ФЕДЕРАЛЬНОЕАГЕНСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
ВОРОНЕЖСКИЙИНСТИТУТ ВЫСОКИХ ТЕХНОЛОГИЙ
ЭКОНОМИЧЕСКИЙФАКУЛЬТЕТ
КОНТРОЛЬНАЯРАБОТА
ПО ДИСЦИПЛИНЕ:ФИНАНСЫ
НА ТЕМУ:
ХЕДЖИРОВАНИЕ,СТРАХОВАНИЕ И ДИВЕРСИФИКАЦИЯ
Выполнила:
Преподаватель:
Дата
Оценка
Подпись
ВОРОНЕЖ 2009
СОДЕРЖАНИЕ
1. Хеджирование риска с помощьюфорвардных и фьючерсных контрактов
2. Хеджирование валютного риска спомощью свопа
3. Хеджирование риска невыполненияобязательств: сопоставление активов и обязательств
4. Минимизация расходов нахеджирование
5. Страхование или хеджирование
6. Основные характеристики страховыхконтрактов
7. Финансовые гарантии
8. Верхний и нижний пределыпроцентных ставок
9. Опционы как инструмент страхования
10. Принцип диверсификации
11. Диверсификация и стоимостьстрахования
Список используемой литературы
ХЕДЖИРОВАНИЕ, СТРАХОВАНИЕ И ДИВЕРСИФИКАЦИЯ
Хеджирование рискаодновременно со снижением вероятности понести убытки влечет за собой отказ отвозможной прибыли. Таким образом, фермеры, продающие свой будущий урожай пофиксированной цене с тем, чтобы избежать риска сезонного понижения цен,отказываются тем самым от прибыли в случае повышения цен. Финансовые рынкипредлагают разнообразные механизмы для хеджирования рисков, связанных снеопределенностью цен на товары, акции, процентные ставки и валютные курсы.
Страхование предполагаетвыплату премии (цены, которую вы платите за страховой полис) (premium) воизбежание убытков. Приобретая страховку, вы соглашаетесь пойти нагарантированные потери (страховой взнос, который выплачивается за полис) взаменвероятности понести гораздо больший ущерб, вполне вероятный в отсутствиестрахового полиса.
Помимо страхового полиса,существуют и другие виды контрактов и ценных бумаг, которые не относятся обычнок разряду страховых, но выполняют ту же самую экономическую функцию —обеспечивают компенсацию убытков. Самый распространенный пример — кредитнаягарантия, или кредитное поручительство (credit guarantee), которое страхуеткредиторов от убытков, наступающих вследствие несостоятельности заемщиков. Ещеодин способ страхования от убытков — это разные виды опционов.
И наконец, несколько слово диверсификации — объединении и распределении риска. Диверсификация портфеляценных бумаг означает распределение инвестиций между несколькими видами акцийвместо концентрации их в одном из активов. Неустойчивость диверсифицированногопортфеля в целом ниже, чем неустойчивость каждой из его составляющих.
1. Хеджирование риска с помощью форвардных и фьючерсных контрактов
Всякий раз, когда двестороны соглашаются в будущем обменяться какими-либо видами товаров по заранееоговоренным ценам, речь идет о форвардном контракте (forward contract). Людичасто заключают форвардные контракты, даже не подозревая, что это такназывается.
Например, вызапланировали через год отправиться из Бостона в Токио и решили забронироватьбилет на самолет. Служащий авиакомпании предлагает вам выбрать один из двухвариантов: либо сейчас договориться о гарантированной цене билета в 1000 долл.,либо перед вылетом заплатить столько, сколько будет стоить билет на тот момент.В обоих случаях оплата будет производиться в день вылета. Если вы решиливыбрать вариант с гарантированной ценой в 1000 долл., то тем самым заключили савиакомпанией форвардный контракт.
Заключив форвардныйконтракт, вы устранили риск того, что придется заплатить за билет больше 1000долл. Если через год цена билета поднимется до 1500 долл., то вы сможетепорадоваться, что приняли разумное решение и зафиксировали цену на Уровне 1000долл. С другой стороны, если ко дню полета цена снизится до 500 долл., вам всеравно придется заплатить оговоренную форвардную цену в 1000 долл., на которуювы в свое время согласились. В этом случае вы, безусловно, пожалеете о своемРешении.
Вот основные свойствафорвардных контрактов и термины, которые используются Для их описания.
• Две стороны соглашаютсяобменяться некими видами товаров в будущем исходя из цены, установленной внастоящий момент, — это так называемая форвардная, или срочная цена (forwardprice)'.
Если говорить точнее, тофорвардная цена — это цена поставки, которая сводит стоимость форвардногоконтракта к нулю.
• Цена при условиинемедленной поставки единицы товара и соответствующей немедленной уплаты занего, называется ценой спот, или енотовой ценой (soot
price).
• В момент заключенияфорвардного контракта ни одна из сторон ничего не платит другой стороне.
• Номинальная стоимость(face value) контракта — определяется как произведение количества едиництовара, указанного в контракте на его форвардную цену
• О стороне, котораясоглашается купить указанный в форвардном контракте товар, говорят, что оназанимает длинную позицию (long position), а о стороне которая соглашаетсяпродать товар, — что она занимает короткую позицию (short position).
Фьючерсный контракт(futures contract) — это, по существу, тот же самый форвардный контракт,торговля которым производится на некоторых биржах и его условия определеннымобразом стандартизованы. Биржа, на которой заключаются фьючерсные контракты,берет на себя роль посредника между покупателем и продавцом, и таким образомполучается, что каждый из них заключает отдельный контракт с биржей.Стандартизация означает, что условия фьючерсных контрактов (т.е. количество икачество поставленного товара и т.д.) одинаковы для всех контрактов.
Форвардный контракт частопозволяет снизить риск, с которым сталкиваются и покупатель, и продавец. Какэто происходит, мы сейчас рассмотрим на примере.
Представьте себе фермера,который выращивает пшеницу. До жатвы остался месяц, и размер урожая примерноизвестен. Поскольку большая часть фермерских доходов связана с продажейпшеницы, фермер может избежать риска, связанного с неопределенностью динамикибудущей цены. С этой целью он продает урожай сейчас по фиксированной цене сусловием поставки в будущем.
Предположим также, чтоесть пекарь, который знает, что через месяц ему понадобится мука для выпечкихлеба. Большая часть доходов пекаря связана с его бизнесом. Как и фермер, так ипекарь опасается неопределенности относительно уровня будущих цен на пшеницу,но ему для снижения ценового риска удобнее купить пшеницу сейчас с условиемпоставки в будущем. Таким образом, желания пекаря и фермера совпадают — ведьфермер также хотел бы снизить свой риск и продать пшеницу сейчас с условиемпоставки в будущем.
