Содержание
Введение
Глава 1. Общие понятия об инвестициях и особенностиинвестирования
1.1 Понятие инвестиций и ихклассификация
1.2 Инвестиционная политика предприятия
1.3 Стадии разработки и анализаинвестиционных проектов
Глава 2. Анализ потенциала компанииООО «Мир окон» необходимость и возможность ее инвестирования
2.1 Общая характеристикакомпании
2.2 Анализ целесообразностиинвестиционного проекта
2.3 Показатели эффективностиинвестиционного проекта
Глава 3. Пути повышения эффективности инвестиционной деятельности
3.1 Пути повышения оценкиэффективности инвестиционных проектов с учетом факторов риска инеопределенности
3.2 Рекомендации посовершенствованию инвестиционной деятельности предприятия
Заключение
Литература
Введение
Дипломная работа посвященатеме инвестиционной политике предприятия, возможностям ее совершенствования.
Повышение инвестиционной активности– приоритетная задача отечественной экономики и это признают все специалисты. Безосуществления инвестиционной политики возможности развития предприятий существенноограничены.
Большинствоинвестиционных проектов требуют значительных денежных вложений, однако не всегдаоказываются эффективными. Многие руководители не уделяют должного внимания качественномуанализу эффективности осуществляемых проектов. Однако существует ряд показателей,с помощью которых можно определить показатели эффективности проекта еще до началаего осуществления. К ним относятся, например, период окупаемости, внутренняя нормадоходности, чистый дисконтированный доход и т.д. В то же время важно учитывать нестабильностьэкономической среды, а именно инфляцию и возможные риски при осуществлении проекта.
В работе мы сделали попыткупроанализировать инвестиционный проект компании ООО «Мир окон», а такжевыработать меры по повышению эффективности оценки проектов с учетом рисков и совершенствованиюинвестиционной политики в целом.
Все вышесказанное обусловливаетактуальность данной темы.
Цель данной работы – на основании анализа инвестиционнойполитики конкретной организации предложить меры по ее совершенствованию.
Задачи: инвестиционный рискнеопределенность
- рассмотреть сущностьпонятий «инвестиции» и «инвестиционная политика организации»;
- выявить и проанализироватьразличные источники финансирования инвестиций;
- охарактеризовать основныестадии разработки инвестиционный проектов;
- проанализировать деятельностькомпании ООО «Мир окон»;
- провести анализ эффективностиинвестиционного проекта, осуществляемого компанией;
- определить пути совершенствованияоценки эффективности инвестиций с учетом риска;
- разработать мероприятияпо оптимизации инвестиционной политики предприятия.
Объект исследования – инвестиционная политика как элементдеятельности предприятия.
Предмет исследования – пути и способы совершенствования инвестиционнойполитики предприятия.
Методы исследования, используемые в работе: диалектическийметод, метод системного анализа, статистические методы и т.д.
Структурно работа состоит из введения,трех глав и заключения, изложенных на страницах машинописного текста.
При написании дипломной работыиспользовались материалы следующих авторов:
Глава1. Общие понятия об инвестициях и особенности инвестирования 1.1Понятие инвестиций и их классификация
Термин «инвестиция»происходит от латинского «invest»,переводимого как «вкладывать», т.е. означает вложение.
Согласно Федеральному закону«Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в формекапитальных вложений»,
"… инвестиции –денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права,имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) инойдеятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта".
Виды инвестиций зависят отцелей вложения, возможностей инвестора и особенностей объекта вложения. Соответственноинвестиции могут осуществляться в виде: целевых вкладов, оборотных средств, паев,долей в уставном фонде предприятий, ценных бумаг (акций, облигаций и т.д.), кредитов,займов, залогов, земли, зданий, сооружений, машин и оборудования, измерительныхприборов, оснастки, любого другого имущества, используемого в производстве, имущественныхправ (ноу-хау, лицензий на передачу прав промышленной собственности), оцениваемых,как правило, денежным эквивалентом.
Следовательно, инвестицииреализуются в трех основных формах:
- материальной;
- денежной;
- нематериальной.
Поскольку инвестиции могутиспользоваться в разных формах и выполнять разнопрофильные задачи, их необходимоклассифицировать.
Классификация инвестиций выполняетне столько теоретические задачи, сколько практические. Она позволяет ответить нанесколько вопросов:
1. каковые инвестиционные приоритеты предприятия?
2. каково соотношение между объемами инвестиций,направленных на разные цели, и является ли оно оптимальным?
3. каковы тенденции инвестиционной политикипредприятия и соответствуют ли они его стратегии?
4. в чем заключаются проблемы, которые требуетсярешить при реализации конкретного инвестиционного проекта, и специалисты какогопрофиля должны это делать?
5. какой метод анализа и оценки эффективностиследует применять для выбора инвестиционного решения из альтернативных?
6. насколько эффективна инвестиционная политика?
Иначе говоря, классификацияслужит одним из инструментов анализа, планирования и контроля инвестиций.
Общепринятым признаком классификациислужит объект вложения. В соответствии с ним инвестиции делятся на реальные и финансовые.
Реальными инвестициями считаются долгосрочные вложения средствв отрасли материального производства. Это вложения в материальные и нематериальныеактивы, формирующие основной и оборотный капиталы предприятия.
Существуют следующие видыреальных инвестиций:
1. вынужденные (обязательные) – это инвестиции,связанные с удовлетворением различных стандартов и нормативов (экологические стандарты,стандарты безопасности продукта и т.д.);
2. инвестиции, связанные со снижением текущихзатрат, — инвестиции для текущего совершенствования технологического процесса ипродукции;
3. инвестиции в обновление основного капитала(инвестиции на замену выбытия);
4. инвестиции в расширение производства– инвестиции в увеличение единиц и стоимости производственного аппарата в рамкахдействующих производственных площадей;
5. инвестиции в новое строительство;
6. инвестиции в новые товары, технологиии рынки;
7. инвестиции в рисковые научно-исследовательскиеи опытно-конструкторские работы (НИОКР).
Ниже в таблице приведено распределениеинвестиций по уровню риска.
Таблица 1.1/>Разделение инвестиций по уровню рискаНизкий уровень риска Высокий уровень риска Обязательные инвестиции Инвестиции в снижение текущих издержек Инвестиции в обновление основного капитала Инвестиции в расширение Инвестиции в новое строительство Инвестиции в рисковые НИОКР /> /> /> /> /> />
Финансовые инвестиции – это вложения в активы денежного рынкаи рынка капиталов. Среди названных активов можно выделить следующие: краткосрочныефинансовые инструменты, облигации, акции, финансовые фьючерсы, опционы и т.д.
Краткосрочные финансовые инструменты– это сберегательные счета и депозиты, депозитные и сберегательные сертификаты,краткосрочные векселя, краткосрочные ценные бумаги правительства, объединяемые понятиемактивов денежного рынка. Инвестирование в краткосрочные финансовые инструменты (вобщем случае на срок менее одного года), как правило, имеет целью использованиевременно свободных средств для сравнительно быстрого извлечения дохода.
Среди активов рынка капиталовможно выделить облигации, акции, производные финансовые инструменты.
Облигации – долговые (в классическомварианте долгосрочные) обязательства корпораций, федерального правительства, местныхорганов власти. Достаточно близкими к облигациям являются привилегированные акции.
Обыкновенные акции –инвестиции, обеспечивающие право собственно в акционерном капитале.
К производным финансовым инструментамотносятся финансовые фьючерсы, опционы, варранты.
Финансовый фьючерс – это контрактна поставку в будущем финансовых инструментов.
Опцион представляет собойконтракт, дающий право купить или продать финансовый актив в будущем.
Варрант – это право купитьопределенное количество акций компании по оговоренной цене.
К финансовым инвестициям можнотакже отнести вложения в реальные (непроизводительные) активы, такие, как драгоценныеметаллы, предметы искусства, антиквариат и т.д., в расчете на повышение цен.
Достаточно перспективным видоминвестирования является покупка паев взаимных (паевых) фондов. Взаимный (паевой)фонд является финансовым институтом, который использует деньги вкладчиков для покупкиакций компаний, посредством чего извлекается доход, который в дальнейшем распределяетсясреди пайщиков фонда. Пай взаимного фонда может быть рассмотрен как право на долюпортфеля ценных бумаг, которым располагает фонд.
Важной формой инвестированияявляются вложения в недвижимость. Данные инвестиции могут осуществляться в спекулятивныхцелях либо в целях извлечения дохода от управления собственностью.
По участию в инвестиционномпроцессе инвестиции подразделяются на прямые и непрямые.
К прямым относятсяинвестиции, осуществляемые юридическими и физическими лицами, владеющими предприятиямиили имеющими право на участие в их управлении. Она подразделяются на:
- взносы в уставныйфонд;
- кредиты, полученныеот совладельца предприятия.
К непрямым относятсяинвестиции, осуществляемые через финансовых посредников.
Рассматривая иностранные инвестиции,можно выделить прямые, портфельные и прочие.
Инвестированиепредприятия производится в течение всего его жизненного цикла. Анализ тенденцийинвестиционной активности на отдельных этапах жизненного цикла позволяет оценитьэффективность принимаемых инвестиционных решений и выбрать будущую стратегию инвестирования.Для этого может быть использована предлагаемая рядом экономистов классификация инвестицийпо признаку порядка осуществляемых мероприятий:
O на нетто-швестиции,производимые в начале жизненного цикла предприятия при его образовании;
O реинвестиции — вновь свободные средства, направляемые,как правило, на воспроизводство основных фондов, повышение технического уровня предприятияи освоение новой продукции и новых рынков;
O брутто-инвестиции,применяемые как суммынетто-инвестиций и реинвестиций.
Для принятияправильных решений при анализе и планировании инвестиций необходимо учитывать то,что они могут влиять друг на друга в процессе реализации. Соответственно, менеджераинтересует степень этого влияния. Поэтому в зависимости от возможной взаимосвязиинвестиционных решений инвестиции можно рассматривать в виде:
O независимых друг от друга, когда одно инвестиционноерешение не исключает другого;
O зависимых, друг от друга;
O альтернативных(взаимоисключающих), когданеобходимо выбрать одно из нескольких инвестиционных решений;
O взаимодополняющих(сопутствующих), требующихпостоянного дополнительного вложения средств после принятия основного инвестиционногорешения;
O безвозвратных,осуществляемых на проекты,не давшие положительного результата.
Приэтом следует помнить, что существует как экономическая зависимость, так и чистотехническая. Поэтому при данной классификации следует принимать во внимание толькоэкономическую зависимость.
Для обеспечениясоответствия инвестиционной политики предприятия его стратегии инвестиции можносгруппировать по основным направлениям ее осуществления:
O для сохраненияпозиций на рынке путемповышения качества, расширения ассортимента производимой продукции;
O снижения затратна производство продукции;
O освоения новойпродукции, завоеванияновых рынков.
Приведеннаягруппировка не является безусловной для любого предприятия, поскольку зависит отего стратегических целей, корректируемых в соответствии с изменением рыночной ситуации.Сопоставление инвестиций по данным направлениям с деревом целей предприятия позволяетсделать вывод о том, насколько инвестиционная политика «работает» на основнуюего стратегическую линию.
Классификацияинвестиций позволяет оценить их структуру. Традиционно анализируют производственнуюструктуру инвестиций, воспроизводственную, технологическую и территориальную структурыкапитальных вложений.
Производственнаяструктура как соотношениеинвестиций, направляемых на различные объекты, позволяет представить будущую картинупроизводственной диверсификации предприятия.
Воспроизводственнаяструктура капитальныхвложений характеризует их соотношение между новым строительством, расширением, реконструкциейи техническим перевооружением действующихпредприятий. Ее анализ в динамикепозволяет отследить технические и технологические приоритеты предприятия, планироватьдальнейшее воспроизводство основных фондов.
Технологическаяструктура капитальныхвложений отражает их соотношение между проектно-изыскательскими работами, содержаниемдирекции строящегося объекта, строительно-монтажными работами, приобретением новогооборудования для строящегося предприятия.
Она показываетрациональность принятия технических решений в процессе создания материально-техническойбазы предприятия.
Дополнительнополезно рассмотреть в динамике соотношение долгосрочных (на период болееодного года) и краткосрочных (на период до одного года) инвестиций. Оно позволяетвыявить изменение приоритетов (стратегических или тактических) предприятия.
Оценка структуры инвестиций является одним из инструментов контроляза осуществлением инвестиционного процесса на предприятии.
