Ценные бумаги России

СОДЕРЖАНИЕ
Введение.   .         .         .         .         .         .         .         .         .         .         .         7
1 Фондовые биржи в России и зарубежом.      .         .         .         .         .         9
1.1      Историявозникновения старейших фондовых бирж мира и появление бирж в России.   .         .         .         .         .         .         .         .                  9
1.2      Понятие фондовойбиржи и ее задачи.    .         .         .         .                 10
1.3      Международные ироссийские требования к фондовым биржам .        14
1.4      Организационнаяструктура и члены фондовых бирж.      .         .         .        17
1.5      Процедуралистинга и функционирование фондовой биржи       .         .        25
1.6      Биржевые индексы.      .         .         .         .         .         .         .         .       30
2        Сравнительная характеристикафондовых бирж.      .         .         .         .        38
2.1     Организационные особенностифондовых бирж       .         .         .         .        38
2.2     Анализ деятельностиорганизаций — членов международной федерации
          фондовых бирж. .         .         .         .         .         .         .         .         .       39
2.2.1   Рынки и инструменты.         .         .         .         .         .         .         .         .       44
2.2.2   Тенденциисовершенствования организационно-правовой формы
           бирж      . .         .         .         .         .         .         .         .         .         .       45
2.2.3   Структура собственности бирж- членов Федерации.        .         .         .        47
2.2.4   Политика распределениядоходов.         .         .         .         .         .         .        49
2.3      Анализ эффективности работыфондовых бирж.      .         .         .        52
2.4      Анализ биржевых индексов.         .         .         .         .         .         .         .       55
3         Перспективы развитияфондовых бирж в России.    .         .         .        62
3.1      Необходимость регулированияи контроля фондовых рынков. .        62
3.2      Новые тенденции в развитиифондовых бирж.         .         .         .         .        66
3.3      Стратегия фондовых биржРоссии в новых условиях.      .         .         .        76
Заключение.        .         .         .         .         .         .         .         .         .         .       82

Введение
Книг о фондовой бирженаписано много. Это и учебные пособия для  будущих профессионалов, и мемуары, иакадемические монографии, не говоря уже о специальных исследованиях, повещенныхоперациям с отдельными видами ценных бумаг. Есть даже сборники анекдотов обиржевых брокерах и толковые словари биржевых терминов. Правда, вся этаразнообразная литература издается преимущественно за рубежом. В нашей стране донедавнего времени не существовало рынка ценных бумаг, и соответственно не былопрактической потребности в издании такого рода книг. Теперь эта проблеманачинает возникать. Отчасти удовлетворить интерес к проблеме деятельности фондовыхбирж и поможет данная работа.
Фондовую биржу частоназывают олицетворением капиталистической экономики, что вполне справедливо.Действительно, биржи возникают там, существуют развитые рыночные отношения, ипроцветают в тех случаях, когда происходят стихийные переливы больших масскапитала. В определенном смысле биржа — это вершина пирамиды, венчающая сложнуюструктуру, именуемую рынком ценных бумаг.  У основания пирамиды находятсяпоставщики «сырья» для биржевой деятельности, то есть те, ктовыпускает ценные бумаги, а так же потребители ее «готовой продукции»- инвесторы. Для того чтобы эта система могла успешно функционировать, вхозяйственном праве большинства зарубежных стран существуют обширные разделы,определяющие, кто и при каких обстоятельствах может выпускать ценные бумаги иосуществлять операции с ними. Сама структура рынка не остается неизменной. Вдополнение к традиционному товару — акциям, то есть удовлетворением правасобственности, и облигациям, (долговым обязательствам) возникают новые видыценных бумаг.  И сегодня в мире насчитывается более полутора сотен фондовыхбирж. У каждой из них есть свои особенности, нередко существенные. Даже вЗападной Европе, несмотря на попытки формирования единого рынка  ценных бумаг,в правилах деятельности фондовых бирж сохраняются значительные различия.Подробная характеристика каждой из них потребовала слишком много мета, да твряд ли она целесообразна.
В настоящей работепредпринята попытка обобщить опыт биржевой деятельности за рубежом с иной точкизрения.  В качестве модели, своего рода идеального типа, взята одна изкрупнейших и ключевых для мировой финансовой системы — Нью-Йоркская фондоваябиржа. Прежде всего по тому, что в США рынок ценных бумаг наиболее развит и всеосновные нововведения в биржевой практике появляются именно здесь. Во-вторых,потому, что американский опыт довольно быстро распространяется и широко используетсяв других странах. В работе подробно рассказывается о различных сторонах работыНью-Йоркской биржи и отмечаются особенности, свойственные другим важнейшим фондовымбиржам. Кроме того, в данной работе содержится обзор организации биржевого делав разных странах мира.
При все многообразии функций фондовойбиржи все их можно свести к одному общему знаменателю. Биржа — это, в сущности,посредник, обеспечивающий плавную работу хозяйственного механизма. Она оченьчутко реагирует на любые изменения в экономической ситуации, будь то финансы,производство или хозяйственные последствия политических событий. Естественно, впервую очередь деятельность биржи зависит состояния рынка ценных бумаг, от тех,кто продает и покупает ценные бумаги, от степени их активности и размеровимеющегося в их распоряжении капитала.
Фондовая биржа часто воспринимаетсякак нечто очень сложное, если не сказать таинственное, и понятное лишь узкомукругу специалистов. Объясняется это многими причинами, и не в последнюю очередьтем, что биржевые деятели всегда стараются окутывать  свои операции покровомсекретности. Например, еще первые организации биржевых посредников сознательноне оглашали в течение дня цен, по которым заключались сделки. Делалось это длятого, чтобы вытеснить с биржевого рынка конкурентов — не членов организации,прикрыть некоторые неблаговидные дела, которые творились на биржах, и заодноприобрести в глазах общества репутацию немногих избранных, посвященных вфинансовые таинства, своего рода жрецов биржевого храма.
Сегодня котировки ценных бумаг нетайна. Напротив, они освещаются многими средствами массовой информации. Тем неменее биржа продолжает сохранять свой  таинственный ореол. Загадочность этойорганизации придают, например, постоянно возникающие новые виды операций,которые на первый взгляд могут показаться парадоксальными. Скажем несколько летназад популярными стали следки с нереальными акциями, а с их индексами.
Хотелось бы надеется, настоящаяработа поможет составить боле полное представление о деятельности фондовых биржза рубежом и окажется полезной для тех, кто занимается практическойорганизацией биржевого дела в нашей стране.

1 ФОНДОВЫЕ БИРЖИ В РОССИИ И ЗАРУБЕЖОМ
1.1     История возникновениястарейших фондовых бирж мира и
          появление фондовых бирж вРоссии   
В XIII-XV веках возникают вексельные ярмарки или постоянныевексельные рынки (Венеция, Генуя, Флоренция, Шампань, Брюгге, Лондон и т.д.) ВВенеции на Реольто, безработицы шуму и споров, как бы одними кивками головы,заключались торговые операции города или вернее всего мира”. В Брюггевексельные торги проходили на площади, на которой стоял дом старинногосемейства, на гербе которого были изображены три кожаных мешка. Собрание купцовна площади получили названия “borsa”(биржа). К середине XVI веке этопонятие широко используется. В XVIвеке возникли и умерли две фондовые биржи (антверненская и лионская), накоторых обращались уже не только векселя, но и государственные займы,устанавливались официальные курсы, развивалась спекуляция. В XVII веке создается старейшая фондоваябиржа – Амстердамская. Впервые на фондовой бирже появляются акции, возниклибиржевые лоты, начали заключаться сделки со спекулятивными целями. Для фондовойбиржи было построено специально здание, существовал временной регламентторговли ( с 12 до 2 часов дня), операции совершались через брокеров.Первоначально в Амстердаме не более 20 человек держали в своих руках всюторговлю акциями, но к концу XVII векечисло лиц, участвовавших в ней, сильно возросло. Стали играть на часть акций,даже самые мелкие. В этой игре принимало участие все население, старики,женщины и дети.
Спекуляция и акции создали фондовуюбиржу. В конце XVII векасоздается Лондонская фондовая биржа. Спекулятивная горячка 1720-х годов шаг зашагом превращает фондовую биржу в общественный институт. “Улицу, где находиласьбиржа, называли разбойничьим притоном, где господствует и особый воровскойжаргон, для обирания публики путем неверных известий и лживых курсов. Многокрупных коммерсантов спекулировало через посредство маклеров на лондонскойбирже; последние составляли главный контингент посетителей биржи. Они состоялииз бывших писарей, мясников, сапожников, цирюльников и т.п. лиц, не имевшихничего, но все же совершавших крупные обороты”. Но лондонской бирже царствовалисрочные, спекулятивные сделки.  В 1760 году была нанята специальная кофейня, вкоторую допускались только проверенные члены биржевого общества, в 1801 году –выстроено здание для фондовой биржи.
Такими были первые шаги  старейшихфондовых бирж мира. [25,420]
В России же первая биржа появилась вначале XVIII века. В XIX веке биржи в России появлялись одна за другой, и к1917 году их насчитывалось уже более ста. После событий 1917 года многие биржизакрылись, но в 20-х годах почти все они возродились снова. Их деятельностьбыла прекращена в 1930 году. В конце 80-х годов в Советском Союзе началсясвоеобразный биржевой бум. В 1992 году только в России насчитывалось несколькосотен бирж. Подавляющее большинство из них  в дальнейшем прекратили своесуществование.
В настоящее время в Россиинасчитывается более 60 фондовых бирж, что составляет более 40 % их мировогоколичества (около 150). Также сейчас по 7 фондовых бирж имеют США и Франция, вГермании и Японии  их по 8, в Великобритании – 6. А Италии – 10. Выделяется вэтом плане лишь Индия – единственная страна в мире, где функционируют 19фондовых бирж, несмотря на это ее рынок считается рыхлым и разрозненным. [21,91]
1.2 Понятие фондовой биржи и ее задачи
Фондовая биржа – организованный рынокдля торговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемая профессиональнымиучастниками рынка ценных бумаг для взаимных оптовых операций.
Фондовая биржа – это лучший рынок,создаваемый для лучших ценных бумаг лучшими (крупнейшими, пользующимисядоверием и финансовоустойчивыми) посредниками, работающими на фондовом рынке.
Признаки классической фондовой биржи:
-    биржа –централизованный рынок, с фиксированным местом торговли (наличные торговыеплощадки);
-    существованиепроцедуры отбора наилучших товаров (ценных бумаг), отвечающих определеннымтребованиям (финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента, массовостьценной бумаги, как однородного и стандартного товара (серийности и равенствоправ, предоставляемых разными выпусками), массовость спроса, четко выраженнаяколеблемость цен, в том числе сезонная, возможность гарантий  поставки и т.п.;
-    существованиепроцедур отбора лучших  операторов рынка в качестве членов биржи;
-    наличиевременного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговыхпроцедур;
-    централизациярегистрации сделок и расчетов по ним;
-    установлениеофициальных (биржевых) котировок;
-    надзор за членамибиржи (с позиции их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса исоблюдения этики фондового рынка).
Согласно действующемуроссийскому законодательству фондовая биржа относится к участникам рынка ценныхбумаг, организующим их куплю-продажу, то есть “непосредственно способствующихзаключению гражданско-правовых  сделок с ценными бумагами”. По закону фондоваябиржа не может совмещать деятельность по организации торговли ценными бумагамис другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, кромедепозитарной и клиринговой. Поэтому ее задачи  и функции определяются темположением, которое фондовая биржа занимает на рынке ценных бумаг как ееучастник.
Являясь организатором рынка ценныхбумаг, фондовая биржа первоначально занимается исключительно созданиемнеобходимых условий для ведения эффективной торговли, но по мере развития рынкаее задачей становится не столько организация торговли, сколько ее обслуживание.
Изначально фондовая биржа создаваласьдля того, чтобы поощрять и поддерживать торговля ценными бумагами,обеспечивающую соблюдение интересов ее участников. Поэтому биржарассматривалась как надлежащим образом организованной место для торговли.
Первая задача биржи заключается втом, чтобы предоставить место для рынка, т.е. централизовать место, где можетпроисходить как продажа ценных бумаг их первым владельцам, так и вторичная ихперепродажа.
При этом принципиальным положениемосуществления бирж как организованного оптового рынка ценных бумаг являетсясоблюдение обязательного требования всеми участниками торгов вести себя всоответствии с твердыми правилами. Фондовая биржа представляет собойорганизацию со своими исторически сложившимися правилами ведения торгов. Инесмотря на то, что в настоящее время открытый биржевой торг, требующийфизического присутствия его участников, заменяется компьютерным (электронным,экранным), дающим возможность принимать участие в торговле  из своего офиса (сосвоего рабочего места), обязательным остается соблюдение установленных правил исистемы регулирования торговли, а также готовность всех участников торгов этиправила соблюдать. Для выполнения первой задачи фондовой бирже недостаточноотработать правила  и системы регулирования торговли, необходимо предъявитьдостаточно жесткие требования к компаниям, поставляющим ценные бумаги дляпродажи; и членам биржи, которые на профессиональном уровне ведут торговлю ипредставляют интересы клиентов, не имеющих возможности принимать непосредственноеучастие в торговле на бирже, а вынужденных прибегнуть к услугам посредников.Биржа также должна располагать обученным высококвалифицированным персоналом,способным не только провести сам биржевой торг, но и обеспечить эффективныйнадзор за исполнением сделок, заключенных на бирже.
Второй задачей фондовой биржи следуетсчитать выявление равновесной биржевой цены. Выполнение этой задачи возможно всилу того, что биржа собирает большое количество как продавцов, так ипокупателей,  предоставляя им рыночное место, где они могут встречаться нетолько для обсуждения и согласования условий торговли, но и для выявленияприемлемой стоимости (цены) конкретных ценных бумаг. Кроме того, биржадобивается доверия к достоверности достигнутых цен в процессе биржевого торга.Для реализации указанной задачи биржа обеспечивает открытость информации,характеризующей как эмитента, так и его ценные бумаги, стандартизацию условияустановления цен, использование средств массовой информации для распространенияинформации о котировках цен и сделках. Это позволяет членам биржи ипрофессиональным участникам знать самые последние цены, по которым можносовершать сделки и знать о самых последних сделках, которые были совершены.
Третья задача – аккумулироватьвременно свободные денежные средства и способствовать передаче правасобственности. Привлекая покупателей ценных бумаг, баржа дает возможностьэмитентам взамен своих финансовых обязательств получить нужные им средства дляинвестиций, то есть способствует мобилизации новых средств, с одной стороны, ас другой – расширению круга собственников. При этом биржа создает возможностьдля продажи приобретаемых ценных бумаг, то есть обеспечивает передачу правсобственности, постоянно привлекая на биржу новых инвесторов, имеющих в наличиикрупные или мелкие суммы временно свободных денежных средств. Обеспечивая перепродажуранее купленных ценных бумаг, биржа освобождает покупателя от “вечного” ихвладения. У него появляется возможность продать ранее купленные ценные бумаги иискать другие возможности использования своих денежных средств или вложить их вдругие более привлекательные для него ценные бумаги. Такая смены владельца незатрагивает эмитента, полученные им денежные средства остаются у него враспоряжении, изменился только кредитор или акционер.
Четвертая задача фондовой биржи –обеспечение гласности, открытости биржевых торгов. Нужно иметь в виду, чтобиржа не гарантирует того, что вложенные в ценные бумаги денежные средстваобязательно принесут доход. Как дивиденды, так и курсовая стоимость акций,например, могут расти и падать, но фондовая биржа гарантирует, что участникиторгов могут иметь достаточно достоверную информацию  и располагатьсправедливыми для формирования собственных суждений о доходности принадлежащихим ценных бумаг. Биржа обязана каждому заинтересованному сообщить о дате ивремени заключения сделок, наименовании ценных бумаг, являющихся предметомсделки, государственном регистрационном номере ценных бумаг, цене одной ценнойбумаги и количестве проданных (купленных) ценных бумаг. При этом следует особообратить внимание на то, что биржа должна обеспечить доступность информации,способной оказать влияние на рыночный курс ценных бумаг для всех участниковбиржевой торговли в одно и тоже время. Кроме того, все они должны обладатьодинаковой информацией, то есть все должны находиться в одинаковом положении.Биржа отвечает за централизованное распространение биржевой информации. Онатакже должна получать и комментировать любые решения правительства, которыемогут повлиять на курсы тех ценных бумаг, которые котируются на ней.
Пятая задача биржи заключается вобеспечении арбитража. При этом под арбитражем следует понимать механизм длябеспрепятственного разрешения споров. Он должен определить круг лиц, которыемогут выполнять поставленную задачу, а также возможные компенсации пострадавшейстороне. Многие биржи для решения задачи арбитража создают специальныеарбитражные комиссии, в состав которых включают независимых лиц, имеющих какопыт в ведении биржевой торговли, так и решении споров, имеющих возможностьбеспристрастно выслушать обе стороны и принять взвешенное решение.Влиятельность арбитражной комиссии должна быть общепризнанной.
Шестая задача – обеспечение гарантииисполнения сделок, заключенных в биржевом зале. Ее выполнение достигается тем,что биржа  гарантирует надежность ценных бумаг, которые котируются на ней. Этодостигается тем, что к обращению на бирже допускаются только те ценные бумаги,которые прошли листинг, то есть соответствуют предъявляемым требованиям.
Кроме того, на бирже имеетсявозможность подтверждения условия покупки  или продажи ценной бумаги.
Как только участники торгов (членыбиржи, брокеры – представители продавца и покупателя) согласовали условиясделки, они тут же регистрируются. И участник торгов получает соответствующееподтверждение от биржи. Поэтому не может быть никаких споров о том, какоеконкретное соглашение было принято по поводу этой сделки.
Выполняя указанную задачу, биржаберет на себя обязанности служить посредником при осуществлении расчетов. Подэтим подразумевается, что биржа принимает на себя ответственность запредоставление гарантий на все подтвержденные сделки и что покупки будутоплачены, а все проданные акции будут доставлены для передачи на имя новогопокупателя или по его указанию на другое имя. Это чрезвычайно важная функциябиржи, поскольку она дает всем покупателям и продавцам гарантию, что ониполучат полностью результаты своих операций, так как в противном случае биржа, руководствуясь своими правилами, аккумулирует сделки.
Седьмая задача биржи – разработкаэтических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли. Для еевыполнения на бирже принимаются специальные соглашения,  которые разрешаютиспользование специфических слов и оговаривают соблюдение их строгойинтерпретации: устанавливают место и способ торговли (биржевой зал, терминал,экран, телефон), а также время, в течение которого могут совершаться сделки;предъявляют определенные квалификационные требования к участникам торгов.
Биржа должна контролироватьразработанные ею стандарты и кодекс поведения, применять штрафные санкциивплоть до приостановления деятельности или имеющихся лицензий в случае ихнесоблюдения.
В зарубежной практике приняторазрабатывать специальный свод деловых правил для биржи. В них излагаютсяосновы обобщения с клиентами: что разрешено, и что не разрешено в рекламе;извещение о подтверждении сделки; телефонные разговоры; качество консультаций;процедура обжалования и многое другое. [9,129]
 
