1. Сутністьта призначення кредитних рейтингів
Кредитний рейтинг– незалежна експертна оцінка спеціалізованого рейтингового агентства щодо ступенюкредитного ризику боргового зобов'язання, яка вказує на ймовірність непогашенняцього зобов'язання (імовірність дефолту).
Кредитний рейтингможе присвоюватися як окремим борговим інструментам, так і їх емітентам. Кредитнийрейтинг є умовним вираженням кредитоспроможності позичальника в цілому (рейтинг позичальника) абойого окремих боргових інструментів (рейтинг боргового зобов'язання) [5].
Кредитні рейтингина світових фінансових ринках є своєрідними візитними картками емітентів та їх ціннихпаперів, які вказують на якість об'єкта інвестування (здатність емітента швидкота ефективно погашати свою заборгованість). Перші рейтинги цінних паперів були надруковані1909 року Джоном Муди за результатами аналізу інвестицій у цінні папери залізничнихкомпаній. Попервах подібна інформація сприйнялась інвесторами з великим ентузіазмом.Але реакція багатьох компаній-емітентів і банків була негативною внаслідок незадоволеннянизькими рейтингами, наданими їх цінним паперам.
Рейтинги є розрахунковимипоказниками, обчислюваними за замовленнями незалежними рейтинговими агентствами,і допомагають інвесторам й посередникам скласти уявлення щодо: інвестиційного кліматукраїни, де знаходиться емітент; самого емітента, його цінних паперів. На основірейтингових показників можна визначити граничні рівні ризику вкладання коштів іпорівняти різні можливості інвестування.
Величина рейтингувпливає на розмір відсоткової ставки по облігаціях та ринкову вартість зобов'язанькомпанії. Можна виділити два основні види рейтингів: рейтинг емітента та рейтингцінних паперів.
До першої групиналежать: рейтинг держави (суверенний рейтинг) і рейтинги окремих територій у межахдержав. Для іноземних інвесторів важливим чинником у прийнятті рішення щодо вкладеннякапіталів в економіку іншої країни є кредитний рейтинг країни-реципієнта.
Кредитний рейтингдержави є показником оцінки її платоспроможності, що засвідчує ступінь ризику неповерненнянею кредитів. Вважається, що рейтинги територій усередині держави та компаній наїї території не можуть перевищувати рейтинг держави. Тобто величина кредитного рейтингудержави є своєрідним обмеженням щодо рейтингів для боргових цінних паперів її місцевихорганів влади та окремих компаній.
До другої групиналежать рейтинги конкретних цінних паперів, які поділяються на рейтинги короткостроковіта довгострокові (схеми їх визначення суттєво різняться).
Зовні може видаватися,що кредитний рейтинг отримує емітент. Але фактично рейтинг присвоюється конкретномувипуску його цінних паперів. Емітент може мати різні рейтинги, присвоєні різнимвипускам його цінних паперів. Так, рейтинг старших цінних паперів може бути одногокласу, а рейтинг молодших — іншого, нижчого. Таблиці кредитних рейтингів регулярнопублікуються у спеціальних економічних виданнях і в економічних розділах періодики.Рейтингові агентства при аналізі у платоспроможності емітента та оцінюванні ризикуневиконання ним зобов'язань у кожному разі використовують особливі прийоми. Алеу більшості випадків для обчислення рейтингу враховується декілька основних факторів[6].
На підставі рейтингуможна робити висновок про фінансовий стан фірми та її перспективи. Всі, хто регулярнослідкує за кон'юнктурою фінансового ринку (банки та небанківські фінансові інституціїринку цінних паперів, управляючі інвестиційними портфелями нефінансових компаній),користуються інформацією рейтингових агентств. Така інформація звільняє інвесторіввід необхідності самостійного оцінювання якості того чи іншого випуску цінних паперів.
Кредитний рейтингвикористовується учасниками фінансового ринку для прийняття рішень щодо кредитування,страхування, лізингу й у будь-яких інших ситуаціях, де необхідна оцінка кредитоспроможностіта фінансової стійкості можливого ділового партнера.