Источники финансирования инвестиционной деятельности
Принципиально все источники финансовыхресурсов предприятия можно представить в виде следующей последовательности:
O собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы,
O заемные финансовыесредства,
O привлеченные финансовыесредства, получаемые от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов,граждан, юридических лиц,
O денежные средства,централизуемые объединениями предприятий,
O средства внебюджетныхфондов,
O средства государственногобюджета,
O средства иностранныхинвесторов.
Все предоставляемые в распоряжение инвестиционногопроекта средства обладают стоимостью. Плата за использование финансовых ресурсовпроизводится лицу, предоставившему эти средства — инвестору в виде дивидендов длясобственника предприятия (акционера), процентных отчислений для кредитора, которыйпредоставил денежные ресурсы на определенное время. В последнем случае предусматриваетсявозврат суммы инвестированных средств.
Учет и анализ платы за пользование финансовымиресурсами является одним из основных при оценке экономической эффективности капитальныхвложений.
Необходимо отметить две принципиальноважные особенности платы за собственные финансовые ресурсы предприятия, накопленныепредприятием в процессе своей деятельности, и привлеченные финансовые ресурсы, которыевложены в предприятие в виде финансовых инструментов собственности (акций). На первыйвзгляд может оказаться, что, если предприятие уже располагает некоторыми финансовымиресурсами, то никому не надо платить за эти ресурсы. Это неправильная точка зрения.Дело в том, что, имея финансовые ресурсы, предприятие всегда располагает возможностьюинвестировать их, например, в какие-либо финансовые инструменты, и тем самым заработатьна этом. Поэтому, минимальная стоимость этих ресурсов есть «заработок»предприятия от альтернативного способа вложения имеющихся в его распоряжении финансовыхресурсов. Таким образом, предприятие, решая вложить деньги в свой собственный инвестиционныйпроект, предполагает стоимость этого капитала как минимум равную стоимости альтернативноговложения денег.
Теперь рассмотрим плату собственникампредприятия. Эта плата не ограничивается дивидендами. Дело в том, что прибыль предприятия,оставшаяся в распоряжении собственников (после уплаты вознаграждения кредитномуинвестору) распределяется на две части: первая часть выплачивается в виде дивидендов,а вторая часть реинвестируется в предприятие. И первое, и второе принадлежит, насамом деле, собственникам предприятия. Поэтому при исчислении стоимости собственногокапитала необходимо руководствоваться следующими соображениями: вся денежная прибыльпредприятия (чистый денежный поток), оставшаяся после уплаты кредитору причитающихсяему сумм, есть плата совокупному собственнику за предоставленные инвестиции, а неограничиваться только дивидендными выплатами акционерам.
Собственные финансовые ресурсы. Структура собственных финансовых средств предприятия представленана рис. 1.1.
/>
Рис. 1.1. Структура собственных финансовыхсредств предприятия
Прокомментируем особенности мобилизациивнутренних активов. В процессе капитального строительства у предприятия могут образовыватьсяспецифические источники финансирования, мобилизуемые в процессе подготовки проекта(строительства или реконструкции, установки оборудования), которые можно оценитьс помощью следующей формулы:
/>, (1.1)
где А — ожидаемое наличие оборотныхактивов на начало планируемого периода, Н — плановая потребность в оборотных активахза период, К — изменение кредиторской задолженности в течение года.
Финансовый механизм мобилизации состоитв том, что часть оборотных активов предприятия изымается из основной деятельности(так как эта деятельность может быть замедлена в виду капитального строительства)и пускается на финансирование капитального строительства.
Заемные финансовые средства.Структура заемных финансовых ресурсов представлена на рис. 1.2.
/>
Рис. 1.2. Структура заемных финансовыхресурсов предприятия
Долгосрочный банковский кредит, размещениеоблигаций и ссуды юридических лиц являются традиционными инструментами заемногофинансирования.
Сущность лизинга состоит в следующем.Если предприятие не имеет свободных средств на покупку оборудования, оно может обратитьсяв лизинговую компанию. В соответствии с заключенным договором лизинговая компанияполностью оплачивает производителю (или владельцу) оборудования его стоимость исдает в аренду предприятию-покупателю с правом выкупа (при финансовом лизинге) вконце аренды. Таким образом, предприятие получает долгосрочную ссуду от лизинговойфирмы, которая постепенно погашается в результате отнесения платежей по лизингуна себестоимость продукции. Лизинг позволяет предприятию получить оборудование,начать его эксплуатацию, не отвлекая средства от оборота. В рыночной экономике использованиелизинга составляет 25% — 30% от общей суммы заемных средств. Принятие решения вотношении лизинга базируется на соотношении величины лизингового платежа с платойза использование долгосрочного кредита, возможностью получения которого располагаетпредприятие.
Общий объем финансовых ресурсов принято представлять в виде специальной таблицы,пример которой помещен ниже. Итоговые значения потребного объема инвестиций и общегообъема финансирования должны совпадать не только в общем итоге, но и по годам.
Различия между собственнымии заемными средствами. Основное отличие междусобственными и заемными финансовыми ресурсами заключается в том, что процентныеплатежи вычитаются до налогов, т.е. включаются в валовые издержки, в то время какдивиденды выплачиваются из прибыли. Приведенные выше рассуждения можно представитьс помощью следующих матриц, отражающих соображения риска и прибыльности для двухсторон инвестиционного процесса.
Матрица прибыльности Финансовые средства Собственные Заемные Инвестор более прибыльно менее прибыльно Предприятие менее прибыльно более прибыльно
Матрица риска Финансовые средства Собственные Заемные Инвестор более рискованно менее рискованно Предприятие менее рискованно более рискованно
Если мы сопоставим обе матрицы,то получим «золотое правило» инвестирования: чем больше риск инвестирования,тем выше прибыльность./>/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>1.2Инвестиционная политика предприятия
Инвестиционнаядеятельность на предприятии реализуется в ходе осуществления инвестиционной политики.Особенности инвестиционной политики зависят от комплекса факторов, среди которыхглавенствуют технические, экономические, а также социальные и экологические. В зависимостиот технического состояния основных фондов предприятия и его финансово-экономическогоположения приоритет отдается либо капиталообразующим, либо портфельным инвестициям.В условиях слабо развитого рынка предпочтение отдается капиталообразующим инвестициям.
Для тогочтобы инвестиционная политика, проводимая предприятием, осуществлялась эффективно,соответствовала его стратегическим и тактическим целям, необходимо иметь четкоепредставление о ее содержании и порядке разработки, а также о принципах инвестиционнойдеятельности.
Принципы инвестиционной деятельности предприятия
Для достижения более высокой эффективностивложений необходимо учитывать базовые принципы инвестирования. Рассмотрим их болееподробно.
Принцип предельной эффективности инвестирования. Любое предприятие стремится к получениюмаксимальной прибыли, организовывая производство таким образом, чтобы издержки наединицу выпускаемой продукции были минимальными. Предприятие будет продолжить своюдеятельность, если при достигнутом уровне производства его доход будет превышатьиздержки производства. И оно прекратит производство, если полученный суммарный доходот продажи товара не превысит издержки производства.
Рассмотримвзаимосвязь между процессом вложения капитала и соответствующими показателями эффективности(прибыльности) этих последовательных порций инвестирования капитала (рис. 1.3.).
/>
Рис. 1.3.Определение оптимального объема инвестирования
Как видно из графика, эффективность(прибыльность) каждого последующего вложения снижается. Практический смысл графикав том, что на предприятии с его помощью могут найти (опытно определить) предельныйразмер инвестирования. Как видно изграфика, оптимальный объем инвестирования — 4 млн. ед. Вложения 6 млн. ед. уже будутневыгодны. Крутизна графика предельной эффективности инвестирования зависит по меньшейот двух главных факторов:
O темпа роста издержекпроизводства (в немалой степени задается самой технологией);
O степени монополизациипроизводства.
Принцип«замазки».Этот принцип позволяетопределить новый подход к оценке эффективности инвестирования. В чем его суть? Представимсебе кусок замазки. Перед тем, как к нему прикоснуться, мы имеем максимальную свободувыбора: как касаться, в каком месте, с какой целью, насколько глубоко погружатьпальцы в замазку и т.д. Но как только мы вошли в контакт с замазкой, то произошлоувязание. Свобода действий уже не та, что до прикосновения: вы связаны, увязли.
Инвестированиеподобно работе с замазкой: свобода принятия решений сменяется все большей несвободойв ходе их реализации.
Предприятиесвободно принимать решение о том, какой станок покупать, арендовать его или производитьсамому, какую сумму кредита брать под эту операцию, на какой срок и под какие проценты.Но когда вы совершили все эти операции, то назад вернуться уже сложно. Надо эксплуатироватьэтот станок в течение ряда лет (чтобы он окупился), выплачивать проценты по кредитуи г.п. Налицо процесс увязания в «замазке», так как свобода действий послевступления инвестиционного проекта в силу существенно ограничена.
Поэтому необходимозаблаговременно просчитать эффективность инвестиционного проекта до начала его реализации.
Принцип сочетания материальных и денежныхоценок эффективности капиталовложений.
Существует три варианта оценки эффективности:
O через сравнение относительныхцен затрат и выпуска, т.е. исключительно стоимостный, денежный анализ;
O через сочетание денежныхи технических критериев эффективности. Дело в том, что многое зависит от самой технологии,заложенной в инвестиционный проект. Технология задает специфический рисунок введенияпроизводственных мощностей и, следовательно, влияет на порядок осуществления инвестиционныхцелей;
O чисто техническийподход оценки эффективности, который не учитывает рыночной (стоимостной) оценкибизнеса и поэтому будет все менее применим для России.
Принципадаптационных издержек.
Адаптационныеиздержки — это все издержки, связанные с адаптацией к новой и инвестиционной среде.Они измеряются как выпуск, потерянный от реорганизации производства и переподготовкикадров, когда новое оборудование установлено, но его надо переналадить под изменившуюсяконъюнктуру. Потеря времени рассматривается как потеря дохода. Практически всегдасуществует временное отставание (лаг) между решением о новом инвестировании и началомего практической реализации и окупаемости. Адаптироваться мгновенно нельзя. Любаяадаптация имеет свои издержки: нужны новая информация, новая технология, средствана переподготовку кадров и т.п. В противном случае надо платить за скорость.
Опыт показывает,что чем больше и, главное, дольше цена спроса превышает цену предложения, тем эффективнеебудет инвестирование, даже несмотря на адаптационные издержки.
Принципмультипликатора (множителя).Принципмультипликатора опирается на взаимосвязь отраслей.Это означает, что рост спроса, скажем, на автомобили автоматически вызывает ростна технологически сопутствующие товары: металл, пластмассу, резину и т.д. Знаниетехнологии производства позволяет вычислить коэффициент корреляции. Мультипликатор,следовательно, выражает реально существующую зависимость между отраслями, характеризуетэти связи количественно.
Эффект мультипликатораслабеет, затухает по мере удаления отрасли-генератора спроса и доходности. Болеетого, эффект мультипликатора затухает и во времени. А вскоре генерирующей можетстать другая отрасль, что означает необходимость снова корректировать стратегиюинвестирования.
Q-принцип.Q-принцип- это определение зависимости между оценкой актива на фондовой бирже и его реальнойвосстановительной стоимостью. Показатель этой зависимости – Q-отношение:
/>
Если дробьбольше единицы, то инвестирование выгодно. Причем чем больше, тем выгоднее. Так,рост рыночной (биржевой) оценки домов по отношению к текущей стоимости их строительствастимулирует жилищное строительство, поскольку рыночная цена больше чем текущие издержкизамещения данного дома на новый.
Таким образом,выгодность инвестирования привязывается к соотношению между ценой спроса и ценойпредложения. Так, в случае инвестирования в покупку целого предприятия (фирмы),определяем:
/>
В целом отметим,что данный принцип тем меньше применим, чем больше степень государственного регулирования.Для России, следовательно, значение такого подхода оценки эффективности должно возрастатьпо мере снижения государственного контроля над промышленностью, роста значения товарно-сырьевыхи фондовых бирж как форм оценки и переоценки стоимости основного и оборотного капиталапредприятий.
Содержание инвестиционной политики
При административном управлении инвестиционнаяполитика предприятий являлась составной частью общей инвестиционной политики государстваи не рассматривалась обособленно. Решения об инвестициях в форме капитальных вложенийв основные фонды принимались централизованно в зависимости от плановых заданий пообъему и структуре выпуска продукции. На этапе перехода отечественного производствак рынку, который совпал с бурным постиндустриальным развитием мировой экономики,предприятия столкнулись с проблемой выживания в условиях риска и неопределенности.Руководство предприятий вынуждено согласиться с тем, что усилия по улучшению организациипроизводства, направленные на снижение издержек и повышение качества продукции,недостаточны для эффективного развития в современных условиях. Темпы научно-техническогопрогресса, изменения в социальной сфере, другие факторы внешнего характера частосводят на нет мероприятия по совершенствованию производства. Это требует разработкиновых подходов к управлению производством, необходимости формирования и использованиятехнологий стратегического управления, способного обеспечить гибкую приспособляемостьхозяйствующих субъектов к постоянно изменяющимся условиям внешней среды.
