Формирование фондового портфеля ОАО "Энергия"

Федеральное агентство по образованию РФ
Государственное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
«ИжевскийГосударственный Технический Университет»Факультет « Менеджмент и маркетинг»Кафедра «Финансы икредит»Курсовая работа
подисциплине: «Теория портфельного инвестирования»
на тему:«Формирование фондового портфеля
ОАО «Энергия»
Ижевск 2006

СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ И ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬПОРТФЕЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ
1.1. Понятие инвестиционного портфеля
1.2. Типы портфелей
1.3. Принципы портфельного инвестирования
1.4. Модели формирования портфеля
ГЛАВА 2. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РАЗРАБОТКИ СТРАТЕГИИФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
2.1. Экономическая сущность и особенности формированияинвестиционной стратегии
2.2. Принципы разработки инвестиционной стратегии
2.3. Особенности формирования стратегии финансовых инвестицийпредприятием
2.4. Этапы разработки стратегии
2.5. Анализ различных видов стратегий, применяемых напрактике
ГЛАВА 3. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ ОАО«ЭНЕРГИЯ»
3.1. Особенности деятельности ОАО «Энергия»
3.2. Разработка стратегии формирования фондового портфеля
3.3. Этапы формирования фондового портфеля
3.3.1. Анализ макроэкономических факторов
3.3.2. Анализ инвестиционной привлекательности отраслей
3.3.3. Анализ российских эмитентов
3.4. Оценка эффективности стратегии
3.5. Мониторинг портфеля
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
ЛИТЕРАТУРА
ПРИЛОЖЕНИЯ

ВВЕДЕНИЕ
Экономическаядеятельность отдельных хозяйствующих субъектов, физических лиц и страны в целомв значительной мере характеризуется объемом и формами осуществляемых инвестиций.
Развитие любогопредприятия невозможно представить без инвестиционной деятельности.Профессиональное управление инвестиционной деятельностью позволяет болееэффективно осуществлять развитие фирмы, то есть добиваться заданных целей сминимумом инвестиционных затрат.
В инвестиционнойдеятельности предприятия необходимо управлять как прямыми инвестициями вреальные объекты, так и портфельными (финансовыми) инвестициями в различныефинансовые инструменты для осуществления быстроликвидных операций на фондовомрынке и привлечения на этой основе дополнительных средств для реализациипрограмм развития.
Портфельные инвестицииявляются важнейшей составляющей инвестиционной программы развития предприятия.В процессе разработки данной программы формируются инвестиционные портфели.
Цель курсовой работы –приобретение теоретических и практических навыков инвестиционного анализароссийского фондового рынка и формирования стратегии портфельногоинвестирования.
 Данная курсовая работасостоит из трех разделов. Первый посвящен теоретическим основам портфельногоинвестирования, второй – методологии разработки стратегии финансовых инвестицийи анализу различных видов стратегий, применяемых на практике. Третий разделсвязан с формированием портфеля ценных бумаг ОАО «Энергия», расчетомпоказателей по отдельному инструменту и портфелю в целом, мониторингом данногопортфеля.

ГЛАВА 1.ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ И ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ ПОРТФЕЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ
 
1.1 Понятиеинвестиционного портфеля
В сложившейся мировойпрактике фондового рынка под инвестиционным портфелем понимается некаясовокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу,выступающая как целостный объект управления. Это означает, что при формированиипортфеля и в дальнейшем, изменяя его состав и структуру, менеджер формируетновое инвестиционное качество. Основную проблему, которую необходимо решать приформировании портфеля ценных бумаг, составляет задача распределения инвесторомопределенной суммы денег по различным альтернативным вложениям так, чтобынаилучшим образом достичь своих целей.
Смысл портфеля – улучшитьусловия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики,которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только приих комбинации [14].
Главной целью инвесторапри формировании им портфеля финансовых инвестиций (инвестиционного портфеля)выступает обеспечение определенного (желательно, повышающего) уровня егодоходности при одновременном снижении степени рискованности. Из этой целивытекает ряд локальных целей:
1) достижение высокогоуровня дохода от операций в составе инвестиционного портфеля в краткосрочномпериоде;
2) обеспечениевысоких темпов прироста капитала, вложенного в финансовые инвестиции, вдолгосрочном периоде;
3) минимизацияуровня рисков, типичных для финансовых инвестиций;
4) обеспечениенеобходимой степени ликвидности инвестиционного портфеля;
5) минимизацияналогового бремени инвестиционного портфеля [12].
1.2 Типыпортфелей
С учетом инвестиционныхкачеств ценных бумаг можно сформировать различные портфели ценных бумаг, вкаждом из которых будет собственный баланс между существующим риском,приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) вопределенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определитьтип портфеля ценных бумаг. При этом важным признаком при классификации типапортфеля становится то, каким способом, при помощи какого источника данныйдоход получен: за счет роста курсовой стоимости или текущих выплат дивидендов,процентов (рис. 1.1).
