Современные способыхеджирования валютных рисков
Содержание
Введение
1. Общаяхарактеристика понятиявалютного риска
1.1 Сущность,виды и критерии риска
1.2 Валютныериски как экономическая категория и их классификация
2. Основныеподходы к управлению рисками
2.1 Цели, задачии этапы управления рисками
2.2 Анализ валютных рисков как основа для разработкипрограмм хеджирования
3. Методы усовершенствованияуправления валютными рисками
3.1 Методы страхования валютных рисков
3.2Хеджирование какинстумент регулирования валютных рисков
3.3 Практические примеры использованиявозможностей хеджирования
Заключение
Список использованной литературы
ВВЕДЕНИЕ
Состояние современной экономики характеризуется ее глобализацией,динамично меняющейся геополитической обстановкой, нестабильностью отдельныхрегиональных рынков, постоянным развитием и усложнением финансовых рынков,возрастанием волатильности цен и т.д. В этих условиях домашние хозяйства,инвесторы, компании, целые страны сталкиваются с растущим объемом рисков,которые являются причиной возможных негативных последствий.
Одним из видов экономических рисков является валютный риск. Еговозникновение связано с краткосрочными или долгосрочными колебаниями курсавалют на финансовом рынке. Данный вид риска характерный для предприятий,которые покупают или продают товары за иностранную валюту в России или заграницей, имеют сеть филиалов и представительств за пределами страны илиосуществляют операции с валютой. Любое предприятие, которое имеет дело синостранной конкуренцией на внутреннем рынке, сталкивается с валютными рисками.
В основе возникновения валютных рисков лежат колебания валютных курсов, иэти колебания происходят непредвиденно как в сторону увеличения, так и всторону уменьшение, вследствие чего вероятность незапланированных убытков илиприбыли довольно большая. Поэтому предприятия должны довольно серьезноотноситься к данной проблеме, проблеме управления валютными рисками, так какпренебрежение использования данной стратегии может вызвать глобальныеотрицательные последствия для финансовой стороны деятельности предприятия.
В настоящее времяамплитуда колебаний валютных курсов гораздо больше, чем она была раньше.Отчасти это результат непрерывного движения к финансовой либерализации, аотчасти следствие того, что участники этого рынка стали считать егопотенциальным источником получения прибыли, а не только рынком, обслуживающимторговлю и страхующим риски.
Большинство современных крупных компанийимеют филиалы за рубежом, а, следовательно, у них появляется необходимостьперевода прибылей из иностранной валюты в национальную. Также, наибольшемуриску подвергаются компании, ориентированные исключительно на экспорт илиимпорт. Весь их торговый оборот, а не только прибыль, подвержены валютномуриску, и любые неожиданные изменения в валютных курсах могут привести их кбанкротству.
Таким образом, основная цель данной курсовой работы – это исследование валютных рисков, а также методов иххеджирования.
Поставленная цель обуславливает необходимость решения рядавзаимосвязанных задач:
· исследование понятия валютного риска и его разновидностей;
· изучение влияния валютного риска на деятельность хозяйствующихсубъектов;
· рассмотрение существующих возможностей хеджирования валютногориска;
· рассмотреть хеджирование какинструмент регулирования валютных рисков.
Предметом данной курсовой работы является проблема страхования возможныхпотерь хозяйствующими субъектами при осуществлении внешнеэкономическойдеятельности вследствие колебания валютного курса.
Объектом исследования выступает валютный риск.
Данная курсовая работа состоит из трех разделов, в которыхпоследовательно рассматривается поставленная проблема.
Научная постановка и разработка отдельных сторонисследуемой проблемы нашла свое отражение в работах отечественных и зарубежныхученых-экономистов, таких как: М.К. Бункиной, В. Перепелицы, Л.Н. Красавиной,Д.В. Демиденко и др.
1. ОБЩАЯХАРАКТЕРИСТИКА ПОНЯТИЯ ВАЛЮТНОГО РИСКА 1.1 Сущность, виды и критерии риска
В любой хозяйственной деятельности всегда существует опасность денежныхпотерь, вытекающая из специфики тех или иных хозяйственных операций. Существуютразличные понятия риска, каждое из которых характеризует это явление сконкретной стороны или в определенном контексте. Среди наиболее частоиспользуемых формулировок риска можно назвать следующие. В частности, риск —это:
• вероятность неблагоприятного события, то естьзначение вероятности подобного события;
• возможность наступления неблагоприятного события,например, возникновение убытков;
• отклонение от некоего ожидаемого результата;
• возможное событие, которое может воспрепятствоватьвыполнению задач, поставленных перед организацией [21, с. 31]
Естественно, что конкретное «наполнение»термина зависит от того, в какой сфере он будет применяться для описанияпроцессов: финансовые рынки, здравоохранение, деятельность организаций почрезвычайным ситуациям и т. д. Тем не менее, для всех сфер деятельности можновыделить общие черты риска.
Во-первых, риски возникают в силу существующейнеопределенности в условиях действия организации (организации в широкомсмысле). В свою очередь, неопределенность возможна по причине неполнойинформации (о событиях, которые могут привести к отрицательным последствиям, исамих последствиях). При этом получение полной информации (достаточной дляоднозначной оценки) не представляется возможным.
Во-вторых, во всех случаях под риском понимаетсянаступление некоего, как правило, неблагоприятного, события и/или вероятностьего наступления. Именно такой подход к рискам закреплен в документеМеждународной организации по стандартизации ISO/IEC Guide 73 Risk Management(Словарь для практического использования стандартов), в соответствии с которымпод риском понимается комбинация вероятности наступления события и егопоследствий для организации [21, с. 32]
Указанное определение риска содержится и в рядедругих документов. Например, в документах международных организаций риск-менеджеров,в частности, в Стандартах управления рисками Федерации европейских ассоциацийриск-менеджеров (Federation of European Risk Management Associations— FERMA).
В широком смысле, когда речь идет о риске, подтермином «событие» могут пониматься как потенциальные«положительные» возможности, так и «опасности» дляорганизации. Одно из условий успешной работы по управлению рисками —определение тех из них, с которыми может столкнуться конкретный субъектхозяйствования. При этом само отнесение риска к определенному классу с егохарактерными признаками будет способствовать выбору эффективных методов поуправлению ими. Таким образом, классификация рисков сама по себе являетсяполезным элементом в управлении ими.
Следует отметить, что классификации рисков,подходящей на все случаи жизни, не существует. Как и понятия, характеризующиериск, классификации рисков могут существенно отличаться в зависимости от тойсферы деятельности, в которой они используются (поэтому примеры самихклассификаций рассматривать в данной статье нецелесообразно).
Вместе с тем для получения представления оразнообразности природы рисков, с одной стороны, и определения перечня рисков,которыми субъект хозяйствования сможет управлять, с другой стороны, рассмотримкритерии, составляющие основу существующих классификаций рисков.
В зависимости от степени воздействия на рискипоследние можно разделить на следующие виды:
• контролируемые — поддаются влиянию в результатеопределенных действий;
• предсказуемые — не поддаются влиянию, но ихразвитие в определенной мере можно спрогнозировать;
• поддающиеся наблюдению — не поддаются влиянию ипрогнозированию, но факты проявления данных рисков возможны после того, каксоответствующие события уже произошли;
• скрытые.— не поддаются влиянию, прогнозированию илинаблюдению даже после факта наступления соответствующих событий.
По факторам, образующие риски, их можно разделить навнешние — риски, обусловленные внешними факторами (по отношению к субъектухозяйствования), и внутренние — риски, обусловленные внутренними факторами (поотношению к субъекту хозяйствования). И внешние, и внутренние рискиподразделяются на:
· финансовые риски — внешние (кредитный, валютный, ценовой риски идр.), внутренние (риски ликвидности и платежеспособности);
· стратегические риски — внешние (конкуренция, измененияпотребительского рынка, отраслевые изменения и др.), внутренние (исследования,интеллектуальный капитал);
· операционные риски — внешние (законодательство, культура, составсовета директоров), внутренние (бухгалтерский учет, информационные технологии,подбор кадров);
· опасности — внешние (естественные опасности, окружающая среда идр.), внутренние (персонал, имущество, продукция и услуги).
В зависимости от величины риски можноклассифицировать как низкие, умеренные или высокие.
По сфере и масштабу действия риски можно разделить пахарактерные для: определенной страны (страновые риски); определенного типа субъектахозяйствования (риски специализации); определенных операций (риски операций) иопределенного клиента (клиентские риски).
В зависимости от возможного результата риски можноразделить на две большие группы: чистые и спекулятивные. Чистые риски означаютвозможность получения отрицательного или нулевого результата. К этим рискамотносятся следующие риски: природно-естественные, экологические, политические,транспортные и часть коммерческих рисков (имущественные, производственные,торговые). Спекулятивные риски выражаются в возможности получить какположительного, так и отрицательного результата. К этим рискам относятсяфинансовые риски, являющиеся частью коммерческих рисков. Особенностьюфинансового риска является вероятность наступления ущерба в результатепроведения каких-либо операций в финансово-кредитной и биржевой сферах,совершения операций с фондовыми ценными бумагами, т.е. риска, который вытекаетиз природы этих операций. К финансовым рискам относятся кредитный риск,процентный риск, валютный риск; риск упущенной финансовой выгоды.
Кредитные риски — опасность неуплаты заемщиком основного долга ипроцентов, причитающихся кредитору. Процентный риск — опасность потерькоммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными фондами врезультате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченнымсредствам, над ставками по предоставленным кредитам.
Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных сизменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, в том численациональной валюте при проведении внешнеэкономических, кредитных и другихвалютных операций.
Риск упущенной финансовой выгоды — это риск наступления косвенного(побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результатенеосуществления какого-либо мероприятия или остановки хозяйственнойдеятельности.
Таким образом, можно сделать следующие выводы, что невсе риски могут поддаваться управлению. Даже если риски поддаются управлению,не на все из них оказывается воздействие (некоторые можно только прогнозироватьили наблюдать). Управление рисками в каждом конкретном случае подразумеваетопределенный перечень рисков, поэтому во избежание недопонимания того, какимирисками управляет субъект хозяйствования, а какими нет, необходимо четко (вдокументальной форме) определять перечень тех рисков, которыми необходимоуправлять.
1.2 Валютные риски как экономическая категория и их классификация
Проблема валютного риска в экономической теории и практике впервые появиласьв конце 70-х гг. ХХ столетия после подписания странами — членами Международноговалютного фонда Ямайского соглашения (Кингстон, Ямайка, 1976 г.) в следствие чего была официально признана демонетизация золота, аннулированы его официальнаяцена и золотой паритет, была введена международная расчетная единица СДР(специальные права заимствования), что должно было стать основой дляопределения валютных курсов национальных валют, и был введен режим свободногокурсообразования на базе «плавающих» валютных курсов [9, с. 19]
Большой остроты проблема валютного риска приобрела в 80-х гг. и остаетсяактуальной в перспективе. Это связано с резким увеличением объемовмеждународных торговых и финансовых операций, непрогнозируемыми колебаниямивалютных курсов, увеличением объемов валютных спекуляций, которые вызываютрезкое увеличение зависимости конечных финансовых результатов деятельностипредприятий и финансово-кредитных учреждений от валютного риска.
Главной причиной валютных рисков является кротко- и долгосрочныеколебания обменных курсов, которые зависят от спроса и предложения валюты нанациональном и международном валютном рынках. В долгосрочном периодеопределяющую роль играет общее экономическое состояние страны, уровеньпроизводства, сбалансированность основных макроэкономических пропорций, объемывнешней торговли и т.д. А в краткосрочном — сбалансированность отдельных рынкови общее состояние рыночной и конкурентной среды. Колебание количественныхпоказателей отдельных факторов и их определенное соотношение играют решающуюроль в изменении валютного курса, а, следовательно, могут иметь важное влияниена характер возникновения и уровень валютного риска.
