Содержание
Введение
Глава I. Теоретические основыфункционирования фондовой биржи
1.1 Сущность понятия фондовая биржа,основные типы
1.2 Участники фондовых бирж
1.3 История становления и развитияфондовых бирж
Глава 2. Мировой опыт и российскаяпрактика функционирования фондовых бирж
2.1 Особенности деятельностиНью-Йоркской фондовой биржи
2.2 Становления отечественныхфондовых бирж
2.3 Перспективы развитияотечественных фондовых бирж
Заключение
Литература
Приложения
Введение
Фондовые рынки, выступаясоставной частью финансовой системы государства, воздействуют на экономику,являясь основным механизмом перераспределения капиталов между различнымисекторами и хозяйствующими субъектами. Интегрируясь с сопутствующей емусистемой финансовых институтов, он формирует сферу, в которой создаютсязначительные по масштабу источники экономического роста, концентрируются ираспределяются инвестиционные ресурсы.
Основная роль рынкаценных бумаг заключается в том, что при его помощи обеспечивается движение,распределение и перераспределение капитала, а также осуществляетсяаккумулирование временно свободных денежных средств и их перенаправление в видеинвестиций на расширение объемов промышленного производства, торговли и сферыуслуг.
Вместе с тем, рынокценных бумаг может быть источником масштабной финансовой нестабильности,макроэкономических рисков и социальных потрясений, особенно проблемнымиявляются формирующиеся фондовые рынки, к числу которых принадлежит ироссийский, заслуживший репутацию одного их самых рискованных фоновых рынковмира.
Рынок инвестиционныхресурсов начал определять национальную экономику и национальные интересы. Внашей стране фондовый рынок лишь в последнее время приблизился к выполнениюсвоих макроэкономических функций.
За прошедшие десять летфондовый рынок так и не выполнил функцию перераспределения ресурсов в реальныйсектор. Вместо этого – сложился относительно небольшой спекулятивный с высокойдолей иностранных краткосрочных инвесторов рынок, располагающийся в Москве,который обеспечивал обращение ограниченной группы ценных бумаг.
В условиях глобализациимировой экономики, которая проявляется наиболее заметно в финансовой сфере,усилилась подвижность и неустойчивость финансовой систем, российская экономикастала частью мирового хозяйства, степень ее открытости высока и будетповышаться в дальнейшем. Соответственно состояние мировой конъюнктуры будет всебольше сказывается на финансовом рынке России.
Во время финансовогокризиса возникает ряд вопросов теоретического и практического свойства оспецифике управления фондовым рынком. Нам предстоит предпринять попытки извлечьуроки из кризиса и создать стратегию развития финансового сектора рынка ценныхбумаг.
В этой связи особуюнаучную и практическую актуальность приобретает проблема обеспеченияэффективности функционирования финансового рынка, имеющая важное значение дляподдержания его стабильности и развития в ближнесрочной и среднесрочнойперспективе.
Исследованиюфункционирования рынка ценных бумаг посвящены исследования Боголепова М.И.,Брегеля Э.Я., Трахтенберга И.А., Яснопольского Л.Н. Отдельные аспекты проблем,связанные с функционированием фондового рынка и его регулирования затрагивалисьв работах С.А. Былиняка, Т.Д. Валовой, В.С. Волынского, А.И. Динкевича, И.С.Королева, Л.Н. Красавиной, Б.Е. Ланина, Г.Г. Матюхина, В.М. Портного, Д.В.Смыслова, В.М. Соколинского, Г.П. Солюса, в.И. Суровцевой, В.В. Сущенко, Ю.С.Столярова, Л.И. Усокина, Б.Г. Федорова, М.А. Фрея, В.Н. Шенаева, Е.С. Хесина идр.
Целью дипломной работы является исследование функционированиямирового рынка и российского фондового рынка.
Достижение этой целипредполагает решение следующих взаимосвязанных задач:
· дать понятиефондовой биржи;
· проанализироватьинструменты и субъекты рынка ценных бумаг;
· рассмотреть историювозникновения и развития бирж;
· проанализироватьспецифику функционирования Нью-Йоркской фондовой биржи;
· представитьисторию развития российских фондовых бирж;
· предложить направлениясовершенствования функционирования российских фондовых бирж.
Объектом исследования является российский фондовый рынок каксовокупность финансовых отношений по поводу эмиссии, обмена и перераспределенияценных бумаг.
Предметом работы выступают отношения, возникающие в процессефункционирования фондового рынка.
Методологической итеоретической основами исследования послужили концепции и гипотезы,представленные в работах отечественных и зарубежных ученых. Обоснованиетеоретических положений и аргументация выводов основана на системном подходе, врамках которого использовались следующие методы: структурно-функциональногоединства исторического логического, восхождения от абстрактного к конкретному,а также элементы компаративного и статистического анализа.
Структура дипломнойработы обусловлена целью и задачами исследования и состоит из введения, трехглав, заключения, литературы, приложений.
В первой главерассмотрены теоретические основы функционирования фондовой биржи: понятие,субъекты и инструменты, а также историю возникновения фондовых бирж.
Во второй главепредставлены специфика функционирования Нью – Йоркской фондовой биржи, историяразвития российских фондовых бирж, а также пути совершенствованияфункционирования российских фондовых бирж. В заключении сформулированы основныевыводы по исследованию.
Глава I.
Теоретическиеосновы функционирования фондовой биржи
1.1 Сущность понятия фондовая биржа,основные типы
Фондовая биржапредставляет собой определенным образом организованный рынок, на которомвладельцы ценных бумаг совершают через членов биржи, выступающих в качествепосредников, сделки купли-продажи. Контингент членов биржи состоит изиндивидуальных торговцев ценными бумагами и кредитно-финансовых институтов.
Круг бумаг, с которымипроводятся сделки, ограничен. Чтобы попасть в число компаний, бумаги которыхдопущены к биржевой торговле (иными словами, чтобы быть принятой к котировке), компаниядолжна удовлетворять выработанным членами биржи требованиям в отношении объемовпродаж, размеров получаемой прибыли, числа акционеров, рыночной стоимостиакций, периодичности и характера отчетности и т.д. Члены биржи илигосударственный орган, контролирующий их деятельность, устанавливает правилаведения биржевых операций; режим, регулирующий допуск к котировке. Вместе спорядком проведения сделок они образуют сердцевину биржи как механизма,обслуживающего движение ценных бумаг. Члены биржи платят ежегодный членскийвзнос, но освобождаются от всех общих сборов, взимаемых с участников биржевыхторгов.[1]
Фондовая биржа – это,прежде всего место, где находят друг друга продавец и покупатель ценных бумаг,где цены на эти бумаги определяются спросом и предложением на них, а сампроцесс купли-продажи регламентируется правилами и нормами, т.е. этоопределенным образом организованный рынок ценных бумаг.
В качестве товара на этомрынке выступают ценные бумаги — акции, облигации и т.п., а в качестве цен этихтоваров — курсы этих бумаг.
Общее у биржи с рынком — установление цен товаров в зависимости от спроса и предложения на них. Но, вотличие от рынка, на бирже могут продаваться не все товары, а только допущенныена нее, это с одной стороны, а с другой, способы купли-продажи на биржезначительно разнообразнее, чем на рынке, правда, более регламентированные
Стремление обладателейодинаковых ценных бумаг сойтись в одном месте вытекает из характера акций иоблигаций как товаров, биржевых по своему происхождению. Но акционерныеобщества, хотя и возникали как крупные для своего времени предприятия, не моглипретендовать на охват своей деятельностью всей территории страны. Значит, исвои акции они могли сбывать в основном там, где базировались и были известны.Поэтому фондовые биржи организуются в центрах крупных экономических районов.Это общая закономерность. В дальнейшем же пути развития могут быть разными.
Наиболее логичновыдвижение на передний план биржи, находящейся в главном финансовом центрестраны. На этой бирже концентрируются акции компаний, которые довели масштабысвоих операций до общенациональных. Провинциальные же биржи постепенно чахнут.Так складывается моноцентрическая биржевая система. В наиболее законченном видеона представлена в Англии. Собственно, среди официальных биржевых названий уженет Лондонской биржи, одной из старейших в мире. С недавних пор она именуетсяМеждународной фондовой биржей, поскольку она вобрала в себя не только все биржиВеликобритании, но и Ирландии. Моноцентрическими являются также биржевыесистемы Японии, Франции. [2]
В то же время в странах,устроенных по федеративному образцу, более вероятно формированиеполицентрической биржевой системы, при которой примерно равноправны несколькоцентров фондовой торговли. Так произошло в Канаде, где лидируют биржи Монреаляи Торонто, в Австралии — биржи Сиднея и Мельбурна.
Фондовый рынок США в этомплане специфичен — он настолько обширен, что нашлось место и дляобщепризнанного лидера — Нью-Йорской фондовой биржи, и для еще одной крупнойбиржи, также расположенной в Нью-Йорке, главном финансовом центре,-Американской фондовой биржи, и для провинциальных бирж. Число последних запослевоенные годы сократилось, но оставшиеся достаточно прочно стоят на ногах.Поэтому биржевую систему США приходится классифицировать как построенную посмешанному типу.
Мировой опытсвидетельствует, что возможны варианты количества бирж в стране. В Швеции,Франции, Англии всего по одной фондовой бирже на страну. В ФРГ 80% ценных бумагсосредоточены на фондовой бирже в Франкфурте-на-Майне, а оставшиеся 20%раз6росаны по семи мелким биржам. На бирже в Нью-Йорке котируются акции самыхсолидных акционерных обществ, все прочие — на других более мелких биржах. [3]
Значение фондовой биржидля рыночной экономики выходит за рамки организованного рынка ценных бумаг.Фондовые биржи произвели переворот в проблеме ликвидности капитала. Данныйпереворот заключался в том, что для инвестора практически стерлись различиямежду долгосрочными и краткосрочными вложениями средств. Вполне реальные вовремени опасения омертвить капитал сдерживали предпринимательский пыл. Но помере развития операций на фондовых биржах сложилось положение, когда длякаждого отдельного акционера инвестиции (инвестированный в акции капитал) имеютпочти такой же ликвидный характер, как наличные деньги, так как акции в любоймомент могут быть проданы на бирже.
Биржи могут бытьучреждены государством как общественные заведения. Во Франции, Италии и рядедругих стран фондовые биржи считаются общественными учреждениями. Это, правда,выражается лишь в том, что государство предоставляет помещения для биржевыхопераций. Биржевики считаются представителями государства, но действуют какчастные предприниматели, за свой счет.
Биржи могут бытьучреждены и на принципах частного предпринимательства, например, какакционерное общество.
Общее руководстводеятельностью биржи осуществляет совет директоров. В своей деятельности онруководствуется уставом биржи, в котором определяются порядок управлениябиржей, состав ее членов, условия их приема, порядок образования и функциибиржевых органов. Для повседневного руководства биржей и ее административнымаппаратом совет назначает президента и вице-президента. Кроме того, надзор завсеми сторонами деятельности биржи осуществляют комитеты, образованные еечленами, например, аудиторский, бюджетный, по системам (компьютеры), биржевыминдексам, опционам.
Комитет по приему членоврассматривает заявки на принятие в члены биржи. Комитет по арбитражузаслушивает, расследует и регулирует споры, возникающие между членами биржи, атакже членами и их клиентами. Число и состав комитетов меняются от биржи кбирже, но ряд из них обязателен. Это комитет или комиссия по листингу,рассматривающие заявки на включение акций в биржевой список; комитет попроцедурам торгового зала, который совместно с администрацией определяет режимторговли (торговые сессии) и следит за соблюдением инструкций по деятельности вторговом зале, а также в других случаях.
Фондовая биржа имеет, какправило, статус бесприбыльного акционерного общества, то есть не ставит своейцелью получение дохода для распределения его среди своих членов. Ониосвобождены от уплаты корпоративного подоходного налога. Это может показатьсяна первый взгляд странным, но в действительности глубоко закономерно: членыбиржи получают доход, функционируя в качестве биржевых посредников. Смысла втом, чтобы клиенты биржи уплачивали еще какие-то суммы в общую биржевуюкопилку, из которой они будут распределяться между членами биржи, явно непросматривается: может начаться перераспределение поступлений в пользу техчленов, которые работают неудовлетворительно и привлекают относительно меньшеклиентов, а из общей копилки требуют выплат пропорционально своему паю. Бесприбыльныйстатус не означает, что биржа как акционерное общество вообще не получаетдоходов. Для покрытия расходов по организации биржевой торговли, дляобустройства зала и помещений, где работают биржевики, создания современныхсистем связи, ведения исследовательской работы биржа взимает с участников этойторговли ряд налогов и платежей. Это налог на сделку, заключенную в торговомзале; плата компаний за включение их акций в биржевой список; ежегодные взносыновых членов и т.п. Члены биржи заинтересованы в том, чтобы биржа получаларовно столько доходов, сколько ей требуется при соблюдении разумной экономии:завышение доходов означает сокращение прибылей членов или удорожание услуг покупле-продаже ценных бумаг
Биржа обеспечиваетконцентрацию спроса и предложения, но она физически не в состоянии вместитьвсех, кто хотел бы продать или купить эти бумаги. Те, кто берет на себя функциюпроведения биржевых операций, становятся посредниками. Действовать они могуткак на бирже, так и вне ее, поскольку далеко не все бумаги котируются набиржах. На внебиржевом рынке формируется круг посредников, на которыхфактически возлагается функция концентрации спроса и предложения.Пространственно посредники разобщены, но они связаны между собой и образуютединое целое, постоянно вступая в контакт друг с другом.[4]
На начальных этапахмодель предельно проста — один посредник сводит продавца с покупателем. Приросте масштабов фондовых операций появляется вторая модель, и посредников ужедвое: покупатель обращается к одному, продавец — к другому и вероятностьсовпадения мала. При еще большей интенсивности фондовых операций складываетсятретья модель: теперь уже сами посредники нуждаются в помощи, и между нимипоявляется еще один посредник, который может действовать, во-первых, за свойсчет, становясь на время владельцем бумаг и получая доход как разницу междукурсами покупки и продажи. На американском внебиржевом рынке таких посредниковназывают дилерами. Во-вторых, он может работать за определенный процент отсуммы сделки, то есть за комиссионное вознаграждение, просто принимая от своихклиентов поручения на куплю-продажу акций.
В первой и второй моделяхсделки посредник может выступать либо в одном качестве, либо в другом. Втретьей модели соблюдается разделение труда: центровой посредник работает засвой счет, а фланговые — на комиссионных началах. Третья модель долгое время,вплоть до середины 80-х годов, существовала на бирже в Лондоне, по ней до сих порфункционирует Нью-Йоркская фондовая биржа. Центровой посредник в Лондонеименовался джоббером, в Нью-Йорке — специалистом. Фланговые посредники и там итам именуются брокерами.
На развитом фондовомрынке единообразия в посреднических операциях нет, — все три моделисосуществуют, своя «фондовая ниша» находится для каждой. Положим,брокер с обширной клиентурой получает, помимо прочих, два поручения, причемкурс и размер предложения продать совпадает с параметрами заказа на покупку.Брокеру остается только оформить сделку, с чем он благополучно справляется водиночку, не нуждаясь в услугах других посредников.
Пары«самовыполняющихся» заказов могут образовываться в биржевой толпе,когда один брокер объявляет об имеющемся у него предложении, а другой тут же откликается- у него парный заказ (посредничество по второй модели). Но многие порученияформулируются как условные. Например, «продать, если курс поднимаетсядо...» Такие заказы сразу выполнить нельзя. Тут и приходит на помощьцентровой посредник, а условные поручения передаются ему фланговымипосредниками. Отметим, что центрового посредника может заменить компьютер, ичастично это уже делается.
Биржа — это царствопосредников, которые являются настоящими хозяевами биржи, в том числе июридически, если биржа организована как акционерное общество. Возможно исоздание биржи как публично-правового института. Ясно, что инициаторамиучреждения биржи как акционерного общества становятся именно те, ктонамеревается работать в биржевом зале, предоставляя инвесторам услуги покупле-продаже ценных бумаг. Учредители биржи — это члены биржи, круг которыхможет быть расширен, если учредители считают необходимым принять дополнительноечисло акционеров. Члены биржи автоматически получают биржевое место, то естьправо вести операции в биржевом зале. Может быть принято решение о продажедополнительного числа мест, и тогда их владельцы тоже получат право торговать воперационном зале. Если число членов биржи и биржевых мест значительно, тонеизбежна ротация — кто-то решает продать принадлежащее ему место. В случае,когда желающих приобрести место много, цена его высока, это является для биржихорошим знаком. Если цена падает, биржевикам надо призадуматься. Интервал, вкотором колеблются цены, может быть весьма значительным.[5]
Фондовый рыноквыполняет ряд задач. Среди них необходимо отметить следующие:
– аккумулированиевременно свободных денежных ресурсов и направление их на развитие перспективныхотраслей экономики;
– обслуживаниегосударственного долга. Задача покрытия бюджетного дефицита решается черезрынок государственных ценных бумаг, который имеет свою структуру и правилафункционирования;
– перераспределениеправа собственности;
– спекулятивныеоперации.
