Обоснование и выбор дивидендной политики АО

Введение I. Обоснование и выбор дивидендной политики акционерного общества 1.1 Дивидендная политика АО и факторы определяющие ее 1.2 Виды дивидендных выплат и их источники 1.3 Порядок выплат дивидендов 1.4 Рыночная стоимость акций и основные методы ее расчета II. Практическая часть Заключение Литература Введение

Термин «дивидендная политика» связан с распределением прибыли в акционерных обществах. Однако рассматриваемые принципы и методы распределения прибыли применимы не только к акционерным обществам, но и к предприятиям любой иной организационно-правовой формы деятельности. Распределение прибыли в акционерном обществе представляет собой наиболее сложный его вариант и поэтому избран для рассмотрения всех аспектов этого механизма.

В принципе же в более широком трактовании под термином «дивидендная политика» можно понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия. Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

Исходя из этой цели понятие дивидендной политики может быть сформулировано следующим образом: дивидендная политика представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия. Распределение прибыли непосредственно реализует главную цель управления ею – повышение уровня благосостояния собственников предприятия. Оно формирует пропорции между текущими выплатами им дохода на капитал, в

форме дивидендов, процентов и ростом этих доходов в предстоящем периоде, за счет обеспечения возрастания вложенного капитала. При этом собственники предприятия самостоятельно формируют эти направления удовлетворения своих потребностей во времени. Распределение прибыли является основным инструментом воздействия на рост рыночной стоимости предприятия. В прямой форме это воздействие проявляется в обеспечении прироста капитала в процессе капитализации части распределенной прибыли, а косвенно оно обеспечивается основными пропорциями

этого распределения. Распределение прибыли осуществляется в соответствии со специально подработанной политикой, ее основу составляет дивидендная политика, формирование которой представляет собой одну из наиболее сложных задач общей политики управления прибылью предприятия. Эта политика призвана отражать требования общей стратегии развития предприятия, обеспечивать повышение его рыночной стоимости, формировать необходимый объем инвестиционных ресурсов, обеспечивать материальные

интересы собственников и персонала. Целью курсовой работы является анализ оптимальной дивидендной политики Акционерного Общества и направления ее разработки. Можно выделить две основополагающие задачи, решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении: а) максимизации совокупного достояния акционеров; б) достаточного финансирования деятельности предприятия.

Для этого в данной работе необходимо рассмотреть: источники дивидендов и порядок их выплат, рыночную стоимость акций и основные методы ее расчета. I. Обоснование и выбор дивидендной политики акционерного общества 1.1 Дивидендная политика АО и факторы определяющие ее В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени, регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности, в том числе и порядок выплаты дивидендов.

Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общие тенденции в отношении выплаты дивидендов. Существуют и некоторые другие обстоятельства формального и неформального, объективного и субъективного характера, влияющие на дивидендную политику. Приведем наиболее характерные из них: 1)Ограничения правового характера. Собственный капитал предприятия состоит из трех крупных элементов: акционерный капитал, эмиссионный

доход, нераспределенная прибыль. В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем - на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и эмиссионный доход. В национальных законодательствах имеются и другие ограничения по выплате дивидендов. В частности, если предприятие неплатежеспособно или объявлено банкротом, выплата дивидендов в денежной

форме, как правило, запрещена. Поскольку налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а отложенные к выплате дивиденды, нераспределенная прибыль, налогом не облагаются, нередко компании не выплачивают дивиденды с тем, чтобы избежать налога. В этом случае по усмотрению местных налоговых органов превышение нераспределенной прибыли над установленным нормативом облагается налогом. Причина введения подобных ограничений кроется в необходимости защиты

прав кредиторов и предотвращения возможного «проедания» собственного капитала предприятия. Согласно Российскому Положению об акционерных обществах процедура объявления дивиденда проводится в два этапа: промежуточный дивиденд объявляется директоратом и имеет фиксированный размер; окончательно - дивиденд утверждается общим собранием по результатам года с учетом выплаты промежуточных дивидендов. Величина окончательного дивиденда в расчете на одну акцию предлагается на утверждение собранию директоратом

общества. Размер дивиденда не может быть больше рекомендованного директорами, но может быть уменьшен собранием. Что касается фиксированного дивиденда по привилегированным акциям, равно как и процента по облигациям, то он устанавливается при их выпуске. 2)Ограничения контрактного характера. Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в том случае, когда предприятие хочет получить долгосрочную ссуду.

Чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестируемой прибыли. В России подобной практики нет; отдаленным аналогом ее выступает обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 10% уставного капитала общества. 3)Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью.

Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у предприятия есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты. Теоретически предприятие может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и, кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким образом, предприятие может быть прибыльным, но не готовым к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств.

В России в условиях исключительно высокой взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна. 4)Ограничения в связи с расширением производства. Многие предприятия, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников целесообразного расширения производственных мощностей. Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны как предприятиям, наращивающим объемы производства

высокими темпами, для приобретения дополнительных основных средств, так и предприятиям с относительно невысокими темпами роста для обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат. Известна практика, когда в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию. 5)Ограничения в связи с интересами акционеров.

Как было отмечено выше, в основе дивидендной политики лежит общеизвестный ключевой принцип финансового управления – принцип максимизации совокупного дохода акционеров. Величина его за истекший период складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, директорат предприятия и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на цену предприятия в целом.

Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов: общего финансового положения компании на рынке товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа их роста и др. Определяя оптимальный размер дивидендов, директорат предприятия и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на цену предприятия в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций.

В условиях постоянного роста дивидендов с темпом прироста g и дивидендом за год C цена акций РV может быть исчислена по формуле Гордона РV= C * (1+g) / (r - g) Имеются и другие обстоятельства, увязывающие размер дивидендов и интересы акционеров. Так, если на рынке капиталов имеются возможности участия в инвестиционных проектах с более высокой нормой дохода, чем обеспечивается данным предприятием, его акционеры могут проголосовать за более высокий

дивиденд, в России ситуация несколько иная. Определенные противоречия могут возникать среди самих акционеров. Так, более богатые акционеры могут настаивать на реинвестировании всей прибыли с тем, чтобы избежать налога; другие интересы могут быть у относительно небогатых акционеров. 6)Ограничения рекламно-финансового характера. В условиях рынка информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др.

Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций. Поэтому нередко предприятие вынуждено поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры. Степень стабильности дивидендной политики для многих неискушенных акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельности данного предприятия. С учетом рассмотренных принципов дивидендная политика акционерного

общества формируется по следующим основным этапам. Первоначальным этапом формирования дивидендной политики является изучение и оценка факторов, определяющих эту политику. В практике финансового менеджмента эти факторы принято подразделять на четыре группы: 1. Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия. К числу основных факторов этой группы относятся: а) стадия жизненного цикла компании, на ранних стадиях

жиз­ненного цикла акционерная компания вынуждена больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов; б) необходимость расширения акционерной компанией своих инвестиционных программ, в периоды активизации инвести­ционной деятельности, направленной на расширенное воспро­изводства основных средств и нематериальных активов, пот­ребность в капитализации прибыли возрастает; в) степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности, отдельные подготовленные проекты

требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обусловливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды. 2. Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников. В этой группе факторов основными являются: а) достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде; б) стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала; в) стоимость

привлечения дополнительного заемного капитала; г) доступность кредитов на финансовом рынке; д) уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием. 3. Факторы, связанные с объективными ограничениями. К числу основных факторов этой группы относятся: а) уровень налогообложения дивидендов; б) уровень налогообложения имущества предприятий; в) достигнутый эффект финансового левериджа, обусловленный сложившимся

соотношением используемого собственного и заемного капитала; г) фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала. 4. Прочие факторы. В составе этих факторов могут быть выделены: а) конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания, в период подъема конъюнктуры эффективность капитализации прибыли значительно возрастает; б) уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами; в) неотложность

