--PAGE_BREAK--1.6.2. Задания с решениями
Задание 1.1. Компания XGG имеет следующий баланс на начало года.
АКТИВЫ
Оборотные средства
Денежные средства
34,500
Дебиторская задолженность
94,000
Товарно-материальные средства
89,600
Предоплаченные расходы
12,000
Основные средства
Начальная стоимость
345,000
Накопленная амортизация
129,340
Остаточная стоимость
215,660
Активы, всего
445,760
ПАССИВЫ
Краткосрочные задолженности
Кредиторская задолженность
86,000
Банковская ссуда
-
Задолженности по налогу на прибыль
12,456
Задолженности по дивидендам
45,600
Долгосрочные задолженности
Долгосрочный банковский кредит
90,000
Собственный капитал
Обыкновенные акции по номиналу
135,000
Прочий оплаченный капитал
9,450
Нераспределенная прибыль
67,254
Пассивы, всего
445,760
Финансовый директор прогнозирует деятельность предприятия в течение наступающего года. В результате анализа данных прошлых лет, а также учитывая прогнозы, сделанные управленческой командой на будущий год, он установил следующие значения основных параметров, на базе которых будет произведен прогноз деятельности предприятия.
1
Выручка предприятия за год (грн)
2,500,000
2
Оборачиваемость чистых активов
2.40
3
Доля долгосрочного долга в структуре капитала
40.00%
4
Стоимость долга
36.00%
5
Коэффициент дивидендных выплат
20.00%
6
Оборачиваемость ТМС (дни)
25
7
Оборачиваемость дебиторской задолженности (дни)
45
8
Оборачиваемость кредиторской задолженности (дни)
40
9
Доля прямых производственных издержек в выручке
42.00%
10
Доля прямого труда с начислениями в выручке
23.00%
11
Коэффициент производственных накладных издержек (без амортизации)
12.00%
12
Коэффициент административных и маркетинговых издержек
8.00%
Прогноз сезонности при продаже продукции предприятия выглядит следующим образом.
янв.
фев.
март
апр.
май
июнь
июль
авг.
сен.
окт.
нояб.
дек
Всего
4%
5%
10%
10%
10%
12%
14%
8%
7%
6%
6%
8%
100%
При проведении планирования деятельности предприятия принимаются следующие допущения.
§ Оборачиваемость чистых активов равна отношению выручки к величине чистых активов.
§ Погашение долгосрочного кредита осуществляется равными порциями в конце каждого квартала. Стоимость долгосрочного кредита равна 36% годовых, срок кредита — 5 лет.
§ Предприятие имеет возможность получить банковскую ссуду через кредитную линию максимального объема 200,000 при ежемесячной выплате процентов по процентной ставке 4%.
§ Коэффициент дивидендных выплат представляет собой долю чистой прибыли, выплачиваемой акционеру в виде денежных дивидендов.
§ Оборачиваемость дебиторской задолженности интерпретируется как среднее число дней, в течение которых погашается задолженность,
§ Оборачиваемость кредиторской задолженности интерпретируется как среднее число дней, в течение которых происходит погашение кредиторской задолженности.
§ Оборачиваемость ТМС интерпретируется как среднее число дней, в течение которых происходит продажа изготовленной продукции.
§ Производственные накладные затраты за год вычисляются пропорционально сумме основных средств на начало года и распределяются по месяцам равномерно.
§ Административные и маркетинговые издержки за год вычисляются пропорционально суммарному объему продаж и распределяются по месяцам равномерно.
§ Амортизация начисляется в соответствии с нормами, установленными в Украине в предположении, что все основные средства принадлежат к группе производственного оборудования.
§ Предоплаченные расходы состоят исключительно из расходов, понесенных при заключении контракта на аренду помещений. Сумму предоплаченных расходов предоплаченных расходов делится на 12 месяцев, и каждая порция включается в производственные накладные издержки.
§ Предприятие планирует иметь на денежном счету не менее 9,000 тыс. грн.
§ Налог на прибыль начисляется в последний месяц квартала по совокупности всей прибыли за квартал. Оплата производится до 15 числа следующего за кварталом месяца.
§ Дивиденды начисляются и выплачиваются один раз в году до 30 марта.
Финансовый директор имеет типовую процедуру прогнозирования, которая может быть представлена в виде следующей последовательности.
Шаг 1. Составление графика обслуживания долга
При составлении графика обслуживания долга необходимо руководствоваться следующими соображениями:
· погашение основной части долга происходит равными порциями в конце каждого квартала,
· проценты по кредиту выплачиваются банку в момент погашения основной части долга,
· процентная ставка за квартал вычисляется путем деления годовой процентной ставки на четыре.
Рекомендуемый формат представления графика обслуживания долга имеет следующий вид.
Месяц
март
июнь
Сен.
дек.
Начальный баланс долга
3,333,333
3,166,666
3,000,000
2,833,333
Выплаты основной части
166,667
166,667
166,667
166,667
Процентные выплаты
300,000
285,000
270,000
255,000
Суммарные выплаты
466,667
451,667
436,667
421,667
Конечный баланс
3,166,666
3,000,000
2,833,333
2,666,666
Шаг 2. Составление отчета о прибыли предприятия
При составлении отчета о прибыли предприятия следует принимать во внимание все приведенные выше допущения и исходные данные. Рекомендуемый формат отчета о прибыли соответствует общепринятому международному стандарту. Величина выручки в каждый месяц оценивается исходя из распределения продаж по месяцам.
Шаг 3. Составление прогнозного баланса предприятия
Данный шаг является наиболее трудоемким. Ниже приведена таблица условных обозначений статей баланса, которые используются в расчетных формулах.
Наименование статьи
Условное обозначение
АКТИВЫ
Оборотные средства
Денежные средства
MA
Дебиторская задолженность
AR
Товарно-материальные запасы
IA
Предоплаченные расходы
PE
Оборотные средства, всего
CA
Основные средства
NCA
Аккумулированная амортизация
AD
Основные средства, нетто
NCAN
Активы, всего
TA
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И КАПИТАЛ
Кредиторская задолженность
AP
Банковская ссуда
BL
Задолженность по налогу на прибыль
IT
Задолженность по дивидендам
D
Долгосрочный банковский кредит
BC
Уставной фонда (обыкновенные акции + прочий оплаченный капитал)
CS
Нераспределенная прибыль
RE
Обязательства и капитал, всего
TLE
Расчет прогнозных статей баланса производится следующим образом.
