Образовательное учреждение
КУРСОВАЯ РАБОТА
по дисциплине: Экономическая теория
на тему: “ВЕНЧУРНОЕ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО: МИРОВОЙ ОПЫТ, ОТЕЧЕСТВЕННАЯПРАКТИКА”
Cтудент факультета“Менеджмент”
специальности “Менеджмент организаций”
2 курса, 2 гр. заочной формы обучения
Иванов И. И.
Научный руководитель:
“уч. степень, доцент или кто, ФИО”
“Город” 2007
Содержание
Введение
Предпосылки к развитию венчурногопредпринимательства; его роль в экономике
Механизмы венчурной индустрии
Венчурные фонды: устройство и функционирование
Развитие и опыт венчурного предпринимательства в зарубежныхстранах; отчественная практика в венчурном бизнесе
Поддержка венчурного бизнеса со стороны государства
Заключение
Список используемой литературы
Введение
К венчурнымобычно относятся небольшие предприятия, деятельность которых связана с большой степеньюриска продвижения их продукции на рынке. Обычно это предприятия, создающие новыйпродукт, еще не известный потребителю и не имеющий четкой перспективы развития.При этом имеется два вида определений. Само название «венчурный» происходитот английского «venture» — «рискованное предприятие» или«начинание». В определение первого вида связывают понятие «рисковость»с отсутствием гарантий венчурных инвестиций от возможной потери залогом или закладом.Венчурное финансирование — выделение денежных средств со стороны венчурного капиталанебольшим исследовательским или внедренческим фирмам для разработки, доводки и внедрениянововведений, имеющих рисковый, но перспективный характер. Терминологические спорыпо определению понятия «венчурного предпринимательства» можно обнаружитьи в странах Запада. Но здесь они имеют другое содержание, которое наиболее удачно,на наш взгляд, раскрывает Кэтрин Кемпбелл в своей книге «Венчурный бизнес:новые подходы». В ней она фиксирует, что терминология едва ли в силах датьподсказку. В широком смысле «прямым частным инвестированием» (private equity) называют предоставление капитала непубличным компаниям, причемпод этим подразумевают и венчурный капитал, и выкупы с использованием заемных средств,и другие инструменты частного финансирования.
В отличиеот США, в Европе термин «венчурный капитал» исторически использовалсядля обозначения всех форм прямых частных инвестиций. Агентства по выкупу (buy-out shops), владеющиезрелым бизнесом, таким, как бары, издательские группы и крупные химические предприятия,называются фирмами венчурного капитала, или венчурными фирмами (venture capital firms). Для американцев это звучит очень странно, поскольку они считаютэто совершенно разными отраслями. [2, стр.18] Поэтому нужно сформулировать то определениевенчурному предпринимательству, которое, по-нашему мнению, является наиболее полными актуальным. Венчурное предпринимательство — деятельность по организации посредничествамежду венчурным инвестором и фирмами-реципиентами инвестиций, направленная на разделениерисков между всеми субъектами контрактных отношений и получение прибыли посредством«выхода».
Рисковое(венчурное) инвестирование, как правило, осуществляется в малые и средние частныеили приватизированные предприятия без предоставления ими какого-либо залога илизаклада, в отличие, например, от банковского кредитования. Венчурные фонды или компаниипредпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продажена фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами — физическими илиюридическими лицами, или даже не имеющие акций компаниям — только при наличии идеиили определенной технологии.
Вложениевенчурного капитала, например, в малые высокотехнологичные компании обусловленостремлением получать более высокие доходы по сравнению с инвестициями в другие проекты.Венчурный инвестор надеется создать новые рынки сбыта и занять на них лидирующиепозиции благодаря инновационной монополии. Взаимный интерес новаторов (основателейкомпании и венчурных инвесторов) определяется не только вероятностью высоких доходов,но и активным развитием инновационного бизнеса, разработками прогрессивных технологий,возникновением новых направлений научно-технического прогресса. Эти же вложенияхарактеризуются высокой степенью риска, поэтому венчурные инвесторы соглашаютсяна норму прибыли не менее 25-30% в год, рассматривая ее как плату за риск. [3, стр.122]
Предпосылки кразвитию венчурного предпринимательства; его роль в экономике
Для того,чтобы начать новое самостоятельное дело, предпринимателю необходимо иметь как минимумперспективную идею и соответствующие финансовые средства. Идей нам, как говорится,не занимать. Сложнее обстоит дело со средствами.
Значениефинансового фактора возрастает вдвойне, если речь идет о новых наукоемких разработках.Подобные проекты обычно рассчитаны на несколько лет, требуют большой подготовительнойработы и инвестиций, которые в отличие от торгово-закупочных операций начнут приноситьхоть какую-то отдачу далеко не сразу (обычно после нескольких лет напряженной работыв новом направлении).
Но дажеесли предприниматель обладает достаточными финансовыми ресурсами, он должен тщательнопродумать и учесть все последствия возможного неудачного завершения проекта, посколькуосуществление любого крупного проекта, особенно связанного с осуществлением научно-техническихнововведений, неизбежно связано с высокой степенью риска.
Это можетбыть, например, технологический риск, обусловленный недостаточной проработкой отдельныхинженерных решений или допущенными просчетами. Это может быть экологический риск,вызванный непредсказуемыми для окружающей среды последствиями использования новогопродукта или технологии. Это могут быть и сугубо коммерческие риски, связанные,например, с отсутствием на момент начала производства новой продукции гарантированнойрыночной ниши для ее сбыта, а также с необходимостью преодоления входных отраслевыхбарьеров, сильной конкуренцией со стороны других производителей или товаров-аналогови т.п.
Основнымипринципами управления, определяющие характер роста крупных корпораций, но тормозящиерадикальные инновации таковы:
· ориентация на текущую прибыльность вкраткосрочном периоде и существующий рыночный спрос. Следствие этого — недофинансирование разработок, которые внастоящий момент мало интересуют потребителя в силу несформированности рынка.
· повышение капитализации и увеличениетемпов роста. Поскольку по мере увеличенияоборотов компании ей необходимо все больше доходов для поддержания имеющихся темповроста, то компания ориентируется преимущественно на крупные, весьма консервативныерынки.
· тщательный анализ и планирование инвестиционныхпроектов. Работа на новом рынке поддается прогнозированиюзначительно сложнее, и менеджмент предпочитает работать на уже освоенных рынках.[1, стр.18]
О том,что инвестирование в рискованный проект, последующий рост его капитализации, продажадоли инвестора в этом проекте могут принести серьезную прибыль, было известно всегда,но благодаря перечисленным выше особенностям, венчурные инвестиции долгое времябыли слишком малочисленными, что подтверждалось сравнительно медленными технологическогообновления в мировой экономике.
Ускорениетехнического прогресса в середине ХХ века повлекло за собой рост количества желающихинвестировать в рискованные проекты по продвижению новаторских решений. В экономикенаблюдался как повышенный спрос на высокие технологии (во многом благодаря государственнымзаказам), так и их массовое предложение (в значительной степени обусловленное реализациейгосударственных оборонных программ). Наиболее интенсивно этот процесс происходилв США, а затем большое количество инвесторов в инновации появилось в странах Европыи Юго-Восточной Азии.
Благодаряинвесторам, шел процесс широкого внедрения новых технологий на потребительский рынок.Развитие «общества потребления» создавало спрос и на инновации в секторахпроизводства потребительских товаров, торговли, услуг, развлечений. Все эти факторыпривлекли значительные финансовые ресурсы в предпринимательство с повышенным уровнемриска. Это обусловило потребность структурировать эти финансовые средства в особыйинвестиционный сектор.
Следствиемэтого стало развитие принципиально нового финансового механизма — прямого частногои венчурного инвестирования.
Принципомего является вложение капитала в обмен на значительную (свыше 10%) долю в проектес целью получения высокой прибыли после продажи этой доли через определенное время.Прибыль образуется за счет роста капитализации проекта за время совместной«жизни» с инвестором, который предоставляет не только средства на развитие,но и помощь в процессе создания, развития и управления бизнесом.
