Методы финансовой оценки стратегических планов

Методы финансовой оценки стратегических планов 1. Метод приведенной стоимости 1.1. Будущая оценка текущих денежных потоков. 1.2. Метод текущей оценки будущих поступлений. 1.3. Метод чистого приведенного дохода. 2.Метод внутреннего коэффициента отдачи.
3. Метод определения периода окупаемости. 4.Метод расчета индекса прибыльности 5.Применение функционально-стоимостного анализа в стратегическом управлении. Стратегические планы с финансовых позиций можно рассматривать как инвестиционные планы и, следовательно, для их оценки можно использовать определенным образом модифицированные показатели и инструменты оценки эффективности инвестиционных проектов. Финансовая оценка стратегического плана основывается на сравнении ожидаемых будущих доходов от его реализации с предполагаемыми затратами. В фокусе внимания методов оценки находятся потоки денежных средств, прогнозируемые в связи с анализируемым планом; при этом принято ограничиваться анализом только тех потоков денежных средств, которые непосредственно связаны с конкретным планом, и в которые должны быть включены как приток, так и отток денежных средств. Для упрощения расчетов используется предположение о том, что все поступления денежных средств и выплаты происходят единовременно в конце отчетного периода, например, года. Несмотря на то, что это предположение явно нереалистично, поскольку перемещения денежных средств происходят непрерывно в течение года, оно позволяет получать результаты, достаточно точные для принятия большинства решений о финансовой эффективности стратегических планов. Большинство методов основано на понятии приведенной стоимости. Существуют, однако, и широко применяются методы, не основанные на этом понятии. Независимо от выбранного метода, полученные при расчетах денежные потоки не должны рассматриваться как некая непреложная истина. Всегда уместен разумный анализ чувствительности результатов. Поскольку целью стратегического плана, как правило, является увеличение притока денежных средств по сравнению с существующим уровнем, при его оценке необходимо рассмотреть все потоки денежных средств, связанные с реализацией оцениваемого стратегического плана. 1. Метод приведенной стоимости Метод используется для устранения временного различия при сравнении затрат и результатов. В основе концепции временной стоимости денег лежит схема денежного потока или временная линия (рис.7.1). 0 1 2 3 4 5 временные периоды 5% процентная ставка -100 50 100 150 100 80 денежные потоки
Рис.7.1. Временная линия На рисунке 0 – начальный момент времени – текущая оценка денежного потока (PV – present value), 1,2…5 – будущая оценка денежных потоков (FV – future value). 1.1. Будущая оценка текущих денежных потоков. Для финансовой оценки стратегических планов используется метод определения настоящей стоимости будущих денежных потоков. Однако для его понимания необходимо ознакомиться с методом определения будущей стоимости текущих денежных потоков. Текущие денежные средства оцениваются выше, чем такая же сумма в будущем из-за возможности в текущий момент инвестировать их, заработать прибыль и на конкретный будущий момент времени иметь наращенную сумму. Процесс перехода из текущего состояния к будущей оценке называется компаундированием. На пример, положим на банковский депозит 1 млн. д.е. под 22% годовых. В данном случае текущая стоимость PV = 1 млн, процентная ставка i = 22% или 0,22 (относительная величина дохода за определенный период времени). За год процент в денежном выражении составит произведение начальной суммы на процентную ставку: 1 млн * 0,22 = 220 тыс На конец года сумма на счету составит FV1= PV + процент = PV + PV*і = PV(1+i) = 1 млн +220 тыс = 1,22 млн Если проценты в любой будущий год начисляются на неизменную сумму, то наращение осуществляется по простой процентной ставке: FV 2 =PV + PV*i + PV*i = PV(1+ 2 i) или FVn = PV(1 + ni), где (1 + ni) – множитель наращения простых процентов. При наращении по сложным процентам наращение начиная со 2-го года зависит от уже наращенной суммы и процентной ставки: FV 2 = PV + PV* i + FV i = PV+ PV* i + PV + PV* i = PV(1+ i )2 FV3 = PV(1+i )3 FVn = PV(1+i )n В ряде случаев используются непостоянные процентные ставки по годам. На пример, i=20% действует в первые два года, а затем снижается до 10%. Если период осуществления стратегии 5 лет, то множитель наращения имеет две составляющие: FV5= 1 млн (1+0,2)2 (1+0,1)3= 1 млн * 1,44 * 1,33=1,9166 млн. 1.2. Метод текущей оценки будущих поступлений. Будущие поступления денежных средств должны быть дисконтированы, т.