1 РИСК И ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ
КОММЕРЧЕСКИХ                                            БАНКОВ  В 
ТЕОРЕТИЧЕСКОМ АСПЕКТЕ

1.1  ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ

Под инвестициями понимаются
вложения капитала во всех его формах с целью обеспечения его роста в предстоящем
периоде, получения  текущего дохода или решения определённых социальных задач.

Многообразие форм и видов
инвестиций, осуществляемых коммерческими банками, требует определённой их
классификации. В процессе управления инвестиции банков классифицируются
следующим образом (рис 1).

							Реальные инвестиции

Рис.1 Классификация инвестиций по основным признакам.

1.    По
объектам вложения капитала разделяют реальные и финансовые инвестиции
предприятия [1,c.4].

Реальные инвестиции характеризуют вложения капитала
в производство основных средств, в инновационные нематериальные активы, в
прирост запасов ТМЦ и в другие объекты инвестирования, связанные с
осуществлением операционной деятельности предприятия или улучшением условий
труда и быта персонала.

Финансовые инвестиции характеризуют вложения
капитала в различные финансовые инструменты, главным образом в ценные бумаги с
целью получения дохода.

2. По характеру участия в инвестиционном процессе
выделяют прямые и непрямые инвестиции предприятия.

            Прямые инвестиции подразумевают прямое
участие инвестора в выборе объектов инвестирования. Обычно прямые инвестиции
осуществляются в форме капитальных вложений, вложений капитала в уставные 
фонды других предприятий, в отдельные виды ценных бумаг, широко обращающихся на
фондовом рынке. Прямое инвестирование осуществляют в основном подготовленные
инвесторы, имеющие достаточно точную информацию об объекте инвестирования и
хорошо знакомые с механизмом инвестирования.

              Непрямые инвестиции характеризуют вложения
капитала инвестора, опосредованное другими лицами (финансовыми посредниками).

3. По периоду инвестирования выделяют краткосрочные и
долгосрочные инвестиции предприятия.

         Краткосрочные инвестиции характеризуют вложения
капитала на период  до 1 года. Основу краткосрочные инвестиций составляют его
краткосрочные финвложения.

        Долгосрочные инвестиции характеризуют вложения
капитала на период более 1 года. Основной формой долгосрочных инвестиции
являются капитальные вложения в воспроизводство основных средств.

4. По уровню инвестиционного риска выделяют следующие
виды инвестиции:

Безрисковые инвестиции.
Они характеризуют вложения средств в такие объекты инвестирования, по которым
отсутствует реальный риск потери капитала или ожидаемого дохода практически
гарантированно получение реальной расчетной суммы инвестиционной прибыли.

Низкорисковые инвестиции. Они
характеризуют вложения капитала в объекты инвестирования, риск по которым
значительно ниже среднерыночного.

Среднерисковые инвестиции.
Уровень риска по объектам инвестирования этой группы примерно соответствует
среднерыночному.

Высокорисковые инвестиции.
Уровень риска по объектам инвестирования этой группы превышает среднерыночный.

Спекулятивные инвестиции. Они
характеризуют вложения капитала в наиболее рисковые инвестиционные проекты или
инструменты инвестирования, по которым ожидается наивысший уровень
инвестиционного дохода.

5. По формам собственности
инвестируемого капитала различают инвестиции частные и государственные.

Частные инвестиции
характеризуют вложения капитала физических лиц, а также юрлиц негосударственных
форм собственности.

Государственные инвестиции
характеризуют вложения капитала государственных предприятий, а также средств
госбюджета разных его уровней.

В процессе инвестиционной
деятельности денежные потоки существенно различаются в отдельные периоды по
своей направленности. Принципиальная схема формирования денежных потоков в
процессе инвестиционной деятельности представлена на рис.2

Рис.2 Формирование денежных потоков по инвестиционному
проекту [1,c.5]

        Осуществляя инвестиционную деятельность,
предприятие выступает как инвестор. Инвесторы классифицируются по следующим
признакам (рис.3)

1.        
По направленности основной хозяйственной деятельности разделяют индивидуальных
и институциональных инвесторов.

         Индивидуальный   инвестор представляет собой
конкретное юридическое или физическое лицо, осуществляющее инвестиции  для
развития своей основной деятельности.

          Институциональный инвестор представляет собой
юридическое лицо – финансового посредника, аккумулирующего средства
индивидуальных   инвесторов и осуществляющего инвестиционную деятельность,
специализированную, как правило, на операциях с ценными бумагами. Основными
институциональными инвесторами выступают инвестиционные компании ,
инвестиционные фонды и т.п. 

Рис. 3 Классификация инвесторов по сосновным признакам [3,c.4].

         2. По целям инвестирования выделяют
стратегических и портфельных инвесторов.

          Стратегический инвестор характеризует субъекта
инвестиционной деятельности, ставящего своей целью приобрести контрольный пакет
акций для обеспечения реального управления предприятием в соответствии с
собственной концепцией его стратегического развития.

 Портфельный инвестор
характеризует субъекта инвестиционной деятельности, вкладывающего свой капитал
в разнообразные объекты (инструменты) инвестирования исключительно с целью
получения текущего дохода или прироста капитала в перспективном периоде. Такой
инвестор не ставит своей целью реальное участие в управлении предприятиями –
эмитентами.

3. По принадлежности к
резидентам выделяют отечественных и иностранных инвесторов. Это разделение
используется при совместной деятельности.

1.2  ОСНОВНЫЕ
ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ОПЕРАЦИИ

 КОММЕРЧЕСКИХ
БАНКОВ

В инвестиционной деятельности
юридические лица могут выступать в роли  инвесторов,   вкладчиков,  кредиторов
и покупателей.  Это могут быть предприятия, организации, банковские и 
специализированные  кредитно-финансовые учреждения.  Именно последние играют
весьма существенную роль на рынке инвестиционных  услуг, предоставляя широкий
набор услуг своим клиентам.  Особое значение в этом плане имеет деятельность
брокерских и дилерских контор, трастовых и инвестиционных компаний.

    
Инвестиционные компании (фонды) представляют собой  разновидность
кредитно-финансовых учреждений, специализирующихся на привлечении временно
свободных денежных средств мелких и средних инвесторов путем выпуска
собственных  ценных  бумаг и размещения мобилизованных средств в ценные бумаги
иных юридических лиц в целях получения  прибыли.  Доходы инвестиционной
компании  в  виде дивидендов и процентов распределяются между акционерами
(пайщиками), а прибыль, полученная вследствие увеличения стоимости капитала,
зачисляется в резервный фонд.      Существует три основных вида инвестиционных 
компаний:  закрытого типа, открытого типа, совместные (взаимные) фонды.
Уставной фонд инвестиционной компании закрытого типа  формируется за счет
выпуска акций (инвестиционных сертификатов),  которые свободно обращаются на
рынке,  а иногда и котируются на фондовой бирже, и имеют фиксированную величину [12,c14].

    
Величина акционерного капитала инвестиционной компании  открытого типа постоянно 
меняется,  так как она регулярно эмитирует и размещает на рынке новые партии
акций и покупает их предыдущие  выпуски.  Ценные бумаги, выпущенные 
инвестиционными компаниями открытого типа,  не допускаются к котировке на
бирже,  в ряде стран таким компаниям запрещается выпускать облигации.

    
Совместные (взаимные) фонды (денежного рынка) представляют  собой особый тип
инвестиционной компании,  специализирующейся на привлечении

средств
мелких инвесторов за счет выпуска ценных бумаг небольшого  номинала и 
размещения привлеченных средств в краткосрочные и высоко ликвидные активы
денежного рынка.  Тем самым совместные фонды практически утратили
инвестиционную (долгосрочную) ориентацию своих операций.

      Под
инвестиционной политикой банков понимается  совокупность  мероприятий,
направленных на разработку и реализацию стратегии по управлению портфелем
инвестиций, достижение оптимального сочетания прямых и портфельных инвестиций 
в  целях  обеспечения нормальной деятельности, увеличения прибыльности операций, 
поддержания допустимого  уровня  их рискованности и ликвидности баланса.  Она
разрабатывается руководством банка (возможно,  совместно с консультирующим его
по этим вопросам учреждением). Важнейший  элемент  инвестиционной  политики  -
разработка стратегии и тактики  управления  валютно-финансовым  портфелем 
банка, включающим наряду с прочими его элементами портфель инвестиций.

         
Инвестиционный портфель  (портфель  инвестиций)  -   совокупность средств,
вложенных  в ценные бумаги сторонних юридических лиц и приобретенных банком,  а
также размещенных в виде срочных вкладов иных банковских и кредитно-финансовых
учреждений, включая средства в иностранной валюте и вложения в иностранные
ценные бумаги.  Критериями при определении структуры  инвестиционного портфеля
выступают прибыльность и рискованность операций, необходимость регулирования
ликвидности баланса и  диверсификация активов.  Возможны различные принципы и
подходы  к управлению инвестиционным портфелем  предприятий  и  банков. 
Наиболее распространенным является принцип ступенчатости погашения ценных
бумаг, позволяющий поступающие от погашения (или реализованных) ценных  бумаг
средства реинвестировать в ценные бумаги с максимальным сроком погашения [6,c.8].

