Министерство образования РоссийскойФедерации
Тюменский государственный университет
Международный институт финансов,управления и бизнеса
Контрольная работа
на тему:«Макроэкономические, региональные и отраслевые особенности, влияющие напрогнозы и суждения при оценке бизнеса»
по курсу:«Оценка стоимости предприятия»
Выполнил: студент гр.ЭУП2512
4 курса
Павлючкова М.П.
Проверил: Долгих А.В.
Тюмень 2004
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ… 3
1. СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ РИСК… 4
2. МАКРОЭКОНОМИЧЕСЧКИЕ ОСОБЕННОСТИ… 5
3. ОТРАСЛЕВЫЕ И РЕГИОНАЛЬНЫЕ ОСОБЕННОСТИ… 11
ЗАКЛЮЧЕНИЕ… 14
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ… 15ВВЕДЕНИЕ
Общеэкономическаяинформация играет стержневую роль. Анализ отрасли, к которой относитсяоцениваемая компания, анализ самой компании должны осуществляться в контекстетех тенденций, которые присущи экономике в целом.
Информационныйблок внешней информации характеризует условия функционирования предприятия вотрасли и экономике в целом. Объем и характер внешней информации различаются взависимости от целей оценки. При составлении отчета необходимо показать, чтособранная и изученная оценщиком информационная база является необходимой идостаточной для итогового заключения о стоимости предприятия. Информациюследует давать в оптимальном объеме и ориентированной на оцениваемый объект.
Чтобы найти нужную емуинформацию, оценщик вынужден просмотреть массу различных печатных изданийэкономической и финансово-аналитической направленности, интернет-сайтовинформационно-аналитических агентств, торговых площадок и фондовых бирж,вестников банков и финансовых компаний, публикуемых в ограниченном объемепрайс-листов заводов-изготовителей и торговых организаций и т. п.1.СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ РИСК
Макроэкономические,региональные и отраслевые факторы образуют систематический риск, возникающий извнешних событий, влияющих на рыночную экономику, и не могут быть устраненыдиверсификацией в рамках национальной экономики.
Как правило,риск воспринимается как возможность потери, хотя, по определению, любоевозможное отклонение (+/-) от прогнозируемой величины есть отражение риска.Анализ фактора риска имеет субъективный характер: оценщики, уверенные в будущемросте компании, определят ее текущую стоимость выше по сравнению аналитиком,составляющим пессимистичный прогноз. Другими словами, чем шире разбросожидаемых будущих доходов вокруг наилучшей оценки, тем рискованнее инвестиции.Различия в оценках рисков ведут к множеству заключений о стоимости предприятия.
Текущаястоимость компании, деятельность которой связана с высоким риском, ниже, чемтекущая стоимость аналогичной компании, но функционирующей в условиях меньшегориска.
Чем вышеоценка инвестором уровня риска, тем большую ставку дохода он ожидает.Большинство заказов на оценку связаны с анализом закрытых компаний, владельцыкоторых не диверсифицируют свои акции в той же мере, что и владельцы открытыхкомпаний. Поэтому при оценке компаний закрытого типа оценщик наряду с анализомсистематического риска должен учитывать факторы несистематического риска. К нимотносятся отраслевые риски и риски инвестирования в конкурентную компанию.
2. МАКРОЭКОНОМИЧЕСЧКИЕ ОСОБЕННОСТИ
Макроэкономическая и общеполитическая информацияхарактеризует общий фон, среду, в которой функционирует объект оценки;представляет оценщику материал для прогнозирования общих тенденций в экономике,политической и социальных сферах, анализа рынков и оценки инвестиционныхрисков. В зависимости от целей оценкимакроэкономический обзор может выделяться как отдельный раздел отчета об оценкеили рассматриваться в общем контексте отчета.
Все основные переменные финансовой модели должны быть«привязаны» к макроэкономическому прогнозу. Страновыемакроэкономические факторы оказывают существенное влияние на характеристикиотраслей и на финансово-экономические показатели компаний. Поэтому длявключения соответствующих макроэкономических рисков в денежные потокиоцениваемой компании необходимо моделировать основные операционно-экономическиепоказатели компаний в «привязке» к страновому макропрогнозу. Например,в России отпускные цены на продукцию и/или услуги компании необходимо раститьне только в соответствии с ценовой политикой, но и с прогнозными темпамиинфляции, а коммунальные затраты предприятия прогнозировать с учетом возможногоповышения тарифов на коммунальные платежи.
Также весьма важнысправедливое и разумное соотнесение и увязка специфических отраслевых икорпоративных сценариев с рассматриваемыми макроэкономическими сценариями.
