ДИПЛОМНАЯ РАБОТА Тема Антикризисное управление организацией на примере ООО Строймаш СОДЕРЖАНИЕ Введение 3 1. современные проблемы управления несостоятельными строительными предприятиями 1. Кризисные предприятия в национальной экономике России 2. Зарубежный опыт антикризисного управления 3. Оперативное управление активами как инструмент антикризисного управления строительным предприятием 36 2.
Методические основы стабилизации деятельности предприятия 1. Исследование причин кризисного состояния ООО Строймаш 2. Разработка методики стабилизации и путей выхода строительного предприятия из кризиса 3. Роль мониторинга и диагностики в программе стабилизации строительного предприятия 65 3. обоснование стратегии вывода предприятия из кризиса и выбор методов ревитализации 75 3.1.
Прогнозирование путей финансового оздоровления ООО Строймаш 2. Методика разработки инвестиционной программы для вывода из кризиса ООО Строймаш 3. Стратегия реструктуризации ООО Строймаш 96 заключение 112 Список использованных источников 115 Приложения 126 ВведениеАктуальность темы дипломной работыСовременная экономическая действительность
заставляет руководителей предприятий постоянно принимать решения в условиях неопределенности. В условиях финансовой и политической нестабильности коммерческая деятельность чревата различными кризисными ситуациями, результатом которых может стать несостоятельность или банкротство. Процедура банкротства, сам термин несостоятельное предприятие в восприятии большинства людей ассоциируются с разрушением. И это отчасти верно - когда судья Арбитражного суда появляется в зале и зачитывает свое
решение, где говорится Признать предприятие Х несостоятельным , единственное, что происходит дальше- это полное прекращение деятельности предприятия, его ликвидация и распродажа активов в счет погашения долгов. Объявление предприятия несостоятельным означает признание его банкротом как свершившийся факт и исключает какой-либо иной путь, кроме ликвидации. Однако, эта картина - уже почти финал процесса несостоятельности, который к этому моменту времени нередко
длится несколько месяцев. Но это не обязательный финал. На протяжении всего периода времени, когда в арбитражном суде слушается дело о банкротстве, законодательство дает предприятию возможность остановить этот процесс и выбрать другой путь, если появится надежда, что предприятие можно спасти. На практике для каждого шестого предприятия именно так и происходит, и для них запускается в действие свой план спасения. Этот план спасения основан на предусмотренной действующим
законодательством возможности применения различных реорганизационных процедур. Таким образом, очевидно, что существует некое множество реорганизационных процедур, применяемых при несостоятельности. Вместе с тем, существует также ряд смежных вопросов реструктуризации предприятия. Реорганизационные процедуры - это борьба за сохранение жизни предприятию, находящемуся на грани банкротства. К сожалению, необходимо признать, что огромный потенциал, заложенный в реорганизационных процедурах,
до сих пор не используется практикой в полной мере. Более того, этот вопрос почему-то постоянно находится в тени внимания прессы. Очень часто можно прочесть в газетах или услышать по радио о том, что даже крупнейшие компании находятся в критическом состоянии, на грани разорения, о громадных задолженностях по уплате предприятиями налогов в бюджет и внебюджетные фонды, о растущей статистике неплатежей между предприятиями, о банкротстве то
одного банка, то другого. Объявления о признании банкротом предприятий добровольно или в судебном порядке стали уже частью повседневной реальности. Но, к сожалению, все еще очень мало пишут и говорят об успешном опыте того, как удалось избежать банкротства путем кардинальной перестройки предприятия и введения внешнего управления. Причиной банкротства российских предприятий в период общего кризиса являются слишком неблагоприятные макроэкономические условия нарушение традиционных хозяйственных связей, спад спроса, резкие трудно прогнозируемые
изменения экономической политики правительства, нестабильность финансового рынка. Это лишний раз подтвердилось 17 августа 1998 г. В этой связи, особенно актуальной становится проблема управления несостоятельными предприятиями именно в условиях переходной экономики. Только применение комплекса методов из различных разделов экономики может дать сегодня тот необходимый экономический эффект и вывести российские предприятия из того кризисного состояния, в котором они находятся.
Общим проблемам управления посвящены работы таких российских и зарубежных ученых как Акоффа Р Ансоффа И Балабанова И Друкера П Ильенковой С Уткина Э. 16, 18, 25, 52, 60, 129 и многих других. Особое внимание следует уделить антикризисному управлению. Решению проблем, возникающих в его рамках, посвящены работы
Андреева C Иванова Г Панагушина В Грязновой А Короткова Э Бляхмана Л. 17, 19, 20, 21, 22, 32 и многих других. Но работ, посвященных организации процесса управления строительными предприятиями, находящимися в кризисном состоянии, в настоящее время очень мало. Отдельные публикации основное внимание уделяют кризису как таковому в частности 22 , другие публикации в основном касаются проблем описательно, без четких алгоритмов
и расчетов например 21 . Практически отсутствуют источники, в которых бы алгоритмы антикризисного управления описывались с точки зрения системного анализа. Поэтому возникла практическая необходимость написания данной работы, посвященной обобщению теоретических исследований и практических наработок антикризисного управления в современных экономических условиях. Это подтверждается и практическим опытом автора, которой по роду своей деятельности приходится сталкиваться с владельцами и управляющими многих российских предприятий,
в том числе, находящихся в достаточно опасном финансовом состоянии. Все вышеизложенное обуславливает актуальность избранной темы дипломной работы. Цель и задачи дипломной работыЦель работы состоит в разработке и апробации методических основ вывода строительного предприятия из кризиса в условиях переходной экономики России. Поставленная в работе цель обусловила необходимость решения следующих задач а обобщить отечественный
и зарубежный опыт применения методов стратегического и оперативного планирования, теории управления по применению различных методов стратегического и оперативного планирования, контроля функционирования строительных предприятий в условиях внешнего и внутреннего кризиса а обосновать направления применения системного подхода к антикризисному управлению строительным предприятием а обобщить классификацию этапов антикризисного управления и методики обоснования управленческих решений на каждом этапе а исследовать
специфику внутреннего экономического кризиса строительного предприятия а оценить эффективность рекомендуемых в литературе и применяемых на практике методик антикризисного управления. Объект и предмет дипломной работыОбъектом исследования являются строительные предприятия находящиеся в кризисной ситуации. Предмет исследования - деятельность строительного предприятия по выходу из кризиса. Выбор объекта и предмета исследования обусловлен тем, что в настоящее время в складывающихся условиях
национальной экономики многие предприятия подвержены риску банкротства и попадания в кризисное состояние вне зависимости от отрасли промышленности и величины самого предприятия. Проблемы антикризисного управления, с которыми сталкиваются отечественные предприятия, как правило, однообразны, поэтому способы управления достаточно универсальны и широко применимы. Теоретическая и методическая основа дипломной работыТеоретической и методической основой дипломной
работы послужили работы классиков экономической науки, статистики, теории управления. В дипломной работе использованы материалы экономической и статистической литературы, тематических материалов периодических изданий, а также материалы, полученные в процессе практической работы автора. В ходе исследования использованы различные данные финансовой отчетности реальных предприятий, по материалам которых иллюстрируется практическое применение методик.
В качестве примеров в работе использованы гипотетические данные, наиболее характерно отражающие специфику рассматриваемого вопроса. В процессе работы проверка различных гипотез проводилась с помощью изучения различных примеров для установления типичности и применимости конкретного метода и адаптации теоретических методов к практическим условиям. Для решения поставленных задач в работе применены различные математико-статистические методы, а также методы теории управления средние величины, графики, метод цепных подстановок,
табличный метод, модульный метод, моделирование экономического процесса, факторный индексный анализ. Основные практические результаты дипломной работыОсновные результаты работы состоят в том, что 1. Обобщены принципы выбора и обоснования стратегии антикризисного управления строительным предприятием а принцип важности долга все долги предприятия должны ранжироваться по важности, которая определяется с помощью коэффициента важности долга, представляющего собой аддитивную модель, включающую удельный
вес долга и его важность а принцип степени несостоятельности стратегия и объем антикризисных мероприятий должны напрямую зависеть от близости предприятия к состоянию банкротства, предлагаемая автором классификация позволяет разделить предприятия не только на состоятельные и банкроты, но и осуществить внутреннюю дифференциацию предприятий, находящихся в кризисе а принцип этапности процесс антикризисного управления состоит из нескольких последовательных этапов, состав и содержание которых зависит от степени состоятельности анализ
качества финансового состояния, финансовая стабилизация, анализ возможностей финансового оздоровления, разработка инвестиционной программы для вывода предприятия из кризиса, выведение предприятия из кризиса. 2. Описаны методы стабилизации деятельности кризисного строительного предприятия а методика мониторинга позволяет выявить основные и второстепенные параметры, на основе измерения которых может быть диагностирован уровень кризиса и предприняты меры по недопущению несостоятельности а методика анализа причин кризисного
состояния предполагает использование иерархической системы, включающей экспертные оценки, ретроспективный анализ показателей, а также решение задачи оптимизации для поиска оптимальных путей вывода предприятия из кризиса а методика стабилизации и создания предпосылок к выходу предприятия из кризиса заключается в определении степени несостоятельности и последовательном улучшении качества финансового состояния, позволяющего вывести предприятие из состояния кризиса, что проиллюстрировано на примере
ООО Строймаш 3. Проанализирован и уточнен механизм вывода строительного предприятия из кризиса, включающий а методику оценки возможностей финансового оздоровления суть которой заключается в том, что анализ возможностей финансового оздоровления кризисного предприятия необходимо проводить вместе с составлением прогноза внутренней и внешней среды по ряду признаков, таких как Ё внешняя анализ внешнего окружения, как по конкурентам, так и поставщикам и потребителям,
Ё внутренняя анализ возможностей изменения продуктового ряда, как по ассортиментной, так и по технологической составляющей а методику разработки инвестиционных проектов и программ, суть которой заключается в предварительном ранжировании задач и выработке приоритетов для обоснования плана реализации инвестиционных проектов и программ а методику привлечения финансирования на реструктуризацию состоящую в том, что в процессе разработки плана привлечения финансирования должна быть выбрана наиболее эффективная из возможных альтернатив
привлечения финансирования, соответствующая избранной стратегии предприятия и утвержденным инвестиционным проектам и программам. Апробация дипломной работыОсновные положения диплома работы были апробированы в ходе вывода из кризиса ООО Строймаш . В результате осуществления комплекса антикризисных мероприятий с участием автора финансовое состояние ООО Строймаш было улучшено без применения судебных процедур. Данные результаты позволяют утверждать, что на строительных предприятиях, находящихся в кризисе, предложенные
автором методические основы вывода предприятия из кризиса могут быть реализованы достаточно эффективно. Структура работыДипломная работа включает 10 таблиц, 25 рисунков и состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников, в котором 151 наименование, и 3 приложений. 1. современные проблемы управления несостоятельными строительными предприятиями1.1. Кризисные предприятия в национальной экономике РоссииПонятие антикризисного управления предприятиемВ
настоящее время словосочетание антикризисное управление или антикризисный менеджмент, по сути являющиеся синонимами, все чаще употребляются учеными и практиками. Однако до сих пор существуют разногласия в толковании данного понятия. В частности, западноевропейскими специалистами антикризисный менеджмент определяется как деятельность, необходимая для преодоления состояния, угрожающего существованию предприятия, при котором основным
вопросом становится выживание 6 . Данная деятельность характеризуется повышением интенсивности применения средств и методов на предприятии, необходимых для преодоления угрожающей существованию предприятия ситуации 6 . При этом, по мнению Неухольда Neuhold H. происходит перенос всего внимания на сиюминутные, краткосрочные проблемы, одновременно связанные с проведением жестких и быстрых решающих мероприятий 8 . Отечественные экономисты трактуют это понятие по-разному.
Например, В. И. Кошкин и С. Г. Беляев утверждают, что антикризисное управление - совокупность форм и методов реализации антикризисный процедур применительно к конкретному предприятию-должнику 121 . Грязнова А. Г в свою очередь, говорит, что антикризисный менеджмент - такая система управления предприятием, которая имеет комплексный, системный характер и направлена на предотвращение или устранение неблагоприятных для бизнеса явлений посредством использования всего потенциала современного менеджмента, разработки
и реализации на предприятии социальной программы, имеющей стратегический характер, позволяющей устранить временные затруднения, сохранить и преумножить рыночные позиции при любых обстоятельствах, при опоре в основном на собственные ресурсы 21 . По мнению Короткова Э. М. антикризисное управление - это управление, в котором поставлено определенным образом предвидение опасности кризиса, анализ его симптомов, мер по снижению отрицательных последствий кризиса и использования
его факторов для последующего развития 22 . Точка зрения Крыжановского В. Г. такова, что антикризисный менеджмент - это а предварительная диагностика причин возникновения кризисной ситуации на предприятии а анализ внешней среды и потенциала конкурентных преимуществ предприятия для выбора стратегии его развития а бизнес-планирование повышения конкурентных преимуществ и финансового оздоровления предприятия а разработка процедур финансового оздоровления предприятия и
системы контроля за их реализацией 20 . С каждым из приведенных определений можно поспорить. В частности, мы не можем согласиться с мнением Кошкина В. И. и Беляева С. Г. в том, что антикризисное управление может применяться только к предприятию-должнику. Расхождения с Грязновой А. Г. в том, что, по нашему мнению, предприятие должно опираться не только на собственные ресурсы. Коротков Э. М. в своем определении не учитывает меры по предупреждению кризиса.
В. Г. Крыжановский как и В. И. Кошкин с С. Г. Беляевым говорит о кризисной ситуации. В этой связи, мы склоняемся к тому, чтобы ввести краткое определение антикризисного управления для целей настоящей работы. Оно основывается на определении Короткова Э. М дополняя его. Антикризисное управление - это целенаправленное воздействие на предприятие с целью недопущения кризиса, а в случае возникновения кризиса с целью его локализации за определенный
не бесконечный период времени. Также отечественные экономисты расходятся во мнении относительно момента начала антикризисного управления. Так Э. М. Коротков считает, что процесс антикризисного управления должен начинаться после инициализации процедуры банкротства 22 . Однако мы придерживаемся точки зрения В. Г. Крыжановского, а также В. И. Кошкина и С. Г. Беляева, что антикризисное управление должно начинаться до инициализации процедуры
банкротства с целью ее недопущения 20, 121 . Среди отечественных авторов нет единства и по методам антикризисного управления. Например, А. Г. Грязнова считает, что одним из инструментов антикризисного управления является декомпозиция. Однако от этого, на наш взгляд, страдает полнота и объем применяемых процедур 21 . Единственное, в чем сходятся все авторы - это системность и комплексность применяемых процедур. В частности, об этом говорит А. Г. Грязнова, Э. М.
Коротков, а также В. Г. Крыжановский. Мы полностью согласны с таким подходом, поскольку именно он позволяет анализировать применимость методов антикризисного управления в зависимости от причин и возможных последствий управленческих мероприятий. Таким образом, как показал анализ различных точек зрения антикризисное управление в России - это система мер по недопущению краха предприятия в условиях переходной экономики, подверженной различным перепадам. Понятие несостоятельного предприятияПонятие несостоятельное предприятие и понятие
управление несостоятельными предприятиями неразрывно связаны между собой. Управление несостоятельными предприятиями является одной из главных проблем экономики и законодательства не только экономически развитых стран, но и стран с переходной экономикой, к которым в настоящее время относится и Россия. В федеральном законодательстве В частности см. Федеральный закон от 8 января 1998 г.
6-ФЗ О несостоятельности банкротстве . введены некоторые понятия для однозначного определения участников процедуры банкротства 133 . В дальнейшем в дипломной работе будут использоваться следующие термины и понятия. Кризисное предприятие - предприятие, имеющее неисполненные финансовые обязательства перед кредиторами, но не признанное банкротом в судебном порядке. Несостоятельное предприятие банкрот - предприятие, находящееся в состоянии банкротства. Банкротство предприятия юридического лица - признанная арбитражным судом или
объявленная должником неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и или исполнить обязанность по уплате обязательных платежей. Должник - предприятие, неспособное удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и или исполнить обязанность по уплате обязательных платежей в течение срока, установленного Федеральным законом 6-ФЗ от 01.01.1998 г. О несостоятельности банкротстве .
Механизм несостоятельности - судебная процедура признания должника банкротом. Конкурсное производство - процедура банкротства, применяемая к должнику, признанному банкротом, в целях соразмерного удовлетворения требований кредиторов. Следует признать, что на различных этапах экономических отношений несостоятельность предприятий и связанные с ней процедуры регулярно применялись для разрешения долговых споров между кредиторами и заемщиками.
Как показывает анализ, экономические аспекты антикризисного управления очень тесно переплетены с юридическими аспектами. В связи с этим, нам представляется целесообразным, подробно рассмотреть основные моменты российского законодательства о банкротстве. Положения федерального законодательства о банкротствеВ своей основе российское законодательство о банкротстве основывается на мировом опыте Более подробно отдельные аспекты зарубежного законодательства о банкротстве рассмотрены в прил.1
Как известно, возможность признания предприятия несостоятельным появилась в России достаточно недавно, с середины 1992 г когда вышел первый Указ Президента, который впервые ввел процедуру банкротства. Чуть позже, 19 ноября 1992 г был принят Закон Российской Федерации 3929-1 О несостоятельности банкротстве предприятий 58 , который стал основой для последующего
регулирования в этой области. Однако в связи с изменившейся экономико-политической ситуацией был принят новый Федеральный закон от 8 января 1998 г. 6-ФЗ О несостоятельности банкротстве 133 . Таким образом, данный закон и его подзаконные акты являются, по существу, правовой основой для применения мероприятий по реорганизации в настоящее время. Необходимо отметить, что закон не делает различий в отношении того, является ли предприятие государственным или частным, он ко всем применяет одинаковые
критерии, процедуры и требования. Другая важная черта этого закона состоит в том, что судьбу предприятия, в конечном счете, решает арбитражный суд. Только он правомочен принимать решение о проведении реорганизационных мероприятий или об их отмене. Никакие решения других органов как, например, собрания кредиторов или учредителей по этому вопросу не имеют юридической силы и не порождают юридических последствий. Помимо вводимых федеральным законодательством основных понятий, связанных непосредственно с банкротством,
законодательством определяются и основные признаки банкротства, определяющие условия начала процедуры банкротства. Так, юридическое лицо считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и или исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства и или обязанности не исполнены им в течение трех месяцев с момента наступления даты их исполнения. То есть, в основу определения признаков банкротства юридических лиц положен принцип неплатежеспособности
. Существо этого принципа заключается в следующем если должник длительное время свыше трех месяцев не расплачивается с кредиторами по обязательствам и не вносит обязательные платежи в бюджет и внебюджетные фонды, предполагается, что он не в состоянии этого сделать, т.е. является неплатежеспособным. Однако необходимо отметить, что в настоящее время в Государственной Думе РФ рассматриваются поправки к закону, которыми может быть существенно скорректирован
порядок возбуждения дел о банкротстве. В частности, по новой редакции дело о банкротстве возбуждается, если к предприятию предъявлены требования на сумме не менее 5 000 минимальных зарплат. Также увеличен срок внешнего управления с 12 до 18 месяцев, а продлевать его теперь можно сразу на 12 месяцев Коммерсантъ, 23.02.2000 г Могут быть приняты и другие поправки, существенно меняющие саму суть процедуры банкротства. Анализ российского законодательства о банкротстве в свете зарубежного опыта и
рекомендацийПо мнению западных юристов для того, чтобы федеральный закон о банкротстве соответствовал требованиям рыночно ориентированного законодательства, он должен, как и другие современные нормативно-правовые акты, содержать возможности реорганизации и ликвидации предприятий-должников в рамках процедуры банкротства. Процедура ликвидации должна быть ясно структурирована и соответствовать современным представлениям. Возложение ответственности за процедуру банкротства на суды и обучение лицензирование внешних управляющих
Государственным органом по банкротству должно позволить в сравнительно короткое время ознакомить специализирующихся на этих вопросах людей, управляющих и юристов с новым законодательством о банкротстве. Единообразные процедуры банкротства служат тому, чтобы избежать возможных нарушений интересов участников процесса при применении различных процедур, как например, мирового соглашения или ликвидации. Кроме того, это единообразие позволяет продать бизнес предприятия.
Как считают западные эксперты, принятый Федеральный закон О банкротстве несостоятельности соответствует основополагающим моментам законодательства о банкротстве Канады, США, Великобритании и других стран и действующим международным правовым нормам в области банкротства и несостоятельности 2 . Как принято в этих странах, процедуры проходят под общим наблюдением суда и под постоянным руководством и наблюдением арбитражного управляющего на каждой отдельной стадии.
Вместе с тем, основной проблемой дел о банкротстве, слушающихся в России, является недостаточное количество арбитражных судей. Так в 1999 г. было подано 581 729 исков, а судей было всего 2 354 чел то есть на одного судью приходилось от 28 до 45 дел в месяц Коммерсантъ, 22.03.2000 г Для решения этой проблемы в 2000 г. указом исполняющего обязанности Президента РФ количество арбитражных судей увеличено на 500 чел а персонала судов - на 2000
чел. Основные понятия и определения антикризисного управленияПроцесс управления кризисными несостоятельными предприятиями должен быть эффективным, то есть, должен осуществляться таким образом, чтобы затраты на проведение процедуры банкротства не превышали доходов, полученных от процесса управления. Для этого в процессе управления необходимо применять некий набор приемов управления, которые в совокупности составляют методологию управления несостоятельными предприятиями в переходной экономике.
