Содержание
Введение
Риски в анализе инвестиционных проектов
Заключение
Список используемой литературы
Введение
Инвестиционная деятельность может рассматриваться в широкоми узком значениях. В широком значении инвестиционная деятельность — этодеятельность, связанная с вложением средств в объекты инвестирования с цельюполучения дохода (эффекта), в узком — процесс преобразования инвестиционныхресурсов во вложения (собственно инвестиционная деятельность, илиинвестирование).
Собственно инвестиционная деятельность является содержаниемпервой стадии «инвестиционные ресурсы — вложение средств». Втораястадия «вложение средств — результат инвестирования» характеризуетвзаимосвязь затрат и достигаемого эффекта.
Воспроизводственный подход к анализу инвестиций предполагаетрассмотрение инвестиций в движении, которое носит повторяющийся характер,поскольку доход, образующийся в результате вложения инвестиционных ресурсов,распадается на потребление и накопление, а накопление является основойследующего инвестиционного цикла.
С позиций структурного подхода инвестиции выступают какединство субъектов, объектов и экономических отношений, связанных с движениеминвестиций. Роль инвестиций в экономике проявляется в их воздействии наэкономический рост, объем производства и занятости, структурные сдвиги,развитие отраслей и сфер хозяйства.
Изменение объема чистых инвестиций в соответствии с эффектоммультипликатора ведет к нарастающему изменению доходов в экономике.
Инвестиции могут осуществляться в различных формах. Классификацияформ инвестиций определяется выбором критерия, положенного в ее основу. Основнымкритерием классификации инвестиций выступает объект вложения средств.
По объектам вложения средств выделяют реальные и финансовыеинвестиции. По цели инвестирования различают прямые и портфельные инвестиции; посрокам вложений — краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные инвестиции; поформам собственности на инвестиционные ресурсы — частные, государственные,иностранные и совместные инвестиции; по рискам — агрессивные, умеренные иконсервативные инвестиции; по сфере вложений — производственные инепроизводственные инвестиции; по региональному признаку — инвестиции внутристраны и за рубежом; по отраслевому признаку — инвестиции в различные отраслиэкономики.
В рамках форм инвестиций можно выделить виды инвестиций,которые классифицируются по признакам, отражающим дальнейшую детализациюосновных форм инвестиций.
Поэтому цель данной курсовой работы — рассмотреть сущность иклассификацию рисков, методы оценки инвестиционных рисков.
Методологической основой структуры работы и логической связив ней управленческих вопросов послужили разработки отечественных и зарубежныхученых в области менеджмента, инвестиционного менеджмента, маркетинга иинвестиций.
Риски в анализе инвестиционных проектов
Инвестиционный риск представляет собой вероятность возникновенияфинансовых потерь в виде снижения капитала или утраты дохода, прибыливследствие неопределенности условий инвестиционной деятельности. Соотношениериска и доходности. Доходность и риск, как известно, являются взаимосвязаннымикатегориями. Наиболее общими закономерностями, отражающими взаимную связь междупринимаемым риском и ожидаемой доходностью деятельности инвестора, являютсяследующие: более рискованным вложениям, как правило, присуща более высокаядоходность; при росте дохода уменьшается вероятность его получения, в то времякак определенный минимально гарантированный доход может быть полученпрактически без риска [3.151-163с.].Инвестиционные риски
/> Общие Специфические Внешнеэкономические риски Внутриэкономические риски Риски инвестиционного профиля Риски объектов инвестирования
Социально-
политические риски Экологические риски Риск несбалансированности Страновый риск Риски связанные с мерами государственного регулирования Риск излишней концентрации Отраслевой риск Конъюнктурные риски Капитальный риск Региональный риск Инфляционные риски Селективный риск Временной риск Прочие риски Риск ликвидности Кредитный риск Операционный риск
Рисунок 1. Классификация рисков инвестиционной деятельности