1. Значения статей «Обыкновенные акции по номиналу» и «Прочий оплаченный капитал» содержаться в начальном балансе и не будут изменяться.
2. Значение нераспределенной прибыли на конец каждого месяца равно значению нераспределенной прибыли на начало месяца плюс величина прибыли за месяц за вычетом выплаченных дивидендов.
3. Величина долгосрочного долга берется непосредственно из графика обслуживания долга.
4. Расчета значения кредиторской задолженности в конце каждого месяца производится на основании предположения неизменности оборачиваемости кредиторской задолженности в течение всего года. Расчет производится по формуле
AP = (Себестоимость проданных товаров) / 30 х
х Оборачиваемость кредиторской задолженности
5. Величина задолженности по налогу на прибыль прогнозируется с помощью значения начисленных налоговых платежей в отчете о прибыли, используя допущение о том, что налог на прибыль начисляется в последний месяц квартала и выплачивается в следующем месяце.
6. Величина задолженности по дивидендам остается в балансе предприятия до февраля и погашается в марте. Соответственно эта задолженность появляется после начисления дивидендов в декабре.
7. Суммарное значение пассивов баланса проекта рассчитывается путем суммирования всех вычисленных компонент.
Переходим к активным статьям баланса. Прежде всего, оговорим, что дебиторская задолженность и величина товарно-материальных запасов рассчитываются точно также, как и кредиторская задолженность.
8. При расчете дебиторской задолженности учитываются объемы продаж за два месяца: предыдущий и текущий. Исключение составляет январь. Таким образом, величина дебиторской задолженности на 31 января рассчитывается по формуле:
AR = (Выручка за январь) / 30 х
х (Оборачиваемость дебиторской задолженности).
В то же время величина дебиторской задолженности на 28 февраля рассчитывается следующим образом:
AR = (Выручка за январь + Выручка за февраль) / 60 х
х (Оборачиваемость дебиторской задолженности).
9. Аналогичным образом рассчитываются значения дебиторской задолженности для всех остальных месяцев в году.
10. Расчет величины товарно-материальных запасов учитывает объем товаров, проданных в текущем и последующем месяцах. Например, расчет товарно-материальных запасов на 31 января по формуле:
IA = (Себестоимость товаров в январе + Себестоимость товаров в феврале) /
/ 60 х (Оборачиваемость товарно-материальных запасов).
Исключение составляет расчет IA для 31 декабря:
IA = (Себестоимость товаров в декабре) / 30 х
х (Оборачиваемость товарно-материальных запасов).
11. Расчет предоплаченных расходов производится путем деления начального значения в балансе на 12 месяцев и последующего уменьшения начального значения на эту сумму.
12. Основные средства в первый месяц рассчитываются как величина основных средств за вычетом месячной амортизации. В каждый последующий месяц величину месячной амортизации, вычисленную при расчете отчета о прибыли, следует прибавлять к статье накопленная амортизация, и чистые основные средства будут каждый раз определяться вычитанием накопленной амортизации из начальной стоимости основных средств.
13. Последними подлежат оценке денежные средства. Поскольку величины суммарных активов и пассивов совпадают TLE = TA, среди активных статей остается неизвестным только значение денежных средств. Поэтому сначала необходимо определить суммарное значение оборотных средств CA = TA — NCAN, а после этого вычислить величину денежного счета: MA = CA — IA – AR – PE.
14. Следует отдельно прокомментировать отношение к денежному счету. Прежде всего, ясно, что величина MA должна быть положительной, более того, она должна следовать ограничениям на величину денежного счета, принятым в исходных допущениях. Если это не так, то в исходные данные проекта вносятся изменения, которые должны изменить ситуацию.
15. В качестве наиболее рациональных мер следует рекомендовать использование краткосрочного банковского кредита на условиях, оговоренных в исходных данных.
16. Если данная мера не оказывает должного влияния, следует пересмотреть характеристики оборачиваемости оборотных средств и кредиторской задолженности.
продолжение
--PAGE_BREAK--
Шаг 4. Составление прогнозного отчета о движении денежных средств
Для составления отчета о движении денег рекомендуется использовать косвенный метод.
Решение.
В процессе прогнозирования деятельности предприятия, прежде всего, предстоит выяснить, сможет ли предприятие успешно работать в предположении, что все допущения выполняются и предприятию нет необходимости прибегать к использованию дополнительного краткосрочного финансирования в виде банковской ссуды.
Для этого сначала составим график погашения долгосрочного кредита, исходя из условий его обслуживания. Используя рекомендации приведенной выше методики, получим график, представленный в таблице 1. (Здесь и в дальнейшем все таблицы нумеруются в пределах каждой конкретной задачи).
В соответствии с форматом отчета о прибыли и, используя оценки основных компонент издержек, составляем отчет о прибыли. Этот отчет приведен в таблице 2. Заметим, что в полученном отчете о прибыли налог на прибыль начисляется в последний месяц квартала.
Используя методику составления баланса предприятия, приведенную на шаге 3, прогнозируем значения основных статей баланса. Этот прогнозный баланс помещен в таблице 3. Анализируя результаты прогноза, обнаруживаем недостаток или отрицательное значение денежного счета, на основании чего делаем вывод о том, что предприятие не сможет функционировать без дополнительного источника финансирования. Положение предприятия может быть спасено, если оно привлечет дополнительные денежные средства в начале года, с тем, чтобы вернуть долг во второй половине года, когда будут большие денежные поступления.
В качестве источника дополнительного финансирования принимаем краткосрочную банковскую ссуду, реализуемую с помощью кредитной линии, оговоренной в исходных допущениях. Следует учесть, что при оценке суммы кредита необходимо руководствоваться требованием, иметь на денежном счету не менее 9,000. Ясно, что брать сразу же большую сумму денег в долг, чтобы реализовать это требование “с запасом”, не разумно, так как приходится платить большие проценты (4% в месяц). Поэтому необходимо стремиться к минимально возможной сумме ссуды. Эту сумму можно найти подбором, рассматривая последовательно несколько итераций. Необходимо помнить, что дополнительное финансирование повлечет за собой изменение отчета о прибыли, так как сумма процентных платежей в случае дополнительного заимствования увеличивается, что приводит к изменению баланса и отчета о прибыли в каждый месяц. В дальнейшем принимаем, как это делается на практике, что предприятие получает ссуду в начале месяца и погашает ее полностью или частично в конце месяца. По условиям кредитования, независимо от погашения основной части долга, предприятие выплачивает проценты, которые рассчитываются путем умножения процентной ставки на ту сумму, которую предприятие было должно банку в течение месяца.
