Известия, 29 марта 2002 года Александр ЗАХАРОВ: Валютно-финансовая интеграция - веление времени25 марта 2002 года в Брюгге (Бельгия) состоялась международная конференция "Европейский Союз - Россия: евро и стандарты валютного рынка". Организаторы - Национальная валютная ассоциация (НВА), Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) и Брюссельский международный банковский клуб - не случайно избрали этот старинный центр международной торговли в качестве места проведения конференции. Когда-то здесь перед домом семьи Ван дер Берсе собирались купцы для заключения сделок, обмена денег, обсуждения новостей. Именно отсюда и пошло слово "биржа". В конференции приняли участие представители ведущих коммерческих банков России, валютных бирж и международных финансовых организаций, среди которых были С. Колиос, имеющий многолетний опыт работы в Европейской Комиссии по вопросам финансовой интеграции и введению евро, исполнительный директор Бельгийской банковской академии Свен д'Ор и другие. Они обсудили перспективы развития валютного рынка России и формирования интегрированного рынка капиталов в странах СНГ, а также использование опыта Европейского союза в области валютно-финансовой интеграции. Своими взглядами на эту тему делится один из участников конференции - генеральный директор ММВБ Александр Владимирович ЗАХАРОВ. ^ От конкуренции к интеграции Происходящие сегодня в мировой экономике интеграционные процессы коренным образом изменили окружающий нас мир. Все сильнее проявляется стремление различных стран к объединению усилий и ресурсов в таких важнейших областях, как развитие промышленности, науки, образования, здравоохранения и многих других. Интеграционные процессы не могли не затронуть и валютно-финансовую сферу. В качестве иллюстрации можно привести следующий факт: на прошедшем в Барселоне 19 марта нынешнего года саммите ЕС были выделены три сферы, которые требуют особого внимания, так как "играют центральную роль в достижении долгосрочных целей ЕС и могут оказать значительное влияние на оживление экономики". Одна из этих сфер носит название "Взаимосвязь европейских экономик" и включает в себя интегрированный и эффективный европейский рынок капитала. Наиболее заметным событием в этой области стало введение единой европейской валюты в двенадцати странах Европейского союза. С появлением евро стал очевидным тот факт, что происходящие сегодня интеграционные процессы - это не мода, а закономерность современного мирового хозяйственного развития. И не случайно на пресс-конференции, проведенной по случаю введения наличного евро председателем Европейской Комиссии Романо Проди и членом Комиссии Педро Солбесом в ночь с 31 декабря на 1 января 2002 года, евро был назван "символом европейского единства, инструментом экономической стабильности и роста ЕС". По словам председателя Европейского центрального банка В. Дуйзенберга, введение банкнот и монет евро ознаменовало для европейских стран и для всего мира "начало новой эры в Европе" и не только свидетельствует о завершении строительства экономического и валютного союза, но и является одним из наиболее важных шагов в истории европейской интеграции. Однако введение наличного евро - лишь наиболее яркое проявление наблюдаемых в последнее десятилетие тенденций. Существует еще целый ряд факторов, которые, по мнению специалистов, указывают на то, что в предстоящие годы объединительные тенденции в области валютно-финансовых отношений окажутся преобладающими не только в Европе, но и в других регионах мира. Во-первых, необходимо отметить тенденцию формирования валютных пространств (currency areas) вокруг ведущих международных валют. Участие в валютном пространстве отражает свободный выбор входящих в них стран. В валютное пространство доллара США фактически входят страны Центральной и Латинской Америки. В экономике этих стран влияние доллара весьма значительно. В валютное пространство евро вошли страны Восточной и Южной Европы, а также страны Балтии. Во-вторых, помимо движения к мировым валютам, наблюдается формирование региональных валютных объединений. Первыми на непростой путь региональной интеграции вступили страны Западной Европы, образовав в мае 1957 года Европейское экономическое сообщество и открыв новую эпоху в истории человечества - эпоху интеграции. По образу и подобию ЕЭС в различных регионах мира стали создаваться свои региональные объединения. Но лишь страны ЕЭС смогли пройти этот нелегкий путь до конца, создав единую европейскую валюту. В Латинской Америке в рамках МЕРКОСУР рассматривается возможность создания региональной валютной группировки. В Африке 16 государств Западной Африки, создавшие Экономическое сообщество (ЭКОВАС), планируют разработать программу