Федеральное агентство по образованию
Байкальский государственный университет экономики и права
Факультет ускоренной подготовки
Кафедра банковского дела и ценных бумаг
Специальность 06.04 «Финансы и кредит»
КУРСОВАЯ РАБОТА
по дисциплине «Рынок ценных бумаг»
Производные финансовые инструменты: понятие, классификация
Исполнитель:
студент гр. УФ-2-07
Рупасов Юрий Геннадьевич
Руководитель:
Иркутск, 2009 г.
Содержание
Введение
1. Понятие и назначение производных финансовых инструментов
1.1 Понятие деривативов
2. Классификацияя производных финансовых инструментов
2.1 Фьючерсные контракты
2.2 Опционные контракты
2.3 Форвардные контракты
2.4 Процентный своп
2.5 Депозитарные расписки
3. Производные ценные бумаги: их роль и значение для России
3.1 Русские деривативы — история появления
3.2 Состояние и перспективы рынкадеривативов в России
Заключение
Список использованной литературы
Введение
«Отношение к деривативам сродни отношению к ведущимигрокам Национальной футбольной лиги. На них слишком надеются и слишком частообвиняют в неудачах.»
Джерри Корриган, бывший президент Федерального резервногобанка Нью-Йорка.
В последнее время производные финансовые инструменты несходят с первых полос международных финансовых изданий из-за их прямогоотношения к скандальным убыткам и краху ряда разных по величине организаций. Но,несмотря на это, торговля ими ведется на протяжении столетий, а глобальныйдневной оборот по операциям с этими производными инструментами достигаетмиллиардов американских долларов.
Деривативы представляют собой финансовые инструменты, воснове которых лежат другие, более простые финансовые инструменты. То есть,стоимость финансового производного инструмента является зависимой (производной)величиной от стоимости лежащего в основе инструмента. Как правило, лежащим воснове инструментом выступает финансовый инструмент, обращающийся на наличномрынке, таких как облигация или акция.
Например, — опцион дает его обладателю право купить илипродать акции, лежащие в основе данного опциона. Поскольку фондовый опционпросто не может существовать без лежащих в его основе акций, он являетсяпроизводным от самих акций. А так как акции являются финансовым инструментом,то опцион представляет собой финансовый производный инструмент.
Производные финансовые инструменты связывают с двумятрадиционными социальными благами. Первое, финансовые производные инструментыполезны с точки зрения управления риском. Второе, заключение сделок сфинансовыми деривативами приводит к установлению цен, которые может наблюдать иоценивать все общество, а это дает информацию лицам, ведущим наблюдение за рынком,в отношении реальной стоимости определенных активов, а также направлениябудущего развития экономики. Поэтому, рынки операций с финансовыми деривативамипредставляют собой не только место для рискованной спекулятивной игры, но испособны приносить реальную пользу обществу, путем страхования и управлениярисками.
Рынки финансовых деривативов играют важнейшую роль впредоставлении обществу экономической информации. Существование финансовыхдеривативов повышает интерес игроков к ведению операций, а также активность позаключению сделок с производными инструментами и инструментами наличного рынка.В результате большего внимания общественности цены тех и других приобретаюттенденцию приближаться к своей реальной стоимости. Таким образом, заключениесделок с производными финансовыми инструментами помогает участникамэкономических отношений получить точную информацию о ценах. А если сторонызаключают сделки, основываясь на точных ценах, экономические ресурсы могут бытьраспределены более эффективно. Кроме того, даже те, кто только осуществляетнаблюдение за состоянием рынка, получают информацию, полезную им при заключениисобственных сделок.
Цель данной курсовой работы является раскрытие темы: производныефинансовые инструменты: понятия, классификация, — в ней будут рассмотреныосновные виды производных финансовых инструментов: фьючерсы, опционы, форварды,свопы и депозитарные расписки, а также история возникновения и перспективыразвития российских деривативов.
/>/>/>1. Понятие и назначениепроизводных финансовых инструментов/>/>/>1.1 Понятие деривативов
Производный финансовый инструмент (дериватив) — этофинансовый контракт между двумя или более сторонами, который основывается на будущейстоимости базового актива. Эти инструменты называются производными, посколькуих цена зависит от стоимости или значения базисной переменной элемента (переменной),лежащей в основе контракта. Изначально деривативы были связаны с товарами: рис,луковицы тюльпанов, пшеница.
Товарно-сырьевая продукция остается базовым активом и внастоящее время, но помимо этого базовым активом могут быть любые финансовыеиндикаторы или финансовые инструменты. В мире существует множество деривативовоснованных на разных финансовых активах: долговые инструменты, процентныеставки, фондовые индексы, инструменты денежного рынка, валюты, и даже на другихдеривативных контрактах.
В наше время широко распространены четыре основных видапроизводных финансовых инструмента, которые будут более подробно рассмотрены вработе, это:
форвардные контракты;
фьючерсные контракты (фьючерсы);
опционные контракты (опционы);
свопы.
Форвардный контракт — это сделка, в которой покупатель ипродавец договариваются о поставке актива (обычно это какой-нибудь товар) определенногокачества и в определенном количестве в указанную в договоре дату. Причем ценалибо оговаривается заранее, либо в момент поставки актива. Пример форвардногоконтракта: покупатель желает приобрести иностранный автомобиль у дилера, дляэтого он задает точные характеристики своего будущего авто: цвет, отделкусалона, мощность двигателя, вносит депозит и самое главное — оговариваетсяцена, за которую дилер поставит этот автомобиль покупателю только через тримесяца. Что произойдет за эти три месяца — никто из сторон форварда не знает,будет ли снижение цены на иномарки или наоборот произойдет повышение из-запересмотра правительством таможенных ставок, уже не имеет значения — ценаавтомобиля зафиксирована в форвардном контракте между покупателем и дилером. Тоесть покупатель приобрел право купить автомобиль через три месяца и обязалсясовершить эту сделку. Итак — назначением форварда является защита сторон отнежелательного изменения цены базового актива (в данном случае автомобиля).
Опционный контракт — дает право, но не обязывает купить (продать)определенный базовый инструмент или актив по определенной цене, в определеннуюбудущую дату или до её наступления. За получение такого права покупательуплачивает его продавцу — премию. Пример, для покупки автомобиля своей мечты стоимостью600000 рублей покупателю не хватает некоторой суммы и ко всему прочему все деньгиза него нужно внести в день покупки. Тогда покупатель предлагает дилерунебольшую сумму в 15000 рублей только за то чтобы дилер придержал этотавтомобиль для него в течении недели и не изменил за него цену, пока покупательоформляет на недостающую сумму для покупки — кредит. Причем сумма в 15000рублей перейдет к дилеру не зависимо от того купит эту машину покупатель илинет. Таким образом, между дилером и покупателем заключен опционный контракт. Покупательполучил право купить авто через неделю, без обязательства сделать это. Возможно,в течение недели найдется другой дилер, который продаст аналогичный автомобильза 500000 рублей, тогда покупатель просто не станет исполнять свой опцион, истоимость авто составит 500000 + 15000 = 615000 рублей. Также как и прифорвардном контракте, покупатель защитил себя от нежелательного изменения ценыили другими словами захеджировал риск.
