--PAGE_BREAK--
Взвешенная и предельная цена капитала
.
Общая цена капитала предприятия представляет собой средневзвешенное значение цен каждого источника с учетом их удельного веса в общей сумме капитала предприятия и рассчитывается по WACC:
WACC = ,
где – стоимость i-го источника средств;
– удельный вес i-го источника в общей сумме капитала.
Средневзвешенная цена капитала показывает сложившийся на предприятии минимум возврата средств на вложенный в его деятельность капитал или его рентабельность. Экономический смысл этого показателя в следующем: предприятие может принимать любые решения, в том числе и инвестиционного характера, если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала.
Взвешивание может быть первоначальным или целевым. Первоначальное взвешивание основано на существующей структуре капитала, которая признается оптимальной и должна сохраниться в будущем. Первоначальное взвешивание может осуществляться по балансовой и рыночной стоимости источников.
Взвешивание по балансовой стоимости предполагает, что новое дополнительное финансирование будет осуществляться с использованием тех же методов, которые применялись предприятием для формирования существующей структуры капитала. По данной методике удельный вес каждого источника определяется делением его балансовой стоимости на балансовую стоимость всех долгосрочных источников капитала. Этот расчет позволяет оценить фактически сложившуюся структуру источников и связанные с ней расходы.
Но главная цель расчета средней цены капитала фирмы заключается не столько в оценке фактически сложившегося положения, сколько в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы с последующим использованием его значения в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений. Для этого проводят взвешивание по рыночной стоимости источников капитала: рыночную стоимость каждого источника делят на общую рыночную стоимость всех источников. Этот метод является более точным по сравнению с предыдущим, так как учитывает реальную конъюнктуру фондового рынка и многие другие факторы.
Целевое взвешивание применяется в том случае, если предприятие хочет сформировать ту структуру капитала, которую оно считает оптимальной, т.е. запланированное соотношение собственных и заемных средств в общем объеме источников, которое должно сохраниться втечение длительного промежутка времени.
Цена отдельных источников формирования капитала фирмы и его структура постоянно изменяются под воздействием целого комплекса факторов, таких как внутренние условия деятельности фирмы и внешние, например, конъюнктура финансового рынка. Одним из внутренних факторов является расширение объема новых инвестиций, которые могут осуществляться за счет собственных или привлеченных средств. Первый источник более дешевый, но ограничен в размерах, второй — не ограничен, но его цена существенно колеблется в зависимости от структуры авансированного капитала. Изменение процентных ставок на финансовом рынке также приводит к изменению цены отдельных источников.
Поэтому вводится понятие предельной цены капитала, которая показывает цену последней денежной единицы вновь привлеченного фирмой капитала. Она рассчитывается на основе прогнозной величины расходов, которые предприятие понесет при воспроизводстве целевой структуры капитала в условиях сложившейся конъюнктуры фондового рынка. Предельная цена капитала увеличивается с ростом объемов привлеченных средств и изменений в структуре капитала фирмы.
Предельная цена капитала фирмы может оставаться неизменной, если увеличение капитала осуществляется главным образом за счет нераспределенной прибыли предприятия и при неизменной его структуре. Однако существует определенная критическая точка, в которой взвешенная стоимость капитала будет увеличиваться при привлечении новых источников и изменении структуры капитала. Она называется точкой разрыва (перелома) нераспределенной прибыли и находится по формуле:
х = НП: Уск,
где НП — нераспределенная прибыль;
Уск — удельный вес (доля) собственного капитала.
График предельной цены капитала с точкой перелома изображен на рис. 4.
Рис. 4. Изменение предельной цены капитала:
К– точка, в которой полностью исчерпана нераспределенная прибыль;
W1 и W2 – старая и новая предельная цена капитала фирмы.
Кривая, идущая вверх, показывает, что график предельной цены капитала предприятия растет, отражая положительную зависимость между увеличением капитала и его ценой.
Однако следует отметить, что если цена заемных источников остается на прежнем уровне и структура капитала не меняется, то чисто теоретически предельная цена капитала предприятия может остаться неизменной.
Леверидж и его роль.
Взаимосвязь между прибылью и соотношением собственного и заемного капитала характеризуется категорией финансового левериджа. Финансовый леверидж – это потенциальная возможность влиять на прибыль и рентабельность предприятия путем изменения объема и структуры собственного и заемного капитала. Его уровень измеряется соотношением темпа прироста чистой прибыли к темпам прироста валовой прибыли:
Kфин.лев. = ,
Финансовый леверидж показывает во сколько раз темпы прироста чистой прибыли больше темпов прироста валовой прибыли. Нижняя граница К=1. В условиях высокого уровня финансового левериджа даже незначительное изменение валовой прибыли может привести к значительному изменению чистой прибыли.