Портфель роста –инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов приростакапитала, вкладываемого в финансовые инструменты в долгосрочном периоде, иначеговоря, по критерию роста рыночной стоимости предприятия за счет возрастаниястоимости его капитала в процессе финансовых инвестиций. Инвестор отказываетсяот высокодоходных вложений, приносящих инвестиционную прибыль в краткосрочномпериоде. Данный портфель ориентирован на акции компаний, растущие на фондовомрынке по курсовой стоимости. Цель такого портфеля – увеличить капиталаинвесторов за счет разницы в рыночной стоимости при покупке и продаже активов.Дивиденды не являются обязательным элементом. Наличие портфеля ростасвидетельствует об устойчивом финансовом состоянии предприятия инвестора.
Темпы роста курсовойстоимости совокупности акций, входящих в портфель роста, определяют видыпортфелей, составляющие данную группу.
Портфель агрессивногороста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфелявходят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в портфеле являютсядостаточно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход.
Портфель консервативногороста является наименее рискованным. Он состоит в основном из акций крупных,хорошо известных компаний, характеризующихся, хотя и невысокими, но устойчивымитемпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течениедлительного периода времени. Инвестиции портфеля нацелены на сохранениекапитала.
Портфель среднего ростапредставляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного иконсервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежнымиценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовыеинструменты, состав которых периодически обновляется. При этом гарантируетсясредний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежностьобеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность – ценнымибумагами агрессивного роста.
Портфель дохода — инвестиционныйпортфель, критерием формирования которого выступает максимизация доходности вкраткосрочном периоде или максимизация уровня прибыли от финансовых операций.При этом не учитывается, как текущие высокодоходные финансовые вложения влияютна темпы прироста инвестируемого капитала в перспективе. Данный портфельориентирован на получение высокого текущего дохода – процентных и дивидендныхвыплат. Портфель дохода составляется в основном из акций, которыехарактеризуются умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами,облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являютсявысокие текущие выплаты.
Портфель регулярногодохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход приминимальном уровне риска.
Портфель доходных бумагсостоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящихвысокий доход при среднем уровне риска.
Портфель роста и доходаформируется для избежания возможных потерь на фондовом рынке, как от падениякурсовой стоимости, так и низких дивидендных или процентных выплат. Одна частьфинансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу росткапитальной стоимости, а другая – доход. Потеря одной части можеткомпенсироваться возрастанием другой.
Портфель двойногоназначения состоит из бумаг, приносящих его владельцу высокий доход при ростевложенного капитала (ценные бумаги инвестиционных фондов двойного назначения).
Сбалансированные портфелипредполагают сбалансированность не только доходов, но и риска, которыйсопровождает операции с ценными бумагами. Эти портфели в определенной пропорциисостоят из ценных бумаг, быстро растущих в курсовой стоимости, и извысокодоходных ценных бумаг. Как правило, они формируются из обыкновенных ипривилегированных акций и облигаций [12, 15].

/>
Рис. 1.1. Классификацияпортфелей в зависимости от источника дохода [15]
По отношению к финансовымрискам выделяют следующие типы портфелей: спекулятивный, компромиссный иконсервативный.
Спекулятивный портфель –портфель, сформированный по критерию максимизации прибыли от финансовыхопераций в текущем периоде. В структуре спекулятивного портфеля содержатсянаиболее высокорискованные и высокодоходные финансовые инструменты.Формирование такого портфеля позволяет получить максимально возможную нормуприбыли на капитал, вложенный в финансовые инвестиции. Вместе с тем приподобном портфеле наиболее велик риск значительной или полной потери финансовыхвложений капитала. Как правило, в данный тип портфеля входят акции, по которымих эмитенты обещают сверхдивиденды, займы под проценты, уровень которыхзначительно выше банковского.
Компромиссный портфель –портфель, сформированный в виде определенной совокупности финансовыхинструментов, по которой уровень риска близок среднерыночному. При этом и нормаприбыли на вложенный капитала также приближается к среднерыночному значению. Вданном портфеле имеются как высокорискованные ценные бумаги с высокойдоходностью, так и низкорискованные с низкой доходностью.
Консервативный портфель –портфель, который сформирован по критерию минимизации уровня риска финансовыхинвестиций. Из состава этого портфеля исключаются ценные бумаги, уровеньинвестиционного риска по которым выше среднерыночного. Такой портфельобеспечивает наибольшую защиту от финансовых рисков. В его составе могут бытьгосударственные облигации, акции наиболее известных и стабильных компаний [12].