Фьючерсный контракт (фьючерс) — это твердое соглашение междупродавцом и покупателем о купле-продаже определенного актива на фиксированнуюбудущую дату. Цена контракта, меняющаяся в зависимости от внешних факторов — фиксируется в момент совершения сделки. Фьючерсы, как правило, торгуются наторговых площадках (биржах) со стандартными условиями качества, количества,даты поставки. После того как произошла сделка с фьючерсом между покупателем ипродавцом, цена этой сделки становится всем доступной (известной), что являетсяосновным отличием фьючерсных контрактов от форвардных, где цены носятконфиденциальный характер. Назначением фьючерсных контрактов может бытьполучение спекулятивной прибыли и/или защита от нежелательных колебаний цен набазовый актив.
Своп — это одновременная покупка и продажа одного и того жебазового актива или обязательства на эквивалентную сумму, при которой обменфинансовыми условиями обеспечит обеим сторонам сделки определенный выигрыш.
Деривативы имеют очень большое значение для управлениярисками, поскольку позволяют разделять их и ограничивать. Производныефинансовые инструменты используются для перенесения элементов риска и такимобразом, могут служить определенной формой страховки.
Возможность перенесения рисков влечет для сторон контрактанеобходимость идентификации всех связанных с ним рисков, прежде чем контрактбудет подписан.
Деривативы в первую очередь зависят от того, что происходитс базовым активом, так как являются его производными. Так, если расчетная ценадериватива основывается на наличной цене товара, которая изменяется ежедневно,то риски, связанные с этим деривативом, будут изменяться ежедневно.
Следует отметить что производные финансовые инструментыимеют много разновидностей, например опционы могут быть опцион колл (call) илм пут (put), свопы — процентными, валютными, свопами активов, товарными, которые будут рассмотрены вследующей главе.
/>/>2. Классификацияя производных финансовых инструментов/>/>2.1 Фьючерсные контракты
Самыми популярными и старейшими из всех производныхфинансовых инструментов являются фьючерсные контракты. Зачатки фьючерснойторговли зародились в Японии и связаны они были с рынком риса. Землевладельцы,которые получали натуральную ренту в виде части урожая риса, не могли заранеезнать каков будет урожай риса, и коме того им постоянно требовались наличныеденьги. Поэтому они стали доставлять рис для хранения на городские склады — ипродавать складские расписки (рисовые купоны), которые давали их владельцуправо на получение определенного количества риса оговоренного качества в некуюбудущую дату по оговоренной цене. В результате землевладельцы имели стабильныйдоход, а торговцы возможность извлекать прибыль от перепродажи купонов.
В настоящее время базовым активом для фьючерса могут бытьразные виды активов: сельскохозяйственные товары (хлопок, кукуруза, мясо),акции (ОАО Газпром, Yahoo и др.), фондовые индексы (РТС, ММВБ, S&P, FTSE),облигации, иностранная валюта (доллар, йена, фунт) банковские депозиты, нефть,золото и другие активы. Фьючерс — это стандартизованные, биржевые инструменты,торговля которыми ведется только на специально организованных рынках (биржах) путемустановления свободной, конкурентной цены на публичных торгах.
Фьючерсы могут быть расчетными или поставочными контрактами.Исполнение расчетного фьючерса предполагает расчеты между участниками только вденежной форме без физической поставки базового актива (например фьючерс наиндекс РТС). Поставочный фьючерс характеризуется тем, что на дату исполненияпокупатель обязуется приобрести, а продавец продать установленное вспецификации количество базового актива (Фьючерс на нефть марки Urals). Поставка осуществляется по расчетной цене,зафиксированной на последнюю дату торгов.
Торговля фьючерсами на бирже выглядит следующим образом. Преждечем быть допущенным к торгам, участники должны перечислить на свой счет вклиринговой палате биржи денежные средства, из которых формируется депозитная ивариационная маржа, и после этого могут приступить к участию в торгах.
В качестве обеспечения обязательств торговцы фьючерсамиобязаны держать на своем расчетном счете в клиринговой палате биржи некоторуюсумму денег — депозитную маржу. Клиринговая палата выполняет роль гарантавыполнения фьючерсных контрактов. А также является агентом по передачеконтрактов, которые предполагают физическую передачу. Она обеспечиваетсвоевременную поставку продавцом товара и своевременную оплату его — покупателем. Однако подавляющее большинство фьючерсных контрактов ликвидируютсядо даты исполнения путем купли или продажи другого контракта (инвесторы илиспекулянты закрывают свои исходные позиции путем проведения противоположныхсделок). Стандартизированные фьючерсные контракты имеют ряд черт, которыеустанавливаются биржей. Эти стандартизированные элементы валютных фьючерсоввключают:
единицу или объем контракта;
метод котировки цены;
минимальное изменение цены;
пределы цены;
сроки исполнения;
заранее определенную дату окончания торговли;
расчетную дату;
обеспечение или требования маржи.
При изменении цены фьючерса в ходе торговой сессиирассчитывается вариационная маржа по каждой открытой позиции. Так, в случае,если цена фьючерса изменяется в пользу участника, на его счет начисляетсявариационная маржа, и наоборот, вариационная маржа списывается со счета, еслирынок движется против открытой позиции участника торгов.
Покупка фьючерса на валюту обеспечивает покупателю «длиннуюпозицию» (позицию по срочным сделкам при игре на повышение). Продажафьючерса обеспечивает продавцу «короткую позицию» (позицию по срочнымсделкам при игре на понижение). Например, российский экспортер заключаетконтракт о продаже 1 млн. куб. м. газа немецкому покупателю с оплатой в долларахСША. Для хеджирования риска связанного с вероятным уменьшением стоимости долларароссийский экспортер вправе продать через брокера на ММВБ несколько фьючерсныхконтрактов на доллар США и позднее купить фьючерсный контракт на доллары саналогичной расчетной датой. В результате ликвидируется ранее открытая, «короткая»валютная позиция.
Итак, все фьючерсные контракты можно проклассифицировать взависимости от базового актива на товарные и финансовые фьючерсы. А взависимости от условий поставки на расчетные или поставочные./>2.2 Опционные контракты
Опционы на товары и акции используются игроками напротяжении уже нескольких столетий. Во времена «тюльпаномании» в 30-хгодах семнадцатого века торговцы предоставляли производителям тюльпанов правопродавать выращенные луковицы по фиксированной минимальной цене. За это правопроизводитель платил определенную сумму. Торговцы также выплачиваливознаграждение производителям тюльпанов за право купить урожай луковиц пофиксированной максимальной цене.
К 20-м годам девятнадцатого века на Лондонской фондовойбирже появились опционы на акции, а в 60-х годах в США уже существовалвнебиржевой рынок опционов на товары и акции. Первоначально биржевой ивнебиржевой торговле опционами сопутствовали многочисленные проблемы — отказыот исполнения контрактных обязательств, недостаточность регулирования и т.п.
Появление биржевой торговли опционами на товары произошелтолько в 1970-х годах, на столетие позже, чем торговля товарными фьючерсами, ас 1990-х годов наблюдался значительный рост опционной торговли.
Итак, опционный контракт дает право, но не обязывает купить(опцион «колл») или продать (опцион «пут») определенныйбазовый инструмент по определенной цене — цене исполнения (страйк) — вопределенную будущую дату, или до её наступления.
Как и другие деривативы, опционы используются участникамирынка в целях:
хеджирования и защиты от неблагоприятных изменений цен набазовый инструмент;
спекуляции на росте (снижении) рыночной цены базового актива;
осуществления арбитражных операций на разных рынках и сразличными инструментами.
