стоимость капитала своего предприятия по многим причинам.Во-первых, стоимость собственного капитала по сути представляет собой отдачу навложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы и может быть использованадля определения рыночной оценки собственного капитала (например, с помощьюмодели Гордона) и прогнозирования возможного изменения цен на акции предприятияв зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов. Во-вторых,стоимость заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтомунужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечениякапитала. В-третьих, максимизация рыночной стоимости фирмы является основнойзадачей, стоящей перед управленческим персоналом, достигается в результатедействия ряда факторов, в частности за счет минимизации стоимости всехиспользуемых источников. В-четвертых, стоимость капитала является одним изключевых факторов при анализе инвестиционных проектов.
Актуальностьвыбранной темы не вызывает сомнений, поэтому цель работы – изучить особенностиуправления капиталом акционерного предприятия на основе анализа цены иструктуры капитала.
При написании работыиспользовались учебные пособия и учебники по финансовому менеджменту, экономическомуанализу, монографии и научные статьи в периодических изданиях.
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ АНАЛИЗА ЦЕНЫ И СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
1.1 Анализ источников формирования капитала
Капитал — это средства, которыми располагает субъект хозяйствования для осуществлениясвоей деятельности с целью получения прибыли. Формируется капитал предприятияза счет собственных (внутренних) и заемных (внешних) источников.
Основнымисточником финансирования деятельности предприятия является собственныйкапитал. В его состав входят уставный капитал, накопленный капитал (резервный идобавочный капиталы, нераспределенная прибыль) и прочие поступления (целевоефинансирование и др.).
Уставныйкапитал — это сумма средств учредителей для обеспечения уставной деятельности.На государственных предприятиях — это стоимость имущества, закрепленногогосударством за предприятием на правах полного хозяйственного ведения; наакционерных предприятиях — номинальная стоимость акций; для обществ сограниченной ответственностью — сумма долей собственников; для арендногопредприятия — сумма вкладов его работников. Уставный капитал формируется впроцессе первоначального инвестирования средств. Вклады учредителей в уставныйкапитал могут быть в виде денежных средств, имущественной форме инематериальных активов. Величина уставного капитала объявляется при регистрациипредприятия. При корректировке величины уставного капитала требуетсяперерегистрация учредительных документов предприятия [17. с. 105 — 128].
Добавочныйкапитал как источник средств предприятия образуется при переоценке имущества илипродаже акций выше их номинальной стоимости.
Резервныйкапитал создается в соответствии с законодательством за счет чистой прибылипредприятия. Он выступает в качестве страхового фонда для возмещения возможныхубытков в случае недостаточности прибыли. По его величине судят о запасефинансовой прочности предприятия. Его отсутствие или недостаточная величинарассматриваются как факторы дополнительного риска вложения капитала впредприятие.
Нераспределеннаяприбыль отражается в балансе накопительным итогом с начала функционированияпредприятия, показывая на сколько увеличилась величина СК предприятия за счетрезультатов его деятельности.
Ксредствам специального назначения и целевого финансирования относятбезвозмездно полученные ценности от юридических и физических лиц, а такжебезвозвратные и возвратные бюджетные ассигнования на содержание объектовсоцкультбыта и на восстановление платежеспособности предприятий на бюджетномфинансировании.
Основнымисточником пополнения собственного капитала является прибыль предприятия (рис.1). Значительный удельный вес в составе внутренних источников занимаютамортизационные отчисления от используемых собственных основных средств инематериальных активов. Они не увеличивают сумму собственного капитала, аявляются источником его реинвестирования. К прочим внешним источникам относятсядоходы от сдачи имущества в аренду, расчеты с учредителями, хотя и не играютзаметной роли при формировании собственного капитала предприятия. Основную долюв составе внешних источников формирования занимает дополнительная эмиссия акций[17. с. 105 — 128].Внешние источники Внутренние источники Выпуск акций Безвозмездная финансовая помощь Прочие внешние источники Чистая прибыль Амортизационные отчисления Фонд переоценки имущества Прочие источники
Рисунок1 – Источники пополнения собственного капитала предприятия
Заемныйкапитал – это кредиты банков и финансовых компаний, займы, кредиторскаязадолженность, лизинг, коммерческие бумаги и др. Он подразделяется надолгосрочный (более 1 года) и краткосрочный (до года).
По целямпривлечения заемные средства подразделяются на следующие виды: средства,привлекаемые для воспроизводства основных средств и нематериальных активов;средства, привлекаемые для пополнения оборотных активов; средства, привлекаемыедля удовлетворения социальных нужд. По форме привлечения заемные средства могутбыть в денежной форме, в форме оборудования (лизинг), в товарной форме и другихвидах; по источникам привлечения они делятся на внешние и внутренние; посрочности погашения — долгосрочные и краткосрочные; по форме обеспечения — обеспеченные залогом или закладом, обеспеченные поручительством или гарантией инеобеспеченные. Обеспеченные обязательства в случае ликвидации предприятияудовлетворяются в приоритетном порядке, необеспеченные — по остаточномупринципу.
Собственныйкапитал характеризуется простотой привлечения, обеспечением более устойчивогофинансового состояния и снижением риска банкротства. Необходимость всобственном капитале обусловлена требованиями самофинансирования предприятий.Он является основой их самостоятельности и независимости. Особенностьсобственного капитала состоит в том, что он инвестируется на долгосрочнойоснове и подвергается наибольшему риску. Чем выше его доля в общей суммекапитала и меньше доля заемных средств, тем выше буфер, который защищаеткредиторов от убытков, а, следовательно, меньше риск потери.
Однаконужно учитывать, что собственный капитал ограничен в размерах. Кроме того,финансирование деятельности предприятия только за счет собственных средств невсегда выгодно для него, особенно в тех случаях, когда производство имеетсезонный характер. Тогда в отдельные периоды будут накапливаться большиесредства на счетах в банке, а в другие их будет недоставать. Следует такжеиметь в виду, что если цены на финансовые ресурсы невысокие, а предприятиеможет обеспечить более высокий уровень отдачи на вложенный капитал, чем платитза кредитные ресурсы, то, привлекая заемные средства, оно может контролироватьболее крупные денежные потоки, расширить масштабы своей деятельности, повыситьрентабельность собственного (акционерного) капитала. Как правило, предприятияберут кредит, чтобы усилить свои рыночные позиции.
В то жевремя следует учитывать, что пропорционально росту удельного веса заемногокапитала возрастает риск снижения финансовой устойчивости и платежеспособностипредприятия, снижается доходность совокупных активов за счет выплачиваемогоссудного процента. К недостаткам этого источника финансирования следует отнеститакже сложность процедуры привлечения, высокую зависимость ссудного процента отконъюнктуры финансового рынка и увеличение в связи с этим риска сниженияплатежеспособности предприятия.
Преждечем оценить изменения суммы и доли собственного капитала в общей валютебаланса, следует выяснить, за счет каких составных частей произошли этиизменения. Очевидно, что прирост собственного капитала за счет капитализации(реинвестировании) прибыли и переоценки основных средств будет рассматриватьсяпо-разному при оценке способности предприятия к самофинансированию. Реинвестированиеприбыли способствует повышению финансовой устойчивости, снижению себестоимостикапитала, так как за привлечение альтернативных источников финансирования нужноплатить довольно высокие проценты .
Темпыроста собственного капитала (отношение суммы реинвестированной прибылиотчетного периода к собственному капиталу) зависят от следующих факторов:
— рентабельности оборота (Rоб) — отношение чистой прибыли квыручке;
— оборачиваемости капитала (Коб) — отношение выручки к среднегодовойсумме капитала;
— мультипликатора капитала (МК), характеризующего финансовую активностьпредприятия по привлечению заемных средств (отношение среднегодовой суммыактивов к среднегодовому собственному капиталу);
— долиотчислений чистой прибыли на развитие производства (Дотч) (отношениереинвестированной прибыли к сумме чистой прибыли).
Длярасчета влияния данных факторов на изменение темпов роста собственного капиталаможно использовать следующую модель, предложенную А.Д. Шереметом и Р.С.Сайфулиным [19, с. 118]:
Т/>СК = Rоб*Коб*МК*ДКП (1)
Двапервых фактора отражают действие тактической, а два последних — стратегическойфинансовой политики. По мнению вышеназванных авторов, правильно выбраннаяценовая политика, расширение рынков сбыта приводят к увеличению объема продаж иприбыли предприятия, повышению уровня рентабельности продаж и скорости оборотакапитала. В то же время нерациональная инвестиционная политика может снизитьположительный результат первых двух факторов.