В аккумулированиивременно свободных денежных ресурсов и направлении их на развитие перспективныхотраслей экономики состоит основная задача и назначение фондового рынка вобществе с развитыми рыночными отношениями.
Функция обслуживаниягосударственного долга является одной из важнейших задач национальногофондового рынка. Уровень доходности, сложившийся на рынке государственныхценных бумаг, является своего рода точкой отсчета, относительно которойоценивается целесообразность совершения операций с другими финансовымиинструментами. Основная особенность рынка государственных долговых обязательствсостоит в том, что обращающиеся на нем ценные бумаги имеют наиболее высокуюстепень надежности (к сожалению, к российскому фондовому рынку это не относится).Другие финансовые инструменты, обращающиеся на национальных фондовых рынках,имеют меньшую надежность, а значит, операции с ними должны иметь большуюдоходность по сравнению с доходностью операций на рынке государственных ценныхбумаг.[6]
Рынокгосударственных ценных бумаг кроме решения задачи обслуживания государственногодолга позволяет решать задачу регулирования финансовых потоков. Выкупая (илипредлагая к продаже на выгодных условиях) государственные ценные бумаги,государственные институты имеют возможность освобождать (или связывать)дополнительные инвестиционные ресурсы. Тем самым создаются предпосылки дляувеличения занятости (или снижения инфляционного давления денежной массы).Фондовый рынок, обслуживая рынок государственных заимствований, предоставляетгосударству мощный инструмент для перераспределения и изменения направлениядвижения временно свободных денежных ресурсов.
Задачаперераспределение права собственности может быть решена и без фондового рынка,хотя при его наличии она решается наиболее легким и естественным путем, аименно покупкой долевых ценных бумаг (акций), удостоверяющих право их владельцана участие в управлении акционерным обществом.
Спекулятивныеоперации являются побочным результатом функционирования рынка ценных бумаг. Безвозможности совершения этих операций фондовый рынок функционировать не может.Наличие ликвидного вторичного рынка, на котором реализуются интересы его участниковпо покупке и продаже ценных бумаг, позволяет инвесторам в случае необходимостипродать ценные бумаги и получить деньги. Такая возможность увеличивает довериеинвесторов к фондовому рынку, без чего они вряд ли стали бы вкладывать деньги вценные бумаги.[7]
1.2 Участники фондовых бирж
Длятого чтобы фондовый рынок эффективно выполнял возложенные на него функции,необходимо создание инфраструктуры рынка ценных бумаг, наличиеспециализированных организаций, осуществляющих тот или иной вид деятельности нафондовом рынке. Эти организации реализуют свою деятельность на фондовом рынкекак исключительную, вследствие чего их называют профессиональными участникамифондового рынка.[8]
Всех участников рынкаценных бумаг можно разделить на две группы. В первую группу входятпрофессиональные участники рынка ценных бумаг, представленные главным образоморганизациями, которые выполняют посреднические и консультативные услуги на рынкеценных бумаг, и также выступают в роли игроков на фондовой бирже. Этиорганизации формируют инфраструктуру фондового рынка. Ко второй группе относятсяучастники, целью которых является временное размещение свободных финансовыхресурсов. Это могут быть как физические, так и юридические лица.Профессиональным участникам РЦБ лицензию на деятельность выдает Федеральнаякомиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ).
Главное действующее лицона рынке – посредник, именуемый на фондовом рынке брокером. Брокер — это лицо,действующее за счет клиента на основе договоров поручения или комиссии. Вкачестве брокера обычно выступает брокерская компания. Договор комиссии с брокеромможет предусматривать возможность использования средств клиента,предназначенных для инвестирования в ценные бумаги или полученные в результатепродажи бумаг, в своих интересах до момента возврата денежных средств клиенту.Брокер не может давать гарантии в отношении доходов от инвестирования.
Следующимпрофессиональным участником является дилер. Дилер – это лицо, совершающеесделки купли продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет на основепубличного объявления их котировок.[9] В качестве дилера можетвыступать только юридическое лицо. Дилер получает прибыль за счет двух источников.
Во-первых, он постояннообновляет котировки, по которым готов купить и продать ценные бумаги. Разницумежду ценой продавца и ценой покупателя называет спрэдом. Дилер получает прибыльза счет спрэда.
Дилер обязан заключатьсделки по ценам объявленных котировок. Также он может устанавливатьобязательные условия, такие как минимально и максимальное количество покупаемыхили продаваемых бумаг, а также сроки действия цен. В случае отказа дилера отзаключения сделки на объявленных условиях к нему может быть предъявлен иск опринудительном заключении договора или о возмещении причинённых инвесторуубытков.
Во-вторых, дилерзарабатывает за счет возможного прироста курсовой стоимости приобретенных имбумаг. Дилер — это крупная организация. Поэтому она обычно совмещает два видадеятельности: дилера и брокера.
Еще однимпрофессиональным участником является депозитарий — это организация, в которойхранятся средства и ценные бумаги и которая обеспечивает взаиморасчеты посделкам. Депозитарием может выступать только юридическое лицо. Инвестор, заключившийс депозитарием договор на хранение ценных бумаг, называется депонентом. [10]
Элементом инфраструктурыфондового рынка выступают клиринговые организации, в обязанности которых входитопределение и зачет взаимных обязательств инвесторам по поставкам и расчетам заценные бумаги. Они осуществляют сбор, сверку, корректировку информации посделкам с ценными бумагами и готовят по ним бухгалтерские документы.Клиринговая организация должна формировать специальные фонды для снижения рисканеисполнения сделок с ценными бумагами.
На фондовом рынкефункционируют регистраторы или держатели реестра. Регистратор – этоорганизация, осуществляющая по договору с эмитентом деятельность по ведению ихранению реестра именных ценных бумаг. Сам реестр — это списокзарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости икатегории принадлежащих им бумаг. В реестр могут вноситься не только именавладельцев ценных бумаг, но и номинальных держателей ценных бумаг. Номинальныйдержатель-это лицо, которое держит ценные бумаги, не является их владельцем, отсвоего имени в интересах другого лица. В качестве номинальных держателей, какправило, выступают профессиональные участники рынка ценных бумаг. Регистраторобязан по требованию владельца или номинального держателя предоставить емувыписку из реестра по его лицевому счету.[11]
Регистратор также обязанпредоставить зарегистрированным в реестре владельцам и номинальным держателям,владеющим более 1% голосующих акций эмитента, по их требованию данные изреестра о других владельцах бумаг с указанием количества, категории иноминальной стоимости принадлежащих им бумаг. Деятельность по ведению реестране допускает совмещения ее с другими видами профессиональной деятельности наРЦБ.
Активных участников можноразделить на спекулянтов и арбитражеров. Спекулянт — это лицо, стремящеесяполучить прибыль за счет разницы в курсовой стоимости ценных бумаг. Еслиспекулянт прогнозирует рост цены бумаги, то он будет играть на повышение, т.е.купит бумагу в надежде продать позже по более высокой цене. Таких спекулянтовчасто называют быками. Если спекулянт прогнозирует падение цены бумаги, ониграет на понижение, т.е. займет бумагу и продаст ее в надежде выкупить впоследующем по более низкой цене. Таких спекулянтов именуют медведями.Арбитражер – это лицо, извлекающее прибыль за счет одновременной купли-продажиодной и той же бумаги на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены.Например, одна и та же акция продается на двух биржах. Поскольку каждая биржаэто самостоятельный рынок, то в какие-то моменты времени цена акции на нихможет отличаться. Арбитражер продает бумагу на той бирже, где она дороже, ипокупает там, где она дешевле. Разница в ценах составляет его прибыль. Врезультате действий арбитражеров цены на разных рынках становятся одинаковыми.Лицо, осуществляющее подобные операции, должно располагать хорошими системамисвязи с различными рынками. В современных условиях арбитражные операции частоосуществляются с помощью специально запрограммированных компьютеров. Подводяитог, можно сказать, что одно и тоже лицо может являться как спекулянтом, так иарбитражером.
Что же можно сказать обинструментах (ценных бумагах), с которыми работают участники рынка ценныхбумаг?
Формы существованияценной бумаги, или, выражаясь философским языком, материальное бытие ценнойбумаги, — эго ее существование в бумажной (документарной) или безбумажной(бездокументарной) формах.
Первоначальновсе ценные бумаги выпускались только в бумажной форме, откуда и произошло ихназвание — это бумага, но не обычная, а ценная. Однако развитие рыночныхотношений в последние десятилетия привело к появлению новой формы существованияценной бумаги — безбумажной, или бездокументарной, формы, что нашло отражение вГражданском кодексе РФ. Так, в статье 149 говорится о том, что допускаетсяфиксация прав, закрепляемых ценной бумагой, в бездокументарной форме.[12]
В зависимости от времении способа поступления ценных бумаг на рынок последний можно разделить напервичный и вторичный. Впервые ценные бумаги появляются на первичном рынке, гдеосуществляется продажа их инвестором. Обязательными участниками первичногорынка являются эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Процесс купли-продажи можетосуществляться как с помощью, так и без помощи посредников. Именно на первичномрынке эмитенты путем продажи ценных бумаг привлекают средства инвесторов,которые используют для реализации намеченных коммерческих целей. Всепоследующие операции с ценными бумагами осуществляются на вторичном рынке. Ноотличие вторичного рынка ценных бумаг от первичного заключается не только втом, что первичный рынок предшествует вторичному рынку, и ценные бумаги немогут появиться на вторичном рынке, минуя первичный.
Напервичном и вторичном рынках происходят разные по своей сущности процессы. Напервичном рынке капиталы инвесторов путем купли-продажи ценных бумаг попадают вруки эмитента.
Вторичныйрынок ценных бумаг — этонаиболее активная часть фондового рынка, где осуществляется большинствоопераций с ценными бумагами за исключением первичной эмиссии и первичногоразмещения. Цель вторичногорынка — обеспечить реальные условия дляпокупки, продажи и проведениядругих операций с ценными бумагамипосле их первичного размещения.[13]
На вторичном рынкепроисходит переход ценных бумаг от одних инвесторов к другим, а деньги за проданныеценные бумаги поступают бывшем владельцем ценных бумаг. Эмитенту в принципе всеравно, в чьих руках находятся выпущенные им бумаги, важным для эмитента являетсялишь объем обязательств по ценным бумагам. В зависимости от форм организациисовершения сделок с ценными бумагами можно выделить организованный инеорганизованный рынки ценных бумаг. Организованный рынок образует фондовыебиржи. Все остальные сделки с ценными бумагами осуществляются на неорганизованномрынке.
Ценныебумаги представляют собой денежные документы, удостоверяющие права собственностиили отношения займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такойдокумент. К ценным бумагам относятся акции, облигации, чеки и иные документыуказанного характера, обычно удостоверяющие право на получение той или инойденежной суммы. В развитом товарном обороте они могут служить как средствомкредита, так и средством платежа, эффективно заменяя наличные деньги. Ценныебумаги могут быть именными и на предъявителя. Ценные бумаги на предъявителяобращаются свободно. Восстановление утерянных именных ценных бумаг производитсягосударственными органами, предприятиями, учреждениями и организациями,выпустившими эти бумаги.Ценные бумаги можно разделить на первичные и производные. В качестве первичныхценных бумаг, выступают акции, облигации, ноты, вексель, депозитные сертификатыи другие инструменты, являющиеся правами на имущество, денежные средства,продукцию, землю и другие первичные ресурсы. Производные ценные бумаги — любыеценные бумаги, удовлетворяющие право владельца на покупку или продажу первичныхценных бумаг. К числу таких бумаг можно отнести опционы, финансовые фьючерсы,подписные права. Ценные бумаги бывают нескольких видов:
Акция — это ценная бумагабез установленного срока обращения, являющаяся свидетельством о внесении пая идающий право ее владельцу на получение части прибыли в виде дивиденда.[14]
Из данного определенияможно выделить следующие свойства акций:
– у акции нет конечногосрока погашения, акция — это негасимая ценная бумага;
– ограниченнаяответственность. Инвестор не может потерять больше, нежели он вложил в акцию.Инвестор не отвечает по обязательствам общества в целом.
– неделимость акции,(неделимость прав которые она предъявляет). Два лица, совместно владеющиеодноголосой акцией, всегда, в любом случае будут представлять только один голосна собрании акционеров. Иначе говоря, если акция принадлежит нескольким лицам,то все они признаются единым держателем акции.
Акции бывают именные и напредъявителя, простые и привилегированные.
Именные акции принадлежатопределенному юридическому или физическому лицу, регистрируются в книгесобственников и, выпускаются в крупных купюрах. В уставе АО должно бытьотмечено, что именно семейные акции продаются только с согласия большинствадругих акционеров. Большинство рынков ценных бумаг различных стран используютименные акции. В российской практике разрешено использование только именныхакций. Использование и обращение только именных акций предполагает качественноиную техническую инфраструктуру фондового рынка, существование развитойрегистраторской сети (ведение реестров акционеров, тщательный учет переходаправ собственности, развитие функции номинального держателя и т. д.)
Предъявительские — акциибез указания имени владельца. Выпускаются в мелких купюрах для привлечениясредств широких масс населения.
Простые — большая часть акций АО.Владельцы имеют право на получение дивидендов, на участие в общих собраниях иуправлении АО. При ликвидации имеют право на получение средств, вложенных вакции по их номинальной стоимости, но только после удовлетворения прав владельцевоблигаций и привилегированных акций.
Привилегированные — акции, дающие право получения дивидендов независимо от прибыли предприятия.Доля привилегированных акций в общем объеме уставного капитала АО не должнапревышать 25%. Привилегированные акции, в основном, выпускаются в России какмелко номинальные, для привлечения мелких инвесторов (без передачи им праваголоса), для материального стимулирования персонала, для оформления его участияв приватизационной сделке или для фиксации иных имущественных интересов исвязей с эмитентом физических лиц.
Акции открытого изакрытого акционерных обществ, отличаются от акций, размещаемых по открытой изакрытой подписке. Первый основной критерий, по которому различаются указанныеакции — способность свободно обращаться. Так акции ОАО — могут переходить отодного лица к другому без соглашения других акционеров. Акции ЗАО — могутпереходить от одного лица к другому только с соглашения большинства акционеров,если иное не оговорено в уставе.
Виерархии ценных бумаг привилегированные акции стоят ниже, чем облигации, новыше простых акций. Это объясняется принятым порядком выплаты дивидендов.Сначала компания должна произвести расчеты с банками и держателями облигаций(вне зависимости от ее финансового положения), затем — с владельцами привилегированныхакций и, наконец, с рядовыми акционерами.[15]
Облигациипо своей природе являются долговым обязательством, разновидностью займа. Втечение определенного времени (в некоторых случаях – до 30 лет) владельцыоблигаций ждут специальной даты – срока платежа, при наступлении которойпроисходит погашение облигаций: собственники облигаций возвращают их эмитенту,а тот в обмен выплачивает им сумму денег, указанную в облигации – номинальнуюстоимость, а также фиксированную в ней процента от номинальной стоимости либоиного имущественного права. [16]
Облигации могут быть именными ипредъявительскими, процентными и беспроцентными (целевыми, по которым вместодохода владельцам предоставляется право на приобретение товаров и услуг, подкоторые выпущены целевые займы), свободно обращающимися и с ограниченным кругомобращения. По выпустившим их субъектам различают следующие виды облигаций:
– облигации внутреннихгосударственных займов;
– облигации федеральныхорганов исполнительной власти и специализированных правительственныхучреждений;
– облигации местныхорганов власти;
– облигации предприятий;
Эмитентами могут быть:
– государство игосударственные органы управления;
– местные органы власти;
– предприятия,находящиеся в любой форме собственности и имеющие любой организационно-правовойстатус (за исключением инвестиционных фондов).
Денежной единицей, вкоторой может быть выражен номинал, являются твердая валюта. Владельцамиоблигаций могут быть юридические и физические лица (за исключениеминвестиционных фондов, которые могут вкладывать деньги только в государственныеоблигации). Период, на который выпускаются облигации, т. е. предельные сроки(начальные и конечные) не установлены, за исключением облигаций акционерныхобществ, которые должны выпускаться на срок не менее одного года. Государственныеоблигации должны выпускаться на срок до тридцати лет.