Данныйсектор предоставляет обособленную часть инвестиционной отрасли, и в нем уже возниклистандартные методы оценки проектов, критерии успеха инвестиций, меры по диверсификациирисков. Во многих странах существуют юридические и консалтинговые бюро, специализирующиесяв данной области, а также ассоциации прямого и венчурного инвестирования, объединяющиебольшинство крупных инвесторов в той или другой стране. Прямое частное венчурноеинвестирование различаются объемами и рисками, в связи с этим стало общепринятымнижеследующее разделение процесса роста и развития непубличной компании на стадии.
Seed («посевная»)- компания находится в стадии формирования, имеется лишь проект или бизнес-идея,идет процесс создания управленческой команды, проводятся НИОКР и маркетинговые исследования.
Start-Up («старт-ап»)- компания недавно образована, обладает опытными образцами, пытается организоватьпроизводство и выход продукции на рынок.
Earle stage, earlygrowth («ранний рост») — компания осуществляет выпуск икоммерческую реализацию готовой продукции, хотя пока не имеет устойчивой прибыли.На эту стадию приходится «точка безубыточности».
Expansion («расширение»)- компания занимает определенные позиции на рынке, становится прибыльной, ей требуютсярасширение производства и сбыта, проведение дополнительных маркетинговых исследований,увеличение основных фондов и капитала.
Exit («выход») — этап развития компании, на котором происходитпродажа доли инвестора другому стратегическому инвестору, их первичное размещениена фондовом рынке (IPO) или выкуп менеджментом (МВО). Продажа происходит по ценам,намного превышающим вложения, что позволяет инвесторам зафиксировать значительныеобъемы прибыли. [1, стр. 19]
Иногдаперед «выходом» выделяют промежуточную «мезонинную» стадию,на которой привлекаются дополнительные инвестиции для улучшения краткосрочных показателейкомпании, что влечет общее повышение ее капитализации. На данном этапе в компаниювкладывают инвесторы, ожидающие быструю отдачу от вложений.
Венчур- это особые экономические отношения, в которых ключевую роль в успехе компанийиграет участие инвестора в управлении и передаче основателям компании опыта ведениябизнеса, полезных связей и навыков. Именно такие «умные» инвестиции ипомогают молодым компаниям пройти через «долину смерти» — период, когдасамо существование компании находится под вопросом.
Для венчурногоинвестирования характерно соотношение «3-3-3-1», когда на 10 проинвестированныхкомпаний: 3 — неудачны, 3 — приносят умеренную доходность, 3 — высокодоходны, аодна оказывается сверх доходна и приносит сотни процентов прибыли. Это во многораз покрывает издержки, связанные с неудачным инвестированием.
Жизненныйцикл инвестиций обычно не превышает 5-7 лет. В течении этого времени компания должнадобиться таких экономических результатов, которые бы позволили бы венчурным инвесторамполностью вернуть средства и выйти из бизнеса с прибылью. В случае низкой цены илидоходности целесообразно проведение реструктуризации или реинжиниринга компании.Для полного успеха необходим ее выход на фондовую биржу, при условии, что акциикомпании пользуются спросом и реально ликвидны. Другими вариантами могут быть еепоглощение крупной компанией, выкуп венчурным фондом, собственным руководством илисотрудниками. [3, стр.123]
Как показываетопыт различных стран (США, Японии, Израиля, Финляндии, Индии и др.) венчурный бизнесможет кардинально изменить качество экономического роста, способствуя преодолениюдефицита и дороговизны инвестиционных ресурсов. Так, в Индии в результате инвестицийи поддержки венчурного бизнеса в области производства программных продуктов в начале90-хх гг. прошлого столетия был получен огромный экономический эффект. Доходы отэкспорта инвестиционных технологий составили 2,7 млрд. долларов США в 1999 г. иуже 4 млрд. в 2000 г. Годовой объем мирового рынка программных услуг уже сейчасдостигли 140 млрд. долларов, и, по некоторым оценкам, к концу 2008 года почти 1/3его придется на долю Индии.
Инвестициив венчурное предпринимательство ведут к увеличению занятости, особенно высококвалифицированныхспециалистов, выравниванию уровня жизни различных слоев населения. Мировой рыноквенчурного капитала в середине 1990-х годов преодолел рубеж в 100 млрд. долларов,и только в США венчурный капитал в так называемой Силиконовой долине (расцвет которойпришелся на 70-80 гг. 20-ого столетия благодаря разработке и производству микросхеми микропроцессоров) в 2000 г. составлял порядка 35 млрд. долларов. [1, стр.27]
Венчурноепредпринимательство создает новый тип инвестиционного механизма инновационной деятельностии повышает эффективность функционирования экономики в целом. Преимущества венчурногобизнеса используются и крупными корпорациями, так, например в состав компании General Electric входит около 30венчурных предприятий, действующих в различных областях, общий капитал который составляет100 млн. долларов.Механизмы венчурнойиндустрии
В становлениивенчурного предпринимательства огромную роль играют малые и средние предприятия.Именно они могут многократно наращивать свои обороты, эффективнее использовать достижениянаучно-технического прогресса, проводить агрессивную экспортную политику. Малыеи средние предприятия являются идеальными объектами инвестирования для венчурногопредпринимателя, поскольку рост стоимости таких компаний, а значит, и доход инвестораадекватны риску, который он принимает (особенно в производственной и инновационныхсферах).
Созданиесистемы венчурного инвестирования в России будет содействовать активизации инновационнойдеятельности, поддержке малого и среднего бизнеса, а также укреплению кооперационныхсвязей между крупными и малыми предприятиями. Важным шагом на этом пути стало учреждениев марте 2000 г. в Санкт-Петербурге Венчурного инновационного фонда (ВИФ), основнойзадачей которого является предоставление финансовых ресурсов при формировании сетирегиональных венчурных фондов.
Эффективностьсовременной экономики обусловлена многообразием механизмов, которые обеспечиваютвзаимодействие всех звеньев цепочки «наука — производство — рынок». Особоеместо в их числе занимают структуры технопаркового типа, являющиеся одной из наиболееэффективных форм стимулирования экономического роста и содействия глубокой интеграцииинтеграции науки и производства.
В технопарковыхструктурах осуществляется обмен научно-техническими и производственными идеями;создаются малые инновационные предприятия, способные отследить новейшие разработки;происходит интенсивный обмен кадрами между наукой и производством.
Существуетнемало определений технопарковых структур, что обусловлено особенностями научно-техническойполитики страны, региона или специализации, но для всех концепций технопарков общимявляется наличие инкубаторов (инновационных, технологического, бизнес — инкубатора).Инкубаторы представляют собой наиболее эффективную форму организационной поддержкималых предприятий на стадии их становления. Главная задача инкубатора — созданиеусловий для реализации предпринимательского потенциала. Стартовые деньги — не единственныйдефицитный ресурс для вновь возникающих компаний. Идея полного обеспечения небольшихфирм всем необходимым нашла выражение в организации инкубаторных программ.
В различныхзарубежных источниках инкубаторы именуются по-разному: «инновационный центр»,«предпринимательский центр», «технологический бизнес-центр»и т.д., однако отличительной особенностью является то, что они способствуют в первуюочередь не разработке конкретного изделия, а развитию независимого хозяйствующегосубъекта.
Инкубаторыпоявились в конце 1970-х — начале 1980-х годов и придерживались в основном двухстратегий. Первая заключалась в перестройке пустующих зданий, таких как школы, складскиепомещения, фабрики и сдаче их в аренду создаваемым фирмам. Главным элементом второйстратегии, помимо выделения помещений, было оказание фирмам различного рода услуги их патронаж. В экономически развитых странах при создании и функционировании бизнес-инкубаторовосуществлялась только вторая стратегия. В этих же странах инкубаторы формируютсяи финансируются за счет средств местных органов власти, университетов, промышленныхорганизаций, субсидий правительства. Например, в США местные органы власти уделяютособое внимание концентрации финансовых ресурсов на уровне региональных венчурныхфондов. Одни из них осуществляют непосредственное венчурное финансирование, другиевыделяют субсидии организатором инкубаторных программ. В то же время в своей деятельностибизнес-нкубаторы используют значительные объемы капитализированных средств, ужевложенных в недвижимость и научно-производственные фонды, причем речь идет о долговременныхи рисковых инвестициях. Из этого следует, что бизнес-инкубаторы смогут создать толькостабильные в финансовом отношении структуры.