Дляоценки структуры формирования капитала предприятия рассчитывают такжекоэффициент самофинансирования — отношение суммы самофинансируемого дохода(капитализированная прибыль + амортизация) к общей сумме внутренних и внешнихисточников финасовых доходов. Он показывает степень самофинансированиядеятельности предприятия по отношению к созданному богатству. Можно определитьтакже, сколько самофинансируемого дохода приходится на одного работникапредприятия. Такие показатели в западных странах рассматриваются как одни излучших критериев определения ликвидности и финансовой независимости компании.
Анализструктуры заемного капитала. Большое влияние на ФСП оказывает состав и структуразаемных средств, т.е. соотношение долгосрочных, среднесрочных и краткосрочныхфинансовых обязательств. Привлечение заемных средств в оборот предприятия — явление нормальное. Это содействует временному улучшению финансового состоянияпри условии, что они не замораживаются на продолжительное время в обороте исвоевременно возвращаются. В противном случае может возникнуть просроченнаякредиторская задолженность, что приводит к выплате штрафов и ухудшению ФСП.Поэтому в процессе анализа необходимо изучать состав, давность появления,частоту и причины образования кредиторской задолженности, определить суммыпеней за просрочку платежей.
Прианализе долгосрочного заемного капитала, если он имеется на предприятии,интерес представляют сроки востребования долгосрочных кредитов, так как отэтого зависит стабильность финансового состояния предприятия. Анализируякредиторскую задолженность, необходимо учитывать, что она является одновременноисточником покрытия дебиторской задолженности. Поэтому надо сравнить сумму дебиторскойи кредиторской задолженности. Если дебиторская задолженность превышаеткредиторскую, то это свидетельствует об иммобилизации собственного капитала вдебиторскую задолженность [17. с. 105 — 128].
Прианализе структуры капитала необходимо учитывать особенности каждой егосоставляющей. От оптимального соотношения собственного и заемного капитала, вомногом зависит финансовое положение предприятия.
Такимобразом, анализ структуры собственных и заемных средств необходим для оценкирациональности формирования источников финансирования деятельности предприятияи его рыночной устойчивости. Это очень важно, во-первых, для внешнихпотребителей информации (банков и других поставщиков ресурсов) при изучениистепени финансового риска и, во-вторых, для самого предприятия при определенииперспективного варианта организации финансов и выработке финансовой стратегии.
1.2 Методика оценки стоимости капитала предприятия иоптимизации его структуры
Капитал,как и другие факторы производства, имеет стоимость, формирующую уровеньоперационных и инвестиционных затрат.
Стоимостькапитала — это есть его цена, которую предприятие платит за его привлечение изразных источников.
Посколькустоимость капитала представляет собой часть прибыли, которую предприятие должноуплатить за использование сформированного или привлеченного нового капитала дляобеспечения процесса производства и реализации продукции, данный показательвыступает минимальной нормой прибыли от операционной (основной) деятельности.
Еслирентабельность операционной деятельности окажется ниже, чем цена капитала, тоэто приведет к «проеданию» капитала и банкротству предприятия. Кроме того,стоимость капитала используется в качестве дисконтной ставки в процессеосуществления реального и финансового инвестирования. Если ставка доходности поинвестиционному проекту ниже цены инвестированного капитала, то такой проектбудет убыточным, что также приведет к уменьшению капитала предприятия [8. с. 498- 534].
Показательстоимости капитала предприятия может выступать критерием при оценкеэффективности лизинга. Если стоимость финансового лизинга превышает стоимостькапитала предприятия, то использование лизинга для формирования основногокапитала невыгодно. Показатель стоимости заемного капитала используется дляоценки эффекта финансового левериджа, который показывает прирост рентабельностисобственного капитала за счет использования заемных средств.
Эффектбудет положительным, если цена заемных средств ниже рентабельностиинвестированного капитала в операционные активы. И, наконец, стоимость капиталаявляется важным измерителем уровня рыночной стоимости акционерных предприятийоткрытого типа. При снижении стоимости капитала происходит рост рыночнойстоимости предприятия, и наоборот.
Посколькукапитал предприятия формируется за счет разных источников, в процессе анализанеобходимо оценить каждый из них и произвести сравнительный анализ ихстоимости.
Стоимостьсобственного капитала предприятия в отчетном периоде определяется следующимобразом:
ЦСК= Чистая прибыль*100/Среднегодовая сумма СК(2)
Стоимостьзаемного капитала в виде банковских кредитов (Цкр) исчисляетсяследующим образом (КН –ставка налога на прибыль[1]):
Цкр= (1-КН)*Начисленные % за кредит/Средняясумма кредитов(3)
Также определяетсяиндивидуальная стоимость каждого кредита, если предприятие использует разныевиды кредитов.
Стоимостьфинансового лизинга определяется следующим образом:
ЦФЛ = (СЛ-НА)*(1-КН)/(1-ЗФЛ)(4)
где СЛ — годовая ставка процента по лизингу, %; НА — годовая нормаамортизации актива, привлеченного по лизингу, %; ЗФЛ – отношение расходов по привлечению актива на условияхфинансового лизинга к стоимости данного актива, в виде десятичной дроби.
Стоимостьзаемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, может определятьсядвумя способами:
Цобл.з = (1-КН)*Сумманачисленных % по облигациям в отчетном периоде/Средняя сумма облигационногозайма(5)
Цобл.з = СП*(1-КН)/(1-ЗЭ)(6)
где СП — ставка купонного процента по облигации, %; ЗЭ — уровень эмиссионныхзатрат по отношению к объему эмиссии облигаций (в виде десятичной дроби) [8. с.498 — 534].
Стоимостьвнутренней кредиторской задолженности приравнивается обычно к нулю, еслипредприятие не несет никаких расходов по обслуживанию этого долга.
Средневзвешеннаястоимость всего капитала предприятия определяется следующим образом:
/> = />(7)
Уровеньсредневзвешенной цены капитала зависит не только от стоимости отдельных егослагаемых, но и от доли каждого вида источника формирования капитала в общейего сумме. Рассчитать влияние данных факторов можно способом абсолютных разниц.
Оценкастоимости капитала должна быть завершена анализом предельной эффективностикапитала, которая определяется отношением прироста уровня рентабельностиинвестированного капитала к приросту средневзвешенной стоимости капитала.
Сравниваяпредельную стоимость капитала с ожидаемым уровнем рентабельности проектов, длякоторых требуется привлечение дополнительного капитала, можно оценить меруэффективности и целесообразности осуществления данных проектов.
Одной изнаиболее сложных задач финансового анализа является оптимизация структурыкапитала с целью обеспечения наиболее эффективной пропорциональности между егостоимостью, доходностью и финансовой устойчивостью предприятия. Оптимизацияструктуры капитала производится по следующим критериям:
— минимизации средневзвешенной стоимости совокупного капитала;
— максимизации уровня доходности (рентабельности) собственного капитала;
— минимизации уровня финансовых рисков.
Рассмотримпроцесс оптимизации структуры капитала по методике, описанной И.Л. Бланком. Поданной методике оптимизация структуры источников капитала по критериюминимизации его средневзвешенной стоимости производится следующим образом — табл.1 [8. с. 498 — 534].
Согласноданной методике, привлечение дополнительного капитала, как за счет собственныхисточников предприятия, так и за счет заемных, имеет свои пределы и обычносвязано с возрастанием его средневзвешенной стоимости. При выпускедополнительных акций и облигаций в условиях насыщения рынка необходимо выплачиватьболее высокие дивиденды или купонные доходы, чтобы привлечь инвесторов.Привлечение дополнительных кредитов при высоком уровне финансового рычага, аследовательно, и финансового риска возможно только на условиях повышеннойпроцентной ставки за кредит с учетом риск-премии для банка.
Таблица1 — Расчет средневзвешенной стоимости капитала при разных вариантах егоструктурыПоказатель Вариант расчета Общая потребность в капитале 200 200 200 200 200 200 200 200 Варианты структуры капитала: а) акционерный, % 30 40 50 60 70 80 90 100 б) заемный, % 70 60 50 40 30 20 10 - Уровень дивидендных выплат, % 10 10,5 11 11,5 12 12,5 13 13,5 Уровень ставки за кредит, % 18 16 14 12 10 10 10 - Ставка налога на прибыль, % 25 25 25 25 25 25 25 25 Ставка процента за кредит с учетом налоговой экономии, % 13,5 12 10,5 9 7,5 7,5 7,5 7,5
Средневзвешенная стоимость капитала/> 12,5 11,4 10,7 10,5 10,6 11,5 12,5 13,5
Данныетабл. 1 показывают, что минимальная средневзвешенная стоимость капитала врассматриваемом примере достигается при соотношении собственного и заемного капиталав пропорции 60%:40%. При такой структуре капитала и прочих равных условияхреальная рыночная цена предприятия будет максимальной.