Поэтому фермер и пекарьдоговариваются об определенной форвардной цене, которую пекарь уплатит запшеницу в момент будущей поставки. Форвардный контракт подразумевает, чтофермер поставит пекарю определенное количество пшеницы по форвардной цене независимоот того, какой будет цена спот в момент поставки.
Чтобы лучше представитьмеханизм заключения и исполнения форвардных контрактов, попробуемконкретизировать наш пример. Предположим, что урожай фермера составил 100000бушелей пшеницы и что форвардная цена с условием поставки через месяц равна 2долл. за бушель. Фермер соглашается продать пекарю весь свой урожай по цене 2долл. за бушель и доставить его через месяц, считая со дня заключенияконтракта. В момент поставки фермер передаст пекарю 100000 бушелей пшеницы иполучит доход в размере 200000 долл. При таких условиях соглашения оба партнераустраняют риск неопределенности, связанный с тем, какой будет реальная цена надень поставки. Каждый из них хеджирует свой риск.
В нашем примере поусловиям форвардного контракта фермер обязан поставить пекарю пшеницу воговоренный день поставки. Однако не всегда фермеру УД' ся найти пекаря,который хочет купить пшеницу в то время и в том месте, которые его устраивают.Аналогичным образом и пекарю может оказаться затруднительно найти фермера,который горит желанием продать пшеницу в сроки и по цене, наиболее подходящимпекарю.
Предположим далее, чтофермер и пекарь находятся на большом расстоянии друг от друга, например ферманаходится в Канзасе, а пекарь проживает в Нью-Йорке. Пекарь обычно покупаетпшеницу у местного поставщика в Нью-Йорке, а фермер обычно продает пшеницуместному оптовому торговцу в Канзасе. С помощью фьючерсных контрактов напшеницу фермер и пекарь могут сохранить преимущества от снижения риска,обеспечиваемые форвардным контрактом (и уменьшить расходы на транспортировкупшеницы), не меняя своих привычных взаимоотношений с оптовым торговцем ипоставщиком.
фьючерсные бирживыступают в роли посредников, которые сводят вместе покупателей и продавцов.Действительно, покупатель пшеницы, который заключает фьючерсный контракт, незнает продавца, поскольку официально контракт заключается между ним ифьючерсной биржей. Продавец также не знает покупателя. Лишь небольшая частьфьючерсных контрактов на поставку пшеницы, заключаемых на бирже, действительнозаканчивается фактической поставкой пшеницы. Большинство из них завершаетсяденежными расчетами.
Вместо заключения одногофорвардного контракта, по условиям которого фермер из Канзаса обязан поставитьсвою пшеницу пекарю из Нью-Йорка по цене 2 долл. за бушель, совершаются двеотдельные сделки. И фермер, и пекарь по отдельности заключают фьючерсныеконтракты с фьючерсной биржей по цене в 2 долл. за бушель. Фермер занимаеткороткую позицию, обязуясь продать пшеницу; пекарь — занимает длинную позицию,обязуясь купить пшеницу, а биржа сводит их друг с другом. Через месяц фермер,как обычно, продает пшеницу своему оптовому торговцу в Канзасе, а пекарь — тожекак обычно — покупает ее у своего поставщика в Нью-Йорке по той цене, котораяреально сложится на рынке наличных продаж (цена спот). Одновременно ониисполняют свои обязательства по фьючерсным контрактам, выплачивая фьючерснойбирже (или получая от нее) разницу между ценой в 2 долл. за бушель и спотовойценой, умноженную на указанное в контракте количество товара (100000 бушелей).Фьючерсная биржа переводит платеж со счета одной стороны на счет другой2.
Табл. 11.1 поможет нампроследить все этапы этого процесса шаг за шагом. Начнем с фермера — емупосвящена первая часть таблицы. Хеджируя свой ценовой риск, он занимаеткороткую позицию, заключая фьючерсный контракт сроком на один месяц на поставку100000 бушелей пшеницы по фьючерсной цене 2 долл. за бушель.
В табл. 11.1 представленотри варианта развития событий, соответствующих трем вариантам спотовой цены,какой она может оказаться на момент поставки: 1,5 долл., 2 долл. и 2,5 долл. забушель. Если спотовая цена пшеницы месяц спустя окажется равной 1,5 долл. забушель (столбец 1), то выручка фермера от продажи пшеницы оптовику в Канзасесоставит 150000 долл. Но по условиям фьючерсного контракта он заработает 50000долл. Следовательно, его общая выручка будет равна 200000 долл.
Если спотовая ценасоставит 2 долл. за бушель (столбец 2), то выручка фермера от продажи пшеницыоптовику в Канзасе составит 200000 долл., что соответствует сумме, оговореннойфьючерсным контрактом; следовательно, фермер не получит дохода, но и не понесетубытков. Если же спотовая цена составит 2,5 долл. за бушель, фермер получит250000 долл. от продажи пшеницы оптовику в Канзасе, но потеряет 50000 долл. пофьючерсному контракту. Общая выручка составит в таком случае 200000 долл.
Таким образом, независимоот того, какой будет спотовая цена пшеницы, фермер в итоге получит общуювыручку в объеме 200000 долл., дополнив продажу пшеницы оптовику в Канзасеоткрытием короткой позиции по фьючерсному контракту на поставку пшеницы
Во второй части табл 11.1показано положение пекаря. Месяц спустя после заключения фьючерсного контрактапекарь покупает пшеницу у своего поставщика Нью-Йорке по спотовой цене Если этацена составит 1,5 долл за бушель (столбец п пекарь заплатит своемудистрибьютору за пшеницу всего 150000 долл., но потеряет 50000 долл. от суммы,оговоренной фьючерсным контрактом. Следовательно, его общие издержки составят200000 долл. Если спотовая цена составит 2,0 долл. за бушель (столбец 2),пекарь заплатит поставщику 200000 долл., и не получит ни прибыли ни убытка отисполнения фьючерсного контракта. Если же спотовая цена будет 2,5 долл забушель (столбец 3), пекарь заплатит поставщику за пшеницу 250000 долл., нополучит доход от фьючерсного контракта в сумме 50000 долл. и тогда общиеиздержки составят 200000 долл.
Если спотовая ценаокажется 1,5 долл. за бушель то фермер получит, а пекарь заплатит, 150000 долл.Если же спотовая цена составит 2,5 долл. за бушель, то фермер получит, а пекарьзаплатит 250000 долл. Но при наличии фьючерсного контракта не имеет значения,какой будет спотовая цена; фермер в любом случае получит, а пекарь заплатитобщую сумму в размере 200000 долл. Поскольку обе стороны точно знают, чтоименно каждый из них получит и сколько заплатит, фьючерсный контрактликвидирует риск, связанный с ценовой неопределенностью.