Процент по облигациямносит заранее оговоренный характер. Традиционно облигация считается ценнойбумагой с фиксированным процентом. Однако, во многих облигационных конструкцияхразмер процента может изменятся в соответствии с заранее установленнымиправилами.
Методы выплаты процента:
– купонные и бескупонныеоблигации. Купон, часть ценной бумаги дающий право на получение регулярновыплачиваемого процента по ценной бумаге. С этой целью купон остригается и направляется,через банк агенту, производящему платежи по данной ценной бумаге. Проценты по бескупонной облигации,являющейся именной или держатель содержится в специальном реестре,выплачиваются в соответствии с данными реестра;
– зеро-купоны (дисконтныеоблигации). Это облигации с «нулевыми» купонами, т. е. облигации, по которым неначисляются проценты, а инвестор получает доход от продажи ему облигаций сглубоким дисконтом при последующем их погашении по номинальной стоимости;
– выигрышныеоблигационные займы. По ним процент выплачивается на основе тиражей выигрышейпроводящимися между облигациями.
Один и тот же эмитентможет выпускать облигации с различными номиналами, различных классов и серий, сразной приоритетностью, а правах по отношению друг к другу.
Способ погашения:
– Серийные облигациивыпускаются в составе облигационных займов, разбитых на определенные серии,каждая из которых имеет свой конечный срок погашения.
– Срочные облигациивыпускаются в составе облигационных займов, имеющих единый, конечный срокпогашения. По истечении определенного срока может начать действовать фондпогашения, осуществляется выкуп части облигаций у инвесторов на открытом рынке.При наступлении срока весь облигационный займ гасится, сериальное погашениеотсутствует.
В действующемзаконодательстве акционерное общество вправе выпускать облигации на сумму, непревышающую размер уставного капитала либо величину обеспечения,предоставленного обществу в этих целях третьими лицами, после полной оплатыкапитала.
Рынок государственныхоблигаций является сейчас самым объемным и значительным сегментом фондовогорынка России. Облигация как и банковская ссуда имеет назначение: привлекатьзаемный капитал. Вместе с тем, выпуск облигации — это прямое обращение кинвесторам без посредника — банка. Иначе говоря облигационные займы — идешевле, и могут быть получены на большие сроки, чем ссуды.
Чек — это документустановленной формы, содержащий письменное поручение чекодателя плательщикупроизвести платеж чекодателю указанной в ней денежной суммы.[17]Плательщик — банк или иное кредитное учреждение, получившее лицензию насовершение банковских операций и производящее платежи по предъявительскомучеку. Впервые чек возник в конце XVIII века (1780 г.). Его важнейшая функция — перевод денежных средств, расчеты. Чеки классифицируются покритериям: именной, ордерный, предъявительский, расчетный, кроссированный. Вкачестве эмитентов и держателей чеков могут выступать как юридические, так ифизические лица. В отличие от векселя, срок хождения чека на территории Россиистрого лимитируется: 10 дней, если чек выписан на территории РФ, 20 дней, есличек выписан в стране — члене СНГ, 70 дней — если чек выписан на территориидругих стран. В течение этого срока, в любой день чек оплачивается попредъявлению его держателем в банке-плательщике. Чеки являются обращающейсяценной бумагой. Чекодатель может ограничить возможности его обращения, если привыдаче чека укажет в нем «не приказу», что будет означать невозможность для новогодержателя чека передать по индоссаменту этот чек следующему лицу. Всякоеуказание о процентах, содержащееся в чеке, считается ненаписанным. Чеки могутвыпускаться сериями (т. е. иметь стандартное содержание, стандартные условия,последовательную серийность и т. д.). Широко используются в российской имировой практике чековые книжки.
Разновидности чеков:
– Именной чеквыписывается на определенное лицо — такой чек не может далее обращаться,переходить из рук в руки по передаточной надписи. В российской практике всечеки, используемые для получения наличных денег, являются именными.
– Ордерный чек — выписывается на определенное лицо, т. е. он может обращаться, передаватьсядержателем по индоссаменту другим лицам.
– Предъявительский чеквыписывается на предъявителя или без указания чекодержателя и обращается путемпростого вручения. Если ордерный чек содержит банковский индоссамент, то чекобращается также путем вручения, без совершения передаточной надписи.
Чеки, в основном,выпускаются в качестве не обращающихся инструментов, для однократногоприменения в расчетах по сделке или получения наличных денег. Использованиючека в иных целях мешает его краткосрочность.
Иными целями могут быть:
— эмиссия чеков вкачестве суррогатов наличности;
— эмиссия чеков вкачестве краткосрочных долговых обязательств.
В первом случае это — эмиссия банком чеков на предъявителя, с погашением их в самом банке, за счетсредств банка. Подобная практика дает банку возможность извлечь эмиссионнуюприбыль. Если эмиссия чеков банком осуществляется за счет клиентов, то в этомслучае подобная практика дает:
– дополнительные денежныересурсы банку (внесенные клиентами средства до погашения чеков остаются вобороте банков);
– может пользоватьсяуспехом в случае кризисов наличности, вызываемых инфляцией и административнымрегулированием денежного обращения (недостаток купюр крупных номиналов, жесткиеограничения на использование наличных при расчетах).
Эмиссия чеков в качествекраткосрочных долговых обязательств. В этом случае чек по экономическомуназначению становится равнозначным краткосрочным финансовым векселям,краткосрочным депозитным сертификатам и другим бумагам денежного рынка. Приэтом главный его недостаток — ограниченный срок обращения. Вместе с тем рассмотренныевыпуски чеков включали в себя, как элементы, краткосрочный заем банками средствклиентов. Последние вносили бы в банк деньги на счет для покрытия чеков, взаменполучая бланки чеков. До погашения чека деньги находятся в обороте банка.Вероятно, что изложенная схема очень схожа на покупку краткосрочногофинансового векселя, краткосрочного депозитного сертификата или иногофинансового контракта. Существует, однако, способ преодоления краткосрочностичека как ценной бумаги. Клиент в этом случае покупает чековую книжку, срок еедействия не ограничен 10 днями. По мере надобности клиент банка использует чекииз книжки — с даты выписки и пойдет отсчет 10 дней.
В заключении можноотметить, что чек, как ценная бумага, расчетный инструмент, может иметьперспективное и интересное будущее в российской фондовой практике.
Как отмечалось выше,ценные бумаги делятся на первичные и производные. Первичные ценные бумаги мырассмотрели, давайте рассмотрим производные ценные бумаги.
Производныеценные бумаги—это бездокументарные формы выражения имущественного права (обязательства),возникающего в связи с изменением цены базисного актива, т.е. актива, лежащегов основе данной ценной бумаги. В качестве базисных активов могут рассматриватьсятовары (зерно, мясо, нефть, золото и т.д.), основные ценные бумаги (акции иоблигации) и т.п. К производным ценным бумагам относятся фьючерсные контракты(товарные, валютные, процентные, индексные и др.) и свободно обращающиесяопционы.[18]
Производная ценная бумага — это классценных бумаг, целью обращения которых является извлечение прибыли из колебанийцен соответствующего биржевого актива.
Главными особенностямипроизводных ценных бумаг являются:
– их цена базируется нацене, лежащего в их основе биржевого актива, в качестве которого могутвыступать другие ценные бумаги;
– внешняя форма обращенияпроизводных ценных бумаг аналогична обращению основных ценных бумаг;
– ограниченный временнойпериод существования, от нескольких минут, до нескольких месяцев;
– их купля-продажапозволяет получить прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другимиценными бумагами, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, атолько гарантийный взнос.
Существует два типапроизводных ценных бумаг:
– фьючерсные контракты
– свободнообращающиеся,или биржевые опционы.
Фьючерсные контракты — стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива в определенныймомент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент еезаключения.
Фьючерсные контрактыотносятся к классу соглашений о будущей покупке. Отличительными чертамифьючерсного контракта являются:
– биржевой характер, т.е. биржевой договор, разрабатываемый на данной бирже и обращающийся только наней;
– стандартизация по всемпараметрам, кроме цены;
– полная гарантия со стороныбиржи того, что все обязательства, предусмотрены данным фьючерсным контрактом,будут выполнены;
– наличие особогомеханизма досрочного прекращения обязательств по контракту любой из сторон.
Стандартизацияфьючерсного контракта делает его неизменным во всех сделках между различнымипродавцами и покупателями, заключаемых на протяжении всего срока егосуществования.
Гарантированностьфьючерсного контракта достигается, с одной стороны, наличием крупногострахового фонда денежных средств, а с другой — принятием биржей на себяобязательств быть продавцом для всех покупателей контрактов и быть покупателемдля всех продавцов контрактов. Иначе говоря, каждый фьючерсный контракт междупродавцом и покупателем преобразуется в два новых контракта: между биржей ипокупателем и между биржей и продавцом. Любой фьючерсный контракт имеетограниченный срок существования. Обычно три месяца. В соответствии с этим, пофьючерсному контракту заранее известно, когда наступает последний день торговлиэтим контрактом.
Фьючерсный контракт — этофинансовый инструмент, инструмент рынка капиталов, а сам рынок фьючерсныхконтрактов — это часть рынков капиталов. Это один из наиболее адекватныхсовременному рыночному хозяйству механизмов перелива капиталов с точки зренияобъемов финансовых средств и сроков их оборота. Фьючерсный контракт — это современныйинструмент быстрого выравнивания цен, погашения их колебаний на разных рынках.
Свободнообращающийсяопционный контракт (биржевой опцион) — представляет собой контракт, дающийвладельцу право купить (опцион колл) или продать (опцион пут) определенноеколичество товаров или финансовых инструментов (ценных бумаг) по установленнойцене (цене использования) в течение обусловленного времени в обмен на уплатунекоторой суммы (премии). Опцион — это разновидность срочной сделки, нетребующей обязательного исполнения.[19]
В деловой практикеопционы могут заключаться на любые рыночные активы и фьючерсные контракты. Еслиопционы заключаются на бирже, то, как и для фьючерсных контрактов, условия ихзаключения являются стандартизированными по всем параметрам, кроме ценыопциона. Биржевые опционы свободно продаются и покупаются на биржах, основываясьна тех правилах и механизмах, которые существуют для фьючерсных контрактов.Обычно в биржевой практике используются два вида опционов:
– опцион на покупку
– опцион на продажу
По первому виду опциона покупательприобретает право, но не обязательство, купить биржевой актив.
По второму виду опционаего покупатель имеет право, а не обязательство продать этот актив. Покупательопциона может быть назван его держателем или владельцем.
Продавца опциона называютподписчиком или выписывателем.
По срокам исполненияопцион может быть двух типов:
– американский тип,который может быть исполнен в любой момент до окончания срока действия опциона;
– европейский тип,который может быть исполнен только на дату окончания его действия.
Опцион можно делить навалютные, в основе которых лежит купля — продажа валюты; фондовые, исходнымактивом которых являются акции, облигации, индексы и фьючерсные — опционы накуплю-продажу фьючерсных контрактов. Основные преимущества опциона состоят вследующем:
– высокая рентабельностьопераций с опционами — заплатив небольшую премию за опцион, в благоприятномслучае, получишь прибыль, которая в процентном отношении составляет сотни процентов;
– минимизация риска дляпокупателя опциона, величина премии при возможном получении теоретическинеограниченной прибыли. Следует отметить, что в расчете издержек покупателяопциона необходимо обязательно учитывать комиссионные фондовому посреднику иналоги государству.
1.3 История становления и развития фондовых бирж
Биржеваяторговля охватывает широкий круг активов — от физических товаров до валюты ифондовых ценностей. Но, несмотря на отличия в объекте торговли, все биржиобъединяет одно общее свойство — они являются организованным рынком.
Организованнымрынком называется место, где собираются покупатели и продавцы для осуществленияторговых операций по определенным, установленным правилам. Всем видам такихрынков присущ ряд общих черт:
–строго определенные правила проведения торгов;
–открытость в осуществлении торговых операций;
–официальный порядок установления курсов и котировок;
–наличие оборудованных торговых площадей, складских и офисных помещений;
–система связи и информации.
Элементыорганизованного рынка наблюдались еще в древности. Так, в Древнем Риме вопределенное время проводились собрания торговцев, которые назывались «коллегиимеркаторум». Эти собрания проходили в определенных местах, на так называемыхпродажных рынках — «фора вендалия». Продажные рынки были центрами распределениятоваров, которые поступали со всех концов Римской империи. Преобладающеезначение на них имели бартерные операции, но заключались и сделки с денежнойоплатой. Иногда на них заключались и договоры с отсроченным во времениокончательным расчетом. Эту практику можно сейчас наблюдать и на современныхбиржах.[20]
Собственнобиржа возникла в Европе в период первоначального накопления капитала иинтернационализации торговых операций. Наиболее ранней формой биржевых операцийстала торговля деньгами и векселями, что объясняется, прежде всего, высокойстепенью заменяемости и обратимости, присущей этим активам.
Вексельно-денежнаябиржа возникла первой, так как для фондовой биржи тогда еще не было условий:отсутствовали ее объекты — акции и облигации. Не было и крупных предприятий,нуждавшихся в привлечении больших средств путем их выпуска. Даже длявозникновения товарной биржи в то время еще не сложились предпосылки, итоварные операции по-прежнему сосредоточивались на ярмарках и рынках.
Лишьв начале XVI в. эволюция торговых операций привела к возникновению фондовой итоварной бирж в современном значении этих терминов. При этом первымисформировались товарные биржи, на которых и началась впоследствии торговляфондовыми ценностями. Появление специализированных фондовых бирж сталозавершающим этапом формирования биржевой формы торговли.
В 1531 г. итальянские купцы создали подобие биржи в городе Брюгге, игравшем выдающуюся роль вмеждународной торговле XIV—XV вв. Современники называли этот город маклеромхристианских народов, куда «как радиусы к центру сходились торговые пути совсех сторон». Биржа в Брюгге носила интернациональный характер и сталамеждународной благодаря тому вниманию, которое на ней уделялось обслуживаниюиностранных купцов.[21]
Существуетнесколько версий происхождения термина «биржа». Этимологически он происходит отгреческого слова byrza, немецкого borse и голландского burse. Одна из версийприписывает появление этого термина конкретной личности. По этой версии вбельгийском городе Брюгге была особая площадь, на которой собиралось для торговкупечество. Площадь носила название «де бурсе», по имени крупной маклерскойконторы господина Ван де Бурсе, владевшего здесь большим домом. На доме виселгерб фирмы с изображением трех кожаных кошельков, которые на местном наречииименовались «де бурсе». Владелец конторы предоставил свой дом для сбора купцов,и, возможно, от этого и произошло название данной формы торговли.
Понятие«биржа» как место встречи деловых людей распространилось довольно быстро повсему свету, но во многих городах сохранились прежние названия. Так, в Лионебиржа именовалась Площадью обменов, в ганзейских городах – купеческойколлегией, в Барселоне – Лохией. Биржа, созданная в Лондоне, называлась иначе —Stock Exchange. Это название до сих пор распространено в англоязычных странах.
Затемэто название – биржа — было перенесено в Антверпен, где биржа возникла в 1556 г., а в XVI в. оно распространилось по всей Европе, сохранившись и в наши дни. [22]
Набирже в Антверпене уже осуществлялись операции, связанные размещениемгосударственных займов. Совершенствование техники биржевых операций привело кпоявлению таких понятий, как биржевой бюллетень, официальные биржевые курсы. ВXVII в. центр биржевой торговли переместился в Нидерланды, где на товарнойбирже, возникшей в 1611 г., велась и торговля денежными средствами. Так, вдошедшем до нас первом биржевом бюллетене этой биржи от 1747 г. представлены котировки 25 нидерландских займов, четырех видов английских государственныхоблигаций и т. д.