Что касаетсяучастия в прибылях, то организаторы бизнес-нкубаторов выступают в качестве венчурныхпредпринимателей (при этом бизнес-инкубаторы служат организационно-правовой формойреализации венчурного капитала) со всеми вытекающими отсюда последствиями. Можновыделить четыре основных типа инкубаторов: корпоративные, общественные, университетские,частные. Они отличаются по источникам финансовых средств и целям создания.
Деятельностьбизнес-инкубаторов достаточно эффективна. Об этом говорит то, что от 70 до 80%%их «выпускников» функционируют как минимум еще 3 года, в то время какоколо 75% обычных компаний «погибают» в первые полтора года своего существования.Наиболее перспективной является создание бизнес-инкубаторов при поддержке фирм,осуществляющих выход на рынок, в том числе и на мировой, с качественно новыми товарами,как правило, производимых на основе использования технических и технологическихпринципов, обеспечивающих практическое применение результатов фундаментальных иприкладных исследований.
Первыетехнопарки появились в США в начале 1950-х. годов, когда был создан научный паркСтэнфордского университета (Калифорния). Университет нашел применение пустующемуучастку земли, который находился в его владении. Земля и помещения стали сдаватьсяв аренду автономным малым предприятиям и действующим компаниям, которые бурно развивалисьблагодаря военным заказам федерального правительства, для размещения ими своих подразделений,работающих в области высоких технологий. Фирмы-арендаторы имели тесные контактыс университетом. Для завершения строительства, формирования инфраструктуры и сдачив аренду всей свободной территории научного парка потребовалось 30 лет. Этот проектувенчался феноменальными достижениями в развитии наукоемкого сектора промышленности.Здесь начинали свою деятельность такие всемирно известные компании, как «Хьюлетт-Паккард»и «Поляроид». Отметим, что в 1956 г. в СССР был создан Новосибирский научныйгородок (Академгородок), до сих пор остающийся образцом научного поселения, в которомреализуются на практике передовые инновационные технологии.
В конце1980 — начале 1990-х годов возникла первая волна российских технопарков. Большаяих часть создавалась при высших учебных заведениях, нередко как одно из подразделений.Но они не имели развитой инфраструктуры, недвижимости и подготовленных команд менеджеров.Как правило они не являлись реально действующими структурами, инициирующими, учреждающимии поддерживающими малые инновационные проекты.
Первыйотечественный технопарк был сформирован в 1990 г. в г. Томске. Ассоциация содействияразвитию технопарков, инновационных центров и инкубаторов бизнеса (Ассоциация«Технопарк») взяла на себя инициативу по разработке организационно-экономическихоснов российских технопарков, созданию структур поддержки малого инновационногонаукоемкого предпринимательства.
Технопаркине приносят немедленной прибыли (не считая социальной). Отдачу от вложений обеспечиваютфирмы, выращенные в нем, а период их становления обычно равен 3-4 годам. Без существенныхфинансовых инвестиций и другой материальной помощи успешно воплотить в жизнь идеютехнопарка весьма сложно. Что касается России, дальнейшее развитие малого инновационногобизнеса невозможно без расширения сети технопарков, связанных телекоммуникациями.Информатизация такой сети — крайне важная проблема, которую нужно решать в кратчайшиесроки.
Особенноподчеркнем, что именно кризис в экономике нередко стимулировал создание технопарков(Великобритания, Франция, Германия). Они становятся эффективным механизмом выходаиз кризисных ситуаций, способствует экономическому процветанию целых регионов, обеспечиваютсотни тысяч рабочих мест. Кроме того, технопарки выступают новой формой интеграциисфер высшего образования, науки, промышленности, предпринимательства, региональныхи местных органов управления, а также различных источников финансирования.Венчурные фонды:устройство и функционирование
Венчурнаяиндустрия — это высокоприбыльная отрасль, средняя доходность которой составляетпорядка 30% годовых. В силу этого вкладчиками в венчурные фонды в развитых странахстановятся ряд консервативных инвесторов, способных предоставить «долгие деньги»- пенсионные и страховые компании, банки. Особой формой венчурного бизнеса являютсякорпоративные венчурные фонды, ядро которых — капитал крупных корпораций,а бизнес ряда компаний-реципиентов тесно связан с материнской компанией. Такие фондычасто преследуют цель технологического обновления самой корпорации посредством покупкикомпаний, находящихся на стадии старт-ап или продвижения продукции таких компаний.
Классическимпримером успеха венчурного капитала стало становление микроэлектроники в США. В1947 г. сотрудники Bell Laboratories Дж. Бардин, У.Бреттен и У. Шокли продемонстрировали первый полупроводниковый транзистор. Это былореволюционное изобретение, упразднявшее необходимость в громоздких электронных лампах.В результате этого в конце 1950-х годов на свет появилась новая компания — Fairchild Semiconductor, созданная на деньги Ш. Фэйрчайлда, сына одного из основателейIBM.Привлечением капитала занимался А. Рок, а объем первоначальных инвестиций составил1,5 млн. долларов. «Звездным» проектом компании стали первые в мире интегральныемикросхемы.
Затем Рокомв 1961 году был сформирован следующий фонд размером 5 млн. долларов, из которыхбыло проинвестировано только 3 млн. Результаты превзошли все ожидания, посколькуРок вернул инвесторам около 90 млн. долларов. Имя Рока стало синонимом успеха, иименно он одним из первых ввел в обиход термин «венчурный капитал».
Статистикаи примеры убеждают в том, что позитивная роль венчурных фондов в системе финансированияинноваций неоспорима, и венчурное инвестирование является тем механизмом, от котороговыигрывают все:
· предприниматели — инноваторы получают финансированиесвоих разработок;
· инвесторы достигают высоких прибылей засчет роста капитализации проинвестированных компаний;
· государство выигрывает от роста налоговыхпоступлений и создания рабочих мест;
· экономика в целом получает возможность своевременноговнедрения новых технологий.
Опишемосновные принципы классической схемы организации венчурного фонда, отработаннойв США и странах Западной Европы. Поскольку венчурный фонд — это частный случай инвестиционногофонда, то схема его работы содержит все принципиальные моменты общей схемы организациипоследнего вне зависимости от его специализации.
Венчурныйфонд аккумулирует средства нескольких инвесторов с целью диверсификации рисков.Этими средствами управляет профессиональная управляющая компания (УК). УК выступаетв роли посредника между инвесторами и компаниями-реципиентами. Как правило, управляющаякомпания занимается сбором средств в фонд. В венчурной индустрии руководитель иливедущий менеджер УК часто называется «венчурный капиталист».
Венчурныйфонд формируется на срок 5-10 лет. Основной объект вложения венчурного фонда — долив компаниях на стадии старт-ап. Цель фонда — рост капитализации проинвестированныхкомпаний и получение прибыли от продажи долей в компаниях на «выходе»тремя способами:
· через фондовый рынок посредством первоначальногопубличного предложения (IPO) — продажи акций проинвестированной компании на бирже;
· через продажу доли венчурного инвесторадругому инвестору (фонду прямых инвестиций или стратегическому инвестору);
· через выкуп доли инвестора менеджментом(МВО), в том числе через привлечение заемных средств (LBO).
С цельюразделения рисков венчурные фонды инвестируют собранные средства в довольно большоечисло проектов (10-30). Это естественно, ведь большая часть проектов окажется убыточнойили малодоходной, но зато небольшая доля профинансированных компаний сможет принестисотни и даже тысячи процентов прибыли (правило «3-3-3-1»). Для упрощениябухгалтерской отчетности или финансовой оптимизации часть средств, передаваемыхвенчурным фондом компаниям-реципиентам, может оформляться как долгосрочные беззалоговыекредиты. Подобные вложения рассматриваются обеими сторонами как инвестиции в случаепровала проекта кредиты могут не возвращаться.