Среди долгосрочных факторов колебания валютных курсов, прежде всего,необходимо выделить такие как: общая экономическая ситуация в стране; политическаяситуация; уровень процентных ставок; уровень инфляции; состояние платежногобаланса; система валютного регулирования и др.
Краткосрочные изменения валютных курсов является следствием постоянныхежедневных колебаний, обусловленных частым изменением спроса и предложения нату или другую валюту. Поскольку объемы внешнеэкономических операций, в томчисле и торговых, постоянно растут, а мировой валютный рынок функционируеткруглые сутки, такие временные колебания являются неминуемыми, что становитсяпостоянным источником валютного риска.
Под валютным риском понимают возможность денежных потерь субъектамивалютного рынка через колебание валютных курсов. Под чисто экономическим угломзрения такой риск есть следствием несбалансированности активов и пассивов,который касается любой из валют по срокам и суммам.
За время существования системы свободного курсообразования сформировалисьопределенные закономерности динамики валютных курсов, которые благодаря влияниюна процентные ставки, направленность экспортно-импортных потоков,конкурентоспособность товаров на внешних рынках, условия движения капиталов ит.д. приводят к определенным экономическим следствиям.
Валютным риском можно назвать и риск девальвации национальной валюты, вкоторой оценивается экономический результат деятельности. Однако этоклассическое определение валютного риска малоприменимо для белорусскойэкономики, что объясняется крайней нестабильностью белорусского рубля и,следовательно, неудобством этой денежной единицы для аналитического учета.Удобной в этом смысле единицей является доллар США, в соответствии с курсомкоторого могут оцениваться собственные средства и финансовый результат. [6, с.135]
Таким образом, валютный риск в отечественной экономике может состоять ввозможности ревальвации единицы аналитического учета — доллара, а значит, ввозможности девальвации рубля. Предметом валютного риска служат собственныесредства и прибыль экономического агента. В случае если привлечение иразмещение средств происходит в долларах США, то прибыль, также выраженная вдолларах, не подвергается валютному риску. Если привлечение и размещениесредств осуществляется в рублях, то риску подвержена прибыль, выраженная врублях. Если привлечение осуществляется в рублях, а размещение — в долларах, ториску недостаточной девальвации рубля подвержена вся сумма размещения. Еслипривлечение осуществляется в долларах, а размещение — в рублях, то возникаетриск девальвации рубля на всю сумму займа. Если же происходит рублевоеразмещение собственных средств, то риску оказываются подвержены как рублевыесредства, так и прибыль, получаемая от этого размещения.
В мировой практике риск, связанный с возникновением потенциальныхубытков, определяют сроком «экспозиция». Если речь идет проопределенный финансовый риск, то говорят, что предприятие (учреждение)поддается «экспозиции», а относительно валютного риска употребляетсясрок «валютная экспозиция».
С точки зрения практики возникновение валютного риска, то он связан ссостоянием валютной позиции, то есть соотношением между требованиями иобязательствами, которые касаются иностранной валюты. В случае закрытойвалютной позиции, то есть если требования и обязательство сходятся, риск сведенк минимуму. Если же валютная позиция открытая, суммы требований и обязательствне сходятся, в связи с чем и возникает валютный риск. В этом случае субъектухозяйствования придется в будущему покупать валюту по новому курсу и продаватьпо старому. Если при открытой валютной позиции сумма валютных обязательствпредприятия превышает сумму требований, то это будет короткая валютная позиция,если же наоборот, — длинная. Убытки возникают тогда, если приходитсясоответственно прежде заключенного договора продавать валюту по курсу, нижетекущего, а покупать (принять раньше купленную валюту) по курсу, выше текущего[7, с. 184]
В настоящее время в зарубежной иотечественной литературе рассматриваются несколько классификаций валютныхрисков по видам, ни одна из которых не является общепризнанной.
Валютные риски можно разделить на два основных вида:
риск простой (краткосрочный по экспортно-импортным операциям);
риск комплексный, понимаемый как обобщающее значение для конкретнойфирмы, в характере деятельности которой присутствуют международные операции.
Не случайно в зарубежной экономической литературе, посвященной проблемерисков, встречаются два термина: riskiness (мера простого риска или попростурискованность) и risk exposure (рисковая позиция по тем или иным валютам дляконкретной компании) [12, с 297]
Под простым валютным риском следует понимать малопредсказуемые измененияобменного курса двух валют, приводящие одну из сторон обменной сделки кпотерям, а другую — к выигрышу. Обменные сделки возникают при международнойторговле в виде получения денег или платежей в инвалюте за экспортные иимпортные операции с отсрочкой платежа. Следует подчеркнуть, что риск изменениявалютных курсов присутствует только в том случае, если момент совершения сделки(например, поставка товара) не совпадает по времени с ее оплатой. Моментомвозникновения валютного риска является подписание контракта или договоренностьо сделке, при которой цена определяется не в национальной валюте экспортера илиимпортера. Риском для экспортера является падение курса иностранной валюты смомента получения (или подтверждения) заказа до получения платежа и во времяпереговоров о сделке. Риск для импортера — это повышение курса иностраннойвалюты в период между датой подтверждения заказа и днем платежа.Непредсказуемость изменения валютных курсов (т.е. риски) в действительности почтине влияют на объемы двусторонней торговли между странами благодарямногочисленным финансовым инструментам и возможностям для хеджирования(страхования) валютного риска.
Мерой простого валютного риска выступает среднеквадратическое отклонениеколебаний валютного курса по дням за определенный период времени. Например,полагая, что обычно платеж по внешнеторговой сделке производится в период до 30дней (т. е. в период действия нормального векселя), наиболее характернымвременным периодом для исчисления краткосрочного валютного риска является 1месяц. Долгосрочный валютный риск должен использоваться для долгосрочныхобменных операций (например, для операций по движению капиталов). Еслистоимость международных кредитов выражена в инвалюте, то приобретает особоезначение проблема нахождения возможного риска от изменения стоимости кредита иразмера процентных платежей, чтобы иметь возможность выбрать наиболееблагоприятную валюту для заимствований.
Официальные инструкции ограничивают банковскую свободу действий, но немогут предотвратить все несбалансированные валютные позиции, а значит, неизбавляют от необходимости управления валютным риском как части управленияактивами и пассивами, что включает в себя два ключевых принципа:
необходимость подробных лимитов для несбалансированных валютных позиций;
диверсификация валютного портфеля с тем, чтобы свести к минимумупотенциальные убытки от предсказуемых изменений валютных курсов.
На практике отношение к валютному риску значительно изменяется от банка кбанку. Одни регулярно держат несбалансированные позиции с тем, чтобы получитьприбыль от ожидаемых изменений валютных курсов, другие обращаются с валютнымриском не так, как с процентным или риском ликвидности, а держат его в узкихлимитах. Банк обычно имеет системы контроля, включающие различные лимиты:дневной лимит, овернайт-лимит (на ночь), лимиты на каждую валюту, лимиты дляиндивидуальных сделок и лимиты для расчетов в различных временных зонах.
Комплексный риск. Управление валютными позициями, как и другие аспектыуправления активами и пассивами, имеет как краткосрочные, так и долгосрочныесоображения. В краткосрочном плане банки могут оперировать на определенномкруге рынков с целью изменения позиции активы/обязательства в какой-то даннойвалюте. В долгосрочном плане банки могут конкурировать более или менееагрессивно за бизнес в какой-то валюте, а также изменять свои долгосрочныезаимствования в определенной валюте. Если это соотносится с другимидолгосрочными планами, банк может стремиться расширить розничные банковскиеоперации в других валютах с тем, чтобы увеличить свои ресурсы в данных валютах.Причиной для беспокойства по поводу несбалансированных валютных позицийявляется то, что вовлеченные риски часто не ограничиваются убытками отнеожиданных изменений валютных курсов.
Анализируя исследования зарубежныхэкономистов, таких как К. Редхэд, Дж. Маршалл, можно выделить следующие группырисков: [16, с. 112]
· расчетные(трансляционные, балансовые) валютные риски, источником которых являетсявозможное несоответствие между активами и пассивами, выраженными в валютахразных стран;
· экономическиевалютные риски, которые определяются как вероятность неблагоприятноговоздействия валютного курса на экономическое положение компании;
· операционные(конверсионные) валютные риски, т.е. возможность недополучить прибыль илипонести убытки в результате непосредственного воздействия колебаний валютногокурса на ожидаемые потоки денежных средств.
Расчетный валютный риск возникает припересчете отчетов зарубежных отделений компании в валюту страны головнойкомпании. Например, если британская компания имеет зарубежный филиал, которыйработает в США, то у нее есть активы, стоимость которых выражена в долларахСША. Если у британской компании нет достаточных пассивов в долларах США,компенсирующих стоимость этих активов, она подвержена валютному риску.Обесценение доллара США относительно фунта стерлингов приведет к уменьшениюбалансовой стоимости активов зарубежного филиала, так как баланс головнойкомпании будет выражаться в фунтах стерлингов. Аналогично компания, имеющаяпассивы в иностранной валюте, будет подвергаться риску в случае повышения курсаэтой валюты. Например, если компания взяла кредит в швейцарских франках, азатем обменяла франки на фунты стерлингов для финансирования проекта, которыйона осуществляет в Великобритании, то в балансе отразится увеличение стоимостипассивов в фунтах стерлингов, если курс франка по отношению к фунту возрастет.
Величина расчетного валютного рисказависит от доли филиала в балансе головной компании, а также от применяемогометода пересчета активов и пассивов филиала в валюту страны головной компании.
Поиск оптимального метода пересчетавалютного риска ведется уже довольно долго. По существу, можно считать, чтоголовная компания подвергается риску потерь от изменения курса валюты, скоторой работает ее зарубежный филиал, на всю сумму чистых активов этогофилиала, т.е. расчетный риск возникает, когда отсутствует равновесие междуактивами и пассивами, выраженными в иностранной валюте. Головная компанияподвержена риску в той степени, в которой чистые активы филиала несбалансированы пассивами, например кредитами в той же иностранной валюте, что иактивы.
Экономический валютный риск определяетсякак вероятность неблагоприятного воздействия изменений обменного курса наэкономическое положение компаний. Изменения курса могут влиять на стоимостьфакторов производства и готовой продукции. Они могут поставить компанию вневыгодное положение по сравнению с конкурентами. В наименьшей степени экономическомуриску подвержены компании, которые несут издержки только в национальной валюте,реализуют свою продукцию внутри страны и не имеют факторов производства, накоторые могли бы повлиять изменения валютного курса. Однако даже они защищеныне полностью, так как могут, например, пострадать от повышения курсанациональной валюты, поскольку конкурентные импортные станут в этом случаеболее дешевыми, так же как товары других внутренних производителей, которыеоплачивают свои издержки в иностранной валюте. Колебания курса валюты странымогут иметь дополнительное значение для компании, открывшей свой филиал в этойстране с целью обеспечения дешевого источника поставок либо на внутренний рыноксвоей страны, либо на рынки других стран. Например, японский производитель,построивший в одной из европейских стран завод для выпуска своей продукции,окажется в невыгодном положении, если стоимость валюты этой страны увеличитсяпо отношению к другим европейским валютам.
Некоторые сырьевые товары по традицииоцениваются в определенных валютах. Например, цены на нефть устанавливаются вдолларах США. Компании, получающие доход в других валютах, пострадают отповышения курса доллара по отношению к этим валютам, если они покупают нефть задоллары.
Экономический валютный риск подразделяют на два:
· прямой, если предполагается уменьшение прибыли по будущимоперациям вследствие снижения обменного курса валют;
· усредненный (побочный), связанный с потерей определенной частиконкурентоспособности отечественных товаропроизводителей в сравнении синостранными.
Главным фактором возникновения прямого экономического валютного рискаявляются будущие экспортно-импортные договоры или валютные операции. Послеподписания договора (заключение контракта) и к наступлению срока оплатысогласно договору экономический валютный риск трансформируется в операционный.