платежей по ранее полученным кредитам, поддержание платежеспособности является более приоритетной задачей в сравнении с ростом дивидендных выплат; г) возможность утраты контроля над управлением компанией, низкий уровень дивидендных выплат может привести к снижению рыночной стоимости акций компании и их массовому «сбросу» акционерами, что увеличивает риск финансового захвата акционерной компании конкурентами. Последовательность формирования дивиденд­ной политики

Акционерного Общества Рис.1 Основные этапы формирования дивидендной политики акционерного общества 1 2 3 4 5 6 Оценка этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной политики на ближайший перспективный период. 1.2 Виды дивидендных выплат и их источники Согласно российскому законодательству источниками дивидендов могут выступать: чистая прибыль отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальные фонды, созданные для этой цели, последние

используются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности прибыли или убыточности общества. Поэтому теоретически предприятие может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределения чистой прибыли текущего периода. Величина чистой прибыли любого предприятия подвержена колебаниям; не исключена также ситуация, когда предприятие может отработать с убытком.

Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда имеются возможности для расширения производственных мощностей или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акции. Именно поэтому в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат в соответствии

с дивидендной политикой. Существует дивидендная политика трех типов: консервативная, умеренная (компромиссная), агрессивная. 1. Консервативная политика предполагает, что выплата дивидендов происходит в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственного развития и более высокими темпами наращивать стоимость чистых активов, а, следовательно, - и рыночную стоимость акций. Проведение консервативной политики возможно в 2 вариантах: а)

Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала или другой избранный критерии, коэффициент финансовой рентабельности, то основная

часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала, отложенного дохода собственников. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных

возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности. б) Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода, при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс

инфляции. Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи, с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю.

Для того чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала. 2. Умеренная (компромиссная) политика начисления дивидендов, - это политика, в соответствии с которой компания пытается соблюсти баланс интересов акционеров, нуждающихся в выплате

дивидендов и потребностей предприятия в наращивании капитала. Данный тип дивидендной политики также может проводиться в 2 вариантах: а) Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды или политика «экстра-дивиденда» по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном

размере при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и

соответственно падает их рыночная стоимость. б) Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части. Преимуществом этой политики является простота ее формирования, и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на

акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики, она «сигнализирует» о высоком уровне риска хозяйственной дельности данного предприятия. Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов, акционеров,

избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства. 3. Агрессивная политика начисления дивидендов - предполагает начисление максимально возможного размера дивидендов. а) Политика постоянного возрастания размера дивидендов, осуществляемая под девизом — «никогда не снижай

годовой дивиденд» предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде, на этом принципе построена «Модель Гордона», определяющая рыночную стоимость акций таких компаний. Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование

положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности — если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает, т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли, то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются, при прочих равных условиях.

Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании — если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству. Различные типы дивидендной политики акционерной компании представлены на графике. Динамика размера дивидендов на одну акцию при различных типах дивидендной политики. Рис. 2 Ряд1 – Остаточная политика дивидендных выплат

Ряд2 – Политика стабильного размера дивидендных выплат Ряд3 – Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды Ряд4 – Политика стабильного уровня дивидендов по отношению к прибыли Ряд5 – Политика постоянного возрастания размера дивидендов Ряд6 – Размер прибыли компании 1.3 Порядок выплаты дивидендов

Дивидендом является часть чистой прибыли предприятия, подлежащая распределению среди акционеров, приходящаяся на одну обыкновенную или привилегированную акцию. Чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов, распределяется между акционерами пропорционально числу и виду принадлежащих им акций. Предприятие вправе ежеквартально, раз в полгода или раз в год принимать решение о выплате дивидендов по размещенным акциям, если иное не установлено Федеральным законом «Об акционерных обществах» и

Уставом предприятия. Предприятие обязано выплатить объявленные по каждой категории акций дивиденды. Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случаях, предусмотренных Уставом предприятия, иным имуществом. Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли предприятия за текущий год. Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов предприятия. Решение о выплате промежуточных (ежеквартальных, полугодовых)

дивидендов, размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории принимается Советом Директоров предприятия. Решение о выплате годовых дивидендов, размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории принимается Общим Собранием акционеров по рекомендации Совета Директоров предприятия. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного

Советом Директоров предприятия и меньше выплаченных промежуточных дивидендов. Общее Собрание акционеров вправе принять решение о невыплате дивиденда по акциям определенных категорий, а также о выплате дивидендов в неполном размере по привилегированным акциям, размер дивиденда по которым определен в Уставе. Дата выплаты годовых дивидендов определяется Уставом предприятия или решением Общего Собрания акционеров о выплате годовых дивидендов.