Основныефакторы макроэкономического риска:
а) уровеньинфляции;
б) темпыэкономического роста страны;
в) уровеньплатежеспособности предприятий, населения;
г) изменениеставок процента Центрального банка РФ;
д) изменениеобменного курса валют;
е) уровеньполитической стабильности и др.
Инфляционныйриск — эториск непрогнозируемого изменения темпов роста цен. Инвестор стремится получитьдоход, покрывающий инфляционное изменение цен. Высокая или непрогнозируемаяинфляция может свести к нулю ожидаемые результаты производственнойдеятельности, обеспечивает перераспределение доходов в экономике и повышаетпредпринимательский риск.
При оценке необходимо учитывать инфляцию, следующим образом,влияющую на уровень стоимости предприятия:
· Происходитснижение себестоимости продукции вследствии уменьшения стоимости внеоборотныхактивов, товарно- материальных ценностей и величины амортизационных отчислений,а значит, увеличивается прибыль; завышение финансовых результатов призаниженной стоимости активов порождает необоснованное завышение рентабельности;
· Занижениесебестоимости обуславливает неполное возмещение реальной величины текущихрасходов предприятия. Для компенсации резко возрастающих затрат в будущемпериоде в условиях инфляции требуется все большая сумма денежных средств посравнению с потребностями в текущем периоде. В связи с этим происходитсокращение производства. Каждый следующий цикл производства требуетвсевозрастающих вложений оборотных средств, что обостряет потребность вкредитных ресурсах, порождает не платежи, причем проценты по кредитам вусловиях инфляции постоянно растут и ожесточаются условия получения новыхкредитов;
· Накоплениеденежных средств для осуществления долгосрочных и среднесрочных капитальныхвложений становится невозможным из-за их обесценивания;
· Текущие интересыпредприятия превалируют над стратегическими: стремление сохранить реальныйуровень оплаты труда ведет к «проеданию» оборотных средств, необходимых длянормального производственного прроцесса;
· Из-за уменьшенияамортизационных отчислений нарушается нормальный процесс воспроизводстваосновных фондов, увеличивается степень их изношенности, снижаетсяпроизводительность, а это, в свою очередь, приводит к уменьшению объемоввыпускаемой продукции и выполненных работ и выручки.
Результатомявляется занижение реальной стоимости имущества предприятия.
В процессеоценки сопоставляются ретроспективные, текущие и будущие (прогнозируемые)данные. Стоимость имущества предприятия, полученная в различные годы, можетсравниваться только в том случае, если стоимость денежной единицы не меняется.Однако практически изменение стоимости денежной единицы происходит каждый год(как правило, в сторону повышения). Уровень цен измеряется в виде индекса(индекс цен, рассчитанный по основной группе потребляемых товаров, можетрассматриваться как показатель уровня цен в текущем году), являющегосяизмерителем соотношения цен за разные периоды:
Инфляционныйрост цен обуславливает необходимость учета номинальных и реальных (послекорректировки) величин. Самый простой способ корректировки — разделитьноминальную величину на индекс цен.
В процессеоценки, кроме абсолютных величин, рассчитываются и относительные, например,ставка дисконта (в %). Она также может определяться как номинальная илиреальная, если темп инфляционного роста цен в стране превышает15%, рекомендуетсяпересчет проводить с применением формулы Фишера:
/>
где Rr — реальнаяставка дохода (дисконта);
Rn — номинальная ставка дохода(дисконта);
i — индекс инфляции.
Основныеисточники информации об инфляционном риске: программы правительства и прогнозы,периодическая экономическая печать.
Риск,связанный с изменением темпов экономического развития. Непредсказуемость,цикличность рыночной экономики определяют необходимость учитывать при расчетахобщее состояние экономического развития и ожидаемые темпы экономического роста наближайшую перспективу (например, налоговые реформы, вялость потребительскихрасходов).
Основныеисточники информации о риске, связанном с изменением темпов экономическогоразвития: программы правительства, аналитические обзоры информационныхагентств, периодическая экономическая печать и др.
Риск,связанный с изменением уровня платежеспособности предприятий, населения. Платежеспособностьпредприятий — способность предприятий отвечать по своим обязательствам в сроки,оговоренные в контрактах, договорах (изменяется в связи с невыполнениемдоговорной дисциплины, взаимоотношением с государством, местными органамивласти и т. д.). Платежеспособность населения зависит от своевременной выплатыгосударством пенсий, пособий, своевременности выплаты заработной платы напредприятиях и в организациях.