Усредненный риск характеризует возможность возникновения убытков,связанных со снижением конкурентоспособности компании в сравнении синостранными товаропроизводителями и экспортерами в связи с изменением валютныхкурсов, высокой валютной себестоимостью и относительно низкими ценами навыработанную продукцию.
Операционный валютный риск определяетсякак возможность недополучить прибыль или понести убытки в результатенепосредственного влияния движений обменного курса на потоки денежных средств.Например, когда экспортер получает иностранную валюту за проданный товар, онпроиграет от снижения курса иностранной валюты по отношению к национальной, акогда импортер производит оплату в иностранной валюте, он проиграет отповышения курса иностранной валюты по отношению к национальной.
Неопределенность стоимости экспорта внациональной валюте, если счет-фактура на него оформляется в иностраннойвалюте, может сдерживать экспорт, так как возникает сомнение в том, что товарбудет реализован с прибылью. Неопределенность стоимости импорта в национальнойвалюте, цена на который установлена в иностранной валюте, увеличивает рискпотерь от импорта, так как в пересчете на национальную валюту цена может оказатьсянеконкурентной. Таким образом, неопределенность валютного курса можетпрепятствовать международной торговле. Если при проведении экспортных операцийназначать цену в национальной валюте экспортера, это перенесет валютный риск наимпортера. Кроме того, обесценение иностранной валюты, подрывающее доходы отэкспорта товаров в пересчете на национальную валюту, сопровождается повышениемкурса национальной валюты и приводит к возрастанию цены экспорта в иностраннойвалюте, что снижает его конкурентоспособность. Особо сильный эффект будет вусловиях спроса, чувствительного к изменениям цены.
Импортеры, получающие счета-фактуры виностранной валюте, сталкиваются с неопределенностью при оценке стоимостиимпорта в национальной валюте. Для них это становится проблемой вследствиечувствительности сбыта к ценовым изменениям, когда, например, их конкурентамиявляются внутренние производители, не испытывающие воздействия измененийобменных курсов, или импортеры, получающие счета-фактуры в иностранной валюте,курс которой изменяется в благоприятном направлении.
Самая сложная в теоретическом планепроблема связана с датой возникновения операционного валютного риска. Датойвозникновения риска можно считать дату выписки счета-фактуры. Однако в случае,когда экспортер получил заказ на товар, цена которого устанавливается виностранной валюте, риск существует с момента регистрации заказа, если ценатовара определяется в момент получения заказа. Еще одна проблема возникает сзаказами, которые ожидаются, но еще не получены, поэтому датой возникновенияоперационного валютного риска может быть дата опубликования цен на товары,доведения их до сведения потенциальных покупателей.
Существуют операционные, трансляционные и экономические риски, которые напервый взгляд не очевидны (скрытые риски). Например, поставщик на внутреннемрынке может использовать импортные ресурсы, и компания, пользующаяся услугамитакого поставщика, косвенно подвержена операционному риску, так как повышениестоимости затрат поставщика в результате обесценивания национальной валютызаставило бы этого поставщика повысить цены. Еще одним примером может бытьситуация с импортером, которому выписывается счет-фактура в национальной валютеи который обнаруживает, что цены меняются его зарубежным поставщиком в соответствиис изменениями обменного курса с целью обеспечения постоянства цен в валютестраны поставщика
Скрытые операционные и(или) трансляционные риски могут возникнуть и в том случае, если зарубежнаядочерняя компания подвержена своим собственным рискам. Предположим, чтоамериканский филиал британской компании экспортирует продукцию в Австралию. Дляамериканской дочерней компании существует риск потерь от изменения курсаавстралийского доллара, и она может понести убытки в результате неблагоприятныхизменений курса австралийского доллара по отношению к доллару США. Подобныеубытки подорвут прибыльность филиала. Возникает косвенный операционный риск,поскольку поступления прибыли от дочерней компании сократятся. Материнскаякомпания также столкнется с трансляционным риском, если уменьшение прибыли отфилиала будет отражено в оценке стоимости активов филиала в балансовом отчетематеринской компании.
Таким образом, в экономической практике отдельные виды валютного рискаочень часто переплетаются между собою, а потому общую сумму риска можноопределить только лишь тогда, если складывается итоговый баланс. Основойуправления валютным риском является четкое определение его количественныххарактеристик, которые дают возможность банкам и корпорациям применитьселективное управление, то есть страховать только неприемлемый валютный риск — риск, вероятность наступления которого очень высокая. Это связан с тем, что напрактике валютный риск существует при любой валютной операции, но не все ониприводят к убыткам, тем более в объемах, которые угрожают существованиюпредприятия или банка. Наиболее частое при четкой организации финансовой работыбудущие убытки можно свести к минимуму или же перекрыть незначительные суммыубытков соответствующей прибылью.
2.ОСНОВНЫЕ ПОДХОДЫ К УПРАВЛЕНИЮ РИСКАМИ2.1 Цели, задачи иэтапы управления рисками
В условиях глобализации современных экономическихотношений, постоянного развития и усложнения финансовых рынков вполне понятнымявляется стремление всех экономических субъектов минимизировать возникающиериски. Это, в свою очередь, способствует развитию такого направлениядеятельности, как управление рисками. Значимость данного вида деятельности запоследние 10—15 лет существенно возросла. Так, если в середине прошлого векауправление рисками в большей степени относилось к страховому и банковскомуделу, в настоящее время оно затрагивает гораздо более обширный перечень сфердеятельности, которые в том числе включают финансовую инженерию, рейтинговуюоценку, информационные и юридические услуги, оценочный бизнес, деятельностьгосударственных органов и агентств по чрезвычайным ситуациям и др.
Не совсем корректно говорить, что управление рисками— это нечто принципиально новое и что данное направление возникло относительнонедавно. Оно всегда присутствовало в деятельности инвесторов, компаний,государственных органов как составная часть их основной работы. При этомуправление рисками (в каждой предметной области она может называться по-своему)осуществлялось преимущественно на интуитивной основе. Инвестор, руководителькомпании (организации), исходя из своего опыта, понимал, с какими трудностямион может столкнуться и что потребуется предпринять для их преодоления.
Сегодня в государствах с развитой экономикойуправление рисками уже сформировалось как самостоятельное направлениедеятельности. Экономические субъекты этих стран в подавляющем большинствепонимают необходимость идентификации важнейших рисков (один из основныхприоритетов высшего руководства), оценки рисков и контроля за ними. Такжесчитается, что управление рисками способствует существенному увеличениюстоимости акционерного капитала. В то же время для государств с развивающейсяэкономикой, в том числе и для стран СНГ, управление рисками является ещедостаточно «молодым» направлением деятельности, что проявляется невсегда в адекватном понимании природы рисков, их особенностей и реальнойподверженности этим рискам.
Среди основных целей по управлению рисками могут быть[21., с. 33]:
• обеспечение выполнения задач, поставленных перед субъектомхозяйствования. Исходя из того, что максимизация прибыли для центральных банковпри управлении резервами является подчиненной задачей (по отношению кобеспечению их сохранности), этот вариант определения цели управления рискамиявляется наиболее приемлемым;
• снижение уровня неопределенности, например,волатильности (изменчивости) финансового результата до уровня, совместимого стерпимостью к риску (склонностью, «аппетитом» к риску) высшегоруководства банка. Принимая во внимание, что деятельность банков в конечномсчете направлена на максимизацию прибыли, очевидно, что данное определение целиуправления рисками больше подходит для банков;
• выполнение законов, норм, требований, налагаемых наорганизацию (как внутренних, так и внешних). Данный вариант может выступать вкачестве дополнительной цели к уже перечисленным либо в качествесамостоятельной цели управления рисками, например, в органах государственногоуправления.
В свою очередь, задачи по управлению рисками можноразделить на две группы.
Первая — задачи на период до наступления случаяпроявления риска (события): обеспечение нормального функционирования предприятияи/или поддержка экономической эффективности его деятельности. Эти задачи предполагаютмаксимизацию прибыли, что означает принятие определенного уровня риска. Приэтом, чем больше требуется обеспечить уровень прибыльности предприятию, тембольше риска он вынужден на себя принять.
Вторая — задачи на период после наступления случаяпроявления риска (события): минимизация потерь в случае наступления финансовойугрозы; обеспечение продолжения осуществления операций и/или другой необходимойдеятельности предприятия в случае наступления технической, информационнойугрозы. Задачи данной группы направлены на ограничение подверженности влиянию рисков,то есть на ограничение уровня рисков, принимаемых предприятием.
Таким образом, первая группа задач находится в противоречии с задачамивторой группы. При этом «крен» в сторону решения первой группы будетспособствовать максимизации прибыли субъекта хозяйствования, но может поставитьего существование под угрозу (вплоть до банкротства). «Крен» вобратную сторону минимизирует риски, однако из-за«зарегулированности» может привести к существенному снижениюэффективности деятельности предприятия (в том числе экономической), чтонегативно отразится на его конкурентоспособности и шансах на«выживание».
В целях недопущения возникновения перечисленныхкрайностей к решению поставленных задач целесообразно подходить накомпромиссной основе.
Главными закономерностями динамики валютных курсов, которые следуетпринимать во внимание при организации управления валютными рисками, являютсяследующие:
1. При относительной стабильности внутренних и внешних цен колебаниявалютного курса национальной валюты отбивают изменение относительных цен, тоесть изменение конкурентоспособности товаров. Удешевление (повышение курса)национальной валюты приводит к тому, что товары, произведенные в данной стране,на заграничных рынках будут дешевыми, а иностранные товары на национальномрынке — дороже. Это означает, что повышение курса национальной валюты оказываетсодействие увеличению объемов экспорта и сокращению объемов импорта, а снижениекурса (подорожание) национальной валюты, наоборот, оказывает содействиеувеличению объемов импорта и сокращению объемов экспорта.
2. Наличие отрицательного сальдо платежного баланса является отображениемтого, что спрос на иностранную валюту превышает предложение, а это в своюочередь, приводит к обесцениванию национальной валюты. Положительное сальдоплатежного баланса, наоборот, характеризует повышение предложения иностраннойвалюты и оказывает содействие подорожанию национальной валюты.
3.Движение капиталов из страны в страну зависит отуровня процентных ставок и ожидаемых изменений валютных курсов. Страны, вкоторых установленные высокие процентные ставки и функционирует стабильнаяденежная единица, являются более привлекательными для иностранного капитала.Инвесторы лишаются валют, которым угрожает девальвация, и переводят своикапиталы в валюты тех стран, где проводится твердая денежно-кредитная политика,которая обеспечивает высокие процентные ставки и дорогую национальную валюту.
Рассмотрим основные этапы управления рисками.
1. Идентификация рисков — процесс выявления внешних ивнутренних рисков. Для идентификации рисков могут использоваться следующиеметоды: анализ данных бухгалтерского учета, отчета о прибыли и убытках,годового отчета (в том числе отчет аудиторов — основные виды деятельности,проблемные вопросы и т. д.); анализ статистических данных и сценариев; • анализвнешних и внутренних экспертов.
2. Оценка рисков — определение возможной величиныриска. Оценка (измерение) риска может быть количественной, качественной илисмешанной в отношении вероятности наступления события и его возможныхпоследствий. В частности, количественная оценка осуществляется путем расчетасоответствующих показателей риска. Качественная осуществляется путем присвоенияоцениваемому событию определенного уровня риска (низкий, средний, высокий),смешанная — путем количественной оценки вероятности наступления события икачественной оценки его возможных последствий (высокие, средние, низкие потери)либо путем качественной оценки вероятности наступления события (высокая,средняя, низкая вероятность) и количественной оценки его возможных последствий.
