СОДЕРЖАНИЕ:
Введение
1. Сущность и виды инвестиций, показатели и методы оценки инвестиций
1.1 Понятие инвестиций
1.2 Классификация инвестиций и инвестиционных проектов
1.3 Источники инвестиций
1.4 Международные показатели эффективности инвестиций и инвестиционных проектов, способы их расчёта
1.4.1 Показатель чистого дисконтированного дохода
1.4.2 Показатель индекса доходности
1.4.3 Показатель внутренней нормы доходности
1.4.4 Показатель срока окупаемости
1.5 Методы экономического обоснования и отбора лучшего варианта инвестиционных вложений
2. Бизнес-план инвестиционного проекта и классификация основных этапов разработки инвестиционного проекта
2.1 Технико-экономическая характеристика предприятия
2.1.1 Общие сведения о предприятии
2.1.2 Финансовый анализ хозяйственной деятельности предприятия
2.2 Формирование инвестиционного замысла и исследование инвестиционных возможностей предприятия
2.3 Технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта
3. Разработка технико-экономического обоснования инвестиций ОАО «Газпром» в газотурбинную электростанцию ГТЭС-2,5 производства ОАО «Рыбинские моторы»
3.1 Сведения о предприятии и продукте
3.2 Цели технико-экономического обоснования
3.3 Выбор базы для сравнения
3.4 Расчётный период
3.5 Форма проявления эффективности
3.6 Капитальные вложения
3.7 Амортизационные отчисления
3.8 Расчёт экономического эффекта
3.8.1 Изменение годовых капитальных вложений
3.8.2 Расчёт экономического эффекта от эксплуатации
3.9 Прибыль и чистая прибыль
3.10 Чистый денежный поток (ЧДП), дисконтированный ЧДП, чистый дисконтированный доход (ЧДД)
3.11 Стоимостные показатели
3.12 Результаты расчётов, выводы
Заключение
Список использованной литературы
ВВЕДЕНИЕ
Углубление кризисных явлений в российской экономике вызывает неуклонное ежегодное снижение объёмов капиталовложений. Старение основных фондов предприятий вызывает падение объёмов промышленного производства продукции, ухудшение её качества, что отражается на жизненном уровне населения. Полная хозяйственная самостоятельность предприятий не способствует выводу из эксплуатации старой и изношенной техники. Воспроизводство основных фондов остаётся крайне низким в сравнении с соответствующими показателями в развитых странах, что в значительной степени обуславливает возрастание общего износа средств труда. В подавляющем большинстве отраслей народного хозяйства износ оборудования достиг сверхкритических значений – более 60%. Для сравнения, в развитых странах аналогичный показатель составляет менее 30%.
Непременным условием начала экономического роста для любой страны является возрастание активности в инвестиционной деятельности. Необходимы прямые инвестиции в реальный сектор российской экономики.
Дефицит российского финансового капитала можно ликвидировать за счёт привлечения иностранных инвесторов.
Привлекательность наших предприятий, как для отечественных, так и зарубежных инвесторов с одной стороны зависит от стабильности макроэкономических и политических условий в стране. С другой стороны, для определения выгодности вложений инвестору необходим детально разработанный бизнес-план (или технико-экономическое обоснование) инвестиционного проекта, показывающий все преимущества данного проекта по сравнению с альтернативным использованием имеющихся у него финансовых ресурсов.
Представленная работа даёт основные понятия об инвестициях и инвестиционных проектах. В ней даются характеристики важнейших показателей, отражающих привлекательность инвестиционного проекта.
В качестве практического примера рассмотрен расчёт эффективности капитальных вложений ОАО «Газпром» в разработку и приобретение газотурбинных электростанций ГТЭС-2,5 производства ОАО «Рыбинские моторы», вырабатывающих электрическую и тепловую энергию, использующих в качестве топлива природный газ, с дальнейшей их эксплуатацией на своих объектах.
Расчёт выполнен с помощью электронных таблиц Microsoft Excel и отражает суть расчётов эффективности инвестиционных проектов, производимых специализированными программами, предназначенными для более глубокого и точного анализа. В качестве критериев отбора инвестиционных проектов показана система международных показателей.
Расчеты по аналогичной методике проводятся ООО «НИИгазэкономика» - дочерним предприятием ОАО «Газпром», при проработке вопросов по выдаче заказов предприятиям на изготовление новой техники для нужд ОАО «Газпром». Данную методику можно использовать при составлении бизнес-плана и обоснования любого предпринимательского проекта.
1. СУЩНОСТЬ И ВИДЫ ИНВЕСТИЦИЙ, ПОКАЗАТЕЛИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ
1.1 Понятие инвестиций
В самом общем виде инвестиции представляют собой долгосрочные вложения средств в различные отрасли экономики с целью получения прибыли. Инвестиции обеспечивают динамичное развитие предприятия и позволяют решать следующие задачи:
· расширение собственной предпринимательской деятельности за счёт накопления финансовых и материальных ресурсов;
· приобретения новых предприятий;
· диверсификация вследствие освоения новых областей бизнеса.
Субъектом инвестиций является предприятие (организация), использующее инвестиции. Это предприятие называется ещё реципиентом.
Существуют следующие объекты инвестиций:
· строящиеся, реконструируемые или расширяемые предприятия, здания, сооружения (основные фонды), предназначенные для производства новых продуктов и услуг;
· комплексы строящихся или реконструируемых объектов, ориентированных на решение одной задачи (программы). В этом случае под объектом инвестирования подразумевается программа федерального, регионального или иного уровня;
· производство новых изделий (услуг) на имеющихся производственных площадях в рамках действующих производств и организаций.
Инвестиции могут охватывать как полный научно - технический и производственный цикл создания продукции (ресурса, услуги), так и его элементы (стадии): научные исследования, проектно-конструкторские работы, расширение или реконструкция действующего производства, организация нового производства или выпуск новой продукции, рециклинг, утилизация и т.д.
Объекты инвестиций различаются по:
· масштабам проекта;
· направленности проекта (коммерческая, социальная, связанная с государственными интересами и т.д.);
· характеру и содержанию инвестиционного цикла;
· характеру и степени участия государства (государственные капиталовложения, пакет акций, налоговые льготы, гарантии, иные формы участия);
· эффективности использования вложенных средств.
Используются следующие формы инвестиций:
· денежные средства и их эквиваленты (целевые вклады, оборотные средства, паи и доли в уставных капиталах предприятий, ценные бумаги, например, акции или облигации; кредиты, займы, залоги и т.п.);
· земля;
· здания, сооружения, машины и оборудование, измерительные и испытательные средства, оснастка и инструмент, любое другое имущество, используемое в производстве или обладающее ликвидностью;
· имущественные права, оцениваемые, как правило, денежным эквивалентом (секреты производства, лицензии на передачу прав промышленной собственности - патентов на изобретения, свидетельств на полезные модели и промышленные образцы, товарные знаки и фирменные наименования, сертификаты на продукцию и технологию производства; права землепользования и др.).
1.2 Классификация инвестиций и инвестиционных проектов
По экономической сущности и целям инвестиции подразделяются на:
· капиталообразующие инвестиции (или реальные инвестиции), обеспечивающие создание и воспроизводство фондов. Их осуществляют организации и другие субъекты хозяйствования, приобретая землю, средства производства, нематериальные и другие активы.
· портфельные (или финансовые) инвестиции - помещение средств в финансовые активы, то есть покупка субъектами хозяйствования и частными лицами ценных бумаг различных эмитентов. В данном случае приток капитала в бизнес происходит через инвестирование средств в ценные бумаги. Приобретая ценные бумаги, инвестор преследует три главные цели:
· безопасность вложений - отсутствие риска потерь капитала (вложенных денежных средств и ожидаемых доходов);
· доходность вложений - получение текущего дохода на вложенный капитал в виде дивиденда или процента;
· рост вложений - увеличение капитала (рост рыночной цены бумаг).
Капиталообразующие затраты определяются как сумма средств, необходимых для строительства (расширения, реконструкции, модернизации) и оснащения оборудованием инвестируемых объектов, расходов на подготовку капитального строительства и прироста оборотных средств, необходимых для нормального функционирования предприятий.
Укрупненно затраты складываются из вложений:
· в землю;
· в подготовку строительной площадки;
· на проектно-конструкторские работы;
· на предэксплуатационные капитальные работы;
· на приобретение машин и оборудования;
· в строительство зданий и инженерных сооружений;
· в строительство вспомогательных сооружений;
· на прирост оборотного капитала;
· в непредвиденные расходы.
По каждой статье затрат на реконструкцию или строительство указываются:
· величина инвестиционных затрат (в денежных единицах);
· начало (год, полугодие, квартал) инвестирования средств;
· период амортизации (количество лет, в течение которых амортизируется данная статья затрат);
· способ амортизации.
В мировой практике выделяют ещё следующие виды инвестиций:
Венчурные инвестиции - это термин, применяемый для обозначения рискованных вложений. Они представляют собой вложения в акции новых предприятий или предприятий, осуществляющих свою деятельность в новых сферах бизнеса и связанных с большим риском. Венчурные инвестиции направляются в несвязанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств, но и имеющие высокую степень риска. Рисковое вложение капитала обосновано необходимостью финансирования мелких инновационных фирм в областях новых технологий.
Аннуитет - инвестиции, приносящие вкладчику определённый доход через равные промежутки времени. В основном это вложения средств в страховые и пенсионные фонды. Страховые компании и пенсионные фонды выпускают долговые обязательства, которые их владельцы могут использовать на покрытие непредвиденных расходов в будущем.
Инвестиционные проекты можно дифференцировать по ряду классификационных признаков:
1. По масштабу (размеру) различают:
· малые проекты, которые невелики по объёму. Это, например, создание опытно-промышленных установок, строительство небольших зданий, сооружений, предприятий небольшой мощности;
· мегапроекты - это целевые программы, содержащие множество взаимосвязанных проектов, объединённых общей целью, выделенными для реализации ресурсами и отпущенным на их выполнение временем. Они могут быть международными, государственными, национальными, региональными, межотраслевыми, отраслевыми.
2. По срокам реализации выделяют:
· краткосрочные проекты (на срок до 3-х лет);
· среднесрочные проекты (на срок от 3-х до 5-ти лет);
· долгосрочные проекты (на срок свыше 5-ти лет).
3. По степени ограниченности используемых ресурсов выделяют:
· проекты, для которых заранее не устанавливаются ограничения по ресурсам (например, проекты стратегического характера);
· проекты с ограничением по некоторым видам ресурсов (по времени исполнения проекта;
· проекты с ограничением по многим видам ресурсов (по времени, стоимости проекта, его трудоёмкости и т.д.)
В практике встречаются также, например, мультипроекты, к которым относятся несколько взаимосвязанных проектов, выполняемых разными подрядчиками для одной производственной фирмы, и монопроекты, что предполагает обычно выполнение отдельных проектов в рамках одной проектной команды фирмы.
1.3 Источники инвестиций
Источниками инвестиций являются:
· собственные финансовые средства (прибыль, накопления, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми органами в виде возмещения за ущерб и т.п.), а также иные виды активов (основные фонды, земельные участки, промышленная собственность и т.п.) и привлеченных средств (средства от продажи акций, благотворительные и иные взносы, средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно - финансовыми группами на безвозмездной основе);
· ассигнования из федерального, региональных и местных бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе;
· иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций и финансовых институтов, государств, предприятий и организаций различных форм собственности и частных лиц;
· различные формы заемных средств, в том числе кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы, кредиты банков и других институциональных инвесторов: инвестиционных фондов и компаний, страховых обществ, пенсионных фондов, а также векселя и другие средства.