1.3 Стоимость источников собственного капитала акционерногообщества
Спозиции расчета стоимости капитала целесообразно выделять три источникасобственных средств компании: привилегированные и обыкновенные акции, а такженераспределенную прибыль. Правде всего отметим, что к последнему виду мыотносим все источники собственных средств за исключением уставного капитала.
Конечно,в этом есть некоторая условность, поскольку, например, источники«нераспределенная прибыль» и «безвозмездно полученные средства» имеют не толькоразличную природу и способ формирования, но и различную стоимость капитала,однако чаще всего доля источников типа последнего достаточно мала, поэтомуразличиями можно пренебречь. Причина подразделения уставного капитала на дваэлемента состоит в том, что привилегированные акции во многих научных работахне без основания рассматриваются как некий гибрид, сочетающий свойстваобыкновенных акций и заемного капитала. Тем не менее принципиальных различий воценке стоимости капитала источников «обыкновенные акции» и «привилегированныеакции» нет [4. с. 607 — 649].
Акционерыв обмен на предоставление своих средств коммерческой организации рассчитываютна получение дивидендов. Их доход численно будет равен затратам организации пообеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции коммерческойорганизации стоимость такого источника приблизительно равна уровню дивидендов,выплачиваемых акционерам. Поскольку по привилегированным акциям выплачиваетсяфиксированный процент от номинала, т.е. известна величина дивиденда, тостоимость источника средств «привилегированные акции» рассчитывается по формуле:
kt = kd + kc = D/P0 + ((P1 – P0)/n)/P0(8)
где: P0 – рыночная цена акции на момент принятия решения о покупке; P1 – ожидаемая цена акции на момент предполагаемой ее продажи; n – ожидаемое число лет владенияакцией; kt – общая доходность; kd – текущая доходность; kc – капитализированная доходность.
Приведеннаяоценка может искажаться в случае, если было несколько выпусков акций, в ходекоторых они продавались по разной цене. В этом случае можно воспользоватьсяформулой средней арифметической взвешенной. Если предприятие планируетувеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций,то стоимость этого источника средств может быть рассчитана по формуле,предусматривающей поправку на величину расходов по организации выпуска
kрs = D/Pрр (9)
где D — годовой дивиденд по привилегированной акции; Ррр — прогнозная чистая выручка от продажи акции (без затрат наразмещение).
Размердивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит отэффективности работы коммерческой организации. Поэтому стоимость источникасредств «обыкновенные акции» (kсs) можно рассчитать с меньшейточностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшеераспространение получили модель Гордона и модель САРМ.
Применениемодели Гордона сводится к использованию формулы (10).
kt = kd + kc = D0*(1 + g)/P0 + g = D1/P0 + g(10)
где g – темп прироста дивиденда [4. с. 607- 649].
Такойалгоритм расчета имеет ряд недостатков. Во-первых, он может быть реализованлишь для компаний, выплачивающих дивиденды. Во-вторых, показатель ожидаемойдоходности, которая и является стоимостью капитала с позиции компании, оченьчувствителен к изменению коэффициента g. В-третьих, здесь не учитывается фактор риска.
Вотношении обыкновенных акций определение стоимости капитала имеет особо важноезначение, когда планируется выпуск новых акций. Это делается в основном в двухситуациях:
а)компания успешно развивается и ей не хватает реинвестируемой прибыли дляобеспечения имеющихся инвестиционных программ;
б)компании нужны средства для покрытия некоторых неотложных расходов и иныхисточников средств она не имеет.
Перваяситуация соответствует нормальному развитию событий и характерна для компаний,находящихся в стадии роста. Вторая ситуация вряд ли может трактоваться какнормальная, поскольку чаще всего новая эмиссия делается вынужденно.
В любомслучае при оценке стоимости капитала источника «обыкновенные акции новойэмиссии» (kсs) используется модификация модели (10), учитывающая затратына размещение акций:
kcs = D1/(P0 * (1 — rfc)) + g(11)
где rfc — уровень затрат на размещение акций в долях единицы.
Отмеченныенедостатки в известной степени снимаются, если применяется модель САРМ. Однакои этот подход может быть реализован лишь при определенных условиях. Вчастности, чтобы воспользоваться формулой (8), необходимо иметь информацию орынке ценных бумаг: премия за риск, доходность в среднем на рынке,коэффициенты.
Реинвестируемаяприбыль чаще всего является основным источником пополнения средств компании.Причин тому несколько. Во-первых, эти средства мобилизуются максимально быстрои не требуют какого-то специального механизма, как в случае с эмиссией акцийили облигаций. Во-вторых, в некотором смысле этот источник обходится дешевледругих, поскольку не возникает эмиссионных расходов, В-третьих, он безопасен всмысле отсутствия эффекта негативного влияния информации о новой эмиссии. Этотаргумент весьма существен. Так, когда в мае 1986 г. фирма «Emhart» объявила о своем намеренииосуществить дополнительную эмиссию 2,75 млн. акций на сумму 102 млн. долл.,рыночная стоимость акций в обращении немедленно упала на 23 млн долл.[2]
Отложеннаяк выплате прибыль нередко может занимать большой удельный вес в общей суммеисточников собственных средств. Стоимость этого источника также можетрассчитываться различными методами, а ее величина достаточно легкоинтерпретируется следующим образом.
Полученнаякомпанией прибыль после соответствующих отчислений подлежит распределению средивладельцев обыкновенных акций. Для того чтобы последние не возражали противреинвестирования прибыли, необходимо чтобы ожидаемая отдача от такогореинвестирования была не меньше, чем отдача от альтернативных инвестиций той жестепени риска. В противном случае владельцы обыкновенных акций предпочтутполучить дивиденды и используют эти средства на рынке капитала.
Внекотором смысле реинвестирование прибыли равносильно приобретению ими новыхакций своей фирмы. Таким образом, стоимость источника средств «нераспределеннаяприбыль» (kгр) численно примерно равна стоимости источника средств«обыкновенные акции». Если быть предельно точным, то стоимость источника«нераспределенная прибыль» несколько ниже стоимости источника «новыеобыкновенные акции», поскольку эмиссия ценных бумаг всегда сопровождаетсядополнительными расходами [4. с. 607 — 649].
Такимобразом, на практике любая коммерческая организация финансирует своюдеятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качествеплаты за пользование авансированными в деятельность организации финансовымиресурсами она выплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е.несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономическогопотенциала. Как было показано выше, каждый источник средств имеет своюстоимость как сумму расходов по обеспечению данного источника.
2. АНАЛИЗ ЦЕНЫ И СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ЗАО «ТЕРМОТРОН — ЗАВОД»
2.1 Организационно-правовая и экономическая характеристикаЗАО «Термотрон – завод»
Акционерноеобщество «Термотрон – завод» является закрытым акционерным обществом. Обществоявляется юридическим лицом, действует на основании устава и законодательстваРоссийской Федерации. Общество создано без ограничения срока его деятельности.Место нахождения общества (и его почтовый адрес): РФ, 241031, г. Курск, бульварЩорса,1
Обществосоздано путем преобразования общества с ограниченной ответственностью«Термотрон – завод», зарегистрированного № 433 от 07.12.1998 г. Администрациейг. Курска и является его правопреемником. Общество является юридическим лицом иимеет в собственности обособленное имущество, учитываемого на егосамостоятельном балансе. Общество несет ответственность по своим обязательствамвсем принадлежащим ему имуществом. Основной целью общества является получениеприбыли и реализация на этой основе экономических и социальных интересовакционеров и работников общества. Отдельными видами деятельности, переченькоторых определяется федеральными законами, общество может заниматься только наосновании специального разрешения (лицензии). Общество проводит работы,связанные с использованием сведений, составляющих государственную тайну.Общество осуществляет следующие основные виды деятельности:
— производствои реализация производственно–технической продукции;
— производство и реализация продукции общего машиностроения;
— научно–исследовательские и опытно–исследовательские работы;
— производство, заготовка, хранение и продажа лесопродукции;
— изготовление строительных материалов и конструкций;
— розничная и оптовая торговля товарами народного потребления;
— оказание бытовых, транспортных, складских и иных услуг;
— рекламная деятельность;
— оказание коммерческих и посреднических услуг для юридических и физических лиц,ведение торгово–закупочной деятельности;
— осуществление иной предпринимательской деятельности, не запрещенной действующимзаконодательством РФ и соответствующей целям общества.
