Проблемы и перспективы ценообразования на рынке ценных бумаг: правовые основы, совершенствование

ОГЛАВЛЕНИЕ
 
Введение
Глава1. Теоретические аспекты формирования оптимальной структуры рынка ценных бумаг
1.1 Структура рынкаценных бумаг и ее роль в обеспечении справедливого ценообразования
Глава 2.Принципы и практика ценообразования на рынке ценных бумаг
2.1 Задачи и принципыценообразования на рынке ценных бумаг
2.2 Виды и функции цен нарынке ценных бумаг
2.3 Методы и факторыценообразования на рынке ценных бумаг
2.4 Спецификаценообразования на первичном и вторичном рынке ценных бумаг
2.5 Особенностиценообразования на различные виды ценных бумаг
Глава 3.Правовые основы регулирования рынка ценных бумаг
3.1Регулирование рынка ценных бумаг. Понятия, цели, процесс и принципы
3.2 Организационнаяструктура системы государственного регулирования рынка ценных бумаг: субъекты,объекты, основные принципы, задачи и методы регулирования
3.3 Необходимостьгосударственного регулирования рынка ценных бумаг в России
Заключение
Списокиспользованных источников

ВВЕДЕНИЕ
 
Впроцессе перехода экономики России на качественно новый уровень развитиявозрастает значимость участия российского рынка ценных бумаг в перераспределенииденежных ресурсов на цели инвестиций. Способность рынка ценных бумагперераспределять инвестиции повышается, если рыночная цена ценных бумагэмитента устанавливается в условиях справедливого ценообразования. Рыночнаяцена ценных бумаг влияет на стоимость будущих заимствований эмитента и должнаобъективно отражать его возможности по привлечению инвестиций.
Отсутствиеструктуры рынка ценных бумаг, создающей условия для взаимодействия всего спросаи предложения на ценные бумаги на принципах свободной рыночной конкуренцииотрицательно влияет на практику справедливого ценообразования.
Программысоциально-экономического развития РФ на долгосрочную перспективупредусматривают организацию целостной системы финансового посредничества,которая предоставляет возможность широкого выбора типов посредников, объектовинвестирования и механизмов снижения рисков работы на фондовом рынке дляинвесторов.
Всвязи с массовым распространением информационных технологий возможности дляразвития посреднических услуг существенно возрастают. На крупнейших российскихфондовых биржах расширяется количество торгуемых ценных бумаг, формируютсяальтернативные механизмы торговли для традиционных видов ценных бумаг.Снижаются торговые издержки для участников, проводится работа по информационнойподдержке эмитентов, выходящих на организованный рынок. За период 2004-2008 гг.торговый оборот биржевого рынка акций вырос на 17 млрд. долл., из них 47%прироста было обеспечено за счет участников, торгующих посредствоминтернет-трейдинга.
Сложившаясяструктура рынка ценных бумаг все более полно отражает интересы инвесторов иэмитентов.
Вместес тем структурные факторы роста эффективности перераспределительной функциирынка ценных бумаг используются в недостаточной степени. По итогам 2007 г.предприятиями на российском организованном рынке ценных бумаг было привлеченоинвестиций на сумму 61,5 млрд. руб. (на 4 млрд. руб. меньше, чем в 2006 году). Этовсего 4% от общего объема инвестиций в основной капитал, при том, чтопотребности в инвестициях в основной капитал для его простого воспроизводствабыли удовлетворены в 2007 г. всего на 35%.
Внастоящее время на организованном рынке ценных бумаг обращались ценные бумагисравнительно небольшого количества российских эмитентов, которые представляютлишь ограниченный спектр отраслей отечественной экономики. По состоянию наконец 2007 г. 74% капитализации российского рынка ценных бумаг обеспечивалипредприятия топливно-энергетического комплекса, в то время как их доля объемепромышленного производства за 2007 г. Не превышала 16%.
Однойиз причин того, что сложившаяся структура рынка ценных бумаг недостаточнооптимальна, является наличие барьеров для взаимодействия между элементами иподсистемами данного рынка.
Особоесостояние рынка ценных бумаг, отличающееся наличием барьеров для взаимодействиямежду его элементами и приводящее к нарушению единства и целостности системы,определяется как фрагментарность рынка ценных бумаг.
Фрагментарностьрынка ценных бумаг способствует сохранению высокого уровня волатильности,низкого уровня ликвидности рынка и ограничивает его участие в инвестиционныхпроцессах. Невнимание к этой проблеме снижает положительный эффект,наблюдающийся благодаря росту насыщенности оборота ценных бумаг и денежныхсредств, грозит дальнейшим ослаблением влияния российского рынка ценных бумагна инвестиционные процессы в экономике и массовым оттоком эмиссионной иторговой активности за пределы страны.
Такимобразом, актуальность темыисследования обусловлена необходимостьюповышения эффективности перераспределительной функции и роста конкурентоспособностирынка ценных бумаг за счет оптимизации его структуры.
Цельюработыявляется анализ фрагментарности как одной из причин неэффективноговыполнения рынком ценных бумаг функции перераспределения денежных ресурсов, иразработка системы мероприятий по оптимизации структуры российского рынкаценных бумаг.
Длядостижения цели исследования требуется решить следующие задачи:
— Определитьпонятие «фрагментарность рынка ценных бумаг», выделить формы и видыфрагментарности, в том числе:
— проанализироватьсвязь между способностью рынка ценных бумаг осуществлять егоперераспределительную функцию и структурой рынка ценных бумаг;
— выделитьпричинно-следственные связи между структурой рынка ценных бумаг и процессомценообразования;
— датьхарактеристику структуры рынка ценных бумаг, объективно складывающейся приустойчивом состоянии фрагментарности;
— рассмотреть порядок и принципы ценообразования на рынке ценнфх бумаг.
Объектомисследования выступает национальный рынок ценных бумаг.
Предметомисследованияявляется структура рынка ценных бумаг в условиях егофрагментарности.

