ТЕМА 1: Основы организации финансового менеджмента
Сущность, цели, задачи, субъекты и объекты финансового менеджмента
Финансовый менеджмент представляет собой процесс управления формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов хозяйственного субъекта и оптимизации оборота его денежных средств.
Основной целью финансового менеджмента является максимизация благосостояния собственника капитала предприятия, которое получило конкретное выражение в максимизации рыночной стоимости предприятия или его акций.
В процессе реализации этой цели финансовый менеджмент направлен на решение следующих задач:
Обеспечение высокой финансовой устойчивости предприятия в процессе его развития.
Эта задача реализуется путем:
— формирования эффективной политики, финансирования хозяйственной и инвестиционной деятельности предприятия;
— управления формированием финансовых ресурсов за счет различных источников, оптимизируя финансовую структуру капитала предприятия.
Оптимизация денежного оборота и поддержание постоянной платежеспособности предприятия.
Эта задача реализуется путем:
— эффективного управления денежными потоками предприятия в процессе кругооборота его денежных средств (денежный поток = приток денежных средств – их отток);
— поддержание ликвидности активов предприятия на уровне обеспечения постоянной платежеспособности при минимальном остатке денежных средств.
Обеспечение максимизации прибыли предприятия.
Эта задача реализуется путем:
— эффективного управления активами предприятия, оптимизацией их размера и состава;
— проведение эффективно налоговой, амортизационной и дивидендовой политики.
Обеспечение минимизации финансовых рисков.
Эта задача достигается путем управления рисками, присущими кА отдельным хозяйственным операциям, так и финансовой деятельности предприятия в целом. Оно предусматривает оценку отдельных видов финансовых рисков, их профилактику и минимизацию.
К объектам финансового менеджмента относят: финансовые потоки, финансовые показатели, доходы, расходы, капитал
Субъектом финансового менеджмента является финансовая служба (тот, кто занимается финансовым управлением).
Функции финансового менеджмента
К основным функциям финансового менеджмента относят:
Исследование внешнеэкономической среды и прогнозирование конъюнктуры финансового, валютного рынка, рынка ценных бумаг и капитала.
В процессе реализации этой функции:
— изучаются вопросы государственного регулирование финансовой деятельности и налогообложения;
— анализируется состояние экономики и финансового рынка, прогнозируются важнейшие показатели финансового рынка в разрезе отдельных его сегментов.
Разработка финансовой стратегии предприятия.
В процессе реализации этой функции исходят из общей стратегии экономического развития предприятия и прогноза финансового рынка:
— формируется система целей и целевых показателей финансовой деятельности на долгосрочный период;
— определяются приоритетные задачи, решаемые в ближайшей перспективе;
— разрабатывается политика действия предприятия по отдельным аспектам финансового менеджмента.
Анализ и планирование финансовой деятельности.
В процессе реализации этой функции:
— определяется текущее финансовое состояние предприятия;
— оцениваются финансовые результаты;
— разрабатывается политика финансовых планов и бюджетов.
Принятие решений по финансовым аспектам хозяйственно — оперативной деятельности.
В процессе реализации этой функции:
— обосновываются предположения по всем финансовым вопросам, по всей деятельности и отдельным операциям;
— формируется система управленческих решений, выбирается оптимальный вариант.
Принятие инвестиционных решений по основным аспектам развития предприятия.
В процессе реализации этой функции:
— подготавливаются инвестиционные проекты;
— анализируется и формируется портфель оптимальных инвестиций, отвечающих перспективным целям экономического развития предприятия.
Взаимодействие с государственными органами субъектами финансового рынка по отдельным аспектам финансовой деятельности.
В процессе реализации этой функции осуществляется:
— оценка и выбор конкретных партнеров;
— прорабатываются основные условия контрактов с ними.
Координация и контроль за использованием управленческих решений в области финансовой деятельности.
В процессе реализации этой функции:
— на предприятии организуется система мониторинга финансовой деятельности в целом;
— реализуются отдельные инвестиционные проекты или отдельные управленческие решения;
— принимаются управленческие решения.
Указанные функции можно представить в виде трех блоков:
Традиционные функции (финансовое планирование, учет, контроль, ценообразование).
Нетрадиционные функции (управление ликвидностью, финансовой устойчивостью, инвестиционным портфелем с учетом финансовых рисков).
Специальные функции (управление акционерным капиталом, дивидендная политика).
3.Основные направления финансового менеджмента
Направление
Предмет
1.Формирование активов
-выявление реальной потребности в отдельных видах активов, исходя из планирования объемов деятельности
— оптимизация состава по критерию использования ликвидности и платежеспособности
2.Формирование финансовой структуры капитала
— определение общей потребности в капитале для финансирования формируемых активов предприятия
— выбор наиболее целесообразного источника финансовой деятельности предприятия для каждого этапа его развития
-оптимизация финансовой структуры капитала по критерию минимизации стоимости его привлечения и обеспечения финансовой устойчивости предприятия
3.Управление оборотными активами--PAGE_BREAK--
— анализ и прогнозирование продолжительности отдельных циклов оборота работы капитала (запасы + дебиторская задолженность — кредиторская задолженность)
— обеспечение ускорения оборота отдельных видов оборотных активов
-повышение эффективности их использования
-выбор форм и источников их финансирования
4.Управление внеоборотными активами
— обеспечение эффективного использования основных средств
— анализ потребности в их текущем и капитальном ремонте и замена этих средств
— разработка мероприятий по увеличению фондоотдачи
— оптимизация структуры источников их финансирования
5.Управление инвестициями
— формирование инвестиционной политики предприятия
— формирование инвестиционного портфеля
6.Управление формированием собственных финансовых ресурсов
— определение потребности в собственных финансовых ресурсах
— поддержание финансовой устойчивости предприятия
— достижение целевой финансовой структуры предприятия
7.Управлением привлечением заемных финансовых ресурсов
— определение общей потребности в заемных финансовых средствах
— оптимизация соотношения краткосрочной и долгосрочной задолженности
— оптимизация форм источников привлечения
— подготовка проектов кредитных договоров
— минимизация стоимости заемных средств
8.Управление финансовыми рисками
— выявление состава рисков
— определение уровня рисков и их последствий
— формирование программы мероприятий по уменьшению рисков
Финансовая среда предприятия
Финансовая среда представляет собой совокупность неподдающихся контролю сил, с учетом которых фирмы должны разрабатывать свои программы.
Финансовая среда складывается из микросреды и макросреды.
Микросреда представляется силами, имеющими непосредственное отношение к самой фирме и ее возможностям по обслуживанию клиентуры.
Макросреда представляется силами более широкого социального плана, которые оказывают влияние на микросреду.
Основными составляющими микросреды являются:
Поставщики – деловые фирмы и отдельные лица, обеспечивающие компанию и ее конкурентов материальными ресурсами, необходимыми для производства конкретных товаров и услуг.
Посредники – фирмы, помогающие компании в продвижении, сбыте и распределении ее товаров среди клиентуры. К ним относятся:
торговые посредники, то есть деловые фирмы, помогающие компании подыскивать клиентов или непосредственно продавать ее товары. Они обеспечивают удобство места, времени и процедуры приобретения товаров заказчиком с наименьшими издержками чем это могла бы сделать сама фирма;
фирмы-специалисты по организации товародвижения – это фирмы, которые помогают компании создавать запасы своих изделий и продвигать их от места производства до места назначения с минимальными издержками;
агентства по оказанию маркетинговых услуг – это фирмы маркетинговых исследований, рекламные агентства, консультационные фирмы по маркетингу. Они помогают компании точнее нацеливать и продвигать ее товары на подходящие для них рынки;
кредитно-финансовые учреждения – это банки, кредитные и страховые компании и прочие организации, помогающие компании финансировать сделки или страховать себя от различных видов рисков.
Клиентура – фирма может выступать на 5-ти типах клиентурских рынков:
Потребительский рынок – это отдельные лица или домохозяйства, приобретающие товары или услуги для личного потребления.
Рынок производителей – это организации, приобретающие товары и услуги для использования их в процессе производства.
Рынок промежуточных продавцов – это организации, приобретающие товары или услуги для последующей продажи и с прибылью для себя.
Рынок государственных учреждений – это государственные учреждения, приобретающие товары и услуги либо для последующего их использования в собственной государственной сфере, либо для передачи этих товаров тем, кто в них нуждается.
Международный рынок – покупатели находятся за рубежом.
Конкуренты – лучшим способом изучения конкурентов является проведение исследования, каким образом люди принимают решение о покупке конкретного товара, выпускаемого фирмой.
Покупатель обдумывает несколько вариантов действий, в соответствии с чем определяются следующие типы конкурентов:
желания-конкуренты, то есть желания, которые потребитель возможно захочет удовлетворить (сладкое);
товарно-родовые конкуренты, то есть другие основные способы удовлетворения какого-либо конкретного желания (конфеты);
товарно-видовые конкуренты, то есть прочие разновидности того товара, способного удовлетворять конкретные желания покупателя (шоколадные конфеты);
марки-конкуренты, то есть это марки одного и того же товара, способного удовлетворять желания покупателя (шоколадные конфеты «мишка на Севере»).
5. Контактная аудитория-это любая группа, которая проявляет реальный или потенциальный интерес к организации или оказывает влияние на ее способность достигать поставленных целей. Контактная аудитория может либо способствовать, либо противодействовать усилиям фирмы по обслуживанию рынков.
Различают следующие виды аудитории:
— благотворительная аудитория-это группа, интерес которой к фирме носит благотворительный характер (например, страховательный);
— искомая аудитория-это группа, чьей заинтересованности фирма ищет, но не всегда находит (например, СМИ);
— нежелательная аудитория-группа, интерес которой фирма старается не привлекать, но вынуждена считаться с ним, если он проявляется.
Любая фирма действует в окружении контактных аудиторий 7 типов:
1. Финансовые круги-оказывают влияние на способность фирмы обеспечивать себя капиталом (банки, инвестиционные компании, фондовые биржи и другие). Фирма добивается благорасположения этих аудиторий, публикует годовые отчеты, дает ответы на вопросы и предоставляет прочие доказательства своей финансовой устойчивости.
