Введение
Неотъемлемыматрибутом экономической деятельности хозяйствующих субъектов является рисковыйхарактер, что представляет собой одну из главных проблем, которую необходиморешать хозяйствующему субъекту в процессе его функционирования. Особенноактуален этот вопрос для российского рынка ценных бумаг.
Не смотряна то, что российский финансовый рынок приобретает зрелость иконкурентоспособность, он всё еще сохраняет черты рискованного формирующегосярынка. Брокерско-дилерские компании, занимаясь посреднической деятельностью,являются важными участниками рынка ценных бумаг, а следовательно, им приходитсяработать на одном из самых рискованных рисков.
Особоевнимание проблеме рискованного характера брокерско-дилерской деятельности сталиуделять в 2000 году. Разработкой проблемы занимались доктор экономических наук Я.М. Миркин,Международная ассоциация комиссий по ценным бумагам (IOSCO), созданы комитеты поуправлению рисками и брокерской деятельности в рамках Национальной ассоциацииучастников фондового рынка.
Основными источниками международных практик в области рисков являются BasleCommittee on Banking Supervision, Bank for International Settlements (BIS),Committee on Payment and Settlement Systems (BIS), Euro-Currency StandingCommittee (BIS), International Organization of Securities Commissions (IOSCO),Group 30, Derivatives Policy Group, Counterparty Risk Management Policy Group,Global Association of Risk Professionals, International Securities MarketAssociation (ISMA)
Цельюданной работы является обобщение и анализ методов оценки и управления рисками,возникающих при осуществлении брокерско-дилерской деятельности. Таким образом,в работе поставлены следующие задачи:
· Определить какие риски возникают у брокерско-дилерской компании;
· Обозначить основные методы оценки рисков и описать основные из них
· Определить возможные пути минимизации рисков на основе управлениядоходами и предоставления диверсифицированных услуг.
1. Теоретические основы брокерско-дилерской деятельности Брокерско-дилерскаядеятельность: понятие и сущность
СогласноФедеральному закону от 22.04.96 №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» выделяютследующие виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг: брокерскаядеятельность, дилерская деятельность, деятельность по управлению ценнымибумагами, деятельность по определению взаимных обязательств, депозитарнаядеятельность, деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг,деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг.
Компанияможет совмещать осуществление брокерской, дилерской, депозитарнойдеятельностей, а так же деятельность по ведению реестра ценных бумаг.
«Брокер-дилер(англ. broker-dealer, stockbroker) –.юридическое лицо, сочетающее в своей деятельности функцииброкера (посредника) и дилера(принципала)»[1].
Согласноданным Федеральной службы по финансовым рынкам на 01.10.2008 1321 компанияимеют как лицензию на осуществление брокерской деятельности, так и лицензию наосуществление дилерской деятельности, в том числе банки.
Вдеятельности брокерско-дилерской компании выполняемые операции можно представить,как совокупность операций, проводимых в рамках брокерской деятельности, иопераций, проводимых в рамках дилерской. При этом российское законодательствозакрепляет, что «сделки, осуществляемые по поручению клиентов, во всех случаяхподлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самогоброкера при совмещении им деятельности брокера и дилера»[2].
Брокерско-дилерскиекомпании в настоящее время предоставляют своим клиентам широкий спектр услуг,как основных, так и сопутствующих: услуги по осуществлению маржинальнойторговли, оказание депозитарных услуг, услуги консультанта по инвестициям,услуги по покупке-продаже ценных бумаг через Интернет, услуги эмитентам,связанные с первичным размещение ценных бумаг, предоставляют своим клиентамтехническую и информационную поддержку, оказывают услуги по доверительномууправлению ценными бумагами, а так же осуществляют арбитражные сделки. Оказаниеброкерско-дилерской компанией депозитарных услуг позволяет предоставить клиентуболее широкий и удобный спектр услуг, а так же снизить риски, «связанные снеисполнением клиентом обязательств по поставке ценных бумаг»[3]. Но, согласно приказу ФСФР от 24апреля 2007 г. №07–50/пз-н «Об утверждении нормативов достаточности собственныхсредств профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также управляющихкомпаний инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов инегосударственных пенсионных фондов», существуют различия в минимальныхтребованиях к собственному капиталу компаний осуществляющих брокерско-дилерскуюдеятельность. Так, для компаний, предоставляющих услуги финансовогоконсультанта на рынке ценных бумаг, норматив достаточности собственных средствустановлен в размере 35 млн. руб., против 10 млн. руб. для компаний неоказывающих такие услуги. Предоставление депозитарных услуг, требуетдостаточности собственных средств в размере 50 млн. руб.Рискиброкерско-дилерской компании
Риск –вероятность наступления неблагоприятного события, а деятельность в условияхриска представляет собой количественно определенный образ действий в условияхнеопределенности, ведущий в конечном результате к преобладанию успеха наднеудачей.