Акциивпервые появились в обороте на Амстердамской бирже. Начало этому поистиневажнейшему объекту фондовой торговли дала возникшая в то время Ост-Индскаяторговая компания, которая объявила о подписке на участие в прибылях компании.Окончательный расчет по этим бумагам предполагался только через 10 лет.Компании было передано монопольное право торговли в Индии, а также все права,которыми обладала в Индии Нидерландская республика. Это вызвало всеобщийинтерес к бумагам компании, а так как публичная подписка на акции компании ужебыла проведена, то весь неудовлетворенный спрос хлынул на биржу, иАмстердамская биржа стала центральным рынком акций Ост-Индской компании.Первоначально на ней продавались акции только голландской ОбъединеннойОст-Индской компании, затем стали продаваться облигации правительства Голландиии облигации, выпущенные администрациями городов для финансированиямуниципальных расходов, а также акции зарубежных акционерных обществ. Подвлиянием успехов компании курс акций быстро рос в течение ряда лет, однакопотом, под влиянием слухов о спорах между директорами компании, началстремительно падать. Ограничителем в развернувшихся спекулятивных операциях побумагам компании служили различные номинальные цены образовавшихся акций.Поэтому биржевая практика, стремясь к созданию заменяемых объектов сделок,создала биржевую единицу в 3 тыс. гульденов, получившую на бирже наименование«акции».[23]
Набирже в Амстердаме практиковались сделки с ценными бумагами не только заналичный расчет, но и срочные сделки, что послужило формированию спекулятивногобиржевого рынка. Таким образом, можно сказать, что акции создали в Амстердамекрупную биржевую игру, по своим формам напоминающую современную биржевуюспекуляцию.
ВАмстердаме появилась и первая книга о бирже, которую написал Жозеф де ля Вега.В ней дана исключительная по образности и меткости характеристика биржевойпублики. И эта характеристика до сих пор применима в отношении современныхбиржевиков. Автор отмечает, что «те, кто начал торговать акциями, будутзаниматься этим делом постоянно. Где бы ни были эти люди, повсюду акции —неизменный предмет их мыслей и разговоров. Когда они едят, акции являютсяпредметом их застольной речи; и даже во сне им грезятся акции. Вега разделилучастников торговли акциями на три группы.
Первая— крупные капиталисты.Они не интересуются курсом акций, для них важен лишь дивиденд.
Втораягруппа состоит изкупцов, приобретающих акции, чтобы продать их с прибылью, когда, по их мнению,дела компании улучшатся, т.е. повысится дивиденд.
И,наконец, в третью, самую многочисленную группу, Вега выделил биржевых игроков,операции которых весьма разнообразны. Они продают акции до срока исполнениясделки, спекулируя на разнице, закладывают их или при необходимости вовсеотказываются от купленных ранее акций. Как отмечал Вега, на Амстердамской биржесуществовали даже консорциумы, объединения «повышателей» и «понижателей »курсов, распространявшие ложные известия и искусственно создававшие взависимости от целей игры недостаток или
избытокденег, фондов и товаров. Такие операции не потеряли значения и по сей день.
Вконце XVII — начале XVIII в. Нидерланды на мировом рынке начинает затмеватьАнглия. После революции 1688 г., ликвидировавшей остатки феодальных отношений встране, начинается оживленное грюндерство (учредительство). В Англии появляютсявсевозможные акционерные компании, организуется английский банк, акции этихкомпаний выходят на биржу. В те времена лондонские брокеры заключали сделкипрямо на улице или в кафе, отчего и пошло впоследствии выражение «уличный»рынок.
Ноширокое распространение акций требовало и нового определенного места дляторговли. В тот период в Англии уже существовала Лондонская биржа, которая вXVI в. была малозаметной по сравнению в Амстердамской. В XVII в. начинается еерасцвет, что, как и в случае с Амстердамской биржей, было связано свозникновением крупной торговой компании.
В 1711 г. учреждается Южноокеанская торговая компания. Ее созданию способствовало английскоеправительство. Обремененное государственными долгами, оно решило использоватьспрос на акции для конвертации долга. Акционерная компания должна была передатьправительству мобилизованные с помощью выпуска акций средства в размере 10 млнф. ст. В обмен компания получала исключительное право торговли с Южной Америкойи целый ряд других привилегий. Акции торговой компании быстро росли в цене, чтопобуждало правление проводить все новые выпуски по повышенным ценам. Врезультате курс акций достиг 1050. Успех Южноокеанской компании вызвалпоявление ряда компаний и обществ, в большинстве своем лишенных реальной почвыи получивших наименование «мыльные пузыри».
Этотпервый период формирования акционерного капитала в Англии, сопровождавшийсянастоящей спекулятивной горячкой, был вызван отсутствием законодательногорегулирования выпуска акций, что позволяло любым компаниям неограниченновыпускать ценные бумаги и в итоге создавало почву для банкротства. На этиобстоятельства обратила внимание Лондонская биржа, которая постепенно началапроводить свою реорганизацию, превращаясь в закрытое учреждение, доступноетолько ограниченному кругу солидных коммерсантов. В 1773 г. лондонские брокеры арендовали часть Королевской меняльни, окончательно сформировав Лондонскуюфондовую биржу в качестве специализированного фондового рынка.
ВоФранции формирование фондового рынка началось также в XVIII в. Будучи крупнойторговой державой, Франция сосредоточила значительные денежные средства,которые требовали эффективного применения. Эта ситуация оказалась на руку нетолько промышленникам, но и биржевым спекулянтам, среди которых одним из самыхизвестных был Джон Ло. Объектом спекуляции стали акции возглавляемой имОст-Индской компании, продаваемые на одной из первых парижских бирж.Спекулятивная горячка сменилась крахом, однако значение биржи какорганизованного рынка, необходимого для хозяйственного механизма и государства,под сомнение никто не ставил. Поэтому уже в 1724 г. в Париже по инициативе правительства основывается официальная вексельно-фондовая биржа. Приее создании правительство закрепило принцип маклерской монополии и ввело статус«официальных» маклеров, т.е. единственных посредников, которым разрешалосьведение дел на бирже. Для того периода этот шаг был полезным, посколькуофициальные маклеры дорожили своей репутацией и представляли более надежныегарантии коммерческой и финансовой добросовестности, чем стихийные.
Спецификойпервой французской биржи было отсутствие механизма гласного объявления цен ипроцедуры биржевой торговли. Только в 1777 г. на бирже было организована специальная площадка для торговли ценными бумагами и введено правило открытогообъявления цены.[24]
Строительствоспециального здания для Парижской фондовой биржи было предпринято по указуНаполеона в 1801 г. и завершено в 1826 г.
Вцелом организация и деятельность Парижской биржи были подчинена надзоруправительства, которое этим предполагало достичь контроля над валютным ифондовым рынками страны.
ПостепенноПарижская биржа стала центром валютно-фондового рынка всей страны, а позднееприобрела и международное значение.
Сразвитием рынка в Германии, Австро-Венгрии, других европейских странах, а такжев Соединенных Штатах стали возникать где-то универсальные, т.е.товарно-фондовые, а где-то специализированные биржи. Первая американскаяфондовая биржа возникла в 1791 г. в Филадельфии, а в 1792 г. в результате соглашения, подписанного 24 нью-йоркскими брокерами (впоследствии его назвали«соглашение под платаном»), появилась на свет биржа в Нью-Йорке. В данномсоглашении брокеры обязались заключать сделки только между членами фондовойбиржи и взимать фиксированный размер комиссионных.
НачалоXIX в. стало периодом крупных государственных займов, что вызвало существенноеоживление фондового рынка. Основными же фондовыми рынками в Европе в это времябыли биржи Лондона и Франкфурта. Последовавший за этим период развития банковскогосектора и строительства железных дорог дал новый импульс расширению фондовогорынка. Именно в этот период на фондовый рынок в качестве участников финансовогорынка стали выходить городские муниципалитеты, которые начали играть важнуюроль в фондовом обороте.
Вразвитии бирж во многих странах мира наблюдались одинаковые тенденции. Так,обычно сначала на биржах торговали не столько акциями, сколько облигациями,которые в значительных объемах выпускали правительства и железнодорожныекомпании, нуждавшиеся в огромных средствах для создания инфраструктуры крупногопроизводства. И лишь в конце прошлого века наступила эра акционерной формысобственности, что привело к специализации бирж на торговле акциями, а работа соблигациями на какой-то период вновь сосредоточилась на «уличном» рынке.
Кконцу XIX в. во многих странах Европы существенная часть национальногобогатства была представлена различного рода ценными бумагами. Например, в 1885 г. стоимость обращавшихся в Великобритании фондов составила более 3,5 млрд. ф. ст., или примернотреть национального богатства страны. Такой же показатель для Пруссии в концепрошлого века составлял 16—20 млрд. марок, или четверть всего национальногобогатства. К началу XX в. стоимость обращавшихся во всем мире фондов измеряласьколоссальными суммами, а сама биржа как рынок ценных бумаг занялаисключительное место в рыночной экономике.
Внашей стране история биржевой торговли также насчитывает значительный срок.Первая биржа в России была основана по инициативе Петра I в Санкт-Петербурге в 1705 г. В России она оказалась не слишком удачным финансовым институтом для русской торговли началаXVIII в. Незначительные объемы и примитивность организационных форм торговли,неразвитость системы кредитования тормозили развитие биржевой сети. На СанктПетербургской бирже обращались товарные векселя казенных мануфактур, специальнооснованных для обслуживания потребностей армии и флота. Реальных предпосылокдля развития биржевого дела в тот период практически не было. Биржа влачилажалкое существование и была реорганизована при Николае I. Включение частногокапитала в состав пайщиков оживило и ускорило процесс становления российскихбиржевых структур.
ВРоссии в течение почти целого столетия биржа в Санкт-Петербурге оставаласьединственной официально признанной.
В 1796 г. возникла вторая биржа в Одессе, а в 1816 г. — третья в Варшаве. Четвертой биржей сталаМосковская, образованная в 1837 г.
Запятилетие, с 1900 по 1904 г., возникло 14 новых бирж.
Начинаяже с 1905 г. их количество значительно увеличилось. Всего за семь лет былооткрыто свыше 40 бирж. А перед началом Первой мировой войны в Россиидействовало уже более сотни бирж.[25]
Биржив России обладали рядом особенностей. В целом они являлись не толькоорганизованными рынками, но и органами представительства и защиты интересовторговли и промышленности. В их компетенцию входили вопросы железнодорожного иводного транспорта, хлебной торговли, таможенные, налоговые и др. Биржи былидостаточно независимыми организациями.
Какправило, местная правительственная власть в лице начальников губерний былаустранена от влияния на биржевую деятельность.
Российскиебиржи были биржами универсального типа, на них торговали как физическимитоварами, так и ценными бумагами. В обороте находились облигациигосударственных займов, частных железных дорог, займы городов, ипотечныебумаги.
Анализистории формирования и развития фондовых бирж в различных странах позволяетсформулировать определение этого понятия. Таким образом, фондовая биржа представляетсобой организованный рынок, на котором владельцы ценных бумаг совершают сделкикупли продажи через членов биржи, выступающих в качестве посредников.
Историястановления биржи убедительно доказывает, что фондовая биржа возникла какрезультат расширения рынка, обусловленного ростом производительных сил. Онаявляется емким рынком ценных бумаг, благодаря которому происходит мобилизациясредств для нужд государства и предпринимательской среды, где происходит постоянноепревращение ценных бумаг в денежную форму и обратно.
Глава 2. Мировой опыт и российская практикафункционирования фондовых бирж
2.1 Особенности деятельности Нью-Йоркской фондовой биржи
Нью-Йоркская фондоваябиржа (англ. New York Stock Exchange, NYSE) — главная фондовая биржа США,крупнейшая в мире. Символ финансовой мощи США и финансовой индустрии вообще. Набирже вычисляется всемирно знаменитый индекс Доу-Джонса для акций промышленныхкомпаний (англ. Dow Jones Industrial Average), а также индекс NYSE Composite.[26]
Характеризуя историюсоздания Нью-Йоркской фондовой биржи можно отметить следующие ключевые моменты.
В 1700 году, вскоре послепринятия декларации о Независимости США, существовало только два типа ценныхбумаг, которыми можно было торговать. Это были облигации правительства, и акцииБанка США, первого американского банка.
Рыночные брокеры,торговцы и аукционеры покупали и продавали акции и облигации в офисах и кафе врайоне улицы Wall Street, расположенной в южной части Манхэттена. Без заранееопределенного места и времени торговли продавцам и покупателям приходилосьискать друг друга, поэтому требовалось немало времени, чтобы продать или купитьакции.
Все изменилось 17 мая1792 года, когда двадцать четыре брокера, торговавшие ценными бумагами на WallStreet, подписали соглашение торговать только друг с другом. Оно получилоназвание «Соглашение под платаном», поскольку было подписано под платановымдеревом в районе улицы Wall Street, где неформально встречались брокеры. Этосоглашение дало импульс для создания Нью-Йоркской Фондовой Биржи.
В 1827 году Нью-Йорк сталглавным фондовым рынком страны, и ежедневный объем торговли быстро вырос со 100акций в 1827 году до 5 тыс. в 1834 году. В те годы на бирже активно шлаторговля федеральными государственными облигациями, так же как и облигациямиштатов и частных компаний, выпускаемыми под строительство дорог, мостов иканалов. Активно шла торговля акциями банков.
С Гражданской войны и до1900 года объем торговли на NYSE увеличился в среднем с 1,5 до 50,5 тыс. акцийв день, хотя в биржевой торговле пока еще участвовало лишь ограниченное числолиц и компаний. При этом уже 15 декабря 1886 года был поставлен рекорд. 1 млн.акций за один день.
В отсутствие федеральныхгосударственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг, биржа сама вводилатребования, которые в итоге повлияли на современную структуру акционерныхобществ, повысив внутреннюю дисциплину и ответственность руководства передрядовыми акционерами. Так, в 1895 году NYSE рекомендовала всем компаниям, чьиакции продавались на бирже, представлять акционерам годовой отчет, баланс иинформацию о доходах.
В 1896 году газета «THEWALL STREET JOURNAL» создала промышленный индекс DOW JONES, отражающий тенденции цен на акциипромышленных компаний. В 1900 году число компаний, акции и облигации которыхторговались на NYSE, достигло 1200.[27]
В середине октября 1907года в США началось массовое банкротство банков и, соответственно, падение ценна акции. Кризис был остановлен благодаря решительным действиям Моргана,немедленно организовавшего союз крупнейших банков, который потратил дляисправления ситуации 25 млн. долларов (по тем временам — гигантские деньги).Паника была остановлена в середине ноября. Это был последний раз, когда одинчеловек мог изменить ситуацию на рынке.
Время крупных финансистовзакончилось вместе с Первой мировой войной, когда масштабы рынка и возникающихна нем проблем потребовали серьезного правительственного регулирования исоздания в 1914 году Федеральной резервной системы, исполняющей функциицентрального банка.
24 октября 1929 годанаступил «черный четверг», когда в продаже находились 13 млн. акций и началосьрезкое снижение цен. В течение следующей недели газеты, президенты банков иПрезидент США Герберт Гувер уверяли публику, что все обстоит хорошо, и нетпричин для беспокойства. Уговоры и заклинания не помогли, и через пять дней, вовторник 29 октября, рынок обвалился. В этот день на продажу было выставлено 16млн. акций. Брокеры следовали указаниям своих клиентов, стремившихся за счетпродажи ценных бумаг покрыть предыдущие потери.
В 50-е годы NYSEвосстанавливала доверие инвесторов к рынку ценных бумаг. Биржа усилилатребования к компаниям, акции которых торговались на ней, а также началаобразовательную кампанию для владельцев акций, что в итоге привело к увеличениюих количества. Информированные инвесторы охотнее вкладывают деньги в ценныебумаги. Спонсированная биржей первая перепись владельцев акций показала, что в1952 году их было примерно 6,5 млн.[28]
С 1960 годапродолжающийся экономический рост привел к буквально революционным переменам наNYSE. Они шли по трем направлениям: внедрение нового оборудования, укреплениенадзора за практикой биржевой торговли, реструктуризация биржи и брокерскихфирм. Увеличение объема торговли на сей раз вызвало «бумажный кризис»: брокерыфизически не успевали подготовить документы для оформления сделки. Предложенияо полном переходе на электронную, бездокументарную форму торговли ценными бумагамистали все более настойчивыми. В 60-е годы обработка торговой информации былаполностью автоматизирована. Биржа сократила часы торговли, ввела новыепроцедурные правила и активно содействовала брокерским фирмам в переходе наавтоматизированные системы.
Биржа также помоглаконсолидации сил брокерского сообщества. Около сотни брокерских компаний-членовNYSE, которые не могли соответствовать более высоким требованиям новоговремени, закрылись. Для содействия закрывающимся брокерским фирмам и ихклиентам NYSE выделила около 100 млн. долларов. Впоследствии такое содействиестала оказывать Корпорация по защите фондовых инвесторов, которую создалКонгресс США в 1970 году.
В 1976 году NYSEустановила полностью автоматизированную систему передачи информации междубиржей и брокерскими фирмами. Новая компьютерная система контроля позволилаответственным сотрудникам биржи быстро получать информацию и отслеживать всетревожные изменения в объеме торговли и движении цен. Любые недобросовестныедействия членов биржи, выявленные при анализе данных электронного надзора,могут стать предметом дисциплинарного разбирательства.[29]
Сейчас Нью-ЙоркскаяФондовая биржа является мировым лидером на рынке акций. Здесь сосредоточенносущественно больше капитала, чем на других биржах.