Процессотбора и изучения компаний для инвестиции состоит из двух частей — первоначальногои дальнейшего подробного. Их цель — выявить лучшие компании из множества возможныхдля инвестирования. Для этой цели УК может привлекать экспертов со стороны.
Особенностью,характерной именно для венчурных фондов, является активное участие УК-фонда в управлениипроинвестированной компании, «жизнь инвестора с компанией». Это своеобразноеобучение, поскольку в его ходе основатели старт-апа приобретают у венчурных капиталистовнеобходимые знания в области бизнеса, бухучета, маркетинга, а также полезные связии контакты. Имя известного венчурного капиталиста становится своеобразным брендом,повышающим шансы старт-апа выжить в конкурентной борьбе.
Первоначальнойзадачей УК фонда становится поиск инвесторов и сбор средств в венчурный фонд. СамаУК может иметь долю, так и не иметь ее. Широкой практикой в США стало участие самойУК в капитале с миноритарной долей порядка 1%. По окончании деятельности фонда,после «выхода» из всех проинвестированных компаний, вознаграждение УКсоставляет 20-25% от прибыли, что я вляется компенсацией за эффективное управление.Эти 20-25% берутся от той суммы, которая остается после того, как инвесторам будетвыплачена первоначальная сумма их вложений + заранее оговоренный доход с нормойдоходности. Но цифры и порядок определения вознаграждения УК могут различаться.Это предмет переговоров между инвесторами и УК. Расходы на деятельность УК в процессеработы фонда составляют 2-4% от суммы активов ежегодно.
Внутренняяструктура управляющей компании также может различаться в зависимости от количестваее сотрудников, размеров и направления деятельности фонда. В крупных венчурных фондахиерархия сотрудников управляющей компании выглядит следующим образом:
1) партнер — это «венчурный капиталист», который (ые) руководитпроцессом, готовит решения по сделкам, управляет портфельными компаниями. Прерогативапартнеров — участие в прибыли.
2) управляющий директор — наемный сотрудник, не участвующий в прибыли. Его задача — подготовкадокументов по сделкам и взаимодействие с портфельными компаниями.
3) аналитик — наемный сотрудник, не участвующий в прибыли. Он анализируетсекторы и компании. Иногда участвует в подготовке сделок и управлении компании.
Обычноинвестиции в одну компанию проходят в несколько раундов. Этот подход помогает быстровыявлять неудачные проекты на ранней стадии и прекращать их финансирование. Предпринимательполучает дополнительный стимул повышать качество своего труда, для того чтобы получитьбольше инвестиций в следующем раунде.
По этойпричине венчурные фонды расходуют свои средства постепенно, в течении несколькихлет. Инвесторы фонда не вносят все средства сразу — а предоставляют фонду обязательствавыделять средства по мере необходимости и в пределах заранее обговоренного объема.Это избавляет УК от задачи обеспечивать доходность еще не вложенных средств и позволяетсосредоточиться на своем главном деле — поиске перспективных компаний и управленииуже проинвестированными проектами.
Как показаламировая практика, организационно-правовой структурой, идеально подходящей для венчурногофонда, является договор об ограниченном партнерстве (коммадитном товариществе,Limited Partnership, LP), предусмотренным в рамках англо-американского права. ВЕвропе существуют аналогичные ему формы. Юридическая форма LP предусматривает разделение партнеров на ограниченныхи генеральных. Ограниченный партнер не несет ответственность за результатыдеятельности фонда на сумму, большую, чем его вклад в фонд, а генеральный несетнеограниченную ответственность по всем обязательствам фонда. В контексте венчурногофонда УК становятся генеральным партнером, а инвесторы — ограниченными.
ПреимуществомLimited Partnership по сравнению с другими организационно-правовыми формами являетсяего налоговая прозрачность — отсутствие «двойного налогообложения»,когда налоги выплачиваются лишь партнерами при получении им дохода, а само партнерствоналогами не облагается на уровне юридического лица.
Немаловажнымявляется и организационная гибкость LP, позволяющая прописать всеусловия управления фондом на уровне договоров, которые могут варьироваться в зависимостиот пожеланий партнеров. Это позволяет юридически закрепить правила управления такимобразом, чтобы каждая из сторон — инвесторы и венчурный капиталист была заинтересованав достижении общей конечной цели — получении максимальной прибыли на «выходе».Подобные договоры позволяют защитить каждого участника от ошибочных или некорректныхдействий противоположной стороны.
Иногдадля контроля за деятельностью УК может создаваться инвестиционный комитет.В этом случае решения инвестиционного комитета для УК обязательны, и он утверждаетвсе ее основные решения: объекты инвестиций, объем выделяемых средств, время и порядок«выхода», раздел прибыли. Полномочия между комитетом и управляющей компаниейразграничиваются по договоренности между сторонами и закрепляются в документах.
В процессеработы венчурного фонда может создаваться консультативный совет, состоящийиз экспертов по отраслям, интересующим фонд, или же специалистов по венчурному инвестированию.Участие известных в венчурном бизнесе специалистов существенно повышает репутациюфонда.
На этапе,когда круг инвесторов уже определен, составляется инвестиционный меморандум,в котором четко прописывается порядок создания и функционирования фонда, права иобязанности каждой стороны, механизм разрешения споров. Инвестиционный меморандумне является юридически обязывающим документом, хотя после его согласования всемисторонами отступаться от него не принято. Часто этот документ носит конфиденциальныйхарактер.
После составленияинвестиционного меморандума наступает фаза подписания юридических документов о правахи обязанностях сторон и объемах выплат инвесторами. Завершение этого этапа называетсязакрытием фонда.
Развитие и опытвенчурного предпринимательства в зарубежных странах; отечественная практика ввенчурном бизнесе
Современнаяотрасль венчурного капитала уходит своими корнями в предпринимательские инвестиции,произведенные в конце XIX в. — начале XX в. богатыми американскими семьями (Рокфеллерами,Фиппсами, Вандербильтами). [2, стр.31] Однако первые реальные институты сформировалисьсразу после Второй мировой войны, что было ознаменовано образованием в США корпорации«American Research and Development» (ARD). Аналогичная организация появиласьв 1947 году и в Великобритании, названная «Промышленная торговая и финансоваякорпорация» (Industrial and Commercial Finance Corporation — ICFC). Вряд лиможно утверждать, что современные венчурные фирмы в точности похожи на какие-либоиз этих организаций. Основателями ARD выступил Массачусетский технологический институти другие организации, одной из целей которых была коммерческая реализация технологий,разработанных во время Второй мировой войны. [2, стр.34] Основателям так и не удалосьпривлечь институциональных инвесторов, поэтому денежные средства в основном представлялисьчастными лицами. Перед ICFC стояла более широкая задача — решение проблем мелкихи средних компаний (в частности — устранение «разрыва Макмиллана (Macmillangap)», ставшего проблемным вопросом британской экономики с 1920-х годов), получающихдоступ к долгосрочному капиталу, а ее участниками были крупные британские розничныебанки, а также Банк Англии. Уже из этого начального периода видно, что венчурныйбизнес начал развиваться двумя путями — американским (в результате частной инициативы«ангелов бизнеса») и европейским (по инициативе национальных финансовыхинститутов).
Следующийэтап развития характеризуется бурным ростом данной отрасли сначала в США, а затеми в Европе. Все началось в Силиконовой долине. Становление венчурного механизмаздесь совпало по времени с бурным развитием компьютерных технологий, что привелок созданию таких гигантов компьютерного бизнеса, как DEC, Apple Computers, Compaq,Sun Microsystems, Microsoft, Lotus, Intel. Подобная ориентация на компьютерные технологиивылилась в знаменитый «технологический бум», а затем и в резкий спад,вызванный избытком капитала в отрасли. На графике 1 приложения, представлена прямаяраспределения инвестиций с 1996 года до апреля 2006 года в США. Она наглядно демонстрируетнам стремительный рост инвестиционной активности в допиковый период (до 2000 года)и не менее стремительный спад (с 2000 года и, с незначительными колебаниями, донастоящего времени). Односторонняя ориентация на компьютерные технологии привелак переизбытку капитала, и уникальный венчурный механизм дал сбой. Но на современномэтапе отрасль понемногу справляется с кризисом, с 2003 года объем инвестиций, количествофондов и проектов начинает медленно, но непрерывно расти. На 31.03 2006 года количествоинвестиций уже составило 5625,3 миллиона $, что является неплохим показателем. Вцелом, можно сказать, что венчурная отрасль в США продолжает успешно развиваться.