Под рискамипри осуществлении брокерско-дилерскими компаниями профессиональной деятельностина рынке ценных бумаг понимается «опасность или возможность потерь ликвидностии (или) финансовых потерь (убытков) при наступлении нежелательных событий,связанных с внутренними и внешними факторами, влияющими на деятельностьброкера-дилера»[4].
«До 2000 г.ФКЦБ рисками практически не занималась, самыми крупными новациями былиувеличение норма достаточности капитала брокеров-дилеров, установленных ещеМинфином, и введение на фондовом рынке концепции внутреннего контроля»[5].
Федеральнаяслужба по финансовым рынкам выделяет девять основных видов рисков, которыеоказывают негативное влияние на рынок:
· рискналожения ареста или взыскания на денежные средства клиентов при арестеимущества брокера;
· кредитныйриск, связанный с осуществлением маржинальной торговли;
· рискпри совмещении брокерской деятельности с собственными операциями;
· рискиспользования средств клиента без его ведома в интересах брокера;
· рискбанкротства кредитной организации, в которой открыты счета организаций,осуществляющих брокерскую и дилерскую деятельность;
· риск,связанный с низким уровнем капитазиции компании, осуществляющих брокерскую идилерскую деятельность;
· риск,связанный с несовершенством системы аттестации руководителей и специалистовпрофессиональных участников рынка ценных бумаг;
· риск, связанный с осуществлением срочных сделок;
· операционные риски.
Вмеждународной практике признаются такие виды рисков, как: кредитный риск,процентный риск, риск ликвидности, рыночный риск, операционный риск, а так жеценовой и страновой риски.
Кредитныйриск предполагает риск неуплаты заемщиком основного долга и процентов,причитающихся кредитору в установленный условиями выпуска ценной бумаги срок, атакже по привилегированным акциям. Кредитный риск состоит также из рискапотерь, возникающих в связи с невыполнением партнером обязательств по свопам,опционам и в период урегулирования расчетов по ценным бумагам.
Процентный риск представляет собой «рискухудшения финансового положения брокера-дилера, банка или иного финансовогоинститута в результате неблагоприятных изменений рыночных процентных ставок»[6].
Рискликвидности брокерско-дилерской компании определяется его неспособностью илиослаблением способности финансировать принятые позиции по сделкам с ценнымибумагами, когда наступают сроки их ликвидации, покрывать деньгами денежныетребования контрагентов, а также требования обеспечения.
Рыночный риск– это риск потерь вследствие изменения рыночной стоимости торгового портфеля изценных бумаг. Рыночный риск возникает также по инструментам с номиналами виностранной валюте, вследствие изменения валютного курса. Рыночный риск такжевозникает, если позиция брокерско-дилерской компании, занятая по ценной бумаге,является слишком большой по отношению к размеру рынка бумаги и при попыткереализовать активы велика вероятность падения цен в связи с прохождением черезрынок слишком большой партии.
Операционныйриск – «риск убытка в результате неадекватных или ошибочных внутреннихпроцессов, действий сотрудников и систем или внешних событий»[7]. Операционный риск включает:
· риск технических нарушений в функционировании систем;
· риск человеческих ошибок, небрежность;
· риск потерь в связи с нарушениями в системе управления ивнутреннего контроля брокерско-дилеской компании;
· риск, связанный с пожарами и природными бедствиями, иследовательно, существенные сбои в операционной системе;
· ошибки исполнения в результате непонимания действий другойстороны.
Для оценкирисков используются следующие методы:
ü расчетфактических показателей рисков, установленных Банком России, и сопоставление ихс нормативами риска, определенными Банком России;
ü экспертныеоценки рисков, основанные на опросах экспертов и анализе финансово-хозяйственнойдеятельности субъектов, риски которых оцениваются. К этому же методу относитсяоценка концентраций рисков относительно:
а)индивидуальных контрагентов,
б)групп контрагентов,
в)регионов,
д)отраслей,
е)конкретных продуктов,
ж)поставщиков услуг для брокера – дилера,
з)структурных подразделений, ведущих тот или иной вид профессиональнойдеятельности или обеспечивающих операции,
и)природных катастроф и бедствий,
к)взаимосвязанных групп рисков
ü статистическиеметоды и математические модели 2.Финансовый менеджмент и управление рисками брокерско-дилерской компании Системные рискиброкерско-дилерской деятельности
Структурурисков брокерско-дилерской компании, с точки зрения управления ими, можнопредставить в следующем виде:
ü контролируемые брокерско-дилерской компанией риски: ценовой,рыночный, операционный риски;
ü неконтролируемые ими риски: системные риски, которые так женеобходимо рассмотреть, в силу того, что снижение системного риска – «основнаяцель осуществления надзора за деятельностью брокерско-дилерских компаний»[8].