Фьючерсная ценасоставляет 2,00 долл за бушель, а количество пшеницы, оговоренное контрактом,равно 100000 бушелей.
Рис. 11.1 отображаетинформацию, которая содержится в первой части табл 11-1-В нем представленыобщие денежные поступления, полученные фермером от продажи пшеницы и пофьючерсному контракту при любой из трех возможных спотовых цен на моментпоставки.
Из рис. 11.1 видно, что,независимо от того, какой будет спотовая цена на момент поставки, фермерполучит 200000 долл.
Подводя итоги, можносказать, что фермер может устранить ценовой риск, связанный с продажейпредстоящего урожая пшеницы, занимая короткую позицию пр заключении фьючерсногоконтракта и выгодно продавая пшеницу по фьючерсной пене с условием поставки вопределенный срок в будущем. Пекарь также может ликвидировать свой ценовойриск, занимая длинную позицию на фьючерсном рынке и выгодно покупая пшеницу пофиксированной цене с условием поставки в определенный срок в будущем.Фьючерсные контракты позволяют обеим сторонам — и фермеру, и пекарю —хеджировать свои ценовые риски и в то же время поддерживать сложившиеся отношенияс их оптовиками и поставщиками.
/>
Рис. 11.1 Общие денежныепоступления фермера, полученные в результате хеджирования с помощью фьючерсногоконтракта
Примечание Урожайпшеницы, полученный фермером, составил 100000 бушелей, а фьючерсная цена напшеницу, оговоренная фьючерсным контрактом, равна 2 долл за бушель Доходы илиубытки в результате выполнения фьючерсного контракта удовлетворяют условиюсохранения общей выручки в размере 200000 долл независимо от спотовой цены напшеницу на момент поставки
Объясните, что случится сфермером и пекарем, если спотовая цена на момент поставки составит:
a) 1 долл. за бушель
b) 3 долл. за бушель,
Пример с фермером ипекарем иллюстрирует три важнейших аспекта риска и его переноса. Первыйзаключается в следующем
Влияние сделки на риск сточки зрения уменьшения или увеличения последнего зависит от конкретныхобстоятельств, при которых она совершается.
Сделки на фьючерсныхрынках бывают порой очень рискованными. Но для ферме-Ра, чье благосостояниесвязано с выращиванием пшеницы, занятие короткой позиции «Ри заключениифьючерсного контракта на продажу пшеницы несомненно снижает Риск Ддя пекаря же,чье благосостояние связано с хлебопечением, действием, снижающим риск, являетсязанятие длинной позиции при заключении фьючерсного контракта.
Разумеется, для человека,который не занимается выращиванием пшеницы ил производством продуктов из нее,любая игра на фьючерсном рынке пшеницы может быть чрезвычайно рискованной3.Следовательно, операция по покупке или продаж пшеницы на фьючерсном рынке неможет считаться рискованной сама по себе. В зависимости от обстоятельств онаможет оказаться фактором, как снижающими риск так и повышающем его.
Второй аспект рискованныхсделок можно выразить следующим образом.
Обе стороны, участвующиев сделке, направленной на снижение риска, могут благодаря ей оказаться ввыигрыше, хотя затем может сложиться впечатление, что одна сторона обогатиласьза счет другой.
При заключениифьючерсного контракта ни фермер, ни пекарь не знают, какой окажется спотоваяцена на пшеницу — больше или меньше 2 долл. за бушель. Заключая фьючерсныйконтракт, они оба снижают свои риски и тем самым оба повышают свои шансы наполучение большего дохода. Если через месяц после заключения контракта спотоваяцена на пшеницу окажется отличной от 2 долл., один из них выиграет, а другойпонесет убытки. Но это никак не меняет сущности дела: на момент заключенияконтракта они оба повысили свои шансы на получение большего дохода.
Третий аспект рискованныхсделок заключается в следующем.
Даже если общий результатили общий риск не изменились, перераспределение источников риска может улучшитьматериальное положение участников сделки.
Этот третий пункт связансо вторым. С точки зрения общества заключение фьючерсного контракта междуфермером и пекарем не оказывает непосредственного влияния на общее количествопшеницы, произведенной в данных экономических условиях. Следовательно, можетпоказаться, что общественное благосостояние не выигрывает и не теряет отналичия фьючерсного контракта. Но мы только что увидели, что, благодаряснижению ценового риска для фермера и пекаря, фьючерсный контракт улучшает ихблагосостояние.
Использование фьючерсногоконтракта для хеджирования товарных ценовых рисков имеет длинную историю. Самыепервые фьючерсные рынки появились в средние века, обусловленные потребностямиземледельцев и купцов. Сегодня в мире существует множество фьючерсных бирж,причем не только товарных (в частности, зерновых, нефтепродуктов, скота, мяса,металлов, топлива), но и для сделок с различными финансовыми инструментами(валютой, облигациями, фондовыми индексами). Фьючерсные контракты, торгуемые наэтих биржах, позволяют компаниям хеджировать следующие виды риска по своимсделкам: товарно-ценовые, валютные, фондовые, процентные. Этот список постояннорасширяется, пополняясь все новыми видами риска.
2. Хеджирование валютного риска с помощью свопа
Своп — это еще один типсрочной сделки, способствующий хеджированию рисков. Своп (swap contract)состоит в том, что две стороны обмениваются друг с другом своимипоследовательными платежами с определенными интервалами и в рамкахустановленного периода времени. Выплаты по свопу базируются на оговореннойсторонами сумме контракта (она еще называется контрактным номиналом (the notionalamount)). Этот вид контрактов не предполагает немедленной выплаты денег,следовательно, своп сам по себе не дает денежных поступлений ни одной изсторон.
В принципе, с помощьюсвопа можно обмениваться чем угодно. В современной практике, однако, свопы чащевсего связаны с обменом доходов от операций с товарами, валютой и ценнымибумагами.
Предположим, что вашафирма работает в сфере программного обеспечения в США и немецкая компания хочетприобрести права на продажу ваших программ в Германии. Немецкая компаниясогласна выплачивать вам за это по 100000 немецких марок ежегодно.
Если вы хотитехеджировать риск, которому подвержен ваш ожидаемый доход в связи с колебаниямиобменного курса доллара к марке, вы можете организовать сейчас валютный своп,необходимый для того чтобы обменивать ваш будущий доход в марках на будущийдоход в долларах при условии, что уже в настоящий момент определяютсяфорвардные валютные курсы.
Таким образом, свопэквивалентен последовательности форвардных контрактов. Контрактный номинал свопасоответствует номинальной стоимости охватываемых им форвардных контрактов.