Дата выплаты промежуточных дивидендов определяется решением Совета Директоров Общества о выплате промежуточных дивидендов, но не может быть ранее 30 дней со дня принятия такого решения. Для каждой выплаты дивидендов Совет Директоров предприятия составляет список лиц, имеющих право на получение дивиденда. В список лиц, имеющих право на получение промежуточных дивидендов, должны быть включены акционеры и

номинальные держатели акций, включенные в реестр акционеров предприятия не позднее, чем за 10 дней до даты принятия Советом Директоров предприятия решения о выплате дивидендов. А в список лиц, имеющих право на получение годовых дивидендов, акционеры и номинальные держатели акций, внесенные в реестр акционеров предприятия на день составления списка лиц, имеющих право участвовать в годовом Общем Собрании акционеров. Предприятие не вправе принимать решение о выплате, объявлении дивидендов

по акциям: до полной оплаты всего уставного капитала предприятия; до выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены в соответствии с «Положением о порядке приобретения и выкупа предприятием размещенных акций»; если на момент выплаты дивидендов оно отвечает признакам несостоятельности, банкротства в соответствии с правовыми актами Российской Федерации о несостоятельности, банкротстве предприятий или указанные признаки появятся у предприятия в результате выплаты дивидендов; если стоимость чистых активов предприятия меньше

его уставного капитала, и резервного фонда, и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате выплаты дивидендов. Предприятие не вправе принимать решение о выплате дивидендов по обыкновенным акциям и привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов по всем типам привилегированных акций, размер дивиденда по которым определен

Уставом предприятия. Предприятие не вправе принимать решение о выплате дивидендов по привилегированным акциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен Уставом, если не принято решение о полной выплате дивидендов по всем типам привилегированных акций, предоставляющим преимущество в очередности получения дивидендов перед привилегированными акциями этого типа. 1.4 Рыночная стоимость акций и основные методы ее расчета

Курсовая цена акций и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя какой-то предопределенной формализованной зависимости не существует. Выше отмечалось, что разумная дивидендная политика может способствовать снижению флуктуации курсовой цены. Курсовая цена складывается под воздействием различных случайных факторов. В финансовом менеджменте разработаны некоторые приемы искусственного регулирования курсовой цены, которые при определенных условиях могут оказать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов.

К ним относятся дробление, консолидация и выкуп акций. Методика дробления акций Эта методика, называемая еще методикой расщепления, или сплита, акций, не относится непосредственно к форме выплаты дивидендов, однако она может влиять на их размер. Дробление акций производится обычно процветающими компаниями, акции которых со временем повышаются в цене. Многие компании стараются не допускать слишком высокой цены своих акций, поскольку это может

повлиять на их ликвидность (общеизвестно, что при прочих равных условиях более низкие в цене акции более ликвидны). Техника дробления такова. Получив разрешение от акционеров на проведение этой операции, директорат компании в зависимости от рыночной цены акций определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две новые акции за одну старую, три новые акции за одну старую и т. д. Далее производится замена ценных бумаг. Валюта баланса, а также структура собственного капитала в этом

случае не меняются, увеличивается лишь количество обыкновенных акций. Возможна и обратная процедура (консолидация акций) - несколько старых акций меняются на одну новую (пропорции могут быть любыми). Что касается дивидендов, то здесь все зависит от директората и самих акционеров; в частности, дивиденды могут измениться пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, т.е. дробление акций в принципе не влияет на долю каждого акционера в активах компании.

Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказать влияние на получаемый акционерами доход. Следует отметить, что и эта, и предыдущая методика имеют одну общую негативную черту - они сопровождаются дополнительными расходами по выпуску новых ценных бумаг. Методика выкупа акций Выкуп собственных акций разрешен не во всех странах, в частности в

Германии он запрещен. Основная причина - желание избежать преувеличения общей величины активов компании за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна. Могут быть и другие причины, заставляющие компанию выкупать свои акции в случае, если это не запрещено законом. В частности, акции в портфеле нужны для предоставления своим работникам возможности стать акционерами своей компании. Для уменьшения числа владельцев компании, для повышения курсовой цены и др.

В определенной степени эта операция оказывает влияние на совокупный доход акционеров. Доход по акциям имеет две составляющие: - ежегодный (текущий) доход - получаемый собственником акции в виде дивиденда; - доход, который может быть получен только после продажи акции за счет разницы между ценой покупки и ценой продажи акции. Доход = Σdivi + (Р1 - Р0) , (i = 1, 2, n) , где divi - дивиденд, выплаченный в i-ом году; Σdivi - сумма дивидендов

за n лет; n - число лет, в течение которых акционер владел акцией; Р0 - цена покупки акции; Р1 - цена продажи акции. Доходность акций Доходность акции - это относительный показатель, позволяющий инвестору сравнивать между собой годовые доходы по акциям с различными параметрами (Р0, Р1, n). Доходность рассчитывается как отношение дохода, полученного от владения акцией в годовом исчислении,

к затратам при ее покупке (Р0): Доход Σdivi + (Р1 - Р0) 1 Доходность =  * 100% =  *  * 100% годовых. Затраты Р0 n Возможны различные ситуации: Инвестор оценивает акции, т.е. эффективность своих вложений, прежде чем принять решение о покупке. Очевидно, что его будут интересовать акции с максимальной доходностью. В этой ситуации используется понятие текущей доходности.

Инвестор сравнивает между собой акции, находящиеся в его «портфеле», с тем, чтобы выбрать, какие акции сегодня стоит продать. В этом случае используется понятие конечной доходности. Текущая доходность По определению расчетная формула имеет вид: Дивиденд div Дт =  * 100% =  * 100%. Рыночная цена на момент приобретения Р0 Важнейшие причины, снижающие эффективность инвестиций в акции: - изменение дивидендной политики предприятия-

эмитента - снижение уровня выплачиваемых дивидендов; - снижение показателя, характеризующего соотношение цены и дохода на одну акцию (Р/Е - ценность акции); - значительное превышение рыночной цены над реальной стоимостью акции; - снижение уровня ликвидности отдельных видов акций (большой спрэд; низкий оборот рынка по данному виду акций) - ожидаемый спад в отрасли, в которой осуществляет свою деятельность эмитент; - прогнозируемое увеличение системного риска на фондовом рынке; - повышение уровня налогообложения

операций с акциями Стоимость акционерного капитала Стоимость обыкновенной акции (ke) обычно воспринимают как требуемую норму прибыли инвестора на обыкновенную акцию компании. Существует два широко используемых метода расчета акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями: модель экономического роста Гордона и модель оценки основных средств (МООС). Модель экономического роста

Гордона представляет собой: Po=Di / (r-g), где Рo - стоимость (или рыночная цена) обыкновенной акции; Di - дивиденды, которые должны быть получены за один год; r - требуемая норма прибыли инвестора; g - темп роста (принимается постоянным во времени). Решая уравнение этой модели для r, получаем формулу для расчета стоимости обыкновенной акции: r = Di / Po +g или ke = Di / Po +g Символ r заменяется на ke, для того, чтобы показать, что эта формула применяется

для определения стоимости капитала. Стоимость новой обыкновенной акции, или внешний акционерный капитал, выше, чем стоимость настоящей обыкновенной акции, из-за стоимости размещения выпуска, связанной с продажей новых акций. Стоимость размещения займа, иногда называемая стоимостью выпуска новых акций (стоимость эмиссии), представляет собой общую стоимость выпуска и продажи ценных бумаг, включая печать и гравирование, комиссионные сборы и гонорар за бухгалтерскую ревизию.

