--PAGE_BREAK--
1.2.Сущность, содержание, оценка финансового рычага.
Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.[1]
Так как эффект финансового рычага — это приращение к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря привлечению кредита, несмотря на его платность, и уплаты налога на прибыль.
Очевидно, что данный эффект возникает из расхождения между рентабельность активов и «ценой» заемного капитала, то средней банковской ставкой. Другими словами, предприятие должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы денежных средств было достаточно на уплату процентов за кредит и уплату налога на прибыль.
Общая формула для расчета эффекта финансового рычага может быть выражена:
[2]
где
DFL
--
эффект финансового рычага, в %;
Т
--
ставка налога на прибыль, в относительной величине;
RA
--
рентабельность активов (EBIT х 100%/A, где А — средняя за период величина активов), в %;
RD
--
ставка процента по заемному капиталу, в %;
D
--
заемный капитал, в ден. ед.;
E
--
собственный капитал, в ден. ед.
Приведенная формула расчета эффекта финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:
1. Налоговый корректор финансового левериджа (1-Т), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
2. Дифференциал финансового левериджа (RA — RD), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.
3. Коэффициент финансового левериджа (D / E), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.
Налоговый корректор финансового левериджапрактически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:
а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;
в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;
г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).
Дифференциал финансового левериджаявляется главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия (рентабельность активов), превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.
Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.
Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).
Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер валовой прибыли предприятия от производственной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.
В свете вышесказанного можно сделать вывод о том, что формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
Плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага это соотношение между заемными и собственными средствами.
Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.
Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.
Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.
Дифференциал не должен быть отрицательным.
Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня экономической рентабельности активов.
Чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага
и тем выше финансовый риск, связанный с предприятием:
- Возрастает риск не возмещения кредита с процентами для банкира.
- Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.
продолжение
--PAGE_BREAK--1.3 Взаимодействие финансового и операционного рычагов.
Как отмечалось выше, сила операционного рычага зависит от доли постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия. Все это вместе взятое генерирует предпринимательский риск.
Одним из факторов, «утяжеляющих» постоянные затраты является наращивание эффекта «финансового рычага» при возрастании процентов за кредит в структуре капитала.
В свою очередь, операционный рычаг генерирует более сильный рост прибыли по сравнению с ростом объема реализации продукции (выручки), повышая величину прибыли на одну акцию, и тем самым способствуя усилению действия силы финансового рычага. Таким образом, финансовый и операционный рычаги тесно связаны между собой, взаимно усиливая друг друга.
Совокупное действие операционного и финансового рычагов измеряется уровнем сопряженного эффекта действия обоих рычагов, который рассчитывается по следующей формуле:
Где: — уровень сопряженного эффекта финансового и операционного рычагов
СВор – сила воздействия операционного рычага
СВфр – сила воздействия финансового рычага.
Уровень сопряженного эффекта действия обоих рычагов указывает на уровень совокупного риска предприятия и показывает, на сколько процентов изменяется прибыль на одну акцию при изменении объема реализации (выручки от реализации) на 1%.
Сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки на величину чистой прибыли.
Задача снижения совокупного риска предприятия сводится к выбору одного из трех вариантов:
1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага.
2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.
3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов, чего труднее всего добиться.
В самом общем виде критерием выбора того или иного варианта служит максимально возможная курсовая стоимость акции предприятия при минимальном риске. Как известно, достигается это за счет компромисса между риском и доходностью.
Уровень сопряженного эффекта действия операционного и финансового рычагов позволяет делать плановые расчеты будущей величины прибыли на одну акцию в зависимости от планируемого объема реализации (выручки), что означает возможность прямого выхода на дивидендную политику предприятия.
2.Расчетная часть 2.1 Исходные данные
Приложение
к приказу Минфина РФ от 22 июля 2003 г. № 67н
(с учетом приказа Госкомстата РФ и Минфина РФ
от 14 ноября 2003 г. № 475/102н)
Бухгалтерский баланс
на
01 января
20
08
г.