Чтобы стало понятнее,давайте конкретизируем наш пример. Предположим, что обменный курс доллара кмарке составляет сейчас 0,50 долл. за марку и что этот обменный курс действуетдля всех форвардных контрактов, охватывающих период ближайших десяти лет.Контрактный номинал в вашем случае составляет 100000 марок в год. Договариваясьо свопе, вы устанавливаете фиксированные выплаты в долларах размером 50000долл. в год (100000 марок х 0,50 долл. за 1 марку). Каждый год в установленнуюдату вы будете получать (или выплачивать) сумму, равную 100000 маркам,умноженным на разницу между форвардным курсом и фактическим обменным курсом наэтот момент.
Далее предположим, чточерез год после дня заключения контракта в установленный срок спотовый обменныйкурс составил 0,40 долл. за марку. Ваш партнер по свопу, называемый такжепротивоположной стороной (counterparty) — в нашем примере это немецкая компания— обязан выплатить вам разницу между форвардным курсом (0,50 долл. за 1 марку)и спотовым курсом (0,40 долл. за 1 марку), умноженную на 100000. Другимисловами, — 10000 долл.
Если бы своп не былзаключен, то ваш доход от соглашения о лицензировании программного обеспечениясоставил бы 40000 долл. (100000, умноженные на спотовый курс в 0,40 долл. замарку). Но поскольку вы договорились о свопе, то ваш общий доход будет равен50000 долл… вы получите от немецкой компании 100000 марок, которые выпродадите, чтобы получить 40000 долл., и плюс к тому вы получите еще 10000долл. от вашего партнера по свопу.
Теперь предположим, чтона следующий год в установленный срок спотовый обменный курс составит 0,70долл. за марку. Вы будете обязаны уплатить вашему парт-черу разницу между 0,70долл. за марку (спотовый курс) и 0,50 долл. за марку (форвардный курс),умноженную на 100000. Другими словами — 20000 долл. Если бы не заключенный вамисвоп, то ваш доход от соглашения о лицензировании про-Фаммного обеспечениясоставил бы 700000 долл. (спотовый курс 0,70 долл. за марку, Умноженный на100000) Но поскольку вы договорились о свопе, ваш общий доход будет равен 50000долл. Следовательно, в этом году вы пожалеете о том, что согласились на своп.(Но ведь суть хеджирования как раз и состоит в том, что вы избавляетесь отриска возможных убытков, отказываясь при этом от потенциальной прибыли.)
Международный рыноксвопов появился в начале 80-х годов и быстро развивается В дополнение квалютным и процентным свопам появились новые виды свопов в ко торых предметомобмена становятся, например, денежные потоки, зависящие от ди намики фондовыхиндексов и даже… бушели пшеницы в обмен на баррели нефти.
3. Хеджирование рисканевыполнения обязательств: сопоставление активов и обязательств
Один из способов убедитьклиентов в том, что компания способна выполнить взятые на себя обязательства(т.е. отсутствует риск неплатежа или, говоря иначе, — дефолта), заключается втом, что страховая компания хеджирует обязательства перед клиентами, инвестируясобранные средства в финансовые активы, подходящие по своим характеристикам.
Предположим, например,что страховая компания продает клиенту инвестиционный контракт, согласнокоторому она в обмен на единовременный платеж в 783,53 долл. должна выплатитьклиенту 1000 долл. через пять лет. (Это значит, что клиент получает по своемувкладу доход из расчета процентной ставки в 5% годовых.) Страховая компанияможет хеджировать свое обязательство перед клиентом, купив безрисковуюгосударственную бескупонную облигацию, номинальная стоимость которой составляет1000 долл.
Страховая компаниясопоставляет общую сумму активов с общей величиной своих обязательств (matchingassets to liabilities). Чтобы заработать на этих сделках, страховая компаниядолжна иметь возможность купить государственные облигации со сроком погашения впять лет по цене ниже, чем 783,53 долл. (Другими словами, процентная ставка попятилетним государственным облигациям должна быть выше, чем 5% годовых). Есливместо хеджирования этих обязательств посредством покупки облигации страховаякомпания инвестирует полученную от клиента премию в портфель акций, онаподвергает себя риску невыполнения обязательств. Может случиться так, чторыночная стоимость акций через пять лет окажется меньше, чем подлежащая выплатеклиенту сумма в 1000 долл.
Многие финансовыепосредники используют хеджинговые стратегии, которые основаны на сопоставленииактивов с обязательствами. В каждом конкретном случае целью такой стратегииявляется снижение риска невыполнения ими своих обязательств. Суть используемыхв этих целях инструментов хеджирования зависит от вида обязательств передклиентом.
Допустим, еслисберегательный банк имеет обязательства перед клиентами, разместившими в немкраткосрочные вклады с плавающей процентной ставкой, то подходящим инструментомхеджирования будет приобретение банком облигаций с плавающей ставкой илипокупка краткосрочных облигаций с последующим постоянным перевложением в них жесредств, получаемых при погашении каждого очередного выпуска облигаций. Банкможет выбрать и другой способ хеджирования своих обязательств по вкладам сплавающей ставкой. Например, поместить капитал в долгосрочные облигации сфиксированной ставкой и договориться о свопе, чтобы обменять платежи пофиксированной процентной ставке, на платежи по плавающей ставке.
4. Минимизациярасходов на хеджирование
Как только чтоотмечалось, если вы принимаете решение о хеджировании риска, то в вашемраспоряжении обычно находится не один, а несколько механизмов. При наличиинескольких способов хеджирования риска рачительный менеджер выберет самыйдешевый.
Предположим, например,что вы живете в Бостоне и запланировали совершить через год длительный визит вТокио. Вы подыскали в Токио прекрасную квартиру и согласились купить ее за 10,3миллиона иен, которые вы должны заплатить нынешнему владельцу квартиры в день,когда вы в нее вселитесь. Вы только что продали свою долю кондоминиума вБостоне за 100000 долл. и собираетесь потратить эту сумму на оплату токийскойквартиры. Вы приобрели годичные векселя Казначейства США, процентная ставка покоторым составляет 3% годовых. Таким образом, вы знаете, что через год получите103000 долл.
В настоящее времяобменный курс доллар/иена составляет 0,01 долл. за иену (или 100 иен задоллар). Если в течение года курс останется неизменным, вы получите как раз10,3 миллиона иен, которые через год понадобятся для покупки квартиры в Токио.Но вы узнали, что в прошлом году валютный курс доллар/иена сильно колебался. Онто опускался до отметки 0,008 долл. за иену, то повышался до 0,011 долл.Разумеется, вас беспокоит, что при неблагоприятном развитии событий через годвы не сможете получить за 103000 долл. сумму в иенах, нужную для покупкиквартиры в Токио.
