Дипломная работа
Государственные ценные бумаги, сущность изначение
Введение
Развитие Казахстана впредстоящем году будет коренным образом отличаться от тех прогнозов, которыебыли сделаны ранее, что мотивируется изменением ситуации на мировом финансовомрынке. Мировой кризис ликвидности, возникший во второй половине 2007 года ипоследующее развитие ситуации в банковском секторе Казахстана ведет к снижениювероятности полноценного экономического роста Казахстана. Казахстанские банкидолжны ввернуть 12 млрд. в этом году. А если в наступающем году все средствапойдут на возврат занятых денег, не нужно быть семи пядей во лбу, чтобыпредсказать значительное падение в самой важной для социально–экономическогоразвития страны сфере – малом и среднем предпринимательстве.
Мировая экономиканаходится на пороге очень существенного и продолжительного ослабления, большинствуевропейских стран не удалось в последние годы придать ускорение своемуэкономическому росту. Так, по оценки специалистов, экономика США близка ккатастрофе. Уже в 2001 году экономика США характеризовалась надувшимся«фондовым пузырём», низкими темпами накопления, высокими уровнямизадолженностей в частном и государственном секторах, низкими прибылямикорпораций и огромным внешним дефицитом. В 2004 году внешний дефицит СШАпродолжил увеличиваться и составил 666 миллиардов долларов, что составило около5,75% от внутреннего валового продукта. Таким образом, граждане, предприятия,государственные структуры вынуждены были занять 666 миллиардов долларов намеждународных рынках капиталов. Дефицит текущего баланса стал набирать силы ещёв 1996 году, когда он составлял 1,5% от валового внутреннего продукта. Далее в2001 дефицит достиг 4,2% валового внутреннего продукта.
Такой негативный сценарийразвития событий в мировой экономике может отразиться на мировых ценах насырьевые товары, что для казахстанской экономики, представляет еще большуюугрозу, чем напряженность на финансовых рынках.
Сейчас, как никогда ясно,что экономика Казахстана зависит от накопления инвестиционных ресурсов ипреодоления инвестиционного кризиса. Важную роль в решении этой проблемы должносыграть формирование эффективного механизма мобилизации, аккумулирования капиталаи последующего разумного распределения. Важнейшим элементом такого механизма вусловиях рыночных отношений становится рынок ценных бумаг.
Посредством ценных бумаг возможнапривлечение таких важных источников финансирования инвестиций, как внутреннийчастный капитал и сбережения населения, а затем перераспределение этих потенциальныхинвестиционных ресурсов из торгово-посреднической и валютно-финансовой сфер вреальный сектор экономики.
Именно рынок ценных бумагявляется условием, позволяющим максимально реализовать право любого лица навладение, распоряжение собственностью в соответствии с Конституцией РеспубликиКазахстан, что должно повысить заинтересованность каждого в рациональном иэффективном использовании своего имущества. Это, в свою очередь, способствуетэкономическому и социальному прогрессу. Поэтому становление и функционированиерынка ценных бумаг является одной из актуальных задач экономической политики республики.
Ценные бумаги в основесвоего существования имеют экономическое развитие человеческого общества. Споявлением мануфактуры и началом формирования капиталистическихпроизводственных отношений выявилась необходимость в больших объемах капиталовложенийдля создания и развития машинного товарного производства. Именно с этимсвязываются возникновение и распространение системы государственных долгов, аследовательно, определенных документов, которые подтверждают наличие отношенийзайма.
Такими документамиявились ценные бумаги, прежде всего облигации. С развитием частного капиталаогромное распространение получили и акции, удостоверяющие отношениясобственности, участия в капитале крупных предприятий. Ценные бумаги явилисьудовлетворением двух объективных потребностей рыночного хозяйства: впроизводительном использовании свободных денежных средств и аккумулированиибольших объемов капитала для развития промышленности. Некоторые виды ценныхбумаг в деловом обороте играют и роль средств платежа, платежных документов,позволяющих приобретать товары и услуги с отсрочкой или рассрочкой платежа, тоесть как бы покупка в кредит. Другие же виды ценных бумаг, так называемыетоварные распорядительные документы, позволяют эффективно решать задачиторговли готовой продукцией, товарообмена. Таким образом, ценные бумаги вопределенной степени снимали «напряжение» с денежного оборота.
Появление ценных бумагпородило собой обширную возможность использования средств, которые тем или инымобразом не могут содержаться в денежных единицах. С появлением ценных бумагстали открываться новые возможности для субъектов фондового рынка при вложениии использовании своих денежных средств. С ценными бумагами стали производитьсявсевозможные операции, начиная с купли-продажи и заканчивая залогом, займомценных бумаг и множеством других операций которые являются наиболее прибыльнымикак для должника, так и для кредитора. Иными словами с появлением ценных бумагстали появляться предпосылки для установления наиболее устойчивого рынка, которыйпредоставляет новые возможности как для субъектов этого рынка, так и длягосударства в целом.