Реализация стратегического управленияосуществляется путем выработки механизма деятельности, ведущего к достижению поставленнойцели наиболее эффективным способом в условиях неопределенности внешней среды. Этоозначает, что основой стратегического управления является правильный выбор целиразвития предприятия на перспективу. Кроме того, стратегическое управление предполагаеттщательную разработку инструментария достижения поставленной цели. А это требуеткомплексного охвата всех сторон деятельности предприятия, начиная от маркетинговыхисследований и снабжения, заканчивая доставкой продукции потребителям и сервиснымобслуживанием. Одно из центральных мест в данном механизме занимает инвестиционнаядеятельность, поскольку в постиндустриальную эпоху одной из важнейших групп фактороввнешнего воздействия на предприятие является инновационная. При этом вне зависимостиот вида инноваций они, как правило, требуют значительных финансовых вложений. Вэтих условиях необходима комплексная разработка инвестиционной политики, обеспечивающейрешение инновационных и других стратегических задач.
Уровень развития инвестиционной политикипредприятия, несмотря на вид собственности и организационно-правовую форму, зависитот особенностей инвестиционной политики государства и, соответственно, на ее формированиеоказывают влияние факторы, сдерживающие инвестиционную активность российской экономики.К ним можно причислить:
O относительно высокийуровень инфляции;
O достаточно высокийуровень налогов;
O неполное финансированиегосударственных инвестиционных программ;
O низкая эффективностьинвестиционных вложений;
O недостаток собственныхсредств у предприятий для обновления основного капитала и трудности в получениикоммерческих кредитов из-за неустойчивого их финансового положения и высоких процентныхставок коммерческого кредита;
O высокий инвестиционныйриск.
Содержаниеинвестиционной политики предприятия состоит в определении объема, структуры и направленийиспользования инвестиций для достижения полезного эффекта.
Таким образом,для разработки и осуществления инвестиционной политики предприятием необходимы постоянныйанализ внутренней и внешней его среды для формирования потребности в инвестициях;поиск их источников; разработка и реализация инвестиционных предложений.
Основныемоменты, которые следует учитывать при разработке инвестиционной политики, изложеныв Методических рекомендациях.
В частности,к ним относятся:
O соответствие инвестиционныхпредложений законодательству Российской Федерации;
O эффективность инвестиционныхпредложений, включая не только экономический, но и другие виды эффектов (социальный,экологический, информационный и т.д.);
O возможность использованиягосударственной поддержки;
O вероятность привлеченияиностранных инвестиций;
O особенности, текущееи перспективное состояние рынка продукции и услуг, производимых предприятием;
O текущее финансово-экономическоесостояние предприятия;
O технико-технологическийи организационный уровень предприятия;
O условия инвестированияна рынке капиталов;
O возможность и условиялизинга имущества;
O условия страхованияинвестиционных рисков.
Основнойцелью инвестиционной политики предприятия является наиболее эффективное вложениекапитала. В зависимости от условий деятельности предприятия оно может производитьсяпо двум направлениям:
1) осуществление капиталообразующихинвестиций;
2) вложение средств впортфельные инвестиции.
Рассмотримфакторы, влияющие на выбор направлений вложения инвестиций.
Разработкаинвестиционной политики индивидуальна для каждого предприятия и определяется рядомфакторов. К основополагающим относятся:
O динамика спроса ипредложения на рынке продукции, производимой предприятием, качество и цена даннойпродукции и продуктов-заменителей (при наличии);
O особенности общейстратегии предприятия;
O финансово-экономическоеположение предприятия, в частности соотношение собственных и заемных средств;
O технический уровеньпроизводства на предприятии;
O финансовые условияинвестирования на рынке капиталов;
O возможность полученияимущества по лизингу;
O возможность получениягосударственной поддержки;
O норма прибыли от реализацииинвестиционных проектов с участием предприятия;
O условия страхованияи получение гарантий от некоммерческих рисков;
O состояние фондовогорынка.
Состояниеи особенности развития отечественной промышленности, а также недостаточное развитиефондового рынка определяют приоритет капиталообразующих инвестиций в инвестиционнойполитике предприятия. Тем не менее это не означает отказа от портфельных инвестиций.Поэтому процесс разработки инвестиционной политики предприятия сводится к формированиюсовокупного инвестиционного портфеля, включающего как капиталообразующие инвестиции,так и портфельные (рис. 1.4.).
Обанаправления инвестиционной политики предприятия имеют свои особенностиреализации. Исходной базой в процессе выработки общей производственнойстратегии предприятия, а также направлений инвестирования является анализрынка.
Анализрынка продукции служит исходной базой в процессе выработки общей иинвестиционной стратегии предприятия. Проведение анализа рынка осуществляетсяпо следующим позициям:
O выявляютсяпредприятия-конкуренты;
O определяютсягеографические границы реализации продукции предприятия совместно с другимипредприятиями-конкурентами, а также регионы исключительного положенияпредприятия и конкурентов;
O выявляетсятерриториальная структура продаж предприятия и конкурентов;
O проводятся такиеже исследования относительно продуктов-аналогов и заменителей;
O оценивается общийобъем реализации продукции предприятием, в том числе аналогичной продукции итоваров-заменителей, производимых предприятиями- конкурентами в течение трехпредшествующих лет;
/>/>
Рис.1.4. Процесс разработки инвестиционной политики предприятием и его место в формированиистратегии
O прогнозируетсядинамика потребительского спроса на период выработки, уточнения и корректировкистратегий и инвестиционной политики предприятия;
O определяютсяперспективы роста предприятия;
O оцениваетсяконкурентоспособность продукции предприятия на различных рынках;
O выявляютсявозможности повышения конкурентоспособности продукции предприятия и расширениеее рынка сбыта в процессе реализации инвестиционной политики.
Результатыанализа рынка позволяют выбрать направление как капиталообразующих, так и портфельныхинвестиций.
Общностьиспользуемой информации для корректировки и переориентации стратегии предприятияи формирования его инвестиционной политики дает возможность оценить их взаимосвязь.
Роль инвестиционной политики в стратегии предприятия
Как отмечалосьранее, капиталообразующие направления инвестирования прямо определяются производственнойстратегией предприятия, процесс выработки которой складывается из следующих этапов.
1. Определение вида деятельности и концепциидолгосрочного развития предприятия (в зависимости от размера и вида деятельностипредприятия на 3—10 лет вперед). Этот этап связан с исследованием рынка и выборомместа на нем, определением круга потребителей, нужды и потребности которых предприятиерешило удовлетворять. Одновременно выявляется и способ удовлетворения этих потребностей.
2. Определение конкретных целей и задач дляих достижения. Это этап конкретизации деятельности предприятия в планируемые промежуткивремени. Они могут быть как долгосрочными (три года и более), так и краткосрочными(один-два года). Именно только тот этап, при осуществлении которого задействуютсяне только центральное руководство, но и подразделения предприятия для полученияобщей картины перспективного его развития, обосновывает необходимость инвестицийи определяет их виды и направления. Таким образом, раз работка инвестиционной политикиявляется фактором, определяющим эффективность достижения поставленных стратегическихцелей перед предприятием.
3. Непосредственнаяразработка стратегии. Данный этап включает как аналитическую часть, так и проектную.Анализ внешней и внутренней среды, оценка рынка и конкурентных преимуществ предприятияпозволяют сформировать так называемый «портфель стратегий», включающийстратегии: маркетинга; инноваций; инвестирования; ассортиментную и внешнеэкономическуюи т.д. Данный перечень может изменяться в зависимости от вида деятельности. Неизменнойсоставляющей является инвестиционная стратегия и формирование портфеля инвестиций,от эффективности которого зависит доходность предприятия. Таким образом, третийэтап разработки стратегии является центральным в определении инвестиционной политикипредприятия.
4. Реализациявыработанной стратегии представляет собой как разработку, так и задействование механизмов,обеспечивающих достижение поставленных целей. К ним относятся организационные иэкономические механизмы, формирующие внутреннюю политику предприятия. Она охватываетвсе подразделения предприятия и направлена на выполнение разработанных мероприятий.
5. Контроль,анализ хода реализации стратегии и корректировка мероприятий в случае отклоненияот текущих критериев достижения конечной цели.
Как видноиз содержания этапов выработки стратегии предприятия, инвестиционная стратегия являетсяодной из функциональных его стратегий и вырабатывается на третьем этапе. Место инвестиционнойстратегии (инвестиционной политики) предприятия в составе его функциональных стратегийпоказано на рис. 1.5.
/>/>
Рис. 1.5. Взаимосвязь стратегийпо уровням управления предприятием
Вместе стем потребность в инвестициях выявляется уже на втором этапе определения конкретныхцелей и задач для их достижения (см. рис. 1.4.). Установление конкретных целей изадач, на основе которых выявляется инвестиционная проблема, базируется на производственныхвозможностях предприятия. При этом следует различать производственные возможности(потенциал) предприятия и возможные факторы достижения стратегического успеха.
Производственныевозможности (потенциал) предприятия определяются наличием, состоянием и использованиемего внутренних ресурсов. К ним относятся:
O наличие и состояниепроизводственных основных фондов, в том числе законсервированных и резервных;
O текущая и прогнознаявеличина производственной мощности по производимым и перспективным видам продукции;
O используемые технологиина всех стадиях производственного процесса;
O состав, структура,квалификация персонала по отдельным группам;
O научно-техническийпотенциал предприятия:
а) динамиказатрат на продукт и процесс-инновации;
б) кадровыйпотенциал научно-технических подразделений;
в) состояниематериально-технической базы научных, проектных и технологических подразделений;
г) состояниеинформационной научно-технической базы;
д) эффективностьрезультатов использования научно-технического потенциала;
O операционные затраты;
O соотношение постоянныхи переменных затрат;
O платежеспособность;
O финансовая устойчивость;
O деловая активность;
O прибыльность (рентабельность).
К факторамдостижения стратегического успеха могут относиться:
O количество продукт-инновацийи их новизна;
O качество продукт-инноваций,обеспечивающих их конкурентоспособность;
O степень разветвленноститоваропроводящей сети;
O уровень издержек,цен, обеспечивающих рентабельность инноваций выше, чем у конкурентов;
O широта (глубина) ассортимента;
O авторитетность предприятиясреди поставщиков и потребителей;
O наличие сервисногообслуживания.
Определениенаправлений капиталообразующего инвестирования зависит от выбора предприятием конкретнойстратегии на основе анализа его потенциала и факторов достижения стратегическогоуспеха.
Как известно,к основным конкурентным стратегиям относятся следующие.
1. Лидерствов низких издержках. Минимизация издержек достигается различными путями, не всегда требующими значительныхинвестиций. Предпочтение в части капиталообразующих инвестиций отдается вложениям:
O в совершенствованиеотраслевых технологий;
O модернизацию оборудования;
O модернизацию продукциисогласно предпочтениям потребителей;
O техническое перевооружениепроизводства;
O обеспечение максимальнойзагрузки производственных мощностей.
2. Стратегиядифференциации. Онаориентируется на широкий охват потребителей за счет горизонтальной или вертикальнойдифференциации товаров одного функционального назначения. При этом горизонтальнаядифференциация, когда производятся товары различной модификации в рамках определенногоуровня цен, имеет те же приоритеты, что и стратегия лидерства в низких издержках,и, соответственно, те же направления инвестирования. Вертикальная дифференциацияпредполагает широкий ценовой разброс товаров одного функционального назначения и,соответственно, требует достаточно серьезных вложений в проведение научно-исследовательскихи опытно-конструкторских работ по кардинальному усовершенствованию продукции и приданиюей новых свойств, отличных от конкурентных в дополнение к вышеприведенным вложениям.
3. Стратегияфокусирования (на низких издержках или дифференциации).Предприятия, выбравшие данную стратегию, ориентируютсяна узкий сегмент потребителей, имеющих особые потребности. Поскольку стратегия фокусированияприменяется в основном малыми и средними предприятиями, не располагающими как крупнымисобственными финансовыми ресурсами, так и свободной возможностью их привлечения,инвестиции осуществляются локально, а именно: в совершенствование продукции дляпридания ей специфических свойств и совершенствование технологии в тех же целях.