3. Оптимизация рисков — процесс, направленный наминимизацию негативных и/или максимальное использование позитивных последствийи, соответственно, их вероятности. В целом оптимизация рисков может заключатьсяв следующих действиях:
• предотвращение риска — решение не быть вовлеченнымв рискованную ситуацию или действие, предупреждающее вовлечение в нее;
• принятие риска — решение о принятии риска;
• уменьшение последствия события — ограничение любогонегативного последствия конкретного события;
• снижение риска — действия, предпринятые дляуменьшения вероятности негативных последствий или того и другого вместе,связанные с риском;
• перенос (страхование) риска — разделение бременипотерь или выгод от риска с другой стороной;
• финансирование риска — предусмотрение финансовыхсредств для финансирования последствий риска. Для обеспечения оптимальногоподхода к финансированию потерь требуется получить ответы на ряд вопросов, аименно: за счет каких средств будут покрываться расходы; каковы последствия длябухгалтерского учета (в балансе и за балансом) до и после потерь, последствиядля налогообложения до и после потерь; кто будет нести неопределенность (ктоберет на себя риск), и др.
4. Мониторинг рисков — процесс отслеживания фактическихпоказателей риска предприятия, направленный на обеспечение соблюденияустановленных ограничений, предполагающий подготовку соответствующей отчетностидля ее представления заинтересованным специалистам, структурам, а такжевнесение корректировок в деятельность по управлению рисками в случаенеобходимости.
В развитии деятельности по управлению рисками можновыделить три основных этапа (данное разделение достаточно условно, и в каждомконкретном случае развитие этой деятельности может происходить по-своему) [21.,с.36]
На первом этапе управление рисками, как правило,осуществляется на децентрализованной основе по главным направлениямдеятельности предприятия. Нормы по идентификации, оценке, минимизации имониторингу рисков закреплены в документах, регламентирующих соответствующиенаправления деятельности. Управление рисками осуществляется в значительной мерена интуитивном уровне, как подэтап других видов деятельности. При этомуправление рисками может носить фрагментарный и эпизодический характер. Поэтомутермин «риск» на данном этапе вообще может не использоваться, вместоэтого применяется понятийный аппарат соответствующих видов деятельности. Этоозначает, что конкретные цели и задачи по управлению рисками неустанавливаются, не выделяются этапы управления рисками с определением иерархиипринятия соответствующих решений, не осуществляется мониторинг показателейриска на постоянной основе.
На втором этапе развития управление рискамивыделяется как обособленный вид деятельности предприятия. Как правило, происходитцентрализация данной функции путем создания подразделения, отвечающего заорганизацию работы по управлению рисками в рамках конкретных направленийдеятельности. При этом нередко распространено мнение, что создание подобногоподразделения решает все проблемы по управлению рисками, так как в нем работают(или должны работать) специалисты, обладающие необходимыми знаниями и опытом,которые будут выявлять все риски, оценивать их и минимизировать. Однако напрактике подобный подход не является решением возникающих проблем. Это связанос тем, что специалистом, наилучшим образом разбирающимся в деятельностиконкретного подразделения, является именно работник данного подразделения (всилу специализации, меняющихся условий работы и т. д.). Поэтому, если в управлениирисками не будут участвовать специалисты подразделений, осуществляющие операции(то есть непосредственно сталкивающиеся с рисками), обеспечить надлежащеекачество управления ими будет вряд ли возможно. Так, например, предположим, чтов рамках деятельности автомобильного завода поставлена задача повышениянадежности выпускаемой продукции. Создание отдельного подразделения, котороебудет отвечать за повышение надежности автомобиля, само по себе не решаетданной проблемы. Даже если оно определит все факторы, влияющие на надежность,даст им количественную и качественную оценку, определит мероприятия,способствующие повышению надежности, для обеспечения поставленной задачи этогонедостаточно. Причина в том, что решение проблемы непосредственно зависит отдеятельности ряда сборочных участков, в частности, от тех, кто делает раму,собирает двигатель, тормозную систему и т. д. Следовательно, для обеспеченияповышения надежности автомобиля необходимо, чтобы работники каждого участкавладели указанной информацией, понимали ее и реализовывали на практикетребуемые мероприятия (причем такое требование должно закрепляться всоответствующих документах), а также представляли информацию о любыхфактических и возможных отклонениях или срывах в производственном процессе.
Третий этап развития деятельности по управлению рисками является наиболееэффективным. Он также предполагает централизацию функции управления рискамиглавным образом в методологии, минимизации и мониторинге рисков. Но в отличиеот второго данный этап подразумевает в каждом подразделении, деятельностькоторого сталкивается с рисками, выделение отдельного сотрудника, в том числевыполняющего функции идентификации, оценки рисков. Очевидно, что подобныйвариант организации деятельности по управлению рисками в банке целесообразен,когда поставлена задача охватить все направления работы банка мероприятиями поуправлению рисками.
Независимо от уровня развития деятельности поуправлению рисками необходимым условием построения адекватной системыуправления ими является соблюдение следующих правил:
1. Документальное формулирование целей и задач поуправлению рисками предприятия.
2. Установление принципов идентификации и оценкирисков в качестве основы при постановке целей и задач.
3. Использование данных правил в качестве базы длясоздания важнейших процедур управленческого контроля (при создании схемыорганизационной структуры, подготовке документов о делегировании полномочий).
4. Определение процедуры обеспечения ответственности.
5. Разработка механизма мониторинга и обратной связи.
Таким образом, еще раз можно отметить многообразиесуществующих рисков, их непростую природу, многоаспектность деятельности поуправлению рисками.
2.2 Анализ валютных рисков как основа для разработкипрограмм хеджирования
Постоянно возрастающая волантильность валютных курсовувеличивает риски отечественных субъектов хозяйствования, осуществляющихвнешнеэкономическую деятельность. В результате значительных колебаний курсоввалют возрастает неопределенность финансовых результатов от проведенияэкспортно-импортных операций, снижается эффективность финансового планирования.
В результате субъекты хозяйствования все чащезадумываются о необходимости внедрения в практику финансово-хозяйственнойдеятельности новых финансовых инструментов, позволяющих контролировать валютныериски. Одним из таких инструментов в практике зарубежных компаний являютсядеривативы, с помощью которых управление рисками становится простым иэффективным. Необходимость разработки механизма использования деривативов в качествеинструментов управления валютными рисками во внешнеэкономической деятельностивозникает в связи с осознанием масштаба потерь, которые несет организация, икоторые могут возникнуть в будущем.
Однако для того, чтобы правильно организовать процессуправления рисками при помощи деривативов, необходима четкая и продуманнаяПрограмма, основой которой становится анализ валютных рисков.
Разработка Программы управления валютными рисками вовнешнеэкономической деятельности с использованием деривативов (Программы хеджирования)включает несколько этапов, на первом из которых следует сформулировать основныецели и задачи хеджирования, а также идентифицировать и оценить риски [11,с.16].
Для оценки рисков в мировой практике используютсяразличные методики, наиболее популярной из которых является методикаопределения рисковой стоимости.
Рисковая стоимость (VaR) отражаетмаксимально возможные убытки от изменения стоимости активов, которые могутиметь место за данный период времени с заданной вероятностью их возникновения.Рисковая стоимость — это размер убытка, который может быть превышен свероятностью не более х% (не будет превышен с вероятностью (100 -х)%) в течениепоследующих п дней. Для определения величины рисковой стоимости необходимознать зависимость между размерами прибылей и убытков и вероятностями ихвозникновения [11., с. 16].
В результате проведенных исследований белорусскоговалютного рынка различными методами были получены следующие данные (таблица 1)[11, с. 17]:
Таблица 2.1 – Расчет и верификация дневной рисковойстоимости Доллар США Евро
Российский
рубль исторического моделирования дельта-нормальный исторического моделирования дельта-нормальный исторического моделирования дельта-нормальный Рисковая стоимость за день, в % к стоимости контракта 0,5% 1,68% 1,22% 1,99% 1,01% 1,076% Вероятность 100% 100% 89,38% 91,38% 93,97% 93,6%
Из содержания таблицы 1 следует, что с вероятностью95% максимальный размер убытков на 1 млн. валюты контракта не превысит подоллару США — 80,9 млн. белорусских рублей, по евро — 34,2 млн. белорусскихрублей, а по российскому рублю — 1.6 млн. белорусских рублей.
Подтверждением необходимости использованияпроизводных финансовых инструментов могут стать графики динамики дневнойрисковой стоимости, рассчитанной на основании данных 2000-2009 гг. (рисунок 1),которые подтверждают тенденцию роста рисковой стоимости внешнеэкономическихконтрактов, заключенных в евро и российских рублях и относительную еестабилизацию по долларовым контрактам в 2008 году. В 2009 году рисковая стоимостьэкспортно-импортных контрактов, заключенных в различных валютах выровнялась,что обусловлено переходом Национального банка Республики Беларусь на новыйспособ курсообразования, основанный на использовании валютной корзины [11, с.17]
/>
Рис. 1 — Динамика дневной рисковойстоимости по внешнеэкономическим контрактам, заключенным в различных валютах
На втором этапе разработки Программы управлениярисками при помощи производных финансовых инструментов следует сделать расчетвозможных прибылей-убытков с учетом прогнозируемого диапазона изменения курсоввалют.
Волатильность отечественного валютного рынкахарактеризуется следующими показателями (таблица 2.2) [11, с. 17]:
Таблица 2.2 –Волатильность различных валют набелорусском рынкеВолатильность На 1 января 2009г. На 1 октября 2009г. В рублях В % В рублях В % Доллар США 21,6 0,93 291,6 10,54 Евро 216,3 7,03 466,4 11,56 Российский рубль 4,8 6,18 5,0 5,49
Согласно теории статистики цена какого-либо актива свероятностью 66% будет находиться в диапазоне от (100-волатильность)% до(100+волатильность)%; с вероятностью 95% — в диапазоне от(100-2*волатильность)% до (100+2*волатильность)% и, наконец с вероятностью 99%- в диапазоне от (100-3*волатильность) до (100+3*волатильность). С учетом этогоможно сделать прогноз возможного диапазона изменения курсов основных валют(таблица 2.3) [17].
Таблица 2.3 – Прогноз диапазонов курсов валют сучетом возможного изменения диапазона волатильности Доллар США Евро Российский рубль min max min max min max 66% по волатильности 2467,51 3030,49 3579,75 4505,61 87,15 97,45 95% по волатильности 2186,02 3311,98 3116,82 4968,54 82,00 102,60 99% по волатильности 1904,52 3593,48 2653,89 4968,54 76,85 107,75
Из данных таблицы 2.3 можно определить, что с 99%вероятностью курс евро до конца 2009 года будет находиться в диапазоне2653,89-4968,54 белорусских рублей, курс российского рубля — в диапазоне76,85-107,75 белорусских рублей, а доллара США в диапазоне 1904,52-3593,48белорусских рублей. Данные диапазоны позволят субъектам хозяйствования провестианализ возможных прибылей и убытков с учетом нескольких сценариев:оптимистичного, нейтрального и пессимистичного.
Высокая волатильность евро (11,56%), доллара США(10,54%), российского рубля (5,16%) вместе с возможным диапазоном изменениякурсов увеличивает необходимость использования производных финансовыхинструментов. Снижение курса евро до 2654, доллара США — до 1905, ароссийского рубля — до 76,85 белорусских рублей может негативно отразиться набелорусском экспорте, также как и повышение этих валют до уровня курсов,соответствующих 99% вероятности, — на затратах импортеров.
Вместе с тем, внедрение деривативов заставило быотказаться субъектов хозяйствования от получения дополнительной прибыли.Прогнозируемые с учетом волатильности курсы евро в размере 4505,61 белорусскихрубля, доллара США в размере 3030,49 белорусских рублей, а российского рубля вразмере 97,45 белорусских обеспечили бы дополнительную прибыль экспортерам.
Необходимый компромисс между потерей части доходов икомпенсацией валютных рисков может быть найден с помощью историческойволатильности (рисунок 2). [11., с.19]
/>
Рис. 2 — Динамика курса евро с учетомдиапазона волатильности
Например, на основании динамики курса евро строитсяканал изменения исторической волатильности, за пределы которого курс не можетвыходить с 95% вероятностью. Кроме того, график курса евро сглаживается графикомскользящей средней, на основании которого строится канал волатильности.