Уставныйкапитал общества составляет 38391600 рублей и разделен на 38391600 штукобыкновенных именных акций номинальной стоимостью 1 рубль каждая. Уставныйкапитал общества составляется из номинальной стоимости акций общества,приобретенных акционерами. Уставный капитал общества может быть увеличен путемувеличения номинальной стоимости акций или размещения дополнительных акций.Уменьшение уставного капитала происходит за счет уменьшения номинальнойстоимости акций или сокращения их общего количества, в том числе путемприобретения части акций. Стоимость чистых активов общества оценивается поданным бухгалтерского учета в порядке, установленном нормативно–правовымиактами РФ. Если по окончании финансового года в соответствии с годовымбухгалтерским балансом, предложенным для утверждения акционерам общества, илирезультатами аудиторской проверки стоимость чистых активов общества оказываетсяменьше величины минимального уставного капитала, указанного в ст.26 ФЗ «Обакционерных обществах», общество обязано принять решение о своей ликвидации.Все акции общества являются именными и выпускаются в бездокументарной форме.Каждая обыкновенная акция общества имеет одинаковую номинальную стоимость ипредоставляет акционеру – ее владельцу одинаковый объем прав. Общество вправеразмещать обыкновенные акции, а также один или несколько типовпривилегированных акций. Акционеры не отвечают по обязательствам общества и несутриск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах стоимости принадлежащихим акций.
Органамиуправления ЗАО «Термотрон – завод» являются: Общее собрание акционеров, СоветДиректоров, Единоличный исполнительный орган (Генеральный Директор). Органом контроляза финансово-хозяйственной деятельностью общества является ревизионная комиссия(ревизор). Совет Директоров, генеральный директор и ревизионная комиссия(ревизор) избираются Общим Собранием Акционеров. Высшим органом управленияявляется Общее Собрание Акционеров. Общество обязано ежегодно проводить годовоеобщее собрание акционеров в сроки не ранее чем 2 месяца и не позднее чем через6 месяцев после окончания финансового года. Совет Директоров осуществляет общееруководство деятельностью общества, за исключением вопросов, отнесенныхфедеральными законами и уставом к компетенции Общего Собрания Акционеров.Руководство текущей деятельностью общества осуществляется единоличнымисполнительным органом – Генеральным Директором. Он подотчетен Общему СобраниюАкционеров и Совету Директоров. К компетенции исполнительного органа относятсявсе вопросы руководства текущей деятельностью общества, за исключениемвопросов, отнесенных к компетенции общего собрания акционеров и советадиректоров. Исполнительный орган организует выполнение решений советадиректоров и общего собрания акционеров.
По серийности выпуска продукции предприятия производство ЗАО«Термотрон – завод» считается массовым. Все выпускаемые товары сертифицированыи соответствуют ГОСТам. Продукция предприятия проходит контроль ОТК, аттестовантехнический процесс производства, осуществляется приемочный контроль качествапродукции. Используемые сырье и материалы для производства – отечественногопроизводства. Объемы выпускаемой продукции характеризуются данными,представленными в таблице 2. Из таблицы видно, что наибольший удельный вес вобщей номенклатуре выпускаемой продукции занимают привода, причем начиная с2004 г., где их удельный вес составил 49,7 %, в 2006 году их выпуск увеличилсядо 72,9% в общем объеме произведенной продукции. Производство крупных дросселейбыло снижено в 4 раза, а производство ЗИП к КЭП уменьшалось с каждым годомпочти в 2 раза. В 2005 году было произведено всего лишь 20 ЗИП и ПАШ.
Таблица2 — Объемы и структура производства ЗАО «Термотрон – завод»Наименование продукции 2004 г. 2005 г. 2006 г. Шт./(тонн) % Шт./(тонн) % Шт./(тонн) % Привода 7747 49.7 8006 60.5 6678 72.9 Крупные дросселя 2799 18.0 2020 15.3 507 5.5 Мелкие дросселя 573 3.7 408 3.1 80 0.9 ПАШ, КПО 443 2.8 363 2.7 675 7.4 ЗИП к КЭП 3670 23.5 2419 18.3 1126 12.3 ЗИП и ПАШ 361 2.3 20 0.15 100 1.1 Итого 15593 100 13236 100 9166 100
Натерритории бывшего СССР действует около десятка конкурентов, какнепосредственно выпускающих аналогичные товары ЗАО «Термотрон – завод», так ипредприятия, выпускающие отличное от Курского завода оборудование, но той жежелезнодорожной тематики. Среди основных и потенциальных конкурентов – крупныеэлектромеханические и электротехнические заводы России, Украины и Белоруссии,стрелочные заводы, а также зарубежные производители. К ним относятся: Киевскийэлектротехнический завод «Транссигнал»; Гатчинский электромеханический завод;Армавирский электромеханический завод; Елецкий электромеханический завод; атакже Днепропетровский электротехнический завод «Светофор» производит шлагбаумавтоматический, светофоры, муфты кабельные, датчики путевые и др. Оживляютситуацию на рынке и крупные иностранные производители компании. Аналогичнуюпродукцию (электрическое железнодорожное оборудование) выпускает немецкая фирма«Сименс» и конкурировать с ней ЗАО «Термотрон – завод» пока не может. Чтокасается цен на продукцию, то у конкурентов они намного выше. В большинствеслучаев производители используют систему прямых каналов продвижения, то естьсами договариваются с заказчиком о поставке оборудования. Однако, в настоящеевремя большое значение, особенно для Курского завода, приобретает реализациячерез косвенные каналы.
2.2Анализ финансового состояния ЗАО «Термотрон-завод»
Проведем анализ актива баланса, а именно его первого раздела«Внеоборотные активы». Оценим состав и структуру внеоборотных активов. Для тогочтобы выяснить эффективность их использования представим необходимые дляанализа данные в виде таблицы 3.
Таблица 3 — Состав и структура внеоборотных активов ЗАО«Термотрон – завод» в 2004 – 2006 гг.Группа активов 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2006 г. в % к 2004 г. Тыс. руб. % Тыс. руб. % Тыс. руб. % Нематериальные активы 35 0.0 30 0.0 28 0.0 80.0 Основные средства 61096 55.9 61826 55.9 65182 49.1 106.7 Незавершенное строительство 3516 3.2 4786 4.3 24343 18.3 692.3 Долгосрочные финансовые вложения 42005 38.4 42005 38.0 42005 31.7 100 Отложенные налоговые активы 157 0.1 113 0.1 177 0.1 112.7 Прочие внеоборотные активы 2459 2.3 1854 1.7 974 0.7 39.6 Итого внеоборотных активов 109268 100 110614 100 132709 100 121.5
Изисследуемой таблицы следует, что в общей структуре внеоборотных активовнаибольший удельный вес занимают основные средства и долгосрочные финансовыевложения. Основные средства занимают более половины всех внеоборотных активов(55,9% — в 2004 году и в 2005, снижаясь на 6,8% в 2006г.). Значительноувеличился показатель незавершенного строительства — в 6,9 раз. Анализируятаблицу видно, что в 2006 году по сравнению с 2004 годом, произошло снижениенематериальных активов на 20% и составило 28 тыс. руб., заметно снизилисьпрочие внеоборотные активы до 974 тыс. руб.
Проведемболее детальный анализ основных средств ЗАО «Термотрон – завод». Из таблицы 4следует вывод о том, что в 2005 году по сравнению с 2004 годом увеличилосьчисло сооружений и передаточных устройств на 36.9%; машин и оборудования сталобольше на 24.1%.
Врезультате общее число основных средств выросло на 21% и составило 88839 тысячрублей, причем непроизводственные средства увеличились на 57.6% в общейструктуре основных средств.
Таблица 4 — Состав и структура основных средств ЗАО«Термотрон – завод» в 2004 – 2006 гг.Группы основных средств 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2006 г. в % к 2004 г. Тыс. руб. % Тыс. руб. % Тыс. руб. % Здания 12114 16.5 12114 15.2 12114 13.6 100 Сооружения и передаточные устройства 916 1.2 1254 1.6 1254 1.4 136.9 Машины и оборудование 50868 69.3 55325 69.5 63110 71.0 124.1 Транспортные средства 5940 8.1 6451 8.1 6950 7.8 117.0 Производственный и хоз. инвентарь 256 0.3 256 0.3 256 0.3 100 Другие основные средства 3270 4.5 4170 5.2 5155 5.8 157.6
Итого основных средств, в т.ч.