1.3 Международные и российские требования к фондовым биржам
Международной федерацией фондовыхбирж разработаны требования к фондовым биржам, такие как:
1.  бытьзначительными в своей стране (с позиции своего размера, биржевой рынок долженбыть также направлен, прямо или косвенно, на развитие акционерного каптала,быть существенным фактором в развитии отечественной экономики);
2.  быть регулируемымсобственным органом, осуществляющим надзор, в рамках установленного порядка(кроме того, бирже следует регулировать участников рынка);
3.  преследовать всвоей деятельности цели, соответствующие общественным интересам, таким как:
-    доступность дляпублики;
-    наличие вкачестве цели поддержания честности и надлежащей защиты публики, участвующей врынке;
-     поддерживатьвзаимодействие между участниками рынка.
4.  Принять на себя вкачестве обязательства и быть соответствующим “Повсеместно принятым принципомторговли ценными бумагами”. Имеются ввиду следующие принципы, являющиесяминимальными для отдельных бирж с позиций защиты инвесторов, честность рынковценных бумаг, уровня профессионализма и т.д. (в рамках этих принципов отдельныебиржи самостоятельно устанавливают свои правила).Членство
Фондовые биржи обеспечивают необходимые правила и нормы в том, что касается:
-    требованийналичия минимального капитала;
-    необходимогонабора инструментов воздействия для поддержания устойчивой позиции икредитоспособности участников рынка;
-    сбалансированнойсистемы дисциплинарных норм и санкций;
-    адекватногоуправления конфликтом интересов.
Фондовые биржи организуют:
-    введениелистинговых требований, которые создают адекватные условия для инвесторов спозиций раскрытия информации о важнейших компонентах, удовлетворительностираспределения акций и их держателей;
-    обеспечениеинвестирующей публики надлежащей информацией на постоянной основе со стороныкомпаний, входящих в листинг;
-    введениенеобходимых правил, что касается минимального размера компаний, входящих влистинг, с целью гарантировать организованный и справедливый рынок.
Клиринг и расчеты.
Фондовые биржи должны:
-    организовыватьнадлежащим образом правильный клиринг сделок и расчеты по ним;
-    содействоватьорганизации национальных депозитов;
-    вносить вклад встандартизацию информации по ценным бумагам. [25,425]
Деятельность фондовыхбирж в России до принятия Федерального закона “О рынке ценных бумаг”регулировалось  “Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржахв РСФСР”, утвержденным постановлением  Правительства Российской Федерации 28декабря 1991 года № 78. После принятия Федерального закона “О рынке ценныхбумаг” в апреле 1996 года деятельность фондовых бирж должна быть приведена  всоответствие с положением данного закона. Приведем некоторые выдержки из этогодокумента.
Фондовой  биржей можетпризнаться только  организатор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающийдлительность по организации торговли с иными видами деятельности, заисключением депозитарной деятельности и деятельности по определению взаимныхобязательств.
Фондовая биржа создаетсяв форме некоммерческого партнерства.
Фондовая биржа организуетторговлю только между членами биржи. Другие участники рынка ценных бумаг могутсовершать операции на бирже исключительно через посредничество членов биржи.
Служащие фондовой биржине могут быть учредителями и участниками профессиональных участников рынкаценных бумаг – юридических лиц, а также самостоятельно участвовать в качествепредпринимателей в деятельности фондовой биржи.
Членами фондовой биржимогут быть любые профессиональные участники рынка ценных бумаг, которыеосуществляют деятельность указанную в главе 2 настоящего Федерального закона.Порядок вступления в члены фондовой биржи, выхода и исключения из членовфондовой биржи определяется фондовой биржей самостоятельно на основании еевнутренних документов.
Фондовая биржа вправеустанавливать количественные ограничения числа ее членов.
Неравноправное положениечленов фондовой биржи, временное членство, а также сдача мест в аренду и ихпередача в залог лицам, не являющимся членами данной фондовой биржи, недопускается.
Фондовая биржа самостоятельноустанавливает размеры и порядок взимания:
отчислений в пользу фондовой биржи отвознаграждения;
получаемого ее членами за участие вбиржевых сделках;
взносов, сборов и других платежей,вносимых членами фондовой биржи за услуги, оказываемые фондовой биржей;
штрафов, уплачиваемых за нарушениетребований устава биржи, правил биржевой торговли и других внутреннихдокументов фондовой биржи.
Фондовая биржа самостоятельноустанавливает процедуру включения в список ценных бумаг, допущенных к обращениюна бирже, процедуру листинга и делистинга.
Фондовая биржа обязана обеспечитьгласность и публичность проводимых торгов путем оповещения ее членов о месте ивремени проведения торгов, о списке и котировке ценных бумаг, допущенных кобращению на бирже, о результатах торговых сессий, а также предоставить другуюинформацию, указанную в статье 9 настоящего Федерального закона.
Фондовая биржа не в правеустанавливать размеры вознаграждения, взимаемого ее членами за совершениебиржевых сделок.
К обращению на фондовой биржедопускаются:
ценные бумаги в процессе размещения иобращения, прошедшие предусмотренную настоящим Федеральным законом процедуруэмиссии и включенные фондовой биржей в список ценных бумаг, допускаемых кобращению на бирже в соответствии с ее внутренними документами. Ценные бумаги,не включенные в список обращаемых на фондовой бирже, могут быть объектом сделокна бирже в порядке, предусмотренном ее внутренними документами;
иные финансовые инструменты всоответствии с законодательством Российской Федерации.
Споры между членами фондовой биржи иих клиентами рассматриваются судом, арбитражным судом и третейским судом. [29,145]
1.4 Организационная структура и членыфондовой биржи
Чтобы фондовая биржамогла выполнять поставленные перед ней задачи, она должна иметь эффективнуюорганизованную структуру, которая могла бы обеспечить не только более низкиеиздержки, связанные с торговлей ценными бумагами, но и ликвидность рынка,достаточное число продавцов и покупателей, возможность получения участникамиторгов необходимой и точной информации как о прошлых ценах и объемахзаключенных сделок, так и текущих ценах продавца и покупателя, представленныхобъемах и видах ценных бумаг. [9,134]
В отличие от брокера, дилер действуетот своего имени и за свой счет. В настоящее время на большинстве бирж одни и теже лица могут выступать или как брокеры, или как дилеры.
Маклер – это, как правило, штатныйработник биржи, который ведет торг и оформляет сделки. Маклер должен соблюдатьустав биржи и правила торговли на бирже. [21,117]
Организованная структурабиржи должна также обеспечить доверие к ней со стороны ее членов, то есть онадолжна иметь демократически избранные органы управления.
Поэтому фондовая биржарассматривается как саморегулируемая  организация, действующая на принципахбиржевого самоуправления. Это проявляется в том, что в рамках действующегозаконодательства биржа сама принимает решение об организации своего управления,что находит отражение в ее уставе [34,261]
В обобщенном виде организационнаяструктура фондовых бирж выглядит, так как показано на схеме 1.
/>

подразделения
/>

подразделения
/>
Подразделения
/>
Подразделения
/>

Подразделения
/>

Рисунок 1.2 — Организационная структуры фондовой биржи
В России организационная структурапредставлена общественной и стационарной структурой. Она изображена на схемах 23.
Собрания членов биржи бываютгодовыми, созываемыми в обязательном порядке раз в год с интервалом между нимине более 15 месяцев, и чрезвычайными (внеочередными). Последние созываютсябиржевым комитетом (советом), ревизионной комиссией или членами биржи,обладающими не менее 10 % голосов.
/>

Биржевой совет
или совет директоров
/>

Правление биржи/> /> /> /> /> /> /> />
Главный управляющий   /> /> />
Заместители главного управляющего   /> />
Управляющие — руководители подразделений   /> /> />

Рисунок 1.2 — Состав общественнойструктуры
К исключительной компетенции общегособрания относятся:
ü осуществление общего руководства биржей и биржевойторговлей;
ü определение целей и задач биржи, стратегии ееразвития;
ü утверждение и внесение изменений во внутри биржевыенормативные документы;
ü формирование выборных органов;
ü рассмотрение и утверждение бюджета биржи, годовогобаланса, счета прибылей и убытков, распределение прибыли;
ü прием новых членов биржи;
ü утверждение системы расходов на содержание комитета(совета) и персонала биржи, в том числе определение условий оплаты трудадолжностных лиц биржи, ее филиалов и представительств;
ü принятие решения о прекращении деятельности биржи,назначение ликвидационной комиссии, утверждение ликвидационного баланса.
Так как собрание членов биржисобирается только один раз в год, для оперативного управления биржей выбираетсябиржевой совет. Он является контрольно-распорядительным органом текущегоуправления биржей и решает все вопросы ее деятельности, кроме тех, которыемогут решаться только на общем собрании членов биржи. Как правило, на биржевойсовет возлагаются:
—   заслушивание и оценка отчетовправления;
—   внесение изменений в правила торговлина биржи;
—   подготовка решений общего собраниячленов биржи;
—   установление размеров всех взносов,выплат, денежных и комиссионных сборов;
—   подготовка решения о приеме илиисключении членов биржи;
—   руководство биржевыми торгами;
—   распоряжение имуществом биржи;
—   наем и увольнение персонала биржи ит.д.
из состава совета формируетсяправление, которое осуществляет оперативное руководство биржей и представляетее интересы в организации и учреждениях.
Порядок действия биржевого совета иправления определяется уставом и может иметь различия на разных биржах.
Контроль за финансово-хозяйственнойдеятельностью биржи осуществляет ревизионная комиссия, которая избирается общимсобранием членов биржи одновременно с биржевым советом.
Ревизионная комиссия в праве оценитьправомочность решений принимаемых органами управления биржи. К общему собраниючленов биржи ревизионная комиссия проводит документальную проверкуфинансово-хозяйственной деятельности биржи, ее торговых, расчетных, валютных идругих операций. Кроме того, ревизионная комиссия проверяет:
·    финансово-хозяйственнуюдеятельность биржи, состояние ее счетов и достоверность бухгалтерскойдокументации;
·    состояние еесчетов постановку и правильность оперативного, бухгалтерского и статистическогоучета и отчетности;
·    выполнениеустановленных смет, нормативов и лимитов;
·    своевременность иправильность платежей в бюджет;
·    своевременность иправильность отчислений и выплат;
·    соблюдение биржейи ее органами законодательных актов и инструкций, а также решений общихсобраний членов биржи;
·    состояние кассы ифондов биржи.
Ревизионная комиссия ведет проверкипо:
Ø поручение общего собрания  членов биржи;
Ø собственной инициативе;
Ø требованию биржевого комитета и участников биржи,обладающих в совокупности более 10 % голосов.
Ревизии проводятся не реже одногораза в год.
Члены ревизионной комиссии вправетребовать от должностных лиц биржи преставления всех необходимых документов иличных объяснений.
Результате проверок направляютсяобщему собранию членов биржи. При отсутствии аудиторов ревизионная комиссиясоставляет заключение по годовым отчетам и балансам, на основании которогообщее собрание членов биржи может его утверждать. Члены ревизионной комиссииобязаны потребовать созыва чрезвычайного собрания, если возникла серьезнаяугроза интересам биржи.
Стационарная структура биржинеобходима для ведения хозяйственной биржевой деятельности. От того, какосуществляют свою работу подразделения, составляющие стационарную структуру, вомногом зависит эффективность работы биржи.
Исполнительные (функциональные)подразделения — это аппарат биржи, который готовит и проводит биржевой торг.Они весьма разнообразны и зависят от объема биржевых сделок, количества членови брокеров, которые работают на бирже. Однако обязательны такие подразделенияинформационный отдел, отдел листинга, регистрационное бюро, бюро попрограммному обеспечению, отдел по организации торгов.
/>