В таблице 4 приведена окончательная итерация банковского кредита, который спасает предприятие. В соответствии с этой итерацией предприятие берет кредит в феврале в объеме 10,000, в марте – 50,000 и в апреле – 30,000. Погашение кредита происходит в мае – 40,000 и в июле — 50,000.
В таблицах 5 и 6 соответственно помещены отчет о прибыли и баланс предприятия, рассчитанные в условиях дополнительного кредитования. Как видно из сравнения данных первого и второго вариантов прогноза, во втором случае предприятие имеет меньшее значение чистой прибыли за год, что закономерно, так как предприятие испытывает дополнительные процентные издержки. В то же время, во втором варианте предприятие решает свою “денежную проблему” и уже к середине года выходит погашает дополнительную ссуду.
В таблице 7 приведен отчет о движении денег, рассчитанный с помощью косвенного метода. Результаты расчета демонстрируют все денежные потоки и подтверждают правильность прогноза баланса и отчета о прибыли.
--PAGE_BREAK--
Таблица 3. Прогноз баланса предприятия XGG для задачи 1.1 (без дополнительного финансирования).
1 янв.
31 янв.
28 фев.
31 мар
30 апр.
31 мая
30 июня
31 июля
31 авг.
30 сен.
31 окт.
30 нояб.
31 дек.
АКТИВЫ
Оборотные средства
Денежные средства
34,500
16,075
2,001
(26,650)
(75,400)
(21,559)
30,056
70,848
113,127
265,760
271,137
308,730
339,519
Дебиторская задолженность
94,000
150,000
168,750
281,250
375,000
375,000
412,500
487,500
412,500
281,250
243,750
225,000
262,500
Товарно-материальные средства
89,600
70,635
111,260
144,927
144,740
158,282
185,190
157,931
110,535
96,829
89,894
103,435
116,977
Предоплаченные расходы
12,000
11,000
10,000
9,000
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
-
Основные средства
Начальная стоимость
345,000
345,000
345,000
345,000
345,000
345,000
345,000
345,000
345,000
345,000
345,000
345,000
345,000
Накопленная амортизация
129,340
136,528
143,715
150,903
157,641
164,379
171,117
177,434
183,752
190,069
195,991
201,913
207,836
Остаточная стоимость
215,660
208,473
201,285
194,098
187,359
180,621
173,883
167,566
161,248
154,931
149,009
143,087
137,164
Активы, всего
445,760
456,183
493,296
602,625
639,699
699,344
807,628
888,845
801,411
801,770
755,790
781,251
856,160
ПАССИВЫ
Краткосрочные задолженности
Кредиторская задолженность
86,000
102,183
123,850
232,183
231,584
231,584
274,918
317,690
187,690
166,023
143,830
143,830
187,163
Банковская ссуда
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
Задолженности по налогу на прибыль
12,456
-
-
21,971
-
-
56,622
-
-
49,248
-
-
26,099
Задолженности по дивидендам
45,600
45,600
45,600
-
-
-
-
-
-
-
-
-
71,839
Долгосрочные задолженности
-
Долгосрочный банковский кредит
90,000
90,000
90,000
85,500
85,500
85,500
81,000
81,000
81,000
76,500
76,500
76,500
72,000
Собственный капитал
-
Обыкновенные акции по номиналу*
135,000
135,000
135,000
135,000
135,000
135,000
135,000
135,000
135,000
135,000
135,000
135,000
135,000
Прочий оплаченный капитал**
9,450
9,450
9,450
9,450
9,450
9,450
9,450
9,450
9,450
9,450
9,450
9,450
9,450
Нераспределенная прибыль
67,254
73,950
89,396
118,520
178,165
237,810
250,638
345,705
388,271
365,549
391,010
416,471
354,609
Пассивы, всего
445,760
456,183
493,296
602,625
639,699
699,344
807,628
888,845
801,411
801,770
755,790
781,251
856,160
продолжение
--PAGE_BREAK--
Таблица 4. График обслуживания краткосрочного дополнительного кредита для задачи 1.1.
месяц
янв.
фев.
март
апр.
май
июнь
июль
авг.
сен.
окт.
нояб.
дек.
Начальный баланс долга
10,000
60,000
90,000
90,000
50,000
50,000
Основная выплата
40,000
50,000
Проценты
400
2,400
3,600
3,600
2,000
2,000
Суммарная выплата
400
2,400
3,600
43,600
2,000
52,000
Конечный баланс долга
10,000
60,000
90,000
50,000
50,000
Таблица 5. Прогноз отчета о прибыли предприятия XGG для задачи 1.1 (при условии дополнительного финансирования)
Статья отчета о прибыли
янв.
фев.
март
апр.
май
июнь
июль
авг.
сен.
окт.
нояб.
дек.
Всего
Выручка
100,000
125,000
250,000
250,000
250,000
300,000
350,000
200,000
175,000
150,000
150,000
200,000
2,500,000
Производствен. себестоимость:
76,638
92,888
174,138
173,688
173,688
206,188
238,267
140,767
124,517
107,872
107,872
140,372
1,756,896
Материальные затраты
42,000
52,500
105,000
105,000
105,000
126,000
147,000
84,000
73,500
63,000
63,000
84,000
1,050,000
Оплата прямого труда
23,000
28,750
57,500
57,500
57,500
69,000
80,500
46,000
40,250
34,500
34,500
46,000
575,000
Произв. накладные издержки
3,450
3,450
3,450
3,450
3,450
3,450
3,450
3,450
3,450
3,450
3,450
3,450
41,400
Затраты на аренду
1,000
1,000
1,000
1,000
1,000
1,000
1,000
1,000
1,000
1,000
1,000
1,000
12,000
Амортизация
7,188
7,188
7,188
6,738
6,738
6,738
6,317
6,317
6,317
5,922
5,922
5,922
78,496
Валовый доход
23,363
32,113
75,863
76,312
76,312
93,812
111,733
59,233
50,483
42,128
42,128
59,628
743,104
Административные издержки
16,667
16,667
16,667
16,667
16,667
16,667
16,667
16,667
16,667
16,667
16,667
16,667
200,000
Операционная прибыль
6,696
15,446
59,196
59,645
59,645
77,145
95,066
42,566
33,816
25,461
25,461
42,961
543,104
Процентные платежи
400
10,500
3,600
3,600
9,695
2,000
7,290
6,885
43,970
Прибыль до налога на прибыль
6,696
15,046
48,696
56,045
56,045
67,450
93,066
42,566
26,526
25,461
25,461
36,076
499,134
Налог на прибыль
21,131
53,862
48,648
26,099
149,740
Чистая прибыль
6,696
15,046
27,565
56,045
56,045
13,588
93,066
42,566
-22,121
25,461
25,461
9,977
349,394
Денежные дивиденды
69,879
69,879
Реинвестированная прибыль
6,696
15,046
27,565
56,045
56,045
13,588
93,066
42,566
-22,121
25,461
25,461
-59,902
279,515
Таблица 6. Прогноз баланса предприятия XGG для задачи 1.1 (при условии дополнительного финансирования)
1 янв.