Первые три группы указанных источников, образуют собственный капитал реципиента. Суммы, привлеченные им по этим источникам извне, не подлежат возврату. Субъекты, предоставившие по этим каналам средства, как правило, участвуют в доходах от реализации инвестиций на правах долевой собственности.
Четвертая группа источников образует заемный капитал реципиента. Эти средства необходимо вернуть на определенных заранее условиях (сроки, процент). Субъекты, предоставившие средства реципиенту по этим каналам, в доходах от реализации проекта не участвуют.
1.4 Международные показатели эффективности инвестиций и инвестиционных проектов, способы их расчёта
Прежде чем оценить эффективность инвестиционного проекта, необходимо провести его экономическую экспертизу.
Её суть заключается в том, чтобы предварительно и весьма подробно ответить на следующие вопросы:
· что и в каком объёме будет производить предприятие после начала его эксплуатации (эта информация , как правило, уже известна в первом приближении как результат имеющегося проектного решения);
· какие ресурсы (материальные, технические, топливно-энергетические, рабочей силы, финансовые) ему для этого нужны;
· что необходимо предпринять, чтобы выполнить намеченную программу;
· как обезопасить себя от возможных неудач разорения.
Ответы на эти вопросы предполагают предварительное планирование производственно-хозяйственной деятельности предприятия. При этом определяются его основные технико-экономические показатели, среди которых необходимо выделить один из важнейших в условиях рынка - прибыль. В этом показателе аккумулируются практически все результаты деятельности предприятия. Он как бы венчает трудную и многоплановую работу своей итоговой оценкой.
Идея и методология разработки плана по прибыли проиллюстрирована на рис.1
Как известно себестоимость продукции складывается под влиянием двух групп затрат - переменных (пропорциональных) и условно-постоянных. И если первые нарастают с увеличением объёма производства, то вторые в некотором его диапазоне практически остаются неизменными. Поэтому сумма этих затрат с ростом производственной программы будет увеличиваться. Функция же себестоимости всей производственной программы будет выглядеть в виде прямой линии, изображённой на графике (см. рис.1).
Произведённая продукция после её реализации потребителю по определённым ценам обеспечит предприятию некоторую выручку, которая будет нарастать с увеличением объёма произведённой продукции. Это прямая восходящая линия на графике (см. рис.1).
Разница между выручкой от реализации продукции и её себестоимостью, как известно, и составляет искомую прибыль предприятия. На графике видно, что эта разница вначале будет отрицательной - и это приводит к убыточности производства, а затем, достигнув нулевого значения, станет положительной, перейдя в рентабельное, прибыльное производство.
Точка пересечения двух линий есть граница абсолютной безубыточности производства. И данной точке соответствует определённая производственная программа: произвёл продукции меньше этой программы - получил убыток, произвёл больше - получил прибыль.
Рис. 1. График изменения прибыли фирмы
Точку безубыточности (или критического объёма производства) можно найти по формуле:
Nкр. = К/Дм. = К/(Ц - С),
где К - весь объём капитальных вложений (или весь объём условно-постоянных затрат за анализируемый период в абсолютном выражении);
Дм. - маржинальный (предельный) доход (прибыль) на единицу продукции (или прибыль и амортизация в расчёте на единицу продукции);
Ц - цена единицы продукции;
С -себестоимость единицы продукции без учёта амортизационных отчислений (или переменные затраты на единицу продукции)
Программа самоокупаемости будет тем меньше, чем меньшими окажутся постоянные затраты и переменные затраты и чем больше станет цена единицы товара.
Лучший вариант - это когда производственная программа самоокупаемости принимает как можно меньшее значение. Чем ближе она к началу координат, тем выше у предприятия вероятность работать безубыточно. Ибо при наличии неблагоприятной рыночной конъюнктуры, когда неизбежно сокращается спрос на продукцию и предприятие вынуждено снижать объёмы производства, незначительная программа самоокупаемости позволит предприятию оставаться рентабельным и получать , хотя и заметно пониженную, но всё же некоторую прибыль.
Этим самым существенно нивелируются возможные неблагоприятные последствия неопределённости рыночной ситуации, которая как бы находится под постоянным косвенным контролем данного предприятия. И в случае падения спроса на продукцию предприятие может легко и безболезненно пережить трудные времена. У него будет некоторый запас прочности в плане стабильности его положения, повысится надёжность бизнеса и опосредовано уменьшится неопределённость будущей рыночной ситуации.
Таким образом, для повышения надёжности и эффективности бизнеса следует снижать производственную программу за счёт следующих факторов:
· повышение продажной цены производимого товара;
· сокращение постоянных затрат предприятия;
· сокращение переменных затрат на производство.
Если известен годовой объём реализации товара, то вышеуказанным способом можно найти срок окупаемости затрат, вложенных предпринимателем в определённый вид бизнеса. По оси абсцисс (см. рис.1), вместо объёма производства продукции, указывают время реализации проекта. Находят годовой объём реализации продукции, годовые переменные издержки, совокупный объём капитальных вложений за время реализации проекта (как постоянные издержки). Точка пересечения графика выручки от реализации продукции и полных издержек будет являться сроком окупаемости затрат, который должен быть как можно короче исходя из приведённых ранее аргументов.
Эффективность инвестиционного проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.
Различаются следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:
· показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;
· показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета, то есть учитывает влияние инвестиционного проекта на расходы (доходы) бюджета;
· показатели народнохозяйственной экономической эффективности, учитывающие эффективность инвестиционного проекта с точки зрения всего национального хозяйства в целом и допускающие стоимостное измерение.
Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:
· продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;
· средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;
· достижения заданных характеристик прибыли (массы и / или нормы прибыли и т.д.);
· требований инвестора.
Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета.
Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал или год.
Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные (капиталообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные, которые осуществляются соответственно на стадиях строительной, функционирования и ликвидационной.
Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.
Под базисными понимаются цены, сложившиеся в народном хозяйстве на определенный момент времени tб. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода.
Измерение экономической эффективности проекта в базисных ценах производится как правило на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей.
На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах.
Прогнозная цена Ц(t) продукции или ресурса в конце t-ого шага расчета (например, t-ого года) определяется по формуле:
Ц(t) = Ц(б) x J(t,t),
где Ц(б) - базисная цена продукции или ресурса;
J(t,t) - коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t-ого шага по отношению к начальному моменту расчета (в котором известны цены).
По проектам, разрабатываемым по заказу органов государственного управления, значения индексов изменения цен на отдельные виды продукции и ресурсов устанавливаются в задании на проектирование в соответствии с прогнозами Минэкономики РФ.
Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции.
Расчетные цены получаются путем введения дефлирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции.
Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях или устойчивой валюте (доллары США, ЭКЮ и т.п.).
При разработке и сравнительной оценке нескольких вариантов инвестиционного проекта, необходимо учитывать влияние изменения объемов продаж на рыночную цену продукции и цены потребляемых ресурсов.
При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.
Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-ом шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования at, определяемый для постоянной нормы дисконта E как:
at = 1/(1+E)t
где t - номер шага расчета (t = 0,1,2, .Т), а Т - горизонт расчета.
Дисконтирование - это приведение разновременных экономических показателей к какому-либо одному моменту времени - точке приведения.
В качестве точки приведения принят момент окончания первого шага расчета.
Дисконтирование показателя, относящегося к t-му шагу, осуществляется путем умножения его текущего значения на величину at .Суммируя дисконтированные значения показателя по всем периодам за время реализации проекта и, вводя при необходимости дефлирующие множители, мы получаем значения интегральных показателей, например, чистого дисконтированного дохода - ЧДД.
Результат сравнения двух проектов с различным распределением эффекта во времени может существенно зависеть от нормы дисконта. Поэтому объективный (или хотя бы удовлетворяющий всех участников) выбор ее величины достаточно важен.
В рыночной экономике эта величина определяется, исходя из депозитного процента по вкладам (в постоянных ценах). На практике она принимается большей его значения за счет инфляции и риска, связанного с инвестициями. Если принять норму дисконта ниже депозитного процента, инвесторы предпочтут класть деньги в банк, а не вкладывать их непосредственно в производство; если же норма дисконта станет выше депозитного процента на величину большую, чем та, которая оправдывается инфляцией и инвестиционным риском, возникнет перетекание денег в инвестиции, повышенный спрос на деньги и как следствие - повышение их цены, т. е. банковского процента.
Приведенная оценка нормы дисконта справедлива (в рыночной экономике) для собственного капитала. В случае, когда весь капитал является заемным, норма дисконта представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам.
В общем случае (когда капитал смешанный) норма дисконта приближенно может быть найдена как средневзвешенная стоимость капитала - WACC (Weighted Awerage Cost of Capital), рассчитанная с учетом структуры капитала, налоговой системы и др.
Иными словами, если имеется n видов капитала, стоимость каждого из которых (после уплаты налогов) равна Еi, а доля в общем капитале Ai (i=1, 2, ., n), то норма дисконта приблизительно равна:
n
Е = SUM Еi x Ai
i=1
Однако в нынешнем переходном периоде российской экономики при высокой инфляции депозитный процент по вкладам не определяет реальную цену денег.
В этой ситуации можно использовать два подхода.
1. Для оценки народнохозяйственной (экономической) эффективности - подход (разделяемый рядом зарубежных специалистов), в соответствии с которым норма дисконта должна отражать не только чисто финансовые интересы государства, но и систему предпочтений членов общества по поводу относительной значимости доходов в различные моменты времени, в том числе - и с точки зрения социальных и экологических результатов. В этой связи она является по существу "социальной нормой дисконта" и должна устанавливаться государством как специфический социально - экономический норматив, обязательный для оценки проектов, в которых государству предлагается принять участие.
2. Для оценки коммерческой эффективности - подход, при котором каждый хозяйствующий субъект сам оценивает свою индивидуальную "цену денег", т.е. выраженную в долях единицы реальную (с учетом налогов и риска) норму годового дохода на вложенный капитал с учетом альтернативных и доступных на рынке направлений вложений со сравнимым риском. Корректируя ее с учетом риска, связанного с конкретным проектом, субъект может определить и индивидуальную норму дисконта.
В современных условиях, однако, при неразвитом фондовом рынке, такой подход затруднителен, хотя и возможен. Кроме того, он может привести к ошибочным решениям, если субъект в качестве альтернативы будет принимать вложения средств в краткосрочные спекулятивные операции (с иностранной валютой, импортными и дефицитными товарами и т.д.). В этих условиях определенным ориентиром при установлении индивидуальной нормы дисконта может служить депозитный процент по вкладам в относительно стабильной иностранной валюте, хотя и здесь следует учитывать инфляцию (рост цен товаров на российском рынке, выраженных в иностранной валюте) и риск банкротства коммерческих банков, которые принимают соответствующие депозиты.
Норму дисконта можно вычислить по следующей формуле:
Ен = Ег +Ес +Ео,
где Ег - гарантированная норма получения дивидендов на вложенный капитал в высоконадёжном банке (в долях от единицы);
Ес - страховая норма, учитывающая риск вложений (в долях от единицы), а также наличие и полноту страхования инвестиционной деятельности (если предприниматель вообще не страхует свою деятельность, то страховая норма принимается по максимуму, если страховка имеется, то страховая норма в зависимости от полноты страхования уменьшается вплоть до нуля);
Ео - минимальная граница доходности проекта (в долях от единицы), которая может устроить предпринимателя и поэтому принимается им для себя самостоятельно.
Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся:
· чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект (используются также другие названия: чистая приведенная (или чистая современная) стоимость, интегральный эффект, Net Present Value (NPV));
· индекс доходности (ИД) (другие названия - индекс прибыльности, Profitability Index (PI));
· внутренняя норма доходности (ВНД) (другое название - внутренняя норма прибыли, рентабельности, возврата инвестиций, Internal Rate of Return (IRR));
· срок окупаемости;
· другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта.