Будучи инструментом длярешения различных экономических задач, ценные бумаги нуждаются в правовомобеспечении их существования, юридическом механизме регулирования их выпуска иобращения. Поэтому такую актуальность приобретают сейчас вопросы правовойрегламентации рынка ценных бумаг, выработки соответствующих нормативных актов.
Почти каждому жителюнашего государства сегодня придется столкнуться с теми или иными видами ценныхбумаг. Прежде всего, это связано с процессами акционирования и приватизации,успешно реализованными в Казахстане. К сожалению, в настоящее время ощущаетсядефицит литературы, посвященной ценным бумагам. В годы существования СоветскогоСоюза обращение ценных бумаг было ограничено и им не уделялось пристальноговнимания ни со стороны экономистов, чтобы решать какие-либо проблемы в народномхозяйстве бывшего СССР, ни со стороны юристов, чтобы надлежащим образомустановить правовой режим выпуска и обращения ценных бумаг. Необходимо было нетолько создать всю инфраструктуру рынка ценных бумаг, сформировать крепкую иэффективно регулирующую нормативную базу для выпуска их и обращения, но иреализовать определенные мероприятия, направленные на разъяснение широкиммассам населения сущности ценных бумаг, их особенностей, видов задач, которыеможно решить с помощью ценных бумаг. Нужно раскрыть людям понятие рынка ценныхбумаг и цели его существования, деятельность его участников и егоинфраструктуру.
Необходимо иметь в виду,что практика функционирования современных финансовых рынков в зарубежныхстранах не может быть полностью адаптирована к казахстанским условиям ивозможностям. Для их активного развития в Казахстане должна быть проделанаогромная подготовительная и организационная работа на уровне государственныхструктур, предпринимателей, финансистов, специалистов и консультантов. Однакопонимание механизмов функционирования финансовых рынков за рубежом и ихпрактика в этой области принесет несомненно большую пользу.
Появление новыхфинансовых продуктов, усложнение операций с ценными бумагами расширяютвозможности их использования для достижения тех целей, которые перед собойставит тот или иной участник фондового рынка. Создание за короткое время устойчивогорынка государственных ценных бумаг следует признать успехом, но его нынешниеособенности создают известные проблемы. Во-первых, этот рынок концентрируетбольшую часть всех свободных денежных ресурсов и отвлекает их от инвестиционныхвложений и даже от использования в качестве оборотных средств. Во-вторых,малодоступность или неприемлемость альтернативных источников финансирования внастоящее время не позволяет сокращать эмиссию государственных ценных бумаг.
С развитием рынка ценныхбумаг ускорился процесс формирования основных элементов рынка, являющихся однойиз важнейших составляющих рыночной экономики. Они представляют собой надлежащимобразом оформленные документы, обладающие защитными функциями и дающие ихвладельцу право на какое-то имущество или денежную сумму.
Финансовый рынокКазахстана находится в стадии становления. Именно сейчас важно выработать теинструменты и механизмы его эффективного функционирования, которые бы сталирычагом воздействия на экономическую ситуацию с одной стороны, и реальноотображали изменения в экономике – с другой.
Актуальность выбраннойтемы определяется необходимостью развития рынка ценных бумаг с цельюнормального функционирования инвестиционного процесса в республике, привлеченияиностранного капитала и становления отечественной промышленности.
Структура работыпредставлена тремя главами, введением, заключением и списком использованнойлитературы.
В первой главе работырассматривается теоретическая часть вопроса: сущность и значение рынка ценныхбумаг, его инфраструктура и инструменты, а также правовой аспект деятельностина рынке ценных бумаг.
Во второй главе работыприводится анализ рынка ценных бумаг Республики Казахстан, на основе данныхпредоставленных инвестирующими компаниями, а также статистических данных посостоянию рынка.
Третья глава дипломнойработы направлена на изучение проблем функционирования рынка ценных бумаг насовременном этапе, а также перспектив его развития в Республике Казахстан.
Методологической основойнаписания дипломной работы служат законодательные и другие нормативно-правовыеакты Национального Банка и АФН, учебная литература отечественных и российскихэкономистов, а также материалы, публикуемые в Казахстанских средствах массовойинформации.
1. Рынок ценных бумаг в системе финансового рынка страны
1.1 Экономическоесодержание рынка ценных бумаг
Прежде чем перейти кпонятию рынка ценных бумаг, постараемся разобраться, что же такое рынок, вобщем его проявлении.