При пересечении канала волатильности и дальнейшемвозврате в диапазон канала следует проводить операции хеджирования при помощидеривативов: для экспортеров при пересечении верхней границы канала и возвратев его диапазон; для импортеров — при пересечении нижней границы канала ивозврате в его диапазон.
Важное значение имеет пересечение графиком курса еврографика скользящей средней. Если курс евро пересекает скользящую среднюю сверхувниз и находится выше нее, то деривативы следует использовать при экспорте, аимпортерам рекомендуется воздержаться от проведения операций хеджирования. Есликурс евро пересекает скользящую среднюю снизу вверх и находится выше нее, тодеривативы следует использовать импортерам, а экспортерам рекомендуетсявоздержаться от проведения операций по управлению рисками.
В соответствии с рисунком 3 операции хеджированияимпорта следовало проводить с середины декабря 2008 года; экспорта — с серединыиюля 2008 года. Фактически курс евро по отношению к белорусскому рублю задекабрь 2008 — октябрь 2009 гг. повысился на 38,1%. аза июль-ноябрь 2008 г. снизился на 21,3%. Использование данной методики хеджирования позволило бы импортерамсэкономить 1540.0 млн. белорусских рублей на каждом миллионе контракта, аэкспортерам — 576,4 млн. рублей на каждом миллионе валюты контракта.
За два анализируемых периода курс евро не разотклонялся от своего основного направления движения, что могло привести кубыткам по операциям с производными финансовыми инструментами, однако этиубытки были бы практически полностью компенсированы дополнительными доходами отпродажи валютной выручки.
Аналогичная ситуация характерна и для других валют.
На третьем этапе разработки программы управлениявалютными рисками во внешнеэкономической деятельности следует выбратьфинансовые инструменты, с помощью которых будет осуществляться управлениевалютным риском и конкретную методику хеджирования.
Перед внедрением в практику деятельности субъектовхозяйствования определенных методов хеджирования в качестве инструментауправления валютными рисками во внешнеэкономической деятельности следуетпровести анализ риска, связанного с их использованием.
Определение эффективности хеджирования осуществляетсяна четвертом этапе разработки Программы управления валютными рисками вовнешнеэкономической деятельности [18].
На пятом этапе разработки Программы управлениявалютными рисками во внешнеэкономической деятельности следует разработатьсистему контроля.
На основании разработки механизма управлениявалютными рисками можно сделать следующие краткие выводы:
• основой для разработки механизма управления рискамиво внешнеэкономической деятельности являются финансовые расчеты, позволяющие идентифицироватьи оценить влияние валютных рисков на финансовые результаты;
• в мировой практике основным показателем оценкириска является рисковая стоимость, которая может быть рассчитана с помощьюразличных методов;
• расчет рисковой стоимости на базе отечественноговалютного риска позволяет выявить еевзаимосвязь с волатильностью валютных курсов и сделать выбор базисных активовдля производных финансовых инструментов;
• использование конкретных видов деривативов вкачестве инструментов управления валютными рисками обусловлено спецификойотечественного срочного рынка.
3. МЕТОДЫ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ УПРАВЛЕНИЯВЫЛЮТНЫМИ РИСКАМИ
3.1 Методы страхования валютныхрисков
Предприятия и организации, непосредственно выходящие на внешний рынок,сталкиваются с опасностью валютных потерь из-за резкого колебания курсовиностранных валют. Валютные риски существуют при ведении расчетов как в свободноконвертируемых валютах, так и в клиринговых валютах, а также при осуществлениитоварообменных сделок. Собственно валютный риск в валюте экспортера вследствиепонижения курса иностранной валюты к национальной или увеличения стоимостиимпортного контракта в результате повышения курса иностранной валюты поотношению к национальной валюте.
На практике указанный риск может быть устранен путем применения различныхметодов страхования валютных рисков. Риск упущенной выгоды заключается ввозможности получения худших результатов при выборе одного из двух решений —страховать или не страховать валютный риск. Так, изменения курса могутоказаться благоприятными для предприятия, и, застраховав контракт от валютныхрисков, оно может лишиться прибыли, которую в противном случае должно былополучить. Вместе с тем, фактически невозможно предусмотреть риск упущеннойвыгоды без достаточно эффективных прогнозов валютных курсов.
Для отечественных организаций и предприятий доступными являются следующиеметоды страхования валютных рисков:
· выбор валюты (или валют) цены внешнеторгового контракта;
· включение в контракт валютной оговорки;
· регулирование валютной позиции по заключаемым контрактам;
· исполнение услуг коммерческих банков по страхованию валютныхрисков.
Выбор валюты цены внешнеторгового контракта как метод страхованиявалютных рисков является наиболее простым. Его цель — установление ценыконтракта в такой валюте, изменение курса которой окажутся благоприятными. Дляэкспортера это будет так называемая «сильная» валюта, то есть валюта,курс которой повышается в течение срока действия контракта. К моменту платежа фактическаявыручка по контракту, пересчитанная в рубли, превысит первоначально ожидаемую. Наоборот,импортер стремится заключить контракт в валюте с понижающимся курсом(«слабой» валюте). Тогда к моменту платежа ему придется заплатитьменьшую сумму в рублях, чем предполагалось, поскольку иностранная валюта врублях будет стоить дешевле. Удачно выбранная валюта цены позволяет не толькоизбежать потерь, связанных с изменением валютных курсов, но и получить прибыль.
Вместе с тем данный метод имеет свои недостатки. Во-первых, ожиданияповышения или понижения курса иностранной валюты могут не оправдаться. Поэтомупри использовании данного метода необходимы достоверные прогнозы динамикивалютных курсов.
Во-вторых, при заключении внешнеторговых контрактов не всегда есть возможностьвыбирать наиболее подходящую валюту цены. Например, на некоторых международныхтоварных рынках цены внешнеторгового контракта устанавливаются в валютеэкспортера.
В отношении многих товаров, в частности, сырья и продовольствия,существует реальная возможность выбора валюты цены, применяемой в контракте, подоговоренности между контрагентами. Но интересы сторон при выборе валюты ценыне совпадают: для экспортера при любых обстоятельствах более выгодноустанавливать цену в «сильной» валюте, а для импортера — в«слабой
В связи с тем, что курсы абсолютно всех валют, в том числе и резервнойвалюты — доллара США, подвержены периодическим колебаниям вследствие различныхобъективных и субъективных причин, практика международных экономическихотношений выработала подходы к выбору стратегии защиты от валютных рисков.Сущность этих подходах заключается в том, что:
1. Принимаются решения о необходимости специальных меры по страхованиювалютных рисков
2. Выделяется часть внешнеторгового контракта или кредитного соглашения — открытая валютная позиция — которая будет страховаться
3. Выбирается конкретный способ и метод страхования риска.
В международной практике применяются три основных способа страхованиярисков:
1. Односторонние действия одного из партнеров
2. Операции страховых компаний, банковские и правительственные гарантии
3. Взаимная договоренность участников сделки.
На выбор конкретного метода страхования риска влияют такие факторы, как:
· особенности экономических и политических отношений со стороной-контрагентомсделки;
· конкурентоспособность товара;
· платежеспособность контрагента сделки;
· действующие валютные и кредитно-финансовые ограничения в даннойстране;
· срок покрытия риска;
· наличие дополнительных условий осуществления сделки;
· перспективы изменения валютного курса или процентных ставок нарынке.
Мировая практика страхования валютных и кредитных рисков отражаетпроисходившие изменения в мировой экономике и валютной системе в целом.Наиболее простым и самым первым методом страхования валютных рисков являлисьзащитные оговорки.
Золотые и валютные защитные оговорки применялись после второй мировойвойны. Золотая оговорка основана на фиксации золотого содержания валюты платежана дату заключения контракта и пересчете суммы платежа пропорционально изменениюзолотого содержания на дату исполнения. Различались прямая и косвенная золотыеоговорки. При прямой оговорке сумма обязательства приравнивалась к весовомуколичеству золота; при косвенной — сумма обязательства, выраженная в валюте,пересчитывалась пропорционально изменению золотого содержания этой валюты(обычно- доллара). Применения этой оговорки основывалось на том, что в условияхпослевоенной Брентонвудской валютной системы существовали официальные золотыепаритеты — соотношения валют по их золотому содержанию, которые с 1934 по 1976год устанавливались на базе официальной цены золота, выраженной в долларах.Однако из-за периодически происходивших колебаниях рыночной цены золота ичастых девальваций ведущих мировых валют, золотая оговорка постепенно утратиласвои защитные свойства и перестала применяться совсем со времени принятияЯмайской валютной системы, отменившей золотые паритеты и официальную ценузолота.
Валютная оговорка — условие в международном контракте, оговаривающеепересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты оговорки с цельюстрахования валютного или кредитного риска экспортера или кредитора. Наиболеераспространенная форма валютной оговорки — несовпадение валюты цены и валютыплатежа. При этом экспортер или кредитор заинтересован в том, чтобы в качествевалюты цены выбиралась наиболее устойчивая валюта или валюта, повышение курсакоторой прогнозируется, т.к. при производстве платежа подсчет суммы платежапроизводится пропорционально курсу валюты цены.
Для снижения риска падения курса валюты цены на практике получилираспространение много валютные оговорки.
Многовалютная оговорка — условие в международном контракте, оговаривающеепересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса корзины валют, заранеевыбираемых по соглашению сторон. Многовалютная оговорка имеет преимуществаперед одновалютной:
· во-первых, валютная корзина, как метод измерениясредневзвешенного курса валют, снижает риск резкого изменения суммы платежа;
· во-вторых, она в наибольшей степени соответствует интересамконтрагентов сделки с точки зрения валютного риска, т.к. включает валюты разнойстабильности.
Вместе с тем к недостатком многовалютной оговорки можно отнести сложностьформулировки оговорки в контракте в зависимости от способа расчета курсовыхпотерь, неточность которой приводит к различной трактовке сторонами условийоговорки. Другим недостатком многовалютной оговорки является сложность выборабазисной корзины валют. Существует несколько видов валютных корзин. Ониразличаются составом валют:
1. Симметричная корзина — в ней валюты наделены одинаковыми удельнымивесами.
2. Ассиметричная корзина — в не валюты наделены разными удельными весами.
3. Стандартная корзина — валюты зафиксированы на определенный периодприменения валютной единицы в качестве валюты оговорки.
4. Регулируемая корзина — валюты меняются в зависимости от рыночныхфакторов.
Составными элементами механизма валютной оговорки являются:
· начало ее действия, которое зависит от установленного в контрактепредела колебаний курса
· дата базисной стоимости валютной корзины. Датой базиснойстоимости обычно является дата подписания контракта или предшествующая ей дата.Иногда применяется скользящая дата базисной стоимости, что создаетдополнительную неопределенность.
· дата или период определения условной стоимости валютной корзинына момент платежа: обычно, рабочий день непосредственно перед днем платежа илинесколько дней перед ним.
· ограничение действия валютной оговорки при изменении курса валютыплатежа против курса валюты оговорки путем установления нижнего и верхнегопределов действия оговорки (обычно в процентах к сумме платежа).
К настоящему времени валютные оговорки, как метод страхования валютныхрисков экспортеров и кредиторов, в основном на практике перестали применяться. Вместоних с начала 70-х годов стали применяться современные методы страхования:валютные опционы, форвардные валютные сделки, валютные фьючерсы, межбанковскиеоперации „своп“.
3.2 Хеджирование как инструментрегулирования валютных рисков
В отличие от других видов риска (риск потери товара в пути, рискизменения законодательства и пр.), валютный риск обладает следующейособенностью. Поскольку колебания валют имеют разнонаправленный характер, иблагоприятные отклонения столь же вероятны, как и неблагоприятные, то ивалютный риск может давать как положительный финансовый результат, так иотрицательный. То есть он является двусторонним или спекулятивным.