Это превышение обеспечивается за счет эффекта финансового рычага (ЭФР), одной из составляющих которого является его «плечо» — это соотношение заемного и собственного капитала.
Эффект финансового рычага показывает приращенную величину рентабельности собственного капитала полученную благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего:
ЭФР=(RA– i)*(1 – H)*,
где RA — рентабельность актива;
i– ставка ссудного %;
Н – ставка налога на прибыль, в долях единицы.
RСК = RA+ ЭФР,
где RСК — рентабельность собственного капитала.
RA рассчитывается на основе прибыли до налогообложения и выплаты процентов. RСК рассчитывается на основе прибыли до налогообложения, но после выплаты процентов.
Эффект финансового рычага показывает, на сколько увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если рентабельность активов выше ссудного процента (RA– i)*(1 – H) > 0. При таких условиях выгодно увеличивать «плечо» финансового рычага, то есть долю заемных средств. При этом рентабельность собственного капитала будет расти тем быстрее, чем выше соотношение . Однако по мере роста заемного капитала прибыль начинает сокращаться, так как все большая часть прибыли направляется на выплату процентов. В результате рентабельность вложений в предприятие падает, становясь меньше цены заемных средств, то есть (RA– i)*(1 – H)
С финансовым левериджем связано понятие финансового риска. Финансовый риск – это риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты процентов по ссудам и займам.
Соотношение между постоянными и переменными расходами определяется отраслевой принадлежностью организации. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и, по крайней мере, теоретически уменьшением переменных. Производственный леверидж показывает зависимость между структурой производственных расходов и величиной прибыли до вычета процентов и налогов. Его действие проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации порождает более существенное изменение прибыли довычета процентов и налогов. Количественно эта зависимость характеризуется показателем уровня производственного левериджа (DOL):
DOL= ,
где — темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов, %;
— темп изменения объема реализации в натуральных единицах, %.
Экономический смысл показателя DOLзаключается в следующем: он показывает, на сколько процентов: изменится, прибыль до вычета процентов и налогов при изменении объема реализации в натуральных единицах на 1%, т. е. он характеризует степень вариабельности прибыли организации.
Производственный риск — это риск не получить прибыль до вычета процентов и налогов, т. е. не покрыть расходы производственного характера.
2.Анализ цены и структуры капитала в СПК «Лощиновский» Урюпинского района Волгоградской области.
2.1.Структура и характеристика источников финансирования деятельности предприятия.
Стоимость имущества предприятия — это внеоборотные и оборотные активы, находящиеся в его распоряжении.
Для оценки имущества предприятия и его инвестиционной деятельности используется активная часть баланса, на основе которой составляется таблица 1.
Таблица1
Характеристика имущественного положения СПК «Лощиновский»
Показатели
Сумма, тыс. руб.
Изменение за период, тыс. руб., (+;-)
Темпы изменения, % (+;-)
Удельный вес в имуществе предприятия, %
2006 г
2008 г
2006 г
2008 г
Имущество предприятия, всего
25875
38305
12430
48,04
100
100
Внеоборотные активы
9607
16717
7110
74,01
37,13
43,64
Из них:
Основные средства
9597
16707
7110
74,09
37,09
43,62
Долгосрочные финансовые вложения
10
10
0,04
0,02
Оборотные активы
16268
21588
5320
32,70
62,87
56,36
Из них:
Запасы
15474
20240
4766
30,8
59,79
52,84
Налог на добавленную стоимость
18
18
0,07
0,04
Дебиторская задолженность
373
782
409
109,65
1,44
2,04
Денежные средства
293
438
145
49,49
1,13
1,14
Прочие оборотные активы
110
110
0,44
0,3
Анализируя имущественное положение предприятия по данным таблицы 1, сделаем следующие выводы.
Валюта баланса за анализируемые 3 года увеличилась на 48,04 %, что составляет 12430 тыс. руб. Наблюдается рост внеоборотных активов: с 2006 года по 2008 год они возросли на 74,01 %, то есть на 7110 тыс. руб. Кроме того, стоимость основных средств увеличилась на 74, 09%.
В составе имущества СПК «Лощиновский» внеоборотные активы занимают около 40 %: в 2006 году – 37,13 %, в 2008 году – 43,64 %, то есть их доля постепенно увеличивается.
В составе оборотных активов наблюдаются следующие изменения: тенденция к увеличению доли запасов: если в 2006 году они составляли 15474 тыс. руб., то в 2008 году стали – 20240 тыс. руб. Также за анализируемый период резко увеличивается дебиторская задолженность (на 109, 65 %) и денежные средства ( на 49,49 %). Прочие оборотные активы остаются неизменными и составляют 110 тыс. руб. на протяжении всего периода.