«Системные риски, возникая в одном звене финансовогорынка (частные кризисы), распространяются затем на другие его звенья, запуская механизмсистемного риска и вызывая – в наиболее острых ситуациях эффекта «домино» – коллапсвсей финансово-кредитной системы»[9].
Системазапуска механизма финансового кризиса основана на излишних концентрацияхрисков, причем из схемы «Формирование финансового кризиса, основанного наизлишних концентрациях риска» (приложение 1) видно, что концентрация рисковотдельных компаний, в том числе брокерско-дилерских, является источникомфинансового кризиса.
Одним изсистемных рисков является риск кризиса рынка, спровоцированного массовымзакрытием маржинальных позиций клиентов. Для избежания таких явлений преждевсего необходим жесткий контроль соотношения объема собственных средствброкерско-дилерских компаний и общего объема маржинальных активов, предлагаемыхброкерами своим клиентам для проведения маржинальных операций на рынке.Контроль над маржинальными активами необходимо проводить в разрезе объемаденежных средств и объемов отдельных видов ценных бумаг.
Задача брокерско-дилерской компании в рамках управления системнымирисками состоит в текущем контроле показателей рискованности, установленныхФедеральной службой по финансовым рынкам.[10]
Первымнормативом является норматив предельно допустимого размера задолженности всехклиентов перед брокером (норматив R1), который установлен в следующих размерах:
– дляброкеров, собственные средства которых составляют 10 млн. руб. и меньше, – неболее двух;
– дляброкеров, собственные средства которых составляют более 10 млн. руб., – неболее трех.
Норматив R1 рассчитывается по формуле
/>
где ОЗКм – суммазадолженности всех клиентов перед брокером по займам, возникшей в результатесовершения брокером маржинальных сделок;
ОЗКс – суммазадолженности всех клиентов перед брокером, возникшей вследствие совершенияброкером срочных сделок на рынке ценных бумаг в интересах клиентов;
ОЗКр – суммапрочей задолженности всех клиентов перед брокером, возникшей вследствиесовершения брокером прочих сделок на рынке ценных бумаг в интересах клиентов;
ССБ – собственныесредства брокера, рассчитанные в соответствии с установленной ФСФР методикой;
СРК – совокупныйразмер кредитов (займов), предоставленных брокеру в целях увеличения средствброкера, используемых в расчетах по маржинальным сделкам;
МРК – максимальныйразмер кредитов, которые могут быть получены брокером по первому требованию пооткрытым ему кредитным линиям кредитными организациями.
При этом всоставе величины СРК учитываются только кредиты (займы), договоры опредоставлении которых отвечают следующим условиям:
· срок предоставления кредита (займа) составляет не менее 1 года;
· кредит (заем) не истребуется кредитором ранее окончания срокадействия, за исключением случаев существенного нарушения со стороны брокерско-дилерскойкомпанией условий договора, а также в иных случаях, предусмотренныхфедеральными законами в качестве основания расторжения либо изменения договорапо требованию одной из сторон на основании решения суда;
· выплата основной суммы долга происходит после окончания срокадействия договора единовременно.
В составепоказателя МРК учитываются только кредитные линии, договоры о предоставлениикоторых отвечают следующим условиям:
· срок действия договора об открытии кредитной линии составляет неменее 1 года;
· закрытие кредитной линии не последует в течение обусловленногосрока, за исключением случаев существенного нарушения со стороны брокераусловий договора, а также в иных случаях, предусмотренных федеральными законамив качестве основания расторжения либо изменения договора по требованию одной изсторон на основании решения суда.
Вторымнормативом выступает норматив предельно допустимого размера задолженностиодного клиента перед брокером (норматив R2), установленный в размере не более0,25 и рассчитываемый по формуле
/>
где ИЗК – задолженностьклиента перед брокером.
В первыйчас после начала торговой сессии брокер предоставляет организатору торговлиотчет за предыдущий рабочий день о каждом клиенте, имеющем задолженность передброкером по займам, возникшим в результате совершения последним маржинальныхсделок. В отчете должны быть указаны:
· наименование или уникальный код или номер клиента, присвоенныйброкером;
· уровень маржи и норматив R2 по истечении первого часа торговой сессии соответствующегоорганизатора торговли и на момент завершения расчетов на всех организаторахторговли, через которых осуществляются сделки в интересах клиента;
· размер задолженности клиента перед брокером по истечении первогочаса торговой сессии соответствующего организатора торговли и на моментзавершения расчетов на всех организаторах торговли, через которыхосуществляются сделки в интересах клиента;
· норматив R1 на момент завершения расчетов на всех организаторах торговли,через которых осуществляются сделки в интересах клиента.