— производственные
— непроизводственные
73364
70094
3270
100
95.5
4.5
79570
75400
4170
100
94.8
5.2
88839
83684
5155
100
94.2
5.8
121.1
119.4
157.6
Исследуятаблицу 5, можно сделать вывод о качественном состоянии основных фондов.Начиная с 2004 г по 2006 г. коэффициент износа увеличился в 1.5 раза, чтоговорит о росте изношенности основных средств.
Таблица 5 — Показатели состояния и эффективностииспользования основных средств ЗАО «Термотрон – завод» в 2004 – 2006 гг.Показатели 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2006 г. в % к 2004 г. Коэффициент годности, в долях 0.833 0.777 0.734 88.1 Коэффициент износа, в долях 0.146 0.167 0.223 152.7 Коэффициент выбытия, в долях 0.020 0.015 0.027 135.0 Коэффициент обновления, в долях 0.268 0.092 0.128 47.8 Коэффициент обеспеченности основных средств производственными запасами, в долях 0.537 0.467 0.440 81.9 Фондоотдача, руб. 5.626 5.229 4.966 88.3
Коэффициентгодности постепенно снижается и в 2006 году составил лишь — 0.734. За счетпродаж или за счет ликвидации основных средств произошло увеличение показателявыбытия на 35% в 2006 году по сравнению с 2004 годом. В 2006 г., по сравнению с2004 г., снизилась фондоотдача на 11.7%, это произошло из-за увеличениясреднегодовой стоимости основных средств на 21%.
Снижениекоэффициента обновления говорит об устаревание оборудования и необходимостиперевооружения основных фондов, но так как рассматриваемое предприятие являетсяпроизводственным, то снижение коэффициента обновления основных фондов на 52,2%вполне закономерно.
В производственном процессе размещение оборотныхсредств приводит к подразделению их на оборотные производственные фонды и фондыобращения (см. таблицу 6). Производственные фонды увеличились на 23.6%, чтобыло вызвано ростом сырья и материалов почти на половину (49,8%). Такимобразом, в 2006 г. по сравнению с 2004 г. на 68% увеличились фонды обращения,что связано в первую очередь с ростом денежных средств почти в 2 раза (195,3%)и составили 42641 тыс. руб. Однако произошло снижение готовой продукции на18.1%.
Таблица 6 — Показатели состава и структуры оборотных средствЗАО «Термотрон – завод» в 2004 – 2006 гг.Группы оборотных фондов 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2006 г. в % к 2004. Тыс. руб. % Тыс. руб. % Тыс. руб. % Фонды обращения 67742 100 70051 100 113804 100 168.0
В том числе:
денежные средства;
краткосрочные фин.вложения;
дебиторская задолженность;
прочие оборотные активы;
готовая продукция/товары для перепродажи
21839
-
22715
213
22975
32.2
-
33.5
0.3
33.9
5245
10000
30627
148
24031
7.5
14.3
43.7
0.2
34.3
42641
15000
37124
213
18826
37.5
13.2
32.6
0.2
16.5
195.3
-
163.4
100
81.9 Производственные оборотные фонды 16415 100 13121 100 20295 100 123.6
В том числе:
сырье и материалы;
затраты в незавершенном производстве;
расходы будущих периодов;
9638
4524
1647
606
58.7
27.6
10.0
3.7
8354
3109
1107
551
63.7
23.7
8.4
4.2
14435
2447
2658
755
71.1
12.1
13.1
3.7
149.8
54.1
161.4
124.6
Рост прочих запасов указывает на увеличениедлительности оборота запасов в кругообороте капитала, значительно увеличилисьрасходы будущих периодов в 2006 г. по сравнению с 2004г. В 2005 г. наблюдалосьзаметное снижение по всем показателям производственных оборотных фондов.Собственные средства (табл. 7) в период с 2004 по 2006 гг. занимают наибольшийудельный вес в структуре всех источников финансирования оборотных фондов (более50%), что говорит о финансовой независимости предприятия. Следует такжеотметить, что в 2006 году по сравнению с 2004 годом, в 17 раз вырос показательзаемных источников. Но это все же положительно влияет на конечный результатпредприятия. В целом за данный период времени сумма обязательств у предприятияувеличилась на 38.2% и составила в 2006 году 270050 тыс. руб.Таблица 7 — Показатели состава и структуры источников финансирования оборотных средств ЗАО«Термотрон – завод» в 2004 – 2006 гг.Источники 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2006 г. в % к 2004 г. Тыс.руб. % Тыс.руб. % Тыс.руб. % Собственные 101106 51.8 119380 60.8 145850 54.0 144.3 Заемные 2765 1.4 10000 5.1 46800 17.3 1692.6 Привлеченные 77450 39.6 65257 33.3 77027 28.5 99.5 Прочие 14050 7.2 1605 1.2 373 1.3 2.7 Итого 195371 100 196242 100 270050 100 138.2
Из таблицы 8 следует, что рост длительности оборачиваемостиоборотных средств (составил увеличение на 3 дня) говорит о замедлениекругооборота оборотных средств. В 2006 г. по сравнению с 2004 г. на 19%снизилась оборачиваемость дебиторской задолженности. Что привело к увеличениюдлительности ее погашения и в 2006г. составила 29 дней.
Таблица 8 — Показатели эффективности использования оборотныхфондов ЗАО «Термотрон – завод» в 2004 – 2006 гг.Показатели 2004 г. 2005 г. 2006 г. Изменения в % Коэффициент оборачиваемости оборотных средств, в долях 4.472 4.732 4.283 95.8 Длительность 1 оборота, в днях 81 76 84 103.7 Коэффициент оборачиваемости запасов и затрат, в долях 9.878 9.391 9.668 97.9 Длительность 1 оборота запасов и затрат, в днях 36 38 37 102.8 Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, в долях 15.267 14.992 12.344 80.9 Длительность периода погашения дебиторской задолженности, в днях 24 24 29 120.8 Рентабельность оборотных фондов, % 42.8 62.2 60.7 141.8
Положительным моментом является увеличение рентабельностиоборотных фондов в 2006 г. по сравнению с 2004г. на 41.8%.
Таблица 9 — Состав и структура пассивов ЗАО «Термотрон –завод»Элементы пассивов 2004г. 2005г. 2006г. 2006 г. в % к 2004 Тыс.руб. % Тысруб % Тыс.руб. % Собственные средства 101106 100 119380 100 145850 100 144.3
В том числе:
— уставный капитал
— добавочный капитал
— резервный капитал
— нераспределенная прибыль/непокрытый убыток
38392
-
2729
59787
38.0
3.0
59.0
38392
-
2729
78061
32.2
2.5
65.4
38392
2729
104531
26.3
2.0
71.7
100
-
100
174.8 Заемные средства 2765 100 10000 100 46800 100 1692.6
В том числе:
— долгосрочные кредиты и займы
— краткосрочные кредиты и займы
2500
265
90.4
9.6
10000
-
100
-
27200
19600
58.1
41.9
1088
7396.2 Привлеченные средства 77450 100 65257 100 77027 100 99.5 Прочие средства 14050 100 1605 100 373 100 2.7
На основе данных приведенных в таблице 9 можно сделатьследующие выводы: собственный капитал в 2006 году по сравнению с 2004 годомувеличился на 44.3%. Это произошло за счет роста нераспределенной прибыли на74.8%. Почти в 11 раз (10.9 раз) увеличились долгосрочные кредиты и займы, чтоможет повлиять на платежеспособность общества, кроме этого в 74 р. произошелрост и краткосрочной задолженности.
Проведем анализ конечных финансовых результатов ЗАО«Термотрон — завод». Выясним, за счет каких расходов и доходов былисформированы эти результаты и определим финансовое состояние предприятия. Вначалепроанализируем состав и структуру затрат общества по экономическому содержанию.Из приведенной таблицы 10, можно сделать вывод, что в общей структуре затратнаибольший удельный вес (более 50%) занимают материальные затраты. Также почти30% в структуре затрат принадлежит затратам на оплату труда. Что касается непосредственногоизменения в 2006 г. по сравнению с 2004г., то нужно отметить, что значительноувеличились материальные затраты (в 2 раза), оплата труда возросла не на много– на 16%, что связано с ростом производительности труда. В целом по предприятиюзатраты выросли на 59.8%.