введения к 2004 году коллективной денежной единицы - афро. В настоящее время согласованы экономические критерии и принято решение о создании валютного института - прообраза будущего единого центрального банка. В Юго-Восточной Азии страны региона стремятся координировать усилия в стабилизации курсовых соотношений национальных валют. Главную роль в этом играют центральные банки этих государств. Они договариваются о взаимном кредитовании и проведении согласованных интервенций на валютных рынках. В-третьих, наряду с конкуренцией между ведущими мировыми валютами усилилась тенденция к проведению согласованной валютно-финансовой политики со стороны регулирующих органов ведущих западных финансовых центров - США, Западной Европы и Японии. 11 сентября 2001 года их монетарные власти открыто заявили о своем намерении совместно осуществлять работу по поддержке курсов доллара, евро и иены, согласованию процентной политики, обеспечению ликвидности национальных денежных рынков. Именно благодаря оперативно принятым мерам удалось избежать серьезных потрясений на мировом финансовом рынке после террористических актов в Нью-Йорке. По мнению специалиста по международным валютным отношениям американского профессора Р. Купера, проведение согласованной политики центральными банками США, Западной Европы и Японии может со временем привести к формированию единого центрального банка ведущих мировых валют. В-четвертых, в настоящее время идет процесс вытеснения "слабых" национальных валют "сильными" не только из сферы международного валютного оборота, но и из сферы национального денежного обращения. Примерами "долларизации" национальной экономики могут служить страны Латинской Америки, Юго-Восточной Азии. В странах Восточной и Южной Европы идет процесс "евроизации". Процесс вытеснения национальных валют ведущими мировыми валютами усиливается в периоды кризисной нестабильности национальных валют. Это происходило во время кризиса в Юго-Восточной Азии в 1997 - 1998 годах, во время кризиса в Аргентине в 2002 году. Важной тенденцией является также неуклонное повышение роли современных информационных технологий в развитии мирового финансового рынка. Причем стремительное их развитие зачастую опережает процесс совершенствования правовой базы финансовых рынков. Происшедшее в последние годы объединение информационно-торговых систем ведущих западных банков на основе электронных и интернет-технологий фактически привело к формированию глобального межбанковского валютного рынка, операции на котором осуществляются 24 часа в сутки. Как в развитых, так и в развивающихся странах были созданы электронные торговые системы, осуществляющие операции с валютой (электронные валютные биржи), среди которых наиболее известны Currenex, Atriax, Fxall. Современные электронные биржи выступают "связующим звеном" между огромным количеством резидентов из разных стран, желающих купить или продать иностранную валюту. По некоторым оценкам, на них приходится от 10 до 30% объема операций на мировом валютном рынке. ^ Интеграция финансовых рынков стран СНГ Выбор в пользу валютно-финансовой интеграции каждая страна делает в зависимости от существующих в ней экономических, социальных, политических и прочих условий. Сегодня перед подобным выбором стоят и страны СНГ. Причем в последние полтора-два года вопросам интеграции стран Содружества стало уделяться особое внимание. В этой связи большой интерес представляют взгляды ведущих зарубежных ученых на перспективы такой интеграции в валютно-финансовой сфере. Над теоретическими проблемами валютно-финансовой интеграции работали такие известные ученые-экономисты, как лауреат Нобелевской премии по экономике Роберт Манделл, который в 1961 году впервые теоретически обосновал возможность и целесообразность перехода группы стран к единой валюте, Р. Маккинон, известный своими работами в области проблем конвертируемости валют, Ч. Киндльбергер, анализировавший проблемы развития и интеграции финансовых рынков, Р. Купер, исследовавший влияние международных финансовых центров на развитие мировой валютной системы, и другие авторы. Над практическими проблемами реализации идеи европейского валютного союза работали такие видные государственные деятели и специалисты, как П. Вернер, Ж. Делор, П. Портез, Г. Бишоп, П. Велфенс и другие. "Отец" германского "экономического чуда" канцлер Эрхард еще в 1956 году заявил: "Мы нуждаемся в интеграции Европы более чем когда-либо; она стала просто необходимой. Но лучшая интеграция Европы покоится не на создании и организации ведомств и разного рода администраций; ее предпосылкой, в первую очередь, является восстановление свободного международного хозяйственного порядка, который лучше и полнее всего найдет свое выражение