Хеджирование по типубабочка
Хеджирование позволяетобезопасить себя от неблагоприятного изменения цен на рынке акций, товаров,валют, процентных ставок и т.д. Инструменты срочного рынка предоставляютвозможность застраховаться как от падения, так и от повышения цен на спот-рынке.
Арбитражные операциипозволяют извлекать прибыль с очень незначительным уровнем риска, исходя из разницыцен на срочном и спот-рынке. Арбитражеров интересует общий финансовый результатпо позициям открытым на обоих этих рынках.
Открытиекороткой (продажа) и длинной (покупка) позиции, т.е. комбинация позиций понескольким контрактам, одновременно называется стратегией «спрэд», с ее помощью исключаетсяриск потерь, связанных с уровнем цен, а прибыль получает за счет ценовыхотклонений. Данный вид стратегии хорошо подходят для спекуляций.
Хеджирование по типу «бабочка»– дилерская стратегия, используемая в торговле опционами (options) Предполагаетодновременную продажу и покупку опционов «колл» (право на покупку) сразными ценами исполнения (exercise prices) или с разными сроками исполненияопциона (expiry dates). «Бабочка» оказывается наиболее прибыльной вусловиях, когда курс ценной бумаги колеблется в узких границах.
Спрэды бывают одинарными и двойными, и именно к двойным относят «бабочку»:cпрэд «бабочка» (butterflyspread) болеесложна, включает покупку и продажу спрэдов, наиболее дорогой контракт одного изкоторых является одновременно дешевым контрактом другого. Используется приневозможности предугадать направление движения на рынке.
Спред «бабочка»(butterfly spread) включает в себя четыре опциона, которые либо все коллы, либовсе путы. Все четыре опциона имеют один и тот же месяц истечения срока и один итот же базовый актив. Первый из опционов имеет высокую цену исполнения, второй— низкую, а два оставшихся имеют одинаковую цену исполнения, которая находитсямежду высокой и низкой ценами. Два средних опциона продаются, а два крайних —покупаются. Например, мы могли бы купить «1ВМ, декабрь, 90 колл» и «1ВМ,декабрь, 100 колл» и продать два «1ВМ, декабрь, 95 колл». Этастратегия может быть также «перевернута». Обратная стратегиязаключается в покупке двух опционов со средней ценой исполнения и продаже двухс крайними ценами исполнения. Эта стратегия называется «перевернутаябабочка» (reverse butterfly), или спред «сандвич» (sandwichspread).
Сама же технология«бабочка» (Butterfly) представляет трансформированную стратегиюStraddle. Она предполагает использование одного и того же базиса при равныхсроках исполнения, но с разными ценами исполнения при числе опционов, большем,чем два.
Эта стратегияпредставляет собой сценарий торговли уровнями неустойчивости в колебаниях цен вболее полном варианте по сравнению с другими технологиями для соответствующейрыночной ситуации.
Покупка«бабочки» (Long Butterfly Call Spread) состоит из следующих опционов:
покупки колла по ценеисполнения Е1;
продажи двух коллов поцене исполнения E2
покупки колла с ценойисполнения E3,
при этом E 1
Противоположноенеравенство в ценах предусмотрено для опционов пут (Put).
хеджирование рынок спрэд бабочка
/>Рисунок 1. Покупка бабочки. Long Butterfly.
Участник ожидает низкихколебаний цен базиса, предполагая, что курс базиса к моменту исполнения опционабудет находиться посредине. В этом варианте находится возможность максимальнойприбыли.
При усилении колебанийцен участника ожидают потери. Однако независимо от направления изменения курсавозможности потерь ограничены совпадением текущих цен с ценой исполнения.
Продажа«бабочки» (Short Butterfly Call Spread) состоит из продажи колла(Call) с низшими ценами исполнения и колла (Call) с большими ценами исполнения.Одновременно покупаются два колл-опциона с ценами исполнения, находящимисямежду этими крайними значениями цен исполнения (для одного и того же базиса).Участник ожидает сильных колебаний цен.
Наибольшие возможностиприбыли появятся тогда, когда курс базиса будет ниже низшей цены или вышевысшей цены исполнения. Если курс находится посредине принятых крайних ценисполнения, тогда усиливается возможность потерь (убытков). Максимальные убыткипоявятся, если курс базиса совпадет с ценой исполнения при покупке колла(Call). B этой технологии ограничены прибыли и убытки и риски меньше по сравнениюс Short Straddle или Short Strangle.
Стратегия«бабочка» (Butterfly) может быть представлена также как сочетаниедругих технологий (отсюда обозначают ее подчас как стратегию разворота риска):а) сложение короткой позиции Straddle с длинной позицией Strangle; б) сложениеBull Call Spread и Bear Call Spread и т.п. Стратегия Butterfly обеспечиваетдостижение того же результата более экономными путями.
