Оценка стоимости промышленного состояния

--PAGE_BREAK--

--PAGE_BREAK--2 Анализ финансовогоСостояния ОАО «КЗХ „Бирюса“
2.1 Характеристика ОАО „КЗХ “Бирюса»

История создания ОАО «КЗХ „Бирюса“

Полное фирменное наименование: открытое акционерное общество „Красноярский завод холодильников “Бирюса».

Сокращенное наименование:ОАО «КЗХ „Бирюса“

Организационно-правовая форма:открытое акционерное общество

Введено:23.09.1996 г. связи с приведением в соответствие с Федеральным законом “Об акционерных обществах” № 208-ФЗ от 26.12.1995 г.

Сведения о создании и развитии ОАО «КЗХ «Бирюса»

1963 г., 13 августа     Правительством принято решение о создании на предприятии п/я 32 (впоследствии завод “Красмаш”) производства бытовых холодильников

1964 г., 20 августа     С конвейера сходит первый холодильник “Бирюса", начат серийный выпуск

1969 г., 21 января      Правительством принято решение по созданию производства компрессоров на базе импортного оборудования с проектной мощностью один миллион штук в год и увеличению мощности по выпуску холодильников до семисот тысяч штук в год

1971 г., 20 апреля      Закончено строительство производственных корпусов завода компрессоров, монтаж и отладка оборудования без привлечения иностранных специалистов.

На вновь созданном производстве изготовлен первый компрессор с улучшенными техническими параметрами

1985 г.                  Комплекс производства холодильников и компрессоров преобразован в “Красноярский завод холодильников"

1991 г.                  Завод холодильников зарегистрирован как самостоятельное
государственное предприятие

1993 г., 12 августа     Завод холодильников зарегистрирован как акционерное  общество открытого типа “Красноярский завод холодильников “Бирюса"

1997 г., 13 августа     Без привлечения иностранных специалистов закончен монтаж оборудования первой очереди нового завода компрессоров, изготовлен первый компрессор нового типа

1998 г.       Выпускаемые заводом новые компрессоры испытаны в сертификационном центре TUV(Германия), получены сертификаты на соответствие Европейским нормам.

Освоение продукции нового типа – морозильники-лари, витрины-шкафы, витрины-прилавки

2001 г.                  За высокую деловую активность и эффективную деятельность по итогам работы в 2001 году предприятие отмечено дипломом победителя конкурса “1000 лучших предприятий России — 2001”

2003 г.       Изготовлены первые промышленные образцы медицинского оборудования.

Медицинская продукция завода признана на Всероссийском рынке.

Получен сертификат на систему качества новой версии ИСО 9001-2000

ОАО “КЗХ “Бирюса” создано на неограниченный срок деятельности.

Цель создания общества отражена в статье 4 Устава ОАО “КЗХ “Бирюса”:

4.1. Целью Общества является получение прибыли.

Миссия ОАО “КЗХ “Бирюса”:

“Совместно с партнерами Мы взаимовыгодно произведем и реализуем компрессоры и холодильную технику “Бирюса” – доступную для удовлетворения потребностей людей в сохранении качества продуктов.

Бизнес ОАО “КЗХ “Бирюса” станет неиссякаемым источником по обеспечению достойного уровня жизни работников завода, исполнения интересов акционеров и общества в целом”.
2.2 Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Общий анализ финансового состояния.

Финансовое состояние предприятия характеризуется системой показателей, отражающих наличие, размещение, использование финансовых ресурсов предпри­ятия и всю производственно-хозяйственную деятельность предприятия.

Основной целью финансового анализа является получение небольшого числа ключевых (наиболее информативных) параметров, дающих объективную и точную картину финансового состояния предприятия, его прибылей и убытков, изменений в структуре активов и пассивов, в расчетах с дебиторами и кредиторами.