е. приведены к их настоящему эквиваленту, по соответствующей процентной ставке. Дисконтирование – процесс обратный наращиванию: где – дисконтирующий множитель, r – ставка дисконта. Ставка дисконта и процентная ставка связаны между собой следующим образом: Ставка дисконта, в отличие от процентной ставки, может также включать премию за риск и учитывать темп инфляции. Пример. На счету в банке 2 млн. Банк платит 18% годовых. Поступило предложение войти в венчурное предприятие всем капиталом. Экспертные расчеты показывают, что через 6 лет капитал утроится. Стоит ли принимать предложение? 1) сравнение двух сумм, получаемых от вложения в рисковое предприятие и в банк с гарантированным доходом: рисковое предприятие – 2млн*3 = 6 млн банк – FV6 = PV (1+0,18)6= 2 млн * 2,7= 5,4 млн Предложение выгодно, но не учтен риск! 2) анализ на дисконтированных оценках с учетом премии за риск 5% r = i + a, где а – премия за риск r = 18%+5%=23%=0,23 Эта сумма меньше исходной. Предложение не выгодно. При применении метода дисконтирования могут быть использованы компьютер, калькулятор или опубликованные таблицы дисконтирования. Приведенная выше формула предполагает, что денежные средства приходят в последний день каждого финансового года. Цель дисконтирования денежных поступлений заключается в учете двух факторов: изменения реальной стоимости денег с течением времени и компенсации риска возможных потерь в процессе реализации плана. Высокий коэффициент дисконтирования уменьшает прогнозируемый приток наличных средств быстрее, чем меньший коэффициент. В силу этого организация может компенсировать рискованность стратегического плана, используя более высокий коэффициент дисконтирования.
Коэффициенты дисконтирования, которые используются организациями, обычно называют барьерными коэффициентами. Обычно барьерный коэффициент организации представляет собой компромисс между вмененными издержками и стоимостью капитала. Когда используется средний уровень барьерного коэффициента, стратегический плановик косвенным образом предполагает, что риск реализации стратегического плана равен риску операций организации в целом.
Если предполагается, что план менее рискованный, чем текущая сфера деятельности, тогда выбирается и более низкий, чем обычно, барьерный коэффициент. Ставка дисконтирования должна ориентироваться на будущее, поскольку используется для оценки будущих денежных поступлений; ее выбор зависит от конкретных условий реализации стратегического плана и его характеристик. В качестве критерия сравнения эффективности использования капитала можно выбрать стоимость привлечения капитала или прибыльность альтернативных стратегических планов (вмененные издержки). Обе величины характеризуют среднюю прибыльность на инвестиции в активы компании. Определение вмененных издержек зависит от предположений, сделанных в самой компании, а затраты на привлечение капитала определяются внешними факторами и представляют собой рыночную оценку уровня риска по операциям фирмы. Рассмотрим эти критерии подробней. Стоимость привлечения капитала. В основе определения стоимости привлечения капитала лежит анализ соотношения долга и акционерного капитала в структуре баланса организации. Это наиболее доступный индикатор уровня риска по операциям фирмы, однако он может быть использован в основном для акционерных обществ и фирм, имеющих достаточно долгую кредитную историю. За основу определения стоимости капитала (С) можно взять средневзвешенную величину долга и акционерного капитала: С= d*D+е*Е, где D, Е - стоимость соответственно заемного и акционерного капитала, %, d, е - их доля в структуре пассива. Учетная ставка ЦБ. Ставка рефинансирования ЦБ является одним из основных индикаторов денежного рынка, поэтому часто используется в качестве дисконта для расчета экономической эффективности стратегических планов. Ее применение также целесообразно для проектов, обеспеченных государственными финансовыми ресурсами, стоимость которых жестко привязана к учетной ставке. В настоящее время использование учетной ставки ЦБ как фактора дисконтирования имеет ряд недостатков: - льготные государственные кредитные ресурсы практически