Таким образом, методология управления несостоятельными предприятиями представляет собой систему общих правил принципов , а также специальных приемов и методов антикризисного управления. Общие правила антикризисного управления исходят из положений социально-экономической теории и принципа диалектического метода познания. Они составляют теоретическую базу управления как науки. Теоретический качественный анализ объекта управления, основанный на социально-экономических науках,
всегда предшествует его детальному изучению и является необходимым условием правильной организации процесса управления и безошибочного толкования его финансовых результатов. Необходимым условием успешного управления несостоятельным предприятием является понимание сущности объекта управления или технологического процесса, знание причин развития и особенностей конкретной обстановки. Так, прежде чем выработать управляющее воздействие и оценить насколько эффективны последствия принимаемых
решений, необходимо выявить влияние отдельных факторов на изменение финансовых результатов объекта управления - несостоятельного предприятия, необходимо обосновать метод расчета эффективности мероприятий по выводу из кризиса либо отдельного предприятия, либо совокупности предприятий, то есть определить состав влияющих факторов и характер их воздействия. Решение этих вопросов требует соответствующих знаний экономики той отрасли, в которой функционирует предприятие. На наш взгляд, для осуществления процедуры управления
кризисным строительным предприятием в условиях переходной экономики должны быть введены некоторые понятия и определения, по существу оказывающие влияние на разработку и принятие управленческих решений при проведении процедуры банкротства. К таким понятиям и определениям относятся кредитный портфель, коэффициент важности долга, качество финансового состояния предприятия, степень качества финансового состояния предприятия, признаки несостоятельности. Кредитный портфельКак известно, любое предприятие осуществляет займы не
у одного кредитора, а пытается диверсифицировать финансовые источники, используя все возможные варианты привлечения средств. В этой связи, у строительного предприятия формируется кредитный портфель, представляющий собой совокупность средств, привлеченных на финансовом рынке. Таким образом, рассматривая каждую составляющую кредитного портфеля как отдельный элемент, можно охарактеризовать этот элемент, используя несколько количественных показателей, таких как 27 а сумма кредита а количество
дней до погашения кредита а ставка штрафа за просрочку погашения кредита. Здесь, необходимо отметить, что в качестве кредитов предприятию рассматриваются все заемные средства, полученные не только в кредитных организациях, но и, например, в виде отсрочек по платежам в бюджет и внебюджетные фонды, в виде авансов поставщиков и т. д даже если они выдаются на достаточно длительный срок и без процентов за их использование. На основании значений этих показателей можно сформировать
некий показатель важности кредита - коэффициент важности долга. Коэффициент важности долгаКоэффициент важности долга - интегральный показатель, рассчитываемый по значениям характеристик элемента кредитного портфеля, позволяющий ранжировать все кредиты по степени важности, то есть определить приоритеты при осуществлении контроля за их погашением. Коэффициент важности i-того долга КВАЖНi вычисляется с использованием мультипликативной модели вида
КВАЖНi Ai Xi, где Ai - вектор-строка, состоящий из весов соответствующих значений показателей i-того кредита Xi - вектор-столбец, состоящий из значений соответствующих показателей i-того кредита. Веса показателей определяются, исходя из управленческой концепции руководства предприятия, и зависят от того, какому показателю при оценке кредита придается большее значение, а также от того, как влияет этот показатель на важность долга если влияние прямо пропорционально, вес больше единицы, если влияние
обратно пропорционально - меньше единицы. Качество финансового состояния. Степень качества финансового состояния предприятияПри оценке финансового состояния предприятия необходимо использовать некий измеритель, позволяющий на качественном уровне оценить предприятие и сделать вывод о его состоятельности, либо о несостоятельности. Для этих целей в работе используется термин качество финансового состояния. Качество финансового состояния - комплексная качественная характеристика строительного
предприятия, свидетельствующая о его состоятельности в момент анализа. Измерение качества финансового состояния мы предлагаем производить не по финансовой отчетности, а лишь на основании анализа договоров предприятия и сопоставления графика платежей по кредитам с календарем. Для того чтобы определить качество финансового состояния, мы предлагаем использовать несколько степеней качества а состоятельное предприятие а предкризисное предприятие а кризисное предприятие а несостоятельное
предприятие после решения Арбитражного Суда . Критерием отнесения к определенной степени качества являются следующие качественные условия табл. 1 . Таблица 1 Критерии степеней качества финансового состояния предприятия Условие Степень график платежей по долгам выполняется состоятельность более половины долгов просрочено до двух месяцев от договорного срока предкризисное более трех четвертей долгов просрочено до двух месяцев
от договорного срока кризисное хотя бы один долг просрочен более чем на три месяца несостоятельность Зачастую бывает важно определить глубину несостоятельности предприятия. На этапе предварительного анализа можно пользоваться качественным и количественным измерителем рис. 1 . Качественный измеритель позволяет определить - насколько долги предприятия мешают ему эффективно работать. Количественный измеритель свидетельствует о том, скольким кредиторам из общего количества
предприятие просрочило выплаты по долгам. Рис. 1. Предварительное измерение глубины несостоятельности При обнаружении на этапе предварительного анализа признаков несостоятельности необходимо применять антикризисные меры, цель которых- реализация комплекса мероприятий по возврату предприятия к состоятельности. Для этих целей проводится комплексный анализ качества финансового состояния. Комплексность анализа заключается в его полноте и всеобъемлемости.
Проводится не только качественный, но и количественный анализ качества финансового состояния. Анализируются причины ухудшения качества и мероприятия по стабилизации финансового состояния предприятия. Рис. 2. Процесс выхода предприятия из кризиса В соответствии с причинами, выявленными в процессе анализа, проводятся мероприятия по фиксации и минимизации несостоятельности, цель которых вывести предприятие на уровень нормально функционирующего. В процессе вывода предприятия из кризиса необходимо устранить
экономические предпосылки для попадания в кризис в дальнейшем, поэтому программа вывода предприятия из кризиса должна основываться на принципах разумного сочетания риска и надежности, ликвидности и доходности и других. От того, насколько верно будет выбрана стратегия и тактика мероприятий по выводу предприятия из кризиса зависит его перспектива и потенциал в будущем. Схематично процесс вывода предприятия из кризиса представлен на рис.
2. Процесс вывода предприятия из кризиса представляет собой набор мероприятий направленных на постепенное улучшение качества финансового состояния и перевод предприятия из разряда кризисных в разряд состоятельных. Это достигается в ходе реализации процесса управления несостоятельным предприятием в условиях переходной экономики, структура которого представлена на рис. 3. Рис. 3. Комплекс мероприятий финансового оздоровления предприятия
Как видно из рисунка, процесс состоит из нескольких этапов, которые кратко могут быть охарактеризованы следующим образом 30 а анализ качества финансового состояния предприятия - этап выявления причин кризиса а финансовая стабилизация несостоятельного предприятия - этап ужесточения финансовой политики предприятия для поиска выхода из создавшейся ситуации а анализ возможностей финансового оздоровления - этап поиска альтернатив, их технико-экономического обоснования, выбора наилучшего способа вывода предприятия из
кризиса а разработка инвестиционной программы для вывода предприятия из кризиса - этап реализации мероприятий по подготовке предприятия к финансовому оздоровлению а вывод предприятия из кризисного состояния - этап улучшения качества финансового состояния и доведения предприятия до состоятельности. Более подробно все перечисленные этапы будут рассмотрены в гл. 2 и 3. Таким образом, антикризисное управления предприятиями в переходной экономике должно иметь системную
основу. Это вызвано тем, что помимо внутреннего кризиса на предприятии существует еще макроэкономический кризис экономики в целом, который накладывает определенный отпечаток на мероприятия антикризисного управления. Тем не менее, существуют и некоторые стандартные функции антикризисного управления, рассмотрение которых целесообразно проводить, на наш взгляд, на примерах из зарубежного опыта антикризисного управления. 1.2. Зарубежный опыт антикризисного управленияГосударственные органы по банкротству в странах с развитой
рыночной экономикойКак показывает практика большинства зарубежных стран США, Канада, Великобритания, Австралия, Швеция, Нидерланды и др одним из ключевых, элементов современной системы несостоятельности является наличие специального правительственного учреждения с конкретными обязанностями по вопросам банкротства, способного контролировать действия законодательства и представлять соответствующие рекомендации относительно действий правительства в данной области другими ключевыми
элементами системы несостоятельности являются законодательство, институт специалистов, судебная система и понимание необходимости банкротства в обществе 10 . Можно выделить несколько часто встречающихся функций и полномочий государственных органов по банкротству зарубежных стран рис. 4 . Как правило, компетенция и функции государственных органов по банкротству установлены законом. Вместе с тем, государственные органы по банкротству многих стран имеют свои специфические
особенности. Так, государственные органы по банкротству стран Европейского Союза обладают полномочиями подавать в Суд ЕС запросы относительно постановлений Суда о толковании положений Европейской Конвенции по банкротству. В Австралии государственным органом по банкротству является государственная Комиссия по корпоративным делам, которая имеет полномочия 124 а анализировать финансовое состояние предприятий,
подвергаемых процедурам несостоятельности, а обеспечивать, адекватность информации о должнике, а делать заключения о мере ответственности директоров должника за доведение предприятия до банкротства, а дисквалифицировать виновных директоров самостоятельно, либо ходатайствовать о такой дисквалификации в суд . Рис. 4. Функции органов по банкротству в зарубежных странах В Великобритании роль Государственного органа по банкротству выполняет
Служба несостоятельности, входящая в систему Министерства торговли и промышленности и насчитывающая 1800 постоянных сотрудников 97 . Функции этой Служба таковы а лицензирование специалистов по банкротству, контроль за процессом выдачи лицензий специалистам по банкротству и за соответствием деятельности арбитражных и конкурсных управляющих профессионально-этическому кодексу и законодательству о банкротстве а получение статистических данных от судов и от назначенных арбитражных и конкурсных управляющих для составления
базы данных не только по количеству и отраслевой принадлежности банкротств, но также по результатам решения дел о банкротстве с тем, чтобы решения, которые будут приниматься в будущем, были лучше обоснованы и подкреплены соответствующей информацией а осуществление функций конкурсного управляющего в случае нехватки активов подвергаемого процедуре банкротства предприятия для оплаты конкурсного управляющего из числа независимых профессионалов а выявление вероятных причин банкротства должника и понесения им
убытков а выявление причин незаявления о банкротстве директорами должника, как только стало ясно, что спасение бизнеса невозможно а проверка документации любой компании в случае поступления жалоб от клиентов, партнеров или общественности а предписание неблагополучным компаниям пройти аудиторскую проверку и назначение определенных аудиторов за счет компании а добиваться ликвидации любой компании в случае, если Служба несостоятельности пришла к выводу, что это соответствует интересам общества на такие случаи
приходится примерно 1 всех банкротств в Великобритании несколько сот в год а после каждого случая банкротства затребовать и получать от конкурсного управляющего отчет о деятельности - прежних руководителей предприятия-должника в случае выявления злоупотреблений и злостной некомпетентности обращаться в суд о дисквалификации такого директора на срок до 15 лет а возбуждать в судах дела о судебном преследовании должников 97 . В Канаде существует специализированный государственный орган по делам о банкротстве, подчиненный
Правительству страны и именуемый Институтом суперинтендантов по несостоятельности . В компетенцию этого органа входит а законодательная инициатива по вопросам несостоятельности а обобщение опыта и практики банкротств в стране а разработка и контроль соблюдения единого профессионального стандарта арбитражных и конкурсных управляющих а лицензирование, контроль деятельности и отзыв лицензий у специалистов по банкротству а возбуждение дел о банкротстве в судах 97 .
Многолетний богатый опыт государственного регулирования банкротств существует в Соединенных Штатах Америки. С 1934 г. роль государственного органа по банкротству стала выполнять Комиссия по биржам и ценным бумагам КБЦБ Правительства США. С 1938 г. ее функции, зафиксированные в Законе о банкротстве, были таковы а выступать в качестве эксперта-консультанта судов по банкротству а быть стороной в судопроизводстве по делам о банкротстве
с правом давать обязательные заключения по планам реорганизации несостоятельных предприятий а рекомендовать судам по банкротству кандидатуры независимых внешних управляющих. В реформированном в 1978 г. американском Законе о банкротстве у КБЦБ есть три функции а выступать в суде и быть заслушанной по любому вопросу дела о банкротстве, в частности, по поводу назначения конкурсного управляющего, назначения комиссий кредиторов и акционеров,
уровня оплаты конкурсных управляющих, использования, продажи и аренды собственности а контролировать и обеспечивать адекватность, заявления предприятия-должника о своем финансовом состоянии и наличии активов а возражать против утверждения судом плана реорганизации по мотивам злоупотреблений со стороны должника. В ряде случаев КБЦБ вмешивалась в условия продажи действующих неплатежеспособных предприятий, настаивая и добиваясь других условий продажи. В 1983 г. в дополнение к
КБЦБ как к Государственному органу по банкротству в США появились Государственные Федеральные Конкурсные Управляющие, задача которых, среди прочего, состоит в контроле деятельности и оплаты независимых конкурсных управляющих, а также в предотвращении мошенничества, нечестности и нарушения законности при осуществлении процедур банкротства 97 . Государственный орган по банкротству
Швеции находится в единой системе с налоговой службой и органами судебного исполнения и состоит в совместной компетенции Министерства финансов и Министерства юстиции. Этот орган, имеющий отделения во всех провинциях страны, контролирует и регулирует осуществление процедур несостоятельности. Полномочия его таковы а выработка и контроль осуществления государственной политики в области банкротств а консультирование судов, занимающихся процедурами несостоятельности а подготовка,
лицензирование, консультирование конкурсных управляющих а осуществление функций конкурсных управляющих в случае банкротства предприятия с малыми активами а консультирование кредиторов при осуществлении процедур банкротства а контроль уровня оплаты конкурсных управляющих доплата за услуги этих специалистов в случае недостатков ресурсов у предприятия-должника а контроль соблюдения интересов обеспеченных кредиторов а осуществление публикаций о признании предприятий банкротами 97 .
Сравнительный анализ функций и полномочий Государственных органов по банкротству некоторых стран приведен в табл. 2. Соотношение судебных и внесудебных процедур банкротства несостоятельности В зарубежных странах достаточно широко применяются внесудебные процедуры несостоятельности, осуществляемые по инициативе как должников, так и кредиторов. В некоторых странах предпочитают поощрять именно внесудебные процедуры реструктурирования долгов как формы реорганизации несостоятельного предприятия - достаточно
мягкие, добровольные формы. В Законе о банкротстве Германии предусмотрено, что основные решения в ходе производства по несостоятельности принимаются не судьей по делам о банкротстве, а собранием кредиторов, на котором голоса распределяются в соответствии с реальной стоимостью прав требования 4 . Таблица 2 Функции и полномочия Государственных органов по банкротству
Наименование функций и полномочий Государственного органа по делам о банкротстве Великобритания США Швеция Россия 1. Государственный орган по банкротству и государственная политика в этой сфере Государственный контроль исполнения законодательства о банкротстве Разработка законодательства по банкротству и право законодательной инициативы Разработка рекомендаций правительству страны относительно государственной политики в сфере несостоятельности
Предоставление разъяснений по вопросам применения законодательства о банкротстве Анализ и предоставление правительству статистической информации по делам о несостоятельности Сбор и анализ результатов осуществления конкретных решений по делам о банкротстве и разработка рекомендаций правительству, судам и специалистам по банкротству Консультирование государственных служащих, судей, юристов и специалистов по банкротству 2.
Государственный орган по банкротству и несостоятельные предприятия Получение любой информации о неблагополучных в финансовом отношении предприятиях, в том числе с правом свободного входа на такие предприятия Предъявление обязательных для исполнения требований о проведении аудиторской проверки должника, а также о проведении оценки стоимости активов Ведение реестра юридических лиц, подлежащих учету в соответствии с законодательством о банкротстве
Предупреждение неправомерных действий при банкротстве, выявление признаков преднамеренного и фиктивного банкротства Выявление неправомерных действий управляющих менеджеров любых действующих предприятий Предъявление менеджеру должника требований об устранении нарушений законодательства о банкротстве Направление в суд ходатайства о дисквалификации менеджера должника 3. Государственный орган по банкротству и процедуры несостоятельности
Обращение в суд с заявлением о признании должника несостоятельным банкротом в случаях, предусмотренных законом Экспертиза дел о банкротстве несостоятельности Обеспечение реализации процедуры банкротства предприятия с недостаточными средствами для осуществления ликвидационных процедур отсутствующего должника Защита интересов больших групп мелких кредиторов при осуществлении процедур банкротства Обеспечение выплат задолженности по зарплате и выходным пособиям
сотрудника в случае несостоятельности и нехватки конкурсной массы 4. Государственный орган по банкротству и специалисты по несостоятельности Организация системы подготовки специалистов по банкротству Утверждение требований к лицам, осуществляющим профессиональную деятельность в сфере антикризисного управления Организация контроля деятельности арбитражных и конкурсных управляющих
Лицензирование деятельности специалистов по банкротству в качестве арбитражных управляющих Контроль соблюдения профессиональных и этических стандартов деятельности специалистов по банкротству Разработка и контроль соблюдения шкалы и правил вознаграждения арбитражных и конкурсных управляющих В целом, добровольное внесудебное урегулирование проблем между должником и кредиторами используется повсеместно, хотя оно только поощряется, но ни в коем случае не навязывается.
Использование процедуры добровольного признания несостоятельности типично для стран с общим прецедентным правом Великобритания и др В этих странах около 60 признаний предприятий несостоятельными банкротами происходит по процедуре добровольного решения кредиторов о ликвидации компании должника в соответствии с уставом компании 49 . Английский закон содержит множество различных процедур признания несостоятельности должника, в том числе широко используемые внесудебные процедуры, когда кредиторы ликвидируют кампанию
по своей воле 49 . В Великобритании ликвидация предприятия по решению кредиторов осуществляется в случае, если за это проголосовало большинство акционеров не менее 75 , и после этого было вынесено решение суда. Однако любой кредитор имеет право подать прошение в суд и добиться принудительной ликвидации предприятия-должника. Это часто случается тогда, когда кредиторы имеют основания подозревать, что проверка деятельности должника проведена недобросовестно. По своей структуре внесудебное признание несостоятельности и принудительная
ликвидация по суду идентичны и в равной мере обеспечивают права кредиторов 67 . В этой же стране некоторые функции органа по банкротству в части осуществления внесудебных процедур выполняют также банки. По закону, любой английский банк, в том случае, если он приходит к выводу о неплатежеспособности своего клиента, имеет право назначить на такое предприятие внешнего управляющего. Банк может назначить на предприятие аудитора за счет самого предприятия.
Этот аудитор может подготовить отчет банку не только о финансовом состоянии должника, но и о компетенции его руководства 97 . Таким образом, английский банк не может ликвидировать предприятие-должника во внесудебном порядке, но может инициировать его реорганизацию. Законодательством Канады предусмотрено наличие превентивных реорганизационных мер, применяемых к должнику с целью недопущения его банкротства, причем проведение таких мероприятий может прямо указываться в договоре, из которого
вытекают обязательства должника судебные же процедуры возникают только с момента появления предмета спора по реализации указанных процедур . По мнению ведущих западных специалистов по несостоятельности, при существующем положении вещей в странах с переходной экономикой, к которым относится и Россия, когда не хватает знаний и опыта в области судебных разбирательств по коммерческим вопросам, целесообразно привлекать судебные органы к решению проблем несостоятельности только в самых крайних
случаях, и гораздо шире практиковать внесудебные процедуры банкротства 97 . Соотношение реорганизационных и ликвидационных процедур, а также норм, защищающих должника и кредитора, в зарубежном законодательствеЗа последние годы отношение законодателей, практиков по банкротству и общественного мнения большинства зарубежных стран к проблеме выбора между реорганизационными и ликвидационными процедурами несостоятельных предприятий претерпело значительные изменения.
Наиболее типичным примером законодательства о банкротстве, отдающего предпочтение реорганизации несостоятельного предприятия перед его ликвидацией и продажей новому собственнику, был Закон о банкротстве США, а именно, гл. 11. Под влиянием этого закона после Второй Мировой Войны аналогичные Положения были введены в законодательства некоторых других стран, в частности, Германии и Франции. Однако формы реорганизации несостоятельных предприятий в этих странах
оказались на практике не столь успешны, как первоначально предполагалось, частично из-за негативного воздействия на бизнес обнародования информации о финансовых трудностях предприятия-должника, частично из-за отсутствия дальнейшего финансирования. Поэтому в большинстве западных стран законодательное закрепление приоритета реорганизационных процедур над ликвидационными было отменено даже в США наиболее известная ст. 11 Закона о банкротстве была радикально пересмотрена в 1994 г и в настоящее
время единственной страной, в которой принцип сохранения предприятий и рабочих мест приоритетен по сравнению с принципом банкротства, является Франция, где соблюдение этого принципа привело к негативным последствиям в виде потери конкурентоспособности на мировых рынках многих французских предприятий и даже отраслей. Некоторые западные юристы считают, что этот принцип настолько далеко от идеи банкротства, что другие страны не должны признавать французское законодательство правомерным законодательством о банкротстве
вообще 97 . Согласно общепринятому сейчас на Западе мнению, любое положение в законодательстве, отдающее предпочтение спасению бизнеса по сравнению с обеспечением возмещения кредиторам, может означать, что несостоятельные и нежизнеспособные предприятия будут продолжать свою деятельность в ущерб кредиторам, что приводит к недостаточной поддержке предприятия, испытывающего трудности, со стороны кредиторов, и затрудняет получение новых кредитов. Сохранение рабочих мест как приоритетное направление по сравнению
с отдачей долгов осложняет получение кредита предприятиями прежде всего трудоемких отраслей. Проблемы подобного рода возникли во Франции, при этом, уровень спасения бизнеса там остался чрезвычайно низким. Требования приоритетного сохранения рабочих мест по сравнению с объявлением предприятия банкротом не только контрпродуктивны, но и не нужны, поскольку в огромном большинстве случаев рабочие места сохраняются не при реорганизации несостоятельных предприятий, а при продаже их действующего бизнеса.