ГЛАВА1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
 
1.1Структура рынка ценных бумаг и ее роль в обеспечении справедливогоценообразования
Основнойцелью существования рынка ценных бумаг являетсяаккумулированиесвободных денежных ресурсов хозяйствующих субъектов ираспределениеданных ресурсов между хозяйствующими субъектами, имеющимив этомпотребность. Фондовый рынок, выполняя функцию перераспределенияденежныхресурсов, представляет собой систему экономических отношений поповодукупли-продажи ценных бумаг его участниками.
Экономическиеотношения включают в себя связи, устанавливающиеся между субъектамиэкономической деятельности в результате торговли, миграции рабочей силы,движения денежных ресурсов и научно-технической деятельности. Рынок ценныхбумаг есть элемент сложившейся системы экономических отношений, которыйобслуживает производственные отношения в части мобилизации, накопления ираспределения денежных ресурсов, предназначенных для расширенноговоспроизводства. Участие рынка ценных бумаг в системе производственныхотношений выражается через совокупность экономических отношений междуинвесторами, эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг поповоду получения дивидендов, других фиксированных доходов, связанных свладением ценной бумагой, финансовых результатов от операций купли-продажиценных бумаг.
Эффективностьперераспределительной функции рынка ценных бумаг повышается, если рыночная ценана ценные бумаги эмитента устанавливается в условиях справедливогоценообразования. Цена, по которой продаются и приобретаются ценные бумаги,определяет стоимость заимствования и привлечения денежных ресурсов дляэмитентов и доходность размещения свободных денежных ресурсов для инвесторов.Повышенный спрос на продукцию компаний свидетельствует о перспективах роста ихприбыли, что при прочих равных условиях стимулирует интерес к ценным бумагамэтих эмитентов со стороны инвесторов и снижает стоимость заимствования на рынкеценных бумаг для компаний. Интерес к ценным бумагам таких эмитентов отражаетсяна росте курса ценных бумаг на вторичном рынке, что создает условия дляприращения вложенных инвесторами средств. Динамика цен на ценные бумаги навторичном рынке способна как расширять, так и ограничивать возможностипредприятий- эмитентов по привлечению инвестиций.
Т.о.,вторичный рынок ценных бумаг играет важную роль в привлечении инвестиций вэкономику страны. «Одной из основных функций такого рынка является установлениекурса ценных бумаг, то есть определение такой рыночной цены, которая отражаетвсю имеющуюся информацию о конкретных ценных бумагах. И чем быстрееустанавливается эта цена, тем эффективнее происходит размещение капитала нафондовом рынке».
Рыночнаяцена ценной бумаги устанавливается в процессе договоренности между покупателямии продавцами ценных бумаг, которые учитывают рыночную конъюнктуру. Врезультате, рыночная цена в ряде случаев отличается от номинальной стоимостиресурса, приходящегося на ценную бумагу. Важным условием эффективностивыполнения фондовым рынком его перераспределительной функции выступаетсправедливое ценообразование на ценные бумаги эмитентов.
Справедливоеценообразование на рынке ценных бумаг построено на принципах рыночнойсправедливости, критериями которой являются:
Объективность — взаимодействие имеющегося на рынке спроса и предложения в условияхсвободной конкуренции между покупателями и продавцами.
Полнотавзаимодействия спроса и предложения— формирование цены на основе учетасовокупного спроса и предложения.
Ликвидность — постоянное наличие на рынке определенного объема спроса и предложения,необходимого для осуществления ценообразовательного процесса.
Информационнаясимметрия и информационная прозрачность открытость информации, формирующейпредставление участников о стоимости ценных бумаг, равный доступ к этойинформации всех участников рынка.
Объективностьценообразовательного процесса при прочих равных условиях создается механизмомсовершенной конкуренции. Конкуренция между эмитентами строится наограниченности денежных ресурсов, предлагаемых инвесторами. Инвесторыконкурируют друг с другом за право размещения денежных ресурсов с наименьшимриском и максимальной доходностью. На вторичном рынке система конкурентныхотношений может быть определена как конкуренция между покупателями и продавцамиза право первоочередного заключения сделки по наилучшей цене из представленныхна рынке (наибольшая цена спроса для продавца и наименьшая цена предложения дляпокупателя).
Честностьконкуренции достигается соблюдением принципа приоритета цены и времени впроцессе взаимодействия поступающего на рынок спроса и предложения. Принципприоритета времени означает, что при прочих равных условиях правопервоочередности заключения сделки должен иметь тот участник, который первымзаявил о готовности заключить сделку. Принцип приоритета цены означает, чтопервоочередное право на заключение сделки в случае одновременного появления нарынке должен иметь тот участник, который предлагает лучшую цену заключениясделки.
Гарантированноеисполнение заявок участников по наилучшей из возможных цен на рынке стимулируетподдержание требуемого уровня ликвидности рынка, снижает размер рыночного рискаи удешевляет стоимость выхода на рынок эмитентов ценных бумаг.
Дляосуществления справедливого ценообразования необходимо взаимодействие всегопоступающего спроса и предложения на конкретную ценную бумагу. Требованиеполноты взаимодействия спроса и предложения дополняется необходимостьюподдержания достаточного уровня ликвидности рынка. Мы придерживаемся мнения,изложенного в диссертации Минасова О.Ю.
оцелесообразности разграничения понятий ликвидности фондового рынка в целом иликвидности отдельного актива в частности. Первый признак ликвидности фондовогорынка будет возможность быстрого и без существенных колебаний цены совершениясделок для инвестора, а также обеспеченность, достаточность и насыщенностьрынка инфраструктурой, торгуемыми активами и участниками.
Вторымпризнаком выступает свобода передвижения денежных ресурсов, то есть возможностьбыстрого и удобного входа на рынок и выхода из него. Только в таком случаеденежные ресурсы, направляемые в систему фондового рынка, будут рассматриватьсяинвесторами как «способ использования капитала, который должен обеспечить егосохранение и получение дополнительного дохода».
Информационнаяприрода ценообразовательного процесса выделяет в качестве важного условиясправедливого ценообразования информационную прозрачность рынка. Информационнаяпрозрачность — это состояние рынка, которое характеризуется наличием системысбора и распространения биржевой информации и информации, поступающей состороны эмитентов, а также степени,
скоторой эта информация является доступной широкому кругу лиц в режиме реальноговремени. Чем больше уровень информационной прозрачности рынка, тем болееобъективными будут представляемые к исполнению цены спроса и предложения.Информационная прозрачность рынка подразумевает также достоверность поступающейинформации со стороны эмитентов, организаторов торговли, аналитических служб ипрофессиональных оценщиков. Существует обоснованное мнение о том, что сразличиями в объемах информации, которые должен перерабатывать инвестор,определяются стратегии его поведения на рынке ценных бумаг. Так, ЕвстигнеевымВ.Р. фондовый рынок рассматривается как система, в которой рождается иперерабатывается информация. При этом утверждается, что информационный факторявляется одним из основных при формировании структуры рынка ценных бумаг состороны его субъектов.
Экономическаяприрода ценной бумаги как титула собственности и как свидетельстваосуществления займа определяет сложный и многоуровневый набор факторов,влияющих на формирование ее рыночной стоимости.
Ценообразованиена рынке ценных бумаг имеет выраженную информационную природу. Цены спроса ипредложения устанавливаются участниками рынка на основе представлений овнутренней стоимости ценной бумаги и ее текущей рыночной цены и зависят отобъективности и полноты раскрываемой информации.
Внутренняястоимость определяется путем анализа финансового и технико-экономическогосостояния предприятия, а также перспектив его будущего развития. Это тастоимость, которой бы обладала ценная бумага, если бы инвестор
получилвсю информацию, которой владеет оценщик. О соотношении спроса и предложения наценные бумаги дает представление биржевая информация: предторговая (размерспроса и предложения) и послеторговая (итоговые цены заключения сделок).
Изменениепредставлений участников о внутренней стоимости ценных бумаг и текущейконъюнктуре рынка приводит к пересмотру стратегий их деятельности. Результатомэтих процессов является новая равновесная система цен.
Сточки зрения того, каким образом информация участвует в ценообразовательномпроцессе на фондовом рынке, теоретически можно выделить два этапа: принятиерешения о ценах заключения сделки и собственно этап заключения сделки, при этомнаблюдается их взаимообратное влияние.
Основнойпоток информации генерируется на этапе заключения сделки.
Информационнаяприрода ценообразования на рынке ценных бумаг приводит к тому, что система цен,сложившаяся в условиях несправедливого ценообразовательного процесса, будетвоспроизводить себя самостоятельно.
Ценообразованиена рынке ценных бумаг испытывает воздействие субъективного фактора. Заоперациями купли-продажи ценных бумаг стоят люди с индивидуальными познавательнымии поведенческими характеристиками. Каждый участник действует на рынке ценныхбумаг в условиях неопределенности относительно результатов операции.Особенности принятия решения в условиях неопределенности изучаются в русленового направления экономической науки, получившего название «Поведенческиефинансы». Его основоположник, психолог Дэниэл Канеман, нобелевский лауреат 2002г., утверждает, что, будучи неспособным к всестороннему анализу в сложныхситуациях, человек при принятии решений действует эвристически (или методомслучайного выбора). То есть, применяя рациональные методы анализа, он не можеттрактовать сложившуюся на рынке ситуацию объективно.
Ценообразованиена рынке ценных бумаг носит непрерывный характер. Особенность рыночногоценообразования на ценные бумаги — их непрерывное обращение. Взаимодействиеинтересов покупателей и продавцов при этом выражается не в простом совпаденииинтересов двух индивидуумов, а в непрерывном согласовании интересов большогоколичества участников и продавцов, конкурирующих между собой.
Комплексностьценообразовательного процесса, появление большого количества ценных бумагразных эмитентов и разного инвестиционного качества, усложнение экономическихотношений по поводу владения ценными бумагами повышают значимость институтапрофессионального посредничества на рынке ценных бумаг, который принимаетнепосредственное участие в ценообразовательном процессе. Сферы деятельностиучастников разделяются и закрепляются соответственно функции, которую онивыполняют в системе, в результате формируются элементы и подсистемы рынкаценных бумаг.
Спроси предложение на ценные бумаги поступают на рынок со стороны таких группучастников как инвесторы, эмитенты, профессиональные участники в лице брокерови дилеров. Брокеры, дилеры и организаторы торговли создают условия дляконкуренции спроса и предложения и способствуют процессу заключения сделки.Регистраторы, расчетные и клиентские депозитарии, клиринговые организациисовместно с организаторами торговли и брокерами-дилерами обеспечиваютисполнение сделки и переход прав собственности на ценные бумаги. Информационнаяинфраструктура призвана распространять достоверную информацию о ценах спроса ипредложения в объеме, достаточном для принятия обоснованного решения инвесторово покупке-продаже ценных бумаг.
Качествовыполнения основной функции системы определяется тем, насколько эффективнокаждый из элементов выполняет свою функцию в рамках общей цели существованиясистемы, и зависит от согласованности взаимодействия элементов.
Способсоотнесения и взаимодействия элементов рынка ценных бумаг как системы впроцессе ценообразования на ценные бумаги определяет структура рынка ценныхбумаг.
Структурарынка ценных бумаг, которая поддерживает максимальную согласованностьвзаимодействия его элементов, обусловленную настоящими и будущими условиямисуществования, может быть определена как оптимальная структура рынка ценныхбумаг. Структура рынка ценных бумаг, отличная от оптимального состояния,нарушает критерии справедливого ценообразования.
Создаваемыеструктурой препятствия для взаимодействия элементов и подсистем одной системыполучают название структурных барьеров на рынке ценных бумаг. Структурныебарьеры обуславливают тенденции развития процессов изоляции и саморазвития ееподсистем и элементов, у которых появляются другие цели, отличные от общей целисуществования системы.
Торговыесистемы рынка ценных бумаг представляют собой элементы, отличающиеся высокой организационнойспособностью. Они в состоянии с помощью «дружественных» имклиринговых, депозитарных организаций, информационных агентств,брокеров-дилеров создавать устойчивые образования, выполняющие все видыопераций с ценными бумагами.
Неслучайнов трактовках англо-американской школы структура рынка ценных бумаграссматривается как совокупность торговых систем, связанных информационно ирешающих проблему соединения продавцов и покупателей ценных бумаг. Для болееточного определения организационных центров рынка ценных бумаг необходимоввести различие между понятиями «торговая система», «организаторторговли» и «фондовая биржа».
Общееопределение организатора торговли дано в ГК РФ.21 Закон о рынке ценных бумагопределяет организатора торговли как «профессионального участника,осуществляющего деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг». Всвою очередь, деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумагпризнается «предоставление услуг, способствующих заключению гражданско-правовыхсделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг». Фондовая биржарассматривается как частный случай организатора торговли. «Фондовой биржей нарынке ценных бумаг признается организатор торговли, отвечающий требованиям гласностии публичности торгов, контроля за соблюдением участниками торгов и эмитентами требованийзаконодательства РФ, наличия утвержденных правил листинга и делистинга ценныхбумаг...». Менее прописанным в законодательстве остается определение торговойсистемы. В одном из постановлений ФКЦБ термин «торговая система» употребляетсядля обозначения «порядка и условий проведения торгов, перечень сделок и ихпараметры, порядок объявления, изменения и отзыва заявок, а также совершения наих основе сделок с использованием совокупности вычислительных средств, базданных, программного обеспечения, обеспечивающих поддержание, хранение ираскрытие информации».
Следуетотметить, что российское законодательство не содержит четкого разграниченияпонятий «фондовая биржа» и «организатор торговли». По нашему мнению, такаяситуация ведет к двойным стандартам регулирования, разрушающим целостностьфондового рынка. Так, создаваемые на основе современных информационныхтехнологий торговли альтернативные торговые системы, подпадают под общееопределение организатора торговли. Выступая в качестве организатора торговли,данные системы смогут избежать ответственности, связанной со статусом фондовойбиржи, что ставит их в более выгодные условия. В этом отношении показательнопредложение ФКЦБ об отмене понятия «организатор торговли» и унификациитребований к профессиональным участникам, осуществляющим деятельность поорганизации торговли ценными бумагами.
Вданной работе термины «организатор торговли», «фондовая биржа», «торговаясистема» используются как синонимы, так как в центр исследования ставитсяфункция ценообразования на ценные бумаги.
Известныепредставители неоклассической школы Леон Вальрас и Альфред Маршалланализировали реально существующие торговые системы для построения собственныхмоделей отношения спроса, предложения и стоимости.
«Лучшевсего организованными в плане конкуренции рынками являются те, где продажи ипокупки происходят с аукциона через посредство таких агентов как биржевыемаклеры, брокеры, «крикуны», которые централизуют продажи и покупки, а дляэтого пойдем на фондовую биржу крупного рынка капиталов, такого как Париж илиЛондон». «Следовательно, фондовая биржа представляет собой образец, по которомуформировались и формируются рынки для сделок со многими видами товаров».
Неоклассическаятеория ценообразования апеллирует к двум моделям установления равновесной цены,учитывающих особенности торговых механизмов, используемых на рынке ценных бумаг(Таблица 1). Если в модели Вальраса условием достижения равновесной ценывыступает использование механизма дискретного двойного аукциона, то модельМаршалла построена на принципах непрерывного двойного аукциона. Тем не менее,критерии справедливого ценообразования выполняются и в том и другом случае. Напервое место ставится полнота взаимодействия спроса и предложения ипрозрачность биржевой информации.
Процесс«tatonnement» (букв. «процесс вызревания равновесия») осуществляетсяаукционером Вальраса, который сводит информацию, получаемую от всех брокеров, ивыводит равновесную цену на конкретную ценную бумагу. Аукционер выступает какорганизатор торговли. Полнота взаимодействия спроса и предложения достигаетсяза счет концентрации интересов участников в жестких временных ипространственных рамках, что автоматически обеспечивает доступность и постоянствобиржевой информации, которой владеют участники.
Информацияо поступающем спросе и предложении становится известной только брокерам,получающим заявки от своих клиентов. Во избежание нарушения критериевсправедливого ценообразования брокеры должны быть нейтральными по отношению кпроцессу формирования цены фигурами и не могут осуществлять торговлю от своегоимени и за свой счет.