4. Инновационнаястратегияоснована на приобретении конкурентныхпреимуществ за счет освоения производства новой продукции, использования перспективныхматериалов, прорывных технологий, способствующих созданию ранее не существовавшихили удовлетворению имеющихся потребностей новыми методами. Это наиболее капиталоемкийтип стратегий, требующий объемных инвестиций практически во все сферы — производственную,экологическую, социальную, информационную.
Болеедетально инвестиционные приоритеты для выбранной стратегии определяются в результатеанализа особенностей предприятия, его положения на рынке, уровня специализации,структуры производственного портфеля. С последней позиции все предприятия и их объединенияможно разделить на занимающиеся одним видом деятельности (специализированные)и несколькими видами деятельности (диверсифицированные).Для крупных предприятий,имеющих слабую позицию на быстрорастущем либо медленнорастущем рынке, рекомендуетсявертикальная интеграция, либо диверсификация в другие отрасли. В данном случае возникаетпроблема выбора приоритетов инвестирования различных хозяйственных подразделений(видов бизнеса). Одним из наиболее часто используемых инструментов для этого являетсяматрица «привлекательность отрасли / позиция бизнеса (хозяйственного подразделения)в конкуренции» (портфельная модель «Мак-Кинси»). Данная матрица состоитиз девяти квадратов в двумерной системе координат: привлекательность отрасли (повертикали) и позиция бизнеса (хозяйственного подразделения) в конкуренции (по горизонтали).Для построения матрицы необходимо определить критерии данных величин по каждомухозяйственному подразделению. При этом перечень и детализация критериев, с однойстороны, определяются особенностями хозяйственного подразделения, с другой, дляобеспечения объективного сравнения требуется их единообразие. Перечень критериевможет быть следующим (табл. 1.2).
Таблица 1.2 Критерии привлекательности отрасли и позиции бизнеса вконкуренции
/>/>/>/>/>/>/>Привлекательность отрасли Позиция бизнеса в конкуренции Отраслевые (рыночные) конкурентные критерии Емкость рынка Относительная доля рынка, занимаемая бизнесом Сезонность и цикличность рынка Взаимоотношения с поставщиками и потребителями Уровень конкуренции, основные конкуренты на сегментах рынка Способность выдерживать ценовую и неценовую конкуренцию в различных сегментах рынка Возможности и угрозы со стороны рынка Сильные, слабые стороны предприятия Социально-экономические критерии Требуемый предельный объем капитальных вложений в отрасли Возможности предприятия в части капитальных вложений Барьеры входа и выхода из отрасли Трудности преодоления барьеров входа и выхода из отрасли Требуемый технический уровень производства в отрасли Имеющийся на предприятиях технический уровень производства Экологические и социальные критерии отрасли Возможность соблюдения экологических и социальных критериев
Количественноеопределение привлекательности отрасли для соответствующего хозяйственного подразделенияи позиции его в конкурентных условиях осуществляются путем взвешенной оценки потрем уровням. Для привлекательности отрасли это низкий, средний и высокий уровень;для хозяйственного подразделения в конкуренции это сильная, средняя, слабая позиции.Оценка привлекательности отрасли и позиции конкретного хозяйственного подразделенияв конкуренции осуществляется, как уже отмечалось, формированием 9-клеточной матрицы(рис. 1.6).
Представленная на рис. 1.6 модель позволяет распределитьинвестиции по хозяйственным подразделениям (видам бизнеса) диверсифицированногопредприятия (объединения предприятий). Виды бизнеса, попавшие в левые верхниетри квадрата, требуют максимальных инвестиций, в правые нижние три —минимальных, либо отказа от дальнейшего инвестирования. Средние три квадрата,расположенные по диагонали слева вверх, характеризуют виды бизнеса, требующиеинвестиций, стоящих по приоритетности на втором месте.
/>
Рис. 1.6. Портфельная модель«Мак-Кинси» (модель «Привлекательность отрасли / позиция бизнесав конкуренции»)
Портфельнаямодель «Мак-Кинси» решает две тесно связанные друг с другом задачи: разработкадолгосрочной стратегии диверсифицированного предприятия и распределение в соответствиис нею инвестиционных ресурсов.
Необходимостьвыработки стратегии увеличивается при усложнении воздействия внешней среды на предприятиев современных условиях, определяемых нестабильностью экономической обстановки, темпаминаучно-технического прогресса. Вместе с тем отечественная практика не имеет достаточноопыта выработки стратегии деятельности предприятия в условиях риска и неопределенности.
Отсутствиепрактического опыта стратегического управления усложняет и повышает неопределенностьв процессе принятия решений по отдельным инвестиционным проектам, разрабатываемымв ходе инвестиционной политики предприятия.
Как отмечалось ранее, несмотряна приоритет капиталообразующих инвестиций, предприятия осуществляют и финансовоеинвестирование, причем основным финансовым инструментом в данном случае являютсяценные бумаги. В этих условиях речь идет о формировании совокупного портфеля инвестиций,включающего и капиталообразующие, и финансовые инвестиции. При этом можно допустить,что правила формирования каждого из разделов портфеля соответствуют своеобразиюинвестиций. 1.3 Стадии разработки и анализаинвестиционных проектов
Предварительная стадия разработки ианализа проекта
После формулировки бизнес идеи будущегоинвестиционного проекта естественным образом возникает вопрос, способно ли предприятиереализовать эту идею в принципе. Для ответа на этот вопрос необходимо проанализироватьсостояние отрасли экономики, к которой принадлежит предприятие, и сравнительноеположение предприятия в рамках отрасли. Данный анализ и составляет содержание предварительнойстадии разработки и анализа инвестиционного проекта. В практике западного проектногоанализа принято использовать следующие два критерия:
· зрелость отрасли,
· конкурентоспособностьпредприятия (его положения на рынке).
В соответствии со вторым критерием необходимоустановить конкурентоспособность предприятия в рамках отрасли, к которой оно принадлежит.Принято использовать шесть основных состояний предприятия: доминирующее, сильное,благоприятное, неустойчивое, слабое, нежизнеспособное. Сопоставляя критерии зрелостиотрасли и конкурентной способности предприятия, мы можем представить матрицу жизненныхциклов предприятия. Представленная на рис. 2.1 матрица носит конструктивный характер,устанавливая не только положение предприятия, но и давая принципиальные рекомендациипо дальнейшему развитию.
/>
Рис. 2.1.Матрица наборов жизненныхциклов
Конечным результатом предварительнойстадии анализа проекта является установление положения конкретного предприятия поуказанным критериям.
Новый проект почти наверное обреченна неудачу, если положение предприятия соответствует нижней правой части матрицы.
Стадия предварительного анализа не должнабыть продолжительной по времени, и выводы, которые делаются на предварительном этапепреимущественно, базируются на качественных оценках. Тем не менее, эта стадия необходима,по крайней мере, по следующим двум причинам:
· при дальнейшем общениисо стратегическим инвестором вопросы зрелости отрасли и конкурентного положенияпредприятия обязательно будут подниматься и к этому необходимо быть готовым заранее,
· если менеджеры предприятияне позаботятся об этом анализе, то стратегический инвестор сделает это сам и еговыводы могут быть не столь благоприятными.
Общая последовательность разработкии анализа проекта
Несмотря на разнообразие проектов иханализ обычно следует некоторой общей схеме, которая включает специальные разделы,оценивающие коммерческую, техническую, финансовую, экономическую и институциональнуювыполнимость проекта. Добропорядочный, с точки зрения стратегического инвестора,проект должен оканчиваться анализом риска. На рис. 2.2 представлена общая последовательностьанализа проекта. Следует отметить, что используемая на схеме резолюция «Проектотклоняется» носит условный характер. Проект действительно должен быть отклоненв своем исходном виде. В то же время проект может быть видоизменен по причине, например,его технической невыполнимости и анализ модифицированного проекта должен начатьсяс самого начала.
/>
Рис. 2.2. Общая последовательность анализапроекта
Анализ коммерческой выполнимости проекта
Принципиально суть маркетингового анализазаключается в ответе на два простых вопроса:
1. Сможем ли мы продатьпродукт, являющийся результатом реализации проекта?
2. Сможем ли мы получитьот этого достаточный объем прибыли, оправдывающий инвестиционный проект?
По статистике последних лет степеньразорения фирм в странах третьего мира около 80%. Основная причина банкротств — недостаточный маркетинг.
Так как проекты осуществляются при ужесуществующих рынках, в проекте должна быть приведена их характеристика. Маркетинговыйанализ должен также включать анализ потребителей и конкурентов. На основе результатовмаркетингового анализа разрабатывается маркетинговый план.
Маркетинговый анализ включает в себяпрогнозирование спроса. При разработке инвестиционного проекта необходимо определитьсяс точностью прогноза, сопоставив ее с издержками достижения желаемой точности. Хотяпроцесс принятия решений осуществляется в условиях неопределенности, правильныйпрогноз может уменьшить степень этой неопределенности.
Технический анализ
Задачей технического анализа инвестиционногопроекта является:
· определение технологий,наиболее подходящих с точки зрения целей проекта,
· анализ местных условий,в том числе доступности и стоимости сырья, энергии, рабочей силы,
· проверка наличия потенциальныхвозможностей планирования и осуществления проекта.
Технический анализ обычно производитсягруппой собственных экспертов предприятия с возможным привлечением узких специалистов.Стандартная процедура технического анализа начинается с анализа собственных существующихтехнологий. При этом необходимо руководствоваться следующими критериями: (1) технологиядолжна себя хорошо зарекомендовать ранее, то есть быть стандартной, (2) технологияне должна быть ориентирована на импортное оборудование и сырье.
Если оказывается невозможным использоватьсобственную технологию, то проводится анализ возможности привлечения зарубежнойтехнологии и оборудования по одной из возможных схем:
· совместное предприятиес иностранной фирмой — частичное инвестирование и полное обеспечение всеми технологиями;
· покупка оборудования,которое реализует технологическое know-how;
· «turn-key»- покупка оборудования, постройка завода, наладка технологического процесса;
· «product-in-hand»- «turn-key» плюс обучение персонала до тех пор, пока предприятие не произведетнеобходимый готовый продукт;
· покупка лицензий напроизводство;
· техническая помощьсо стороны зарубежного технолога.
Правило выбора технологии предусматриваеткомплексный анализ некоторых альтернативных технологий и выбор наилучшего вариантана основе какого-либо агрегированного критерия.
Ключевые факторы выбора среди альтернативныхтехнологий сводятся к анализу следующих аспектов использования технологий.
1. Прежнее использованиевыбранных технологий в сходных масштабах (масштабы могут быть слишком велики дляконкретного рынка).
2. Доступность сырья(сколько потенциальных поставщиков, какие их производственные мощности, качествосырья, каково количество других потребителей сырья, стоимость сырья, метод и стоимостьдоставки, риск в отношении окружающей среды).
3. Коммунальные услугии коммуникации.
4. Нужно быть уверенным,что организация, которая продает технологию, имеет на нее патент или лицензию.
5. По крайней мере начальноесопровождение производства продавцом технологии.
6. Приспособленностьтехнологии к местным условиям (температура, влажность и т.п.).
7. Загрузочный фактор(в процентах от номинальной мощности по условиям проекта) и время для выхода наустойчивое состояние, соответствующее полной производительности.
8. Безопасность и экология.
9. Капитальные и производственныезатраты.
Расчет обобщенного критерия производитсяпо формуле:
/> (1.4.)
где w — вес частного критерия,Gk — величина частного критерия.
Финансовый анализ
Данный раздел инвестиционного проектаявляется наиболее объемным и трудоемким. Общая схема финансового раздела инвестиционногопроекта следует простой последовательности.
1. Анализ финансовогосостояния предприятия в течение трех (лучше пяти) предыдущих лет работы предприятия.
2. Анализ финансовогосостояния предприятия в период подготовки инвестиционного проекта.
3. Анализ безубыточностипроизводства основных видов продукции.
4. Прогноз прибылей иденежных потоков в процессе реализации инвестиционного проекта.
5. Оценка эффективностиинвестиционного проекта.