Таблица 2
Состав и структура внеоборотных активов
Показатели
Сумма, тыс. руб.
Изменение за период, тыс. руб., (+;-)
Темпы изменения, % (+;-)
Удельный вес в имуществе предприятия, %
2006 г
2008 г
2006 г
2008 г
Внеоборотные активы, всего
9607
16717
7110
74,01
100
100
Из них:
Основные средства
9597
16707
7110
74,09
99,9
99,94
Долгосрочные финансовые вложения
10
10
0,1
0,06
Анализируя таблицу 2, можно сказать, что в течение всего периода внеоборотные активы увеличиваются: в 2007 году на 33,6 %, в 2008 году относительно 2007 года на 30,3 %. Внеоборотные средства увеличиваются только за счет увеличения основных средств, которые в 2006 году составляют 99,9 % от общей суммы, а в 2008 году – 99,94 %. Долгосрочные финансовые вложения не изменяются в анализируемом периоде и составляют 10 тыс. руб.
Таблица 3
Состав и структура оборотных активов
Показатели
Сумма, тыс. руб.
Изменение за период, тыс. руб., (+;-)
Темпы изменения, % (+;-)
Удельный вес в имуществе предприятия, %
2006 г
2008 г
2006 г
2008 г
Оборотные активы
16268
21588
5320
32,70
100
100
Из них:
Запасы
15474
20240
4766
30,8
95,12
93,76
Налог на добавленную стоимость
18
18
0,11
0,08
Дебиторская задолженность
373
782
409
109,65
2,29
3,62
Денежные средства
293
438
145
49,49
1,8
2,03
Прочие оборотные активы
110
110
0,68
0,51
По данным таблицы следует, что такие статьи оборотных активов как запасы, дебиторская задолженность и денежные средства имеют тенденцию к росту; а НДС по приобретенным ценностям и прочие оборотные активы остаются неизменными: 18 тыс. руб. и 110 тыс. руб. соответственно. Оборотные активы в основном увеличиваются за счет запасов, которые за анализируемый период увеличились на 30,8 %. Дебиторская задолженность увеличилась в 2 раза или на 409 тыс. руб.; денежные средства увеличились на 145 тыс. руб., что составляет 50 %.
В составе оборотных активов наибольшую долю занимают запасы: в 2006 году — 95,12 %, в 2008 году – 93,76 %. Доля дебиторской задолженности и денежных средств в 2008 году увеличивается на 58 % и на 12,8 % соответственно. Наименьшая доля приходится на НДС и прочие оборотные активы, которые занимают менее 1 % и к концу периода их доля становится еще меньше.
К основным показателям, характеризующим структуру капитала, относятся коэффициент независимости, коэффициент финансирования. Они рассчитываются по формулам:
К независимости = * 100
Этот коэффициент важен как для инвесторов, так и для кредиторов предприятия, поскольку он характеризует долю средств, вложенных собственниками в общую стоимость имущества предприятия.
На основании данных бухгалтерского баланса СПК «Лощиновский» находим:
К независимости = * 100 = 52,2 % — 2006 год
К независимости = * 100 = 70,5 % — 2007 год
К независимости = * 100 = 69,2 % — 2008 год.
Данный показатель свидетельствуют о достаточно высоком значении коэффициента независимости. Таким образом, можно сделать вывод, что большая часть имущества предприятия формируется за счет собственного капитала. Теоретически считается, что если этот коэффициент больше или равен 50%, то риск кредиторов минимален: реализовав половину имущества, сформированного за счет собственных средств, предприятие сможет погасить свои долговые обязательства.
Следует подчеркнуть, что данное положение не может использоваться как общее правило. Оно нуждается в уточнении с учетом специфики деятельности предприятия и, прежде всего, его отраслевой принадлежности.
К финансирования = .
К финансирования = * 100 = 1,1 – 2006 год;
К финансирования = * 100 = 2,4 – 2007 год;
К финансирования = * 100 = 2,2 – 2008 год.
Коэффициент показывает, какая часть деятельности предприятия финансируется за счет собственных средств, а какая — за счет заемных. Ситуация, при которой величина коэффициента финансирования меньше 1 (большая часть имущества предприятия сформирована за счет заемных средств), может свидетельствовать об опасности неплатежеспособности и нередко затрудняет возможность получения кредита. В случае СПК «Лощиновский» коэффициент финансирования составляет более 1 в течение анализируемого периода. продолжение
--PAGE_BREAK--