Для решения вышеперечисленных задач была использована годовая бухгалтерская отчетность ОАО «КЗХ «Бирюса» за 2003-2004 год, а именно:

·                   бухгалтерский баланс (форма №1 по ОКУД);

·                   отчет о прибылях и убытках (форма № 2 по ОКУД);

При проведении анализа финансового состояния использовались следующие приемы и методы:

·  горизонтальный и вертикальный анализы;

·  анализ коэффициентов (относительных показателей);

·  сравнительный анализ

Сравнительный аналитический баланс можно получить из исходного баланса путём сложения однородных по своему составу и экономическому содержанию статей баланса и дополнения его показателями структуры, динамики и структурной динамики. Аналитический баланс охватывает много важных показателей, характеризующих статику и динамику финансового состояния организации. Этот баланс включает показатели как горизонтального, так и вертикального анализа.

Финансовое состояние предприятия характеризуется размещением и использованием средств (активов) и источниками их формирования (собственного капитала и обязательств, то есть пассивов).

Для анализа финансового состояния организации данные бухгалтерского баланса должны быть представлены таким образом, чтобы ожидаемые оценкисохранения организацией в ближайшем будущем своей экономической жизнеспособности, т.е. способности продолжать свою деятельность и исполнять обязательства.

·        активы организации – это расходы, которые произведены с целью извлечения будущих экономических выгод;

·        обязательства организации – это права требования кредиторов, которые должны быть выполнены в полном объеме и в срок на оговоренных сторонами (или обязательных к исполнению) условиях;

·        капитал – это сбережения собственника, которые должны обеспечить ему доходы в будущем в соответствии с вложенным капиталом.

Первым этапом анализа финансового положения предприятия, является оценка имущественного положения на основе бухгалтерского баланса (форма №1) с использованием вертикального и горизонтального анализов, которые дают наиболее общее представление о качественных изменениях в структуре средств и их источников, а также динамики этих изменений.


--PAGE_BREAK--Анализ ликвидности балансапроизводится для оценки кредитоспособности предприятия (способности рассчитываться по своим обязательствам). Ликвидность определяется покрытием обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств.

Для комплексной оценки ликвидности баланса (оценки финансовой ситуации с точки зрения ликвидности, выбора наиболее надежного партнера из множества потенциальных партнеров) рассчитывается общий показатель ликвидности (Кол):
  ( 4 )
 где:            НЛА — наиболее ликвидные активы;

         БРА — быстро реализуемые активы;

         МРА — медленно реализуемые активы;

         НСО — наиболее срочные обязательства;

         КСП — краткосрочные пассивы;

         ДСП — долгосрочные пассивы.
Порядок и результаты расчета для анализа ликвидности баланса приведены в таблице 6.
Наиболее ликвидные активы — (денежные средства и краткосрочные финансовые вложения предприятия) меньше наиболее срочных обязательств (кредиторской задолженности и прочих краткосрочных пассивов); быстро реализуемые активы (дебиторская задолженность со сроком погашения менее года и прочие оборотные активы) — больше в 2003 году и меньше в 2004 году краткосрочных пассивов (краткосрочных заемных средств); медленно реализуемые активы (дебиторская задолженность со сроком по­гашения более года, запасы за исключением расходов будущих периодов, НДС по приобретенным ценностям и долгосрочные финансовые вложения) — больше долгосрочных пассивов (итог раздела Vпассива баланса); трудно реализуемые активы (внеоборотные активы за вычетом долгосрочных финансовых вложений) — больше постоянных пассивов (капитал и резервы, доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов и платежей, скорректированные на величину расходов будущих периодов).


--PAGE_BREAK-- 3. определение рыночной СТОИМОСТИ ОАО «КЗХ «Бирюса».
3.1. Оценка стоимости предприятия на основе показателя «Чистые активы».