Приотсутствии системы исполнения сделок, механизма «поставки против платежа»,возрастают системные риски при осуществлении брокерско-дилерскими компаниямимаржинальной торговли ценными бумагами.
В то жевремя, при развитии маржинальной торговли, когда возникает рынок оптовогокредитования брокер-брокер, банк-брокер, теоретически могут возникать цепочкинеплатежей и при использовании системы предоплаты.
Системныйриск связан также с усилением колебаний вследствие маржинальной торговли. Имеетсмысл ставить вопрос о создании системы резервирования средств длялимитирования возможных потерь брокерско-дилерскми компаниями и системыстрахования таких рисков, возможно, с помощью различных опционных схем.Стандартыуправления рисками профессиональных участников рынка ценных бумаг
Управлениерисками брокерско-дилерской компании является комплексным вопросом.Национальная ассоциация участников фондового рынка разработала стандартыуправления рисками профессионального участника рынка ценных бумаг с учетомтребований Евросоюза и рекомендаций Базельского комитета. Стандарты включают всебя комплекс мер, позволяющих выстроить эффективную политику риск-менеджментав компании.
Работа наддокументом продолжалась три года, что позволило включить международную практикуи опыт деятельности российских компаний. Изначально стандарты будут носитьрекомендательный характер, после этого НАУФОР будет осуществлять сбор статистическойинформации с целью оценки эффективности стандартов. Через полгодапредполагается согласование стандартов с ФСФР с целью придания им статусаобязательных стандартов. Реализация проекта предполагается на 2009 год.
Стандартыподробно описывают все основные риски профессиональных участников рынка –операционного, кредитного, рыночного и риска ликвидности, а так же процедурыуправления каждыми из них, регламентируют правила работы, взаимодействиеподразделений. Кроме того, документ впервые на российском рынке регламентируетработу риск-менеджера компании.
Документсостоит из пяти глав. Общая часть стандартов посвящена корпоративной структуре,обеспечивающей управление организацией рисками на эффективном уровне,определяет круг внутренних документов и процедур, позволяющих наилучшим образомподчинить внутреннюю корпоративную структуру компании задачам управлениярисками. Документ также вводит понятие риск-менеджера в компании, определяетего статус, место в организации, функции и полномочия по отношению к другимподразделениям.
Специальные частипосвящены отдельным видам рисков – операционному, кредитному, рыночному и рискуликвидности. Они содержат определения, рекомендации в отношении выявлениясоответствующих рисков, их оценки, правильного реагирования, дают рекомендациив отношении лимитов по соответствующим рискам.
Насегодняшний день в части внутреннего учета брокерско-дилерские компаниируководствуются Постановлением ФСФР №108н от 11 декабря 2001 г. «Порядокведения внутреннего учета сделок, включая срочные сделки, и операций с ценнымибумагами профессиональными участнимами рынка ценных бумаг, осуществляющимиброкерскую, дилерскую деятельность и деятельность по управлению ценнымибумагами».
Документамивнутреннего учета выступают правила ведения внутреннего учета сделок в обществес полным объемом приложений в виде регистров, поручений и записок; порядокприсвоения и использования номеров, символов (кодов, аббревиатур, индексов,условных наименований) при подготовке и заполнении подтверждающих и иных документоввнутреннего учета, а также номеров сделок; перечень и порядок идентификациисотрудников, имеющих доступ к информации, содержащейся во внутреннем учете, ипорядок их доступа; Порядок и принципы присвоения уникальных идентификационныхсимволов (кодов, аббревиатур, индексов, условных наименований) клиентам.Рыночныйриск брокерско-дилерской деятельности
Особенностьюразработанных стандартов управления рисками является ориентация на определениериска на основе качественных показателей, которые, по мнению председателяассоциации Алексея Тимофеева, белее гибкие и эффективные, чем числовыепоказатели. Тем не менее, как пояснила заместитель главы НАУФОР МарияЧеремисина, в стандартах введены два количественных показателя: коэффициент среднейликвидности и коэффициент мгновенной ликвидности. Столь незначительное количествочисловых показателей объясняется тем, что в современных условиях на фондовомрынке ввести жесткий коэффициент невозможно.