Процессразвития венчурного бизнеса в Европе носит дублирующий характер, что и предопределило,в конечном счете, уход европейцев от традиционных схем венчурного инвестирования.Процесс становления и развития венчурного бизнеса здесь сразу потребовал созданияпрофессиональных организаций. Они стали возникать как некоммерческие ассоциации.Сначала создавались национальные ассоциации, из которых самой старой является«Британская ассоциация венчурного капитала» (BVCA), основанная в 1973году. «Европейская ассоциация венчурного капитала» (EVCA), основаннаяв 1983 году всего 43 членами, в настоящее время насчитывает 320. Различия в целяхи задачах, которые ставят перед собой национальные ассоциации, обусловлены разнымуровнем экономического развития стран и регионов мира, а также приоритетами национальныхэкономических политик. Однако, сама потребность формальной структуризации, по мнениюряда исследователей − свидетельство зрелости и растущего влияния венчурногопредпринимательства. В то же время, другие эксперты указывают на переход многихинвесторов, после провала попыток повторить успехи американской венчурной отрасли,в менее рискованную, более предсказуемую сферу финансирования выкупов компании менеджментом(MBO), или выкупов с использованием заемных средств (LBO), в соответствии с американскойтерминологией. Второстепенный бизнес, нередко отделяемый от крупных корпораций,может получить буквально вторую жизнь — в результате вливания частного капитала;подстегивающего влияния долгового бремени и щедрого наделения управляющих долямив капитале. [2, стр.17] Схема выкупов компаний менеджментом стала доминировать внастоящее время. Собственно же венчурная деятельность в Европе оживилась лишь вовторой половине 1990-х годов, когда появились рынки акций для растущих компаний,повысилась предпринимательская активность, усилилась правительственная поддержка.Затем последовал всплеск, связанный с «технологическим бумом». Инвестициив европейские компании, работающие в области высоких технологий, достигли в 1999году 6,8 миллиардов евро, что на 70 процентов превышало показатель 1998 года. В1999 году количество инвестиционных сделок в секторе высоких технологий составилопочти 5 тысяч, а средний размер сделки достиг 1,4 миллионов евро (по сравнению с1,3 миллионов евро годом ранее). При этом три четверти всех средств, вложенных вhitech компании Европы (5,2 миллиардов евро), были инвестированы на начальных этапахстановления их бизнеса или в процессе его расширения. Примечательно, что лишь 21процент инвестиций в этой сфере был направлен на приобретение или выкуп контрольныхпакетов акций — этот показатель сильно отличается от усредненной картины по всемотраслям, где подобные инвестиции достигают 53 процента. [4] Тем не менее, до сихпор нельзя говорить о появлении «элиты» европейских фирм. Во всяком случае,аналогов Kleiner Perkins не существует. [2, стр.18] Количество компаний, финансируемыхвенчурным капиталом, которые достигли глобального значения хотя бы на короткое время,незначительно. При этом большинство самых известных европейских фирм в сфере высокихтехнологий (мы уже отмечали, что это традиционная для венчурного капитала сфера),среди которых Nokia, Vodafone, Alcatel, производители программного обеспечения DassaultSystems и SAP, а также разработчик микросхем ARM, не имели ни цента венчурного капитала.Таким образом, механизмы венчурного инвестирования находятся в Европе на стадиистановления. Именно эта характеристика, по нашему мнению, наиболее верна. Это иопределило наш выбор венчурного механизма США в качестве эталона.
На протяжениисвоего недолгого, но бурного развития, венчурный бизнес непрерывно эволюционировалпо одному из двух путей развития: американскому (упор на частную инициативу) и европейскому(подпитка институциональными инвесторами). В конце 1990-х годов эта отрасль пережиластремительный рост, а затем глубокий спад, вызванный «технологическим пузырем»,образовавшимся из-за переоценки возможностей интернета. Необходимо, правда, отметить,что подобный спад практически не отразился на российском рынке венчурных инвестиций,по причине его неразвитости. Неразвитость присуща и рынку венчурного капитала Европы,что определило принятие нами за эталон венчурного механизма его американский вариант,где она получила такое мощное развитие.
Рассмотрениепроблем и особенностей венчурных механизмов в Европе и США, неизбежно сталкиваетнас с проблемой различия между этими двумя регионами. Но перед тем, как приступитьк описанию особенностей, необходимо указать причины бурного развития венчурногофинансирования в 1990-х годах. Следует отметить, прежде всего, высокую развитостьфондовых рынков, в частности, фондового рынка для малых высокотехнологичных фирм.Кроме того, малые высокотехнологичные фирмы могут быстро развиваться благодаря величинеплатежеспособного рынка и вследствие того, что захват одного рынка часто означаети победу в международной конкуренции. Немаловажен также тот факт, что американскиеи европейские университеты получают огромные ассигнования на проведения научныхисследований от государственного и частного секторов, высоко мобильны, ориентированына конкуренцию и имеют высокую мотивацию к коммерциализации своих научных разработок.
Однако,при относительной схожести предпосылок, венчурные механизмы США и Европы не копируютдруг друга. В США, где венчурный процесс уже давно отлажен, вся юридическая документацияотносительно стандартна. Существует всего лишь несколько основных «шаблонов»,представляющих «фирменные» стили небольшого числа ведущих венчурных юридическихфирм. Незначительные различия существуют также между Восточным и Западным побережьями.На относительно незрелом европейском рынке царит полнейшая какофония правил. [2,стр.269] При этом, расхождения между перечнем условий и юридической документациеймогут достигать значительных масштабов. Нередко даже на уровне отдельной фирмы несуществует единых стандартов, одно крупное европейское агентство прямого частногоинвестирования имеет дело, по меньшей мере, с тремя различными группами юридическихфирм, а также с множеством партнеров внутри каждой фирмы, и все они используют своисобственные форматы. Перечни условий (условия, которые позже будут включены в инвестиционноесоглашение) в американском стиле в избытке заполонили Европу в период бума. Однакоразличия в юридических нормах неизбежно породили трудности с переводом. В своейоснове европейское законодательство призвано защищать кредиторов, в то время какамериканское — целиком на стороне акционеров. Например, в Европе фирма может выкупитьсвои акции только в том случае, если она имеет распределяемые резервы. В США фирмедостаточно просто обладать деньгами. Таким образом, европейским юристам приходитсяприменять изощренные способы, чтобы воспроизвести нормы, вполне естественные в американскихусловиях. Кроме того, немногие европейские эксперты понимают структуру перечня условий,и еще меньшее их количество знает разницу между европейскими и американскими методами.[2, стр.269]
Существуюти идейные различия. Американские венчурные капиталисты привыкли весьма прямолинейнопонимать свое участие в сделке и старались оказывать влияние на компанию, участвуячерез своих представителей в работе ее правления. [2, стр.270] Подобный подход кудаболе пропитан духом партнерства, чем европейский. Обе стороны принимают участиев работе, и есть только два возможных исхода — или все зарабатывают много денег,или все много теряют. Между этими двумя путями, с точки зрения перечня условий,практически не существует различий. В Европе, напротив, господствует стиль мышления,связанный с выкупами компаний менеджментом. Кроме всего прочего, это означает, чтоинвесторы не в такой степени интересуются работой в правлении. Куда больше они озабоченысоставлением сложных инвестиционных соглашений, определяющих отношения, которыескорее напоминают отношения между банком и заемщиком. Регулирующие статьи носятхарактер «отрицательного контроля» (стремятся максимизировать количествовозможностей, когда венчурный капиталист смог бы наложить запрет). На это существуютвполне очевидные исторические причины. В США венчурный капитал и выкупы за счетиспользования заемных средств представляют собой две совершенно разные отрасли.В Европе, напротив, господствует подход компании ICFC, которая начала структурироватьсвои инвестиции как ссуды с дешевым собственным капиталом. Для компаний этот подходкуда менее привлекателен, однако подобные схемы вполне одобрялись бухгалтерами июристами, консультирующими предпринимателей. Для американских предпринимателей этисхемы были неприемлемы вследствие высокой конкуренции между многочисленными венчурнымикапиталистами. [2, стр.272]
После кризиса2000 года, венчурные фирмы начали вводить все более суровые статьи в «переченьусловий». Распространение более жестких условий в США привело к некоторомусокращению между европейскими и американскими принципами венчурного бизнеса. Болеетого, имело место и встречное движение, поскольку европейцы принялись использоватьсхемы американских венчурных капиталистов.