В настоящее время существуют биржевые и внебиржевые опционына широкий спектр товарно-сырьевые продукты и финансовые инструменты. Известнычетыре вида опционов:
Процентные (опционы на процентные фьючерсы; опционы насоглашения о будущей процентной ставке — гарантии процентной ставки; опционы напроцентные свопы — свопционы);
Валютные (опционы на наличную валюту; опционы на валютныефьючерсы);
Фондовые (опционы на акции; опционы на индексные фьючерсы);
Товарные (опционы на физические товары и на товарныефьючерсы).
Два основных вида опционов — это «колл» и «пут»,и тот и другой могут продаваться и покупаться. То есть купить право купитьбазовый актив — купить опцион «колл» или продать право купить базовыйактив — продать «колл». Аналогично можно купить право продать базовыйактив — купить «пут» или продать право продать базовый актив — продать «пут».
На одной стороне сделки находится покупатель опциона (держатель),а на другой — продавец. Держатель опциона решает купить или продать всоответствии со своим правом (исполнить опцион), а продавец в этом случаедолжен произвести поставку, т.е. продать или купить в соответствии с контрактом.Чтобы получить право купить или продать базовый инструмент в день истеченияопциона (день экспирации) или ранее — покупатель опциона должен заплатитьпродавцу определенную плату — премию. Она состоит из двух компонентов: внутреннейстоимости и временной стоимости. Внутренняя стоимость — это разность междутекущим курсом базисного актива и ценой исполнения опциона. Временная стоимость- это разность между суммой премии и внутренней стоимостью. Чем больше срокдействия опционного контракта, тем больше временная стоимость, так как рискпродавца больше, и, естественно, больше сумма его премии.
Если держатель не исполняет опцион, то он просто «выходит»из сделки с продавцом, теряя уплаченную премию.
Продавцами опционов обычно выступают маркет-мейкеры (брокеры,дилеры), которые рассчитывают на свое знание рынка деривативов, что позволитсвести к минимуму опционные риски, так как продавцы опционов на самом деленесут почти неограниченные риски, что наглядно представлено ниже на рисунках2.1 — 2.4.
/>
Рисунок 2.1 Покупка опциона «пут».
/>
Рисунок 2.2 Покупка опциона «пут».
Из рисунков 2.1 и 2.2 хорошо видно, что при страйке 60 усл. единицубыток покупателя этих опционов в случае развития неблагоприятной ситуации нарынке может составить только 5 усл. единиц, а прибыль почти ничем не ограничена.Но если взглянуть ниже на рисунок 2.3 и 2.4, то нетрудно понять что убытокпродавца этих опционов будет ничем не ограничен, а максимальное вознаграждениесоставит только 5 усл. единиц, (размер премии).
/>
Рисунок 2.3 Продажа опциона «пут».
/>
Рисунок 2.4 Продажа опциона «колл».
Установление цены на тот или иной вид опциона зависит отмногих факторов, вот основные из них: время до истечения опциона, цена базовогоактива, волатильность базового актива («изменчивость» цены напоследний), и еще нескольких переменных параметров, которые получили название«Греки» из-за соответствующих им обозначений греческими буквами (дельта,гамма, вега, тета и др.). Для дальнейшей классификации обратим внимание, чтоесли при образовании цены на опцион «колл» цена базисного актива — больше страйка, то говорят, что опцион «в деньгах», если меньше, то«вне денег», и если равна страйку — то «на деньгах». Дляопциона «пут» слова больше и меньше в предыдущем определении нужнопросто поменять местами.
Может сложиться ситуация когда продавец опциона не владеетбазовым инструментом, который он продает — такой опцион называется непокрытым(«голым»), а в противоположном случае — опцион с покрытием.
К одной из разновидностей опциона «колл» можноотнести — варрант. Ценную бумагу, дающую ее владельцу право на покупкупропорционального количества акций лежащих в его основе на определенную будущуюдату по определенной цене, обычно более высокой по сравнению с текущей рыночнойценой. Варранты имеют много общего с опционами «колл», однако ихотличительной чертой является более длительный временной интервал, иногда годы.Кроме того, варранты выпускаются компаниями, тогда как торгуемые на биржеопционы «колл» компаниями не эмитируются.
Ещё опционы можно проклассифицировать в зависимости отназвания того места, где появились такие опционы:
Американский, его отличие в том что он дает правокупить/продать базовый актив в день экспирации или до его наступления;
Европейский, такой опцион дает держателю правокупить/продать базовый инструмент только в день экспирации (большинствовнебиржевых опционов имеют европейский стиль исполнения);
Экзотический, опцион имеющий более сложную структуру, чемстандартные «колл» или «пут», и включает в себя специальныеэлементы или ограничения (например, азиатский опцион, или опцион на погоду).
Подводя итог главы об опционах, классифицируем опционыследующим образом:
по виду торговли — биржевые и внебиржевые;
по типу опциона — «колл» или «пут»;
по базисному активу — валюта, акции, фьючерсы (последние являютсякак бы деривативом на дериватив);
по типу расчетов — с уплатой премии или без неё;
по типу покрытия — с покрытием или без него;
по типу цены базисного актива — вне денег, на деньгах, и приденьгах;
по виду опциона — европейский, американский, экзотический./>2.3 Форвардныеконтракты
Форвардный контракт — обязательный для исполнения срочныйконтракт, в соответствии с которым покупатель и продавец соглашаются напоставку товара оговоренного качества и количества или валюты на определеннуюдату в будущем. Цена товара, валютный курс и другие условия фиксируются вмомент заключения сделки.
В отличие от фьючерсных контрактов форвардные сделки нестандартизованы. Они похожи на фьючерсные контракты, но в отличие отфьючерсного контракта, форвардные не обладают стандартизованными параметрамиобъема, качества товара и даты поставки. Форвардный контракт заключается, какправило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующегоактива или страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятногоизменения цены. Форвардный контракт подразумевает обязательность исполненияконтрагентами своих обязательств, однако стороны не застрахованы от егонеисполнения в случае банкротства или недобросовестности одного из участниковсделки. Поэтому форвардные контракты чаще заключаются, как правило, междухорошо знающими друг друга сторонами или же до заключения контракта будущиепартнеры досконально проверяют платежеспособность и репутацию друг друга. Форвардныйконтракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов.
Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает на рост ценыбазисного актива, а лицо, открывающее короткую позицию, — на понижении ценыбазиса. Например, инвестор, получив акции по форвардному контракту с дисконтом,может продать их на спотовом рынке по более высокой цене спот. Вторичный рынокфорвардных контрактов на большинство активов развит слабо, так как по своимхарактеристикам форвардный контракт — это контракт сугубо индивидуальный. Исключениесоставляет форвардный валютный рынок.
Форвардный контракт практически аналогичен фьючерсномуконтракту, хотя между ними имеются два существенных отличия. Во-первых,форвардный контракт заключаются между двумя сторонами таким образом, чтобы онимогли отразить индивидуализированные условия. Фьючерсными контрактами торгуютна бирже. Именно биржа устанавливает все условия контракта, за исключениемцены, включая объем контракта, дату поставки, сорт товара и т.д. Во-вторых, форвардныйконтракт каждый день не переоценивается в соответствии с текущими рыночнымиценами, как это происходит в случае с фьючерсными контрактами. В результатеприбыль и убытки по форвардному контракту выявляются лишь в момент реализацииконтракта, в то время как владельцы фьючерсных контрактов должны учитывать рости снижение стоимости своих контрактов, так как они переоцениваются по текущимрыночным ценам на бирже. Преимуществом форварда перед фьючерсом является то,что он может быть подобран под конкретные обстоятельства и потребности сторон.