Последовательность действий по регулированию риска включает:идентификацию рисков, возникающих в связи с инвестиционной деятельностью; выявлениеисточников и объемов информации, необходимых для оценки уровня инвестиционныхрисков; определение критериев и способов анализа рисков; разработку мероприятийпо снижению рисков и выбор форм их страхования; мониторинг рисков с цельюосуществления необходимой корректировки их значений; ретроспективный анализрегулирования рисков [1.247-264с.] Традиционно статистическая оценкаинвестиционных рисков осуществляется двумя методами: методом вероятностногораспределения; методом оценки по коэффициенту />.Измерение инвестиционных рисков на базе вероятностного распределения исходит израссмотрения ожидаемого дохода по инвестиционным вложениям как случайнойпеременной величины и наличия вероятностного распределения его возможныхзначений. В соответствии с этим уровень риска оценивается следующими величинами:математического ожидания доходности, дисперсии доходности,среднеквадратического отклонения доходности, коэффициента вариации:
М (А) = /> (Aipi); (1)
/>/> = /> [Ai — M (Ai)] />; (2)
/> = />/>/>; (3), Вр= />/М (А), (4)
где Ai — расчетный доход при разныхзначениях конъюнктуры; р — значение вероятности, соответствующее расчетномудоходу; n — количество наблюдений. При этом наиболеевероятное значение доходности Авер находится в диапазоне М (А) — /> /> Авер/> М (А) + />. (5)
При одинаковых значениях уровня ожидаемого дохода болеенадежными являются вложения, которые характеризуются меньшим значениемсреднеквадратического отклонения, показывающего колеблемость вероятностиполучения ожидаемого дохода (вариацию доходности). При различии значенийсредних уровней доходности по сравниваемым инвестиционным объектам выборнаправления вложений исходя из значений вариации невозможен, поэтому в данныхслучаях инвестиционное решение принимается на основе коэффициента вариации,оценивающего размер риска на величину доходности. Предпочтение отдается теминвестиционным проектам, по которым значение коэффициента вариации являетсяболее низким, что свидетельствует о лучшем соотношении дохода и риска.
Метод оценки по коэффициенту используется при определениириска данного инвестиционного объекта (в основном фондовых инструментов) поотношению к уровню систематического (рыночного) риска. Коэффициент определяетсяпо формуле
/> = (Kр/>i)/ />r,(6)
где Kр — корреляция междудоходностью данного фондового инструмента и средним уровнем доходности фондовыхинструментов в целом; />i- среднеквадратическое отклонение доходности по данному фондовому инструменту; />r — среднеквадратическое отклонение доходности по рынку ценных бумаг в целом [1.247-264с.].
При /> = 1 данныйфондовый инструмент характеризуется средним уровнем риска, при /> > 1 — высоким уровнемриска и при /> происходитвозрастание уровня систематического риска инвестиционных вложений.
Использование статистических методов для оценки рисковинвестиционной деятельности в российской экономике носит ограниченный характер,что связано с отсутствием или непредставительностью статистических данных помногим объектам инвестирования. Однако оценка рисков инвестиционногокредитования и проектного финансирования на основе статистических методов, какправило, не является достоверной. При отсутствии необходимыхинформационно-статистических данных для расчета величины рисков на основестатистических методов оценка рисков проводится экспертным путем. Для этогоприменительно к каждому объекту инвестирования целесообразно разработатькомплекс показателей по идентифицированным ранее статьям номенклатуры рисков иопределить предельные и оптимальные значения по отдельным показателям и ихкомплексу. После определения простых рисков решается вопрос о выборе методасведения разнообразных показателей к единой интегральной оценке. В качестветакого метода можно использовать один из традиционных методов получениярейтинговых показателей: индексный метод, метод расстояний, относительныхвеличин, взвешенных балльных оценок. Для оценки роли отдельных рисков в общемриске используется взвешивание; при этом для каждого объекта инвестированиямогут быть применены различные подходы [6.127-133с.].