Принципэффективного ценообразования
Условия равновесия по Вальрасу
Условия равновесия по Маршаллу Концентрация торговли в одном месте в одно время. Накопленный спрос и предложение соединяется единовременно, участники имеют возможность в перерывах между торгами обдумывать стратегию поведения Торговля ценными бумагами осуществляется непрерывно. На рынке отсутствует единая рыночная цена конкретной ценной бумаги. Интересы участников могут не совпадать по времени поступления Полнота и доступность информации для участников за счет жестких временных рамок проведения торгов Диспропорции между спросом и предложением по времени поступления устраняются с помощью маркет-мейкеров Основной фигурой выступает аукционер, который приводит в равновесие накопленный спрос и предложения (tatonnement). Брокеры являются независимыми фигурами и не могут торговать между собой Основными фигурами выступают маркет-мейкеры, обладающие информацией о справедливом значении цены и замещающие не поступившие вовремя заявки контрагентов собственными сделками Условие общего равновесия в случае существования нескольких рынков одного товара, одновременность установления цен на товары по разным торговым площадкам Условие общего равновесия в случае существования нескольких рынков одного товара, бесплатность осуществления сделок для маркет-мейкеров разных торговых площадок
УМаршалла правила торговли поддерживают справедливое ценообразование в условияхнепрерывного поступления заявок на покупку-продажу ценных бумаг.
Функциясуммарного спроса и предложения в таком случае распределяется во времени иявляется непрерывной. Непрерывно раскрывается и информация о ценах. Временнаянесбалансированность поступающего на рынок спроса и предложения оказываетдестабилизирующее влияние на цены и дезориентирует участников. Данный фактзаставил Маршалла ввести в процесс ценообразования фигуру маркет-мейкера,сглаживающего временные колебания в объемах и ценах
поступающегодля исполнения спроса и предложения.
Неоклассическийподход связывает такие факторы, как организация торгового процесса исправедливое ценообразование на ценные бумаги. Качественно новый взгляд наприроду ценообразования на фондовом рынке предлагает микроструктурная теориярынка ценных бумаг.
Центральнымположением микроструктурной теории является то, что внутреннее устройствоорганизатора торговли выступает важным элементом, участвующим вценообразовании. Микроструктура торговой площадки совокупность характеристиккаждой торговой площадки, включающей тип торгового механизма, протоколторговли, особенности допуска к торгам участников и ценных бумаг,продолжительность расчетного и торгового периодов, организацию документооборота,минимальный размер торгового лота и т.д.
Торговыймеханизм определяется как способ соединения поступающего на торговую площадкуспроса и предложения на ценные бумаги с целью заключения сделки. Историяторговли ценными бумагами знает два способа организации взаимодействия заявок вусловиях конкуренции между покупателями и продавцами. Это системапредварительного объявления котировок (quote driven market) и аукционная система торговли (order driven market).
Рынок,построенный на системе предварительного объявления котировок, ориентирован напредварительное объявление условий заключения сделок со стороны дилеров, тоесть на опубликование ценовых условий непосредственно перед подачей заявок всистему. Взаимодействие участников при этом происходит на неанонимной основе,Однако полнотой информации о суммарном спросе и предложении на ценную бумагусреди участников торгового процесса не владеет ни один дилер.
Во-первых,поток заявок на исполнение по каждой ценной бумаге разделяется междуконкурирующими друг с другом дилерами.
Во-вторых,цены сделки могут отличаться от цен, объявленных в котировке на покупку ипродажу ценных бумаг, в результате последующей двухсторонней договоренности.
Впротивоположность системе предварительного объявления котировок в аукционнойсистеме торговли поступившая заявка исполняется против имеющихся в системезаявок или котировок маркет-мейкеров на «биржевом полу», предъявитель заявки незнает, против какого участника она будет исполнена. Природе фондового рынка,одновременно согласующего интересы множества продавцов и покупателей, большесоответствует двойной аукцион. В зависимости от периодичности проведениядвойной аукцион может выступать в дискретной или непрерывной форме.Принципиальное отличие двух форм аукционной торговли можно увидеть еще в первыхмоделях общеэкономического равновесия, разработанных Вальрасом и Маршаллом
Выборформы двойного аукциона определяет объем поступающего на рынок спроса ипредложения в каждый момент времени. Если плотность потока спроса и предложенияявляется недостаточной для осуществления процесса ценообразования, необходимопредварительное накопление заявок на покупку и продажу ценных бумаг. Для такогорынка характерна неустойчивость и резкие колебания цен, что вызываетнеобходимость временной приостановки торгов.
Приостановкуторгов легче осуществить в условиях дискретного двойного аукциона. Дляликвидного рынка с достаточным объемом спроса и предложения в каждый моментвремени, необходимого для осуществления ценообразовательного процесса, более целесообразнымявляется использование двойного непрерывного аукциона.
Оформлениеинтересов участников рынка ценных бумаг происходит в форме заявки на покупку ипродажу ценной бумаги. Тип заявки задает правила участия поступающего на рынокспроса или предложения в ценообразовательном
процессе.В общем случае заявка включает три существенных параметра: цену исполнения,объем ценных бумаг, которые должны быть приобретены или проданы по этой цене, испособ, с помощью которого заявка должна быть реализована. По экономическомусодержанию все многообразие заявок может быть разделено на три типа: рыночныезаявки, лимитные заявки и стоп-заявки.
Основныетипы заявок инвесторов
 
Тип заявки
Характеристика
Рыночная заявка Отличается немедленным исполнением по цене, сложившейся на рынке на момент поступления. Данные заявки выступают «поставщиками» ликвидности и не участвуют в ценовой конкуренции
Лимитная заявка Отличается указанием предельной цены покупки (продажи) ценной бумаги выше (ниже) которой исполнение заявки невозможно. Данные заявки принимают на себя риск неисполнения по цене их устраивающей.
«Стоп-заявка» Отличается указанием стоп-цены, которая лучше рыночной. До того момента как рыночная цена сравняется со стоп-ценой, данная заявка является лимитной. После достижения рыночной ценой значения стоп-цены, заявка исполняется как рыночная.
Лимитныезаявки отражают отложенный спрос и предложение. Основное назначение рыночныхзаявок — сообщение рынку дополнительной ликвидности.
Заявкас ограничением цены представляет инвестора, который «устанавливает» цены, арыночная заявка инвестора, который их «принимает». Именно лимитные заявкиучаствуют в процессе ценообразования. Котировки дилеров выступают аналогомлимитных заявок в процессе ценообразования. Микроструктурная теорияосновывается на классификации участников фондового рынка по двум большимгруппам, каждая из которых предъявляет разный набор требований к условиямторговли на рынке ценных бумаг.
Неинформированныйинвестор обладает только информацией, доступной широким кругам участников наданный момент времени. Интересам такого инвестора отвечает высокая скоростьисполнения заявки по цене, мало отличающейся от цены, сложившейся на моментподачи заявки (получение мгновенной ликвидности).
Неинформированныеинвесторы подразделяются на мелкооптовых (розничных) и крупнооптовых(институциональных) инвесторов. Более привлекательным для розничных инвесторовявляется организация торговли в пределах одной торговой площадки со всемидоступными для приобретения ценными бумагами.
Крупнооптовыеинвесторы оперируют крупными заявками. Такие инвесторы предпочитают торговыесистемы с минимальным эффектом воздействия крупнойзаявки на цену, анонимностьторговли и возможность изолированного исполнения заявок по частям либо на однойбирже с большими интервалами времени, либо на разных торговых площадкаходновременно. В первом случае требуется стабильность цен, а о втором — высокийуровень интеграции рынков, так как цены и трансакционные издержки на разныхрынках не должны существенно отличаться. Интерес данной группы инвесторовнаправлен, в том числе, и на приобретение ценных бумаг, недооцененных рынком.
Информированныеинвесторы обладают информацией, недоступной широкому кругу участников, и наоснове своих знаний определяют бумаги, целесообразные для покупки или продажи.Таких участников может устраивать сохранение высокой волатильности,существование нескольких центров торговли одной и той же ценной бумагой,соединенных системой быстрого и дешевого перевода денежных средств и ценныхбумаг. Для них актуальны скорость исполнения заявок и низкие биржевые сборы(из-за большой частоты проведения операции в течение дня). Крупнооптовыйхарактер рынка делает важным знание торговой стратегии участников, обладающихбольшим пакетом данных ценных бумаг, большим объемом средств или информацией,способной повлиять на будущее движение цен на фондовом рынке. Это повышаетзначимость неанонимности торговли и более полного раскрытия предторговойинформации. Интерес спекулятивно настроенных инвесторов сосредоточен наликвидных ценных бумагах. Участникам, ориентирующимся на спекулятивную игру навторичном фондовом рынке, удобнее получать прибыль, работая с небольшимколичеством инструментов, по отношению к которым можно использоватьинсайдерскую или недоступную для широкого круга лиц информацию.
Торговаясистема представляет собой самоорганизующееся объединение элементов, способноесуществовать изолированно от других систем в условиях достаточного уровняликвидности. Это означает, что особенности взаимодействия элементов рынкаценных бумаг необходимо изучать с точки зрения взаимодействия торговых систем.
Такимобразом, можно сказать, что:
— Процессценообразования на рынке ценных бумаг выступает основой механизмаперераспределения денежных ресурсов на инвестиционные цели. Цена,сформированная в процессе взаимодействия спроса и предложения на фондовыеценности, определяет стоимость заимствования денежных ресурсов для эмитентов иэффективность их размещения для инвесторов. Справедливое ценообразованиеявляется важным условием эффективности выполнения рынком ценных бумаг егоперераспределительной функции.
— Справедливоеценообразование отвечает принципам рыночной справедливости, критериями которогоявляются: объективность, полнота взаимодействия спроса и предложения, ликвидность,информационная прозрачность. Критерии справедливого ценообразования могутвыполняться рынком ценных бумаг только при условии целостной системы.
— Способсогласования и взаимодействия элементов системы представляет собой структурурынка ценных бумаг. Отсутствие барьеров для взаимодействия элементов рынкаценных бумаг является одним из условий оптимальности структуры.
Основуструктуры рынка ценных бумаг составляют торговые системы, группирующие вокругсебя остальные элементы рынка ценных бумаг.

