АГЕНТСТВОПО ОБРАЗОВАНИЮ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
ГОСУДАРСТВЕННОЕОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ
ВЫСШЕГОПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ
КАМСКАЯГОСУДАРСТВЕННАЯ ИНЖЕНЕРНО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ АКАДЕМИЯ
КафедраФинансы и Бухгалтерский учет
КОНТРОЛЬНАЯРАБОТА
Подисциплине «Рынок ценных бумаг»
На тему: «Общая характеристика производных финансовыхинструментов и их свойства»
Выполнила:студентка
группы 4349в
Польская Е.В.
№ зач.книжки4070962
Проверил: ст.преподаватель
каф. Ф и БУ
Ревякина А.Н.
НабережныеЧелны – 2010
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
1.ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ПРОИЗВОДНЫХФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ И ИХ СВОЙСТВА
1.1 Понятие производныхфинансовых инструментов
1.2 Классификация финансовыхдеривативов и их свойства
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
ВВЕДЕНИЕ
Появление и распространение производных ценныхбумаг связано с поиском таких инвестиционных стратегий, которые обеспечивали быне только получение дохода, но и страхование от рисков при неблагоприятномизменении цен, т.е. с решением проблемы оптимального размещения свободныхденежных средств.
В настоящеевремя рынок производных финансовых инструментов является одним из наиболеединамично развивающихся сегментов финансового рынка в мире[4]. Мощный импульсразвитию валютного и фондового международных рынков дали такие факторы, какпереход к плавающим валютным курсам, ослабление государственного регулированияв финансовой сфере, продолжающийся быстрый рост международной торговли товарамии услугами, достижение нового уровня в компьютерной и телекоммуникационнойтехнологии и другие процессы. Инвестиционные операции стали действительномеждународными, а зарубежное инвестирование связано с повышенными рисками — риском изменения курса валюты, риском роста/падения процентных ставок повкладам, риском колебания курсов акций и т.п., следовательно, возниклапотребность в развитии рынка производных финансовых инструментов, который быобеспечивал страхование этих рисков.
Многообразиеформ операций с производными финансовыми инструментами, постоянноесовершенствование практики биржевой и внебиржевой торговли создают основу дляэффективного функционирования рыночного механизма, сбалансирования рынка,снижения затрат на приобретение и реализацию продукции. Даже в условияхзаметных колебаний рыночных цен операции c производными ценными бумагамипозволяют фирмам планировать свои издержки и прибыль на достаточно большиепериоды, разрабатывать стратегию развития компаний с регулируемым риском, гибкосочетать различные формы инвестиций, снижать свои расходы на финансированиеторговых операций.
Рынокпроизводных ценных бумаг в России имеет короткую историю и, по сравнению сзападным, развит недостаточно. К основным проблемам применения производныхфинансовых инструментов в России относят[2]:
— правовые иналоговые проблемы, проблемы бухгалтерского учета;
— проблемырегулирования профессиональной деятельности на рынке;
— несовершенство инфраструктуры рынка;
— состояниерынка и спектр торгуемых инструментов.
На уровнеконкретных компаний появляются и частные причины, такие, как слабоепредставление о свойствах и механизме различных производных инструментов,основах организации ведения и сопровождения сделок, трудности в оценкерезультата хеджирования, начального и остаточного риска и, наконец, отсутствиепонимания и одобрения руководства.
Цельвыполнения данной работы – рассмотреть производные финансовые инструменты и ихсвойства.
Для реализации поставленной цели в работеопределены следующие задачи:
— датьпонятие производным финансовым инструментам;
— классифицироватьи рассмотреть их свойства.
Информационнойбазой послужила научная и учебная литература, а так же статьи периодическихизданий, ресурсы удаленного доступа.
1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ И ИХСВОЙСТВА
1.1. Понятие производных финансовых инструментов
Понятие производных инструментов существует в двух аспектах.Предварительно можно дать следующие определения.