2. Контактная аудитория средств информации. Фирма заинтересована, чтобы СМИ больше и лучше освещали ее деятельность посредством статей о качестве продукции, ее потребительских свойствах, совершенствах технологий, благотворительной деятельности и прочее.
3. Контактная аудитория государственных учреждений.
4. Гражданские группы. Маркетинговые решения, принятые фирмой могут вызвать вопросы со стороны организаций-потребителей, групп защитников окружающей среды и других.
5. Местная контактная аудитория — окрестные зрители.
6. Широкая публика. Задача фирмы состоит в том, чтобы создать благоприятное мнение о фирме у широкой публики. продолжение
--PAGE_BREAK--
7. Внутренняя контактная аудитория (работники, служащие, добровольные помощники, управляющие, члены совета директоров).
К факторам, составляющим макросреду, относят:
Основные составляющие демографической среды (смертность, рождаемость и прочее).
Экономическая среда (покупательная способность, уровень доходов, цен и сбережений, стоимость кредитов, уровень безработицы).
Природная среда.
Научно-техническая среда (ускорение НТП, рост финансирования НИОКР, государственный контроль за безопасностью товаров и прочее).
Политическая среда (правовой уклад, изменчивость законодательной базы, регулирование предпринимательской деятельности).
Культурная среда.
5. Финансовый механизм и его структура
Финансовый механизм – это действие финансовых рычагов, выражающихся в организации, планировании и стимулировании использования финансовых ресурсов.
В структуру финансового механизма входят следующие элементы:
Финансовые методы: планирование, прогнозирование, самофинансирование, инвестирование, кредитование, налогообложение, система расчетов, материальное стимулирование и ответственность, страхование, залоговые, трансфертные и трастовые операции, аренда, лизинг, факторинг, франчайзинг, фондообразование, взаимоотношения с учредителями, хозяйственными субъектами, органами государственного управления.
Финансовый метод можно определить как способ действия финансовых отношений на хозяйственный процесс, который действует в двух направлениях:
— по линии управления движением финансовых ресурсов;
— по линии рыночных коммерческих отношений, связанных с соизмерением затрат и результатов, а также с материальным стимулированием и ответственностью за эффективное использование денежных фондов.
Действие финансовых методов проявляется в образовании и использовании денежных фондов.
Финансовые рычаги: прибыль, амортизационные отчисления, финансовые санкции, цена, арендная плата, дивиденды, процентные ставки, дисконт, целевые экономические фонды, вклады, паевые взносы, инвестиции, котировка валютных курсов, формы расчетов, виды кредитов, франшиза, преференция, курсы валют и ценных бумаг.
Финансовый рычаг представляет собой прием действия финансового метода.
Правовое обеспечение: законы РФ, указы президента, постановления правительства, приказы и письма министерства, лицензии, устав хозяйственных субъектов
Нормативное обеспечение: инструкции, нормативы, методические указания, нормы, другая нормативная документация
Информационное обеспечение (информация разного рода и вида)
6. Организация финансового менеджмента на предприятии
Основным лицом, ответственным за достижение цели финансового менеджмента на предприятии, как правило, является либо вице-президент по финансам, либо лицо, занимающее другую должность (начальник финансового отдела, главный бухгалтер и прочие).
Можно выделить две основные группы финансового менеджмента, находящиеся в подчинении у главного финансиста на предприятии:
казначейская группа, занимающаяся вопросами управления денежным оборотом, расчетами с клиентами, оценкой инвестиционных проектов и формированием инвестиций, привлечением источников финансирования;
контрольная группа, в функции которой входят производственный учет, финансовый учет и отчетность, внутренний аудит, составление бюджета, штатное расписание, анализ результатов деятельности и выработка рекомендаций.
7. Информационное обеспечение финансового менеджмента
Основным источником финансовой информации является финансовая отчетность.
Финансовая отчетность — это совокупность форм отчетности, составляющаяся на основе данных финансового учета с целью предоставления пользователям обобщенной информации о финансовом положении и деятельности предприятия, а также об изменениях в его финансовом положении за отчетный период в удобной и понятной форме этим пользователям определенных деловых решений на предприятии.
Финансовая отчетность является связующим звеном между предприятием и внешней средой. Основной целью предоставления информации внешним пользователям является получении дополнительных финансовых ресурсов.
Среди внешних пользователей отчетности выделяют две группы:
пользователи, непосредственно заинтересованные в деятельности компании (собственники, поставщики, покупатели);
пользователи, непосредственно незаинтересованные в ней (аудиторские службы, торговые ассоциации, регистрационные государственные органы, биржи и прочие).
В соответствии с различными экономическими признаками вся отчетная информация группируется в отдельные укрупненные статьи, которые в международном практике называются элементами финансовой отчетности. Основными из них являются: активы, обязательства, собственный капитал, доходы-расходы, прибыль – убыток.
Все элементы отражаются в Бухгалтерском балансе (форма №1), в Отчете о прибылях и убытках (форма №2), в Отчете о движении денежных средств (форма №4).
Данные финансовой отчетности подвергаются анализу, основными методами которого являются: чтение финансовой отчетности (изучение её абсолютных величин), горизонтальный анализ, вертикальный анализ, трендовый анализ, расчет финансовых коэффициентов.
Финансовые коэффициенты не учитывают различия в принятых методах учета, не отражают качества составляющих компонентов, имеют статичный характер (на конкретный период времени).
Все это не означает невозможность использования коэффициентов в финансовом управлении. Для финансового менеджера они являются основой для оценки его деятельности внешними пользователями отчетности, поэтому, принимая решение, менеджер должен оценить его влияние на финансовые коэффициенты.
В финансовом менеджменте используются следующие группы финансовых коэффициентов:
коэффициенты ликвидности
коэффициенты деловой активности
коэффициенты рентабельности
коэффициенты финансовой устойчивости
коэффициенты рыночной активности
Особое место в финансовом анализе для управления занимает анализ движения денежных средств.
Различают прямой и косвенный методы анализа. Оба вида позволяют оценить влияние составляющих денежного потока на его итоговую величину.
При прямом методе оценивается влияние движения денежных средств от определенного вида деятельности (операционной, инвестиционной) на итоговый денежный поток.
Он проводится с использованием данных Формы №4.
Косвенный метод анализа позволяет оценить влияние изменения статей баланса на величины денежного потока.
Проводится по данным Формы №1.
Денежный поток = приток – отток.
Актив
Изменение
Пассив
Изменение
ВНА
∆1
Собственный капитал
∆5
Запасы
∆2
Заемный капитал
∆6
Дебиторская задолженность
∆3
Денежные средства
∆4 (ДП)
/>— косвенный метод.
Прямой метод: ДП = поступления + выбытия
Из косвенного метода: ДП = ((Выручка – Текущие затраты – Амортизация)×(1-Ставка налога на прибыль)) + Амортизация.
Следовательно, ДП = Чистая прибыль + Амортизация (Д)
(от операционной деятельности)
8. Базовые показатели финансового менеджмента
В практике финансового менеджмента принята система финансовых показателей, которые базируются на 4 основных:
Добавленная стоимость – стоимость произведенной продукции за период – стоимость потребленных материальных средств и услуг других организаций. продолжение
--PAGE_BREAK--
Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ) определяется: добавочная стоимость минус расходы на оплату труда и связанные с ней платежи минус все налоги кроме налога на прибыль.
Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) определяется: БРЭИ минус амортизационные отчисления; на практике НРЭИ определяется как балансовая прибыль плюс проценты за кредит относимые на себестоимость продукции.
Экономическая рентабельность активов определяется:
ЭР = НРЭИ / АКТИВ х 100 %
Производные показатели:
/>/>/>/>
ТЕМА: БАЗОВЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
Идеальные рынки капитала и дисконтированный денежный доход
Большинство финансовых теорий основывается на понятии идеального рынка капитала. Условия такого рынка:
отсутствие трансакционных издержек
отсутствие налогов
наличие такого большого числа покупателей и продавцов, что действия каждого из них не влияет на цены соответствующего финансового инструмента (например, акции)
равный доступ на рынок юридических и физических лиц
отсутствие издержек информационного обеспечения, т. е. равная доступность информации
одинаковые ожидания у всех действующих лиц
отсутствие издержек, связанных с финансовыми затруднениями
Анализ дисконтированного денежного потока (ДДП) включает 4 этапа:
расчет прогнозируемых денежных потоков
оценка степени риска для денежных потоков
оценка рисков финансовых потоков
определение приведенной стоимости денежного потока.
Теория структуры каптала и дивидендов Модельяни и Миллера (Теория ММ)
Данная теория предполагает, что стоимость акций предприятия должна непрерывно возрастать по мере роста доли заемного капитала под влиянием налога на прибыль. Однако экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости предприятия (рыночная стоимость акций предприятия) по мере увеличения доли займов в её капитале лишь до определенных пределов. Начиная с некоторого момента, при увеличении доли заемного капитала стоимость предприятия начинает снижаться, так как экономию на налогах перекрывает рост затрат вследствие слишком рисковой структуры источников средств. Для каждого предприятия существует своя оптимальная доля заемного капитала.
Теория дивидендов ММ предполагает допущения:
политика выплаты дивидендов не влияет на её бюджет капиталовложений
поведение всех инвесторов рационально.
В этих условиях политика выплаты дивидендов не влияет на стоимость предприятия, однако более современная теория показывает обратное: политика выплаты дивидендов оказывает влияние на стоимость предприятия.
Теория портфеля и модель оценки доходности финансовых активов
Современная теория портфеля, предложенная Марковицем, утверждает, что совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели. Основная причина снижения риска заключается в отсутствии положительной связи между доходностью большинства видов активов.
Теория портфеля приводит к выводам:
для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы
уровень риска по каждому отдельному виду активов следует оценивать не изолировано от остальных активов, а с учетом их влияния на общий уровень риска портфеля инвестиций
Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью: чем больше риск, тем большую доходность требуют инвесторы.