Рисунок 1.3 — Состав стационарной структуры
Специализированные подразделенияделятся на коммерческие организации, такие как расчетная палата, депозитарий икомиссии, наиболее важные  из которых являются: арбитражная, котировальная, поприему в члены биржи, по правилам биржевой торговли и биржевой этике.
Фондовая биржа относится к числузакрытых бирж. Это значит, что торговать на ней ценными бумагами могут толькоее члены. Кто же считается членом биржи? Чтобы ответить на этот вопрос, нужновспомнить, что фонд биржи – это, некоммерческая организация. Поэтому в еедеятельности заинтересованы те, кто профессионально занимается ценнымибумагами. Именно поэтому в российском законодательстве определяется, чточленами фондовой биржи являются ее акционерами, любые профессиональныеучастники рынка ценных бумаг. Согласно действовавшим ранее нормативнымдокументам членами биржи могут быть также государственные исполнительныеорганы, в основные задачи которых входит осуществление операций с ценнымибумагами. В России к профессиональным участника рынка ценных бумаг относятсякоммерческие банки, поэтому они также могут быть членами биржи. Причемкоммерческие банки, как правило, самые активные члены биржи. Хотя следуетотметить, что не во всех странах коммерческим банкам разрешено заниматьсябиржевой деятельностью или, напротив, на них делается основная ставка.Например, в 1993 году 79 % акций Франкфуртской  фондовой биржи  принадлежалиотечественным коммерческим банкам и 10 % — зарубежным банкам.
Членами российских фондовых биржявляются, как правило, юридические лица. В зарубежной практике можно выделитьразное отношение к категории членов фондовой биржи. В одних странахпредпочтение отдается физическим лицам (США), в других – юридическим (Япония,Канада), в третьих (их большинство) – не делается различия между физическими июридическими лицами.
В большинстве государств вдеятельности бирж разрешается принимать участие иностранным физическим июридическим лицам, удовлетворяющим предъявляемым  требованиям. В тоже время вотдельных странах ( в Канаде и во Франции) иностранные лица не могут бытьчленами биржи или их участие в уставном фонде бирж ограничивается.
 Члены биржи или их представителимогут выступать на бирже в качестве брокера или дилер.
Брокер – это посредник между клиентоми биржей. Он получает заявки от клиентов и выполняет эти заявки, то есть брокердействует от имени и по поручению клиента и получает определенный проценткомиссионных за выполнение заявки, размер которых зависит от типа и количестваценных бумаг и, конечно, от того, на какой бирже совершаются сделки.
Так как члены российских бирж – ееакционеры, то их число ограничено. Оно определяется уставным фондом,количеством выпускаемых акций и тем их количеством, которым может овладеть одинчлен биржи. Такая практика характерна для большинства стран мира. Поэтому приемновых членов биржи ограничивается уставом. В зарубежной практике можновстретить биржи, которые не ограничивают число ее членов. В этом случае правоторговать предоставляется либо руководством биржи, либо уполномоченнымигосударственными органами.
Для фондовой биржи все ее членыравны, то есть допускаются разные категории членов, как это имеет место,например, на товарных биржах. Это приводит к тому, что не может быть временногочленства, сдача места члена биржи в аренду или залог тем лицам, которые неявляются членами данной биржи или фондового отдела.
В зарубежной практике, напротив,выделяются разные категории членов фондовой биржи.
Требования, предъявляемые к членамбиржи, устанавливаются как законодательством, так и самими биржами. При этомобычно в законах устанавливают лишь общие требования к членству на биржах, авнутрибиржевые нормативные документы предъявляют дополнительные требования.Например, биржа может определить необходимость содержания уставах организации,претендующих на членство, статей, декларирующих право проведения операций сценными бумагами, а также обязательность наличия квалификационных аттестатов уфизических лиц, представляющих их на бирже.
Биржа дает возможность своимучастникам:
-    участвовать вобщих собраниях биржи и управлять ее делами;
-    избирать и бытьизбранными в органы управления и контроля;
-    пользоватьсяимуществом биржи, имеющейся информацией и любыми услугами, которые онаоказывает;
-     торговать в залебиржи как от своего имени и за свой счет (выполняя функции дилера), так и отимени и за счет клиента (выполнять функции брокера);
-    участвовать вразделе и получении оставшегося после ликвидации биржи имущества.
Вместе с тем биржаопределяет и обязанности членов биржи. Они должны:
-    соблюдать уставбиржи и другие внутрибиржевые нормативные документы;
-    сносить вклады идополнительные взносы в порядке, в размере и способами, предусмотреннымиуставом и нормативными документами;
-    оказывать биржесодействие в осуществлении ее деятельности. [9,145]
1.5 Процедура листинга ифункционирование фондовой биржи
Ценные бумаги попадают набиржу не автоматически, и далеко не все из них могут быть допущены на биржу.Практически во всех странах в соответствии с принятыми нормативными актамивопрос о допуске ценных бумаг на биржу решает сама биржа. И именно от биржи, ане от какого-либо другого органа зависит, будут ли те или иные ценные бумагипродаваться на данной бирже. Если ценные бумаги какого-либо эмитентапринимаются для продажи на бирже, значит, они приняты к котировке и включаютсяв котировочные список (или “лист”) и именуются “списочными” или “листинговым. Асамо процедура допуска ценных бумаг к торговле на бирже называется листингом.
С юридической точки зрения никакоеакционерное общество изначально не обязано вносить свои акции в те или иныебиржевые листы. Тем не менее, биржевая торговля так выгодна, что, как правило,большинство кампаний всегда стремятся разместить свои ценные бумаги накакой-либо одной или даже нескольких различных биржах. Причиной этому служатопределенные выгоды и преимущества, вытекающие из реализации данного права напрактике.
К преимуществу листинга исоответственно участия в биржевых торгах относится, прежде всего, высокаямартабильность, то есть годность для реализации на рынке, повышенный уровеньликвидности ценных бумаг, а также очевидные выгоды от относительнойстабильности их цены. Образование фондовых ценностей постоянно контролируется инепосредственно регулируется биржей, которая таким образом предохраняет заключенныена торгах сделки от появления на них элементов мошенничества и злоупотреблений.Инвестор, покупающий ценные бумаги, включенные  в котировочный лист биржи,может быть уверен, что получит достоверную и своевременную информацию окомпании-эмитенте и рынке ее ценных бумаг. Однако фондовая биржа не гарантируетдоходность инвестиций в акции компаний,  прошедших листинг.
Также ряд несомненных выгод ипривилегий от внесения своих ценных бумаг в биржевые листы официальнозарегистрированных фондовых бирж привлекают  и компании. Компании, внесенные втакие списки, получают большую известность и популярность среди лиц, лицзанятых в сфере инвестиций. Котировка акций на бирже позволяет компания занятьустойчивые позиции на рынке.
Листинг в ряде стран являетсяоснованием для предоставления определенных, более существенных скидок приналогообложении. Наконец, компаниям, состоящим в биржевых листах, как правило,легче бывает добиться доверия и расположения банков в случаях возникновения уних потребности в займах и кредитах. Таким образом, листинг – системаподдержания рынка, создающая благоприятные условия для организованного рынка,позволяющая выявить наиболее надежные и качественные ценные бумаги и способствующаяповышению их ликвидности.
Развитие листинга на отечественномфондовом рынке в целом соответствует  мировой практике. Так, фондовая биржасамостоятельно устанавливает процедуру включения в список ценных бумаг,допущенных к обращению на бирже, процедуру листинга и делистинга. [17,305]
На фондовых биржах процедура листинганачинается с подачи заявок определенной формы в отдел листинга и сообщения осебе довольно подробной информации. Объем и характер этих сведений определяетсама биржа, поэтому требования к ценным бумагам на разных биржах могут бытьразличными. Рассмотрение заявки обычно не превышает месяца.
Комиссия по листингу – только первыйбарьер, который должны преодолеть ценные бумаги, прежде чем поступить на биржу.Другой барьер – котировальная комиссия. Ее задача – определение курса ценнойбумаги при ее первой реализации.
Котировальная комиссия выясняеттакже, обладает ли предлагаемая к котировке ценная бумага необходимойликвидностью, то есть, будет ли она пользоваться спросом. Неликвидные ценныебумаги в биржевой зал стараются не допускать.
Котировка ценной бумаги – этомеханизм выявления цены, ее фиксация в течение каждого дня работы биржи ипубликация в биржевых бюллетенях.
Цена, по которой заключаются сделки иценные бумаги переходят из рук в руки, называется курсом. Биржевоезаконодательство не фиксирует прядок определения биржевого курса ценных бумаг.Однако в зависимости от принципов котировки различают:
-    метод единогокурса, основанный на установлении единой (типичной) цены;
-    регистрационныйметод, базирующийся на регистрации фактических цена сделок, спроса ипредложения (цен продавцов и покупателей).
Как правило, биржевые торгиначинаются с объявления цен, установившихся по каждой  предыдущей сессии. Ценыопределяются котировальной комиссией по результатам предыдущего торга ираздаются его участникам в виде котировочного листа.
С целью защиты интересов инвесторовфондовая биржа может временно или навсегда исключить ценные бумаги акционерногообщества из котировочного листа.
При установлении биржевого курсанеобходимо следовать определенным правилам:
1    его уровеньдолжен обеспечивать наибольшее количество сделок;
2    заявки«продать по любому курсу», «купить по любому курсу»реализуются при появлении первого предложения цены;
3    удовлетворениезаявок, содержащих максимальные цены при покупке и минимальные при продаже;
4    заявки, в которыхуказываются цены, приближающиеся к максимальным при покупке и минимальной припродаже, могут реализовываться частично;
5    заявки суказанием цены ниже искомого курса при покупке или выше при продаже нереализуются.
Анализируя данные регистрации сделоки заявки инвесторов, котировальная комиссия определяется верхний и нижнийпределы цен по видам ценных бумаг. При этом она исключает цены, непоказательные для рыночной конъюнктуры. Отсюда в биржевых бюллетеняхрегистрируются не все цены сделок, а лишь предельные, наиболее полно характеризующиединамику цен в процессе биржевого дня. Предельные цены берутся следующие:высшая и низшая в течение биржевого дня, начальная в первые минуты и заключительнаяцена в конце биржевого дня.
С целью защиты интересов инвесторовфондовая биржа может временно или навсегда исключить ценные бумаги акционерногообщества из котировочного листа. Это относится к фирмам, отвечающим всемколичественным требованиям, но имеющим неблагоприятное финансовое состояние,поскольку банкротство компании — удар и по репутации биржи, где котировались ееакции.
Существует три формы временногопрекращения котировки на бирже:
Ø отсрочка начала торговли (до открытия торгов биржаможет приказывать трейдерам сбалансировать заказы на покупку или продажу и темсамым определить более справедливую цену, если по какому-либо виду акцийпоступило большое количество заказов на покупку или продажу);
Ø перерыв в торговли (объявляется в любое время длясообщения какой-либо важной информации);
Ø при остановка торговли на одну сессию и более (используется,когда нужно время, чтобы разобраться в каком-то важном событии, а также принарушении компанией соглашения о листинге до его устранения, или принятьрешения о делистинге ценных бумаг компании — эмитента).
Делистинг – исключение из биржевогосписка – может последовать, если:
-    эмитент объявленбанкротом или его финансовое состояние признано неудовлетворительным;
-    публичноеразмещение ценных бумаг достигает неприемлемо малых масштабов или имеется иноеих несоответствие минимальным требованиям листинга;
-    компании –эмитенты в письменном виде подают заявление об исключении их ценных бумаг изчисла котирующихся;
-    ценные бумагиэмитента отозваны для обмена на новые или погашения при их дроблении, а такжепри слиянии с другой фирмой и т.д.;
-    компанией-эмитентомне представлены ежегодный отчет и другая информация в указанные сроки и т.д.
Все поступающие нафондовую биржу ценные бумаги являются объектами биржевых операций. Биржеваяоперация – это сделка с ценными бумагами, заключенная между членами биржи илипостоянными ее посетителями, оформленная запиской и зарегистрированная врегистрационной книге фондовой бирже.
Важным критерием классификацииопераций с ценными бумагами служит срок, на который заключается сделка. В этойсвязи различают кассовые и срочные операции. Кассовая операция – сделка, расчетпо которой осуществляется немедленно или в ближайшие биржевые или календарныедни. (до семи дней после заключения сделки). Срочная операция – сделка сценными бумагами, исполнение которой должно произойти в сроки, обусловленныедоговорами по данной операции.
 Торговля на фондовой бирже ведетсясессиями. Это значит, что одновременно в биржевом зале продаются не все видыценных бумаг. Существует порядок, согласного которому проводятся специальныесессии для продажи акций, облигаций, других видов ценных бумаг.
Все заключаемые на бирже сделкиподлежат регистрации в день их совершения (обычно не позднее чем через 24часа). Основанием для регистрации служит брокерская записка, составленная врезультате полученных брокеров  от одной стороны приказа (оферта) и согласиедругой (акцепта, которая дается письменно).
На фондовых биржах вся организацияторговли подчинена тому, чтобы брокеры могли лучшим образом выполнить заказы,поступающие к ним от клиентов. Заказы же эти различны.
Существует несколько форм заказа накуплю-продажу ценных бумаг (акций, облигаций), которые инвесторы передают своимброкерам для исполнения на бирже:
-    “рыночный заказ”на куплю или продажу определенного вида и числа ценных бумаг по наилучшей ценена бирже;
-    лимитированныйзаказ, где клиент указывает конкретную цену, по которой должна состоятьсясделка (или лучшую цену, если брокер способен ее получить);
-    дневной заказ –заказ с дневным сроком исполнения;
-    открытый заказостается в силе до тех пор, пока не будет выполнен или отменен. Чтобы избежатьчрезмерного накопления таких заказов, многие брокеры ограничивают их действие30-90 днями, после чего они могут быть проданы;
-    заказ “все илиничего” – брокер должен купить или продать все ценные бумаги, указанные взаказе;
-    заказ “исполнитьв любом виде” – клиент поручает брокеру купить или продать любое количествоценных бумаг (до заказанного максимума);
-    заказ “исполнитьили отменить” означает, что, как только часть заказа, которую можноудовлетворить, выполнена, остальная часть отменяется;
-     заказ “спереключением” предполагает, что выручка от продажи одних ценных бумаг можетбыть использована для покупки других;
-    контингентныйзаказ предусматривает одновременную покупку  одних и продажу других ценныхбумаг. Он может вводиться как “рыночный” и с пропорцией” и с пропорцией(например, продать 50 одних акций и купить 100 других);
-    стоп — заказподлежит исполнению как “рыночный”, если курс ценной бумаги падает ниже илиповышается выше (в зависимости от того, заказ ли это на покупку или продажу)указанной конкретной цены (стоп – цены).
Все полученные заказыброкер должен классифицировать и разобрать. Приказы на покупку он сводит сприказами на продажу. Затем эти противоположные приказы поступают насоответствующую их содержанию факторию для осуществления сделки на основесуществующих биржевых курсов. Между курсами на покупку и курсами на продажуценных бумаг должна иметь место разница-спрэд   — иначе нет источника дляоплаты труда брокеров, расходов биржи. [25,442]
Законодательства всех стран обязываетфондовые биржи заниматься исследованиями процессов, происходящих на фондовомрынке, и информировать общественность, прежде всего  эмитентов и инвесторов, обих динамике и содержании. Поэтому во всех крупных фондовых биржах имеютсяспециальные научно-информационные отделы, которые этим занимаются и публикуют вразличных изданиях, в том числе специальных, их результате. 
К числу подобных публикацийотносится, прежде всего, сводная таблица курсов ценных бумаг – официальныйбюллетень фондовой биржи. Курсы, содержащиеся в бюллетенях, могут обозначатьсяв процентах к номинальной стоимости акций. Однако не все выпускаемые акцииимеют номинальную цену, поэтому существует другой способ выражения динамикикурсов акций – в валюте за единицу ценной бумаги. Этот способ широкораспространен.
Движение биржевых курсов всегданаходится в центру внимания экономистов, пытающихся на этой основе вывестикакие-то тенденции и закономерности хозяйственного  развития, сделать прогнозы,имеющие практическое значение. Для оценки движения биржевых курсов на всехкрупных фондовых биржах рассчитываются специальные биржевые индексы, значениекоторых для рынка ценных бумаг очень высоко. [3,126]
1.6     Биржевые индексы
Обобщающим показателем динамикикурсов ценных бумаг являются индексы, которые рассчитываются биржами илиспециализированными фирмами.
История фондовых индексов в миренасчитывает не одно десятилетие. Самый первый фондовый индикатор был разработани применен в конце XIX в. В 1884 г. в США Чарлз Доу начал рассчитывать среднийпоказатель по изменению курсовых стоимостей акций 11 крупнейших в то времяпромышленных компании. С 1928 г. индекс стал рассчитываться по тридцати фирмам,причем количество составляющих и методика расчета осталась неизменной в фирме “Доу Джонс" до сих пор.
Самый первый европейский индекс,появившийся в Англии, также включал 30 составляющих. В 1935 г. на страницахгазеты «Financialnews», которуювпоследствии поглотила хорошо известная сейчас во всем в мире “Financial times” (FТ), появился первый фондовый индекс Англии. Его составители постарались отобрать тридесятка ведущих компании британской промышленности, причем структурасоставляющих должна была отражать соотношение отраслей в национальнойэкономике.
Британский “индустриальный” индекс FT-ЗО развивался все эти годы, в егоструктуре происходил постоянный сдвиг акцента от тяжелой промышленности всторону компаний, запятых в сервисе. Однако поворотным для него стал 1984 г.,когда впервые была принята в расчет финансовая акция — НациональногоВестминстерского Банка. С этого времени индекс FT-30 утратил свой промышленный эксклюзив и сейчас онназывается Индексом обыкновенных акций “Файнэншиал Таймз”.
В 1962 г. был введен индексАктуариев, или в другом названии — Индекс всех акций. В него уже вошли более700 составляющих из разных секторов экономики. Благодаря своему широкому покрытию,он мог быть инструментом измерения поведения рынка в длительный период.Существенное преимущество Индекса Актуариев еще и в том, что он показываетинвесторам не только движение рынка в целом, но и отдельных секторов и отраслейв частности.
В январе 1994 г. исполнилось 10 лет,пожалуй, самому популярном;
британскому индексу Фугси-100. Вовсех смыслах он стал как бы золотой серединой: количество составляющихсбалансировано величиной рыночного покрытия. Этот индекс сразу сталрассчитываться в режиме реального времени.
Глобализация и интернализацияфондового пространства на мировом рынке ценных бумаг проходит активнее, чем, кпримеру, на товарных рынках. Сегодня инвестиционный процесс не имеет техграниц, которые свойственны купле-продаже, допустим продуктов или технологий.Свиде­тельство тому   интернализация портфелей ценных бумаг, куда наряду снациональными фондовыми инструментами включаются, как правило“представители”самых разных стран и континентов. Для управления таким пакетом документациидаже хорошего знания конъюнктуры своего рынка не достаточно, поэтому обобщающиепоказатели инвестиций необходимы.
В конце 80-х г. на рынок вышлаВсемирная серия, состоящая из 11 региональных индексов. Информация собираетсяиз семи широких эконо­мических секторов. В расчет принимался 36 составныхотраслевых индек­сов, полученных на основе более 100 подотраслевых категорий.
Всемирный индекс базируется на 2,5тыс. акций из 24 стран мира. Работа по его отчету осуществляется тремяструктурами -— газетой “Файнэшл Таймз”, американским инвестиционным банком“Голдман Загз” и фирмой “Каунти Навест Секъюритиз”.
Конечно, для такого объемногопоказателя очень важна качественная выборка составляющих. Для того чтобы этииндикаторы на покупку акции имели прикладное значение, не должно бытьюридических ограничений разных стран. Несмотря на сложность обработки ирасчетов, Всемирный индекс Актуариев не единственный в своем роде. Сопоставимыйохват представляют еще три индикатора: Международный индекс Морган Стенли иПервый Бостон Юромани Индекс.
Безусловно, приведенные факты — лишьнебольшая часть колоссального количества фондовых индикаторов существующих намировом прострнстве рынка ценных бумаг. Помимо сводных и композитных,существует масса специализированных показателей, благодаря которым современныефон­довые посредники управляют мировым инвестиционным процессом.
Методы расчета индексов. В общем видефондовые индексы представля­ют собой среднее изменение цен определенного наборацепных бумаг. Момент или период времени, с которым происходит сравнение,называется базисным. В базисный период цены акций, включенных в тот или инойиндекс, трансформируются таким образом, чтобы на эту дату индекс равнялся 10,100 или 1000 для простоты расчетов.
Несмотря на разнообразие фондовыхиндикаторов, в основе их расчетов лежат три принципиальных метода расчетов:
• метод средней арифметическойпростой;
метод средней геометрической;
• метод средней арифметическойвзвешенной,
При методе средней арифметическойпростой цены акций всех эмитен­тов, входящих в индекс, на момент закрытияторгов складываются и сумма делится на количество составляющих для получениясредней величины. Каждая акция имеет одинаковый вес вне зависимости от размеракомпании.
У первого метода есть однопреимущество — простота расчета. Следу­ет, правда, иметь ввиду, что даже присамом простом методе расчета реальное исчисление фондового индекса происходитзначительно сложнее, поскольку его формула включает в себя различныекоэффициенты, позволяющие гармонично при необходимости заменять акции одногоэмитента на акции другого, учитывать и более сложные процессы на рынке — слияния,поглощения и т.д.
Наряду с относительной простотойрасчетов у метода средней ариф­метической простой есть существенные недостатки:он не учитывает реаль­ный масштаб рынка акции конкретного эмитента; в егоструктуре один­аковое место отведено и самой “сильной”, и самой “слабой”компании в выборке. Но данному методу до сих пор рассчитываются индексы изсемейства “Доу-Джонс”.
Индекс но методу среднейгеометрической вычисляется умножением цен акции, составляющих индекс друг надруга. Из этого произведения затем извлекается корень n-й степени где n —число акций в индексе. Как и при использовании метода простой среднейарифметической  не принимается во внимание тот факт, что объем торговли поакциям разных компаний может быть различным.
По данному методу рассчитывается дваизвестных индекса: FТ-30 в Англии и Тhe Value Line CompositeIndex в США.
Для того чтобы отразить в индексевлияние объемных показателей, используется методика взвешивания цен акции, т.е.применяется метод средней арифметической взвешенной. Наиболее часто в качествевеса исполь­зуется рыночная капитализация компании. Этот метод наиболеепопулярен в мировой практике фондовых индексов, поскольку он адекватноучитывает влияние тех акций, по которым капитализация  выше и которые болееликвидны.
  К наиболее известным индексам,рассчитываемым но данному методу,  можно отнести семейство индексов 5&Р,сводный индекс Нью-Иоркской фондовой биржи, FT — 100.
Пересмотр выборки. Комитеты по индексам регулярнопересматривают его структуру. Компании, акции которых включены в индекс, современем могут быть исключены из расчета. Это происходит по разным причинам:либо фирма уже не является по базовым показателям деятельности харак­терной дляданной отрасли, либо доля самой отрасли в экономике уже изменила свой вес.Могут быть и другие причины, в том числе и информационная, например, в случаепубликации недостаточной финансовой от­четности.
Индексы дают возможность проанализироватьсостояние фондового рынка в прошлые периоды времени, выявить определенныетенденции, на основе которых могут быть сделаны прогнозы на будущее. На основебиржевых индексов можно судить также о состоянии экономики всей страны.Инвесторам биржевые индексы позволяют оценить  состояние общественного портфеляценных бумаг.
Самым известным (и самым первым повремени возникновения) является индекс Доу-Джонса. История его появлениятакова. В 1884 году партерами по издательской компании “Доу-джонс энд  компани”– Чарльзе Генри Доу (который был к тому же редактором газеты “Уолстритджорнал”) и Эдварду Джонсу пришла идея рассчитать индекс курсов акций, которыймог бы характеризовать состояние американского рынка. Идея оказалась удачной, иэтот индеск используется уже более ста лет.
Первоначально в расчет индексавключались 12 компаний, а в дальнейшем их число было увеличено. В настоящеевремя рассчитывается четыре варианта индекса Доу-Джонса:
·    промышленныйиндекс, рассчитываемый на основе курсов акций 30 промышленных компаний, акциикоторых котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже;
·    транспортныйиндекс – показатель курсов акции 20 транспортных компаний;
·    индекс для 15коммунальных компаний, занимающихся электро- и газоснабжением;
·    совокупныйиндекс, рассчитываемый на основе 65 вышеперечисленных компаний.
Индекс Доу-Джонса представляет собойсреднее арифметическое курсов акций, включаемых в расчет. Однако нужно иметьввиду, что позиции включенных в расчет компаний не остаются неизменными.Происходит слияние и поглощение компаний, что сказывается на величине курсовакций. А особенно важно то, что все время от времени прибегают к дроблениюакций. Ясно, что эти обстоятельства должны быть приняты во внимание приисчислении индекса Доу-Джонса, если при этом преследуется цель рассчитать непросто  среднеарифметическую величину, но и то, чтобы эта величина отражаладинамику рассматриваемого явления.
Величина индекса Доу-Джонсаизмеряется в пунктах. Увеличение (или уменьшение) индекса на один пунктозначает, что средняя цена включенных в расчет акций увеличилась (илиуменьшилась) на один доллар. Однако этот индекс является  далеко не совершенным.Поскольку он рассчитывается как среднеарифметическая величина, то наибольшеевлияние здесь оказывают акции, имеющие выходную рыночную стоимость. Количествоже проданных акций никак не влияет на величину индекса. [21,128]
Другим важным биржевым индексом.Используемым в США, является индекс информационной компании “Стендед энд пурз”,который рассчитывается в двух вариантах – для 500 и 100 компаний. Методикарасчета этого индекса более сложная, чем индекс Доу-Джонса, но он являетсяболее точным индикатором состояния экономики, так как, во-первых, в немпредставлено большее количество акций, и, во-вторых, величина индекса зависитне только от рыночного курса акций, но и от их количества. [33,66]
В других странах дляхарактеристики фондового рынка используются свои собственные индексы. Так внастоящее время формируется отечественная шкала обработки фондовой информации сучетом российской специфики.
Перечислим основные российскийбиржевые индексы.
a)  Индекс“Скейт-пресс”. Он имеет самую длительную историю на российском рынке иотносится к индексам консультационного агентства “Скейт-пресс”, первый ихкоторых – АСП – 12 начал рассчитываться 1 сентября 1992 года; затем появилсяиндекс АПС-Дженерал, в который входят около 90 ведущих компаний, а с 30 ноября1994 годы выводятся отраслевые индексы как средние в индексе АПС_Дженерал.
Критерии отбора известныи доступны и представляют собой основу, которой руководствуются разработчикииндексов. Для АПС-12 существуют следующие позиции:
ü Рыночная капитализация компании – более 10 млн. долл.США;
ü Компания имеет дивидендную историю на протяжении трехлет;
ü Динамика разбития курса  акций компании,рассчитываемого по технологии “Скейт-пресс” на протяжении трех лет;
ü Компания раскрывает финансовую информацию;
ü Компания является резидентом Российской Федерации;
ü По мнению экспертов агентства “Скейт-пресс”, компанияотвечает статусу российской публичной компании;
ü Компания представляет организованный вторичный рынокакций.
 Для АПС-Дженерал критериями отбораакций в индексе служит следующее:
Ø Представляется возможным определить курс акцийкомпании по технологии “Скейт-пресс”;
Ø Существует возможность точного определения структурыакционерного капитала компании;
Ø Компания является резидентом Российской Федерации.
b)  Фондовые индексы“АК & М”. Их принцип расчетов основан насоответствии суммарной капитализации составляющих. Индексы “АК & М” рассчитывается с сентября 1993года и сегодня представлены семейством индексов: сводным, финансовым,  промышленным.
Индексы агентства “АК & М” предполагают наличие минимальногонабора компаний, котирующих акции данного предприятия, как на покупку, так и напродажу. За текущую цену акции принимается средневзвешенная величина междусредней величиной покупки и средней ценой продажи, где в качестве весовиспользуется соответственно количество предложений на покупку и на продажу.
c)  Индексыинтерфакса описывают изменения средней цены акций определенного наборакомпаний, котирующихся на вторичном рынке, в текущем периоде по сравнению с базисным.Эксперты Агентства Финансовой Информации (АФИ) рассчитывают три отраслевыхиндекса Интерфакса: банковский, предприятий нефтегазового комплекса и цветнойметаллургии. Эти индексы рассчитываются на базисной основе, при этом базисомдля сравнения служит величина индекса, принятая за 100 % на 1 декабря 1994года. Индексы Интерфакса рассчитываются ежедневно, что позволяет составлять динамическиеряды, характеризующие тенденцию разбития фондового рынка и они отражают общуюсреднюю тенденцию динамики цен на акции банков, предприятий нефтегазовогокомплекса и цветной металлургии.
d)  Фондовый индексжурнала “Коммерсантъ” в него входят 17 российских приватизированных предприятийразных отраслей промышленности. Этот индекс равен стоимости гипотетическогоинвестиционного портфеля, при формировании которого все средства былиравномерно распределены между входящими в него акциями. Цена  же каждой акцииопределяется как средневзвешенная (по объемам совершенных сделок) ценаброкерских фирм, участвующих в расчет индекса. Если с какой-либо акцией не былосовершено ни одной сделки, то ее цена принимается цене равной цене в предыдущиймомент;
e)  ROS – индекс. По признанию многихучастников  российского рынка, наибольшее доверие вызывает ROS – индекс, рассчитываемый крупнейшимоператором – CSFirstBastor с 1 декабря 1993года. Брокеры ему доверяют в первую очередь потому, что он основан на реальныхценах сделок, осуществленных самой компанией. Российский рынок ценных бумаг ещене имеет золотой прослойки и делится на явных лидеров (порядка 20 компаний) иаутсайдеров.
f)   Индексы ДЭЖ.Довольно интересными и перспективными некоторые специалисты считают индексыеженедельника “Деловой экспресс” (индекс ДЭЖ-1 и серия ДЭЖ-2). Отбор ценныхбумаг в базис  для расчета ДЭЖ-2 производится по принципу: 15 наиболееторгуемых в секторе на начало очередного квартала  при обязательном условии ихнепрерывного присутствия в списке 30 наиболее торгуемых в течение предыдущегоквартала. Индексы ДЭЖ-1 представляют собой  прогноз недельного изменения ценыконкретной акции, сделанной на базе вероятностной математической моделидвижения индексов.
g)  Индексыфинансового центра Грант. Семейство индексов Грант рассчитывается от одной датыпо одной и той же методике и отличается только списками эмитентов длявозможности прямого их сопоставления.
 Индекс на текущую n-дату рассчитывается как отношениесуммарной рыночной капитализации эмитентов, включенных в список для расчетаиндекса, к суммарной рыночной капитализации этих же эмитентов на предыдущуюдату. Цена акции устанавливается в долларах США. В расчет общего индексавключаются акции, по которым имеется не менее трех заявок на покупку.
h)  Индекс РоссийскойТорговой Системы (РТС) является единственным официальным индикатором РоссийскойТорговой Системы. Индекс РТС рассчитывается по результатам работы системы втечение одного торгового дня. Контроль за правильностью расчета индекса всоответствии с утвержденной методикой  обеспечивается тем, что исходнаяинформация для расчета индекса является открытой и общедоступной. Общийконтроль и внесение изменений  в методику расчета  индекса осуществляется Индекснымкомитетом, положение о котором утверждается профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР). Цена акции на текущую дату определяетсякак среднее значение  цены по сделкам, совершенным в течение данного торговогодня. Цена акции устанавливается в долларах США. Если оператор устанавливаетцену в рублях. То при расчете индекса она пересчитывается в доллары США покурсу ММВФ на соответствующий день. Список эмитентов, акции которых включены врасчет индекса,   полностью совпадают со списком эмитентов, по которым в РТСвыставляют твердые двусторонние котировки согласно решениям ПАУФОР.
Таким образом, любойбиржевой индекс показывает то, что в него заложили его разработчики путемопределения выборки составляющих и метода расчета. Как правило, чем ширевыборка, тем индекс ближе к индикатору состояния экономики или отдельнойотрасли. Более мобильным и конъюнктурным индексом биржевой индекс становитсяпри объединении составляющих не по отраслевому признаку, а по критериюкапитализации компании, то есть суммарной рыночной стоимости  всех акций,находящихся в обращении. [9,154]
 

 2 СРАВНИТЕЛЬНАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ФОНЖОВЫХ БИРД
2.1    Организационные особенностифондовых бирж
Фондовые биржи являются непременныминститутом рыночной экономики. Они присутствуют во всех странах с развитымирыночными отношениями. Фондовые биржи были одними из первых организаций новоготипа (наряду с коммерческими банками), которые стали возникать в России послеее возвращения к рыночным принципам функционирования экономики. Следует отметить,что фондовые биржи являются более существенным признаком рынка, чем банки.Банки были и при директивной форме управления экономикой (Центральный банк,Сберегательный банк, Внешторгбанк и т.п.). наличие же фондовых бирж являетсяпризнаком права частной собственности на основные средства производства,выраженное в праве владения акциями, а это имеет место только при рыночном способе организации экономических отношений.
В таблице 2.1 рассмотрены основныеособенности успешно работающих фондовых бирж в структуре развитого рынка ценныхбумаг, а также основные черты фондовых бирж в странах с развивающимся фондовымрынком. Затем полученная характеристика сопоставляется с аналогичной информацией о российских фондовых биржах.[25,105]
Проведенное сравнение фондовых биржпо таким критериям как организационно-правовой статус, членство, структурауправления, доходы, основные особенности позволяет сделать следующие выводы:
-    Общепризнаннымявляется подход к фондовой бирже как к некоммерческому институту;
-    Членство во всехстранах различно: на Нью-йоркской фондовой бирже предпочтение отдаетсяфизическим лицам, тогда как на Московской фондовой бирже членами могут бытьюридические лица и государственные исполнительные органы;
-    На всехрассмотренных фондовых биржах, кроме МФБ имеется возможность институциональногочленства и существуют категории членства;
-    Только на МФБ недопускается временное членство, сдача мест в аренду и их передача в залог лицамне являющимся членами данной биржи;
-    Только на МФБ приформировании высших органов управления не учитывается принцип представительстваи консолидации интересов различных сторон, участвующих в фондовой рынке;
-    Доходами фондовыхбирж в основном являются членские взносы; различные сборы и листинг ценныхбумаг.
2.2     Анализдеятельности организаций-членов Международной
         федерации фондовых бирж
Глобализация финансовых рынков,развитие компьютерных и телекоммуникационных технологий обостряют конкурентнуюборьбу, в результате которой биржи вынуждены осуществлять масштабные инвестициив новые технологии для того, чтобы повышать конкурентоспособность, предлагаяновые услуги привлекать новые компании-эмитенты, новых членов и широкие кругиинвесторов.
Индустрия фондовых бирж или, еслирассматривать шире, организаторов торговли на рынке ценных бумаг претерпеваетопределенные изменения, которые, однако, различаются от региона к региону. Этасвязано с освоением новых рынков, внедрением, новых инструментов, консолидациейи укрупнением организаций инфраструктуры, изменением принципов ведения,бизнеса, а порой и организационно-правовой формы. Динамику деятельностифондовых бирж можно проследить при анализе некоторых статистических показателейорганизаций — членов Международной федерации фондовых бирж (далее -Федерацияили РIВV).

-    Таблица 2.1 — Сравнительная характеристика фондовых бирж Московская фондовая биржа 5 Некоммерческое партнерство
Членами могут быть юридические лица, а также государственные исполнительные органы. Биржа должна иметь не менее трех членов.
Неравноправное положение членов  биржи, временное членство, сдача в аренду и их передача в залог лицам, не являющимся членами данной биржи, не допускается Корейская фондовая биржа 4 Некоммерческая организация
Существует два вида членства на бирже — постоянное и особое.
Постоянные члены биржи имеют право голоса и право на часть биржевой собственности и платят основные и дополнительные  вступительные взносы, особые же платят специальные членские взносы, за что имеют привилегии в пользовании технологическим оборудованием корейской фондовой биржи. Имеет возможность институционального  Лондонская фондовая биржа 3 Общество с ограниченной ответственностью Членами могут быть как физические так и юридические лица. имеют возможность личного членства, институционального членства (со стороны фирмы, компании), а также допуск иностранных членов.
Различают три категории членства: 1)«маркет- мейкеры» (либо дилеры, либо брокеры, либо дилеры и брокеры одновременно). Их функция — активная покупка (продажа) ценных бумаг в установленные период времени
2 междилерские брокеры (посредники между формирователями Немецкая фондовая биржа 2 Акционерное общество
Существует три категории членства:
1.    кредитные институты (могут действовать за свой счет или в интересах клиента; единственные которые могут работать с внешними клиентами, принимая у них приказы
2 официальные курсовые маклеры (действуют как  Нью-йоркская фондовая биржа 1 Некоммерческая ассоциация, находящаяся в собственности членов
Членами могут быть только физические лица, но если член биржи является совладельцем фирмы, вся фирма считается членом биржи. Членство является личной собственностью может арендоваться, передаваться по наследству.
Различают категории членства: 1) комиссионные брокеры; 2) специалисты; 3)! двух долларовый брокеры; 4) офисные члены. Также другие категории членов: частное членство; члены электронного доступа; опционные торговые права (которые включаются в полное членство и могут выделяться из него путем сдачи в аренду); ассоциированные члены (главные партнеры или высшие руководители (не передается);.
Имеется возможность допуска Критерии сравнения А 1. Организационно-правовая форма Критерии сравнения Продолжение таблицы 2.1 5 Принцип представительства и консолидации интересов различных сторон, участвующих в фондовом рынке, практически не учитывается при формировании руководящих органов биржи. 4 членства, а также возможность доступа иностранных членов, имеющих соответствующие лицензии (с 1991г.). Биржей руководит Совет директоров. Он может делегировать некоторые свои права Председателю биржи. В Совете состоит 11 членов, включая Председателя, исполнительного вице-председателя, четырех исполнительных директоров, двух директоров из числа членов биржи и трех публичных директоров. 3
Рынка, которые хотели  бы взаимодействовать анонимно).
3 денежные брокеры. Их функция — заимствование ценных бумаг для формирователей рынка ценных бумаг. Повсеместно принятым принципом  создания является представительство всех сторон, участвующих биржа биржевом рынке, с тем, чтобы на верхнем уровне управления биржей работал механизм консолидации интересов и принятия сбалансированных решений, обеспечивающих устойчивую работу биржевого рынка. Управляет биржей Совет директоров. В него входят сотрудники биржевой торговли и владельцы биржи (пользователи). 2
посредники между, участниками биржевой торговли, официально устанавливают цены).
3 свободные маклеры (действуют как посредники между участниками биржевой торговли, принимая и выполняя их поручения; не имеют права официального установления цен). С 1991г. биржей руководит Биржевой совет, который избирается на 3 года. В него входят от 19 до 22 представителей банков маклеров, страховых компаний, эмитентов и инвесторов. Также другие регулирующие органы — Совет по листин- гу, Биржевой арбитраж, Палата курсовых  маклеров, экспертный совет и экспертный комитет. 1 Членские организации. Имеется возможность допуска иностранных членов. Правление состоит из 27 членов. В их число входит: Председатель Правления, первый заместитель Председателя Правления (по решению биржи); президент (по решению биржи); 24 члена Правления, избранных членами биржи. Последние подразделяются на 12 общественных членов Правления (эмитенты, инвесторы, независимые эксперты, общественность) и 12 экономических членов Правления (профессиональные участники биржевого рынка). А 3) высший орган управления Продолжение таблицы 2.1 5
1.    членские взносы;
2.    биржевые сборы по совершенным сделкам.
(биржи находятся в начале пути, имея в этой связи не диверсифицированную структуру доходов)
1.      тесная интеграция с государственными органами муниципального и федерального уровня, регулирующими фондовый рынок.
2.      Защищенность от  социального конкурентного 4 двух директоров из числа членов биржи и трех публичных директоров.
Членские взносы:
-      Вступительные
-      Специальные вступительные
-      ежегодные
1      биржа является рыночным инструментом в руках государства для регулирования фондового рынка, в частности, защиты национальных интересов эмитентов и инвесторов.
2.    Контроль за состоянием рыночной цены осуществляет биржа, а 3
1.    листинг ценных бумаг;
2.    членские взносы участников торгов;
3.    комиссионные за операции по обеспечению сделок;
4.    продажа исходной информации о биржевой торговле и ценных бумагах, включенных в листинг.
1.      биржа несет ответственность за поддержание рыночных правил и инструкций;
2.      признанным регулирующим органом фондового рынка Великобритании.
3.      Обеспечивает полные и своевременные средства регистрации сделок. 2 Совет по листин- гу, Биржевой арбитраж, Палата курсовых  маклеров, экспертный совет и экспертный комитет.
1     продажа финансовой информации;
2      плата за листинг;
3     взносы членов;
4     услуги;
5     распространение информации о ценах. Основной особенностью является ее разветвленная инфраструктура. Это относится не только к самой организационной структуре собственно торговой площадки, но и к  объединению 1 сторы, независимые эксперты, общественность) и 12 экономических членов Правления (профессиональные участники биржевого рынка).
1.    вступительные взносы новых членов;
2.    членские взносы;
3.    сборы за сделки в операционной зоне;
4.    сборы за услуги и оборудование;
5.    другие сборы.
1.    Биржа является некоммерческой организацией
2.    биржа является инкорпорированной организацией (ее работой руководит избираемый членами этой ассоциации Совет директоров).
3.    Членами биржи А 4) Доходы 5) особенности бирж Продолжение таблицы 2.1 5
давления в связи с «особым» статусом на рынке.
3      обеспеченность финансами из муниципального бюджета;
4.      компетентный менеджмент, обусловленный возможностью привлечения квалифицированных менеджеров. 4
нальных интересов эмитентов и инвесторов.
3.    контроль за состоянием рыночной цены осуществляет биржа, а
 не уполномоченные инвесторы. На рынке отсутствует институт уполномоченных дилеров, маркет-мейкеров. 3
4.    нет разделения на брокеров и дилеров, все могут работать в качестве брокеров.
5.    Развит институт маркет-мейкеров.
6.    В качестве биржевой торговой системы используется телекоммуникационнаа система биржевой фондовой торговли. 2 всей совокупности организаций. Входящих в холдинг. Эта совокупность организаций охватывает в своей работе различные стороны функционирования фондового рынка. А также покупка и продажа ценных бумаг в интересах других лиц, согласно  законодательству Германии, является банковской операцией. Поэтому только банки имеют возможность осуществлять эти операции 1 Могут быть только физические лица А
2.2.1 Рынки и инструменты
Исследования различных рынков,организованных биржами- членами Федерации, показывают, что их активностьконцентрируется преимущественно на традиционных продуктах — акциях иоблигациях. Неудивительно, что 98 % бирж формируют рынки акций (за исключениеем, например, Чикагской биржи опционов -Chicago Board Option Exchange — CBOE), 82 % — также рынки облигаций.Следовательно, доходы фондовых бирж складываются преимущественно за счетэксплуатации типичных биржевых продуктов — акций и облигаций.
/>
Рынки производных инструментов- дериватов — пока еще недостаточно представлены в Федерации, особенно еслиучесть колоссальное развитие в мире торговли фьючерсами и опционами с сере­дины80-х. Среди бирж-членов Федерации 48 % организуют рынки опционов и 30 % — рынкифьючерсов (рисунок 2.1). Эти цифры, однако, отражают различные организационныеформы:
Рисунок 2.1 — Вилы инструментов,торгуемых на биржах — членах FIBV
фактически в некоторых странах рынкидериватов управляются компаниями (биржами), не зависимыми от фондовых бирж,такими, как LIFFE в Великобритании или до недавнеговремени МАТIF SА во Франции, в то время как SOFFEXв Швейцарии или DТВ в Германии интегрированы в фондовые биржи и их данныевключены в статистику Федерации.
Доля рынков дериватов средибирж-членов в последнее время существенно растет. Это, по мнению рядаэкспертов, вызвано следующими факторами: во-первых, отдельные биржи«поглотили» существующие рынки дериватов и поставили их под своеуправление, чтобы снизить стоимость эксплуатации рынков и успешнееконкурировать с другими биржами (Германия и Швейцария). Во-вторых, некоторыефондовые биржи (в Азии и Южной Америке) недавно создали рынки дериватов, чтобыдиверсифицировать свои продукты и соответствовать растущим требованияминвесторов для хеджирования.
Анализируя региональную структурурынков срочных инструментов среди членов Федерации,, следует отметить, что 75 %североамериканских бирж (самый высокий показатель) создали рынки опционов всвоих «стенах» против 37,5 % в Европе (самый низкий показатель).Неудивительно, что рынки срочных дериватов наиболее раз виты в СевернойАмерике, где культура производных получила боль шее распространение средиинвесторов, чем в других регионах. По мнению специалистов FIBV, в Европе эта доля вряд ли будетдинамично расти в ближайшие годы, поскольку интеграция рынков введение единойевропейской валюты (евро) приведут к сокращению количества рынков дериватов (покрайней мере валютных производственных). Следует отметить, что 60 % южноамериканскихбирж-членов Федерации развивают рынки опционов и фьючерсов, в целом показательпо Южной Америке превышает средние показатели FIBV.
2.2.2 Тенденции совершенствованияорганизационно-правовой формы бирж
Большая часть фондовых бирж-членовФедерации зарегистрирована в качестве компаний (70 %), ассоциаций (16 %) идругих структур (14 %). В другие структуры на Европейском континенте включаютсяфондовые биржи, которые находятся в собственности государства или регулируютсяспециальными правовыми актами (17 %), в Азиатско-тихоокеанском регионе (АТР) — биржи различных организационно-правовых форм (25 %). В Южной Америкебольшинство фондовых бирж зарегистрированы не как компании, а как ассоциации(60 %), что превышает показатели других регионов и среднестатистическиепоказатели Федерации (рисунок 2.2)./> />
Рисунок 2.2 — Организационно-правовая структура бирж — членов FIBV (в %)
Анализ данной статистики позволяетвыявить интересный тренд, который характерен для фондовых бирж во всем мире вчасти собственности. В последнее время, как свидетельствуют факты, ряд фондовыхбирж изменил свою организационно-правовую форму, чтобы укрепить внутреннююархитектуру для успешной конкуренции с другими международными рынками.Наблюдается тенденция перехода от форм ассоциаций и организаций, регулируемыхспециальными правовыми актами, к компаниям акционерного типа, в результате чегоих членская (акционерная) база стала более открытой и многообразной. В качествепримеров можно привести Австралийскую фондовую биржу, Амстердамскую фондовуюбиржу, биржи Италии, Стокгольмскую фондовую биржу. Похоже, что число фондовыхбирж, перерегистрированных в качестве компаний, в ближайшие годы будетвозрастать не только в Европе, но и в Азии, а также в Южной Америке.
Во всех странах фондовые рынкисталкиваются с новыми испытаниями, в частности, такими, как усилениеконкуренции со стороны других рынков, включая частные торговые системы иИнтернет. Это внешнее давление вынуждает фондовые биржи адаптировать своювнутреннюю структуру к меняющимся воздействиям. Ус псх адаптации все больше ибольше зависит от структуры самих бирж. Кроме того, для большей адаптации ипостоянного развития технологии и модернизации рынков необходимы масштабныеинвестиционные программы, что требует существенных новых капиталовложений. Дляпривлечения нового капитала некоторые фондовые биржи решили принять статусрегулируемых специальными правовыми актами и открыть доступ для более широкогокруга инвесторов в качестве своих совладельцев, а не только дляпрофессиональных участников финансового рынка.
Изменение организационно-правовойформы отвечает такжецелям расширения структуры органов управленияфондовой биржи путем допуска сторонних собственников в качестве«оппонентов» «внутренних собственников», которыепредставлены членами-совладельцами биржи. Сторонний совладелец (партнер,акционер) будет иметь большие мотивы для инвестирования в фондовую биржу, чемвнутренний совладелец. Результаты последних исследований органов биржевогоуправления показывают, что участие в них других организаций (помимочленов-совладельцев биржи) позволяет сделать управление более эффективным. Этоособенно важно в условиях жесткой конкурентной среды.
Таким образом, необходимость поисканового капитала и создания эффективного биржевого контроля объясняет взначительной мере динамику деятельности ряда бирж в направлении преобразованиясвоего статуса и инкорпорирования.
2.2.3 Структура собственности бирж — членов Федерации
Среднестатистическая фондоваябиржа-член Федерации в 1996 г. имела 432 члена-совладельца (брокеры,брокеры-дилеры и др.). За этой цифрой скрывается существенная дифференциация порегионам и странам. В Северной Америке, например, канадские биржи насчитывают всреднем около 80 членов, в то время как в США — 2773, а фондовая биржа МА50АО,объединяющая 5553 члена-совладельца, является самой большой торговой системойсреди бирж-членов. Федерации в Южной Америке биржи включают в среднем по 58членов-совладельцев.
Биржи Азиатско-Тихоокеанского регионанасчитывают в среднем 182 члена, Гонконгская фондовая биржа имеет в регионенаибольшее число членов-совладельцев (929), а Сингапурская фондовая биржа — наименьшее (33). В Европе среднее количество членов-совладельцев биржинаходится на уровне 62. Это объясняется превалированием небольших бирж наконтиненте. В то же время интересно. отметить, что даже самые большиеевропейские биржи, такие, как Лондонская фондовая биржа (300 членов) илиПарижская (62), имеют более ограниченное количество членов-совладельцев, чембиржи США
Число членов-совладельцев биржичастично отражает степень концентрации биржевого капитала. В США капитал биржираспылен среди большего количества членов-совладельцев, чем в Азии, Европе илиЛатинской Америке. В этой связи для членов-совладельцев фондовых бирж в СШАхарактерна меньшая степень участия в собственности (капитале, имуществе)фондовой биржи как в абсолютных, так и в относительных значениях по сравнению сдругими регионами. Данный факт подтверждается при анализе среднего размеракапитала, инвестированного членом-совладельцем биржи. В Азиатско-тихоокеанскомрегионе, Южной Америке и Европе каждый из них соответственно владеетприблизительно 2,7 млн. долл., 2,7 млн. и 1,1 млн. долл., вложенных в активыбиржи, в то время как в Северной Америке — всего около 0,3 млн. долл. Причиной,которая может объяснить отмеченное столь существенное различие, является аспект«места на бирже». На биржах США индивидуальные члены-совладельцы илифирмы должны приобретать «место на бирже», которое позволяет им вестибизнес. Обычно цена «места на бирже» весьма высока и зависит от рядафакторов, таких, как обороты торгов, ликвидность и т. д. Цена «места набирже» может достигать сумм в несколько миллионов долларов. На биржах запределами США понятия «место на бирже», как правило, не существует.
Большая часть фондовых бирж-членовФедерации принадлежит их членам-совладельцам (75 %). Но есть различия поконтинентам. Так, в Америке (Северной и Южной) и в некотором приближении вАзиатско-тихоокеанском регионе фондовые биржи принадлежат исключительно членам-совладельцам.В Европе биржевое членство носит более открытый характер: здесьчленами-совладельцами являются только 54 % биржевых участников по сравнению со100 % в Северной и Южной Америке и 92 % — в Азии. В то время как акционерывладеют 11 %, компании-эмитенты, торгующиеся на биржах, — 8, другиесобственники — 27 % (рис. 3). Относительно невысокая доля членов-совладельцев всобственности европейских фондовых бирж объясняется тем, что 17 % бирж этогорегиона все еще имеют статус, регулируемый специальными правовыми актами, иследовательно, их владельцами, а иногда и единственным владельцем выступаетгосударство в лице министерства финансов, казначейства и т.
/>