С 1975 году биржа сталанекоммерческой организацией, принадлежащей 1366 индивидуальным членам,владеющим трейдерскими местами на бирже. Трейдерские места на бирже могутпродаваться, стоимость места стоит более 5 миллионов долларов США.
В 2007 году NYSE завершила покупку своего конкурента,чикагской электронной биржи Archipelago Holdings Inc. Была организованаоткрытая акционерная компания NYSE Group Inc., в состав которой вошла NYSE, ееакции начали торговаться на фондовом рынке с 8 марта 2007г. на самой нью-йоркской бирже. Акциям присвоен символ NYX.
В 2008 году NYSE Group Inc. (NYX) подписала соглашение о покупкеEuronext NV. В результате слияния образована компания NYSE Euronext.
Компании NYSE Euronextкроме нью-йоркской фондовой биржи (NYSE) также принадлежат биржи Парижа,Амстердама, Брюсселя и Лиссабона. NYSE Euronext является крупнейшей биржеймира. В момент слияния возникла первая глобальная фондовая биржа с рыночнойкапитализацией в 20 млрд. долл. и ежемесячным оборотом акций на общую сумму в2,1 трлн. долларов, на бирже котируются ценные бумаги корпораций, совокупнаярыночная капитализация которых достигает 27 трлн. долл.[30]
В настоящее время в связис финансовым кризисом цифры гораздо более скромные.
Таким образом, по формеорганизации Нью-Йоркская фондовая биржа представляет собой акционерноеобщество. Работа биржи и деятельность ее членов регламентируются уставом ивнутренними правилами и инструкциями.
Управляет биржейизбираемый ее членами совет директоров, в состав которого входят 26 человек. Изних 12 человек являются членами биржи, а 12 — независимыми представителями,называемыми «внешние директора». Оставшиеся два члена совета директоровявляются постоянными служащими биржи — это председатель, который выполняетобязанности главного исполнительного директора, и заместитель председателя,являющийся также президентом.
Чтобы стать членом биржи,необходимо купить место на бирже (seat) (сравнимое с членской карточкой) усегодняшнего его владельца. Лицо, завладевшее биржевым местом, получаетвозможность участвовать в торгах, используя привилегии, предоставляемые биржей.Поскольку по объему оборота обыкновенных акций, выраженному как в денежном, таки в количественном отношении, NYSE является лидером, место на этой биржеценится очень высоко. И неудивительно, что многие брокерские фирмы являютсячленами NYSE. Фактически это означает, что членом биржи является либодолжностное лицо брокерской фирмы (если эта фирма является акционернымобществом), либо главный партнер с неограниченной имущественнойответственностью (если фирма является партнерством), либо просто служащийфирмы. В действительности многие брокерские фирмы владеют более чем однимместом на NYSE. Брокерскую фирму, имеющую хотя бы одно место на бирже, называютфирмой с местом на бирже (member firm).
Акция, которая допущена кторгам на бирже, называется зарегистрированной ценной бумагой (listedsecurity).
Основными критериями,которыми руководствуется совет директоров NYSE при принятии решения о допускеакций компании к котировке, являются:
— степеньнационального интереса к данной компании;
— место компании вотрасли и ее стабильность;
— принадлежностькомпании к расширяющейся отрасли и перспективы, которые позволили бы ейсохранить свои позиции.
Компании, чьи акциипрошли процедуру листинга (регистрации), должны ежегодно платить пошлину ипериодически предоставлять определенную информацию инвесторам. Если интерес кзарегистрированной ценной бумаге неуклонно падает, то совет директоров биржипринимает решение о делистинге ценной бумаги (delisted). Это означает, что онабудет изъята из оборота на NYSE. Изъятие из оборота также происходит в томслучае, когда зарегистрированная на бирже компания покупается или сливается сдругой компанией.
На бирже такжедопускается временная приостановка торговли (trading halt) какой-либо ценнойбумагой. Как правило, такая мера принимается в том случае, когда вокруг акцийкомпании поднимается ажиотаж, вызванный слухами или другой недавно появившейсяинформацией (например, слух о попытке поглощения компании или сообщение онеожиданно низких квартальных доходах).
Возобновление торговлиможет быть отложено по аналогичным причинам или в случае, когда имеется большаянесбалансированность в количестве поручений на покупку и продажу с моментапредыдущего закрытия. Компании могут посылать запросы о регистрации своих акцийна несколько бирж.
В некоторых случаях биржаможет установить «привилегию торговли без регистрации» для сделок по темакциям, которые прошли листинг на другой бирже. Примером ценных бумаг,зарегистрированных одновременно на двух биржах, являются акции некоторыхиностранных компаний. По ним ведутся торги на основной бирже страны, гдезарегистрирована компания, и на американской бирже. В некоторых случаях набиржах США продаются и покупаются сами акции иностранных компаний. Это относитсяк акциям большинства канадских компаний.
В основном наамериканских биржах идет торговля не самими акциями иностранных компаний, а такназываемыми американскими депозитарными расписками (American DepositoryReceipts, ADR). ADR являются ценными бумагами, выпускаемыми американскимибанками в качестве свидетельства о владении некоторым числом акций какой-либоиностранной компании, помещенных на депозите в банке страны, где оназарегистрирована.
Выявлениенедобросовестных участников рынка является одной из задач биржи каксаморегулируемой организации.
Защита и поддержаниецелостности фондового рынка достигается совместными усилиями четырех ключевыхгрупп, которые вместе образуют то, что на фондовом рынке называют регулирующейпирамидой. Она состоит из следующих организаций:
1. Конгресс США. Конгрессвыдвигает членов в Комиссию по Ценным Бумагам и Биржам и отвечает за ееэффективное функционирование. Также он отвечает за законодательную деятельностьна рынке ценных бумаг и за образование таких новых организаций на фондовомрынке, как «Организация защиты инвесторов на фондовом рынке».
2. Комиссия по ценнымбумагам и Биржам. Федеральное агентство, созданное в соответствии с законом оРынке Ценных Бумаг от 1934 года. Закон устанавливает обязательную регистрациюновых выпусков акций своевременно и в установленной форме. Комиссия по ценнымбумагам и Биржам является надзорным органом над всеми национальнымиинвестиционными компаниями, брокерскими фирмами и другими организациями,работающими на рынке ценных бумаг. Комиссия рекомендует Конгрессу принятиеновых законодательных актов, направленных на регулирование и защиту фондовогорынка.
Нарушители правил истандартов Комиссии строго наказываются — штрафуются, лишаются лицензии, атакже лишаются членства на бирже.
3. NYSE и другиесаморегулируемые организации. Нью-Йоркская фондовая биржа — этосаморегулируемая организация, более трети сотрудников которой занимаются именновопросами стандартизации и регулирования рынка ценных бумаг. NYSE разработала иопубликовала более 1000 страниц правил и стандартов, которые исполняются всемиучастниками торгов на NYSE.
4. Индивидуальныеброкерские фирмы. Этот уровень пирамиды состоит из более чем 400 брокерскихфирм, являющихся членами NYSE. Эти фирмы покупают и продают акции для клиентовпо всему миру, гарантируя высокий профессионализм своих сотрудников исоответствие строгим стандартам.
В зависимости от видаторговой деятельности члены NYSE делятся на четыре категории:брокер-комиссионер, брокер, работающий в зале, биржевой брокер и «специалист».
Из 1366 членов биржипримерно 700 человек — это брокеры-комиссионеры, 400 – «специалисты», 225 — брокеры, работающие в зале, и 41 человек — биржевые брокеры.[31]
1. Брокеры-комиссионеры(commission brokers) собирают у брокерских фирм заявки клиентов, доставляют ихв зал биржи и отвечают за их выполнение. Брокерские фирмы, на которые работаютброкеры-комиссионеры, за их услуги взимают с клиентов комиссионные.
2. Биржевые брокеры(floor brokers), именуемые также «двухдолларовыми брокерами», выполняют вбиржевом зале поручения других брокеров. Они помогают брокерам-комиссионерам,когда те не в состоянии самостоятельно справиться с большим потоком заявок клиентов.За свою помощь они получают часть комиссионных, выплачиваемых клиентами зауслуги брокера-комиссионера. Иногда брокеры, работающие в зале, иброкеры-комиссионеры объединяются в одну группу и называются брокерами,работающими в зале.
3. Биржевые трейдеры(floor traders) осуществляют операции только за свой счет. Согласно правиламбиржи им запрещено выполнять распоряжения клиентов. Свою прибыль они получают,используя несбалансированность на рынке, которая приводит к временномузанижению или завышению курса. Это позволяет им «купить дешевле, а продатьдороже». Иногда их еще называют «конкурентными торговцами».
4. «Специалисты»(specialists) выполняют две основные функции. Во-первых, осуществляютвыполнение заявок с ограничением цены, «стоп» — заявок и «стоп» — заявок сограничением цены, действуя при этом как брокеры. То есть, по сути дела, ониявляются брокерами для брокеров.
Когда текущий курс бумагине позволяет брокеру-комиссионеру безотлагательно выполнить поручение сограничением цены, то он передает его «специалисту», который потом, по меревозможности, будет пытаться его выполнить. Если «специалисту» удастся выполнитьпоручение, то он получит часть комиссионных брокера-комиссионера.
Все поручения сограничением цены, «стоп» — заявки и «стоп» — заявки с ограничением цены,поступающие от брокера-комиссионера, «специалист» заносит в книгулимитированных поручений, или книгу учета (limit order book).
Во-вторых, «специалист»действует как дилер (dealer) по определенным группам акций (в частности, по темже группам, по которым он действует как брокер). Это означает, что он покупаети продает ценные бумаги определенной группы за свой счет, получая при этомприбыль.
Однако на «специалистов»биржей возложена задача поддержания стабильности на рынке тех ценных бумаг, покоторым он назначен вести операции. Для этого он должен компенсироватьвременные дисбалансы между числом заявок на покупку и заявок на продажу путемпокупки или продажи акций со своего счета. (При этом ему разрешаетсяосуществлять покупку-продажу только по назначенным для него акциям.) Хотя наNYSE торговая деятельность «специалистов» контролируется, это требование стольрасплывчато, что практически невозможно заставить его выполнить.
«Специалисты» являютсяцентральными фигурами на NYSE, им принадлежит ведущая роль в биржевой торговле.По каждой группе ценных бумаг, прошедших листинг на NYSE, имеет право вестиоперации только один, вполне определенный «специалист». В прошлом имели местонесколько случаев, когда два и более «специалистов» курировали одну и ту жегруппу акций.
Каждый «специалист»осуществляет операции по нескольким строго определенным выпускам акций. На NYSEболее 2000 выпусков различных акций прошли листинг, все они «распределены»между 400 «специалистами».
Все распоряжения на покупкуили продажу некоторой группы акций должны быть доставлены на торговое место(tradingpost) — площадку в зале биржи, где в течение всего операционного днянаходится «специалист», осуществляющий операции с этой группой акций. Здесьпоручения выполняются или оставляются «специалисту» для выполнения вдальнейшем.[32]
2.2 Становления отечественных фондовыхбирж
В нашем случае интереспредставляет история биржевого дела в период развития рыночных отношений вРоссийской Федерации.
Последние биржи эпохиНЭПа были закрыты в 1930 году, когда Советская власть объявила о монополизацииторговли государством. Однако со сменой экономической системы к началу 1990-хгодов в России назрела необходимость возрождения бирж.
Централизованнаяэкономика СССР уже болела многими проблемами: острый товарный дефицит, скрытаяинфляция, и как следствие, бартеризация экономики, развал хозяйственных связейи спад промышленного производства. Начался переход к рыночным отношениям, врамках которого были воссозданы биржи.
Основой для будущих биржстали валютные аукционы Госбанка и Внешэкономбанка и коммерческие центрыГосснаба, проводившие в перестроечные годы аукционную продажу продукциипроизводственно-технического назначения. Создание в первой половине 1990 годаМосковской товарной биржи и Российской товарно-сырьевой биржи вылилось вбиржевой бум в России. Уже к концу этого года в стране насчитывалось более 700бирж, и Россия по их числу вышла на первое место в мире. Очень скоро Москвастала биржевой столицей мира по количеству фондовых бирж, число которых во всейРоссии составляло 40% от их общемирового количества.
Размещались эти торговыеплощадки в самых разных местах. Многие бюджетные организации сдавали площадидля организации торгов.
На фоне бурного развитиябиржевой торговли появилась РТСБ, ставшая центром возрождения бирж в начале90-х годов. Она стала образцом, по которому создавались сотни бирж по всейстране. Учредителями новых торговых площадок были коммерсанты, городскиевласти, министерства и т.д. В создании РТСБ участвовал Политехнический музей вМоскве, и первая торговая площадка располагалась в музее. Образование множествабирж в последние годы существования СССР можно легко объяснить. В это время –при директивном распределении продукции и централизованно устанавливаемых ценах– одно лишь учреждение биржи давало законную возможность свободно продаватьпродукцию по ценам, определяемым рынком.
Первые биржи были вначалепросто ярмарками, где часто торговали каким угодно, но обязательно реальнымтоваром. Первые поставки компьютерной техники прошли через биржи. Припроведении торгов широко использовался простой аукцион, применявшийся еще насоветских биржах эпохи НЭПа.
В 1991 и 1992 годах былиприняты федеральные законы и нормативно-правовые акты, которые приблизилиорганизационно-правовой статус российских бирж к международным стандартам.Впрочем, фондовые биржи в это время обнаруживают большее соответствие мировойпрактике, нежели товарные. В сделках на товарных биржах могли участвоватьпостоянные и разовые посетители, а члены биржи могли быть неравноправными.Фондовые же биржи в действительности, представляли собой закрытые клубыпрофессиональных участников финансового рынка.
Уже в эти годы былопринято законодательство, достаточно детально описывающее операции с ценнымибумагами и срочными контрактами. На Московской товарной бирже стали впервыепроводиться срочные сделки с зерном и хлопком, а Московская торговая палатаорганизовала торги фьючерсами на доллар США.
Уже в 1991 году ведущиемосковские биржи — МТБ, РТСБ, Московская центральная фондовая биржа – быстронаращивали торговые обороты, превращаясь в крупные площадки с большим числомучастников, применяющие достаточно сложные биржевые технологии.
После резкой активизацииторговли реальным товаром и увеличения числа бирж многие из них были вынужденызакрыться уже в 1992 году. Дело в том, что со временем оптовые компанииотладили торговые связи, накопили необходимую информацию, установили прочныеделовые контакты и начали уходить с торговых площадок. Члены биржи сталиработать на внебиржевом рынке. Выжить в этих условиях смогли те товарные биржи,которые, оказавшись в стороне от реальных денежных потоков, сумели наладитьторговлю срочными контрактами. В 1993 году количество товарных бирж сократилосьна треть, а к концу 1996 года более чем на 60% по сравнению с 1992 годом.[33]
На рубеже веков многие изэтих выживших бирж уже были закрытыми площадками, на которых действовалипрофессиональные биржевые спекулянты и хеджеры. Таким образом, товарная биржатрансформируется из «ярмарочной площадки», где торгуют реальным товаром, в компьютеризованныйрынок производных инструментов.
К концу 1992 года ужегромче стали заявлять о себе фондовые биржи. Их общее число достигло 22, а накрупнейших товарных биржах создавались фондовые отделы. Создается Московскаямежбанковская валютная биржа, которая сначала была центром организованнойторговли валютой, а потом стала одной из ведущих фондовых бирж страны. В этомже году создаются региональные валютные биржи, на основе которых ММВБнесколькими годами позже создала общенациональный рынок валюты и ценных бумаг.Тем не менее, реальное значение фондовых площадок было еще незначительным.Объем сделок с ценными бумагами соответствовал всего 3-5% объема товарныхсделок.
В 1993 году на фондовых итоварных биржах, боровшихся за свое существование, начали торговатьприватизационными чеками, кредитами и инструментами денежного рынка,брокерскими местами, ценными бумагами на предъявителя, а также суррогатамиценных бумаг (например, билеты МММ).