Коды
Форма № 1 по ОКУД
0710001
Дата (год, месяц, число)
2008
01
01
Организация
ОАО шахта «Сосновская»
по ОКПО
00160083
Идентификационный номер налогоплательщика ИНН
4203001983
Вид деятельности
Добыча угля подземным способом
по ОКВЭД
11312
Организационно-правовая форма/форма собственности
ОАО
47
17
по ОКОПФ/ОКФС
Единица измерения: тыс. руб./млн. руб. (ненужное зачеркнуть) по ОКЕИ
384/385
Местонахождение (адрес)
Г. Зырянск, ул. Матросова, 18
Дата утверждения
Дата отправки (принятия)
продолжение
--PAGE_BREAK--
продолжение
--PAGE_BREAK--
Пассив
Код по-
казателя
На начало
отчетного периода
На конец отчет-
ного периода
1
2
3
4
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал
410
159
159
Собственные акции, выкупленные у акционеров
411
()
()
Добавочный капитал
420
365 315
355 241
Резервный капитал
430
48
в том числе:
резервы, образованные в соответствии
с законодательством
431
резервы, образованные в соответствии
с учредительными документами
432
48
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)
470
(279 309)
(56 764)
Итого по разделу III
490
86 213
298 636
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты
510
Отложенные налоговые обязательства
515
Прочие долгосрочные обязательства
520
Итого по разделу IV
590
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты
610
7 726
12 710
Кредиторская задолженность
620
409 950
377 819
в том числе:
поставщики и подрядчики
621
33 395
21 991
задолженность перед персоналом организации
622
7 829
7 933
задолженность перед государственными внебюджетными фондами
623
111 150
103 477
задолженность по налогам и сборам
624
257 576
253 563
прочие кредиторы
625
8 855
Задолженность перед участниками (учредителями)
по выплате доходов
630
Доходы будущих периодов
640
1 593
4 153
Резервы предстоящих расходов
650
Прочие краткосрочные обязательства
660
Итого по разделу V
690
419 269
394 682
БАЛАНС
700
505 482
693 318
Приложение
к приказу Минфина РФ от 22 июля 2003 г. № 67н
(с учетом приказа Госкомстата РФ и Минфина РФ
от 14 ноября 2003 г. № 475/102н)
(в ред. от 18 сентября 2006 г.)
продолжение
--PAGE_BREAK--Отчет о прибылях и убытках
за
12 месяцев
20
07
г.
Коды
Форма № 2по ОКУД
0710002
Дата (год, месяц, число)
2008
01
01
Организация
ОАО шахта «Сосновская»
по ОКПО
00160083
Идентификационный номер налогоплательщика ИНН
4203001983
Вид деятельности
Добыча угля подземным способом
по ОКВЭД
11312
Организационно-правовая форма/форма собственности
ОАО
47
17
по ОКОПФ/ОКФС
Единица измерения: тыс. руб./млн. руб. (ненужное зачеркнуть) по ОКЕИ
384/385
продолжение
--PAGE_BREAK--
продолжение
--PAGE_BREAK--2.2 Финансово-экономические расчеты
2.2.1Расчеты для таблицы №1
Где Цо — исходное значение цены реализации одной тонны угля.
Во – исходное значение выручки от продажи продукции (ф. №2.Стр. 010), тыс. руб.
До - исходное значение добычи угля в натуральном выражении, тыс. руб.
Где Д1 – плановое значение добычи угля в натуральном выражении
Тпр – темп прироста добычи угля, доли ед.
Где В1 – плановое значение выручки от продажи продукции.
Где С1 – плановое значение себестоимости проданной продукции — исходное значение постоянных расходов, тыс. руб.
— расчетное значение переменных расходов
— исходное значение переменных расходов, тыс. руб.
– абсолютное изменение (снижение) расчетного значения коммерческих расходов по сравнению с их исходным значением, тыс. руб.
— абсолютное изменение (увеличение) расчетного значения процентов к уплате по сравнению с их исходным значением, тыс. руб.
— абсолютное изменение (снижение) расчетного значения прочих расходов по сравнению с их исходным значением, тыс. руб.
Где Вб1 – расчетное (плановое) значение валюты баланса, тыс. руб.
— исходное значение валюты баланса (ф. №1. Стр. 300), тыс. руб.
— изменение планового значения валюты баланса (ф. №1. Стр. 590 + стр. 690), тыс. руб.
Таблица №1
Основные финансово-экономические показатели предприятия по плану
Наименование показателей
Значение показателя
1. Добыча угля, тыс.т
1 051
2. темп прироста добычи угля, %
2,5
3. выручка от продажи продукции, тыс. руб.
532 038
4. цена реализации одной тонны угля, руб.
494
5. себестоимость реализованной продукции, тыс. руб.
323 234
6. переменные расходы, тыс. руб.
149 091
7. постоянные расходы, тыс. руб.
177 779
8. чистая прибыль, тыс. руб.
92 053
9. рентабельность собственного капитала, %
41
10. рентабельность активов, %
7
11. собственные средства, тыс. руб.
86 213
12. заемные средства, тыс. руб.
419 269
13. проценты к уплате, тыс. руб.
( )
14. валюта баланса, тыс. руб.
548 589
2.2.2 Коэффициенты ликвидности.