Если через год обменныйкурс составит 0,008 долл. за иену, то за 103000 долл. вы получите 12,875миллионов иен (103000 долл. /0,008 долл. за иену); этого хватит и на покупкуквартиры, и на приобретение вполне приличной мебели. Но если через год обменныйкурс составит 0,012 долл. за иену, то вы получите только 8,583 миллиона иен(103000 долл. /0,012 за иену); в этом случае вам не хватит еще 1,717 миллионаиен до суммы, о которой вы договорились с владельцем квартиры.
Предположим, что в вашемраспоряжении есть два способа избавиться от курсового риска повышения курсаиены по отношению к доллару. Первый — обратиться к владельцу квартиры в Токио спросьбой продать вам квартиру по фиксированной цене в долларах США. Второй —заключить форвардный контракт с банком на покупку иен.
Давайте сравним расходы,необходимые для реализации этих двух способов хеджирования курсового риска,связанного с неопределенностью валютного курса. Предположим, что в нашемпримере форвардная цена, назначаемая банком, составляет 0,01 долл. за иену. Вэтом случае, заключая с банком форвардный контракт об обмене через год ваших103000 долл. на иены по курсу 0,01 долл. за иену, вы полностью устраните этотриск. Что бы ни случилось с обменным курсом доллар/иена на протяжении этогогода, вы все равно получите 10,3 миллиона иен, которые понадобятся вам на тотмомент для покупки квартиры в Токио.
Теперь рассмотрим второйвозможный вариант, заключающийся в проведении переговоров с владельцем опродаже вам квартиры по цене, фиксированной в долларах США. Если владелецсогласится продать вам квартиру по цене ниже 103000 долл., то этот вариант длявас выгоднее, чем заключение форвардного контракта с банком.
С другой стороны, есливладелец квартиры потребует сумму, превышающую 103000 долл., то в вашихинтересах договориться о назначении цены в иенах (10,3 миллиона иен) изаключить форвардный контракт с банком, чтобы обменять иены на доллары пофорвардной цене 0,01 долл. за иену. При этом необходимо учесть операционныеиздержки (гонорар брокеру, затраченное время и усилия и т.д.), свя-яанные среализацией обоих методов хеджирования курсового риска.
Этот пример служитиллюстрацией того, что выбирать следует тот механизм хеджирования, при которомрасходы, связанные с достижением желаемого снижения риска, „Удутминимальными.
5. Страхование или хеджирование
Между страхованием ихеджированием существует фундаментальное различие В случае хеджирования выустраняете риск убытков, отказываясь от возможности получить прибыль. Прибегаяк страхованию вы платите страховой взнос, чтобы устранить риск убытков, носохраняете возможность получить прибыль.
Давайте вернемся кпримеру с авиабилетами и попробуем показать различие между страхованием ихеджированием. Через год, считая с сегодняшнего дня, вы планируете перелет изБостона в Токио. Вы решили забронировать билет на самолет и служащийавиакомпании предлагает вам выбрать один из двух вариантов: либо сейчасдоговориться о продаже вам через год билета по гарантированной цене в 1000 долллибо перед вылетом заплатить столько, сколько билет будет стоить на тотмомент.Если вы решили согласиться заплатить через год 1000 долл., то это —хеджирование риска. Вы ничего на этом не теряете, но отказываетесь отвозможности заплатить меньше 1000 долл. в день вылета через год.
Есть и такой вариант:авиакомпания предлагает вам заплатить сейчас 20 долл. за право через годвыкупить свой билет по цене 1000 долл. Приобретение этого права есть страховка,гарантирующая, что вы не заплатите больше 1000 долл. за полет в Токио. Если загод цена билета возрастет, вы воспользуетесь своим правом; если нет, оно вас ник чему не обязывает. Заплатив 20 долл., вы страхуетесь от риска, что вампридется заплатить за билет больше 1000 долл., и, следовательно, тем самымгарантируете, что общие расходы на билет не превысят 1020 долл. (1000 долл. забилет и 20 долл. за страховку).
Вспомним также пример сфермером, который через месяц собирается продать зерно. Фермер собрал 100000бушелей пшеницы, а форвардная цена за поставку пшеницы через месяц составляет 2долл. за бушель. Если фермер хеджирует риск, занимая короткую позицию призаключении форвардного контракта на 100000 бушелей, он получит 200000 долл.через месяц, независимо от того, какой окажется цена пшеницы на моментпоставки.
Однако вместо того, чтобызанимать короткую позицию на форвардном рынке, фермер может купить страховку,которая гарантирует ему минимальную цену в 2 долл. за бушель.4 Страховка стоит, скажем, 20000 долл. Тогда, еслицена на пшеницу окажется выше 2,00 долл. за бушель, фермер просто невоспользуется своей страховкой, и полис будет автоматически аннулирован. Еслиже цена окажется ниже 2,00 долл. за эушель, фермер получит страховую сумму вобъеме 200000 долл. минус стоимость полиса (другими словами, 180000 долл.).
На рис. 11.2 показанаразница в выручке фермера, которую он получит через месяц, при трех разныхвариантах развития событий: (1) если он не будет принимать никаких мер поснижению ценового риска; (2) если он хеджирует риск посредством яключенияфорвардного контракта; (3) если он застрахуется.
По горизонтальной осиоткладывается цена на пшеницу, по состоянию через ме-; яц; по вертикальной —выручка фермера. В случае реализации варианта со страхованием (вариант 3)выручка представляет собой доход за вычетом страхового взноса. Обратитевнимание, что страхование позволяет фермеру сохранить большую частьжономических преимуществ от повышения цены на пшеницу, одновременно устра-1яяриск, связанный с ее снижением. Эти преимущества оплачиваются внесением; трахового взноса.
Обратите внимание, что ниодин из трех вариантов, представленных на рис. U. ie является самым лучшим прилюбых обстоятельствах. Это и понятно: какой смысл шатать за страховку, если выточно знаете, какими будут цены.
/>
Рис. 11.2. Что выбратьфермеру, чтобы ликвидировать ценовой риск, — страхование или хеджирование?
Таким образом, если быфермер знал наверняка, что цена будет выше 2,00 долл. за бушель, он вообще неломал бы голову над тем, как устранить ценовой риск (вариант 1). Если бы онзнал, что цена будет ниже 2,00 долл. за бушель, он продал бы зерно, заключивфорвардный контракт по цене 2,00 долл. за бушель (вариант 2). Но вся проблемавыбора стратегии управления риском, стоящая перед фермером, как раз изаключается в том, что он не может знать заранее, как изменится цена.
6. Основныехарактеристики страховых контрактов
При обсуждении страховыхконтрактов и для понимания принципов их использования в управлении рискамиважно разбираться в основных терминах и понятиях. Четырьмя важнейшимисоставляющими страховых контрактов являются исключения (exclusions), пределы(caps), франшиза (deductibles) и совместный платеж (copayments). Сейчас краткорассмотрим каждый термин.