Существует несколько разновидностей краткосрочногофорвардного контракта, таких как — операции «репо» и «обратногорепо». «Репо» — это соглашение между сторонами сделки, где однасторона продает другой ценные бумаги с обязательством выкупить их у нее черезнекоторое время по более высокой цене. В результате операции одна сторонафактически получает кредит под обеспечение ценных бумаг. Процентом за кредитслужит разница в ценах, по которой она продает и выкупает бумаги. Доход второйстороны формируется за счет разницы между ценами, по которым она вначалепокупает, а потом продает бумаги. Сделки репо представляют собой краткосрочныеоперации, от однодневных (overnight) до нескольких недель. С помощью репо дилерможет финансировать свою позицию для приобретения ценных бумаг. Существуетпонятие «обратное репо». Это соглашение о покупке бумаг собязательством продажи их в последующем по более низкой цене. В данной сделкелицо, покупающее бумаги по более высокой цене, фактически получает их в ссудупод обеспечение денег. Второе лицо, предоставляющее кредит в форме ценныхбумаг, получает доход (процент за кредит) в сумме разницы цен продажи и выкупабумаг.
Итак, форвардные контакты основаны на соглашении между двумясторонами о поставке какого-либо актива (товара, ценных бумаг, валюты) вопределенное время и по согласованной цене, являются внебиржевымиинструментами, и поэтому могут переуступаться третьей стороне. Этот контракт непредусматривает начального перевода денег, тем самым, отличаясь от спот-сделок,которые осуществляются на бирже немедленно. Форвардные контракты решают двеглавные задачи: защищают и покупателя и продавца от возможных колебаний ценытовара и дает надежду производителю товара, что его товар не останется невостребованным,а покупатель уверен, что товар будет доставлен ему вовремя./>2.4 Процентный своп
Процентный своп — соглашение сторон о взаимном обменепроцентными платежами, исчисленными в одной валюте с предлагаемой суммы позаранее оговоренным процентным ставкам в течение определенного периода времени.
Поскольку своп всегда является обменом, имеют место двапротивоположных денежных потока.
Процентные свопы используются для следующих целей:
Возможность привлечения средств по фиксированной ставке,когда доступ на рынки облигаций невозможен;
Привлечение средств по ставке ниже той, которая в настоящиймомент сложилась на рынке облигаций или кредитном рынке;
Переструктурирование портфеля обязательств без дополнительногопривлечения новых средств или изменения структуры баланса;
Переструктурирование портфеля активов без дополнительныхвложений;
Страхование активов банка с помощью свопов;
Страхование обязательств банка с помощью свопа.
Процентный своп — состоит в обмене долгового обязательства сфиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой. Участвующиев свопе лица обмениваются только процентными платежами, но не номиналами. Платежиосуществляются в единой валюте, причем стороны, по условиям свопа, обязуютсяобмениваться платежами в течение нескольких лет (от двух до пятнадцати). Однасторона уплачивает суммы, которые рассчитываются на базе твердой процентнойставки от номинала, зафиксированного в контракте, а другая сторона — суммы согласноплавающему проценту от данного номинала. В качестве плавающей ставки в свопахнаиболее часто используют ставку LIBOR (London Interbank Offer Rate). Лицо,которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу, обычно называютпокупателем свопа. Лицо, осуществляющее плавающие платежи — продавцом свопа. Спомощью свопа участвующие стороны получают возможность обменять свои твердопроцентные обязательства на обязательства с плавающей процентной ставкой инаоборот. Необходимость такого обмена может возникнуть, например, если сторона,выпустившая твердопроцентное обязательство, ожидает падения в будущемпроцентных ставок. Тогда с помощью обмена фиксированного процента на плавающийона может снять с себя часть финансового бремени по обслуживанию долга. Компанияже, выпустившая обязательства под плавающий процент и ожидающая в будущем ростапроцентных ставок, сможет избежать увеличения своих выплат по обслуживаниюдолга за счет обмена плавающего процента на фиксированный.
Помимо процентных свопов, существует еще много другихразновидностей свопов, таких как:
Валютный своп — представляет собой обмен номинала ификсированных процентов в одной валюте на номинал и фиксированный процент вдругой валюте;
Своп активов — заключается в обмене активами с цельюсоздания синтетического актива, который бы принес более высокую доходность;
Товарный своп — представляет собой обмен потоками платежей,когда одна из сторон соглашается купить или продать данный товар зафиксированную цену в определенные даты, а другая сторона готова соответственнопродать или купить этот товар по текущей рыночной цене в те же самые даты. Цельютоварного свопа является распределение ценового риска между клиентом ифинансовым посредником./>2.5 Депозитарныерасписки
В настоящее время инвестиции в российскую экономикузападными инвесторами заметно снизились, преследуя краткосрочные цели и занимаясьперепродажей ценных бумаг или предоставлением услуг по ответственному хранениюэтих ценных бумаг. Очень мало вкладывается средств — в реальный бизнес, связанныйс производством или предоставлением услуг что, несомненно, препятствуетразвитию российского бизнеса. Принимая во внимание, что многие российскиепредприятия, желающие получить дополнительный капитал при помощи выпуска акций,испытывают проблемы при их размещении среди российских инвесторов, а также то,что иностранные инвесторы, присутствующие на российском рынке, предпочитаютзаниматься краткосрочными финансовыми спекуляциями, инвестиционная деятельностьнекоторых российских компаний сегодня обретает новое качество. Онипредпринимают попытки самостоятельно проникнуть на мировой рынок капиталовнапрямую, минуя действующие на территории России западные инвестиционныекомпании. Одним из способов достижения данной цели является выпуск производныхценных бумаг на акции, так называемых депозитарных расписок.
Депозитарная расписка — это свободно обращающаяся нафондовом рынке производная ценная бумага на акции иностранной компании,депонированные в крупном депозитарном банке, который выпустил расписки в формесертификатов или в бездокументарной форме.
В мировой практике различают два вида депозитарных расписок:
АДР — американские депозитарные расписки, которые допущены кобращению на американском фондовом рынке;
ГДР — глобальные депозитарные расписки, операции с которымимогут проводиться и в других странах.
Депозитарные расписки возникли в США в 1927 году. Ихпоявление было вызвано запретом английского законодательства на вывозанглийских акций за границу и желанием американцев несмотря ни на чтоспекулировать британскими акциями. Рынок депозитарных расписок начал активно развиватьсяв 1970-1980 годы вслед за интеграцией мирового капитала. В 1990-е годы рынокпережил настоящий бум, который был отчасти спровоцирован падением процентныхставок и изысканием возможностей американских инвесторов зарабатывать деньги нарынках развивающихся стран.
В настоящее время на мировых фондовых рынках обращаютсяболее 1000 депозитарных расписок на акции различных эмитентов, подавляющаячасть из которых представлена компаниями из развивающихся стран, а такжероссийскими эмитентами.
Начиная разработку программы выпуска АДР (ГДР.), компаниипреследуют достижение следующих целей:
привлечение дополнительного капитала для реализации инвестиционныхпроектов;
создание имиджа у иностранных и отечественных инвесторов,так как депозитарные расписки на акции компаний выпускает всемирно известный инадежный банк;
рост курсовой стоимости акций на внутреннем рынке: вследствиевозрастания спроса на эти акции;
расширение круга инвесторов, привлечение зарубежныхпортфельных инвесторов.