В мировой практике такжесуществуют и специализированные портфели. Ценные бумаги объедены в них не пообщим целевым признакам, а по установленным специальным локальным критериям(вид ценной бумаги, уровень риска, отраслевая или региональная принадлежность)[2].
В зависимости от целиинвестирования различают консервативного, умеренного, агрессивного,стратегического и нерационального инвесторов. Каждому типу инвесторасоответствует свой тип портфеля (табл. 1.1).
Таблица 1.1. Классификацияпортфелей в зависимости от типа инвестора [6]Тип инвестора Цели инвестирования Степень риска Тип финансового актива Вид портфеля Консервативный Защита от инфляции Низкая Государственные ценные бумаги, акции и облигации крупных стабильных эмитентов Высоконадежный, но низкодоходный Умеренный Длительное вложение капитала и его рост Средняя Малая доля государственных ценных бумаг, большая доля ценных бумаг крупных и средних, но надежных эмитентов с длительной рыночной историей Диверсифици-рованный Агрессивный Спекулятивная игра, возможность быстрого роста вложенных средств Высокая Высокая доля высокодоходных ценных бумаг небольших эмитентов, венчурных компаний Рискованный, но высокодоходный Стратегический Управление и контроль в акционерном обществе Высокая Акции определенных эмитентов Пакет одноименных акций Нерациональный Нет четких целей Низкая Произвольно подобранные ценные бумаги Бессистемный
1.3 Принципыпортфельного инвестирования
При формированииинвестиционного портфеля следует обратить внимание на следующие характеристики:
1) безопасностьвложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционногокапитала);
2) стабильностьполучения дохода;
3) ликвидностьвложений, то есть их способность участвовать в немедленном приобретении товара(работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.
Ни одна из инвестиционныхценностей не обладает всеми перечисленными выше свойствами. Поэтому неизбеженкомпромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те,кто предпочитают надежность, будут предлагать высокуюцену и собьют доходность. Главная цель при формировании портфеля состоит вдостижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом дляинвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментовпризван снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доходдо максимума.
Основной вопрос приведении портфеля – как определить пропорции между ценными бумагами с различнымисвойствами. Так, основными принципами построения классического консервативного(малорискового) портфеля являются принцип консервативности, принципдиверсификации и принцип достаточной ликвидности./>/>/>/>
Принцип консервативности. Соотношение между высоконадежными ирискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованнойдоли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов.Инвестиционный риск состоит не в потере части основной суммы, а только вполучении недостаточно высокого дохода./>/>/>Принцип диверсификации. Диверсификация вложений – основной принцип портфельногоинвестирования.
Диверсификация уменьшаетриск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будуткомпенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация рискадостигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей,не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклическихколебаний их деловой активности. Оптимальная величина – от 8 до 20 различныхвидов ценных бумаг.
Достаточный объем средствв портфеле позволяет проводить отраслевую и региональную диверсификации.
Принцип отраслевойдиверсификации состоит в том, чтобы не допускать перекосов портфеля в сторонубумаг предприятий одной отрасли. Дело в том, что катаклизм может постигнутьотрасль в целом. Например, падение цен на нефть на мировом рынке может привестик одновременному падению цен акций всех нефтеперерабатывающих предприятий. Тоже самое относится к предприятиям одного региона. Одновременное снижение ценакций может произойти вследствие политической нестабильности, забастовок,стихийных бедствий, введения в строй новых транспортны/>/>/>хмагистралей, минующих регион.
Излишняя диверсификацияможет привести к таким отрицательным результатам, как:
1) невозможностькачественного портфельного управления;
2) покупканедостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;
3) рост издержек,связанных с поиском ценных бумаг (расходы на предварительный анализ);
4) высокие издержкипри покупке небольших партий ценных бумаг.
Издержки по управлениюизлишне диверсифицированным портфелем не дадут желаемого результата, так какдоходность портфеля вряд ли будет возрастать более высокими темпами, чемиздержки в связи с излишней диверсификацией.
Принцип достаточнойликвидности. Он состоитв том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не нижеуровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходныхсделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практикапоказывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных(пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстрореагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения [15].
1.4 Моделиформирования портфеля
На сегодняшний день наиболеераспространены две модели определения характеристик портфеля: модель Марковицаи модель Шарпа. Обе модели созданы и успешно работают в условиях ужесложившихся относительно стабильных западных фондовых рынков.
Модель Марковица. Модельоснована на том, что показатели доходности различных ценных бумаг взаимосвязаны:с ростом доходности одних бумаг наблюдается одновременный рост по другимбумагам, третьи остаются без изменения, а по четвертым наоборот доходностьснижается. Такой вид зависимости не является детерминированным, то естьоднозначно определенным, а стохастическим, и называется корреляцией.