ГЛАВА 2. ПРИНЦИПЫ ИПРАКТИКА ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
2.1 Задачии принципы ценообразования на рынке ценных бумаг
 
Согласноклассическому определению экономической теории, цена — это денежное выражениестоимости ценных бумаг. Цена — это количественное выражение тех затрат, которыенесет эмитент, чтобы получить прибыль. Понятие цены тесно связано с понятиемрыночной стоимости. При этом рыночная стоимость понимается как стоимость ценныхбумаг, определяемая затратами эмитента и регулирующая рыночную цену. С другойстороны, для инвестора цена — это денежное выражение стоимости приобретаемыхценных бумаг.
Задачамиценообразования на корпоративном рынке ценных бумаг являются:
— отражениереального соотношения спроса и предложения;
— реализацияконкретных целей ценообразования;
— учетразнообразных факторов.
К основнымпринципам ценообразования относятся следующие:
— научныйподход;
— целеваянаправленность;
— сопоставимость по разным периодам времени;
— учет уровняцен на аналогичные финансовые инструменты;
— отражениереального уровня затрат на фондовые операции.
По мерестановления рынка ценных бумаг возрастает значение системы формирования цен наэтом рынке. Цены служат важнейшей экономической категорией, регулятором рынка.В формировании цен на фондовом рынке участвуют эмитенты и инвесторы, посредникии специалисты. Система формирования цен на бумаги, выпускаемые эмитентами,основана на следующих основных принципах:
— целеваянаправленность в зависимости от ценовой политики и ценовой стратегии
— научность,т.е. обоснованность целей ценообразования, видов цен и отдельных элементов цены
— выгодность,т.е. отражение в цене целесообразности эмиссии ценных бумаг или операций с ними
— реальностьили достоверность, т.е. воплощение в цене бумаг фактических издержек на эмиссию
— сопоставимость, т.е. возможность сравнения цен разных категорий ценных бумаг
— сочетаниестратегии и тактики ценообразования
— уменьшающаяся полезность (т.е. чем больше ценных бумаг на рынке, тем меньшуюценность представляет каждая дополнительная единица)
— различие впотребностях инвесторов. Степень настоятельности потребности инвестора вприобретении ценных бумаг помогает определить, какую сумму он готов заплатитьза них
— разница вдоходах инвесторов. Доходы инвесторов или их платежеспособность оказываютвоздействие на спрос. При увеличении доходов спрос повышается и соответственнопри снижении доходов — уменьшается.
Принципыценообразования реализуются в зависимости от стратегии ценообразования.Стратегии ценообразования различают в зависимости от выбранных целей:
— быстроеполучение прибыли от продажи;
— завоеваниечасти рынка;
— установление высокой первоначальной цены (стратегия ''снятия сливок");
— установление низкой первоначальной цены;
— проникновение на рынок;
— установление цены на основе калькуляции затрат;
— персональные взаимоотношения с клиентом;
— антизатратный подход;
— установление цены на уровне рыночной.
Ценообразованиекак процесс формирования цен на рынке ценных бумаг осуществляется поопределенным правилам, с использованием конкретных методов, на основеобщепринятых принципов и с учетом отдельных факторов.
2.2 Виды ифункции цен на рынке ценных бумаг
 
На рынкеценных бумаг применяются многие виды цен. Цены классифицируются по следующимпризнакам: вид ценных бумаг; тип эмитента; сегмент рынка; вид операций на рынкеценных бумаг; место и время ценообразования.
На рынкеценных бумаг различают следующие цены:
— номинальная- обозначена на бланке ценной бумаги. Определяется в проспекте эмиссии при выпускев обращение ценных бумаг. В некоторой степени это условная величина, посколькудаже на первичном рынке ценные бумаги могут продаваться не по номинальнойстоимости. Номинальная стоимость информирует о том, какая часть стоимостиуставного капитала приходилась на одну акцию в момент формирования акционерногообщества или решения вопроса о размере уставного капитала в случае егоизменения;
— эмиссионная- цена продажи ценной бумаги при ее первичном размещении (может не совпадать сноминальной ценой);
— балансовая — определяется на основе финансовой отчетности предприятия как стоимостьимущества акционерного общества, образованного за счет собственных источников,деленная на количество выпущенных акций;
— учетная — по которой ценные бумаги числятся на балансе предприятия в данный моментвремени;
— курсовая(рыночная) — отражает соотношение спроса и предложения;
— биржевая — определяется на бирже в процессе торгов;
— дисконтированная, или текущая — определяется с учетом дисконтных множителей инорм инвестирования.
К функциямцен относятся:
— учетная — впроцессе ценообразования на рынке ценных бумаг учитывается (фиксируется)определенная стоимость;
— контрольная- посредством установления различных цен осуществляется контроль за движениемстоимости разных видов ценных бумаг;
— балансирование спроса и предложения — при повышенном просе и сокращениипредложения отдельных видов ценных бумаг цены на них растут; соответственно приуменьшении спроса и росте предложения цены падают;
— перераспределительная — в результате отклонения цены от стоимости вновьсозданная стоимость перераспределяется между отраслями и регионами, накоплениеми потреблением;
— управления — цена в условиях рынка определяет, в каком количестве и какого инвестиционногокачества будут выпускаться ценные бумаги, как будет осуществляться их выпуск, скакими затратами и какой прибылью, кто и какие ценные бумаги будет приобретатьв зависимости от уровня доходов и потребительского бюджета.
2.3 Методыи факторы ценообразования на рынке ценных бумаг
 
Ценообразованиена рынке ценных бумаг может осуществляться экспертным, аналитическим,статистическим, нормативно-параметрическим (балльным), балансовым методами и наоснове экономико-математического моделирования. Дадим характеристику отдельнымметодам ценообразования.
Экспертныйметод основан на использовании аргументированных заключений экспертов(признанных специалистов) об уровне реальной стоимости той или иной ценнойбумаги или цене определенной фондовой операции.
Аналитическийметод предполагает, что уровень цены определяется в результате детальногоанализа конъюнктуры рынка, выполнения диагностического факторного анализа,мониторинга.
Статистическийметод базируется на статистическом анализе.
Нормативно-параметрический(балльный) метод на практике реализуется следующим образом. Каждаяинвестиционная характеристика ценной бумаги или фондовой операции (параметр)имеет определенный диапазон нормативных значений. Выбранная нормативная единицаоценивается тем или иным количеством баллов. Далее баллы суммируются, иполученная общая сумма баллов умножается.
Экономико-математическоемоделирование в виде имитационных моделей или динамического моделирования наоснове графических или логических моделей с использованием компьютерныхтехнологий базируется на построении неких схем, фиксирующих определенныезависимости и учитывающих конкретные факторы, оказывающие как положительное,так и отрицательное влияние. Безусловно, это весьма перспективный методценообразования на рынке ценных бумаг.
В условияхрыночной экономики в формировании цен на ценные бумаги участвуют эмитенты иинвесторы, каждый из которых имеет свои интересы и ориентиры. В целомметодические подходы при формировании цены можно разделить на три вида:
— ориентацияна рынок. Этот подход рассчитан на установление первоначально низкой цены сцелью привлечения как можно больше инвесторов. Он используется, если очевидно,что на рынке имеется незначительное число инвесторов, готовых платитьпервоначально высокую цену, а также при наличии конкурентов, готовых предложитьаналогичные ценные бумаги
— ориентацияна издержки. Этот подход используется, когда у фирмы слишком широкийассортимент оказываемых услуг по операциям с ценными бумагами, что делаетслишком дорогостоящим проведение калькуляции затрат на каждый вид услуг
— ориентацияна конкуренцию. Цены нужно устанавливать исходя из того, что на финансовомрынке имеются конкуренты, которые установили свои цены на аналогичные ценныебумаги; сделки осуществляются по ценам, которые уже определены рынком.
В настоящеевремя используются следующие методические подходы:
1) подход,основанный на фундаментальном анализе
2) подход,основанный на техническом анализе.
Они являютсяосновой ценообразования на зарубежных фондовых рынках.
Фундаментальныйанализ базируется на следующем принципе: любой экономический фактор, снижающийпредложение или увеличивающий спрос на товар, ведет к повышению цены и,наоборот, любой фактор, увеличивающий предложение и уменьшающий спрос, какправило, приводит к накоплению запасов и снижению цены. На этой основеустанавливается цена, которая соответствует определенному соотношению спроса ипредложения. При использовании фундаментального анализа учитываются стоимостныепоказатели (опережающие, сопутствующие, запаздывающие). Опережающие показателисигнализируют о состоянии экономики в ближайшем будущем, ее возможныхизменениях и колебаниях уровня инфляции; сопутствующие и запаздывающиепоказатели отражают основные направления изменений в экономике и опровергаютили подтверждают опережающие показатели. Эти показатели называютсяиндикаторами. Основные сопутствующие и запаздывающие индикаторы: динамика ВНП,индекс потребительских цен, индекс инфляции. Фундаментальный анализ на рынкеценных бумаг в основном осуществляется путем экономико-математическогомоделирования и в современной России малоперспективен.
Техническийанализ изучает конкретное соотношение спроса и предложения, т.е. сами измененияцен на фондовом рынке. Он сводится к построению диаграмм и графиков, отражающихпоказатели объема торговли и другие факторы. Графический анализ полезен, таккак позволяет выполнить реальный прогноз цен, определяет точное время событий,фиксирует динамику цен и т.д.
Наформирование цен на фондовом рынке влияют внутренние и внешние факторыобъективного и субъективного характера. Под влиянием разнонаправленных факторовцены на одну и ту же ценную бумагу могут существенно колебаться. В целом наформирование уровня цен на ценные бумаги влияют:
— отраслеваяпринадлежность эмитента и территориальные условия его размещения
— степеньтехнической оснащенности производства эмитента
— качествоценных бумаг
— спецификаотдельных регионов
— инвестиционные характеристики ценных бумаг и управленческие возможностиэмитентов
— мерыгосударственного регулирования цен
— учет взаимозаменяемости
— учет цен нааналогичные ценные бумаги и услуги на внешнем рынке
— особенностисистемы формирования цен на бумаги различных эмитентов
— конкуренция
— монополия
— степеньразвития рыночных отношений
— соотношениеспроса и предложения
— ставкиналогов.
На практике впроцессе формирования цен одновременно учитывается множество рыночных факторов,которые объединены в три группы: спрос, издержки и конкуренция (факторныйанализ). В соответствии с законом сбалансированности спроса и предложения общийуровень цен на ценные бумаги зависит от соотношения спроса и предложения. Кфакторам спроса относятся: объем потенциальных инвестиций, вкусы и привычкиинвесторов, их доходы, наличие аналогичных ценных бумаг на рынке и цена на них,стоимость других финансовых инструментов. На цены на рынке ценных бумаг влияетконкуренция, так как государственный бюджет, кредитный рынок и рынок ценныхбумаг не только дополняют друг друга, но и конкурируют между собой впривлечении финансовых ресурсов.
Например,расширение бюджетных ресурсов, повышение налогов (при прочих равных условиях)неизбежно приведет к сокращению свободных денежных ресурсов хозяйствующихсубъектов и населения и, следовательно, — к сужению рынков банковского кредитаи ценных бумаг. К факторам конкуренции относятся: число и разнообразиеэмитентов, наличие аналогичных ценных бумаг, уровень цен конкурентов. Факторамииздержек являются эмиссионные, маркетинговые и прочие издержки, связанные свыпуском и обращением ценных бумаг.
Такимобразом, на ценообразование на рынке ценных бумаг оказывают влияние кактрадиционные факторы (спрос, предложение, конкуренция), так и специфические(тип, вид, разновидность ценной бумаги, срок обращения, инвестиционныекачества, управленческие возможности, рейтинг и деловая репутация эмитента, егоотраслевая принадлежность, территориальное местонахождение, инвестиционныйклимат и инвестиционная емкость рынка).
Следуетотметить, что названные выше факторы могут, как увеличивать, так и уменьшатьуровень цены. Действие этих факторов во многом зависит от конкретных мер погосударственному регулированию системы ценообразования.

