--PAGE_BREAK-- руб.
Размер дивиденда на одну акцию рассчитывается по формуле (7):
, (7)
где – сумма дивидендов за срок владения акцией, руб.;
— ставка дивиденда, коэффициент;
– номинальная стоимость, руб.;
– период начисления дивидендов, лет.
Теперь рассчитаем общую сумму дивидендов по каждому типу привилегированных акций:
— по классическим акциям:
руб.
— по кумулятивным акциям:
В Уставе ОАО “Телеком” принято решение определить время аккумулирования, равное 3 годам. По данному виду акций задолженность по выплате дивидендов отсутствует. В 2010 году ОАО “Телеком” выплачивает дивиденд за один год.
руб.
— по долевым акциям:
руб.
Общая сумма прибыли, которая необходима для выплаты дивидендов по привилегированным акциям, составляет:
руб.
Так же надо учесть купонные выплаты за 2010 год:
руб.
Теперь определяем объем прибыли, которая пойдет на выплату дивидендов по обыкновенным акциям:
, (8)
где — сумма дивидендов по всем обыкновенным акциям, руб.;
— чистая прибыль к распределению, руб.;
— объем купонных выплат по облигациям, руб.;
— отчисления в резервный фонд, руб.;
— сумма дивидендов по всем привилегированным акциям, руб.
руб.
Теперь рассчитаем дивиденд на одну акцию по формуле (9):
, (9)
где — дивиденд на одну обыкновенную акцию, руб.;
– общее количество обыкновенных акций в двух выпусках, шт.
руб.
Ставка дивиденда по обыкновенным акциям рассчитывается по следующей формуле (10):
, (10)
%
Расcчитаем дивиденды по видам привилегированных акций:
руб.
руб.
руб.
Поскольку ставка дивиденда по обыкновенным акциям меньше, чем по привилегированным долевым, то не надо производить перерасчет по акциям с долевым участием, потому что такие акции дают право ее владельцу не только на фиксированный дивиденд, установленный при ее выпуске, но и на дополнительный дивиденд, если дивиденд по обыкновенным акциям по итогам года его превысит.
В этой главе описывается выпуск ценных бумаг ОАО “Телеком”. Это предприятие выпустило всего 8 400 000 акций и 280 000 облигаций. Объем выпуска акций составляет 84 000 000 руб., а облигаций – 28 000 000 руб. Номинальная стоимость акций равна 10 руб., а по облигациям составляет 100 руб. Фиксированный дивиденд по привилегированным акциям составляет: 25% — классические и кумулятивные; 35% — долевые. Дивиденд по обыкновенным акциям в 2010году составил 26,8%.
2 ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
Вторичный рынок — это рынок, на котором обращаются ранее выпущенные ценные бумаги. Это совокупность любых операций с данными бумагами, в результате которых осуществляется постоянный переход прав собственности на них от одного владельца к другому.
2.1 Стоимостная оценка и доходность акций
На вторичном рынке акции реализуются по рыночной цене, определяемой соотношением спроса и предложения. Цену предложения устанавливает продавец, цену спроса – покупатель. Разница между двумя этими ценами образует маржу. Термин «маржа» применяется на рынке ценных бумаг для оценки возможного дохода участников сделки.
Внутри маржи находится цена исполнения сделки, т.е. продажи акции, называемая курсовой. Рассчитаем курсовую цену акций по формуле (12):
, (12)
где PK
– курсовая стоимость акции, руб.;
i
Д – ставка дохода (дивиденда или процента), коэффициент;
i
БУП – безопасный уровень прибыльности, коэффициент.
Курсовая цена акций ОАО “Телеком” на октябрь 2010 года составила:
руб.
Теперь рассчитаем требуемый уровень прибыльности по формуле (12):
,, (12)
где — требуемый уровень прибыльности, коэффициент;
— безопасный уровень прибыльности, коэффициент;
— плата за риск, коэффициент.