При использовании показателей для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) они должны быть приведены к сопоставимому виду.
1.4.1 Показатель чистого дисконтированного дохода
Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.
Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле:
T
Эинт = ЧДД = SUM(Rt - Зt) x (1/(1 + Е)t)
t=0
где Rt - результаты (или выручка предприятия), достигаемые на t-ом шаге расчета (или временном интервале),
Зt - затраты, осуществляемые на том же шаге,
Т - горизонт расчета, равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта (или количество временных интервалов в жизненном цикле проекта. Длительность временного интервала устанавливается заранее: месяц, квартал, год).
Эt = (Rt - Зt) - эффект, достигаемый на t-ом шаге (или временном интервале).
Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т.е. проект неэффективен.
На практике часто пользуются модифицированной формулой для
определения ЧДД. Для этого из состава Зt исключают капитальные
вложения и обозначают через:
Кt - капиталовложения на t-ом шаге (или инвестиционные платежи по проекту в t - том временном интервале);
К - сумму дисконтированных капиталовложений, т.е.
Т
К = SUM Кt x (1/(1+E)t),
t=0
а через Зt - затраты на t-ом шаге при условии, что в них не входят капиталовложения. Тогда формула для ЧДД записывается в виде:
Т
ЧДД = SUM(Rt - Зt) x (1/(1+E)t) - К,
t=0
где Rt - выручка предприятия на t-ом временном интервале;
Зt - себестоимость продукции (без амортизационных отчислений) на t-ом временном интервале;
К - сумма дисконтированных капиталовложений (см. выше).
Данная формула выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений (К).
При учёте фактора инфляции, значения приведённых эффектов и приведенных капитальных вложений корректируются на коэффициент инфляции в каждом временном интервале путём их умножения на принятый коэффициент инфляции.
1.4.2 Показатель индекса доходности
Кроме показателя чистого дисконтированного дохода , на предприятиях для оценки эффективности проектного решения широко применяется показатель - индекс доходности.
Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине приведенных капиталовложений
Т
ИД = (1/K) x SUM (Rt - Зt) x (1/(1+E)t)
t=0
Экономический смысл показателя "индекс доходности" заключается в том, что он характеризует во сколько раз суммарный, приведённый к началу жизненного цикла проекта доход предприятия больше суммарных, приведённый к началу жизненного цикла проекта инвестиционных вложений.
Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД Или если ИД > 1, то это означает, что выбрав данный вариант, инвестор полностью вернёт свои инвестиционные вложения за жизненный цикл проекта и в добавление к этому получит чистый дисконтированный доход в размере (ИД - 1) х 100% авансированной суммы платежей. Последний показатель ещё называют показателем рентабельности инвестиций.
1.4.3 Показатель внутренней нормы доходности
Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.
Иными словами Евн (ВНД) является решением уравнения:
T T
SUM (Rt – Зt)/(1 + Евн)t= SUM Kt/(1 + Евн)t
t=0 t=0
Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.
В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект не целесообразны.
Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводят к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать ЧДД.
Однако при использовании ВНД следует соблюдать известную осторожность. Во-первых, она не всегда существует. Во-вторых, вышеуказанное уравнение может иметь больше одного решения. Первый случай весьма редок. Во втором корректный расчет ВНД несколько затруднителен, хотя и возможен. В качестве первого приближения в ситуации, когда простой (недисконтированный) интегральный эффект положителен, ряд авторов предлагает принимать в качестве Евн значение наименьшего положительного корня данного уравнения.
Как указано выше внутренняя норма доходности (ВНД или Евн) - это такая норма дисконта, при которой интегральный эффект проекта (например, ЧДД) становится равным нулю.
Одна из ее экономических интерпретаций:
если весь проект выполняется только за счет заемных средств, то ВНД равна максимальному проценту, под который можно взять заем с тем, чтобы суметь расплатиться из доходов от реализации проекта за время, равное горизонту расчета.
Как значение нормы дисконта, так и значение ВНД отражают:
· экономическую неравноценность разновременных затрат, результатов и эффектов - выгодность более позднего осуществления затрат и более раннего получения полезных результатов;
· минимально допустимую отдачу на вложенный капитал, при которой инвестор предпочтет участие в проекте альтернативному вложению тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска;
· конъюнктуру финансового рынка, наличие альтернативных и доступных инвестиционных возможностей;
· неопределенность условий осуществления проекта и, в частности, степень риска, связанного с участием в его реализации.
Таким образом, суть этого показателя заключается в том, что внутренняя норма доходности характеризует величину чистой прибыли (чистого валового дохода), приходящегося на единицу инвестиционных вложений, получаемой инвестором в каждом временном интервале жизненного цикла проекта.
Преимуществом ВНД является то, что участник проекта не должен определять свою индивидуальную норму дисконта заранее. Он вычисляет ВНД, т.е. эффективность вложенного капитала, а затем принимает решение, используя ее значение. Если инвестор посчитает ВНД и решит, что такой доход за каждый временной интервал жизненного цикла проекта его вполне устраивает, то он будет такой проект реализовывать (при условии, что он единственный) или включит его в список для конкурсного отбора (при наличии нескольких альтернативных проектов).
Совместное использование ЧДД и ВНД (если ВНД существует) рекомендуется осуществлять следующим образом:
при оценке альтернативных проектов (или вариантов проекта), т.е. в случае, когда требуется выбрать один проект (или вариант) из нескольких, следует производить их ранжирование для выбора по максимуму ЧДД. Роль ВНД в этом случае, в основном, сводится к оценке пределов, в которых может находиться норма дисконта (при высокой неопределенности цены денег это - весьма существенно).
При наборе независимых проектов, т.е. в случае, когда проекты могут осуществляться независимо друг от друга, для наиболее выгодного распределения инвестиций ранжирование проектов следует производить с учетом значений ВНД.
1.4.4 Показатель срока окупаемости
Одним из важнейших показателей эффективности инвестиций является срок окупаемости вложений, ибо предпринимателю очень важно как можно быстрее вернуть внесённые в дело средства. Поэтому очень часто при решении вопроса об инвестировании он ориентируется, прежде всего, на оценку срока возвратности вложений.
Срок окупаемости - это минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это - период (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.
Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно, получится два различных срока окупаемости.
Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования.
На практике различают:
· срок окупаемости инвестиций;
· срок окупаемости действующего проекта (объекта).
Срок окупаемости инвестиций можно определить по следующей формуле:
T T
SUM Эt = SUM Kt
t=0 t=0
где Эt - доход предпринимателя от эксплуатации проекта в t -ом временном интервале;
Kt - инвестиционные вложения в проект в t -ом временном интервале;
t - количество временных интервалов функционирования проекта, за которое суммарные инвестиции сравняются с суммой доходов от эксплуатации нового дела (это и будет искомый срок окупаемости инвестиций).
Срок окупаемости действующего проекта (объекта). Он отличается от показателя срока окупаемости инвестиций, так как эксплуатация проекта начинается несколько позже, чем инвестиционные вложения. Следовательно, срок окупаемости объекта (то есть функционирующего проекта) будет меньше срока окупаемости инвестиций.
Наряду с перечисленными критериями, в ряде случаев возможно использование и ряда других: интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, простой нормы прибыли, капиталоотдачи и т.д. Для применения каждого из них необходимо ясное представление о том, какой вопрос экономической оценки проекта решается с его использованием и как осуществляется выбор решения.
Ни один из перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта. Важную роль в этом решении должна играть также структура и распределение во времени капитала, привлекаемого для осуществления проекта, а также другие факторы, некоторые из которых поддаются только содержательному (а не формальному) учету.
1.5 Методы экономического обоснования и отбора лучшего варианта инвестиционных вложений
Очень часто в реальной хозяйственной практике бывает необходимо выбрать лучший вариант инвестирования свободных денежных средств. Возникает задача выбора из множества вариантов инвестиционных проектов только одного, обладающего наибольшими показателями эффективности с позиций интересов инвестора, для реализации этого варианта.
В основе рабочей методики по отбору лучшего варианта вложений лежит предварительное определение привлекательности всех рассматриваемых альтернативных вариантов по системе принятых для сравнения следующих международных показателей:
· чистый дисконтированный доход (ЧДД);
· индекс доходности (ИД);
· внутренняя норма доходности (ВНД);
· срок окупаемости.
Каждый альтернативный вариант рассматривается на предмет возможного инвестирования, и те проекты, которые прошли предварительный отбор по каким-то соображениям инвестора, включаются в конкурс для экономической оценки их привлекательности.
Затем по каждому проекту рассчитываются необходимые оценочные показатели. Результаты такого расчёта сводятся в общую таблицу для анализа и принятия окончательного решения (см. табл. 1.1).
Таблица 1.1
Варианты инвестирования
1-й
2-й
3-й
4-й
Внутренняя норма доходности
Чистый дисконтированный доход
Индекс доходности
Срок окупаемости
Важное условие отбора лучшего варианта: инвестор должен предварительно выделить приоритетность рассматриваемых показателей для себя.
В каждом конкретном случае в зависимости от многих факторов (масштабы бизнеса, наличие риска вложений и функционирования бизнеса и т. п.) следует установить наиболее важный показатель, по которому будет приниматься окончательное решение. Другими словами, инвестор должен сформулировать критерии отбора наиболее предпочтительного варианта из числа всей совокупности международных показателей, то есть выбрать для себя один наиболее важный показатель, например, срок окупаемости. Дело инвестора определять, что для него предпочтительнее и какой вариант, в конечном счете, ему принять для реализации. Такой подход к вопросу о принятии управленческого решения в области целесообразности инвестирования на основе экономической привлекательности проектов в определённых случаях не исключает применения и других критериев для отбора вариантов. Однако при этом всегда необходимо помнить, что первичным является экономика, а всё остальное вторично.
Метод определения эффективности инвестиций на основе 4-х международных показателей является относительно новым для российской экономики. В условиях плановой экономики для определения эффективности капитальных вложений применялся метод приведённых затрат на основе критерия минимума приведённых затрат:
С + Ен х К = min,
где С - себестоимость годового объёма производства продукции;
Ен - коэффициент эффективности капитальных вложений (Ен=0,16);
К - капитальные вложения в проект,
Себестоимость годового объёма производства продукции находят по формуле:
С = З + М + а х К,
где З - затраты на заработную плату трудового коллектива со всеми начислениями за год;
М - затраты материальных и топливно-энергетических ресурсов, расходуемые на производство продукции за год;
К - капитальные вложения в основные производственные фонды предприятия;
а - годовая норма амортизации основных производственных фондов.
Таким образом, произведём оценку указанных методов в таблице 1.2:
Таблица 1.2
№ п./п.
Наименование метода
Показатели
Область применения
Преимущества
Недостатки
1.
Оценка эффективности инвестиций в системе ЮНИДО
ВНД, ЧДД, ИД, срок окупаемости
Оценка эффективности инвестиций в реальный сектор экономики
Комплексная оценка эффективности. Поэволяет выполнить расчёт «cash flow» (движения денег) с учётом фактора времени
Относительно сложный
2.
Метод приведённых затрат
Критерий минимума приведённых затрат
Оценка эффективности инвестиций в реальный сектор экономики
Относительно простой.
Односторонняя оценка эффективности. Не учитывает фактора времени.
2. БИЗНЕС-ПЛАН ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА И КЛАССИФИКАЦИЯ ОСНОВНЫХ ЭТАПОВ РАЗРАБОТКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
Понятие "инвестиционный проект"употребляется в двух смыслах:
· как дело, деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей (получение определенных результатов). Близкими по смыслу в этом случае являются термины "хозяйственное мероприятие", "работа (комплекс работ)", "проект";
· как система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих такие действия.