        
Так как под инвестициями банков обычно понимаются вложения денежных средств на
срок в целях получения доходов или прибыли,  то с  этой

точки
зрения практически все активные операции банков можно рассматривать в качестве
инвестиций.  В этой связи,  чтобы избежать путаницы  в терминах, под 
инвестиционными банковскими операциями понимаются те из них, в которых банки
выступают в роли "инициаторов  вложения  средств" (в отличие  от
кредитных операций,  где инициатива в получении средств исходит со стороны
заемщика).

    
В более  узком смысле под инвестиционными операциями банков понимаются вложения
средств в ценные бумаги. Таким образом, при инвестиционных операциях банк
является одним из множества кредиторов, в то время как при кредитных операциях
банк обычно,  хотя далеко и не  всегда,

выступает
в роли единственного кредитора.

    
Основное содержание инвестиционной политики банка составляет  определение круга
ценных бумаг, наиболее пригодных для вложения средств,

оптимизация
структуры портфеля инвестиций на каждый конкретный  период

времени.

    
При этом часть банков (главным образом средних и мелких) осуществляют
инвестиционные  операции,  не  руководствуясь каким-либо заранее составленным и
одобренным планом. Есть банки, где служащие, занимающиеся инвестиционной 
деятельностью,  руководствуются официально утвержденными руководством банка
установками в отношении инвестиционной  политики. При  этом  совет банка по
крайней мере один раз в год вносит в нее определенные изменения с учетом
складывающейся конъюнктуры рынка.

В любом банковском учреждении, независимо от страны местонахождения, как
при осуществлении кредитных,  так и  инвестиционных  операций главное внимание 
уделяется проблеме ликвидности баланса и контролю за предельными показателями
выдачи ссуд.  При этом общие цели и  "правила игры" в основном
одинаковы,  разница заключается в технике организации и осуществления
операций.  Аналогичны и проблемы, с которыми сталкиваются банки при
осуществлении инвестиционных операций. Вместе с тем существует достаточно
разнообразный набор приемов  и  мер,  используемых для их разрешения.

                Якісне
проведення комерційними банками активних операцій неможливе без здійснення ними
інвестиційної діяльності .

          Інвестиційні
операції комерційних банків – це вкладення банками коштів у інвестиційні цінні
папери,  їх ще називають портфельними інвестиціями [21,c.11].

          Портфельні
інвестиції лише частково спрямовуються на збільшення реального капіталу,
вкладення коштів у цінні папери передбачає :

 а) досягнення
ліквідності ;

 б) одержання доходу ;

 в) зростання
вкладень ;

 г) збереження коштів
;

 д) мінімізацію
банківських ризиків.

          Досягти банкам усіх цілей одночасно неможливо, необхідно
знайти компромісне рішення , з’ясувати що для банку на даний час є
пріоритетним, а що – другорядним. Так наприклад, комерційні банки як
інституційні інвестори, вкладаючи кошти в цінні папери, можуть сформувати
вторинні ліквідні резерви для поліпшення своєї ліквідності і ця мета для них
буде настільки важливою , що на ринку цінних паперів банки встановлюватимуть
таку ціну на свої фінансові активи, аби якнайшвидше їх конвертувати в готівку,
незважаючи на інші цілі інвестування.

Збереження вкладених коштів знову ж таки
досягається за рахунок зменшення дохідності паперів та зменшення капіталу.
Найнебезпечніше вкладати кошти в облігації державних позик , у муніціпальні
облігації, в акції фінансово стійких фірм, оскільки такі цінні папери
забезпечені державними ресурсами чи багатством фірми. Їх дохідність не дуже
велика, оскільки досить висока купівельна ціна у зв’язку із
значним попитом на них.

Максимальний дохід від інвестицій у цінні
папери одержить інвестор тоді, коли вкладе кошти в акції фирм, які щойно
створилися. Ці фірми виплачують високі дивіденди як плату за ризик.

Стосовно примноження капіталу, то суттєве його
зростання можливе у власників звичайних (простих) акцій економічно
стійкихакціонерних компаній. Дивіденди тут невисокі, але капітал інвестора
зростатиме.

Сукупність придбаних банком цінних паперів,
право на володіння, користування та розпорядження якими належить банку та які
згруповані за їх типами та призначенням, називається портфелем цінних паперів
(інвестиціним портфелем).

Банківські портфелі цінних паперів
класифікують залежно від мети вкладень (рис. 4)

Рис.4 Класифікація банківських інвестицій [13,c.11]

1.3  РИСК И ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ

Інвестиційні операції підлягають ризикам, які можна
поділити таким чином:

а) зовнішні;

б) ринкові;

в) ризики формування інвестиційних
портфелів.