В узком значении производные инструменты (деривативы) – этосрочные контракты и особые условия их заключения и исполнения. В широкомзначении производные инструменты – это любые инструменты рынка, основывающиесяна первичных доходных активах, таких, как товары, деньги, имущество, ценныебумаги. Они используются для получения наибольшего дохода при заданном уровнериска или получения заданного дохода при минимальном риске, снижения размеровналогообложения и для достижения иных подобных целей, выдвигаемых участникамирынка[6, С.155].
"Дериватив" означает«производный» и ведет свое происхождение от значения английскогослова derivative, Что же такое дериватив?
Поопределению термина в словаре к деривативам относят форвардные и фьючерсныеконтракты, биржевые и внебиржевые опционы, свопы и биржевые производные насвопы. Основные функции деривативовзаключаются в страховании (хеджировании) будущего возможного изменения цен натовары и нематериальные активы (например, индексы акций или стоимость кредита),в этом состоит сущность призводных финансовых инструментов. В случае с товаромдеривативы могут выступать в качестве инструментов финансового регулирования,позволяя, к примеру, производителю товара застраховаться от возможного будущегонеблагоприятного изменения цен на производимый товар[9].
При всейвозможной сложности производных финансовых инструментов, они достаточно простыв использовании. Производными финансовые инструменты называют, потому, что ценообразование деривативов зависитот изменения цен на базовые активы, которые лежат в основе этих производныхинструментов. К примеру, если меняются цены на золото, то меняются и ценыдеривативов на золото. По этой причине всегда говорят: «деривативна..», таким образом указывая от каких цен базовых активов зависит ценаданного производного финансового инструмента. Базовыми активы называются, таккак их цены служат основой для расчета цен на деривативы.
Вместотермина «рынок производных инструментов» иногда используются термины «срочныйрынок» или «рынок стандартных контрактов». Но это не совсем точно. Ведь срочныйрынок — это рынок производных инструментов, предполагающих не немедленнуюпоставку базисного актива, а поставку базисного актива и его оплату в будущем.
А рынокстандартных контрактов — это биржевой рынок производных инструментов,отличающийся тем, что все основные характеристики контрактов являютсястандартизованными и устанавливаются биржей. Поэтому термины, употребляемые каксинонимы, в действительности имеют более узкий смысл.
Другойошибкой является замена термина «производные инструменты» термином «производныеценные бумаги». Это не одно и то же. Большинство производных финансовыхинструментов в соответствии с российским законодательством не признаётся ценнойбумагой, как это трактуется в Федеральном законе «О рынке ценныхбумаг». Исключение составляет опцион эмитента. Однако встречается такойтермин как производная ценная бумага. Под это понятие попадают инструменты,основанные на ценных бумагах (форвардный контракт на облигацию, опцион на акцию,депозитарная расписка.
Главныеособенности производных инструментов:
1. Их ценабазируется на цене лежащего в их основе актива, конкретная форма которого можетбыть любой.
2. Внешняяформа обращения производных инструментов аналогична обращению основных ценныхбумаг.
3. Болееограниченный временной период существования (обычно от нескольких минут донескольких месяцев) по сравнению с периодом жизни исходного актива (акции –бессрочные, облигации – годы и десятилетия).
4. Онипозволяют получать прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другимиактивами, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а толькогарантийный (маржевой) взнос.
Развитиерынка деривативов во многом определяется происходящими изменениями на рынкахбазовых активов, изменением их относительной роли. Так, 20-кратный рост объематоргов на фондовом рынке за последние 10 лет повлек за собой столь же бурноеразвитие рынка стандартных контрактов на акции и фондовые индексы.
Основнымитенденциями рынка производных финансовых инструментов являются:
· глобализацияи связанное с ней резкое обострение конкуренции;
· существенныйрост рынка и либерализация его регулирования;
· расширениеспектра торгуемых инструментов и изменение их относительной роли, а такжесущественное расширение состава участников;
· применениеновых технологий и переход к системам электронной торговли;
· преобладаниев целом внебиржевого рынка над биржевым;
· доминированиевалютных контрактов в обороте внебиржевого рынка;
· доминированиепроцентных контрактов на биржевом рынке (основной тип контрактов – фьючерсы иопционы на государственные облигации и депозитные ставки).