Рисунок 2.3 — Структура владельцевфондовых бирж
2.2.4  Политика распределения доходов•
Большая часть бирж-членов Федерации(64 %) — неприбыльные организации. Практически пропорция неприбыльных биржодинакова во всех регионах и составляет чуть более 60 % (рис. 4). Подприбыльными или бесприбыльными биржами в данном случае подразумевается, чтобиржа выплачивает или не выплачивает владельцам доходы от своей деятельности втой или иной форме. Высокий процент неприбыльных бирж вовсем мире, кажется, начинает вступать в противоречие с организационно-правовойформой и структурой собственности бирж, описанных выше, и свидетельствует отом, что фондовые биржи становятся все более ориентированными на бизнес. Посколькубольшая часть фондовых бирж — это компании и их владельцы, то есть частныекорпорации и члены-совладельцы, можно предположить, что прибыль также выступаетодной из целей бизнеса на рынке ценных бумаг. Не являются ли в этих условияхвладельцы фондовых бирж филантропами, если они не получают дивидендов от биржи?
/>

Рисунок 2.4 — Прибыльные инеприбыльные биржи
Ответ непрост. В любом случаеакционеры фондовой биржи отличаются от обычных акционеров, инвестирующих вкомпании, акции которых имеют свободное хождение, или в инвестиционные фонды,когда получение прибыли служит единственной мотивацией. Как было отмечено выше,75 % владельцев фондовых бирж являются членами совладельцами биржи,одновременно выступают и основными пользователями биржевых услуг. Каквладельцы-пользователи они больше заинтересованы в поддержании своих средств производства(биржевых механизмов — технологий) эффективными и конкурентоспособными, чем вполучении немедленной и регулярной финансовой отдачи в виде прямых денежныхпоступлений на свои вложения. Периодически биржи нуждаются в финансировании важныхинвестиционных программ, чтобы выдерживать конкуренцию и, следовательно, вынужденыреинвестировать свои доходы. Еще одной причиной является то, чточлены-совладельцы используют другие способы возвращения доходов на вложенныйкапитал, например, когда снижаются биржевые сборы за услуги, предоставляемыебиржей.
Интересно проследить, как 36 %бирж-членов Федерации, цель которых — получение прибыли, ее распределяют. В среднемпо Федерации 38 % прибыли получают владельцы в качестве дивидендов, 38 % — реинвестируется в биржевые технологии, 20 % — перераспределяется в форме скидокна биржевые услуги своим членам и 4 % прибыли распределяется средисобственников другими способами./> />
Следует отметить, что политикараспределения доходов существенно различается по регионам (рисунке 2.5). ВСеверной Америке все доходы фондовых бирж, полученные в 1996 г., былиреинвестированы, в то время как в соседней Южной Америке — распределены междучленами-совладельцами в форме дивидендов. В Европе и Азиатско-Тихоокеанскомрегионе политика распределения доходов была более сбалансированной, и биржиперераспределили свои доходы в пользу владельцев двумя-тремя разными способами.В Европе дивиденды составили 47 % прибыли, 33 % общего объема прибыли былореинвестировано, 20 % -возвращено в форме скидок на услуги членам-совладельцам.В Азиатско-Тихоокеанском регионе распределение прибыли было подчинено -инымприоритетам по сравнению с Европой: большая часть (43 %) суммы биржевых доходоврегиона была реинвестирована в соответствии с привычками накопления, 29 % — использовано для снижения бирже­вых сборов и только 14 %, — распределено в качестведивидендов.,
Рисунок 2.5 — Распределение доходов
Смешанная политика распределениядоходов предполагает прежде всего стимулирование интересов членов-совладельцевфондовой биржи, укрепление в то же время ее финансовой базы и способностьфондовой биржи выдерживать конкуренцию путем реинвестирования прибыли.
2.3 Анализ эффективности работы фондовых бирж
Фондовые биржи играют определеннуюроль в функционировании фондового рынка в странах с развитыми рыночнымиотношениями. Наглядной иллюстрацией данного положения является тообстоятельство, что более 95 % объема сделок купли-продажи ценных бумаг нафондовом рынке развитых в экономическом отношении стран осуществляется черезфондовые биржи. При этом фондовый рынок эффективно выполняет возложенные нанего функции кредитования экономики, что не скажешь о российских фондовыхбиржах.
Рассмотрим практику функционированияфондовых бирж различных стран. При этом эффективность работы фондовых биржбудет оценена по таким критериям как рыночная капитализация; количество акций,котирующихся на бирже; оборот торговли акциями; число совершенных сделок сакциями.
1.  Капитализацияфондового рынка. Под данным термином понимается суммарная курсовая стоимостьвыпущенных акций компанией, имеющих регулярную котировку. Данный показательважен по тому, что он отражает величину национального достояния,овеществленного в ценных бумагах. Капитализация показывает, насколько вовлеченв инвестиционный процесс эмиссионный капитал  потенциальных инвесторов.
Данные о капитализации фондовых биржприведены в таблице 2.2 [9,17]
Таблица 2.2 — Капитализация фондовыхбирж мира в 2000 годуФондовые биржи ВВП капитали Процент к ВВП страны страна страны,  млн. долл. Зация, млн. долл А 1 2 3 4 1. Лондонская Великобритания 1072 1347 126 2. Нью-йоркская США 6801 5655 83 3. Немецкая Германия 2087 577 28 4. Токийская Япония 4329 3545 82 5. Корейская Корея 370 182 49 6. Московская Россия 200 60 30
Анализ данных, проведенных внастоящей таблице, указывает на то, что у стран с развитой рыночной экономикой,например, таких как США, Япония, доля акционерного капитала составляет(практически во всех случаях) определенную долю в валовом внутреннем продуктегосударства.
Интересен факт превышения 199 %величины капитализации значения ВВП у Великобритании, что указывает, с однойстороны, на относительно более высокий уровень развития рынка ссудных капиталовв экономике страны по отношению к непосредственно производительной его части, ас другой — на значительную интернационализацию фондового рынка Великобритании ивовлеченность в оборот фондового рынка значительного количества ценных бумагиностранных эмитентов.
2.  Количество акций,котирующихся на бирже. Данный показатель отражает, с одной стороны,заинтересованность эмитентов в инвестициях, связанных с рынком ценных бумаг, ас другой — умение эмитентов использовать инвестиционные возможности фондовогорынка для реализации своих инвестиционных проектов.
Важность этого параметра обусловленатем, что для прохождения процедуры листинга ценные бумаги должны отвечатьдостаточно высоким требованиям. Поэтому эмитент, чьи ценные бумагиудовлетворяют требованиям биржевого листинга, имеет своего рода сертификаткачества.
Количество акций, котирующихся набирже, отражает уровень развития фондового рынка в экономической системегосударства. Отметим, что количество иностранных ценных бумаг, прошедшихлистинг на фондовой бирже, показывает степень интернационализации национальногофондового рынка. Это легко объяснить, обратив внимание на количество ценныхбумаг, допущенных к обращению на различных фондовых биржах.
Данные о количестве акций,котирующихся на фондовых биржах мира приведены в таблице 2.3. [35,22]
Таблица 2.3. — Количество акций,котирующихся на фондовых биржах мира в 2000 году. Фондовые биржи Количество акций. всего Доля иностранных акций, % 1. Лондонская 1622 58,2 2. Нью-йоркская 2502 20,8 3. Немецкая 2242 11 4. Токийская 1791 4,3 5. Корейская 721 6. Московская 480
Обращает на себя внимание высокоезначение доли иностранных ценных бумаг, котирующихся на фондовых биржах встранах Западной Европы, США, и низкое значение акций иностранных фирм,прошедших листинг на фондовых биржах стран Тихоокеанского региона. Даже наодной из крупнейших фондовых бирж мира — Токийской фондовой бирже — доляиностранных акций составляет всего 4,33 %. На Корейской фондовой бирже иМосковской фондовой бирже акции иностранных фирм вообще не допускаются. Такоенизкое значение показателя количества котируемых иностранных ценных бумагобусловлено протекционистской политикой национальных правительств этих стран, которыеобеспечивают эффективную защиту национальных эмитентов и привлечение национальногоэмиссионного капитала для инвестирования в национальную экономику.
3.  Оборот торговлиакциями. В несколько упрощенном понимании данный показатель отражает степеньликвидности акций на фондовой бирже, то есть на сколько быстро инвестор можетпродать акции без существенной потери в их стоимости. Поэтому можно сказать,что в определенной степени данный показатель отражает степень спекулятивностирынка, которая обеспечивается профессиональными участниками рынка ценных бумаг- брокерами. Другими словами, данный показатель отражает степень заинтересованностиброкеров в фондовом рынке и масштабы вовлечения их в технологиюфункционирования фондового рынка.
Данные об этом показателеэффективности работы фондового рынка представлены в таблице 2.4. [35,25]
Таблица 2.4 — Оборот торговли акциямив 2000 году Количество акций Всего, млн. долл. Доля иностранных акций, % 1. Лондонская 1153221 54,36 2. Нью-йоркская 3082916 8,45 3. Немецкая 593936 2,32 4. Токийская 884000 0,12 5. Корейская 185428 6. Московская 4818
Данный показатель — оборот торговлиакциями особенно ясно указывает на политику защиты национальных эмитентов,проводимую различными странами, особенно такими, как Япония, Корея и Россия.Доля иностранных акций в общем обороте торговли акциями в Японии составляетмизерную величину, тогда как в Корее и России вовсе отсутствует.
4.  Число совершенныхсделок с акциями. В определенной степени этот показатель корреспондирует спредыдущим критерием. Однако он существенно дополняет его: соотношениеколичества акций, проданных на бирже, и их оборота хотя весьма приблизительно,но все же дает информацию о том, какова средняя стоимость одной сделки сакциями на бирже. Другими словами, отношение оборота торговли акциями к количествусделок  с акциями, проданными на бирже, показывает средний объем одной сделки,то есть указывает на сколько объем сделки с акциями по стоимости приемлемы какдля эмитента, так и для инвестора.
Таким образом, рассматривая оборотторговли акциями с показателем числа совершенных биржевых сделок, мы оцениваемсреднюю стоимость одной сделки, а значит получаем представление обинвестиционной ситуации на фондовом рынке данной страны. Данные об этойинформации представлены в таблице 2.5. [35,28]
Таблица 2.5 — Число совершенныхбиржевых сделок с акциями в 2000 году.Фондовые биржи Число сделок, тыс. Средняя стоимость  одной сделки, тыс. долл. 1. Лондонская 6658 173,2 2. Немецкая 9813 60,5 3. Нью-йоркская 58562 52,6 4. Корейская 32255 5,7 5. Московская 350 13,8
Из данной таблицы видно, что рынокнаиболее богатых продавцов и покупателей — это фондовый рынок Великобритании.Наиболее богатыми являются Российский и Корейский фондовые рынки, где низкаясредняя стоимость сделки с акциями на бирже указывает на относительнуюнесостоятельность инвесторов и непритязательность эмитентов.
2.4 Анализ биржевых индексов
Фондовые индексы являются самымипопулярными во всем мире обобщающими показателями состояния рынка ценных бумаг.Так, например, индекс Доу-Джонса в США и индекс «Интер-факс — РТС» вРоссии. Их динамика и будет представлена в этом разделе. Эти индексы являются основными индикаторами, по которым можно судить об общем состоянии экономикифондового рынка и экономики страны в целом.
Рынок ценных бумаг, как показываетмировой опыт, тесным образом связан с состоянием национальной экономики и спроцессами, происходящими на мировых финансовых рынках. Как правило, тенденцииразвития фондового рынка соответствуют тенденциям развития всей экономикистраны, а именно, в условиях экономического роста. Растут и курсы акций, а вусловиях кризиса рыночные цены акций и объемы их оборота снижаются.
Показательным примером того когдафондовый кризис развивался синхронно с экономическим кризисом может служитьситуация в период мирового экономического кризиса 1929—1933 гг. Снижение курсовакций на Нью-йоркской фондовой бирже началось в среду 23 октября 1929 г., ачерез несколько дней достигло катастрофических размеров.  28 и 29 октябряиндекс Доу-Джонса снизился на 68,90 пункта, или на 23,1 % при резком увеличенииобъема продаж. Так, если 23 октября было продано 6 млн. акций, то 29 октябрясменили своих владельцев 16,4 млн. акций.
В дальнейшем, вплоть до середины 1932г. стоимость акций неуклонно падала по мере того, как происходило падениепромышленного производства, и снижение потребительского спроса — экономикастраны погружалась в состояние глубокой депрессии. Индекс Доу-Джонса упал с 386пунктов 22 октября 1929 г. до 41 пункта 2 июля 1932 г. Уровень 386 пунктов былвновь достигнут лишь спустя 22 года — в 1954 г.
Следует отметить, что показателифондового рынка могут не соответствовать в точности фазам деловой активности.Фондовый рынок подвергается воздействию множества факторов, поэтому рыночныецены акций постоянно колеблются. И хотя в течение длительного периода времениотчетливо просматривается тенденция к повышению курсов акций, в отдельные годыпроисходит снижение курсовой стоимости акций. Так, со времен “великойдепрессии” 1929—1933 гг. падение средней Цены акций по отношению к предыдущемугоду на Нью-Йоркской фондо­вой бирже отмечалось 20 раз. Наиболее крупноепадение индекса Доу-Джонса было отмечено в октябре 1987г. 19 октября индексупал сразу на 508 пунктов, или на 22,8 %. Акции, входящие в листингНью-йоркской фондовой биржи за один день подешевели на 560 млрд. долл. Наследующий день был поставлен рекорд по объему торговли — было продано 608 млн.акций. За несколько дней индекс Доу-Джонса снизился на 743 пункта или на 30.
Такое глубокое падение курсов акций в1987 г. произошло отнюдь не в период экономического кризиса. В 1987 г. имеломесто лишь некоторое снижение темпов роста экономики. Вместе с тем, негативноевоздействие на фондовый рынок оказал ряд других факторов. США имели в то времябольшой дефицит государственного бюджета. Рост процентных ставок и ослаблениекурса доллара свидетельствовали о приближающейся инфляции. Дефицит торговогобаланса вызывал беспокойство иностранных инвесторов и стремление избавиться отдолларовых активов. Страх перед инфляцией, угроза падения курсов акций привелик лихорадочной распродаже акций как мелкими, так и крупными инвесторами.
Отмеченные факторы, несомненно,способствовали развитию фондового кризиса, однако степень падения рынка далеконе соответствовала негативным явлениям, а в немалой степени была связана спаникой которая охватила большое число участников фондовою рынка. По мерерассеивания панических настроений рынок восстанавливал утраченных позиции. Ужек концу 1987 г. курсы акций повысились па 2 %, а к ко 1988 г. — еще на 12 %.Если для преодоления последствий фондов краха 1929—1933 гг. США потребовалось22 года, то последствия фондового кризиса 1987 г. были ликвидированы за 3 года— уже к началу 1991 г. средняя цена акций достигла предкризисного уровня 1987г.
Рынок ценных бумаг любой страныиспытывает подъемы и падения влиянием разного рода экономических иполитических, внутренних и внешних факторов. Российский фондовый рынок,несмотря на то, имеет пока очень короткую историю, не является исключением.Рынок начал испытывать заметные колебания сразу же после завершения чековойприватизации. Так, уже во втором полугодии 1994 г. на рынке негосударственныхценных бумаг наметился спад, продолжавшийся почти весны 1995г. С апреля — мая1995г. на ринке цепных бумаг наметился подъем, который продолжался до осени1995 г. В 1996 г., несмотря некоторые колебания фондового рынка, наблюдаласьявно выраженная тенденция к росту объемов совершаемых сделок и курсовых ценакций. Так, средняя цена акций, входящих в расчет индекса РТС, с декабря 1995г. по январь 1997 г. увеличилась в 2,1 раза, а месячный объем сделок в РТСвозрос за это время в 16 раз.
В первом полугодии 1997 г. российскийфондовый рынок продола движение по восходящей линии. Так, индекс РТС за 7месяцев вырос 2 с лишним раза и достиг своего максимального значения — 569пунктов
8 августа 1997 г. С конца июля—началаавгуста 1997 г. на фондовых рынках мира началось снижение курсов большинстваакций, что было связано с первыми симптомами назревающего финансового кризисастран азиатского региона. Разразившийся здесь финансовый кризис в конце октября1997 г. привел к “обвалу” курсов акций на фондовых рынках мира. Так, индексДоу-Джонса к концу октября 1997 г. но сравнению с максимальным значением 8113пунктов 28 июля 1997 г. снизился на 9 % и составил 7381 пункт. В Германии акцииподешевели примерно на 15 %. Но гораздо большее падение отмечалось нароссийском фондовом рынке — 28 октября 1997 г. индекс РТС по сравнению с 8августа 1997 г. снизился на 31 % и составил 392 пункта. Этим было положеноначало кризисного этапа в развитии российского рынка акций.
В известной степени события концаоктября 1997 г. явились переломным моментом в отношении иностранных инвесторовк инвестициям в российскую экономику. В 1996 г. и первой половине 1997 г.российский фондовый рынок рассматривался иностранными инвесторами как весьмаперспективный. Вложения в российские ценные бумаги приносили высокие прибыли,поэтому можно было мириться с нарушением прав инвесторов, с несовершенствомроссийского законодательства, с нестабильностью экономической и политическойситуации. Но азиатский кризис, с которого началось неуклонное падение курсовроссийских акций, привел к падению доверия к российским акциям. Западныеинвесторы стали активно избавляться от российских акций. Массовая продажа российскихакций иностранными инвесторами и явилась одной из важнейших причин стольрезкого снижения курсов акций в октябре 1997 г.
Капиталы, отозванные из странАзиатско-Тихоокеанского региона и из России, стали искать применения на рынкахболее стабильных регионов мира потому на фондовых рынках Запада уже в началефевраля 1998 г. курсы акций достигли докризисного уровня (конца октября 1997г.) и в дальнейшем их рост продолжался. Так, индекс Доу-Джонса 20 июля 1998г.достиг отметки 9336 пунктов, что на 15 % выше уровня конца июля 1997 г. Междутем курс акций российских эмитентов продолжал стремительно снижаться, и к 10августа 1998 г. индекс РТС опустился до отметки 120 пунктов. За год российскиеакции обесценились в 4,7 раза. Резко сократился объем торгов. Многие акциистали неликвидными. Так, индекс РТС упал почти в 3 раза — со 109 пунктов 17августа до 38 пунктов 5 октября 1998г, а индекс Доу-Джонса снизился за этовремя на 9 % — с 8466 пунктов до 7739 пунктов. В конце 1998 г. индекс РТСдостигли отметки 60 пунктов, а индекс Доу-Джонса колеблется в основном впределах 8000-9000 пунктов.
Приведенные цифры красноречивоговорят о том, что осенью 1998г. российский рынок ценных бумаг оказался всостоянии  глубокого кризиса, что было связано как с влиянием ряданеблагоприятных факторов. Так и с ошибочными действиями российскогоруководства. Кризис фондового рынка способствовал развитию кризиса банковской системы,что, в конечном счете, способствовало углублению кризиса всей экономики страны
В 1999г. наблюдается значительныйрост как индекса Доу-Джонса, так индекса РТС. Так, на 22 февраля 1999г. индексДоу-Джонса составил 9350,3 пункта, а индекс РТС 74,5. Через месяц, 22 мартаиндекс Доу-Джонса вырос до 9860,5 пунктов и соответственно поднялся индекс РТСдо 80 пунктов. Причиной роста индекса Доу-Джонса стало повышение котировокакций нефтяных компаний после объявления о намерениях ОПБК существенносократить добычу нефти. В апреле 1999г. также наблюдается рост этих индексов.Индекс Доу-Джонса 22 апреля впервые на момент закрытия сессии перешагнулотметку 10000. На это повлияли сообщения о ряде крупных корпоративных слияний,в том числе в нефтяном секторе в мае и июне 1999г. продолжается повышениеиндексов РТС и Доу-Джонса и составили на 7 мая соответственно 103 и 10955,4.Главным событием июля было повышение учетных ставок федеральной резервной системыСША. Американский фондовый рынок реагировал на это решение резким ростом курсовакций, в результате индекс Доу-Джонса установил даже новый рекорд 11187,3.Индекс РТС также вырос и составил 115,2 пункта. Это было вызвано подъемомзарубежных фондовых рынков, а также новым повышением цен на нефть.
В сентябре 1999г. произошлосущественное падение доллара и на это фондовый рынок США реагировал негативно — индекс Доу-Джонса откатился к отметке 10500 пунктов, то есть на уровеньтрехмесячной давности.
На российском фондовом рынкекотировки акций падали, что стало реакцией на произошедшее на кануне падениеамериканского фондового рынка. Индекс РТС на 28 сентября составил 83,12 пункта.
В октябре и ноябре 1999г. наблюдаетсяснова рост индексов. Курс доллара относительно европейских валют достиг своихсреднесрочных максимумов. Темпы роста производительности труда в США резкоразвернулись в сторону повышения, также выросла стоимость рабочей силы. Этипоказатели, свидетельствующие о снижении инфляционного движения, позитивноподействовали на участников фондового рынка и индекс Доу-Джонса на 17 ноября1999г. превысил отметку 10900.
Российский  фондовый рынок вочередной раз продемонстрировал свою зависимость от движения зарубежных рынков.Так, вслед за резким снижением индекса Доу-Джонса упали и цены российскихакций. А рост индекса Доу-Джонса в ноябре 1999г. сопровождался восходящимидвижениями котировок на российском фондовом рынке и индекс РТС на 17 ноябрясоставил 120,7 пункта.
В 2000г. наблюдались значительные колебанияфондовых индексов, как на американском, так и российском фондовом рынке. Длянаиболее полного представления состояния экономики американского и российскогофондовых рынков на графиках 2.6 и 2.7 изображена динамика наиболее популярныхиндексов в США и России в 1999./> />
Рисунок 2.6 — Динамика индексовРТС за 1999 — 2000 гг.
Индекс Доу-Джонса на 27 января 2000г.составил 10550 пунктов, а индекс РТС 183,1. В феврале 2000г. индекс Доу-Джонсападает и достигает практически самого низкого уровня за последний год — 9862.Это произошло в следствии резкого роста курса цены. Только за один день курсвырос на три процента до 106,6 цены за доллар. Этот рост связан с подъемом наяпонском фондовом рынке. Соответственно и индекс РТС упал, но незначительно — до отметки 175 пунктов. В марте и апреле 2000г. положение на фондовых рынкахСША и России относительно стабилизировалась, что говорит о повышении биржевыхиндексов. Так, на 12 апреля индекс Доу-Джонса был равен 11125 пунктов, а индексРТС — 231. Четвертого мая 2000г. индекс Доу-Джонса упал до отметки 10400,8.Причиной послужило сообщение о росте оптовых цен в США в мае сразу на один процент.Этот рост во многом определяется ценами на нефть, которые достигали в этот моментмноголетнего максимума. Индекс РТС также снизился и достиг 186,1 пункта.
В последующие месяцы на фондовыхрынка США и России наблюдается более или менее стабильная ситуация, то есть непроисходило резкого падения или повышения котировок акций./> />
Рисунок 2.7 — Динамика индексаДоу-Джонса
В октябре 2000г. снова складываетсяявно неблагополучное положение на фондовом рынке США, хотя и курс долларасущественно вырос по отношению к евро. Падение индекса Доу-Джонса вновьвозобновилось, и он опустился 18 октября до отметки 9957. Вслед за этим индексРТС также снизился и составил 197 пунктов.
В ноябре и декабре 2000г. падениекотировок американских акций продолжилось. Это обусловлено замедлениемамериканской экономики, ожиданием снижения прибыли американских компаний инеясной ситуацией с выборами президента. Так, на 19 декабря индекс Доу-Джонсасоставил 10494,5 пункта. Также очевидно, что российских фондовый рынокпродолжает реагировать исключительно на динамику фондовых индексов США, никакиедругие новости на него не влияют. На 19 декабря индекс РТС равнялся отметки146,2.