Остановимся кратко на ключевых вопросахфинансового раздела инвестиционного проекта. Финансовый анализ предыдущей работыпредприятия и его текущего положения обычно сводится к расчету и интерпретации основныхфинансовых коэффициентов, отражающих ликвидность, кредитоспособность, прибыльностьпредприятия и эффективность его менеджмента. Важно также представить в финансовомразделе основную финансовую отчетность предприятия за ряд предыдущих лет и сравнитьосновные показатели по годам. Анализ безубыточности включает в себя систематическуюработу по анализу структуры себестоимости изготовления и продажи основных видовпродукции и разделение всех издержек на переменные (которые изменяются с изменениемобъема производства и продаж) и постоянные (которые остаются неизменными при измененииобъема производства). Основная цель анализа безубыточности — определить точку безубыточности,т.е. объема продаж товара, который соответствует нулевому значению прибыли. Важностьанализа безубыточности заключается в сопоставлении реальной или планируемой выручкив процессе реализации инвестиционного проекта с точкой безубыточности и последующейоценки надежности прибыльной деятельности предприятия. Наиболее ответственной частьюфинансового раздела проекта является собственно его инвестиционная часть, котораявключает
· определение инвестиционныхпотребностей предприятия по проекту,
· установление (и последующийпоиск) источников финансирования инвестиционных потребностей,
· оценка стоимости капитала,привлеченного для реализации инвестиционного проекта,
· прогноз прибылей иденежных потоков за счет реализации проекта,
· оценка показателейэффективности проекта.
Экономический анализ
Основной вопрос финансового анализа:может ли проект увеличить богатство владельцев предприятия (акционеров)? Ответ наэтот вопрос, как было показано в предыдущем разделе, можно дать с помощью анализаденежных потоков. Экономический анализ состоит в оценке влияния вклада проекта вувеличении богатства государства (нации).
Укрупненно процедура оценки экономическойэффективности может быть представлена в виде следующей последовательности.
1. Представить результатыфинансового анализа.
2. Сделать новую классификациюзатрат и доходов с точки зрения экономического анализа.
3. Перевести финансовыезначения в экономические (они не совпадают по причине несоответствия цен и затратдля внешнего и внутреннего рынка).
4. Оценить стоимостьдругих возможностей для использования ресурсов и получения такого же продукта.
5. Исключить все расчетыпо внутренним платежам (так как они не изменяют общего богатства страны).
6. Сопоставить ежегодныеэкономические потоки средств с исходным объемом инвестиции (это будет конечный итог).
Институциональный анализ
Институциональный анализ оценивает возможностьуспешного выполнения инвестиционного проекта с учетом организационной, правовой,политической и административной обстановки. Этот раздел инвестиционного проектаявляется не количественным и не финансовым. Его главная задача — оценить совокупностьвнутренних и внешних факторов, сопровождающих инвестиционный проект.
Оценка внутренних факторов обычно производитсяпо следующей схеме.
1. Анализ возможностейпроизводственного менеджмента. Хорошо известно, что плохой менеджмент в состояниизавалить любой, даже сверх хороший проект. Анализируя производственный менеджментпредприятия, необходимо сфокусироваться на следующих вопросах:
o опыт и квалификацияменеджеров предприятия,
o их мотивация в рамкахпроекта (например в виде доли от прибыли),
o совместимость менеджеровс целями проекта и основными этическими и культурными ценностями проекта.
2. Анализ трудовых ресурсов.
3. Анализ организационнойструктуры. Принятая на предприятии организационная структура не должна тормозитьразвитие проекта. Необходимо проанализировать, как происходит на предприятии процесспринятия решений и как осуществляется распределение ответственности за их выполнение.Не исключено, что управление реализацией разрабатываемого инвестиционного проектаследует выделить в отдельную управленческую структуру, перейдя от иерархическойк матричной структуре управления в целом по предприятию.
Основные приоритеты в плане анализавнешних факторов главным образом обусловлены следующими двумя аспектами.
1. Политика государства,в которой выделяются для детального анализа следующие позиции:
o условия импорта иэкспорта сырья и товаров,
o возможность для иностранныхинвесторов вкладывать средства и экспортировать товары,
o законы о труде,
o основные положенияфинансового и банковского регулирования.
Данные вопросы наиболее важны для техпроектов, которые предполагают привлечение западного стратегического инвестора.
2. Одобрение государства.Данный фактор следует рассматривать главным образом для крупных инвестиционных проектов,направленных на решение крупной задачи в масштабах экономики страны в целом.
Анализ риска
Суть анализа риска состоит в следующем.Вне зависимости от качества допущений, будущее всегда несет в себе элемент неопределенности.Большая часть данных, необходимых, например, для финансового анализа (элементы затрат,цены, объем продаж продукции и т. п.) являются неопределенными. В будущем возможныизменения прогноза как в худшую сторону (снижение прибыли), так и в лучшую. Анализриска предлагает учет всех изменений, как в сторону ухудшения, так и в сторону улучшения.
В процессе реализации проекта подверженыизменению следующие элементы: стоимость сырья и комплектующих, стоимость капитальныхзатрат, стоимость обслуживания, стоимость продаж, цены и так далее. В результатевыходной параметр, например прибыль, будет случайным. Риск использует понятие вероятностногораспределения и вероятности. Например, риск равен вероятности получить отрицательнуюприбыль, то есть убыток. Чем более широкий диапазон изменения факторов проекта,тем большему риску подвержен проект.
Иногда в процессе анализа риска ограничиваютсяанализом сценариев, который может быть проведен по следующей схеме.
1. Выбирают параметрыинвестиционного проекта в наибольшей степени неопределенные.
2. Производят анализэффективности проекта для предельных значений каждого параметра.
3. В инвестиционном проектепредставляют три сценария:
o базовый,
o наиболее пессимистичный,
o наиболее оптимистичный(необязательно).
Стратегический инвестор обычно делаетвывод на основе наиболее пессимистичного сценария.
В заключение отметим, что окончательноинвестиционный проект оформляется в виде бизнес-плана. В этом бизнес-плане, какправило, отражаются все перечисленные выше вопросы. В то же время, структура бизнес-планане предполагает повторение разделов настоящей главы. Более того, следует однозначноуяснить, что нет строгих стандартов бизнес планирования, которым надлежит следовать«во всех случаях жизни». Бизнес-план инвестиционного проекта, в первуюочередь, должен удовлетворить требованиям того субъекта инвестиционной деятельности,от решения которого зависит дальнейшая судьба проекта.
Глава2. Анализ потенциала компании ООО «Мир окон» необходимость ивозможность ее инвестирования2.1 Общая характеристика компании
Воснове идеологии развития компании «Мир окон» лежит комплексность обслуживанияклиентов и использование время сберегающих технологий.
Компания начала свою деятельностьв 199…… году с продажи жалюзи. В скором времени компания предложила своимпотенциальным клиентам широкий ассортимент изделий-ПВХ, паркета, бань, саун, климатическогооборудования. Для удобства обслуживания клиентов компания открыла 2 современныхторговых зала, предлагающихвесь ассортимент реализуемой продукции. Компания «Мир окон»осуществляет полный цикл обслуживания. Сюда входит:
- предпродажная консультацияпо интересующим позициям;
- монтаж;
- послепродажная консультация;
- сервисное обслуживание;
- гарантийное обслуживание;
- демонтаж.
Время показало правильностьвыбранной стратегии комплексного обслуживания покупателей, и компания намерена двигатьсядальше в этом направлении.
ООО «Мир окон» — динамично развивающаяся фирма. Об этомкрасноречиво свидетельствует:
· сложившаяся системадиллерства;
· статус официальногопредставителя General, Daikin Daichi, Gree в Москве;
· рост объемов продаж;
· увеличение ассортиментаи товарных групп;
· долгосрочным сотрудничествомпрактически со всеми предприятиями г. Москвы и области;
· отзывами клиентов;
· динамично развивающейсяторговой сети;
· диверсификацией деятельностии освоение новых направлений в работе.
В настоящее время фирма имеет 2 современныхторговых зала, складские помещения, цех жалюзи и собственное производство ПВХ-конструкцийтехнологии Exprof.
В настоящее время компанией владеют двакомпаньона, имеющие в уставном капитале равные доли.
Полное наименование: ООО «Мир окон»
Год создания: 199…
Организационно-правовая форма предприятия: общество с ограниченной ответственностью.
Форма собственности: частная.
Генеральный директор: И.В. Мамонтов.
Основная деятельность:
— Оптово-розничная продажа отделочно-строительныхматериалов для офисов, жилых и производственных помещений.
— Услуги монтажа, сервисного обслуживания,гарантийного обслуживания, демотажа.
Миссия организации – максимальноеудовлетворение потребностей клиентов с различным уровнем дохода товарами для дома,офиса и производственных помещений за счет постоянного внедрения новых технологий,повышения профессионализма сотрудников компании, достижения оптимального соотношенияцены и качества.
Цель — получение максимальной прибылиза счет расширения производства и внедрения новых моделей, завоевание ведущих позицийна рынке Москвы и Московской области.
Основной задачей организацииявляется расширение рынков сбыта товаров для дома, офиса и производственных помещений.
Управление компанией иперсонал
Общая численность работниковкомпании составляет 43 человека (см. Приложение 1 «Организационная структурауправления»). Все сотрудники привлекаются на полную ставку.
Сотрудники компании«Мир окон» — это высококвалифицированные специалисты. Руководство фирмыуделяет значительное внимание уровню подготовки своего персонала. С этой целью организовановнутрифирменное обучение, что позволяет вновь принятым быстро освоиться с особенностямиих рабочей деятельности, получить и повысить необходимые для ее осуществления уменияи навыки. С целью повышения уровня квалификации и также знакомства с новыми стандартамив области климатического оборудования и ПВХ-производства сотрудники компании регулярнопосещают семинары и тренинги, организуемые официальными дилерами заводов-производителейв г. Москве.
В тоже время для работниковкомпании уже стал обязательным стандарт владения персональным компьютером и пакетомстандартных офисных программ: Excel,Word, 1С торговля и др., знание основ психологииобщения и маркетинга. Такой подход обеспечивает качественный рост сотрудников, чтоделает их более адаптивными к рыночным условиям.
Характеристика выпускаемойпродукции
Компания реализует пластиковые окна идвери, товары для бани и сауны, а также представляет большой ассортимент климатическогооборудования (кондиционеры, тепловые завесы, масляные обогреватели, камины, печи,мангалы).
Организация стремится создать широкиймодельный ряд окон, обладающих улучшенными потребительскими и качественными характеристиками.С этой целью все окна торговой марки Rehau, а также их комплектующие производятся партнерами в Германии и Австрии.
Компания в данный момент производит:
- жалюзи: отличаются как широкой цветовой гаммой,так и видом: горизонтальные, вертикальные. Наличие собственного производства позволяетоперативно работать с заказами клиентов.
- окна ПВХ"Exprof". Вряду отечественных систем ПВХ-профилей для оконных и дверных конструкцийсистема «EXPROF» уникальна прежде всего тем, что изначальноразрабатывалась и создавалась на сибирском оконном предприятии специально дляклиматических условий Сибири. А это означает, что она наилучшим образомадаптирована к требованиям российского рынка. Она также привлекательна дляпотребителя благодаря повышенной морозостойкости, долговечности, теплоизоляциии комфорту, а также большому разнообразию конструктивных возможностей. Систему отличают:
· Высокое качествоматериала.
· Высокаяморозостойкость.
· Высокиеэнергосберегающие характеристики.
· Технологичностьсборки и монтажа.
· Универсальность.
· Экономичность.
Компания реализует:
- Кондиционеры. Компания является официальным представителемна рынке Калуги и Калужской области таких всемирно известных производителей кондиционеров,как General, Hyundai, Gree и т.д.Это дает возможность предлагать своим клиентам большой ассортимент продукции повыгодным ценам. Фирма осуществляется полный цикл монтажных и сервисных работ.
- Печи.
- Сауны.
- Товары для бании сауны.
- Пластиковыеокна Rehau. Фирма REHAU обладает почтиполувековым опытом в областях разработки, изготовления и применения на практикевысококачественных систем профилей из полимерных материалов. Исходный материалRAU — ПВХ, применяемый для изготовления систем профилей, является собственнойразработкой компании и позволяет получать продукт с великолепнымиэксплуатационными свойствами. Профили REHAU не желтеют, не трескаются на морозеи не требуют интенсивного ухода в процессе повседневной эксплуатации. Высокийуровень качества обеспечивается и собственным исходным материалом, исобственным качественным оборудованием, и нашими кадрами. Профили,сертифицированные по нормам DIN EN ISO 9001, соответствуют требованиям немецкихнорм RAL.
Качество и надежность продукции группыподтверждено Сертификатами соответствия ГОСТ РФ.
Немаловажным фактором, определяющим успехпродукции «Компании „Мир окон“, является также организованная системасервисного обслуживания.2.2 Анализ целесообразностиинвестиционного проекта
В 2010 г. компания „Мирокон“ начала осуществление инвестиционного проекта, связанного с организациейсобственного производства ПВХ-изделий технологии Exprof. До этого момента компания работала с отечественными фирмами-поставщикамиПВХ-изделий Rehau.