Рейтинги зазвичайприсвоюють спеціалізовані установи інформаційно-аналітичного профілю, що називаютьсярейтинговими агентствами. Найвідоміші у світі агентства, що надають такі послуги– Standard&Poor’s, Moody’s та Fitch IBSA. Саме ці агентства мають найдавнішуісторію на ринку рейтингування і користуються найбільшою довірою серед учасниківфінансового ринку.
Рейтинговаоцінка підвищує прозорість інформації про підприємство або емітента цінних паперів,поліпшує його репутацію, може викликати зниження витрат при залученні позиковихкоштів або усунути необхідність одержання гарантій і застав, формує позитивний іміджкомпанії на фінансовому ринку [4].
2. Основнізасади визначення кредитних рейтингів
Принципи наданнярейтингових послуг – принципи, за якими працюють рейтингові агентства. Найважливішимиз них є:
— Цілісність:рейтингове агентство та його співробітники повинні дотримуватись усіх чинних законівта нормативно правових актів, які регулюють його діяльність
— Незалежність:кредитний рейтинг є незалежною думкою рейтингового агентства з щодо кредитоспроможностіемітента.
— Публічністьаналітичних критеріїв: найважливіша практика, що дає інвесторам повне уявлення прометодики інформаційно-аналітичних агентств щодо оцінки ризиків.
— Колегіальність:процедура ухвалення рішення, що дозволяє виключити будь-яку можливість маніпуляціїдумкою аналітиків, відповідальних за аналіз того або іншого емітента. Зазвичай створюєтьсяРейтинговий комітет, що є важливим механізмом у процесі присвоєння рейтингу, тагарантує неупередженість оцінки аналітиків, контроль якості і безперспективністьтиску на думку аналітиків з боку стороніх осіб. — Інтерактивність: принцип, на основіякого побудовано взаємодію з емітентом в процесі присвоєння рейтингу і подальшогоспостереження. Агентство при аналізі, перш за все, бере за основу інформацію, одержанувід самого емітента, детальне обговорення всіх можливих ситуацій, здатних вплинутина його кредитоспроможність. Інтерактивність має на увазі регулярні зустрічі з керівництвомемітента і постійний інформаційний контакт, що дозволяє оперативно реагувати назміни, які відбуваються в управлінні компанії та її фінансовому стані [2].
Обчислення кредитногорейтингу держави потребує окремого розгляду політичних та економічних ризиків. Показникиполітичного ризику відображають бажання реципієнта платити по зобов'язаннях, а показникиекономічних ризиків — відповідають на запитання щодо можливості платити по цих зобов'язаннях.Кожне рейтингове агентство, звичайно ж, має свої методики обчислення кредитногорейтингу держави, але всі такі агентства враховують інформацію про економічний таполітичний стан країни. Перелік інформації, що використовується при обчисленні рейтингудержави, включає такі «опорні пункти»:
Політичніризики:
— формаправління та політичні інститути;
— демократичність;
— порядок зміни керівництва;
— можливість досягнення угоди в економічній політиці;
— ступінь інтегрованості у світову торговельну та фінансову системи;
— зовнішня та внутрішня безпека.
Доходита економічна структура:
— рівень життя, доходів і розподіл благ;
— ринковість економіки;
— багатство ресурсів, рівень диверсифікації.
Прогнозекономічного зростання:
— розмір і склад накопичень та інвестицій;
— рівень і модель економічного зростання.
Гнучкістьфіскальної політики:
— стан державного бюджету;
— податкова система та гнучкість податкових ставок;
— видатки бюджету.
Борги:
— загальні активи;
— капітальна та поточна заборгованість;
— валютний склад і структура боргу;
— Пенсійний фонд;
— непередбачені видатки.
Стабільність цін:
— тенденції цін;
— рівень зростаннягрошової маси та кредитів;
— політика обмінногокурсу;
— рівень автономностіЦентрального банку.
Гнучкість платіжногобалансу:
— вплив фіскальноїта грошової політики на зовнішні рахунки;
— структура балансупоточних операцій;
— склад балансуруху капіталів.