Насегодняшний день брокерско-дилерские компании используют количественныепоказатели для оценки рисков. Рассмотрим рыночный риск, который можетвозникать, если позиция брокерско-дилерской компании, занятая по ценной бумаге,является слишком большой по отношению к размеру рынка бумаги и при попытке реализоватьактивы велика вероятность падения цен в связи с прохождением через рынокслишком большой партии.
Для оценкирыночного риска применяется модель «Стоимостной меры риска» («Value-at-risk»). Данная модель основанаадекватности риска полученному доходу.
VaR – «это выраженная в данныхденежных единицах (базовой валюте) оценка величины, которую не превысятожидаемые в течении данного периода времени потери с заданной вероятностью»[11].
В моделях VaR осуществляется количественная оценкариска с использованием статистических методов. VaR определяют потенциальные денежныепотери в случае неблагоприятного изменения рыночной цены.
Сущностьмодели VaR можно определить формулой:
/>
VaR измеряет наибольший денежный убыток,ожидаемый в конце заданного временного интервала с заданным доверительныминтервалом. Доверительный интервал является статистическим параметром. По сути,он означает, что мы хотим знать с определенной точностью, что потенциальныепотери по данным торговым позициям не превысят значения VaR.
Как и любыемодели, модели VaR хороши настолько, насколько хороши их входные параметры. Средивсех параметров модели VaR наиболее сложной задачей является прогнозирование наихудшегоизменения рыночной цены ценной бумаги, которое осуществляется с использованиемстатистического анализа временных рядов, образованных историческими данными.
В настоящиймомент используются различные модели VaR. Наиболее быстрой и эффективной моделью является параметрическаямодель VaR, использующая определенные предположения относительностатистических законов распределения вероятностей случайной величины, которой вмодели является изменение рыночной цены ценной бумаги.
Основнымпостулатом параметрической модели VaR является предположение о том, что относительное изменениерыночной цены ценной бумаги подчиняется логнормальному закону распределенияслучайной величины.
1. Значенияслучайной величины, случайной величины Х, представляющей собой относительноеизменение рыночной цены ценной бумаги, распределены симметрично относительносреднего значения m.
2. N% всех значений случайной величиныпопадает в интервал [m-s] или в интервал [m+s], где s (сигма) – отклонениеслучайной величины относительно среднего или разброс значений случайнойвеличины, называемый стандартным отклонением. В нашем случае это будет означатьследующее: мы можем утверждать с уверенностью в N%, что относительное изменение рыночнойцены по ценной бумаге в течение периода не будет ниже, чем [m-s], и не выше, чем [m+s].
Припрактическом использовании параметрической модели VaR, применяются также рекомендацииБазельского комитета по банковскому надзору. В число этих рекомендаций входятследующие:
· использовать для расчета сигмы исторические данные не менее, чемза один год;
· использовать доверительный интервал 99% для расчета значения VaR, следовательно, сигму, которой внормальном распределении соответствует доверительный интервал N%, необходимо умножить на поправочный коэффициент2,33;
· использовать период поддержания позиции 10 дней, так как периодподдержания позиции в один день слишком оптимистичен, поскольку для ликвидациипозиции требуется время даже на очень ликвидном рынке. С увеличением периодаподдержания позиции до 10 дней для учета эффекта накопления риска дневноестандартное отклонение необходимо умножить на корень квадратный из 10 или 3,16;
· использовать корректирующий множитель, равный 3 для обеспечениядополнительной защиты против гораздо более нестабильных ситуаций, чемнаблюдаемые ситуации в прошлом.
Такимобразом, формула расчета VAR с учетом рекомендаций Базельского комитетавыглядит следующим образом
риск брокерский управлениестрахование
/>
ПравилаБазельского комитета допускают использование фондового индекса для вычислениястоимостной меры риска по акциям, составляющим хорошо диверсифицированныйпортфель. Для расчета риска по портфелю, состоящему из «голубых фишек»российского фондового рынка, например, можно использовать фондовый индекс РТС.
VaR обычно не используетсяприменительно к рынкам, находящимся в состоянии кризиса.Нормированиерисков при маржинальной торговли
Так же широкийспектр рисков возникает в рамках осуществления маржинальной торговли, приуправлении которыми так же прибегают к количественным показателям.
Ваналитической записке Национальной фондовой ассоциации, направленной вФедеральную службу по финансовым рынкам[12],определены 9 рисков, связанных с осуществлением маржинальной торговли.
Маржинальная торговля в рамках действующего законодательстваможет трактоваться как специфический вид кредитования. Вероятность полноговозврата заемных средств во многом связана с тем, насколько верно инвесторугадывает направление движение рынка. Брокерско-дилерская компания в рамках управлениярисками, возникающими при осуществлении маржинальной торговли, может принятьнормативный уровень маржи, список маржинальных ценных бумаг и дополнительныеограничения.