Таблица 10 — Состав и структура затрат ЗАО «Термотрон –завод» по экономическому содержанию в 2004 – 2006 гг.Элементы затрат 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2006 в % к 2004 Средний темп изменения затрат Тыс. руб. % Тыс. руб. % Тыс. руб. %
Материальные затраты
оплата труда
социальные нужды
амортизация
прочие затраты
169594
91328
31350
4325
24241
52.9
28.5
9.8
1.3
7.6
196223
92197
24413
5564
23461
57.4
30.0
7.1
1.6
6.9
349238
105915
26644
6371
24600
68.1
21.4
5.2
1.2
4.8
205.9
116.0
85.0
147.3
101.5
226523
96256
27320
5352
24096 Итого 320838 100 341858 100 512768 100 159.8 383134
Проведем анализ конечных финансовых результатов ЗАО«Термотрон — завод» в разрезе 2004 – 2006гг. Данные показатели отображены вформе №2 «Отчет о прибылях и убытках». Сведем их в отдельную расчетную таблицу.Из таблицы 11 можно сделать вывод, что в целом в период с 2004 по 2006 гг.выручка от основной деятельности изменилась не сильно и составила в 2006г.418164 тыс. руб., а в процентном отношении к 2004 году превысила показатель2006 года на 16%.
Таблица 11 — Формирование финансового результата ЗАО«Термотрон – завод» в 2004 – 2006 гг.Виды расходов и доходов 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2006 г. в % к 2004 Сред. темп Тыс. руб. % Тыс. руб. % Тыс. руб. % Выручка от реализации 360591 100 399860 100 418164 100 116.0 392124 Себестоимость проданных товаров, работ, услуг 325507 90.3 346485 86.7 350520 83.8 107.7 340658 Валовая прибыль 35084 9.7 53375 13.3 67644 16.2 192.8 50222 Коммерческие расходы 8343 2.3 8669 2.2 14891 3.6 178.5 10250 Прибыль (убыток) от продаж 26741 7.4 44706 11.2 52753 12.6 197.3 39804 Проценты к получению - - - - 2978 0.7 - 2978 Проценты к уплате - - - - 1392 0.3 - 1392 Прочие операционные доходы - - 1795 0.4 3384 0.8 - 2465 Прочие операционные расходы 2953 1.2 3084 0.8 18753 4.5 635.0 5548 Внереализационные доходы 779 4.5 596 0.1 - - - 681 Внереализационные расходы 19218 5.3 15953 4.0 - - 17510 Прибыль/убыток до налогообложения 5349 1.5 28060 7.0 38970 9.3 728.5 18018 Отложенные налоговые активы 40 0.0 44 0.0 64 0.0 160.0 48 Отложенные налоговые обязательства 956 0.3 177 0.0 1232 0.3 128.9 593 Текущий налог на прибыль 4319 1.2 9919 2.5 13796 3.3 319.4 8391 Чистая прибыль 34 8.3 18274 4.6 26470 6.3 77852.9 2543
Коммерческие расходы в 2006 году также возросли на 78.5%.Значительно возросла сумма прочих операционных расходов. Если в 2004 –2005 гг.их разница была невелика, то уже в 2006 году они увеличились в 6.4 раза. Носамые сильные изменения претерпел показатель чистой выручки.
Так, в 2004 году чистая прибыль составляла лишь 34 тыс. руб.,а в 2005 году уже 18274 тыс. руб. По сравнению с 2004 годом в 2006 годуувеличение ее в процентном соотношение составило 77853% или же можно сказать,что чистая прибыль увеличилась в 778 раз.
Из чего следует, что ЗАО «Термотрон – завод» процветает и егофинансовое состояние оценивается, как более чем устойчивое. Общество способнофункционировать и развиваться, сохранять равновесие своих активов и пассивов визменяющейся внутренней и внешней среде.
2.3Оценка стоимости капитала ЗАО «Термотрон — завод» и оптимизация его структурыза 2006 г.
Наанализируемом предприятии (табл. 12) за 2006г. увеличилась сумма и собственногои заемного капитала. Однако в его структуре доля собственных источников средствснизилась на 6,8%, а заемных соответственно увеличилась, что свидетельствует оповышении степени финансовой зависимости предприятия от внешних кредиторов.
Таблица12 – анализ динамики и структуры источников капиталаИсточник капитала Наличие средств, тыс. руб. Структура средств, % 01.01.2006 01.01.2007 изменение 01.01.2006 01.01.2007 изменение Собственный капитал 119380 145850 26470 60,8 54,0 -6,8 Заемный капитал 76862 124200 47338 39,2 46,0 +6,8 Итого: 196242 270050 73808 100 100 -
В процессепоследующего анализа необходимо более детально изучить состав собственного изаемного капитала, выяснить причины изменения отдельных его слагаемых и датьоценку этих изменений за отчетный период.
Таблица13 – Динамика структуры собственного капиталаИсточник капитала Наличие средств, тыс. руб. Структура средств, % 01.01.2006 01.01.2007 изменение 01.01.2006 01.01.2007 изменение Уставный капитал 38392 38392 - 32,16 26,32 -5,84 Резервный капитал 2729 2729 - 2,28 1,87 -0,41 Добавочный капитал - - - - - - Нераспределенная прибыль 78061 104531 26470 65,39 71,67 6,28 Резерв предстоящих расходов 198 198 - 0,17 0,14 -0,03 Итого: 119380 145850 26470 100 100 -
Данные,приведенные в табл. 13, показывают изменения в размере и структуре собственногокапитала: значительно увеличились сумма и доля нераспределенной прибыли приодновременном уменьшении удельного веса уставного и резервного капитала. Общаясумма собственного капитала за отчетный год увеличилась на 26470 тыс. руб., илина 22,17%.
Факторыизменения собственного капитала нетрудно установить по данным отчета ф. № 3«Отчет об изменениях капитала» и данным аналитического бухгалтерского учета,отражающим движение уставного, резервного и добавочного капитала,нераспределенной прибыли, целевого финансирования и поступлений. Данные расчетыпредставлены в табл. 9 п. 2.2. настоящей работы.
Посколькукапитал предприятия формируется за счет разных источников, в процессе анализанеобходимо оценить каждый из них и провести сравнительный анализ их стоимости.
Стоимостьсобственного капитала предприятия ЗАО «Термотрон — завод» в 2006 г. определимпо формуле 2.
В данномслучае акционерам выплачено дивидендов на сумму 46072 тыс. руб. Среднегодоваясумма собственного капитала составляет 132615 тыс. руб. (119380 + 145850)/2).
ЦСК= 46072*100/132615 = 34,74 коп.
Стоимостьзаемного капитала в виде кредитов рассчитаем для последнего кредита,полученного ЗАО «Термотрон — завод» в 2006 г. в размере 150000 руб. на 1 годпод 13% годовых Проценты по кредиту банк берет авансом и требуется обеспечениекредита в размере 10% от его суммы. Средства, мобилизованные с помощью кредита,рассчитаем следующим образом:
Номинальнаясумма кредита150000
Процентыпо кредиту (13%) 19500
Обеспечениекредита, вносимое на депозитный счет в банке 15000
Средства,мобилизованные путем кредита115500
Поформуле 3: Цкр = 13*150000/115500 = 16,89 коп.
Нетруднозаметить, насколько действительная цена кредита больше указанной в кредитномсоглашении. В случае если проценты за кредит включаются в себестоимостьпродукции, то действительная цена кредита будет меньше на уровень налога наприбыль. При действующей ставке налога на прибыль 24% цена кредита с учетомналоговой экономии составит:
Цкр=16,89 * (1 — 0,24) = 12,83 коп.
Стоимостьдолгосрочных кредитов на предприятии ЗАО «Термотрон — завод» составляет: Цдкр=8021/27200*(1 — 0,24) = 38,8 коп.
Стоимостькраткосрочных кредитов равна:
Цккр=6325/19600*100*(1 — 0,24) = 42,5 коп.
Средневзвешеннаястоимость всего капитала предприятия определяется по формуле 7. расчетпредставим в таблице 14.
Таблица14 – Расчет средневзвешенной цены капиталаИсточник капитала Удельный вес, % Цена, коп. 2005 2006 2005 2006 Собственный капитал 60,8 54,0 33,8 34,7 Долгосрочные кредиты 5,09 18,65 30,5 38,8 Краткосрочные кредиты 34,11 27,35 28,9 42,5 Итого 100 100 - -
Уровеньсредневзвешенной цены капитала зависит не только от стоимости отдельных егослагаемых, но и от доли каждого вида источника формирования капитала в общейего сумме. Рассчитать влияние данных факторов можно способом абсолютных разниц:
/>удi = [(-6,8)*33,8 + 13,56*30,5 +(-6,76)*28,9]/100 = -0,12 коп.