Наибольшего внимания заслуживает подход, предполагающийранжирование отдельных рисков по степени приоритетности и определение весовыхкоэффициентов k в соответствии со значимостью этихрисков. Так, максимальное значение весового коэффициента k1присваивается рискам, имеющим в сложившейся ситуации первостепенноезначение, минимальное kn — рискам последнего ранга; рискис равной значимостью получают одинаковые весовые коэффициенты. Определяетсятакже значение соотношения между весовыми коэффициентами первого и последнегорангов (q = k1/kn). В качестве способа взвешивания используется расчетсредней арифметической или средней геометрической. Расстояние между соседнимирангами можно исчислить по формуле:
s = kn (q — 1) / (n — 1) (7)
Весовой коэффициент отдельного риска с рангом m составляет:
km = kn + (n — m) s. (8)
Отсюда km = kn+ (n — m)kn (q — 1) (n- 1) = kn [1 + (n — m) (q — 1) (n- 1]. (9)
Если простые риски не ранжируются по степени приоритетности,то они, соответственно, имеют равные весовые коэффициенты (1/n).С целью контроля за достоверностью результатов оценки рисков при использованиивесовых коэффициентов в соответствии со степенью приоритетности можно исчислитьобщий риск объекта инвестирования, применяя весовые коэффициенты, найденныепосредством случайного распределения. В качестве значений весовых коэффициентовможно использовать, в частности, среднюю величину (1/n)и величину среднеквадратического отклонения, рассчитанного исходя из возможногозначения коэффициента вариации.
Следующая стадия процесса регулирования рисков связана сразработкой мероприятий по их страхованию. В качестве объектов страхованиямогут рассматриваться как весь комплекс рисков, присущих данному видуинвестирования, так и наиболее значимые риски (в частности, те, на долю которыхприходится свыше 5% от значения совокупных рисков). В последнем случаесущественные риски выделяются в отдельный блок с тем, чтобы выработатьконкретные мероприятия по их снижению [8.44-51с.].
Общими способами страхования риска является диверсификациярисков, создание специальных резервов, используемых при реализации рисков,полная или частичная передача рисков специализированным кредитно-финансовыминститутам — страховым компаниям, система заключения срочных контрактов исделок на рынке ценных бумаг, предоставление гарантий, включение защитныхоговорок в заключаемые договоры [3.151-163с.]. Диверсификация инвестиционныхриской предполагает совершенствование управления инвестиционными активами иисточниками финансирования, их оптимизацию по объемам, срокам и структуре. Важноезначение имеет соблюдение принципа диверсификации при осуществленииинвестиционно-кредитной деятельности банков. Следует отметить, чтоэкономические нормативы, введенные в действие Центральным банком РФ,ориентируют банки в основном на снижение кредитных рисков. Диверсификациякредитных вложений осуществляется путем установления показателя предельнойсуммы ссуд, максимального размера риска на одного заемщика, количества крупныхкредитов и их среднего размера. Повышение степени диверсификациихарактеризуется увеличением количества крупных кредитов в общей сумме кредитныхвложений и уменьшением размера крупных кредитов [4.582-590с.].
Вместе с тем используемая методика не учитывает другие видыбанковских рисков, в частности процентный риск, и необходимость диверсификацииинвестиционных активов по срокам. Для измерения степени риска инвестиций банкас точки зрения их соответствия источникам финансирования по объемам и срокам сучетом процентного риска можно использовать следующий показатель:
/> = />Iat- />pt,(10)
где /> - показательуровня риска; Iat — инвестиционные вложения, взвешенныепо срокам; Iрt — источникифинансирования инвестиционных вложений, взвешенные по срокам [1.247-264с.].
Кроме того, рассматриваемый показатель, являясь результатомсопоставления инвестиционных активов и источников их финансирования, взвешенныхпо срокам, свидетельствует об излишке или недостатке средств для обеспеченияинвестиционной деятельности и дает возможность предусмотреть вероятностьвозникновения у банка финансовых затруднений. Полученные результаты,скорректированные с учетом риска потерь, показывают максимальную величинурезервов, которые необходимо сформировать на случай реализации рисков. Следующийэтап регулирования рисков предполагает проведение мониторинга рисков с цельюосуществления необходимой корректировки принятых решений. Важным принципомпроведения мониторинга является сопоставимость результатов, для обеспечениякоторой необходимо применять единую методику и использовать ее через равныеинтервалы времени [11.201-219с.].