Для обеспечения обоснованного и объективного установ­ления рыночной стоимости имущества акционерного обще­ства, в соответствии с требованиями ст. 35 Федерального закона «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ, приказа Минфина РФ и федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 21.01.2003 г. № Юн, № 03-6/ш порядок оценки стоимости чистых активов акционерных об­ществ» определен расчет показателя «чистые активы». Чис­тые активы — это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов организации, принимаемых к расчету, сум­мы его обязательств, принимаемых к расчету. Активы, участвующие в расчете, — это денежное и неиз­менное имущество акционерного общества (АО), в состав ко­торого включаются по балансовой стоимости следующие со­ставляющие статей:

1)      внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе баланса. При этом при расчете величины чистых активов принимаются учитываемые в первом разделе бухгалтерского баланса нематериальные активы, отвечающие следующим требованиям:

—     непосредственно используемые обществом в основной деятельности и приносящие доход (права пользования зе­мельными участками, природными ресурсами, патен­ты, ноу-хау, программные продукты, монопольные права и привилегии, организационные расходы, торго­вые марки, товарные знаки и т.п.);

—     имеющие документальное подтверждение затрат по их пробретению (созданию);

право общества на владение данными нематериальными активами должно быть подтверждено документом (па­тентом, актом, договором и т.п.), выданным в соот­ветствии с законодательством РФ;

2)по статье «Прочие внеоборотные активы» в расчет принимается задолженность АО за проданное ему имущество;

3)запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы, показываемые во втором разделе бухгалтерского баланса, за исключением задолженности участников (уч­редителей) по их вкладам в уставный капитал и балансо­вой стоимости собственных акций, выкупленных у акцио­неров.

При наличии в АО на конец года оценочных резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг пока­затели статей, в связи с которыми они созданы, показыва­ются в расчете с соответствующим уменьшением их балансо­вой стоимости на стоимость данных резервов.

Пассивы, участвующие в расчете, — это обязательства ак­ционерного общества. В их состав включаются следующие статьи:

1)статья третьего раздела бухгалтерского баланса — целевые финансирования и поступления;

2)статьи четвертого раздела баланса — долгосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам;

3)статьи пятого раздела баланса — краткосрочные обязательства банкам и иным, юридическим и физическим лицам; расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по статьям «Доходы будущих периодов».

Условно порядок оценки стоимости чистых активов можно представить так:
ЧА = Ар — Пр,       ( 5 )



где,

Ар — активы, принимаемые к расчету;

Пр — пассивы, принимаемые к расчету.

Учитывая, что стоимость активов равна стоимости пасси­вов:
П — А = 0,
где П — итог пассива баланса;

А — итог актива баланса.

Складывая оба уравнения, получим:
ЧА=П — А + Ар — Пр.


Преобразуем полученное уравнение:
ЧА = (П — Пр) — (А — Ар)          ( 6 )


Итак, стоимость чистых активов равна разнице между раз­ностью итогов пассива баланса и пассивов, принимаемых к расчету, и разнице между итогом активов и активами, при­нимаемыми к расчету.

Разница между итогом пассива баланса и пассивов, при­нимаемых к расчету, равна тем статьям пассива, которые не принимаются к расчету.

В общем виде расчет чистых активов согласно балансовым статьям рассчитывается по следующему алгоритму:

Чистые активы (ЧА) = Активы — Пассивы = [стр. 190 + (стр. 290 — стр. 244 — стр. 252)] — [стр. 590 + (стр. 690 — стр. 640)] баланса формы № 1,

где стр.190 — сумма внеоборотных активов;

стр.290 — сумма оборотных активов;

стр.244 — задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал;

стр.252 — сумма собственных акций, выкупленных у ак­ционеров;

стр.590 — сумма долгосрочных пассивов;

стр.690 — сумма краткосрочных пассивов;

стр.640 — доходы будущих периодов.

Оценка статей баланса, участвующих в расчете стоимос­ти чистых активов, производится в рублях по состоянию на 31 декабря отчетного.

Анализируя экономическое содержание статей, указанных в порядке оценки стоимости чистых активов, включаемых в корректирующую сумму, и сопоставляя с новшествами в бух­галтерском учете, получим следующую сопоставительную таб­лицу.


--PAGE_BREAK--3.2 Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков.


Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее – метод ДДП).