В соответствии с постановлением Федеральной комиссии порынку ценных бумаг от 13 августа 2003 г. №03–37/пс «О правилахосуществления брокерской деятельности при совершении на рынке ценных бумагсделок с использованием денежных средств и / или ценных бумаг,переданных брокерам в заем клиенту (маржинальных сделок)», величинаобеспечения, предоставляемого клиентом под обязательства по займу, возникшему врезультате совершения маржинальных сделок.
Уровеньмаржи рассчитывается с учетом всех сделок, заключенных до момента расчета, втом числе сделок, расчеты по которым должны быть осуществлены не позднееокончания текущего рабочего дня.
Дляуправления возникающими рисками брокерско-дилерская компания рассчитывает величинуобеспечения и уровень маржи в отношении клиента, если в результате заключениясделки у клиента возникнет задолженность перед брокеско-дилерской компанией,следующих случаях:
· при заключении сделки в интересах клиента, расчеты по которойосуществляются не позднее окончания текущего рабочего дня;
· по истечении часа после открытия торговой сессии организатораторговли;
· при существенном (на 2% и более) отклонении рыночных цен от цены,по которой осуществлялся предшествующий расчет уровня маржи;
· на момент завершения расчетов по результатам клиринга по сделкам,заключенным на торгах, проводимых на всех организаторах торговли на рынкеценных бумаг, в интересах клиента, в отношении которого производится расчетуровня маржи.
При расчетевеличины обеспечения и уровня маржи расчетная рыночная стоимость каждой ценнойбумаги клиента принимается равной цене последней на момент расчета уровня маржисделки купли-продажи такой же ценной бумаги, зафиксированной в системеорганизатора торговли, участником торгов в которой является брокер.
Ограничительныйуровень маржи составляет 50% в случае, если более высокий ограничительныйуровень не предусмотрен в договоре с клиентом. Брокерcко-дилерская компания не вправезаключить сделку, вследствие которой уровень маржи уменьшится нижеограничительного уровня. В случае, если уровень маржи ниже ограничительногоуровня, брокер не вправе совершить сделку, приводящую к уменьшению уровнямаржи. Он не вправе совершить маржинальную сделку продажи ценных бумаг по ценена 5% ниже цены закрытия предыдущей торговой сессии, установленнойорганизатором торговли на такую же ценную бумагу.
Уровеньмаржи, при котором брокер должен направить клиенту требование о внесенииклиентом денежных средств или ценных бумаг в размере, достаточном для ихувеличения до ограничительного уровня маржи, – уровень маржи для направлениятребования, – составляет 35% в случае, если более высокий уровень маржи непредусмотрен в договоре с клиентом.
Уровеньмаржи для направления требования не может быть ниже устанавливаемого брокеромразмера скидки и выше ограничительного уровня маржи. При первом в течениеторговой сессии уменьшении уровня маржи ниже уровня маржи для направлениятребования брокер должен направить клиенту требование о внесении средств. Приповторном в течение данной торговой сессии уменьшении уровня маржи ниже уровнямаржи для направления требования брокер вправе не направлять повторноготребования клиенту о внесении средств.
Требованиео внесении в обеспечение обязательств клиента денежных средств или ценных бумагнаправляется в письменной форме в случае, если иной порядок направлениятребований не предусмотрен договором с клиентом.
Есливеличина обеспечения становится меньше величины задолженности клиента помаржинальным сделкам, брокерско-дилерская компания реализует принадлежащиеклиенту ценные бумаги, составляющие обеспечение, или покупает ценные бумаги засчет денежных средств клиента, составляющих обеспечение, в количестве,достаточном для погашения части займа, предоставленного клиенту Уровень маржипосле погашения части займа должен быть равен уровню маржи для направлениятребования либо, в случае невозможности восстановления уровня маржи дозначения, равного уровню маржи для направления требования, – минимальномузначению, превышающему уровень маржи для направления требования, до которогоуровень маржи может быть восстановлен в результате реализации принадлежащихклиенту ценных бумаг либо приобретения на денежные средства клиентасоответствующих ценных бумаг.