Риск,связанный с изменением величины ставки процента Центрального банка РФ. Изменение процентнойставки является реакцией на проводимые меры макроэкономического регулирования иможет приводить как к стимулированию инвестиционной активности, так исдерживать увеличение совокупных расходов в экономике. В процессе оценкифакторы систематического и несистематического риска взвешиваются при расчетеставок дисконта, коэффициента капитализации, рыночных мультипликаторов и т. д.В качестве безрисковой ставки в этих расчетах, как правило, принимаются ставкидохода по государственным долгосрочным ценным бумагам.
Риск,связанный с изменением обменного курса валюты. Курсы валют меняются подвлиянием экономических и политических факторов. Изменение валютного курса невсегда точно отражает колебания розничных цен в стране, в то же времяинфляционная корректировка финансовой информации в процессе оценки, какправило, проводится по колебаниям курса наиболее стабильной валюты.
Присоставлении прогноза объемов продаж на следующий год оценщик может проводитьрасчеты в рублях, учитывая прогнозируемые инфляционные ожидания, илипересчитать прогнозируемые величины по курсу доллара, инфляционные ожидания покоторому ниже. Следует обязательно учитывать инфляционные ожидания по любомувиду валюты.
Основныеисточники информации: программы правительства, информационные агентства,периодическая экономическая печать.
Риск,связанный с уровнем политической стабильности — это угроза активампредприятия, вызванная политическими событиями. Факторы политического рискаопределяются, как правило, на основе экспертных оценок, проводимых крупнымифирмами или аналитическими агентствами.
Основныеисточники информации о политических рисках: данные аналитических обзоров,Проводимых «Deloitte & louche»; «Valuation Center For Central & EasternEurope»; «Dun & Bradstreet», российские агентства (ВЕДИ), законодательствоРФ.
Все эти показатели должны быть взаимоувязаны с точки зренияэкономических реалий. Так, рост ВВП и инфляция являются важными факторами,обусловливающими уровень обменного курса валюты.
При прогнозированиисценария с высокими темпами роста цен необходимо помнить, что в долгосрочномплане валютный курс должен учитывать инфляцию (согласно теории паритетапокупательной способности), а также сопоставлять цены компании с ценамиконкурентов на местном рынке и со скорректированными на транспортные расходы ценамииностранных производителей.
3. ОТРАСЛЕВЫЕ И РЕГИОНАЛЬНЫЕ ОСОБЕННОСТИ
При анализе отраслевых ирегиональных особенностей необходимо учесть состояние отрасли, в которой функционирует оцениваемое предприятием,прогнозы и данные о ее развитии, основные финансово-экономические показатели поотрасли и предприятиям регионов, данные об объемах отраслевых и региональныхрынках сбыта, о рыночных ценах на продукцию отрасли, о загрузкепроизводственных фондов отраслевых предприятий, и т.п.
Условияфункционирования предприятия в отрасли могут оказать серьезное влияние наитоговую величину стоимости. Эта информация общедоступна, но одинаковые показатели могут бытьрассчитаны по-разному. Как правило, имеет смысл проанализировать какофициальные, так и альтернативные источники информации. Развитие информационныхсетевых технологий облегчает поиск актуальной информации. Достаточно быстрорастет количество периодических изданий, имеющих электронные версии. Основные отраслевые факторы риска: нормативно-правоваябаза, рынки сбыта, условия конкуренции.
Нормативно-правоваябаза определяетсяс учетом наличия у предприятий ограничений для вступления в отрасль. Еслисуществуют среднеотраслевые данные по основным финансовым коэффициентам, ихнеобходимо использовать в ходе оценки. Сопоставление данных оцениваемойкомпании с аналогичными показателями других предприятий отрасли является важнымэтапом в отраслевом исследовании, поскольку позволяет определить рейтингоцениваемого предприятия, сделать более достоверные прогнозы относительноприбыльности и требуемой величины затрат.
Основныеисточники информации: данные Государственного комитета по статистике,законодательство РФ, информационные отраслевые бюллетени, бизнес-планпредприятия, проекта.
Рынкисбыта. Сбалансированностьмежду спросом и предложением определяет как общее макроэкономическоеравновесие, так и особенности сбыта продукции. В настоящее время российский рынок насыщенсобственностью, находящейся в предбанкротном состоянии, и имеется значительныйнедостаток инвестиционных ресурсов. Превышение предложения активов надплатежеспособным спросом ведет к снижению стоимости предприятий. В связи с этимнеобходимо делать скидку с оцениваемой стоимости предприятия в счет влияниясоотношения спроса и предложения на аналогичные предприятия. Для выбора предприятием стратегии сбыта товаров можноиспользовать, например, матрицу Ансоффа, предполагающую четыре альтернативныестратегии:
1.Проникновение на уже сложившийся рынок с тем же продуктом, что и конкуренты.
2. Развитиерынка за счет создания новых сегментов рынка.