Выпуск депозитарных расписок также привлекателен и дляинвесторов, выгоды которых очевидны. Они могут более глубоко диверсифицироватьсвой портфель ценных бумаг, путем проникновения через депозитарные расписки какциям зарубежных компаний. А также имеют возможность получить высокий доход наросте курсовой стоимости акций компаний из развивающихся стран и снизить рискиинвестирования в связи с несинхронным развитием фондовых рынков в разныхстранах.
Депозитарные расписки могут быть спонсируемые инеспонсируемые.
Неспонсируемые АДР выпускаются по инициативе крупногоакционера или группы акционеров, владеющих значительным числом акций компании. Преимуществомнеспонсируемых АДР является относительная простота их выпуска. ТребованияКомиссии по биржам и ценным бумагам США к акциям, против которых выпускаютсянеспонсируемые АДР, заключаются лишь в предоставлении ей пакета документов,подтверждающих полное соответствие деятельности компании эмитента и ее акцийзаконодательству, действующему в стране эмитента. Недостатком таких расписок являетсято, что торговать ими можно только на внебиржевом рынке. (Неспонсируемые АДР недопускаются к торговле на биржах и в системе NASDAQ).
Спонсируемые АДР (или ГДР.) выпускаются по инициативеэмитента. Для спонсируемых АДР существуют три уровня программ. Основное ихразличие состоит в том, позволяют ли они привлекать дополнительный капиталпутем эмиссии акций, или нет. Первые два уровня допускают выпуск расписок лишьпротив уже находящихся во вторичном обращении акций. Третий уровень позволяетвыпускать расписки на акции, которые только проходят первичное размещение. Самымпривлекательным вариантом для эмитентов является выпуск расписок третьего уровня,что означает хороший шанс для получения прямых инвестиций в твердой валюте.
Также АДР третьего уровня можно подразделить на распискираспространяемые по публичной подписке и ограниченные АДР, которые разрешеноразмещать лишь среди ограниченного круга инвесторов. Для осуществления выпускаАДР третьего уровня которые будут размещаться путем публичной ферты — необходимопредставить контролирующему органу (в США это Комиссия по биржам и ценнымбумагам) финансовую отчетность, соответствующую принятым в США стандартамбухгалтерского учета. Поэтому АДР третьего уровня имеют одинаковые права, что илюбые американские акции которые публично котируются в системе NASDAQ,Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах.
Использование расписок, с одной стороны, позволяетроссийским предприятиям («Вымпелком», «МТС», «Вимм-Биль-Данн»,«Мечел» и др.) получить доступ к зарубежным инвестициям, с другойстороны, это ведет к тому, что рынок российских акций все в большей степенистановится зависимым от поведения иностранных инвесторов.
/>3. Производные ценныебумаги: их роль и значение для России/>3.1 Русские деривативы — история появления
С развитием в России в начале 1990-х годов рыночныхотношений довольно быстро возникли и форвардные сделки — сделки на товар,который передается продавцом в собственность покупателя на заранее оговоренныхсторонами условиях расчетов и поставки в установленном договором срок в будущем.
Одними из первых форвардных сделок стали сделки на зерно,заключенные в июне-июле 1991 года на МТБ (Московская товарная биржа) подбудущий урожай. В июле 1991 года на Росагробирже прошла сделка по покупкеконтракта на зерносмеси на общую сумму 650 000 рублей. Однако в то времяфорвардные сделки развивались в России очень сложно, так как не было гарантийих выполнения. Так, например распоряжением ростовских властей в 1991 году былустановлен запрет на вывоз зерна за пределы области. В результате был сорванряд контрактов, заключенных на МТБ в июне того же года.
В условиях постоянного противостояния разных регионов странызаключение форвардных сделок было невыгодно. Тем не менее, число и объёмы всеже росли.23 июня 1992 года на международной продовольственной бирже былозаключено два рекордных по объёму форвардных контракта на поставку зерна: 100тыс. тонн продовольственной и 240 тыс. тонн фуражной пшеницы на сумму свыше 3млрд. рублей. Это были первые в отечественной биржевой практике действительнокрупные форвардные контракты по классическому биржевому товару.27 апреля 1992года биржа «Российский газ» объявила о том, что она начинает торговлюфорвардными контрактами.
Первое упоминание в прессе о намерениях создать в Россиирынок фьючерсных контрактов (форвардов со стандартными параметрами) относится ксередине 1992 года.15 июня было официально объявлено о межбиржевомсотрудничестве четырех бирж (Российской товарно-сырьевой — РТСБ, московскойтоварной — МТБ, Московской биржи цветных металлов — МБЦМ и Биржи металлов — БМ)по созданию «контрактного» (имелось ввиду фьючерсного рынка). Былсоздан Координационный комитет.д.ля формирования фьючерсного рынкапредполагались следующие базовые товары: сахар-песок, пшеница второго класса,бензин А-76 и алюминий в чушках.
О начале торговли фьючерсными контрактами объявили и другиебиржи. Так, Сочинская международная товарно-фондовая биржа провела открытыеторги по продаже фьючерсов на поставку краснодарского чая. Объем партии — 864кг., сроки поставки 3 и 6 месяцев. Общая цена двух заключенных контрактовсоставила 210 000 рублей.
И все-таки днем рождения рынка стандартных контрактов вРоссии считается 21 октября 1992 года. В этот день МТБ провела первые торгивалютными фьючерсами. Для начала на МТБ «запустили» пробный контрактна 10 долларов США (с поставкой через два месяца). интерес к торгам и их итогипревысили все ожидания. За 30 минут торговой сессии было заключено 60 сделок,по которым было продано 235 контрактов. В течение первого месяца торгипроходили один раз в неделю. Всего за октябрь было заключено на МТБ 694контракта (чуть менее 7 тыс. долларов).
Фьючерсная торговля стала набирать обороты весьма высокимитемпами. С середины ноября торговые сессии на МТБ стали проходить 2 раза внеделю. кроме того, биржа ввела новый контракт на 1000 долларов США. В первыймесяц торгов было реализовано всего 42 новых контракта, однако уже через полгода обороты достигли почти 2 тыс. контрактов в месяц (2 млн. долларов). С 1марта 1993 года МТБ ввела контракт на немецкую марку, а с 15 июня — на индексдоллара США. Позже в 1995 году, размер долларового контракта был увеличен да 5тыс. долл. США, но такой объём контракта оказался слишком большим для российскогорынка.
За 1993 год оборот МТБ на срочном рынке составил 117 млн. долларов.В результате столь бурного развития срочного рынка его доля в общем объёмеопераций МТБ возросла с 60,4% в 1993 году до 98,5% в 1994 году.
Кроме МТБ, крупнейшими биржевыми площадками по торговлефьючерсами были РТСБ, Московская центральная фондовая биржа — МЦФБ и Московскаяфинансово-фьючерсная биржа — МФФБ, начавшая торги в сентябре 1995 года. МТБ иМЦФБ добились наибольших успехов в области валютных фьючерсов, в то время какРТСБ в области торговли фьючерсами на ГКО. торговали валютными срочнымиинструментами и Московская торговая палата, созданная на базе Биржи вторичныхресурсов, и ряд региональных бирж. помимо контрактов на валюту игосударственные ценные бумаги, на российских биржах обращались фьючерсы наприватизационные чеки (ваучеры).
Пик активности фьючерсных бирж пришелся на период с конца1994 года до банковского кризиса 1995 года. Объем открытых позиций на МТБ,РТСБ, и МЦФБ возрос до 220 млн. долларов, а объем сделок за день по контрактамна доллар США — до 130 млн. долларов. В январе 1995 года дневной оборотвалютного фьючерсного рынка только на одной МТБ приблизился к оборотукрупнейшей валютной спот-биржи — ММВБ (30-40 млн. долл. в день, объём открытыхпозиций — 70 млн. долларов).