К тому же, при этой форме банкротства кредиторы получают наибольшее возмещение 5 . В соответствии со сложившейся на Западе практикой, банкротство - это эффективное средство для перераспределения ресурсов независимо от того, представлены ли эти ресурсы основными фондами или квалифицированной рабочей силой. Никакая экономика не может выиграть от того, что на неработающем предприятии будут заняты квалифицированные кадры, которые могли бы быть привлечены к работе на предприятии преуспевающем.
Если прибыль - награда предпринимателя за успех, то банкротство - это цена неудачи 97 . Общепризнан тот факт, что тот, кто не выдерживает конкуренции, в конце концов, ликвидируется - в противном случае не будет достаточных стимулов для конкуренции. Попытка избежать банкротств любой ценой хорошей альтернативой не является. В последние годы на Западе наблюдается движение к реформе законодательства о несостоятельности, что,
в частности, указывает на поиск путей повышения эффективности процедур реорганизации несостоятельных предприятий 3 . Законодательством о банкротстве Канады установлено, что Закон и процедуры несостоятельности должны пересматриваться каждые три года с целью приведения их в соответствие с изменяющимися экономическими реалиями 7 . Особое судопроизводство, направленное на защиту предприятий-должников или на стимулирование мирового
соглашения между ними и кредиторами, и проводящееся отдельно от процедур признания предприятия банкротом, было отменено в странах Запада Франция, США, Германия в результате реформ законодательства о банкротстве. Такое судопроизводство оказалось неспособным в современных финансовых условиях помочь в спасении терпящих трудности предприятий. В Германии, например, только в 1 случаев такого согласительного судопроизводства было достигнуто соглашение между должником и необеспеченными кредиторами.
К тому же, условия таких соглашений недостаточно учитывают положения обеспеченных кредиторов 9 . По мнению немецких юристов, наиболее практичным и часто используемым способом спасения предприятий-должников является полная продажа активов таких предприятий новому собственнику. В 1989 г. Федеральное Министерство юстиции Германии опубликовало реформированный Закон о банкротстве, в котором целью производства по несостоятельности заявлено максимальное увеличение
стоимости активов должника и распределение этой стоимости среди различных претендентов на нее в соответствии с относительной очередностью прав финансовых требований. Германский подход состоит в том, что нужно предоставить рыночным силам решать, что лучше подходит для максимального увеличения стоимости активов действующего предприятия реорганизация должника или продажа его бизнеса и активов после ликвидации. Исходя из этой цели, германское законодательство о банкротстве
не отдает предпочтение продолжению деятельности существующего предприятия-должника по сравнению с продажей предприятия другому субъекту или даже расчленения активов должника с последующим их более эффективным распределением. Иными словами, современная цель процедур несостоятельности в Германии - эффективное использование активов, а не защита попавших в затруднительное положение фирм от действия рыночных сил. Как полагают ведущие западные специалисты по несостоятельности, если принцип
приоритетности сохранения предприятия и рабочих мест, а не удовлетворения исков кредиторов возобладает в России, то ни у российских, ни у западных инвесторов не будет стимула вкладывать средства в российские предприятия или предоставлять им кредиты, ибо не будет гарантии хотя бы частичного возврата вложенных средств в случае их неэффективного использования. По итогам анализа зарубежного опыта можно сделать вывод о том, что применение внесудебных, например, экономико-предпринимательских процедур антикризисного
управления более целесообразно. В этой связи нам представляется целесообразным рассмотреть некоторые аспекты антикризисного управления, в частности, оперативное управление, как его основу. 1.3. Оперативное управление активами как инструмент антикризисного управления строительным предприятиемСоздание системы оперативного управленияВо всем мире перед любой коммерческой организацией возникает проблема управления активами в краткосрочном периоде. Это связано с тем, что под воздействием различных факторов
активы находятся в динамическом состоянии, то есть совокупность их характеристик постоянно меняется. Для наиболее эффективного управления строительное предприятие должно сформировать контур оперативного управления, к которому могут быть отнесены задачи, непосредственно связанные с реализацией строительных планов. Среди этих задач можно выделить такие задачи как снабжение, складской учет, продажа помещений. Задачи технико-экономического планирования и технической подготовки ориентированы на строительную деятельность.
При этом, создание контура должно быть направлено на решение следующих целей 36 1. Формулирование текущих задач. 2. Временная организация деятельности строительного предприятия. 3. Полное, целесообразное и равномерное использование всех ресурсов строительного предприятия. 4. Минимизация связывания оборотных средств. 5. Создание условий для развития предприятия, его организационной структуры. Рассмотрим кратко эти цели. Формулирование текущих задач.
При осуществлении повседневной деятельности в связи с влиянием внешних и внутренних воздействий состояние предприятия подвержено постоянным колебаниям. В этой связи зачастую возникает необходимость решения некоего набора задач для стабилизации его деятельности. Для фиксации действий и предупреждения нежелательных воздействий может осуществляться процедура краткосрочного планирования повседневной работы, текущий мониторинг и контроллинг деятельности.
Временная организация деятельности предприятия. В соответствии со сказанным выше, в качестве реакции на длительные колебания руководство предприятия может принять решение о переходе на временные режимы работы, для этого может быть создана временная организация работы, планы-графики строительства и др. Полное, целесообразное и равномерное использования всех ресурсов предприятия. При наличии ограниченного набора и объема имеющихся в распоряжении предприятия ресурсов постоянно возникает
необходимость оперативного переброса наиболее дефицитных из них на наиболее важные строительные объекты, утвержденные в рамках общей стратегии предприятия. В этой связи основным критерием перераспределения ресурсов выступает их полное, целесообразное и равномерное использование. Минимизация связывания оборотных средств. По нашему мнению, наиболее показательной характеристикой эффективности использования оборотных средств
является их оборачиваемость, то есть количество так называемых оборотов вида оборотных активов. В этой связи, экономически нецелесообразным является связывание оборотных активов, выражающееся в уменьшении скорости их оборота. Таким образом, одной из основных задач антикризисного управления активами предприятия является повышение их оборачиваемости, например за счет грамотной логистики и четкого использования людских ресурсов. Создание условий для развития предприятия, его организационной структуры.
Ресурсы предприятия, затрачиваемые на основную деятельность, должны быть распределены таким образом, чтобы существовал резерв на собственное развитие, осуществление научных разработок и другие мероприятия, позволяющие укрепить положение на рынке, создать новые строительные площадки, получить новые подряды. Основой контура оперативного управления является система оперативного управления, созданная в соответствии с требованиями, предъявляемыми к традиционным схемам управления.
В рамках таких схем управление рассматривается, как процесс выработки и осуществления управляющих воздействий субъектом управления 35 . Рассмотрим основные принципы, реализация которых необходима в ходе формирования системы оперативного управления 51 1. Принцип своевременности. 2. Принцип рациональной точности. 3. Принцип группировки. 4. Принцип делегирования полномочий. 5. Принцип адаптивности.
Принцип своевременности заключается в оперативном реагировании субъектом управления на изменения информации о функционировании объекта управления. Решения должны приниматься своевременно, то есть реакция на событие должна осуществляться в срок, требуемый для эффективного решения возникшей проблемы. Принцип рациональной точности заключается в том, чтобы затраты на решение проблемы не превышали тех возможных потерь или убытков, которыми чревато произошедшее событие.
Принцип группировки состоит в том, что некоторые проблемы или события в деятельности строительного предприятия могут быть сгруппированы для их наиболее эффективного решения. Принцип делегирования полномочий сводится к тому, чтобы руководитель определенного уровня не опускался до проблем более низкого уровня и занимался только проблемами соответствующей сложности. Принцип адаптивности позволяет применять некоторые стандартные наборы действий при решении типовых
проблем, то есть адаптировать типовые ходы для решения типовых проблем. Таким образом, на наш взгляд, с целью повышения эффективности при осуществлении текущей деятельности предприятия должна функционировать система оперативного управления его активами. Оперативное управление - целенаправленное воздействие на объект управления для стабилизации текущего состояния и приведения основных характеристик объекта в соответствие со стратегией его деятельности.
Рис. 5. Аспекты системы оперативного управления Мы рассматриваем оперативное управление как управление в краткосрочном периоде, поэтому основное внимание при осуществлении мероприятий оперативного управления руководству предприятия необходимо уделить управлению оборотными активами. В этой связи могут быть выделены основные аспекты оперативного управления, а процесс оперативного управления должен состоять в осуществлении нескольких параллельных процессов рис.
5 . Рассмотрим перечисленные аспекты более подробно. Сущность основных аспектов оперативного управленияОперативное управление строительствомОперативное управление строительством ОУС осуществляется на основе планов-графиков по объектам в рамках системы ОУС рис. 6 64 . Рис. 6. Структура системы оперативного управления строительством Система ОУС может быть единой для всех строительных площадок, однако, она должна учитывать специфические
особенности конкретного объекта и четко описывать технологические процессы. Например, если в рамках строительного предприятия осуществляется строительство нескольких объектов, то унифицированная система оперативного управления позволит сократить затраты на использование уникальных методов, а также позволит стандартизировать процедуры принятия решений. Оперативное управление запасамиПри оперативном управлении запасами необходимо применять приемы логистики,
к задачам которой относятся а мониторинг запасов а обеспечение запасов а план на оборудование а служба ЭВМ, служба данных. В рамках перечисленных процедур необходимо поддерживать минимальный уровень запасов, необходимых для осуществления строительства. Для этого создается подсистема автоматизированного контроля запасов, в функции которой входит 107 а контроль движения запасов а партионный учет а определение критического количества и заказ. В соответствии с этим структура логистической схемы, ориентированная на оперативное
управление эффективностью запасов, может иметь следующий вид рис. 7 106 . Рис. 7. Структура логистической схемы строительного предприятия Оперативное управление затратами и закупкамиВ рамках оперативного управления затратами и закупками должны быть в первую очередь решены задачи обеспечения материалами, оборудованием, инструментом, принадлежностями, материалом общего назначения и т. д то есть всем необходимым для строительства рис.
8 . Рис. 8. Структура контура оперативногоуправления закупками При этом обязательны затраты на поддержание в порядке строительных площадок, территории, снабжение всем необходимым для функционирования управленческого аппарата и выполнения обязательств перед заказчиками и потребителями 123 . В связи с вышесказанным, управление затратами - это умение сокращать использование ресурсов и увеличивать отдачу от них. Поэтому для осуществления оперативного управления затратами необходимо 91
а знание того, где, когда и в каких объемах расходуются ресурсы строительного предприятия а прогнозирование того, где, для чего и в каких объемах необходимы дополнительные финансовые ресурсы а умение обеспечить максимально высокий уровень отдачи от использования ресурсов. Оперативное управление дебиторской задолженностью предприятияСущность оперативного управления дебиторской задолженностью заключается в осуществлении мероприятий по текущему управлению долгами потребителей строительного
предприятия. Для этого могут применяться различные методы рис. 9 , направленные на снижение рисков и повышение текущей ликвидности долгов. Рис. 9. Методы управления дебиторской задолженностью С целью максимизации притока денежных средств предприятия необходимо разработать систему договорных взаимоотношений с контрагентами, применяя гибкие условия и формы оплаты, к которым относятся 139 а предоплата,
при которой может быть установлена минимальная цена продажи а частичная предоплата, которая сочетает предоплату и продажу товаров в кредит а передача на реализацию, которая предусматривает что продавец сохраняет права собственности на реализованные товары, пока не получит полную сумму оплаты за них а выставление промежуточного счета, которое обычно используется при долгосрочных контрактах для обеспечения регулярного притока денежных средств по мере выполнения отдельных этапов работы а банковская гарантия,
которая предполагает, что банк будет возмещать необходимую сумму в случае неисполнения дебитором своих обязательств а применение гибких цен, которые могут быть привязаны к различным индикаторам, например, к общему индексу инфляции или к курсу доллара, гибкая цена используется для защиты предприятия от инфляционных убытков или убытков по курсовым разницам. При этом под текущей ликвидностью понимается вероятность возврата суммы долга, то есть , где ЛД - ликвидность долга рвозвр - вероятность возврата долга.
Оперативное управление краткосрочными финансовыми вложениямиДля осуществления оперативного управления финансовыми ресурсами необходимо сформировать один или несколько инвестиционных портфелей, а затем грамотно управлять ими мероприятия по управлению портфелем приведены на рис.10 144 . В настоящее время в мировой практике используются два варианта организации управления инвестиционным портфелем. Первый - это выполнение всех управленческих функций, связанных с портфелем, его держателем
на самостоятельной основе. Второй вариант - это передача большей части функций по управлению портфелем другому лицу в форме траста. Рис. 10. Структура управления портфелем инвестиционных проектов В ходе всего инвестиционного процесса необходимо проводить технико-экономическое обоснование и осуществлять четкий анализ инвестиций, результатом которого становится разработка принципов формирования инвестиционной портфеля предприятия. В целом, можно заключить, что инвестиционная активность предприятия определяется,
прежде всего, объемами средств, которые оно может разместить 113 . Научно обоснованный выбор оперативной системы управленияКоммерческий успех предприятия, по нашему мнению, определяется следующими основными характеристиками 77 Рационализмом а рациональная организация строительства а снижение издержек на вспомогательные мероприятия а повышение производительности труда а повышение эффективности использования ресурсов.
Стратегией управления предприятием а рост и углубление специализации строительства а организационная структура по функциям а механизм управления - эффективный контроль на всех уровнях а кадры технически компетентны, хорошо знают экономику и организацию, четко выполняют планы и указания. Таким образом, основная цель системы оперативного управления - достичь успехов не внутри, а вне строительного предприятия. Для этого может быть использован ситуационный подход к управлению, основанный на следующих
положениях 18 а как удачно предприятие приспособится к внешнему окружению технически, экономически, политически а сумеет ли предприятие распознать угрозы для своего существования а устойчиво ли предприятие к неблагоприятным внешним воздействиям а сможет ли предприятие извлечь максимум прибыли из создавшегося положения а какова организационная культура установившиеся ценности, индивидуальные и групповые нормы поведения, типы взаимодействия и т. д В этой связи можно выделить четыре составных части системы оперативного
управления активами предприятия 17 1. Управление на основе контроля за исполнением. 2. Управление на основе экстраполяции темпа ускорения изменений . 3. Управление на основе предвидения изменения тенденций и реакции на них. 4. Управление на основе гибких экстренных решений, когда задачи возникают стремительно и их невозможно вовремя предусмотреть - управление по слабым сигналам, которое только еще формируется.
Комплексная программа антикризисного управления предприятиемНа основе механизмов оперативного управления разрабатывается комплексная программа антикризисного управления, которая должна включать мероприятия по внесудебному оздоровлению предприятия с целью вывода его из кризиса. По нашему мнению, система мер антикризисного управления может иметь следующий вид рис. 11 . Рис. 11. Комплексная программа антикризисного управления
Основные составляющие программы, как явствует из рис. 11, призваны не только стабилизировать деятельность предприятия, но и повысить его эффективность, то есть максимально отдалить от состояния банкротства. Как уже было сказано, такой подход обусловлен не только субъективными представлениями автора об антикризисном управлении, но и богатым отечественным и зарубежным опытом, имеющем многолетние наработки и апробацию.
Система антикризисных мер, предлагаемая автором, состоит из двух этапов, основные методологические основы которых рассмотрены нами в следующих главах. При этом необходимо отметить следующее. Как считает, например, А. Г. Грязнова, одним из инструментов антикризисного менеджмента является декомпозиция, то есть разделение предприятия на отдельные самостоятельные бизнесы 21 .
Мы, в свою очередь, предлагаем решать проблему комплексно, то есть реализовывать этапы антикризисного управления на предприятии как имущественно-хозяйственном комплексе без его деления. 2. Методические основы стабилизации деятельности предприятия2.1. Исследование причин кризисного состояния ООО Строймаш В ходе деятельности состояние предприятия может изменяться как в лучшую, так и в худшую сторону вплоть
до кризисного. Чтобы предотвратить ухудшение состояния предприятия и не допустить банкротства, на наш взгляд, необходимо исследовать причины такого ухудшения. Для исследования причин кризисного состояния различными авторами предлагается проводить текущий анализ финансового состояния предприятия. Схема анализа представляет собой иерархическую систему, включающую различные методы статистического и математического анализа с использованием аппарата экспертных оценок
для поиска оптимальных путей решения проблем кризисного предприятия рис. 12 анализ ООО Строймаш по данной схеме приведен в Прил. 1 . Рис. 12. Комплексный анализ качества финансового состояния Алгоритм расчета и оценки показателей формального анализа причин несостоятельности строительного предприятия представлен на рис. 13 30 . С помощью формальных показателей оценивается финансовое состояние, финансовые
результаты, а также эффективность затрат и ресурсов. Рис. 13. Алгоритм расчета и оценки формальных показателей предприятия Расчет формальных показателей проводится на основании финансовой отчетности предприятия. В этой связи, при общем подходе, могут существовать некоторые особенности расчета формальных показателей, обусловленные, прежде всего, различиями во внешней отчетности предприятий различных сфер экономики.
Предварительная оценка финансового состоянияДля анализа общего состояния предприятия используются данные, полученные из его финансовой отчетности. Первый шаг анализа баланса - преобразование стандартной формы баланса в укрупненную агрегированную форму, более удобную для проведения анализа. Данная форма баланса методологически и терминологически в основном совпадает с используемыми в мировой практике формами балансовых отчетов 145 . Отдельной строкой агрегированного баланса показывается мобильный
капитал, определяемый как часть текущих активов оборотного капитала , финансируемых за счет инвестированного капитала. Величина этого показателя характеризует степень ликвидности предприятия, что придает данному показателю особую важность. Как правило, мобильный капитал МК рассчитывается по формуле 143 , где ТА - текущие активы ТП - текущие пассивы. В частности у ООО Строймаш МК в 1997-1999 гг. оставался отрицательным, однако
наметилась определенная позитивная динамика. Анализ ликвидностиДля оценки ликвидности используют следующие показатели Коэффициент общей ликвидности Кол характеризует способность предприятия выполнять краткосрочные обязательства за счет всех текущих активов 30 . Предприятие считается ликвидным, если Кол 1. Коэффициент промежуточной ликвидности Кпл - это способность предприятия выполнять краткосрочные обязательства за счет денежных средств ДС , краткосрочных финансовых вложений
КФВ , дебиторской задолженности ДЗ и готовой продукции на складе ГотПр 30 . Рекомендуемое значение 0,8- 0,9. Коэффициент абсолютной мгновенной ликвидности Кал 30 - это способность предприятия выполнять краткосрочные обязательства только за счет свободных денежных средств и краткосрочных финансовых вложений . Рекомендуемое значение 0,2- 0,3. В течение анализируемого периода перечисленные коэффициенты у
ООО Строймаш были в несколько раз ниже нормативов, что свидетельствует о дефиците наличных ресурсов. Таким образом, повышение ликвидности - это одно из направлений деятельности антикризисного управляющего. Повысить ликвидность можно за счет погашения обязательств, оплату которых предлагается производить за счет реализации некоторых основных фондов. Как показал 2000 г такая практика принесла определенные успехи, коэффициент абсолютной ликвидности удалось поднять до уровня 0,15.
Анализ финансовой устойчивостиДля анализа финансовой устойчивости используются следующие показатели Коэффициент общей платежеспособности Коп , определяющий долю собственного капитала в имуществе предприятия 30 , где СК - собственный капитал предприятия ВБ - валюта баланса. Предприятие считается устойчивым, если Коп 0.5. ООО Строймаш усилило данный показатель, что повлияло на все остальные показатели финансовой устойчивости.
Коэффициент автономии Кав , соизмеряющий собственный и заемный капитал , где ЗК - заемный капитал. Данный показатель непосредственно связан с коэффициентом общей платежеспособности, следовательно, его величина для устойчивого предприятия должна быть больше единицы. Коэффициент маневренности КМ показывает, какая часть собственного капитала предприятия вложена в наиболее маневренную мобильную часть активов , Доля собственных источников финансирования текущих активов
Кста показывает, какая часть текущих активов образована за счет собственного капитала , где ДО - долгосрочные обязательства Уб - убытки. Коэффициент обеспеченности долгосрочных инвестиций Коди , определяет какая доля инвестированного капитала иммобилизована в постоянные активы . Коэффициент иммобилизации Кимоб характеризует соотношение постоянных и текущих активов, отражает, как правило, отраслевую специфику фирмы . Коэффициент самофинансирования
Кфин показывает какая часть чистой прибыли ЧП предприятия направлена на его развитие, т.е. на увеличение дополнительного капитала предприятия DДК . Оценка финансовых результатовОценка финансовых результатов производится на основе данных Отчета о прибылях и убытках и начинается с преобразования его в более удобный для исследования вид а во-первых, если интервал исследования меньше года, необходимо произвести соответствующие пересчеты, так как отчет о прибылях и убытках в течение одного года выполняется нарастающим
итогом а во-вторых, принятая форма отчета о прибылях и убытках создана по принципу одноступенчатой модели, в частности, себестоимость реализованной продукции показана одной позицией, что крайне обедняет возможный анализ. Поэтому для построения полноценного отчета необходимо, как минимум, разделить затраты на реализованную продукцию, на переменные и постоянные затраты, используя для этого данные соответствующих рабочих форм бухгалтерского учета. Анализ прибыльностиАнализ включает вычисление следующих финансовых коэффициентов
Прибыльность переменных затрат Пперз показывает насколько изменится валовая прибыль при изменении переменных затрат на 1 ден. ед где ВП - валовая прибыль ПерЗ - переменные затраты. Прибыльность постоянных затрат Ппостз иллюстрирует степень отдаления предприятия от точки безубыточности , где Посд - прибыль от основной деятельности ПостЗ - постоянные затраты. Прибыльность всех затрат ПЗ показывает, сколько прибыли от основной деятельности приходится на 1 ден.
