--PAGE_BREAK--(рт) или дисконтом (dis
) на базе действующего курса спот. При прямой котировке премия прибавляется к курсу спот, а дисконт вычитается из курса спот. При косвенной котировке, наоборот, премия вычитается из курса спот, а дисконт прибавляется к курсу спот.
Таким образом, при прямой котировке, если Xs
— курс спот, aXf
— курс форвард, то
Xf
=
Xs
* (1 + рт) или Xf
=
Xs
*(1-
dis
).
При косвенной котировке, если Ys
— курс спот, aYf
— — курс форвард, то Yf
=
Ys
/(1-
pm
) или Yf
=
Ys
/(1 +
dis
).
Например, если в России курс спот доллара США равен 29 рублям за 1 доллар США, а 6-месячный форвардный курс — 32 рубля за 1 доллар США, то можно говорить, что доллар США котируется на российском форвардном рынке с премией. Размер премии исчисляется в процентах годовых:
(32/29 — 1) х 100% х 12/6 = 20,69 %
Курсы форвард признаются аналитиками лучшим рыночным показателем будущих курсов спот. Так, если сегодня по 6-месячным форвардным контрактам установлен курс 32 рубля за 1 доллар США, это означает, что рынок в целом, действительно, прогнозирует установление через полгода курса спот, приблизительно равного 32 рубля за 1 доллар США. Если бы продавцы долларов ожидали высоковероятного установления по прошествии 6 месяцев курса спот, превышающего указанное значение, на-
вряд ли бы они согласились на заключение форвардных контрактов на невыгодных для себя условиях. Очевидно, что в этом случае для них было бы разумнее отложить продажу долларов на полгода и получить в результате больше рублей за каждый проданный доллар.
Эти рассуждения подводят к выводу о том, что установленные рынком премии или дисконты по форвардным контрактам наилучшим образом отражают ожидаемое изменение курса спот за соответствующий период.
Другим важным отношением, которое следует иметь в виду при проведении анализа валютных операций, является отношение процентных ставок и уровня цен в разных валютах.
Проведем ретроспективный анализ эффективности валютных операций, с целью принятия решения о предпочтительности привлечения и размещения денежных средств Банка.
В июне 2003 г банку были нужны рубли, он отказался от возможного привлечения средств в рублях под 32% годовых и привлек в депозит под 5 % годовых доллары США, которые тогда же и продал на основе форвардной сделки и вырученные рубли использовал в расчетах по своим обязательствам.
Проанализируем данный выбор банка, если на 01.06.03 валютный курс составлял 28.70 рублей за 1 доллар США, а на 01.07.03 г. курс валюты составлял 29.30 рублей за 1 доллар США.
Для анализа выбранного решения нужно определить критическое значение валютного курса, при котором оба привлеченных денежных средства являются эквивалентными.
Крит. Знач. Валютного курса = 28,7*(1+0,32/12)/(1+0,05/12)=29,35
Поскольку к концу срока депозита установился курс, не превышающий указанное значение, можно сделать вывод, что выбор банком варианта привлечения денежных средств был удачным, так как при указанной динамике валютного курса привлечение в долларах США становится более выгодным, чем эквивалентное привлечение в рублях.
Проверить правильность данного расчета позволяет метод двойной записи.
Допустим сумма депозита ровна 1000000 долларов США. Сумма расходов на привлечение средств в долларах США ровна сумме переоценка средств в иностранной валюте + проценты уплаченные за привлеченные кредиты.
Переоценка средств в иностранной валюте равна:
1000000*(29,3-28,7)=600 000 рублей.
Проценты уплаченные за привлеченные средства:
1000000*0,05/12*29,3=122 083
Итого сумма расходов составила:
600000+122083=722083 рубля
Однако, если бы привлечение средств осуществлялось бы в рублях, то все расходы были бы равны:
1000000*28,7*0,32/12=765334 рубля
Таким образом привлечение депозита в долларах США оказалось выгоднее, чем привлечении эквивалентной суммы в рублях на 43250 рублей.
2.3. Анализ методов оценки валютных рисков.