Эффективность рынка и соотношение между риском и доходностью
Эффективный рынок – это такой рынок, в ценах которого находит отражение известная информация (информационная эффективность). Это условие соблюдается не полностью, поэтому существуют разные виды эффективности:
слабая форма эффективности подразумевает, что вся информация, содержавшаяся в прошлых изменениях цен, полностью отражена в текущих рыночных ценах. Если это верно, то информация об исторических тенденциях изменения цен ценных бумаг не имеет никакой ценности при прогнозировании цен
умеренная форма эффективности предполагает, что текущие рыночные цены отражают не только изменение цен в прошлом, но и всю остальную общедоступную информацию. Если на фондовом рынке существует умеренная форма эффективности, не имеет смысла изучать финансовые отчеты предприятий, так как любая общедоступная информация отражается по ценам акций до того, как можно было её с выгодой использовать. Умеренная форма наблюдается на практике.
сильная форма эффективности предполагает, что в текущих рыночных ценах отражается вся информация: и общедоступная, и доступная отдельным лицам.
Компромисс между риском и доходностью непосредственно вытекает из концепции эффективности рынков. При умеренной форме эффективности рынка более высокие доходы сопряжены с более высоким риском.
Теория агентских отношений
Владельцы предприятий предоставляют право принятия решений менеджерам, что создает потенциальный конфликт интересов, который и рассматривается этой теорией.
Агентские отношения – это отношения:
а) между акционерами и менеджерами
б) между кредиторами и акционерами
Агентские конфликты имеют важное значение для крупных предприятий, так как обычно менеджеры владеют лишь небольшим процентом акций. Создавая крупные растущие предприятия, менеджеры:
закрепляют за собой свои места, так как скупка контрольного пакета акций новыми инвесторами становится менее вероятной;
увеличивают собственную власть, статус и оклады;
создают дополнительные возможности для своих подчиненных.
Однако чрезмерный личный интерес к привилегиям наносит ущерб акционерам. Менеджеров можно побудить действовать на благо акционеров с помощью контроля, стимулов, ограничений и наказаний. Следовательно, возникают агентские издержки, увеличение которых приемлемо до тех пор, пока они перекрываются ростом прибыли в результате проводимых мер.
Стимулирование менеджеров выгоднее полного контроля их действий. Оно включает следующие механизмы:
стимулирование на основе показателей эффективности деятельности предприятия (например, в виде наградных пакетов акций);
непосредственное вмешательство акционеров путем внесения предложений, которые выносятся на голосование на ежегодных собраниях акционеров;
угроза увольнения, если его инициаторы наберут нужное число голосов акционеров;
угроза скупки контрольного пакета акций новым акционером, который, как правило, меняет менеджмент.
Кредиторы имеют право на часть с доходов предприятия в размере процентов и выплат в счет погашения денежного долга, а также на активы предприятия в случае его банкротства. Но контроль за решениями, от которых зависит рентабельность и рискованность активов, осуществляют акционеры.
Акционеры, действующие через менеджеров, могут направлять средства предприятия в сферу более рисковых проектов по сравнению с ожиданиями кредиторов. Тогда увеличение риска приведет к снижению стоимости невыплаченного долга, то есть к потерям кредиторов.
Теория ассиметричной информации
Ассиметричная информация имеет место, когда менеджер знает о будущем своего предприятия больше, чем наблюдающие за ним аналитики и инвесторы. В этом случае менеджеры могут на основе имеющейся у них закрытой информации определить, что цена акции/облигации их предприятия завышена или занижена и воспользоваться этой информацией в своих целях. Для того чтобы обеспечить высокую котировку акций предприятия, менеджеры должны информировать рынок о скрытом от него потенциале предприятия. Такие действия называют сигналами, а процесс передачи сигналов – сигнализацией. Например, объявление о значительном увеличении выплачиваемых дивидендов – это сигнализация.
Риск отдельных финансовых активов продолжение
--PAGE_BREAK--
Риск – это возможная опасность и действие наудачу в надежде на счастливый исход. Менеджеры, принимая инвестиционные и другие решения, должны оценивать риск и определять, компенсируется ли он ожидаемой доходностью.
Риск можно определить двояко:
как общий риск, относящийся к конкретному активу, рассматриваемому изолированно, и измеряемый дисперсией ожидаемой доходности этого актива;
как рыночный риск, относящийся к конкретному активу как части портфеля активов и оцениваемый с учетом вклада этого актива в совокупный риск портфеля в целом.
При управлении активами необходимо сопоставление риска с ожидаемой доходностью и определение величины доходности, способной компенсировать данный уровень риска. Так как риск связан с вероятностью того, что фактическая доходность окажется ниже ожидаемого значения, то основой для измерения риска является статистическое распределение вероятностей доходности.
Распределением вероятности называют множество возможных исходов событий с указанием вероятности появления каждого из них.
Ожидаемая доходность – это наиболее вероятная величина доходности, которую принято называть математическим ожиданием. Если число таких исходов конечно, то имеет место дискретное распределение вероятностей и ожидаемую доходность можно определить по формуле:
/>, где
/>— ожидаемая доходность
аi — i-й возможный исход/вариант событий
Pi – вероятность появления i-го исхода
n – число возможных исходов.
Дискретное распределение вероятностей может быть получено в результате экспертной оценки.
Дисперсией называется мера разброса возможных исходов относительно ожидаемого значения. Чем выше дисперсия, тем больше разброс.
Дисперсия дискретного распределения рассчитывается таким образом:
/>
Другим измерением разброса индивидуальных значений вокруг средних является среднее квадратическое/ стандартное отклонение:
/>
Измеритель риска – Йота-коэффициент
В общем случае величина доходности и её колеблемость могут быть различны. Для оценки меры относительного риска инвестиций с различной ожидаемой доходностью рассчитывают риск на единицу доходности путем определения коэффициента вариации доходности (Йота-коэффициент). Он представляет собой отношение среднего квардратического отклонения (/>) к ожидаемому значению доходности (/>):
/>
При построении распределения вероятности могут использоваться субъективные экспертные оценки риска и доходности в будущем. Могут использоваться и фактические данные (например, данные о доходности акций в последние годы). Они позволяют получать объективные оценки:
/>; />, где n – число измерений доходности.
Анализ свойств субъективного и объективного распределений вероятности приводит к выводу о том, что в финансовом анализе приходится сталкиваться с двумя источниками риска:
неопределенность исходов при заданном распределении вероятности,
неточности используемых распределений вероятности.
Значительная часть данных имеет нормальное распределение. Свойства нормального распределения точно определяют связь между величинами интервала, в котором с определенной доверительной вероятностью реализуются исходы событий по получению определенной доходности, и средним квадратическим отклонением (/>). Так 68,3 % всех исходов лежит в пределах одного отклонения в каждую сторону, которое равно среднему квадратическому отклонению от ожидаемого значения, а 99,5 % — в пределах отклонений, равных двум средним квадратическим отклонениям.
Анализ доходности и риска активов в портфеле
Ожидаемая доходность портфеля (набор активов) представляет собой среднюю взвешенную из показателей ожидаемой доходности отдельных активов, входящих в данный портфель:
/>, где
/>— ожидаемая доходность портфеля,
/>— доля стоимости портфеля, инвестированная в i-ый актив,
/>— ожидаемая доходность i-го актива,
n — число активов в портфеле.
Риск портфеля в большинстве случаев меньше риска входных в его состав активов. Для измерения риска портфеля вычисляют среднее квадратическое отклонение его доходности. При дискретном распределении доходности:
/>, где
/>— дисперсия доходности портфеля,
/>— ожидаемая доходность портфеля при i-ом состоянии экономики,
/>— ожидаемая доходность портфеля,
/>— вероятность i-ом состояния экономики,
n — число возможных состояний экономики.
Мерой, учитывающей дисперсию, является ковариация – это мера разброса индивидуальных значений доходности акции и силы связи между изменением доходности одной акции и других акций.
Например, ковариация между акциями А и Б показывает существует ли взаимосвязь между увеличением или уменьшением значения доходности этих акций, и силу этой взаимосвязи:
/>, где
/>— ковариация доходности акций А относительно доходности акций В,
/>— ожидаемая доходность акций А при i-ом состоянии экономики,
/>— ожидаемая доходность акций А,
/>— ожидаемая доходность акций В при i-ом состоянии экономики,
/>— ожидаемая доходность акций В,
/>— вероятность i-го состояния экономики.
Если значение />→ 0, то это означает снижение взаимосвязи между доходностью акций А и В.
На практике чаще используется другая характеристика-корреляция.
Корреляцией называется тенденция двух переменных к совместному изменению. Значение коэффициента корреляции +1 свидетельствует о сильной взаимосвязи в одном направление изменения доходности; значение -1- о сильной взаимосвязи в противоположных направлениях. Коэффициент корреляции рассчитывается:
/>
Риск портфеля оценивается с использованием теоретической вероятности. Риск портфеля из двух активов можно определить:
/>, где продолжение
--PAGE_BREAK--
x — доля стоимости актива в портфеле.
Эффективные портфели
Выбор эффективных портфелей – это выбор таких портфелей, которые обеспечивают:
— максимально ожидаемую доходность при определенном уровне риска
— минимальный уровень риска для определения ожидаемой доходности.
При решении такой задачи учитываются взаимосвязи доходности активов. Менеджер подбирает множество эффективных портфелей, для которых соотношение между риском и доходностью достигает максимума. Если добавить в портфель все большее число новых акций, то, как правило, риск портфеля быстро снижается. Но к нулевому значению он не стремится, так как между доходностью акций на фондовых рынках обычно существует положительная связь (корреляция 0,5-0,8), поэтому формирование портфеля способно сократить общий риск лишь на 40-50 %.
Можно выделить 2 основные составляющие общего риска:
несистематичность/диверсифицируемый риск, который присущ отдельным акциям и может быть устранен путем формирования эффективного портфеля;
систематичность/недиверсифицируемый риск, который присущ всему рынку акций и не может быть устранен за счет формирования портфеля.