Итак, подводяитог исследованию венчурного механизма в развитых странах, следует подчеркнуть важностьпроработанности законодательной базы по этому вопросу. Договора определяют весьпоследующий период развития фирмы, и качественная экономика, в которой венчурныймеханизм будет работать на полную силу, требует не только тщательным образом проработаннойзаконодательной базы, но и ее постоянного совершенствования.
Венчурнаяиндустрия в России зародилась не в результате частной инициативы отечественных«ангелов бизнеса» или национальных финансовых институтов, что кореннымобразом отличает ее от США и Европы. Она была принесена извне с целью ускоренияпроцесса перехода страны к рыночной экономике. На встрече глав государств«G7» и Европейского Союза в апреле 1993 года было принято решение об оказанииРоссии помощи в проведении структурных реформ. Европейский банк реконструкции иразвития (ЕБРР) в исполнение этого решения организовал 11 региональных венчурныхфондов, которые должны были содействовать укреплению приватизированных компанийпосредством прямых инвестиций в их акционерный капитал. [5] Капитал региональныхвенчурных фондов был сформирован ЕБРР, который выделил 310 миллионов долларов нафинансирование инвестиций в уставной капитал, и странами-донорами (Франция, Германия,Италия, Япония, США, Финляндия, Норвегия и Швеция). Последние предоставили 207 миллионовдолларов в виде безвозмездных ссуд. Таким образом, капитал каждого региональноговенчурного фонда составлял около 50 миллионов долларов. Из них примерно 30 миллионовдолларов предназначались непосредственно для инвестирования в портфельные компании,а 20 миллионов долларов использовались в качестве технической помощи для покрытияоперационных затрат компаний, управляющих фондами. Региональные венчурные фондыдолжны были совершать инвестиции в размере от 300 тысяч до 3 миллионов долларовв перешедшие в частные руки в рамках программы массовой приватизации компании счислом сотрудников от 200 до 5000 человек. Фонды создавались на 10 лет и имели закрытыйхарактер. Но в основном инвестиции осуществлялись не в проекты, а в фирмы, ориентированныена местные рынки потребительских товаров. Следовательно, подобные фирмы хотя и быливенчурными по названию, де-факто это фонды «прямых частных инвестиций».Вслед за ЕБРР, в российский рынок прямых и венчурных инвестиций вошла Международнаяфинансовая корпорация (МФК) — подразделение Мирового банка, специализирующееся наработе с развивающимися рынками. В апреле 1993 года МФК выступила соинвестором фондаFramlington Russian Investment Fund, а с середины 90-х годов участвовала в капиталееще нескольких фондов. Однако процесс инвестирования был затруднен массой факторов:ранняя стадия развития рыночной экономики, неадаптированность менеджеров иностранныхфондов к российским условиям, отсутствие прямых контактов между менеджерами фондов,- все это привело к созданию в 1997 году Российской Ассоциации Венчурного Инвестирования(РАВИ), призванной содействовать становлению и развитию венчурной индустрии в России.[5]
Экономическийкризис 1998 г. стал переломным моментом для еще неокрепшей индустрии прямых и венчурныхинвестиций, поскольку из действующих на то время примерно 40 фондов многие быливынуждены свернуть свою деятельность, а из 11 управляющих компаний ЕБРР осталисьтри: Quadriga, Eagle и Norum. В течениидвух лет после кризиса 1998 года объем прямых инвестиций, в отличие от стран Центральнойи Восточной Европы, сокращался.
В концемая 2000 г. консорциум «Альфа-Групп» объявил о начале долгосрочной инвестиционнойпрограммы. Предполагается вложить 20 млн. долл. в 10-15 российских компаний, занятыхразработками в таких перспективных отраслях науки, как нанотехнологии, биотехнологиии материаловедение. Реализацией проекта будет заниматься ОАО «Русские технологии»,учрежденное для этих целей в конце прошлого года.
Финансированиепланировали осуществлять по классической венчурной схеме: выкуп доли уставного капиталаи его продажа после того, как цена портфельной компании достигнет запланированногоуровня (инвестор рассчитывает на рост стоимости пакета не менее чем на 35%). Длительностьсотрудничества в каждом случае будет определяться индивидуально.
В«Русских технологиях» понимали, что сегодня в России достаточно сложнонайти 20 компаний, интересных конкретному венчурному инвестору. Поэтому там не исключаливарианта, при котором придется создавать «с нуля» фирмы для превращенияперспективных наработок какого-нибудь отраслевого института в коммерчески успешныйпродукт.
Во-вторых,большинство венчурных фондов, действующих в России, являются, по сути, фондами прямыхинвестиций. В традиционном понимании основным объектом венчурных инвестиций должныбыть технологически ориентированные компании. Однако пока фонды, вкладывающие внашей стране свои средства в инновационные проекты, настолько немногочисленны, чтовыглядят, скорее, как исключение, а не правило. К концу 2000 г. на территории Россиидействовало около 40 фондов, аккумулировавших капитал в 3,5-4 млрд. долл. По оценкеэкспертов, за период с 1994 по 2001 г. общий объем венчурных и приравниваемых кним прямых инвестиций в российские компании составил примерно 1,5-1,8 млрд. долл.Однако в высокотехнологичный сектор российской экономики было направлено не более3-5% от общей суммы прямых инвестиций.
Несмотряна значительные изменения, произошедшие в России за последние годы, предпочтенияинвесторов меняются с большим трудом: средства по-прежнему направляются в основномв далекие от инноваций сектора. Распределение инвестиций по отраслям показывает,что система приоритетов инвесторов все так же консервативна. Львиная доля вложенийприходится на традиционные отрасли, рыночные перспективы которых понятны инвесторам.В целом это классическая схема распределения прямых инвестиций по отраслям: инвесторыпредпочитают вкладывать в сектора «первого цикла», максимально приближенныек конечному потребителю. Масса дохода, генерируемого на инвестиции в компании такоготипа, выше аналогичных показателей для небольших, пусть и быстрее растущих фирм,которые сегодня «упираются» в конечные пределы узкого отечественного рынка.А выйти на зарубежные рынки они за редким исключением не в состоянии, посколькуне могут составить иностранным компаниям достойную конкуренцию.
Особо выделимдва венчурных фонда-«исключения», инвестирующих в российские технологии.Фонд Mint Capital (www.mintcap.ru) был создан в марте 2001 г. как венчурный фонд,специализирующийся на ТМТ-секторе (телекоммуникации, медиа-технологии). Учредителямивыступили иностранные специалисты с опытом работы в области прямых инвестиций. Сейчасв портфеле фонда 5 профинансированных компаний: Russia Broadband Communications(телекоммуникации); ParallelGraphics, jNETx, ABBYY (технологии); Студия 2В (медиа).Средства первого фонда вложены почти полностью (сохраняется резерв для доинвестирования),и обсуждается вопрос создания второго фонда.