Для того, чтобы заинтересовать потенциального инвестора вкладывать средства, разрабатывается детальный бизнес-план проекта, содержащий следующие разделы:
1. Резюме. Это первый и краткий раздел бизнес-плана содержит общие выводы из последующих разделов. В резюме кратко излагаются:
· суть проекта: его цели и потенциальная эффективность;
· возможность реализации проекта в конкретных рыночных условиях;
· кто и как будет осуществлять проект;
· источник финансирования проекта;
· потенциальные выгоды от инвестирования в проект: объем продаж, издержки производства и сбыта, норма прибыли, сроки окупаемости и возврата инвестированных средств.
2. Товар (продукция или виды услуг):
· какие потребности удовлетворяет предлагаемая к производству продукция или услуги;
· что их выгодно отличает от подобной продукции или услуг, уже имеющейся на рынке;
· какими авторскими правами защищена предлагаемая продукция или услуги;
· какой может быть их цена и насколько она конкурентоспособна;
· какую норму прибыли обеспечит реализация продукции и услуг.
3. Рынок сбыта:
· кто основные потребители продукции или услуг;
· какой может быть объем сбыта в настоящее время и в перспективе;
· кто является основными конкурентами, объёмы их продаж, стратегия маркетинга, доходы от реализации;
· какова продукция конкурентов: основные характеристики, уровень качества;
· по какой цене реализуют продукцию или услуги конкуренты, их ценовая политика.
4. Стратегия маркетинга:
· предлагаемая система распределения и сбыта продукции или услуг на внутреннем и внешнем рынках;
· цена реализации и структура ценообразования;
· необходимые мероприятия по рекламе, предлагаемые рекламные средства и структура расходов на рекламу;
· мероприятия по содействию сбыту - паблик релейшнз, дополнительные льготы покупателям, послепродажное обслуживание и т.п.
5. Производственная программа:
· где будет производиться продукция или услуги;
· нужно ли создание новых производственных мощностей или можно использовать (переоснастить) действующее предприятие;
· каков оптимальный объём производства на планируемом предприятии;
· какие необходимы инвестиции для достижения оптимальной мощности;
· как будет обеспечено предприятие сырьём, комплектующими изделиями, другими факторами производства;
· какие будут использованы технологии и оборудование;
· будет ли предприятие работать в кооперации с другими предприятиями;
6. Организация производства:
· какова будет организационная схема планируемого предприятия;
· насколько предприятие обеспечено кадрами - перечень имеющихся специалистов и их квалификация, опыт работы;
· каким будет уровень, формы оплаты труда разных категорий работников, включая социальные льготы;
· какова будет технологическая схема предприятия.
7. Организационно-правовая форма предприятия:
· каков правовой статус, форма собственности на планируемом предприятии (ОАО, ЗАО, ООО и т. д.)
· какими правами будет располагать потенциальный инвестор на предприятии
8. Финансовый план:
· каков общий объём инвестиций, необходим для создания предприятия;
· каковы источники финансирования (выпуск займов, продажа акций, получение банковского кредита, собственные средства инициаторов создания предприятия);
· каковы должны быть структуры финансирования по источникам и видам валют;
· на каких условиях будут привлечены финансовые средства для обеспечения потребностей в долгосрочных инвестициях и оборотном капитале.
9. Рентабельность проекта:
· каковы инвестиционные издержки на создание предприятия по их разным видам (инвестиции в основной и оборотный капитал, в инфраструктуру и т.д.) в целом и на единицу продукции;
· во сколько обойдётся эксплуатация планируемого предприятия, организация сбыта продукции или услуг;
· каковы могут быть общие доходы от реализации продукции или услуг;
· какие налоги должно платить планируемое предприятие;
· в какие сроки и в каких размерах планируется вернуть заёмные средства;
· каков может быть общий объем прибыли данного предприятия, её норма.
Бизнес-план не является основанием для принятия окончательного решения об инвестициях.
Для принятия окончательного решения об инвестировании необходимы основательные предынвестиционные исследования. Следует отметить следующие этапы создания и реализации инвестиционного проекта:
· формирование инвестиционного замысла (идеи);
· исследование инвестиционных возможностей;
· ТЭО проекта;
· подготовка контрактной документации;
· подготовка проектной документации;
· строительно-монтажные работы;
· эксплуатация объекта, мониторинг экономических показателей.
ТЭО проекта должно отразить эффективность вложения средств. Одним из главных элементов ТЭО, определяющих эффективность проекта, являются таблицы «cash-flow» (движения денег), а также полученные с их помощью основные параметры экономического эффекта, принятые в международной системе ЮНИДО (см. главу 1 и таблицу «cash-flow» в приложениях). Указанную методику использует ООО «НИИгазэкономика» (дочернее предприятие ОАО «Газпром») для обоснования инвестиций ОАО «Газпром» в создание и производство новой техники.
2.1 Технико-экономическая характеристика предприятия
2.1.1 Общие сведения о предприятии
Откpытое акционеpное общество «Рыбинские мотоpы» - является ведущей фирмой России по пpоизводству газотуpбинных двигателей для гpажданской и военно-тpанспоpтной авиации.
Предпpиятие ведет свою историю с 1916г., со стpоительства в г. Рыбинске одного из пеpвых pоссийских автомобильных заводов - «Русский Рено». С 1924г. производство было сориентировано на авиационные моторы.
Свыше семидесяти лет «Рыбинские моторы» остаются крупнейшим производителем авиационных двигателей. Первые рыбинские моторы устанавливались на тяжелых бомбардировщиках ТБ-1, ТБ-3, истребителях ЛАГГ-3, пикирующих бомбардировщиках Пе-2.
С середины 50-х годов газотурбинными двигателями пpедпpиятия оснащались истpебители-бомбаpдиpовщики Су-7Б и Су-17, пеpехватчики Су-9, свеpхзвуковые бомбаpдиpовщики М-50, пеpвый в миpе свеpхзвуковой пассажиpский лайнеp Ту-144, самолеты веpтикального взлета и посадки Як-36 и Як-38, а также семейства Ту-22. С 1972г. пpедпpиятие выпускает модификации двухконтуpных туpбоpеактивных двигателей Д-30КУ/КП для самолетов Ил-62М, Ту-154М и Ил-76.
Среди разработок последних лет достойны внимания двигатели нового поколения: турбовинтовой ТВД-1500 для самолетов С-80, АН-38 и РД-600, применяющихся на вертолете Ка-62 и самолете-амфибии «Ямал».
Используя опыт и техническую мощь ОАО «Рыбинские мотоpы» направляет авиационные технологии для решения земных задач. Освоено производство газотурбинных двигателей ГТД-110 мощностью 110 МВт для выработки электрической и тепловой энергии в составе парогазовых установок ПГУ-325. ГТД-110 сегодня не имеет конкурентов в мировой энергетической промышленности по весовым и энергетическим характеристикам, а по удельным параметрам - превосходит аналогичные изделия лучших фирм мира.
ОАО «Рыбинские мотоpы» в содружестве с НПП "Машпроект" (г.Николаев, Украина) разработанна эффективная, высокоресурсная, блочная автономная энергоустановка ГТУ-2,5 повышенной заводской готовности. Ее электрическая мощность составляет 2,5 МВт, тепловая мощность - 4,5 МВт. По технико-экономическим показателям установка не уступает зарубежным аналогам. Высокий электрический КПД и время наработки до списания не имеют аналогов среди отечественных энергоустановок такого класса.
Постоянные партнеры и заказчики ОАО «Рыбинские мотоpы» - это более 40 предприятий России и СНГ, зарубежные фирмы, авиакомпании, эксплуатирующие организации.
Действующая на предприятии система качества получила в июне 1996г. официальное признание авиационно-космического отдела фирмы "Бюро Веритас" (Франция) о соответствии требованиям международного стандарта ISO 9002-94.
Репутация ОАО «Рыбинские мотоpы», как поставщика высококачественной продукции, подтверждается также пакетом сертификатов компании "Дженерал Электрик" (США) и призами авторитетной международной организации "Клуб лидеров торговли".
ОАО «Рыбинские моторы» - это крупная широкопрофильная компания, которая располагает значительным научно-производственным потенциалом, имеющая в своем составе:
· серийный завод по производству авиационных газотурбинных двигателей;
· ОКБ и опытный завод с экспериментально-технической базой;
· серийный завод по производству дизельных двигателей различных модификаций, снегоходной техники;
· инструментальный завод, имеющий возможности для изготовления ежемесячно более 1500 наименований мерительного и режущего инструмента, 600 наименований приспособлений, штампов, пресс-форм и нестандартного оборудования;
· завод промышленных газовых установок;
· строительное производство
Выпускаемая продукция:
· авиационные двигатели для самолетов Ил-76, Ил-62М, Ту-154М;
· промышленные газовые турбины мощностью 2,5 – 110 МВт;
· дизельные двигатели;
· снегоходная техника «Буран», «Икар», «Тайга»
Численность персонала: 22 000 человек.
Сфера деятельности:
проектирование, производство и модернизация ГТД авиационного и наземного применения, дизельных двигателей, снегоходов, выпуск запасных частей, техническое обслуживание всех выпускаемых изделий.
2.1.2 Финансовый анализ хозяйственной деятельности предприятия
Финансовый анализ предполагаемого объекта инвестиций является неотъемлемой частью инвестиционного процесса на всех его стадиях.
Инвестор не будет иметь дело с юридическим или физическим лицом, финансовое состояние которого ему не известно.
В странах с развитой рыночной инфраструктурой публикация финансовых отчетов является общепринятым условием нормальных деловых связей, существуют регулярные различные справочники, по которым можно получить представление о финансовом положении фирмы
В отечественной практике качество работы по финансовому анализу определяется квалификацией эксперта, достоверностью информации и используемой методикой аудита.
Ниже на схеме показана последовательность процедур диагностики финансового состояния предприятия, обычно осуществляемой для выбора реципиента на стадии предпроектного обоснования.
Отбор предприятия - реципиента с учетом
финансового состояния
Получение исходных данных о предприятиях - кандидатах в реципиенты
Вычисление значений локальных критериев для возможного кандидата
Вычисление значений интегральных критериев для группы предприятий
Ранжирование возможных кандидатов в реципиенты
Формальная оценка по значениям показателей
Содержательная оценка с учетом характера и возможностей динамического изменения значения показателей
Выбор одного или нескольких кандидатов из числа получивших достаточно высокое место при ранжировании
При проведении анализа финансового состояния устанавливается:
· дееспособность предприятия в отношении ссуд, (по прошлому опыту, а также вероятность возврата инвестиционных кредитов), т.е. репутация заемщика;
· способность получать доход;
· формы и размеры активов, а также отношение к ним;
· состояние экономической конъюнктуры.
Обобщающие показатели оценки финансового состояния характеризуют:
· ликвидность;
· привлечение заемных средств;
· оборачиваемость капитала;
· прибыльность.
Основными источниками информации о финансовом состояния предприятия являются следующие формы бухгалтерской отчётности (см. приложения):
· форма № 1 «Бухгалтерский баланс»;
· форма № 2 «Отчёт о прибылях и убытках»;
· форма № 3 «Отчёт о движении капитала»;
· форма № 4 «Отчёт о движении денежных средств»;
· форма № 5 «Приложение к бухгалтерскому балансу»
Одним из важнейших критериев финансового положения предприятия является оценка его платёжеспособности, под которой принято понимать способность предприятия рассчитываться по своим внешним обязательствам.
Различают долгосрочную и текущую платёжеспособность. Под долгосрочной понимается способность предприятия рассчитываться по своим долгосрочным обязательствам. Способность предприятия платить по своим краткосрочным обязательствам принято называть ликвидностью (текущей платёжеспособностью). Предприятие считается ликвидным, когда оно в состоянии выполнить свои краткосрочные обязательства, реализуя текущие активы. Основные средства не включаются в расчёт показателей ликвидности в силу их затруднительной срочной реализации и важной роли в процессе производства.