Таким образом, компания может с равной долей вероятности, какдополнительно заработать на изменении стоимости денег, так и потерять. Но нестоит забывать, что финансовая деятельность компании, если только она незанимается специально валютными спекуляциями, направлена на получение заранеезапланированного денежного потока. И, следовательно, отрицательный исход такуюкомпанию не устроит. Поэтому такая задача как устранение, а если быть точнее,снижение риска неопределенности будущих платежей возникает очень часто. Решитьее можно путем хеджирования с помощью различных инструментов.
Сплошь и рядом термины управление рисками (risk management),страхование и хеджирование подменяют друг друга. Можно наметить следующиеразличия между ними: во-первых, в уровнях использования термин страхованиешире, как по масштабам применения, так и по субъектам (страховые компании идр.); во-вторых, термин хеджирование чаще используют при анализе краткосрочных,а страхование — при анализе долгосрочных операций. Хеджирование — этоисключительно рыночная форма страхования [9, с.60]
В деловой практике эти различия выглядят условными, дажеискусственными. Термин хеджирование происходит от английского hedge,означающего ограждение.
Хеджирование (hedging) — этоинструментарий, используемый для минимизации потерь от валютных колебаний. Ондействует главным образом путем открытия противоположной позиции по той жевалюте. Техника хеджирования включает использование форвардных, фьючерсных,опционных операций, процентных свопов и т.д.
Необходимость хеджа появляется вместе с открытиемвалютной позиции. При короткой позиции банк вынужден прикупать валюту, и задачасостоит в том, чтобы избежать привлечения валюты по более высокому курсу; придлинной позиции — избежать ситуации, в которой банк вынужден приниматьподорожавшую валюту по старому, более низкому курсу, размещая ее по болеевысокому.
Краткосрочное хеджирование осуществляется чаще спомощью форвардных сделок. Задача состоит в умении предвидеть, предупреждатьсобытия, заключая свопы или своевременно избавляясь от фьючерсного контракта.
Наряду с рыночным хеджированием, с использованиемсрочных валютных операций, банки проводят прямое страхование валютных рисков.Его направления таковы: [9, с.61]
1. Структурная балансировка резервов путем достиженияравновесия между притоком валюты от экспортных сделок и оттоком дляфинансирования импорта.
2. Включение в контракт с клиентами мультивалютнойоговорки, предполагающей возможность пересмотра валюты платежа. Еслимультивалютную оговорку включает в контракт экспортер или банк, получающийплатежи, то возможность пересмотра валюты платежа страхует от уменьшениявалютной выручки или ее значения в национальный валюте. Импортер стремитсяизбежать потерь от повышения курса валюты, которую он должен покупать занациональные деньги.
3. Манипулирование сроками платежа, т.е. некоторое ихопережение или задержка, осуществляемые, главным образом, со стороны банка.Подобные упреждающие действия не нарушают условий контракта; банк можетпроводить их при оплате товаров и услуг, переводе прибыли, погашении кредитов ит.д.
4. Дисконтирование векселей в иностранной волюте.Банк берет на себя закрытие векселя, рассчитывая на дополнительную прибыль, и,в то же время, страхует внешнеторговые сделки.
5. Образование совместных с клиентами страховыхфондов или фондов хеджирования, сочетающих спекулятивные цели со страхованием (hedge fund).
Инструмент хеджирования выбирается такимобразом, чтобы неблагоприятные изменения цены хеджируемого актива или связанныхс ним денежных потоков компенсировались изменением соответствующих параметровхеджируемого актива. Основными инструментами хеджирования являются форварды,фьючерсы, опционы и свопы.
Форвард – это срочная сделка, при которой продавец и покупательсоглашаются на поставку базисного актива (например, евро против долларов илирублей) на определенную дату в будущем, тогда как цена базиса устанавливается вмомент заключения сделки. Форварды – это всегда внебиржевой продукт.
В форвардных сделках «заняты» два показателя:валютный курс и процентная ставка по депозитам. Распространенность срочныхопераций обусловлена тем, что они служат не только, даже не столько получениюспекулятивной прибыли, сколько являются средством страхования валютных рисков,особенно часто возникающих при продаже товаров в кредит.
Срочные валютные сделки возникли из потребностейвнешнеторгового оборота. После сбыта товаров за рубежом, экспортер продаетвалюту, а импортер вынужден покупать иностранную валюту, оба они заинтересованыв сохранении стабильной выручки.
Развивается рынок форвардных контрактов (forward contract),на котором заключаются сделки, оговариваются сроки и инструментыфинансирования.
Важное значение в обменных операциях имеет датавалютирования (value date), т.е. день поставки валюты, на условия, обозначенных вконтракте. При этом дата заключения контракта может не совпадать с датойвалютирования. Обычно на условиях спот валюта поставляется на второй рабочийдень после заключения контракта, при форвардных сделках валютирование отдаленоот даты заключения контракта но более длительный срок.
Срочную, или форвардную операцию отличают следующиеособенности:
— обменный курс фиксируется в момент заключения сделки, а валютный товарпереходит к покупателю через определенный срок;
— виды срочности различны: от 1 месяца до 1 года, нотрадиционно они не превышают 3-х месяцев;
— с момента заключения сделки и до ее окончания посчетам никаких операций не проводится.
Главным инструментом становится форвардный курс, — договорная ценавалютного товара, связывающая спот-курс в момент заключения сделки с процентнойставкой по банковским депозитам [9, с. 45]
Фьючерс – это тоже срочная сделка. Фьючерс отличается от форварда тем,что это биржевой продукт, а значит, условия (срок, сумма) являютсястандартизированными. Кроме того, покупатель вносит в расчетный центр биржидепозитную маржу, а также при неблагоприятном движении курса (например, ростдоллара по отношению к евро) вариационную маржу, которая гарантирует исполнениеобязательств по купленному фьючерсу перед продавцом. Если же курс доллараупадет, то вариационную маржу вносит уже продавец. [9, с. 56]
Валютные фьючерсы впервые стали применяться в 1972 году на Чикагскомвалютном рынке. Валютный фьючерс — срочная сделка на бирже, представляющаясобой куплю-продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключениясделки курсу с исполнением через определенный срок. Отличие валютных фьючерсовот операций-форвард заключается в том, что:
1) фьючерсы это торговля стандартными контрактами
2) обязательным условием фьючерса является гарантийный депозит
3)расчеты между контрагентами осуществляются через клиринговую палату привалютной бирже, которая выступает посредником между сторонами и одновременногарантом сделки.
Преимуществом фьючерса перед форвардным контрактом является его высокаяликвидность и постоянная котировка на валютной бирже. C помощью фьючерсовэкспортеры имеют возможность хеджирования своих операций.
Одновременно с хеджерами на бирже активно действуютвалютные спекулянты. Технически их действия аналогичны действиям хеджеров, носпекулянты несут ценовой риск, т.к. ничего не страхуют. В нашей стране, где фьючерснаяторговля имеет небольшой опыт, спекулятивные сделки преобладают над сделками,связанными с хеджированием, что повышает риск хеджеров. Мировой опыт развитияфьючерсной торговли показал, что полноценный и значительный по объемуфьючерсный рынок не может состоять из одних спекулянтов. В этом случае средняяприбыль от операций каждого игрока (по статистике больших чисел) равнялась бынулю на продолжительном отрезке времени, и рынок быстро бы пришел к вырождению.Реальный поток предложения и спроса на фьючерсный рынок обеспечивают преждевсего хеджирующие. Правда здесь существует проблема: интересы хеджирующегосделку клиента и его брокера находятся в противоречии. Брокер заинтересованпродать фьючерс, купленный по минимальной цене и извлечь прибыль. Хеджирующийнаоборот заинтересован сохранить дешевый фьючерс при росте биржевого курсавплоть до расчетного дня, т.к. он гарантирует стабильность его прибыли потоварному контракту. При этом, если хеджер сам выходит на рынок, то егодействия не направляются на получении прибыли по срочным сделкам и сделкам среальной валютой. В этом случае профессиональные спекулянты, которые тщательноотслеживают рынок и обладают большим объемом средств для осуществления игры,могут переигрывать хеджеров, что ведет для последних к возникновениюдополнительных валютных рисков и убытков там, где по идее эти убытки должныстраховаться. Мировая практика выработала специальные меры защиты хеджеровпутем установления жестко регламентированных правил торгов на бирже.
Валютный опцион — сделка между покупателемопциона и продавцом валют, которая дает право покупателю опциона покупать илипродавать по определенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времениза вознаграждение, уплачиваемое продавцу. Одна из сторон по опционной сделкеимеет право выбирать для себя наиболее выгодные условия выполненияобязательств. За это вторая сторона получает премию, зависящую от длительностиопциона, от разницы курсов при заключении сделки и оговоренных в даннойоперации. [9, с. 62]
В зависимости от того, кто из участников икаким образом имеет право на изменение условий сделки, различают опционпокупателя, или сделку с предварительной премией, опцион продавца, или сделку собратной премией, а также временной опцион.
В случае опциона покупателя держательопциона имеет право получить валюту в определенный день по обусловленномукурсу. Покупатель сохраняет за собой право отказаться от приема валюты, уплативза это продавцу премию в качестве отступного. К таким сделкам покупательприбегает, когда он сомневается в повышении курсов валюту, хотя и рассчитываетна это, и опасается понести большие убытки.
По опциону продавца держатель опционаимеет право поставить валюту в обусловленный день по определенному курсу. Правона отказ от сделки принадлежит продавцу, и он платит премию покупателю вкачестве отступного.
При временном опционе плательщик премииимеет право потребовать исполнения сделки в любой момент времени в периодопциона по ранее фиксированному курсу. Таким образом, участник сделки платитпремию за право выбрать наиболее выгодный текущий курс для конверсии валюты,полученной в результате опционной сделки.
Классическими биржевыми операциями с валютой являются: «спот»(текущие валютные операции) и «форвард» (срочные валютные операции). Спот – этопокупка одной валюты за другую на текущих рыночных условиях, т.е. по стоимости,зафиксированной в день заключения сделки, с датой валютирования не позднеевторого банковского дня со дня заключения сделки. Форвардный курс отличается откурса „спот“ на величину форвардной маржи. Маржа может быть в видепремии — тогда курс „форвард“ выше курса „спот“; или в видедисконта — тогда курс „форвард“ ниже курса „слот“. Этисделки применяются в основном для страхования платежей и активов от инфляции ипадения курса национальной валюты.
Существует также сделка «своп». — комбинациядвух сделок, указанных выше: покупка валюты на условиях «спот» и одновременнойеё форвардной реализацией. В результате такой сделки происходит обмен междудвумя банками на определенное время двумя валютами с возвратом друг другу вконце сделки первоначальных валют. Существует несколько типов операций»своп": валютные, процентные, долговые, с золотом и их различныесочетания.
Валютная операция «своп» представляет собой покупку иностраннойвалюты на условиях «спот» в обмен на отечественную валюту споследующим выкупом. Операция «своп» может быть использована дляхеджирования. Например, европейский банк, имея временно излишние доллары США,продает их на евро американскому банку и одновременно покупает доллары на срокс поставкой через 1 месяц.
Сделки «своп» удобны для банков, т.к. не создают непокрытойвалютной позиции — объемы требований и обязательств банка в иностранной валютесовпадают. Целями «своп» бывают:
· приобретение необходимой валюты для международных расчетов
· осуществление политики диверсификации валютных резервов
· поддержание определенных остатков на текущих счетах
· удовлетворение потребностей клиента в иностранной валюте и др.