Плата за риск зависит от среднерыночного уровня прибыльности:
, (13)
где – коэффициент, характеризует зависимость между общерыночными прибылями по совокупности всех акций на бирже и прибылями по конкретным акциям, требуемый уровень прибыльности которых рассчитывается;
– среднерыночный уровень прибыльности. Он зависит от отрасли и сферы деятельности предприятия. Устанавливаем его в размере 12%. Такой среднерыночный уровень прибыльности соответствует финансовому сектору.
или 14,1%
%
Рассчитаем действительную стоимость акций по формуле (14):
, (14)
где – действительная курсовая стоимость, руб.;
– сумма дивидендов за прошлый отчётный период, руб.;
– предполагаемый темп прироста дивидендов в будущем.
руб.
Поскольку действительная стоимость акции ниже её текущей курсовой стоимости, то можно сказать о том, что не выгодно приобретать эти акции.
На фондовой бирже акции оцениваются по уровню дохода к курсовой стоимости – рендиту. Рендит характеризует процент прибыли от цены приобретения при заданном абсолютном уровне дивиденда:
, (15)
где – рендит, %;
– абсолютный уровень дивиденда в денежных единицах;
– цена приобретения акции по курсу, руб.
%
Теперь проследим зависимость курсовой стоимости акций от изменения ставки дивиденда и учетной ставки банковского процента за 2005-2010 гг.
По таблице 3 можно проследить зависимость между курсовой ценой и ставкой дивиденда. Безопасный уровень прибыльности составляет 7,75%. Данные приведены за октябрь соответствующих лет.
Таблица 3 — Изменение курсовой цены акции ОАО “Телеком” за 2005 — 2010 гг.
Рисунок 1 — Зависимость курсовой цены акции от ставки дивиденда за 2005-2010 гг.
На рисунке 1 можно проследить зависимость между изменениями курсовой стоимости акции и изменения ставки дивиденда. По графику видно, что зависимость между этими показателями прямо пропорциональная. При увеличении ставки дивиденда возрастает и курсовая цена акций.
Теперь проследим зависимость между курсовой стоимостью акций и учетной ставкой банковского процента, рассчитанной методом средней хронологической. Изменение ставки рефинансирования приведено в приложении А.
Предполагаем, что ставка дивиденда не менялась, а оставалась равной 26,8%.
Таблица 4 — Изменение курсовой цены акции ОАО “Телеком” за 2005 – 2010 гг.
На рисунке 2 мы можем увидеть изменение курсовой стоимости акций в зависимости от изменения ставки банковского процента. По графику видно, что зависимость между этими показателями обратно пропорциональная, то есть при увеличении ставки банковского процента курсовая цена снижается.
Доходность акции определяется не только получением части распределенной прибыли АО в виде дивиденда, но и возможность продать бумагу на вторичном рынке по цене, большей цены приобретения.
Дополнительный доход при росте курса акции или убыток при падении курса можно определить по формуле (16):
, (16)
где – абсолютный размер дополнительного дохода (убытка), руб.;
– цена перепродажи, курс в будущем, руб.;
– цена покупки акции (первичные инвестиции), руб.
руб.
руб.
руб.
Индекс курса акции определим по формуле (17):
, (17)
%
Зная размер дивиденда и дополнительного дохода, по формуле (18) можно определить совокупный доход за весь период владения акцией.
, (18)
где – абсолютный размер совокупного дохода, руб.;
– сумма дивидендов за весь период владения акцией, руб.;
– прирост (убыток) по курсовой стоимости, руб.
Если акция продана в середине финансового года, то сумма дивидендов делится между прежним и новым владельцем бумаги в соответствии с формулой (19).
, (19)
где – доход (дивиденд) покупателя (продавца), руб.;
– номинальная стоимость акций, руб.;
– годовая ставка дивиденда, коэффициент;
– период владения акцией, дней;
– количество дней в году (365-366).
Дата закрытие реестра акционеров – 1 октября. Поскольку акция была продана 20 октября 2010 года, то мы можем определить сумму дивидендов за 5 лет:
руб.