По степени ликвидности статьи текущих активов условно можно разделить на три группы:
1. Ликвидные средства, находящиеся в немедленной готовности к реализации (денежные средства, высоколиквидные ценные бумаги).
2. Ликвидные средства, находящиеся в распоряжении предприятия (обязательства покупателей, запасы товарно-материальных ценностей).
3. Неликвидные средства (требования к дебиторам с длительным сроком образования задолженности – сомнительная дебиторская задолженность, незавершённое производство, расходы будущих периодов).
Оборотные активы предприятия определяются по итогу раздела II актива баланса. В ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г. они составляли:
· на начало года 1 032 723 тыс. руб.;
· на конец года 1 067 309 тыс. руб.
Общая внешняя задолженность предприятия определяются по итогам разделов V и VI пассива баланса (долгосрочные и краткосрочные пассивы) за вычетом статей «Доходы будущих периодов» (стр. 640), «Фонды потребления» (стр. 650), «Резервы предстоящих расходов и платежей» (стр. 660).
В ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г. она составляла:
· на начало года 0+711 833-1 373-0-57 764=652 696 тыс. руб.
· на конец года 177 382+682 719-827-0-91 252=768 022 тыс. руб.
Краткосрочные обязательства определяются по итогу раздела VI пассива баланса (краткосрочные пассивы) за вычетом статей «Доходы будущих периодов» (стр. 640), «Фонды потребления» (стр. 650), «Резервы предстоящих расходов и платежей» (стр. 660).
В ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г. они составляли:
· на начало года 711 833-1 373-0-57 764=652 696 тыс. руб.
· на конец года 682 719-827-0-91 252=590 640 тыс. руб.
Чистый оборотный капитал определяется как разница между всеми оборотными активами и краткосрочными обязательствами.
ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г. имело чистого оборотного капитала:
· на начало года 1 032 723-652 696=380 027 тыс. руб.;
· на конец года 1 067 309-590 640=476 669 тыс. руб.
Сравнение показывает рост чистого оборотного капитала на конец года на 96 642 тыс. руб. или на 24,4%.
Коэффициент текущей ликвидности (общий коэффициент ликвидности или коэффициент покрытия) представляет собой отношение всех текущих активов за вычетом статей «Расходы будущих периодов» (стр. 217) и «Налог на добавленную стоимость по приобретённым ценностям» (стр. 220) к краткосрочным обязательствам. Он позволяет установить, в какой кратности текущие активы покрывают краткосрочные обязательства, и рассчитывается по следующей формуле:
II А – (стр. 217 + стр. 220)
VI П – (стр.640 + стр. 650 + стр. 660)
К тек. ликв. =
где II А – итог раздела II баланса;
VI П - итог раздела VI баланса.
Для ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г.:
·на начало года К тек. ликв. н. = (1 032 723-1 260-34 369)/652 696=1,5:1;
·на конец года К тек. ликв. к. = (1 067 309-2 162-46 633)/590 640=1,7: 1.
Считается, что если отношение текущих активов к краткосрочным обязательствам предприятия ниже, чем 2: 1, оно не в состоянии полностью и в срок погасить свои обязательства. Нормальные значения коэффициента текущей ликвидности составляет значение от 2 до 4.
ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г. имело значение этого коэффициента ниже 2. Такая величина этого показателя свидетельствует о неудовлетворительной структуре баланса предприятия. Предприятие не в состоянии полностью и в срок погасить свои обязательства, ему необходимо принять меры по восстановлению платёжеспособности.
Период восстановления платёжеспособности установлен законодательно в 6 месяцев. Коэффициент восстановления платёжеспособности рассчитывается по формуле:
Кн + 6/Т(Кк – Кн)
2
Квос. = ,
где Кн,к - коэффициент текущей ликвидности на начало (н) и конец (к) анализируемого периода;
Т – число месяцев в анализируемом периоде (12);
2 – нормативное значение коэффициента текущей ликвидности
На ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г.:
Квос. = 0,5 х [1,5 + 6/12 х (1,5 – 1,7)] = 0,7
Таким образом, Квос. Коэффициент срочной ликвидности определяется как отношение денежных средств, ценных бумаг, краткосрочной и долгосрочной дебиторской задолженности (стр. 260 + стр. 250 + стр. 240 + стр. 230) к краткосрочным обязательствам.
Для ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г.:
· на начало года К ср. ликв. н. = (82 006+19 734+184 219+7)/652 696= 0,44 : 1;
· на конец года К ср. ликв. к. = (39 148+5 640+195 465+0)/590 640=
0,41 : 1.
Нормальным значением для этого коэффициента считается соотношение 1 : 1.
Значение коэффициента срочной ликвидности ОАО «Рыбинские моторы» более чем в 2 раза ниже нормального значения. На конец года оно ещё более снизилось.
Коэффициент абсолютной ликвидности исчисляется как отношение денежных средств и быстрореализуемых ценных бумаг (из раздела II актива баланса (стр. 260 + стр. 250)) к краткосрочной задолженности (итог раздела VI пассива баланса – стр. 640, 650, 660). Он показывает, какая часть текущей задолженности может быть погашена на дату составления баланса.
Для ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г.:
· на начало года К абс. ликв. н. = (82 006+19 734)/652 696= 0,16 : 1 ;
· на конец года К абс. ликв. к. = (39 148+5 630)/590 640= 0,08 : 1.
Наиболее ликвидные средства ОАО «Рыбинские моторы» составляли в начале года 16%, в конце года 8% от краткосрочных обязательств. Нормальным считается коэффициент абсолютной ликвидности в интервале 0,2 – 0,3 (20%-30%). Снижение краткосрочных обязательств к концу года сопровождалось ещё в большей мере снижением наиболее ликвидных оборотных активов – денежных средств и краткосрочных финансовых вложений.
Это свидетельствует о дефиците свободных денежных средств. В таких условиях текущая платёжеспособность предприятия полностью зависит от надёжности дебиторов.
Проведённый анализ показал, что ликвидность ОАО «Рыбинские моторы» ниже нормы. Этот факт может сдерживать краткосрочное кредитование предприятия внешними инвесторами. Для исправления создавшегося положения предприятию необходимо увеличивать размеры оборотных активов (особенно в их наиболее ликвидной части) за счёт собственных средств, т. е. за счёт прибыли от реализации товаров, работ, услуг, а также добиваться взыскания дебиторской задолженности и уменьшать свою кредиторскую задолженность.
Другой важной областью исследования финансового состояния предприятия является анализ структуры источников средств предприятия.
Для определения собственных источников средств (представлены в разделе IV пассива баланса) находят сумму: уставного, резервного, добавочного капитала, фондов накопления и социальной сферы, а также нераспределённой прибыли. Для этого из итого по разделу IV пассива баланса исключают статью «Целевые финансирования и поступления» (стр. 460).
ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г. имело собственных источников средств:
· на начало года 4 735 407-30 365=4 705 042 тыс. руб.;
· на конец года 4 182 341-49 919=4 132 422 тыс. руб.
Определим коэффициент независимости, т.е. долю собственных средств во всех средствах предприятия:
К нез. = х 100%
Для ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г. К нез. был:
· на начало года К нез. н = (4 705 042/5 447 240) х 100%= 86,4%;
· на конец года К нез. к =(4 132 422/5 042 442) х 100%= 81,9 %.
Этот показатель у ОАО «Рыбинские моторы» достаточно высок и свидетельствует о том, что большая часть имущества предприятия сформирована из собственных источников
Коэффициент финансовой устойчивости определяется по следующей формуле:
К фин. уст. =
Для ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г. К фин. уст. был:
· К фин. уст. н = [(4 705 042+0)/5 447 240] х 100%= 86,4%;
· К фин. уст. к = [(4 132 422+177 382)/5 042 442] х 100%= 85,5 %.
Коэффициент финансирования показывает, какая часть деятельности предприятия финансируется из собственных средств, а какая из заёмных. Он определяется по формуле:
К фин. =
Для ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г. К фин. был:
· на начало года К .фин. н =4 705 042/652 696=7,2;
· на конец года К фин к =4 132 422/768 022=5,4.
Данный показатель говорит о том, что предприятие располагало собственными средствами в 5 -7 раз большими, чем заёмные, то есть также подтверждает, что большая часть имущества сформирована за счёт собственных средств, хотя к концу года коэффициент финансирования несколько снизился из-за взятия предприятием долгосрочного банковского кредита.
Показатель инвестирования находим как отношение собственного капитала к основному (итог раздела I актива баланса).
Для ОАО «Рыбинские моторы» показатель инвестирования:
· на начало года 4 705 042/4 414 517=1,06;
· на конец года 4 132 422/3 975 133=1,04.
Такое положение считается идеальным, так как собственные средства покрывают весь основной капитал и небольшую часть оборотных средств.
Коэффициент обеспеченности собственными средствами характеризует наличие собственных оборотных средств у предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости. Его находят по формуле:
IV П – I А
II А
К обеспеч. = ,
где IV П – итог раздела IV пассива баланса;
I А – итог раздела I актива баланса;
II А– итог раздела II актива баланса.
Для ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г. К обеспеч. был:
· на начало года К .обеспеч. н =(4 735 407-4 414 517)/1 032 723= 0,32;
· на конец года К обеспеч. к =(4 182 341-3 975 133)/1 067 309=0,19.
Таким образом, ОАО «Рыбинские моторы» имело в 1998г. в среднем около 25% собственных оборотных активов и вполне укладывается в норматив, равный 10% (или 0,1).
Финансовое положение предприятия находится в непосредственной зависимости от того, насколько быстро средства, вложенные в активы, превращаются в реальные деньги.
В общем виде скорость оборота активов предприятия определяется с помощью формулы
Выручка от реализации
Средняя величина активов
К об. а. =
Продолжительность одного оборота в днях определяется по формуле:
Т
К об. а.
Д =
где Т – продолжительность периода, за который определяется показатель (Т = 30, 90, 360 дней);
К об. а. – коэффициент оборачиваемости.
В нашем случае продолжительность анализируемого периода равна 360 дней.
Средняя величина активов по данным баланса определяется по следующей формуле:
О н + О к
2
А ср. = ,
где А ср. – средняя величина активов;
О н,к – величина активов на начало и конец года.
Определим оборачиваемость всей совокупности активов и оборотных активов ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г., используя данные бухгалтерской отчётности (формы № 1, № 2) (см. таблицу2.1).
Анализ оборачиваемости активов
Таблица 2.1
№ п/п
Показатель
Значение
1.
Объём реализации продукции за вычетом НДС
1 226 202
2.
Сумма активов:
· на начало года
всей совокупности активов
оборотных активов
· на конец года
всей совокупности активов
оборотных активов
· средняя величина
всей совокупности активов
оборотных активов
5 447 240
1 032 723
5 042 442
1 067 309
5 244 841
1 050 016
3.
Оборачиваемость, раз в год
всей совокупности активов
оборотных активов
0,23
1,17
4.
Продолжительность оборота, дней
всей совокупности активов
оборотных активов
1 562 (4,3 года)
308 (0,85 года)
Для увеличения оборачиваемости активов необходимо увеличивать объёмы реализации товаров, работ, услуг. Низкая оборачиваемость активов ОАО «Рыбинские моторы» указывает на достаточно длительный производственный цикл изготовления продукции.
Финансовое положение предприятия в значительной степени зависит от оборачиваемости дебиторской задолженности, то есть насколько быстро она превращается в наличные деньги. Показатели оборачиваемости дебиторской задолженности представлены в таблице 2.2.
Анализ дебиторской задолженности
Таблица 2.2
№ п./п.
Показатель
Значение
1.
Объём реализации продукции за вычетом НДС
1 226 202
2.
Оборотные активы:
· на начало года
· на конец года
1 032 723
1 067 309
3.