К сделкам «своп» особенно активно прибегают центральные банки.Они используют их для временного подкрепления своих валютных резервов в периодывалютных кризисов и для проведения валютных интервенций. Так в 70-х годах впериод падения курса доллара лимит операций «своп» ФРС с 14иностранными центральными банками и Банком международных расчетов увеличился до22.16 млрд. долларов в 1978 г. против 50 млн. долларов в 1962 г. В 1969 году создана многосторонняя система операций «своп» через Банк международныхрасчетов в Базеле, в рамках которой центральные банки предоставляют БМР кредитсроком до 6 месяцев для совершения интервенций на еврорынке в целях поддержанияспроса на определенные евровалюты. Центральные банки используют«своп» в качестве одного из методов валютного регулирования, преждевсего для поддержания курсов валют. [25, с.12]
Сделки «своп» c золотом проводятся аналогичным образом: металлпродается на условиях наличной продажи и одновременно выкупается с платежомчерез определенный срок. Операции «своп» c валютой и золотом означаютвременный обмен активами, с процентами и долговыми требованиями — окончательныйобмен. Сущность операций «своп» с процентами заключается в том, чтоодна сторона обязуется выплатить другой проценты по ставке LIBOR в обмен наполучение платежей по фиксированной ставке. Выигрывает та сторона, которая неошиблась в прогнозировании рыночной процентной ставки. Операции«своп» с долговыми обязательствами состоят в том, что кредиторыобмениваются не только процентными поступлениями, но и всей суммой долгаклиента. Операции «своп» c валютой и процентами иногда объединяются:одна сторона выплачивает проценты по плавающей процентной ставке в долларах СШАв обмен на получение процентных платежей по фиксированной ставке в евро.
К операциям «своп» на финансовых рынках близки по смыслу такназываемые операции «репо» (repurchasing agreement, или repo, илиbuybacks). Операции «репо» основаны на соглашении участников сделкиоб обратном выкупе ценных бумаг. Соглашение предусматривает, что одна сторонапродает другой пакет ценных бумаг определенного размера с обязательствомвыкупить его по заранее оговоренной цене. Иными словами одна сторона кредитуетдругую под залог ценных бумаг. Операции «репо» бывают несколькихвидов. «Репо с фиксированной датой» предусматривает, что заемщикобязуется выкупить ценные бумаги к заранее оговоренной дате. Операции«открытые репо» предполагают, что выкуп ценных бумаг может бытьосуществлен в любое время либо в любое время после определенной даты. С помощьюопераций «репо» держатели крупных пакетов ценных бумаг получаютвозможность более эффективно распоряжаться своими активами, а банки и другиефинансовые институты получают еще один инструмент управления ликвидностью.
Также выделяют простые способы хеджирования валютного риска компании — импортера (форвард, фьючерс, опцион) и сложные стратегии, где используютсяструктурированные деривативы.
Одной из таких структур является опцион «цилиндр» [6, с. 147].
Суть схемы – покупатель хочет захеджировать себя от роста, допустим,курса евро против доллара, но не хочет платить большую премию по простомуопциону колл. Тогда банк предлагает продать опцион колл бесплатно, если приэтом компания одновременно продаст банку опцион пут (т.н. финансирующийопцион). Опцион «цилиндр»:
– предоставляет возможность участвовать в положительном движениивалютного курса до цены исполнения проданного опциона (т.е. до цены исполненияфинансирующего опциона);
– в случае неблагоприятного движения валютного курса предоставляетгарантированный курс хеджирования (в качестве которого выступает ценаисполнения хеджирующего опциона).
Опцион «цилиндр» – структура с «нулевой стоимостью», т.е. при покупкеопциона данной разновидности покупатель не уплачивает премию. Опцион «цилиндр»можно сделать любой ширины финансированием максимально высокой ставки (выборомцены исполнения финансирующего опциона) посредством изменения курсахеджирования (т.е. цены исполнения хеджирующего опциона).
Другой возможностью снизить стоимость простых опционов колл и пут для хеджирующейорганизации являются т.н. барьерные опционы нок-ин и нок-аут. Барьерные опционы– это обыкновенные опционы, которые «появляются» (нок-ин) или «исчезают»(нок-аут) в случае, если текущий курс касается оговоренного курса (барьера, илитриггера). При триггере американского типа текущий курс должен коснутьсятриггера единожды в любой момент времени в течение срока жизни опциона.
Таким образом, эффективное использованиевсех вышеперечисленных методов позволяет предотвратить опасность потерьсубъектов внешнеэкономической деятельности вследствие изменения валютных курсовразличных стран.
3.3 Практические примеры использованиявозможностей хеджирования
Приведем несколько примеров использования хеджирования.
Пример 1. Крупный отечественный импортер электрооборудования имееткредиторскую задолженность по контрактам с европейскими поставщиками,выраженную в евро. Управленческая отчетность компании ведется в долларах, икогда курс евро растет по отношению к американскому доллару, образуютсякурсовые убытки. В зависимости от конъюнктуры рынка ежемесячные платежи в евросоставляют $5-10 млн. Курсовые убытки за прошлый год, вызванные ростом курсаевро по отношению к доллару на 23%, составили около $5 млн. Импортер работаетна условиях товарного кредитования – отсрочка оплаты после завоза товарасоставляет 1-3 месяца.
Требуется оптимизировать курсовые убытки так, чтобы сумма была либоминимизирована, либо заранее известна в начале финансового года на весь период.
Компания столкнулась с большими курсовыми убытками больше года назад(началось резкое падение доллара к евро). Существовало несколько способоврешения этой проблемы в рамках коммерческой деятельности предприятия.
Во-первых, это стратегия компенсации, которая предполагала корректировкурублевых цен на оборудование, приобретаемое за евро, в соответствии с ростомкурса евродоллар. Однако такой простой подход оказался неэффективен – цены напродукцию компании обладают высокой степенью эластичности. Другими словами,поднимая цены, компания терялa долю рынка, а значит, и прибыль. Другой вариантрешения – изменить валюту оплаты по контрактам с европейскими поставщиками севро на доллары. Однако поставщики отказались принимать оплату в долларах,опасаясь возникновения курсовых убытков. Единственное, что удалось – лимитироватьдолю платежей в евро в общей доле валютных платежей. Итак, испробовав вседоступные нефинансовые способы, компания решила обратиться к хеджированиювалютных рисков финансовыми инструментами. Первое, что пришло в головуфинансистам, – надо уравновесить пассивы компании в евро активами тоже в евро.Но кредиторская задолженность в евро у отечественного импортера не может бытьуравновешена дебиторской задолженностью в евро, т.к. все продажи клиентам идутв рублях.
Компанией рассматривался вариант приобретения активов, номинированный вевро – вексель или облигацию Тогда курсовые потери на платежах в евро будуткомпенсированы ростом курсовой стоимости ценных бумаг. Однако этот варианттребовал отвлечения средств компании в размере предстоящих платежей в евро. Ксожалению, импортер не мог себе позволить держать в ценных бумагах по $6-10млн. Кроме того, инвестиции в ценные бумаги предполагают риск и низкуюдоходность.
И, наконец, было ясно, что активы в евро покрывают убытки лишькраткосрочно (месяц, два, три), а по итогам года компания все равно получиткурсовые убытки (накопительным итогом). Возможный вариант – в начале года сразукупить активов в евро на всю сумму предстоящих платежей за год, но это огромнаясумма. Еще одна схема – взять в банке и держать на депозите кредит, выраженныйв евро. На кредит (скажем, рублевый) можно купить еврооблигации, которые потомлегко заложить в обеспечение этого кредита.
К сожалению, схема с кредитом имеет ряд недостатков чрезмерноекредитование ухудшает структуру капитала (т.е. делает компанию менеепривлекательной для инвесторов), а также требует времени для прохождениякредитного комитета в банке.
Поэтому руководство вскоре начало всерьез рассматривать вариантыхеджирования посредством валютных деривативов — форвардов, опционов, фьючерсови свопов.
Стали разрабатываться схемы хеджирования с помощью деривативов, началисьпереговоры с банками.
Итак, форвард. На практике это выглядит так. Компания заключает сделку сбанком на поставку евро за доллары, скажем, через месяц. Сразу оговариваетсякурс – допустим, $1.1 за евро. Если через месяц курс составит $1.2 за евро, токомпания сэкономит 10 центов на каждом долларе. С $1 млн. экономия составит$100 тыс. Если курс упадет до паритета (11), то потери компании составят те жесамые $100 тыс. И избежать этих потерь (в случае падения курса) нельзя. Форвард– это обязательство. Кроме того, у форварда есть еще два неприятных свойства.Во-первых, это необходимость проходить кредитный комитет в банке, которыйпродает форвард (банку требуется оценить кредитный риск покупателя). Во-вторых,форварды оказывают негативное влияние на ликвидность компании. Скажем, ситуацияизменилась, и поставка евро стала не нужна (например, платеж в евро поставщику,под который был куплен форвард, отменен или перенесен на более поздний срок). Втаком случае компания обязана поставить доллары и получить ненужные евро.Словом, форвард оказался в высшей степени неудобным продуктом, хотя именнофорварды представлены больше всего на рынке деривативов.Фьючерс. Претензии кфьючерсу были те же, что и к форварду – возможность неограниченных потерь(правда, фьючерс в отличие от форварда торгуется на бирже каждый день итеоретически может быть продан до даты исполнения – что в реальностималовероятно, т.к. требует активных спекуляций, расстановки стоп-лоссов ит.п.), а также необходимость отвлечения средств на внесение маржи и в целомнеразвитость рынка фьючерсов на.
Выход был найден в применении валютного опциона колл долларевро срасчетами в рублях. Именно этот продукт был предложен компании одним изтранснациональных банков. Вид опциона – поставочный, т.е. предполагающийпоставку евро против долларов. Вместо долларов могут быть поставлены рубли (потекущему курсу). В чем удобство подобной схемы для компании. Во-первых, опцион– это право, а не обязанность. То есть при изменении ситуации с ликвидностью отопциона можно отказаться. Во-вторых, банк предложил приобретать опционы налюбые суммы и сроки. В-третьих, по опциону не может возникнуть неограниченныхпотерь, т.к. в обязанность покупателя входит лишь уплата первоначальной премии(стоимости опциона), которая составляет около 1.5% от суммы на месячный срок потекущему курсу (т.н. at the money). Опционы на более длительные сроки, двамесяца и больше, стоят дороже. Уплаченную премию, согласно новому Налоговомукодексу, можно относить на себестоимость – в том случае, если былохеджирование, а не спекуляция, что легко доказывается предоставлением контрактас поставщиком в евро, под который был куплен опцион. Схема с поставочнымиопционами легко модифицируется в схему с беспоставочными опционами, где вообщепроисходит не движение валют, а лишь арбитраж. Покупатель опциона колл получаетразницу между страйком (договорным курсом) и спотом (текущим курсом) в томслучае, если спот выше страйка. Правда, по Налоговому кодексу беспоставочныйопцион обязательно должен быть биржевым продуктом, но это легко обходится, еслизавести сделку, которая фактически заключена между клиентом и банком, на биржу.Единственный минус опциона – этот продукт стоит дороже форварда или фьючерса,что, впрочем, понятно право стоит всегда дороже обязательства.
Таким образом, выход был найден, и компания в новом году регулярнохеджирует свой валютный риск, что помогает ей избегать курсовых потерь. Причемхеджирование происходит на своей территории, а не на зарубежном оффшоре, чтоявляется несомненным достоинством и конкурентным преимуществом.
Пример 2. Японский экспортер видит, что иена дорожает уже полтора года,и, опасаясь дальнейшего роста курса иены по отношению к доллару, продает своюбудущую валютную выручку ($1млн.) банку 10 сентября этого года по курсу $1 –116,50 иен. Банк устанавливает для себя премию в размере 2%:
$1 млн. Х 0,02 = $20000 или 20000 Х 116,50 = 2330000 иен.
Таким образом, японский экспортер зафиксировал стоимость сделки:
116500000 – 2330000 = 114170000 иен
по курсу: $1 = 114170000 / 1000000 = 114,17 иен.
При осуществлении расчетов по сделке 10 октября курс доллара составил $1– 109,12 иен и японский экспортер вынужден реализовывать свою выручку (тот же$1млн.) по этой невыгодной для него цене. Банк выплачивает экспортеру разницумежду курсом форвардной сделки и рыночным курсом:
(114,17 – 109,12) Х 1000000 = 5050000 иен.