ед. текущих затрат , где З - все затраты. Прибыльность продаж Ппр показывает долю прибыли от основной деятельности в выручке от реализации , где ВР - выручка от реализации без НДС . Балансовая прибыльность затрат ПЗб показывает, какую балансовую прибыль получило предприятие, произведя затраты 24 , где БП - балансовая прибыль. Чистая прибыльность затрат
ПЗч показывает, какую чистую прибыль получило предприятие, произведя затраты . Точка безубыточности ТБ показывает, какую минимальную сумму предприятие должно получить при реализации продукции, чтобы покрыть свои издержки , Запас прочности ПР показывает, какую долю в выручке занимает доходная часть . Порядок анализа эффективности ресурсов приведен в приложении 2.
В целом по результатам анализа можно заключить, что работа, проведенная в 1998-2000 гг дала возможность погасить убытки прошлых лет и снизить убыточность деятельности в 2000 г. Сказанное выше свидетельствует, что работа ведется в правильном направлении и рекомендации здесь могут быть следующие наращивание достигнутых успехов с учетом изменений в налоговой сфере. Анализ убытков предприятияПрежде всего, необходимо наиболее полно выяснить факторы, обеспечившие прибыль,
и причины, приведшие к убыткам. Убытки предприятия могут происходить из-за низкого объема производства продукции, относительно высоких производственных затрат, общехозяйственных и коммерческих расходов. Более скрупулезное исследование причин убытков требует применения тех или иных приемов факторного анализа рис. 14 30 . Условные обозначения Q - объем производства FC - постоянные затраты VC - переменные затраты Р - цена единицы продукции.
Рис. 14. Графическая модель факторного анализа убытков Факторный анализ убытков предприятия должен ответить на следующие вопросы, имеющие значение для разработки планов оздоровления 25 а В какой мере убытки вызваны внешними не зависящими от предприятия или внутренними причинами? а В какой мере внешние причины несостоятельности являются случайными, временными или, наоборот, постоянно действующими? а В какой мере внутренние причины обусловлены неверными решениями коллектива
или только руководства? Внутренние причины должны быть увязаны с конкретными производственными и функциональными подразделениями предприятия, конкретными сферами управления - управлением запасами или затратами, управлением финансами и т. д. Особому анализу должна подвергнуться система учета на предприятии, экономические отношения между подразделениями. Например, сегодня нередки случаи, когда хозрасчетные подразделения предприятия не дают полной информации о выполненных работах и полученных доходах.
В конечном счете, анализ внутренних причин несостоятельности должен выявить недостатки в системе принятия решений, действующей на предприятии. Постоянно действующие внешние факторы должны быть разделены на факторы региональные, отраслевые, народнохозяйственные, а также на сферы управления - таможенные, налоговые, бюджетные, банковские с тем, чтобы руководство предприятия, его собственники и трудовой коллектив могли сформулировать свои предложения к местным и федеральным властям, отраслевым органам управления.
Анализ вероятности банкротстваВероятность банкротства предприятия - это одна из оценочных характеристик текущего состояния и обстановки на исследуемом предприятии в дипломной работе - ООО Строймаш . Проводя анализ вероятности ежемесячно, руководство предприятия или технологической цепочки может постоянно поддерживать вероятность на низком уровне. Поскольку вероятность зависит от ряда показателей, то для положительного результата необходимо следить
не за каким-то одним, а за несколькими основными показателями одновременно. Показатель вероятности банкротства получил название показателя Альтмана по имени своего создателя 26 . Суть метода заключается в анализе аддитивной модели вида 46 , где Y- результирующая функция X- вектор факторов. Значение функции определяется уравнением, переменные которого отражают некоторые ключевые характеристики
анализируемого предприятия - его ликвидность, скорость оборота капитала и другие. Если для анализируемого предприятия коэффициент превышает определенную пороговую величину, то оно зачисляется в разряд надежных, если же полученный коэффициент ниже критической величины, то финансовое положение такого предприятия внушает опасения и ему возможно требуется антикризисная программа. В формуле Альтмана используются пять переменных х1
ТА ВБ - отношение оборотного капитала к сумме активов фирмы х2 ДК ВБ - отношение нераспределенного дохода к сумме активов х3 Посд ВБ- отношение операционных доходов до вычета процентов и налогов к сумме активов х4 УК ВБ- отношение рыночной стоимости акций фирмы к общей сумме активов х5 ВР ВБ- отношение суммы продаж к сумме активов. В модели
Альтмана применяется метод множественного дискриминантного анализа. Классификационное правило , полученное на основе уравнения, гласило а если значение Y меньше 1,767, то фирму следует отнести к группе потенциальных банкротов а если значение Y больше 1,767, фирме в ближайшей перспективе банкротство не угрожает. Для оценки финансовой устойчивости можно пользоваться следующей формулой, адаптированной к российской
терминологии . Степень близости предприятия к банкротству определяется по шкале, представленной в табл. 3. Принимая во внимание, что формула расчета Y в представленном виде отличается от оригинала в частности, вместо уставного капитала УК в оригинальном варианте используется рыночная стоимость акций - неопределяемый для большинства предприятий показатель рекомендуется снизить верхнюю границу очень высокой степени вероятности банкротства до 1. Таблица 3 Шкала вероятности банкротства
Значение Y Вероятность банкротства менее 1,8 очень высокая от 1,81 до 2,7 Высокая от 2,71 до 2,99 Средняя от 3,0 Низкая При ретроспективном анализе предприятия следует обращать внимание не столько на шкалу вероятностей банкротства, сколько на динамику этого показателя. Показатель вероятности банкротства является комплексным показателем, включающим в себя целую группу показателей, характеризующих разные стороны деятельности предприятия структуру активов и пассивов, рентабельность
и оборачиваемость. На анализируемом предприятии вероятность банкротства за период 1998-2000 гг. снизилась с очень высокой до высокой, что является положительным фактором. Основным резервом снижения вероятности банкротства является повышение рентабельности активов, что может быть достигнуто при устранении убытков и выходе на прибыльную деятельность. Другим резервом является повышение оборачиваемости активов, которое может быть достигнуто при увеличении
объемов строительных работ и повышении их скорости, что позволит повысить уровень выручки от реализации и снизить простои оборудования. На основе комплексного анализа финансового состояния можно сделать предварительные выводы о причинах кризисного состояния предприятия и направления вывода его из кризиса. Следующим этапом управления несостоятельными предприятиями является стабилизация финансового состояния предприятия. 2.2. Разработка методики стабилизации и путей выхода строительного предприятия из кризисаПредприятие
на различных стадиях банкротстваСкрытая стадия банкротстваСкрытая стадия банкротства предприятия характеризуется тем, что начинается незаметное, особенно если не налажен специальный учет, снижение цены предприятия по причине неблагоприятных тенденций как внутри предприятия, так и вовне. Анализ скрытой стадии банкротства можно проводить, используя одну из возможных формул цены предприятия . Цена предприятия определяется капитализацией прибыли по формуле 121 , где
EBIT - ожидаемая прибыль до выплаты налогов, а также процентов по займам и дивидендов К - средневзвешенный процент за использование пассивов обязательств фирмы средний процент, показывающий проценты и дивиденды, которые необходимо будет выплачивать в соответствии со сложившимися на рынке условиями за заемный и акционерный капиталы V - ожидаемая цена предприятия. Снижение цены предприятия означает снижение его прибыльности либо увеличение средней стоимости обязательств.
Снижение текущей цены предприятия проявится явно в показателях прибыльности и требованиях банков, акционеров и других вкладчиков средств. Прогноз ожидаемого снижения требует анализа перспектив прибыльности и процентных ставок. Условия будущего падения цены предприятия обычно формируются в текущий момент и могут быть в определенной степени предугаданы. Хотя в экономике всегда остается место для непрогнозируемых скачков. Представленный показатель цены не имеет отношения к ценам продаж предприятий.
За пределами финансовой отчетности остаются важнейшие элементы потенциала предприятия - кадры, научно-технические заделы, которые должны сыграть роль главных рычагов оздоровления 121 . Снижение прибыльности происходит под воздействием различных причин - внутренних и внешних. Значительная часть внутренних причин может быть определена как снижение качества управленческих решений. Значительная часть внешних - как ухудшение условий предпринимательства.
В последнем случае надо иметь в виду, что общественное благополучие может потребовать ухудшения условий для некоторых видов предпринимательства. Стабилизация деятельности предприятия в кризисный период является необходимым условием вывода предприятия из кризиса, на этом этапе необходимо локализовать и минимизировать возможные последствия рискованной политики заимствования, которая привела к низкому качеству финансового состояния. Процесс стабилизации рис. 15 представляет собой совокупность мероприятий по снижению кредитного
бремени. Как показывает проведенный анализ, основными причинами ухудшения качества финансового состояния являются а неконтролируемый рост долгов предприятия а ухудшение качества дебиторской задолженности а отсутствие спроса на продукцию а рост затрат предприятия и др. Рис. 15. Процесс стабилизации финансового состояния В соответствии с выявленными причинами, влияющими на ухудшение качества финансового состояния предприятия,
проводятся мероприятия по их фиксации и минимизации. Рассмотрим эти мероприятия в порядке указанных причин. При неконтролируемом росте долгов предприятия проводятся мероприятия по закрытию договоров кредитования, а по существующим договорам проводится реструктуризация задолженности с помощью следующих процедур а переуступка прав требований а переоформление долгов в векселя с фиксированной датой погашения а переход
на схемы толлинга давальческого сырья для сокращения затрат на сырье и материалы. После применения этих мер снижается и растягивается на более продолжительный срок бремя обслуживания кредитов предприятия. При ухудшении качества дебиторской задолженности могут быть использованы следующие мероприятия а факторинг с банком- держателем счета предприятия- дебитора а получение прав на использование дилерской и розничной сети предприятия- дебитора а переоформление дебиторской задолженности в векселя
с возможностью их последующей передачи кредиторам предприятия. При выявлении отсутствия спроса на продукцию предприятия, могут применяться различные маркетинговые ходы, а также радикальные мероприятия по переориентации производства, однако такие мероприятия требуют больших затрат, поэтому их проведение нуждается в четком технико-экономическом обосновании. Рост затрат предприятия зачастую свидетельствует о низкой организации финансовых потоков внутри предприятия.
Одним из наиболее приемлемых способов упорядочивания финансовых потоков внутри предприятия является бюджетирование производственных процессов. Помимо предварительных мер на кризисном предприятии также может применяться процедура наблюдения, целью которой является обеспечение сохранности имущества должника и проведения анализа финансового состояния должника. При осуществлении наблюдения устанавливается также наличие признаков фиктивного либо преднамеренного
банкротства. В течение периода до трех месяцев с момента подачи заявления о банкротстве требования кредиторов в индивидуальном порядке не удовлетворяются, они только выявляются. Тем самым должнику предоставляется возможность работать без долгов, что способствует изучению истинной картины возможности восстановления платежеспособности и продолжения деятельности должника, установление реального срока такого восстановления. Если кризис должника не так глубок либо появились, например,
возможности взыскать дебиторскую задолженность, найти инвесторов и т.п работая без выплаты долгов, должник может расплатиться с кредиторами и тем самым избежать банкротства. Изучение финансового состояния должника поручается квалифицированному специалисту - временному управляющему. Описывая в докладе кредиторам истинную картину финансового состояния, он дает им возможность принять приемлемое для них решение. Ведь далеко не всегда кредиторам выгодна ликвидация должника.
Иногда более выгодно подождать, когда платежеспособность организации восстановится, и затем получить долги, проценты и возмещение убытков в полном размере, либо преследуются цели не потерять рынок сбыта, поставщика комплектующих изделий и т.п. Все эти вопросы могут быть решены именно в период наблюдения. На этапе наблюдения, как правило, предпринимаются мероприятия по восстановлению платежеспособности и поддержке эффективной хозяйственной деятельности.
В состав таких мероприятий эксперты рекомендуют включать а инвентаризацию имущества а сокращение дебиторской задолженности а снижение издержек производства а продажу дочерних фирм и долей в уставных капиталах других предприятий а продажу незавершенного строительства а оптимизацию количества персонала. Помимо перечисленных мы предлагаем осуществлять также реструктуризацию дебиторской задолженности с целью повышения доли реальных денег в возвращаемых средствах, а также выделять убыточные производства
в самостоятельные бизнесы. Не менее важная задача наблюдения - принятие эффективных мер по сохранению имущества должника. Простой арест имущества, если он применялся недостаточная мера для обеспечения сохранности имущества. Должник часто применяет разнообразные способы сокрытия имущества, например, путем создания филиалов, дочерних компаний, продажи акций и т.п. Он может укрыть имущество у родственников или деловых партнеров, удовлетворить требования отдельных кредиторов.
Должник еще не признан банкротом, руководитель не отстранен от должности, а деятельность организации продолжается в полном объеме, в связи с этим он вынужден совершать сделки. Поскольку должник находится в затруднительном положении, такие сделки могут совершаться либо на кабальных условиях, либо с повышенной степенью риска. Поэтому в период наблюдения крупные сделки должны контролироваться временным управляющим. Наблюдение заканчивается в момент вынесения соответствующего решения определения
арбитражного суда по существу рассматриваемого дела либо о прекращении производства по делу в случаях, предусмотренных Законом. Работа, проведенная в период наблюдения, является необходимой основой для проведения иных назначаемых арбитражным судом процедур банкротства. 2.3. Роль мониторинга и диагностики в программе стабилизации строительного предприятияПринципиальная схема мониторингаОдним из эффективных инструментов, используемых для своевременного обнаружения и эффективного
предупреждения кризиса на предприятии, является, по нашему мнению, мониторинг. Мониторинг - непрерывное наблюдение за экономическими объектами, анализ их деятельности как составная часть управления. В рамках мониторинга осуществляется сбор и обработка текущей информации, позволяющей оценить основные параметры деятельности, а также выявить критические связи и точки затрат. Отнесение к основным или второстепенным параметрам производит руководство предприятия в соответствии
со спецификой его деятельности. В частности, одним из основных параметров деятельности предприятия машиностроения, к которым относится ООО Строймаш , будет наличие, состав и степень износа основных средств, а также структура дебиторской задолженности. Оплата в рассрочку дорогостоящего оборудования может привести к завышению налогов в связи с несоответствием бухгалтерской отчетности и фактического поступления денежных средств. Выявление критических связей и точек затрат позволяет своевременно предупредить различные сбои
в ходе производства, а также подразделения с низкой эффективностью. В целом, точки затрат - это подразделения предприятия, функционирование которых планово убыточно, однако, такие точки могут возникать и в текущей деятельности по различным внутренним и внешним причинам. Таким образом, мониторинг позволяет осуществлять наблюдение и предупреждение кризисных ситуаций рис. 16 . Рис. 16. Принципиальная схема мониторинга состояния предприятия
Рассмотрим основные составляющие мониторинга более подробно. Собственно мониторингу предшествуют два подготовительных шага, на которых определяется состав и источники информации. Впоследствии выбранный состав и источники могут изменяться в соответствии с новыми экономическим условиями, однако, базисный набор должен существовать. Третьим шагом является сбор информации. На этом шаге осуществляется поиск, запись и проверка достоверности
заранее определенного набора данных, предназначенных для последующей обработки. После сбора следует хранение и обработка информации. Целью хранения является обеспечение сохранности данных как минимум в течение срока их обработки, в рамках которой, в свою очередь, проводятся различные расчеты, сопоставление фактических значений с плановыми, экспертные оценки, анализ перспектив развития предприятия.
По итогам анализа результатов можно сделать вывод о текущем состоянии предприятия. Если состояние не кризисное, то мониторинг продолжается в обычном режиме. Если кризисное - начинается осуществление антикризисной программы. Параллельно с шагами мониторинга в фоновом режиме осуществляется текущее наблюдение, целью которого является отслеживание изменений состояния предприятия в промежутках между плановыми сборами информации,
результатом текущего наблюдения может стать внеочередной сбор информации. Основным отличием текущего контроля от сбора информации и обработки информации является то, что он осуществляется только по основным параметрам то есть на более узком поле данных . Обработка информации может осуществляться по нескольким направлениям. Рассмотрим некоторые из них. Общеэкономический анализ предприятияОбщеэкономический анализ строительного
предприятия проводится для выявления внутренних частичных диспропорций в развитии отдельных подразделений, а также выявление внутренних резервов для повышения качества финансового состояния. Общеэкономический анализ состоит из нескольких основных направлений рис. 17 . Рис. 17. Структура общеэкономического анализа предприятия Рассмотрим кратко основные составляющие общеэкономического анализа
Анализ результатов строительного предприятия, по нашему мнению, может состоять из следующих разделов а постановка задачи на проведение анализа а проведение учета строительства в натуральном и денежном выражении по всем объектам строительства а определение выручки от реализации а измерение объемов строительства а анализ запасов комплектующих, материалов и наличия вспомогательного оборудования а изучение ритмичности строительства и ввода в строй объектов а исследование фондоемкости строительства и фондоотдачи оборудования
а исследование ритмичности оплаты сданных объектов. Анализ качества строительных работ наиболее целесообразно проводить по следующим направлениям а определение показателей качества а сводная оценка уровня качества работ, характеристики выполнения плана и динамики уровня качества а анализ эффективности контроля качества работ а исследование качества технологических процессов. Анализ сырья, материалов и топлива, как правило, состоит в исследовании наличия и движения,
обеспеченности, а также использования сырья, материалов и топлива. При проведении анализа основных средств выясняется состав основных средств, а также проводится их классификация, выделяются виды оценки основных средств, проводится изучение объема и динамики основных средств, дается характеристика состояния основных средств, степени их износа, исчисляются показатели использования основных средств, показатели использования основных и вспомогательных площадей строительного предприятия, а также
показатели фондовооруженности. В процессе анализа энергетического оборудования проводится классификация энергетического оборудования, определяются виды производственных мощностей и суммарное энергопотребление предприятия, осуществляется учет времени работы и потребленной энергии, рассчитываются коэффициенты использования энергетического оборудования, составляются энергетические балансы, рассчитываются показатели экономической эффективности использования энергии, а также объемы затрат на энергию по видам оборудования.
Анализ оборотных средств, как правило, целесообразен при возникновении необходимости изучения структуры оборотных средств, скорости их обращения, а также продолжительности их оборота. В рамках данного анализа проводится исследование обрачиваемости, прибыльности, а также рассчитываются затратный и кредитный цикл предприятия. В ходе анализа производительности труда может быть проведен комплекс исследований для расчета прямых и обратных величин уровня производительности труда и их взаимосвязи,
на основании этих расчетов могут быть выбраны совокупности работников и единицы рабочего времени при вычислении показателей производительности труда. На основании этих данных рассчитываются натуральные индексы производительности труда фиксированного состава и влияния структурных сдвигов, проводится измерение динамики производительности труда путем сопоставления фактических уровней трудоемкости, а также измерение динамики производительности труда с помощью фиксированных уровней трудоемкости.
Производится исчисление показателей выполнения норм выработки, и измерение производительности труда с помощью нормативной заработной платы. Анализ инновационной деятельности проводится для исследования интенсификации производства и повышения эффективности за счет использования новых методов и технологий. В него включаются а изучение внедрения в производство новой техники и технологий а изучение модернизации оборудования а исследование изменения эффективности производства в результате внедрения новой техники
а исследование эффективности инновационной деятельности строительного предприятия а исследование освоения и выпуска новых видов продукции. Во время проведения анализа себестоимости строительства изучается динамика себестоимости объектов строительства и отклонения фактической себестоимости от запланированной, дается обобщающая характеристика динамики себестоимости строительных работ и отклонения фактической себестоимости от запланированной, устраняется влияние изменения цен и тарифов на изменение себестоимости, изучается
удельная себестоимость строительства, исследуется динамика и отклонения фактической себестоимости от плановой по статьям затрат. В задачи анализа финансовых результатов входят характеристика структуры общей суммы прибыли, изучение выполнения плана и динамики суммы прибыли и рентабельности строительства, изучение выполнения плана и динамики общей суммы прибыли и рентабельности строительного предприятия и отдельных строительных объектов. Анализ экономической эффективности включает определение эффективности
использования ресурсов и эффективности текущих затрат, определение прямых и обратных величин при изучении экономической эффективности, расчет частных и общих показателей экономической эффективности, а также изучение влияния факторов изменения экономической эффективности. Экономический анализ отдельных показателей ООО Строймаш Рассмотрим отдельные показатели ООО Строймаш , исходные данные которого представлены в прил.