31 янв.
28 фев.
31 марта
30 апр.
31 мая
30 июня
31 июля
31 авг.
30 сен.
31 окт.
30 нояб.
31 дек.
АКТИВЫ
Оборотные средства
Денежные средства
34,500
16,075
11,601
30,550
9,040
19,281
68,896
60,448
102,727
255,360
261,337
298,930
329,719
Дебиторская задолженность
94,000
150,000
168,750
281,250
375,000
375,000
412,500
487,500
412,500
281,250
243,750
225,000
262,500
Товарно-материальные средства
89,600
70,635
111,260
144,927
144,740
158,282
185,190
157,931
110,535
96,829
89,894
103,435
116,977
Предоплаченные расходы
12,000
11,000
10,000
9,000
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
Основные средства
Начальная стоимость
345,000
345,000
345,000
345,000
345,000
345,000
345,000
345,000
345,000
345,000
345,000
345,000
345,000
Накопленная амортизация
129,340
136,528
143,715
150,903
157,641
164,379
171,117
177,434
183,752
190,069
195,991
201,913
207,836
Остаточная стоимость
215,660
208,473
201,285
194,098
187,359
180,621
173,883
167,566
161,248
154,931
149,009
143,087
137,164
Активы, всего
445,760
456,183
502,896
659,825
724,139
740,184
846,468
878,445
791,011
791,370
745,990
771,451
846,360
ПАССИВЫ
Краткосрочные задолженности
Кредиторская задолженность
86,000
102,183
123,850
232,183
231,584
231,584
274,918
317,690
187,690
166,023
143,830
143,830
187,163
Банковская ссуда
10,000
60,000
90,000
50,000
50,000
Задолженности по налогу на прибыль
12,456
21,131
53,862
48,648
26,099
Задолженности по дивидендам
45,600
45,600
45,600
69,879
Долгосрочные задолженности
Долгосрочный банковский кредит
90,000
90,000
90,000
85,500
85,500
85,500
81,000
81,000
81,000
76,500
76,500
76,500
72,000
Собственный капитал
Обыкновенные акции по номиналу*
135,000
135,000
135,000
135,000
135,000
135,000
135,000
135,000
135,000
135,000
135,000
135,000
135,000
Прочий оплаченный капитал**
9,450
9,450
9,450
9,450
9,450
9,450
9,450
9,450
9,450
9,450
9,450
9,450
9,450
Нераспределенная прибыль
67,254
73,950
88,996
116,560
172,605
228,650
242,238
335,305
377,871
355,749
381,210
406,671
346,769
Пассивы, всего
445,760
456,183
502,896
659,825
724,139
740,184
846,468
878,445
791,011
791,370
745,990
771,451
846,360
продолжение
--PAGE_BREAK--
Таблица 7. Прогноз отчета о движении денег предприятия XGG (при условии дополнительного финансирования).
янв.
фев.
март
апр.
май
июнь
июль
авг.
сен.
окт.
нояб.
дек.
За год
Денежные средства от основной деятельности
Чистая прибыль
6,696
15,046
27,565
56,045
56,045
13,588
93,066
42,566
(22,121)
25,461
25,461
9,977
349,394
добавить амортизацию
7,188
7,188
7,188
6,738
6,738
6,738
6,317
6,317
6,317
5,922
5,922
5,922
78,496
Пересчет вследствие изменения оборотных активов
Дебиторской задолженности
(56,000)
(18,750)
(112,500)
(93,750)
-
(37,500)
(75,000)
75,000
131,250
37,500
18,750
(37,500)
(168,500)
Товарно-материальных запасов
18,965
(40,625)
(33,667)
187
(13,542)
(26,908)
27,259
47,396
13,706
6,935
(13,541)
(13,542)
(27,377)
предоплаченных расходов
1,000
1,000
1,000
1,000
1,000
1,000
1,000
1,000
1,000
1,000
1,000
1,000
12,000
Пересчет вследствие изменения текущих пассивов
кредиторской задолженности
16,183
21,667
108,333
(599)
-
43,334
42,772
(130,000)
(21,667)
(22,193)
-
43,333
101,163
банковской ссуды
-
задолженности по налогам
(12,456)
-
21,131
(21,131)
-
53,862
(53,862)
-
48,648
(48,648)
-
26,099
(26,099)
Прочие денежные потоки
-
-
-
-
-
-
-
—
-
-
-
-
-
Всего
(18,425)
(14,475)
19,049
(51,510)
50,241
54,114
41,552
42,279
157,132
5,978
37,592
35,289
358,819
Денежные средства от финансовой деятельности
Получение долгосрочного кредита
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
Погашение долгосрочного кредита
-
-
(4,500)
-
-
(4,500)
-
-
(4,500)
-
-
(4,500)
(18,000)
Получение банковской ссуды
-
10,000
50,000
30,000
-
-
-
-
-
-
-
-
90,000
Погашение банковской ссуды
-
-
-
-
(40,000)
-
(50,000)
-
-
-
-
-
(90,000)
Выплата дивидендов
-
-
(45,600)
-
-
-
-
-
-
-
-
-
(45,600)
Всего
-
10,000
(100)
30,000
(40,000)
(4,500)
(50,000)
-
(4,500)
-
-
(4,500)
(63,600)
Чистый денежный поток
(18,425)
(4,475)
18,949
(21,510)
10,241
49,614
(8,448)
42,279
152,632
5,978
37,592
30,789
295,219
продолжение
--PAGE_BREAK--
--PAGE_BREAK--
Прокомментируем проведенные расчеты.