Если f - стоимость размещения займа в процентах, формула для расчета стоимости новой обыкновенной акции будет выглядеть следующим образом: ke = Di / Po(1-f) +g Метод модели оценки основных средств (МООС) Чтобы использовать этот альтернативный метод оценки стоимости обыкновенной акции, нужно: 1) Рассчитать безрисковую ставку rf, обычно принимаемую равной ставке казначейского векселя США. 2) Определить коэффициент бетта акции (b), который является показателем систематического

(или не диверсифицированного) риска. 3) Определить норму прибыли на портфель ценных бумаг (rm). 4) Оценить требуемую норму прибыли на акцию компании, используя уравнение МООС: ke = rf + b ( rm - rf ) отметим, что символ rf заменяется на символ ke. II. Практическая часть Одной из основных целей анализа распределения чистой прибыли является изучение ее подразделения на реинвестируемую, направляемую на нужды производства и прибыль, предназначенную на

выплату дивидендов. Эта величина называется нормой распределения и характеризует дивидендную политику, проводимую акционерным обществом. Сумма дивидендов Нраспр = – Чистая прибыль Чем меньше этот показатель, тем больше может быть реинвестированная прибыль, т. е. тем больше возможности предприятия в будущем. Считается нормальным коэффициент в пределах 0,4 – 0,6.

Для анализа дивидендной политики предприятия изучают в динамике показатель «коэффициент выплат» по обыкновенным акциям. Коэффициент выплат считается нормальным при его значении от 0,35 до 0,55. Дивиденд на одну акцию Квыплат = – . Доход на одну акцию Рассмотрим распределение дивидендов в АО «Дорога». Акционерное Общество применят остаточную политику дивидендных выплат.

Дивиденды по акциям АО «Дорога» выплачиваются из чистой прибыли за текущий год. Решение о выплате годовых дивидендов, размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории или типа принимается общим собранием акционеров Общества по рекомендации Совета директоров Общества. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного Советом директоров Общества. Дата выплаты годовых дивидендов определяется решением общего собрания акционеров

о выплате годовых дивидендов, но не позднее 90 дней после принятия решения об их выплате. Владельцы привилегированных акций типа А имеют право на получение ежегодного фиксированного дивиденда. Общая сумма, выплачиваемая в качестве дивиденда по каждой привилегированной акции типа А, устанавливается в размере 10 % чистой прибыли Общества по итогам финансового года, разделенной на число акций, которые составляют 25 % уставного капитала

Общества. При этом, если сумма дивидендов, выплачиваемая Обществом по каждой обыкновенной акции в определенном году, превышает сумму, подлежащую выплате в качестве дивидендов по каждой привилегированной акций типа А, размер дивиденда, выплачиваемого по последним, должен быть увеличен до размера дивиденда, выплачиваемого по обыкновенным акциям. Общество не имеет право выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям до выплаты дивидендов по привилегированным

акциям типа А. Общее собрание акционеров вправе принять решение о невыплате дивидендов по обыкновенным акциям, а также о выплате дивидендов в неполном размере по привилегированным акциям типа А. Учет формы выплаты дивидендов (наличная или безналичная форма) осуществляется регистратором ценных бумаг путем сбора анкет лицевых счетов, предоставленных зарегистрированными в реестре лицами, при обращении к реестродержателю - АО «Дорога». Наличная форма получения: непосредственно в кассе общества.

Безналичная форма получения: в соответствии с банковскими реквизитами и адресом регистрации акционера. На собрании акционеров АО «Дорога» по итогам 2005 года, состоявшемся 8 июня 2006 года, было принято решение выплатить дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям из расчета 4,48 руб. за одну акцию номиналом 1 руб. Дивидендная история предприятия приведена в таблицах 1 и 2. Таблица 1 Дивиденды по привилегированным акциям типа «А»

Показатель/ Год Размер дивидендов, начисленных на одну акцию, руб. Общая сумма дивидендов, начисленных на акцию данной категории, руб. Общая сумма дивидендов, фактически выплаченных по акциям данной категории, руб. 1998 6,67 491765,8 491765,8 1999 0,75 221184 221184 2000 0,75 221184 221184 2001 1,5 442368 442368 2002 - - - 2003 2 589824 589824 2004 4,48 5294589 5294589 2005 97,348 28709093,37