Выбор оптимального портфеля
Оптимальный портфель – это единственный из эффективных портфелей, который является наилучшим для конкретного инвестора.
При выборе оптимального портфеля решаются 2 задачи:
определение эффективного множества портфелей,
выбор из этого эффективного множества единственный наилучший для конкретного инвестора.
Эффективные и оптимальные портфели.
Плоскость «Риск-доходность».
σ– риск; а – ожидаемая доходность
Кривые />называют кривыми безразличия «риск-доходность». Это индивидуальные характеристики конкретных инвесторов. Другие инвесторы могут иметь иные предпочтения, но абсолютное большинство инвесторов при возрастании риска повышают требовательность к доходности. Портфель, оптимальный с точки зрения инвестора, соответствует точке касания кривой (дуга ANME), характеризующей эффективное множество портфелей и кривой безразличия конкретного инвестора (/>) – точка Nна рис.1. Эта точка соответствует наиболее высокому уровню удовлетворенности, которого может достигнуть данный инвестор. Другой инвестор может выбрать другой портфель.
Линия рынка капитала, линия рынка ценных бумаг. β-коэффициент
Линия рынка капитала – это линия RMZ на рис.1. Точка N, в которой кривая безразличия />касается границы эффективного множества, отражает выбор оптимального портфеля, обеспечивающего инвестору самую высокую доходность при величине риска />. Однако инвестор может сделать лучший выбор, чем портфель N. Он может достигнуть более высокой кривой безразличия, если в дополнение к множеству рисковых портфелей, воспользуется безрисковым активом, который обеспечивает гарантированную доходность /> — на оси доходности эта точка, из которой исходит линия рынка капитала RMZ. Включение безрискового актива в свой портфель позволяет достигнуть комбинации риска и доходности на прямой линии рынка капитала. Используя новые возможности, инвестор перейдет из точки N в точку R, которая находится на более высокой кривой безразличия. Доходность такого портфеля определяется:
/>, где
/>— доходность портфеля, включающего безрисковый актив,
/>— доля безриского актива в портфеле,
/>— доходность безриского актива,
/>— доходность портфеля рисковых активов.
/>, где
/>— среднее квадратическое отклонение доходности рискового портфеля.
В модели оценки доходности финансовых активов САРМ рисковость ценных бумаг измеряется ее β– коэффициентом. Он характеризует изменчивость доходности конкретной акции относительно доходности рынка ценных бумаг. Некая средняя акция имеет β=1.Акция, изменчивость доходности которой больше, чем в среднем на рынке, имеет βбольше 1. Акция, изменчивость доходности которой меньше, чем в среднем на рынке, имеет βменьше 1.
Уравнение связи между риском и доходностью акции называется уравнением рынка ценных бумаг:
/>, где
/>— требуемая доходность i-ой акции (ставка дисконтирования),
/>— безрисковая доходность (доходность государственных ценных бумаг, депозитов в наиболее надежных банках),
/>-требуемая доходность рыночного портфеля, состоящего из всех акций, которыми торгуют на рынке (среднерыночный уровень доходности),
/>-β– коэффициент i-ой акции.
/>-премия за риск владения акцией.
13. Концепция β– коэффициента
Показатели средней акции по определению должны варьироваться в соответствии с изменением ситуации на рынках, измеряемыми биржевыми индексами. Средняя акция имеет β– коэффициент = 1. Это означает, что при изменении ситуации на рынке рост или снижение на один процентный пункт характеристики акции меняются в том же направлении на один процентный пункт. Если акция имеет β– коэффициент = 0,5, то её характеристики будут меняться в два раза медленнее, чем в среднем на рынке. Портфель, состоящий из таких акций, будет иметь риск, равный половине риска портфеля из всех акций рынка, имеющих β– коэффициент = 1.
Если β– коэффициент = 2, то изменчивость характеристик акций в два раза выше по сравнению со средней акцией, поэтому портфель, состоящий из таких акций, имеет риск в 2 раза выше среднего портфеля.
Формула β– коэффициента портфеля ценных бумаг:
/>,где
/>-доля i-ой ценной бумаги в портфеле,
/>-β– коэффициент, продолжение
--PAGE_BREAK--
n– число ценных бумаг в портфеле.
Добавление в портфель акции, имеющей β>1, увеличивает значение />и повышает рисковость портфеля (или наоборот).
Расчет β– коэффициентов.
Величина фактической доходности конкретной акции и доходности на рынке акций в среднем по календарным периодам оказываются взаимосвязаны. Эта взаимосвязь выражается линейной зависимостью, которую можно получить путем статистической обработки данных биржевой статистики:
/>, где
/>— доходность i-ой акции,
/>— доходность рынка в среднем,
/>, /> — коэффициенты уровня регрессии,
Е – случайная ошибка.
Теория арбитражного ценообразования
Доходность акций, как и риск получения доходов по ним, зависит от многих факторов. В связи с этим Стивен Росс предложил метод учета влияния нескольких факторов на доходность и риск получения дохода от акций, названный теорией арбитражного ценообразования.
Концепция предусматривает возможность включения любого количества факторов риска. Доходность рынка зависит от множества факторов. Например:
экономическая ситуация в стране, оцениваемая ВВП
стабильность мировой экономики
темп инфляции
изменения в налоговом законодательстве
Акции различных компаний неодинаково подвержены влиянию этих факторов. Для оценки их доходности используют следующую формулу:
/>, где
/>— фактическая доходность i-ой акции
/>— ожидаемая доходность i-ой акции,
/>— фактическое значение экономического фактора j,
/>— ожидаемое значение экономического фактора j,
/>— чувствительность экономического фактора i к экономическому фактору j,
Е – случайная ошибка.
ТЕМА. ОЦЕНКА ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ
Ценная бумага как финансовый актив компании
Действие фирмы на финансовом рынке осуществляется в двух направлениях:
Кредитование и займы – это результат предоставления товаров и услуг в кредит и расчетов по ним. Продавец получает либо деньги, либо финансовый актив. Особенность его заключается в двусторонности. Для одной компании он выступает как обязательство, для другой – как требование к заемщику.
Отличительными чертами финансового актива являются:
срочность
возвратность
платность
2. Инвестиционная деятельность компании. В результате этой деятельности компания вкладывает свободный капитал в ценные бумаги, преследуя следующие цели:
получение дохода,
надежность вложений,
рост капитала, который проявляется в возможности получения дохода от разницы в курсовых ставках,
обладание ликвидным рыночным активом.
В результате реализации этих целей на балансе отражается:
единичные цены ценной бумаги,
пакеты ценных бумаг,
инвестиционный портфель,
доля участия.
Доли участия могут быть как в компании дочерней, так и в независимых компаниях. Целью такой деятельности является:
установление контроля за предприятием,
захват определенного сегмента рынка,
получение права осуществлять операции на фондовом рынке с пакетами акций либо с долями капитала.
Финансовый актив не имеет материально-вещественной формы. Он существует в виде записи по счетам и на него не начисляется износ.
Значение финансового актива для развития бизнеса:
финансовый актив представляет собой средство привлечения капитала (акции, облигации);
финансовый актив – это средство платежей и расчетов;
финансовый актив – это инвестиционный документ, позволяющий решать проблемы прибыльности и ликвидности;
финансовый актив – это показатель успеха работы компании
Из названных характеристик финансового актива вытекают факторы, влияющие на величину рыночной стоимости финансовых активов:
рыночная процентная ставка по привлеченным средствам (ставки на рынках межбанковских кредитов);
дисконт, определяемый как скидка с цены при реализации актива на рынке;
величина дохода, генерируемая финансовым активом, способы получения доходов и риски, сопровождающие получение дохода;
инвестиционные характеристики финансового актива: доходность, надежность, рост капитала, ликвидность, рыночность (где вращается).
К финансовым активам применяют обоснованную рыночную стоимость, которая в международных стандартах финансовой отчетности (МСФО) называется справедливой.
Также могут быть применены:
инвестиционная стоимость (для конкретного инвестора);
фундаментальная (внутренняя, теоретическая) стоимость – это та стоимость, которая является наиболее вероятной рыночной стоимостью в условиях современного и эффективного рынка;
необлагаемая стоимость;
ликвидационная стоимость – продажа в ускоренном порядке.
Важнейшим моментом в оценке любого финансового актива является соотношение между ожидаемым доходом и риском, которые зависимы между собой прямо пропорционально.
К наиболее характерным формам риска, присущим ценным бумагам, относят:
риск неплатежа, то есть невыполнение условий обязательств;
риск ликвидности;
риск срока погашения (чем больше срок погашения, тем больше риск колеблемости стоимости ценной бумаги).
2. Концепции оценки финансовых активов
Можно выделить 3 основные концепции оценки стоимости финансовых активов:
Фундаменталистическая.
Технократическая.
«Ходьба наугад» («как есть»).
/>
/>
продолжение
--PAGE_BREAK--
1. Фундаменталисты считают, что любая ценная бумага имеет внутреннюю присущую ей стоимость. Эта стоимость может быть количественно определена путем дисконтирования будущих поступлений, генерируемых ценными бумагами. То есть любой анализ из будущего в настоящее.
Объективность оценки зависит от того, насколько удается предсказать.
Эта концепция является наиболее популярной и на её базе разрабатывается наибольшее количество методик оценки ценных бумаг.
/>, где
n – число периодов;
Е – ожидание дохода;
CFn – денежный поток в n-период (cash flow);
R – ставка дисконтирования (доходности).
В качестве числителя может выступать любой вид выгоды от обладания ценными бумагами:
фактические дивиденды;
потенциальные дивиденды;
рост капитала;
право контроля, право участия в управлении компанией;
прочие финансовые показатели (чистая прибыль, прибыль до налогообложения, прибыль до и после распределения на дивиденды и т.д.).
2. Технократическая концепция предполагает, что анализ необходимо выполнять на основе ретроспективных данных.
Технократы предполагают, что внутренняя стоимость конкретной бумаги можно определить, зная динамику её цены в прошлом.