Зовнішнійборг і ліквідність:
— розмірі валютний склад зовнішнього боргу;
— роль банківу формуванні ресурсів держави;
— структура боргу(коротко-, довгостроковий) і вартість обслуговування зовнішнього боргу;
— кредитнаісторія;
— рівеньі склад резервів та інших активів.
Окрім наведеногопереліку при обчисленні кредитного рейтингу певної держави враховуються різноманітніспецифічні чинники.
Для обчисленнярейтингу боргових цінних паперів необхідною є інформація щодо платоспроможностіемітента цих паперів, обсягу та структури його боргу, стабільності його грошовихпотоків тощо. За відсутності достатньої інформації рейтинг не встановлюється. Постійноїформули для розрахунку кредитних рейтингів не існує. Але практика показує, що допереліку чинників, які враховуються при обчисленні кредитного рейтингу облігацій,входять:
— різноманітні коефіцієнти, що характеризують надійність повернення борговогозобов'язання;
— забезпеченістьзобов'язання заставою;
— підпорядкованість даної облігації іншому борговому зобов'язанню;
— наявність гарантій по облігаціях;
— наявність грошового фонду (амортизаційного фонду) для забезпеченнярегулярних відсоткових платежів по боргових цінних паперах;
— строк платежу;
— стабільність компанії-емітента (стабільність отримання компанією доходів,у тому числі прибутків);
— ступінь регульованості компанії-емітента з боку державного та місцевогозаконодавства (це особливо важливо для переробних підприємств, залізниць, телефоннихкомпаній);
— чи підпадають дії компанії-емітента під положення антимонопольногозаконодавства;
— частка зовнішніх операцій у діяльності компанії; політичний кліматкраїни, де здійснюються такі операції:
— наявність і необхідність значних витрат компанії-емітента на обладнаннядля контролю за станом навколишнього середовища;
— надійність товарів і послуг компанії-емітента з позицій сприйняттяїх ринком (наприклад, негативне сприйняття споживачами продукції тютюнових компаній);
— наявність у компанії-емітента пенсійних зобов'язань, не забезпеченихреальними грошовими потоками;
— можливість виникнення трудових конфліктів у компанії-емітента (це можебути актуальним, наприклад, для авіакомпаній);
— обліковаполітика компанії-емітента.
Залежновід ризику несплати цінні папери розподіляються на такі класи:
1) паперинайвищої якості (highest quality);
2) паперидуже хорошої якості (very good quality);
3) паперихорошої якості (good quality);
4) паперисереднього класу (medium grade);
5) паперинижчого та середнього класу (lower madium grade);
6) паперинизької якості (poor quality);
7) спекулятивніпапери (speculative);
8) паперинайнижчої якості (lowest quality/ default).
Кожен з цих класівмає свій символ за класифікацією інвестиційних агентств [4].
3.Зарубіжний досвід та вітчизняні методики рейтингування
На теперішнійчас у світі існує ціла низка рейтингових агентств, проте найбільшою популярністюкористуються рейтинги, обчислені всесвітньо відомими фірмами Мудиз (Moody's InvestorsService, Moody's), Стандард енд Пурз (Standard & Poor's Corporation, S &P) і Фіч Інвесторз (Fitch Investors Service) (табл. 1).
У загальномувигляді класи, що присвоюються, означають:
Клас А- Можливостіемітента з виплати боргу і відсотків високі
Клас В- Можливостіемітента з виплати боргу і відсотків залежать від внутрішньої економічної ситуаціїна цей час
Клас С- Платоспроможністьемітента надто залежить від внутрішньоекономічної ситуації
Клас D – дефолт [4].
Таблиця1 — Шкала кредитних рейтингів агенцій Moody’s, Standard&Poor’s і Fitch
/>
Фахівці провідних рейтингових агенцій, зазвичай, виставляють свої оцінки так, щоб рейтинг кредитоспроможності окремої компанії не був вищим за суверенний рейтинг держави, в якій її зареєстровано. Рейтинг України середінших держав наведений у додатку 1.