В 2004г Сбербанке продолжала действовать созданная в рамках поставленных Концепцией задач полнофункциональная система контроля, мониторинга и управления рисками, ежегодно дополняемая новыми подходами и методиками оценки и анализа рисков. В рамках стратегии в области управления рисками Банк стремиться к поддержанию достаточного уровня ликвидности, сбалансированности структуры активов и пассивов
баланса банка по срокам и видам валют, обеспечению высокого уровня диверсификации по регионам, отраслям, клиентам и размерам инвестиций.
В Банке наблюдался рост прибыли, который обусловлен увеличением доходов от операций с ценными бумагами за счет неравномерности получения купонного дохода по еврооблигациям РФ и положительной переоценки торгового портфеля рублевых государственных ценных бумаг, полученной в условиях благоприятной рыночной конъюнктуры; увеличением объема доходов по кредитным операциям, связанного с планомерным развитием кредитования юридических и физических лиц, а также снижением негативного воздействия колебания курсов валют, обусловленного сокращением открытой валютной позиции в валюте баланса.
Уровень валютного риска за 2004г. существенным образом не изменился: балансовая ОВП Банка незначительно сократилась, ее удельный вес в активах-нетто снизился с 5,7% до 4%
Фактором валютного риска является неблагоприятное изменение курсов иностранных валют. Общий признак операций, подверженных валютному риску, — это вид дохода ради которого операции проводятся. Операции, подверженные валютному риску, совершаются с целью получения спекулятивного дохода. Именно спекулятивный характер дохода в противоположность фиксированному и есть основная черта анализируемых операций.
Валютный риск является частью рыночного риска, куда помимо валютного входит процентный и курсовой. В таблице 2.3.1. приведены операции включаемые в портфель валютного риска.
Таблица 2.3.1.
Операции, включенные в портфель валютного риска
Составная часть портфеля рыночного риска
Операции
Валютный риск (Казначейский курсовой риск)
-Наличная иностранная валюта, купленная или проданная физическим лицам через обменные пункты с целью получения спекулятивного дохода. -Иностранная валюта, купленная или проданная с целью осуществления операции выдачи кредита, покупки ценной бумаги или другого инструмента
-Выданные гарантии в иностранной валюте либо принятые гарантии в валюте, не соответствующей валюте операции
Методология расчета валютного риска носит название VAR-статистическая оценка возможных потерь по выбранному инструменту при заданном распределении рыночных факторов за выбранной период времени с высоким уровнем вероятности.
Для вычисления VARчаще всего пользуется методом вариации-ковариации. Его применение связано с простотой использования, высоким уровнем точности расчета, доступностью для восприятия.
Рассчитаем риск открытой валютной позиции банка, при операции на рынке USD/RURи EUR/USDи определим возможные убытки при максимальном размере каждой позиции 1000000 долл. Проверив динамические ряды на соответствие нормальному распределению, мы
установили, что значение асимметрии по ряду USD/RURсоставило 0,45; по ряду EUR/USD— 0,23 эксцесса, соответственно 1,45 и 2,2. Таким образом параметром нормального распределения наши данные соответствуют. Значение волатильности (стандартного отклонения) по ряду USD/RURполучилось равным 0,001040, по ряду EUR/USD— 0,007513, в этом случае риск ОВП USD/RURи риск ОВП EUR/USD, соответственно равны:
VAR(USD/RUR)=0,001040*2,33*1000000=2423
VAR (EUR/USD)=0,007513*2,33* 1000000=17505
Корреляция между этими рядами составила — 0,0329, риск же ОВП по этой паре валют, соответственно равен:
VAR=2423+I7505+282423*17505*(-O,0329)=17593flojui.
Таким образом мы рассчитали, что в течении 99 дней из 100 отрицательная переоценка ОВП (потери по курсовым разницам) за один день при поддержании открытых позиций USD/RURв размере 1000000 долл. и EUR/USDв размере 1000000 долл. Не превысит 17593 долл.