руб.
Среднегодовую доходность определяем по формуле (20):
, (20)
%
Текущую доходность определяем по формуле (21):
продолжение
--PAGE_BREAK-- , (21)
%
Совокупную доходность определяем по формуле (22):
, (22)
%
Дополнительную доходность определяем по формуле (23):
, (23)
%
2.2. Стоимостная оценка и доходность облигаций
С момента эмиссии и до погашения облигации продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии (эмиссионная цена) может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами являются:
— перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);
— право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем ниже ее рыночная стоимость).
Рассмотрим облигации 1 типа. Номинальная стоимость этих облигаций 100 руб. Срок обращения облигаций – шесть лет, а купонная ставка составляет 14%. Коэффициент приведения рентных платежей и курсовую стоимость на 2005 год определяем по формулам (3) и (4):
Индекс курса облигации рассчитывается по формуле (24):
, (24)
%
Купонные выплаты производятся ежегодно и выражаются абсолютной величиной:
, (25)
где – абсолютный размер купонных выплат за период n, руб.;
– номинальная стоимость, руб.;
– ставка купонного дохода, коэффициент;
– период начисления купонного дохода с момента покупки до продажи (или погашения), год.
руб.
Текущая доходность характеризует эффективность выплачиваемого годового процента на вложенный капитал, т.е. инвестиций и рассчитывается по формуле (26):
, (26)
где – текущая доходность, %;
– первоначальный капитал (цена приобретения), руб.
%
Полная совокупная доходность измеряется соотношением всех источников дохода за период займа к вложенному капиталу и рассчитывается по формуле (27):
, (27)
где – совокупная доходность, %;
— абсолютный размер купонного дохода за период n, руб.;
– период начисления, год;
— прирост по капиталу, разница между ценой приобретения и продажи или гашения, руб.;
Рассчитаем совокупную доходность в 2005 году:
%
Ставка помещения (или среднегодовая доходность) рассчитывается как сумма источников дохода за год к цене вложения по формуле (28):
, (28)
где – ставка помещения (или среднегодовая доходность), %;
– абсолютный размер годового купона, руб.;
– цена последующей продажи, руб.;
– количество лет от момента покупки до продажи или погашения.
%
На примере 2005 года мы рассмотрели расчет показателей, которые занесены в таблицу 5 за все года обращения облигации.
Таблица 5 — Доходность облигации ОАО “Телеком” за 2005 – 2010 гг.
Год
Число лет до погашения
Номиналь-ная стоимость, руб.
Курсовая стоимость, руб.
Купон-ный доход,
руб.
Учетная ставка банковского процента, %
Теку-щая доход-ность, %
Сово-купная доход-ность, %
Средне-годовая доход-ность, %
2005
6
100
104,00
84
13,0
13,46
76,92
12,82
2006
5
100
109,13
70
11,5
12,83
55,78
11,16
2007
4
100
112,70
56
10,0
12,42
38,42
9,61
2008
3
100
107,33
42
11,0
13,04
32,30
10,77
2009
2
100
106,95
28
10,0
13,09
19,68
9,84
2010
1
100
105,80
14
7,75
13,23
7,75
7,75
По таблице видно, что совокупная доходность снижается, потому что уменьшается количество лет до погашения облигации. Среднегодовая доходность достигает максимума в год выпуска облигации, а минимума в год погашения. Курсовая стоимость вначале повышается, а в 2008 году начинает снижаться. Текущая доходность обратно пропорциональна курсовой стоимости.
Наращенная стоимость облигации, проценты по которой начисляются и выплачиваются каждый год, рассчитывается по формуле (29):
, (29)
где – наращенная стоимость облигации за период n, руб.;
– годовая купонная ставка, коэффициент;
– период начисления процентов, количество лет.
руб.