2.4 Спецификаценообразования на первичном и вторичном рынке ценных бумаг
 
Анализируямеханизм ценообразования на рынке ценных бумаг, следует различать те егоэлементы, которые определяются органами государственного регулирования иэмитентами, выпускающими ценные бумаги, и те, которые формируются подвоздействием вторичного рынка, а значит, отражают рыночное соотношение спроса ипредложения.
Особенностисистемы формирования цен определяются эмитентами еще на стадии разработки ипринятия условий выпуска ценных бумаг, выборе рыночного сегмента ихраспространения. Если такой сегмент крайне ограничен, то цена определяетсяценой первичного размещения и ценой погашения. В этом случае цена привязываетсяк дате продажи ценной бумаги и может быть названа назначаемой. Так какпространство вторичного рынка не ограничено, эмитент способен определить тольконачальную цену первичного размещения и конечную цену погашения. Промежуточныецены в течение всего срока действия ценных бумаг устанавливаются рынком, а невыпускающими их органами. Если ценные бумаги являются долговыми обязательствами(облигации, векселя), то они обладают фиксированными ценами первичной продажи ипогашения, а также сроком действия и датой погашения в отличие от акций.
Процессценообразования на первичном рынке происходит следующим образом. При выпускеновых ценных бумаг проводится организационная работа, связанная с определеннымизатратами: выбор видов, типов, категорий выпускаемых ценных бумаг, определениеобъема выпуска и цены ценных бумаг, выбор метода размещения выпуска (аукцион,торги, конкурс, подписка), подготовка проспекта эмиссии. Оплата эмитентом услугинвестиционного института, юристов, аудиторов. На пред эмиссионном совещанииустанавливается окончательная цена бумаг нового выпуска с учетом целей выпускаи вида бумаг. Далее осуществляется непосредственно выпуск ценных бумаг вобращение. Выпуск (эмиссия) происходит при учреждении акционерного общества,увеличении размера уставного капитала.
Формы эмиссииследующие:
— частичноеразмещение без публичного объявления и проведения рекламной кампании, продажапервым владельцам на равных условиях (цена всех акций одного выпуска одинакова)
— открытаяпродажа с публикацией, регистрацией проспекта эмиссии (число инвесторов неограниченно)
— размещениеценных бумаг возможно путем прямого обращения эмитента к инвесторам.
К размещениюценных бумаг на первичном рынке следует отнести:
— продажаакций по закрытой подписке работникам приватизируемых предприятий
— продажуакций на чековых и денежных аукционах.
На вторичномрынке осуществляются сделки купли-продажи ценных: бумаг юридическими(физическими) лицами при посредничестве инвестиционных институтов послепервичного размещения бумаг. Вторичный рынок включает в себя «уличный»неорганизованный рынок (внебиржевой) и организованный (биржевой) рынок.
Формированиевторичного рынка акций приватизированных предприятий в России началосьпрактически одновременно с появлением первых акционерных обществ. Внебиржевыесделки в разных объемах совершаются постоянно с акциями практически каждогоэмитента, что связано, в частности, с формированием крупных пакетов акций передпервыми собраниями акционеров и соответственно с перевыборами советадиректоров. При наличии конкуренции цены внебиржевого и биржевого рынковдостигают нескольких сотен номиналов. Естественно, в основе таких отклоненийлежат отнюдь не классические факторы, влияющие на курс акций, а стремление установитьконтроль над предприятием. Рост курсовой стоимости акций будет иметь место всилу переоценки основных фондов, однако получение дохода от перепродажи будетограничено не ликвидностью большинства акций. Наконец, существеннойсоставляющей резкого роста котировок некоторых акций станет чисто спекулятивныйфактор.
2.5 Особенностиценообразования на различные виды ценных бумаг
 
Государственныеценные бумаги. По государственным ценным бумагам уровень цен зависит:
1) от видаценных бумаг
2) принятияусловий или положений об их выпуске
3) сложившихсяэкономических и политических условий.
Государственныекраткосрочные обязательства (ГКО) – краткосрочные бескупонные облигации. Торгиведутся на основании заявок дилеров по договорам. В заявке указывается цена приобретенияГКО как процент от
номинала (с точностью до сотой доли процента) и количество ГКО. Доходность ГКОсвязана со сроком обращения и потребности государства в денежных средствах. Обычно,чем ближе дата погашения, тем выше устанавливается курс и ниже доходность.
Облигациифедерального займа (ОФЗ) — среднесрочные (купонные) облигации. Доход по ОФЗзависел от доходности ГКО. Доходность определялась по формуле сложных процентови учитывала возможность рефинансирования. Цена ОФЗ рассчитывались по формуле: Цена= Номинальная стоимость + Курсовая надбавка + + Накопленный купонный доход.Накопленный купонный доход рассчитывался пропорционально числу дней от датыпредшествующей выплаты до даты продажи ОФЗ. Для определения цены ОФЗ первоговыпуска купонный доход вычислялся от даты выпуска до даты продажи, процентнаяставка купонного дохода определялась на текущий день как средневзвешеннаядоходность к погашению и рассчитывалась по тем выпускам ГКО, погашение которыхпроизводилось в период от 30 дней до даты выплаты очередного купонного дохода.
Номинальнаяцена облигации служит базой при начислении процентов. Облигации имеют выкупнуюцену, которая может совпадать или отличаться от номинальной цены в зависимостиот условий займа. По ней облигация выкупается (погашается) эмитентом послеистечения срока займа. Кроме этого, облигация имеет рыночную цену, определяемуюусловиями займа и ситуацией, сложившейся в текущий момент на рынке облигаций.
Текущаядоходность облигации (Дm) рассчитывается по формуле:
Дm= К/Цо×100%,
где К –ставка купона,
Цо– курсовая цена облигации, т.е. цена на текущий момент.
Доходность кпогашению (Дко) рассчитывается по формуле:
Дко= Дm + ((N — Цо)/(Цо×n) × 100%,
где N – ценапогашения облигации, равная номиналу,
n – срок допогашения, лет.
Средний курсоблигаций зависит и от нормы ссудного процента: чем больший процент в текущиймомент гарантируют своим вкладчикам банки, тем ниже цена облигации сфиксированным процентом. Курсовая цена облигации определяется по формуле:
Цо= (N(Cк × То + 100)) / (Cб × То+ 100),
где Cк– годовой процент по облигации (купонный процент),
Cб– ссудный (банковский) процент,
То –срок, на который выпущена облигация, лет,
N – номиналоблигации, руб.
Приведенныевыше формулы применимы для выплат с периодичностью один раз в год. В иныхслучаях (например, при выплатах процентов один раз в квартал) следует учитыватьвозможность реинвестирования (нового вложения) полученных доходов, чтоувеличивает доходность в пересчете на год. Формула текущей доходности в этомслучае видоизменяется следующим образом:
Дm= (((1 + К)n/Цо) – 1) × 100%
Акции. Поакциям различают следующие показатели:
— балансоваястоимость
— рыночнаястоимость
— сравнительная стоимость
— текущая(дисконтированная) стоимость
— стоимость,скорректированная на инфляцию.
Балансоваястоимость акций определяется на основе бухгалтерской отчетности предприятия. Ихсравнительная стоимость основана на сравнении доходности акций с доходом подепозитам. Текущая, или дисконтированная, стоимость акций рассчитывается сучетом коэффициента дисконтирования:
Кд =1/(1+I)n,
где n –периоды дисконтирования (поквартально),
I – нормаинвестиций, обычно равная ставке рефинансирования ЦБРФ.
Стоимостьакций, скорректированная на инфляцию, определяется по формуле Фишера:

I+ r = (I + P)(I + a) или r = P + a + Pa,
где r –номинальная ставка доходности,
Р – реальнаяставка доходности (рентабельность),
а – темпинфляции.
Приучреждении акционерного общества курс акций (Ка) вычисляется последующей формуле:
Ка= Н + Пу,
где Н –номинал,
Пу– прибыль учредителя.
Коэффициентрыночной конъюнктуры (Крк) акций определяется как отношение объемаплатежеспособного спроса к объему предложения. Если Крк 1, то акции недооценены, если Крк = 1, то акции реально оценены.
Корпоративныеоблигации. Установление цены предложения на корпоративные облигации достаточносложно, так как невозможно подыскать вариант для сравнения с аналогичнымрейтингом и сроком погашения. Обычно используется конверсионный эквивалент (Кэ).Это приведенная цена, по которой должны продаваться акции, для того чтобы онибыли абсолютно, эквивалентны облигациям:
Кэ= Рыночная цена облигаций / Число акций
Размеркупонных выплат по облигациям определяется в процентах от номинала:
Размеркупонных выплат = Н × Купонный процент / 100%
Рыночный курсоблигации рассчитывается следующим образом:

Рк= Рц / Н × 100%
Рыночная цена(Рц) определяется по формуле:
Рц= Н × (1 + До)' / (1 + Да)' =Н × 1 × с = Н × Рк / 100 + с × Т(365 + t),
где t – числопериодов до погашения,
с – периодкупонных выплат по облигациям, лет,
Т – период отвыплаты по купону до совершения сделки купли-продажи, дней,
До– доходность облигации,
Да — доходность акции.
Конвертируемаяоблигация стоит дороже, чем неконвертируемая, так как дает ее владельцудополнительные права. Стоимость конвертируемой облигации можно рассчитать последующей формуле:
Кц= Н / Кконв,
где Кконв– коэффициент конвертации, который определяется как отношение конверсионнойстоимости к рыночной цене и устанавливается как постоянная величина на весьпериод конвертации.
Для расчетатекущей доходности облигации и доходности к погашению используются следующиеформулы:
Текущаядоходность = Сумма процентов, выплаченных за год / Курсовая стоимость (ценаприобретения) × 100%
Доходность кпогашению = Процентный доход + Дисконт / Курсовая стоимость (цена приобретения)× 100%.
Такимобразом, в данной главе мы рассмотрели особенности, принципы и методыценообразования на рынке ценных бумаг в Российской Федерации.