Дебиторская задолженность:
· на начало года
· на конец года
· средняя величина
184 226
195 465
189 845,5
4.
Доля дебиторской задолженности в оборотных активах, %
· на начало года
· на конец года
17,8
18,3
5.
Оборачиваемость дебиторской задолженности, раз в год
6,4
6.
Период погашения дебиторской задолженности, дней
56,2
Анализ данных таблицы № 2 показывает возрастание на конец года доли дебиторской задолженности ОАО «Рыбинские моторы» в оборотных активах. Предприятие должно принять необходимые меры для погашения дебиторской задолженности, так как её дальнейший рост может вызвать нехватку денежных средств для пополнения оборотных производственных фондов, что негативно отразится на дальнейшем общем финансовом состоянии (возникнет необходимость взятия кредитов, что вызовет рост кредиторской задолженности и снижение ликвидности предприятия).
Устойчивость функционирования предприятия зависит от его способности приносить достаточный объём прибыли. Эффективность работы предприятия можно оценить по показателям рентабельности.
Для расчёта показателей рентабельности ОАО «Рыбинские моторы» используем данные бухгалтерской отчётности по формам № 1 и № 2. Расчёт показателей рентабельности приведён в таблице2.3.
Показатели рентабельности
Таблица 2.3
№ п./п.
Показатель
Расчётная формула и источник информации
Цифровые данные
1.
Рентабельность активов (имущества)
(Прибыль в распоряжении предприятия (ф.№2)/Средняя величина активов) х 100%
(61 368/5 244 841) х 100%=1,2%
2.
Рентабельность оборотных активов
(Прибыль в распоряжении предприятия (ф.№2)/Средняя величина оборотных активов) х 100%
(61 368/1 050 016) х 100%=5,8%
3.
Рентабельность инвестиций
(Прибыль до уплаты налога (ф.№2)/(Валюта баланса на конец года – Краткосрочные обязательства на конец года)) х 100%
[79 813/(5 042 442-590 640)] х 100%=1,8%
4.
Рентабельность собственного капитала
(Прибыль в распоряжении предприятия (ф.№2)/Источники собственных средств на конец года) х 100%
(61 368/4 132 422) х 100%=1,5%
5.
Рентабельность реализованной продукции (рентабельность продаж)
(Прибыль в распоряжении предприятия (ф.№2)/Выручка от реализации) х 100%
(61 368/1 226 202) х 100%=5%
6.
Рентабельность продукции
(Прибыль от реализации продукции (ф.№2)/Себестоимость реализованной продукции) х 100%
(277 675/948 527)х100%=29,3%
На рентабельность активов предприятия прямое влияние оказывает их оборачиваемость и рентабельность продукции. Для увеличения рентабельности активов необходимо увеличивать объём прибыли предприятия путём повышения объёмов реализации и снижения себестоимости выпускаемой продукции.
Совокупность анализируемых показателей и их значений представлены в таблице 2.4.
Анализируемые показатели
Таблица 2.4
№ п./п.
Показатель
Фактическое значение
Нормальное значение
На начало года
На конец года
1.
Коэффициент текущей ликвидности
1,5
1,7
2…4
2.
Коэффициент восстановления платёжеспособности
0,7
2
3.
Коэффициент срочной ликвидности
0,44
0,41
1
4.
Коэффициент абсолютной ликвидности
0,16
0,08
0,2…0,3
5.
Коэффициент независимости, %
86,4
81,9
50
6.
Коэффициент фин. устойчивости, %
86,4
85,5
50
7.
Коэффициент финансирования
7,2
5,4
увеличение предпочтительно
8.
Показатель инвестирования
1,06
1,04
1
9.
Коэффициент обеспеченности собственными средствами
0,31
0,19
0,1
10.
Коэффициент оборачиваемости всей совокупности активов, раз в год
0,23
-
11.
Продолжительность оборота, дней
1 562
-
12.
Коэффициент оборачиваемости оборотных активов, раз в год
1,17
-
13.
Продолжительность оборота, дней
308
-
14.
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, раз в год
6,4
-
15.
Период погашения дебиторской задолженности, дней
56,2
-
16.
Доля дебиторской задолженности в оборотных активах, %
17,8
18,3
--
17.
Рентабельность продукции, %
29,3
-
Выводы по финансовому состоянию ОАО "Рыбинские моторы" в 1998г.:
Ликвидность ОАО "Рыбинские моторы" (т. е. способность платить по своим краткосрочным обязательствам) в 1998г. была ниже нормальных значений, не смотря на то, что к концу года коэффициент абсолютной ликвидности несколько повысился, но не достиг нормального значения. Коэффициенты срочной и абсолютной ликвидности ещё более снизились.
Этот факт говорит о том, что при снижении краткосрочных обязательств к концу года (с 652 696 тыс. руб. до 590 640 тыс. руб.) в ещё большей мере снизились наиболее ликвидная часть оборотных активов, что негативно отразилось на ликвидности предприятия.
Прирост оборотных активов на конец года произошёл за счёт запасов – наименее ликвидной части оборотных активов. Предприятию необходимо повышать ликвидность, чтобы стать более привлекательным для инвесторов. Для этого необходимо дальнейшее снижение краткосрочных обязательств и повышение оборотных активов, особенно в их наиболее ликвидной части.
К концу года собственные средства предприятия снизились на 12%, снизилась валюта баланса, снизился коэффициент независимости, однако его величина имеет достаточно высокое значение и характеризует то, что свыше 80% имущества предприятия сформировано за счёт собственных источников средств. Взятие к концу года долгосрочного банковского кредита ещё более укрепило финансовую устойчивость предприятия.
ОАО «Рыбинские моторы» – финансово устойчивая компания.
Коэффициент финансирования к концу 1998г. снизился, так как был взят долгосрочный банковский кредит и увеличилась общая внешняя задолженность. Однако собственные средства предприятия остались в 5 раз выше заёмных средств, и это является достаточно хорошим показателем.
Собственные средства предприятия покрывают весь основной капитал и часть оборотного. 20% – 30% оборотного капитала сформировано за счёт собственных средств. Однако к концу 1998г. уменьшилась доля собственных средств в оборотном капитале с 31% до 19%. Но этот показатель также выше нормального значения и говорит о достаточно высокой обеспеченности собственными средствами.
Таким образом, ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г. по показателям независимости, финансовой устойчивости и обеспеченности собственными средствами имело значения выше нормативных.
ОАО «Рыбинские моторы» имеет низкие значения оборачиваемости, как всей совокупности активов, так и оборотных активов. Это говорит о длительном цикле изготовления продукции.
Доля дебиторской задолженности в оборотных активах на конец года незначительно повысилась. Предприятию следует принять меры по её снижению.
2.2 Формирование инвестиционного замысла и исследование инвестиционных возможностей предприятия
Формирование инвестиционного замысла (идеи) предусматривает:
· выбор и предварительное обоснование замысла;
· инновационный, патентный и экологический анализ технического решения (объекта техники, ресурса, услуги), организация производства которого предусмотрена намечаемым проектом;
· проверку необходимости выполнения сертификационных требований;
· предварительное согласование инвестиционного замысла с федеральными и отраслевыми приоритетами;
· предварительный отбор предприятия, организации, способной реализовать проект;
· подготовку информационного меморандума реципиента.
Предпроектное исследование инвестиционных возможностей включает:
· предварительное изучение спроса на продукцию и услуги с учетом экспорта и импорта;
· оценку уровня базовых, текущих и прогнозных цен на продукцию (услуги);
· подготовку предложений по организационно-правовой форме реализации проекта и составу участников;
· оценку предполагаемого объема инвестиций по укрупненным нормативам и предварительную оценку их коммерческой эффективности;
· подготовку исходно-разрешительной документации;
· подготовку предварительных оценок по разделам ТЭО проекта;
· утверждение результатов обоснования инвестиционных возможностей;
· подготовку контрактной документации на проектно - изыскательские работы;
· подготовку инвестиционного предложения для потенциального инвестора (решение о финансировании работ по подготовке ТЭО проекта).
2.3 Технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта
Технико-экономическое обоснование (ТЭО) проекта предусматривает:
· проведение полномасштабного маркетингового исследования (спрос и предложение, сегментация рынка, цены, эластичность спроса, основные конкуренты, маркетинговая стратегия, программа удержания продукции на рынке и т.п.);
· подготовку программы выпуска продукции;
· подготовку пояснительной записки, включающей в себя данные предварительного обоснования инвестиционных возможностей;
· подготовку исходно-разрешительной документации;
· разработку технических решений, в том числе: генерального плана; технологических решений (анализ состояния технологии, состава оборудования; загрузка действующих производственных мощностей; предложения по модернизации производства; закупка зарубежных технологий; расширение производств. Производственный процесс, используемые сырьевые и другие материалы, комплектующие изделия, энергоресурсы);
· градостроительные, архитектурно-планировочные и строительные решения;
· инженерное обеспечение;
· мероприятия по охране окружающей природной среды и гражданской обороне;
· описание организации строительства;
· данные о необходимом жилищно-гражданском строительстве;
· описание системы управления предприятием, организации труда рабочих и служащих;
· сметно-финансовую документацию, в том числе: оценку издержек производства; расчет капитальных издержек; расчет годовых поступлений от деятельности предприятий; расчет потребности в оборотном капитале; проектируемые и рекомендуемые источники финансирования проекта (расчет); предполагаемые потребности в иностранной валюте; условия инвестирования, выбор конкретного инвестора, оформление соглашения;
· оценку рисков, связанных с осуществлением проекта;
· планирование сроков осуществления проекта;
· оценку коммерческой эффективности проекта;
· анализ бюджетной и / или экономической эффективности проекта (при использовании бюджетных инвестиций);
· формулирование условий прекращения реализации проекта.
Подготовленное ТЭО проходит вневедомственную, экологическую и другие виды экспертиз.
Затем следует утверждение ТЭО и принятие инвестиционного решения (решения о вложении средств в инвестиционный проект).
При привлечении заёмных средств, предприятие на этапе разработки ТЭО должно направить инвестиционное предложение кредитной организации.
Инвестиционное предложение - результат технико-экономических исследований инвестиционных возможностей, предшествующих принятию решения о выполнении инвестиционного проекта.
Инвестиционное предложение целесообразно дополнять информационным меморандумом, содержащим подробные данные о реципиенте, его финансовой состоятельности, выпускаемой продукции, стратегии поведения на рынке и другими данными.
Инвестиционное предложение и информационный меморандум подготавливаются реципиентом.
Вариантом инвестиционного предложения является заявка на инвестирование, направляемая обычно в кредитную организацию. Заявка (как правило) содержит сведения из инвестиционного предложения и информационного меморандума.
Специальные формы существуют для ввода данных по инвестиционным проектам в международную информационную сеть центров ЮНИДО.
При проработке ТЭО должны быть также решены вопросы организационно-правовой формы инвестиционного проекта.
Для осуществления инвестиционного проекта используются следующие организационно-правовые формы:
· создание нового акционерного общества (АО) с участием инвестора и реципиента (АО может иметь небольшой уставной капитал и не являться собственником основных фондов предприятия, если они уже существуют). Инвестиции реализуются в форме наделения этого акционерного общества оборотными средствами. После того как АО начало получать прибыль, инвестору в текущих деньгах возвращается кредит без учета инфляции. Затем последующая прибыль делится в соответствии с долями учредителей в уставном капитале;
· выдача гарантий иностранному инвестору. В этом случае реципиент сам находит иностранного инвестора, а отечественная структура лишь страхует эти инвестиции своими или государственными активами, взимая за это небольшой процент с инвестируемой суммы.
В процессе разработки проекта производится оценка его социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.