1. Для анализа воспользуемся данными за предшествующие годы, так как они наиболее наглядно иллюстрируют кризисное состояние данного строительного предприятия. Значения показателей ликвидности представлены в табл. 4. Таблица 4 Показатели ликвидности ООО Строймаш 01.01.1996 01.01.1997 01.01.1998 01.01.1999 01.01.2000 Коэффициент общей ликвидности 1,621 1,057 0,878 0,918 0,912
Коэффициент срочной ликвидности 0,610 0,496 0,327 0,268 0,337 Коэффициент абсолютной ликвидности 0,021 0,009 0,034 0,012 0,016 По данным табл. 4 можно заключить, что наилучшее финансовое состояние было у предприятия в конце 1996 г однако в следующих годах оно стало ухудшаться и стабилизировать показатели ликвидности удалось только к концу 1999 г. Тем не менее, значения показателей ликвидности, в частности коэффициента общей ликвидности,
не соответствуют нормативным значениям. Во многом такая ситуация обусловлена нерациональной политикой заимствований ООО Строймаш . Это подтверждает и рис. 18. Уровень мобильного капитала снизился и стал отрицательным. Данная картина свидетельствует о дефиците собственных оборотных средств предприятия. То есть не все краткосрочные обязательства могут быть погашены за счет реализации собственных краткосрочных
активов. Причины ухудшения, на наш взгляд, стоит искать в структуре активов ООО Строймаш , которая представлена в табл. 5. Рис. 18. Уровень мобильного капитала ООО Строймаш Как видно из табл. 5 наибольшую долю в структуре активов к концу 1999г. занимают основные средства dОС1999 0,66 0,647 0,427 42,7 , где dОС1999 - доля основных средств на конец 1999 г.
Вместе с тем, необходимо отметить, что доля основных средств в общей структуре активов снизилась, что является достаточно благоприятным моментом. Снижение доли составило dОС1996 0,662 0,789 0,522 52,2 , DdОС1999-1996 42,7 - 52,2 -9,5 , где dОС1996 - доля основных средств на конец 1996 г. DdОС1999-1996 - изменение доли основных средств в 1999 г. по сравнению с 1996 г. Таблица 5 Структура активов ООО Строймаш 01.01.1996 01.01.1997 01.01.1998 01.01.1999 01.01.2000
СТРУКТУРА ПОСТОЯННЫХ АКТИВОВ Нематериальные активы 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 Основные средства 66,2 61,3 63,3 64,3 64,7 Незавершенные капитальные вложения 33,1 35,7 36,4 35,2 34,8 Долгосрочные финансовые вложения 0,1 0,5 0,3 0,4 0,5 Прочие внеоборотные активы 0,6 2,5 0,0 0,0 0,0 Итого 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 Доля в общих активах 78,9 75,5 72,5 65,3 66,0 СТРУКТУРА
ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ Незавершенное производство 15,2 15,6 18,6 25,4 19,0 Авансы поставщикам 15,5 7,3 8,1 11,1 1,6 Производственные запасы и МБП 24,6 14,5 23,8 17,6 24,7 Готовая продукция и товары 26,8 12,2 10,3 5,6 13,7 Дебиторская задолженность счета к получению 9,5 33,8 23,1 22,2 21,5 Денежные средства 1,3 0,9 3,8 1,3 1,8 Прочие оборотные активы 7,1 15,7 12,2 16,8 17,7
Итого 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 Доля в общих активах 21,1 24,5 27,5 34,7 34,0 Из оборотных активов наибольшую долю занимают производственные запасы и дебиторская задолженность, что свидетельствует об ошибочной политике руководства предприятия в части формирования запасов, а также в низком платежеспособном спросе на продукцию ООО Строймаш . Данная ситуация сохранилась до конца 1999 г. Наиболее показательным с точки зрения финансового состояния
является анализ эффективности затрат ООО Строймаш . Данные для анализа представлены в табл. 6. Таблица 6 Показатели эффективности затрат ООО Строймаш 1996 1997 1998 1999 ПРИБЫЛЬНОСТЬ ОСНОВНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ Прибыльность переменных затрат -13,3 -56,9 5,4 21,2 Прибыльность постоянных затрат -10,9 -39,6 3,3 13,6
Прибыльность всех затрат -6,0 -23,3 2,1 8,3 Прибыльность продаж -6,4 -30,4 2,0 7,6 ПРИБЫЛЬНОСТЬ ВСЕЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ Прибыльность затрат балансовая -10,6 -35,0 -52,1 -21,9 Прибыльность затрат чистая -10,6 -35,0 -52,1 -21,9 Прибыльность всех продаж -11,3 -45,6 -51,1 -20,2 Данная таблица показывает, что несмотря на относительную эффективность затрат на основную деятельность предприятие вело неэффективные операции, не связанные
с основной деятельностью. Такая ситуация свидетельствует о недостаточном уровне менеджмента. По данным табл. 6 можно заключить, что предприятие находится в кризисе, поэтому необходимо реализовать определенные меры по стабилизации его состояния и выводу из кризиса. Основные теоретические аспекты стратегии вывода предприятия из кризиса рассмотрены в следующей главе. 3. обоснование стратегии вывода предприятия из кризиса и выбор методов ревитализации3.1.
Прогнозирование путей финансового оздоровления ООО Строймаш Прогнозирование путей оздоровления строительного предприятия - это комплексное исследование, которое проводится с целью анализа основных вариантов вывода предприятия из кризиса. Результаты такого анализа позволяют судить о возможном состоянии предприятия в будущем, отсечь контрольные точки для определения эффективности. В целом анализ возможностей позволяет определить тактику, в соответствии
с которой будет проводиться оздоровление предприятия. Одной из составляющих анализа является анализ внешнего окружения, в процессе которого готовится информация по всем аспектам, связанным с контрагентами поставщиками сырья и потребителями продукции. Изучение поставщиков сырья проводится с целью выявления наиболее выгодных по критерию цена на складе изучаемого предприятия . Это связано с тем, что отпускные цены у различных производителей отличаются
одна от другой. Но выбирать сырье только по отпускной цене ошибочно, поскольку она существенно увеличивается за счет стоимости транспортировки от склада поставщика до склада изучаемого предприятия. Таким образом, повысить эффективность производства можно за счет формирования четкой снабженческой политики. Это связано, во-первых, с различиями в стратегии маркетинга, зависящей от типа потребителя. Но и оптовых, и розничных потребителей можно в целом сгруппировать в несколько групп рис.19 .
При проведении анализа внешнего окружения также изучаются поставщики сырья, поставщики энергоресурсов, другие контрагенты, а также те аспекты деятельности, которые в основном зависят от внешних по отношению к предприятию воздействий. Рис. 19. Структура потребителей результатов деятельности строительного предприятия Анализ текущего положения должен быть дополнен прогнозом работы предприятия, что должно определить перспективы его улучшения или ухудшения при а сохранении сложившихся тенденций а вероятных изменениях внешней среды
предприятия а незначительных корректировках внутренней политики без использования значительных внешних источников поддержки а реализации тех или иных возможных инвестиционных проектов. Прогноз на основе сложившихся тенденций может быть краткосрочным и среднесрочным, методы такого анализа требуют отдельного рассмотрения. Такой прогноз должен показать степень опасности сложившихся негативных и еще, может быть, не слишком заметных тенденций, вероятное усиление еще малозаметных положительных
тенденций. Прогноз внешней среды с точки зрения финансовых параметров предприятия должен поставить и решить следующие проблемы а ожидаемые меры правительства в области налогообложения, бюджета, инвестирования и т. д. а ожидаемая динамика макроэкономических параметров, могущих повлиять на судьбу определенных отраслей, регионов, предприятий а ожидаемая стратегия конкурентов и ее влияние на эффективность работы рассматриваемого предприятия а ожидаемые результаты научно-технического прогресса, тенденции в области
экологии, безопасности, качества и т. д. Последующие действия по прогнозированию должны показать возможность и, наоборот, невозможность при складывающихся внешних тенденциях и потенциале предприятия рассчитывать на его оздоровление путем использования лишь внутренних ресурсов и без значительной перестройки его работы. Логика такого прогноза следующая а по сложившейся динамике балансовых статей актива и пассива во взаимосвязи с доходами и затратами предприятия или на основе экспертных оценок необходимо оценить
ожидаемую эффективность активов а сравнение ожидаемой эффективности активов с ожидаемой стоимостью пассивов покажет потенциал развития предприятия, динамику рыночной цены его акций а при обнаружении неблагоприятных тенденций необходимо обратить внимание на использование резервов, не учтенных в балансах и отчетах - наличие нереализованных научно-технических разработок, рационализаторских предложений, особых прав и привилегий. При невозможности оздоровления путем гладкого реформирования и с учетом представленных
вариантов стратегии предприятия ставится вопрос о возможных проектах финансового оздоровления, включающих частичное или полное перепрофилирование его производств. Прогнозирование может осуществляться по нескольким сценариям, один из которых впоследствии может быть выбран как базисный при проведении оздоровления строительного предприятия. Ниже проиллюстрированы прогнозные варианты по выводу из кризиса
ООО Строймаш . Рассмотрим различные варианты развития событий, используя простую линейную модель в качестве статистической основы прогнозирования. Для определения аргумента и функции разрабатываемой модели рассмотрим несколько взаимозависимых переменных, наиболее корректно отражающих финансовое положение строительного предприятия. В качестве результирующего показателя целесообразно использовать либо чистую прибыль строительного предприятия, либо величину просроченной кредиторской задолженности.
На наш взгляд, эти показатели связаны между собой, так как наличие чистой прибыли свидетельствует об отсутствии просроченной кредиторской задолженности, и наоборот, если имеет место просроченная кредиторская задолженность, то ни о какой чистой прибыли не может быть и речи. То есть один из этих показателей может быть выбран в качестве функции при прогнозе. В качестве аргумента целесообразно использовать один из следующих показателей ликвидность или платежеспособность.
Тогда появляется возможность построения зависимости между этими показателями и анализ возможных сценариев. На основе данных за предшествующие периоды построим таблицу исходных данных табл. 7 , в которой сопоставим выбранные выше показатели. Таблица 7 Показатели финансового состояния ООО Строймаш 01.01.1996 01.01.1997 01.01.1998 01.01.1999 01.01.2000 Коэффициент общей ликвидности 1,621 1,057 0,878 0,918 0,912
Коэффициент общей платежеспособности 0,846 0,747 0,669 0,565 0,540 Чистая прибыль 6353 -6309 -16261 -21738 -14575 Просроченная кредиторская задолженность 13043 31453 45690 59289 40207 Для выбора наилучшей связки показателей рассчитаем коэффициенты парной корреляции между аргументами и функциями. Расчет проведем на основе формулы парной корреляции признаков . Значения коэффициентов приведены в табл. 8. Как видно из этой таблицы, наилучшей парой показателей
является пара аргумент - ликвидность, функция - чистая прибыль. Таблица 8 Коэффициенты парной корреляции Коэффициент общей ликвидности Чистая прибыль Коэффициент общей ликвидности Просроченная кредиторская задолженность Коэффициент общей платежеспособности Чистая прибыль Коэффициент общей платежеспособности Просроченная кредиторская задолженность 0,931598 -0,87354 0,900476
-0,84929 Для построения линейной модели воспользуемся методом наименьших квадратов, по которой получаем зависимость чистой прибыли от ликвидности то есть, соотношения текущих активов и краткосрочных обязательств , где y - значение функции x - значение аргумента a1 и a0 - параметры зависимости. Параметры зависимости можно найти, решив систему уравнений . Искомая система уравнений для ООО Строймаш будет выглядеть следующим образом .
Решая данную систему уравнений получаем а0 -45696,72, а1 32668,64. На основе полученных коэффициентов можно заключить, что минимальное значение ликвидности, необходимое строительной фирме для достижения безубыточности равно 1,4. Именно при этом значении строительное предприятие получает нулевую прибыль. График изменения чистой прибыли в зависимости от изменения ликвидности представлена на рис.20.
Рис. 20. Взаимосвязь ликвидности и чистой прибыли Рассмотрим различные сценарии развития событий на ООО Строймаш . Для этого составим трендовую модель ликвидности и чистой прибыли по временной шкале на несколько лет вперед. По пессимистическому сценарию в расчет принимаются значения ликвидности за пять предшествующих лет ликвидность будет убывать рис. 21 . Это повлечет снижение чистой прибыли и, соответственно, увеличение убытков
ООО Строймаш . Рис. 21. Пессимистический прогноз ликвидности Сдержанный сценарий в расчет принимаются значения ликвидности за последние три года позволяет надеяться, что при наметившейся динамике рис.22 ликвидность будет расти и ООО Строймаш сможет выйти на приемлемый уровень ликвидности, то есть достичь финансового оздоровления. Однако сроки такого оздоровления слишком велики более 30 лет .
Рис. 22. Сдержанный прогноз ликвидности Оптимистический прогноз ликвидности - результат экспертных оценок, основанных не только на сопоставлении ликвидности и чистой прибыли, но и на анализе других составляющих финансового состояния, позволяет надеяться на благоприятное разрешение кризиса в течение ближайших трех лет. При сохранении сдержанных тенденций в состоянии ООО Строймаш следует, по нашему мнению, инициировать процедуру ликвидации данного строительного предприятия.
Таким образом, стратегия финансового оздоровления включает в себя как план кардинальных перемен в деятельности предприятия частичного или полного перепрофилирования , так и решение проблемы накопленных долговых обязательств. 3.2. Методика разработки инвестиционной программы для вывода из кризиса ООО Строймаш Для вывода предприятия из кризисного состояния необходимо осуществить одну или несколько инвестиционных программ процесс создания инвестиционной программы приведен на рис.
23 , которые могут быть связаны со следующими антикризисными мероприятиями Рис. 23. Процесс разработки инвестиционной программы несостоятельногопредприятия а перепрофилирование производства а закрытие нерентабельных производств и создание новых а реорганизация производств а пополнение оборотных средств. Каждое из выбранных направлений нуждается в технико-экономическом обосновании и требует проведения четкого анализа инвестиций, результатом которого становится разработка инвестиционной программы
несостоятельного предприятия. Инвестиционная программа несостоятельного предприятия имеет определенные особенности именно в силу несостоятельности инвестора. Поэтому одним из важнейших видов деятельности в этом направлении является поиск и привлечение финансирования под разрабатываемые инвестиционные программы. В этой связи процесс привлечения финансовых ресурсов под инвестиционные проекты несостоятельного предприятия выглядит следующим образом рис.
24 . Рис. 24. Схема привлечения финансовых ресурсов Таким образом, инвестиционная активность несостоятельного предприятия определяется прежде всего объемами средств, которые оно может привлечь. В этой связи, выделяются такие понятия как а инвестиционные ресурсы несостоятельного предприятия - это средства, которые имеются в распоряжении предприятия, то есть располагаемые ресурсы а инвестиционный потенциал несостоятельного предприятия - ресурсы, которые предприятие может
мобилизовать на финансовом рынке а инвестиционные потребности - объем средств, необходимый несостоятельному предприятию для осуществления инвестиционной программы а инвестиционная программа - разработанная в рамках программы финансового оздоровления несостоятельного предприятия программа, включающая направления, сроки и объемы инвестиций а потребность несостоятельного предприятия в инвестиционных ресурсах - разность между инвестиционными потребностями и инвестиционными ресурсами несостоятельного предприятия.
То есть , где ПР - потребность в инвестиционных ресурсах ИП - инвестиционный потенциал несостоятельного предприятия ИР - инвестиционные ресурсы несостоятельного предприятия. Если , где Потр - инвестиционные потребности несостоятельного предприятия, то ситуация для осуществления инвестиционной программы благоприятна, и сумма равная , может рассматриваться в виде мобильного резерва
или страхового запаса СЗ . Определение показателей эффективности инвестиционного портфеляОценка экономической эффективности инвестиционного портфеля является одним из наиболее ответственных этапов предынвестиционных исследований. Она включает расчет и оценку прямых и косвенных показателей рис. 25 2, 22 . В частности, для реальных инвестиций проводится детальный анализ и интегральная оценка всей технико-экономической и финансовой информации. Методы оценки эффективности инвестиционного портфеля
основаны преимущественно на сравнении эффективности прибыльности инвестиций в различные инвестиционные ценности в зависимости от их весов. При этом в качестве возможных альтернатив вложениям средств в рассматриваемую инвестиционную ценность выступают инвестиции в наиболее надежные и наиболее ликвидные инвестиционные ценности. Рис. 25. Система показателей для оценки эффективности инвестиций Реализация инвестиционного проекта может быть представлена в виде двух взаимосвязанных процессов а вложение
средств в инвестиционную ценность а получение доходов от вложенных средств. Эти два процесса протекают последовательно с разрывом между ними или без него или на некотором временном отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения процесса вложений. Оба процесса имеют разные распределения интенсивности во времени, что в значительной степени определяет эффективность инвестиций.
При этом непосредственным объектом финансового анализа и определения экономической эффективности инвестиционного портфеля являются прямые финансовые потоки т.н. саsh flow - потоки наличности , характеризующие оба эти процесса в виде суперпозиции наложения , то есть перед потенциальным инвестором имеется картина совокупных денежных потоков. В случае производственных инвестиций интенсивность результирующего потока платежей формируется как разность между интенсивностью расходами в единицу времени инвестиций и интенсивностью
чистого дохода. Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале, за вычетом всех платежей, связанных с его получением текущими затратами на управление портфелем, налоги и т.д ЧД Д - Р, где ЧД - чистый доход Д - доходы от инвестиционных ценностей, находящихся в портфеле Р - расходы, произведенные для получения дохода. Оценка эффективности осуществляется с помощью вычисления совокупности прямых расчетных показателей или критериев эффективности инвестиционного портфеля.
Эти показатели и методы их расчета будут рассмотрены ниже. Все они имеют одну важную особенность. Расходы и доходы, разнесенные по времени, приводятся к одному базовому моменту времени. Базовым моментом времени обычно является дата, определяемая исходя из характеристик инвестиционной ценности для финансовых инвестиций - дата покупки финансового актива, для реальных - дата начала производства продукции, а для интеллектуальных - дата начала научной деятельности .
При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или ожидаемый усредненный уровень ссудного процента. Ставка дисконтирования, используемая в рыночной экономике, в значительной мере зависит от хозяйственной конъюнктуры, перспектив экономического развития страны, мирового хозяйства и является предметом серьезных исследований и прогнозов. Для расчета основных показателей, без которых оценить эффективность инвестирования не представляется возможным, в качестве базового момента приведения разновременных
платежей, как правило, берется начальная дата формирования инвестиционного портфеля. Для оценки эффективности производственных инвестиций в основном применяются следующие показатели 25, 41 чистый приведенный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости капитальных вложений, рентабельность проекта и точка безубыточности. Для фондовых инвестиций доходность к погашению, дивидендная ставка, ликвидность, динамика курсовой стоимости. Перечисленные показатели являются результатами сопоставлений
распределенных во времени доходов с инвестициями и затратами на производство. Чистый приведенный доходВ основе большинства методов определения экономической эффективности инвестиционных проектов в рыночной экономике лежит вычисление чистого приведенного дохода net present value . Чистый приведенный доход NPV представляет собой разность дисконтированных на один момент времени обычно на год начала реализации проекта показателей доходов и расходов капитальных вложений
Потоки доходов и капитальных вложений обычно представляются в виде единого потока - чистого потока платежей, равного разности текущих доходов и расходов. Ориентиром при установлении нормы дисконтирования является ставка банковского процента или доходность вложений средств в ценные бумаги Существуют различные формулы для определения чистого приведенного дохода. Наиболее распространенной интерпретацией является следующий вид ,
3 где t - годы реализации инвестиционного проекта t 1, 2, 3 T P t - чистый поток платежей наличности в году t d - ставка дисконтирования. Однако, по нашему мнению, наиболее грамотной с точки зрения инвестиционного анализа является следующая интерпретация , где I0 - первоначальное вложение средств в инвестиционный проект. Экономический смысл ставки дисконтирования следующий ее величина соответствует минимально приемлемой
для инвестора норме дохода на капитал как правило, ставка привлечения депозитов в коммерческих банках . Чистый поток платежей включает в качестве доходов прибыль от производственной деятельности и амортизационные отчисления, а в качестве расходов - инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих в период производства основных фондов, а также на создание и накопление оборотных средств. Влияние инвестиционных затрат и доходов от них на
NPV можно представить в более наглядном виде, записав формулу 3 следующим образом , 4 где tn - год начала производства продукции tc - год окончания капитального строительства KV t - инвестиционные расходы капитальные вложения в году t. Отметим, что вместо годового интервала в этих формулах могут использоваться и меньшие временные интервалы - месяц, квартал, полугодие Год начала производства продукции tn может не совпадать с годом окончания
строительства Случай t tn tc означает временную задержку производства продукции после завершения строительства, а случай t tn tc означает запуск производства до завершения строительства. Внутренняя норма доходностиВнутренняя норма доходности англ. internal rate of return - IRR - показатель, позволяющий оценить степень привлекательности альтернативного размещения ресурсов. Экономический смысл этого показателя можно пояснить следующим образом.
В качестве альтернативы вложениям финансовых средств в инвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств так же распределенных по времени вложения под некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы, получаемые от реализации инвестиционного проекта, также помещаются на депозитный счет в банке под тот же процент. При ставке ссудного процента, равной внутренней норме доходности, инвестирование финансовых средств в проект даст в итоге тот же суммарный доход, что и помещение
их в банк на депозитный счет. Таким образом, при этой ставке ссудного процента обе альтернативы помещения финансовых средств экономически эквивалентны. Если реальная ставка ссудного процента меньше внутренней нормы доходности проекта, то инвестирование средств в него выгодно, и наоборот. Следовательно, IRR является граничной ставкой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффективные инвестиционные проекты. Из сказанного следует, что уровень
IRR полностью определяется внутренними данными, характеризующими инвестиционный проект. Никакие предположения об использовании чистого дохода за пределами проекта не рассматриваются. Методика определения внутренней нормы доходности зависит от конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих инвестиций. В общем случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения относительно неизвестной величины d ,
5 где d IRR - внутренняя норма доходности, соответствующая потоку платежей Р t . Уравнение 4 эквивалентно алгебраическому уравнению степени Т и обычно решается методом последовательных приближений. Ясно, что величина IRR зависит не только от соотношения суммарных капитальных вложений и доходов от реализации проекта, но и от их распределения во времени.