Модель Марковица имеетследующие основные допущения:
— в качестве доходностиценной бумаги принимается математическое ожидание доходности;
— в качестве риска ценнойбумаги принимается среднее квадратическое отклонение доходности;
— принимается, что данныепрошлых периодов, используемые при расчете доходности и риска, в полной мереотражают будущие значения доходности;
— степень и характервзаимосвязи между ценными бумагами выражается коэффициентом линейнойкорреляции.
По модели Марковица доходностьпортфеля ценных бумаг – это средневзвешенная доходностей бумаг, егосоставляющих и определяется формулой:
/> (1.1)
где N – количество ценныхбумаг в портфеле;
Wi – процентная доля данной бумаги впортфеле;
ri – доходность данной бумаги.
Риск портфеля ценныхбумаг определяется средним квадратическим отклонением доходности портфеля:
/>, (1.2)
где Wa, Wb — процентны доли данных бумаг впортфеле;
σa, σb – риск данных бумаг(среднеквадратическое отклонение);
ρab – коэффициент линейной корреляции.
Основной недостатокмодели Марковица – ожидаемая доходность ценных бумаг принимается равной среднейдоходности по данным прошлых периодов. Поэтому модель Марковица рациональноиспользовать при стабильном состоянии фондового рынка, когда желательносформировать портфель из ценных бумаг различного характера, имеющих более илименее продолжительный срок жизни на фондовом рынке [1].      
Модель Шарпа. МодельШарпа рассматривает взаимосвязь доходности каждой ценной бумаги с доходностьюрынка в целом.
Основные допущения моделиШарпа:
— в качестве доходностиценной бумаги принимается математическое ожидание доходности;
— существует некаябезрисковая ставка доходности Rf, то есть доходность некой ценной бумаги, риск которой всегда минималенпо сравнению с другими ценными бумагами;
— взаимосвязь отклоненийдоходности ценной бумаги от безрисковой ставки доходности с отклонениямидоходности рынка в целом от безрисковой ставки доходности описывается функциейлинейной регрессии;
— под риском ценнойбумаги понимается степень зависимости изменений доходности ценной бумаги отизменений доходности рынка в целом;
— считается, что данныепрошлых периодов, используемые при расчете доходности и риска, отражают вполной мере будущие значения доходности.
По модели Шарпаотклонения доходности ценной бумаги связываются с отклонениями доходности рынкафункцией линейной регрессии вида:
/>, (1.3)
где (ri – Rf) – отклонение доходности ценнойбумаги от безрисковой;
(Rm – Rf) – отклонение доходности рынка отбезрисковой;
α, β – коэффициенты регрессии.
Исходя из формулы (1.3),можно по прогнозируемой доходности рынка ценных бумаг в целом рассчитатьдоходность любой ценной бумаги, его составляющей:
/>, (1.4)
где αi, βi – коэффициенты регрессии, характеризующие даннуюценную бумагу.
Теоретически, если рынокценных бумаг находится в равновесии, то коэффициент αi будет равен нулю. Но так как напрактике рынок всегда разбалансирован, то αi показывает избыточную доходность данной ценной бумаги(положительную или отрицательную), то есть насколько данная ценная бумагапереоценивается или недооценивается инвесторами.
Коэффициент βназывают β-риском, так как он характеризует степень зависимости отклоненийдоходности ценной бумаги от отклонений доходности рынка в целом. Основноепреимущество модели Шарпа — математически обоснована взаимозависимостьдоходности и риска: чем больше β-риск, тем выше доходность ценной бумаги.
Кроме того, модель Шарпаимеет особенность: существует опасность, что оцениваемое отклонение доходностиценной бумаги не будет принадлежать построенной линии регрессии. Этот рискназывают остаточным риском. Остаточный риск характеризует степень разбросазначений отклонений доходности ценной бумаги относительно линии регрессии.Остаточный риск определяют как среднее квадратическое отклонение эмпирическихточек доходности ценной бумаги от линии регрессии. Остаточный риск i-ой ценной бумаги обозначают σri.
В соответствии с модельюШарпа доходность портфеля ценных бумаг – это среднее взвешенное значениепоказателей доходности ценных бумаг, его составляющих, с учетом β-риска.Доходность портфеля определяется по формуле:
/>    (1.5)
где Rf – безрисковая доходность; 
Rm – ожидаемая доходность рынка вцелом;
Риск портфеля ценныхбумаг может быть найден с помощью оценки среднего квадратичного отклоненияфункции Rf и определяется по формуле:
/>, (1.6)
где σm – среднее квадратическое отклонениедоходности рынка в целом;
βi, σri – β-риск и остаточный риск i-ой ценной бумаги.
Основной недостатокмодели – необходимость прогнозировать доходность фондового рынка и безрисковуюставку доходности. Модель не учитывает колебаний безрисковой доходности. Крометого, при значительном изменении соотношения между безрисковой доходностью идоходностью фондового рынка модель дает искажения. Таким образом, модель Шарпаприменима при рассмотрении большого количества ценных бумаг, описывающихбольшую часть относительно стабильного фондового рынка [16].