Российскийтехнологический фонд (Санкт-Петербург) организован компаниями Top Technology Limited(Великобритания) и SITRA (Финляндия) для инвестирования в российские технологическиепредприятия. За время своего существования фонд вложил средства в 6 малых инновационныхкомпаний (все они имеют общие черты: ранняя стадия развития, штат — 15-20 сотрудников,амбициозные устремления по завоеванию не только внутреннего, но и международногорынков). Четыре инвестиции можно считать вполне удачными. Самой же успешной портфельнойкомпанией РТФ на сегодняшний день является «Институт сетевых технологий».В 1998 г. фонд в обмен на пакет акций вложил в нее 600 тыс. долл. Тогда фирма имелаоборот примерно 9 тыс. долл. А уже по итогам 2002 г. он составил порядка 3 млн.долл., прибыль — около 1 млн. долл. В настоящий момент идет формирование второгофонда. Все частные инвесторы, которые внесли свои средства в первый фонд (а этов основном профессионалы из США и Европы), на встрече в ноябре прошлого года подтвердилисвое намерение инвестировать во второй фонд в 5-6 раз больше. По расчетам руководствафонда, вполне достижимая цель — внутренняя ставка доходности (IRR) на уровне 34-35%.
С начала2001 года объем прямых и венчурных инвестиций в России начал расти. Это объясняетсясерьезным улучшением макроэкономических показателей страны после кризиса и ростомпотребительского спроса. Одним из основных катализаторов этого процесса стал общемировойинтернет-бум конца 1990-х годов. Всплеск инвестиций достиг максимума в начале 2001года, уже после окончания бума во всем остальном мире. В 2000-2001 гг. был проинвестированряд российских интернет-компаний: Yandex, Ozon, Rambler. Затем наступил спад, связанный с общемировым сокращением прямыхи венчурных инвестиций. С конца 2002 года объем инвестиций вновь возрос, и развитиеиндустрии продолжалось. Постепенно растет число прецедентов инвестирование в малыеинновационные компании на стадии start-up.
К настоящемувремени уже имеется ряд статистических материалов, позволяющих охарактеризоватьсегмент в целом. Это аналитические данные РАВИ, презентации и веб-сайты крупныхинвестиционных компаний. Следует отметить, что часть из проинвестированных компанийноминально российскими не являются, поскольку зарегистрированы за границей, и, такимобразом статистические данные отражают деятельность компаний, «связанных сРоссией» (т.е. реально работающих на российском рынке, или имеющие в Россиипроизводственные отделения).
Агрегированныеданные РАВИ показывают, что за период 1994-2005 годов число фондов прямых и венчурныхинвестиций выросло примерно в 15 раз. Суммарная капитализация фондов выросла с 0,8млрд. долларов в 1994 г. до 5 млрд. долларов в 2005 году, а промежуток 1999-2001годов стал периодом относительного спада на рынке в целом.
Согласнообзорам РАВИ, количество профинансированных в 2003-2004 годах компаний — 71, а в2005 году — 33. Средний размер сделки — в 2004 году — 5,14 млн. долл., а в 2005- 7,5 млн. долларов. [1, стр.56]
В 1990-хгодах в области прямых и венчурных инвестиций доминировал иностранный капитал. Темне менее в последние годы этот перекос уменьшается, и доля российских инвесторовувеличилась до уровня 20-22%. Это можно объяснить как общим ростом экономики и стремлениеминвесторов диверсифицировать источники прибыли и риска, так и ростом популярностипрямого и венчурного инвестирования в целом. Впрочем, часть иностранных инвестицийприходит из оффшоров и на самом деле может является российским капиталом. Для примера:на период 1994-1998 годов распределение прямых и венчурных зарубежных инвестицийк российским сохраняло соотношение 97 к 3. В 2005 же году это соотношение понизилосьдо 78 % зарубежного капитала и 22 % российского.
ОсобенностьРоссии в настоящее время — это достаточно развитый, по мировым меркам, сектор частногоинвестирования, ориентированный на стадию расширения и реструктуризацию бизнеса,а также очень небольшое число созданных в России венчурных фондов, что также подтверждаетсястатистикой Российской Ассоциации прямого и Венчурного Инвестирования. Она показывает,что основная часть прямых и венчурных инвестиций относятся к стадии расширения ипоследующим стадиям: в 2005 г. на расширения бизнеса было инвестировано 62,2% средств,на реструктуризацию — 26,2% и только 11,6% инвестиций было вложено в компании находящиесяна стадии «посевной» и старт-апа.
В 2006г. РАВИ провело исследование 60 основных управляющих компаний фондов прямых и венчурныхинвестиций с целью их анализа и классификации. Просматривается четкое разделениекомпаний на 3 группы:
1) Крупныефонды — их объемы инвестиций лежат в пределах 5-30 млн. долларов, которые вкладываютсяв стадию расширения и поздние стадии. В этой группе капитал 100 % является иностранным.
2) Фондысредних размеров — они инвестируют в компании всех стадий развития, их объемы сделок- 3-10 млн. долл., капитал как иностранный, так и российский. Имеются отдельныеинвестиции в области высоких технологий.
3) Небольшиефонды, но которых имеется значительное число, — более 40% капитала российского происхождения,диапазон сделок — 0,3-3 млн. долларов. Именно к этой группе относятся небольшиевенчурные фонды. [1, стр.58-59]
Статистикаподтверждает, что сектор прямых инвестиций намного опережает венчурный. Обусловленоэто тем, что на рынке России доминируют крупные фонды, ориентированные на реализациюпроектов последних стадий. По мнению экспертов, в России проще получить 10 млн.долларов уже в запущенный проект, чем 0,1 — 1,5 млн. долл., в инновационный старт-ап.Это объясняется в первую очередь тем, что основные полюса роста российской экономики- сырьевой и потребительский, недвижимость и торговля. Развитие инновационных технологийсдерживается наличием более привлекательных возможностей для инвестиций, например,вложение в рынок недвижимости в крупных городах. Другими негативными факторами являетсямощная зарубежная конкуренция на технологических рынках, а также ряд законодательныхи нормативных сложностей внедрения технологий. Несмотря на текущее положение дел,практический опыт многих экспертов убеждает что получить венчурные инвестиции вРоссии можно. Существует достаточное количество предпринимателей, готовых рискнутьсобственным капиталом, и иностранных венчурных компаний, желающих вложится в российскиетехнологии.Поддержка венчурногобизнеса со стороны государства
В настоящеевремя перед Россией стоят экономические проблемы, которые связаны с отсутствиемв стране налаженной системы финансирования инновационной деятельности. В связи сэтим нетрадиционные источники инвестиций, одним из которых является венчурный капитал,начинают привлекать все большее внимание.
Функциональнаязадача венчурного инвестирования состоит в том, чтобы способствовать росту конкретногобизнеса или реализации инновационного проекта путем предоставления определеннойсуммы денежных средств.
Традиционныйкапитал не способен финансировать фирмы, основанные на новых технологиях или рискованныеинновационные проекты. Почему это происходит, объясняется особенностями венчурногокапитала.
1) В случаевенчурного финансирования необходимые средства могут предоставляться под перспективныйпроект, без каких-либо гарантий. Рискоинвесторы идут на разделение всей ответственностии финансового риска вместе с предпринимателем. Потребность в получении инвестицийтакого рода нередко возникает у начинающих или мелких предпринимателей, пытающихсясамостоятельно реализовать появившиеся у них новые оригинальные и перспективныеразработки.
2) Многиеинновационные проекты начинают приносить прибыль не раньше, чем через три — пятьлет, поэтому венчурное инвестирование рассчитано на длительный срок, и существуетдолговременное отсутствие ликвидности.
3) рисковыекапиталовложения осуществляются, как правило, в самых передовых направлениях научно-техническогопрогресса, и венчурные фонды, как ни один другой инвестор, готовы вкладывать средствав новые наукоемкие разработки даже тогда, когда им сопутствует высокая степень неопределенности,ведь именно здесь скрыт самый большой потенциальный резерв получения прибыли.
4) Инвесторыне ограничиваются только предоставлением финансовых средств. Они непосредственноили через своих представителей активно участвуют в управлении новой фирмой. Инвестордолжен быть готов оказывать самую разную помощь тем, кому он предоставил свой капитал:помогать в управлении, консультировать, помогать налаживать связи и массу другихуслуг. Именно участие в управлении снижает степень риска и увеличивает норму прибылина капиталовложения, и, таким образом, является неотъемлемым условием успешногоосвоения нововведения.