3 Перспективы развития фондовых биржв России
3.1 Необходимость регулирования иконтроля фондовых рынков
Несколько слов о том, как обстоятдела на фондовом рынке сегодняшней России.
Отечественный рынок ценных бумаг былсоздан в 90-е годы как новая отрасль ее технологическая база соответствует поуровню наиболее развитым финансовым рынка мира. Заложены основы законодательнойи нормативно-правовой базы, создан развитый инструментарий, появились различныекатегории участников рынка, объединения профессиональных участников.
Вместе с тем развитие рынка ценныхбумаг в России столкнулось, особенно в последние два года, с серьёзнымитрудностями.
По мнению Национальной ассоциацииучастников фондового рынка (НАУФОР), «привлечение инвестиций предприятияоставалось наиболее слабым звеном сложившийся модели рынка в течение всех 90-хгодов». Это мнение саморегулируемой организации, объединяющей около тысячипрофессиональных участников рынка ценных бумаг выражено в проекте Концепцииразвития рынка, направленном в марте 2000г. в правительство РоссийскойФедерации и Госдуму Российской Федерации.
Одной из центральных проблем, стоящихперед Россией в ходе реформ, является обеспечение экономического роста наоснове структурной перестройки экономики. Мировой опыт показывает, что эта цельдостигается, прежде всего, путем привлечения значительных инвестиционныхресурсов в реальный сектор, а также организации механизма их эффективногоиспользования.
Однако до сих пор эти задачиоказались реализованными явно не в должной мере. На лицо недостаточность объемаинвестиций в реальный сектор, неотлаженность механизма перелива средств ихфинансового сектора в реальный, а нередко — низкая эффективностькапиталовложений.
Имеется три главных обстоятельства,требующих коренного пересмотра государственной политики на рынке ценных бумаг.
Во-первых, проведение приватизациипод лозунгом будущего повышения стоимости акций приватизированных предприятиипредполагало осуществление уже с 1996-1997 гг. государственных мероприятии помассовому выводу новых акционерных обществ на фондовый рынок. Вместо этогопреемственность государственной политики не была обеспечена, задача созданиямассового фондового рынка для приватизированных акционерных обществ даже небыла поставлена. В итоге десятки миллионов акционеров и многие тысячиакционерных обществ ощущают себя Обманутыми государством, которое  даже непопыталось завершить цели и задачи приватизации, а отсутствие возможностивыхода на фондовый рынок резко ограничило привлечение инвестиций, особенно в реальныйсектор экономики.
Во-вторых, фактическое созданиеузкого внутреннего рынка для десятка акций при сотнях «статистов»привело к тому, что фондовый рынок не имел значения для развития тысячприватизированных акционерных обществ. Рынок развивался как узко спекулятивныйнацеленный на интересы незначительного количества западных инвестиционныхкомпаний с расчетами через оффшорные счета. Эта политика потерпела очевидныйкрах, и ее приоритеты должны быть изменены, в том числе в интересахпротиводействия утечке капитала за рубеж. Рынок с расчетами в рубля и в Россидолжен стать основой развития обращения корпоративных ценных бумаг.
В-третьих, мировая практикапоказывает, что даже высокоразвитые страны (Япония), где сильный фондовый рынокне балансирует валютный рынок и банковскую систему, периодически попадает вситуацию финансового кризиса. В России же отсутствие возможностей оттокасредств с валютного рынка на фондовый стало одной из причин кризиса августа1998г. Именно по этому нужны неотложные меры по восстановлению фондового рынка,а не только долгосрочные, отложенные на годы мероприятия.
В результате финансового кризиса 1998г.отчетливо выявились недостатки отечественного рынка ценных бумаг.
—   Слабая вовлеченность в рыночныеоперации ценных бумаг отечественных индивидуальных инвесторов;
—   недостаточная заинтересованностьэмитентов в выходе на открытый рынок капиталов, непонимание возможностей рынкапо привлечению капиталов, неумение самостоятельно подготовиться к выходу нарынок;
—  преобладающая ориентация участниковрынка на спекулятивный доход, отсутствие интереса к долгосрочным инвестициям;
—   неотработанность системывзаимодействия органов государственного регулирования фондового рынка.Отсутствие антикризисного регулирования: неспособность государстварезультативно воздействовать на текущие процессы; постоянный конфликтгосударственных органов, регулирующих рынка ценных бумаг;
—   наличие пробелов и противоречий внормативно-правовой базе фондового рынка; слабый контроль за выполнением ужеимеющихся законодательных и нормативных актов по вопросам регулирования рынкаценных бумаг.
Для создания эффективных механизмов рынкаценных бумаг обеспечивающих поток инвестиций в реальный сектор экономики,необходим комплекс нормативно-законодательного организационного,экономического, политического, социально-психологического характера,направленный на создание динамично развивающейся устойчивой системыфункционирования российского фондового рынка.
Кроме того, глобализация иинтернационализация ставит перед регуляторами массу новых вопросов.
—   Как регулировать иностранных членовфондовой биржи?
—  Как правило, национальные биржиотвечают законодательствам тех стран, в которых установлены  удаленныетерминалы данной биржи?
—  Как должен относиться национальныйрегулирующий орган к иностранной бирже, которая хочет установить свои удаленныеторговые терминалы в данной стране?
—  Насколько надежны процедуры расчетови гарантии исполнения сделок, заключенных в наднациональном торговомпространстве?
—  Насколько безопасны торговые сети иинтернет?
В этих условиях важной цельюрегулирующих органов является нахождение баланса между обеспечением динамичногоразвития национальной инфраструктуры финансового рынка (включая определенныйпротекционизм и помощь национальной инфраструктуре) и выполнением задач пообеспечению защиты интересов инвесторов и эмитентов.
При любом ответе на вызов глобализациистрана, не желающая оказаться на задворках мировой экономики, должна выполнятьряд требований при проведении экономической политики.
Среди них: установление и поддержаниемакроэкономической стабильности; поэтапное введение юридических норм, соответствующихмеждународным стандартам; обеспечение сбалансированности платежного баланса.
Для стран, в которых рыночныеинституты только формируются, особую значимость приобретают вопросыгосударственной, финансовой и налоговой дисциплины, а также контроль за движениемкапитала, нацеленный на минимизацию его вывоза в оффшорные зоны и мировыефинансовые центры.
От решения проблем регулированияопераций на финансовом рынке, в том числе внедрения единых международныхстандартов, не уйти и государствам СНГ. Чем раньше займутся регулирующие органыэтими проблемами, тем лучше. От этого зависит будущее развитие валютных ифинансовых рынков государств СНГ.
Предполагается, что опыт наших коллегиз промышленно развитых стран, прежде всего из США, может оказаться нам в этомвопросе неоценимую услугу. Тем более, что наше сотрудничество имеет уже инекоторые практические результаты. Например, контакты ММВБ с Нью-Йоркскойфондовой биржей начали развиваться в середине 90-х годов, а три года назад мы вНью-Йорке подписали меморандум о сотрудничестве. В рамках этого меморандума мыначали развитие образовательной программы — подготовили совместное учебноепособие для школьников, издали его в России массовым тиражом, распространили вшколах ряда регионов страны. И это уже дает результаты: программойзаинтересовались такие серьезные структуры, как, например, московская мэрия.Началась совместная работа, в том числе в рамках Института переподготовкиуправляющих кадров мэрии.
Состоявшееся 21 января 2000г.совещание представителей центральных банков и валютно-фондовых бирж стран СНГнаметило конкретные меры по развитию взаимодействия валютно-фондовых бирж.
Межгосударственному банку порученообобщить опыт центральных (национальных) банков стран СНГ по созданиюнациональных расчетных систем на основе опыта стран СНГ, а также европейскихгосударств «зоны евро» и разработать предложения по созданию системымежгосударственных платежей, базирующейся на национальных платежных системахстран СНГ.
При Национальной валютной ассоциации(Россия) сформирован на международной основе Координационный совет, которыйвзял на себя функции по сбору и обмены информацией с целью:
—  Выработки рекомендаций по вопросамвосстановления и развития взаимного товарооборота между странами СНГ;
—  Подготовки и предложений поунификации национальных законодательств и норм регулирования валютных рынков ирынков ценных бумаг;
—  Создание банка данных о состояниивалютных рынков стран СНГ, а также принимаемых нормативных актов по ихрегулированию;
—  Сбора информации и анализа практикииспользования национальных валют как средства платежа во внешнеторговыхконтрактах;
—  Разработки мер по внедрениюмеждународных стандартов и передовых технологий в проведении передовых биржевыхвалютных торгов и созданию условий для более активного использованиянациональных валют во взаимном обороте.
В апреле 2000г. в Москве былаучреждена Международная ассоциация бирж стран СНГ (МАБ СНГ). Учредительныедокументы были подписаны, в частности, семью российскими биржами (Московскоймежбанковской валютной биржей, Нижнегородской валютно-фондовой биржей,Ростовской валютно-фондовой биржей, Сибирской межбанковской биржей, Уральскойрегиональной валютной биржей и биржей Азиатско- валютно-фондовой биржей), атакже восьмью биржами стран СНГ (Бакинской валютно-фондовой биржей, Белорусскойвалютно-фондовой биржей, Ереванской фондовой биржей, Казахстанской фондовойбиржей, Крымской межбанковской валютной биржей, Таджикской межбанковскойвалютной биржей и Украинской межбанковской валютной биржей). Чуть позже кассоциации присоединилась Киевская международная фондовая биржа. Таким образом,в ассоциацию входят 16 бирж из восьми стран СНГ, включая Азербайджан, Армению,Белоруссию, Грузию, Казахстан, Россию, Таджикистан и Украину.
Главной задачей МАБ СНГ должно статьсодействие формированию единого биржевого пространства с использованиемпередовых технологий биржевой торговли. Нормализации потока денежных средств внациональных валютах между странами СНГ, внедрению международных стандартоврынка ценных бумаг в странах СНГ и взаимному признанию регистрации эмиссииценных бумаг, сотрудничество государств — членов СНГ в направлении развитияединого рынка капиталов и биржевого пространства.
3.2  Новые тенденции в развитии фондовых бирж
Главными факторами, определяющимиразвитие фондовых бирж на современном этапе, несомненно, являются снижениестоимости услуг бирж, устранение границ и барьеров, препятствующих конкуренции,реформы управления биржами, новые технологи и механизмы организации торговли.
Снижение издержек участниковфондового рынка обуславливается ростом ликвидности рынков, широкимраспространением телекоммуникационных сетей. Существенным сокращениемоперационных расходов, снижением расходов которые несут «удаленные»или «периферийные» участники.
К факторам, которые устраняют барьер,препятствующие развитию конкуренции, безусловно, относятся  автоматизация иразвитие систем удаленного доступа, либерализация регулирования торговых системи бирж, построения и использования комплексных сетей для фондовой торговли.
На сегодняшний день в числе наиболееважных изменений в сфере биржевой торговли следующие:
1)  фондовый рынокстановится основным структурообразующим элементом финансового сектора.
Банковский сектор уступил своепервенство в качестве механизма перераспределения финансовых средств фондовомурынку. В 1999г. по данным «Файненшл Таймс» (14.03.2000г.), банковскиекредиты составляли всего 25 % средств, привлеченных промышленными компаниями иправительствами во всем мире. Значительная часть приходилась на фондовый рынок.
2)  Меняетсяструктура финансовых инструментов рынка и роль основных сегментов финансовогорынка.
В частности, активно растет вабсолютном и относительном выражении сектор корпоративных ценных бумаг.Во-первых, благодаря сокращению государственных заимствований, во-вторых, ростатрансграничных операций.
3)  Нарастаютмасштабы глобального технологического перевооружения финансовых рынков наоснове Интернет — технологий.
Интернет — технологии не толькостирают  национальные границы между финансовыми рынками. Они способствуютустановлению непосредственных связей между инвесторами и эмитентами в независимости от их национальной принадлежности. Их применение стало одним изглавных факторов развития финансовых рынков в последние годы ХХ века.
4)  Возрославзаимосвязь между финансовым и реальным секторами экономики. Например, в США 60% всего объема ежегодных инвестиций в экономику вкладывается в компании,связанные с информационными технологиями. Операции этих компаний по привлечениюсредств на фондовом рынке активно стимулирует научно-технический прогресс вреальном секторе.
5)  Измениласьпсихология участников рынка.
Все более широкий круг частных лицвидит в операциях на финансовом рынке возможность выгодного и достаточнонадежного размещения сбережений. В немалой степени этому способствуетотлаженная и четкая система регулирования операций на рынке, обеспечение правинвесторов.
Биржевая индустрия претерпеваетсерьезные изменения. Это связано с освоением новых рынков, внедрением новыхинструментов, консолидацией и укрупнением организаций инфраструктуры,изменением принципов ведения бизнеса
В целом индустрия фондового рынкасейчас переживает драматическую пору перемен, обусловленных отчаститехническими и технологическими предпосылками, вызывающими глубокие изменениязаконодательного и регулирующего характера. Создание новых технологийужесточает конкуренцию между инфраструктурными организациями, междурегиональными центрами, заставляет профессиональных участников рынка интенсивноразвивать технологии с целью их удешевления, снижения издержек для клиентов ипоиска новых эффективных форм управления.
Основные тенденции развития мировойбиржевой индустрии таковы:
—  Интернационализация деятельностибирж. Технологические возможности, либерализация валютного регулирования,необходимость выдерживать натиск конкурентов заставляют биржи выходить занациональные рамки и предлагать свои услуги на внешнем рынке.
В рамках стратегического альянсаВенская фондовая биржа и Немецкая биржа в ноябре 1999г. начали торговлю вединой системе  электронных торгов Xetra. Восемь европейских фондовых бирж заявили о том, что они представят косени общие правила торгов. Соглашение фондовых бирж Лондона, Франкфурта,Парижа, Амстердама, Милана, Мадрида и Цюриха состоялось после того, какПарижская, Амстердамская и Брюссельская биржи договорились о создании общейбиржи  Euronext, и таких примеров множество.
—     Универсализациядеятельности бирж. Стремясь эффективно конкурировать на рынке финансовых услуг,биржи идут по пути предоставления своим клиентам максимально широкого спектрауслуг. Происходит совмещение собственно организации торговли различнымифинансовыми инструментами с клиринговой деятельностью, предоставлением услуг подепозитарному и расчетному обслуживанию, широко спектра информационных услуг.Таким образом, биржи превращаются в универсальные институты финансового рынка.
Гонконгская фондовая и фьючерснаябиржа, а также три клиринговые палаты объединились в одно организацию.Объединение будет называться Hong Kong Exchanges and Clearing Ltd.
—  Нарастание процесса слияний,коопераций, взаимного доступа, унификации правил торговли, обмена информацией всфере традиционной биржевой торговли. Причины этих процессов видятся в резкоусилившимся процессе глобализации и консолидации традиционного биржевогобизнеса в условиях возросшей конкуренции со стороны электронных и Интернет-систем.
Лондонская  London Financial Futures and OptionsExchanges(LIFFE)  иЧикагская ChicagoMercantile Exchange (CME)договорились связать свои электронные системы дав возможность трейдрам работатьодновременно на двух площадках.
—  Технологизация деятельности бирж ипостепенное стирание граней между традиционными биржами и электроннымивнебиржевыми торговыми системами. Данная тенденция проявляется в стремлениибирж использовать систему электронной торговли, в отказе от голосовых торгов;по существу биржи превращаются в систему так называемых «торговыхточек» (tradingpoints), обслуживающихклиентов с помощью удаленных рабочих терминалов.
С ноября 1999г. большинство торговыхсделок на Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов и опционов (LIFFE) официально осуществляются черезспециальную электронную систему Connect.Во втором квартале 2000г. все финансовые опционные контракты перейдут на электроннуюсистему, а за ними, как ожидается, последую контракты на потребительскиетовары.
Коммерциоализация деятельности бирж.Коммерциоализация означает превращение бирж из организаций, принадлежащихчленам биржи — брокерам и банкам и существующих на принципах некоммерческихорганизаций в обычные акционерные общества (выплачивающие дивиденды), акциикоторых обращаются на свободном рынке.
Традиционной концепцией является«нейтральная», «некоммерческая» природа биржи, которая недолжна в своей деятельности преследовать целью получение прибыли. Фондоваябиржа рассматривается как рынок, который создается профессиональнымиучастниками «для себя», то есть для выполнения на нем своих задач поперераспределению финансовых ресурсов.
В этом своем качестве биржа должнаобеспечить равенство всех участников на рынка и равный доступ к нему,информационную прозрачность, честность и справедливость ценообразования, отсутствие нечестных торговых практик, мониторинг и регулирование рынка инадзор за участниками с тем, чтобы уменьшить риски рынка и обеспечить еголиквидность.
Соответственно те платежи, которыевносят участники (создатели биржи), должны только покрывать затраты на еесодержание и развитие, при этом издержки, которые несут участники рынка на егоподдержание, должны быть минимальными (биржа не должна получать прибыль ираспределять ее). Для участников рынка биржа, которую они создали лишьинструментарий, лишь форма, дающая возможность выполнять свои функции поперераспределению денежных ресурсов (при этом форма, которая должна бытьнейтральной по отношению ко всем участникам, что исключает владение биржей состороны только части ее членов).
Именно «некоммерческая»концепция торговых систем, и частности фондовые биржи, была  заложена вфундамент российского рынка ценных бумаг. На практике оказалось, что фондовыебиржи в своем развитии должны выйти за рамки «некоммерческой»природы:
• во-первых, часть фондовых бирж несоответствуют этой концепции и являются и по своей организационно-правовойформе, и на практике коммерчески ориентированными (по отчету International Federationof Stock Exchanges (FIBV)за 1997 г. примерно 35 % бирж не являются неприбыльными организациями: около 40% прибыли, получаемой биржами — членами Федерации, распределяются в качестведивидендов). Так, если в Северной Америке вся прибыль, как правило,реинвестируется в развитие биржи (“некоммерческий” взгляд на природу биржи), тов Южной Америке — выплачивается в форме дивидендов;
·    во-вторых,диверсифицированной оказалась доходная база фондовых бирж (платежи членов бирж— ежегодные взносы и платежи за совершение сделок — составляли в 1997 г. неболее 35 % их доходов). При росте объемов рынков и капиталоемкости бирж, прибыстром усложнении технологий и управления и поддержание некоммерческой природыбиржи (по сути, сметной, аппаратной) должно привести к резкому росту затрат вэтой области, к немобильности бирж, к увеличению рисков рынков.
Корпоративную (по услугам, посложности, по объемам генерируемых денежных потоков) структуру, ее развитиесложно и затратно финансировать на некоммерческой основе;
• в-третьих, решающим фактором,влияющим на изменение концепции фондовой биржи, является, как уже указывалось,острейшая конкуренция между ними, а также между биржами и организованнымивнебиржевыми рынками и альтернативными торговыми системами (конкуренция заобъем, качество и стоимость услуг). До тех пор пока национальные финансовыерынки оставались относительно закрытыми ситуации, когда финансовые ресурсы,игроки, сделки, финансовые инструменты перемещаются к торговым системам —конкурентам были не столь масштабными.
Как только рынки открылись длямеждународных инвесторов (этот процесс особенно заметен с начала 60-х годов ибыл продолжен при дерегулировании в 80-х годах), обострилась конкуренция ибыла, по сути, технологическая революция в биржевом деле (компьютерные биржи сраспределенным доступом к ним), быстро увеличилось количество торговых систем,в том числе находящихся в частной собственности, ставящих задачу сниженияуровня издержек своих клиентов, если они проводят сделки через биржу. По мнениюдиректора программы международной экономики Королевского института международныхотношений Б. Стайла, “технология сделала многие функции маркет-мейкеров илиспециалистов излишними, многие европейские биржи переходят системы продвижениякотировок к системе продвижения ордеров, чтобы снизить трансакционные издержкиклиентов. Следующий шаг, чтобы иметь возможность конкурировать с другими электроннымиторговыми платформами, —значительное сокращение бюджетов бирж и ихакционирование”
В годовом отчете FIBV (1995. Р. 8) отмечается, что“конкуренция меж- фондовыми биржами, вероятно, увеличивается благодаря тому факту, что биржи становятся все более клиентски ирыночноориентированными. Эта конкуренция несет и угрозы, и возможности,побуждая биржи стремиться на чужие рынки, и защищать свои”. В конце 1997 г. ужеотмечалась “безжалостная борьба между биржами в попытках заполучить и в итоге монополизироватьевропейские рынки акций”
Экспертная оценка остротымеждународной конкуренции между бир­жами дана в исследовании Marketing andCommunication,осуществленном в 1996г. По опросу, проведенному среди 35 фондовых бирж, только4 % не идентифицировали конкурентов. Для 32 % бирж важнейшими конкурентами былизарубежные фондовые
рынки (в форме как депозитарныхрасписок, так и прямого листинга ценных бумаг) и альтернативные торговыесистемы.
Соответственно биржам приходитсярешать следующие задачи:
• позиционирование биржи на рынке —рыночная ниша, виды рынков, продуктовый ряд, клиенты (члены биржи, эмитенты иинвесторы стали клиентами, поскольку обладали свободой выбора торговых систем),ценовая политика, максимальное удовлетворение потребностей клиентов и т.д.;
• рост и диверсификация доходов дляпокрытия затрат на развитие (биржевое дело становится все более капиталоемким;высокие темпы изменений информационных технологий и их технической икоммуникационной базы определяют необходимость постоянного обновления систембиржи и масштабных инвестиций). снижение расходов в условиях острой ценовойконкуренции и дефицита средств на развитие, ограничение издержек, которые несут; члены биржи для поддержания рынка (в ином случае биржа становиласьнеконкурентоспособной);
• ведение биржевого маркетинга какусловие успешной конкуренции фондовых бирж, разработка долгосрочных политикразвития, стратегий поведения на рынке для удержания рыночной ниши.
Все эти задачи являются, по сути, задачами коммерческой организации, ничем не отличаются от тех целей, которыеставит перед собой крупная корпорация, и соответственно во все большей мерестала заявлять о себе тенденция к “коммерциализации” фондовых бирж.
Некоторые рынки изменили илинаходятся в процессе изменения своего юридического статуса с тем, что бы статьчастными компаниями, преследующими (или не преследующими) цели полученияприбыли.
Фондовые биржи также реструктурируютсвой штат и департаменты с тем, чтобы придать им форму, повсе­местно принятую вобычных деловых корпорациях. Возникают структуры. связанные со стратегией,маркетингом. -промоушн” приглашаются внешние профессиональные менеджеры, неимевшие до этого опыта работы с биржами (или имевшие небольшой опыт).
В качестве примера приведем новую,“смешанную”, концепцию фондовой биржи, принятую в Бельгии в середине 90-хгодов. “Фондовая биржа… существует в форме кооперативного общества сограниченной ответственностью… Компании, участвующие в деятельности биржи,имеют право на часть капитале биржи в устанавливаемой ими пропорции...Фондоваябиржа не преследует коммерческих целей. Она может распределять годовойдивиденд”.       
Другие примеры.
• Биржи Латинской Америки, которыепреобладающую часть прибыли распределяют среди владельцев биржи в качестведивидендов.
• Только что было объявлено о слиянииЛондонской и Франкфуртской фондовых бирж; в соглашении о со­здании новогоакционерного общества «Биржи IX— international exchanges plc» указывается, что цельуправления биржей — максимизация стоимости акций, находящихся в собственностиакционеров.
• Нидерланды — биржа в Амстердаместала акционерной компанией, 50% акций которой находятся в руках эмитентов иинституциональных инвесторов (акции могут торговаться внутри группыинвесторов).
• В Италии с 1997 г. биржа сталаакционерным обществом (ранее — публичный институт, с органами управления, ихчленами и брокерами, являющимися государственными чиновниками, назначаемымиМинистерством финансов).
• В Швеции фондовая биржа существуетв составе холдинговой компании, цель которой повышение стоимости акций винтересах их собственников.
• В Индии значительная часть фондовыхбирж существует в форме акционерных обществ и обществ с ограниченнойответственностью.
• С 1996 г. в Австралии национальнаябиржа (Австралийская фондовая биржа) существует в форме акционерного общества,целью которого является получение прибыли, а акции обращаются на рынке.
В США эта тенденция названа процессомdemutualization(выведение торговых системиз общего в частное владение). Не только целый ряд различных альтернативныхторговых систем выражают свой интерес в регистрации в  качестве ориентированныхна прибыль бирж, но и большинство существующих фондовых бирж в течениепоследних месяцев выразили определенный интерес к получению статусаорганизации, целью которой является получение прибыли. На превращениекоммерциализированную организацию настаивает и Нью-Йоркская фондовая биржа.