Метод дисконтированный денежных потоков целесообразен, когда:

·        будущие денежные потоки будут существенно отличаться от текущих в связи с действием таких факторов, как ожидаемые изменения в экономических условиях, изменения в структуре бизнеса;

·        прогнозируемые денежные потоки предприятия являются значительными положительными величинами, и их обоснованно можно оценивать;

·        чистый денежный поток предприятия в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной.

Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции – деньги.

Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:

1.     Выбор модели денежного потока.

2.     Определение длительности прогнозного периода.

3.     Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

4.     Анализ и прогноз расходов.

5.     Анализ и прогноз инвестиций.

6.     Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

7.     Определение ставки дисконта.

8.     Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

9.     Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

10.Внесение итоговых поправок.

 При оценки бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.





Чистая прибыль после уплаты налогов

плюс

амортизационные отчисления

плюс (минус)

уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала

плюс (минус)

уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства

плюс (минус)

прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности

итого равно

денежный поток

Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой.Косвенный метод анализирует движение де­нежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстриру­ет использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств.Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

При расчете величины денежного потока для каждого прогнозного года можно руководствоваться следующей схемой (иллюстрирующей косвенный метод расчета ДП)

ДП от основной деятельности

Прибыль (за вычетом налогов)

Чистая прибыль = прибыль отчетного года за вычетом налога на прибыль

плюс амортизационные отчисления

Амортизационные отчисления прибавляются к сумме чистой прибыли, так как они не вызывают оттока денежных средств

минус изменение суммы текущих активов

Увеличение суммы текущих активов означает, что денежные средства


уменьшаются за счет связывания в дебиторской задолженности и запасах

• краткосрочные финансовые

вложения



• дебиторская задолженность



• запасы


• прочие текущие активы


плюс изменение суммы текущих обязательств



Увеличение текущих обязательств вызывает увеличение денежных средств за счет предоставления отсрочки оплаты от кредиторов,

получения авансов от покупателей

• кредиторская задолженность



•прочие текущие обязательства



плюс ДП от инвестиционной деятельности







Продолжение таблицы 10

минус изменение суммы долгосрочных активов

Увеличение суммы долгосрочных активов означает уменьшение денежных средств за счет инвестирования в активы долгосрочного использования. Реализация долгосрочных активов (основных средств, акций других предприятий и пр.) увеличивает денежные средства

нематериальные активы



основные средства



незавершенные капитальные вложения



долгосрочные финансовые вложения



прочие внеоборотные активы



плюс ДП от финансовой деятельности

плюс изменение суммы задолженности

Увеличение (уменьшение) задолженности указывает на увеличение (уменьшение) денежных средств за счет привлечения (погашения) кредитов

·        краткосрочных кредитов и займов



·        долгосрочных кредитов и займов



плюс изменение величины собственных средств

Увеличение собственного капитала за счет размещения дополнительных акций означает увеличение денежных средств; выкуп акций и выплата дивидендов приводят к их уменьшению.

·        уставного капитала



·        накопленного капитала



·        целевых поступлений



В данной дипломной работе рассчитаем денежный поток для рассматриваемого предприятия ОАО «КЗХ «Бирюса» по модели денежного потока для собственного капитала.

Чистая прибыль

50 117

Амортизация

554 336

Изменение оборотного капитала

-120 297

Сальдо по долгосрочной задолженности

9 238

Денежный поток для собственного капитала

493 394

Денежный поток для собственного капитала оцениваемого предприятия имеет положительную величину.

Подготовка данных для оценки.

В соответствии с действующим законодательством  данные отчета о финансовых результатах ОАО «КЗХ «Бирюса», предоставляется в рублях. Для цели оценки данного предприятия отчет о финансовых результатах был перестроен (проанализированы доходы и расходов предприятия на предмет типичных и нетипичных расходов).

Это позволило рассчитать показатели валовой прибыли. Затем из суммарной валовой прибыли были вычтены общие и административные расходы по всему предприятию и тем самым определена налогооблагаемая прибыль. Применение к последнему показателю ставки налогообложения позволило вычислить чистую прибыль.


Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг

3 565 963

Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг

-3 378 003

Коммерческие расходы

-35 688

Прибыль (убыток) от продаж

152 272

Проценты к получению

16

Проценты к уплате

-27 519

Прочие операционные доходы

2 410 943

Прочие операционные расходы

-2 430 074

Внереализационные доходы

4 595

Внереализационные расходы

-23 208

Прибыль (убыток) до налогообложения

87 025

Отложенные налоговые активы

4 274

Текущий налог на прибыль

-22 214

Отложенные налоговые обязательства

-9 262

Налоговые санкции и иные платежи

-9 706

Чистая прибыль (убыток) отчетного периода

50 117



Выбор прогнозного периода.

Согласно методу ДДП стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о дви­жении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагает­ся, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долго­срочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

Определение адекватной продолжительности прогнозного периода — непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков нежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Для точности результата следует осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодие или квартал.

Оцениваемое предприятие работает на рынке более 15 лет и уже вышло на стабильные темпы роста денежного потока. Прогнозный период определим в три года.

Анализ и прогноз расходов.

На данном этапе оценщик должен:

• учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;

• изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;

• оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

• изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в буду­щем не встретятся;

• определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего нали­чия активов и из будущегоих прироста и выбытия;

• рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;

• сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателя­ми для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

Главным в отношении производственных издержек является разумная экономия. Если она систематически достигается без ущерба для качества, продукция предприятия остается конкурентоспособной. Для правильной оценки этого обстоятельства необходимо, прежде всего, четко выявлять и кон­тролировать причины возникновения категорий затрат.

Эффективное и постоянное управление издержками неразрывно связано с обеспечением адекватной и качественной информации о себестоимости отдельных видов выпускаемой продукции и их относительной конкурентос­пособности. Умение постоянно «держать руку на пульсе» текущих издержек позволяет корректировать номенклатуру производимой продукции в пользу наиболее конкурентоспособных позиций, строить разумную ценовую поли­тику фирмы, реально оценивать отдельные структурные подразделения с точки зрения их вклада и эффективности.

Классификация затрат может производиться по нескольким признакам:

• составу: плановые, прогнозируемые или фактические;

• отношению к объему производства: переменные, постоянные, услов­но-постоянные;

• способу отнесения на себестоимость: прямые, косвенные;

• функциям управления: производственные, коммерческие, админист­ративные.

Для оценки бизнеса важны две классификации издержек. Первая — клас­сификация издержек на постоянные и переменные. Постоянные издержки не зависят от изменения объемов производства (к примеру, административ­ные и управленческие расходы; амортизационные отчисления; расходы по сбыту за вычетом комиссионных; арендная плата; налог на имущество и т.д.). Переменные же издержки (сырье и материалы; заработная плата основного производственного персонала; расход топлива и энергии на производствен­ные нужды) обычно считают пропорциональными изменению объемов про­изводства. Классификация издержек на постоянные и переменные исполь­зуется прежде всего при проведении анализа безубыточности, а также для оптимизации структуры выпускаемой продукции. Вторая — классификация издержек на прямые и косвенные; применяется для отнесения издержек на определенный вид продукции.

Четкое и единообразное разделение на прямые и косвенные постоянные издержки особенно важно для поддержания однородной отчетности по всем подразделениям. На одном уровне отчетности постоянные издержки могут быть прямыми, а на другом (более детальном) — косвенными. Например, на уровне производственной линии расходы на отопление являются прямыми издержками, но на уровне отчетности по видам продукции они становятся косвенными, так как стоимость отопления практически невозможно разнес­ти по видам продукции.

Анализ задолженности по кредитам дал прогноз чистого прироста задолженности и остатка по долговым обязательствам.

Результат расчета денежных потоков по оптимистичному сценарию показан в таблице.

Наименование показателя

2003г.

Факт

2004г.

 Факт

2005г.

 Прогноз

2006г.