Исходяиз вышесказанного, можно отметить, что венчурный капитал потенциально является однимиз эффективных источников финансирования инновационной деятельности. Но здесь возникаетпроблема активизации рискового инвестирования, на пути которого возникают значительныепрепятствия. Поэтому целью государственного стимулирования является создание благоприятныхусловий для развития процесса венчурного финансирования инновационной деятельностивнутри страны.
Перетоксредств из институциональных источников финансирования в индустрию венчурного капиталаносит международный характер. Так, например, финансовые институты США и многих европейскихстран инвестируют российские фонды. С одной стороны, привлечение зарубежных инвестицийв инновационный бизнес России носит положительный характер, поскольку это способносгладить остроту валютно-финансовых проблем для российского партнера, так как нетребует ни первоначальных валютных взносов с его стороны, ни последующей выплатыпроцентов, ни погашения долгов. С другой же стороны, активное проникновение на российскийрынок иностранного капитала, сопровождающееся оттоком национального капитала запределы страны, порождает много проблем экономического, социального и психологическогосвойства, да и страны, вложившие средства в венчурные фонды в России, в большейстепени преследуют свои цели, нежели интересы России. Таким образом, признавая значениезарубежных инвестиций для подъема национальной экономики, стратегически более важнымнаправлением в решении этой задачи является развитие собственной индустрии рисковогокапитала, в том числе через его прямое предложение путем создания венчурных фондовс государственным капиталом.
Активностьрискового капитала может возрастать только тогда, когда инвесторы выделяют большекапитала и когда становятся доступными источники долговременного финансирования.И поэтому кроме банков, которые во многих странах являются главным источником венчурногокапитала и имеют краткосрочные инвестиционные горизонты, появились долгосрочныеинвесторы, такие как пенсионные фонды и страховые компании, которые действующаяроссийская нормативно-правовая база практически исключает из процесса инвестирования,и конечно же имели все основания рассматривать венчурный капитал как законный видактивов. В сложившейся ситуации требуется ряд государственных инициатив, которыедолжны быть следующими:
созданиеправовой основы для деятельности венчурных фондов, так как до сих пор не принятонормативных актов, регламентирующих их деятельность, а также для венчурного инвестированияпенсионными фондами и страховыми компаниями;
правовоерегулирование бухучета, которое необходимо для того, чтобы финансовое положениепредприятия верно отражалось в данных бухучета, а также чтобы предприятие моглоотносить на себестоимость продукции затраты на научно-исследовательские и опытно-конструкторскиеработы, внутренние инвестиции и т.д., что повысит доверие инвесторов к компаниям,в которые они собираются инвестировать;
разработкаприемлемых для большинства специалистов методов прогноза эффекта от инноваций, атакже поддержка государством экспертизы инновационных проектов и развития консультационныхуслуг для малых предприятий научно-технической сферы, которые являются первоочереднымиреципиентами венчурного капитала, что могло бы увеличить число проектов, соответствующихтребованиям, общепринятым в среде рискоинвесторов. Одним из предлагаемых стимуловдля инвестиций венчурного капитала является частичное или в полном объеме государственноефинансирование технических экспертиз и оценки представленных проектов. С этой цельюгосударство может предоставлять дополнительное финансирование затрат на разработкусистем поддержки, таких как базы данных об экспертах для рассмотрения проектов иликомпьютерные диагностические системы, а также предоставлять субсидии на маркетинговыеи технологические экспертизы, чтобы компенсировать расходы финансовых институтовна использование аккредитованных консультантов и экспертов;
развитиеинформационной среды, позволяющей малым инновационным предприятиям и инвесторамнаходить друг друга, а также стимулировать кооперационные связи между малыми и крупнымипредприятиями;
прозрачностьв отношении налогообложения доходов и прироста капитала с целью избегания двойногоналогообложения, а также финансовые стимулы для инвесторов, вкладывающих средствав не котируемые на фондовой бирже предприятия, в форме налоговых льгот и государственныхгарантий под кредиты и инвестиции для малых предприятий, основанных на прогрессивныхтехнологиях;
активизациявторичного фондового рынка с целью обеспечения ликвидности инвестиций в венчурныйкапитал и для того, чтобы дать возможность проинвестированным предприятиям получатьдальнейшее инвестирование;
снижениепроцентных ставок, так как инвестирование в венчурный капитал более привлекательнопри низких процентных ставках, которые повышают ценность акционерного капитала иувеличивают вознаграждение;
содействиеповышению образования в области венчурной деятельности путем обучения специалистовв соответствующих бизнес-школах, а также университетах, так как на сегодняшний деньв стране наблюдается дефицит профессионалов в данной сфере экономических отношений,а данная мера позволила бы увеличить грамотность при выборе инвестиционных проектов,подлежащих финансированию;
воспитаниевенчурной культуры среди предпринимателей в малом и среднем бизнесе с тем, чтобыони под перспективные проекты привлекали рисковый капитал вместо того, чтобы полагатьсяна внутреннее финансирование или на получение кредитов;
финансоваяподдержка в форме целевых грантов, а также налоговых льгот на исследования и разработки,которая может оказать помощь проектам на этапах идей и изготовления, опытных образцов,когда перспективы получения коммерческих кредитов или венчурного финансированияне определены;
поощрениеболее равномерного распределения активности рискового капитала по регионам, таккак трудности, связанные с нахождением хороших предложений для инвестирования, которыеиспытывают многие венчурные капиталисты, могут быть частично вызваны географическимнесоответствием между предложениями и потребностями в венчурном капитале, возникающимиз-за концентрации рискового капитала и инвестиций в определенных регионах;
разработкамер регулирования и контроля процесса венчурного инвестирования.
Таким образом,венчурный капитал является одним из эффективных источников финансирования инновационнойдеятельности, и поэтому создание венчурных сетей на основе эффективного партнерствамалых, крупных предприятий, финансовых институтов и государства — важная задачаразвития экономики нашей страны.
Заключение
Изучение современного состояния и анализ перспективразвития венчурного бизнеса в России и мире позволили сделать ряд выводов.
Венчурное предпринимательство — это деятельностьпо организации посредничества между венчурным инвестором и фирмами-реципиентамиинвестиций, направленная на разделение рисков между всеми субъектами контрактныхотношений и получение прибыли посредством «выхода». Изначально созданныйкак вариант инновационной политики, на современном этапе он превратился в уникальныймеханизм коммерциализации инноваций и стимулирования их разработок. Именно применениеэтого механизма позволило США сделать уникальный рывок вперед в применении научныхдостижений. На рубеже XXI века венчурнуюотрасль потряс «технологический» кризис интернет-компаний, в результатечего резко сократились инвестиции в США и практически рухнула отрасль в Европе.Венчурный бизнес отличают некоторые особенности: во-первых, долевое участие инвесторав капитале компании-реципиента в прямой или опосредованной форме, во-вторых, молодыекомпании получают не только деньги, но и другие многочисленные услуги. Эталономвенчурной отрасли считаются Соединенные Штаты Америки, ее развитие в Европе носитдогоняющий характер. За время своего развития в России, венчурное предпринимательствотак и не смогло привлечь к себе такой же повышенный интерес, как на Западе. Несмотряна наличие всех стартовых предпосылок для развития, эта отрасль в настоящий моментразвивается медленней, чем хотелось бы, в силу ряда проблем, первоочередными изкоторых является создание нормативно-правовой базы и малая заинтересованность государствав создании бизнес-инкубаторов.
Список используемойлитературы
[1] «Венчурное инвестирование в России». А. Каширин, А. Семенов,Москва, изд. «Вершина», 2007 г.
[2] «Венчурный бизнес: новые подходы». Кэтрин Кэмпбэлл, изд.«Альпина Паблишер», 2004 г.
[3] «Венчурное предпринимательство: мировой опыт и отечественнаяпрактика», О. Мацнев, журнал «Вопросы экономики», № 5, 2006 г. стр.122-131
[4] «Новые тенденции в финансировании бизнеса высокотехнологичныхкомпаний», интернет-статья, scripts.online.ru/it/news/00/06/26_293.htm
[5] «Венчурный бизнес в России», интернет-статья, www.innovbusiness.ru/content/document_r_75DC67F3-8693-426F-9269-D28133DEC356.html
Приложение
/>