До зовнішніх ризиків відносять: політичні, що спричинені нестійкою
політично-економічною ситуацією в країні; та
соціальні, що пов’язані з нестійкою соціальною ситуацією.

Із виходом країни з кризи в цілому інвестори можуть
очікувать пониження зовнішніх ризиків.

Ринкові ризики розподіляються на :

а) кредитний (діловий) ризик – пов’язаний з тим, що емітент, який випустив боргові цінні папери, опиниться
в скрутному фінансовому становищі. Погіршення фінансового стану емітента
ставить під сумнів його спроможність погасити борговий цінний папір у повному
обсязі та в установлені строки і сплатити нараховані проценти, а також
спроможність повернути власникові пайового цінного паперу частину капіталу та
належну цьому інвесторові частку нерозподіленого прибутку або виконати інші
зобов’язання за цим папером;

б)
інфляційний ризик – ризик того, що при високій інфляції доходи інвесторів не
зможуть перекривати швидке знецінення вкладених інвестиційних коштів;

в) процентний ризик – це ризик втрат, що можуть мати
інвестори чи емітенти у зв’язку із зниженням процентних ставок на ринку.
Зниження ринкової вартості цінних паперів унаслідок зміни ринкової норми
дохідності змінює рівень дохідності поточних та можливих інвестиційних вкладів;

г) відкличний ризик виникає для інвестора тоді, коли
емітент відкликає свої відкличні цінні папери раніше, аніж інвестор отримає від
них очікуваний дохід ;

д) ризик ліквідності – ризик, пов’язаний із можливістю втрат при реалізації цінних паперів у зв’язку із зниженням їх привабливості й можливості швидкої реалізації.

Ризики формування інвестиційного
портфеля можуть очікувати інвестора, якщо він бажатиме виконати всі цілі
інвестування одночасно – досягти ліквідності, дохідності, безпечності вкладень,
зростання його капіталу [16,c.41].

До методу управління інветиційними ризиками
відноситься диверсифікація вкладень, тобто формування інвестиційного портфеля
за рахунок багатьох видів цінних паперів і паперів, які мають різний рівень
якості; підтримка ступінчастої
(сходинкової) структури портфеля – кошти так вкладаються в цінні папери, щоб у
майбутньому кожного поточного року закінчувався термін погашення деякої частини
вартості цінних паперів, тоді сума одержаних коштів від погашення
реінвестуватиметься в цінні папери з максимальним терміном погашення.

Для зменшення ризиків при інвестуванні в цінні
папери застосовують також стратегію “ штанги ”.У цьому разі суттєва частина
інвестиційного портфеля складається із довгострокових зобов’язань, зрівноважених короткостроковими
паперами при відсутності середньострокових.

Якщо прогнози на ринку цінних паперів
вказують на зниження довгострокових процентних ставок, то банки здійснюють
купівлю довгострокових цінних паперів. При зменшенні короткострокових
процентних ставок доцільно вкладати кошти в короткострокові зобов’язання, увесь час при цьому зрівноважуючи
інвестиційний портфель за строками.

Однак найсуттєвішими методами управління
інвестиційними ризиками для комерційних банків є дотримання ними економічного
нормативу інвестування, який не повинен перевищувати 50 %  власного капіталу
банків, та створення резерву на відшкодування можливих збитків від операцій з
цінними паперами, що виникають у раз погіршення фінансового стану емітента
цінного папера, унаслідок зміни норми ринкових процентних ставок, зміни
інвестиційної політики банку.

Резерв на відшкодування можливих збитків від
операцій з цінними паперами формується в разі зниження їх ринкової вартості
нижче рівня балансової вартості. Резерв для портфеля цінних паперів на продаж
створюється за окремими групами цінних паперів, а для цінних паперів на
інвестиції – на весь портфель цінних паперів.

При розрахунку резерву береться до уваги
тільки балансовий портфель цінних паперів, крім деривативів цінних паперів,
цінних паперів власної еміссії, врахованих векселів тощо. Резервуванню
підлягають усі групи цінних паперів, що є у портфелі банку: на продаж – 15 і більше робочих днів та на інвестиції – 30 і більше
робочих днів.

Для цілей резервування визначено чотири
категорії класифікації цінних паперів, що базуються за факторами наявності чи
відсутності активного ринку для певного типу цінних паперів (рис.5)

Наявність ринку

	Категорія 3 Цінні папери в портфелі банку на інвестиції, що мають активний ринок				Категорія 1 Цінні папери в портфелі банку на продаж, що мають активний ринок

                 на інвестиції                                                                   на
продаж

		Категорія 4 Цінні папери в портфелі банку на інвестиції, що не мають активного ринку			Категорія 2 Цінні папери в портфелі банку на продаж, що не мають активного ринку

                                              Відсутність ринку

Рис. 5 Класифікація портфелів цінних паперів
банку

для створення резерву [14,c.24].