Убытки японского экспортера от падения курса валюты цены контракта(доллара) составили:
(116,50 – 109,12) Х 1000000 = 7380000 иен.
С учетом выплаченной банком разницы сумма убытков уменьшилась до 2330000иен (21182$). Таким образом, японский экспортер смог существенно снизить своиубытки из-за изменения (удорожания) курса иены.
Другой инструмент хеджирования — валютные фьючерсы.
Пример 3. Американский импортер осуществляет платеж по контракту в евро (€4млн.) в октябре. С учетом текущей сентябрьской цены 1€ – $1,1400, на покупку €4млн. ему понадобится $4,56 млн. Анализируя валютный рынок, он приходит квыводу, что возможен очередной рост евро в этот период. Принимая решение остраховании сделки, американский импортер приобретает в сентябре на $4 млн.фьючерсные контракты с поставкой евро в октябре по цене 1€ – $1,1420. При том,что общая стоимость такой сделки составляет 4000000 Х 1,1420 = $4568000,требуемый гарантийный депозит на открытие позиции составляет около 2% отстоимости контракта — всего $91000.
Прогнозы американского импортера оправдались — в октябре евро подорожалдо $1,1750. Продавая по этой цене ранее купленные фьючерсные контракты,импортер получает прибыль:
(1,1750 – 1,1420) Х 4000000 = $132000.
В то же время, покупая по этой цене €4 млн. для осуществления платежа поконтракту, американский импортер переплачивает:
(1,1750 – 1,1400) Х 4000000 = $140000.
Однако в результате прибыли по фьючерсной сделке его убытки уменьшатсядо:
$140000 – $132000 = $8000.
Ограничьте убытки… премией
Менее рискованными, чем фьючерсы, инструментами хеджирования являютсяопционы. Покупатель опциона имеет право за уплаченную им премию осуществлятьили не осуществлять опцион. То есть покупать (продавать) актив по заранееопределенной цене или отказаться от сделки.
Так, американский импортер из предыдущего примера мог купить в сентябреопцион на покупку €4 млн. по цене 1€ – $1,1500. При этом он должен заплатитьпродавцу этого опциона премию в размере $16000.
В октябре, реализуя свое право на покупку евро по цене $1,15,американский импортер получает прибыль в размере:
(1,1750 – 1,1500) Х 4000000 = $100000,
которая, за вычетом премии, составит $84000.
И, покрывая прибылью от опционной сделки затраты на покупку евро по цене$1,1750, американский импортер уменьшает свои убытки до $140000 – $84000 =$56000.
В том случае, если бы стоимость евро в октябре понизилась, например до$1,11, импортер отказался бы от исполнения опциона и его убыток по опционнойсделке составил бы $16000 — размер уплаченной премии.
В то же время, покупая по этой более низкой, чем планировалось в сентябре($1,14) цене евро, американский импортер экономит:
(1,14 –1,11) Х 4000000 – 16000 = $104000.
Таким образом, использование этих инструментов для страхования валютныхсделок дает возможность обезопасить свои будущие денежные поступления и сделатьих более прогнозируемыми. А уверенность в будущем — это одна из составляющихуспеха!
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В современном экономическом мире ни одна компания, ни один инвестор неможет себе позволить игнорировать основные концепции международных финансов. Наконкурентное положение отдельных субъектов бизнеса, независимо от того, занимаютсяли они международной торговлей или нет, могут повлиять и изменения обменныхкурсов, и разные темпы инфляции, и разность в процентных ставках. А еслипредприятие занимается международной деятельностью, то эта вероятностьзначительно возрастает.
В наши дни все субъекты внешнеэкономической деятельности, если они хотятувеличить доходы и уменьшить риски, должны представлять, как влияют значенияобменных курсов на их финансовую деятельность. Поэтому изучение законовмеждународных финансов, в частности стратегий управления валютными рисками, являетсянеобходимой особенностью обучения современному бизнесу.
Валютные риски — это опасность изменениястоимости валюты цены по отношению к валюте платежа в период между временемзаключения контракта и временем осуществления платежа по нему. Валютным рискамподвержены обе стороны контракта. Так как валютные риски существуют всегда, томировая практика выработала специальные механизмы защиты от валютных рисков. Впроцессе такой защиты делается решение о ее целесообразности, выбирается частьконтракта, которую необходимо защитить, и выбирается конкретный метод защиты(хеджирование рисков).
Подводя итоги, можно сделать такие выводы.
В качестве методов хеджирования валютныхрисков в различные периоды времени использовались разные.
В послевоенные годы широкоераспространение получил такой метод защиты от валютных рисков, как валютныеоговорки. Валютная оговорка представляет собой оговоренное в контракте условие,по которому в момент платежа стоимость контракта пересчитывается в соответствиис золотым содержанием. Оговорки, основанные на золотом содержании национальныхвалют, применялись в послевоенные годы. Затем применялись также формы валютныхоговорок, основанные на курсах стабильной валюты или сразу нескольких валют,так называемых валютных корзин, и многие другие. С 70-х годов 20в. такая формастрахования валютных рисков почти не применяется из-за присущих ей недостатков.
В качестве метода страхования валютныхрисков используется также валютные опционы. Валютный опцион — сделка междупокупателем опциона и продавцом валют, которая дает право покупателю опционапокупать или продавать по определенному курсу сумму валюты в течениеобусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу.
Форвардная валютная сделка — продажа илипокупка определенной суммы валюты с интервалом по времени между заключением иисполнением сделки по курсу дня заключения сделки. Форвардные валютные сделкиосуществляются вне биржи. Сторонами форвардной сделки обычно выступают банки ипромышленно-торговые корпорации.
Валютный фьючерс — срочная сделка набирже, представляющая собой куплю-продажу определенной валюты по фиксируемомуна момент заключения сделки курсу с исполнением через определенный срок.
«Своп» — операция, сочетающаяналичную куплю-продажу с одновременным заключением контрсделки на определенныйсрок. Существует несколько типов операций «своп»: валютные,процентные, долговые, с золотом и их различные сочетания.
Таким образом, эффективное использованиевсех вышеперечисленных методов позволяет предотвратить опасность потерьсубъектов внешнеэкономической деятельности вследствие изменения валютных курсовразличных стран.
СПИСОКИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
1. Банковский кодекс от 25.10.2000 N 441-З// Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь. – 2006. — N 113. — 2/1243; 2007. — N 305. — 2/1398; 2008. — N 172. — 2/1466; N 172. — 2/1469; N175. — 2/1494.
2. О валютном регулировании и валютномконтроле: Закон Республики Беларусь от 22 июля 2003г. №226-з // Национальныйреестр правовых актов Республики Беларусь. – 2003. — N 85. — 2/978; 2006. — N107. — 2/1235; 2008. — N 14. — 2/1414.
3. О порядке проведения и контролявнешнеторговых операций: Указ Президента Республики Беларусь от 27 марта 2008г.№ 178 // Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь. – 2008. -№ 80.– 1/9574; 2009. — № 27. – 1/10431; N 53. — 1/10496.
4. О проведении валютно-обменных операцийна внутреннем валютном рынке: Письмо Национального банка Республики Беларусь от12 ноября 2008г. N 31-14/1510 // Консультант плюс: Беларусь. Технология 3000.[Эл. ресурс] / ООО «ЮрСпектр», НЦПИ Респ. Беларусь. – Минск, 2009.
5. Регламент проведения торговиностранными валютами в ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» от26.11.2002 № 116: утв. Протоколом заседания Наблюдательного совета ОАО«Белорусская валютно-фондовая биржа» (с изм. и доп., утв. протоколами заседанийНаблюдательного совета от 31.12.2003 №61, 30.08.2006 №26, 27.12.2007 №28,04.02.2008 №5, 21.10.2008 №40) // Белорусская валютно-фондовая биржа[Электронный ресурс]. — Минск, 2009. – Режим доступа: www.bcse.by/valuta/Normatives/ReglTorg200810.doc/>
6. Актуальные вопросы деятельностифинансовых институтов в современной России.- // И.А.Зарипов,А.В.Мазанов, А.В. Петров.-М., 2005. 296с.
7. Баринов, Э.А. Рынки: валютные и ценных бумаг / Э.А. Баринов, О.В.Хмыз Москва: «Экзамен». – 2001. — 608 с.
8. Бирюков, Д. О некоторых аспектахвалютного регулирования в сфере иностранных инвестиций / Д. Бирюков //Хозяйство и право. — 2006. — N 9. — С. 104-112.
9. Бункина, М.К. Основы валютныхотношений: Учебное пособие. / М.К. Бункина, А.М. Семенонов. – М.: Юрайт, 2000.-192 с.
10. Вожжов, А. О формировании новой мировой валютной системы. /А. Вожжов // Банковский весник.-2009.-№ 9.-с.47-51.
11. Демиденко, Д.В. Анализ валютных рисков как основа дляразработки программ хеджирования. / Д.В. Демиденко // Бухгалтерский учет ианализ.-2010.-№ 1. – с. 16-21.
12. Инвестиции / У.Ф. Шарп, Г.Дж. Александер, Д.В. Бэйли.- М: ИНФРА-М, 2005. – 425 с.
13. Калимов, Д. Валютные операции, связанныес движением капитала: проблемы разграничения отдельных видов операций / Д.Калимов // Валютное регулирование и ВЭД. — 2007. — N 4. — С. 14-18.
14. Киблов, В.И. Валютноерегулирование в Республике Беларусь / В.И. Киблов. – Мн.: ИПА «Регистр», 2008.– 195с.
15. Маркусенко, М.В.Международная валютная ликвидность страны и конвертируемость национальнойвалюты: проблемы и их решение / М.В. Маркусенко // Вестник Полоцкогогосударственного университета. Сер. D, Экономические и юридические науки. — 2006. — N 8. — С. 25-28.
16. Международныевалютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник / Под ред. Л.Н. Красавиной.3-е изд., пер. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2005. – 576с.
17. Никифоров, А.В.Практический подход к построению комплексной системы управления рисками вкрупной компании / А.В. Никифоров // Материалы семинара «Возможности срочногорынка для предприятий реального сектора экономики и финансовых организаций»,М.-2006.
18. Никифоров, А.В.Оценка эффективности в управления рисками на основе анализапричинно-следственных связей между рисковыми событиями / А.В. Никифоров //Материалы семинара «Возможности срочного рынка для предприятий реальногосектора экономики и финансовых организаций», М.-2006.
19. Овсейко,С.В. Валютные операции, связанные с движением капитала: понятие и правилаосуществления / С.В. Овсейко // Валютное регулирование и ВЭД. — 2009. — N 1. — С.12-26.
20. Пупликов,С.И. Валютные операции: теория и практика валютных операций в трансформационнойэкономике / С.И. Пупликов. – Мн.: Тонпик, 2004. — 316с.
21. Перепелица, В.Основные подходы к управлению рисками / В. Перепелица // Банковскийвесник.-2008.-№ 7.-с.31-36.
22. Соколинская, Н.Э. Валютные рискии методы их регулирования / Н.Э.Соколинская // Банковские услуги.- 2003г. — №9.- с.32-41.
23. Сурен,Л. Валютные операции = Grundlagen und Praxis des Devisenhandels: Основы теориии практики / Л. Сурен; Пер.с нем. С.С.Любининой; Академия нар. хозяйства приПравительстве РФ. — М.: Дело, 1998. — 175с.
24. Чесноков, А.С.Инвестиционная стратегия, опционы и фьючерсы / А.С. Чеснокова. – М.: 2004. –397 с.
25. Шапошникова, И.Валютные риски и как с ними бороться / И.Шапошникова // Советы инвестора –практика.- 2003г.-№ 16.-с. 11-15.
26.
27. Эбке, В. Международное валютное право: Пер. с нем. – М.:Международные отношения, 1997. – 336с.
28. Янушко, Р.Л. Определение критериев выделения валютныхограничений / Р.Л. Янушко // Известия вузов. Правоведение. — 2006. — N 1. — С.74-80.