недоступны для широкого пользования; - ставка рефинансирования частично носит субъективный характер и не отражает текущей конъюнктуры рынка. Прибыльность альтернативных стратегических планов (вмененные издержки). Прибыльность альтернативных стратегических планов также может служить основой для выбора коэффициента дисконтирования. Этот критерий показывает, какую прибыльность организации могли бы обеспечить инвестиции в альтернативные инвестиции. В качестве последних могут выступать: реализация других стратегических планов, вложения в ценные бумаги, кредиты и т. д. В качестве примера рассмотрим инвестиции в ценные бумаги. Ценные бумаги. Ориентиром для оценки дисконта может служить доходность некоторых достаточно надежных и ликвидных ценных бумаг. Чаще всего этим критериям удовлетворяют государственные ценные бумаги. В Украине надежных финансовых инструментов, по которым можно было бы оценить ставку отсечения, пока нет; не существует и рынка долгосрочных кредитных ресурсов. Среди наиболее надежных и ликвидных активов можно отметить государственные краткосрочные обязательства (в частности, б-ти месячные), хотя для оценки производственных инвестиционных проектов желательно бы иметь более долгосрочные долговые обязательства. Выбор дисконта для оценки денежных поступлений от реализации стратегических планов связан со среднесрочным (долгосрочным) прогнозированием макроэкономических показателей и конъюнктуры рынка. В быстро изменяющихся условиях такие прогнозы могут содержать большую погрешность, поэтому для выбора коэффициента дисконтирования целесообразно использовать несколько подходов. 1.3. Метод чистого приведенного дохода. Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции в реализацию стратегического плана с общей суммой дисконтированных чистых денежных потоков, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый капитал. Допустим, что инвестиция Со будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере С1, С2 … Сn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (РV) и чистый приведенный эффект (NРV) соответственно рассчитываются по формулам:
Очевидно, что если: NРV>0, то план следует принять; NРV NРV=0, то план ни прибыльный, ни убыточ­ный. На пример. Определить доходность стратегии рассчитанной на 5 лет, если затраты на структурные и другие изменения составят 150 тыс. грн, ожидаемые чистые денежные потоки по годам составят: 1 год – 30 тыс., 2 – 70 тыс., 3 – 90 тыс., 4 – 120 тыс., 5 – 100 тыс.; ставка дисконта 5%, но в последние два года прогнозируется ее рост до 8%. Если в первые два года темп инфляции составит 6%, в третий – 7%, в четвертый и пятый 8%, то Преимущество метода чистой текущей стоимости (МРV) заключается в том, что окончательная оценка по нему эффективности реализации стратегического плана выражается денежной суммой, благодаря чему облегчается его сравнение с другими взаимоисключающими планами. Поскольку, согласно теории, целью стратегического плана является максимизация чистой текущей стоимости будущего дохода фирмы (т. е. стоимости бизнеса), метод МРV может быть непосредственно использован для принятия решений об эффективности того или иного стратегического плана. Следует заметить, однако, что в случае ограниченности финансовых ресурсов, которые организация может выделить для реализации плана, следует ранжировать альтернативные стратегические планы в зависимости от отношения чистой текущей стоимости к объемам требуемых для их реализации инвестиций. Такой подход обеспечит выбор проекта, обещающего наиболее эффективное использование ограниченных ресурсов. 2.Метод внутреннего коэффициента отдачи. Метод внутреннего коэффициента отдачи (внутренней нормы доходности), относящийся к методам дисконтированных потоков денежных средств, предполагает расчет такой ставки дисконтирования, при которой дисконтированные поступления денежных средств равны начальным инвестициям в реализацию стратегического плана (т.е. чистая текущая стоимость проекта обращается в ноль).
Такая ставка дисконтирования представляет собой процентную ставку, при которой начальные вложения будут полностью возвращены за время реализации плана. В противоположность методу МРV метод IRR основывается на неявном предположении о том, что все промежуточные поступления денежных средств могут быть реинвестированы и обеспечат отдачу, равную внутреннему коэффициенту отдачи оцениваемого проекта.