Залежно від категорії цінного папера застосовується різна методика
визначення ринкової вартості, яка має бути затверджена внутрішнім банківським
положенням про порядок розрахунку резерву на відшкодування можливих збитків від
операцій з цінними паперами. І хоча, відповідно до принципу послідовності
облікової політики, зміна методики, як правило, не допускається, враховуючи
поточну ситуацію на фондовому ринку України, банк може, як виняток, змінювати
методику визначення ринкової вартості цінних паперів.

Найбільш розвиненими об’єктами інвестування в цінні папери виступають
акції та облігації. Акції характеризуються такими видами вартості, як
номінальна, емісійна, балансова, курсова і ліквідаційна.

а) номінальна вартість – це ціна, вказана на бланку акції;

б) емісійна вартість – це ціна, за якою здійснюється продаж акцій на
первинному фондовому ринку

в) балансова вартість – це ціна, що дорівнює частці власного капіталу
емітента, яка припадає на одну акцію;

г) ліквідаційна вартість – це ціна, що може бути визначена в момент
ліквідації підприємства - емітента;

д) курсова вартість – це ціна, за якою акції котируються на вторинному
ринку цінних паперів.

За ступенем ризику цінні папери можна умовно поділити (рис.6) :

   Очікуваний

     доход

                                                                               Звичайні                     

                                                                               акції   

                                                                                                  Нерухомість

                                                                                                  та інша реальна

                                        Привілейовані                                                              власність

                                           
акції                     Конвертовані        

                                                               цінні папери

                Ощадні                                          

   сертифікати           
Облігації

            Державні зобов’язання                                                     
             Ризик                         

Рис. 6 Шкала відповідності доходу і ризику банківського інвестування [5,c.6]

За норму ризику державних цінних паперів як
правило приймається його дуже низький рівень або й навіть відсутність фактора
ризику. Це самі надійні активи з точки зору ризику та ліквідності , хоча за це
треба заплатити низьким рівнем прибутковості.

Рівень ризику вкладеннь в ощадні сертифікати
невеликий і дорівнює середньоринковому показнику ризику.

Облігації є більш  прибутковими аніж ощадні
сертифікати бо при погашенні несуть додану вартість , але рівень ризику вищий
особливо якщо підприємство-емітент утворилося недавно.

Привілейовані акції підприємств як обєкти
інвестування є досить прибутковими що зумовлено зобовязанням підприємства
виплачувати дохід навіть у разі збитків у своїй діяльності. Хоча рівень ризику
істотний такі цінні папери, особливо відомих емітентів (“голубих фішок”) є досить ліквідними та прибутковими.

Найменш надйними та ліквідними є обєкти
реальної власності, але в той же час вони є й найбільш прибутковими

2.   ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПОКАЗАТЕЛЕЙ РИСКА И ЛИКВИДНОСТИ

ИНВЕСТИЦИОННЫХ ОПЕРАЦИЙ.

2.1 МЕТОДИКА ОПРЕДЕЛЕНИЯ РИСКА ИНВЕСТИЦИЙ.

      Определение уровня риска инвестиций напрямую связан
с понятием портфель инвестиций. Это обусловлено тем, что для минимизации рисков
от инвестиционной деятельности инвесторы идут по пути диверсификации и избирают
более чем один финансовый инструмент, т.е. формируют их определённую
совокупность.

          Инвестиционный портфель представляет собой
целенаправленно сформированную совокупность финансовых инструментов,
предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с
разработанной инвестиционной политикой [11,c.23].

          Главной целью формирования
инвестиционного портфеля является обеспечение реализации основных
направлений политики финансового инвестирования предприятия путём подбора
наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов
[11,c.24]. К основным целям формирования инвестиционного портфеля можно
отнести:

   а) обеспечение минимизации уровня инвестиционного риска, связанного с финансовым ивестированием;

  б)  обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного
портфеля;

  в)  обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного
дохода в текущем периоде.

          В зависимости от политики банка он может
выбирать различные типы инвестиционных портфелей.

          По целям формирования инвестиционного дохода
два основных типа инвестиционного портфеля – портфель дохода и портфель роста.

          Портфель дохода представляет собой
инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня
инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста
инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе.

          Портфель роста представляет собой
инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов
прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне
зависимости от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде.
Формирование такого рода инвестиционного портфеля могут себе позволить лишь
достаточно устойчивые в финансовом плане банки

          По отношению к инвестиционным рискам различают
три основных типа инвестиционных портфеля – агрессивный (спекулятивный)
портфель; умеренный (компромиссный) портфель и косервативный.
Такая типизация портфелей основана на диференциации уровня инвестиционного
риска , на который согласен идти конкретный инвестор в процессе финансового
ивестирования .