3. «Ходьба наугад». Сторонки этой теории считают, что текущая цена финансового актива полностью отражает всю информацию, в том числе и величину внутренней стоимости.
Никакой дополнительной информации не требуется, так как текущая цена включает в себя и фактор ожидания, и фактор риска. Они считают, что внутренняя стоимость является величиной непредсказуемой и не зависит ни от прошлых колебаний, ни от будущих ожиданий.
3. Анализ фондового рынка
Можно выделить два направления анализа:
фундаментальный анализ
технический анализ.
Фундаментальный анализ основывается на оценке эмитента (того, кто выпустил ценные бумаги), его дохода, положения на рынке и прочих показателей его деятельности.
База оценки:
бухгалтерская отчетность
практика управления компанией и состав управленческих органов
состояние отрасли
Целью анализа является информационное обеспечение прогноза дохода, определяющего будущую стоимость ценных бумаг.
Анализ позволяет:
определить соответствие стоимости ценных бумаг реальной стоимости активов и будущим прибылям
разработать рекомендации о целесообразности покупки или продажи ценной бумаги
выявить факторы формирования цены
Результаты анализа являются товаром фондового рынка (в форме бюллетеней, отчетов и другой информации).
Этапы анализа:
Макроэкономический анализ – исследование рынка на основе спроса и предложения.
Индустриальный анализ (качественный анализ) – выявляет и прогнозирует отраслевые отклонения от основной рыночной тенденции.
Анализ конкретного предприятия – включает анализ состояния и перспективы развития.
Моделирование цены ценных бумаг – прогнозирование цены.
Наряду с указанными этапами в качестве инструмента фундаментального анализа используют:
метод коэффициентов
рейтинг
индексы
Достоинством фундаментального анализа является то, что он дает возможность предвидеть цену на длительную перспективу. Недостатками этого анализа является высокая трудоемкость, незначительное число специалистов-аналитиков и то, что результаты могут не соответствовать установившейся цене на рынке.
Технический анализ основывается на следующих положениях:
движение биржевых курсов отражает всю информацию, которая потом публикуется в отчетах фирмы и становится объектом фундаментального анализа
объектами технического анализа являются спрос и предложение ценных бумаг, динамика продаж и курсов.
Сторонники анализа склонны отрицать влияние на цену ценных бумаг, роста доходности компании и риска в предпринимательстве.
Технический анализ предполагает, что фундаментальные причины суммируются и отражаются в ценах фондового рынка.
Достоинствами технического анализа являются техническая легкость, быстрота анализа, пригодность для большого числа акций, чем при фундаментальном анализе. Недостаток – это отсутствие оценки на будущую перспективу.
К характеристикам, необходимым для определения рыночной стоимости ценных бумаг относят:
вид ценных бумаг (следует учитывать условия выпуска)
эмитент, его статус, финансовое состояние, рейтинг
результаты фундаментального и технического анализа
инвестиционная цель покупателя
доход, выгоды и льготы, которые получает инвестор от обладания ценной бумагой
условия и способы получения дохода
средняя рыночная доходность на основе информации об индексах
информация по безрисковым инвестициям
политика ЦБ РФ, ставка рефинансирования, ее изменчивость
конъюнктура рынка
факторы времени, то есть продолжительность существования на рынке
требуемая ставка доходности, ликвидность и рыночные компании
4. Основы определения стоимости ценных бумаг
Денежный поток – это денежные выплаты, поступающие в разное время в течение некоторого периода.
В анализе ценных бумаг используют понятие «рента», то есть ряд последовательных платежей через равные промежутки времени.
Виды ренты:
Постоянная ограниченная рента – предполагает равный ежегодный доход в течение n-лет (n→∞), первая выплата наступает через год.
Текущая стоимость ренты равна (А):
/>
R — ежегодная рента
/>— коэффициент приведения ренты
Если начисление процентов m-раз в год по годовой номинальной ставке i, то
/>
Постоянная вечная рента – предполагает постоянные выплаты производятся вечно (n=∞).
/>
Если начисления производятся m-раз в год, то
/>
Переменная рента с постоянным приростом платежей, то есть R изменяется на величину Е. В этом случае денежный поток составит:
R1, R2+E1, …,Rn+E(n-1) (n
/>
Если n=∞, то продолжение
--PAGE_BREAK--
/>
Оценка эффективности того или иного финансового инструмента инвестирования сводится к оценке его реальной стоимости и доходности.
Оценка стоимости облигаций
Купонная ставка – это определенный заранее процент от номинальной стоимости, устанавливаемый в расчете на год.
Дисконт – это разница между ценой финансового инструмента, соотносящей ее номиналу и реально уплаченной за нее ценой меньше номинала (то есть скидка).
Доходность (норма доходности) – отношение доходов аккумулированной ценной бумаги к ее стоимости в процентах.
Модель оценки стоимости облигации строится на следующих исходных показателях:
номинал облигации
сумма процентов, выплачиваемых по облигациям
количество выплат до срока погашения облигации
При определении стоимости и доходности облигации рассматривают различные модели:
С фиксированной купонной ставкой, погашаемой в конце срока по номиналу.
При определении ее стоимости применяется модель постоянной ограниченной ренты
/>
g – купонный процент
N – номинал
g·N — рента
i – доходность
Ц – цена облигации
Текущую норму доходности it можно определить:
/>
С нулевым купоном, реализуется с дисконтом и погашается в конце срока по номиналу (g=0).
/>
С равномерно возрастающей купонной ставкой – используется модель переменной ренты.
/>
Текущая доходность определяется:
/>
g – купонный процент
g' – прирост ставки
E= g'·N – прирост ренты
R=g·N – ежегодная рента
Модель «французская рента» — основывается на модели вечной ренты (n→∞)
/>
Доходность:
/>
Оценка стоимости векселей
Современная стоимость векселя определяется как:
/>
N – цена погашения векселя
i – годовая доходность владельца
t – время, на которое выдан вексель.
7. Оценка акций
Так как срок действия акций неограничен и дивиденды регулярно выплачиваются в течение отчетного периода, то текущая стоимость такой акции может быть рассчитана следующим образом:
/>, где
/>— доход t–го периода,
/>— ставка дисконтирования,
/>— выплаченные дивиденды отчетного периода,
t – период.
Если инвестор предполагает держать акцию 1 год, и цена акции будет расти, то текущая стоимость такой акции будет определяться:
/>, где
/>— темпы роста в течение года в %.
Если период владения акцией составляет некоторое число лет (N), то текущая стоимость акций будет определяться:
/>, где
/>— цена возможной продажи акции в конце периода.
На практике чаще всего дивиденды меняются. Возможны следующие случаи изменения:
1. Величина дивидендов возрастает с постоянным темпом. В этом случае текущая стоимость акции будет определяться следующим образом:
/>, где
/>— базовый уровень дивидендов.
/>, тогда />.
2. Изменение темпа роста произвольное.
/>, где
/>— ожидаемая величина дивидендов в момент времени n.
8. Оценка отзывных ценных бумаг
Отзывные ценные бумаги – это те бумаги, которые могут быть отозваны для погашения. Инициатива отзыва может принадлежать инвестору или эмитенту.
Отзыв бумаг может осуществляться за счет отложенного фонда. В этом случае погашение происходит равномерно в течение всего срока бумаги, то есть частями.
Также бумаги могут погашаться за счет выкупного фонда. В этом случае выкуп осуществляется на рынке по рыночной цене. Отложенный фонд формируется за счет прибыли, а выкупной за счет финансовых средств компании. В случае досрочного погашения бумаги инвестор получает номинал плюс премию.
Отзывные ценные бумаги, как правило, имеют срок защиты (в течение которого не может быть отозвана). Если проводя анализ не удалось спрогнозировать в какой год бумага будет отозвана, то можно поступить двумя способами:
1. Предположить, что бумага является безотзывной. В этом случае производится оценка всех будущих доходов от момента оценки до её погашения.
2. Ценная бумага рассматривается как отзывная, но со сроком отзыва сразу после срока защиты.
9. Определение стоимости производных ценных бумаг
1. Право на подписку на новые акции выпускается акционерным обществом с целью соблюдения интересов акционеров в неизменности доли в уставном капитале.
Как правило, несколько старых акций дают право подписаться на одну новую акцию. Стоимость права на подписку можно определить следующим образом:
/>, где
Р – рыночная цена старых акций за штуку.
П – цена подписки на новые акции.
К – количество старых акции, дающих право на подписку одной новой акции.
2. Варрант представляет собой право приобрести определенное количество акций по определенной цене. Стоимость права на покупку варранта определяется: продолжение
--PAGE_BREAK--
/>, где
Р – рыночная цена акции.
П – цена акции, назначенная по варранту.
V — количество акций, которое можно купить по одному варранту.
3. Опцион – контракты, представляющие собой право купить или продать определенное количество акций по определенной цене в установленный срок.
Различают два вида опционов:
1. Колл-опцион – право на покупку, когда покупатель рассчитывает на повышение курса акции. Доход покупателя колл-опциона составляет:
/>, где
Р – рыночная цена на акции на дату окончания контракта.
П – цена по акции, назначенная на опционном контракте (цена-страйт).
К – количество акции по опционному контракту.
Ц – опционная премия (цена покупки опциона).
2. Пут-опцион – покупатель рассчитывает на погашение рыночной цены на акцию:
/>.
ТЕМА 4. УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Нормативная база:
1. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (с изм. и доп. от 2 января 2000 г., 22 августа 2004 г., 2 февраля 2006 г.).
2. Закон РСФСР от 26 июня 1991 г. «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» (с изм. и доп. от 19 июня 1995 г., 25 февраля 1999 г., 10 января 2003 г.)
3. Закон Костромской области от 14 октября 1997 г. N 12 «Об инвестиционной деятельности в Костромской области» (с изм. и доп. от 1 марта, 22 ноября 2000 г., 17 июня 2002 г., 31 марта, 22 сентября 2003 г., 26 января, 1 апреля 2004 г., 5 июня 2006 г.)