Важным этапом в разработке ТЭО в современных условиях является имитационное финансовое моделирование, отражающее изменения в объёмах и направлениях движения потоков денежных средств. Бурное развитие информационных технологий и вычислительной техники предоставляет широкие возможности в создании всё более эффективных финансовых моделей.
Одной из лучших компьютерных систем, предназначенных для создания финансовой модели нового или действующего предприятия независимо от его отраслевой принадлежности и масштабов, является Project Expert 5.
Работа с Project Expert 5 состоит из следующих действий:
1. Построение модели. Здесь вводятся исходные данные:
· дата начала и длительность проекта;
· перечень продуктов и услуг, производство и сбыт которых будет осуществляться в рамках проекта;
· валюту расчёта или две валюты расчёта для платёжных операций на внутреннем и внешнем рынках, а также их обменный курс и прогноз его изменения;
· перечень, ставки и условия выплат основных налогов;
· для действующего предприятия также следует описать состояние баланса, включая структуру и состав имеющихся в наличии активов, обязательств и капитала предприятия на дату начала проекта.
Следующим этапом процесса построения модели является описание плана развития предприятия (проекта). Для этого необходимо ввести следующие исходные данные:
· инвестиционный план, включая календарный план работ с указанием затрат и используемых ресурсов;
· операционный план, включая стратегию сбыта продукции или услуг, план производства, план персонала, а также производственные издержки и накладные расходы.
2. Определение потребности в финансировании. В результате предварительного расчёта определяется эффективность проекта без учёта стоимости капитала, а также определяется объём денежных средств, необходимый и достаточный для покрытия дефицита капитала в каждый расчётный период времени с шагом один месяц.
3. Разработка стратегии финансирования предприятия. После определения потребности в финансировании разрабатывается план финансирования. Пользователь имеет возможность описать два способа финансирования:
· посредством привлечённого акционерного капитала;
· посредством привлечения заёмных денежных средств.
В процессе разработки стратегии финансирования проекта пользователь имеет возможность промоделировать объём и периодичность выплачиваемых дивидендов, а также стратегию использования свободных денежных средств (например: размещение денежных средств на депозит в коммерческом банке или приобретение акций сторонних предприятий)
4. Анализ эффективности проекта. В процессе расчётов Project Expert автоматически генерирует стандартные отчётные бухгалтерские документы:
· отчёт о прибылях и убытках;
· бухгалтерский баланс;
· отчёт о движении денежных средств;
· отчёт об использовании прибыли
На основе данных отчётных бухгалтерских документов осуществляется расчёт основных показателей эффективности и финансовых коэффициентов.
Пользователь может разработать несколько вариантов проектов в соответствии с различными сценариями их реализации. После определения наиболее вероятного сценария проекта он принимается за базовый. На основе базового варианта проекта производится анализ чувствительности, и определяются критические значения наиболее важных факторов, влияющих на финансовый результат проекта.
5. Формирование отчёта. После завершения анализа проекта формируется отчёт, который может содержать графики и таблицы.
6. Контроль над ходом реализации проекта. В Project Expert предусмотрены средства для ввода фактической информации о ходе реализации проекта. Актуальная информация может вводиться ежемесячно. На основе введённой актуальной информации и плана формируется отчёт о рассогласовании плановой и фактической информации, которая может быть использована в процессе управления проектом.
3. РАЗРАБОТКА ТЕХНИКО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО ОБОСНОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ ОАО «ГАЗПРОМ» В ГАЗОТУРБИННУЮ ЭЛЕКТРОСТАНЦИЮ ГТЭС-2,5 ПРОИЗВОДСТВА ОАО «РЫБИНСКИЕ МОТОРЫ»
В качестве примера расчёта эффективности инвестиционного проекта взят проект вложений ОАО "Газпром" в создание и приобретение газотурбинных электростанций ГТЭС-2,5. ОАО "Газпром" вложило средства в ОАО "Рыбинские моторы" на проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР), а также планируется приобретение данных электростанций с целью их эксплуатации на своих объектах. Необходимость такого шага со стороны ОАО "Газпром" вызвана политикой снижения собственных издержек по добыче и транспортировке природного газа, где издержки на электрическую и тепловую энергию составляют значительную долю.
ГТЭС-2,5 является новым, современным продуктом, обладающим высоким коэффициентом полезного действия, что позволяет достичь значительной экономии ресурсов по сравнению со старой техникой.
Таким образом, ОАО "Газпром" отказываясь от закупок старой, низкоэффективной техники, вкладывает свои средства в создание и приобретение новой техники, такой как электростанция ГТЭС-2,5.
Эксплуатируя ГТЭС-2,5 на своих объектах, ОАО "Газпром" получает экономический эффект от снижения эксплуатационных издержек электростанций, который позволяет в достаточно короткие сроки окупить инвестиции в НИОКР и некоторое превышение затрат на закупку новой техники по сравнению со старой (изменение капитальных вложений).
Ниже приводится технико-экономическое обоснование применения газотурбинных электростанций ГТЭС-2,5 производства ОАО "Рыбинские моторы" на объектах ОАО "Газпром", которое согласовывается и утверждается заказчиком - ОАО "Газпром" и исполнителем - ОАО "Рыбинские моторы". На основании данного документа принимается решение о размещении заказа и инвестировании средств в предприятие-исполнитель. Аренда вилл и домов на коста. Аренда виллы коста бланка.
3.1 Сведения о предприятии и продукте
Откpытое акционеpное общество «Рыбинские мотоpы»- является ведущей фиpмой России по пpоизводству газотуpбинных двигателей для гpажданской и военно-тpанспоpтной авиации. Свыше семидесяти лет «Рыбинские мотоpы» остаются кpупнейшим пpоизводителем авиационных двигателей.
Постоянные партнеры и заказчики ОАО «Рыбинские мотоpы» - это более 40 предприятий России и СНГ, зарубежные фирмы, авиакомпании, эксплуатирующие организации.
ОАО «Рыбинские мотоpы» разработало и освоило серийное производство высокоэффективной, блочной газотурбинной электростанции ГТЭС-2,5 повышенной заводской готовности. Электрическая мощность ГТЭС-2,5 – 2500 кВт, тепловая мощность - 4500 кВт (3,87 Гкал/час).
По технико-экономическим показателям установка не уступает зарубежным аналогам, а высокий электрический КПД выгодно отличает её от отечественных энергоустановок такого класса.
ГТЭС-2,5 может использоваться:
· для обеспечения электрической и тепловой энергией промышленных и сельскохозяйственных предприятий, жилых посёлков и районов, а также различных объектов народного хозяйства в удалённых и труднодоступных регионах Крайнего Севера, горной местности или на вновь осваиваемых месторождениях нефти и газа;
· для энергоснабжения регионов при чрезвычайных ситуациях;
· на промышленных объектах особой ответственности, в качестве резервного источника энергии в пиковом и аварийном режимах.
Газотурбинный двигатель ДО49Р со встроенным редуктором является высокоэффективным приводом ГТЭС-2,5, производится по лицензии ОАО «Газпром», позволяет обеспечить стабильную частоту вращения генератора для поддержания с высокой точностью частоты электрического тока.
Двигатель ДО49Р отличают следующие преимущества по сравнению с аналогами:
· экономичность;
· возможность обслуживания агрегата во время работы;
· высокая ремонтопригодность;
· двигатель спроектирован одновальным, что обеспечивает хорошую динамику при переходных процессах;
· единая система маслообеспечения двигателя, редуктора и генератора.
Внедрение газотурбинных электростанций ГТЭС-2,5 производства ОАО «Рыбинские моторы» на объекты ОАО «Газпром» будет способствовать снижению эксплуатационных издержек оборудования, что даст значительный экономический эффект от их эксплуатации.
3.2 Цели технико-экономического обоснования
Настоящее технико-экономическое обоснование преследует следующие цели:
· обосновать выгодность капитальных вложений ОАО «Газпром» в новые электростанции ГТЭС-2,5 производства ОАО «Рыбинские моторы» взамен имеющихся в эксплуатации ПАЭС-2500М;
· определить экономию, получаемую в процессе эксплуатации ГТЭС-2,5;
· определить динамику денежных потоков, связанных с реализацией проекта, и на этой основе подтвердить эффективность для ОАО «Газпром» эксплуатации электростанций ГТЭС-2,5 по сравнению с эксплуатацией ПАЭС-2500М и рассчитать обобщающие показатели этой эффективности.
Для достижения указанных целей проведены взаимоувязанные расчеты, основанные на техническо-экономических показателях газотурбинных электростанций ГТЭС-2,5 и ПАЭС-2500М.
Расчеты выполнены в соответствии с общепринятыми в мировой практике подходами на основе «Методических рекомендаций по оценке инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» (утверждены Госстроем и Госкомпромом России, Минэкономики РФ и Минфином РФ от 31.03.1994 г.).
3.3 Выбор базы для сравнения
В качестве базы для сравнения при оценке экономической эффективности проекта от применения ГТЭС-2,5 рассматривается газотурбинная электростанция ПАЭС-2500М, модернизированная и укомплектованная приводной установкой ГТУ-2,5П на базе двигателя Д-30ЭУ-1 производства ОАО «Пермский моторный завод», разработчик ОАО «Авиадвигатель», г. Пермь.
Исходные данные для расчета экономической эффективности и срока окупаемости капитальных вложений в проект приведены в таблице 1.
3.4 Расчётный период
Финансово-экономические показатели проекта определены по годам 13 - летнего периода, начинающегося с 1999 года и включающего в себя 12-летний период с начала эксплуатации газотурбинных электростанций ГТЭС-2,5.
Результаты расчетов отражены в таблице 3 (приложение на 1 странице). Ниже излагаются необходимые пояснения к ним.
3.5 Форма проявления эффективности
Положительный экономический эффект от эксплуатации ГТЭС-2,5 по сравнению с базовым вариантом достигается:
· за счет уменьшения расхода топливного газа (за счёт увеличения КПД двигателя ДО49);
· за счет снижения затрат на стоимость турбинного масла;
· дополнительной выработки тепловой энергии.
Отрицательный экономический эффект от эксплуатации ГТЭС-2,5 по сравнению с базовым вариантом проявляется:
· за счёт увеличения затрат на регламентное техническое обслуживание (РТО) ГТЭС-2,5, включающих затраты на ремонт и замены двигателя.
Исходные технико-экономические показатели для расчета
экономической эффективности проекта
Таблица 3.1
№ п/п
Показатели
ПАЭС-2500М
(база)
ГТЭС-2,5
(проект)
Обоснование
1.
Электрическая мощность электростанции
(в станционных условиях), МВт
2,5
2,5
ТУ (ВТУ)
2.
Теплопроизводительность электростанции (в станционных условиях), Гкал/час.
0
3,87
ТУ (ВТУ)
3.
КПД электрический (в станционных условиях), %
21,3
27,5
ТУ (ВТУ)
4.
Цена (с НДС) электростанции, тыс. руб.
20 467,2
21 600
см. п. 3.8.1
5.
Цена (с НДС) двигателя, тыс. руб.
6 000
10 985
см п. 3.8.1
6.
Эксплуатационные показатели одной электростанции:
· расход топливного газа (при Hu = 50 056 кДж/кг),тыс. н. м 3/час.)
· безвозвратные потери турбинного масла, кг/час.
· загрузка электростанции в год, час.
1,246
0,5 (МС8П)
7 000
0,956
0,6 (ТП22С)
7 000
ТУ (ВТУ)
7.
Ресурсы двигателя:
· до капитального ремонта, час.
· общетехнический, час.
25 000
50 000
20 000
60 000
ТУ (ВТУ)
8.
Ресурс электростанции до списания, час.
100 000
100 000
ТУ (ВТУ)
9.
Срок службы электростанции, лет
14
14
ТУ
10.
Цена сэкономленного топливного газа, тыс. руб./тыс. н. м 3
0,570
ПЭУ ОАО “Газпром”
11.