Завершающей стадией процесса регулирования рисков выступаетретроспективный анализ результатов их регулирования. Проведение анализа вполнеобоснованно, так как дает возможность сравнить планируемые и достигнутыерезультаты регулирования рисков, учесть полученный опыт для оптимизациипроцесса регулирования рисков в будущем. Оценка риска при инвестициях вреальные активы — задача крайне неоднозначная. Прежде всего, такая оценка неможет быть единообразной, так как на любой инвестиционный проект можнопосмотреть с различных точек зрения: менеджера, который готовит проект, длярассмотрения руководством фирмы и будет отвечать за его реализацию; президентафирмы, отвечающего за общие результаты ее деятельности; владельцев,заинтересованных в наибольшем росте ценности фирмы; государственных органов,стремящихся защитить конкуренцию на данном рынке [6.127-133с.].
Поэтому рассмотрение проблемы рисковости инвестиционногопроекта легче вести, если принять в качестве исходной точки взгляд менеджера,готовящего данный проект. Такая оценка рисковости может совпадать с оценкой спозиций фирмы в целом, а может и отличаться от нее, если мы имеем дело скрупной фирмой, реализующей много проектов. Это означает изолированную оценкурисковости проекта, т.е. рассмотрение его вне связи с общими характеристикамидеятельности фирмы или не с позиций всего портфеля инвестицийдиверсифицированного инвестора. Для такой оценки инвестиционных проектов вмировой практике чаще всего применяются следующие простейшие методы: анализчувствительности; анализ условий достижения безубыточности; методы, основанныена аппарате теории вероятностей, в том числе имитационные модели и дереворешений.
Первые два метода наиболее просты, но зато дают менее точныеоценки риска, так как игнорируют закономерности формирования вероятностей техили иных событий. Их достоинством является дешевизна и понятность длябольшинства менеджеров, тогда как методы, основанные на теории вероятностей,существенно сложнее, их применение требует больших затрат. Кроме того, вусловиях России применение таких подходов к оценке рисков пока крайнезатруднено отсутствием достаточно надежной статистической базы. Поэтому вдальнейшем мы остановимся на рассмотрении анализа чувствительности и анализаусловий достижения безубыточности как методов оценки риска [11.201-219с.].
Анализ чувствительности. При подготовке и обсуждении любогоинвестиционного проекта обычно возникают вопросы о том, что может пойти не так,как задумано, или о том, что может быть для проекта наиболее опасным. Анализчувствительности — процедура определения различий в экономической приемлемостипроекта в зависимости от колебаний значений по крайней мере одного из егосущественных параметров. Например, при разработке проекта мы можем столкнутьсяс большой неопределенностью в оценке уровней будущих продаж и остаточной стоимостиоборудования, приобретаемого фирмой для выпуска продукции по данному проекту. Вэтом случае величина чистой текущей стоимости по проекту будет иметь неединственное значение, а некий ряд возможных значений, зависящих от колебанийсумм выручки и остаточной стоимости (денежных поступлений на этапе ликвидацииактивов). На основе такого рода аналитических исследований можно выявить тепараметры проекта, которые способны наиболее существенно повлиять на егоконечные результаты. Пример такого многопараметрического анализачувствительности показан на рис.2.
NPV,млрд.руб. Цена товара
Ставкадисконтирования 18 Объем риска
/>Постоянные затраты
6
- 16 0 12 16
- 6 — 4 2 Отклонение от
ожидаемой
величины,%
Рисунок 2. Многопараметрический анализчувствительности
Как мы видим, этот график объединяет линии изменения величинчистой текущей стоимости или внутренней нормы прибыли в зависимости отизменения величины того или иного исходного параметра (горизонтальная ось). Например,для проекта, описанного рис.2, величина NРV при условии, что все параметрыбудут такими, как это предполагается в норме, составит 6 млрд руб. Но онастанет равной нулю, если, скажем, цена товара, производство которого являетсяцелью проекта, снизится на 3,5%. К такому же результату приведет данный проекти сужение рынка на 6% или увеличение суммы постоянных затрат на 12%.