До 29.08.2006 г Таблица 2 Дивиденды по обыкновенным акциям Показатель/ Год Размер дивидендов, начисленных на одну акцию, руб. Общая сумма дивидендов, начисленных на акцию данной категории, руб. Общая сумма дивидендов, фактически выплаченных по акциям данной категории, руб. 1998 2 496943 496943 1999 0,75 665187 665187 2000 0,75 665187 665187 2001 1,5 1330374 1330374 2002

- - - 2003 2 1773832 1773832 2004 4,48 5294589 5294589 2005 9,584 8500202,94 до 29.08.2006 г. Проанализируем данные, представленные в таблицах. Главный итог деятельности АО «Дорога» за 2005 год - это увеличение доходов и прибыли предприятия. По итогам прошлого года выручка от реализации продукции компании выросла на 25%, балансовая и чистая прибыль АО «Дорога» увеличилась в 6 раз по сравнению с 2004 годом.

На рост прибыли общества повлияло уменьшение курсовых разниц и операционных расходов. Закономерно, что общество в этот раз направило на дивиденды больше чистой прибыли, чем в 2003-2004 гг. Таблица 3 Динамика дивидендных выплат по акциям АО «Дорога» (в расчете на одну акцию) Год Вид ценной бумаги Номинал акции, руб. Сумма, руб. % к номиналу 2003 Обыкновенные акции 100 0,47 0,47

Привилегированные акции типа А 100 4,7 4,7 2004 Обыкновенные акции 10 2,01 0,2 Привилегированные акции типа А 10 10,06 1,0 2005 Обыкновенные акции 10 13,78 1,38 Привилегированные акции типа А 10 59,05 6,0 Видим, что акционеры компании могут быть довольны эмитентом - по итогам 2005 г. предприятие поделилось с ними довольно большой частью прибыли, примерно 10% чистой прибыли было направлено на дивиденды по привилегированным акциям и около 7% - на дивиденды по обычным

акциям. АО «Дорога», за 2005 год продемонстрировал лучшие финансовые результаты - его чистая прибыль составила 12,3 млн. руб. Таким образом, акционеры АО «Дорога» могут довольно уверенно сказать, что они инвестировали в надежное и одновременно - в быстро развивающееся предприятие. Нельзя не отметить, что эмитент в течение нескольких последних лет проводил частые эмиссии акций, что в определенной степени негативно повлияло на их ликвидность.

Выпуски были небольшими по объемам и преследовали чисто корпоративные цели, конвертация акций. Однако, увеличение предложения акций АО «Дорога» при их неликвидном вторичном рынке только обострило ситуацию. По причине перенасыщенности вторичного рынка неликвидными акциями даже хорошие дивидендные выплаты пока не могут изменить к лучшему ситуацию на рынке акций АО «Дорога». Для радикального изменения ситуации предприятию необходима программа повышения ликвидности,

включающая мероприятия по «раскрутке» акций среди крупных инвесторов. ЗАКЛЮЧЕНИЕ В этой работе был рассмотрен вопрос о том, какая часть прибыли компании должна выплачиваться акционерам в форме дивидендов. Дивидендная политика должна рассматриваться в свете общей финансовой задачи компании, которая заключается в максимизации богатства акционеров. Это не всегда означает выплату максимальных дивидендов, так как может быть найдено более прибыльное

применение для дивидендов внутри самой компании. Дивидендная политика имеет большое значение, потому что она влияет на структуру капитала и финансирование компании, а в случае с акционерными компаниями и на информационную ценность. Существует две точки зрения на значение дивидендной политики для общей оценки фирмы и задачи максимизации богатства акционеров: одна состоит в том, что дивиденды не играют роли при общей оценке фирмы (теория отсутствия значимости), а другая утверждает, что дивиденды имеют

большое значение для оценки фирмы (теория значимости). Аргументы в пользу значимости дивидендов для оценки фирмы взяты из практики и подтверждаются всей предыдущей практической деятельностью на рынке. Существует четыре основных аргумента: информационное содержание дивидендов, предпочтение инвесторами текущего дохода, качество дохода, полученного в форме дивиденда, и колебания рыночной стоимости, которые не связаны с эффективностью деятельности компании.

