1. Основные принципы денежно-кредитной политики.1.1. Центральный банк Российской Федерации отмечает, что главной целью проводимой денежно-кредитной политики является снижение инфляции. Кроме того, политика Банка России направлена на обеспечение внутренней и внешней стабильности национальной валюты.1.2. Значительная роль в достижении указанных целей отводится следующим механизмам: - сдерживанию темпа укрепления рубля с помощью операций на внутреннем валютном рынке; - стерилизации части дополнительной рублевой эмиссии, связанной с покупкой иностранной валюты, в Стабилизационном фонде.1.3. В течение ряда лет планируется модифицировать действующие механизмы, в частности: - перейти к режиму свободно плавающего валютного курса; - проводить таргетирование денежно-кредитной политики по ориентирам, основанным на процентной ставке. 1.4. Указанные принципы, согласно «Основным направлениям единой государственной денежно-кредитной политики на 2006 год» (ЕДКП), будут осуществляться с учетом конкретных особенностей развития российской экономики в 2005-2006 гг.^ 2. Особенности развития экономики России и денежно-кредитной политики в 2005 году.2.1. В текущем году на экономику России оказали влияние, в частности, следующие факторы: - относительно высокие темпы роста мировой экономики и мировой торговли; - благоприятная с точки зрения российского экспорта конъюнктура; - расширение внутреннего потребительского и инвестиционного спроса.2.2. По оценкам Банка России, в 2005 году прирост основных показателей составит: реального ВВП - 5,9%; промышленного производства – 4,4%; реальных располагаемых денежных доходов населения - 9,4%; инвестиций в основной капитал - 9,8%; денежной базы - 30%. Приведенные данные в общем соответствуют прогнозам, и ЦБ РФ делает вывод о том, что итоги года «могут быть в целом позитивными».2.3. Наблюдаемый рост денежной базы примерно на 30% существенно превышает ожидаемую инфляцию на уровне 11%. Эта тенденция, отмечаемая уже на протяжении ряда лет, позволила ЦБ РФ еще в 2004 году констатировать, что «в последние годы наблюдается ослабление краткосрочной взаимосвязи между денежными агрегатами и индексом потребительских цен». (См. ЕДКП на 2005 год, стр. 3) 2.4. Согласно ЦБ РФ, уровень инфляции в текущем году составит около 11% и превысит предусмотренный в ЕДКП на 2005 год ориентир (7,5-8,5%). Превышение ориентира по инфляции, во многом, обусловлено: - более высоким, чем ожидалось, ростом мировых цен на энергоносители; - повышением российских цен на платные услуги населению. 2.5. Превышение ориентира по инфляции, главным образом, связано с неполным учетом Банком России роста регулируемых цен и тарифов на платные услуги и топливо, т.е. немонетарных факторов. Если бы указанные цены и тарифы не росли, то, по нашим оценкам, сделанным на основе данных ЦБ РФ, уровень инфляции составил бы всего 6-7%1. В январе-сентябре 2005 года вклад базовой инфляции в общий рост потребительских цен оценивался Банком России в 60%.2 (Как известно, базовую инфляцию, в основном, формируют монетарные факторы.) 2.6. Наряду с превышением ориентира по инфляции, в текущем году наблюдается отклонение еще ряда макроэкономических показателей от ранее ожидавшегося уровня: сальдо счета текущих операций, чистых международных резервов и др.2.7. Значимыми результатами курсовой политики в 2005 году, по оценкам ЦБ РФ, являются: - укрепление реального эффективного курса рубля на 9-10%; - уменьшение волатильности курса рубля к корзине иностранных валют; - снижение курсовых рисков; - повышение относительной привлекательности операций в национальной валюте. 2.8. В качестве основного инструмента политики валютного курса использовались конверсионные операции «рубль/доллар» на внутреннем валютном рынке. За девять месяцев 2005 года укрепление рубля к доллару США в реальном выражении составило 2,3%.2.9. В августе 2005 года Банк России приступил к осуществлению конверсионных операций «рубль/евро» на биржевом рынке. За девять месяцев 2005 года реальное укрепление рубля к евро достигло 14,2%.3.0. Важным элементом совершенствования системы сглаживания колебаний курса является переход с 1 февраля 2005 года к использованию выраженной в рублях стоимости бивалютной корзины.3^ 3. Сценарии макроэкономического развития в 2006 году. 3.1. Банк России при разработке прогноза макроэкономических показателей на 2006 год принимает следующие общие оценки МВФ развития мировой экономики: сохранение темпов прироста производства на уровне 4,3%; увеличение темпов прироста объемов торговли с 7,0% до 7,4%; повышение ставок LIBOR: - по шестимесячным депозитам в долларах США с 3,6% до 4,5%; - по трехмесячным депозитам в евро с 2,1% до 2,4%; рост цен на нефть.4 3.2. При составлении прогнозов на 2006 год ЦБ РФ исходит из того, что несмотря на замедление по сравнению с 2004 годом, темпы роста мировой экономики и мировой торговли остаются высокими, а мировая конъюнктура, в целом, благоприятной для основных товаров российского экспорта.3.3. Исходя из прогнозируемого уровня мировых цен на нефть, Банк России разработал денежную программу в четырех вариантах. При этом он учитывал механизм формирования и использования средств Стабилизационного фонда в условиях повышения цены отсечения с 20 до 27 долларов за баррель. 3.4. В каждом из вариантов более высокой цене на нефть соответствует более значительный прирост чистых международных резервов, денежной массы и других показателей. (См. таблицу) Вариант 1 Вариант 2 Вариант 3 Вариант 4 ^ Цена на нефть (долл./баррель) 28 40 50 60 Инфляция (в % за год) 7-8,5 7-8,5 7-8,5 7-8,5 Номинальный эффективный курс рубля5 снизится стабилен вырастет вырастет Рост валового внутреннего продукта (в % за год) 4,0 5,8 6,0 6,1 Рост инвестиций в основной капитал (в % за год) 5,7 11,1 12,0 12,2 Сальдо счёта текущих операций (в % к 2005 году) 37 69 98 125 Рост чистых международных резервов (в % за год) 11 28 42 56 Рост спроса на деньги М2 (в % за год) 19-21 21-24 22-25 25-28 Рост денежной базы (в % за год) 17 19 20 23 3.5. Первые два варианта денежной политики ЦБ РФ соответствуют двум вариантам официального прогноза Правительства РФ, причем второй вариант был использован при формировании бюджета на 2006 год. Банк России готов проводить денежно-кредитную политику в условиях любого из двух вариантов. Кроме того, ЦБ РФ рассмотрел еще два варианта, исходя из уровня цен на нефть 50 и 60 долларов за баррель. (ЕДКП, стр. 15 – 21)3.6. В соответствие с прогнозами ожидается, что рост реального ВВП, скорее всего, составит около 6%, а инфляция снизится до 7-8,5% - в 2006 году и до 4-5,5% - к 2008 году. (ЕДКП, стр. 4)^ 4. Мероприятия по совершенствованию банковской системы Российской Федерации, банковского надзора, финансовых рынков и платежной системы. 4.1. Банк России планирует в 2006 году осуществить комплекс мероприятий, направленных на повышение уровня защиты интересов потребителей финансовых услуг, выравнивание условий доступа российских и иностранных банков на российский рынок банковских услуг, внедрение международных стандартов в практику российской банковской системы и решение других задач.4.2. Перечислим некоторые из планируемых Банком России мероприятий, полный перечень которых содержится в приложении к ЕДКП. Содержание мероприятий Срок исполнения ^ Банковская система и банковский надзор. Участие в подготовке изменений в федеральные законы «О банках и банковской деятельности», «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» в части: - выравнивания условий доступа российских и иностранных банков на российский рынок банковских услуг, включая введение уведомительного порядка приобретения резидентами и нерезидентами свыше 1 процента и разрешительного свыше 10 процентов акций (долей) кредитныхорганизаций; - повышения уровня защиты интересов потребителей финансовых услуг, совершенствования регулирования вопросов концентрации услуг при слияниях, присоединениях, преобразованиях кредитных организаций. IV квартал Участие в подготовке изменений и дополнений в Федеральный закон «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» в части: - определения полномочий Банка России по применению «мотивированного (профессионального) суждения», в том числе уполномоченных представителей Банка России при проведении проверок кредитных организаций; - определения полномочий Банка России на проведение проверок банковских групп (банковских холдингов). IV квартал Участие в подготовке изменений и дополнений в российское законодательство (Гражданский кодекс Российской Федерации и Федеральный закон «О противодействии легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем, и финансированию терроризма»), предусматривающих, в частности, определение оснований для расторжения по инициативе кредитной организации договора банковского счета (вклада). I-IV кварталы Участие