Метод IRR позволяет определить присущую проекту прибыльность. Вычисленный внутренний коэффициент отдачи сравнивается с требуемым коэффициентом отдачи, и на основании этого сравнения принимается решение о приемлемости стратегического плана. Обычно, если внутренний коэффициент отдачи превосходит стоимость заемных средств для организации, стратегический план рассматривается как приемлемый. Расчет IRR требует итераций, т. е. проводится методом проб и ошибок. Задаваемая ставка дисконтирования постепенно увеличивается до тех пор, пока чистая текущая стоимость не станет равной нулю. Соответствующее выполнению условия: "МРV = 0" значение ставки дисконтирования и есть внутренний коэффициент отдачи проекта. Сложность вычисления IRR ранее являлась одним из практических недостатков этого метода. Однако в настоящее время, когда персональные компьютеры прочно вошли в повседневную жизнь, положение изменилось. Большинство программ для электронных таблиц обеспечивают автоматическое вычисление NРV и IRR после того, как введены данные о потоках денежных средств. Возможны планы, в процессе реализации которых доходы изменяются и могут принимать в отдельные годы положительные, в другие - отрицательные значения. В таких случаях возникают проблемы теоретического характера: может существовать несколько значений IRR, или, наоборот, отсутствовать имеющее смысл значение IRR. В подобных неординарных случаях предпочтительно использовать для оценки проекта метод NРV. Сравнивая методы NРV и IRR, невозможно отдать полное предпочтение одному из них. В одних случаях более целесообразно использовать метод IRR, тогда как в других - метод NРV. Поскольку метод NРV обеспечивает сопоставление суммы маргинальных поступлений денежных средств со стоимостью инвестируемого в реализацию плана капитала, то он учитывает как размер, так и характер инвестиций. 3. Метод определения периода окупаемости. Если прибыль распределена во времени неравномерно, то период окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция в реализацию стратегического плана будет погашена кумулятивным доходом. Период окупаемости - это интервал времени, в течение которого окупаются первоначальные затраты на реализацию плана. Ясно, что чем он короче, тем привлекательнее стратегический план. Период окупаемости характеризует степень риска реализации плана в смысле времени, требуемого для возвращения вложенных средств (чем меньше срок возврата, тем меньше риск). Серьезный недостаток этого метода заключается в том, что он не позволяет определить величину доходов за пределами интервала окупаемости. 4.Метод расчета индекса прибыльности. Индекс прибыльности (Io) рассчитывается по формуле Очевидно, что если: Io>1, то план следует принять; Io Io=1, то план ни прибыльный, ни убыточный. Поскольку этот метод учитывает изменение стоимости наличных денег во времени, его следует признать наиболее точным выражением общего дохода от инвестирования в реализацию стратегического плана. Пример. Определить срок окупаемости стратегии и индекс прибыльности, если срок реализации 6 лет, ставка дисконта 20%, темп инфляции 6%, доходы по годам: 1 – 30 тыс., 2 – 35 тыс., 3 – 40 тыс., 4 – 60 тыс., 5 – 75 тыс., 6 – 70 тыс.; затраты по годам: 1 – 25 тыс., 2 – 30 тыс., 3 – 10 тыс., 4 – 5 тыс., 5 – 7 тыс., 6 – 0 тыс.; капиталовложения 50 тыс. 1) срок окупаемости

срока, что соответствует 3 годам 9месяцам и 11 дням. 2) индекс прибыльности
Так как рентабельность стратегического плана больше 100%, стратегию можно считать прибыльной и целесообразной для реализации. Для каждого стратегического плана можно и иногда необходимо проводить анализ чувствительности - процедуру моделирования, используемую для исследования того, чтобы определить, смогут ли изменения в переменных модели (например, те или иные затраты, объемы продаж, коэффициент дисконтирования, уровень налогов) повлиять на выход моделируемого проекта. Анализ чувствительности легко осуществляется с использованием электронных таблиц. 5. Применение функционально-стоимостного анализа в стратегическом управлении. В процессе разработки стратегического плана можно использовать так называемый функционально-стоимостной анализ (ФСА), позволяющий производить оценку параметров сложных систем и осуществлять их оптимизацию. В общем виде ФСА можно определить как методологию построения множества таких соотношений между удельными затратами по отдельным статьям/элементам и получаемым по ним удельным результатам, при которых достигаются экстремальные (например, максимальные) значения оптимизируемых параметров в рамках исследуемой системы. Например, ФСА, используемый для оптимизации баланса между ценностью и затратами на разработку, производство и сбыт продукции, называется "стоимостным менеджментом". В стоимостном менеджменте учитываются параметры таких факторов, как конъюнктура рынка, конкуренция, стадия жизненного цикла товара и прочие. ФСА можно использовать в процессе выбора одной из нескольких альтернативных стратегий. В любом случае выбирается такая стратегия, которая имеет максимальную эффективность с учетом временного фактора, который может быть включен в состав функций с соответствующим весовым коэффициентом. Стратегия подразумевает реализацию ряда функций, коррелирующих с ее целью. Реализация потребует затрат на каждую функцию. Кроме этого, функции связаны между собой, поэтому для практических задач всегда можно выделить базисные функции, через которые могут быть выражены все остальные. ФСА предполагает анализ нескольких альтернативных вариантов стратегий на предмет их интегральной эффективности, то есть с учетом временного фактора. В процессе анализа составляется множество соотношений между величинами функций и затратами на их реализацию. Такой анализ позволяет провести общую оптимизацию эффективности стратегии. В таблице 8.1 представлен вариант анализа ряда стратегий на основе ФСА. Функции и затраты на их реализацию пронормированы к интервалу [0;1], для них заданы весовые коэффициенты, отражающие их вклад в конечный результат, который выражается в виде аддитивной функции. При изменении затрат изменяются функции и конечный результат. С помощью экспертных оценок, моделей и прочих инструментов определяются данные зависимости для всего набора функций, а применение подхода ФСА позволяет определить оптимальную стратегию.