Зважаючи на те,що рейтинги України негативно впливають на рейтинги та репутацію окремих емітентівта їх цінних паперів, була розроблена національна рейтингова шкала. Це шкала, якаподілена на визначені групи рівнів та рівні, кожен з яких характеризує здатністьпозичальника своєчасно та в повному обсязі виплачувати відсотки і основну суму засвоїми борговими зобов’язаннями, а також його платоспроможність [1].
Національна шкалавикористовується для оцінки кредитного ризику позичальника – органу місцевого самоврядування,суб’єкта господарювання та окремих боргових інструментів – облігацій, іпотечнихцінних паперів, позик. За її допомогою визначаються:
Довгостроковікредитні рейтинги
1. Інвестиційногорівня
uaAAA — винятковий(найвищий) рівень спроможності позичальника своєчасно та в повному обсязі виплачувативідсотки і основну суму за борговими зобов'язаннями
uaAA — дуже високийрівень спроможності позичальника своєчасно та в повному обсязі виплачувати відсоткиі основну суму за борговими зобов'язаннями
uaA — високий рівеньспроможності позичальника своєчасно та в повному обсязі виплачувати відсотки і основнусуму за борговими зобов'язаннями. Однак такий позичальник чутливий до несприятливихзмін у комерційних, фінансових та економічних умовах порівняно з позичальникамиз більш високими рейтингами
uaBBB — достатняспроможність позичальника своєчасно та в повному обсязі виплачувати відсотки і основнусуму за борговими зобов'язаннями. Однак такий позичальник перебуває під впливомнесприятливих змін у комерційних, фінансових та економічних умовах порівняно з позичальникамиз більш високими рейтингами
2. Спекулятивногорівня
uaBB — борговізобов'язання позичальника найменшою мірою піддаються ризику невиплати порівняноз позичальниками з рейтингами спекулятивного рівня. Однак можуть виникнути труднощііз своєчасною та в повному обсязі виплатою відсотків і основної суми за борговимизобов'язаннями у разі несприятливих змін у комерційних, фінансових та економічнихумовах, хоча найближчим часом вірогідність невиконання позичальником боргових зобов'язаньмінімальна
uaB — на данийчас позичальник спроможний виплачувати відсотки і основну суму за борговими зобов'язаннями,але має більш високу вірогідність дефолту за зобов'язаннями, ніж позичальник з рейтингом«uaBB». Позичальникперебуває під впливом несприятливих змін у комерційних, фінансових та економічнихумовах порівняно з позичальниками з більш високими рейтингами, що може послабитийого спроможність своєчасно і в повному обсязі виплачувати відсотки і основну сумуза борговими зобов'язаннями
uaCCC — існуєвірогідність дефолту за борговими зобов'язаннями позичальника. Своєчасність і обсягвиплати відсотків та основної суми за борговими зобов'язаннями значною мірою залежатьвід комерційних, фінансових та економічних умов
uaCC — існує високавірогідність дефолту за борговими зобов'язаннями позичальника в комерційних, фінансовихта економічних умовах
uaC — найближчимчасом очікується дефолт за борговими зобов'язаннями позичальника (зокрема у разіпорушення справи про банкрутство, анулювання ліцензії на провадження основної діяльності,очікуваної ліквідації позичальника, винесення судового рішення про накладення стягненняна майно чи в іншому аналогічному випадку), але виплати за борговими зобов'язаннямина даний час не припинені
uaD — виплати відсотківі основної суму за борговими зобов'язаннями припинені позичальником без досягненнязгоди кредиторів щодо реструктуризації заборгованості до настання строку платежу
II. Короткостроковікредитні рейтинги
1. Інвестиційного рівня
uaK1 — винятковий (найвищий)рівень спроможності позичальника своєчасно та в повному обсязі виплачувати відсоткиі основну суму за борговими зобов'язаннями. Фінансовий стан позичальника дає змогу запобігти будь-якимризикам, що можуть виникнути в короткостроковому періоді