Технология Condor явиласьразвитием Butterfly, подобно тому, как Strangle представляет собой изменения Straddle.B Condor у продаваемых опционов цены исполнения различаются. СоответственноLong Condor состоит из:
покупки колла по ценеисполнения Е1;
продажи колла по ценеисполнения E2;
продажи колла по ценеисполнения Е3;
покупки колла по ценеисполнения E4,
при этом Е1
В связи с этим появилсятермин «бесплатный опцион» (Zero-Cost-Option): покупка опциона длязащиты базиса и одновременная продажа такого же числа опционов с той же суммойпремии.
Однако, важно помнить чтоданный вид стратегии применим, если:
1) ожидается, чтоцена базового актива не изменится, волатильность понизится. Данная стратегияпозволяет получить небольшую прибыль, если цены не изменятся, и ограничиваютпотери при сильном движении базового актива.
2) прибыль максимальна, если к моменту истечения опционов цена базовогоактива находится в точке В.
3) убыток ограничен премией за опцион А плюс премия за опцион С минуспремии двух опционов В
Изучив графики выплатдостаточно популярных стратегий, использующих опционы, посмотрим, какиерезультаты могла бы получить фирма, которая нуждается в хеджировании рисков ивыбирает опцион в качестве инструмента хеджирования. Например: руководствофирмы санкционировало публичный выпуск новых 30-летних облигаций на 50 млн.дол. для финансирования строительства новой производственной линии. К моменту,когда CFO получил разрешение на выпуск облигаций, кривая доходности корпорациидля облигаций инвестиционного уровня показывает, что фирма сможет осуществитьвыпуск облигаций по номиналу, если согласится платить купонный доход в 9,75%. Ксожалению, согласно оценкам, между одобрением выпуска советом директоров иреальным выпуском облигаций имеется 3-месячное запаздывание. В течение этих 3месяцев у фирмы появляется риск, связанный с возможным повышением доходностиоблигаций и необходимостью в этой связи платить купонный доход выше 9,75%.
Задача
Разберем ее наглядно дляакций Сбербанка РФ, для чего нам понадобится график движения цен на акции заопределенный период времени:
/>
Рисунок 1. Технический анализ движения цены по сделкам сакцией Сбербанка в период с 01.2008г. по 04.2008г.
По графику акций видно, что торговля происходила между двухценовых уровней 72 и 80 рублей. Для того чтобы цена выросла или упала,необходимо пробитие одного из них. Цена уже довольно долго находится вдиапазоне 72-80 рублей, поэтому мы ожидаем, что цена выйдет из него в ближайшеевремя в одну из сторон. Предлагается использовать нейтральную стратегию – «Перевернутая бабочка»
Сутьданной стратегии:
Количествобазового актива в контракте: 1 фьючерс
Приуровне базового актива (фьючерс на акцию Сбербанка) — 7476 рублей.
Покупкаопциона Call с ценой исполнения 7500 11.06.2008 (премия к уплате 362 рубля законтракт).
Покупкаопциона Put с ценой исполнения 7500 11.06.2008 (премия к уплате 372 рубля законтракт). Продажа опциона Call с ценой исполнения 8500 11.06.2008 (премия кполучению 93 рублей за контракт). Продажа опциона Put с ценой исполнения 650011.06.2008 (премия к получению 79 рублей за контракт). Стоимость стратегии –562 рубля (В случае, если цена останется в точке 7500, в любых других случаястоимость стратегии будет меньше). (рисунок 2)
/>
Рисунок2. Графическое представление основных принципов стратегии
Сценариина исполнение опционов 11.06.2008:
1. Намомент исполнения фьючерс торгуется выше 8500 рублей. Прибыль максимальна иравняется 438 рублей.
2. Намомент исполнения цена фьючерса торгуется в диапазоне 8062-8500 рублей, прибыльувеличивается по мере роста и приближения цены к уровню 8500 рублей.
3. Намомент исполнения цена фьючерса торгуется в диапазоне 7500-8062 рублей,стоимость стратегии уменьшается по мере роста и приближения цены к уровню 8062рубля.
4. Намомент исполнения фьючерс торгуется в диапазоне 7500-6938 рублей. Стоимостьстратегии уменьшается по мере падения и приближения цены к уровню 6938 рублей.
5. Намомент исполнения фьючерс торгуется в диапазоне 6938-6500 рублей, прибыльстратегии увеличивается по мере падения и приближения цены к уровню 6500рублей.
6. На момент исполненияцена фьючерса торгуется ниже 6500 рублей. Прибыль максимальна и равняется 438рублей.
Список литературы
1. http://www.xelius.ru/science/library/hedging/127-2010-06-03-13-05-47.html
2. http://www.chiefriskofficer.ru/publications/105
3. http://referatop.ru/xedzhirovanie-prodazhi-pokupki-i-vygody-xedzhirovaniya
4. http://www.gwells.ru/put-3.html