Сегодня рынокпроизводных инструментов – это важная и активно развивающаяся часть мировогофинансового рынка. В этой области происходит наибольшее число инноваций, ккоторым применимо понятие финансовой инженерии.
Деривативы,или производные инструменты в настоящее время используются широким кругомучастников рынка, а именно[8]:
· индивидуальнымиинвесторами, для которых инструменты рынка дери-вативов. в частности, опционы,привлекательны из-за малого объема требуемых инвестиций;
· институциональнымиинвесторами для хеджирования портфелей и альтернативных денежному рынкувложений капитала;
· государственнымифинансовыми учреждениями и частными предприятиями с целью хеджированиявложений;
· банкамии другими финансовыми посредниками, а также частными предприятиями длястратегического риск-менеджмента и спекуляций;
· инвестиционнымифондами для увеличения эффективности вложений;
· хедж-фондамидля увеличения дохода путем использования инструментов с большим«плечом» и с высоким потенциальным доходом;
· трейдерамипо ценным бумагам для получения дополнительной информации о рынках базовыхактивов.
Основа для существования производных инструментов – будущаянеопределенность.1.2. Классификация финансовых деривативов и их свойства
Всеинструменты срочного рынка можно условно разделить[10]:
— нафорвардные контракты;
— нафьючерсные контракты;
— наопционные контракты;
— на варрантына ценные бумаги;
— наконвертируемы облигации;
— надепозитарные расписки;
— на свопы;
— насоглашения о будущей процентной ставке.
Форвардныйконтракт – это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива,которое заключается вне биржи. Все условия сделки оговариваются в моментзаключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с даннымиусловиями в назначенные сроки. Несмотря на то, что форвардный контрактпредполагает обязательность исполнения, контрагенты не застрахованы от егонеисполнения в силу, например, банкротства или недобросовестности одного изучастников сделки.
Призаключении форвардного контракта стороны согласовывают цену, по которой будетисполнена сделка. Данная цена называется ценой поставки. Она остаетсянеизменной в течение всего времени действия форвардного контракта.
В связи сфорвардным контрактом возникает понятие форвардной цены. Для каждого моментавремени форвардная цена для данного базисного актива — это цена поставки, зафиксированнаяв форвардном контракте, который был заключен в этот момент.
Фьючерсныйконтракт – это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива,которое заключается на бирже. Биржа (расчетная палата) сама разрабатывает егоусловия, и они являются стандартными для каждого базисного актива. Биржаорганизует вторичный рынок данных контрактов. Исполнение фьючерсного контрактагарантируется биржей (расчетной палатой). После того как контракт заключен, онрегистрируется в расчетной палате. С этого момента стороной по сделке как дляпродавца, так и для покупателя становится расчетная палата, т. е. дляпокупателя она выступает продавцом, а для продавца – покупателем. Посколькуфьючерсные контракты стандартны и гарантированы расчетной палатой, они высоколиквидны.Это значит, что участник сделки легко может закрыть открытую позицию с помощьюобратной (оффсетной) сделки. Если участник контракта желает осуществить илипринять поставку, он не ликвидирует свою позицию до дня поставки. В этом случаерасчетная палата уведомляет его, кому он должен поставить или от кого принятьбазисный актив.
В основефьючерсного контракта могут лежать как товары, так и финансовые инструменты.Контракты, базисными активами для которых являются финансовые инструменты, аименно, ценные бумаги, фондовые индексы, валюта, называются финансовымифьючерсными контрактами.
Фьючерсныеконтракты могут быть поставочными или расчетными и определяются биржей посвоему усмотрению. Расчеты по фьючерсным контрактам, допускающие поставку базовогоактива в момент их исполнения, называется поставочным, не допускающие поставку– расчетным. Например, фьючерсный контракт на акции ОАО Газпром – поставочный,а фьючерсный контракт на индекс РТС – расчетный.