в подготовке проектов федеральных законов, направленных на: - совершенствование нормативной базы по вопросам регулирования рисков, принимаемых кредитными организациями при осуществлении операций и сделок кредитного характера со связанными с ними лицами, а также с экономически связанными между собой заемщиками; - развитие процессов секьюритизации банковских активов. I-IV кварталы Участие в подготовке проекта федерального закона «О внесении изменений в федеральные законы «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» и «О банках и банковской деятельности» в части внедрения в надзорную практику международно признанных принципов консолидированного надзора. I-IV кварталы Подготовка совместно с банковским сообществом проектов нормативных документов Банка России, направленных на внедрение Базеля II в практику российской банковской системы. I-IV кварталы 5. Выводы.Проведенный анализ позволяет оценить характер проводимой денежно-кредитной политики. Заслуживают внимания оценки Банка России, согласно которым итоги 2005 года можно считать, в целом, позитивными, а перспективы российской экономики в связи с прогнозируемым уровнем мировых цен на нефть – благоприятными. В то же время в 2006 году сохранятся: - высокая зависимость российской экономики от внешних факторов; - характер проводимой денежно-кредитной политики (при которой значительная роль будет отводиться стерилизации избыточной ликвидности в Стабилизационном фонде и ограничению темпа укрепления реального курса рубля).Из всех вариантов прогноза ЦБ РФ третий сценарий представляется наиболее реальным (по этому варианту в 2006 году мировая цена на нефть сорта «Юралс» достигнет 50 долларов за баррель, рост ВВП составит 6%). К похожим выводам приходят и эксперты таких международных организаций как МВФ, ОЭСР, БЭА. Ими прогнозируется, что мировая цена на нефть сорта «Юралс» достигнет 45-55 долл. за баррель, а рост ВВП России составит 5,3%-6,2%. Вместе с тем возможно отклонение ряда фактических макроэкономических показателей от прогнозируемых ориентиров. В первую очередь, это касается ожидаемой Банком России инфляции на уровне 7-8,5% в 2006 году: - вызывает сомнение тот факт, что ЦБ РФ выйдет на указанный уровень как при мировой цене на нефть, составляющей 28 долл. за баррель, так и при ее цене, достигающей 60 долларов; - на показатели инфляции могут, в частности, оказать существенное воздействие факторы, находящиеся за пределами сферы регулирования Банка России, и, в результате, ориентир по инфляции либо не будет достигнут, либо это будет связано со значительными экономическими и социальными издержками; - по оценкам ряда экспертов, рост инфляции в 2006 году превысит предусмотренный ЕДКП ориентир и составит около 9,5% - 13%.Настоящий материал подготовлен Центром Стратегического Анализа (ЦСА) Росбанка. Он выражает только мнение ЦСА и не должен считаться выражением официального мнения Росбанка или мнений иных структурных подразделений Росбанка. Данный материал носит исключительно информационный характер и не является прямым руководством к инвестиционным и любым иным экономическим действиям. Любое заключение, заявление о вероятных событиях, прогноз или рекомендация, представленные в данном материале, ни в коей мере не являются гарантией того, что в нём установлены или предсказаны будущие события или обстоятельства. Росбанк не несет ответственности за достоверность информации, полученной из упоминаемых в материале источников, а также не несет ответственности за любые формы ущерба, возникшие в случае использования имеющихся оценок. При перепечатке ссылка обязательна. 1 См. обзор Банка России «Социально-экономическая ситуация в январе-сентябре 2005 года». 2 См. «Квартальный обзор инфляции» Банка России за III квартал 2005 года, стр. 34. 3 Структура бивалютной корзины Банка России:Доля евроДоля долл. СШАС 1 февраля 2005 г.0,10,9С 15 марта 2005 г.0,20,8С 16 мая 2005 г.0,30,7С 1 августа 2005 г.0,350,65Со 2 декабря 2005 г.0,40,6 4 Вместе с тем Банк России не исключает возможного понижения цен на нефть в связи с увеличением ее коммерческих запасов в странах ОЭСР. (ЕДКП, стр. 15) 5 Банк России указывает лишь тенденции и не приводит конкретных данных о прогнозируемом номинальном курсе рубля. В ЕДКП содержится всего один количественный ориентир курсовой политики: с учетом различных сценариев прирост реального эффективного курса рубля в 2006 году не превысит 9%.