          Агрессивный “спекулятивный”
портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию
максимизации текущего дохода или прироста инвестированого капитала вне
зависимости от сопутствующего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяет
получить максимальную норму инвестиционной прибыли на вложенный капитал, однако
этому сопутствует наивысший уровень инвестиционного риска, при котором
инвестированный капитал может быть потерян полностью или в значительной доле.

Умеренный
(компромиссный ) портфель представляет собой сформированную совокупность финансовых
инструментов инвестирования по которому общий уровень портфельного риска
приближен к среднерыночному. Естественно , что по такому инвестиционному
портфелю инорма инвестиционной прибыли на вложенный капитал будет также
приближена к среднерыночной.

Консервативный
портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию
минимизации уровня инвестиционного риска. Такой портфель, формируемый наиболее
осторжными инвесторами, практически исключает использование финансовых
инструментов , уровень инвестиционного риска по которым превышает
среднерыночный.

Дальнейшее
развитие темы риска в инвестициях немыслимо без рассмотрения методов
дифференциации рисков по инвестированию в ценные бумаги.

Результатом
этого метода формирования портфеля является определение соотношения долевых и
долговых финансовывх инструментов инвестирования в портфели, а в разрезе каждой
из этих групп – доли отдельных видов финансовых инструментов (акции, облигаций
и т.п.).

Метод
определения риска по акциям дивиденды по которым возрастают с постоянным темпом
прироста:

   C (1+g)

PV =     r
– g

PV- уровень
риска акций;

С – базовый размер
дивидендов;

г  -  принятый уровень
процентного дохода;

g -  темпы прироста.

      Метод определения уровня риска по безкупонным облигациям:

        
                    FV

PV =

                             (1
+ r)*k

PV- уровень
риска облигаций;

FV – номинальная
стоимость облигации;

 k – период
погашения;

г – рыночный процентный доход .

Направленность финансовых
инвестиций предпри­ятий в последнее время все больше ориентируется на фондовые
инструменты. Различные инструменты фон­дового рынка составляют сейчас до 80%
общего объема финансовых инвестиций предприятия. Это определяет необходимость
более подробной характеристики инвести­ционных качеств отдельных фондовых
инструментов ин­вестирования.

2.2  
РАСЧЁТ ЛИКВИДНОСТИ ИНВЕСТИЦИННЫХ ОПЕРАЦИЙ

В процессе осуществления финансового инвести­рования
во всех его формах одной из важнейших задач является оценка инвестиционных
качеств отдельных финансовых инструментов, обращающихся на рынке.

Оценка инвестиционных качеств финансовых инстру­ментов
представляет собой интегральную характеристику отдельных их видов,
осуществляемую инвестором с уче­том целей формирования инвестиционного
портфеля.

С позиций особенностей присущих им инвестици­онных
качеств фондовые инструменты классифициру­ются по следующим основным признакам

1. По степени предсказуемости инвестиционного до­хода разделяют долговые и долевые ценные бумаги,

Долговые ценные бумаги характеризуется четкой пред­сказуемостью инвестиционного
дохода, размер которо­го можно определить в любой момент их обращения.
Предсказуемость уровня инвестиционного дохода поз­воляет без особых проблем
сопоставлять инвестицион­ные качества долговых ценных бумаг как по шкале
"до­ходность-риск", так и по шкале "доходность-ликвид­ность".
Кроме того, долговые ценные бумаги имеют приоритетные права погашения
обязательств при банк­ротстве эмитента, что значительно снижает уровень не­систематического
их риска.

Долевые ценные бумаги характеризуются низким уров­нем предсказуемости их
инвестиционного дохода, ко­торый оценивается по двум параметрам — уровню пред­стоящих
выплат дивидендов и приросту курсовой стоимости фондового инструмента. По этим
ценным бумагам при эффективной хозяйственной деятельности эмитента возможно
получение более высокого Уровня инвестиционного дохода в сравнении с долговыми
цен­ными бумагами того же эмитента. При этом для( доле­вых ценных бумаг
характерна более высокая степень корреляции доходов с темпами инфляции. Вместе
с тем, нестабильность инвестиционного дохода делает их бо­лее рисковыми
инструментами инвестирования, так как они не защищены ни от систематического,
ни от неси­стематического видов рисков. Низкая эффективность хозяйственной
деятельности эмитента может привести не только к потере инвестиционного дохода
по долевым ценным бумагам, но и к частичной (а в случае банкрот­ства — и
полной) потере вложенного в них капитала.