 Прогноз

2007г.

 Прогноз

Выручка (нетто) от реализации

2 813 429

3 565 963

3 922 559

4 314 815

4 746 297

Изменение, %

 

126,75

110,00

110,00

110,00

Себестоимость реализациии коммерческие расходы

2 676 774

3 378 003

3 715 803

4 087 384

4 496 122

Изменение, %

 

126,2

110,00

110,00

110,00

Коммерческие расходы

62 675

35 688

35 688

35 688

35 688

Прибыль (убыток) от реализации

73 980

152 272

171 068

191 744

214 487

Изменение, %

 

205,83

112,34

112,09

111,86

Продолжение таблицы 11

Прибыль(убыток)от прочей фин.-хоз.деят. и внереал-ных операций

-65 908

-65 247

-65 247

-65 247

-65 247

Прибыль (убыток) до налогообложения

8 072

87 025

105 821

126 497

149 240

Изменение, %

 

1078,11

121,60

119,54

117,98

Налог на прибыль

2 877

22 214

25 397

30 359

35 818

Налоговые санкции и иные платежи

-11 785

-14 694

-14 694

-14 694

-14 694

Чистая прибыль(убыток) отчетного периода

-6 590

50 117

65 730

81 443

98 728

Амортизационные отчисления

507153

554336

565423

576731

588266

Уменьшение собственного оборотного капитала

 

-120297

-108267

-97441

-87697

Увеличение долгосрочной задолженности

 

9238

9700

10185

10694

Денежный поток

 

493 394

532 586

570 918

609 991

Ожидаемый темп роста %

 

 

8,5

8,5

8,5



Результат расчета денежных потоков по пессимистичному сценарию показан в таблице.



Наименование показателя

2003г.

 Факт

2004г.

 Факт

2005г.

 Прогноз

2006г.

 Прогноз

2007г.

 Прогноз

Выручка (нетто) от реализации

2 813 429

3 565 963

3 922 559

4 314 815

4 746 297

Изменение, %

 

126,75

110,00

110,00

110,00

Себестоимость реализациии коммерческие расходы

2 676 774

3 378 003

3 817 143

4 194 528

4 613 980

Изменение, %

 

126,2

113,00

109,89

110,00

Коммерческие расходы

62 675

35 688

35 688

35 688

35 688

Прибыль (убыток) от реализации

73 980

152 272

69 728

84 582

96 628

Изменение, %

 

205,83

45,79

121,30

114,24

Прибыль(убыток)от прочей фин.-хоз.деят. и внереал-ных операций

-65 908

-65 247

-65 247

-65 247

-65 247

Прибыль (убыток) до налогообложения

8 072

87 025

4 481

19 335

31 381

Продолжение таблицы 12

Изменение, %

 

1078,11

5,15

431,49

162,31

Налог на прибыль

2 877

22 214

1 075

4 640

7 532

Налоговые санкции и иные платежи

-11 785

-14 694

-14 694

-14 694

-14 694

Чистая прибыль(убыток) отчетного периода

-6 590

50 117

-11 289



9 156

амортизационные отчисления

507153

554336

565423

576731

588266

уменьшение собственного оборотного капитала

 

-120297

-108267

-97441

-87697

увеличение долгосрочной задолженности

 

9238

9700

10185

10694

Денежный поток

 

493 394

455 567

489 475

520 419


Ожидаемый темп роста %

 

 

8,5

8,5

8,5

Выведение ставки дисконта методом кумулятивного построения. Определение итоговой величины стоимости предприятия.
 Базовая формула расчета ставки дисконта методом кумулятивного построения выглядит следующим образом:

R
=
Rf
 
+  риски,          (7)

где:

Rf  — безрисковая ставка

Акции ОАО «КЗХ «Бирюса» не котируются на фондовом рынке, следовательно, безрисковую ставку не возможно вывести с помощью котировок фондового рынка. Поэтому в качестве безрисковой ставки возьмем доходность  по облигациям федерального займа со сроком погашения в 2007 г.– 6,53.