Так же коммерциализация — это прямоеследствие внедрения компьютерных технологий. В настоящее время многие брокеры,устанавливая систему автоматического ввода клиентских заявок, по существуоказывают услуги, подобные услугам фондовой биржи. Чтобы конкурировать с такимиброкерами, биржи вынуждены отказываться от традиционных форм работы как«закрытых клубов по интереса», существующим за счет клубных взносовучастников. Они превращаются в бизнес — организации, которые предоставляютуслуги практически любым участникам, выразившим готовность пользоваться этимиуслугами.
Руководство крупнейшей в Европефондовой бирже London Stock Exchange (LSE) официально объявило о готовности преобразовать биржу воткрытое акционерное общество и начать свободную продажу своих акций.Франкфуртская DeutscheBoerse планируетвыпустить свои акции на биржу в первом полугодии 2000 года.
Среди разнообразных динамичных связеймежду зарубежными биржами следует выделить формирование биржевых альянсов,создание которых диктуется новыми технологическими возможностями и конкурентнойборьбой за участников рынков.
В последнее время образуются биржевыеальянсы, члены которых обязуются гармонизировать свои торговые системы, системырасчетов и т.д.
Сейчас можно говорить, по крайнеймере, о двух складывающихся в Европе альянсах фондовых бирж: Лондонская биржа — Немецкая биржа — Венская биржа и Парижская биржа — Амстердамская биржа — Брюссельская биржа. В первом альянсе будет насчитываться около 670 участников.Суммарный оборот бирж, входящих в этот альянс, составил 1999г. 4,7 трлн. евро.Второй альянс объединит 245 участников, а оборот бирж, входящих в него,составил за 1999г. почти 4 трлн. евро.
Практически все ведущие биржи мираактивно включились в процесс, логика которого в перспективе может привести квозможности совершения операций с наиболее ликвидными биржевыми инструментами содного — двух рабочих мест.  При этом система гарантий также приобретает всеболее глобальный характер благодаря введению перекрестного маржирования иснижения маржевых требований.
В этих условиях выжить может толькотот биржевой механизм, который отвечает на основное требование глобализации: охватывать максимально возможную территорию, торговать в одной системеразличными финансовыми инструментами быстро, эффективно и с минимальнымизатратами.
Также повышается роль альтернативныхторговых систем.
Оценочные расчеты показывают, что вСША в 1998 г. объем 22 % сделок с акциями в NASDAQ и 10 % сделок набиржах с листинговыми ценными бумагами и ценными бумагами иностранных(транснациональных) эмитен­тов совершаются при помощи альтернативных торговыхсистем. 57 % всех членов NASDAQ (втом числе все крупные участники) применяют альтернативные торговые системы дляведения бизнеса. 65 % крупных институтов и 39 % всех биржевыхчленов-совладельцев используют альтернативные торговые системы для работы слистинговыми ценными бумагами и ценными бумагами иностранных эмитентов. Вноябре 1998 г. Комиссия по ценным бумагам США опубликовала правила регулирова­нияальтернативных торговых систем. Ведется проработка регулирова­ния, позволяющаясоздавать новые и реорганизовывать старые биржи, которые смогут функционироватькак коммерческие организации.
В условиях, когда снижение издержекучастников приобретает принципиальное значение, некоторые биржи идут наинтеграцию не только собственно функций по организации торговли, но исопутствующих услуг и функций. В этом отношении показателен примерАмстердамской биржи, которая объединила в рамках единого холдинга Амстердамскуюфондовую биржу, Европейскую опционную биржу и депозитарий (Necigef). В результате слияния образоваласьинфраструктурная организация, предоставляющая участникам рынка полный комплексуслуг. По мере коммерциализации биржи, а точнее, биржевого холдинга, меняется иее идеология. Прежнюю идеологию биржи можно в двух словах определить лозунгом:«биржа служит членам-совладельцам и защищает их интересы». При этомследует признать, что интересы всех членов-совладельцев биржи могут несовпадать и довольно часто идут вразрез с интересами биржи, поэтому далеко невсегда члены-совладельцы биржи к ней лояльны. В результате коммерциализациилозунг биржи меняется: «биржа служит своим клиентам и отстаивает своиинтересы». При этом биржа должна предпринимать максимум усилий, чтобы ееклиенты были лояльными.
Полный комплекс услуг,предоставляемых своим участникам Амстердамской биржей, включает, в частности,организацию первичного рынка, вторичного рынка, клиринг и расчеты, депозитарноеобслуживание, распространение информации (раскрытие). Таким образом, наряду сгоризонтальной интеграцией (объединение различных рынков под одной«крышей») достигнута и вертикальная интеграция.
В настоящее время, когда процесссоздания глобального финансового рынка стал реальностью, предоставляя эмитентамдоступ к дешевым инвестиционным ресурсам, государственные органы регулированиядолжны учитывать то, что территориальные и национальные гра­ницы рынкапостепенно стираются. Оценивая риски, которые несет инвесторам процесс интернационализации,органы регулирования сталкиваются с интересным феноменом — конкуренция бирж иторговых систем различных стран вызывает своеобразную конкуренцию среди нихсамих. Глобализация и интернационализация ставят перед государственнымиорганами регулирования множество новых проблем и вопросов: неясно, какрегулировать деятельность иностранных членов национальной фондовой биржи;насколько правила национальной биржи отвечают законодательству тех стран, вкоторых установлены удаленные терминалы данной биржи; как должен относиться национальныйрегулирующий орган к иностранной бирже, которая хочет установить свои удаленныеторговые терминалы в данной стране; насколько надежны процедуры расчетов игарантии исполнения сделок, заключенных в наднациональном торговом пространстве:насколько безопасны торговые сети и Интернет.
Несмотря на то, что  проблемывыработки единых региональных и даже мировых унифицированных регулирующий фондрынка пока остаются только прогнозами, наднациональные финансовые рынкистановятся реальностью. Введение в 1999г. евро — весьма высокий факторунификации, стандартизации с создания регионального паневропейского финансовогорынка, чему способствует принятие Директив инвестиционных услуг. В этихусловиях важной целью  государственных органов регулирования становится нахождениебаланса между динамичностью развития национальной инфраструктуры финансовогорынка и выполнением статусных задач по обеспечению защиты интересов инвесторови поддержанию доверия инвестором к рынкам капиталов.
3.3 Стратегия фондовых бирж в Россиив новых условиях
Анализ мировых тенденций развитиярынка ценных бумаг страдал бы излишней абстракцией, если не попытаться оценитьмировой опыт с точки зрения его использования в России. В настоящее время рынокценных бумаг, как и вся российская экономика, поражен глубоким кризисом. Он былвызван целым комплексом как объективных, так и субъективных факторов. В Россиипродолжают функционировать многие биржи и организаторы торгов, бедующее которыхв настоящее время является весьма туманным.
Рассматривая проблему развитияроссийского фондового рынка, следует выделить ее составные части — политикусамих бирж и политику государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг.
Политика бирж. В России развитиефондовых бирж с точки зрения их рынков и технологической цепи происходило вдвух направлениях — создание, во-первых, собственно фондовых бирж, во-вторых,универсальных институтов, формирующих рынки различных финансовых инструментов ивалюты, обеспечивающих также участников полным набором услуг — от организацииторгов до осуществления клиринга и обеспечения расчетов, как по ценным бумагам,так и по денежным средствам.
Примером первого направления являетсяРоссийская торговая система (РТС), второго — Московская межбанковская валютнаябиржа. В настоящее время Российская торговая система создает Расчетную палату,усиливает свое взаимодействие с Депозитарно-клиринговои компанией и начинаетвыполнять функции организации расчетов по заключаемым сделкам (возможно, этифункции будут выполняться дочерней структурой — Расчетной палатой). Такимобразом, организация рынка по принципу единой технологической цепочки,используемому первоначально только на ММВБ, развивается на всех ведущихфондовых площадках России (РТС, МФБ, СПВБ и т. д.). На сегодняшний день ещесохраняются различия в торгуемых инструментах. Если РТС продолжает оставаться организаторомторгов по акциям, то некогда специализированные площадки по торговле акциями иоблигациями (например, Московская фондовая биржа) пытаются организовать рыноквалюты и рынок дериватов. (Пионерами универсальных фондовых бирж остаются ММВБи СПВБ, которые с 1997г. организуют торги практически по всем видам финансовыхинструментов и валюте.) В целом тенденция универсализация прослеживается и вРоссии.
Сохраняются различия и ворганизационно-правовой форме организаторов торгов. В соответствии сдействующим законодательством Российской Федерации и принципамигосударственного регулирования наложены жесткие ограничения на организационно-правовуюформу отдельных видов профессиональных участников рынка ценных бумаг. Так,фондовая биржа создается только в форме некоммерческого партнерства (МФБ, РТС),в то время как организатором торговли может быть и закрытое акционерное общество.Именно поэтому ММВБ (закрытое акционерное общество), являющаяся по функциямполноценной фондовой биржей, обладает лицензией организатора торговли, (что, вобщем, не мешает ей успешно развивать данный вид деятельности и конкурировать сполноценными фондовыми биржами).
Что касается технологическогоаспекта, то в данной области в России отмечается редкое единство — все биржи иторговые системы используют электронные торговые системы, а не механизмзального голосового аукциона. В плане регионального охвата все ведущие площадкиРоссии благодаря электронным технологиям организации торгов не ограничиваютсятолько своими, регионами и пытаются более или менее успешно привлекатьрегиональных участников. На ММВБ работают свыше ста региональных профессиональныхучастников нескольких десятков, регионов России, в семи городах функционируютпредставители ММВБ, обеспечивающие участникам доступ к торгам на ММВБ; в РТСтакже работают региональные участники; МФБ неоднократно декларировала своирегиональные планы. Те региональные биржи, которые ориентируются только на профессиональныхучастников данного конкретного региона, стагнируют, несмотря порой на активнуюподдержку местных властей.
Таким образом, можно отметить, что надеятельность российских бирж влияют мировые достижения и тенденции. Это вселяетнадежду, что именно рынок, то есть сами профессиональные участники, вперспективе выберет наиболее эффективные площадки, оказывающие болеекачественные услуги с меньшими издержками.
Политика государственных органоврегулирования российского рынка ценных бумаг. В этой области налицо отставаниеРоссии от мировых тенденций, а порой просто консервация отдельных моделейорганизации рынка, возраст которых насчитывает уже десятки лет. В качествеотдельных примеров можно привести особую приверженность российских регуляторовк некоммерческим партнерствам (так, фондовая биржа, клиринговый центр,некоторые виды депозитариев могут быть созданы только в рамках даннойорганизационно-правовой формы) и патологическое недоверие к открытымакционерным обществам. Сохранены ограничения на совмещение ряда видовпрофессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Нередко мнениепрофессиональных участников откровенно игнорируется регуляторами рынка ценныхбумаг. Разумеется, не все то, к чему стремятся профессиональные участники, полезнодля рынка ценных бумаг вообще, поскольку разные интересы у государственныхорганов, регулирующих рынок, и у различных профессиональных участников. Но еслицеликом игнорировать мнение последних, прикрываясь как щитом задачей защитыинвесторов, то можно полностью ликвидировать отдельные группы профессиональныхучастников.
Надежда на оптимистический прогнозроссийского рынка ценных бумаг и на сохранение и последующее развитиенациональных институтов рынка ценных бумаг позволяет сделать вывод, что анализмирового опыта в этой области не бесполезен для всех специалистов (какрегулирующих рынок, так и работающих на нем).
Таким образом, мировые тенденцииоказывают значительное влияние на деятельность финансовых институтов на рынкахРоссии.
По объему капитализации российскийфондовый рынок сильно отстает от рынков европейских стран.  По этому показателюРоссия не всходит даже в первую двадцатку стран мира.
В месте с тем по количествуакционеров, прежде всего частных лиц, Россия занимает лидирующие позиции в мире:27 % населения нашей страны являются акционерами. Поэтому показателю Россияуступает лишь Швеции и Дании обгоняя такие страны с высокоразвитыми фондовымирынками, как США, Англия, Германия, Франция. В условиях глобализации мировыхфинансов возрастает потребность в углублении взаимодействия бирж стран СНГ икоординации их работы, что будет способствовать росту обороту и повышениюликвидности для бирж России.
Но надо иметь ввиду еще один вызовсовременности: зарубежные биржевые альянсы проявляют значительный интерес кценным бумагам России. В связи с этим стоит упомянуть о реализации проекта посозданию в Вене специальной биржи для торговли ценными бумагами странЦентральной, Восточной Европы и СНГ (New Euro Exchange — NEWEX) на основе альянса Немецкой биржи иВенской  биржи.
Как можно подойти к решению этойпроблемы?
На наш взгляд альянс бирж СНГ смогбы  добиться равноправного сотрудничества с фондовыми площадками Запада. В этойсвязи возрастает и актуальность выработки  единых стандартов и требований функционированияфондовых бирж, их приближения к международным стандартам.
Как можно оценит современноесостояние биржевого рынка в странах СНГ?
К 2000г. основные биржевые институтыРоссии и стран СНГ в основном завершили первый этап своего развития:
—  биржи приобрели универсальныйхарактер, они объединяют практически все основные сегменты финансового рынка;
—  произошло техническое перевооружениебирж. Биржи стран СНГ перешли на электронные технологии, что значительнорасширило их операционные возможности.
Основным итогом первого этапа явилосьто, что биржи как институт финансового рынка заметно укрепили свои позиции наключевых сегментах финансового рынка. Их доля в обслуживании финансовогооборота в настоящее время составляет в среднем порядка 50-60 %.
В настоящее время биржи вступают вновый этап развития. Среди важнейших требований нового времени следует выделитьдва момента:
во-первых, способность бирж отвечатьтребования конкуренции мирового финансового рынка;
во-вторых, способность бирж отвечать требованиямразвития внутренней экономики, обеспечивать эффективное перераспределениефинансовых ресурсов в интересах реального сектора.
Также экономические и управленческиефакторы, обуславливающие коммерциализацию  торговых систем, включая фонд биржи,действует и в России.
При этом они имеют еще более сильноевлияние, так как российским биржам приходится действовать (на международномрынке биржевых услуг) в «догоняющем режиме”, пытаясь сохранить своюрыночную нишу на внутреннем рынке и создать базу для экспансии навосточноевропейские и центральноазиатские рынки.
По сути дела стоит вопрос о выживаниироссийских торговых систем, так как во все большем масштабе обороты пороссийским акциям (депозитарным распискам) перемещаются в Берлин, Франкфурт,Лондон, а в будущем — в Вену (проект биржи NEWEX— „Новая Европа“). При этом тот конфликтинтересов, который беспокоит Комиссию по ценным бумагам и фондовым биржам США,— конфликт между коммерческими интересами организатора торговли и его ролью какрегулятора (биржи в США являются СРО) — в российской практике максимально снят,так как регулятивная роль относится больше не к самим биржам, а к СРО, которыестоят рядом с рынками (пары РТС— НАУФОР и ММВБ—НФА, если последняя станет СРО.
Приведенные выше аргументы свидетельствуютв пользу того, что  одной из возможных задач политики развития фондового рынкав России является изменение концепции организатора торговли ценными бумагами вРоссии, отказ от его понимания исключительно как некоммерческой организации,признание возможности коммерческой, прибыльной, корпоративной природы торговыхсистем, внесение при этом необходимых изменений в законодательство.
В этом случае потребуются отказ взаконодательстве от исключительного статуса фондовой биржи как некоммерческогопартнерства, предоставление возможностей фондовым биржам акционироваться и дажедопускать акции к обращению, хотя бы среди узкого круга профессиональныхучастников.
Вместе с тем наступило время начатьобсуждение коммерческого статуса и условий входа на рынок альтернативныхторговых систем и электронных сетей, обеспечивающих ведение автоматическогоаукциона с российскими ценными бумагами. Во всяком случае для того, чтобы этиуслуги предоставлялись организаторами торговли, находящимися в российскойюрисдикции, а не их зарубежными конкурентами. работающими с отечественнымиинвесторами.
Таким образом, в условияхкоммерциализации деятельности фондовых бирж на мировом рынке новая стратегиябирж в Росси требует
—   модернизации и внедрения современныхинформационных технологий;
—  усиления ориентации инфраструктуры наконечного инвестора, обеспечения прямой связи между эмитентом и инвестором;
—  совершенствования механизмовуправления рисками и повышения надежности расчетов по операциям на рынке;
—  создания условий для формированияединого финансового пространства в рамках СНГ;
—  общая цель развития бирж России истран СНГ на ближайшую перспективу такова: создание условий для интеграции вмировое финансовое сообщество, имея ввиду развитие стратегического партнерствас компаниями — лидерами в области информационных технологий, адаптациюмеждународных технологических стандартов работы на финансовом рынке.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Фондовую биржу часто называют олицетворениемкапиталистической экономики, что вполне справедливо. Действительно, бирживозникают там, где существуют развитые рыночные отношения, и процветают в техслучаях, когда происходят стихийные переливы больших масс капитала. Вопределенном смысле фондовая биржа — это вершина пирамиды, венчающая сложнуюструктуру, именуемую рынком ценных бумаг.
Впервые фондовые биржи появились в XVIвеке. На них обращались векселя, государственные займы, устанавливалисьофициальные биржевые курсы. Немного позже на фондовых биржах появляются акции ивозникла публичная подписка на них, возникли биржевые лоты, начали заключатьсясделки со спекулятивными целями.
В России  первая фондовая биржа появилась в начале  XVIIIвека и в настоящее время у нас насчитывается уже более 60 фондовых бирж, чтосоставляется 40 % их мирового количества.
В мире же сегодня существует более полутора сотенфондовых бирж. У каждой из них есть свои особенности, нередко существенные.Даже в Западной Европе, несмотря на попытки формирования единого рынка ценныхбумаг, в правилах деятельности фондовых бирж сохраняются значительные различия.Подробная характеристика каждой из них потребовала бы  слишком много места, даи вряд ли она целесообразна.
В настоящей работе была предпринята попытка обобщитьопыт биржевой деятельности за рубежом с целью его использования на российскомфондовом рынке. В качестве модели, своего рода идеального типа, взята одна изкрупнейших и ключевых для мировой финансовой системы — Нью-Йоркская фондоваябиржа. Прежде всего, потому, что в США рынка ценных бумаг наиболее развит и всеосновные нововведения в биржевой практике появляются именно здесь. Во-вторых,потому. Что американский опыт довольно быстро распространяется и широкоиспользуется в других странах.  Данной работе подробно рассматриваютсяразличные стороны работы фондовых бирж, отмечаются особенности, свойственныеважнейшим фондовым биржам. Кроме того, содержится обзор организации биржевогодела в разных странах мира.
В самом начале данной работы рассматриваются чистотеоретические вопросы касающиеся функционирования фондовых бирж: задачи бирж;требования, предъявляемые к международным и российским биржам; организационнаяструктура фондовых бирж; процедура листинга, то есть процедура допуска ценныхбумаг к торговле на бирже.
Далее в данной работе была проведена сравнительнаяхарактеристика важнейших фондовых бирж мира (Московской фондовой биржи) потаким критериям как организационно-правовой статус, членство, структурауправления, доходы основные особенности развития современных фондовых бирж.Проведенное сравнение позволило сделать следующие выводы:
— Общепризнанным является подход кфондовой бирже как к некоммерческому институту;
— Членство во всех странах различнои не во всех странах имеется возможность существования институциональногочленства и категорий членства;
— Только на Московской фондовойбирже не допускается временное членство, сдача мест в аренду их передача взалог лицам не являющимся членами данной биржи;
— Доходами фондовых бирж в основномявляются членские взносы, различные сборы и листинг ценных бумаг.
Эффективность работы фондовых бирж была оценена потаким критериям как рыночная капитализация; количество акций, котирующихся набирже; оборот торговли акциями; число совершенных сделок с акциями. Изприведенного анализа можно сделать выводы, что по объему капитализации российскийфондовый рынок сильно отстает от рынков развитых стран. По этому показателюРоссия не входить даже в первую двадцатку стран мира. Также обращает на себявнимание высокое значение доли иностранных ценных бумаг, котирующихся нафондовых биржах в странах Западной Европы, США, и низкое значение акцийиностранных фирм, прошедших листинг на фондовых биржах стран Тихоокеанскогорегиона. На Московской фондовой бирже акции иностранных фирм вообще недопускаются, что обусловлено протекционистской политикой правительства. Изанализа также следует, что фондовый рынок наиболее богатых продавцов ипокупателей — это фондовый рынок Великобритании. Наименее богатыми являются Российскийи Корейский фондовые рынки, где низкая средняя стоимость сделки с акциями набирже указывает на относительную несостоятельность инвесторов инепритязательность эмитентов.
В данной работе также был проведен анализ биржевыхиндексов за два года. Это было необходимо, так как они являются самымипопулярными во всем мире обобщающими показателями состояния рынка ценных бумаг.По представленной динамике изменения индекса Доу-Джонса в США и индекса РТС вРоссии следует отметить, что в 1999 году наблюдался значительный рост обоихиндексов, а в 2000 году происходили значительные колебания фондовых индексовкак на американском, так и на российском фондовом рынке. Также следуетзаметить, что российский фондовый рынок реагирует исключительно на динамикуфондовый индексов США. Та, вслед за резким снижением индекса Доу-Джонса падаюти цены российских акций, а рост индекса Доу-Джонса сопровождается восходящимдвижением котировок. То есть российский фондовый рынок демонстрирует своюзависимость от движения зарубежных рынков и никакие другие новости на негопрактически не влияют.
Заканчивается данная работа разработкой перспективнойстратегии развития фондовых бирж в России на основе опыта зарубежных фондовыхбирж.
На сегодняшний день сфера биржевой торговлипретерпевает серьезные изменения:
— Фондовый рынок становитьсяосновным структурообразующим элементом фондового сектора;
— Меняется структура финансовыхинструментов рынка и роль основных сегментов финансового рынка;
— Нарастаю масштабы глобальноготехнологического перевооружения финансовых рынков на основеинтернет-технологий;
— Возросла взаимосвязь междуфинансовым и реальным секторами экономики;
— Изменилась психология участниковрынка.
Все это связано с освоением новых рынков, внедрениемновых инструментов, консолидацией и укреплением организаций инфраструктуры,изменением принципов ведения бизнеса.
Таким образом, основными мировыми тенденциямидальнейшего развития биржевой индустрии должны стать:
— Интернационализация деятельностибирж;
— Универсализация деятельности бирж;
— Нарастание процесса слияний,кооперации, взаимного доступа, унификации правил торговли,  обмена информациейв сфере традиционной биржевой торговли;
— Технологизация деятельности бирж и постепенное стирание границ между традиционными биржами и электроннымибиржевыми торговыми системами;
— Коммерциализация деятельностибирж.
Мировые тенденции оказывают значительное влияние надеятельность финансовых институтов на рынках России. Зарубежный биржевыеальянсы проявляют значительный интерес  к российским ценным бумагам. И впринципе альянс бирж СНГ смог бы добиться равноправного сотрудничества сфондовым площадками Запада. В этой связи вырастает и актуальность выработкиединых стандартов и требований функционирования фондовых бирж, их приближение кмеждународным стандартам.
К 2000г. основные биржевые институты России и странСНГ в основном завершили первый этап своего развития:
— Биржи приобрели универсальныйхарактер, они объединяют практически все основные сегменты финансового рынка;
— Произошло техническоеперевооружение бирж.
Они перешли на электронные технологии, что значительнорасширило их операционные возможности.
В настоящее время биржи вступают в новый этапразвития, который требует выделения двух моментов: во-первых, способность биржотвечать требованиям конкуренции мирового финансового рынка; во-вторых,способность бирж отвечать требованиям развития внутренней экономики,обеспечивать эффективное перераспределение финансовых ресурсов в интересахреального сектора. В этой связи новая стратегия фондовых бирж России потребует:
— Модернизации и внедрениясовременных информационных технологий;
— Усиление ориентации инфраструктурына конечного инвестора, обеспечения прямой вязи между эмитентом и инвестором;
— Совершенствование механизмовуправления рисками и повышения надежности расчетов по операциям на рынке;
— Создание усилий для формированияединого финансового пространства в рамках СНГ;
— Создание условий для интеграции вмировое финансовое сообщество, имея в виду разбитие стратегического партнерствас компаниями — лидерами в области информационных технологий, адоптацию международныхтехнологических стандартов работы на финансовом рынке.