Совокупный размер риска позиции не равен сумме рисков позиций, так как темпы роста этих валют, как и в подавляющем большинстве случаев, изменяются не синхронно, и в следствии этого риск снижается. Анализ данных за исследованный период показал, что коэффициент корреляции, характеризующий зависимость между темпами роста USD/RURи EUR/USD, оказался отрицательным, т.е. при изменении темпов роста USD/RURна 1 % происходит изменение в противоположную сторону темпов роста EUR/USDна -0,03%. Отрицательная корреляция еще больше снизила риск совокупной позиции.
Сбербанк делает определение VARэтим методом на сроки не более 3-х месяцев, так как более длительные сроки дают распределение, сильно отличающееся от нормального.
Также проводится качественная оценка валютного риска. Она предполагает разнесение риска по группам: минимальный, умеренный, предельный и недопустимый. Если количественная оценка по методу VAR
дает достаточно точный показатель возможных потерь, то качественная оценка риска есть показатель относительный. Возможен выбор нескольких критериев, по которым выделяются группы риска. Так, например, критерием может быть плановая норма прибыли по указанной операции. Соотношение расчетного предела потерь и плановой прибыли покажет, нужно ли ее вообще проводить, соответствует риск ожидаемым доходам. Очевидно, что если предел потерь много выше допустимого дохода, то риск недопустим. Если предел потерь ниже ожидаемого дохода, то риск умеренный и т.д.
Глава 3. Основные направления совершенствования управления валютными рисками.
3.1. Качественная оценка и управление валютным риском
Полученное количественное значение риска во второй главе необходимо постоянно сверять с фактическим значением VAR. Для корректировки расчета, предполагающей возможность использования различных временных интервалов для анализа данных, различных доверительных уровней.
Все это нужно проводить для того, чтобы приблизить максимально расчетного уровня риска к фактическому.
Качественная оценка предполагает разнесение риска по группам: минимальный, умеренный, предельный и недопустимый риски.
Если качественная оценка риска по методу VARдает достаточно точный показатель возможных потерь, то качественная оценка риска есть показатель относительный. Возможен выбор нескольких критериев, по которым выделяются группы риска.
Так например, критерием может быть плановая норма прибыли по указанной операции. Соотношение рассчитанного предела потерь и плановой прибыли, покажет стоит ли вообще проводить эту операцию., соответствует риск ожидаемым доходам.
Очевидно, что если предел потерь много выше ожидаемого дохода, то риск не допустим.
Если предел потерь ниже ожидаемого дохода, то риск умеренный и т.д.
Вернемся к нашему примеру и дадим качественную оценку валютного риска при совершении банка описанной выше сделки.
Относительным показателем может быть и сравнение волатильности цен по разным операциям подверженным рыночному риску. При этом соответствие показателя уровню риска выбирается эмпирическим путем.
В таблице 3.1.1. приведен пример определения риска в зависимости от волатильности цен.
Таблица 3.1.1.
Уровень риска в зависимости от волатильности цен
Уровень риска
Волатильность
соответствующая
данному уровню
риска
Вид операции
Волатильность
цен по данной
операции
Минимальный
0-1,9%
А
0,2%
Умеренный
1,9-5%
Б
2%
Предельный
5-10%
В
8%
Недопустимый
Свыше 10%
Г
20%
В приведенном примере было выбрано, что волатильность цен в пределах до 1,9% является минимальной, до 5% — умеренной, до 10% -предельной и свыше 10% недопустимой. При этом риск по операциям А оказался минимальным, по операциям Б — умеренным, по операциям В -предельным и по операциям Г — недопустимым.
Сравнивая, волатильность и данные таблицы,
определяем, что операция, совершенная Банком по привлечению средств на 1 месяц в долларах США получаем что валютный риск этой операции очень мал.
Можно сделать вывод, что выбранный вариант привлечения денежных средств в долларах США, был правильным, даже с учетом возможных потерь.
Подходы к решению управленческих задач в области регулирования рискованности банковских операций на финансовых рынках могут быть самыми разнообразными, поэтому следует подчеркнуть, что риск-менеджмент в этой области обладает много вариантностью. Много вариантность риск-менеджмента рыночных рисков означает сочетание стандарта и неординарности финансовых комбинаций, гибкость и неповторимость тех или иных способов действия в конкретной рыночной ситуации. Главное в этом случае — правильная постановка целей и задач, отвечающих экономическим интересам кредитной организации в целом.