Чем больше растянут во времени процесс получения доходов в результате сделанных вложений, тем ниже значение внутренней нормы доходности. Как правило, существует единственное значение IRR. Однако на практике могут встречаться более сложные случаи, когда это уравнение имеет несколько положительных корней. Это может, например, произойти, когда уже после первоначальных инвестиций в производство возникает необходимость крупной модернизации или замены оборудования на действующем производстве.
В последнем случае следует руководствоваться наименьшим значением из полученных решений. Срок окупаемости инвестицийСрок окупаемости payback method - это один из наиболее часто применяемых показателей, особенно для предварительной оценки эффективности инвестиций. Срок окупаемости определяется как период времени, в течение которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта.
Более точно под сроком окупаемости понимается продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций. Для определения срока окупаемости можно воспользоваться формулой 4 , видоизменив ее соответствующим образом. Левую часть этой формулы приравняем нулю и будем полагать, что все инвестиции сделаны в момент окончания строительства. Тогда неизвестная величина h периода с момента окончания строительства, удовлетворяющая
этим условиям, и будет сроком окупаемости инвестиций. Уравнение для определения срока окупаемости можно записать в виде , 6 где KV - суммарные капиталовложения в инвестиционный проект. Заметим, что в этом уравнении t 0 соответствует моменту окончания строительства. Величина h, рассматриваемая как номер интервала срока окупаемости, определяется путем последовательного
суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его. Обозначим совокупный доход на момент времени m через Sm, тогда , причем, момент времени m выбран таким образом, что Sm КV Sm 1. Тогда срок окупаемости приблизительно равен . 7 Очевидно, что на величину срока окупаемости, помимо интенсивности поступления доходов, существенное
влияние оказывает используемая норма дисконтирования доходов. Естественно, что наименьший срок окупаемости соответствует отсутствию дисконтирования доходов, монотонно возрастая по мере увеличения ставки процента. На практике могут встретиться случаи, когда срок окупаемости инвестиций не существует или равен бесконечности . При отсутствии дисконтирования эта ситуация возникает, только если срок окупаемости больше периода получения
доходов от производственной деятельности. При дисконтировании доходов срок окупаемости может просто не существовать стремиться к бесконечности при определенных соотношениях между инвестициями, доходами и нормой дисконтирования. Определим срок окупаемости инвестиционного проекта для случая, когда поток платежей является постоянной величиной. Для этого положим в формуле 6 Р t P const. Тогда сумма , является суммой членов геометрической прогрессии.
При , эта сумма равна . Очевидно, при любом конечном h, Sh S. Отсюда следует, что необходимым условием существования конечного срока окупаемости h является выполнение неравенства , что эквивалентно . 8 Неравенство 8 можно использовать для оценки существования срока окупаемости реальных проектов, если интенсивность поступления доходов можно аппроксимировать некоторой средней величиной, постоянной в течение всего производственного периода.
Заметим, что при определении срока окупаемости инвестиций последние не подвергались дисконтированию, а просто суммировались. Иногда полезно определять срок окупаемости инвестиций, осуществляя их приведение к моменту окончания строительства, наряду с доходами по той же процентной ставке. В этом случае при норме дисконтирования, равной внутренней норме доходности, срок окупаемости инвестиций равен производственному периоду, в течение которого доходы от производственной деятельности положительны.
Таким образом, IRR является предельной нормой дисконтирования, при которой срок окупаемости существует. Она может быть также ориентиром при оценке предельного значения нормы дисконтирования, соответствующей существованию срока окупаемости и в случае отсутствия дисконтирования инвестиций. Основной недостаток срока окупаемости как показателя эффективности капитальных вложений заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования производства и, следовательно, на него не влияют
доходы, которые будут получены за пределами срока окупаемости. Такая мера, как срок окупаемости, должна использоваться не в качестве критерия выбора инвестиционного проекта, а лишь в виде ограничения при принятии решения. Это означает, что если срок окупаемости больше некоторого принятого граничного значения, то инвестиционный проект исключается из состава рассматриваемых. Рентабельность проектаПоказатель рентабельности benefit-
cost ratio , или индекс доходности profitability index инвестиционного проекта, представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам. Используя те же обозначения, что и в формуле 2.2 , получим формулу рентабельности R в виде . 9 Как видно из формулы 9 , в ней сравниваются две части приведенного чистого дохода - доходная и инвестиционная. Если при некоторой норме дисконтирования d рентабельность проекта равна единице, это
означает, что приведенные доходы равны приведенным инвестиционным расходам и чистый приведенный доход равен нулю. Следовательно, d является внутренней нормой доходности проекта. При норме дисконтирования, меньшей IRR, рентабельность больше1. Таким образом, превышение над единицей рентабельности проекта означает некоторую его дополнительную доходность при рассматриваемой ставке процента. Случай, когда рентабельность проекта меньше единицы,
означает его неэффективность при данной ставке процента. Рассмотрим несколько альтернативных строительных проектов и на основе расчета основных показателей ликвидности выберем наиболее приемлемый для ООО Строймаш способ ревитализации оживления его деятельности. Исходные данные для расчетов приведены в табл. 9. Таблица 9 Исходные данные для расчета эффективности проекта 1
Проект 1 Проект 2 Доходы, тыс. руб. Расходы, тыс. руб. Доходы, тыс. руб. Расходы, тыс. руб. 1 год 20 000 25 000 2 год 30 000 25 000 3 год 30 000 20 000 40 000 25 000 4 год 35 000 18 000 45 000 20 000 5 год 30 000 18 000 45 000 20 000 Доля капитальных затрат составляет по обоим проектам 30 за первый год и 40 - за второй. В следующих годах все затраты текущие. Ставка дисконтирования составляет 15 .
Расчеты показывают, что проекты имеют следующие значения показателей эффективности инвестиций табл. 10 . Таблица 10 Основные показатели проектов Показатель Проект 1 Проект 2 Чистый приведенный доход 3 922,156 тыс. руб. -364,671 тыс. руб. Внутренняя норма доходности 20,17 14,71 Срок окупаемости инвестиций 6 лет 12 лет На основании проведенных расчетов наиболее целесообразным вариантом инвестирования для проведения ревитализации
является проект 1, по которому уже через несколько лет его осуществления возможно получение прибыли. Дополнительным аргументом в пользу первого проекта является то, что общие затраты по нему ниже чем по второму проекту. Таким образом, после анализа основных показателей инвестиционных программ, одна или несколько из этих программ выбираются для осуществления. 3.3. Стратегия реструктуризации ООО Строймаш Разработка плана финансирования инвестиционного портфеляПоиск
и оптимизация финансирования портфеля является одним из наиболее важных условий обеспечения эффективности его функционирования. Финансирование должно быть нацелено на решение двух основных задач а обеспечение потока инвестиций, необходимого для своевременной реструктуризации портфеля а снижение затрат и риска портфеля за счет оптимизации структуры инвестиционных ценностей и получения финансовых налоговых, процентных преимуществ. Больший доступ к широкому кругу инвесторов коммерческим банкам, общественным инвестиционным
фондам, государственным фондовым источникам открывает предприятию возможности для использования различных вариантов финансирования. В этих случаях кредитные учреждения рассматривают совершаемые операции как предоставление кредита под определенную структуру портфеля, как совокупность инвестиционных ценностей. Диверсификация источников финансирования портфеля создает возможность получить максимальный размер кредита, больший, чем возможная сумма кредита при вложении в отдельную инвестиционную ценность.
Это обеспечивает требуемый уровень и объем финансовых потоков и дает возможность финансирования портфеля с наименьшими затратами. Работы по обеспечению финансирования портфеля начинаются с планирования этой деятельности и отражаются в финансовом плане, который является элементом стратегического плана управления инвестиционным портфелем. В инвестиционном плане конкретного портфеля закрепляются предварительные оптимальные значения финансовых показателей доходности, риска, структуры инвестиционного портфеля, а также долей
по каждому элементу инвестиционного портфеля, условий финансирования, и критериев реструктуризации. Эти параметры создают заинтересованность в финансировании инвестиций, снижают совокупные затраты инвестора, создают предпосылки для прироста стоимости инвестиционного портфеля и минимизации финансового риска инвестора. Получение финансовых преимуществ достигается благодаря гибкости распоряжения финансовыми ресурсами и своевременным перераспределением их между различными элементами инвестиционного портфеля
в рамках предприятия, то есть своевременной передачи прав собственности на инвестиционные ценности, с помощью которых можно в данный конкретный момент времени получить налоговые преимущества, что может существенно снизить финансовые выплаты в процессе жизненного цикла инвестиционного портфеля. Потенциальный объем и количество элементов инвестиционного портфеля в значительной степени зависит от структуры финансирования, возможностей погашения задолженности и чувствительности портфеля к изменениям
макроэкономических параметров. Добиться эффективного решения этих вопросов невозможно без грамотного планирования процесса финансирования портфеля на всех стадиях его жизненного цикла. План финансирования портфеля предназначен для упорядочения всего процесса финансирования и базируется на стратегии маркетинга предприятия, которая требует выяснения следующих вопросов а деловая заинтересованность конкретного инвестора в приобретении конкретной инвестиционной ценности а степень риска, которую может
принять на себя инвестор а объем прав собственности, которые желает получить инвестор в результате осуществления инвестиций а достаточность и определенный уровень финансовых потоков в процессе функционирования портфеля и налоговых преимуществ для обеспечения заинтересованности инвестора. Необходимо тщательно рассмотреть возможности эмиссии различных типов и объемов долговых обязательств, а также график покрытия потребностей, выходящих за рамки долговых обязательств и акций.
Разработка плана финансирования в процессе функционирования портфеля предусматривает выбор реальных альтернативных источников финансирования портфеля, сформированных в результате проведения переговоров с инвесторами. Для этого все возможные альтернативные источники финансирования эмиссионные, кредитные ресурсы, а также фонды предприятия вносятся в модель движения денежных средств с учетом долгового финансирования . Альтернатива финансирования портфеля, обеспечивающая минимальные затраты на возрастание стоимости
капитала и наименее чувствительная к колебаниям ключевых экономических показателей портфеля, используется для согласования графиков и подписания соглашений с выбранными для финансирования инвесторами. Одна из проблем, которую приходится решать при разработке плана финансирования портфеля, это учет совокупного риска инвестиционных ценностей. При этом основное назначение плана финансирования - рациональное распределение возможных финансовых рисков между элементами инвестиционного портфеля.
При разработке плана финансирования, надлежащим образом разделяющего риск и доходность портфеля между элементами в процессе его функционирования, можно натолкнуться на требование инвесторов предоставить дополнительные гарантии, снижающие отдельные виды риска. Все возможные виды рисков, которые удается выявить, оценить и учесть при анализе рисков, в финансовом плане портфеля оформляются в специальном инвестиционном меморандуме инвестиционного портфеля.
Помимо достаточности предполагаемых доходов часто рекомендуется, чтобы план финансирования включал в себя резервный фонд мобильный капитал для поддержания ликвидности портфеля, который должен поддерживаться на определенном уровне, например, на уровне максимальных ежегодных выплат по задолженностям. Финансовые соглашения должны быть составлены таким образом, чтобы в любом году, когда приходится пользоваться резервным фондом выплат по задолженностям, прибыль после выплат на управление и обслуживание распределялась
бы вначале на выплату по задолженностям, затем на компенсацию резервного фонда и, наконец, по участникам и третьим сторонам. В некоторых портфелях вместо резервного фонда для выплат по задолженностям может использоваться принцип реализации элементов инвестиционного портфеля. В портфелях, обеспеченных доходами, управляющий портфелем обязуется осуществлять выплаты по задолженностям, гарантируя на эти цели определенный процент доходов, получаемых при осуществлении инвестиционного процесса
в рамках функционирования портфеля. При этом недостаточность поступающих из этого источника сумм для оплаты задолженностей не рассматривается как невыполнение долговых обязательств. Возникающий при этом дефицит ликвидности суммируется и выносится на срок окончательной выплаты задолженности. План финансовых потоков должен предусматривать возможности дополнительного финансирования, необходимость в котором может возникнуть из-за задержки, значительного увеличения стоимости портфеля или проблем,
связанных с его функционированием. Необходимо установить контакт с отдельными кредиторами для обеспечения приемлемости непредвиденных моментов в плане финансирования. После осуществления участниками проекта надежных мер по снижению и страхованию риска всех элементов инвестиционного портфеля, инвестор может сформировать соответствующие виды гарантий частичных или полных выплат задолженностей на определенных стадиях функционирования портфеля или при его ликвидации.
Риск промежуточной ликвидностиКак правило, инвесторов беспокоит влияние на текущую стоимость управления портфелем непредусмотренных повышений затрат, возникающих из-за различных причин инфляции, технических сложностей, макроэкономических проблем, правительственных постановлений или колебания курсов валют. Поэтому перед началом функционирования портфеля управляющий и инвесторы должны прийти к соглашению относительно минимизации риска потери его совокупной стоимости.
Для этого осуществляются следующие мероприятия. Разрабатывается финансовый план и его составляющие - план-график финансовых интервенций, график погашения задолженностей, финансовые соглашения между управляющим портфелем и инвесторами- должны учитывать все меры, принимаемые участниками инвестиционного процесса к снижению финансового риска, а также финансовые гарантии инвесторам. На практике применяют 4 метода финансирования портфеля а финансирование за счет выпуска акций а ссудное
финансирование а финансирование за счет собственных фондов а правительственная помощь а комбинированный. Как правило, на практике финансирование осуществляется на основе оптимального, минимизирующего затраты сочетания перечисленных методов, то есть используется комбинированное финансирование. Финансирование за счет выпуска акцийПривлечение инвестиционных ресурсов через выпуск ценных бумаг может осуществляться в форме денежных вкладов, оборудования, технологий, а также в форме экономического обоснования
проекта или права использования национальных ресурсов, если акционером является правительственная организация. Основной объем акционерных инвестиций поступает от участников инвесторов в ходе первоначального наполнения инвестиционного портфеля, хотя могут производиться вклады в форме подчиненных кредитов уже в ходе функционирования портфеля. Потенциальными покупателями выпускаемых акций могут стать а внешние инвесторы, заинтересованные в окупаемости вложенных средств, получении налоговых выигрышей, приросте стоимости вложенного капитала,
а также в получении фиксированного инвестиционного дохода а спекулянты, заинтересованные в перепродаже акций эмитента после повышения их курсовой стоимости при условии успешной инвестиционной деятельности эмитента а заказчики, заинтересованные в продукции, производимой в результате реализации реального инвестиционного проекта и ввода в эксплуатацию мощностей. Для привлечения крупных объемов финансовых ресурсов, необходимых для осуществления крупномасштабных инвестиций приобретение крупного пакета акций, строительство недвижимости
, могут быть использованы средства частных лиц и общественности. При этом выпуск акций совмещается с выпуском долговых обязательств. Акционерные инвестиции являются предпочтительным источником финансирования, так как дают возможность перенести на более поздние сроки выплату основных сумм погашения задолженности, когда возрастает способность портфеля генерировать доходы. Кроме того, появляется возможность маневрирования временно свободными
инвестиционными ресурсами. Ссудное финансированиеИсточниками ссудного финансирования могут быть а долгосрочные кредиты у самостоятельных или входящих в группы банков а кредиты в государственных учреждениях а долговые обязательства общественности а частное размещение долговых обязательств. Выбор варианта ссудного финансирования основывается на результатах анализа финансового рынка и условий функционирования инвестиционного портфеля оптимальной структуре финансирования, возможностях портфеля
и входящих в него инвестиционных ценностей обеспечивать погашение кредитов и выплату процентных ставок. При этом процентные ставки могут быть фиксированные или скользящие, т. е. изменяющиеся в зависимости от периода кредитования. Альтернативный выбор скользящих или фиксированных процентных ставок определяется чувствительностью макроэкономических показателей финансового рынка к изменению этой ставки, а также получаемой потенциальной экономией если рынок характеризуется нормальной, повышающейся кривой процентных
доходов . Потенциальная экономия рассчитывается как разность между текущими повышенными суммарными затратами на выплату фиксированных процентных ставок долгосрочного кредита и текущими пониженными суммарными затратами на выплату скользящих процентных ставок. Сроки истечения долговых обязательств также могут быть определяющим фактором, поскольку при скользящих процентных ставках они часто бывают короче, чем при фиксированных или при изменяющихся процентных ставках до истечения срока долгового обязательства.
Привлекательным источником кредитов с фиксированной процентной ставкой могут быть общественные фонды. Правительственная помощьПравительство может предоставлять двухстороннюю финансовую помощь или экспортное кредитное финансирование в реализации проектов с участием иностранных фирм подрядчиков и поставщиков или заинтересованных третьих сторон. Государственные учреждения могут осуществлять эту помощь непосредственно за счет инвестиционных программ через субсидирование или гарантии ссуд либо косвенно, за счет гарантий
цен и расширения налоговых преимуществ. Привлечение дополнительных источников финансированияПривлечение финансирования - одна из основных потребностей любого предприятия. Эта задача решается во взаимодействии предприятия с инвестиционным институтом, например, для размещения эмиссии акций или облигаций. Благодаря такому взаимодействию предприятие может правильно построить свою политику привлечения капитала, выбрать оптимальные источники финансирования, снизить стоимость заемных
средств. С другой стороны, в рамках предприятия могут действовать подразделения, имеющие потребности в финансировании. Для удовлетворения они могут, во-первых, запрашивать ресурсы внутри предприятия, во-вторых, выходить на внешний по отношению к предприятию рынок капитала. Реальный сектор экономики располагает инвестиционными возможностями, для реализации которых в целях извлечения прибыли необходимы капитальные ресурсы.
С другой стороны, существуют сектора, не обладающие внутренним инвестиционным потенциалом, однако владеющие свободными ресурсами. Рынок капитала появился и получил развитие как механизм, упрощающий и удешевляющий отношения между теми, кто владеет ресурсами, и теми, кто в них нуждается. Банковская система является одним из проводников капитала в реальный сектор. Однако при сегодняшнем раскладе в экономике страны банки теряют статус оплота финансовой системы.
Доверие к банкам пошатнулось, что вызовет, кроме прочего, повышенную избирательность при выдаче кредита, тем более долговременного. В результате, предприятие, даже при явных инвестиционных возможностях, может остаться без финансирования. Наиболее привлекательным для предприятия является рынок ценных бумаг, который, к сожалению, не успев развиться до той степени, когда не только крупные, но и средние и мелкие предприятия смогут привлекать на нем ресурсы, оказался откинутым в результате кризиса на несколько лет назад.
В настоящее время на рынке акций остались только крупные и наиболее профессиональные операторы, а объемы сделок сократились в десятки раз. Следовательно, планы эмиссии акций для продажи на рынке целесообразно скорректировать в сторону привлечения зарубежных инвесторов. Но жизнь не останавливается, то есть потребностей в финансировании не уменьшается. На предприятиях зачастую возникают проблемы финансирования, причем, проблема одного бизнеса - нехватка
средств для потенциально возможного роста, другого - нехватка средств вообще при стагнирующем производстве , а третьего - невозможность расширения на имеющихся площадках. Для предприятия, как правило, необходимы услуги по комплексному финансированию - привлечение инвесторов, как на долговой, так и на долевой акционерной основе, но без передачи прав собственности на контрольный пакет. Предприятия второго типа заинтересованы в привлечении стратегического инвестора, и основные акционеры,
скорее всего, согласны с потерей контроля. Как правило, стратегический инвестор желает приобрести более 50 , а иногда более 75 акций такого предприятия, то есть поглотить его. Владельцы предприятий третьего типа располагают средствами или представляют схемы для получения средств для приобретения поглощения или объединения слияния с другим бизнесом, которое должно принести дополнительный доход синергический эффект . Услуги всех перечисленных типов оказываются специфическими финансовыми
институтами - инвестиционными банками которые пока только зарождаются в России как звено финансовой системы. В инвестиционные банки чаще всего преобразуются крупные универсальные инвестиционные компании и банки, работающие на рынке ценных бумаг. С одной стороны, инвестиционный банк должен иметь мощную аналитическую службу, способную, работая совместно с предприятием, проникать в суть производственных и инвестиционных процессов.
С другой стороны, инвестиционному банку необходима инфраструктура, позволяющая работать на всех сегментах рынка ценных бумаг, а также организовывать взаимодействие с банковскими структурами. Инвестиционный банк осуществляет поиск стратегического инвестора, выступает в качестве консультанта при слияниях компаний и участвует во всех необходимых сделках с акциями. Типичный продукт по корпоративному финансированию, предлагаемый инвестиционным банком, обычно содержит
услуги по 1. Оцениванию необходимости привлечения ресурсов инвестиционная диагностика 2. Разработке оптимальных инструментов финансирования и выработке рекомендаций по их применению инвестиционное проектирование 3. Посредничеству между предприятием и структурами предложения капитала эмиссионная деятельность, сделка по предоставлению кредита 4. Сопровождению проекта финансирования финансовое консультирование . Анализ деятельности предприятия проводится со степенью детализации, необходимой для выявления объема
потребности в дополнительном финансировании. Возможна ситуация, когда потребности в дополнительном финансировании не будет выявлено вовсе. Тем не менее, финансовый анализ и экономическая оценка предприятия достаточно важны в инвестиционно-банковском процессе. Именно на основе результатов анализа строятся все дальнейшие действия по выбору типа источников и привлечению финансирования. Следует добавить, что в основе удовлетворения потребностей предприятия в финансировании лежит сделка
ряд сделок по купле-продаже его ценных бумаг или по предоставлению банковского кредита. Важнейшими параметрами сделки являются ее размер и цена, которые, кроме прочего, зависят от финансового инструмента, выбранного для обеспечения инвестиционных потребностей заемщика. Долговое финансирование предприятия выгодно использовать не на временной основе, а с оставлением постоянной доли в авансированном капитале, то есть последовательно равными суммами подменяя долг собственными финансовыми
ресурсами. С одной стороны, это освобождает от единовременного погашения достаточно крупной основной части долга из прибыли или других собственных источников. С другой стороны, поддерживая существенную долю долга в авансированном капитале предприятия, возможно, постоянно пользоваться налоговыми преимуществами финансового левериджа, тем самым, увеличивая рыночную стоимость предприятия. Разумеется, такое поведение потребует четкого расчета, основанного на стабильном
прибыльном функционировании. Инструмент финансирования выбирается в зависимости от суммы, срока и ограничения на стоимость капитала, накладываемого рентабельностью проектов предприятия. Изначально рассматриваются практически любые возможности - от обыкновенных акций до банковского кредита и облигаций. Эмиссия акций, как уже было сказано, вряд ли может быть в настоящее время успешно размещена на российском рынке. Существует, однако, возможность частного размещения, означающая продажу всего выпуска
одному или нескольким стратегическим инвесторам. Услуги инвестиционного банка могут включать поиск таких инвесторов. Банковский кредит в настоящее время излишне дорог. Однако инвестиционный банк может провести работу по созданию банковского синдиката, кредитующего предприятие по сниженной ставке. Синдицированный кредит обычно дешевле кредита единичного банка, поскольку вся совокупность кредитных рисков, сопутствующих данному кредиту, делится между участниками синдиката.