Противовесом этим аргументам в пользу дивидендных выплат является более благоприятное налогообложение доходов от прироста капитала, однако трудностью рассмотрения вопроса о налогообложении является то, что решающим фактором будет налоговый статус отдельного акционера, который часто будет невозможно установить. Если дивидендная политика является чисто финансовым решением, то количество привлекательных инвестиционных проектов, доступных для фирмы, будет определять уровень выплат.

Если внутри фирмы имеются хорошие инвестиционные возможности, то должны анализироваться соответствующие цены заемного капитала и нераспределенной прибыли. Если в настоящее время инвестиционные возможности отсутствуют, но они возможны в будущем, то может быть предпочтительнее выплатить дивиденд, чтобы акционеры смогли индивидуально найти наилучшее применение средствам, а не оставлять в компании избыточные средства в ожидании будущих возможностей с неопределенным

результатом. Чтобы объявить дивиденд, необходимо иметь достаточную текущую или нераспределенную прибыль для его покрытия, но для выплаты дивиденда необходимы наличные денежные средства. Следовательно, при принятии решения по дивидендной политике следует учитывать ликвидность, а также возможности по получению ссуды. В периоды инфляции бухгалтерский учет по первоначальной стоимости завышает операционную прибыль компании. Выплата дивидендов из прибыли по первоначальной стоимости в такое время

приведет к распределению части капитала компании. Согласно закону дивиденды могут выплачиваться только из текущей или нераспределенной прибыли. Они не могут выплачиваться, если нет достаточной прибыли для их покрытия. Иногда могут устанавливаться законодательные ограничения на допустимый уровень повышения дивидендов. Соглашения на получение ссуды могут ограничивать или запрещать выплаты дивидендов на время срока их действия. Если нераспределенная прибыль уменьшается из-за высокого уровня дивидендных выплат,

то может возникнуть необходимость в последующем получении дополнительного собственного капитала. Это может привести к размыванию контроля над компанией со стороны акционеров. Опыт показал, что фирмы, всегда имеющие стабильные дивидендные потоки, обычно выше котируются на рынке, чем фирмы с менее стабильными потоками. Дивиденды могут выплачиваться в форме дополнительных акций, а не денежных средств, особенно когда имеются проблемы с ликвидностью.

Дробление акций также называемое льготными выпусками - это то же самое, что и выплата дивидендов акциями, но обычно оно производится в дополнение к выплате дивидендов в денежной форме. Спрос в силу большей доступности акций для инвесторов возрастает. Важно в этом процессе правильно определить размеры дробления. Доходы на общее число акций после дробления не должны уменьшить доходы акционеров до дробления акций,

а более желательно, чтобы произошло некоторое увеличение доходов акционеров. Дробление акций применяется с целью поддержания цены акций. В любом случае, дивидендная политика акционерного общества - это активный способ воздействия на курсовую стоимость акций. Поэтому модель дивидендной политики необходимо строить с привязкой к курсу акций, стоимости предприятий. ЛИТЕРАТУРА 1.Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента.

Как управлять капиталом? М.: Финансы и статистика, 1997. 2.Палий В.Ф. Анализ деятельности акционерного общества. М.: Финансы и статистика, 1996. 3.Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг. – М.: ИНФРА-М, 2002. – 278 с. 4.Бланк И.А. Основы финансового менеджмента: Т. 1,2 «Ника-Центр»,

Кев, 2000 Т1-592 с Т2-512с.; 5.Бригхем Ю Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: в 2-х т. / Пер. англ. под ред. В.В. Ковалева - СПб Экономическая школа, 1997 1166с. 6.Виханский О.С Наумов А.И. Менеджмент: – М.: Вильямс, 2000 495 с. « » 200 г. (подпись)