Коэффициент абсолютной ликвидности (К1)
Из данных расчетов видно, что коэффициент абсолютной ликвидности ниже минимально допустимого значения, это свидетельствует о недостаточности наиболее ликвидных активов для погашения текущих обязательств.
Коэффициент быстрой ликвидности (К2)
Где Д – денежные средства предприятия (ф. №1. Стр.260), тыс. руб.
КФВ – краткосрочные финансовые вложения (ф. №1. Стр.250), тыс. руб.
ДЗ – краткосрочная дебиторская задолженность (ф. № 1. Стр.230), тыс. руб.
КО – сумма краткосрочных обязательств (ф. №1. Стр.(690-640-650)), тыс. руб.
Мы видим, что рассчитанный коэффициент быстрой ликвидности в значительной мере ниже нормативного значения, можно сделать вывод о большой недостаточности быстро реализуемых активов для покрытия краткосрочных обязательств.
Коэффициент текущей ликвидности (К3)
Из расчета коэффициента мы видим, что его значение почти в три раза меньше минимально допустимого, это говорит о том, что предприятие не в полной мере рассчитается по своим текущим обязательствам наиболее ликвидными активами. А так же несвоевременно произойдет погашение дебиторской задолженности и реализация имеющихся запасов.
2.2.3 Коэффициенты финансовой устойчивости.
Коэффициент автономии (К4)
Глее СК – собственный капитал предприятия (ф. №1. Стр.490), тыс. руб.
Вб – валюта баланса, представляющая собой итог пассива баланса(ф.№1. стр. 700), тыс. руб.
Данное значение говорит о том, что собственных средств у предприятия недостаточно для нормального функционирования и нужно будет привлекать внешние источники финансирования.
Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала (К5)
Где ЗК – заемный капитал предприятия (ф.№1. стр.690), тыс.руб.
Из данного значения видно, что у предприятия заемного капитала почти в пять раз больше чем собственного, что указывает на сильную финансовую зависимость организации от внешних источников средств.
Коэффициент маневренности собственного капитала (К6), доли ед.
Глее СОК – собственный оборотный капитал, представляющий собой превышение собственного капитала (ф.31. стр. 490) над величиной внеоборотных активов (ф. №1. Стр.190), тыс. руб.
Данный коэффициент значительно ниже минимально допустимого значения, а соответственно большая часть собственных средств находится не в мобильной форме.
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (К7), доли ед.
Где ОбА – оборотные активы (ф. №1. Стр.290), тыс. руб.
Из расчета коэффициента мы видим, что значение он принимает отрицательное значение, то есть собственный капитал предприятия используется неэффективно.
Коэффициент долгосрочного привлечения средств (К8).
Глее ДО – долгосрочные обязательства предприятия, организации (ф. №1. Стр. 590), тыс. руб.
Мы видим, что данный коэффициент говорит нам о том, что у предприятия в дальнейшем возникнет потребность в привлечении долгосрочных заемных средств, так как на данный момент у организации заемных средств больше собственных почти в пять раз, поэтому данная ситуация не внушает доверия у кредиторов.
2.2.4 коэффициенты деловой активности
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности (К9); оборота.
Увеличение продолжительности 1 оборота является отрицательным моментом. По расчетам видно, что время оборота по всем рассмотренным показателем увеличилось, это свидетельствует о не удовлетворительности деловой активности.
Средний срок оборота кредиторской задолженности (К10)
Данный коэффициент в 4 раза больше минимально допустимого значения, то есть период погашения кредиторской задолженности значительно выше чем положено, это очень плохой показатель для предприятия.
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (К11)
Данное значение значительно ниже нормативного, из этого следует снижение коммерческого кредита, предоставляемого предприятием.
Средний срок оборота дебиторской задолженности (К12)
Из расчета мы видим, что средний срок оборота дебиторской задолженности в 5 раз выше нормы, то есть дебиторская задолженности погашается значительно медленнее чем положено, поэтому и у организации возникает финансовая недостаточность из-за нехватки средств.
Коэффициент оборачиваемости готовой продукции (К13)
Готовая продукция на данном предприятии оборачивается очень быстро, это хороший показатель для организации, так как чем больше мы реализуем готовой продукции, тем больше мы сможем выпустить продукции в будущем.
Коэффициент оборачиваемости собственных средств (К14)
Из данного расчета мы видим, коэффициент в пять раз превышает нормативное значение, а это говорит о том, что собственные средства предприятия находятся в постоянном обороте.
Коэффициент оборачиваемости оборотных средств (К15)
Из данных расчетов видно, что коэффициент оборачиваемости оборотных средств составляет 3,7 оборота. Это свидетельствует о хорошей оборачиваемости оборотных средств. Чтобы предприятие находилось на таком же уровне развития необходимо повысить производство труда, внедрять новую технологию и сократить время производства.