Согласнопостановлению ФКЦБ от 13 августа 2003 г. №03–37/пс «О правилахосуществления брокерской деятельности при совершении на рынке ценных бумагсделок с использованием денежных средств и (или) ценных бумаг, переданныхброкерам в заем клиенту (маржинальных сделок)» брокерско-дилерская компания,совершающая в интересах клиентов маржинальные сделки в рамках управлениярисками, обязана:
· разработать всестороннюю и полную декларацию о рисках, которыемогут возникнуть в результате совершения маржинальных сделок, и ознакомить сней всех клиентов, при этом факт ознакомления должен быть подтвержден подписьюклиента;
· использовать автоматизированную систему расчета уровня маржи,величины обеспечения и задолженности клиента, обеспечивающие контроль запревышением величины обеспечения над задолженностью клиента, а также засоответствием уровня маржи и нормативов R1 и R2;
· назначить должностное лицо, в обязанности которого входит контрольза возникающими при совершении маржинальных сделок рисками и обеспечениеинформационного взаимодействия со всеми клиентами, в интересах которыхсовершаются маржинальные сделки.
Некоторыеброкерско-дилерские компании в целях минимизации рисков накладываютдополнительные ограничения на маржинальный счет клиента, такие как
· максимальная величина заемных средств на один маржинальный счет;
· максимальная величина заемных средств под обеспечение ценнойбумаги одного эмитента на одном маржинальном счете;
или на всемаржинальные счета:
·максимальная величина всех предоставляемых заемных средств –денежных средств для покупок и ценных бумаг для продаж «без покрытия»;
определеннаяструктура обеспечения, то есть, если лимит заемных средств под одного эмитентаисчерпан, то в качестве обеспечения этот эмитент уже не принимаетсяСтрахованиерисков как метод минимизации рисков
Страховаязащита представляет собой совокупность отношений по созданию на обязательнойили добровольной основе страховых фондов для возмещения вероятных убытков впроцессе экономической деятельности.
Очевидно,что риски брокерско-дилерской компании не могут быть застрахованы сиспользованием методов традиционного страхования в силу того, что содержатмножество простых составляющих и являются, по сути, производной функцией отэтих составляющих.
Страховойбизнес базируется на следующих основных видах страхования:
o имущественное – объектом которого выступают всевозможныематериальные ценности,
o личное – основой экономических отношений при котором являютсясобытия в жизни физических лиц,
o страхование ответственности – предметом которого служат возможныеобязательства страхователя по возмещению ущерба третьим лицам.
При этом,страховым риском является предполагаемое событие, обладающее признакамивероятности и случайности наступления, в результате которого может бытьпричинен ущерб имущественным интересам страхователя.
На данныймомент можно говорить лишь о возможности страхования отдельных рисков, которыевходят как составляющие в такие понятия как системный, операционный,юридический и кредитный риск.
Наиболееострый вопрос, возникающий при реализации подобных программ – размер страховойпремии, уплачиваемый брокерской компанией, и размер ответственности,принимаемый на себя страховщиком, а также определение момента наступлениястрахового события и перечень страховых событий. Фактически при достижениипринципиальных договоренностей эти вопросы переходят в разряд второстепенных, астоимость услуг страховщиков становится тем меньше, чем выше квалификациясотрудников компании и регулярнее реализуются программы страхования. К тому жевозможно применить и некоторые элементы возвратного страхования, что такжезначительно удешевляет стоимость предоставляемых страховщиками услуг.
Привзаимном желании брокерско-дилерской компании и страховщика достаточно быстроможно найти консенсус в вопросах страхования профессиональной ответственностиопределенных категорий сотрудников инвестиционной компании. В этой ситуацииможно рассчитать объем ответственности, потенциальную сумму ущерба в случаенаступления страхового события, вероятность наступления страхового событияисходя из имеющейся статистики. Существующая практика установления лимитов, какна финансовые инструменты, так и для определенных категорий менеджеров в сферепринятия решений в процессе торговли ценными бумагами или при проведении иныхопераций на фондовом рынке также создает благоприятные предпосылки дляприменения принципов страхования ответственности. В традиционные рамки ведениябизнеса, ограничивающие действия страховщиков при разработке программстрахования профессиональной ответственности, легко вписываетсяпрофессиональная деятельность не только менеджеров-юристов компании –профессионального участника рынка ценных бумаг, но и трейдеров, ведущих каксобственные позиции брокерско-дилерской компании, так и выполняющих сделки наосновании поручения клиентов компании.
НАУФОРсовместно с российскими страховщиками разработала специальную программу пострахованию профессиональной деятельности компаний – членов НАУФОР. Целью этойпрограммы является минимизация рисков участников фондового рынка, укрепление ихфинансовой устойчивости и повышение экономической безопасности их операционнойдеятельности. Она предполагает возмещение ущерба третьим лицам, причиненноговследствие неумышленных действий сотрудников компании – члена НАУФОР. В рамкахтакой программы страховщик оплачивает реальный имущественный ущерб, причиненныйклиентам в результате страхового случая, а также расходы на судебные издержки ипредварительное выяснение обстоятельств дела.