Рынок – этовзаимодействие продавцов и покупателей. Каждый из них самостоятелен в своихдействиях. Покупателями могут быть отдельные граждане; семьи; фирмы;посредники, приобретающие товары для последующей продажи; государственныеучреждения. Роль рынка в экономике определяется следующими моментами: рынокспособствует рациональному распределению ресурсов, рынок влияет на объем иструктуру производства, рынок оздоровляет экономику, освобождает от убыточныхнеконкурентоспособных предприятий, рынок заставляет потребителя выбиратьрациональную структуру потребления, рыночные цены выступают носителямиэкономической информации. Рынок подразделяется на: рынок продовольственных ипромышленных товаров, рынок услуг, рынок жилой площади, рынок средствпроизводства, рынок рабочей силы, рынок инноваций, рынок духовного иинтеллектуального продукта, рынок денег, валюты, ценных бумаг.
Финансовый рынок – этосфера проявления экономических отношений между продавцами и покупателямифинансовых ресурсов и инвестиционных ценностей, между их стоимостью ипотребительной стоимости.
Финансовый рынок состоитиз системы рынков: валютного, ценных бумаг, ссудных капиталов или денежного,золота. Финансовый рынок представляет собой организованную или неформальнуюсистему торговли финансовыми инструментами. На этом рынке происходит обменденьгами, предоставление кредита и мобилизация капитала. Основную роль здесьиграют финансовые институты, направляющие потоки денежных средств отсобственников – к заемщиком. Товаром выступают собственно деньги и ценныебумаги. Как и любой рынок, финансовый рынок предназначен для установлениянепосредственных контактов между покупателями и продавцами финансовых ресурсов /1/.
Денежный рынок – системаэкономических отношений между продавцами и покупателями денег, опосредуемыхчерез спрос на них и их предложение.
Однако ясно, что междуденежным рынком, рынком инвестиций и рынком ценных бумаг существует теснаявзаимосвязь. Потенциально остатки на срочных счетах и ценные бумаги могут бытьиспользованы для расчетов. Кроме того, владельцы срочных счетов имеютвозможность переоформить их в счета до востребования. Доходы от ценных бумагмогут храниться на текущих счетах, так же, как денежные средства, вырученные отих продажи.
Объектом купли – продажина рынке золота выступает золото в слитках и других его формах. Рынок золота вотличии от остальных видов рынка является чрезвычайно нестабильным. Нельзязаранее с точностью прогнозировать будущий скачок его оценок. Ведь это зависитне только от ценовых факторов, но и также от различных других неценовыхфакторов.
Сегодня золото продолжаетоставаться средством выравнивания платежного баланса на международном рынке.
На валютном рынкепроизводятся сделки по купле-продаже национальной и иностранной валюты. Такиесделки необходимы прежде всего для совершения оборота в международной торговле.
Структура финансовогорынка в Казахстане представлена в таблице 1.
Структура финансовогорынка в Республике КазахстанГод Депозиты физ. лиц в БВУ Страховые премии Пенсионные накопления Активы в управлении ПИФов Итого 2003 335,4 28,9 368,3 - 732,6 2004 441,2 39,978 483,99 389 965,557 2005 587,342 67,123 648,58 12,311 1,315,356 2006 1,034,200 120,2 909,7 48,661 2,112,761
Как видим из приведеннойтаблицы, структура финансового рынка в республике весьма разнообразна, однаконаибольший удельный вес в нем принадлежит депозитам физических лиц в банкахвторого уровня – в 2006 году на их долю приходи лось около 50%.
Наглядно данные таблицыпредставлены в виде диаграммы 1.
В последние годы, докризиса 2007 года, наблюдался активный рост на финансовом рынке страны. Этовызвано прежде всего общим экономическим ростом Республики Казахстан – рост ВВПв размере 10.6% /2/.
Современныйвысокоразвитый финансовый рынок выполняет шесть основных взаимосвязанныхфункций:
1. Посредническая функциясостоит в том, что рынок напрямую соединяет производителей и потребителейтоваров, предоставляя им возможность общаться друг с другом на экономическомязыке цен, спроса и предложения, купли-продажи.
2. Ценообразующая функциярынка возникает при столкновении товарного спроса и предложения, а такжеблагодаря конкуренции. В результате свободной игры этих рыночных силскладываются цены на товары и услуги. Рассмотрим на рисунке 1 динамикуструктуры финансового рынка Казахстана.
3. Информирующая функциярынка. Сложившиеся цены «сообщают» бизнесменам о состоянии экономики. Вчастности, через конкретный разброс цен, через их падение и рост деловые людиузнают о размерах производства продукции, о насыщенности рынка товарами, озапросах потребителей и т.д.
4. Регулирующая функциядействует через тот же механизм свободных рыночных отношений. Из менее выгодныхотраслей с пониженными ценами капиталы перетекают в более прибыльные отрасли сповышенными ценами. В результате в первых отраслях производство сокращается, аво вторых – растет.