Сама ММВБ вышла на рынок срочных контрактов лишь в 1996году, когда активность срочного рынка уже пошла на спад.12 сентября биржаприступила к торгам фьючерсами на доллар США размером в 1000 долларов. и ГКО (10ГКО) без физической поставки. Позднее были введены контракты на обыкновенныеакции РАО «ЕЭС России» и НК «ЛУКОЙЛ», а также на фондовыйиндекс ММВБ. К августу 1998 года на ММВБ обращались контракты 6 видов. Последнимбыл введен контракт на доллар с фиксированной минимальной и максимальной ценой.«Запущенный» 30 июня 1996 года, он по форме расчетов являлсяфьючерсом, а по своей экономической сути был аналогичен опционам.
Помимо валютных фьючерсов и срочных контрактов на другиефинансовые инструменты, с первой половины 1990-х годов биржи пыталисьорганизовать торговлю и товарными фьючерсами. Однако в условиях сильнойинфляции, когда цены повышались, товарный фьючерсный рынок развиваться не мог. Всепопытки российских бирж наладить торговлю товарными фьючерсами оказалисьбезуспешными, хотя попыток этих было достаточно много, и они были весьманастойчивыми.
Первой начала торговлю товарными фьючерсами — МТБ. Торги насахар-песок, введенными на бирже, достигли в апреле 1994 года объёма,эквивалентного 3,6 тыс. тонн. С 25 июля 1994 года МТБ ввела и контракты напшеницу. И хотя объём проданных фьючерсов на пшеницу в августе 1994 года былэквивалентен в физическом выражении уже 23,3 тыс. тонн, данный вид срочногоконтракта просуществовал только пол года. Прекратилась и фьючерсная торговлясахаром-песком. Несколько раз МТБ пыталась наладить торговлю фьючерсами наалюминий. Первый контракт объемом в 20 тонн, оказавшийся неудачным, был заменендругим, объемом всего в 150 кг., но торговлю им так и не удалось наладить.
Торги товарными фьючерсами проводили и другие биржи. На МЦБМбыла организована торговля трехмесячными фьючерсами на цветные металлы. Фьючерсныеторги по пиломатериалам проходили на Россельхозбирже. На РТСБ в 1994-95 годахочень вяло велась фьючерсная торговля скандием.
Таким образом, возникший в 1992 году российский срочныйрынок развивался в основном как рынок долларовых фьючерсов. Однако в сентябре1995 года правительство ввело «валютный коридор». Поскольку егоналичие существенно ограничивало размеры возможной прибыли, то валютныефьючерсы перестали быть столь привлекательными для вложения свободных активов. срочныйрынок начал сужаться. И все-таки валютный фьючерс, среди прочих контрактов,оставался наиболее предпочтительным деривативом. Так, несмотря на действующий«валютный коридор», фьючерс на доллар был основным инструментомсрочного рынка на ММВБ, занимая в 1997 году 77% рынка (22% составлялидеривативы на ГКО, 1% — на прочие контракты), а в кризисном 1998 году — почти99%.
К сожалению, рынок стандартных контрактов в России оказалсяочень уязвимым по отношению к различным финансовым кризисам, сотрясавшим страну.«Черный вторник» 11 октября 1994 года, банковский кризис в августе1998 года нанесли чувствительные удары по торговле срочными инструментами.
Отмечу, что в то время спекулятивный характер срочного рынкаво многом и определил дальнейшие события, которые привели 5 октября 1994 года ккризису, были временно прекращены фьючерсные торги на МЦФБ, из-за того, чтобиржевая палата не смогла произвести взаиморасчет между участниками торгов. Ситуациябыла следующая, учредители МЦФБ зарезервировали за собой 400 акций Палаты, приэтом самостоятельно оценив их в 50 млн. рублей за штуку — внесли их в качествегарантийного обеспечения для открытия позиций на фьючерсном рынке. Когда жефортуна отвернулась от них — то пришлось пожертвовать «залогом», объявленнаяцена которого была значительно завышена по отношению к рыночной.
Конечно, в настоящее время законодательное регулированиерынка российских деривативов далеко ушло вперед, что не позволит впредьповторить такую грубую ошибку, как самостоятельная оценка залога, принятиеучастия в торгах самим организатором торгов и другие, но все же в любойторговле деривативов всегда существуют риски, о которых мы еще не знаем икоторые могут возникнуть в будущем.
5 октября 1994 года вошел в историю фьючерсного рынка Россиикак «черный вторник», который заморозил рынок фьючерсов на неделю надругой бирже — МТБ. Тогда многие участники проводили арбитражные операции междудвумя площадками МЦФБ и МТБ. Не получив своего выигрыша на МЦФБ, игрокиоказались в ловушке, когда они не смогли покрыть свой проигрыш на другойплощадке — МТБ. На МЦФБ фьючерсная торговля возобновилась только в ноябре 1994года, однако «самый ценный актив» финансового рынка — довериеинвесторов утрачено.
«Выдержав удар» в 1994 году, крупнейшаяотечественная площадка по торговле валютными фьючерсами, обрушилась в начале1996 года из-за кризиса на рынке межбанковских кредитов который начался вавгусте 1995 года. Тогда МТБ размещала залоговые средства в банках, которыестали испытывать серьезные трудности со своей ликвидностью, и биржа не смогларассчитаться по своим долгам.
1 июня 1998 года Российская биржа (бывшая РТСБ) остановилаторги по всем контрактам, из-за того, что несколько проигравших торговцев,проводившие операции без реального залога — не смогли выполнить своихобязательств. Существовавшего общего гарантийного и страхового фондов наобеспечение обязательств не хватило. Лимиты на торговлю открывались клиринговойпалатой на основании устного распоряжения президента Российской биржи по некиевекселя «Росресурсинвеста», находившиеся в его личном сейфе!
15 июня 1998 года торги были возобновлены, но проходили онина минимальных объемах. Биржа продолжала операции с деривативами и послеавгустовского кризиса следующими фьючерсами: на курс доллара США, на акции«ЛУКОЙЛа», «Мосэнерго», «РАО ЕЭС», на индекс IBA, на курс евро по отношению к доллару США, торговляпоследним началась в январе 1999 года, также торговались контракт намеждународный индекс S&P500 (31,5% рынка). При этом торговля велась самими брокерскими конторами, засчет собственных средств (дилерские сделки). Обороты были просто мизерными посравнению с настоящим временем.
В апреле 1999 года доля международных фьючерсов заметносократилась до 10%. Летом того же года стали популярными экзотические контрактына выборы в Государственную Думу РФ.
Спустя месяц после начала краха на Российской Биржепоследовал августовский кризис 1998 года, окончательно дестабилизировавшийдеятельность российского фьючерсного рынка, до самого 2000 года, когданаметилось некоторое «оживление» российского рынка деривативов.
Подводя итог данной главы, хочется отметить, что становлениероссийского рынка деривативов проходило не легко, были огромнейшие пробелы взаконодательной базе, при проведении расчетов, банальное мошенничество и другое.Но, несмотря на все эти проблемы, рынок деривативов остается в настоящее времясамым ликвидным и быстроразвивающимся рынком./>3.2 Состояние и перспективырынка деривативов в России
Производные финансовые инструменты получили значительноераспространение в рыночных экономиках в условиях финансовой глобализации. Ростмировых финансовых рынков привел к их интеграции и расширению финансовогоинструментария. Если появление финансовых деривативов во многом было связано с периодомприменения валютных ограничений в ведущих развитых странах, то их максимальноеиспользование пришлось на период либерализации межгосударственного движениякапитала.
