--PAGE_BREAK--1.2 «Кризис доверия» и новый виток «валютизации»
Изменение курсовой динамики основных валют внесло существенные коррективы в поведение инвесторов и структуру валютных операций.
До кризиса рост доверия к рублю стимулировал процессы дедолларизации. Если в 1999 г. вклады в валюте составляли порядка 30% всех депозитов населения, то в первом полугодии 2008 г. их доля снизилась до 13%. По счетам предприятий удельный вес валютных депозитов за 10 лет снизился с 90 до 40%. Однако финансовый кризис и рост волатильности курсов вновь привели к увеличению интереса предприятий и населения к валютным активам и конверсионным операциям. В конце прошлого года валютные депозиты населения опять приблизились к 20% всех вкладов, а в январе 2009 г. уже достигли 26,7%. Новый виток «валютизации» активов российских экономических контрагентов поддержал обороты валютного рынка, определил рост доли сделок с рублем в общем объеме межбанковских валютных операций (рис. 1).
До кризиса операции конвертации долларовой экспортной выручки в евро не требовали выхода на российский внутренний рынок и осуществлялись при помощи зарубежных банков. Как следствие, в большинстве сделок евро/доллар одним из контрагентов выступал банк-нерезидент. С углублением кризиса многие иностранные банки ограничили операции с российскими контрагентами, что предопределило дополнительный спрос на операции доллар/рубль и евро/рубль на внутреннем рынке.
С осени 2008 г. в условиях «кризиса доверия» и закрытия лимитов на российские банки со стороны иностранных контрагентов на российском межбанковском рынке наблюдалось резкое сокращение операций евро/доллар. При общем снижении оборотов межбанковского валютного рынка на 37% в IV квартале (по сравнению с III кварталом) объем операций евро/доллар упал на 56% (с 32,3 до 14,4 млрд. дол. в день). Соответственно, доля операций евро/доллар (характерных для трансграничных операций с нерезидентами) в разгар кризиса снижалась на межбанковском валютном рынке до 20%, а удельный вес сделок с прочими валютами (не входящими в бивалютную корзину) – до 4 – 5% (табл. 3).
Т а б л и ц а 3
Структура межбанковского валютного рынка по валютным парам, %
2005
2006
2007
I кв. 2008
II кв. 2008
III кв. 2008
IV кв. 2008
Январь–февраль 2009
Доллар/рубль
72,2
64,9
52,1
49,9
57,2
59,9
69,7
56,4
Евро/рубль
0,8
1,6
1,7
1,4
1,8
2,3
4,6
11,2
Евро/доллар
18,9
24,4
29,2
3,2
29,5
29,1
20,6
28,3
Прочие
8,1
9,1
17,0
17,4
11,5
8,7
5,1
4,0
Рассчитано по данным межбанковских кассовых конверсионных операций по методологии Банка России за 2005 – 2009 гг. (http://www.cbr.ru/statistics).
1.3 «Бивалютный ориентир» и рост операций с евро
В отличие от процессов долларизации, наблюдавшихся после кризиса 1998 г., теперь экономические агенты наряду с долларом выбирают евро. При этом по темпам роста операции с европейской валютой опережают операции с долларом, хотя пока значительно уступают ему по объемам. Так, на межбанковском рынке удельный вес сегмента доллар/рубль увеличился с 49,9% в I квартале 2008 г. до 69,7% в IV квартале.
Доля сектора евро/рубль в октябре–декабре составила 4,6% объема валютного рынка (1,4% в начале 2008 г.), а в феврале 2009 г. уже превысила 12%. Еще более значительный рост операций с евро наблюдался на биржевом рынке, где в феврале среднедневной объем торгов евро/рубль составил 5 млрд. евро (или 40% биржевого оборота), увеличившись по сравнению с сентябрем постив 7, 5 раз.
(Данные Федеральной таможенной службы Российской Федерации по внешней торговле Российской Федерации за январь – ноябрь 2008 г., www.customs.ru/ru/stats/)
Рисунок 1 Структура внешнеторгового оборота России в 2008 году
Дальнейшее усиление роли евро на российском рынке имеет серьезные макроэкономические предпосылки:
• страны ЕС являются важнейшими торговыми партнерами России – на них приходится более 50% объема внешней торговли (рис. 1). Все большая часть российской экспортной выручки приходится на евро;
• российская банковская статистика показывает существенный рост спроса на наличный евро. Доля евро в общем объеме наличной иностранной валюты, ввозимой уполномоченными банками, выросла с 25–26% в 2004–2005 гг. до 63% в 2008 г. Доля евро в продаже валюты населению увеличилась с 19–20% в 2004–2005 гг. до 46% в 2008 году;
• в валютной структуре иностранных активов российской банковской системы доля евро увеличилась с 5–7% в 2001–2002 гг. до 17–19% в 2008 г. В структуре иностранных обязательств российской банковской системы доля евро за этот же период увеличилась менее значительно: с 5–6 до 10–12%;
• по данным Банка России, активы, номинированные в евро, составляют более 40% валютных резервов России, что значительно выше среднемирового показателя 26% (табл. 4). Поскольку общая величина российских резервов составляет порядка 380 млрд. дол., Россия является одним из крупнейших держателей евро-резервов – на сумму около 120 млрд евро.