/>
Динамика структурыфинансового рынка Казахстана в 2003–2006 годах
5. Стимулирующая функциятакже осуществляется с помощью рыночных цен. В данном случае стимулируетсяэффективность экономики. Цены «вознаграждают» дополнительной прибылью тех, ктопроизводит товары, наиболее нужные потребителям, кто совершенствуетпроизводство, увеличивает производительность, снижает издержки.
6. Оздоравливающаяфункция жестока, но экономически оправдана. Рынок «очищает» экономику отненужной и неэффективной хозяйственной деятельности. Рассмотрим на рисунке 2рост ВВП в Республике Казахстан.
Образование фиктивногокапитала связано с появлением ссудного капитала. Однако фиктивный капиталвозникает не в результате денежной формы кругооборота промышленного капитала, акак следствие приобретения ценных бумаг, дающих право на получениеопределенного дохода. Первоначальной формой фиктивного капитала являлись облигациигосударственных займов.
/>
Рост ВВП в РеспубликеКазахстан в 2001–2006 гг.
Трансформация капитализмав государственно-монополистический, сопровождавшаяся образованием и ростомакционерных обществ, способствовала появлению нового вида ценных бумаг – акций.В дальнейшем, по мере развития капитализма, акционерные общества сталипревращаться в сложные монополистические объединения. Их функционирование вусловиях острой конкурентной борьбы и развития научно-технической революцииобусловило привлечение не только акционерного, но и облигационного капитала.Это, в свою очередь, вызвало выпуск и размещение частными компаниями икорпорациями, помимо акций, облигаций, то есть облигационных займов. Поэтомуструктура фиктивного капитала складывается из трех основных элементов: акций,облигаций частного вектора и государственных облигаций.
В настоящее время вкапиталистических странах существуют три основных рынка ценных бумаг:
- первичный;
- вторичный;
- внебиржевой.
Два первых рынкаобращения ценных бумаг представляют собой важный элемент современногокапитализма, особенно его кредитно-финансовой надстройки. Все названные рынки вопределенной степени противостоят друг другу, но в то же время как бы взаимнодополняют друг друга. Такое противоречие обусловлено тем, что, выполняя общуюфункцию по торговле и обращению ценных бумаг, они используют специфическиеметоды отбора и реализации. Первичный оборот, как правило, охватывает лишьновые выпуски ценных бумаг и главным образом размещение облигацийторгово-промышленных корпораций. На бирже котируются старые выпуски ценныхбумаг и в основном акции торгово-промышленных корпораций. Если через первичныйоборот осуществляется главным образом финансирование воспроизводственногопроцесса, то на бирже с помощью скупки акций идут формирование и перетасовкаконтроля между различными группами.
В то же время через биржутакже осуществляется определенная часть финансирования, но обычно через мелкогои среднего вкладчика. Особенность биржи состоит в том, что значительная частьопераций проводится посредством индивидуальных инвесторов, хотя одновременноидет процесс монополизации этих операций кредитно-финансовыми институтами. И,наоборот, на первичном рынке действует коллективный вкладчик в лице крупныхкредитно-финансовых институтов, прежде всего коммерческих банков, страховыхкомпаний, пенсионных и инвестиционных фондов.
Первичный оборот обладаетсобственными методами торговли ценными бумагами, в основном облигациями.Первичный рынок, обладающий собственными методами размещения, представляетсобой самостоятельный, довольно сложный и разветвленный механизм. Однако этотмеханизм не имеет собственного определенного места торговли ценными бумагами вотличие от биржи. Особенность первичного рынка заключается также в том, что онпропускает через себя новые выпуски акций и облигаций, которые затем при ихпоследующей покупке уходят на фондовую биржу. Но подавляющая часть новыхоблигаций не возвращается на биржу и находится в руках кредитно-финансовыхинститутов. Основная роль первичного рынка связана с торговлей облигациями,однако на нем продаются и акции. В этих случаях посредничество берут на себя,как правило, инвестиционные банки, специализированные брокерские и дилерскиефирмы. Объем и стоимость акций первичного оборота значительно уступаютаналогичным показателям биржи, однако наблюдается тенденция к их росту.
Фондовая биржапредставляет собой традиционно и постоянно действующий рынок ценных бумаг сопределенным местом и временем по продаже и покупке ранее выпущенных ценныхбумаг. Она является важным элементом современного экономического механизма.
Биржевой рынокпредставляет собой рынок ценных бумаг, осуществляемой фондовыми биржами.Порядок участия в торгах для эмитентов, инвесторов и посредников определяетсябиржами. Внебиржевой рынок предназначен для обращения ценных бумаг неполучивших допуска на фондовые биржи. На биржевом рынке обращаются ценныебумаги, прошедшие листинг, то есть получившие допуск к официальной торговле набирже. Поскольку условия получения биржевой котировки устанавливаются биржей имогут быть достаточно сложными для некоторых эмитентов, существует внебиржевойрынок, на котором обращаются ценные бумаги, не котируемые на фондовых биржах.Внебиржевой рынок может быть довольно объемным – до 2/3 всего оборота рынкаценных бумаг.