Сегодняшние проблемы банковской системы - основа для возникновения возможности выпуска корпоративных облигаций, которые представляют собой инструмент долгового финансирования, имеющий кредитную природу. Возможен выпуск облигаций различного вида купонные облигации с фиксированной и плавающей купонной доходностью , дисконтные облигации и конвертируемые облигации доходность увязывается с параметрами размещения дополнительной эмиссии акций и их курсовой стоимостью . Некрупные облигационные займы 3-10 млн. долл. могут быть размещены
частным образом. Крупные займы более 10 млн. долл. должны обслуживаться совместно несколькими финансовыми институтами и размещаться как частным образом, среди крупных инвесторов, так и публично, среди мелких и средних инвесторов. Существует также множество нетрадиционных для российского рынка капитала инструментов, с помощью которых возможно привлекать финансирование. Некоторые инструменты, используемые в финансовой практике для привлечения финансовых ресурсов, рассмотрены
ниже, однако, стоит иметь в виду, что, как правило, часто есть возможность сконструировать инструмент, точно удовлетворяющий специфике конкретного предприятия и наиболее подходящий для него. Варианты эмиссионного финансированияОдним из способов привлечения финансирования на ООО Строймаш может стать акционирование и последующее привлечение финансирования за счет различных вариантов эмиссии 1. Эмиссия обыкновенных акций. 2. Эмиссия привилегированных акций.
3. Эмиссия облигаций предприятия. 4. Выпуск векселей для получения кредита. Эмиссия обыкновенных акций Выпуск акций позволяет привлечь финансирование на долгосрочной основе, при этом предприятие-эмитент не берет на себя фиксированных обязательств. Недостаток этого варианта привлечения капитала - чрезвычайно низкие рыночные цены на российские акции, сложившиеся к настоящему времени. Поэтому реализовать акции можно только в случае привлечения крупного
стратегического инвестора, желающего приобрести значительный обычно, не менее блокирующего пакет акций. Эмиссия привилегированных акций Выпуск привилегированных акций также позволяет привлечь финансирование на долгосрочной основе. Однако в настоящее время размещение выпуска привилегированных акций по удовлетворительным ценам может быть сопряжено с определенными сложностями, поскольку привилегированные акции, как правило, не представляют интереса для стратегических инвесторов, а публичное их распространение может оказаться
достаточно трудоемким процессом. Тем не менее, при правильном выборе параметров привилегированных акций размер дивиденда, оговорка об отзыве, условие конвертации и т. д. задача привлечения финансирования может быть решена. Эмиссия корпоративных облигаций Размещение облигационных займов пока ещё не получило широкого распространения на российском финансовом рынке. Однако, на наш взгляд, в настоящее время предприятия получили возможности для более активного
использования этого источника финансирования. Благодаря выпуску облигационных займов предприятие может снизить стоимость финансовых ресурсов по сравнению с банковским кредитом кроме того, облигации могут быть источником долгосрочных ресурсов. Кроме выпуска облигаций предприятие может осуществить выпуск краткосрочных векселей, также выступающих в этом случае в роли инструмента привлечения ресурсов. В этом случае предприятие может не регистрировать эмиссию выпуск и уменьшить накладные расходы на ее
проведение. Однако объем привлекаемого таким образом финансирования будет меньше, чем при эмиссии облигаций. Выпуск векселей для получения кредитов Банковский кредит является одним из основных источников формирования оборотных средств предприятия. Он позволяют отчасти решить проблемы с финансированием текущей деятельности, однако получить долгосрочный кредит для реализации имеющихся инвестиционных проектов достаточно трудно. Для выявления наиболее подходящего и эффективного источника финансирования своей деятельности предприятие
может прибегнуть к бизнес-планированию и финансовому анализу. Бизнес-планирование и финансовый анализ как основа привлечения финансированияРезультатом бизнес-планирования является бизнес-план, который, в первую очередь, является основой внутрикорпоративного управления, своего рода фундаментом, на котором базируется работа любого предприятия. И далеко не во всех случаях он предназначен для внешнего применения.
Однако, как показывает опыт, не все предприятия осознают это и зачастую начинают работать с бизнес-планом в основном в двух случаях при необходимости получения кредита или при поиске инвестора. При составлении бизнес-плана могут проводиться независимые экспертные опросы, аналитические исследования различных сегментов внутренних и внешних рынков. Значительное внимание при работе над проектами должно отводиться финансовому анализу, с использованием различных методик, соответствующих принципам международного
финансового учета, представляющих собой инструментарий комплексного анализа финансового состояния и оценки результатов деятельности предприятия. Практика бухгалтерского учета и проектного анализа рекомендует опираться в финансовых расчетах на принцип консерватизма. Это означает, что при оценке затрат необходимо использовать верхние значения их прогнозируемого диапазона, а поступлений - нижние. Необходимо отметить, что в бизнес-планировании наибольшую ценность представляют
анализ и прогноз ситуации - это те параметры, которые невозможно просчитать, но как раз они являются определяющими при разработке бизнес-плана. По своей сути бизнес-план не должен содержать каких-либо глобальных неапробированных нововведений - это может создать неустойчивость проекта и повысить риски. Кроме того, как и всякий рабочий инструмент, бизнес-план должен представлять собой адаптируемый в соответствии с текущим моментом документ. Анализ план-факт должен порождать обратную связь, либо с деятельностью
предприятия было сделано что-то не так, надо вносить коррективы , либо необходимо внести изменения в бизнес-план, при необходимости с внесением изменений в производство, затем опять анализ план-факт с обратной связью. Регулярная работа по бизнес-плану, постоянная его коррекция, анализ текущей ситуации через призму планирования, позволяет наиболее оптимально использовать ресурсы и минимизировать риски. Данная схема работы позволяет добиться устойчивого развития всех бизнесов предприятия.
Не существует каких-либо канонических структур бизнес-плана, скорее он представляет собой совокупность компонентов, необходимых для успешного ведения всех коммерческих процессов или их составных частей. Данные компоненты можно представить в виде объединения нескольких основных блоков описание предприятия включая историю, организацию, управление, и т.д цели бизнес-проектов и пути их достижения, виды продукции обзор рынков, конкуренты, препятствия и др схема производства, структура финансовых потоков, дополнительные
аспекты. В зависимости от задач, поставленных при разработке бизнес-плана, его дальнейшего использования, естественно происходит исключение определенных блоков и при необходимости акцентирование на том или ином разделе. В последнее время бизнес-планированию уделяется значительное внимание. В этой связи, в ходе работы над бизнес-планом должны применяться необходимые компоненты развернутой структуры бизнес-плана, отражающие вышеперечисленные блоки, для создания как комплексных корпоративных
планов, так и индивидуальных по каждому отдельному проекту или бизнесу предприятия. При анализе проектов руководству предприятия должно быть предоставлено комплексное заключение, содержащие в себе юридические, финансовые, проектные и технические оценки. При необходимости проводится оценка рынков и другие исследования. заключениеЭкономическая ситуация в России такова, что без объединения усилий по наиболее эффективному использованию финансовых ресурсов
подъем российской экономики и достижение целей преобразований государства невозможны 166 . Четкий контроль за использованием предоставляемых ресурсов, а также внутренний контроль финансовых потоков позволяет предприятиям осуществлять текущую деятельность без ущерба для контрагентов и партнеров по бизнесу. При ослаблении финансового контроля возникают перебои с поступлениями финансовых средств и, как следствие, с погашением долгов предприятия.
В этой ситуации возникает угроза банкротства и признания предприятия несостоятельным, что, в свою очередь, грозит осложнением социально-политической ситуации в стране. В этой связи, одним из главных условий успешного функционирования предприятия является четкий контроль за обязательствами и своевременное предупреждение признаков несостоятельности, а также умение минимизировать последствия недобросовестной конкуренции и потрясений на финансовых рынках.
Таким образом, решение научной задачи по созданию и апробации методологии управления несостоятельными предприятиями на сегодняшний день очень актуальна. В результате решения этой научной задачи в дипломной работе представлены 1. Совокупность способов управления несостоятельными предприятиями в условиях переходной экономики. Совокупность способов представляет собой систему правил определения степени качества финансового состояния,
комплексного анализа качества финансового состояния, стабилизации финансового состояния в случае обнаружения его ухудшения, анализа возможностей финансового оздоровления предприятия, определения потребностей во внешнем финансировании для реализации инвестиционных программ по выводу предприятия из состояния кризиса. 2. Методика и результаты комплексного анализа качества финансового состояния предприятия, включающие, разработанные на основе аддитивных, мультипликативных и смешанных моделей, алгоритмы анализа рентабельности
активов, рентабельности собственного капитала, убытков и вероятности банкротства, на основании которых даны практические рекомендации по способам антикризисного управления и ревитализации. 3. Методика финансовой стабилизации несостоятельного предприятия. Методика финансовой стабилизации заключается в своевременной диагностике причин несостоятельности и механизмов их устранения, что продемонстрировано на данных
ООО Строймаш . Кроме того, в дипломной работе получены следующие практически важные научные результаты а проанализированы проблемы антикризисного управления в России, странах с переходной экономикой на примере Чешской Республики , странах с развитой рыночной экономикой а проведен выбор и обоснование инвестиционной программы для ревитализации ООО Строймаш . По результатам проведенного исследования можно сделать следующие
основные выводы и рекомендации 1. Процесс финансового оздоровления является универсальным механизмом повышения качества финансового состояния строительного предприятия. 2. Несостоятельные предприятия имеют возможность своевременной диагностики причин несостоятельности и финансовой стабилизации. 3. Управленческие решения по антикризисному управлению будут более обоснованы, если им предшествует экономический анализ возможностей и анализ прогнозов.
4. Эффективным методом анализа несостоятельных предприятий является регрессионный анализ. Таковы основные результаты исследования, проведенного в дипломной работе. Практическая реализация основных положений и идей дипломной работы, по мнению автора, окажет существенное положительное влияние на развитие и совершенствование деятельности не только строительных, но и самых разных предприятий, испытывающих финансовые затруднения и обеспечит стабилизацию производства и финансовой
системы усиление конкурентного характера экономической среды активизацию научно-технической деятельности улучшение инвестиционной обстановки необходимые структурные изменения укрепление социальной базы экономических реформ. Автор считает также, что разработанные им в ходе подготовки дипломной работы рекомендации и предложения должны регулярно уточняться по мере изменения социально-экономической и политической ситуации в стране. Список использованных источников1. Bockenforde,
B Unternehmenssanierung, Schaffer Verlag f. Wirtschaft und Steuern, Stuttgart, 1991. 2. Doyle P. Marketing Management and Strategy 2nd ed Prentice Hall Europe, 1998. 3. Grenz T Deminsionen U. Typen der Unternehmenskrise Frankfurt Main, 1987. 4. Koreimann, D. Management 5 erw. Auflage,
Munchen, Wien, Oldenbourg, 1992. 5. Kostenhandbuch I - II, Kurt Salmon Associates, Dusseldorf, 1987. 6. Krumenacher, A Krisenmanagement, Leitfaden zum Verhindern und Bewaltigen von Unternehmungskrisen, Verlag Ind. Organisation, Zurich, 1981. 7. Neuberger O. Arbeit Begriff-Gestattung-
Motivation- Zufriedenheit, Stuttgard, 1985. 8. Neuhold, H Krise und Krisenmanagement in den internationalen Beziehungen Stuttgart, 1989. 9. Schimke, E Krisenmanagement und Sanierungsstrategien Landberg am Lach, 1985. 10. Staehle, H. W. Stol, E Betriebswirtschaftslehre und okonomische
Krise Betriebswirt. Verlag Dr. Th. Gabler GmbH Wiesbaden, 1984. 11. Абалкин Л. И Аганбегян А. Г. и др. Политическая экономия М. Политиздат, 1990. 12. Абдеев Р. Ф. Философия информационной цивилизации. М. ВЛАДОС, 1994. 13. Авдеев А.М Павловец В.И. Экономические показатели инвестиционных проектов в условиях инфляции. Экономика и коммерция. 3, 1994. 14. Адамов
В.Е Квитко А.В. Статистическое изучение экономической эффективности промышленного производства М. МЭСИ, 1984 41 с. 15. Айказян А Нисевич Е. В поисках совершенства управления. Вопросы экономики, 1997, 2. 16. Акофф Р. Планирование будущего корпорации М Прогресс, 1987. 17. Андреев С.В. Несостоятельность банкротство предприятий. Проблемы и пути реформирования экономического кадрового потенциала
Учеб. пособ М. РУЦ, 1996. 18. Ансофф И. Стратегическое управление М Экономика, 1989. 19. Антикризисное управление от банкротства к финансовому оздоровлению Под ред. Г. П. Иванова. М. Закон и право, ЮНИТИ, 1995. 20. Антикризисное управление Учеб. пособие для технических вузов В. Г. Крыжановский, В. И. Лапенков, В. И. Лютер и др. под ред.
Э. С. Минаева и В. П. Панагушина М. Издательство ПРИОР , 1998 - 432 с. 21. Антикризисный менеджмент Под редакцией проф. Грязновой А. Г М. Ассоциация авторов и издателей ТАНДЕМ . Издательство ЭКМОС, 1999 368 с. 22. Антиризисное управление Учебник Под ред. Э. М. Короткова М. ИНФРА-М, 2000 432 с.
23. Аукционек С. Теория переходной экономики и ее место в ряду экономических наук, МЭ и МО 10, 1996. 24. Баканов М. И Шеремет А. Д. Теория экономического анализа М. Финансы и статистика. 1994 288 с. ил. 25. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом М. Финансы и статистика, 1995 384 с. ил. 26. Балабанов
И.Т Анализ и планирование финансов хозяйствующего субъекта М. Финансы и статистика, 1994. 27. Банковское дело Справочное пособие под ред. Ю.А. Бабичевой М. Экономика , 1994 397 с. 28. Банкротство предприятий Сборник нормативных документов с комментариями М. Бизнес-информ, 1996. 29. Бархатов А. П Назарян Е.
Н Малыгина А. Н. Процедура банкротства бухгалтерский учет М. Маркетинг 1999 г 132 с. 30. Бандурин А. В Орехов С. А Медведев С. Ю. Отдельные проблемы антикризисного управления предприятиями М. Диалог-МГУ, 2000. 31. Бессмертный С Садовой Л. Анализ существующего положения и пути развития финансово-промышленных групп. Деловой экспресс, 11, 26.03.1996. 32.
Бляхман Л. С. Основы функционального и антикризисного менеджмента. Учебное пособие М. Изд-во Михайлова В.А 2000 380 с. 33. Боумен К. Основы стратегического менеджмента, М. ЮНИТИ, 1997, 175 с. 34. Браверман А Саулин А. Интегральная оценка результативности предприятий. Вопросы экономики, 1998, 6. 35. Бурков В. Н. Управление большими системами
М. Синтег, 1998, 432с. 36. Бурков В.Н Ириков В.А. Модели и методы управления организационными системами М. Наука, 1994 269 с. 37. В. Лутченко, В. Соколов. Кризисное состояние предприятия. Как преодолеть и не допустить его. В журнале Содействие 3-4, 2000 г. 38. Вакуленко Т.Г. и др. Анализ бухгалтерской финансовой отчетности для принятия управленческих решений
М. Герда 1999 160 с. 39. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. М. Финансы и статистика, 1996. 40. Волосов И. Иностранные инвестиции и реформирование экономики. Деловой мир, 26.05.1994 г. 41. Вольнина М. Внутренний анализ внешних инвестиций. Деловой экспресс, 26.03.1996 г. 42. Гатовский Л. О преодолении экономических препятствий реформ в России. Вопросы экономики, 1994, 1. 43. Глущенко В.
В Глущенко И. И. Финансы. Финансовые политика, маркетинг, менеджмент. Финансовый риск-менеджмент. Ценные бумаги. Страхование г. Железнодорожный, Моск. обл. ТОО НПЦ Крылья , 1998 416 с. 44. Голованова Н.Б. Точность и надежность статистического прогнозирования учебное пособие М. МЭСИ, 1991 51 с. 45. Гончаров В.В. В поисках совершенства управления
Руководство для высшего управленческого персонала, в 2-х томах, М. МНИИПУ, 1996, т.1 - 752 с т.2 - 720с. 46. Градов А. П Кузин Б. И. Стратегия и тактика антикризисного управления фирмой М. Специальная литература 1996 510 с. 47. Грачева Е.Ю Куфанова Н.А Пепеляев С.Г. Финансовое право России.
Учебник М. ТЕИС, 1995 232 с. 48. Грейсон Дж.К. мл ОДейл К. Американский менеджмент на пороге XXI века. М. 1981. 49. Гурков И Авраамова Е. Стратегии выживания промышленных предприятий в новых условиях. Вопросы экономики 6, 1995. 50. Долгов С. И Перская В. В. Инвестиционное сотрудничество на территории России
М. Луч, 1993. 51. Долгопятова Т Евсеева И. Экономическое поведение промышленных предприятий в переходной экономике. Вопросы экономики, 1994, 8. 52. Друкер П. Ф. Новые реальности. М 1994. 53. Дубров А. М Мхитарян В. С Трошин Л. И. Многомерные статистические методы Учебник М. Финансы и статистика, 1998 352 с. 54. Ефимова
М.Р. Статистические методы в управлении производством. -М. Финансы и статистика, 1998 151 с. 55. Ефимова М.Р Петрова Е.В Румянцев В.Н. Общая теория статистики Учебник М. ИНФРА-М, 1996 - 416 с. 56. Ефремов В. С. Стратегия бизнеса. Концепции и методы планирования
М. Финпресс, 1998, 192 с. 57. Забелин П.В Моисеева Н.К. Основы стратегического управления М. ВИНИТИ, 1997, 195 с. 58. Закон РФ от 19.11.1992 г. 3929-I О несостоятельности банкротстве предприятий - Российская газета, 279, 30.12.1992 г. 59. Зарубкин Л. Некоторые проблемы инвестиционной политики и нормализации незавершенного строительного производства.
Вопросы экономики 1990 8. 60. Ильенкова С.Д Кузнецов В.И. Основы менеджмента М. МЭСИ, 1998, 130 с. 61. Инновационный менеджмент Учебник для вузов С. Д. Ильенкова, Л. М. Гохберг, С. Ю. Ягудин и др. Под ред. С. Д. Ильенковой М. Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997 327 с. 62. Институциональные преобразования - основа реформирования экономики.
Деловой экспресс, 15.03.1995 г. 63. Кац И.Я. Предприятия в условиях перехода к рынку на примере легкой промышленности М 1992. 64. Киллен К. Вопросы управления. М. 1981. 65. Кинг У Клиланд Д. Стратегическое планирование и хозяйственная политика М Прогресс, 1982. 66. Кини РЛ Райфа X. Принятие решений при многочисленных критериях Предпочтения и замещения М Радио и связь, 1981. 67.
Кирсанов К. А. и др. Антикризисное управление. Учебное пособие М. МАЭП, 1999 144 с. 68. Кирсанов К.А. и др. Инвестиции и антикризистное управление. Учебное пособие М. МАЭП 2000 184 с. 69. Китов А.И. Психология хозяйственного управления. М. 1984. 70. Ковалев А.П. Диагностика банкротства М. Финстатинформ,
1995. 71. Ковалевский Г.В. Индексный метод в экономике М. Финансы и статистика, 1989, 239 с. 72. Коно Т. Стратегия и структура японских предприятий. М. 1987. 73. Королев Ю.Г. Регрессионный анализ в социально-экономических исследованиях М. МЭСИ, 1978, 106 с. 74. Королев Ю.Г Рабинович П.М Шмойлова Р.А. Статистическое моделирование и прогнозирование учебное пособие.
М. МЭСИ, 1985 103 с. 75. Корпоративное управление Владельцы, директора и наемные работники, акционерные общества Под ред. Марека Хесселя. М. Джон Уайли энд Санз, 1996 240 с. 76. Котлер Ф. Основы маркетинга. Пер. с англ М. Прогресс, 1992. 77. Круглов М. И. Стратегическое управление компанией.