ГЛАВА 2.МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РАЗРАБОТКИ СТРАТЕГИИ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
 
2.1Экономическая сущность и особенности формирования инвестиционной стратегии
Эффективным инструментомперспективного управления инвестиционнойдеятельностью организации, подчиненного реализации целей ее общегоразвития в условиях происходящих существенных изменений макроэкономическихпоказателей, системы государственного регулирования рыночных процессов,конъюнктуры инвестиционного рынка исвязанной с этим неопределенностью, выступает инвестиционнаястратегия.
Инвестиционнаястратегия – системадолгосрочных целей инвестиционнойдеятельности организации, определяемых общими задачами ее развития,а также выбор наиболее эффективных путей их достижения [3, 15].
Инвестиционнуюстратегию можнопредставить как генеральное направление (программу, план) инвестиционной деятельности организации,следование которому в долгосрочной перспективе должно привести к достижению инвестиционных целей и получениюожидаемого инвестиционного эффекта.Инвестиционная стратегия определяетприоритеты направлений и форм инвестиционнойдеятельности организации, характер формирования инвестиционных ресурсов ипоследовательность этапов реализаций долгосрочных инвестиционных целей, обеспечивающих предусмотренное общееразвитие организации [15].
Процесс разработкиинвестиционной стратегии является важнейшей составной частью общей системыстратегического выбора предприятия, основными элементами которого являютсямиссия, общие стратегические цели развития, система функциональных стратегий вразрезе отдельных видов деятельности, способы формирования и распределенияресурсов.
Актуальность разработкиинвестиционной стратегии организации определяется рядом условий. Важнейшим изтаких условий является интенсивность изменений факторов внешней инвестиционнойсреды. Высокая динамика основных макроэкономических показателей, связанных синвестиционной активностью организаций, темпы научно-технологическогопрогресса, частые колебания конъюнктуры инвестиционного рынка, непостоянствогосударственной инвестиционной политики и форм регулирования инвестиционнойдеятельности не позволяют эффективно управлять инвестициями предприятия наоснове лишь ранее накопленного опыта и традиционных методов финансовогоменеджмента. В этих условиях отсутствие разработанной инвестиционной стратегии,адаптированной к возможным изменениям факторов внешней инвестиционной среды,может привести к тому, что инвестиционные решения отдельных структурныхподразделений организации будут носить разнонаправленный характер, приводить квозникновению противоречий и снижению эффективности инвестиционной деятельностив целом.
Одним из условий,определяющих актуальность разработки инвестиционной стратегии организации,является ее предстоящий этап жизненного цикла. Каждой из стадий жизненногоцикла организации присущи характерные ей уровень инвестиционной активности,направления и формы инвестиционной деятельности, особенности формированияинвестиционных ресурсов. Разрабатываемая инвестиционная стратегия позволяетзаблаговременно адаптировать инвестиционную деятельность организации кпредстоящим кардинальным изменениям возможностей ее экономического развития.
Еще одним существеннымусловием, определяющим актуальность разработки инвестиционной стратегии,является кардинальное изменение целей операционной деятельности организации,связанное с открывающимися новыми коммерческими возможностями. Реализация такихцелей требует изменения производственного ассортимента, внедрения новыхпроизводственных технологий, освоения новых рынков сбыта продукции и т. п. Вэтих условиях существенное возрастание инвестиционной активности организации идиверсификация форм его инвестиционной деятельности должны носитьпрогнозируемый характер, обеспечиваемый разработкой четко сформулированнойинвестиционной стратегии [3].
Факторы, определяющиеинвестиционную стратегию предприятия:
· этапы жизненногоцикла предприятия;
· перспективыразвития предприятия;
· финансовоесостояние предприятия на момент инвестирования;
· наличие временносвободных денежных средств [15].