Кроме того, биржи бралисьза обслуживание сделок по приватизации предприятий. Рынок ценных бумаграсширяется за счет попадания на него государственных и муниципальных облигацийи корпоративных ценных бумаг, выпущенных первыми приватизированнымипредприятиями. В этих условиях продолжает увеличиваться число фондовых бирж: наконец 1994 года их насчитывалось 63. Количество товарных бирж при этомсокращается: до 137 к концу того же года.[34]
В 1995 году вводитсяРоссийская торговая система – РТС, которая по замыслу ее создателей должна былаобслуживать межрегиональный фондовый рынок. В действительности РТС была небиржей, а внебиржевой компьютерной системой, подобной американской системеNasdaq на первых этапах ее существования. Недостатком системы было отсутствиегарантий исполнения сделок и то, что акцент делался на работе с крупнымиброкерскими компаниями с иностранным участием. Впрочем, в течение двух летпосле создания РТС на ней заключалось более половины сделок с российскимикорпоративными ценными бумагами. К 1998 году РТС и ММВБ по объемам торговзначительно опередили другие российские биржи и вошли в разряд крупныхнациональных бирж.
Главным итогом 1990-хгодов стало образование современных общенациональных площадок для торговлиценными бумагами и срочными контрактами, необходимых для слаженного истабильного функционирования российского финансового рынка.[35]
Возрождение российскогобиржевого дела началось еще в эпоху существования СССР, став одним из важнейшихмоментов реформирования командно-административной экономической системы врыночную. На первом этапе биржи взяли на себя функции обеспечения товарообменапри крахе директивной схемы распределения товаров. Дальнейшее развитиеопределялось приведением торговой практики и организационно-правовой основыроссийских бирж в соответствие общемировым стандартам.
Сейчас в Россиинасчитывается одиннадцать фондовых бирж. Однако реальные торги ценными бумагамипроисходят только на шести биржах:
· Московскаямежбанковская валютная биржа (ММВБ);
· РоссийскаяТорговая Система (РТС);
· Екатеринбургскаяфондовая биржа (занимающая третья место в стране, по объему совершаемыхсделок);
· Уральскаярегиональная валютная биржа www.urvb.ru/(город Екатеринбург);
· Санкт-Петербургскаявалютная биржа (СПВБ);
· Фондовая биржа«Санкт-Петербург» (ФБ СПб).
Охарактеризуем историюразвития двух самых крупных фондовых бирж – Московской межбанковской валютнойбиржи и Российской Торговой Системы (РТС).
Фондовая биржа ММВБ — является ведущей российской фондовой биржей, на которой ежедневно идут торги поакциям и корпоративным облигациям около 600 российских эмитентов с общейкапитализацией почти 24 трлн. рублей. В состав участников торгов Фондовой биржиММВБ входят около 650 организаций – профессиональных участников рынка ценныхбумаг, клиентами которых являются более 490 тысяч инвесторов.
На ММВБ приходится98 % оборотов торгов акциями и АДР российских компаний исходя из оборотана российских биржах и около 70 % — исходя из мирового объема торговлиэтими ценными бумагами.
В первом полугодии 2009года объем сделок с акциями на ФБ ММВБ достиг 19,82 трлн. руб. (828 млрд.долл.).[36]
История ММВБ началась свалютных аукционов, которые Внешэкономбанк СССР начал проводить в ноябре 1998года. Именно на этих аукционах впервые был установлен рыночный курс рубля кдоллару. В январе 1992 года вместо Валютной биржи Госбанка была учреждена ММВБ,ставшая главной площадкой для проведения валютных операций банков ипредприятий. С июля 1992 года курс ММВБ используется Центробанком дляустановления официальных курсов рубля к иностранным валютам. На ММВБ быливпервые организованы торги ГКО, превратившие валютную биржу в универсальнуюторговую площадку. В середине 90-х годов началась подготовка для организациибиржевой торговли новыми финансовыми инструментами фондового и срочного рынка,в частности, корпоративными ценными бумагами и фьючерсами. Во второй половине90-х годов биржа, несмотря на августовский кризис 1998 года, продолжалаукреплять свои позиции ведущей торговой площадки России.
В период с 1992 по 1998год торги иностранной валютой на ММВБ проходили в режиме аукционов, в ходекоторых устанавливались единые фиксированные курсы российского рубля к долларуСША и немецкой марке для всех участников торгов. В 1997 году была созданасистема электронных лотовых торгов (СЭЛТ), которая вплоть до кризиса 1998 годафункционировала параллельно основным торгам (аукциону), а затем стала основнойторговой валютной площадкой страны.
В настоящее время торгичерез СЭЛТ объединяют в рамках единой торговой сессии восемь межбанковскихвалютных бирж. На бирже проходят ежедневные торги по доллару США, евро,украинской гривне, казахскому тенге, белорусскому рублю, а также проводятсясделки с валютными свопами. Суммарный объем биржевых сделок с иностраннойвалютой в 2007 году составил 25,9 трлн. рублей или 956 млрд. долларов США(около половины в совокупном биржевом обороте Группы ММВБ). В настоящее времяна валютном рынке ММВБ создана эффективная система управления рисками,позволяющая гарантировать своевременное исполнение обязательств всемиучастниками торгов. Одним из элементов этой системы является принцип «платежпротив платежа», в соответствии с которым ММВБ осуществляет расчеты сучастником торгов только после исполнения им своих обязательств. Членами секциивалютного рынка ММВБ являются 540 кредитных организаций.
/>В рамках Группы ММВБ действует ЗАО«Фондовая биржа ММВБ» — ведущая российская фондовая площадка, доля которой нароссийском биржевом рынке акций составляет около 98%, а с учетом внебиржевогосегмента — 67%.
Фондовая биржа ММВБ — крупнейшая фондовая биржа стран СНГ, Восточной и Центральной Европы — входит впервую тридцатку ведущих фондовых бирж мира, а ее доля в биржевом оборотеторгов российскими активами с учетом депозитарных расписок на акции российскихэмитентов составляет порядка 63%.[37]
В настоящее времяФондовая биржа ММВБ является центром формирования ликвидности на российскиеценные бумаги, являясь основной фондовой площадкой для международных инвестицийв акции и облигации российских компаний.
Торги на Фондовой биржеММВБ проводятся в электронной форме с использованием современной торговойсистемы, к которой подключены региональные торговые площадки и профессиональныеучастники рынка ценных бумаг. В состав участников торгов Фондовой биржи ММВБвходят более 670 организаций — брокерских компаний и банков в 100 городахРоссии, клиентами которых являются более 600 тысяч инвесторов — юридических ифизических лиц.[38]
В целях повышенияинформативности Фондовая биржа ММВБ публикует на своем сайте список ведущихоператоров фондового рынка (см. таблицу 2.1).
Таблица 2.1
Ведущие операторыфондового рынка-акции (обороты даны по итогам декабря 2009 г.).№ Наименование компании
Торговый оборот,
Млрд. руб. 1 «Финам» (ЗАО) 159 2 «Компания Брокеркредитсервис» (ООО) 114 3 ГК «АЛОР» 68 4 ВТБ 24 (ЗАО) 65 5 ИК «Тройка Диалог» (ЗАО) 47 6 ИК «Церих Кэпитал Менеджмент» (ОАО) 32 7 «НОМОС-БАНК» (ЗАО) 28 8 «Атон» (ООО) 24 9 «АЛЬФА-БАHK» (ОАО) 24 10 ФК «Открытие» (ООО) 21
Источник: Фондовая биржаММВБ в 2009 г. // Биржевое обозрение. – 2008. — №12, С. 25
Биржа ежемесячнорассчитывает рэнкинги участников по их активности в биржевых торгах различнымиинструментами, которые можно посмотреть на сайте ММВБ.
На фондовом рынке ММВБ воснову механизма торговли заложен принцип рынок конкурирующих между собойзаявок (order-driven market), при котором сделка заключается автоматически припересечении условий во встречных заявках.
В 2009 году общий объемторгов на Фондовой бирже ММВБ составил 48 трлн. руб. (2 трлн. долл.),включая оборот по акциям – 34 трлн. руб. (с учетом сделок РЕПО). Среднедневнойоборот ФБ ММВБ достигает 130 млрд. руб. (около 4 млрд. долл. США).[39]
Оборот торгов ценнымибумагами на Фондовой бирже ММВБ наглядно иллюстрируется данными таблицы 2.2.
Таблица 2.2
Объемы торгов ценнымибумагами на Фондовой бирже ММВБ за 2006-2009 гг.Вид финансового инструмента 2006 2007 2008 2009 Акции, млрд. руб. 4025,0 14859,6 30927,1 33704,7 Облигации, млрд. руб. 2375,9 5518,4 12551,0 14630,9 Паи, млрд. руб. 1,5 5,0 20,2 23,1 Итого, млрд. руб. 6402,4 20383,1 43498,3 48358,7 Итого, млрд. долл. США 225,6 754,9 1708,9 1985,6
Источник: Фондовая биржаММВБ в 2009 г. // Биржевое обозрение. – 2008. — №12, С. 64
На Фондовой бирже ММВБ ежедневноидут торги по ценным бумагам порядка 750 российских эмитентов, в том числе поакциям свыше 230 компаний, включая ОАО «Газпром», ОАО «Сбербанк России», ОАО«ГМК Норильский никель», ОАО «Лукойл», ОАО «Ростелеком», ОАО «Сургутнефтегаз»,ОАО «НК «Роснефть», ОАО «Банк ВТБ», ОАО «Татнефть» и др. — с общейкапитализацией 17 трлн. руб. (около 542 млрд. долл. США).
О структуре оборота рынкаакций Фондовой биржи ММВБ за 2009 год можно судить по данным таблицы 2.3.
Таблица 2.3
Структура оборота рынкаакций на Фондовой бирже ММВБ за 2009 г., млрд. руб.Наименование предприятия Оборот акций, млрд. руб. Структура, % ОАО «Газпром» 10765,11 31,94 ОАО «Сбербанк России» 4587,79 13,61 ОАО «Ростелеком» 2886,55 8,56 ОАО «Лукойл» 2713,6 8,05 ОАО «НК «Роснефть» 1505,08 4,47 ОАО «ГМК Норильский никель» 3542,23 10,51 ОАО «Сургутнефтегаз» 1557,04 4,62 ОАО «Банк ВТБ» 1220,09 3,62 ОАО «Татнефть» 434,91 1,29 ОАО АК «Татнефть» 268,94 0,80 Прочие 4223,4 12,53 Всего 33704,74 100
Источник: Фондовая биржаММВБ в 2009 г. // Биржевое обозрение. – 2008. — №12, С. 64
Объем торгов акциями в 2009 г. на ФБ ММВБ составил 1383,0 млрд. долл., что на 14% больше объема торгов в 2008 г.[40]
Фондовая биржа ММВБоказывает широкий спектр услуг эмитентам, включая первичное размещение акций.Initial Public Offering – первоначальное предложение акций компании на продажуширокому кругу лиц. В ходе публичного размещения инвесторам предлагаетсядополнительный (новый) выпуск акций. Вместе с тем, в ходе размещениядополнительного (нового) выпуска, существующие акционеры могут предложить кпродаже определенный пакет своих акций (SPO).
Преимущества Фондовойбиржи ММВБ как площадки для проведения IPO:
- высокая ликвидность – 99% биржевогооборота в России;
- качественные характеристикиликвидности: 30% от общего оборота торгов на ФБ ММВБ;
- составляет сегмент крупных сделок(>5 млн. руб.);
- широкая инвесторская база: более 600тыс. клиентов.
В числе признанныелидеров российской экономики, которые осуществили публичные размещения своихакций (IPO и SPO) на Фондовой бирже ММВБ — Роснефть, Сбербанк России, АФКСистема, Магнитогорский металлургический комбинат и сравнительно небольшиекомпании малой и средней капитализации – ОАО «ПАВА», Армада и другие. Все онивыбрали Фондовую биржу ММВБ в качестве площадки для листинга своих акций.
На Фондовой бирже ММВБпредоставляются уникальные возможности для организации размещений и обращенияоблигаций. В 2009 году на бирже было размещено 130 выпусков корпоративныхоблигаций на общую сумму 515 млрд. руб. и 9 выпусков региональных облигаций на10 млрд. руб., а также прошли первые размещения биржевых облигаций (15 выпусковна сумму 17 млрд. руб.). Объем торгов облигациями в 2009 г. вырос на 17% и составил 15 трлн. руб. В настоящее время на бирже проходят торги порядка 700выпусков облигаций — свыше 500 российских эмитентов.[41]
Торги инвестиционнымипаями Паевых инвестиционных фондов (ПИФ) проходят на Фондовой бирже ММВБ с 2003года. За это время к вторичному обращению на бирже были допущены 300 паев ПИФов135 Управляющих компаний. В сегменте паев ПИФов представлены инвестиционные паиоткрытых, закрытых и интервальных фондов практически всех категорий,соответствующих текущему законодательству.
Основным индикаторомроссийского фондового рынка является Индекс ММВБ, рассчитываемый с 1997 года ивключающий 30 наиболее ликвидных акций крупнейших и динамично развивающихсяроссийских эмитентов, представляющих основные секторы экономики.
В 2009 году в рамкахразвития семейства фондовых индексов Фондовая биржа ММВБ приступила к расчетунового индекса компаний финансово-банковской отрасли MICEX FNL, которыйдополнил группу отраслевых индексов (MICEX O&G, MICEX PWR, MICEX TLC, MICEXM&M, MICEX MNF). Индикаторами рынка облигаций являются индекс муниципальныхоблигаций MICEX MBI и индекс корпоративных облигаций MICEX CBI.
К торгам на Фондовойбирже ММВБ могут быть допущены эмиссионные ценные бумаги в процессе ихразмещения и/или обращения, а также иные ценные бумаги, в том числеинвестиционные паи паевых инвестиционных фондов и ипотечные сертификаты участияв процессе их выдачи и обращения.
Допуск ценных бумаг кторгам осуществляется путем их включения в Список ценных бумаг, допущенных кторгам в ЗАО «ФБ ММВБ». Включение ценных бумаг в этот список осуществляется спрохождением и без прохождения процедуры листинга.
При прохождении процедурылистинга ценные бумаги включаются в один из Котировальных листов:
· Котировальныйсписок «А» первого уровня;
· Котировальныйсписок «А» второго уровня;
· Котировальныйсписок «Б»;
· Котировальныйсписок «В»;
· Котировальныйсписок «И».
Без прохождения процедурылистинга ценные бумаги включаются в перечень внесписочных ценных бумаг.[42]
Фондовая биржа РТС — российская фондовая биржа, проводящая торги на рынке акций, а также производныхфинансовых инструментов. В настоящее время Группа РТС представляет собойинтегрированную торгово-расчетную инфраструктуру в состав которой входят ОАО«Фондовая биржа РТС», НП РТС, ЗАО «Клиринговый центр РТС», НКО «Расчетнаяпалата РТС», ЗАО «Депозитарно-Клиринговая Компания», ОАО «Украинская биржа», АО«Товарная биржа «ЕТС» и ОАО «Санкт-Петербургская биржа». Структура группы РТСпредставлена в Приложении 1.
Группа РТС насчитываетсвою историю с 1995 года с запуска торгов ценными бумагами на Классическомрынке РТС. Основные принципы торговли на Классическом рынке — возможностьзаключать сделки, выбирая валюту, способ и время расчетов. С самого началаторгов в 1995 году Фондовая биржа РТС была построена на базе неанонимныхкотировок без предварительного депонирования ценных бумаг и денежных средств,что позволяет организовать торги по максимально широкому спектру ценных бумаг.
На основании цен,формирующихся на Классическом рынке акций, с 1995 года рассчитывается ИндексРТС. Это основной индикатор фондового рынка России, признанный не только вРоссии, но и за рубежом. Методика его расчета постоянно совершенствуется, чтопозволяет ему сохранять лидирующие позиции ведущего индикатора деловойактивности России. Индекс РТС рассчитывается на основании котировок 50 ценныхбумаг наиболее капитализированных российских компаний.
В феврале 2001 г была введена в эксплуатацию система RTS Board — информационная система Фондовой биржи РТСпредназначенная для индикативного котирования ценных бумаг, не допущенных кторгам в РТС. В RTS Board можно выставлять котировки по 1780 бумагам 1344эмитентов.
Также в 2001 году началработу Срочный рынок РТС FORTS. FORTS является лидирующей площадкой в России поторговле производными финансовыми инструментами. Использование фьючерсов иопционов предоставляет инвесторам возможность реализовывать различныестратегии: осуществлять спекулятивные операции, хеджировать риски, проводитьарбитраж, эффективно управлять портфелем акций с помощью фьючерса на ИндексРТС, который в 2008 году стал самым ликвидным инструментом фондового рынкаРоссии.