/>Цi = (54*0,9 + 18,65*8,3 + 27,35*13,6)/100 = 5руб. 75 коп.
чтов абсолютном выражении составляет 5 руб. 63 коп.
Одной изнаиболее сложных задач финансового анализа является оптимизация структурыкапитала с целью обеспечения наиболее эффективной пропорциональности между егостоимостью, доходностью и финансовой устойчивостью предприятия. Оптимизацияструктуры капитала производится по следующим критериям: минимизациисредневзвешенной стоимости совокупного капитала; максимизации уровнярентабельности собственного капитала; минимизации уровня финансовых рисков.
3. РАСЧЕТНАЯ ЧАСТЬ
ВАРИАНТ 2. «Оценка деловой активности компании»
Финансовый менеджер компании ОАО «Восход» обратил внимание нато, что за последние двенадцать месяцев объем денежных средств на счетахзначительно уменьшился. Финансовая информация о деятельности ОАО «Восход»приведена в табл. 15.
Все закупки и продажи производились в кредит, период — 1месяц.
Требуется:
1) проанализировать приведенную информацию и рассчитатьпродолжительность финансового цикла, в течение которого денежные средстваотвлечены из оборота компании, за 2003 и 2004 гг.;
2) составить аналитическую записку о влиянии изменений заисследуемые периоды (см. п. 7 Указаний к решению задачи).
3) построить прогнозную финансовую отчетность на следующийплановый период, при условии роста выручки от реализации на Х% (задаетсяпреподавателем).
Таблица 15 — Финансовая информация о деятельности ОАО«Восход»Показатели 2003 г., руб. 2004 г., руб. Выручка от реализации продукции 477500 535800 Закупки сырья и материалов 180000 220000 Стоимость потребленных сырья и материалов 150000 183100 Себестоимость произведенной продукции 362500 430000 Себестоимость реализованной продукции 350000 370000 Средние остатки Дебиторская задолженность 80900 101250 Кредиторская задолженность 19900 27050 Запасы сырья и материалов 18700 25000 Незавершенное производство 24100 28600 Готовая продукция 58300 104200
Дополнительная информация.
1) Для расчета следует предположить, что год состоит из 360дней.
2) Все расчеты следует выполнить с точностью до дня.
Для выполнения задания использовать Указания к решению.
Указания к решению задачи «Оценка деловой активностипредприятия»
1. Ознакомиться с п. 2-7 данных указаний, выполнить задание.Полученные результаты оформить в рабочей тетради.
2. На основании данных, представленных в задании и Указанияхк решению задачи, сформировать агрегированный баланс ОАО «Восход» за 2004 г.(табл. 3), дополнить баланс недостающими данными (дополняется студентомсамостоятельно). Провести балансировку статей актива и пассива баланса (Актив =Пассив).
3. При выполнении п. З задания предусматривается:
— для специальности 060500 «Бухгалтерский учет, анализ иаудит» — выполнить построение прогнозного баланса;
— для специальности 060400 «Финансы и кредит» — выполнитьпостроение прогноза бюджета денежных средств, прогнозного отчета о прибылях иубытках, прогнозного баланса с обязательным использованием ПЭВМ и программы«Финансовое планирование. Прогнозный баланс». Предварительно следуетознакомиться с Контрольным расчетом, представленным в п. 3 данных методическихуказаний. Необходимые дополнительные сведения о функционировании предприятия,представляемые в табл. 3.15., согласовать с выполняемым примером исформированным агрегированным балансом.
4. Проанализировать имеющуюся информацию по возможно большемудиапазону направлений (табл. 4).
5. Рассчитать величину оборотного капитала и коэффициентликвидности без учета наличности и краткосрочных банковских ссуд (табл. 5).
6. Финансовый цикл и продолжительность одного оборотаэлементов оборотного капитала следует определить по данным табл. 6.
7. Дополнить нижеследующие выводы необходимой информацией.
Решение.
1. Проведем анализ динамики прибыли предприятия ОАО «Восход».Для этого составим расчетную таблицу 16.
— рассчитаем валовую прибыль, как разницу между выручкой исебестоимостью, рассчитать абсолютное и относительное изменения валовойприбыли, полученные данные занесем в таблицу 16.стр. 3
— динамика всех показателей положительная, стоит отметитьтакже положительный факт роста валовой прибыли.
— расчетный удельный вес себестоимости реальной продукции в2003 г.-удельный вес = 350000/477000 = 73,29%, в 2004 г. удельный вес =370000/535800 = 69,05%. Это говорит о снижении производственной затратоемкостипродукции ОАО «Восход» или о качественном росте прибыли, а не количественном,что может говорить о повышении эффективности управления производством,внедрении нового оборудования и технологий.
Таблица 16 — Динамический анализ прибыли№ п/п Показатели 2003 г., руб. 2004 г., руб. Изменения абс., руб. отн., % 11 Выручка от реализации продукции 477 500 535 800 58300 12,21 22 Себестоимость реализованной продукции 350 000 370 000 20000 5,7 33 Валовая прибыль 127500 165800 38300 30,04
2. Построим вспомогательную таблицу 3. и рассчитаем:
— чистый оборотный капитал по формуле: ЧОК=Дз+З+НП+Гп-Кз,данные запишем в стр. 6.
— коэффициент покрытия по формуле: Кп, = />,
— рассчитать динамику ЧОК и Кп,он определяет в какой степени ОА показывают краткосрочные обязательства,
— наблюдается положительная тенденция в динамике коэффициенталиквидности, что говорит об упрочнении финансового состояния предприятия.
Таблица 17 — Анализ оборотного капитала№№ п/п Показатели 2003 г., руб. 2004 г., руб. Изменения абс., руб. отн., % 1 Дебиторская задолженность 80900 101250 20350 25,15 2 Запасы сырья и материалов 18700 25000 6300 33,69 3 Незавершенное производство 24100 28600 4500 18,67 4 Готовая продукция 58300 104200 45900 78,73 5 Кредиторская задолженность 19900 27050 7150 35,93 6 Чистый оборотный капитал 162100 232000 69900 43,12 7 Коэффициент покрытия 8,14 8,58 0,44 5,4
3. Рассмотрим условия вспомогательной таблицы 4. В случае ОАО«Восход» наблюдается замедление оборачиваемости капитала предприятия в ОА, чтонегативно складывается на увеличение суммы выручки. 2003 г.-500 дней; 2004 г.-540дней
Э = />*/>Поб = 535000/360*(540-500) = 59520,
Такая сумма дополнительно приводится в оборот, если быкапитал в ОА оборачивался как в 2003 г. за 500 дней, то потребовалось иметь ОАна 59520 сумму меньше. Руководству предприятия необходимо уделить самоепристальное внимание управлению ДЗ предприятия, увеличение оборота продукции в2004 г. по сравнению с 2003 г., т.е. ее замедлением, а так же несовпадение соборачиваемостью КЗ, что опять-таки негативно сказывается на финансовомсостоянии предприятия.
Таблица 18 — Анализ оборачиваемости оборотного капитала№ п/п Показатели оборачиваемости 2003 г., дни 2004 г., дни Изменения абс. 1 Запасов сырья и материалов 44,88 49,15 4 2 Незавершенного производства 23,93 23,94 3 Запасов готовой продукции 59,97 101,38 41 4 Дебиторской задолженности 60,99 68,03 7 5 Кредиторской задолженности 40 44,3 4 6 Продолжительность оборота наличности 149,77 198,2 48,43
4. Составим агрегированный баланс за 2004 г. на основанииисходных и расчетных данных по предприятию ОАО «Восход».
Таблица 19 — Агрегированный балансАктивы 2004 г. Оборотные средства: Денежные средства 14200 Дебиторская задолженность 80900 Материальные запасы 18700 Запасы готовой продукции 58300 Итого оборотных средств 172100 Основные средства: Земля 95300 Здания и оборудование 304100 Накопленный износ 49400 Итого основных средств 350000 Итого активов 522100 Пассивы 2004 г. Краткосрочные и долгосрочные обязательства: Счета к оплате 156850 Налог, подлежащий оплате 49320 Итого краткосрочных и долгосрочных обязательств 206170 Собственный капитал: Нераспределенная прибыль 25930 Итого собственного капитала 315930 Итого пассивов 522100
Объем реализованной продукции в 2004 г. на 12,21 % выше, чемв 2003 г., а себестоимость реализованной продукции выше на 5,7 %. Вложения взапасы и дебиторскую задолженность за вычетом кредиторской задолженностивозросли с 99600 тыс. руб. до 126250 тыс. руб., или на 26,75 %, чтонепропорционально росту объема продаж и свидетельствует о неудовлетворительномконтроле периодов оборачиваемости оборотного капитала.