2. По уровню риска, связанного с характером эмитен­та, выделяют следующие виды фондовых инструментов
инвестирования:

Государственные ценные бумаги. Они представлены в основном долговыми обязательствами
и имеют наи­меньший уровень инвестиционного риска. Отдельные виды
государственных ценных бумаг рассматриваются даже в качестве эталона
безрисковых инвестиций. Вме­сте с тем, уровень инвестиционного дохода по таким
ценным бумагам, как правило, наиболее низкий. При этом путем изменения ставки
рефинансирования (учетной ставки центрального банка) государство имеет
возможность влиять на реальный уровень инвестиционного дохода по своим ценным
бумагам в периоды резких колебаний конъюнктуры финансового рынка.

Ценные бумаги муниципальных органов. Уровень инвес­тиционных качеств таких ценных бумаг
(как правило, долговых) в значительной степени определяется уров­нем
инвестиционной привлекательности соответствую­щих регионов. Хотя ценные бумаги
такого вида трудно отнести к безрисковым, уровень инвестиционного рис­ка по ним
обычно невысокий. Соответственно невысок и уровень инвестиционного дохода по
ним.

Ценные бумаги, эмитированные банками. Инвестици­онные качества этих фондовых инструментов
считаются достаточно высокими, так как уровень доходности по ним обычно выше,
чем по государственным и муници­пальным ценным бумагам. Кроме того, система
экономи­ческих нормативов банковской деятельности и высокий уровень
государственного контроля за их деятельностью снижают потенциальный уровень
риска инвестирования в ценные бумаги этих эмитентов (хотя случаи финансо­вой
несостоятельности банков не такие редкие).

Ценные бумаги предприятий. Этот вид финансовых инструментов инвестирования в
нашей стране обладает низкими инвестиционными качествами. Это вызвано низ­кой
эффективностью хозяйственной деятельности боль­шинства предприятий на
современном этапе (особенно корпоратизированных государственных предприятий)
вследствие чего по акциям многих из них не выплачи­ваются даже дивиденды.
Уровень инвестиционного риска по ценным бумагам предприятий (особенно
относящихся к категории "венчурных") наиболее высокий. Кроме того,
этот тип ценных бумаг в целом характеризуется самым низким уровнем ликвидности
на фондовом рынке.

3. По уровню риска и ликвидности, связанными с
периодом обращения, выделяют
следующие фондовые ин­струменты инвестирования:

Краткосрочные ценные бумаги. Период их обращения определяет достаточно высокий
уровень их ликвидности на фондовом рынке. Кроме того, короткий период их
обращения в значительной степени снижает уровень инвес­тиционного риска,
связанного с изменением конъюнк-" туры финансового рынка и финансового
состояния их эмитентов. В то же время, относительно низкий уровень риска и
достаточно высокий уровень их ликвидности определяют сравнительно невысокий
уровень инвести­ционного дохода по таким фондовым инструментам.

Долгосрочные ценные бумаги. Уровень инвестиционных качеств таких фондовых
инструментов определяется про­тивоположными характеристиками — низким уровнем
ликвидности (при прочих равных условиях) и соответст­венно более высоким
уровнем инвестиционного риска. Соответственно по таким фондовым инструментам
предла­гается и более высокий уровень инвестиционного дохода.

4. По уровню ликвидности, связанному с характером
выпуска и обращения, фондовые
инструменты инвести­рования подразделяются на следующие виды: ;

Именные ценные бумаги. В связи со сложной процеду­рой их оформления и более
глубоким контролем эми­тента за их обращением эти ценные бумаги обладают очень
низкой ликвидностью.

Ценные бумаги на предъявителя. Указанная особен­ность выпуска таких фондовых
инструментов не препят­ствует процессу их свободного обращения, а соответст­венно
и повышает потенциальный уровень их ликвид­ности.

Это, можно показать на  следующем
примере. Норма доходности по денежным инвестициям на рынке снизилась с 45 до
40%. Приблизительное изменение рыночной цены облигации со средневзвешанным
сроком погашения 4 года и текущей стоимостью 10000 грн. составила:

-0,05

                      
DPV  =  -4  *                                  * 10000 = 1379грн.

1 + 0,45

Следовательно, из-за
таких условий рыночная цена облигации приблизительно составила 11379 грн. 

Выше были рассмотрены
общие особенности фондо­вых инструментов, определяющие их инвестиционные
качества в соответствии с приведенной классификацией. Вместе с тем, главной
задачей в процессе финансового инвестирования является оценка инвестиционных ка­честв
конкретных видов ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке. Такая оценка
дифференцируется по основным видам ценных бумаг — акциям, облига­циям,
депозитным (сберегательным) сертификатам и т.п. Рассмотрим основные параметры
оценки инвестицион­ных качеств важнейших видов этих ценных бумаг.