3. Разработкапринципиально новых товаров или модернизацию существующих.
4.Диверсификация производимой продукции для освоения новых рынков.
В зависимостиот стратегии сбыта товаров составляется прогноз объемов реализуемой продукции.Особого внимания оценщиков заслуживают ограничения в проведении выбраннойстратегии: объем спроса и взаимоотношения с поставщиками. Известно, что впроцессе сбора информации особенно важны отношения с поставщиками — с точки зренияюридической определенности договоров и их надежности. Целью сбора даннойинформации является определение потенциала отечественного (если необходимо, изарубежного) рынка сбыта товара: объем продаж в текущих ценах, ретроспектива запоследние годы по оцениваемому предприятию, объем продаж в текущих ценах поконкурентам, прогнозы по расширению рынков сбыта в Российской Федерации и за еепределами.
Основныеисточники информации: данные отдела маркетинга оцениваемого предприятия, данныеГосударственного комитета по статистике, отраслевые информационные издания,периодическая экономическая печать, бизнес-план, личные контакты.
Условияконкуренции. В российской рыночной экономике наиболее типичны рынкинесовершенной конкуренции, на которых механизм свободного конкурентногоценообразования имеет серьезные ограничения. Оценка конкурентоспособностипредприятия проводится с учетом типа рынка, а следовательно, наличияограничений для вступления в отрасль конкурентов, производящихтовары-заменители. Анализ должен дополняться сведениями об объеме производстваконкурирующего товара в натуральном и стоимостном выражениях, о долереализуемой продукции в общем объеме отечественного производства,характеристикой продукции конкурентов (объем, качество обслуживания, цены, каналысбыта, реклама), а также перечнем основных российских импортеров этого товара.
Основные источникиинформации: данные Государственного комитета по статистике, данные отделамаркетинга оцениваемого предприятия, фирмы-дилеры, таможенное управление,отраслевые информационные издания, бизнес-план. Информационные источники прианализе отраслевой информации зачастую имеют различную степень достоверности(на один и тот же вопрос можно получить разные ответы).
Отраслевая информация может охватывать не только национальныйрынок. Особенно это важно в ситуации переходной экономики в условиях интеграциивнутреннего рынка в глобальную систему, когда происходит активное проникновениена национальный рынок транснациональных компаний./>ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Вся методология современнойоценки построена в расчете на ее использование в условиях свободнойэкономической системы, находящейся в равновесии. Однако стоимость, какизвестно, не является свойством вещей, присущим им от природы. В первую очередьэто категория общественная. Вследствие этого процедуры определения стоимостизависят от процессов, происходящих в обществе.
Однако стоитэкономической системе выйти из равновесия, как отлаженная методология начинаетдавать сбои. Так в условиях общего спада производства и роста инфляциипроцедуры затратного и доходного подходов начинают выдавать результаты,завышенные по отношению к стоимостям, получаемым путем сравнительного анализапродаж. В такой обстановке собственность начинает терять своюпривлекательность, и ухудшается общий инвестиционный климат в стране. Нечто подобное,только с обратным знаком, должно происходить при общем подъеме экономики.
Очевидно, что любаятеория может претендовать на признание только в том случае, если она содержит всебе механизмы коррекции, учитывающие изменения состояния системы и влияниевнешних условий. В оценке такие механизмы пока проработаны слабо. В рамкахзатратного подхода решение этой задачи возлагается на процедуры расчетафункционального и экономического (внешнего) устаревания. В рамках доходногоподхода приспособление существующей теории к изменению ситуации в экономикеможет осуществляться только через изменение методологии расчета ставки (нормы)дисконтирования.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Джуха В.М., Усенко Л.Н., Киреев В.Д.Оценочная деятельность в экономике: Учебное пособие. – Москва: ИКЦ «МарТ»;Ростов н/Д: Издательский центр «Марь», 2003. – 304 с.
2. Информационноеобеспечения процесса оценки. // Вопросы оценки. –2003 — №4 – с. 13-18.
3. Леонтьев Ю.Б.Подходы к учету риска в условиях современной России. Материалы Х Международнойконференции.- Золото диск- Энциклопедия оценки.- 2002.
4. Лапуста М.Г.,Шаршукова Л.Г., Риски в предпринимательской деятельности, ИНФРА-М, М.,1996 г., с. 57.
5. ПоловинкинаС.С., Совершенствование экономического обоснования инвестиционных проектов (напримере промышленного предприятия), Автореферат КЭН, МГУИЭ, М., 1999.
6. Риполь-Сарагоси Ф. Б. Основы оценочной деятельности: Учебное пособие. – М.: «Издательство ПРИОР»,2001. — 240 с.