Прирост чистого оборотного капитала на 69900 тыс. руб.означает, что чистые поступления от прибыли 2004 г. на 31600 (69900 — 38300)тыс. руб. меньше той величины, которую можно было бы получить при отсутствииприроста запасов и дебиторской задолженности (за вычетом кредиторскойзадолженности) в течение 2004 г., поэтому компании, возможно, придется братьненужную банковскую ссуду. При этом значительное увеличение чистого оборотногокапитала означает, что в текущие активы вкладывается слишком много долгосрочныхсредств.
Коэффициент общей ликвидности без учета наличности икраткосрочных ссуд свыше 9:1, т.е на каждый 1 рубль кредиторской задолженностипредприятия приходится 9 руб. вложенных в оборотные активы предприятия можносчитать слишком высоким. Причины роста чистого оборотного капитала:
1) рост объема продаж;
2) увеличение периодов оборачиваемости.
Вторая из перечисленныхпричин более существенна. Длительность оборота запасов сырья и материаловувеличилась с 44,88 до 49,15 дней, несмотря на то, что это увеличение было компенсированопродлением срока кредита, предоставляемого поставщиками с 40 до 44 дней. Сроккредита для дебиторов увеличился с 60,99 до 68,03 дней. Этот срок представляетеслишком большим. Однако наиболее серьезным изменением было увеличениепродолжительности оборота готовой продукции с 59,97 до 101,38 дня, причемточную причину этого установить не представляется возможным. Готовая продукцияне востребована, но можно предположить, что продукция не конкурентоспособна,слишком высокая цена, не эффективно работает отел сбыта.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Финансовоесостояние предприятий, его устойчивость во многом зависят от оптимальностиструктуры источников капитала (соотношения собственных и заемных средств) и отоптимальности структуры активов предприятия, а также от уравновешенностиактивов и пассивов предприятия по функциональному признаку. Оценка изменений,которые произошли в структуре капитала, может быть разной с позиций инвесторови предприятия.
Длябанков и прочих кредиторов более надежна ситуация, если доля собственногокапитала у клиентов более высокая, что исключает финансовый риск. Предприятияже, как правило, заинтересованы в привлечении заемных средств по двум причинам:проценты по обслуживанию заемного капитала рассматриваются как расходы и невключаются в налогооблагаемую прибыль; расходы на выплату процентов обычно нижеприбыли, полученной от использования заемных средств в обороте предприятия, врезультате чего повышается рентабельность собственного капитала. В рыночнойэкономике большая доля собственного капитала вовсе не означает улучшенияположения предприятия. Напротив, использование заемных средств свидетельствуето гибкости предприятия, его способности находить кредиты и возвращать их, т.е.о доверии к нему в деловом мире.
Нормативовсоотношения заемных и собственных средств практически не существует. Долясобственного и заемного капитала в формировании активов предприятия и уровеньфинансового левериджа зависят от отраслевых особенностей предприятия. Вотраслях, где медленно оборачивается капитал и высокая доля внеоборотныхактивов, коэффициент финансового левериджа не должен быть высоким. В отраслях,где оборачиваемость капитала высокая и доля основного капитала низкая, он можетбыть значительно выше.
Важными показателями, характеризующими структуру капитала иопределяющими устойчивость предприятия, являются сумма чистых активов и их доляв общей валюте баланса. Величина чистых актив (реальная величина собственногокапитала) показывает, что останется собственникам предприятия после погашениявсех обязательств в случае ликвидации предприятия. Величина чистых активовлежит в основе расчета стоимости акций, финансового левериджа, цены идоходности собственного капитала.
С величиной чистых активов связывают саму возможностьсуществования предприятия. Согласно принятому порядку оценки стоимости чистыхактивов акционерных обществ под стоимостью чистых активов понимается величина,определяемая путем вычитания из суммы активов, принимаемых к расчету (внеоборотныеактивы; оборотные активы, за исключением задолженности участников (учредителей)по взносам в уставный капитал), суммы пассивов, принимаемых к расчету(долгосрочные обязательства АО; краткосрочные обязательства по кредитам изаймам; кредиторская задолженность; задолженность участникам (учредителям) повыплате доходов; резервы предстоящих расходов; прочие обязательства).
Высокие темпы наращивания собственного капитала характеризуетспособность предприятия к саморазвитию. При этом следует принимать во внимание,что величина чистых активов является довольно условной, посколькурассчитывается по данным не ликвидационного, а бухгалтерского баланса, вкотором активы отражаются не по рыночным, а по учетным ценам. Тем не менее,величина их должна быть больше уставного капитала. Если чистые активы меньшеуставного капитала, АО обязано уменьшить свой уставный капитал до величины егочистых активов, а если чистые активы менее установленного минимального размерауставного капитала, то в соответствии с действующими законодательными актамиобщество обязано принять решение о самоликвидации. При неблагоприятномсоотношении чистых активов и уставного капитала должны быть направлены усилияна увеличение прибыли и рентабельности, погашение задолженности учредителей повзносам в уставный капитал и т.д.
Список использованной литературы
1. Балабанов И.Т. Основы финансовогоменеджмента. Как управлять капиталом?.. — М.: Финансы и Статистика, 2004 – 223с.
2. Власова В.М. Финансы и статистика:Учебное пособие — М.: ЮНИТИ-ДАНА 2002 г. – 240 с.
3. Ионова И.Ф., Н.Н. СелезневаФинансовый анализ. Управление финансами — М.: ЮНИТИ 2003 – 534 с.
4. Ковалев В.В. Введение в финансовыйменеджмент – М.: Финансы и статистика, 2007. – 768 с.
5. Моляков Д.С. Финансы предприятийотраслей народного хозяйства — М.: ФиС, 2004 – 212 с.
6. Поршнева А.Г. Основы и проблемыэкономики предприятия М.: Финансы и статистика. 2002 — 92с.
7. Прыкина Л.В. Экономический анализпредприятия: Учебник для вузов.- М. ЮНИТИ-ДАНА, 2002.-360с.
8. Савицкая Г.В. Экономический анализ:Учеб. – 10-е изд., — М.: Новое знание, 2004. – 640 с.
9. Савицкая Г.В. Теория анализахозяйственной деятельности: Учеб. пособие. – М.: ИНФРА-М, 2005. – 281 с.
10. Самсонов Н.Ф. Финансовый менеджмент:Учебное пособие. М.: ИНФРА-М 2002 – 495 с.
11. Стоянова Е.С. Финансовый менеджментУчебник для вузов М.: Перспектива 2005 – 425 с.
12. Уткин Э.А. Финансовый менеджмент — М.: Зеркало 2002. — 264с.
13. Финансовый менеджмент: теория ипрактика/ Под ред. Стояновой Е.С.- М.: Перспектива, 2003 – 463 с.
14. Финансовый менеджмент: Учебник/ подред. д.э.н. проф. А.М.Ковалевой. – М.: ИНФРА-М, 2005. – 284 с.
15. Финансовый менеджмент: Учебник длявузов/под ред. акад. Г.Б.Поляка. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. – 527 с.;
16. Финансовый менеджмент: управлениекапиталом и инвестициями: Учебник для вузов. – М.: ГУ ВШЭ, 2000. – 504 с.;
17. Финансовый менеджмент: теория ипрактика/ Под ред. Стояновой Е.С.- М.: Перспектива, 2003 – 463 с.
18. Черняк В.З. Бизнес планирование:Учебник для вузов.- М. ЮНИТИ-ДАНА, 2003.-470с.
19. Чернышева Ю.Г., Чернышев Э.А. Анализфинансово-хозяйственной деятельности предприятия. Учебное пособие. М.: «МарТ»2003 — с. 293
20. Шеремет А.Д., Негашев Е.В. Методикафинансового анализа: Учебное пособие: М.: Филинъ, 2003. – 208 с.
21. Яшин С.Н., Совершенствованиетеоретических и практических основ определения экономического состоянияпромышленных предприятий в целях управления их экономическими развитием //Финансы и кредиты 2003 №12.