Ценные бумаги,подтверждая наличие тех или иных имущественных правоотношений, сами могутвыступать объектом каких-либо гражданских сделок. Более того, именно для того,чтобы имущественные права могли свободно и надежно осуществляться и обращатьсяи существуют ценные бумаги. Здесь следует различать имущественные элементы отсамого документа, представляющего собой вещественную форму закреплениясоответствующих прав.
Если не принимать вовнимание товарные распорядительные бумаги, которые обращаются преимущественнона товарном рынке в качестве так называемых псевдоценных бумаг, то в отношенииостальных видов ценных бумаг можно сказать, что они обращаются на финансовомрынке, обеспечивающем распределение денежных средств между участникамиэкономических отношений. Причем эти документы обращаются именно на рынке ценныхбумаг, являющемся составляющей финансового рынка. В отличие от рынка ссудныхкапиталов рынок ценных бумаг является сферой обращения документов, удостоверяющихотношения кредита или участия в предприятии, которые имеют собственнуюстоимость и могут самостоятельно продаваться, покупаться и погашаться.
1.2 Инструментырынка ценных бумаг и его инфраструктура
Как уже упоминалось выше,в самом рынке ценных бумаг выделяются денежный рынок, где можно привлечьвременно свободные денежные средства на небольшой период, и рынок капиталов, накотором денежные ресурсы привлекаются на длительные сроки. Бумаги, обращающиесяна денежном рынке, как правило, выполняют функцию платежных средств. Надоотметить, что четкой границы между двумя этими рынками нет хотя бы потому, что,например, облигации имеют самый различный срок погашения.
Таким образом, фондовыйрынок – это институт или механизм, сводящий вместе покупателей и продавцов фондовыхценностей, т.е. ценных бумаг.
Фондовый рынок, как ужеотмечалось выше, является сегментом, как денежного рынка, так и рынкакапиталов, которые также включают движение прямых банковских кредитов,перераспределение денежных ресурсов через страховую отрасль, внутрифирменныекредиты и т.д.
В рыночной экономикерынок ценных бумаг является основным механизмом перераспределения денежных накоплений.Фондовый рынок создает рыночный механизм свободного, хотя и регулируемого,перелива капиталов в наиболее эффективные отрасли хозяйствования. Рынок ценныхбумаг охватывает как кредитные отношения совладения, выражающиеся через выпускспециальных документов, которые имеют собственную стоимость и могутпродаваться, покупаться и погашаться.
Любой фондовой рыноксостоит из следующих компонентов:
- субъекты рынка;
- собственно рынок;
- органы государственногорегулирования и надзора;
- саморегулирующиесяорганизации;
- инфраструктура рынка: а)правовая, б) информационная, в) депозитарная и расчетно-клиринговая сеть, г)регистрационная сеть.
Правовое регулированиефинансового рынка РК представлено широким спектром законодательных и другихнормативно правовых актов, главным из которых является гражданский кодекс. Вгражданском кодексе даются основные понятия ценным бумагам, сделкам,посредникам. Кроме того, принят ряд законов «О рынке ценных бумаг», «Олицензировании», «Об инвестиционных фондах», «О фондовой бирже» /5–8/. Большуюроль в правовом регулировании деятельности на финансовом рынке играет такженалоговый кодекс Республики Казахстан.
По мере развития рынкаценных бумаг, появления новых финансовых институтов и инструментов и развитияновых технологий проявляется необходимость постоянного совершенствованиясистемы и методов защиты прав и интересов инвесторов.
Уровень защиты прав иинтересов акционеров в Республике Казахстан уже в 2000 году заслужил оценкиЕвропейского банка реконструкции и развития – «достаточно всеобъемлющаязащита». На данный момент с целью защиты прав и интересов инвесторов АФНосуществляется пруденциальное регулирование только компаний по управлениюпенсионными активами, банков-кастодиантов и управляющих портфелем ценных бумаг.Прочие профессиональные участники являются объектами обязательных длявыполнения критериев финансовой устойчивости.