Построение комплексной и эффективной системы управления рыночными рисками является одним из ключевых факторов коммерческого успеха в кредитной организации. Система управления рисками в данном направлении финансового менеджмента должна сочетаться с оперативным регулированием размеров положительной процентной маржи, дюрацией портфелей Рациональное использование, находящихся в распоряжении кредитной организации ресурсов, их сбалансированное распределение между различными секторами финансового рынка, должно сочетаться с созданием резервов, адекватных размеру рыночного риска.
3.2. Управление валютным риском
Современная система механизмов управления рыночными рисками предусматривает использование следующих основных методов.
1. Избежание риска. Это направление нейтрализации рыночных рисков является наиболее радикальным. Оно заключается в разработке таких
мероприятий внутреннего характера, которые полностью исключают конкретный вид рыночного риска. К числу таких мер относятся:
• отказ от осуществления финансовых операций, уровень риска по которым чрезмерно высок.
• отказ от использования усложненных финансовых схем (финансового инжиниринга), обладающих высокой степенью концентрации и многофакторности рыночного риска;
• отказ от использования инновационных подходов и инструментов, консервативное ведение бизнеса. Эта мера позволяет избежать определенных рыночных рисков, связанных с применением новых банковских технологий, однако порождает риск упущенной выгоды, а также потери конкурентных позиций на рынке банковских услуг.
Перечисленные и другие формы избежания рыночного риска, несмотря на свой радикализм в отвержении отдельных их видов лишает банковский бизнес дополнительных источников формирования прибыли, что, соответственно отрицательно влияет на темпы его экономического развития и эффективность использования имеющихся ресурсов. Поэтому, как правило, данный метод применим лишь в отношении очень серьезных и крупных исков.
Решение об избежании того или иного вида рыночных рисков может быть принято как на предварительной стадии принятия решения, так и позднее путем отказа от данного вида банковской операции. Однако большинство решений об избежании риска принимается на предварительной стадии в силу того, что отказ от продолжения операции часто влечет за собой не только значительные финансовые потери, и, кроме того, может быть затруднен в связи с договорными обязательствами банка.
2.Лимитирование. Механизм лимитирования рыночных рисков используется обычно по тем их видам, которые выходят за пределы допустимого их уровня, т.е. по финансовым операциям, осуществляемым в зоне критического или катастрофического риска. Такое лимитирование реализуется путем установления соответствующих внутренних финансовых нормативов в процессе разработки политики осуществления различных аспектов банковской деятельности. Суть лимитирования состоит в ограничении подверженности сознательно принимаемому риску определенной величиной. При этом лимитированию подлежат как объемы активов и пассивов, так и отдельные контрагенты, операции банка, а также сотрудники, осуществляющие указанные операции.
Наиболее удобный и применяемый способ лимитирования рисков -установление лимитов на финансовые результаты. То есть, ели принято решение о том, что максимальный уровень убытков ограничен, например 500 тыс. долл., то все объемные лимиты при интегрированном расчете должны соответствовать этому параметру. Установление таких широко распространенных в международной практике лимитов как stop-loss, stop-out, takeprofitи takeoutпозволяют эффективно контролировать вышеназванные объекты лимитирования по установленному уровню убытков следующим образом:
• лимит stop-lossопределяет, во-первых, максимальный размер убытков от одновременного снижения цен (доходности) по данному инструменту; во-вторых, при каком падении цен (доходности) за один рабочий день необходимо принимать решение о проведении дальнейших операций. Как правило, расчет данного лимита базируется на определении уровня VaRи устанавливается несколько ниже его расчетного уровня, для получения возможностей маневрирования;
• лимит stop-outустанавливается на сумму максимальный убытков по данному виду активов или пассивов или по портфелю в
целом. При получении убытка, равного величине лимита, все операции прекращаются, и принимается решение о дальнейших действиях, например, реализации данного актива, или его реструктурировании. Данный лимит используется как ограничитель более высокого уровня, так как распространяется на ряд инструментов и предлагает максимальную оперативность процедур принятия решений и их исполнения. Лимит продолжение
--PAGE_BREAK--