Т а б л и ц а 4
Структура валютных резервов, %
Мир*
Россия**
Доллар США
63,0
49
Евро
26,8
40
Иена
3,1
1
Фунт стерлингов
4,7
10
Швейцарский франк
0,2
-
Другие валюты
2,2
-
* Данные МВФ на конец III квартала 2008 г. (http//www.imf.org/external/np/sta/cofer/eng/index.htm).
**Данные Банка России на конец II квартала 2008 г. Обзор деятельности Банка России по управлению резервными валютными активами. Выпуск 1 (9).
Политика Банка России направлена на диверсификацию валютного рынка и сближение условий торговли долларом и евро. С 2006 г. операции Банка России на открытом рынке проводятся в обеих основных валютах. С осени 2007 г. Центральный банк Российской Федерации проводит сделки своп евро/рубль, выровняв применяемые им наборы инструментов по доллару и евро. Доведение удельного веса евро в корзине до 45% привело к сближению показателей волатильности по доллару и евро и сделало операции с евро-активами менее рискованными.
До недавнего времени операции на российском рынке со стороны нерезидентов проводили в основном фонды рискованных инвестиций в долларах США. Изменение структуры иностранных инвесторов – снижение доли хеджфондов, наиболее пострадавших от кризиса, и увеличение участия инвестиционных банков из Европы – может существенно усилить позиции евро на российском рынке.
Влияние операций нерезидентов на российский рынок
На мировом валютном рынке операции со свободно конвертируемыми валютами носят трансграничный характер. В 2007 г. на Forex только 38% общего объема торгов приходилось на сделки между операторами внутреннего рынка, а 62% составляли операции с зарубежными партнерами-нерезидентами [3]. Пять лет назад структура российского рынка была противоположной: 67% операций российские участники проводили между собой и только 33% – с нерезидентами. Процессы либерализации и снятие ограничений на движение капитала привели соотношение между внутренними и трансграничными операциями к 50:50. Представляется важным, чтобы свои валютные операции нерезиденты проводили с помощью российской, а не зарубежной финансовой инфраструктуры.
Рублевые сегменты и сектор евро/доллар принципиально различаются по роли, которую играют на них сделки с нерезидентами. Большая часть операций доллар/рубль и евро/рубль проводится между операторами внутреннего рынка. В секторе евро/доллар в 80% сделок стороной выступает участник-нерезидент (табл. 5).
Кризисные явления привели к снижению активности нерезидентов на российском финансовом рынке. В IV квартале существенно изменилась структура объема торгов на рынке акций Фондовой биржи ММВБ: доля операций нерезидентов сократилась с 38,8 до 24,4%.
Т а б л и ц а 5
Доля операций с резидентами и нерезидентами на различных сегментах
российского валютного рынка в декабре 2008 г., %
Операции
Валютный рынок
Доллар/рубль
Евро/рубль
Евро/
доллар
Прочие
валюты
С резидентами
47,8
56,0
82,6
17,5
13,7
С нерезидентами
52,2
44,0
17,4
82,5
86,3
В целом за 2008 г. чистый объем продаж акций нерезидентами на фондовом рынке ММВБ составил 421,9 млрд рублей.
Наблюдалось относительное снижение активности иностранцев и на валютном рынке. Падение в IV квартале доли операций «резидент–нерезидент» на межбанковском рынке евро/рубль с 25 до 20,7% отражало смещение активности в пользу биржевых операций российских участников (табл. 6).
Необходимо отметить, что проведение операций с участием Центрального контрагента и гарантии биржевого рынка имели существенное значение для иностранных участников в условиях кризиса доверия. Доля «дочек» иностранных банков на валютном рынке ММВБ во время кризиса снизилась незначительно – за IV квартал с 30 до 27%, при этом среднедневной объем их операций вырос на 33% до 4 млрд. дол. В целом по итогам 2008 г. операции «иностранных дочек» на биржевом рынке показали двукратный рост.
Т а б л и ц а 6
Операции с участием нерезидентов на российском валютном рынке*
Операции доллар /рубль
Операции евро/рубль
Среднедневной объем операций с участием нерезидентов, млрд дол.
Доля нерезидентов в общем обороте, %
Среднедневной объем операций с участием нерезидентов, млрд дол.
Доля нерезидентов в общем обороте, %
IV кв.2008
15,3
37,0
0,5
31,7
I кв. 2008
19,7
38,9
0,7
33,1
II кв. 2008
20,0
38,9
0,6
25,3
III кв.2008
22,2
37,3
0,7
25,0
IV кв.2008
17,7
41,5
0,6
20,7
* Операции, в которых одной стороной выступает нерезидент (сделки резидент–нерезидент). Данные Банка России по методологии BIS за 2007 – 2008 гг. (htpp://www.cbr.ru/statistics/).
продолжение
--PAGE_BREAK--