Основными отличиями Exprof от Rehau являются приспособленность к климатическим условиям средней полосыРоссии, а также более низкая стоимость. РынокExprof в г. Москве до настоящего момента не былразвит.
В прединвестиционной стадииразработки проекта (как было указано выше) необходимо провести исследование рынкас целью определения потребностей клиентов. На даннойстадии нас интересует тенденция рынка ПВХ-изделий причем в масштабе, как всей страны,так и данной фирмы.
С целью анализа динамики рынкаРоссии были проанализированы материалы сайта www.okna.spb.ru:
»… несмотря на финансовыйкризис, Российский рынок проявляет огромный аппетит по поглощению на своих бескрайнихпросторах ПВХ окон и дверей и импортируемых экструдированных ПВХ профилей. За 2009год в России для сборки ПВХ окон было использовано 5470 тонн готовых экструдированныхпрофилей. Более 96% из этого числа было импортировано. В настоящий момент (февраль2010) в России существуют 9 серьёзных экструзионных фирмы, выпускающие качественныеоконные ПВХ профили.
В 2009 году в России былосмонтировано около 21700000 кв.м. окон, из них алюминиевых — 23%, деревянных — 47,6%,ПВХ — 29,4%, при том, что первые ПВХ окна появились в столице традиционной деревообрабатывающейстраны лишь в 1990 году.
Российские экструзионные фирмыпроизводили до августа 1998 года менее 4% от общего числа продаж ПВХ профилей встране. Остальной объём поделили между собой европейские импортёры: «KBE»- 32 %, «VEKA» — 17%, «REHAU» — 11%, турецкие производители- почти 25%, на остальные фирмы — менее 5% от общего числа. Немецкие производителиоконных ПВХ профилей заслуженно лидируют на российском рынке из-за традиционно высокогокачества, гибкой маркетинговой политики, и следования всем научным инновациям вэтой области. До этого времени в России насчитывалось более 2000 фирм сборщиковПВХ окон и дверей, из них — почти треть в Москве. Совсем недавно во Вроцлаве заработалоэкструзионное предприятие по выпуску оконных ПВХ профилей — «Roplasto Polska»-дочернее предприятие немецкой фирмы по выпуску ПВХ профилей «Roplast Fensterprofile»,основой которого служат 10 профильных экструзионных линий. Данная фирма существенноусилит давление на польский и российский рынки ПВХ окон.
Рынок ПВХ-изделий Москвы иМосковской области также растет. Об этом свидетельствует факт установки во всехстроящихся домах пластиковых окон. Кроме того с каждым месяцем растет объем продажокон и их установки в жилых домах, функционирующих офисных и производственных помещениях. Рассмотрим динамику продаж ПВХ-изделий в компании «Мир окон»за период 2008 – 2009:
Таблица 2.1 Динамика спроса на ПВХ-изделия в 2008-2009 гг.(Компания ООО «Мир окон»)Месяц Продано ПВХ-изделий Темп роста (в разах к мес. пред.года) Кол-во кв.м. 2008 2009 Январь 7,62 - Февраль 6,02 47,45 7,88 Март 8,48 61,83 7,29 Апрель 48,57 57,71 1,19 Май 58,27 160,40 2,75 Июнь 104,99 220,87 2,10 Июль 77,89 297,01 3,81 Август 32,85 205,15 6,25 Сентябрь 75,63 318,00 4,20 Октябрь 105,32 512,29 4,86 Ноябрь 75,03 360,02 4,80 Декабрь 36,51 189,34 5,18
Средний темп роста />
/>
Рис. 2.1. Динамика сбыта ПВХ-изделийв 2008-2009 гг.
Направление линии тренда свидетельствуето росте продаж ПВХ-окон.
По статистике средний размерокна – 2,41 кв.м. Максимальный объем при данном количествеперсонала и объеме производственных мощностей – 300 шт. / месяц или /> кв.м.Рассчитаем средние объемысбыта на основании темпа роста и уравнения тренда:
Таблица 2.2 Расчет прогнозных объемов реализации ПВХ-изделий в 2010-2011гг.
/>
Соотношение прогнозируемыхи фактических объемов сбыта помесячно представлено на рис. 2.2.
/>
Рис. 2.2. Прогнозируемые объемысбыта ПВХ-изделий в 2010-2011 гг. ООО «Мир окон»2.3 Показатели эффективностиинвестиционного проекта
Основными методами оценкипрограммы инвестиционной деятельности являются:
- расчет срока окупаемостиинвестиций;
- определение чистогоприведенного эффекта;
- определение внутреннейнормы доходности.
Анализ осуществлялся на основеследующих исходных данных:
Таблица 2.3 План сбыта (кв.м.)Наименование 2010 2011 2012 2013 2014 Окно ПВХ с 1 к.с/п 1302,11 3891,03 4100,33 4263,33 4434,00 Окно ПВХ с 2 к.с/п 2604,22 7782,07 8200,67 8526,67 8868,00 Монтаж 3906,33 11673,09 12300,99 12789,99 13302,00
Объем сбыта определен из соотношения:окна ПВХ с 1 камерным стеклопакетом составляют 1/3 от общего объема продаж.
Таблица 2.4Сырье, материалы, комплектующиедля производства окна ПВХ с 1 камернымс\п (1 кв.м.)Наименование Ед.изм. Цена, руб. Потребность Потери, % Профиль М 90 9 5 Армирование М 30 9 5 Стеклопакет 1 кам. кв.м. 700 1 Штапик М 40 6 5 Фурнитура Комплект 1000 1 Прочее 50 1
Таблица 2.5 Сырье, материалы, комплектующие для производства окна ПВХс 2 камерным с\п (1 кв.м.)Наименование Ед.изм. Цена, руб. Потребность Потери, % Профиль М 90 9 5 Армирование М 30 9 5 Стеклопакет 1 кам. кв.м. 900 1 Штапик М 40 6 5 Фурнитура Комплект 1000 1 Прочее 50 1
Таблица 2.6 Сырье, материалы, комплектующие, заработная плата для монтажа(1 окно)Наименование Цена, руб. Материалы для монтажа 500 Сдельная зарплата 550
С помощью программного обеспеченияProject Expert была рассчитана себестоимость продукции каждого вида, котораясоставила:
Таблица 2.7 Себестоимость ПВХ-изделий и розничные ценыНаименование Себестоимость Розничная цена Окно ПВХ с 1 кам.с\п 3 136 5331,2 Окно ПВХ с 2 кам.с\п 3 336 5671,2 Монтаж 2 450 3650
Таблица 2.8 Зарплата персоналаДолжность Кол-во Оклад (руб.) Надбавки Начальник производства 1 60 000
+ 0,2% при плане /> от V Слесарь оборудования 14 25 000
+ 0,2% при плане /> от V Инженер-комплектовщик 2 18 000
+ 0,1% при плане /> от V Уборщица 1 9 000
Транспортные расходы: 1% от стоимости поставляемых материалов и комплектующих
Таблица 2.9 НалогиНалог Ставка (%) Налогооблагаемая база Периодичность выплат Налог на прибыль 20 Прибыль Квартал НДС 18 Добавленная стоимость Месяц Налог на имущество 2 Имущество Квартал Отчисления 35,6 Заработная плата Месяц
Таблица 2.10 Потребность в оборудованииНаименование Цена (руб.) Здание 2 500 000 Оборудование 1 500 000
Коммунальные услуги:Электроэнергия 6 000 р. Теплоэнергия 7 500 р. Водоснабжение 3 000 р.
Охрана:Сигнализация 3 000 р. Доплата за охрану 1 000 р.
Накладные расходы – 7% отобщего итога (производственной себестоимости).
Таблица 2.1 Данные для расчета коммерческой себестоимостиНазначение Доля расходов, отнесенная на проект, (%) Общая сумма (руб.) Сумма расходов, отнесенная на проект, (руб.) Примечание 1. Аренда офиса 1.1. Огарева, 37 30 2000 руб./кв.м. 24 000 40 кв.м. 1.2. Гагарина, 1 30 1800 руб./кв.м. 43 200 80 кв.м. 1.3. Центральный склад 8,3 1600 руб./кв.м. 6 640 50 кв.м. 2. Зарплата 2.1. Фонд з/пл Огарева 30 65 000 19 500 2.2. Фонд з/пл Гагарина 30 72 000 21 600
Таблица 2.12 Данные для расчета себестоимости монтажаРасходы Норма расхода Примечание 1 2 3 1. Материалы и комплектующие 500 р. / ед. продукции 2. Зарплата 2.1. Сдельная зарплата монтажников 550 р. / ед. продукции 2.2. Зарплата АУП 25 000 3. Транспортные расходы 3.1. ГСМ 1 200 / 2 400 ( 200 ед.)
Таблица 2.13 Данные для расчета общезаводских затратРасходы Доля расходов, отнесенная на проект, (%) Общая сумма (руб.) Сумма расходов, отнесенная на проект, (руб.) 1. Зарплата заводская 1.1. Бухгалтерия 30 85 000 25 500 1.2. Склад 30 10 000 3 000
Расчет потока реальныхденег, возникающего при реализации рассматриваемого проекта, приведен в табл.2.14.
Таблица2.14 Поток реальных денег№ Операционная деятельность 1 2 3 4 5 1 Выручка от продаж 30482 91088 95988 99804 103799 2 Материалы и комплектующие 17182 51345 54107 56258 58510 3 Зарплата и начисления 11939 17732 18200 18565 18947 4 Общезаводские накладные расходы 246 246 246 246 246 5 Издержки на продажах 886 886 886 886 886 6 Амортизация 1040 1040 1040 1040 1040 7 Налог на имущество 110 89 68 47 26 8 Балансовая прибыль -921 19750 21441 22762 24144 9 Налог на прибыль 3950 4288 4552 4829 10 Чистая прибыль от операционной деятельности -921 15800 17153 18210 19315 Сальдо операционной деятельности 119 16840 18193 19250 20355 11 Инвестиционная деятельность 12 Здание -3500 13 Оборудование -2500 800 14 Собственные средства 15 Сальдо инвестиционной деятельности -6000 800 16 Сальдо операционной и инвестиционной деятельности -6000 119 16840 18193 19250 21155 17 Накопленное сальдо операционной и инвестиционной деятельности -6000 -5881 10959 29152 48401 69557 Финансовая деятельность 18 Долгосрочный кредит 6000 19 Погашение основного долга -2000 -2000 -2000 20 Остаток кредита 6000 6000 8000 10000 12000 12000 21 Проценты выплаченные -879 -720 -480 -240 22 Сальдо финансовой деятельности 6000 -879 -2720 -2480 -2240 23 Сальдо трех потоков -760 14120 15713 17010 21155 24 Накопленное сальдо трех потоков -760 13360 29073 46082 67238 25 Дисконтирующий множитель (d=9%) 1,000 0,917 0,842 0,772 0,708 0,650 26 Дисконтированный денежный поток -697 11245 22450 32646 43700
Вывод.Необходимымкритерием принятия инвестиционного решения на данном этапе оценки проектаявляется положительное сальдо накопленных реальных денег (сальдо трех потоков)в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты илиполучает доходы. В рассматриваемом проекте это условие не соблюдается в первый годреализации проекта. Потребность в дополнительном финансировании составляет 760тыс.руб. в течение первого года проекта.
Тогдаденежный поток будет выглядеть следующим образом:
Таблица2.15 Скорректированный поток реальных денег№ Операционная деятельность 1 2 3 4 5 1 Выручка от продаж 30482 91088 95988 99804 103799 2 Материалы и комплектующие 17182 51345 54107 56258 58510 3 Зарплата и начисления 11939 17732 18200 18565 18947 4 Общезаводские накладные расходы 246 246 246 246 246 5 Издержки на продажах 886 886 886 886 886 6 Амортизация 1040 1040 1040 1040 1040 7 Налог на имущество 110 89 68 47 26 8 Балансовая прибыль -921 19750 21441 22762 24144 9 Налог на прибыль 3950 4288 4552 4829 10 Чистая прибыль от операционной деятельности -921 15800 17153 18210 19315 Сальдо операционной деятельности 119 16840 18193 19250 20355 11 Инвестиционная деятельность 12 Здание -3500 13 Оборудование -2500 800 14 Собственные средства 760 15 Сальдо инвестиционной деятельности -6000 760 800 16 Сальдо операционной и инвестиционной деятельности -6000 879 16840 18193 19250 21155 17 Накопленное сальдо операционной и инвестиционной деятельности -6000 -5121 11719 29912 49161 70317 Финансовая деятельность 18 Долгосрочный кредит 6000 19 Погашение основного долга -2000 -2000 -2000 20 Остаток кредита 6000 6000 8000 10000 12000 12000 21 Проценты выплаченные -879 -720 -480 -240 22 Сальдо финансовой деятельности 6000 -879 -2720 -2480 -2240 23 Сальдо трех потоков 14120 15713 17010 21155 24 Накопленное сальдо трех потоков 14120 29833 46842 67998 25 Дисконтирующий множитель (d=9%) 1,000 0,917 0,842 0,772 0,708 0,650 26 Дисконтированный денежный поток 11885 23036 33184 44194
Предварительныйанализ структуры потока реальных денег показывает, что проект в целом являетсяэкономически привлекательным, поскольку обеспечивает получение доходов,превышающих инвестиции в проект.