- Погашение дебиторской задолженности прошлого месяца производится в виде половины суммы, указанной в балансе по статье «дебиторская задолженность».
- Денежные поступления от продаж составляют по условию 48% процентов от общей суммы выручки. Остаток выручки квалифицируется как дебиторская задолженность и суммируется к остатку дебиторской задолженности с прошлого месяца.
- Денежные расходы вследствие покупки комплектующих элементов составляют по условию 35% от общей суммы сделанных закупок. Остаток стоимости комплектующих элементов относится на кредиторскую задолженность и фиксируется в балансе на конец месяца.
- Оплата производственного персонала, производственных накладных и маркетинговых издержек осуществляется в течение месяца, и поэтому все перечисленные издержки квалифицируются как денежные оттоки месяца (их значения указаны в исходных данных).
- Оплата административных издержек по условиям задачи производится в следующем месяце, и поэтому эти издержки не включены в число денежных платежей месяца, а квалифицируются как начисленные обязательства и, соответственно, помещаются в пассив баланса на конец месяца.
- Выплаты, соответствующие погашению кредиторской задолженности, начисленных обязательств и задолженностей по налогам прошлого месяца производятся в соответствии с теми значениями, которые указаны в балансе на начало месяца.
- Наконец, величина процентных платежей берется из отчета о прибыли (проценты по кредиту по условию задачи погашаются до окончания месяца).
Итак, по расчетам получилась отрицательная величина денежного счета предприятия на конец месяца. Для проверки этого факта составляется баланс предприятия на конец месяца. Этот баланс представлен в таблице 4.
Таблица 4. Баланс предприятия на начало и конец месяца для задачи 1.2.
Баланс предприятия на
01.01.ХХ
31.01.ХХ
АКТИВЫ
Оборотные средства
Денежные средства
22,400
-5,408
Дебиторская задолженность
48,000
258,000
Товарно-материальные средства
5,400
8,730
Предоплаченная аренда помещений
12,000
11,000
Основные средства
Начальная стоимость
32,762
32,762
Накопленная амортизация
1,862
2,506
Остаточная стоимость
30,900
30,256
Активы, всего
118,700
302,579
ПАССИВЫ
Краткосрочные задолженности
Кредиторская задолженность
34,000
141,863
Начисленные обязательства
21,200
33,750
Банковская ссуда
-
Задолженности по налогу на прибыль
820
19,286
Долгосрочные задолженности
Долгосрочный банковский кредит
20,000
20,000
Собственный капитал
Уставной капитал
30,000
30,000
Нераспределенная прибыль
12,680
57,680
Пассивы, всего
118,700
302,579
Величина нераспределенной прибыли на конец месяца равна значению этой статьи на начало месяца плюс величина чистой прибыли за месяц (из отчета о прибыли). Все остальные статьи были объяснены выше, когда комментировался расчет денежного счета на конец года. Сумма активов равна сумме пассивов предприятия, что подтверждает правильность расчета денежного счета.
Остается ответить на главный вопрос: каков потребный объем дополнительного финансирования? Поскольку финансовый директор требует минимально 22,000 грн. на расчетном счета на конец месяца, а в результате деятельности предприятия прогнозируется величина (5.408), становится ясным, что компания должна взять в долг около 28,000 грн.
Задание 1.3. Дан баланс компании XYQ на начало и конец года, а также отчет о прибыли за год.
Таблица 1. Баланс компании XYQ на начало и конец года.
Баланс предприятия на
01.01.ХХ
31.01.ХХ
АКТИВЫ
Оборотные средства
Денежные средства
52,200
34,339
Рыночные ценные бумаги
54,200
14,200
Дебиторская задолженность
690,000
901,000
Векселя к получению
47,400
42,800
Товарно-материальные средства
57,600
54,060
Предоплаченные расходы
11,000
10,000
Оборотные средства, всего
912,400
1,056,399
Основные средства
Здания, сооружения, оборудование (начальная стоимость)
350,269
358,169
Накопленная амортизация
83,751
112,083
Здания, сооружения, оборудование (остаточная стоимость)
266,518
246,086
Инвестиции
15,000
15,000
Патент
28,000
28,000
Гудвил
11,000
6,000
Основные средства, всего
320,518
295,086
Активы, всего
1,232,918
1,351,484
ПАССИВЫ
Краткосрочные задолженности
Кредиторская задолженность
468,000
558,620
Векселя к оплате
37,600
32,600
Начисленные обязательства
150,000
238,000
Банковская ссуда
6,500
10,500
Текущая часть долгосрочного долга
5,000
5,000
Задолженности по налогам
46,241
5,696
Краткосрочные задолженности, всего
713,341
850,416
Долгосрочные задолженности
Облигации к оплате, номинал $100, 14%
80,000
80,000
Долгосрочный банковский кредит
15,000
10,000
Отсроченный налог на прибыль
5,600
4,400
Долгосрочные задолженности, всего
100,600
94,400
Собственный капитал
-
-
Привилегированные акции, номинал $10, 12%
30,000
30,000
Обыкновенные акции, номинал $6
288,000
288,000
Дополнительный оплаченный капитал
12,000
12,000
Нераспределенная прибыль
88,977
76,668
Собственный капитал, всего
418,977
406,668
Пассивы, всего
1,232,918
1,351,484
Выручка
1,700,000
Производственная себестоимость:
1,362,522
Материальные затраты
904,540
Оплата прямого труда
238,000
Производственные накладные издержки
188,000
Амортизация
31,982
Амортизация нематериальных активов
5,000
Валовый доход
332,478
Административные издержки
238,000
Маркетинговые издержки
68,000
Операционная прибыль
26,478
Прибыль/убыток от продажи активов
6,150
Дивиденды полученные
1,520
Прибыль до уплаты процентов и налогов
34,148
Проценты по облигациям
11,200
Процентные платежи по долгосрочному долгу
2,400
Процентные платежи по банковской ссуде
1,560
Прибыль до налога на прибыль
18,988
Налог на прибыль
5,696
Чистая прибыль
13,291
Отчет о нераспределенной прибыли
Нераспределенная прибыль на начало периода
88,977
Чистая прибыль за период
13,291
Дивиденды привилегированным акционерам
3,600
Чистая прибыль в распоряжении владельцев
98,668
Дивиденды владельцам предприятия в виде акций
-
Денежные дивиденды владельцам предприятия
22,000
Нераспределенная прибыль на конец периода
76,668
Дополнительно известно, что компания выгодно продала устаревшее оборудование за 12,000 долларов, получив эту суммы деньгами. Это оборудование имело начальную стоимость 9,500 и накопленную амортизацию на момент продажи 3,650. Взамен проданного оборудования компания приобрела новое оборудование, заплатив деньгами 17,400.