4. Указ Президента РФ от 17 сентября 1994 г. N 1928 «О частных инвестициях в Российской Федерации» (с изм. и доп. от 20 января, 16 апреля 1996 г.).
5. Постановление Правительства РФ от 23 ноября 2005 г. N 694 «Об Инвестиционном фонде Российской Федерации» (с изм. и доп. от 25 апреля 2006 г.)
6. Приказ Минэкономразвития РФ и Минфина РФ от 23 мая 2006 г. N 139/82н «Об утверждении Методики расчета показателей и применения критериев эффективности инвестиционных проектов, претендующих на получение государственной поддержки за счет средств Инвестиционного фонда Российской Федерации».
7. Приказ Минэкономразвития РФ от 3 февраля 2006 г. N 28 «О проведении отбора инвестиционных проектов, претендующих на получение государственной поддержки за счет средств Инвестиционного фонда Российской Федерации».
8 Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция, исправленная и дополненная) (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ от 21 июня 1.999 г. N ВК 477).
9. Постановление Администрации г. Костромы от 20 апреля 2001 г. N 1450 «О создании управления инвестиционной политики администрации г. Костромы».
Понятие инвестиций, виды инвестиций. Инвестиционные ресурсы
Инвестиции – средства, вкладываемые в реализацию различных экономических проектов с целью последующего их увеличения. К инвестициям относятся только те вложения, которые преследуют своей целью получение прибыли, увеличение объема и массы капиталов.
Реальные инвестиции – вложения в реальные активы.
Портфельные – вложения в покупку акций и прочих ценных бумаг.
В нематериальные активы — вложения на приобретение имущественных прав и прав владения, лицензий, патентов на изобретение и прочее (оцениваемых денежным эквивалентом).
Начальные инвестиции – инвестиции, направленные на основание предприятия, фирмы и т.д.
Экстенсивные – направленные на расширение существующих предприятий.
Реинвестиции – инвестиции, связанные с процессом воспроизводства основных фондов.
Пассивные – те, которые обеспечивают текущую выживаемость предприятий в настоящем.
Активные – те, которые обеспечивают рост доходности, конкурентоспособности фирмы и прочее.
Прямые инвестиции – непосредственные вложения финансовых средств и других капиталов участниками реализации инвестиционных проектов.
Косвенные инвестиции – привлекаемые свободные средства граждан, предприятий путем выпуска и продажи акции и других ценных бумаг.
Все направления и формы инвестиционной деятельности компании (фирмы) осуществляются за счет формируемых ею инвестиционных ресурсов. Инвестиционные ресурсы представляют собой все виды денежных и иных активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты инвестирования.
Методические подходы к разработке стратегии формирования инвестиционных ресурсов существенно различаются в компаниях, являющихся институциональными инвесторами, формирующими эти ресурсы исключительно за счет эмиссии собственных акций и инвестиционных сертификатов, и в компаниях, осуществляющих реальную инвестиционную деятельность в различных отраслях экономики.
Первая группа инвесторов: определяет возможный объем инвестиционных ресурсов исходя из возможностей реализации эмитируемых ими ценных бумаг. Для этой группы инвесторов не возникает особых проблем и с определением методов финансирования сдельных инвестиционных программ, и с оптимизацией структуры источников формирования инвестиционных ресурсов.
Вторая группа инвесторов: прогнозирует потребность в общем объеме инвестиционных ресурсов в последовательности:
1. Определяется необходимый объем финансовых средств для реального инвестирования. В этих целях в разрезе предусмотренных направлениями инвестиционной стратегии отраслей подбираются необходимые объекты-аналоги. по которым рассчитывается стоимость нового строительства или приобретения.
Стоимость строительства новых объектов может быть определена по фактическим затратам на строительство аналогичных объектов (с учетом фактора инфляции) или по удельным капитальным вложениям на единицу мощности.
В последнем случае она рассчитывается по формуле:
/>, где
КВн — общая потребность в капитальных вложениях для строительства нового объекта;
М — предусматриваемая мощность объекта в соответствующих производственных или строительных единицах (кв. м; куб. м. и т.п.)
Укв — средняя сумма строительных затрат на единицу мощности объектов данного профиля;
П — прочие затраты, связанные со строительством объекта.
Следует отметить, что стоимость строительства составляет лишь часть потребности в инвестиционных ресурсах, связанных с введением новых объектов. Наряду со стоимостью строительства объекта (рассматриваемой как аналог стоимости вводимых в действие основных фондов) должны быть предусмотрены вложения в оборотные активы нового предприятия. С учетом этих вложений потребность в инвестиционных ресурсах при вводе в действие нового предприятия может быть определена по формуле:
/>, где
Пир — общая потребность в инвестиционных ресурсах при строительстве и вводе в действие нового объекта;
КВн – общая потребность в капитальных вложениях для строительства и оборудования нового объекта;
Уоф – удельный вес основных фондов в общей сумме активов аналогичных компаний (фирм) данной отрасли.
Стоимость приобретения действующей компании (фирмы) может быть определена на основе ее оценки следующими методами:
А) на основе чистой балансовой стоимости. Принцип такой оценки основан на вычитании из обшей балансовой стоимости активов компании (фирмы) суммы ее обязательств. При оценке учитываются индексированная стоимость основных фондов за вычетом их износа, фактическая стоимость материальных оборотных фондов, сумма, дебиторской и кредиторской задолженности и др. В соответствии с методикой оценки стоимости приватизируемых объектов расчет чистой балансовой стоимости компании (фирмы) может быть осуществлен по формуле:
Сб = ОФ + НА + З + Ф + КВ + НС, где
Сб – чистая балансовая стоимость компании (фирмы);
ОФ – остаточная стоимость проиндексированных основных фондов компании (фирмы);
НА – сумма нематериальных активов;
З – сумма запасов материальных оборотных фондов по остаточной стоимости;
Ф – сумма всех форм финансовых ресурсов компании (фирмы) за минусом задолженности;
KB – капитальные вложения;
НС – незавершенное строительство.
Б) на основе прибыли. Принцип такой оценки основан на определении реальной суммы среднегодовой прибыли за ряд последних лет (или ожидаемой суммы среднегодовой прибыли в предстоящем периоде) и средней нормы прибыльности инвестиций (в качестве ее заменителя может быть использована реальная ставка процента при наращении или дисконтировании денежных средств). Упрощенный расчет осуществляется по формуле: продолжение
--PAGE_BREAK--
/>, где
Ск – стоимость компании (фирмы) на основе размера ее прибыли;
Пс – среднегодовая сумма реальной прибыли;
НП – средняя норма прибыльности инвестиций (в десятичном измерении)
В) на основе рыночной стоимости. Принцип такой оценки основан на использовании данных о продаже аналогичных предприятий, по конкурсу или на аукционах в процессе приватизации.
К прогнозируемой потребности в инвестиционных ресурсах для реального инвестирования путем нового строительства или приобретения в необходимых случаях добавляется потребность в этих ресурсах для расширения, технического перевооружения или реконструкции действующих объектов компании (фирмы). Общая потребность в инвестиционных ресурсах для реального инвестирования дифференцируется по отдельным периодам реализации инвестиционной стратегии.
2. Определяется необходимый объём инвестиционных ресурсов для осуществления финансовых инвестиций. Расчет этой потребности основывается на установленных ранее соотношениях различных форм инвестирования в прогнозируемом периоде. По каждому из таких периодов потребность в инвестиционных ресурсах для осуществления финансовых инвестиций определяется по формуле:
/>, где
ИРф – потребность в инвестиционных ресурсах для осуществления финансовых инвестиций;
ИРр – потребность в инвестиционных ресурсах для осуществления реальных инвестиций;
Уф – удельный вес финансовых инвестиций в предусматриваемом прогнозном периоде;
Ур – удельный вес реальных инвестиций в соответствующем прогнозном периоде.
Общая потребность в инвестиционных ресурсах для осуществления финансовых инвестиций определяется путем суммирования потребности в них в первом (начальном) периоде и размеров прироста этих ресурсов в каждом последующем периоде.
3. Определяется общий объём необходимых инвестиционных ресурсов. Он рассчитывается путем суммирования потребности в инвестиционных ресурсах для реального инвестирования, потребности в этих ресурсах для осуществления финансовых инвестиций и суммы резерва капитала (резерв капитала предусматривается, обычно, в размере 10% от совокупной потребности в средствах для реального и финансового инвестирования).
2. Формы финансового обеспечения осуществления инвестиционных проектов реального инвестирования
1. Акционерное финансирование представляет собой форму получения необходимых денежных средств или других инвестиционных ресурсов для реализации инвестиционных проектов путем выпуска и продажи предприятиями, организациями — инвесторами ценных бумаг.
Одним из основных методов привлечения средств инвесторов в условиях рыночной экономики является эмиссия долговых и долевых ценных бумаг.
Выпуск основных ценных бумаг осуществляется:
1. При учреждении АО и продажи акций его учредителям.
2. При увеличении размеров первоначального уставного капитала путем дополнительного выпуска акций.
3. При привлечении заемного капитала путем выпуска облигаций хозяйствующего субъекта.
Способы эмиссии акций:
а) Через инвестиционные институты, которые покупают весь выпуск и за тем продают его по фиксированной цене физ. и юр. лицам.
б) Продажа непосредственным инвесторам по подписке.
в) Тендерная продажа. Один или несколько инвестиционных институтов покупают у заемщика весь выпуск по фиксированной цене и за тем устраивают торг, по результатам которого устанавливают оптимальную цену акции.
г) Через брокеров.
2. Государственное финансирование осуществляется в рамках государственных и территориальных местных инвестиционных программ по созданию, развитию и поддержке унитарных предприятий государственной формы собственности и негосударственных, решающих важнейшие общегосударственные задачи. Осуществляется в виде кредитования на безвозвратной и возвратной основе.
3. Смешанное финансирование состоит в том, что при их реализации используются различные источники и формы привлечения финансовых средств.
4. Государственные внешние заимствования РФ производятся в форме кредитов (займов) под соответствующие проценты, предоставляемых иностранными государствами, иностранными юридическими лицами, международными организациями.