Данная глава описывает обращение ценных бумаг ОАО “Телеком” на рынке ценных бумаг. На вторичном рынке мы рассчитываем курсовую цену акций и облигаций. Курсовая цена акций находится в прямой зависимости от ставки дивиденда и в обратной зависимости от учетной ставки банковского процента. Совокупная доходность облигаций снижается по мере снижения количества лет до погашения, следовательно, выгоднее купить облигацию год ее выпуска (2005г.).
3 ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ
При краткосрочном прогнозировании широко используются специфические биржевые или технические приёмы анализа рыночной конъюнктуры ценных бумаг. Объектом наблюдения в этом случае выступают цены, а инструментом моделирования — различные графики. Основными техническими методами анализа являются следующие графики: столбиковые чарты, скользящие средние, график колебания цен и график типа «точка – крестик».
3.1 Столбиковые чарты
Столбиковые чарты — старейший, доступный и общеизвестный метод графического прогнозирования. Горизонтальная ось графика отражает временные периоды (месяцы, недели, дни), вертикальная — цену. Цена изображается столбиком, при этом нижнее основание столбика соответствует минимальной цене периода, верхнее — максимальной цене. Столбик перечеркивается горизонтальной линией, отражающей последнюю цену периода.
На графике проводится прямая линия: при росте цен — через нижние основания столбиков, при понижении цен — через верхние основания. Эта линия называется трендом. Тренды возникают, когда последующие максимальные (минимальные) цены периода выше (ниже) предыдущих. Если параллельно линии тренда можно провести еще одну прямую, соединяющую противоположные концы столбиков, то говорят о существовании ценового канала. Пересечение ценой линии, противоположной тренду, называется ускорением тренда. На фондовой бирже этот момент характеризуется как заключительная стадия повышательного или понижательного рынка: после повышательного рынка ожидается понижение, после понижательного — повышение цен.
В таблице 6 можно посмотреть изменение минимальных, максимальных и последних цен в течение 2010 года.
Таблица 6 – Котировка акций А ОАО «Телеком» на фондовой бирже в 2010 г.
Рисунок 3 — Столбиковые чарты по акциям ОАО “Телеком” за 2010г.
Из данного графика видно, что существует ценовой канал, который отражает колебание цены внутри месяца. Линия тренда направленная вверх, что говорит нам о постоянном повышении цены. По графику также можно увидеть, что цена в декабре 2010 года находится ниже линии тренда и это свидетельствует о том, что в январе-феврале следующего года можно ожидать падение стоимости акции.
3.2 Метод скользящей средней
Наиболее распространенным на биржах методом слежения за тенденцией являются скользящие средние, или графики изменения усредненных за определенный период (5, 10 и 20 дней) цен. Число усредняемых цен остается неизменным, но каждый день отбрасывается самая старая цена и добавляется новая. Расчет средней цены производится по формуле простой арифметической:
, (30)
где X – скользящая средняя;
Xi – цена бумаги на i-ый день;
i– день, на который рассматривается;
N – число дней, за которые берутся текущие цены.
Если линия текущих цен выше линии средних цен, рынок повышательный. Если текущие цены два дня подряд ниже средних, ожидается понижательный рынок. При пересечении линии текущих цен с линией средних цен последует изменение тенденции рынка: при повышательном рынке делается вывод о последующем снижении цен, а при понижательном — о росте цен.
В таблице 7 представлены изменения курсовой цены акции в течение апреля 2010 года. Для этого высчитаем курсовую стоимость акции на апрель 2010 года:
руб.
Таблица 7 — Цена закрытия акции А ОАО “Телеком” на фондовой бирже по дням работы в апреле 2010 г.
Дата
Цена, руб.
Дата
Цена, руб.
Дата
Цена, руб.
1
32,48
11
334,48
21
756,48
2
24,48
12
327,48
22
745,48
3
103,48
13
316,48
23
785,48
4
218,48
14
570,48
24
1043,48
5
81,48
15
379,48
25
786,48
6
108,48
16
367,48
26
835,48
7
154,48
17
493,48
27
1241,48
8
109,48
18
390,48
28
892,48
9
61,48
19
333,48
29
604,48
10
299,48
20
489,48
30
842,48
Рассчитаем пятичленную скользящую среднюю. В таблице 8 представлены пятичленные скользящие средние.