Интегральная оценка инвестиционных качеств акций

осуществляется
по следующим основным параметрам:

а) характеристика вида акций в соответствии с
вышеприведенной схемой классификации ценных бумаг;

б) оценка отрасли, в которой осуществляет свою дея­тельность
эмитент. Такая оценка проводится на осно­ве ранее рассмотренной методики
определения инвес­тиционной привлекательности отраслей экономики;

в) оценка основных показателей хозяйственой дея­тельности
и финансового состояния эмитента. Эта оценка дифференцируется в завасимости
от того, предлагается ли акция на первичном или вторичном фондовом рын­ке. В
первом случае основу оценки составляют показа­тели, характеризующие финансовое
состояние эмитента и основные объемные показатели его хозяйственной дея­тельности.
Во втором случае эта оценка дополняется показателями динамики обеспеченности
акций чистыми активами акционерного общества, осуществляемой им дивидендной
политики и некоторыми другими;

г) оценка характера обращения акций на фондовом
рынке. Такая оценка проводится по акциям, обращаю­щимся на вторичном
фондовом рынке, и связана прежде всего с показателями их рыночной котировки и
ликвид­ности. Для характеристики рыночной котировки акции используются
коэффициенты соотношения котируемых цен предложения и спроса по ней.

3 АНАЛИЗ И ОТБОР
ОПТИМАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ  РЕШЕНИЙ.

3.1 АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ

ОБЪЕКТА ИНВЕСТИРОВАНИЯ.

В данном пункте работы будет
проведён анализ эффективности инвестиционного проекта АППБ «АВАЛЬ».
Предполагается осуществление реальных инвестиций в ЧП «ОЛИМП». Необходимо
определить приемлемость проекта по критерию NPV, среднюю рентабельность
инвестиций, срок возврата инвестиций, внутреннюю норму прибыли, а также объем
продаж, при котором проект нерентабелен. Далее приведены данные необходимые для
расчётов.

Размер
необходимых инвестиций 200 тыс.   гривен  капитальных вложений.

Освоение инвестиций
происходит в течении 3 лет. В первый год осваивается 25% инвестиций, во второй
30% инвестиций, в третий 45% инвестиций.

Доля кредита в инвестициях
составляет 30%.

Срок функционирования проекта
составляет 5 лет, а срок службы созданных мощностей - 8 лет.

Амортизация начисляется по
линейной схеме.

Ликвидационная стоимость
оборудования составляет 10% от первоначальной.

Прогнозируемая продажная
стоимость ликвидируемого имущества выше остаточной стоимости на 10%.

Цена единицы продукции 120 
грн.

Переменные издержки
составляют 50  грн./ед. Постоянные издержки составляют 50 тысяч гривен  в год.

Размер оборотного капитала
10% от выручки.

Плата за предоставленный
кредит составляет 15% годовых.     

Кредит предоставляется на 3,5
года.

Прогнозируемый объем сбыта   
дисконтирования при расчетах НПВ составляет 10%.

Темп инфляции составляет 6%.

Оптимистическая оценка
превышает среднюю на 1,06%, а пессимистическая хуже средней на 1,05%.
Вероятность пессимистичного исхода равна 0,09, а вероятность оптимистического
0,07.

Приемлемость проекта по критерию NPV.

      
NPV, или чистая приведенная стоимость проекта является важнейшим критерием, по
которому судят о целесообразности инвестирования в данный проект. Для
определения NPV необходимо спрогнозировать величину финансовых потоков в каждый
год проекта, а затем привести их к общему знаменателю для возможности сравнения
во времени. Чистая приведенная стоимость определяется по формуле:

где r- ставка
дисконтирования.

В нашем случае номинальная
ставка дисконтирования равна 10%, тогда, учитывая темп инфляции 6% в год,
реальная ставка дисконтирования составляет: 3,77%

В первой таблице показан
начальный вариант расчета, где по плану кредит должен быть возвращен в срок
(3,5 года) с погашением основного капитала равными частями. NPV такого проекта
равен 153944,030 грн., что
означает его преемственность по данному критерию. NPV>0, а это значит, что
при данной ставке дисконтирования проект является выгодным для предприятия,
поскольку генерируемые им cash-flow превышают норму доходности в настоящий
момент времени. Данный вариант будет использоваться в качестве базового для
дальнейших расчетов.

В  проекте заем кредита
распределяется равномерно, начиная с первого года освоения инвестиций. Выплаты
производятся

Все расчеты приведены в
таблице №1.