Фьючерснаяцена – это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Онаотражает ожидания инвесторов относительно будущей цены спот длясоответствующего актива. При заключении фьючерсного контракта фьючерсная ценаможет быть выше или ниже цены спот базисного актива. Ситуация, когда фьючерснаяцена выше цены спот, называется контанго (премия к цене спот). Ситуация, когдафьючерсная цена ниже цены спот, называется бэквордация (скидка относительноцены спот).
Разница междуценой спот базисного актива и фьючерсной ценой называется базисом. Взависимости от того, выше фьючерсная цена или ниже, спотовой, базис может бытьотрицательным и положительным. К моменту истечения срока контракта базис будетравен нулю, так как фьючерсная и спотовая цены сойдутся. Для финансовыхфьючерсных контрактов базис определяется как разность между фьючерсной ценой иценой спот. Такой порядок расчета принят, чтобы сделать базис величинойположительной, так как фьючерсная цена финансовых фьючерсных контрактов обычновыше спотовой. Для товарных фьючерсных контрактов более характерна обратнаяценовая картина.
Опционныеконтракты представляют собой производные инструменты, в основе которых лежатразличные активы, предоставляющие одной из сторон сделки, право выбораисполнить контракт или отказаться от его исполнения. По сравнению с фьючерснымиконтрактами диапазон базисных активов опционов шире, так как в основеопционного контракта может лежать и фьючерсный контракт. Опционные контрактыиспользуются как для извлечения спекулятивной прибыли, так и для хеджирования.
Покупательопциона приобретает право его исполнить или отказаться от его исполнения.Продавец опциона, получает обязательство его исполнения. Продавец опционаобязан исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель (держатель)опциона решает его исполнить. Покупатель имеет право исполнить опцион, т. е.купить или продать базисный актив, только по той цене, которая зафиксирована вконтракте. Она называется ценой исполнения или страйком.
С точкизрения сроков исполнения, опционы подразделяются на американский и европейский.Американский опцион может быть исполнен в любой день до истечения срокадействия контракта, а европейский – только в день истечения срока контракта.
Существуетдва вида опционов: опцион на покупку или опцион колл; и опцион на продажу илиопцион пут. Опцион колл дает право держателю опциона купить или отказаться отпокупки базисного актива. Если покупатель опциона колл решит исполнить опцион,то продавец опциона колл должен будет поставить базовый актив по ценеисполнения (страйк). Опцион пут дает право держателю опциона продать илиотказаться от продажи базисного актива. Если покупатель опциона пут решитисполнить опцион, то продавец опциона пут должен будет принять базовый актив поцене исполнения (страйк).
За правокупить опцион колл или пут, покупатель уплачивает опционную премию продавцуопционов. Опционная премия состоит из двух компонентов: внутренней стоимости ивременной стоимости. Внутренняя стоимость – это разность между текущим курсомбазисного актива и ценой исполнения опциона. Временная стоимость – это разностьмежду суммой премии и внутренней стоимостью. Если до истечения срока действияконтракта остается много времени, то временная стоимость может оказатьсясущественной величиной. По мере приближения этого срока она уменьшается и вдень истечения контракта будет равна нулю.
Опционы«без денег» и «при деньгах» не имеют внутренней стоимости,соответственно опционы «в деньгах» имеют внутреннюю стоимость.Опционы «при деньгах» – это опцион, в котором, рыночная цена активана спот рынке равна цене исполнения (страйку) опциона. Опционы «вденьгах» – это опцион, в котором, рыночная цена актива на спот рынке вышецены исполнения (страйка) опциона. Опционы «без денег» – это опцион,в котором, рыночная цена актива на спот рынке ниже цены исполнения (страйка)опциона.