В целях реализацииданного направления требуется поэтапное внедрение комплекса мероприятий:
1) Переход кмеждународным стандартам раскрытия информации на рынке ценных бумаг. Переход кмеждународным стандартам раскрытия информации будет осуществляться на базеадаптации норм директив Европейского союза по раскрытию информации, вчастности, при прохождении листинга на организованном рынке, в проспектеэмиссии, регулярной отчетности листинговых компаний, информации о крупныхдержателях. Одновременно будет решаться вопрос стандартов допуска иностранныхценных бумаг к торговле на казахстанском рынке. Основной мерой, направленной наповышение степени информационной прозрачности казахстанского фондового рынка,станет создание централизованных систем раскрытия информации о деятельностиакционерных обществ. Другим важным шагом в данном направлении, безусловно,станет переход к международным стандартам финансовой отчетности всеххозяйствующих субъектов Республики Казахстан, который обеспечит полноту,понятность и достоверность раскрываемой информации для инвесторов;
2) Совершенствованиерегулирования лицензируемых субъектов рынка ценных бумаг. Данная мерапредполагает введение пруденциального регулирования по отношению клицензируемым субъектам рынка ценных бумаг, являющимся основными посредникамиинвестиционного процесса, параллельно будет происходить постепенная адаптациянекоторых норм финансовой устойчивости, профессиональной этики и процедурвзаимодействия с клиентами в соответствии с требованиями директив Европейскогосоюза. Указанные мероприятия, помимо увеличения степени защиты инвесторов,будут способствовать понятности национального рынка, что является одним изусловий повышения уровня развития фондового рынка;
3) Стимулированиедобросовестной конкуренции на рынке ценных бумаг. В рамках данного вопросабудут применяться меры по адаптации норм директив Европейского союза повопросам инсайдерской торговли и злоупотреблений на рынке ценных бумаг. Крометого, будут стимулироваться такие превентивные меры, как повышение уровняпрозрачности биржевых торгов, раскрытие информации о конфликтах интересов иактивизации деятельности маркет-мейкеров на рынке ценных бумаг;
4) Меры по обеспечениюсохранности активов институциональных инвесторов, помимо комплексавышеизложенных мер, будут включать постоянное совершенствование листинговыхтребований, в том числе по дифференциации эмитентов по секторам экономики,увеличение степени диверсификации их инвестиционных портфелей и становлениестрахования рисков на рынке ценных бумаг.
Согласно закона РК от 2июля 2003 года «О рынке ценных бумаг» в инфраструктуру финансового рынка входятследующие виды деятельности, подлежащие лицензированию уполномоченным органом:
Брокерско-дилерская;
Ведение системы реестровдержателей ценных бумаг;
Управление инвестиционнымпортфелем;
Инвестиционное управлениепенсионными активами;
Кастодиальная;
Трансфер – агентская;
Депозитарная;
Организация торговли сценными бумагами и иными финансовыми инструментами.
Брокеры – посредники,действующие на фондовой бирже от своего имени и заключающие сделки по продаже ипокупке ценных бумаг по поручению своих клиентов и за их счет.
Дилеры – члены фондовойбиржи и банки, занимающиеся куплей-продажей ценных бумаг, валют, драгоценныхметаллов. Действуют от своего имени и за собственный счет и могут заключатьсделки между собой, с брокерами, а также непосредственно с клиентами.
Еще одним элементом инфраструктурыфинансового рынка является фондовая биржа.
Фондовая биржа –организованный, регулярно функционирующий рынок ценных бумаг.
Центральный депозитарийявляется некоммерческой организацией. Акции центрального депозитарияразмещаются среди профессиональных участников рынка ценных бумаг, организаторовторгов и международных финансовых организаций. Центральный депозитарий – этоединственная организация на территории Республики Казахстан, осуществляющаядепозитарную деятельность.
Таким образом, субъектамирынка ценных бумаг являются:
1) эмитенты– государство в лице уполномоченных им органов, юридические лица и граждане, привлекающиена основе выпуска ценных бумаг необходимые им денежные средства и выполняющиеот своего имени предусмотренные в ценных бумагах обязательства;
2) инвесторы– граждане или юридические лица, приобретающие ценные бумаги в собственность, полноехозяйственное ведение или оперативное управление с целью осуществленияудостоверенных этими ценными бумагами имущественных прав;
3) профессиональныеучастники рынка ценных бумаг – юридические лица и граждане, осуществляющие видыдеятельности, признанной профессиональной на рынке ценных бумаг.
Институциональнаяинфраструктура рынка ценных бумаг на 01.07.07 на 01.10.07 /> /> Брокеры–дилеры 92 99 /> Регистраторы 16 17 /> Кастодианы 10 10 /> Инвестиционные управляющие пенсионными активами НПФ 11 11 /> Управляющие инвестиционным портфелем 49 55 /> СРО 2 2 /> Трансфер-агенты 2 2 /> Организатор торгов с ценными бумагами 1 1 />
В третьем квартале 2007года на осуществление брокерской и дилерской деятельности с правом ведениясчетов клиентов в качестве номинального держателя получено 4 лицензии /9/. Крометого, за период июль – сентябрь выдано 4 лицензии на осуществление брокерской идилерской деятельности на рынке ценных бумаг с правом ведения счетов клиентов вкачестве номинального держателя, организациям, зарегистрированнымуполномоченным государственным органом по регулированию деятельностирегионального финансового центра города Алма-Аты.