Таблица 8.1
Анализ эффективности альтернативных гипотетических стратегий на основе функционально-стоимостного анализа. номер стратегии 1
2
3 функция 1
0.2
0.4
0.1 затраты на функцию 1
0.2
0.8
0.3 весовой коэффициент функции 1
0.2
0.2
0.2 функция 2
0.3
0.2
0.6 затраты на функцию 2
0.8
0.2
0.4 весовой коэффициент функции 2
0.4
0.4
0.4 функция 3
0.5
0.3
0.4 затраты на функцию 3
0.8
0.2
0.5 весовой коэффициент функции 3
0.4
0.4
0.4 эффективность стратегии
0.2
0.23
0.38 Применение простейшей модели ФСА позволяет сделать вывод, что самой эффективной может быть признана стратегия “3”. Основу методологии ФСА составляют детализированные алгоритмы определения и нормирования расчета функций и затрат. Резюме. 1. Стратегические планы с финансовых позиций можно рассматривать как инвестиционные планы и, следовательно, для их оценки можно использовать определенным образом модифицированные показатели и инструменты оценки эффективности инвестиционных проектов. 2. Финансовая оценка стратегического плана основывается на сравнении ожидаемых будущих доходов от его реализации с предполагаемыми затратами. 3. Большинство методов основано на понятии приведенной стоимости.
4. Метод приведенной стоимости используется для устранения временного различия при сравнении затрат и результатов. 5. Будущие поступления денежных средств должны быть дисконтированы, т.е. приведены к их настоящему эквиваленту, по соответствующей процентной ставке. 6. Ставка дисконта, в отличие от процентной ставки, может также включать премию за риск и учитывать темп инфляции. 7. Цель дисконтирования денежных поступлений заключается в учете двух факторов: изменения реальной стоимости денег с течением времени и компенсации риска возможных потерь в процессе реализации плана. 8. Высокий коэффициент дисконтирования уменьшает прогнозируемый приток наличных средств быстрее, чем меньший коэффициент. В силу этого организация может компенсировать рискованность стратегического плана, используя более высокий коэффициент дисконтирования. 9. Коэффициенты дисконтирования, которые используются организациями, обычно называют барьерными коэффициентами. Обычно барьерный коэффициент организации представляет собой компромисс между вмененными издержками и стоимостью капитала. 10. Ставка дисконтирования должна ориентироваться на будущее, поскольку используется для оценки будущих денежных поступлений; ее выбор зависит от конкретных условий реализации стратегического плана и его характеристик. 11. Выбор дисконта для оценки денежных поступлений от реализации стратегических планов связан со среднесрочным (долгосрочным) прогнозированием макроэкономических показателей и конъюнктуры рынка. 12. Метод чистого приведенного дохода основан на сопоставлении величины исходной инвестиции в реализацию стратегического плана с общей суммой дисконтированных чистых денежных потоков, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Если NРV>0, то план следует принять. 13. Преимущество метода чистой текущей стоимости (МРV) заключается в том, что окончательная оценка по нему эффективности реализации стратегического плана выражается денежной суммой, благодаря чему облегчается его сравнение с другими взаимоисключающими планами. 14. Метод внутреннего коэффициента отдачи (внутренней нормы доходности), относящийся к методам дисконтированных потоков денежных средств, предполагает расчет такой ставки дисконтирования, при которой дисконтированные поступления денежных средств равны начальным инвестициям в реализацию стратегического плана (т.е. чистая текущая стоимость проекта обращается в ноль). 15. Вычисленный внутренний коэффициент отдачи сравнивается с требуемым коэффициентом отдачи, и на основании этого сравнения принимается решение о приемлемости стратегического плана. Обычно, если внутренний коэффициент отдачи превосходит стоимость заемных средств для организации, стратегический план рассматривается как приемлемый. 16. Если прибыль распределена во времени неравномерно, то период окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция в реализацию стратегического плана будет погашена кумулятивным доходом. Период окупаемости - это интервал времени, в течение которого окупаются первоначальные затраты на реализацию плана. 17. Метод расчета индекса прибыльности учитывает изменение стоимости наличных денег во времени, его следует признать наиболее точным выражением общего дохода от инвестирования в реализацию стратегического плана. Если Io>1, то план следует принять. 18. ФСА предполагает анализ нескольких альтернативных вариантов стратегий на предмет их интегральной эффективности, то есть с учетом временного фактора. В процессе анализа составляется множество соотношений между величинами функций и затратами на их реализацию. Такой анализ позволяет провести общую оптимизацию эффективности стратегии.