в свободном обмене валюты. Свободный размен валюты подразумевает, само собой разумеется, и свободу обращения товаров, услуг и капитала". До недавнего времени теоретические исследования западных ученых велись в основном в области торгово-экономической интеграции и сравнительной конкурентоспособности товаров и услуг. В последнее десятилетие исследования смещаются в сферу валютно-финансовых отношений и интеграции финансовых рынков. Это объясняется тем, что именно валютные рынки оказывают все более заметное влияние на процессы, происходящие в мировой экономике. По словам Ф. Хартмана, аналитика Европейского центрального банка, валютные рынки по масштабам операций превосходят другие финансовые рынки и будут оказывать возрастающее влияние на движение товарных и финансовых потоков, на межгосударственные экономические и политические отношения. Один из предметов современных исследований - это вопрос о том, может ли мир вновь разделиться на соперничающие валютные блоки и зоны, как это было в 30-е годы прошлого века. Тогда фунт стерлингов уже был не в состоянии выполнять в полной мере функции международной валюты, а доллар США - не готов занять его место. Нечто подобное западные ученые видят и в формирующихся отношениях между долларом и евро. Степень риска дестабилизации мировой валютной системы, по их мнению, будет тем выше, чем продолжительнее будет период неопределенности в отношениях двух валют. Уменьшить этот риск, по мнению Ч. Киндльбергера и Р. Купера, может заключение валютного соглашения между центральными банками США и ЕС. Другие исследователи, в частности Р. Скидельски, К. Николов, С. Хеннинг, предлагают усилить регулирующую роль международных организаций. Исследуя интеграционные процессы, каждый из этих ученых внес свой вклад в теорию валютно-финансовой интеграции. Одной из базовых моделей этой теории является оптимальное валютное пространство, под которым понимается группа государств, проводящих согласованную курсовую политику с целью ограничения взаимных колебаний курсов национальных валют. Целями подобной курсовой политики являются развитие взаимных торговых и экономических отношений, содействие переливу капитала между странами, обеспечение экономического развития. Согласно теории, основными условиями создания оптимального валютного пространства являются: наличие политической воли к объединению; мобильность факторов производства (товаров, услуг, капиталов и рабочей силы) между государствами; использование национальных валют в обслуживании взаимных торгово-экономических связей; обеспечение долговременной стабильности курсов национальных валют по отношению друг к другу. В СНГ по крайней мере один фактор уже налицо - проявлена очевидная политическая воля к интеграции на уровне глав государств. Как известно, на встрече глав государств СНГ в Казахстане в начале марта 2002 года было решено перейти к более активным действиям по ускорению интеграционных процессов, ориентируясь на пример Европейского союза. Становится все более очевидным, что СНГ как самостоятельная международная структура состоится только при условии эффективной экономической интеграции. Во время визита в Москву два года назад Р. Манделл высказал мнение, что общие закономерности интеграционных процессов в финансовой сфере применимы и к СНГ. Более того, известный ученый выразил готовность возглавить рабочую группу по подготовке концепции объединения финансовых рынков стран Содружества. Помимо теоретической базы валютно-финансовая интеграция стран СНГ приобретает все более весомую экономическую основу. По итогам 2001 года взаимный товарооборот между государствами Содружества превысил 60 млрд долл., что почти на 6% выше уровня 2000 года. Однако существует еще и немало препятствий. Это, в первую очередь, низкий уровень координации кредитно-денежной и валютной политики стран СНГ. Сегодня фактически отсутствует финансовая инфраструктура, необходимая для проведения взаиморасчетов в национальных валютах, не создана система котировки национальных валют стран СНГ друг к другу. В итоге большая часть взаимных расчетов производится на бартерной основе и с помощью свободно конвертируемых валют. На долю национальных валют приходится менее 5% оборота. Это влечет за собой непрозрачность ценообразования, рост теневого оборота, потери для национальных экономик. Не развиты и национальные фондовые рынки стран СНГ, низка их капитализация, узок круг финансовых инструментов и невысока ликвидность. Предприятия и коммерческие фирмы имеют ограниченный доступ к финансовым ресурсам рынка капитала. С похожими проблемами сталкивались страны Западной Европы в начале процесса интеграции. Их решение заняло несколько десятилетий. Страны СНГ должны пройти этот путь в более