uaK2 — дуже високийрівень спроможності позичальника своєчасно та в повному обсязі виплачувати відсоткиі основну суму за борговими зобов'язаннями. Фінансовий стан позичальника дає змогузапобігти передбачуваним ризикам у короткостроковому періоді
uaK3 — достатняспроможність позичальника своєчасно та в повному обсязі виплачувати відсотки і основнусуму за борговими зобов'язаннями. Фінансовий стан позичальника задовільний для того,щоб запобігти передбачуваним ризикам у короткостроковому періоді
2. Спекулятивногорівня
uaK4 — сумнівнаспроможність позичальника своєчасно та в повному обсязі виплачувати відсотки і основнусуму за борговими зобов'язаннями. Фінансовий стан позичальника найвірогідніше єнедостатньо високим, щоб запобігти передбачуваним ризикам у короткостроковому періоді
uaK5 — вірогіднанеспроможність позичальника своєчасно та в повному обсязі виплачувати відсотки іосновну суму за борговими зобов'язаннями. Фінансовий стан такого позичальника недає змоги запобігти передбачуваним ризикам у короткостроковому періоді
uaKD — позичальникоголосив дефолт за борговими зобов'язаннями.
З наведеними рівнями рейтингу можуть застосовуватися наступні позначення:
+або — - проміжні категорії рейтингу відносно основних рівнів.
Контрольний список – агентство розглядає питання про зміну рейтингуу зв’язку з подіями чи тенденціями, що можуть суттєво вплинути на кредитоспроможністьволодаря такого рейтингу.
Відізваний – рейтинг відізвано через те, що володар не надає необхідноїінформації для оновлення рейтингу або з інших причин.
Призупинений – рейтинг призупинено, як проміжний етап перед можливимвідкликанням, якщо не надається необхідна інформація для оновлення рейтингу чи іншихпричин.
Прогнози кредитних рейтингів можуть бутинаступні:
- стабільний – на даний момент відсутні передумови для зміни рейтингуна протязі року;
- позитивний — вказує на можливість підвищення рейтингу на протязі рокупри збереженні позитивних тенденцій й нівелюванні поточних ризиків;
- негативний — можливість погіршення рейтингу на протязі року при збереженнінегативних тенденцій і реалізації поточних ризиків;
- розвиваючийся – підвищена вірогідність зміни рейтингу протягом року [1].
Провіднимвітчизняним рейтинговим агентством є „Кредит-Рейтинг” – незалежна приватна компанія,в структурі якої не представлені державні органи, фінансові установи чи інвестиційнікомпанії.
Це першев Україні (з 2001 року) спеціалізоване агентство, що надає послуги в області незалежноїоцінки кредитоспроможності суб’єктів з привласненням кредитних рейтингів по Національнійрейтинговій шкалі. З 2003 року рейтингові оцінкиагенства офіційно визнаються Міністерством фінансів України. З 2004 року «Кредит-Рейтинг»є уповноваженим агентством ДКЦПФР для привласнення кредитних рейтингів суб’єктам господарювання,галузям економіки і регіонам. З 2007 р. агенство надає послуги з привласнення рейтингів корпоративногоуправління.
Рейтинговапроцедура включає:
1. Заявка
2. Формування аналітичної групи
3. Направлення інформаційних вимог клієнту
4. Зустрічі з керівництвом
5. Аналіз
- якісний
- кількісний
- правовий
6. Рішення рейтингового комітету про привласнення рейтингу
7. Опублікування рейтингу8. Апеляція [3].
ПослугиFitch з підтримкирейтингу коштують близько $50 тис. у рік, тоді як аналогічні послуги Moody’s — близько $40тис. у рік. Для порівняння: рейтінгування від внутрішніх агентств в 3-5 разів дешевше, але рейтинги таких агентствне котируються за кордоном. Крім того, є накладні витрати на комунікації з агентствами,підготовку звітів — все це коштує дорого. В результаті вартість підтримки рейтингу тількиодного агентства досягає $100 тис. у рік [4].