Исключения (exclusions) —это потери, которые на первый взгляд удовлетворяют условиям страховогоконтракта, но все же их возмещение специально исключается. Например, полисстрахования жизни предполагает выплату пособия в случае смерти клиента, нообычно из условий полиса исключается выплата такого пособия в случае, есликлиент сам лишит себя жизни. Медицинская страховка может исключать оплатулечения определенных болезней, которыми клиент заболел до приобретениястрахо-го полиса. Таким образом, в страховом полисе может быть указано, что изнего ис-почена оплата по медицинским показаниям тех болезней, которыесуществовали до включения страхового контракта.
Пределы (caps) — этограницы, налагаемые на размер компенсации убытков, предусмотренных страховымдоговором. Другими словами, если в полисе страхования от болезней установленпредел в 1 млн долл., то это означает, что страховая компания не выплатит налечение заболевания больше этой суммы.
Франшиза (deductible) —это сумма денег, которую застрахованная сторона должна выплатить из собственныхсредств, прежде чем получить от страховой компании какую бы то ни былокомпенсацию. Например, если в ваш страховой полис на автомобиль включенафраншиза в размере 1000 долл., то в случае аварии первую 1000 долл. за ремонтвы должны заплатить из своего кармана, а страховая компания выплатит всюостальную сумму за вычетом этой тысячи долларов.
Франшиза заставляетклиента более внимательно относиться к возможным потерям. Владелец автомобиля,в страховом полисе которого зафиксирована франшиза в размере 500 долл. заремонт (которые он должен заплатить самостоятельно), старается водить машинуболее осторожно по сравнению с водителем, в полисе которого нет франшизы. Однакостимул контролировать ущерб исчезает после того, как его величина превыситразмер франшизы.
Совместный платеж(copayment) означает, что застрахованная сторона должна покрыть часть убытков.Например, в страховом полисе может быть оговорено, что совместный платежсоставляет 20% любых убытков, а страховая компания выплачивает остальные 80%.
Совместный платеж похожна франшизу в том, что также обязывает клиентов оплачивать часть убытков изсобственного кармана. Различие заключается в том, как вычисляется доля, которуюдолжен заплатить клиент, и в способах, с помощью которых у клиента создаетсястимул избегать ущерба.
Рассмотрим медицинскийполис, в котором предусмотрена оплата посещений врача. При наличии в полисепункта о совместном платеже пациент должен сам оплачивать часть гонорара врачуза каждый визит. Если же в полис вместо условия о совместном платеже включенафраншиза на сумму 1000 долл., пациент будет полностью оплачивать все визиты кврачу до тех пор, пока сумма франшизы не будет исчерпана;
за последующие визиты онплатить ничего не будет. Таким образом, франшиза не создает у пациента стимулвоздерживаться от дополнительных визитов после достижения суммы в 1000 долл.;тогда как в случае совместного платежа такие условия создаются. Страховой полисможет содержать и франшизу, и условие совместного платежа.
7. Финансовые гарантии
Финансовые гарантии(financial guarantees) направлены на страхование кредитных рисков (creditrisk), т.е. рисков того, что сторона, с которой вы заключили некий договор,окажется неплатежеспособной. Кредитное поручительство (loan guarantees) — этоконтракт, который обязывает гаранта (поручителя) выплатить взятую ссуду в томслучае, если должник не может этого сделать. Кредитное поручительство широкораспространено в экономике и играет важнейшую роль, способствуя развитиюторговли.
Рассмотрим, например,кредитные карточки, которые в сегодняшнем мире стал важнейшим средством оплатылюдьми своих расходов. Банки и прочие эмитенты кре дитных карточек гарантируютоплату всех покупок, сделанных потребителями с по мощью их кредитных карточек.Таким образом эмитенты кредитных карточек обеспе чивают торговым заведениямстрахование кредитного риска.
Банки, страховые компаниии порой правительство, предлагают гарантии по широкому спектру финансовыхинструментов, начиная от кредитных карточек и заканчивая процентными ивалютными свопами. Корпорации обычно гарантируют выплату по долговымобязательствам своих филиалов. Правительство гарантирует погашение ипотечногокредита, фермерских ссуд, кредитов на обучение, а также ссуд, выдаваемых маломуи крупному бизнесу и правительствам других стран. Правительство порой выступаетв роли гаранта последней инстанции, который отвечает по обязательствам взятымина себя другими гарантами в частном секторе, — например, банками и пенсионнымифондами. Однако в тех случаях, когда кредитоспособность государственныхучреждений сомнительна, правительство, в свою очередь, может попросить участных фирм и компаний выдать гарантии по его долгам.
8. Верхний и нижнийпределы процентных ставок
Рассмотрение процентногориска зависит от того, в каком положении вы находитесь — заемщика иликредитора. Предположим, например, что у вас на банковском краткосрочном вкладенаходится 5000 долл., причем процентная ставка меняется ежедневно, отражаяконъюнктуру рынка. В вашем положении вкладчика (т.е. кредитора банка)процентный риск — это риск того, что ставка снизится. Ваша политика страхованиядолжна заключаться в страховании от падения ниже некоего минимума процентнойставки (interest-rate floor), т.е. в обеспечении защиты от убытков, вызванныхминимальной процентной ставкой.
А теперь наоборот,представим, что вы заемщик. Предположим, например, что вы только что купили доми взяли в банке ипотечный кредит с регулируемой ставкой. Предположим, чтопроцентная ставка по закладной, которую вы выплачиваете, привязана к ставкепроцента по годичным казначейским векселям. В этом положении ваш процентныйриск состоит в том, что ставка будет расти. Ваша политика страхованияпроцентной ставки должна заключаться в страховании от превышения некоегопотолка процентной ставки (interest-rate cap), т.е. убытков, связанных смаксимальной процентной ставкой.
Большинство ипотек спеременной ставкой (так называемой ARM), заключенных в США в 80-е и 90-е годы,содержат условия о потолке процентной ставки. Часто этот “потолок»принимает форму максимальной величины, до которой процентная ставка можетувеличиться в течение годичного периода. Может также быть и общий (global)потолок процентной ставки на весь период погашения ипотечного кредита.
9. Опционы какинструмент страхования
Опционы — еще однаповсеместно распространенная форма страхового договора. Опцион (option) — этоправо что-либо купить или продать по фиксированной цене в °УДущем. Как мы ужевидели в примере с авиабилетами, приобретение опциона с целью снижения ценовогориска есть страхование убытков, связанных с повышением Цены билета. Опционныйконтракт следует отличать от форвардного контракта, который содержит в себеобязательство купить или продать в будущем что-либо по фик-рованной цене.