сжатые сроки - за 5-10 лет напряженной и целенаправленной работы. ^ Основные направления валютно-финансовой интеграции стран СНГ Почему модель оптимального валютного пространства в наибольшей степени отвечает интересам и возможностям стран СНГ? Во-первых, она обеспечивает плавность процесса интеграции при сохранении на начальном этапе нескольких сильных и относительно независимых центров валютной торговли, которые координируют свою деятельность между собой. Во-вторых, эта модель позволяет ограничивать неблагоприятное воздействие внешних факторов путем создания совместных антикризисных механизмов и программ. В-третьих, такая модель обеспечивает сближение систем торговли валютой, что позволяет значительно улучшить условия для взаимной торговли и движения капитала. Сегодня странам СНГ необходимо сосредоточить усилия прежде всего в следующих направлениях: разработка практических подходов к реализации модели оптимального валютного пространства; содействие гармонизации национальных законодательных актов и создание унифицированных стандартов работы на валютном рынке; построение объединенного информационного пространства; формирование интегрированных валютного рынка и рынка капиталов. Базовым условием продвижения к интегрированному рынку капиталов стран СНГ должно стать создание интегрированного валютного рынка. Интегрированный валютный рынок должен представлять собой единое информационное и торговое пространство для проведения конверсионных операций между национальными валютами стран - участниц СНГ. Важно отметить, что он призван не подменять, а дополнять национальные валютные рынки, в первую очередь в отношении операций с национальными валютами. Операции же со свободно конвертируемыми валютами будут по-прежнему осуществляться на национальном уровне. Создание интегрированного валютного рынка позволит, с одной стороны, повысить ликвидность национальных валют и их долю во взаимных расчетах (включая торговые операции), с другой стороны, существенно упростит расчеты по капитальным операциям и снизит транзакционные издержки по ним. Процесс валютной интеграции в рамках СНГ будет содействовать постепенному формированию единого рынка капиталов, в частности путем создания на биржах международных секторов по торговле иностранными ценными бумагами. Сегодня это широко распространенная мировая практика, одна из основных современных тенденций в работе фондовых рынков в развитых и развивающихся странах. Например, на Франкфуртской бирже котируется более 200 акций американских компаний. Свыше 10% оборота Нью-Йоркской фондовой биржи приходится на ценные бумаги иностранных эмитентов. На Будапештской фондовой бирже ведется торговля акциями ведущих западноевропейских и американских компаний - BMW, Microsoft, General Electric и т.д. В этой связи хотелось бы привести высказывание члена Совета управляющих и Исполнительного Совета Европейского Центрального банка Е. Доминго Соланса на IV Глобальном экономическом саммите в Испании 9 марта 2002 года: "Улучшение эффективности, которое интеграция приносит на финансовые рынки еврозоны, должно принести выгоду не только резидентам из стран зоны евро, но и заемщикам и инвесторам-нерезидентам, которые могут получить доступ на финансовые рынки еврозоны и воспользоваться преимуществом их широты, глубины и ликвидности". Создание международных секторов на рынках ценных бумаг стран СНГ может стать своеобразным мостом как между национальными рынками, так и между национальными и мировым рынками капитала. Это позволит существенно расширить набор финансовых инструментов и предоставит предприятиям реального сектора, банкам и финансовым компаниям государств СНГ новые возможности для привлечения и инвестирования капитала. В России в рамках организации международного сектора ценных бумаг предполагается создание внутреннего рынка отечественных еврооблигаций. На сегодняшний день номинальный объем рынка этих инструментов достигает 36 млрд долл., при этом, по оценкам экспертов, свыше 20% его оборота осуществляется при участии российского капитала. При создании этого рынка можно воспользоваться успешным опытом Казахстана. В этой стране открытие доступа резидентов на рынок еврооблигаций способствовало снижению процентных ставок и дальнейшему развитию всего национального финансового рынка. По экспертным оценкам, в настоящее время порядка 60-70% всех обращающихся еврооблигаций Казахстана находится в портфелях казахских инвесторов. В России работа по созданию международного сектора рынка ценных бумаг уже началась. В 2001 году ММВБ в сотрудничестве с известными компаниями PriceWaterhouseCoopers и Debevoise&Plimpton разработала концептуальные подходы к реализации данного проекта. Конечно, этот проет потребует тщательной