Необходимо составить отчет о движении денежных средств с помощью косвенного метода.
Решение. Для решения задачи следует внимательно изучить пример, рассмотренный в основном тексте данного раздела и произвести необходимые расчеты по аналогии с теми, которые были проведены для компании SVP. Результаты расчета представлены ниже в виде законченного и оформленного в соответствии с международными стандартами отчета о движении денег.
Таблица 3. Отчет о движении денег компании XYQ.
Основная деятельность
XX год
Чистая прибыль
13,291
Амортизация
31,982
Амортизация нематериальных активов
5,000
Денежные потоки за счет изменения
оборотных средств
Дебиторская задолженность
(211,000)
Векселя к получению
4,600
Товарно-материальные средства
3,540
Предоплаченные расходы
1,000
Денежные потоки за счет изменения
краткосрочных задолженностей
Кредиторская задолженность
90,620
Векселя к оплате
(5,000)
Начисленные обязательства
88,000
Банковская ссуда
4,000
Задолженности по налогу на прибыль
(40,545)
Прибыль/убыток от продажи активов
(6,150)
Денежный поток от основной деятельности
(20,661)
Инвестиционная деятельность
—
Покупка активов
(17,400)
Продажа активов
12,000
Денежный поток от инвестиционной деятельности
(5,400)
Финансовая деятельность
—
Погашение кредитов
(5,000)
Погашение части отсроченного налога на прибыль
(1,200)
Дивиденды выплаченные
(25,600)
Денежный поток от финансовой деятельности
(31,800)
Чистый денежный поток
(57,861)
Необходимо произвести проверку правильности составления отчета о движении денег. Сумма статей «денежные средства» и «рыночные ценные бумаги» на начало года составляет 106,400. Та же сумма на конец года равна 48,539. Нетрудно убедиться, что разница между ними составляет (57,861). Это в точности равно величине чистого денежного потока, прошедшего через предприятие за год.
продолжение
--PAGE_BREAK--1.6.3. Задания для самостоятельного решения
1. Дан баланс компании на конец 1995 и 1996 годов.
1995
1996
Средства
Денежные средства
$2 500
Рыночные ценные бумаги
$150
$230
Счета к получению
$400
$190
Товарно-материальные запасы
$800
$700
Основные средства, нетто
$22 000
$21 500
Всего активов
$25 850
Обязательство и капитал
Счета к оплате
$600
$440
Векселя к оплате
$300
$640
Накопленные обязательства по зарплате
$200
$210
Долгосрочные обязательства
$12 000
$10 000
Акционерный капитал
$11 000
$11 000
Нераспределенная прибыль
$1 750
Всего обязательства и капитал
$25 850
В 1996 чистая прибыль компании составила $1600. Компания не закупала основные средства. Коэффициент дивидендных выплат компании составляет 50 процентов. Используя приведенные данные, вычислите недостающие числа в балансе на конец 1996.
Сравните ликвидность предприятия в 1995 и 1996 году. Улучшила ли компания свою ликвидность с точки зрения коэффициента текущей ликвидности?
2. Компания SVP имеет 3000 кумулятивных привилегированных акций с номиналом 100 долларов и процентной ставкой 7%. Кроме того, в обращении находятся 10,000 обыкновенных акций с номиналом 10 долларов. По привилегированным акциям дивиденды не выплачивались ни в текущем году, ни в прошлом году. Совет директоров корпорация проголосовал за выплаты 49,000 долларов дивидендов за счет нераспределенной прибыли. Если эти деньги будут выплачены, сколько будет получено на одну привилегированную и одну обыкновенную акцию?
3. Начальный баланс текущих активов компании DP составлял $400, а конечный баланс — $530. Краткосрочные обязательства компании возросли с $225 до $270. Оцените величину инвестиций в собственные оборотные средства в течение текущего года.
4. Обувной магазин планирует продать в октябре товара на 34,000 долларов. В то же время планируемый запас товара на складе должен быть на сумму 18,700 долларов в начале месяца и 16,500 долларов в конце месяца. Себестоимость проданных товаров в среднем составляет 60% от выручки. Спланируйте объем закупок в октябре.
5. Рассматриваются два различных плана финансирования приобретения оборудования стоимостью $4,000,000: 1) выпуск 5%-ых облигаций или 2) выпуск 6%-ых привилегированных акций. Известно, что суммарное количество обыкновенных акций (номинальной стоимостью $100) составляет 40,000 шт.
Прибыль до выплаты процентов и налогов оценивается в размере $2,000,000, а налог на прибыль составляет 50%.
Определите лучший план финансирования, рассчитав прибыль на одну обыкновенную акцию для каждого плана.
Облигации,
5%
Привилегиров. акции, 6%
Прибыль до выплаты процентов и налогов
Минус: проценты по облигациям
Чистая прибыль до выплаты налогов
Минус: налог на прибыль(50%)
Чистая прибыль
Минус: дивиденды по привилегированным акциям
Прибыль, доступная для держателей обыкновенных акций
Чистая прибыль на одну обыкновенную акцию (40,000 акций)
6. Используя приведенные ниже данные, составьте прогнозный баланс компании Y.