3.3.  Согласование результатов оценки.

В процессе определения рыночной стоимости действующего предприятия ОАО «КЗХ «Бирюса» использовались метод чистых активов, метод дисконтированных будущих денежных потоков.

Для определения итоговой величины стоимости действующего предприятия ОАО «КЗХ «Бирюса» учитывались цель оценки и используемое определение стоимости, характер деятельности предприятия и его активов, количество и качество данных, использованных для обоснования вышеупомянутых методов оценки.

Преимуществом метода на основе стоимости активов является то, что он предполагает оценку имеющихся у предприятия активов. В то же время метод чистых активов не позволяет учесть уровень доходности бизнеса, затраты на подбор квалифицированного персонала, организацию рынка сбыта продукции, поставку сырья. Поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете
повысить свое благосостояние, применение затратного подхода в оценке бизнеса имеет существенные недостатки и ограничения.

Оценка доходным подходом. Этот подход капитализирует сегодняшние и будущие выгоды  от использования объекта путем наложения коэффициентов капитализации, рассчитанных на основе рыночной информации. Преимущество этого подхода состоит в том, что он непосредственно  принимает во внимание  выгоды от использования объекта  и  возможности  рынка    в  течение  срока  предполагаемого  владения. Инвестор, вкладывая деньги в предприятие, покупает прежде всего будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только  с позиции перспектив  получения  дохода.  Недостаток подхода заключен в негарантированности ожидаемых в будущем изменений, на которые опирается этот расчет.  Обычно подход   по доходности, несмотря на его ограничения, считается наиболее предпочтительным, особенно, когда типичные продавцы и покупатели ориентируются на коммерческое использование объекта, либо рассматривают его в качестве объекта инвестирования. 

Для получения итоговой величины рыночной стоимости объекта оценки  были проанализированы преимущества и недостатки использованных подходов и методов.

При согласовании результатов исходим из того, что определяющими факторами в ценообразовании объекта оценки с точки зрения инвестора являются:

·                   во-первых – реальная ситуация, сложившаяся в рассматриваемом секторе рынка;

·                   во-вторых – возможность извлечения дохода от использования объекта.
Из имеющихся подходов в оценке бизнеса следует можно выделить преимущества  следующих подходов:

Доходный подход ориентирован  на прогнозы  относительно будущих доходов. Метод дисконтирования денежного потока позволяет более реально оценить будущий потенциал предприятия, универсальный метод, рассматривает конкретный период и динамику изменения доходов, интересы и собственника и кредитора, позволяет проводить вариантные расчеты по развитию и реконструкции предприятий.

Затратный подход основывается на реальных ценностях, которые находятся в собственности предприятия. Метод оценки чистых активов дает реальную рыночную оценку материальных активов. По этим причинам мной было отдано предпочтение затратному и доходному подходам.



Подход

Стоимость, руб.

Весовой коэффициент

Стоимость, руб.

Затратный

1 059 732 000

0,5

529 866 000

Доходный (оптимист. сценарий)

3 632 006 000

0,25

908 001 000,5

Доходный (пессимист. сценарий)


3 285 018 000

0,25

821 245 000,5

Рыночная стоимость, тыс. руб.





2 259 122 000

Рыночная стоимость, округленно, тыс. руб.





2 260 000 000

Номинальная цена одной акции





1

Рыночная цена одной акции





11,22

Определим рыночную стоимость одной акции.

Вид, категория(тип) ценных бумаг: акции именные обыкновенные

Количество размещенных ценных бумаг: 201 399 724 штук

Номинальная стоимость: 1 (Один) рубль

Рыночная цена оной акции = 11,22 рублей

Соотношение рыночной и номинальной стоймости = 8,91

Рыночная стоимость действующего предприятия ОАО «КЗХ «Бирюса» по состоянию на 01 января 2005 года составляет 2 260 000 000 (Два миллиарда двести шестьдесят  миллионов) рублей.





    продолжение
--PAGE_BREAK--