Как былоуказано выше, методы, используемые при оценке экономической эффективностиинвестиционных проектов, можно объединить, как уже отмечалось, в две основныегруппы: простые и сложные.
Рассчитаемпоказатели эффективности инвестиционного проекта.
Определениепростой нормы прибыли. Поскольку для определения простой нормы прибыли используются, какправило, годовые данные, в рассматриваемом примере невозможно выбратьрепрезентативный год проекта ввиду изменяющихся уровней производства и уплатыпроцентов, которые также меняются каждый год. Чтобы решить проблему выборарепрезентативного года, необходимо рассчитать среднегодовую прибыль (Р).
Данныео чистой прибыли от операционной деятельности приведены в табл. 3.17.
Таблица3.17Определение ROIПоказатель Год 1 2 3 4 5 Чистая прибыль от операционной деятельности -921 15 800 17 153 18 210 19 315
PR = (-921 + 15 800 + 17 153 + 18 210 +19 315) / 5 = 13 911 (тыс. руб.).
Инвестиционныезатраты составляют 6 000 тыс. руб., соответственно простая норма прибыли равна
ROI = 13 911 / 6000 = 231,85 (%).
Вывод.Данная норма прибылиудовлетворяет требуемому инвесторами уровню (10—20%), что говорит опривлекательности проекта. Однако главный недостаток метода нормы прибылиостается: не принимается во внимание временная цена годовой прибыли.
Устранитьэтот недостаток можно только путем использования методов дисконтирования.
Определениепериода окупаемости. Для определения точного периода окупаемости необходимоследующее.
1.Рассчитать кумулятивный (накопленный) поток реальных денежных средств,поскольку в используемом проекте возникающие денежные потоки не равны по годам(табл. 3.18).
Таблица3.18Кумулятивный потокПоказатель Год 1 2 3 4 5 Сальдо операционной и инвестиционной деятельности -6 000 879 16 840 18 193 19 250 21 155 Накопленное сальдо операционной и инвестиционной деятельности -6 000 -5 121 11 719 29 912 49 161 70 317
2.Определить, на каком году жизни кумулятивный поток денежных средств принимаетположительное значение (в данном случае это 1-й год).
3.Найти часть суммы инвестиций, не покрытой денежными поступлениями, в период,предшествующий году, определенному на предыдущем шаге (в нашем примере онасоставляет 5121 тыс. руб.).
4.Разделить этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величину денежныхпоступлений в периоде, в котором кумулятивный поток принимает положительноезначение (в данном случае 5121 тыс. руб. составляют 0,30 от суммы денежныхпоступлений в 3-м году, равной 16840 тыс. руб.). Полученный результат будетхарактеризовать ту долю данного периода, которая в сумме с предыдущими целымипериодами и образует общую величину срока окупаемости. Так, в рассматриваемомпримере период окупаемости 1,3 года (1 + 0,30).
Вывод.Рассчитанный периодокупаемости показывает, что соотношение между чистыми годовыми потокамиреальных денег и начальными инвестициями благоприятное, так как значениепоказателя, равное 1,3 года, находится в пределах жизненного срокарассматриваемого проекта (пять лет).
Сложные(динамические) методы. Для получения верной оценки инвестиционной привлекательности проекта,связанного с долгосрочным вложением денежных средств, необходимо адекватноопределить, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты.Иначе говоря, необходимо откорректировать все показатели будущей деятельностиинвестиционного проекта с учетом снижения ценности денежных потоков по мереотдаления во времени связанных с ними операций. Это может быть осуществленопутем приведения всех величин, имеющих отношение к финансовой стороне проекта,в «сегодняшний масштаб» цен и носит название дисконтирования. Оценкакапиталовложений методами дисконтирования денежных поступлений является болеенаучной по сравнению с вышеприведенными методами.
Продолжимоценку эффективности рассматриваемого инвестиционного проекта с помощьюметодов, основанных на дисконтировании.
Определениечистой текущей стоимости. Для того чтобы можно было принять проект, он должен обеспечитьсоответствующую норму прибыли.
Допустим,проект окажется приемлемым для фирмы только в том случае, если он обеспечитдоходность не менее 7% годовых.
Впротивном случае фирме придется отказаться от осуществления данного проекта,так как у нее есть возможность обеспечить этот уровень доходности инвестируемыхсредств при помещении их на банковский депозит под 7% годовых.
Длярасчета чистой текущей стоимости необходимо:
•вычислить текущие стоимости всех ежегодных денежных потоков;
•сложить все дисконтированные денежные потоки;
•вычесть инвестиционные издержки из общей суммы денежных потоков.
Представим эти расчеты ввиде табл. 3.19
Таблица 3.19Расчет чистой текущей стоимостиПоказатель Год 1 2 3 4 5 Сальдо трех потоков 14 120 15 713 17 010 21 155 Накопленное сальдо трех потоков 14 120 29 833 46 842 67 998 Дисконтирующий множитель 1,000 0,917 0,842 0,772 0,708 0,650 Дисконтированный денежный поток 11 885 23 036 33 184 44 194
Такимобразом, чистая текущая стоимость рассматриваемого проекта равна сумме чистыхдисконтированных потоков и составляет:
NPV=0 + 0 + 11 885 + 23036 + 33 184 + 44 194 = 112 299 (тыс. руб.).
Индексрентабельности будет равен
Р1=112 299 / 6 000 = 18,72.
Следовательно, проект эффективен.
Глава 3. Пути повышенияэффективности инвестиционной деятельности 3.1Пути повышения оценки эффективности инвестиционных проектов с учетом факторовриска и неопределенности
Учитываянестабильность экономической ситуации в России при разработке любого инвестиционногопроекта, на наш взгляд, необходимо проведение анализа рисков.
Для выявления величины рискапроекта существует система методов количественного анализа. К ним относятся:
- метод аналогий. Наиболеепрост в использовании, однако отличается большой приблизительностью из-за ряда причин:
o отсутствия полнойадекватности условий осуществления даже сходных проектов;
o невозможности учетадинамики экономического развития как внутренней, так и внешней среды;
o используется толькопри наличии полной информации о условиях реализации проекта, что может быть тольков стандартных ситуациях.
- анализ безубыточности– наиболее часто используемый метод определения взаимосвязи между объемами производства,постоянными издержками и маржинальной прибылью. Его основным недостатком являетсято, что для реальности полученных результатов требуется соблюдение нескольких условий:
o постоянство цен напроизводимую продукцию;
o постоянство цен напроизводственные ресурсы, что определяет величину издержек;
o отсутствие большихскладских запасов готовой продукции, что обеспечивает практическое равенство объемовпроизводства и реализации продукции;
o неизменность ассортиментавыпускаемой продукции и его структуры, что позволяет рассчитать для каждой ассортиментнойгруппы одну точку безубыточности.
- анализ чувствительности– позволяет определить последствия реализации прогнозных характеристик инвестиционногопроекта при их возможных колебаниях в положительную или отрицательную стороны. Эффективностьанализа чувствительности заключается в возможности концентрации внимания на показателях,определяющих величину ЧДД. Однако в анализе чувствительности имеется серьезный недостаток,так как условно принимается, что все остальные показатели в процессе исследованияравны спрогнозированной величине и не отклоняются от нее, что мало реалистично.
- анализ сценариев развитиясобытий основан на проработке трех предположений о возможных сценариях развитиясобытий (базовом, оптимистическом и пессимистическом сценариях). Однако, если вероятностькаждого из трех вариантов равна, то как для принятия проекта, так и для отклонениянеобходим просчет средних вариантов между ними, дающих информацию о реальном объемебезубыточности, определяемом в условиях динамичного изменения переменных.
- метод Монте-Карло– применяется, когда расчет множества вариантов сочетания переменных величин показателей,использующихся для расчета чистого дисконтированного дохода, возможен с применениемвычислительной техники. Основная сложность заключается в определении взаимосвязивводимых переменных, поэтому правила их отбора моделируют в зависимости от сложностипроекта с использованием математических методов.
Определим степень риска рассмотренногово второй главе с помощью методов: анализа чувствительности и анализа сценариевразвития событий (см. Табл. 3.1).
Таблица 3.1 Анализ чувствительности проекта (расчет с использованиемсредних значений показателей за 24 мес.)Переменная Х %-ное изменение Новый ЧДД Исходный ЧДД %-ное изменение Изменение ЧДД / изменение Х Ранг по класси-фикации Исходный проект 112 299 Норма дисконта 10 79 527 112 299 -29,2% -2,918 4 Объем продукции -10 46 204 112 299 -58,9% 5,886 2 Цена продукции 10 178 445 112 299 58,9% 5,890 1 Переменные издержки 10 75 055 112 299 -33,2% -3,317 3
Отразим взаимосвязь междуизменением отдельных показателей и изменением ЧДД (см. Табл. 3.2):
Таблица 3.2 Взаимосвязь между изменением отдельныхпоказателей и изменением ЧДДПеременная Х Изменение ЧДД / изменение Х Степень важности переменной Возможность оценки Цена продукции 5,890 Очень важно Хорошая Объем продукции 5,886 Очень важно Хорошая Переменные издержки -3,317 Средне важно Плохая Норма дисконта -2,918 Менее важно Средняя
Составим матрицу чувствительностии важности по инвестиционному проекту
Возможность оценки Важность переменной Очень чувствительная Средне чувствительная Менее чувствительная
Плохая
Средняя
Хорошая
-
-
Цена продукции
Объем продукции
Переменные издержки
-
-
-
Норма дисконта
-
Таким образом, при реализациипроекта необходимо обратить внимание на уровень цен и величину переменных издержек.
При изменении цены на 10%величина ЧДД увеличивается на 58,9%. Однако необходимо понимать, что при превышенииопределенного ценового порога данная тенденция приобретет противоположное направление,так как дальнейшее увеличение цены повлечет уменьшение объемов сбыта.
Объем продукции также имеетважное значение, т.к. при сокращении объемов производства до критического уровня,цех станет нерентабельным.
Оценим риски проекта с использованиеманализа сценариев развития событий (см. Табл. 3.3).
Таблица 3.3 Анализ сценариев развитие событий (расчет с использованиемсредних значений показателей за 24 мес.) Базовый вариант Изменение вводимых показателей Руб. % Оптимистический сценарий, % Пессимистический сценарий, % Норма дисконта - 9 5 15 Объем продаж 2345 100 5 -5 Цена продукции 13 100 Не изменилась -10 Переменные издержки 18900 100 -10 10 Чистый дисконтированный доход 112299 - 211375 -18301
Т.е.при неблагоприятном стечении обстоятельств чистый дисконтированный доход станетотрицательным. Если вероятность трех исходов примерно одинакова, то такое существенноеуменьшение ЧДД при неблагоприятном стечении обстоятельств говорит о необходимостируководству компании продумать целесообразность осуществления проекта. 3.1 Рекомендации посовершенствованию инвестиционной деятельности предприятия
С учетом факторов риска, представленныхвыше, необходимо более тщательно подойти к разработке ценовой политики и регулированиюобъемов производства.
Рынок ПВХ-изделий имеетряд особенностей, которые необходимо учитывать в процессе ценообразования.
Прежде всего на рынкесуществуют три группы, каждая из которых по-своему оказывает влияние на уровеньцен. Сюда относятся:
1. Производители /импортеры профиля. Зачастую именно они определяют стратегию позиционированияданного профиля, относят его к той или иной ценовой категории, организуютрекламную кампанию по информированию потребителей о преимуществах той или инойпрофильной системы;
2. ПроизводителиПВХ-изделий. Номенклатура производства обычно ограничивается 3 – 5 наименованияпрофиля. Наиболее продвинутые производители стараются запустить в производствосбалансированную группу профилей для всех ценовых сегментов, что позволяетсущественно увеличить объем продаж. Производители реализуют изделия сами иличерез посредников – дилеров. Они практически не продвигают профиль как таковойи больше заинтересованы в поиске дилеров под свое производство.