Оборачиваемость всех активов 2 раза в год
Средний срок дебиторской задолженности 18 дней
(принять 360 дней в году)
Оборачиваемость основных средств 5 раз в год
Оборачиваемость запасов
(на основе себестоимости реализованной продукции) 15 раз в год
Коэффициент текущей ликвидности 2
Объем реализации (все в кредит) $4,000,000
Себестоимость реализованной продукции 75% от объема продаж
Отношение обязательств к общей сумме активов 50%
Составьте баланс компании по следующему формату:
Активы
Денежные средства
Счета к получению
Товарно-материальные запасы
Основные средства
Всего активов
Пассивы
Счета к оплате
Долгосрочный заем
Собственный капитал
Всего пассивов
7. Финансовые данные компании GGG за 1996 и 1997 (в тыс.USD) представлены в следующей таблице:
1996
1997
Выручка от реализации
3,800
4,200
Амортизация за период
150
150
Стоимость проданных товаров (без амортизации)
1,540
1,620
Прочие издержки
110
98
Процентные платежи
95
95
Денежные средства
1,050
1,200
Счета к получению
860
650
Краткосрочные векселя к оплате
140
140
Долгосрочный кредит
4,200
3,200
Основные средства, нетто
5,800
5,880
Счета к оплате
840
960
Товарно-материальные запасы
1,950
2,100
Ставка налога на прибыль
30%
30%
продолжение
--PAGE_BREAK--
Используя приведенные данные, вычислите
§ значение чистой прибыли за 1997 год,
§ величину собственного капитала предприятия на конец 1997 года и
§ величину выплаченных дивидендов в 1997 году.
8. Используя данные для компании GGG, приведенные в предыдущем задании, оцените величину денежного потока от основной деятельности предприятия за 1997 год.
9. Используя данные для компании GGG, вычислите значения следующих коэффициентов:
§ Прибыльность (рентабельность) продаж за 1997.
§ Оборачиваемость дебиторской задолженности за 1997.
§ Коэффициент текущей ликвидности на конец 1997.
10. Компания СС имеет следующие финансовые отчеты:
Баланс на
31. 12. 1997
31.01.98
Активы (Средства)
Денежные средства
$177,500
Счета к получению
436,000
Товарно-материальные средства
341,500
Всего текущих активов
$955,000
Основные средства (нетто)
392,500
Всего активы
$1,347,500
Пассив (Обязательства и капитал)
Счета к оплате
$229,000
Векселя к оплате
184,000
Прочие текущие обязательства
217,000
Всего текущих обязательств
$630,000
Долгосрочная задолженность
356,000
Собственный капитал
361,500
Всего ''Обязательства и капитал''
$1,347,500
В январе 1998 года в компании были проведены следующие операции:
9.01: приобретение товара на $32,000 за наличные;
18.01: продажа товара на сумму $64,000 клиенту, который заплатил $24,000 наличными и дал обязательство заплатить оставшиеся $40,000 по истечению 30 дней; себестоимость проданного товара составляла $46,000;
26.01: получение $100,000 в банке под вексель;
28.01: приобретение сырья на сумму $120,000 с оплатой $24,000 наличными и обязательством выплатить оставшуюся сумму к 22.03.1998.
Подготовьте баланс компании на 31 января 1998 года, заполнив помеченные ячейки таблицы.
11. Используя приведенную ниже информацию, определите стоимость продаж в течение мая и запасов товаров на конец мая с помощью методов (a) FIFO, (b) LIFO, (c) средних издержек.
Кол-во единиц
Стоимость единицы
Общая стоимость
Запасы на 1 мая
300
$ 2.00
Закупка товаров 17 мая
150
$2.30
Итого товары доступные к продаже
Запасы на 31 мая
200
Используемый метод
Стоимость продаж
Запасы на 31 мая
(a) FIFO
(b) LIFO
(c) Средних издержек
12. Предприятие в течение марта приобрела и использовала в производстве следующие объемы комплектующей детали.
Дата
Категория запасов
Кол-во
Цена
Стоимость
01 марта
Начальные ТМС
60
2.45
147.00
03 марта
Закупки ТМС
120
2.52
302.40
15 марта
Закупки ТМС
160
2.56
409.60
18 марта
Продажа товаров
280
22 марта
Закупки ТМС
80
2.62
209.60
31 марта
Конечные запасы
140
1,068.60
Рассчитать себестоимость проданных товаров по различным методам.
13. На основе данных, приведенных ниже, рассчитайте чистую прибыль торговой компании:
Запасы товаров на конец периода 21,800
Дивиденды полученные 12,000
Закупки товаров 70,000
Амортизация оборудования и помещений 12,000
Запасы товаров на начало периода 18,000
Объем реализации 200,000
Затраты на выплату процентов 33,000
Управленческие затраты 20,800
Затраты на маркетинг 30,000
Налог на прибыль 15,000
14. Счета дебиторов компании уменьшились с 250,000 до 180,000 в течение некоторого периода времени. Выручка в течение этого периода составила 2,800,000, причем все продажи были в кредит, и компания не списала ни одного цента в виде безнадежных долгов. Сколько денег компания получила от своих клиентов в течение данного периода времени?
15. Счет “товарно-материальные запасы” увеличился с 90,000 до 100,000 в течение некоторого периода времени. Себестоимость проданных товаров за этот промежуток составила 160,000. На какую сумму были закуплены товары в течение этого промежутка времени?
16. Часть баланса, озаглавленная, ''Капитал'' имеет следующий вид:
Обыкновенные акции (1000 штук) без номинала
500,000
Эмиссионный доход
200,000
Нераспределенная прибыль
300,000
Всего
1,000,000
Сделайте заключение в отношении значений следующих характеристик:
a. Объявленная стоимость акций равна.
b. Капитал, предоставленный акционерами
c. Собственный капитал компании
d. Денежные средства компании
e. Прибыль компании на дату составления баланса
f. Объем средств, которые акционеры получат ее акционеры.
17. Ниже приведены отчеты о прибыли предприятия за два последовательных года.
1998
1997
Выручка
5,000,000
4,000,000
Себестоимость проданных товаров
3,160,000
2,400,000
Валовый доход
1,840,000
1,600,000
Маркетинговые издержки
900,000
700,000
Административные издержки
680,000
584,000
Операционная прибыль
260,000
316,000
Проценты
70,000
40,000
Прибыль до налога на прибыль
190,000
276,000
продолжение
--PAGE_BREAK--
Сделайте сравнительный анализ структуры отчета о прибыли с помощью вертикального анализа и сравните эффективность хозяйственной деятельности предприятия в 1997 и 1998 годах.
18. Баланс и отчет о прибыли компании РРТ за последний год представлены ниже в виде следующих двух таблиц.