ГЛАВА 3.ПРАВОВЫЕ ОСНОВЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
3.1 Регулирование рынка ценных бумаг. Понятия, цели, процесси принципы
 
Регулированиерынка ценных бумаг — это упорядочение деятельности на нем всех его участников иопераций между ними со стороны организаций, уполномоченных обществом на этидействия.
Регулированиеучастников рынка может быть внешним и внутренним. Внутреннее регулирование — это подчиненность деятельности данной организации ее собственным нормативнымдокументам: уставу, правилам и другим внутренним нормативным документам.Внешнее регулирование- это подчиненность деятельности данной организациинормативным актам государства, других организаций, международным соглашениям.
Регулированиерынка ценных бумаг осуществляется органами или организациями, уполномоченнымина выполнение функций регулирования. С этих позиций различают:
— государственное регулирование рынка, осуществляемое государственными органами;
— регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг, илисаморегулирование рынка;
— общественное регулирование, или регулирование через общественное мнение.
Целирегулирования рынка ценных бумаг:
1) поддержкапорядка на рынке, создание нормальных условий для работы всех участников рынка;
2) защитаучастников рынка от недобросовестности отдельных лиц или организаций;
3)обеспечение свободного и открытого процесса ценообразования на ценные бумаги наоснове спроса и предложения;
4) созданиеэффективного рынка, на котором всегда имеются стимулы для предпринимательскойдеятельности и на котором каждый риск адекватно вознаграждается;
5) вопределенных случаях создание новых рынков, поддержка необходимых обществурынков и рыночных структур, рыночных начинаний и нововведений и т. п.;
6)воздействие на рынок с целью достижения каких-то общественных целей.
Процессрегулирования на рынке ценных бумаг включает:
— созданиенормативной базы функционирования рынка;
— отборпрофессиональных участников рынка;
— контроль засоблюдением выполнения всеми участниками рынка норм и правил функционированиярынка;
— системусанкций за отклонение от норм и правил, установленных на рынке.
Принципырегулирования российского рынка ценных бумаг:
— разделениеподходов в регулировании отношений между эмитентом и инвестором, с однойстороны, и отношений с участием профессиональных участников рынка — с другой;
— выделениеиз всех видов ценных бумаг так называемых инвестиционных;
— максимальноширокое использование процедур раскрытия информации обо всех участниках рынка — эмитентах, крупных инвесторах и профессиональных участниках;
— необходимостьобеспечения конкуренции как механизма объективного повышения качества услуг иснижения их стоимости;
— приразделении полномочий между регулирующими органами следует исходить из того,что нормотворчество и нормоприменение не должны совмещаться одним лицом;
— обеспечениегласности нормотворчества, широкое публичное обсуждение путей решения проблемрынка.
Такой принципповышает качество нормотворчества и его объективность:
— соблюдениепринципа преемственности российской системы регулирования рынка ценных бумаг,имеющей определенную историю и традиции. Нельзя не учитывать и все растущуюинтеграцию национального фондового рынка с международным. Неэффективно начинатьстроить новую систему регулирования рынка «с центра поля», необходимопрактически учитывать опыт мирового рынка, качественно перерабатывать его ииспользовать удачные регуляционные решения. Не следует делать из этого опытадогмы, так как повторение чужих ошибок может замедлить прогресс в регулированиирынка;
— оптимальноераспределение функций регулирования рынка ценных бумаг между государственными инегосударственными органами управления.
/>
Рис. 1 — Регулирование рынка ценных бумаг

В России насегодняшний день методы государственного регулирования носят в основном административныйхарактер. В тоже время полноценное формирование и дальнейшее развитие фондовогорынка невозможно без расширения экономических методов воздействия позволяющихгосударству по средствам его социально — экономической политике направлять истимулировать деятельность участников рынка, в меньшей степени используядирективные методы.
Наряду сгосударственным регулированием рынка ценных бумаг используется общественноесаморегулирование как метод оперативного решения текущих вопросов.
На базесаморегулируемых общественных организаций — НАУФОР, ПОРТ АД, НФА, НЛУ — решаются вопросы:
— формирование стандартов профессиональной деятельности и внедрение их впрактику;
— разрешениеконфликтов между участниками; улучшение управления инвестиционными рисками;
— снижениевозможности для мошенничества и других противоправных действий;
— поддержаниеликвидности и стабильности рынка.
Именнопрофессиональные участники фондового рынка, объединенные с саморегулируемыеорганизации, могут более точно и оперативно решать проблемы этого рынка,ходатайствовать в органы государственного регулирования от имени всегофондового сообщества.
Также кфункциям саморегулируемых организаций можно отнести: выработку рекомендаций вобласти учета, отчетности и налогообложения; раскрытие информации; организациютретейского разбирательства. Саморегулируемые организации не должны заниматьсявопросами лицензирования, но могут осуществлять контроль деятельности своихчленов на предмет соответствия законодательству и ходатайствовать в государственныйрегулирующий орган о применении санкций к нарушителю.
Саморегулируемыеорганизации должны быть независимыми в решении оперативных вопросов, но приэтом в своей деятельности следовать единой концепции развития рынка ценныхбумаг, утверждаемой государством.
Вопроссочетания государственного регулирования и общественного саморегулированиярынка ценных бумаг недостаточно изучен отечественной наукой. Использование двухформ регулирования (государственной и общественной саморегуляции) можетпривести к негативным последствиям, так как возникает опасность дублированиягосударственного ведомства, вследствии чего на участников рынка может лечьдвойная нагрузка по отчетности и контролю, а также существенно увеличитьсястоимость ведения бизнеса (во избежание таких негативных последствий функцииорганов государственного управления и саморегулируемых общественных организацийдолжны быть четко разделены).
Организациярегулирования рынка ценных бумаг на региональном и муниципальном уровняхостается на сегодняшний день не решенным вопросом для большинства российскихрегионов, за исключением экономически развитых.
В то же времяименно региональным предприятиям, находящимся далеко то финансовых центрахстраны, наиболее тяжело привлекать инвестиции в развитие производства.Исключение составляют гиганты топливно-энергетического комплекса и некоторыхдругих сырьевых отраслей, чья продукция пользуется стабильным мировым спросом.Поэтому содействие и привлечение инвестиций для региональной и местнойпромышленности становится основной практической задачей в области регулированиярынка ценных бумаг на уровне каждого субъекта Российской Федерации имуниципалитета.
Эффективноерегулирование рынка ценных бумаг:
— дает«правила игры» для цивилизованной конкуренции между участниками рынка, которыев конечном результате приводит к расширению и улучшению качества предлагаемыхинвесторам услуг;
— создаетусловия, позволяющие населению с уверенностью вкладывать средства, а участникамрынка — безбоязненно расширять свой бизнес;
— обеспечиваетвысокие стандарты поведения участников, минимизирую риск мошенничества излоупотребления.
Важнейшимкачественным отличием современным этапом развития рынка ценных бумаг являетсярастущее международное признание российского фондового рынка, доступ российскихэмитентов различного типа к мировым финансовым рынкам.
Срединаиболее важных событий в этой области следует отметить вступление России вМеждународную организацию комиссий по ценным бумагам (IOSCO), получениеодновременно кредитного рейтинга Moody s, Standard&Poor s и IBCA, успешныевыпуски «еврооблигаций», публикация индекса IFC Global Russia, выпуски ADR/GDRрядом компаний, включение одной из российских компаний в листинг Нью-Йоркскойфондовой биржи, признание американской SEC некоторых Российских банков«надежным иностранным депозитарием» и др.
3.2Организационная структура системы государственного регулирования рынка ценныхбумаг: субъекты, объекты, основные принципы, задачи и методы регулирования
 
Субъектырегулирования (регулирующие органы):
— косвенного(непрямого) воздействия — Президент РФ, Федеральное собрание РФ (СоветФедерации ФС РФ, Государственная дума ФС РФ), Правительство РФ, Министерствоэкономического развития и торговли РФ, Федеральная налоговая служба,Федеральное агентство по управлению федеральным имуществом, Министерствоюстиции РФ, Федеральная служба страхового надзора, Верховный суд РФ,Арбитражный суд РФ;
— прямого(непосредственного) воздействия — Федеральная служба по финансовым рынкам(ФСФР), Министерство финансов РФ, Банк России, Федеральная антимонопольнаяслужба (ФАС).
Основныефункции органов прямого регулирования:
ФСФР — разрабатывает основные направления развития РЦБ и координирует деятельностьфедеральных органов исполнительной власти по вопросам регулирования РЦБ;
— утверждаетстандарты эмиссий и проспекты эмиссий ценных бумаг эмитентов (в т.ч. ииностранных эмитентов);
-разрабатываетправила осуществления профессиональной деятельности на фондовом рынке;
— устанавливает требования к операциям с ценными бумагами, нормы допуска ценныхбумаг к их публичному размещению, обращению, котированию и листингу;
— определяетнормы бухгалтерского учета, отчетности, внутреннего учета и внутреннегоконтроля для профессиональных участников фондового рынка;
— лицензируетпрофессиональную деятельность на РЦБ;
— обеспечиваетраскрытие информации на РЦБ, защищает права и законные интересы инвесторов,регулирует корпоративное (акционерное) управление;
— утверждает,квалификационные требования и проводит аттестацию специалистов фондового рынка имногое другое.
Министерствофинансов РФ при участии Банка России осуществляет эмиссию и размещениегосударственных долговых ценных бумаг. Кроме того, Министерство финансовконтролирует эмиссию и размещение долговых ценных бумаг субъектов РФ. ФАСрегулирует рынок производных финансовых инструментов.
Объектыгосударственного регулирования:
— эмитентыценных бумаг (организации, выпускающие и размещающие акции, облигации и другиеценные бумаги, включая регистраторов, аудиторов, платежных агентов и т.д.);
— профессиональные участники РЦБ (брокеры, дилеры, доверительные
управляющие, депозитарии, регистраторы, организаторы торговли, клиринговыеорганизации);
— организации, осуществляющие коллективные инвестиции на фондовом рынке(инвестиционные фонды, паевые инвестиционные фонды, негосударственныепенсионные фонды, управляющие компании фондов, специализированные депозитарии идр.);
— инвесторы(юридические и физические лица);
— саморегулируемые организации РЦБ;
— организации, осуществляющие обслуживание инфраструктуры РЦБ и
оказывающие услуги участникам фондового рынка (андеррайтеры,
специализированные консультанты, специализированные учебные центры и др.).
Основныестратегические задачи государственного регулирования
— формирование и обеспечение неуклонного соблюдения таких правил деятельностивсех его субъектов, при которых РЦБ наиболее эффективно выполняет свои основныемакроэкономические функции — мобилизацию свободных ресурсов для инвестированияэкономики и формирования доходных и надежных инструментов сбережения длянаселения;
— созданиецивилизованного рынка и интеграция российского РЦБ в мировой финансовый рынок;
— защитазаконных прав и интересов профессиональных участников РЦБ.
Основныепринципы государственного регулирования РЦБ:
— вся системарегулирования РЦБ (включая саморегулирование) создается государством,выполняющим универсальную функцию по защите граждан и их интересов, принимающиммеры по защите прав участников РЦБ на основе лицензирования и регулированиявсех видов профессиональной деятельности на фондовом рынке;
— принципединства нормативной базы, режима и методов регулирования рынка на всейтерритории РФ;
— принциправных возможностей всех участников рынка перед государственными органамирегулирования;
— принциппреемственности в развитии системы регулирования рынка;
— ориентацияна мировой опыт государственного регулирования РЦБ и учет тенденцииглобализации финансовых рынков;
— использование механизмов саморегулирования РЦБ, создаваемых при помощи и подконтролем государства.
Основныеметоды регулирования РЦБ:
— методыинституционального и функционального регулирования;
— саморегулирование как метод оперативного решения текущих вопросов;
— общественное регулирование через общественное мнение.
3.3Необходимость государственного регулирования рынка ценных бумаг в России
 