Любой контракт, которыйдает одной из заключающих его сторон право купить "•«и продатьчто-либо по заранее установленной цене, является опционом. Существует Только жевидов опционных контрактов, сколько существует предметов купли-»Родажи:товарный опцион, опцион на акции, опцион на процентные ставки, валютный опциони т.д. Некоторые виды опционных контрактов содержат стандартные условия изаключаются на рынках опционов — например, на Чикагской бирже опционов в СШАили на Бирже опционов и фьючерсов в Осаке (Япония). Существует ряд терминов,употребляемых в опционных контрактах.
• Опцион, который даетправо на покупку указанного товара по фиксированной цене, называется опцион«колл» (option call); опцион, который дает право на продажу, носитназвание опцион «пут» (option put).
• фиксированная ценаактивов, оговоренная в опционном контракте, называется ценой «страйк»(strike price), или ценой исполнения опциона (exercise price).
• Дата, после которойопцион не может быть использован, называется датой истечения опциона(expiration date), или датой погашения.
Если опцион может бытьисполнен только в указанный срок, он называется европейским. Если он может бытьиспользован в любой день до даты истечения, включая и саму эту дату, то онназывается американским.
Опцион «пут» наакции защищает от убытков, вызванных снижением курса акций. Пример: Люсиработает менеджером в корпорации XYZ. Предположим, что однажды она получила вкачестве вознаграждения 1000 акций XYZ. Рыночная цена акций XYZ со-ставляетсегодня 100 долл. за акцию. Давайте подумаем, как Люси может застраховаться отриска снижения курса акций XYZ с, помощью покупки опциона «пут» наакции XYZ.
Опцион «пут» наакции XYZ лает ей право продать акции XYZ по цене исполнения в день погашенияопциона. Например, она может купить несколько опционов «пут» на акцииXYZ с ценой исполнения 100 долл. за одну акцию сроком на один год. Допустим,что сегодня одногодичный европейский опцион «пут» на акцию XYZ сценой исполнения 100 долл. стоит 10 долл. Тогда премия, которую Люси должназаплатить за страховку 1000 штук своих акций XYZ (которые сегодня стоят 100000долл.) равняется 10000 долл. за год.
Покупка опциона«пут» на портфель ценных бумаг во многих отношениях напоминаетстрахование на определенный срок таких активов, как дом или автомобиль.Предположим, например, что у Люси есть не только акции XYZ, но еще и квартира вкондоминиуме. Рыночная стоимость этой квартиры составляет 100000 долл. ХотяЛюси не может купить опцион «пут» на квартиру, чтобы защититься отриска снижения цены на жилье, она может купить другие виды страховки отубытков. Предположим, Люси покупает за 500 долл. страховой полис от пожара срокомна один год с верхним пределом возмещения убытков в 100000 долл.
Люси может снизитьзатраты на страхование ущерба от пожара, если согласится на франшизу.Например, если в страховой полис Люси включена франшиза в размере 5000 долл.,то она обязана оплатить первые 5000 долл. любых убытков, а страховая компаниякомпенсирует ей убытки только в том случае, если они превысят 5000 долл Точнотак же Люси может снизить и стоимость опциона «пут», если согласитсяна опцион с более низкой ценой исполнения. Если в настоящий момент акция стоит100 долл., а Люси покупает опцион с ценой исполнения 95 долл., то она обязанапринять на себя первые 5 долл. убытков в расчете на акцию, которые могутвозникнуть в результате колебаний биржевого курса. Выбирая опцион «пут»с более низкой ценой исполнения, Люси увеличивает франшизу и снижает стоимостьстраховки.
Для примера представимгипотетические бескупонные облигации сроком на 20 лет, выпущенные корпорациейRisky Realty. Облигации обеспечены активами корпорации, в которые входят жилыедома, находящиеся в различных городах в северовосточной части США. Иныхобязательств, кроме этих облигаций, корпорация не имеет. Номинальная стоимостьоблигации равна 10 млн долл., а стоимость недвижимости, которой сегодня владееткорпорация, оценивается в 15 млн долл.
Рыночная стоимостьоблигаций отражает как текущий уровень безрисковых процентных ставок, скажем,6% годовых, так и рыночную стоимость недвижимости, выступающей обеспечениемоблигаций. Предположим, что доходность при погашении облигаций составляет 15%годовых. Тогда текущая рыночная стоимость одной облигации составит 611003долл5.
Предположим, что выпокупаете годичный опцион «пут» на облигации с ценой исполнения в600000 долл. Тогда, если цена облигации упадет либо из-за того, что Уровеньбезрисковых процентных ставок повысится в течение года (скажем, с 6% до 8%годовых) либо из-за того, что стоимость жилья, обеспечивающего облигации,снизится (например, с 15 млн долл. до 8 млн долл.), вы получите гарантированнуюминимальную цену в 600000 долл. за облигацию.
10. Принципдиверсификации
Диверсификация означаетраспределение инвестиций среди нескольких рискованных активов вместоконцентрации их всех в одном-единственном активе. Суть диверсификации выраженав известной поговорке — «Не кладите все яйца в одну корзину». Принцип•версификации (diversification principle) гласит, что посредствомдиверсификации направлении вложений среди большого числа рискованных активовможно иногда достичь общего снижения уровня риска, не уменьшая при этом уровняожидаемой доходности.
5 10 млн долл./1,15го =611003 долл.
Предположим, чтовероятность рыночного успеха для каждого препарата равна 0 5' вероятностьпровала— тоже 0,5. В табл. 11.3 показано распределение вероятностей получениятого или иного конечного результата и ставок доходности в случае синвестированием в один-единственный препарат.
Если вы диверсифицировалисвои инвестиции, вложив по 50000 долл. в каждый из препаратов, у вас такжесохраняется возможность получить либо 400000 долл. (если оба препарата получаткоммерческий успех), либо ничего (если оба препарата постигнет неудача). Однаков этом случае есть еще возможность промежуточного варианта: один препаратдобивается рыночного успеха, а второй — нет. При таком развитии событий выполучите 200000 долл. (в четыре раза больше тех 50000 долл., которые выинвестировали в успешный препарат, плюс нулевой доход от препарата, который недобился успеха).
Таким образом, существуетчетыре варианта развития событий и три варианта поступления доходов.
1. Оба препаратадобиваются коммерческого признания, и вы получаете 400000 долл.
Первый препаратдобивается успеха, а второй препарат — нет; следовательно, вы получаете 200000долл.
1. Второй препаратдобивается успеха, а первый — нет; следовательно, вы получаете 200000 долл.
2. Оба препарата терпятнеудачу, и вы ничего не получаете.