Таблица 8 – Расчет пятичленной скользящей средней.
продолжение
--PAGE_BREAK--
Рисунок 4 – Котировка акций ОАО “Телеком” в апреле 2010г. по скользящей средней
На рисунке изображены графики текущих цен и средних. По данному графику можно увидеть, что:
— на интервалах 8-9, 15-16, 18-19, 25-26, 28-30 текущие цены два дня подряд ниже средних, следовательно, рынок понижательный.
— на интервалах и в точках 10-14, 17, 20-24, 27 текущие цены выше линии средних цен, следовательно, рынок повышательный.
— в точках 9, 16, 19, 26 происходит пересечение линии текущих цен с линией средних цен, но далее последует повышение цен.
— в точках 7, 15, 17, 25, 28 также происходит пересечение линии текущих цен с линией средних цен, но далее последует снижение цен.
3.3.График типа “точка-крестик”
Точечная диаграмма — это набор ячеек, в которых положительные изменения цен отмечаются знаком «X», а отрицательные — «О»
Изучая горизонтальную ось, можно заметить, что фактор времени не принимается в расчет, т.е. в одном «столбце» зафиксированы несколько однородных событий. Масштаб клетки также выбирается произвольно. Одним знаком «X» или «О» может быть обозначено изменение цены на 5 или 10 условных единиц (например, процентные пункты). Однако чем меньше эта величина, тем чувствительнее становится график.
В таблице 9 представлены текущие цены акций ОАО “Телеком” по биржевым сделкам в апреле 2010 года.
Таблица 9 — Текущие цены акций ОАО “Телеком” на фондовой бирже по биржевым сделкам в апреле 2010 г.
На основе этих данных построим график типа «точка – крестик». X– рост цены на 5 рублей, а О – снижение цены на 5 рублей.
57,48
Х
X
52,48
Х
O
О
47,48
Х
X
Х
О
42,48
Х
X
O
О
Х
О
37,48
Х
Х
O
O
32,48
О
Х
27,48
О
Х
Х
X
Х
22,48
О
Х
Х
О
Х
Х
Х
O
O
Х
Х
17,48
O
О
Х
O
О
Х
Х
Х
Х
O
O
О
12,48
О
Х
О
О
О
О
7,48
О
Номер изменения
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
Рисунок 5 — Изменение курсовых цен акции А ОАО “Телеком” на фондовой бирже в апреле 2010 г.
По графику видно, что минимальная цена на рынке, которая равна 7,48 руб., — после 3 изменения, а максимальная цена, равная 57,48 руб., — после 23 и 24 изменения. На интервале 8-10 видна ценовая платформа, которая находится на уровне 12,48 руб. Ценовая платформа — это период, за который цены были стабильными и не изменялись. Максимальный рост и максимальное падение цены составляют 4 шага. После 16 изменения виден повышательный канал.
3.4.График колебания цен
Менее распространенный метод слежения за тенденцией рынка называется “колебания”. Устойчиво повышательным считается такой рынок, где каждое последующее повышение цены превышает предыдущий пик, а устойчиво понижательным – если каждое последующее понижение цены достигает более низкого уровня, чем при предыдущем понижении. Если же при повышательной тенденции новое повышение цены не достигает предыдущего пика, то рынок считается слабым, т.е. тенденция роста не устойчива. Если при понижательной тенденции при очередном снижении цен не достигается предыдущий минимум, рынок считается сильным. [6]
В таблице 10 представлены изменения цен акции А ОАО “Телеком” за 12 месяцев 2010 года.
Таблица 10 — Изменение цен акции А ОАО “Телеком” на фондовой бирже за 12 месяцев 2010г.
продолжение
--PAGE_BREAK--