2.2Принципы разработки инвестиционной стратегии
В основе разработкиинвестиционной стратегии организации лежат принципы новой управленческойпарадигмы — системы стратегического управления. К числу основных из этихпринципов, обеспечивающих подготовку и принятие стратегических инвестиционныхрешений в процессе разработки инвестиционной стратегии организации, относятся:
1) принципинвайронментализма. Этот принцип состоит в том, что при разработкеинвестиционной стратегии организация рассматривается как определенная система,полностью открытая для активного взаимодействия с факторами внешнейинвестиционной среды. Открытость предприятия как социально-экономическойсистемы и его способность к самоорганизации позволяют обеспечивать качественноиной уровень формирования его инвестиционной стратегии;
2) принцип соответствия.Являясь частью общей стратегии развития организации, инвестиционная стратегияносит по отношению к ней подчиненный характер, поэтому она должна бытьсогласована со стратегическими целями и направлениями операционной деятельностиорганизации. Инвестиционная стратегия при этом рассматривается как один изглавных факторов обеспечения эффективного развития организации в соответствии сизбранной общей стратегией. Кроме того, разработанная инвестиционная стратегиядолжна обеспечивать сочетание перспективного, текущего и оперативного управленияинвестиционной деятельностью;
3) принцип инвестиционнойпредприимчивости и коммуникабельности. Данный принцип заключается в активномпоиске эффективных инвестиционных связей по всем направлениям и формаминвестиционной деятельности, а также на различных стадиях инвестиционногопроцесса. Инвестиционное поведение такого рода связано с постояннойтрансформацией направлений, форм и методов осуществления инвестиционнойдеятельности на всем пути к достижению поставленных стратегических целей сучетом изменяющихся факторов внешней инвестиционной среды;
4) принцип инвестиционнойгибкости и альтернативности. Инвестиционная стратегия должна быть разработана сучетом адаптивности к изменениям факторов внешней инвестиционной среды. Помимопрочего в основе стратегических инвестиционных решений должен лежать активныйпоиск альтернативных вариантов направлений, форм и методов осуществленияинвестиционной деятельности, выбор наилучших из них, построение на этой основеобщей инвестиционной стратегии и формирование механизмов эффективной еереализации;
5) принцип минимизацииинвестиционного риска. Практически все основные инвестиционные решения,принимаемые в процессе формирования инвестиционной стратегии, в той или инойстепени изменяют уровень инвестиционного риска. В первую очередь это связано свыбором направлений и форм инвестиционной деятельности, формированиеминвестиционных ресурсов, внедрением новых организационных структур управленияинвестиционной деятельностью. Особенно сильно уровень инвестиционного рискавозрастает в периоды колебаний ставки процента и роста инфляции;
6) принципкомпетентности. Какие бы специалисты не привлекались к разработке отдельныхпараметров инвестиционной стратегии организации, ее реализацию должныобеспечивать подготовленные специалисты – финансовые менеджеры [3].
2.3 Особенностиформирования стратегии финансовых инвестиций предприятием
В зависимости от объектавложения средств инвестиции предприятия можно разделить на реальные ифинансовые.
Под реальными инвестициямипонимаются инвестиции как в материально осязаемые активы (земля, оборудование,жилье), так и нематериальные, связанные с непосредственным развитиемпроизводства.
Финансовые инвестиции –вложение денежных средств в ценные бумаги предприятий-эмитентов. В российскойпрактике они выступают в форме финансовых вложений. Для признания активов вкачестве финансовых вложений необходимо единовременное выполнение следующихусловий:
· наличие правильнооформленных документов, подтверждающих сущетсование права предприятия нафинансовые вложения и на получение денежных средств или других активов,вытекающих из этого права;
· переход кпредприятию финансовых рисков, связанных с финансовыми вложениями (ценовойриск, риск неплатежеспособности должника, риск ликвидности);
· способностьприносить предприятию экономические выгоды (доход) в будущем в форме процентов,дивидендов или прироста капитала [13].
Существуют значительныеотличия реального и финансового инвестирования. Особенности затрат на приобретение материальных активов:
а) требуют большихрасходов;
б) фонды вкладываются надлительные периоды времени, причем решения об инвестициях нельзя (или оченьтрудно) изменить;
в) решения обинвестициях, как правило, оказывают решающее влияние на способность фирмыдостичь своих финансовых целей;
г) решение о заменематериальных активов определяет пути дальнейшего развития фирмы;
д) инвестиции вматериальные активы требуют соответствующих инвестиций и в оборотный капитал.
Один из недостатковреального инвестирования – интервальное протекание процессов инвестирования иполучения финансовых результатов от него. Интервальное протекание реальногоинвестирования связано с особенностями циклов и этапами его прохождения [15].
В отличие от реальныхкапиталовложений финансовые инвестиции более ликвидны благодаря способностиобращения финансовых активов на вторичном фондовом рынке. Конъюнктурафинансового рынка позволяет получать значительно больший уровень прибыли навкладываемый капитал, чем операционная деятельность на товарных рынках.
Таким образом,инвестирование в финансовые инструменты имеют ряд особенностей. Во-первых,данный вид инвестирования не требует больших вложений. Во-вторых,сформированный портфель финансовых инструментов в сравнении с портфелемреальных инвестиций обладает более высокой ликвидностью и, следовательно, болеелегок в управляемости.
Подавляющая частьпредприятий финансовые инвестиции осуществляет с целью получениядополнительного инвестиционного дохода от использования свободных денежныхсредств. Однако данное инвестирование является более рискованным по сравнению среальными инвестициями. При этом на доходность финансовых инструментов влияетмножество факторов, из которых большая часть – внешние факторы, не зависящие отинвестора.