Баланс предприятия на
01.01.ХY
01.01.ХZ
АКТИВЫ
Оборотные средства
Денежные средства
17,438
171,154
Рыночные ценные бумаги
54,200
14,200
Дебиторская задолженность
270,600
279,000
Векселя к получению
47,400
42,800
Товарно-материальные средства
51,476
36,456
Предоплаченные расходы
11,000
10,000
Оборотные средства, всего
452,113
553,610
Основные средства
Здания, сооружения, оборудование (остаточная стоимость)
266,518
251,396
Инвестиции
15,000
15,000
Нематериальные активы
39,000
34,000
Основные средства, всего
320,518
300,396
Активы, всего
772,631
854,006
ПАССИВЫ
Обязательства
Краткосрочные задолженности, всего
281,492
332,788
Облигации к оплате, 14%
80,000
80,000
Долгосрочный банковский кредит, 16%
15,000
10,000
Отсроченный налог на прибыль
5,600
4,400
Обязательства, всего
382,092
427,188
Собственный капитал
Привилегированные акции, номинал $10, 12%
30,000
30,000
Обыкновенные акции, номинал $12
288,000
288,000
Дополнительный оплаченный капитал
12,000
12,000
Нераспределенная прибыль
60,539
96,818
Собственный капитал, всего
390,539
426,818
Пассивы, всего
772,631
854,006
Отчет о прибыли за
XY год
Выручка
1,860,000
Себестоимость проданных товаров
1,503,802
Валовый доход
356,198
Административные издержки
148,800
Маркетинговые издержки
111,600
Операционная прибыль
95,798
Прибыль/убыток от продажи активов
4,360
Дивиденды полученные
3,400
Прибыль до уплаты процентов и налогов
103,558
Процентные платежи
15,160
Прибыль до налога на прибыль
88,398
Налог на прибыль
26,520
Чистая прибыль
61,879
Рассчитайте и дайте интерпретацию значений следующих коэффициентов, учитывая среднеотраслевые показатели.
Средние по отрасли
Коэффициент текущей ликвидности
1.45
Коэффициент быстрой ликвидности
1.20
Коэффициент абсолютной ликвидности
0.44
Средний период погашения дебиторской задолженности
45 дней
Оборачиваемость товарно-материальных запасов по себестоимости
22 оборотов
Средний период погашения кредиторской задолженности
33 дня
продолжение
--PAGE_BREAK--
19. Используя данные компании РРТ, оцените основные рыночные показатели.
- прибыль на одну акцию,
- дивидендный доход,
- коэффициент выплат,
- коэффициент цена/прибыль на 1 акцию.
При проведении расчета учтите, что компания в истекшем периоде выплатила дивидендов по обыкновенным акциям на сумму 22,000. Рыночная стоимость одной акции составила $19.5.
20. Оцените рентабельность активов и собственного капитала компании РРТ и сделайте вывод о величине финансового рычага. Эффективно ли компания использует заемные финансовые ресурсы?
21. Сделайте анализ того, насколько компания РРТ эффективно использует весь привлеченный капитал. Для этого сопоставьте среднюю взвешенную цену капитала компании с рентабельностью его использования. Для расчета используйте данные, приведенные в балансе и отчете о прибыли компании, а также динамику рыночной цены обыкновенных акций: $18.2 – на начало года и $19.5 – на конец года.
22. Группа предприимчивых молодых людей планирует открыть новый бизнес по обслуживанию импортных автомобилей. Они предполагают создать акционерное общество. Проведенная оценка необходимого капитала говорит о том, что суммарная величина капитала должна составить $500,000. Учредители планируют выпустить в обращение обыкновенные акции на в количестве 100,000 на общую сумму $250,000. При этом, они вложат своих денег $150,000, а оставшееся количество разместят на фондовом рынке. В отношении второй половины капитализации, они имеют два варианта:
- эмитировать некумулятивные привилегированные акции с номиналом $100 и дивидендной выплатой $10 ежегодно или
- облигации с процентной ставкой 12%.
Прогноз рыночных возможностей и затрат предприятия позволил спрогнозировать $100,000 операционной прибыли предприятия ежегодно. Процентная ставка налога на прибыль составляет 30%.
Задание.
- Сравните две рассматриваемые альтернативы с точки зрения критерия прибыльности на одну акцию.
- Учредители компании размышляют на счет того, чтобы рискнуть и организовать свой бизнес исключительно за счет собственного капитала, эмитировав в два раза больше обыкновенных акций. Как этот вариант соотносится в смысле прибыльности с двумя предыдущими альтернативами?
- Сравните три возможных варианта капитализации в смысле риска.
23. Ниже приведены полномасштабные данные финансовой отчетности компании VPS за прошедшие два года.
Баланс предприятия на
01.01.ХХ
01.01.ХY
01.01.ХZ
АКТИВЫ
Оборотные средства
Денежные средства
45,300
71,007
72,893
Рыночные ценные бумаги
24,200
54,200
14,200
Дебиторская задолженность
243,000
291,648
616,504
Товарно-материальные средства
195,000
176,933
260,540
Предоплаченные расходы
12,000
11,000
10,000
Оборотные средства, всего
519,500
604,788
974,136
Основные средства
Здания, сооружения, оборудование (начальная стоимость)
430,420
394,920
394,920
Накопленная амортизация
145,300
155,714
167,559
Здания, сооружения, оборудование (остаточная стоимость)
285,120
239,206
227,361
Инвестиции
23,000
23,000
23,000
Основные средства, всего
308,120
262,206
250,361
Активы, всего
827,620
866,994
1,224,497
ПАССИВЫ
Краткосрочные задолженности
Кредиторская задолженность
324,000
139,019
448,707
Векселя к оплате
25,600
37,600
32,600
Начисленные обязательства
21,200
133,672
187,632
Текущая часть долгосрочного долга
5,000
5,000
5,000
Задолженности по налогам
9,820
41,611
20,240
Краткосрочные задолженности, всего
385,620
356,902
694,179
Долгосрочные задолженности
Облигации к оплате, номинал $100, 14%
80,000
80,000
80,000
Долгосрочный банковский кредит
40,000
35,000
30,000
Долгосрочные задолженности, всего
120,000
115,000
110,000
Собственный капитал
Обыкновенные акции, номинал $12
240,000
240,000
240,000
Дополнительный оплаченный капитал
12,000
12,000
12,000
Нераспределенная прибыль
70,000
143,092
168,318
Собственный капитал, всего
322,000
395,092
420,318
Пассивы, всего
827,620
866,994
1,224,497
продолжение
--PAGE_BREAK--