В 2007 году Агентством РКпо регулированию и надзору финансового рынка приостановлено действие лицензиина осуществление брокерско-дилерской деятельности на рынке ценных бумаг справом ведения счетов клиентов в качестве номинального держателя АО«СЕНИМ-БАНК» и возобновлено действие лицензии на осуществление брокерской идилерской деятельности на рынке ценных бумаг с правом ведения счетов клиентов вкачестве номинального держателя АО «Алматы Инвестмент Менеджмент».
По состоянию на 1 октября2007 года количество организаций, осуществляющих деятельность по ведениюреестра держателей ценных бумаг, составило 17. Общее количество банков,обладающих лицензией уполномоченного органа на осуществление кастодиальнойдеятельности, составило 10. По состоянию на 1 октября 2007 года 11 организацийосуществляли инвестиционное управление пенсионными активами накопительныхпенсионных фондов, из них 6 накопительных пенсионных фондов, имеющих лицензиюна самостоятельное управление пенсионными активами, АО «Дочерняя организация АО«Банк ТуранАлем» НПФ «БТА Казахстан», АО «НПФ «Капитал», АО «НПФ «Казахмыс» иАО «НПФ «Отан»).
В третьем квартале 2007года выдано 6 лицензий на осуществление деятельности по управлениюинвестиционным портфелем. По состоянию на 1 октября 2007 года общее количествоуправляющих инвестиционным портфелем составило 55 организаций. Лицензией наосуществление трансфер – агентской деятельности обладали 2 организации: АО«Казпочта» и АО «C-n-D Express».
В цепочке сделок покупле-продаже ценной бумаги одна всегда является первой, обеспечивающейпоступление фондовой ценности на рынок.
Все остальные носятвторичный характер, ибо они связаны с перепродажей уже поступившего на рынокинструмента другим субъектам. Учитывая существенные различия в способахпервоначального размещения ценных бумаг и их последующего обращения, выделяютпервичный и вторичный рынки ценных бумаг.
Законодательно первичныйрынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии илипри заключении гражданско-правовых сделок между лицами, принимающими на себя обязательствапо иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участникамирынка ценных бумаг, а также их представителями.
Само понятие эмиссииможет относиться, по-видимому, только к таким видам ценных бумаг, которые могутвыпускаться в массовых количествах как однородный, например, долговой,инструмент, когда за один выпуск эмитируется большое число бумаг с одинаковыми условиямивыпуска, номинальной стоимостью и иными сходными моментами. К таким бумагам,являющимся предметом массовых эмиссий, относятся акции, облигации, казначейскиеобязательства государства, предусмотренные законодательством республики. Векселя,чеки и товарные бумаги, наоборот, появляясь на основе реальных сделок, могутвыдаваться в единственном экземпляре на произвольную сумму, на конкретныйтовар, то есть со своими отличными от других бумаг условиями и не являютсяценными бумагами как таковыми. Республиканским законодательством регулируетсявопрос об эмиссии именно акций, облигаций и казначейских обязательств.
В соответствии сзаконодательными актами Республики Казахстан эмитентом может выступатьгосударство или юридическое лицо, которое от своего имени выпускает ценныебумаги и обязуется выполнять обязательства, предусматриваемые в условияхвыпуска. Государство в данном случае выступает в лице своих республиканских иместных органов государственной власти и управления, например, при выпуске облигацийвнутреннего государственного займа, казначейских обязательств. Юридическимилицами, выполняющими функции эмитентов, могут быть акционерные компании, другиехозяйственные товарищества, выпускающие акции, облигации.
Эмиссия ценных бумагосуществляется:
- приучреждении акционерного общества;
- приувеличении размеров уставного фонда акционерного общества путем выпуска акций;
- припривлечении заемного капитала юридическими лицами, государством в лице егоцентральных и местных органов власти и управления путем выпуска облигаций идругих долговых документов.
Решение о выпуске ценныхбумаг принимает сам эмитент. Для регистрации выпуска ценных бумаг эмитентдолжен предъявить пакет определенных нормативными актами документов, в числекоторых заявка на регистрацию, копии учредительных документов, проспект эмиссииценных бумаг и др. Только при предъявлении всех необходимых документоврегистрирующий орган примет их к регистрации. Законодательство РеспубликиКазахстан закрепляет положение о том, что отказ в регистрации может бытьзаявлен только в случаях несоответствия предъявленных документов требованиямЗакона, нарушения законного порядка регистрации.
Эмитент имеет правообжаловать действия регистрирующего органа в судебном порядке в случаяхприостановления регистрации, отказа в регистрации или признания выпусканесостоявшимся.
После регистрации выпускаценных бумаг эмитент обязан через средства массовой информации сделатьсообщение о выпуске акций, включающее в себя срок начала продажи ценных бумаг,адрес, местонахождение и телефон организации, в которой покупатели могутознакомиться с проспектом эмиссии, узнать дату, время и место продажи, полноенаименование и номер телефона продавцов. До регистрации выпуска рекламанедопустима.