Быстрое изменение деловойситуации на фондовом рынке предполагает необходимость более оперативногоуправления портфелем финансовых активов по сравнению с реальнымиинвестиционными проектами. Поэтому портфельный инвестор вынужден систематическианализировать и своевременно корректировать состав и структуру своего фондовогопортфеля [13].
2.4 Этапыразработки стратегии
Процесс разработкиинвестиционной стратегии организации осуществляется по следующим этапам:
1) формированиестратегических целей инвестиционной деятельности;
2) определениеинвестиционных возможностей инвестора;
3) определениесроков инвестирования;
4) анализ рынкаобъектов инвестирования;
5) разработканаиболее эффективных путей реализации целей инвестиционной деятельности;
6) конкретизацияинвестиционной стратегии по периодам ее реализации;
7) оценкаразработанной стратегии;
8) мониторинг [15].
Формированиестратегических целей инвестиционной деятельности должно отвечать определеннымтребованиям.
Во-первых, цели должныбыть достижимыми. В них должен быть заключен определенный вызов дляорганизации, ее сотрудников и финансового менеджмента. Они не должны бытьслишком легкими для достижения. Но они также не должны быть нереалистичными,выходящими за предельно допустимые возможности исполнителей. Хотя в основеразработки стратегических инвестиционных целей лежит идеальное представлениеили желаемый образ стратегической инвестиционной позиции организации, ихнеобходимо сознательно ограничивать по критерию реальной достижимости с учетомфакторов внешней инвестиционной среды и внутреннего инвестиционного потенциала.
Во-вторых, цели должныбыть гибкими. Стратегические цели инвестиционной деятельности организацииследует устанавливать таким образом, чтобы они оставляли возможность для ихкорректировки в соответствии с теми изменениями, которые могут произойти винвестиционной среде. Финансовые менеджеры должны помнить об этом и бытьготовыми внести модификации в установленные цели с учетом новых требований,выдвигаемых к организации со стороны внешней инвестиционной среды, общего экономическогоклимата или параметров внутреннего инвестиционного потенциала.
В-третьих, цели должныбыть измеримыми. Это означает, что стратегические инвестиционные цели должныбыть сформулированы таким образом, чтобы их можно было количественно измеритьили оценить, была ли цель достигнута.
В-четвертых, цели должныбыть конкретными. Стратегические инвестиционные цели должны обладатьнеобходимой специфичностью, помогающей однозначно определить, в какомнаправлении должны осуществляться действия. Цель должна четко фиксировать, чтонеобходимо получить в результате инвестиционной деятельности, в какие сроки ееследует достичь и кто будет ответственным лицом за основные элементыинвестиционного процесса. Чем более конкретна цель, чем яснее намерения иожидания, связанные с ее достижением, тем легче выразить стратегию еедостижения.
В-пятых, цели должны бытьсовместимыми. Совместимость предполагает, что стратегические инвестиционныецели соответствуют миссии организации, ее общей стратегии развития, а такжекраткосрочным инвестиционным и другим функциональным целям.
В-шестых, стратегическиеинвестиционные цели должны быть приемлемыми для основных субъектов влияния,определяющих деятельность организации. Стратегические цели инвестиционнойдеятельности организации разрабатываются для реализации в долгосрочнойперспективе главной цели финансового менеджмента — максимизации благосостояниясобственников организации [3].
Основными целямиинвестора могут быть следующие:
1) обеспечение темповроста капитала. Эта цель представляет собой увеличение капитала компании вдолгосрочной перспективе;
2) обеспечение темповроста текущего дохода. Так как осуществление инвестиционной деятельноститребует мобилизации значительных финансовых ресурсов, в том числе заемных, приформировании инвестиционного портфеля следует обеспечить включение в негофинансовых инструментов с высокой текущей доходностью, обеспечивающихподдержание постоянной платежеспособности компании;
3) сохранение капитала.Данная цель подразумевает обеспечение минимизации инвестиционных рисков. Впроцессе минимизации общего уровня рисков основное внимание должно быть уделеноминимизации риска потери капитал, а лишь затем минимизации риска потеридоходов;
4) обеспечениедостаточной ликвидности инвестиционного портфеля. В целях достиженияэффективной управляемости инвестиционным портфелем, обеспечения возможностейбыстрого реинвестирования капитала в более выгодные проекты портфель или егочасть должны носить высоколиквидный характер, то есть при необходимости быстропревращаться в деньги [15].
В процессе формированияпортфеля ценных бумаг инвестор должен определиться со структурой портфеля, тоесть выбрать оптимальное соотношение конкретных видов ценных бумаг в портфеле.
Процесс формированияпортфеля ценных бумаг включает три этапа.