Отсюда мы можем сделать вывод о том, что прибыльностьреализации этого проекта в преобладающей мере зависит от уровня ставкидисконтирования и возможной в будущем цены реализации: для «обнуления»величины NРV достаточно увеличения ставки или снижения цены. Устойчивость NРV ксокращению емкости рынка и тем более росту суммы постоянных затрат куда больше.А раз это так, то становится ясно, что для обеспечения большей устойчивостиположительной величины МРV по проекту необходимо уделить особое внимание предотвращениювозможности падения цены реализации (этого можно добиться, например, путеммодификации товара с целью придания ему тех дополнительных свойств, за которыепокупатели согласны будут заплатить более высокую цену, или с помощьюинтенсификации рекламной кампании). При этом конечно, хорошо иметь еще и оценкивероятности того, что мы можем столкнуться с тем или иным вариантом колебанийисходных параметров. Для решения такого рода задач могут быть использованыметоды теории вероятностей или можно ограничиться субъективными оценками такойвероятности самими менеджерами. Наконец, важно обратить внимание на то, что,выявив наиболее существенные из вероятностного колеблющихся параметров проекта,можно и нужно затем попытаться найти способы сузить диапазон их колебаний доприемлемых значений (этой цели могут служить, например, различного родафьючерсные контракты и т.п.) [3.151-163с.].
Анализ условий безубыточности по NРV. С помощью анализачувствительности мы можем выявить те исходные параметры проекта, которыеспособны повлиять на его конечные результаты наиболее существенно. Как правило,одним из основных таких параметров оказывается объем продаж. И это вполнезакономерно, так как именно он оказывает решающее влияние на потоки денежныхпоступлений фирмы. Соответственно чрезвычайно полезно при анализе рисковостиинвестиционных проектов проследить границы сохранения прибыльности проекта притех или иных колебаниях объемов продаж [8.44-51с.].
Таким образом, анализ чувствительности пригоден в томслучае, когда необходимо и возможно выделить один или небольшое число ключевыхфакторов, способных повлиять на результаты. Подобный подход позволяет такжеанализировать небольшое число сценариев развития ситуации при инвестировании,но для математически корректной оценки риска он непригоден. Для этогонеобходимы либо комплексные экспертные оценки, либо применение достаточносложных процедур расчета вероятностей.
Метод корректировки коэффициентов дисконтирования. Напрактике чаще всего уровень рисковости учитывают в инвестиционных расчетахпутем увеличения уровней коэффициентов дисконтирования, т.е. руководство фирмыможет, например, установить для своих аналитиков шкалу дифференциациикоэффициентов дисконтирования (условный пример) (т.1).
Таблица 1. Корректировкауровня коэффициента дисконтирования в зависимости от числа факторов риска имеры опасности их неблагоприятного изменения (в процентных пунктах) Число факторов неопределенности Надбавка к коэффициенту дисконтирования в зависимости от уровня риска изменения данного фактора в нежелательном направлении (%) минимальный средний высокий
1
2
3
4
1
3
5
7
3
5
7
10
5
7
10
12
Скажем, если ставка доходности по безрисковым внешниминвестициям составляет в данный момент 35%, а реализация инвестиционногопроекта сопряжена со средним риском неблагоприятного изменения двух факторов,влияющих на его прибыльность, то ставка дисконтирования будет принята на уровне40%. Если же риск возможен по двум параметрам, но по одному он минимален, а подругому высок, то ставка дисконтирования составит 41% (35 + 1 + 5). Подборкорректирующих надбавок осуществляется эмпирически и существенно зависит отсклонности менеджеров фирмы к уклонению от риска [12.618-632с.].