Итак, диверсифицируяинвестиции и вкладывая деньги в два препарата, вы в два раза снижаетевероятность лишиться всех своих капиталов по сравнению с той ситуацией, какойона была бы без диверсификации. С другой стороны, и вероятность получить 400000долл. уменьшается с 0,5 до 0,25. Два других варианта развития событий дают вамв итоге 200000 долл. Вероятность того, что именно так и будет, составляет 0,5 (этотрезультат получается следующим образом: 2 х 0,5 х 0,5). />
11. Диверсификация истоимость страхования
Страхованиедиверсифицированного портфеля от риска убытков почти всегда обходится дешевле,чем страхование каждого вида риска по отдельности. Чтобы лучше понять это,давайте вернемся к примеру с биотехнологиями, который мы подробно рассмотрели вразделе 11.10.1. Вы инвестируете 100000 долл. в акции нескольких ком паний,которые разрабатывают новые лекарственные препараты на основе генной инженерии.Успех или провал каждого из препаратов никак не зависит от успеха или проваладругих препаратов.
Предположим, что в акциикаждой из двух компаний, разрабатывающей по одному препарату, вы решили вложитьпо 50000 долл. Распределение вероятностей доходности для этого случаяпредставлено в табл. 11.4. Для каждого из препаратов существует веро ятность,равная 0,5, что он не будет иметь коммерческого успеха и вы потеряете 100/овложенного капитала Но для всего портфеля в целом вероятность того, что выпотеряете 100% всей вложенной в акции обоих компаний суммы (100000 долл.),равнаО.25.
Если вы страхуете отубытков каждую инвестицию (50000 долл.), это обойдется до роже, чем страхованиеот убытков всего портфеля с двумя инвестициями. Чтобы пр верить это,предположим, что стоимость страхового полиса равна ожидаемой t"".которую вам выплатит страховая компания. Тогда стоимость страхового полиса №*всего портфеля будет равна вероятности убытков, умноженной на сумму убытков:
0,25 х 100000 долл. = 25000долл.
Стоимость страхованиякаждой из двух самостоятельных инвестиций будет равна вероятности убытков отвложений в акции обеих компаний(0,25), умноженной на 100000 долл., плюсвероятность убытков от инвестиций в акции только одной компании,5), умноженнойна 50000 долл.:
0,25 х 100000 долл. + 0,5х 50000 долл. = 50000 долл.
Таким образом,страхование по отдельности убытков от инвестиций в каждую акцию обойдется вамвдвое дороже, чем страхование портфеля из двух акций. Чтобы защитить свойкапитал от потерь, вам не нужен отдельный страховой полис на каждый вид акций.Если неудачу потерпит только один препарат из двух, то выручка от второго(успешного) будет больше, чем убытки от первого, так что ваш общий капиталсоставит 200000 долл. Вам нужен страховой полис только на случай, если обапрепарата окажутся неудачными (см. врезку 11.1). Этот пример служитподтверждением следующего тезиса.
Чем выше уровеньдиверсификации рисков в инвестиционном портфеле, тем ниже будет стоимостьстрахования от убытков всего портфеля.
Списокиспользованной литературы
1. Гражданскийкодекс Российской Федерации.
2. Налоговый КодексРоссийской Федерации (Части I и II): Официальный текст. — М.:«Издательство ЭЛИТ», 2008. – 60 с.
3. Бабич А.М.Финансы / А.М. Бабич, Л.Н. Павлова. – М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2005. – 256 с.
4. Большаков С.В.Финансы предприятий: теория и практика / С.В. Большаков. – М.: Книжный мир,2005. – 350 с.
5. Гаврилова А. Н.Финансы организаций (предприятий): Учеб. Пособие / А.Н. Гаврилова, А.А. Попов.М.: КНОРУС, 2005.
6. Ковалев А.М.Финансы фирмы – 3-е изд., и доп. / А.М. Ковалев, М.Г. Лапуста, Л.Г. Скамай. –М.: Инфра – М., 2007. – 550 с.
7. Ковалев В. В.,Ковалев Вит. В. Финансы организаций (предприятий): учеб. – М.: ТК Велби, Изд-воПроспект, 2008. – 352 с.
8. Ковалев В.В.Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. — М.: Финансы и статистика, 2006. — 432с.
9. Колпакова Г.М.Финансы. Денежное обращение. Кредит. Учеб. пособие. — 2-е изд., перераб. и доп.- М.: Финансы и статистика, 2004. — 496 с: ил.
10. Левчаев П.А.Финансовые ресурсы предприятия: теория и методология системного подхода. — Саранск: Изд-во Мордов. Ун-та, 2002. — 104с.
11. М.Н. Крейнина.Современные методы финансового обеспечения предприятий // Финансовыйменеджмент. № 2, 2006. С. 23 – 28.
12. Попов Р.Г.Финансы предприятий / Р.Г. Попов, И.Н. Самонов, И.И. Добросердова. – СПб.:Питер, 2002. – 650 с.
13. Савицкая Г.В.Теория анализа хозяйственной деятельности предприятия / Г.В. Савицкая. – Минск:ИСЗ, 2002. – 356 с.
14. Финансыпредприятий: Учебник / Под ред. Н.В. Колчиной. — М.: Финансы, ЮНИТИ, 2008. — 413с.
15. Шеремет А.Д.,Сайфулин Р.С. Финансы предприятий. — М., ИНФРА-М, 2007. — 343с.
16. Финансовыйменеджмент: Учебник для вузов / Под ред. Проф. Г.Б. Полякова- М., ФИНАНСЫ,ЮНИТИ, 2007г. 340с.
17. Финансы предприятия/ Учебное пособие. Под ред. М.В. Романовского. – СПб.: Изд. Дом.«Бизнесс-Пресса», 2006г. – 258с.
18. Финансы и кредит:Учеб. Пособие / Под ред. проф. А.М.Ковалевой. — М.: Финансы и статистика, 2004.- 512 с: ил.
19. Финансыорганизаций (предприятий): Учебник для вузов/Н.В.Колчина, Г.Б. Поляк, Л.М.Бурмистрова и др.; Под ред. проф. Н.В.Колчиной. — 3-е изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. — 368 с.
20. Финансыпредприятий. (Учебноепособие) Николаева Т.П. (МФПА, 2003, 158с.).
21. Финансыпредприятия. Шуляк П.Н. – М., Изд. Дом «Дашков и Ко», 2004.
22. Финансы, Денежноеобращение и кредит/ Учебник под ред. проф. Н.Ф. Самсонова – М.: ИНФРА –М,2004г. – 448с.
23. Финансы: учебникдля вузов / Под ред. В.М. Родионовой — М.: Финансы и статистика, 2005.
24. Финансы: учебникдля вузов / Под ред. Л.А. Дробозиной — М.: ЮНИТИ, 2007.