На первом этапе инвестором или по его поручениюброкером анализируется информация о состоянии экономики в целом, об отдельныхотраслях экономики, инвестиционных компаниях, банках, паевых фондах. Такойинформацией может быть статистическая отчетность, публикуемая в разныхсредствах массовой информации, и другие источники. На ее основании делаютсяпредположения по поводу роста или снижения цен на те или другие бумаги, попыткаоценить уровень инфляции в стране, изменения в денежном обращении, вероятныепотребности государства в финансировании, влияние на курс валюты и другое.
Итогом первого этапаявляется список ценных бумаг, наиболее доходных и наименее рискованных длявключения в портфель в определенный период времени.
Навтором этапепроводится анализ отдельных сегментов рынка ценных бумаг для выявления наиболееблагоприятных для инвестирования на данный момент, анализируется состояниеэмитентов, в чьи финансовые инструменты инвестируется капитал. При анализекомпаний изучаются финансовые аспекты и будущая коммерческая жизнеспособностьсамой компании, счет прибылей и убытков, баланс, анализ денежных потоков,результаты деятельности компании в прошлом и прогнозы на будущее. Для оценкикачества ценных бумаг для инвестирования могут использоваться методыфундаментального и технического анализа.
Фундаментальный анализ включает методы оценки влияниямикро- и макроэкономических показателей на курс ценных бумаг определенныхкомпаний в будущем. Для проведения фундаментального анализа рассматриваютсяданные о выпускаемой продукции, размерах активов, выручки и прибыли, чтопозволяет в дальнейшем определить, являются ли акции компании недооцененнымиили переоцененными в сравнении с их текущей реальной рыночной ценой. В рамкахфундаментального анализа для оценки эффективности работы компаниирассматриваются показатели рентабельности, финансовой устойчивости, темпа ростакомпании и другое. Фундаментальный анализ применяется при включении в портфельценных бумаг, в основном акций и облигаций.
Технический анализ включает все методы предсказаниякраткосрочного движения рыночных цен, которые опираются только на статистикупрошлых сделок, объемов торговли, числа заключенных сделок, временных рядоврыночных цен. Все технические прогнозы используют движение цен в прошлом дляпредсказания их будущих движений в целях определения наиболее благоприятноговремени заключения сделок с ценными бумагами. Такие прогнозы предполагаютналичие корреляции между прошлым и будущим.
В отличие отфундаментального анализа при использовании технического анализа стремятсяустановить не ценность или привлекательность бумаг определенной компании, аобщие тенденции на рынке и, исходя из этого, рекомендовать инвесторам общийкурс действий.
Результатом этого этапаявляется окончательный список портфеля.
На третьем этапе на основе полученного основногосписка формируется тот или иной тип портфеля [5].
2.5 Анализразличных видов стратегий, применяемых на практике
Принято условно разделятьинвестиционные стратегии на три основных класса в зависимости от присущего имсоотношения риск/доходность: консервативные, сбалансированные, агрессивные (табл.2.2).
На практике управляющиекомпании предлагают большое количество разновидностей данных инвестиционныхстратегий в зависимости от предпочтений инвесторов (табл.2.3).
Таблица 2.2.Возможныерезультаты реализации различных стратегийСтратегия инвестирования Возможная доходность
Риск
(возможность убытков) Ликвидность
Консервативная низкая низкий или отсутствует высокая
Сбалансированная средняя средний средняя
Агрессивная высокая высокий низкая
Для тех, кто не желаетрисковать своим вложенным капиталом и стремится его сохранить, управляющиекомпании предлагают консервативные стратегии. Для инвесторов, чьими целямиявляются обеспечение темпов роста капитала и получение максимального дохода, управляющимикомпаниями разработаны стратегии, которые носят агрессивный характер. Данныйтип стратегий обладает высоким уровнем доходности и риском, превышающимсреднерыночный. Для инвесторов, которые желают получать стабильный доход, но неготовы идти на высокий риск, предлагается смешанный вариант — сбалансированнаястратегия.
От выбранной стратегиизависит структура фондовых портфелей инвесторов. В состав портфеляконсервативного инвестора входят корпоративные, государственные и муниципальныеоблигации, которые являются низкорискованным финансовым инструментом. Структуруфондового портфеля агрессивного инвестора составляют акции компаний малойкапитализации и «голубых фишек». Сбалансированная стратегия включает в составпортфеля акции и облигации различных эмитентов, тем самым наделяя портфель инвесторасредними значениями уровня риска и возможной доходности.
Управляющие компанииориентированы на средних и крупных инвесторов (минимальные суммы инвестированияденежных средств варьируются от 500 тыс. до 30 млн руб.). За доверительноеуправление данные компании взимают вознаграждение. В зависимости от условийдоговора вознаграждения взимаются либо от стоимости чистых активов, либо отполученного дохода, либо от стоимости чистых активов и их прироста.