ЛИТЕРАТУРА
1.  Агарков М.М. Учение о ценныхбумагах. — М.: Финстатинформ. 1997. — 137с.
2.  Алексеев М.И. Рынок ценных бумаг.- М.: Финансы и статистика. 2000. — 206с.
3.  Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика 1995. — 158с.
4.  Афонина С.Н. Рынок ценных бумаг. — М.: Аудитор. 1998. — 182 с.
5.  Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаги биржевое дело. — М.: ИНФРА-М. — 2000. — 269 с.
6.  Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг ипроизводных финансовых инструментов. — Федеративная книготорговая компания.1998. — 352 с.
7.  Бычков А.П. Мировой рынок ценныхбумаг: институты, инструменты, инфраструктура. — М.: Диалог — МГУ. 1998. — 164с.
8.  Витин А. Рынок ценных бумаг иинвестиции: кризис и предпосылки его преодоления // Вопросы экономики. — 1998.- № 9. — с. 136-147.
9.  Галанов В.А. Рынок  ценных бумаг.- М.: Финансы и статистика. 1998. — 350с.
10.      Дектярева О.И. Биржевое дело. — М.: ЮНИТИ. 1999. — 503 с.
11.      Ефимов М. Практика государственногостимулирования фондового рынка // Рынок ценных бумаг. — 2000. — № 6. — с.52-53.
12.      Жуков Е.Ф. Ценные бумаги ифондовые рынки. — М.: Бизнес и биржи. ЮНИТИ. 1999. — 117 с.
13.      Захаров А. Состояние и перспективыразвития рынка ценных бумаг России // Право и экономика. — 1998. — № 1. — с.69-74.
14.      Каменева Н.Г. Организация биржевойторговли. — М. Банки и биржи. ЮНИТИ. 1998. — 303 с.
15.      Клещев Н.Т. Рынок ценных бумаг. — М.: Экономики. 1999. — 504 с.
16.      Козлова Н. Фьючерсные сделки нафондовой бирже: экономическая сущность и правовая природа // Хозяйство и право.- 1999. — № 6.- с. 26-38.
17.      Колесников В.И. Ценные бумаги. — М.: Учебник. 1999. — 363 с.
18.      Кравченко П.П. Проблемы иперспективы развития рынка ценных бумаг Российской Федерации // Менеджмент вРоссии и за рубежом. — 2000. — № 2. — с. 44-53.
19.      Ланягина К. Срочные биржидокризисной России // Рынок ценных бумаг. — 2000. — № 4. — с. 15-17
20.      Лауфер М. Особенности развитиясовременных фондовых бирж // Вопросы экономики. — 1999. — № 5. — с. 127 — 138.
21.      Лялин В.А. Ценные бумаги ифондовая биржа. — М.: Филин. 2000. — 245 с.
22.      Лященко В.И. Фондовые индексы ирейтинги. — Донецк.: Сталкер. 2000. — 320 с.
23.      Машина М. Фондовая биржа, или каквзойти на вершину пирамиды. — М.: Международные отношения. 1995. — 166 с.
24.      Миркин Я.М. Фондовые биржи: статькоммерческими, чтобы выжить // Рынок ценных бумаг. — 2000. — № 10. — с. 36-38.
25.      Миркин Я.М. Ценные бумаги ифондовый рынок. — М.: Перспектива. 1999. — 532 с.
26.      Мусатов В. Принципы биржевойторговли. — М.: Школа акционера и биржевика. 1995. — 140 с.
27.      Пантелеев В. Биржевой фондовыйрынок: от облигаций к акциям // Рынок ценных бумаг. — 1997. — № 7. — с. 26-28.
28.      Рубцов В.И. Зарубежные фондовыерынки: инструменты, структура, механизм функционирования. — М.: ИНФРА-М. 1999.- 304 с.
29.      Рынок ценных бумаг. Нормативныедокументы. — М.: Финансы и статистика. 1999. — 143 с.
30.      Сафрончук М. Рынок ценных бумаг //Наука и жизнь. — 1999. — № 2. — с. 71-72.
31.      Симонов В.В. Мировой фондовыйкризис и российский рынок ценных бумаг // Деньги и кредит. — 1998. — № 1. — с.42-46.
32.      Соловьев Д. Перспективы развитияинфраструктуры рынка ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. — 1999.- № 6.- с.68-69.
33.      Тихонов Р.Ю. Фондовый рынок. — Санкт-Петербург.: Амалфея. 2000. — 223 с.
34.      Торкановский В.С. Рынок ценныхбумаг и его финансовые институты. — М.: Комппет.  1998. — 418 с.
35.      Чалдаева Л.А. Экономика иорганизация биржевого дела в России. — М.: Фининнова. 1998. — 181 с.
36.      Чаплыгина Т. Биржевые системыминимизация рисков // Рынок ценных бумаг. — 2000. — № 7. — с. 13-17.
37.      Шадрин А. Перспективытрансформации российского финансового рынка // Рынок ценных бумаг. — 1998. — №1. — с. 32-36.

Данная дипломная работа посвящена проблемамфункционирования фондовых бирж в России. Сделана попытка обобщить опыт биржевойдеятельности зарубежном с целью его использования на российском фондовом рынке.В первом разделе данной работы рассматриваются задачи фондовых бирж; требованияпредъявляемые к ним; организационная структура бирж и процедура листинга. Далеепредставлена сравнительная характеристика важнейших фондовых бирж мира иМосковской фондовой биржи. Затем предлагается перспективная стратегия развитияфондовых бирж России на основе опыта зарубежных бирж.