Под варрантомпринято считать право на покупку определенного количества ценных бумаг, какправило, акции, в будущем по заранее согласованной цене. Варранты возникают врезультате заключения контракта между владельцем акции и потенциальнымпокупателем варранта. Варранты могут выпускаться в качестве добавления ккакому-либо долговому инструменту, например, облигации, чтобы сделать ее болеепривлекательным для инвестора. Иногда, варранты могут отделяться от такихактивов и тогда они обращаются самостоятельно. Варранты отличаются опционовтем, что выпускаются на гораздо более длительный период времени, а некоторые изних могут быть бессрочными. Если исполняется варрант акций, то увеличиваетсяобщее число обращающихся акций данной компании, что приводит к снижению прибылина акцию и цены акции. При исполнении варранта облигаций компания увеличиваетразмеры своей задолженности вследствие выпуска дополнительного числа облигаций.Поскольку сам эмитент определяет условия выпуска своих бумаг, то условияварранта могут предусматривать обмен варранта как на облигацию, вместе скоторой он был эмитирован, или на иную облигацию. В качестве разновидностейданных бумаг в мировой практике эмитируются варранты, по которымпредусматривается начисление процентов; варранты, дающие право приобрестиоблигацию в иной валюте, чем облигация, с которой они были выпущены. Крометого, варрант может быть эмитирован самостоятельно без привязки к облигации.Варрант акций может быть привлекательным в связи с тем, что в случаесущественного роста курса акций, он дает возможность приобрести ее по болеенизкой цене.
Аконвертируемая облигация — это облигация, которая дает инвестору право выбора:рассматривать данную ценную бумагу как чистую облигацию с заложенной в ееусловиях доходностью или, по достижении оговоренного срока, конвертировать ее вопределенное число базовых ценных бумаг.
Конвертируемуюоблигацию инвестор приобретает тогда, когда не желает подвергать себя болеевысокому риску, связанному с владением базового актива (как правило, этообыкновенные акции). И в то же время он хочет получить потенциальную выгоду,возникающую в результате успешной работы компании или инфляционных процессов.Право конверсии, повышающее облигационный рейтинг подобной облигации,компенсируется ее эмитентом в форме более низкого процента (или купоннойставки).
В общемслучае, депозитарными расписками называют документ, подтверждающий право навладение определенными ценными бумагами, хранящимися в специализированномбанке–депозитарии. Изначально, депозитарные расписки предназначались дляупрощения покупки американскими инвесторами иностранных ценных бумаг иназывались американскими депозитарными расписками. Кроме АДР, существуютглобальные депозитарные расписки, обращающиеся на нескольких рынках различныхстран, за пределами страны эмитента акций.
Своп — этосоглашение об обмене активов и пассивов на аналогичные активы или пассивы сцелью продления или сокращения сроков погашения. Или с целью повышения илиснижения процентной ставки с тем, чтобы максимально увеличить доходы илиминимизировать издержки финансирования.
Соглашение обудущей процентной ставке — это производный инструмент, согласно которому однасторона условно занимает у второй стороны сумму под определенную процентную ставкуна оговоренный срок. Участники соглашения обязуются провести на дату исполнения(settlement day) компенсационные выплаты в случае отличия текущего значения отзаранее оговоренной процентной ставки, то есть от указанной при заключениисделки[12].
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Принормальном уровне развития финансовой системы страны объем рынков производныхинструментов значительно превышает объем рынков базовых активов. В Россииситуация диаметрально противоположная — рынок производных ценных бумагнаходится в зачаточном состоянии. Среди причин недостаточного развития рынкадеривативов обычно называют как недостаточное разнообразие ликвидных финансовыхинструментов и отсутствие достаточного количества кредитоспособных участниковфинансового рынка, так и наличие нерыночных ограничений, таких как жесткийвалютный контроль и негибкая налоговая система.
Разумеется,развитию рынка производных финансовых инструментов в России, прежде всего,мешает отсутствие экономической основы, т.е. отсутствие объективногоэкономического интереса у субъектов российской экономики. Наиболее активнымиучастниками срочного рынка в настоящий момент являются спекулянты, а ведьосновой срочного рынка должны быть операции по хеджированию рисков[4]. В Россиисовершенно не развиты финансовые институты, традиционно являющиеся опоройсрочного рынка в других странах, — страховые компании, различного вида фонды ит.д. Культура страхования рисков у российских фирм практически отсутствует.Однако не менее существенные причины недостаточного развития срочного рынкалежат в области несовершенства законодательства и регулирования. Так, сделки скредитными деривативами пока вообще не имеют специального законодательногорегулирования в России.