23 ноября 2004 годаначались торги на Биржевом рынке РТС. Здесь торги ценными бумагами проводятся врежиме анонимной торговли с использованием принципа непрерывного двойногоаукциона встречных заявок (Order-Driven Market), по технологии «поставка противплатежа» со 100 % предварительным депонированием активов и расчетами врублях. Приоритетными направлениями деятельности Биржевого рынка РТС являютсяповышение ликвидности рублевого сегмента рынка ценных бумаг с использованием механизмадейственного контроля со стороны широкого круга профессиональных участниковрынка ценных бумаг и развитие рынка акций «второго эшелона».
15 ноября 2006 года был запущен режим анонимнойэлектронной торговли. Здесь торгуются наиболее ликвидные акции Классическогорынка РТС.
В 2007 году началасьреструктуризация Группы РТС. В ходе реструктуризации организатором торговли навсех рынках РТС стало ОАО «РТС». А НП РТС стало самой капитализированнойкомпанией Группы
В 2008 году начала работуплощадка для компаний малой и средней капитализации RTS START.
Открытое акционерноеобщество «Фондовая биржа РТС» единственная биржевая площадка в России,существующая в форме ОАО, и акции которой свободно обращаются на рынке.
В 2009 году стартовалновый, не имеющий аналогов в России проект ОАО «Фондовая биржа РТС» — RTSGlobal.
В мае 2009 года РТС сталаинициатором создания ОАО «Украинская биржа» — совместного проекта с украинскимиторговцами ценными бумагами. Цель — упростить доступ к украинскому фондовомурынку.[43]
2.3 Перспективы развития отечественных фондовых бирж
Совершенствованиефункционирования российских фондовых бирж в значительной степени связано сразвитием фондового рынка в целом.
Существующий в настоящеевремя в России фондовый рынок является типичным крупным развивающимся рынком.Он характеризуется, с одной стороны, высокими темпами позитивных количественныхи качественных изменений, с другой стороны — наличием многочисленных проблем,носящих комплексный характер и препятствующих более эффективному его развитию.
По большинствупоказателей емкости российский фондовый рынок занимает место в первой пятеркеразвивающихся рынков. По ряду качественных показателей он вышел в лидеры средиразвивающихся рынков. Вместе с тем по многим другим качественным показателям(ликвидность рынка, дивидендная доходность, количество торгуемых компаний ит.д.) сохраняется значительное отставание от ведущих развивающихся рынков, итем более — от развитых рынков.
В 2009 году на фондовомрынке произошло несколько обвалов. По текущим котировкам ведущих российскихиндексов, рынок откатился к маю 2006 года. И хотя в последнее времяправительства всех мировых держав принимают адекватные меры по стабилизацииситуации, говорить о скором подъеме рынка аналитики считают преждевременным. Всередине августа российская банковская система столкнулась с проблемой дефициталиквидности. Во-первых, до России докатился мировой кризис. Во-вторых,последнее время финансовые органы страны применяют различные меры длязамедления инфляции. Объем торгов на ММВБ, выросший с 2004 по 2007 год болеечем в шесть раз, приостановил рост.
Обостряющиесямакроэкономические проблемы (инфляция, спад инвестиций в основной капитал,замедление роста промышленности и т.д.) стали основой для разворота в мае –июне 2009 года перекапитализированного фондового рынка России. Рынок, когдакапиталоемкость ВВП достигла своего порогового значения, был готов к такомуразвороту. Это и произошло.
Однако обвальное падениероссийского фондового рынка в августе-октябре 2009 года произошло потому, чтосформировавшийся понижательный тренд был значительно усилен еще рядом факторов:мировой финансовый кризис, события на Кавказе, заявление о выходе из рядасоглашений по ВТО. Как результат: максимальное падение фондового рынка, еслисравнивать с другими странами мира. С мая по октябрь 2009г. индекс РТС упал на65%, в то время как в основном страновые фондовые индексы упали на 25-30% [44]
Столь значительнаяразница между глубиной падения российского фондового рынка и мировых рынковявляется дополнительным доказательством того, что мировой финансовый кризисявился лишь дополнительным мощным стимулом к падению российского фондовогорынка. Фундаментальные его причины: перекапитализация российского фондовогорынка и ухудшение макроэкономических показателей.
Россия сегодня такжеподтверждает отмеченную закономерность: достижение капиталоемкости ВВПпороговых значений обязательно ведет к перелому в динамике данного показателяи, соответственно, к снижению темпов роста экономики.
На современном этаперазвития экономики нашей страны, можно выделить следующие ключевые моментыкоторые характеризуют динамику развития отечественного фондового рынка.
1. Капитализацияроссийского рынка.
Суммарная капитализацияроссийского рынка акций по итогам 2008 г. составила 1 трлн. 341,5 млрд. долл. (32,9 трлн руб.). По состоянию на 29.02.2008 г. она составила 1 трлн. 270,3 млрд. долл. (в расчет включены компании, торгуемые на ММВБ, и компании,торгуемые в РТС). В 2008 году, несмотря на относительно небольшой (по сравнениюс предшествующими годами) прирост российских индексов, российская капитализацияувеличилась на 37% также во многом благодаря масштабным процессам IPO ипоявлению на рынке новых акций.
Оборот российского биржевогорынка акций по итогам 2006 года составил 179,8 млрд. долл., по итогам 2007 г. — 634,3 млрд. долл., по итогам 2008 года — 1 трлн. 230 млрд. долл., то есть рост за последниедва года был почти семикратным. Подавляющая часть (99,993%) оборота пришлась наММВБ и биржи Группы РТС. 98,4% совокупного оборота акций на российских биржахприходится на ММВБ.[45]
2. Диверсификацияинструментов фондового рынка.
Важнейшим факторомобеспечения устойчивости национального рынка является широкая диверсификацияинструментов фондового рынка.
Российский рынок акцийотличается высокой концентрацией как по капитализации, так и по оборотам. Надесять наиболее капитализированных эмитентов по состоянию на конец 2008 годаприходится более 63% общей капитализации. На 20 крупнейших эмитентов приходитсяболее ¾ национальной капитализации.
В настоящее время поуровню концентрации капитализации Россия превосходит почти все (за исключениемМексики — с 2007 года) страны мира с крупными и средними фондовыми рынками.
Говоря об отраслевойструктуре российских эмитентов, необходимо отметить сохранение высокойконцентрации капитализации (а также оборотов) в акциях предприятий, представляющихтопливно-энергетический комплекс. Особо велика доля предприятий, добывающихнефть и газ. Динамичный и устойчивый рост капитализации вряд ли будет возможенбез существенной отраслевой диверсификации фондового рынка.
Рынок большинства акцийостается недостаточно ликвидным, поскольку основная часть организованногооборота приходится на крайне немногочисленные выпуски наиболее активноторгуемых акций (так называемых «голубых фишек»). В совокупном объеме торговлиакциями на всех фондовых биржах России на десять наиболее ликвидных акций поитогам 2008 г. пришлось 90,8% от всех оборотов. Для сравнения: по итогам 2007 г. аналогичный показатель концентрации составлял 93,9%.[46]
Существенным вопросом дляотечественного фондового рынка является соотношение внутренних и зарубежныхторговых площадок в структуре оборота российских акций. В конце 1990-х гг.зарубежная торговля в форме депозитарных расписок (АДР, ГДР) далекопревосходила внутреннюю.
3. Ликвидностьроссийского фондового рынка.
В целом фондовые рынки встранах с переходной экономикой характеризуются меньшей ликвидностью, чем рынкинаиболее крупных развитых и развивающихся стран.
Главная характеристикаконкурентоспособности фондовой биржи — ликвидность. Конкретным показателемликвидности могут служить абсолютный объем торговли, относительный объемторговли (соотношение объема торговли и капитализации — для рынка акций;соотношение объема торговли и ВВП), количество сделок, качественные показателиликвидности (средневзвешенный спрэд, глубина рынка и т.д.).
По итогам 2007 годапроизошел значительный рывок показателя доли в мировом биржевом обороте — доляроссийских бирж (ММВБ и группы РТС) в общем мировом биржевом обороте акцийвыросла до 0,84% (во внимание принимались только страны с фондовыми биржами,являющимися полными членами Мировой федерации бирж). В 2008 году продолжилосьинтенсивное увеличение доли России в мировом биржевом обороте акций — онавыросла до 1,21%.
4. Низкий уровень freefloat (свободного обращения).
По оценке РТС, 11 акций всписке индекса РТС имеют free float менее 20%, 10 — от 20 до 25%, 16 — от 30 до40%, четыре — от 50 до 90%. Еще четыре акции (все — привилегированные) имеют100% акций в свободном обращении. Средневзвешенный (по капитализации) уровеньfree float по всему списку индекса РТС составляет 28%.[47]
5. Низкая доля населения,инвестирующего в акции.
Для России характернанизкая (по сравнению с другими странами с развитыми и развивающимисяфинансовыми рынками) доля населения, инвестирующего в акции. Это обстоятельствосильно сужает инвестиционную базу фондового рынка, способствует сокращениютемпа роста количества сделок и тем самым сокращению темпа роста ликвидности.Следует особо подчеркнуть, что в долгосрочном плане повышение доли населения,инвестирующего в акции, является самым значительным резервом роста ликвидностироссийского рынка акций.
Большое влияние, котороеоказывает активность населения на фондовом рынке на ликвидность этого рынка,хорошо видно на примере 2007 года, когда скачок уровня ликвидности российскогорынка акций совпал с удвоением количества частных лиц, инвестирующих в акции. 2008 г. отмечен взрывным ростом участия населения в инвестировании на рынке ценных бумаг. Если в 2006 г. клиентами ФБ ММВБ были 96 тыс. человек, в 2007 г. 199 тыс., то уже на 01.07.2008 г. на ФБ ММВБ было зарегистрировано 369 тыс. физических лиц.
При сохранениисуществующих тенденций Россия не только будет значительно отставать отбольшинства развитых финансовых рынков, но от ряда из них (США, Великобритания,Япония) это отставание будет существенно увеличиваться.
Такую ситуацию следуетпризнать неудовлетворительной, так как она будет способствовать оттоку операцийиз России на зарубежные рынки, снижению конкурентоспособности российскогофондового рынка на глобальном рынке капиталов и, в конечном счете, — утратеРоссией ликвидности на внутреннем рынке.
Таким образом, покароссийский рынок акций не стал эффективным механизмом создания и развития новыхпроектов и компаний.[48]
Необходимо отметить, чтофондовые биржи занимают ключевое место в инфраструктуре финансового рынка. Какизначальные регуляторы рынков ценных бумаг, классические фондовые биржиисторически являются предшественниками органов государственного регулированияна рынках капитала. Фактически регулирование всей организованной торговлифинансовыми инструментами изначально сосредоточилось в руках бирж.
Впоследствии, стараясьубедить инвесторов в том, что они защищены от злоупотреблений корпораций,бумаги которых допущены к торгам, фондовые биржи внедрили для листингованныхкомпаний стандарты корпоративного управления. Биржи установили свои собственныеположения, определяющие то, как осуществляется процесс торговли финансовымиинструментами, предложив стандартизированные форматы торговых контрактовброкерам и инвесторам.
Для большинства крупныхэмитентов во всем мире биржи являются главными воротами на финансовый рынок,через которые они могут получить внешнее финансирование на выгодных для нихусловиях. Соответственно, их интерес в сохранении высокого рейтинга биржи какинфраструктурного института совпадает с общественной целью экономическогороста.
Однако в 90-е гг.прошлого века по мере развития новых электронных технологий началасьтрансформация организационной структуры фондовых бирж. Одна за другойкрупнейшие мировые биржи стали отказываться от типичного для них ранее форматапартнерства участников торговли, внедренного с момента их возникновения, ипревращаться в частные корпорации. Большинство бирж объяснило переход ккоммерческой структуре собственности своей потребностью в привлечении капиталадля финансирования собственных инфраструктурных расходов. Распространениеэлектронной торговли усилило конкуренцию между биржами, как в пределахгосударственных границ, так и в международном масштабе, а также сделаловозможным появление альтернативных недорогих площадок для заключения сделок сфинансовыми инструментами. С точки зрения бирж, это является угрозой ихпривилегиям в организации торговой деятельности.
Переход от партнерства ккорпорации освободил управляющих фондовыми биржами от необходимостируководствоваться мнением участников торговли. Фондовые биржи теперь могутвнедрять стандарты торгов, вступать в альянсы или совершать слияния с другимибиржами, ориентируясь на коммерческие интересы своих акционеров и менеджеров.
Другими словами, в результатеакционирования бирж их «ориентация» меняется от обслуживания интересов своихчленов к обслуживанию интересов своих акционеров. Проявление этих процессов всвоеобразной форме, искаженной контролирующим влиянием Банка России на ММББ,наблюдается и на российском финансовом рынке.
Таким образом, биржиповсеместно постепенно теряют признаки саморегулируемых структур, что наразвитых рынках, как правило, компенсируется более активным участиемгосударственных регулирующих органов или внешних по отношению к бирже СРО врегулировании листинга и других биржевых процедур.
Отражением этого накрупнейшем в мире финансовом рынке США стало создание Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) — саморегулируемой организации, образованной в июле 2008 г. в результате слияния NASD — СРО брокеров/дилеров и NYSE Regulation — саморегулирующегося звенасоответствующей биржи.
Однако в России ФСФР иСРО участников рынка пока не обладают материальными ресурсами иквалифицированными кадрами для более интенсивного регулирования биржевой исопутствующей ей клиринговой деятельности. Поэтому представляется необходимымвнести коррективы в существующий проект закона об организованной торговле вчасти требований, определяющих полномочия Биржевых советов как органовсаморегулирования биржевой деятельности, не контролируемых акционерами именеджментом бирж и формируемых главным образом из независимых от нихучастников торговли, инвесторов и эмитентов. Биржевые советы должны иметьрешающий голос в вопросах утверждения правил листинга и торговли бирж.
В целях уравновешиванияпроцесса коммерциализации бирж необходимо расширить применение механизмовсаморегулирования в отношении тех инфраструктурных институтов, которые создаютвторой и третий уровни инфраструктуры и входят в состав расчетной и учетнойсистем. Тем более что достоверное отражение результатов торговли финансовымиинструментами в учетных регистрах имеет критически важное значение дляинвесторов, в чьих интересах совершаются сделки на рынке.[49]
Необходимо отметить, чтозадача развития фондового рынка всегда стояла в центревнимания Правительства Российской Федерации, как одна из приоритетных вкомплексе мер государственной экономической политики.
С 2007года развитие фондового рынка России осуществляется в рамках Стратегии развитияфинансового рынка Российской Федерации на 2007-2009 годы, утвержденнойраспоряжением Правительства Российской Федерации № 793-р от 1 июня 2007 года. В 2009 году была принята Стратегия развития финансового рынкаРоссийской Федерации на период до 2020 года.
Стратегияопределяет приоритетные направления деятельности государственных органов в сферерегулирования финансового рынка на период до 2020 года.
Целью Стратегии являетсяобеспечение ускоренного экономического развития страны посредствомкачественного повышения конкурентоспособности российского финансового рынка иформирования на его основе самостоятельного финансового центра, способногосконцентрировать предложение широкого набора финансовых инструментов, спрос нафинансовые инструменты со стороны внутренних и внешних инвесторов и тем самымсоздать условия для формирования цен на такие финансовые инструменты исоответствующие им активы в Российской Федерации.
В соответствии с принятойСтратегией до 2020 года необходимо решить следующие задачи развития финансовогорынка:
- повышение емкости и прозрачностифинансового рынка;
- обеспечение эффективности рыночнойинфраструктуры;
- формирование благоприятногоналогового климата для его участников;
- совершенствование правовогорегулирования на финансовом рынке.
В рамках решения задачипо повышению емкости и прозрачности российского финансового рынка требуется:
- внедрение механизмов, обеспечивающихучастие многочисленных розничных инвесторов на финансовом рынке и защиту ихинвестиций;
- расширение спектра производныхфинансовых инструментов и укрепление нормативной правовой базы срочного рынка;
- создание возможности длясекьюритизации широкого круга активов;
- повышение уровня информированностиграждан о возможностях инвестирования сбережений на финансовом рынке.
В рамках решения задачипо обеспечению эффективности инфраструктуры финансового рынкапредусматривается:
- унификация регулирования всехсегментов организованного финансового рынка;
- создание нормативно-правовых иорганизационных условий для возможности консолидации биржевой ирасчетно-депозитарной инфраструктуры;
- создание четких правовых рамокосуществления клиринга обязательств, формирования и капитализации клиринговыхорганизаций финансового рынка, а также функционирования института центральногоконтрагента;
- повышение уровня предоставления услугпо учету прав собственности на ценные бумаги и иные финансовые инструменты.