5. Кредит – предоставление кредитодателем заемщику ссуды в денежной или товарной форме на условиях возвратности и уплаты процента.
Классификация кредитов.
по типу кредитора:
— иностранный;
— государственный;
— банковский;
— коммерческий (предоставляемый продавцом в товарной форме).
по форме предоставления
по цели предоставления:
— инвестиционный;
— ипотечный (под залог имущества);
— таможенный (отсрочка платежа таможенных пошлин).
по сроку действия:
— долгосрочный (1-5 лет);
— краткосрочный (до 1 года).
6. Лизинг – вид нвестиционной деятельности по приобретению имущества и передачи его на основании договора лизинга физическим и юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях.
Классификация лизинга
по виду лизингодателя
внутренний (российские лизинговые компании)
внешний (иностранные компании)
по продолжительности существования
долгосрочный (более 3-х лет)
среднесрочный (1,5-3 года)
краткосрочный (до 1,5 лет)
по форме
финансовый
возвратный
оперативный
сублизинг
Финансовый – вид лизинга, при котором лизингодатель обязуется приобрести в собственность указанное лизингополучателем имущество у определенного продавца и передать лизингополучателю данное имущество в качестве предмета лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и пользование. Предмет лизинга переходит в собственность лизингополучателя по истечению срока действия договора.
Возвратный (смешанный) разновидность финансового лизинга, при котором продавец (поставщик) предмета лизинга одновременно выступает и как лизингополучатель.
Оперативный – по истечении срока договора лизинга предмет возвращается от лизингополучателя лизингодателю.
Сублизинг – переуступка прав пользования предметом лизинга третьему лицу.
7. Проектное финансирование. Инвестиционный проект и генерируемые в результате его реализации потоки денежной наличности являются источником обслуживания долговых обязательств инвесторов. Совокупный риск инвестирования распределяется между участниками проекта.
В зависимости от того, какую долю риска принимает на себя кредитор инвестиционного проекта, различают формы проектного финансирования:
а) С полным регрессом на заемщика – кредитор не принимает на себя никаких рисков (%-ниже).
б) Без регресса на заемщика – все риски принимает на себя кредитор.
в) С ограниченным регрессом на заемщика – все риски распределяются между участниками.
8. Венчурное финансирование – учреждение совместно с инвестором проекта нового строго целевого проектного (венчурного) предприятия.
Отличается от проектного финансирования тем, что может быть использован без строго определенного риска (а проектное — для продуктов со сформированным спросом на рынке).
3. Источники финансирования инвестиций
Под финансированием понимается предоставление капитала для формирования имущества и финансовых средств, а под инвестициями — их использование.
Источники финансирования
/>/>
Внутренние (собственные)
1. амортизационные начисления.
2. прибыль от производственно-хозяйственной деятельности, направляемая на развитие.
3. суммы, полученные от страховых компаний в виде возмещения ущерба.
4. средства от продажи ненужных и излишков основных средств.
5. иммобилизация излишков оборотных средств
6. средства от реализации нематериальных активов
7. привлеченные средства:
— средства, вырученные в результате выпуска и продажи акций и других ценных бумаг;
— средства других предприятий, привлеченных к участию в инвестиционном проекте на правах компаньонов;
— средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозвратной основе;
- государственные субсидии, предоставляемые на безвозмездной основе.
Внешние
1. заемные:
— банковские и коммерческие кредиты различных финансовых, страховых компаний, инвестиционных и прочих;
— бюджетные кредиты, предоставляемые на возвратной основе.
2. иностранные инвестиции, предоставляемые в форме участия в уставном капитале совместных предприятий. продолжение
--PAGE_BREAK--
4.Риски инвестирования
Риск – это опасность того, что цели, поставленные в проекте, могут быть не достигнуты полностью или частично. Для оценки риска используют 4 подхода:
1. Разработка всех возможных по вероятности альтернатив осуществления проекта и принятие окончательного решения. Используется к смелым проектам, ломающим сложившуюся структуру производимой продукции и означающим стремительный прорыв на рынок.
2. Постадийная оценка риска. Проект охватывает весь жизненный цикл продукта, но нет особого разнообразия альтернативных решений.
3. Усложнение расчетов по проекту за счет распределения случайных величин. Из опыта применяется к простым проектам.
4. Дерево решений. Оценка влияния изменения исходных условий на результат реализации проекта.
Методы учета фактора риска при оценке инвестиционного проекта:
1) Проверка устойчивости. Степень устойчивости проекта к возможным неблагоприятным изменениям его осуществления может быть охарактеризована показателями предельного уровня объема производства, цен производственной продукции и других параметров проекта. Предельное значение параметра проекта для конкретного года, его реализации – это его значение, при котором чистая прибыль становится нулевой.
Например, определение точки безубыточности:
/>, где
Мб – минимальный объем выпуска продукции;
Зп – постоянные затраты;
Ц – цена единицы продукции;
Зпер – переменные затраты единицы продукции.
Проект считается относительно надежным, если номинальный объем продаж превышает «точку безубыточности».
2) Корректировка параметров проекта и экономических нормативов.
3) Формализованное определение неопределенности, которое в конечном итоге определяет показатель эффективности проекта в целом с учетом фактора риска.
Так если вероятности различных условий реализации инвестиционного проекта известны точно, то ожидаемый эффект – чистый доход, рассчитывается по формуле математического ожидания:
/>, где
Эот – ожидаемый интегральный эффект проекта;
Эi – интегральный эффект при i -ом условии реализации;
Pi – вероятность реализации i -го условия.
В общем случае расчет ожидаемого интегрального эффекта рекомендуется производить по формуле:
/>, где
Эmax, Эmin – наибольшее и наименьшее из возможных математических ожиданий интегрального эффекта по допустимым вероятностным распределениям
λ – специальный норматив для учета неопределенности эффекта. Рекомендуют принимать в размере 0,3.
5. Принятие инвестиционных решений
В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат экономические расчеты эффективности реализации проекта.
Основной инструментарий экономичных расчетов в инвестиционном менеджменте включает в себя:
1. Отнесение результатов инвестирования к инвестиционным затратам: (Результаты: прибыль, её прирост, вновь созданная стоимость, валовой доход или его прирост).
а) />
Кэи – коэффициент экономической эффективности
Пг – годовая прибыль, полученная в результате инвестирования.
И – сумма произведенных инвестиционных вложений.
б) />
∆Пг – сумма прироста годовой прибыли в результате осуществления инвестиционных вложений.
в) />
Коэи – коэффициент общей доходности инвестиций.
Цр – цена реализации произведенной продукции.
М — материальные затраты на производство продукции, товаров, услуг.
2. Дисконтирование (приведение) потоков денежных поступлений и затрат в процессе реализации инвестиционных проектов.
Денежные средства, полученные или затраченные в разные периоды, имеют разную стоимость. Неравенство стоимости денег во времени предполагает необходимость сравнения и приведения получаемых и затрачиваемых сумм в процессе реализации инвестиционных проектов. В методах экономических обоснований инвестиционных проектов используют понятия:
1). Текущая стоимость денег – их номинальная сумма на текущий момент их затрат или получения (фактический).
2). Будущая стоимость – сумма, в которую превратиться номинальная сумма поступивших или затраченных денег через соответствующий период времени в соответствии с принятой ставкой денег.
3). Приведенная стоимость – номинальная сумма, приведенная к конкретной временной дате реализации инвестиционного проекта.
При приведении сумм денежных поступлений и затрат к конкретному моменту времени их номинальное значение умножается на дисконтный множитель, рассчитанный:
а) />
Е — принятая дисконтная ставка.
t — время от момента затрат или получения до момента (даты) приведения.
б) При дисконтировании сумм позднее момента приведения.
/>.
3. Приведение текущих и единовременных затрат при оценке эффективности инвестиционных вложений. (Процесс приведения к сопоставимости текущих издержек и единовременных капитальных вложений). Сущность приведения — распределение единовременных затрат по периодам срока реализации инвестиционного решения.
/>
ПЗ — приведенные затраты.
Зтек — текущие.
К — единовременные (капитальные).
Ен — нормативный коэффициент эффективности капиталовложений (величина, обратная среднеотраслевому сроку их окупаемости).
4. Учет фактора времени при оценке результатов инвестирования, т.е. определение экономического эффекта от ускорения сроков реализации инвестиционных проектов.
Эвр = Е · Т
Эвр — эффект от изменения сроков.
Т — время сокращения реализации инвестиционного проекта в годах.
Е — расчетная норма доходности на вкладываемый капитал в реализацию инвестиционного проекта.
5. Учет инфляции — учет разности стоимости денег в различные периоды, обусловленной фактором инфляции.
Уровень инфляции характеризуют:
а). Темп прироста инфляции
/>
Ти — темп инфляции за рассматриваемый период.
Цк, Цн — цены ресурсов, услуг на начало и конец периода.
б). Индекс инфляции
/>.
Учет влияния инфляции осуществляется с использованием базисных (Цб), расчетных (Цр) и прогнозных (Цп) цен.
Базисная цена — цена, которая сложилась на рынке на конкретный момент времени. Считается неизменной в течение всего расчетного периода оценки эффективности инвестиционного проекта.
Расчетная — образуется в результате дефилирования, т.е. приведения базисной цены к рассматриваемому моменту времени.
Прогнозные цены — цены, возможные на предстоящие периоды. продолжение
--PAGE_BREAK--
/>; />
J — коэффициент (индекс) фактического изменения цен продукции или ресурсов за период времени до момента их потребления и реализации от момента приведения.
6. Учет неопределенности и риска. СМОТРИ ВОПРОС 4
6. Оценка экономической эффективности реальных инвестиций
Экономическая оценка эффективности инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения денежных средств и других капиталов с целью их увеличения. Сравнение вариантов и выбор лучшего из них производятся с использованием следующих показателей:
1) Чистая приведенная (чистая современная) стоимость, чистый приведенный эффект NPV.
Величина чистого дохода, который получит инвестор от реализации инвестиционного проекта за расчетный период.