Первичныйрынок характеризуется особой природой предметов сделок. Их список не являетсязакрытым и по мере возникновения новых торгуемых инструментов постояннорасширяется. Отличительной характеристикой срочного рынка является то, чтобольшинство конструкций его сделок ранее мировой практике не было известно.Основная их часть не была знакома и мировой экономике, их появление быловызвано развитием экономики как науки. В связи с этим для данных сделок пока неразработано правовое регулирование, и юриспруденция как российская, так изарубежная вынуждена пользоваться для разрешения возникающих споров имеющимсяправовым аппаратом. Такое положение отнюдь не способствует развитию рынка иявляется уникальным примером юридической ничтожности всех сделок, заключаемых вцелой области экономики.
До настоящеговремени в России не принят закон «О производных финансовыхинструментах». Среди видов ценных бумаг, указанных ГК РФ [9], отсутствуютфорвардные, фьючерсные и другие срочные контракты, правда приведенный в ГК РФперечень ценных бумаг, находящихся в гражданско-правовом обращении, не носитисчерпывающего характера. В настоящее время он существенно дополняется какзаконами, так и многочисленными подзаконными актами. Так, в ФЗ «О рынкеценных бумаг» к эмиссионным ценным бумагам отнесен опциона эмитента.Опцион эмитента – именная эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право еевладельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступленииуказанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такогоопциона по цене, определенной в опционе эмитента.
Российскоеналоговое законодательство до сих пор не имеет четкой концепции налогообложенияпроизводных финансовых инструментов. Действующие нормы законодательстваустанавливают порядок налогообложения отдельных видов финансовых инструментов — фьючерсов, опционов и форвардных контрактов, но более сложные финансовыеоперации остаются «за кадром», так как специальные правиланалогообложения для них не установлены. В их отсутствие российские налоговыеорганы применяют общие правила налогового законодательства, не учитывающиеспецифику данных операций. Это нередко приводит к тому, что применениефинансовых инструментов, широко используемых в международной практике,становится в России нерентабельным с точки
Первичныйрынок является наиболее интересным, слабо регулируемым (ввиду своейдинамичности) и быстроразвивающимся сектором финансового рынка. Инструменты,используемые на первичном рынке, кроме участия в операциях, преумножающихкапитал, призваны увеличивать скорость оборота финансовых вложений, страховатьответственность и риски участников. Таких целей очень трудно достичь прибольших сроках банковских расчетов, жестком контроле со стороны государства надоперациями участников, высоком налоговом бремени (когда налогом облагаетсякаждая сделка), значительных трудностях (из-за длительности сроков) привлеченияк ответственности участников рынка. До кардинального изменения экономической иполитической ситуации в нашей стране срочный рынок не имеет больших перспективразвития[3].
/>/>/>СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
1. ГалановВ.А. Производные инструменты срочного рынка. – М.: Финансы и статистика, 2002
2. ГореглядВ., Войтенко Л. В. Каким быть фондовому рынку России // Финансовый бизнес.2001. № 2.
3. ДарушинИ. Срочные сделки или производные инструменты? // Рынок ценных бумаг, №5,2005.
4. КравченкоП.П. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг Российской Федерации //Менеджмент в России и за рубежом, 2000, №2
5. СемилютинаН. Проблемы совершенствования законодательства о рынке ценных бумаг // Право иэкономика. 2001. № 6.
6. Рынокценных бумаг: Учебник/ Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова.-2-е изд., перераб.и доп.-М.: Финансы и статистика, 2004.-448с.
7. ФельдманА.Б. Производные финансовые и товарные инструменты. – М.: Финансы и статистика,2003
8. Ценныебумаги и фондовый рынок. Профессиональный курс в Финансовой Академии приПравительстве РФ. Москва, Издательство «Перспектива», 2001
9. http://www.option-trade.ru/
10. http://www.sec.mbirzha.ru/tbook/?show=4
11. http://www.rcb.ru/rcb/2005-05/6739/?phrase_id=624327
12. http://www.dengi-info.com/archive/article.php?aid=1016].