За последние десятилетия в США и других развитых наблюдалсяактивный процесс развития финансового сектора экономики, связанный с еголиберализацией. В различных инвестиционных и хедж фондах были аккумулированыогромные финансовые ресурсы. Все это плюс прогресс в области информационныхресурсов привело к быстрому развитию срочного рынка на Западе. Наиболее активноторгуемым финансовым инструментом на западном рынке является фьючерсныйконтракт. Рынки производных инструментов высоко концентрированы в международноммасштабе.
В 2008 году по сравнению с предыдущим в России наблюдалосьбыстрое развитие срочного рынка и рынка производных финансовых инструментов, аименно:
бурный рост оборотов срочного рынка, особенно по валютныминструментам (более чем в 5 раз), товарным инструментам и фьючерсам на акции (болеечем в 20 раз);
увеличение числа участников торгов — банков, заключающихсделки с деривативами и срочными инструментами, в том числе по новым видамбазовых активов. (Например, если в 2007 г. сделки с процентными деривативамиуказали всего 11 банков, то в 2008 г. их было уже более 20);
появление новых видов деривативов, в том числе на новые видыбазовых активов;
Распределение оборотов срочных инструментов по базовымактивам более традиционно для России (приведено в табличной форме ниже потексту) и отражает ее исторические реалии: по-прежнему абсолютное большинствосделок (почти 90%) приходится на валютные деривативы, следующее место занимаютдеривативы на акции (8,5%) и процентные инструменты (2,8%).
Далее следуют деривативы на облигации и товары. Особеннопримечательно, что на рубеже 2007 — 2008 годах на российском рынке впервыепоявились кредитные деривативы (несмотря на то, что это один из наиболее распространенныхинструментов на западных рынках).
По данным Банка международных расчетов[1] прошедшем 2008 году по сравнениюс 2007 годом произошла смена лидера: вместо валютных форвардов это место заняливалютные СВОПы, доля которых увеличилась вдвое: 51% в 2008 году против 25% в2007 году. Их доля выросла также за счет биржевых валютных фьючерсов. Долявалютных опционов по-прежнему мала, хотя и выросла с 1,3 до 1,9%, чтообъясняется трудностями в налогообложении операций с этим инструментом. Форвардныевалютные инструменты стали заметно короче по срокам, так заметно выросли сделкипо инструментам, срок обращения которых составляет менее одного месяца с 25,6%до 34,5%. Основным инструментом в валютных парах является доллар-рубль, 73,8%по отношению к остальным валютным парам, операции с которыми главным образомпроводят банки на собственные средства около 85% по отношению с клиентскимсделками, которые составляют всего 15%.
Таблица. Обороты по сделкам с деривативами в РФБазовый актив Внебиржевые инструменты, (доли,%) Биржевые инструменты Фьючерсы Опционы Валютные срочные сделки/деривативы FX 56,2 (9,4) 0,16 0,1 Процентные 393,1 (66,0) 26,8 44,3 Деривативы на акции 8,5 (1,4) 1,1 6,6 Товарные деривативы 9 (1,6) - - Кредитные деривативы 57,9 (9,7) - - Драгметаллические 71,2 (11,9) - - Всего: 596 28,1 51,0
Что касается способа заключения сделок, то следует отметить,что более 2/3 сделок (70,7%) заключается банками напрямую друг с другом вдвусторонних сделках, и лишь 29,3% заключается через посредников (биржи имеждилерские брокерские фирмы). Среди последних можно выделить ММВБ, GFI, НФБК,ICAP, Chicago MercantileExchange (CME), и другие.
Заметим, что зарождение рынка процентных деривативов вРоссии началось в 2006 году, и сегодня уже становится очевидным, что потенциалроста рынка весьма огромный, потому как очевидно, что во всем мире объемыпроцентных деривативов существенно превышают объемы валютных деривативов. Такуюситуацию можно объяснить тем, что юридическая и налоговая базы находятся внеразвитом состоянии, но тем не менее наблюдается рост оборотов, среднемесячныеобъемы операции выросли в несколько раз (с 0,5 млрд. долл. в 2006 г. до 6,1млрд. долл. в 2008 г).
Разделение процентных деривативов по видам инструментовсвидетельствует о росте популярности инструмента рублевых процентных СВОПов (44%)при одновременном снижении доли процентно-валютных СВОПов, являющихся гибриднойформой процентных и валютных деривативов (с 47% до почти 22%). На фоне бурногороста процентных СВОПов снизилась доля биржевых процентных фьючерсов (с 27% до18%). Примечательно, что по сравнению с 2007 годом в 2008 год появилсяинструмент форвардных кредитов, а также впервые были зафиксированы сделки спроцентными опционами.
На двух основных российских торговых площадках постоянноконкурирующих между собой — РТС и ММВБ интерес к деривативам растет не по дням,а по часам. Так объемы торгов фьючерсными и опционными контрактами составили460036 млн. долларов на РТС доли, которых 84 и 16% соответственно. Основнымиинструментами на российском рынке являются фьючерсы и опционы на индексы,акции, товары (драгоценные металлы, нефть), валюты.
Рост срочного рынка, появление новых инструментов иувеличение количества игроков происходит не благодаря, а вопреки окружающейюридической регулятивной среде, основные инфраструктурные проблемы которойхорошо известны, но пока не решены (например, использование инсайдерскойинформации). При этом, очевидно, что только максимально развитый срочный рынокможет адекватно обслуживать потребности российской экономики и банковскогосектора в снижении общего уровня финансовых рисков.
Существенным прогрессом в начале 2007 года стало принятиеГосдумой Закона о новой редакции ст.1062 Гражданского кодекса РФ, вводящейсудебную защиту беспоставочных срочных сделок (деривативов) — этот шаг был положительнооценен как внутри страны, так и мировым финансовым сообществом. Основнымипрепятствиями, мешающими развитию рынка деривативов в России в начале 2008 года,банками респондентами названы следующие:
законодательные и юридические проблемы;
налоговые проблемы;
проблемы учета (отсутствие единой методики и рекомендацийБанка России особенно для более сложных процентных деривативов);
отсутствие поддержки со стороны правительства.
В 2008 г. в сфере решения этих проблем наметилисьсущественные прорывы. Среди них можно выделить меры, принимаемые какпрофессиональным сообществом, так и государственными органами, в частности: Подэгидой трех профессиональных ассоциаций — НВА, АРБ и НАУФОР — продолжается разработкатипового рамочного Соглашения о срочных сделках (деривативах). Предполагается,что в 2009 году после одобрения основными регуляторами — ФСФР и Банком России — данный договор будет рекомендован рынку как российский аналог соглашения ISDA,существенно адаптированный под российское право.
Правительство РФ в лице ФСФР разработало и вносит в ГосдумуРФ ряд законопроектов, призванных устранить некоторые препятствия развитиюсрочного рынка, в частности изменения в Законы о несостоятельности (банкротстве)организаций, в том числе кредитных, а также изменения в Налоговый кодекс РФ сцелью усовершенствования налогообложения срочных сделок.