Рассчитывается как сумма текущих эффектов за расчетный период, приведенная к начальному шагу.
/>
Rt — результаты, достигаемые на t -ом шаге расчета.
3t — затраты на производство на t — ом шаге расчета.
Kt — инвестиционные затраты на t — ом шаге расчета.
Т- временной период расчета.
NPV > 0 — проект эффективен.
NPV = 0 — реализация проекта позволяет рассчитаться со всеми инвесторами
Анализ NPV позволяет сделать вывод: доход собственников в результате реализации проекта возрастает на величину NPV.
2). Индекс доходности инвестиций (индекс рентабельности) PI.
Отношение суммы приведенного эффекта к величине инвестиционных затрат (К).
/>
ИД = Pi > 1 — проект эффективен (обеспечивает доходность на уровне принятой нормы дисконта).
PI
3). Внутренняя норма доходности инвестиций IRR, внутренняя норма прибыли, норма возврата, норма рентабельности.
Как правило, при расчетах величины чистого дохода она не равна 0, т.е. фактический уровень доходности отличается от принятой нормы. Поэтому определяется фактическая величина доходности инвестиций. Внутренняя норма доходности (ВНД) — та норма дисконта (IRR), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным инвестиционным вложениям, т.е. NPV=0
/>
ВНД сравнивается с:
а). Требуемой нормой доходности 1RR > Ен – эффективно
б). С ценой капитала IRR > Цк — эффективно (Цк — цена капитала)
4). Срок окупаемости инвестиций PP.
Минимальный временной период от начала осуществления инвестиционного проекта, за пределами которого интегральный экономический эффект становится не отрицательным, т.е. когда первоначальные инвестиционные вложения и другие затраты покрываются суммарными результатами (прибылью) определяются из равенства:
/>
Предложенные критерии связаны соотношением:
А). Если NPV > 0, то PI > 1 и IRR > СС — эффективно.
Б). Если NPV
В). Если NPV = 0, то PI = 1 и IRR = СС — безубыточно.
СС- цена капитала привлекаемого для реализации проекта.
Подавляющая часть компаний обычно имеют дело не с отдельными проектами, а с портфелем возможных в принципе инвестиций. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляется в рамках составления бюджета капиталовложений, к формированию которого используют два основных подхода:
1. Основан на применении критерия внутренней нормы доходности инвестиций IRR. Все доступные проекты упорядочиваются по убыванию IRR. Далее проводится их последовательный отбор до предела:
а). Возможности привлечения источников финансирования.
б). Доходность должна превосходить стоимость капитала.
2. Основан на применении критерия чистого дохода NPV. Устанавливаются значения ставки дисконтирования и производится отбор проектов с наибольшим NPV. При этом также учитываются ограничения.
7. Портфельные инвестиции
К ним относятся размещение свободных денежных средств в ценные бумаги. Эти средства используются для вложения в различные инвестиционные проекты производственного или коммерческого характера с целью получения прибыли.
Ценная бумага — это денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ.
Ценные бумаги могут существовать в форме обособленных документов или записей на счетах.
Лицо выпускающее ЦБ – эмитент.
При отсутствии ЦБ как физического предмета право владельцев фиксируют в регистрационном документе — глобальном сертификате.
ЦБ могут быть:
на предъявителя;
именными;
ордерными.
Передача именной ценной бумаги осуществляется с помощью передаточной подписи на ней — цессии. Ордерная бумага передается другому лицу по приказу ее владельца, т.е. по ордеру.
Ордер — передаточная подпись — индоссамент (например вексель).
Индоссант (лицо передающее бумагу) несет ответственность за неисполнение обязательств по ней, а цедент отвечает только за действительность бумаги.
Под портфелем ценных бумаг понимают все вложения в ценные бумаги, управляемые как единое целое.
Содержание управлением портфелем ценных бумаг — это планирование, анализ и регулирование состава портфеля, осуществление деятельности по его формированию и поддержанию в целях достижения поставленных задач обеспечения его доходности, эффективности при сохранении необходимого уровня ликвидности и минимизации расходов на обслуживание.
В зависимости от масштаба и задач портфель ценных бумаг может управляться самостоятельно его держателем или на доверенных началах другим специализированным юридическим лицам, называемых трастом.
К параметрам планирования и контроля в рамках управления портфелем ценных бумаг относятся: доходность портфеля, риск портфеля, определение стратегии в управлении портфелем.
Доходность портфеля рассчитывается следующим образом:
1). Определяется ожидаемая доходность по каждому активу портфеля (di)
доходность 10 13 18 24
вероятность 30 35 20 15 = 100%
Ожидаемая доходность актива: 10 · 0.3 + 13 · 0.35 + 18 · 0.2 + 24 · 0.15 = 14.75%
2). Ожидаемая доходность портфеля (dn)
/>, где yi — удельный вес стоимости i — го актива в общей стоимости всех активов портфеля.
На практике всегда имеется степень риска получить доходность ниже ожидаемой. Для расчета степени риска используют показатели дисперсии и стандартного отклонения показателя фактической доходности от величины расчетной ожидаемой доходности.
1. Дисперсия
/>
ri — доходность актива в i-ом периоде.
n — число периодов наблюдения. продолжение
--PAGE_BREAK--
/>— средняя доходность актива.
/>— средняя арифметическая за периоды наблюдения.
2. Стандартное отклонение доходности.
/>
Стандартное отклонение характеризует величину и вероятность отклонения доходностей актива от её средней величины за определенный период.
Ожидаемый риск портфеля ценных бумаг зависит от сочетания стандартных отклонений их активов, входящих в его состав. Для определения степени взаимосвязи и направления изменения доходностей 2-х активов используют показатели:
а). Ковариация
/>
n — число периодов, за которые рассматривалась доходность активов А и Б.
СА-Б > 0 — доходность активов изменяется в одном направлении;
СА-Б
СА-Б = 0 — взаимосвязи нет.
б). Коэффициент корреляции
/>изменяется [-1;+1] >0;
Риск портфеля, состоящего из двух активов, рассчитывается по формуле:
1). Дисперсия.
/>
JА, JБ — удельные веса активов в портфеле.
2). Отклонение.
/>
Риск портфеля, состоящего из нескольких активов:
/>
/>— ковариация доходности активов входящих в портфель
Оптимизация портфеля ценных бумаг состоит в определении пропорции в составе входящих в него активов, которые бы обеспечили максимальную доходность при минимуме риска. Рассматриваются различные варианты состава с различными пропорциями. Рассматривают средний уровень доходности вариантов и показатель ковариации. Принимается решение.
8. Оперативное управление портфелем финансовых инвестиций
Под оперативным управлением портфелем финансовых инвестиций понимается обоснование и реализация управленческих решений, обеспечивающих поддержание целевой инвестиционной направленности сформированного портфеля по параметрам его доходности, риска и ликвидности.
Процесс оперативного управления портфелем финансовых инвестиций осуществляется на предприятии по следующим основным этапам:
1). Организация постоянного мониторинга условий экономического развития страны и конъюнктуры финансового рынка в разрезе отдельных его сегментов.
2). Оперативная оценка уровня доходности, риска и ликвидности по сформированному портфелю финансовых инвестиций в динамике. Выявляются тенденции уровня доходности, риска и ликвидности по портфелю в целом; их соответствие целевым параметрам формирования портфеля (типу портфеля); соответствие рассматриваемых параметров рыночной шкале «доходность — риск и доходность — ликвидность».
3). Выбор принципиальных подходов к оперативной реструктуризации портфеля финансовых инвестиций предприятия:
— пассивный подход к управлению портфелем основан на принципе «следование в фарватере рынка». Реструктуризация портфеля финансовых инвестиций должна четко отражать тенденции конъектуры фондового рынка как к общему объему (на основе общерыночных индексов динамики), так и по составу обращающихся на нем ценных бумаг. Иными словами, динамика портфеля финансовых инвестиций предприятия в миниатюре должна копировать динамику фондового рынка в целом. Эффективность портфеля на 90% обеспечивается структурой видов финансовых инструментов и лишь на 10% — конкретными их разновидностями в рамках отдельных видов.
— активный подход к управлению портфелем основан на принципе «опережение рынка». Реструктуризация портфеля финансовых инвестиций должна основываться на прогнозных расчетах рыночной конъектуры, а не отражать текущую её динамику.
4). Реструктуризация портфеля по основным видам финансовых инструментов инвестирования. Такая реструктуризация осуществляется 2-мя различными методами:
— предлагает соотношение спекулятивной и консервативной части портфеля. Его реструктуризация по основным видам финансовых инструментов всегда должна быть направлена на обеспечение первоначальных целевых параметров его формирования;
— предлагает соотношение спекулятивной и консервативной частей портфеля. Инвестор постоянно варьирует состав видов ценных бумаг с учетом прогнозируемой динамики их рыночной стоимости.
5). Реструктуризация портфеля по конкретным разновидностям финансовых инструментов инвестирования. При пассивном подходе к оперативному управлению портфелем основное внимание в осуществлении этого этапа реструктуризации портфеля уделяются обеспечению глубокой его диверсификации в рамках отдельных видов финансовых инструментов. При активном подходе к оперативному управлению портфелем основное внимание на этом этапе реструктуризации портфеля уделяется поиску и приобретению недооцененных финансовых инструментов инвестирования.
6). Определение времени совершения сделок по реструктуризации портфеля финансовых инвестиции.
7). Обоснование альтернативных приказов брокеру на совершение сделок, обеспечивающих реструктуризацию портфеля. Одной из задач состоящих перед оперативным управлением портфелем финансовых инструментов, является обеспечение минимизации текущих затрат по осуществлению его реструктуризации.
Различают два основных типа приказов брокеру на совершение сделок:
— рыночный приказ определяет задание брокеру купить или продать соответствующий финансовый инструмент по наилучшей цене, определяемой текущей конъюнктурой фондового рынка.
— лимитный приказ определяет задание брокеру купить или продать соответствующий финансовый инструмент по строго лимитированной цене (минимальной цене продажи или максимальной цене покупки) и в лимитированный промежуток времени.