Учебник для ВУЗов М. РДЛ, 1998, 768 с. 78. Кулинина Г.В Ковригин В.В. Анализ финансового состояния предприятия. Консультант, 1993, 3. 79. Кунц Г ОДоннел С. Управление. Системный и ситуационный анализ управленческих функций. Т. 1, 2 М. 1981. 80. Лаврушин О.И. Организация и планирование кредита
М. Финансы и статистика, 1991. 81. Лизер С. Эконометрические методы и задачи М. Статистика, 1971, 142 с. 82. Макаров А Мизиковский Е. Оценка баланса и несостоятельности предприятия. Бухгалтерский учет 3, 1996. 83. Малахов С. Финансовое состояние и поведение российских предприятий. Вопросы экономики, 1994, 8. 84. Мамаев В Балотин В.
Финансово-промышленные группы от государственной помощи к самофинансированию Экономика и жизнь. Ваш партнер, 1994, 18 15 с. 85. Маркова О.М. Сахарова Л.С. Сидоров В.Н. Коммерческие банки и их операции М. Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995. 86. Марр Р Флиастер А. Словарь М. Человек и труд, 1994, 1. 87. Мартынов
А. С. и др. Россия Стратегия инвестирования и кризисный период М. ПАИМС, 1994. 88. Мескон М. Х Альберт М Хедоури Ф. Основы менеджмента М. Дело, 1998, 704 с. 89. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования официальное издание М. НПКВЦ Теринвест 1994. 90. Мильнер Б Торкановский
Е. Приватизация и управление. Вопросы экономики, 1994, 3. 91. Моисеева Н. Х Анискин Ю. П. Современное предприятие конкурентоспособность, маркетинг, обновление. Т. 1 и 2 М. Внешторгиздат, 1993. 92. Мюллердорф Р. Производственный учет Снижение и контроль издержек, обеспечение их рациональной структуры М. ФБК-Пресс, 1996. 93. Николаев А. Управление предприятием в кризисной ситуации опыт работы .
В журнале Проблемы теории и практики управления 6, 1997 г. 94. Нормативно-методические материалы о несостоятельности банкротстве предприятий. Федеральная служба России по делам о несостоятельности и финансовому оздоровлению. М 1998. 95. Общая теория статистики. Под ред. А.А. Спирина, О.Э. Башиной М. Финансы и статистика , 1996 296 с.
96. Общий и специальный менеджмент Уч. пособие Под ред. А. Г. Гапоненко, А. Н. Панкрухина. М. РАГС, 1997. 97. Отчет Компании Куперс энд Лайбранд Европейской экспертной службы Консультации по вопросам банкротства . Проект 1.303. Москва, декабрь 1994 г. 98. Павлова Л.Н. Корпоративные ценные бумаги эмиссия и операции предприятий
и банков М. Интел-Синтез, 1998 528 с. 99. Питерс Т. Уотермен Р. В поисках эффективного управления. М. 1986. 100. Портер М. Международная конкуренция М. Международные отношения, 1993. 101. Постановление Правительства РФ от 13.10.1995 г. 1016 О комплексной программе стимулирования отечественных и иностранных инвестиций в экономику
Российской Федерации . 102. Постановление Правительства РФ от 15 апреля 1995 г. 336 О мерах по развитию рынка ценных бумаг в Российской Федерации . Рынок ценных бумаг 8 М. 1995. 103. Постановление Правительства РФ от 16.01.1995 г. 48 О программе содействия формированию финансово-промышленных групп .
104. Постатейный комментарий к Федеральному закону О несостоятельности банкротстве Под редакцией заместителя Председателя ВАС РФ В.В.Витрянского М. Статут 1998 418 с. 105. Прикладная статистика под ред. Айвазяна С.А в 3-х т М. Финансы и статистика, 1985. 106. Производственный менеджмент
Учебник для вузов С. Д. Ильенкова, А. В. Бандурин, Г. Я. Горбовцов и др. Под ред. С. Д. Ильенковой М. ЮНИТИ-ДАНА, 2000 583 с. 107. Промыслов Б.Д Жученко И.А. Логистические основы управления материальными и денежными потоками. Проблемы, поиски, решения М. Нефть и газ, 1994 103 с.
108. Промышленность России Антикризисные стратегии предприятий под ред. Сергеева Д.Н СПб. Корвус, 1996. 109. Райзберг Б. А Лозовский Л. Ш Стародубцева Е. Б. Современный экономический словарь 2-е изд испр М. ИНФРА-М, 1999 479 с. 110. Рейльян Я.Р. Аналитическая основа принятия управленческих решений М. Финансы и статистика, 1989 210 с. 111. Розанова
В.А. Трудности управления и их психологические причины. Управление персоналом, 1997, 3- с.33-38. 112. Саати Т. Принятие решений. Анализ иерархических структур. Пер. с англ М. Радио и связь, 1991 320 с. 113. Садвакасов К Сагдиев А. Долгосрочные инвестиции банков. Анализ.
Структура. Практика М. Ось-89 , 1998. 112 с. 114. Санталайнен Т Воутелайнен Э Поренне П Ниссинен Й. Управление по результатам. М. 1988. 115. Серегин В. П. Иностранные инвестиции в России правовое регулирование М Издатцентр, 1997, 126 с. 116. Соколин Б. Кризисная экономика России рубеж тысячелетий
СПб. Лики России , 1997. 117. Статическое моделирование и прогнозирование под ред. акад. Гранберга А. Г М. Финансы и статистика, 1990 382 с. 118. Степанов В. В. Несостоятельность банкротство в России, Франции, Англии, Германии М. Статут 1999 204 с. 119. Стратегия и тактика антикризисного управления фирмой, под. ред.
Градова А.П С-Пб. Специальная литература, 1996 510 с. 120. Телюкина М.В. Комментарий для специалистов к Федеральному закону О несостоятельности банкротстве М. БЕК 1998 510 с. 121. Теория и практика антикризисного управления Учебник для вузов Г. З. Базаров, С. Г. Беляев, Л. П.
Белых и др. Под ред. С. Г. Беляева и В. И. Кошкина М. Закон и право, ЮНИТИ, 1996 469 с. 122. Теория статистики, под ред. Шмойловой Р.А. -М. Финансы и статистика, 1996, 464 с. 123. Теплова Т. В. Финансовые решения стратегия и тактика. Учебное пособие М. Магистр, 1998 264 с. 124. Тироль
Ж. Рынки и рыночная власть теория организации промышленности С Пб. Экономическая школа, 1996. 125. Торкановский Е. Приватизация и внутрифирменное управление. Вопросы экономики, 1994, 6. 126. Тосунян Г. А Викулин А. Ю. Постатейный комментарий к Федеральному закону О несостоятельности банкротстве кредитных организаций
М. БЕК 1999 352 с. 127. Управление по результатам Пер. с финск. Общ. ред. и предисл. Я.А. Леймана М. Издательская группа Прогресс , 1993 320 с. 128. Усоскин В.М. Современный коммерческий банк. Управление и операции. М. Все для вас, 1993 г. 129. Уткин Э.А. Антикризисное управление, М. Экмос, 1997. 130.
Уткин Э.А. Управление фирмой, М. Аклис , 1996 131. Ушанова Ю.А. Управленческие нововведения в США проблемы внедрения. М. 1986 132. Фатхудинов Р. Менеджмент как инструмент достижения конкурентоспособности. Вопросы экономики 5, 1997. 133. Федеральный закон от 08.01.98 6-ФЗ О несостоятельности банкротстве - Российская газета,
10, 20.01.1998 г 11, 21.01.1998 г. 134. Федеральный Закон от 30.11.1995 г. 190-ФЗ О финансово-промышленных группах . 135. Фигунов Э.Б. Статистическое измерение интенсификации производства. Вестник статистики, 1983, 10, с.10-18 136. Филатов В. Проблемы инвестиционной политики в индустриальной экономике переходного периода.
Вопросы экономики 1994 7, с. 412. 137. Финансово-кредитный словарь в 3 т. М Финансы и статистика, 1994. 138. Финансы и банки России. Информационно-издательское агентство Обозреватель , 1995. 139. Финансы Учебник В.М. Родионова, Ю.Я. Вавилов, Л.И. Гончаренко и др. Под ред. В.М. Родионовой М.
Финансы и статистика, 1993 400 с. ил. 140. Хейман С. Стратегия организационно-структурных решений. Вопросы экономики, 1996, 5. 141. Хоминич И. П. Финансовая стратегия компаний Научное издание М. Изд-во Росс. экон. академии, 1998, 156 с. 142. Черкасов В.Е. Плотицына П.А. Банковские операции материалы, анализ, расчеты
М. Метаинформ, 1995. 143. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов М. Дело , 1992 320 с. 144. Шарп У. Инвестиции М. Инфра-М, 1997, 1024 с. 145. Шеремет А. Д Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа М. ИНФРА-М, 1996. 146. Шумпетер И. Теория экономическом развития М. Прогресс, 1982. 147. Экономика и статистика фирм под ред.
С.Д. Ильенковой М. Финансы и статистика, 1996 239 с. 148. Экономико-математические методы в анализе хозяйственной деятельности предприятий и объединений Л. Б. Бутник-Сиверский, Р.С. Сайфуллин, Я. Р. Рейльян и др. М. Финансы и статистика, 1982. 149. Экономико-математические модели в системе управления предприятиями под ред. Н. П. Федоренко, Н. П. Шубкиной М. Наука, 1983 393 с.
150. Экономическая статистика под ред. В.М. Проскурякова, Е.Н. Фреймундт, М.Р. Эйдельмана М. Финансы и статистика, 1983 600 с. 151. Юдинов А. Ю. Конкуренция теория и практика. Учебно-практическое пособие М. АКаЛиС, 1996. ПриложенияПриложение 1. Особенности зарубежного законодательства о банкротствеЗаконы о банкротстве разных стран рассматривают
различные стадии процедур несостоятельности, но все они, как правило, начинающиеся с внешнего управления имуществом должника. На этой начальной стадии внешний управляющий имеет широкие полномочия, предоставленные либо судом Франция, Германия , либо кредиторами во внесудебных процедурах Великобритания и еще 70 стран англосаксонской правовой системы , и позволяющие изымать и продавать имущество должника, изучать информацию о должнике, учитывать интересы кредиторов, предлагать ликвидацию, мировое
соглашение или реабилитацию должника 9 . По общепринятому мнению, никакие хозяйствующие субъекты не должны быть выведены за рамки действия закона о банкротстве 7 . Законы о несостоятельности часто содержат особые положения, регламентирующие процедуры банкротства индивидуальных предпринимателей, кредитно-финансовых учреждений и фермерских хозяйств, а также иных предприятий с особым экономическим положением. По мнению зарубежных экспертов, в свете нынешней экономической
ситуации в России особого одобрения заслуживают положения о градообразующих должниках, которые позволяют эффективно решать важнейшую проблему несостоятельности ведущих местных организаций. Однако в то же время необходимо отметить, что новое законодательство о банкротстве Российской Федерации не может воспрепятствовать ликвидации многих предприятий и потере рабочих мест ввиду масштабности задачи перевода плановой экономики на рыночные условия.
В отношении целесообразности специального законодательства, регламентирующего процедуры несостоятельности банков и других кредитных учреждений, зарубежный опыт свидетельствует, что для этих организаций акцент должен делаться не на введение специального законодательства о банкротстве, в надежде обеспечения его эффективности, а на финансовое регулирование и превентивные меры 2 . В частности, согласно английскому законодательству, различие в подходах к банкротству финансовых учреждений
и других организаций минимальны. Однако в отношении банков имеется две небольшие особенности. Во-первых, Банк Англии наделен правом подавать заявления о применении к коммерческим банкам процедур внешнего управления или ликвидации, и, во-вторых, обязательным членом комитета кредиторов является Совет защиты индивидуальных вкладов выплачивающий компенсации вкладчикам в определенных условиях и пределах 2 . По мнению одного из ведущих зарубежных специалистов по банкротству
Манфреда Бальца, старшего партнера Компании Вильмер, Катглер и Пикеринг Берлин, ФРГ , возможно и желательно подчинить процедуру, связанную с банкротством банков, общим правилам законодательства о банкротстве 10 . Российский закон не предусматривает использования оценки структуры баланса при решении вопроса о несостоятельности должника. В Соединенных Штатах Америки для получения правовой защиты от кредиторов должникам никак не
надо демонстрировать свою несостоятельность, однако, большинство западных систем устанавливает определенные критерии несостоятельности, основанные, прежде всего, на стандарте потока денежных средств. Английская, французская и немецкая системы базируются на нехватке ликвидности, что позволяет избежать трудностей, связанных с бухгалтерскими оценками активов и пассивов для составления баланса, а также с возможной ненадежностью баланса. В частности, необходимо принять во внимание тот факт, что несостоятельный,
а иногда нечестный должник может содержать свою отчетность в кажущемся порядке. В любом случае должники, имеющие нормальную структуру баланса, обычно в состоянии привлечь средства для решения временной проблемы низкой ликвидности, а неспособность должника погасить долг указывает на его угрожающую балансовую ситуацию, что также свидетельствует в пользу того, что одного критерия потока денежных средств вполне достаточно 2 отдельные аспекты анализа ликвидности рассмотрены далее
. В большинстве правовых систем, прежде всего, используется стандарт несостоятельности, ориентированный на ликвидность или приток наличности. Как французский закон, так и правовые системы, берущие из него свое начало, основываются только на остановке платежей. Эта же норма содержится в законе о банкротстве США, который специально отменил проверку баланса как непрактичную 1 . Как правило, для ходатайствования должником о применении таких мер ему нет нужды приводить
доказательства своей неплатежеспособности или проходить какую-либо проверку на несостоятельность. Особо следует отметить, что в некоторых странах Франция, Голландия, Испания введены положения об особых мерах, не составляющих полностью процедуру банкротства. Это может быть временная защита активов под контролем внешнего управляющего, во время которой вводится мораторий на выплаты индивидуальным кредиторам но не на возможность подачи ими заявлений в суд .
Западными юристами не рекомендуется использование мягких , половинчатых процедур под контролем должника, в частности, наблюдения . Такие процедуры приводят ко многим негативным последствиям системы управления должником, например, к тактическому маневрированию руководства должника с целью сохранения контроля над предприятием, а также к увеличению нагрузки на суды. Западные эксперты также рекомендуют разработать в
России в рамках законодательства по банкротству систему мер против ненадлежащего выполнения руководителями предприятий своих функций и установить порядок дисквалификации руководителей, субъективно ответственных за доведение своего предприятия до банкротства. Весьма часто выдвигается аргумент, что Россия отличается от других стран, и поэтому инструмент банкротства в ней не приживется по той причине, что российские предприятия часто владеют многими объектами социальной сферы.
Однако практика показывает, что этот тезис неверен. Одной из стран, где многие предприятия также владеют объектами социального назначения, является Индия. Но в Индии уже много лет эффективно действует законодательство по банкротству 4 . Существуют неверные представления о роли реорганизационных процедур законодательства о банкротстве в процессе реорганизации и приватизации госпредприятий.
В частности, есть мнение, что банкротство может быть готовым механизмом проведения приватизации многих госпредприятий, испытывающих финансовые затруднения. Вероятно, эти представления следуют из идеи о том, что реорганизация через банкротство является своего рода панацеей от всех болезней госпредприятий. Это не так. Закон о банкротстве может регулировать права сторон в условиях несостоятельности.
Он должен также способствовать спасению потенциально жизнеспособного бизнеса или его частей, иногда с выгодой, проистекающей от назначения нового руководства или введения новых методов управления, или от кооперации с предприятием-покупателем. Но он не способен спасти бизнес, нежизнеспособный даже теоретически из-за столь низкого спроса на выпускаемый товар, что цены не покрывают издержек - такое предприятие должно подлежать ликвидации 2 . Более того, банкротство может нарушить ход бизнеса.
Банкротство, означающее публичное объявление о неудовлетворительном состоянии дел должника, может вызвать потерю доверия к нему со стороны клиентов и поставщиков, и даже потерю формальных прав. Таким образом, необходимо тщательно взвешивать выгоды и недостатки банкротства по отношению к каждому конкретному предприятию как частного, так и государственного секторов не существует единого предопределенного или всеобъемлющего решения. Банкротство не следует рассматривать как основной метод быстрой массовой
приватизации. Оно может применяться в отдельных случаях как последний выход, когда попытки восстановления платежеспособности путем внесудебной реорганизации или продажи бизнеса исчерпаны 2 . По мнению зарубежных экспертов, принятый закон можно оценить как дальнейший шаг России в направлении рыночной экономики. Вопрос о том, сможет ли данный закон быть более действенным чем прежний, связан с наличием возможности допустить ликвидацию неэффективных предприятий и перераспределение
их работников. В то же время новый закон предлагает вполне разумную институциональную основу для деятельности арбитражных судов и специалистов по банкротству 9 . Приложение 2. Оценка эффективности ресурсовАнализ оборачиваемостиЭффективность использования оборотных средств характеризуется прежде всего их оборачиваемостью. Под оборачиваемостью средств понимается продолжительность прохождения средствами отдельных стадий производства
и обращения. Время, в течение которого оборотные средства находятся в обороте, т.е. последовательно переходят из одной стадии в другую, составляет период оборота оборотных средств. Оборачиваемость оборотных средств исчисляется продолжительностью одного оборота в днях оборачиваемость оборотных средств в днях или количеством оборотов за отчетный период. Анализ оборачиваемости включает а анализ оборачиваемости текущих активов а анализ оборачиваемости текущих
пассивов а анализ чистого цикла . Оборачиваемость текущих активов характеризует способность активов предприятия приносить прибыль путем совершения ими оборота по классической формуле Деньги Товар Деньги . Скорость оборота находится в прямой связи с показателями рентабельности. Рассчитываются следующие показатели Оборачиваемость активов Оа - показывает, сколько раз за период обернулся рассматриваемый вид актива
А , 11 где АНП - стоимость вида актива в начале периода, АКП - стоимость вида актива в конце периода. База для расчета оборачиваемости числитель формулы 11 для каждого элемента текущих активов может быть разная для дебиторской задолженности - выручка от реализации, для товаров - покупная стоимость реализованных товаров, для незавершенного производства и запасов- себестоимость реализованной продукции. Период оборота активов
ПOа - показывает какова продолжительность одного оборота актива в днях срок бездействия . Сумма периодов оборота отдельных составляющих текущих активов, за исключением денежных средств составляет затратный цикл предприятия. Период оборота предъявленных счетов кредит поставщиков и период оборота авансов и предоплат кредит покупателей рассчитываются по формулам аналогичным периодам оборота активов. Период оборота прочих текущих пассивов определяется экспертным методом, исходя из частоты выплаты заработной
платы и налогов. Сумма периодов оборота текущих пассивов составляет кредитный цикл предприятия. Разность между затратным циклом и кредитным циклом составляет чистый цикл . Чистый цикл - важнейший показатель, характеризующий финансовую организацию основного производственного процесса. Рост этого показателя свидетельствует о росте потребности в финансировании со стороны внешних по отношению к производственному процессу источников собственный капитал, кредиты .
Отрицательное значение чистого цикла может означать, что кредиты поставщиков и покупателей с избытком покрывают потребность в финансировании производственного процесса и предприятие может использовать образующийся излишек на иные цели, например, на финансирование постоянного капитала. Анализ рентабельностиАнализ рентабельности позволяет определить отдачу на каждую вложенную ден. ед. по видам активов. Общая рентабельность рентабельность всего капитала
РО показывает, сколько чистой прибыли чистый экономический эффект приходится на ден. ед. всего вложенного в предприятие капитала . Таким образом, общая рентабельность показывает эффективность функционирования исследуемого предприятия. Рентабельность собственного капитала РСК 151 характеризует эффективность использования собственного капитала и показывает, сколько чистой прибыли приходится на ден. ед. собственного капитала .
Рентабельность уставного капитала РУК характеризует эффективность использования уставного капитала и показывает, сколько чистой прибыли приходится на ден. ед. уставного капитала , где УК - уставный капитал. Рентабельность постоянных активов РПА характеризует эффективность использования постоянных активов и показывает, сколько чистой прибыли приходится на ден. ед. постоянных активов . Рентабельность текущих активов
РТА характеризует эффективность использования текущих активов и показывает, сколько чистой прибыли приходится на ден. ед. текущих активов . Финансовым рычагом ФР называется соотношение заемного и собственного капиталов, рассчитываемое по формуле .
| ! |
Как писать рефераты Практические рекомендации по написанию студенческих рефератов. |
| ! | План реферата Краткий список разделов, отражающий структура и порядок работы над будующим рефератом. |
| ! | Введение реферата Вводная часть работы, в которой отражается цель и обозначается список задач. |
| ! | Заключение реферата В заключении подводятся итоги, описывается была ли достигнута поставленная цель, каковы результаты. |
| ! | Оформление рефератов Методические рекомендации по грамотному оформлению работы по ГОСТ. |
| → | Виды рефератов Какими бывают рефераты по своему назначению и структуре. |
| Реферат | Русская идея в философии Н. А. Бердяева |
| Реферат | Социальные потребности молодежи |
| Реферат | Руссо 2 |
| Реферат | Ответственность за совершение преступлений, образующих рецидив |
| Реферат | Геохронологическая шкала |
| Реферат | The Tao Of Pooh Essay Research Paper |
| Реферат | Арбалет |
| Реферат | Войнич Этель Лилиан |
| Реферат | Анализу хода реализации программы модернизации здравоохранения Тюменской области Акт по состоянию на 01. 07. 2011 год |
| Реферат | Лососи |
| Реферат | The Hopi Prophecy Essay Research Paper INTRODUCTIONThe |
| Реферат | ОВД |
| Реферат | Начало смуты. Правление Б.Годунова |
| Реферат | Азіатсько-тихоокеанське економічне співробітництво |
| Реферат | Нравственное содержание профессии юриста |