Как правило, для достижения зрелости срочного рынка в РФпотребуется некоторое время, за которое предстоит развить образовательныймаркетинг — один из основных элементов, стимулирующих развитие рынка. Инвесторыдолжны узнавать об особенностях появляющихся новых инструментах, уметьоценивать их преимущества и использовать деривативы в своих портфелях. Следовательно,чем лучше и грамотней инвесторы будут разбираться в том, как использоватьдеривативы для контроля и управления рисками, тем более энергичным (развитым) станетрынок, за значит, столица России имеет все шансы стать финансовым центром. Предпосылкиэтого уже имеются — это выход на российский рынок глобальных банков, причемнекоторые из них уже работают на FORTS, такие какSociete Generale, UBS, Deutsche Bank, Merrill LynchSecurities и другие.
Заключение
Современной тенденцией развития мирового финансового рынкаявляется процесс глобализации финансовой системы, который не обходит мимо ироссийский рынок. Тенденция характеризуется следующими процессами:
Наблюдается интеграция национальных финансовых рынков,инвесторов и заемщиков в один глобальный финансовый рынок, постепенно увеличиваетсяобъем финансовой системы и интенсивность операций на рынках.
В силу экономических и технологических изменений капиталможет беспрепятственно переводиться с одного рынка на другой в кратчайшие сроки.Происходит увеличение потока капиталов, как между развитыми странами, так имежду развитыми и развивающимися странами. Увеличивается взаимозависимостьрынков, и кризис на отдельно взятом рынке имеет негативные последствия для всейфинансовой системы.
Темп роста активов крупных финансовых институтов впредкризисный период превосходил темп роста средних и мелких институтов. Кромеэтого, процессы слияния и поглощения приводят к возникновению новых глобальныхбанковских и финансовых конгломератов. В результате идет процесс концентрациикапитала в крупных финансовых институтах, и, как следствие, состояние финансовыхрынков все сильнее зависит от действий отдельных участников.
Стираются различия в деятельности различных финансовыхинститутов, что приводит к усилению конкуренции между ними, в результате всеболее усложняются стратегии поведения участников финансовой системы.
В результате финансовый рынок стал более изменчив иподвержен влиянию существенно большего числа факторов, чем раньше. Все этопривело к увеличению частоты неожиданных изменений на рынках и делает, какникогда раньше, актуальным вопрос контроля и управления риском.
Выделяют четыре основных риска, которым подвергается любаякомпания в своей деятельности, это рыночный риск, кредитный риск, рискликвидности и операционный риск.
Как правило, наибольшее беспокойство участников вызываютсуществование рыночного и кредитного риска. В результате осознания участникаминеобходимости выработки единого унифицированного подхода к оценке риска, преждевсего для корректной оценки риска портфеля контрагентов, на сегодняшний деньможно говорить о существовании метода оценки рыночного и кредитного риска,принятого в качестве стандарта при оценке риска. Данный метод основан навычислении величины Value at Risk () портфеля, получил в последнее десятилетиеширокое международное признание как среди участников финансового рынка, так исреди регулирующих органов. В то же время при оценке риска портфеля такимкомпонентам риска, как риск ликвидности до сих пор не уделялось достаточноговнимания, хотя в силу усилившейся взаимозависимости рынков в случае резкихизменений на рынке риск ликвидности вносит существенный вклад в общий рискпортфеля.
Рынок производных инструментов выполняет несколько важныхфункций в экономике:
деривативы являются инструментом распределения риска средиагентов экономики;
используются при решении задачи размещения активов, дляувеличения доходности финансовых операций, для создания инструментов с функциейвыплат, недоступных только при работе на наличном рынке;
рынки деривативов используются для получения информации опараметрах наличного рынка, недоступных для прямого наблюдения.
Как следствие существующих тенденций развития финансовойсистемы рынок производных финансовых инструментов является наиболее динамичноразвивающимся сектором финансовой системы. С каждым годом все большее числокомпаний используют в своей деятельности производные инструменты, а торговыеплощадки стараются удовлетворять потребности игроков в разнообразииинструментов. Так, 27 февраля 2009 года на срочном рынке FORTS начались торгимаржируемыми опционами на фьючерсы, которые являются принципиально новым видоминструментов на российском срочном рынке и открывающие широкие перспективы дляучастников торгов. Благодаря единой системе переоценки участники торгов смогутболее эффективно управлять портфелями, состоящими из фьючерсов и опционов, чтодолжно привести к качественному развитию опционного рынка.
Из всего широкого спектра производных финансовыхинструментов наиболее распространены опционы, форварды, фьючерсы и свопы. Торгиими происходят на организованном (биржевом) и неорганизованном (внебиржевом) рынках.При этом на неорганизованном рынке наиболее популярны свопы на процентныеставки, а на организованном — фьючерсы и опционы.
Оценка роли деривативов в происходящих в настоящее времяпроцессах финансовой глобализации далеко не однозначна. С одной стороны, онипозволяют перераспределять риск и способствуют интеграции разных сегментовфинансовых рынков, снижая издержки финансового посредничества. Например, рыноккредитных деривативов тесно связал мировые рынки кредитов и акций. С другой — финансовые производные инструменты несут и значительные угрозы.
Срочный рынок является наиболее интересным, слаборегулируемым (ввиду своей динамичности) и быстроразвивающимся секторомфинансового рынка. Инструменты, используемые на срочном рынке, кроме участия воперациях, преумножающих капитал, призваны увеличивать скорость оборотафинансовых вложений, страховать ответственность и риски участников. Таких целейочень трудно достичь при больших сроках банковских расчетов, жестком контролесо стороны государства над операциями участников, высоком налоговом бремени,значительных трудностях привлечения к ответственности участников рынкаиспользующих конфиденциальную информацию.
И все таки, в первую очередь деривативы — это инструментыдля управления и хеджирования рисков, они особенно эффективны в условияхвысокой волатильности рынков вообще и фондового рынка в частности. Большинствопреимуществ их массового использования и позитивного влияния на экономикувытекают из этой функции производных инструментов.
Список использованной литературы
1. Гражданский кодекс Российской Федерации.
2. Селивановский А.П., Азимова Л.Н. Вопросы формирования законодательства опроизводных финансовых инструментах // Рынок ценных бумаг. 2003. № 19. С.48-56.
3. Соловьев П.С. Биржевой рынок производных финансовых инструментов вРоссии и его ликвидность // Рынок ценных бумаг. 2004. № 20. С.56-59.
4. Деривативы / Курс для начинающих / Альпина паблишер. М., 2002 г.173 с.
5. Рудько-Силиванов В.В. Коммерческие банки на рынке производных финансовыхинструментов // Деньги и кредит. 2004. № 7. С.8-10.
6. Русский фьючерс: экскурс в историю // Валютный спекулянт. 2001. №1 С.38-40.
7. Futures&Options // Журнал // №1-4.
8. Опционы на фьючерсы: национальные особенности // Рынок ценных бумаг. 2004.№ 10. С.18-22.
9. Доклад о глобальной финансовой стабильности // Бюллетень о состояниирынков // Международный Валютный Фонд // Январь 2009 г.
10. Фьючерсы на облигации федеральных займов — новый тип инструментовроссийского срочного рынка // Рынок ценных бумаг. 2008. № 9. С.6-9.
11. Жуковская М.В. Рынок производных ценных бумаг // Электронная версия // С.39
12. Лебедев А.Е. Производные ценные бумаги: их роль в финансовойглобализации и значение для России.
13. Эксперт на рынке деривативов www.derex.ru
14. Официальный сайт московской межбанковской валютной биржи www.micex.ru
15. Официальный сайт российской торговой системы www.rts.ru.