Сегодня,прежде всего, необходима активная государственная политика, направленная навосстановление отечественного рынка ценных бумаг, отвечающего национальныминтересам России, интегрированного в мировой рынок и обеспечивающегопривлечение инвестиций в экономику. Происшедшие события еще раз убедилисомневающихся в необходимости усиления государственного регулирования, особеннов вопросах обеспечения безопасности рынка ценных бумаг в кризисный период,который переживает наша страна.
Решениеданной проблемы, в первую очередь, должно найти отражение в концепции развитиярынка ценных бумаг, законодательстве, отвечающем национальным интересам Россиии устанавливающем правила поведения его участников в вопросах формированияинфраструктуры и системы ее регулирования. Государство должно выполнять нарынке ценных бумаг, прежде всего, системообразующую функцию и нестиответственность за состояние его национальной и экономической безопасности.
В результатевхождения России в мировую экономическую и финансовую систему уязвимость еерынка ценных бумаг от внешних воздействий значительно возрастет. Назреланеобходимость исследования проблем безопасности рынка, выработки концептуальныхподходов и практических мер по ее обеспечению на основе анализа зарубежного иотечественного опыта. Национальная безопасность рынка ценных бумаг означаетнадежную и обеспеченную всеми необходимыми средствами и институтами государствазащищенность национально-государственных интересов на рынке ценных бумаг отвнутренних и внешних угроз. Состояние безопасности оценивается системойпараметров, критериев и индикаторов, определяющих пороговые значенияфункционирования как рынка в целом, так и отдельных его сегментов.
Способностьгосударства защитить рынок от негативных воздействий и не допускать такихобвалов, как массовый крах мошеннических финансовых пирамид или пирамидыгосударственных ценных бумаг, является основной характеристикой состояния егонациональной и экономической безопасности. Сегодня государство с этим несправляется. Национальные интересы России применительно к рынку ценных бумаг,понимаемые как комплекс макроэкономических и политических задач государства, всегодняшних условиях включают в себя: восстановление доверия участников рынкаценных бумаг к государству и его финансовым институтам; организацию процессарасширенного воспроизводства и повышение его эффективности на основемобилизации прежде всего внутренних инвестиционных ресурсов; усилениесоциальной ориентированности экономики и обеспечение финансовой безопасностиграждан; укрепление экономического суверенитета страны.
Рынок ценныхбумаг является одним из наиболее регламентированных в рыночной экономике.Сложность отношений на рынке, его масштабность, присущие ему повышенные риски,интересы безопасности его участников (субъектов) обусловливают необходимостьпринятия детальных стандартов и правил работы на рынке, а также привлечения квопросам регулирования различных государственных органов. Законодатель долженучитывать высокую значимость эффективного и работоспособного контроля засохранением высокой международной репутации российского фондового рынка.Правовые и организационные меры должны быть направлены на повышениеконкурентоспособности отечественного рынка ценных бумаг на международной арене.
Нельзясогласиться с точкой зрения об усилении регулирования рынка и обеспечения егоэкономической безопасности саморегулируемыми организациями. При этом неучитываются особенности нашей страны; неразвитость рыночной экономики и рынкаценных бумаг, отсутствие достаточного капитала для функционирования этогорынка; нерешенность многих политических и экономических проблем. Здесьигнорируется опыт Германии и других европейских стран, где рынок достаточножестко регулируется государством через банковскую систему, где государством икрупными банками практически гарантируются инвестиции не только вгосударственные, но и в корпоративные ценные бумаги.
Государствочерез регулирующие и правоохранительные органы должно разработать устойчивуюсистему, основывающуюся на балансе интересов государства и участников рынкаценных бумаг и его безопасности, способную защищать от внешних и внутреннихугроз. В концепции национальной и экономической безопасности рынка ценных бумагнеобходимо предусмотреть меры по предотвращению системных (всей системы рынкаценных бумаг) и фрагментарных (сегментов рынка) рисков, которые обусловлены восновном внутренними причинами.
Развитиесистемы правоприменения как одного из ключевых элементов системообразующейфункции государства должно стать приоритетным направлением государственнойполитики на рынке ценных бумаг. Важной составляющей безопасности рынка являетсядеятельность Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России) иправоохранительных органов по выявлению правонарушений, их предупреждению,пресечению и наказанию.
Дальнейшееразвитие нормативной и правовой базы рынка ценных бумаг будет зависеть отдейственности проводимых в стране экономических реформ и политической волируководства страны.
На нашвзгляд, это развитие необходимо осуществлять, используя следующие основныепринципы:
— декларирование политики в области развития рынка ценных бумаг,совершенствование его нормативной и правовой базы в целях информирования егосубъектов о планируемых изменениях правового режима;
— распределение полномочий по регулированию рынка между Российской Федерацией исубъектами РФ, а также различными органами исполнительной власти;
— усилениеуголовной ответственности за более серьезные преступления с использованиемценных бумаг, в том числе совершаемые государственными чиновниками,принимающими участие в регулировании рынка;
— использование гражданского права как основы для развития специальнойнормативной правовой базы рынка в сочетании с формированием новых правовыхинститутов, способствующих становлению и развитию рынка;
— усилениегосударственного контроля за деятельностью участников рынка, повышение роли иответственности регулирующих и правоохранительных органов, и в первую очередь,ФКЦБ России;
— организациясистемы налогообложения операций с ценными бумагами, имеющей не фискальный, астимулирующий характер;
— преимущественная и всесторонняя защита законных прав и интересов инвесторов,пресечение незаконной деятельности на рынке, повышение ответственностипрофессиональных участников рынка и эмитентов за результаты своей деятельности;
— поддержкагосударством добровольного страхования рисков профессиональными участникамирынка ценных бумаг, при этом государство не должно брать на себя обязательствапо компенсации незастрахованных рисков;
— обеспечениеинвесторов полной и достоверной информацией о ценных бумагах и их эмитентах,развитие вневедомственного и общественного контроля за достоверностьюинформации;
— усилениегосударственного контроля за соблюдением условий лицензирования приосуществлении профессиональной деятельности на рынке, повышение требований клицензированию профессиональных участников рынка, обеспечивающих высокийуровень их квалификации, достаточность собственных средств, поддержание высокихстандартов добросовестности и открытости при осуществлении ими профессиональнойдеятельности; создание равных условий и обеспечение конкуренции приосуществлении предпринимательской деятельности на рынке ценных бумаг.
Повышенноевнимание должны привлечь такие правонарушения, как мошенничество, манипуляции сценными бумагами, которые в настоящее время составляют львиную долю. Имнеобходимо дать четкую юридическую квалификацию с учетом особенностейроссийского рынка.
Однако толькосоздание хорошей законодательной и нормативной базы рынка без организацииконтроля за исполнением законов и систем правоприменения не обеспечит егобезопасность. Следует наладить скоординированную работу регулирующих,правоохранительных и судебных органов. Для этого в законодательном порядкенеобходимо расширить контрольные функции ФСБ, МВД России и налоговых органов,разграничить их сферы деятельности и предоставить им соответствующиеполномочия.
Требуютсяболее высокая квалификация и специализация сотрудников этих ведомств,работающих в данной области. Этого можно достичь путем создания вправоохранительных органах специальных подразделений и организации обучения вучебных заведениях профессионалов для работы в этой сфере.
Особая роль врегулировании рынка ценных бумаг возлагается на ФКЦБ России. Для активизациигосударственного регулирования фондового рынка должен быть повышен ее статус,ФКЦБ должна быть наделена также соответствующими полномочиями. В нейцелесообразно создать подразделения безопасности (по аналогии с подобнымикомиссиями в других государствах). Одним из приоритетных направленийгосударственного регулирования должно стать продолжение работы по раскрытиюинформации и повышению уровня прозрачности рынка ценных бумаг. При поддержкезаинтересованных федеральных органов исполнительной власти ФКЦБ Россииосуществляет формирование системы информационного и телекоммуникационногообеспечения своей деятельности. Эта система должна обеспечить оперативный обменбазами данных по лицензированию и надзору за деятельностью профессиональныхучастников фондового рынка между подразделениями ФКЦБ России, другихфедеральных органов исполнительной власти и включать в себя как закрытую часть(служебную информацию, связанную с вопросами лицензирования и надзора), так иоткрытую, доступную всем заинтересованным сторонам.
Обэффективности рынков ценных бумаг отдельных стран можно судить попрогрессивности используемых технологий. Они должны строиться с учетомпередовых отечественных и западных достижений в сфере развития технологических,программных и алгоритмических средств, которые будут использоваться длясоздания информационной инфраструктуры рынка.
Важнейшейполитической и экономической проблемой России в настоящее время являетсяпривлечение иностранных инвестиций и защита инвесторов и товаропроизводителей.В этих целях необходимы дальнейшее совершенствование законодательства искоординированные меры правоохранительных органов по обеспечению безопасностиинвесторов. Нуждается в разработке система обеспечения безопасностигосударственной доли акций в акционерных обществах. Без наведения элементарногопорядка в сфере вексельного обращения и принятия дополнительных мер пообеспечению безопасности этого сегмента рынка ценных бумаг невозможно решитьфинансовые и экономические проблемы страны. Необходимо завершить созданиеединого информационного массива сферы обращения векселей.
Такимобразом, усиление роли государства в формировании, регулировании и обеспечениибезопасности отечественного рынка ценных бумаг является жизненно важнойнеобходимостью и требует принятия руководством страны соответствующих мер.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ
 