2.2.5 коэффициенты рентабельности
Коэффициент рентабельности продаж (К16)
Где Пп — прибыль от продаж (ф.№2 стр. 050), тыс.руб.
Вн – выручка от продаж (ф. №2. Стр. 010), тыс. руб.
Рентабельность продаж соответствует нормативному значению и даже выше его, что очень хорошо для предприятия.
Коэффициент рентабельности собственного капитала (К17)
Где Пч – чистая прибыль предприятия (ф. №2. Стр.190), тыс.руб.
Увеличение рентабельности собственного капитала указывает на увеличение окупаемости вложений акционеров и в будущем может привести к улучшению инвестиционной привлекательности предприятия.
Коэффициент рентабельности активов (К18)
Увеличение рентабельности активов указывает на улучшение эффективности их использования в предпринимательской деятельности.
2.2.6 Леверидж, операционный, финансовый рычаг
Эффект операционного рычага (Эор)
Где ВМ - валовая маржа, представляющая собой разницу между выручкой от реализации продукции (В) и переменными расходами (Рпер), тыс. руб.
Пр – прибыль от реализации продукции, тыс. руб.
Вывод: Сила воздействия операционного рычагапоказывает степень предпринимательского риска, то есть риска потери прибыли, связанного с колебаниями объема реализации. Чем больше эффект операционного рычага (чем больше доля постоянных затрат), тем больше предпринимательский риск.
Эффект финансового рычага (Эфр)
Где СНП – действующая ставка налога на прибыль, доли ед.
Ra– рентабельность активов, доли ед.
СПС – средняя процентная ставка по заемным средствам, доли ед.
ЗС – заемные средства организации, включающие долгосрочные (ф. №1. Стр. 510) и краткосрочные займы и кредиты (ф. №1. Стр. 610), тыс. руб.
СС – собственные средства предприятия, организации (ф. №1. Стр. 490.), тыс. руб.
По данному расчету можно сделать следующий вывод: эффект финансового рычага получил отрицательное значение, следовательно использование заемных средств, для формирования собственного капитала, является нерентабельным, соответственно у предприятия не образуется дополнительная прибыль на собственный капитал. У организации при таком эффекте финансового рычага появляется возможность попасть в зависимость от кредиторов, в случае недостатка средств для расчетов по кредитам, займам, а это приведет в дальнейшем к потери ликвидности и нестабильной финансовой устойчивости.
2.2.7 Основные параметры безубыточности.
Критический или минимальный безубыточный размер производства продукции в стоимостном выражении ( порог рентабельности - ПР )
Где Рпос – постоянные расходы, тыс. руб.
Рпер – переменные расходы предприятия, тыс. руб.
В – выручка от продажи продукции, работ, услуг, тыс. руб.
Критический или минимальный безубыточный размер производства продукции в натуральном выражении (критический объем производства — Пк)
Где Ц – цена за единицу продукции, руб.
Рпер.уд – переменные удельные расходы, то есть переменные расходы в расчете на единицу продукции, руб.
Запас финансовой прочности (ЗФП)
Где ЗФП1 – запас финансовой прочности в стоимостном выражении, тыс. руб.
ЗФП2 – запас финансовой прочности в процентном выражении, %
Коммерческий баланс (годовой)
Организация:
Единица измерения: тыс. руб.
Таблица 2
Наименование показателя
код
За отчетный период
По плану
Абсолютное отклонение
Темп роста,%
1
2
3
4
5
6
Доходы и расходы по обычным видам деятельности
Выручка (нетто) от продажи товаров, работ, услуг
010
519 109
532 038
-12 929
-2,4
Себестоимость проданных товаров, работ, услуг
020
323 234
365 081
-41 848
-11,5
Валовая прибыль
029
195 875
166 957
28 918
17
Коммерческие расходы
030
120 173
3 605
116 568
33,3 раза
Управленческие расходы
040
-
-
-
-
Прибыль (убыток) от продаж
050
75 702
163 362
-87 660
-54
Прочие доходы и расходы
Проценты к получению
060
-
-
-
-
Проценты к уплате
070
-
5 173
5 173
-
Доходы от участия в других организациях
080
-
-
-
-
Прочие доходы
090
32 298
-
32298
-
Прочие расходы
100
(64 567)
1291
63 276
50 раз
Прибыль (убыток) до налогообложения
140
43 433
156 888
-113 455
-72
Отложенные налоговые активы
141
-
-
-
-
Отложенные налоговые обязательства
142
-
-
-
-
Текущий налог на прибыль
150
(7 890)
31 377,6
-23 487,6
-74,9
180
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода
190
35 543
125 510,4
-89 967,6
-71,7
продолжение
--PAGE_BREAK--