3. Дилеры. Дилерыработают в условиях жесткой конкуренции. Так, у каждого завода может быть по 10– 30 дилеров, работающих на одной территории. Это приводит к необходимостиопределения своих конкурентных преимуществ, для удержания своей рыночнойпозиции. Таким конкурентным преимуществом может стать: высокое качествообслуживания, дополнительные услуги, сроки производства и т.д. Однакобольшинство дилеров вступают в ценовую конкуренцию.
Т.к. ПВХ-изделия выпускаютсяразной конфигурации, то на данном рынке зачастую снижают наценку на отдельныеконфигурации (двустворчатые окна) и повышают на другие (например, входныедвери). Это необходимо учесть в ценообразовании.
Также важным являетсясезонность спроса. Так, в зимний период цены на ПВХ-изделия падают на 20 – 40%.Наибольший спрос приходится на август – ноябрь.
Для оптимизацииценообразования, компании необходимо определить целевую аудиторию, своиконкурентные преимущества. Далее целесообразно провести мониторинг цен навыбранном сегменте рынка. После этого с учетом издержек производства определитьрозничную цену.
На сегодняшний денькомпания планирует производить изделия из профиля Exprof. Данный профильотносится к средней ценовой группе. Для определения розничной цены необходимопровести мониторинг цен конкурентов, т.к. спрос на данную продукцию являетсяэластичным и любое повышение цены по сравнению с конкурентами достаточно сложнообосновать потребителю.
Таблица 3.4 Результаты мониторинга конкурентов 2-1 3-1 б/блок вх.дверь Конкурент 1 9432 12375 14305 20139 Конкурент 2 8862 11956 13950 19504 Конкурент 3 9127 12340 14132 20065 Конкурент 4 9264 11650 14024 19964 Конкурент 5 8954 11765 13957 18364 Среднее 9128 12017 14074 19607
Компания на рынкеПВХ-изделий на сегодняшний день не известна, поэтому выбирать верхний уровеньцен не целесообразно. Однако опыт работы, а также высокое качество обслуживанияи квалифицированный персонал позволяют компании уверенно выбрать среднийуровень цен в качестве ориентира.
Таблица 3.5 Определение плановых розничных цен Параметр Руб. 2-1 3-1 б/блок Вх.дверь 1 2 3 4 5 6 Среднее – 9128 12017 14074 19 607 Себестоимость 1 кв.м. 1842,1 – – – – Средняя площадь – 1,89 2,94 3,05 3,8 Себестоимость изделия – 3482 5416 5618 7000 Розничная цена – 9128 12017 14074 19607 Рентабельность – 162% 122% 150% 180%
Если компания планируетпривлекать дилеров, то необходимо определить оптовые цены. В среднем на рынкедилеры получают скидку 50% от розничной цены. При этом они очень чувствительнык цене и не всегда сохраняют выбранную номенклатуру на протяжении длительноговремени.
Таблица 3.6 Определение плановых оптовых ценПараметр Руб. 2-1 3-1 б/блок вх.дверь 1 2 3 4 5 6 Среднее - 4 564 6 009 7 037 9 804 Себестоимость 1 кв.м. 1 842,1 - - - - Средняя площадь - 1,89 2,94 3,05 3,8 Себестоимость изделия - 3 482 5 416 5 618 7 000 Розничная цена - 4 564 6 009 7 037 9 804 Рентабельность - 31% 11% 25% 40% Плановый объем продаж, шт 500 250 200 50 Средневзвешенная рентабельность 24,37%
Наиболее продаваемыми являютсяокна типа 2-1, на них приходится в среднем 50% продаж. Примерно в одинаковом количествепродаются изделия 3-1 и балконные блоки – 250 и 200 шт. соответственно. Наиболеередко продаются входные двери. С учетом плановых объемов продаж, средневзвешеннаянаценка по оптовому направлению составит 24,37%.
Для поддержанияадекватной системы ценообразования, компании необходимо регулярно (не реже 1раза в месяц) проводить мониторинг цен конкурентов. Важным также является определениесвоих конкурентных преимуществ и доведение их до конечного потребителя. Этопозволит компании занять определенную долю на оконном рынке.
Для поддержания объема сбытана определенном уровне, компании целесообразно сформировать постоянную базу дилеров,а также активно привлекать частных клиентов.
Следует отметить, что по результатамопроса, новые клиенты приходят в оконные компании зачастую по рекомендации своихзнакомых. Следовательно, чтобы занять определенную долю рынка, компании необходимообратить особенное внимание на качество обслуживания клиентов.
Заключение
По результатам проведенногоисследования можно сделать следующие выводы:
Инвестиции – денежные средства,ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежнуюоценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целяхполучения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.
Инвестиции можно классифицировать:
a. По объекту вложения(реальные, финансовые).
b. По участию в инвестиционномпроцессе инвестиции (прямые и непрямые).
c. По признаку порядкаосуществляемых мероприятий (нетто-швестиции, реинвестиции, брутто-инвестиции).
d. В зависимости от возможнойвзаимосвязи инвестиционных решений (независимых друг от друга, зависимых друг отдруга, альтернативных, взаимодополняющих, безвозвратных).
e. По признаку обеспечениясоответствия инвестиционной политики предприятия его стратегии (для сохранения позицийна рынке, снижения затрат на производство продукции, освоения новой продукции, завоевания новых рынков).
Классификацияинвестиций позволяет оценить их структуру. Традиционно анализируют производственнуюструктуру инвестиций, воспроизводственную, технологическую и территориальную структурыкапитальных вложений.
Инвестиционнаядеятельность на предприятии реализуется в ходе осуществления инвестиционной политики.Особенности инвестиционной политики зависят от комплекса факторов, среди которыхглавенствуют технические, экономические, а также социальные и экологические. В зависимостиот технического состояния основных фондов предприятия и его финансово-экономическогоположения приоритет отдается либо капиталообразующим, либо портфельным инвестициям.В условиях слабо развитого рынка предпочтение отдается капиталообразующим инвестициям.Основной целью инвестиционной политики предприятия является наиболее эффективноевложение капитала.
Содержаниеинвестиционной политики предприятия состоит в определении объема, структуры и направленийиспользования инвестиций для достижения полезного эффекта.
Во второй главе рассматривается инвестиционныйпроект компании ООО «Мир окон» — открытие цеха по производству ПВХ-изделий.
Миссия организации – максимальное удовлетворениепотребностей клиентов с различным уровнем дохода товарами для дома, офиса и производственныхпомещений за счет постоянного внедрения новых технологий, повышения профессионализмасотрудников компании, достижения оптимального соотношения цены и качества.
Основной задачей организации являетсярасширение рынков сбыта товаров для дома, офиса и производственных помещений.
В 2010 г. компания «Мир окон»начала осуществление инвестиционного проекта, связанного с организацией собственногопроизводства ПВХ-изделий технологии Exprof. До этого момента компания работала с отечественными фирмами-поставщикамиПВХ-изделий Rehau.
Оценка экономической эффективности проектапозволила получить следующие данные:
Норма прибыли ROI = 231,85% удовлетворяет требуемому инвесторами уровню(10—20%), что говорит о привлекательности проекта. Однако главный недостатокметода нормы прибыли остается: не принимается во внимание временная ценагодовой прибыли.
Рассчитанныйпериод окупаемости показывает, что соотношение между чистыми годовыми потокамиреальных денег и начальными инвестициями благоприятное, так как значениепоказателя, равное 1,3 года, находится в пределах жизненного срокарассматриваемого проекта (пять лет).
Чистыйденежный поток составляет 112 299 тыс.руб. за 5 лет проекта. Индексрентабельности равен 18,72. Следовательно, проект эффективен.
В третьейглаве были рассмотрены мероприятия по повышению эффективности инвестиционной политикипредприятия.
Были рассчитаныпоказатели риска и неопределенности проекта, а также выработаны рекомендации посовершенствованию деятельности предприятия.
По результатаманализа чувствительности необходимо обратить внимание на уровень цен и величинупеременных издержек. При изменении цены на 10% величина ЧДД увеличивается на 58,9%.Однако необходимо понимать, что при превышении определенного ценового порога даннаятенденция приобретет противоположное направление, так как дальнейшее увеличениецены повлечет уменьшение объемов сбыта.
Анализ сценариевразвития событий показал, что при неблагоприятном стечении обстоятельств чистыйдисконтированный доход становится отрицательным. Если вероятность трех исходов примерноодинакова, то такое существенное уменьшение ЧДД при неблагоприятном стечении обстоятельствговорит о необходимости руководству компании продумать целесообразность осуществленияпроекта.
С учетоманализа рисков были предложены мероприятия по минимизации их последствий.
Литература
1. Алексанов Д.С., КошелевВ.М. Экономическая оценка инвестиций. — М.: Колос-Пресс, 2007. – 382 с.
2. Аньшин В.М.Инвестиционный анализ: Учеб.-практ. пособие. – М.: Дело, 2000. — С. 153.
3. Берл Г. Создатьсвою фирму. Пер. с англ. — М., Дело ЛТД,2008.-288с.
4. Бузова И., МаховиковаГ., Терехова В. Коммерческая оценка инвестиций: учебник для вузов (учебник длявузов). — СПб.: Питер, 2009. – 432 с.
5. Васина А. Финансоваядиагностика и оценка проектов. — СПб: Питер, 2007. — 448 с.
6. Виленский П.Л., ЛившицВ.Н., Смоляк С.А. Оценка экономической эффективности инвестиционныхпроектов–М.: Экономика, 2008. – 855с.
7. Воропаев В.И. Управлениепроектами в России. — М., Алане, 2008. — 225с.
8. Герчикова И.Н.Менеджмент. — М., Банки и биржи, ЮНИТИ, 2004. — 685с.
9. Иванова Н.Н., ОсадчаяН.А. Экономическая оценка инвестиций. — М.: Феникс, 2008. – 218 с.
10. Кейт Моран. Оценкаинвестиций для нефинансовых менеджеров. – М.: Баланс-Клуб, 2009.
11. Кожухар В.М.Практикум по экономической оценке инвестиций. – М.: Бизнес-пресс, 2005.
12. Липсиц И.В.,Косов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа.Учебно-справочное пособие. – М.: Издательство БЕК, 2006. — 304с.
13. Марголин А.М., БыстряковА.Я. Экономическая оценка инвестиций: Учебник. – М.: ЭКМОС, 2008. — 240 с.
14. Методические рекомендациипо оценке инвестиционных проектов / Министерство экономического развития, ГК построительству, архитектуре и жилищной политике; № ВК 477 от 21.06.1999 г.
15. Несветаев Ю.А. Экономическаяоценка инвестиций. — М.: МГИУ, 2008. – 164 с.
16. Савицкая Г.В. Анализхозяйственной деятельности: Учеб. пособие. — М.: ИНФРА-М, 2009. — 272 с.
17. Савчук В.П. «Оценка эффективности инвестиционныхпроектов». www.cfin.ru/finanalysis/savchuk/index.shtml
18. Смоляк С.А.,Виленский П.Л., Лившиц В.Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов:Теория и практика. Учебное пособие. – М.: Дело, 2004.
19. Томпсон А.А., СтриклендА.Дж. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии: Учебникдля вузов: Пер. с англ. / Под ред. Л.Г. Зайцева, М.И. Соколовой. – М.: Банки и биржи,ЮНИТИ, 1998.
20. Царев В.В. Оценкаэкономической эффективности инвестиций. — СПб.: Питер, 2004. – 460 с.
21. Четыркин Е.М.Финансовый анализ производственных инвестиций. – М.: Дело, 2001.
22. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски.Оценка, управление, портфель инвестиций. — М.: Дашков и К, 2004. – 544 с.
23. Швандар В.А., БазилевичА.И. Управление инвестиционными проектами: Учеб. пособие для вузов. – М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2007. – 208 с.
24. Коссов В.В. Методическиерекомендации по оценке инвестиций. М.: Экономика, 2008. – 421 с.
25. Несветаев Ю.А. Экономическаяоценка инвестиций. М.: МГИУ, 2003. – 164 с.
26. Рахимов З.А. К вопросуо развитии методологии инвестиционной деятельности // Финансы и кредит. — 2003.- № 7 (121).
27. www.okna.spb.ru
28. Волков И.М., ГрачеваМ.В., Алексанов Д.С. Критерии оценки проектов. www.cfin.ru.
29. Волков И., ГрачеваМ. Анализ проектных рисков. www.cfin.ru.
30. Волков И., ГрачеваМ. Вероятностные методы анализа рисков. www.cfin.ru.
31. Воронов К. Основныепонятия теории инвестиционного анализа. www.cfin.ru.