проработки, а в дальнейшем и внесения изменений в действующее законодательство. При создании интегрированного рынка капиталов стран СНГ поистине бесценным может стать богатейший опыт стран ЕС. К примеру, введение евро стимулировало деятельность по унификации стандартов работы на рынках капитала стран Евросоюза. Разработанные принципы гармонизации финансового законодательства о рынках ценных бумаг, принятие которых ожидается в Евросоюзе в 2003 году, могут быть нам весьма полезны. Как показывает опыт Евросоюза, важнейшим условием запуска интегрированного рынка капитала является унификация нормативной базы. В этой связи странам СНГ необходимо определить: базовые принципы регулирования конверсионных операций (в рамках интегрированного валютного рынка); конкретные параметры национальных законодательств в отношении регулирования операций с ценными бумагами, обращающимися в рамках интегрированного рынка; механизмы взаимодействия между регулирующими органами. В этой связи было бы целесообразным создать международную рабочую группу с целью окончательной увязки всех вопросов нормативно-правового регулирования интегрированного рынка капиталов. Эффективность работы такой группы будет значительно выше, если в ее составе вместе с представителями регулирующих органов стран СНГ будут находиться зарубежные партнеры, в первую очередь из стран ЕС. Это будет не первый опыт оказания России консультационных услуг по экономическим и финансовым вопросам со стороны Евросоюза. С 1991 года в нашей стране осуществляется программа информационно-технического содействия TACIS, разработанная Европейским союзом для новых независимых государств. В рамках этой программы был реализован проект INVAS, позволивший перенести западный опыт организации рынка ценных бумаг на российскую почву. Перспектива создания международной рабочей группы уже вызвала заметный интерес. В частности, на российско-французском семинаре по денежно-финансовым проблемам экономики России в декабре 2001 года французские специалисты заявили о готовности принять участие в ее деятельности. Как представляется, объединение усилий российских и зарубежных исследователей было бы наиболее полезным в следующих областях: в вопросах разработки концептуальных подходов к проблеме формирования интегрированного финансового рынка стран СНГ; в содействии унификации законодательств в рамках СНГ, выработке единых стандартов работы на валютных рынках и на рынках ценных бумаг; в разработке подходов к формированию интегрированной инфраструктуры валютно-финансового рынка стран СНГ. В настоящее время в рамках Евразийского экономического сообщества (ЕврАзЭС) активно обсуждается вопрос создания интегрированного финансового пространства, подходы к его построению, экономические и юридические условия функционирования интегрированного рынка капитала. На гармонизацию национальных законодательств о ценных бумагах направлен разработанный модельный закон "О рынке ценных бумаг", принятый на пленарном заседании Межпарламентской Ассамблеи государств - участников СНГ 24 ноября 2001 года. Очень важно, чтобы усилия по созданию интегрированного финансового рынка стран СНГ получили всестороннюю поддержку, в том числе и со стороны международных экспертов. Как представляется, на начальном этапе формирования интегрированного рынка капиталов стран СНГ наибольший эффект могла бы принести реализация пилотных проектов в рамках двусторонних соглашений между Россией и государствами СНГ. Уже сегодня созрели предпосылки для осуществления таких проектов с рядом государств, например России и Казахстана. Достаточно высокий уровень финансового законодательства двух стран, созданные в них инфраструктуры и эффективное государственное регулирование финансовых, в том числе биржевых, рынков позволяют уже сегодня начать реализацию проекта интеграции их рынков капитала. Повышение капитализации национальных рынков капитала, в том числе и на основе их интеграции, является базовым условием ускоренного развития национальных экономик стран СНГ. Сегодня нет альтернативы международной экономической интеграции. Она, по сути, приняла необратимый характер. Нет альтернативы экономической интеграции и в рамках СНГ. На первый план выдвигается задача определения наиболее эффективных путей и принципов такой интеграции. В решении данной задачи неоценимую помощь может оказать опыт, накопленный и успешно реализованный странами Западной Европы. В ближайшие годы как на правительственном и межгосударственном уровне, так и на уровне деловых сообществ целесообразно предпринять решительные и согласованные действия с тем, чтобы перейти от теории построения интегрированного экономического пространства стран СНГ к практическим шагам по достижению этой цели.