Как видно изперечисленных выше задач, одним из приоритетных направлений является развитие иповышение эффективности инфраструктуры финансового рынка, неотъемлемой частьюкоторой являются фондовые биржи.[50]
Рассмотрим практическиешаги, которые намерено предпринять правительство РФ с целью развитияинфраструктуры фондового рынка.
В частности, Стратегией развитияфинансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года установленоследующее.
Современные финансовыерынки характеризуются, во-первых, расширением зоны организованного рынка засчет возникновения внебиржевых организаторов торговли и, во-вторых, усилениеммеждународной конкуренции бирж, в ответ на которое происходит концентрацияликвидности на крупнейших биржах, трансграничная консолидация бирж иконсолидация национальных бирж внутри отдельно взятой страны.
Для того чтобы соответствоватьобщемировым тенденциям в развитии биржевой торговли в среднесрочной перспективенеобходимо обеспечить:
- условия для возможности консолидациибиржевого рынка и концентрации на нем ликвидности, а также качественноеповышение стандартов биржевой торговли, включая раскрытие информации ипротиводействие нерыночным практикам;
- высокий уровень защиты интересовинвесторов на внебиржевом организованном рынке за счет вовлечения его в зонуэффективного регулирования.
Характерной чертойроссийского финансового рынка является наличие существенных объемов внебиржевыхсделок, в том числе за счет роста объема сделок, заключаемых между клиентамиодного брокера. В связи с этим актуальной задачей является регулирование нетолько биржевых институтов, но и организованного рынка в целом независимо оттого, в какой форме он существует. При этом под организованным рынком следуетпонимать общую торговую среду, в которой существуют различные по своей форме истепени институционализации системы заключения сделок с финансовымиинструментами в соответствии с выработанными участниками таких систем илиустановленными государством правилами. Регулирование такой среды в частираскрытия информации о заключаемых сделках, обеспечения защиты интересовучастников, прозрачности осуществляемых операций и предотвращениянедобросовестных сделок с финансовыми инструментами должно быть унифицировано.Кроме того, потребуется установить единые базовые требования к техническомуобеспечению как бирж, так и иных внебиржевых торговых систем. При этомфедеральный орган исполнительной власти в сфере финансовых рынков долженобладать правом определять основные требования к электронным форматамдеятельности и стандартам электронного документооборота на организованномрынке.
Это позволит повыситьуровень защиты прав и законных интересов инвесторов, будет способствоватьрасширению круга финансовых инструментов, обращающихся на организованном рынке,а также признанию рыночными цен на большое количество финансовых инструментов.
В то же времяпредставляется необходимым сохранить значение бирж как основного центрасосредоточения ликвидности, способного конкурировать в мировом масштабе нетолько с иностранными биржами, но и служить фундаментом конкурентоспособностивсего российского организованного рынка. Для этого предлагается, с однойстороны, предъявлять к деятельности бирж более высокие требования по сравнениюс иными торговыми системами, а с другой стороны, закрепить за биржами рядпреференций.[51]
Так, в отношении биржследует установить более высокие требования по допуску финансовых инструментовк торгам и обеспечению исполнения сделок, совершенных на биржевых торгах, атакже требования пруденциального надзора. При этом необходимо закрепитьисключительно за биржами осуществление листинга финансовых инструментов идопуск ценных бумаг к торгам без осуществления государственной регистрациивыпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг и отчета об итогах выпуска (дополнительноговыпуска) ценных бумаг в предусмотренных законами случаях. Надлежит расширитьполномочия бирж по раскрытию информации о ценных бумагах и об их эмитентах,контролю за уровнем и качеством корпоративного управления в акционерныхобществах, ценные бумаги которых допущены на биржу, и допуску ценных бумаг кобращению.
Расширению подлежат такжеполномочия бирж по контролю за манипулированием ценами и сделками на основеинсайдерской информации.
Одновременнопредполагается усилить административную и уголовную ответственность лиц,входящих в состав исполнительных органов бирж, за нарушения законодательстваРоссийской Федерации о ценных бумагах, а также за ненадлежащее исполнениебиржами соответствующих полномочий. На законодательном уровне на федеральныйорган исполнительной власти в сфере финансовых рынков следует возложитьполномочия, связанные с согласованием назначения на должность, а такжеотстранения от должности лиц, входящих в состав исполнительных органов бирж, вслучае нарушения биржей требований законодательства Российской Федерации.
Клиринг, расчеты иучетная система могут быть объединены вокруг биржи, являющейся ядроморганизованного рынка. Одной из приемлемых моделей консолидации биржевойинфраструктуры может стать вертикально интегрированная модель холдинга сшироким представительством в его капитале банков, небанковских институтов и,возможно, государства и иностранных институтов.
В рамках такого холдингавозможны объединение локальных торговых площадок, в том числеспециализирующихся по видам торгуемых инструментов и активов, расчетныхдепозитариев, клиринговых организаций, а также унификация с учетомустановленных государством единых требований электронных стандартов обменаданными, заключения сделок и расчетов. Предложенная модель способнасконцентрировать и направить на дальнейшее повышение конкурентоспособностироссийского финансового рынка необходимые управленческие, технологические ифинансовые ресурсы.
Заключение
В 2009 году на фондовомрынке произошло несколько обвалов. По текущим котировкам ведущих российскихиндексов, рынок откатился к маю 2006 года. И хотя в последнее времяправительства всех мировых держав принимают адекватные меры по стабилизацииситуации, говорить о скором подъеме рынка аналитики считают преждевременным. Всередине августа российская банковская система столкнулась с проблемой дефициталиквидности. Во-первых, до России докатился мировой кризис. Во-вторых,последнее время финансовые органы страны применяют различные меры для замедленияинфляции. Объем торгов на ММВБ, выросший с 2004 по 2007 год более чем в шестьраз, начал сокращаться благодаря «бегству» зарубежного капитала. Это и сталоодним из главных причин глобального падения в августе – октябре 2009 года. Витоге Россия получила максимальное падение фондового рынка, если сравнивать сдругими странами мира. С мая по октябрь 2009г. индекс ММВБ упал на 65%, в товремя как в основном страновые фондовые индексы упали на 25-30%. И, даже,несмотря на то, что с начала 2009 года по 1 июня индекс ММВБ вырос почти вдвое,среди аналитиков по-прежнему преобладают пессимистические настроенияотносительно будущего российского фондового рынка, — вторая волна кризисаожидается осенью сего года.
На современном этаперазвития экономики нашей страны, можно выделить следующие ключевые моментыкоторые характеризуют динамику развития отечественного фондового рынка.
1. Капитализацияроссийского рынка.
Суммарная капитализацияроссийского рынка акций по итогам 2008 г. составила 1 трлн. 341,5 млрд. долл. По состоянию на 29.02.2008 г. она составила 1 трлн. 270,3 млрд. долл. В 2008году, несмотря на относительно небольшой (по сравнению с предшествующимигодами) прирост российских индексов, российская капитализация увеличилась на37% также во многом благодаря масштабным процессам IPO и появлению на рынкеновых акций.
2. Диверсификацияинструментов фондового рынка.
Российский рынок акцийотличается высокой концентрацией как по капитализации, так и по оборотам. Надесять наиболее капитализированных эмитентов по состоянию на конец 2008 годаприходится более 63% общей капитализации.
3. Ликвидностьроссийского фондового рынка.
В целом фондовые рынки встранах с переходной экономикой характеризуются меньшей ликвидностью, чем рынкинаиболее крупных развитых и развивающихся стран.
4. Низкий уровень freefloat (свободного обращения).
Средневзвешенный (покапитализации) уровень free float по всему списку индекса РТС составляет 28%.
5. Низкая доля населения,инвестирующего в акции.
Для России характернанизкая (по сравнению с другими странами с развитыми и развивающимисяфинансовыми рынками) доля населения, инвестирующего в акции. Это обстоятельствосильно сужает инвестиционную базу фондового рынка, способствует сокращениютемпа роста количества сделок и тем самым сокращению темпа роста ликвидности.Следует особо подчеркнуть, что в долгосрочном плане повышение доли населения,инвестирующего в акции, является самым значительным резервом роста ликвидностироссийского рынка акций.
При сохранениисуществующих тенденций Россия не только будет значительно отставать отбольшинства развитых финансовых рынков, но от ряда из них (США, Великобритания,Япония) это отставание будет существенно увеличиваться.
Такую ситуацию следуетпризнать неудовлетворительной, так как она будет способствовать оттоку операцийиз России на зарубежные рынки, снижению конкурентоспособности российскогофондового рынка на глобальном рынке капиталов и, в конечном счете, — утратеРоссией ликвидности на внутреннем рынке.
Необходимо отметить, чтозадача развития фондового рынка всегда стояла в центревнимания Правительства Российской Федерации, как одна из приоритетных вкомплексе мер государственной экономической политики.
С 2007года развитие фондового рынка России осуществляется в рамках Стратегии развитияфинансового рынка Российской Федерации на 2007-2009 годы, утвержденнойраспоряжением Правительства Российской Федерации № 793-р от 1 июня 2007 года. В 2009 году была принята Стратегия развития финансового рынкаРоссийской Федерации на период до 2020 года.
Стратегияопределяет приоритетные направления деятельности государственных органов в сферерегулирования финансового рынка на период до 2020 года.
Целью Стратегии являетсяобеспечение ускоренного экономического развития страны посредствомкачественного повышения конкурентоспособности российского финансового рынка иформирования на его основе самостоятельного финансового центра, способногосконцентрировать предложение широкого набора финансовых инструментов, спрос нафинансовые инструменты со стороны внутренних и внешних инвесторов и тем самымсоздать условия для формирования цен на такие финансовые инструменты исоответствующие им активы в Российской Федерации.
Литература
1. РаспоряжениеПравительства Российской Федерации от 29 декабря 2009 г. № 2043-р «Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года».
2. Абрамов, А.Стратегия и вектор движения фондового рынка в России / А. Абрамов // Рынокценных бумаг. – 2009. — №13 (364).
3. Агибалов, А.Открывая новые резервы / А. Агибалов // Биржевое обозрение. – 2009. – 154 с.
4. Алехин, Б.И.Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции / Б.И. Алехин.- М.: Финансы истатистика. -1991. – 250 с.
5. Анискин, Ю.П.Управление инвестициями / Ю.П. Анискин. — М.: ИКФ Омега-Л, 2008 – 167 с.
6. Астахов, В.П.Ценные бумаги. / В. П. Астахов. — М.: ПРИОР, 2009. – 667с.
7. Бахрамов, Ю.М.Финансовый менеджмент/ Ю.М. Бахрамов. – М.: Приор. – 2009. – 400с.
8. Берзова, Л. И.Биржевое дело/ Н.И. Берзова. -М.: Вита-Пресс.-1997. – 600 с.
9. Берзон Н.И.Фондовый рынок. / Н.И. Берзон. — М.: Вита-Пресс,1998. – 520 с.
10. Бочаров, В.В.Инвестиции: Учебник для вузов / В.В. Бочаров. 2-е изд. дораб. и доп. – СПб.:Питер, 2009. – 384 с.
11. Булатов, А.С .- Экономика. / А.С. Булатов. – СПб.:Питер, 1997. – 37 с.
12. Галанова, В.А.Рынок ценных бумаг / В.А. Галанова, А.И. Басова. – М.: Финансы и статистика. – 2007.– 448 с.
13. Грачев, С.Государство заинтересовано в развитии биржевой торговли / С. Грачев // Биржевоеобозрение. – 2009. — №5 (55).
14. Дегтярева, О. И.Рынок ценных бумаг и биржевое дело. / О. И. Дегтярева. М: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. –600 с.
15. Демчук, О.Эволюция и тенденции Российского биржевого рынка / О. Демчук // Теория ипрактика. – 2007. — № 2(28).
16. Драчев, С.П.Фондовые рынки США / С.П. Драчев. — М.: ФиС. — 1991. – 291 с.
17. Ещенко, Р.С.Биржа: задачи и функции / Р.С. Ещенко. М.: Диалог. – 1998. – 321 с.
18. Зайцев, М.Консолидация и повышение капитализации российской финансовой инфраструктуры /М. Зайцев // Рынок ценных бумаг. – 2009. — №15 (366).
19. Инфраструктурарынка ценных бумаг: итоги 2009 года и перспективы // Депозитариум. – 2009. — №1. – 61 с.
20. Кавецкий, И.М.Фондовый рынок / И.М. Кавецкий. — Санкт-Петербург. – 1993- 315 с.
21. Калашников,А.В.Продавец — биржа – покупатель. / А.В. Калашников — М.: Колос. -1992. – 90с.
22. Карпов, С. П.История средних веков / С. П. Карпов. — М.: ИНФРА-М, 1997. – 560 с.
23. Килячков, А. А.Рынок ценных бумаг и биржевое дело / А. А. Килячков. — М.: Юристъ, 2000. – 530 с.
24. Коваленко, П.А.Международный рынок ценных бумаг/ П.А. Коваленко. – М.: Диалог. — 1994. – 450с.
25. Курочкина, С.С.Ценные бумаги./С.С. Курочкина.- М.: Диалог.-1993.– 310 с.
26. Лансков, П. В. Мега-и саморегулирование финансового рынка / П. Лансков // Рынок ценных бумаг. – 2008.– 560с.
27. Лансков, П. В. Неидеальныечерты фондового рынка России / П. Лансков // Рынок ценных бумаг. – 2008. –410с.
28. Лансков, П. В. Развитиеинфраструктуры финансового рынка и оптимизация его регулирования / П. Лансков// Рынок ценных бумаг. – 2009. – 470с.
29. Линден Ю. Закулисами Уолл-стрит. Почему происходят биржевые кризисы? / Пер. с англ. — М.:Альпина Паблишер, 2003. – 419с.
30. Лукашев, А.Популярные в России зарубежные фондовые биржи / А. Лукашев // Финансовый форум.– 2007. – 510с.
31. Маккей Ч.Наиболее распространенные заблуждения и безумства толпы/ Пер. с англ. — М.:Альпина Паблишер, 2003. – 884с.
32. Марич, М. Мыхотим развивать российский срочный рынок / М. Марич // Биржевое обозрение. – 2009.– 257с.
33. Модельинфраструктуры рынка ценных бумаг в Российской Федерации // Биржевое обозрение.– 2009. – 520с.
34. Миркин, Я.М. Рынокценных бумаг / Я. М. Миркин. — М.: Инфра-М, 2002. – 440 с.
35. Митрофанов, А.Н., Что нужно знать о товарной бирже Москва / А. Н. Митрофанов. — М.: Ф.иС.,1992. – 525 с.
36. Нагорная, С.А. Выи мир инвестиций / С. А. Нагорная. — М.: Вече, 2003. – 90 с.
37. Окунев, В.С.Руководство по биржевым операциям / В.С. Окунев. — М.: Ю-Д. — 1991. – 520 с.
38. Паршиков, С.В.Секреты биржевой торговли / С.В. Паршиков, В.В. Твардовский. – М.: Альпина, 2009.– 550 с.
39. Потемкин, А. Неостанавливаться на достигнутом / А. Потемкин // Биржевое обозрение. – 2008. –150 с.
40. Саватюгин, А. П.Два замечания о саморегулировании // Рынок ценных бумаг.-2002. -370 с.
41. Сипягин, Е.Самоучитель по биржевой торговле / Е. Сипягин. – СПб.: Питер, 2009. – 288с.
42. Стародубцева Е.В. Рынок ценных бумаг / Е. В. Стародубцева. — М.: Инфра-М, 2007. – 620 с.
43. Таганов, Д.Н.Акции и биржа. / Д.Н. Таганов. – М.: Нова-пресс. – 1991. – 420 с.
44. Улыбин К.А.Брокер и биржа: пособие для брокеров и их клиентов/ К.А. Улыбкин. – М.: Ю-Д – 2009.– 180с.
45. Уткин, В.Совершенствование нормативной базы — необходимое требование развитияклиринговой деятельности / В. Уткин // Биржевое обозрение. – 2009. – 571с.
46. Фединский, Ю.И.Биржа: вчера, сегодня завтра/ Ю.И. Фединский. – М.: ФиС, 2009. 400с.
47. Фельдман, А. А.Государственные ценные бумаги / А. А. Фельдман. — М.: Инфра-М, 1995. – 490 с.
48. Фондовая биржаММВБ в 2009 г. // Биржевое обозрение. – 2008. — №12 (50).
49. Эллинский, Е.ММВБ является не просто московской, а общероссийской биржей / Е. Эллинский //Биржевое обозрение. – 2009. – с. 153.
50. Янковский, К.П.Инвестиции: учебное пособие / К.П. Янковский. – СПб.: Питер, 2009. – 368 с.
Приложение 1
/>
Рис. 1
Структура Группы РТС посостоянию на 1 января 2009 года