Заключение
Инвестиционный риск представляет собой вероятностьвозникновения финансовых потерь в виде снижения капитала или утраты дохода,прибыли вследствие неопределенности условий инвестиционной деятельности. Соотношениериска и доходности. Доходность и риск, как известно, являются взаимосвязаннымикатегориями. Наиболее общими закономерностями, отражающими взаимную связь междупринимаемым риском и ожидаемой доходностью деятельности инвестора, являютсяследующие: более рискованным вложениям, как правило, присуща более высокаядоходность; при росте дохода уменьшается вероятность его получения, в то времякак определенный минимально гарантированный доход может быть полученпрактически без риска.
Инвестиционная деятельность связана с различными видамирисков. Принято выделять общие (систематические) риски — одинаковые для всехучастников инвестиционной деятельности и определяемые факторами, на которыеинвестор не может воздействовать, и специфические (несистематические) риски,зависящие от способности инвестора к выбору объектов инвестирования сприемлемым риском и регулированию рисков.
Алгоритм действий по регулированию риска включает: идентификациюрисков, возникающих в связи с инвестиционной деятельностью; выявлениеисточников и объемов информации, необходимых для оценки уровня инвестиционныхрисков; определение критериев и способов анализа рисков; разработку мероприятийпо снижению рисков и выбор форм их страхования; мониторинг рисков с цельюосуществления необходимой корректировки их значений; ретроспективный анализрегулирования рисков. Оценка уровня риска связана с расчетом отклоненияожидаемых доходов по инвестициям от средних или расчетных значений дохода. Онаможет производиться статистическими и экспертными методами.
Использование рассмотренных методов анализа и регулированияинвестиционных рисков требует накопления больших массивов информации, средствее обработки, обширного багажа теоретических и практических знаний, высокойквалификации специалистов-аналитиков, их способности к конструктивному мышлениюи прогностическим оценкам. Все это делает процесс регулирования рисков весьмасложным, трудоемким и дорогостоящим. Однако, как показывает опыт, недостаточноевнимание к процессам регулирования рисков ставит под вопрос не тольковозможность максимизации прибыли, но и финансовую устойчивость субъектов инвестиционнойдеятельности.
Следует отметить, что формирование специальных резервов какспособ страхования рисков может осуществляться и в обязательном Порядке (всоответствии с нормативными актами), и добровольно. Основными видами резервов,которые могут создаваться на случай Реализации рисков, являются: резерв подобщие риски, под кредитный риск, обесценение ценных бумаг, по рискованнымоперациям и Финансированию. Мониторинг рисков
Эффективность мониторинга во многом зависит от качествапостроения системы показателей риска, степени ее репрезентативности, а такжечувствительности к неблагоприятным изменениям, имеющим отношение крассматриваемому инвестиционному объекту.
Список используемой литературы
1. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. — Киев.: МП «ИТЕМ», 1995.- 448 с.;
2. Бочаров В.В. Инвестиции: учеб. — СПб.: Питер, 2002. — 288 с.;
3. Вахрина П.И. Инвестиции. — М.: «Дашков и К», 2004. — 384 с.;
4. Гитман Л. Дж. Основы инвестирования/пер. с англ. — М.: Дело, 1999. — 1008 с.;
5. Зимин И.А. Реальные инвестиции: учеб. пособие. — М.: ТАНДЕМ, 2000. — 304с.;
6. Игонина Л.Л. Инвестиции: учеб. пособие. — М.: Экономистъ, 2004. — 478 с.;
7. Инвестиционная политика: учеб. пособие. — М.: КНОРУС, 2005, — 320 с.;
8. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент: учеб. пособие. — М.: «Дело иСервис», 2001. — 400 с.;
9. Курс экономики: учеб. / под ред. Б.А. Райзенберга — М.: ИНФРА-М, 2001. — 716 с.;
10. Липсиц И.В. Экономический анализ реальных инвестиций: учеб. пособие. — М.:Экономистъ, 2004. — 347 с.;
11. Павлова Ю.Н. Финансовый менеджмент: Уч. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001, — 269 с.;
12. Шарп У. Инвестиции/ пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, 1998. — 1028 с.;