Такимобразом, страховые продукты, реализуемые в настоящее время на рынке в рамкахобщих программ страхования профессиональной ответственности, достаточно легкомогут модифицироваться с учетом требований профессиональных участников рынкаценных бумаг.
Заключение
Как видноиз данной работы, риск брокерско-дилерской деятельности является серьезнойпроблемой на современном фондовом рынке, в силу того, что не достаточноразработанная система управления рисками в брокерско-дилерской деятельностиспособна оказать негативное влияние не только на саму компанию, но так жепривести к эффекту домино на рынке. Соответственно, Федеральная службы пофинансовым рынкам стремится минимизировать системные риски, вводя обязательныенормативы для брокерско-дилерских компаний.
Более того,брокерско-дилерские компании подвержены таким рискам, как: кредитный риск,процентный риск, риск ликвидности, рыночный риск, операционный риск, ценовойриск и страновой. В связи с этим, брокерско-дилерская компания должна четкопредставлять возможности манипулирования доходными и расходными статьями, а также уметь использовать методы минимизации рисков: установление лимитов присовершении маржинальной торговли, оказание депозитарных услуг, страхование. Темболее, страхование профессиональной ответственности может легко модифицироватьсяс учетом требований рофессиональных участников рынка ценных бумаг.
Большаядоля рисков приходится на осуществление маржинальной торговли. Наиболее важнойявляется оценка системного риска и риска ликвидности. Но, в виду того, чтоброкерско-дилерская компания не имеет возможности контролировать и уменьшатьсистемный риск, целесообразно уделять большее внимание оценке рискаликвидности.
Список источников
1. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.96 №39-ФЗ (с последующимиизменениями) [Электронный ресурс]/ СПС «Консультант». Режим доступа www.consultant.ru
2. Приказ ФСФР РФ «Об утверждении нормативов достаточностисобственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг, а такжеуправляющих компаний инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов инегосударственных пенсионных фондов» от 24.04.07 №07–50/пз-н [Электронныйресурс]/ СПС «Консультант». Режим доступа www.consultant.ru
3. Постановление ФКЦБ «О правилах осуществления брокерской деятельностипри совершении на рынке ценных бумаг сделок с использованием денежных средств и(или) ценных бумаг, переданных брокерам в заем клиенту (маржинальных сделок)»от 13.08.03 №03–37/пс [Электронный ресурс]/ СПС«Консультант». Режим доступа www.consultant.ru
4. Постановление ФЦКБ России «О требованиях к разделению денежныхсредств брокера и денежных средств его клиентов и обеспечению прав клиентов прииспользовании денежных средств клиентов в собственных интересах брокера» от13.08.03 №03–39/пс [Электронный ресурс]/ СПС «Консультант». Режим доступа www.consultant.ru
5. Вилкова Т.Б. Брокерская деятельность на рынке ценныхбумаг.: Учебное пособие. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ. М., 2008.114 с.
6. Инфокоммуникационные технологии в брокерской и дилерскойдеятельности: учебное пособие/ П.В. Акинин, В.А. Королёв, Ю.Г. Лесных,А.Ю. Петров; под ред. Д-ра экон наук, проф. П.В. Акинина. –М.: КНОРУС, 2007. – 192 с.
7. Национальный доклад: Риски финансового кризиса в россии: факторы,сценарии и политика противодействия/ Финансовая академия при Правительстве РФ, –2008 [Электронный ресурс]/ www.mirkin.ru
8. Финансово-кредитный энциклопедический словарь/ Колл. Авторов; Подобщ. ред. А.Г. Грязновой. – М.: Финансы и статистика, 2004. – 1168 с.: ил.
9. Энциклопедия финансового риск-менеджмента/ под ред. А.А. Лобановаи А.В. Чугунова. – 2-е изд. Перераб и доп. – М.: Альпина БизнесБукс, 2005.
10. Миркин Я.М. Управление рисками брокеров – дилеров[Электронный ресурс]/ www.mirkin.ru
11. С. Матюшин «Риски банковских услуг» // Рынок ценныхбумаг, 2004, №15.
Иностранные источники:
12. Objectives and Principles of Securities Regulation, IOSCO; sep.1998, Foreword and Executive Summary.
13. www.fcsm.ru/ – Федеральная служба пофинансовым рынкам
14. www.naufor.ru/ – Национальная ассоциация участниковфондового рынка
15. www.nfa.ru/ – Национальная фондовая ассоциация
16. www.bis.org/ – The Bank for International Settlements
17. www.iosco.org/ – The International Organization ofSecurities Commissions