Подводя итог проделаннойработе можно сказать, что в процессе перехода экономики России на качественноновый уровень развития возрастает значимость участия российского рынка ценныхбумаг в перераспределении денежных ресурсов на цели инвестиций. Способностьрынка ценных бумаг перераспределять инвестиции повышается, если рыночная ценаценных бумаг эмитента устанавливается в условиях справедливого ценообразования.
Рыночная цена ценныхбумаг влияет на стоимость будущих заимствований эмитента и должна объективноотражать его возможности по привлечению инвестиций. Отсутствие структуры рынкаценных бумаг, создающей условия для взаимодействия всего спроса и предложенияна ценные бумаги на принципах свободной рыночной конкуренции отрицательновлияет на практику справедливого ценообразования.
Программысоциально-экономического развития РФ на долгосрочную перспективупредусматривают организацию целостной системы финансового посредничества,которая предоставляет возможность широкого выбора типов посредников, объектовинвестирования и механизмов снижения рисков работы на фондовом рынке дляинвесторов. В связи с массовым распространением информационных технологийвозможности для развития посреднических услуг существенно возрастают. Накрупнейших российских фондовых биржах расширяется количество торгуемых ценныхбумаг, формируются альтернативные механизмы торговли для традиционных видовценных бумаг. Снижаются торговые издержки для участников, проводится работа поинформационной поддержке эмитентов, выходящих на организованный рынок.
Сложившаяся структурарынка ценных бумаг все более полно отражает интересы инвесторов и эмитентов.Вместе с тем структурные факторы роста эффективности перераспределительнойфункции рынка ценных бумаг используются в недостаточной степени.
Для дальнейшего развитиярынка ценных бумаг вне зависимости от выбранной стратегии, на наш взгляд,необходимо предпринять следующие важные шаги:
1.Усовершенствоватьзаконодательную базу. Нужны гарантии для инвесторов о неизменностипервоначальных условий, особенно в сфере прямых инвестиций.
2.Ввестиналоговое стимулирование инвестиций. Например, для отраслей, которые являютсястратегическими для России, необходимо создавать определенные благоприятныеусловия. В США на инвестиции, связанные с коммунальным хозяйством, установленыльготы по налогообложению при получении дохода по данному виду бизнеса. Следуеттакже стимулировать долгосрочные инвестиции со сроком инвестирования болееодного года. В США ставка налога на прибыль различается относительно времени, втечение которого инвестор держал купленные ценные бумаги (до шести месяцев иболее шести месяцев).
3.Необходимовоздействовать на основной фундаментальный фактор привлекательностикорпоративных акций с точки зрения вложения средств — соотношение “суммавыплаченного дивиденда/рыночная стоимость акции”, т.е. для увеличения рыночнойстоимости акции какого-либо предприятия необходимо:
— выплачивать дивиденды,
— сумма выплат должнабыть по возможности больше.
В этих целях необходимо:
— Создать экономическиеусловия для того, чтобы все предприятия, получающие фактическую прибыль,показывали ее. В настоящий момент из 100 организаций, имеющих прибыль,показывают ее не более 30%, а значительно занижают ее — более 80%. Ставкуналога на прибыль целесообразно установить в размере 5-10%.
— Создать экономическиеусловия, стимулирующие предприятия выплачивать дивиденды. Предусмотретьдополнительные льготы для организаций, выплачивающих дивиденды.
В результате резкоповысится спрос на корпоративные акции, возрастет капитализация компаний, и упредприятий появятся дополнительные возможности для привлечения инвестиций наболее выгодных условиях (дополнительная эмиссия акций, размещение облигаций идр.), т.е. более активно заработают портфельные инвестиции.
Для компенсациикраткосрочного снижения налоговых поступлений за счет уменьшения ставки понекоторым налогам достаточно будет продать несколько пакетов акций,принадлежащих государству (в настоящий момент более 60% акций, принадлежащихгосударству, неликвиды).
Предполагаем, что послеизменения налоговых ставок, капитализация в среднем вырастет от 5 до 25 раз, ина фондовый рынок вернутся инвесторы, в большей мере отечественные.
Считаем, что длягосударства это будет один из наиболее рентабельных видов бизнеса, с точкизрения затраты/доход.
Проведенное исследованиепозволяет сделать вывод, что на фоне положительных сдвигов в развитии фондовогорынка постепенно накопились проблемы, которые по признанию многих экспертовмогут оказаться тормозом для дальнейшего наращивания инвестиций отечественногофинансового сектора в экономику и несут в себе угрозу утраты Россиейнационального рынка капиталов.
Внешне эти проблемыпроявляются в том, что крупнейшие российские компании, как и государство вцелом, не рассматривают национальный фондовый рынок как механизм привлеченияинвестиционных ресурсов, а многие средние компании вообще не имеют к немудоступа. Основным источником инвестиций российских компаний остаются либособственные средства, либо займы и первичные размещения акций (IPO) назарубежных финансовых рынках. Соответственно, отечественный фондовый рынокиспытывает недостаток ликвидности по качественным активам и узок из-заограниченности спроса со стороны консервативных долгосрочных инвесторов, чтоделает его весьма неустойчивым. При этом значительные объемы сделок сроссийскими активами осуществляются на зарубежных торговых площадках, кудауходит основная доля ценных бумаг, находящихся в свободном обращении.
Такая ситуация требуетпринятия комплекса мер, которые будут способствовать повышению и усилениюэффективности, безопасности, доступности и открытости информации на рынкеценных бумаг, развитию основных сегментов этого рынка, поэтому третья главадипломной работы посвящена разработке рекомендаций, способствующих решениюосновных проблем рынка ценных бумаг России.
В настоящее времязначение рынка ценных бумаг возрастает. Обращающиеся финансовые ценностипредставляют собой совокупность прав и не существуют в отрыве от обеспечиваемойгосударством правовой базы. Государственное регулирование рынка ценных бумаг вРоссии развивается в сторону большей детализации и жесткого контроля.
Развитие рынка ценныхбумаг в России предусматривает учет ее национальных интересов. Это означаетвосстановление расширенного воспроизводства и повышение его эффективности путеммобилизации инвестиционных ресурсов, усиление социальной ориентации экономики,повышение капитализации российских компаний, обеспечение информационнойбезопасности страны.
Интересы государства иучастников рынка ценных бумаг во многом совпадают, что позволяет внедрятьсаморегулирование рынка его профессиональными участниками. Достижениеоптимального сочетания государственного регулирования и саморегулированиянапрямую связано с повышением ликвидности ценных бумаг.
Дальнейшее развитиероссийского рынка ценных бумаг зависит от повышения уровня его информационнойоткрытости. Для этого в стране должна быть создана система показателей дляанализа конъюнктуры рынка ценных бумаг, введено обязательное опубликованиелюбых фактов деятельности эмитента, могущих повлиять на курс их ценных бумаг.

СПИСОКИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
1. ФЗ от 05.03.1999, №46 «Озащите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг (в редакцииот 19.07.2009г)».
2. ФЗ от 22.04.1996, №39 «Орынке ценных бумаг (с изменениями от 27.12.2009г)».
3. ФЗ от 26.12.1995, №208-ФЗ «ОбАкционерных обществах (с изменениями от 18.07.2009г)».
4. ФЗ от 25.01.2007, N 07-4/пз-н,«Об утверждении стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектовценных бумаг (в редакции от 02.06.2009г)».
5. «Об утверждении Положения ораскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг (в редакции от02.06.2009г)».
6. №06-25/пз-н, «Об утвержденииПоложения о критериях ликвидности ценных бумаг (в редакции от13.11.2008г)».
7. 06-24/пз-н, «Об утвержденииПравил осуществления брокерской деятельности при совершении на рынке ценныхбумаг сделок с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданныхброкером в заем клиенту (маржинальных сделок) (в редакции от 09.04.2009г)».
8. №117-ФЗ, «23 Глава, Налоговыйкодекс Российской Федерации, часть вторая (с изменениями от 23.12.2009г)».
9. «О приватизациигосударственного и муниципального имущества» №178-ФЗ от 21.12.01 (Последнееизменение от 10.05.2007 №69-ФЗ).
10. №156-ФЗ от 29.11.01 «Обинвестиционных фондах» (Последнее изменение от 15.04.2006 №51-ФЗ).
11. «О государственнойрегистрации юридических лиц» №129 от 08.08.01 (Последнее изменение от05.02.2007 №13-ФЗ).
12. «О защите конкуренции» №135от 26.07.06.
13. «О защите прав и законныхинтересов инвесторов на рынке ценных бумаг» №46-ФЗ от 05.03.99 (Последнееизменение от 26.04.2007 №63-ФЗ).
14. «Об оценочной деятельности вРоссийской Федерации» №135 от 29.07.98 (Последнее изменение от 13.07.2007№129-ФЗ).
15. «О рынке ценныхбумаг» №39-ФЗ от 22.04.96 (Последнее изменение от 17.05.2007 №83-ФЗ).
16. «Об акционерныхобществах» №208-ФЗ от 26.12.95 (Последнее изменение от 18.12.2006 №231-ФЗ).
17. «О конкуренции иограниченной монополистической деятельности на товарных рынках» №948-1 от22.03.91 (Последнее изменение от 26.07.2006 №135-ФЗ).
18. «О несостоятельности(банкротстве)» №127 от 26.10.02.
19. Приказ «Об утвержденииПоложения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг»N06-117/пз-н от 10.10.06 (Последнее изменение от 12.04.2007 №07-44/пз-н).
20. Алехин Б.И. Рынокценных бумаг. Введение в фондовые операции. – М.: Финансы и статистика, 1999. –349 с.
21. Анесянц С.А. Основыфункционирования рынка ценных бумаг: Учеб. пособие. – М.: Финансы и статистика,2004. – 543 с.
22. Бездетнов П.Анализ рынка облигаций: итоги 2004 года // Рынок ценных бумаг. – 2005. –№10. – С. 15 -18.
23. Бердникова Т.Б. Рынокценных бумаг. – М.: ИНФРА-М, 2000. – 451 с.
24. Бердникова Т.Б. Целии стратегии развития российского рынка ценных бумаг // Финансы и кредит. –2006. – №18. – С. 18–23.
25. Биржевое дело:Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. – М.: Финансы истатистика, 2008. – 570 с.
26. Буренин А.Н. Рынокценных бумаг и производных финансовых инструментов. – М.: Финансы и статистика,2008. – 345 с.
27. Гаврилов А.Особенности национальных рисков // Рынок ценных бумаг. – 2005. – №1. –С. 57 -59.
28. Евлашев Н.Реализацияпрограммы реформирования региональных финансов Астраханской области //Рынок ценных бумаг. – 2007. – №21. – С. 66–68.
29. Ермак А.Вексельный рынок: итоги 2004 года // Рынок ценных бумаг. -2005. – №5. – С. 26–29.
30. Ермак А.Вексельный рынок: текущее состояние и перспективы // Рынок ценных бумаг. –2005. – №23. – С. 30–36.
31. Жуков Е.Ф. Основныетенденции развития финансового рынка в России // Финансовый бизнес. –2009. – №5. – С. 6–8.
32. Зенькович Е. Вопросырегулирования рынка ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. – 2007. – №13. –С. 23–27.
33. Ивасенко А.Г. Рынокценных бумаг: инструменты и механизмы функционирования: учебное пособие. – М.:КНОРУС, 2005. – 345 с.
34. Килячков А.А. Рынокценных бумаг и биржевое дело. – М.: Юристъ, 2009. – 470 с.
35. Лимитовский М.,Нуреев С. Эффективен ли российский рынок акций // Рынок ценных бумаг. –2008. – №8. – С. 44–45.
36. Лиджиев К. ЛялинС. Рынок облигаций: итоги и перспективы // Рынок ценных бумаг. – 2005. –№12. – С. 17–20.
37. Масленников В.В. Биржевоедело. – М.: ИНФРА-М, 2007. – 560 с.
38. Маренков Н.Л.,Косаренко Н.Н. Рынок ценных бумаг в России: Учеб. пособие для вузов.– М.: Флинта: Наука, 2009. – 450 с.
39. Меркульев П.Г. Развитиероссийского рынка деривативов // Рынок ценных бумаг. – 2005. – №14. –С. 23 – 27.
40. Миркин Я.М. Ценныебумаги и фондовый рынок. М.: «Перспектива», 2009. -270 с.
41. Пашкова Н.А. Анализликвидности высокодоходных облигаций на биржевом рынке // Рынок ценныхбумаг. – 2008. – №13. – С. 19–24.
42. Петров В. Методыанализа акций // Рынок ценных бумаг. – 2005. – №2. С. 57–59.
43. Пензин К.Финансовые показатели биржевого бизнеса // Рынок ценных бумаг. – 2008. –№4. – С. 29–34.
44. Потемкин А.Г. Рынокоблигаций в России: выбор оптимальной модели развития. – 2007. – №8. –С. 12–16.
45. Рынок ценныхбумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. – М.: Финансы истатистика, 2008. – 643 с.
46. Фондовый рынок:Учеб. пособие для вузов / Под ред. Н.И. Берзона. – М.: Вита-Пресс, 2008. –380 с.
47. Ценные бумаги:Учебник / Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. 2-е изд.,перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2007. – 450 с.
48. Юсипов Р.Перегрев российского рынка акций // Рынок ценных бумаг. – 2005. – №12. –С. 9–12.
49. Януков М.Г. Проблемырегулирования регионального рынка ценных бумаг в России // Финансы икредит. – 2007. – №10. – С. 41–44.
50. Малыйэкономический словарь /Под ред. А.Н. Азрилияна. М.: Институт новойэкономики, 2008. – 1088 с.