Цена тепловой энергии,
тыс. руб./Гкал
0,165
ПЭУ ОАО “Газпром”
12.
Цена турбинного масла ТП22С, $/т
90
Газкомплектимпэкс
13.
Цена турбинного масла МС8П, $/т
1210
Газкомплектимпэкс
14.
Ставка налога на прибыль, %
30
ФЗ № 62 от 30.03.99г.
15.
Степень риска, %
20
Экспертно
16.
Амортизационные отчисления, %
10,9
Письмо ОАО “Газпром” № ББ-13 от 13.01.95г.
17.
Курс доллара, руб./$
26
ММВБ
18.
Ежегодный индекс роста цен, %
3
Экспертно
19.
Норма дисконта (Е)
0,1
Экспертно
3.6 Капитальные вложения
Капитальные вложения в проект осуществляются по годам и складываются из затрат на закупку ГТЭС-2,5 в 1999 - 2005 годы в объеме 37 ед. исходя из следующего графика поставки оборудования (см. таблицу 2):
График поставки электростанций ГТЭС-2,5 на объекты ОАО «Газпром»
Таблица 3.2
Годы поставки
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Кол-во единиц
4
5
7
7
7
7
3.7 Амортизационные отчисления
Сумма амортизационных отчислений определена из величины затрат на поставку электростанций и нормы амортизационных отчислений в размере 10,9 % согласно письма ОАО «Газпром» № ББ-13 от 13.01.95г.
3.8 Расчёт экономического эффекта
Количественная оценка экономической эффективности и сроков окупаемости проекта от применения электростанций ГТЭС-2,5 выполнена путем сопоставления по годам изменения единовременных капитальных вложений и текущих издержек эксплуатации, а также экономического эффекта от выработки тепловой энергии.
3.8.1 Изменение годовых капитальных вложений
D К = К пр. - К баз. тыс. руб.,
где К пр. – годовые капитальные вложения по проектному варианту;
К баз.– годовые капитальные вложения в базовом варианте.
Годовые капитальные вложения в базовом и проектном вариантах определяются по формуле: К = Ц х N г тыс. руб.,
где Ц -цена электростанции, тыс. руб.; N г - количество единиц годовой поставки, ед.
1. Капитальные вложения в базовом варианте
Капитальные вложения в базовом варианте рассчитываются, исходя из следующего:
- цена ПАЭС-2500, поставки ОАО «Мотор сiч» без учёта НДС составляет - 846 $ тыс., в том числе:
а) Двигатель АИ 20 ДКН (ДКЭ) - 320 $ тыс. (по мировой тенденции цена двигателя составляет 35-40% от цены электростанции).
б) Система автоматики - 120 $ тыс. (по аналогии с ГТЭС-2,5).
Учитывая, что пэкидж ПАЭС-2500М сборный, доля Украины в стоимости ПАЭС-2500М при курсе 26,0 рублей за 1 доллар на рассматриваемый момент составит:
(846 - (320 + 120)) х 26,0 = 10 556 тыс. руб.
Договорная цена на комплект ГТУ-2,5П, включающий двигатель Д-30ЭУ-1, САУ, КМЧ и пр., согласована с ОАО «Газпром» (IV квартал 1999 г.) и составляет 6 500 тыс. руб. без учета НДС. Таким образом, цена базового изделия ПАЭС-2500М (с учётом НДС) равна:
(10 556 + 6 500) х1,2= 20 467,2 тыс. руб.
Следовательно, капитальные вложения в базовом варианте за весь период поставки (6 лет) составят – 20 467,2 х 37 = 757 286,4 тыс. руб.
2. Капитальные вложения в проектном варианте
По представленным ОАО «Рыбинские моторы» документам с учетом НДС текущая цена одной ГТЭС-2,5 на IV квартал 1999г. составит:
18 000 х 1,2 = 21 600 тыс. руб.
Таким образом, капитальные вложения в проект будут равны:
· инвестиции ОАО "Газпром" на НИОКР в 1999г. - 50 000 тыс. руб.;
· затраты на закупку ГТЭС-2,5 за весь период поставки (6 лет) – 21 600 х 37 = 799 200 тыс. руб.
3.8.2 Расчёт экономического эффекта от эксплуатации.
1.Положительный годовой эффект от уменьшения годовых затрат на топливный газ за счет увеличения КПД двигателя ДО49Р составит:
Э тг = (G тгбаз. – G тгпр.) х Ц тг х Т х N тыс. руб.,
где G тгбаз., G тгпр. – расход топливного газа одной электростанции соответственно по базовому и проектному вариантам, тыс. н. куб. м/час.;
Т – годовая наработка, час.;
Ц тг – цена сэкономленного топливного газа,
тыс. руб./тыс. н. куб. м;
N – количество электростанций в эксплуатации, ед.
2. Положительный годовой эффект от снижения затрат на турбинное масло составит:
Э м = (G мбаз. х Ц мс8п – G мпр. х Ц тп22с) х Т х N тыс. руб.,
где G мбаз., G мпр. – расход турбинного масла одной электростанции соответственно по базовому и проектному вариантам, кг/час.;
Ц мс8п, тп22с – цена на потребляемое турбинное масло соответственно МС8П и ТП22С, тыс. руб./кг;
Т – годовая наработка, час.;
N – количество электростанций в эксплуатации, ед.
3. Положительный годовой эффект от выработки тепловой энергии ГТЭС-2,5 составит:
Э тэ = N т х К з х Т х Ц тэ х N тыс. руб.,
где N т – теплопроизводительность одной ГТЭС-2,5, Гкал./час.;
К з – коэффициент загрузки тепловой мощности (К з = 0,9);
Т – годовая наработка, час.;
Ц тэ – цена тепловой энергии, тыс. руб./Гкал.
N – количество электростанций в эксплуатации, ед.
4. Отрицательный годовой эффект от увеличения затрат на РТО, включающие годовые затраты на ремонт и замены двигателя, составит:
Э рто = (З ртобаз. – З ртопр.) х N тыс. руб.,
где З ртобаз. , З ртопр. – годовые затраты на ремонт и замены двигателя одной электростанции соответственно по базовому и проектному вариантам, тыс. руб.;
N – количество электростанций в эксплуатации, ед.
Годовые затраты по базовому и проектному варианту на ремонт и замены двигателя одной электростанции определяются по формуле:
З рто = (Цдв./Т) х [ (Ргтэс/Ррем. – Ргтэс/Рдв.) х Црем. + (Ргтэс/Рдв. – 1)] + 0,2 х Цдв./Т тыс. руб.,
где Ргтэс, Рдв., Ррем. – соответственно ресурсы:
· назначенный электростанции, час.;
· назначенный двигателя, час.;
· до заводского капитального ремонта двигателя, час.;
Црем. – относительная стоимость ремонта двигателя (к стоимости нового двигателя Црем. = 0,3);
Т – срок службы электростанции, лет.
Из вышеприведённой формулы:
· З ртобаз. = 0,128 Ц дв.баз.
· З ртопр. = 0,133 Ц дв.пр.
3.9 Прибыль и чистая прибыль
Прибыль определена как экономия за счет уменьшения затрат на топливный газ, снижения затрат на турбинное масло плюс эффекта от дополнительной выработки тепловой энергии за вычетом эффекта от увеличения затрат на РТО.
Чистая прибыль - это балансовая (валовая) прибыль за вычетом налога на прибыль. Налог на прибыль принят в размере 30%.
3.10 Чистый денежный поток (ЧДП), дисконтированный ЧДП, чистый дисконтированный доход (ЧДД)
Чистый денежный поток определен как разность между капитальными вложениями и прибылью и определяет экономический эффект проекта в целом.
Чистый дисконтированный денежный поток рассчитан при норме дисконта 10% и представляет экономический эффект проекта с учетом фактора времени.
Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определён как дисконтированный ЧДП нарастающим итогом.
3.11 Стоимостные показатели
Принятые в расчете стоимостные показатели определены в рублевом исчислении.
3.12 Результаты расчётов, выводы
Рассматриваемый вариант реализации проекта характеризуется следующими основными показателями.
Срок окупаемости вложений составляет 4 года. Это означает, что приведенный по фактору времени суммарный экономический эффект (чистый дисконтированный денежный поток нарастающим итогом) становится положительным на пятый год после начала вложений. (на четвёртый год с начала эксплуатации ГТЭС-2,5)
Чистая текущая стоимость проекта (чистый дисконтированный денежный поток нарастающим итогом), характеризующая величину экономического эффекта за расчетный период (13 лет), составляет 472 775 тыс. руб.
Индекс доходности проекта составляет 6,7. Это означает, что за расчетный период экономический эффект от реализации проекта в 6,7 раза превышает связанные с проектом затраты.
Внутренняя норма прибыли проекта составляет 60,4%, что свидетельствует о достаточной устойчивости проекта.
Риски. При экономической оценке данного проекта учитывались все положительные и отрицательные факторы проявления эффективности (положительные:
∙ уменьшение расхода топливного газа;
∙ уменьшение затрат на турбинное масло;
∙ эффект от выработки тепловой энергии;
отрицательные:
∙ увеличение затрат на ремонты и замены двигателей).
Считаем, что данный проект будет устойчивым с определенной степенью риска (экспертно - 20%). Для этого в расчете эффективности проекта на 20% уменьшена экономия от эксплуатации электростанций.
Реализация рассматриваемого проекта является эффективным вложением средств.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В выполненной работе приведён реальный пример расчёта эффективности капитальных вложений, используемый в практике работы предприятий.
Другие, более детальные варианты расчётов можно выполнить с помощью компьютерных имитирующих систем, используемых для оценки инвестиционных проектов.
Это - пакеты COMFAR (Computer Model for Feasibility Analysis and Reporting) и PROPSPIN (PROject Profile Screening and Pre-appraisal INformation system), созданные в UNIDO - Организации Объединенных Наций по промышленному развитию, а также отечественные пакеты "PROJECT EXPERT" и "Альт-Инвест" фирмы "Альт" (г. Санкт-Петербург) и другие.
В основе всех указанных программных продуктов лежат методические подходы UNIDO по проведению промышленных технико-экономических исследований.
Активизация инвестиционного процесса в нашей стране будет способствовать наращиванию объёмов валового национального продукта, что в конечном итоге вызовет постепенное повышение жизненного уровня населения и выход из затянувшегося экономического кризиса.
В этом важную роль должно сыграть правильное направление вложения денежных средств для инвестирования. Основными критериями вложений средств инвестора (или предпринимателя) должны стать критерии экономической выгоды. Как помочь инвестору выбрать правильное направление вложения средств и как определить важнейшие показатели эффективности проекта - ответы на эти вопросы являются основной целью разработки и оценки эффективности инвестиционного проекта.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
1. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций: Учебное пособие для вузов. - М.: Финансы, ЮНИТИ - ДАНА, 1999.
2. Бизнес-план. Методические материалы. - 2-е изд./Под ред. Р.Г.Маниловского. - М.: Финансы и статистика, 1998.
3. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и отбору их для финансирования. Официальное издание. – М.: 1994.
4. Менеджмент организации. Учебное пособие/ Румянцева З.П., Саломатин Н.А., Акбердин Р.З. и др. – М.: ИНФРА – М. 1995.
5. Финансы предприятий: Учебник/ Н.В. Колчина, Г.Б. Поляк, Л.П. Павлова и др.; Под ред. проф. Н.В. Колчиной - М.: Финансы ЮНИТИ, 1998.
6. Экономика предприятия: Учебник для вузов/ Л.Я. Аврашков, В.В. Адамчук, О.В. Антонова и др.; Под ред. проф. В.Я. Горфинкеля, проф. В.А. Швандара -2 -е изд., перераб. и доп. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.
С.А. Макаров