Выпустив в обращениеценные бумаги, эмитент осуществляет мероприятия по распространению их напервичном рынке ценных бумаг. Можно выделить следующие способы размещенияэмитированных ценных бумаг:
1. Эмитент сам размещаетценные бумаги на рынке. Этот способ предполагает хорошее знание эмитентомрынка, его известность на этом рынке и наличие у него связей с возможнымипокупателями. Из-за отсутствия этих условий данная форма размещенияиспользуется редко и не каждым эмитентом.
2. Более частой формойявляется эмиссия ценных бумаг других институтов. В этом случае эмитентобращается к банкам, которые и осуществляют для него эмиссию. При такой формеэмиссии между банком и эмитентом заключается договор о покупке ценных бумаг илидоговор комиссии. После заключения соответствующего договора и передачи ценныхбумаг банку последний, имея связи с вкладчиками, может распространить ценныебумаги по подписке или предложить их для немедленной продажи. Подпискапредставляет собой действие, которое совершает лицо, желающее приобрести ценнуюбумагу. Это действие заключается в том, что приобретатель вносит определенныйпроцент номинальной стоимости ценной бумаги и получает временное свидетельствоо праве держателя этой бумаги; остальную сумму приобретатель должен внести всроки, определенные эмитентом. За нарушение этих действий к приобретателюприменяются санкции.
Таким образом, первичныйрынок – это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на которомосуществляется их начальное размещение среди инвесторов.
Важнейшей чертой первичногорынка является полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделатьобоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Вся деятельностьна первичном рынке служит для раскрытия информации: подготовка проспекта эмиссии,его регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты представленныхданных, публикация проспекта и итогов подписки и т.д.
Существует две формы первичногорынка ценных бумаг: частное размещение и публичное предложение.
Частное размещение характеризуетсяпродажей ценных бумаг ограниченному количеству заранее известных инвесторов безпубличного предложения и продажи.
Публичное предложение – эторазмещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичных объявления ипродажи неограниченному числу инвесторов.
Соотношение между публичнымпредложением и частным размещением постоянно меняется и зависит от типафинансирования, который избирают предприятия в той или иной экономике, отструктурных преобразований, которые проводит правительство, и других факторов.
Под вторичным фондовым рынкомпонимаются отношения, складывающиеся при обращении ранее эмитированных напервичном рынке ценных бумаг.
Важнейшая черта вторичногорынка – это его ликвидность, т.е. возможность успешной и обширной торговли, способностьпоглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольшихколебаниях курсов и при низких издержках на реализацию. Как считают некоторыеавторы, целью функционирования вторичного рынка является не привлечение вотличие от первичного рынка новых инвестиций, а создание механизма свободной перепродажиценных бумаг, что является основой доверия инвесторов и стимулирует последующиеинвестиции.
Вторичный рынок ценных бумагподразделяется на: организованный рынок и неорганизованный рынок.
Организованный или биржевойрынок исчерпывается понятием фондовой биржи, как особого, институциональноорганизованного рынка, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокогокачества и операции на котором совершают профессиональные участники рынкаценных бумаг.
Как уже упоминалось выше,фондовая биржа – это организованный рынок для торговли стандартными финансовымиинструментами, создаваемая профессиональными участниками фондового рынка.
Функции фондовой биржи: а)создание постоянно действующего рынка; б) определение цен; в) распространениеинформации о товарах и финансовых инструментах, их цена и условия обращения; г)поддержание профессионализма торговых и финансовых посредников; д) выработка правил.
К котировке на фондовойбирже допускаются только ценные бумаги, которые прошли листинг, т.е. удовлетворяютопределенным требованиям, предъявляемым к ценным бумагам данной биржей. Наразных биржах существуют различные критерии допуска ценных бумаг к котировке. Этоправовой статус ценных бумаг, степень капитализации рынка, минимальное количествоакций, способы распределения акций у акционеров и т.п.
Согласно законодательствуРеспублики Казахстан фондовая биржа организуется в форме акционерного общества,являясь юридическим лицом. Действует биржа на основании законов республики исвоего устава. Учредителями фондовой биржи могут выступать юридические лица,имеющие лицензию на право ведения профессиональной деятельности на рынке ценныхбумаг.
Внебиржевой рынокохватывает рынок операций с ценными бумагами, совершаемых вне фондовой биржи.
Через этот рынок проходита) большинство первичных размещений; б) торговля бумагами худшего качества.
Как большинствоэкономических или финансовых моделей управления управление операциями с ценнымибумагами базируется на оптимизации переменных, которые в наиболее общем видеможно охарактеризовать как прибыль от инвестиционных и клиентских операций,оптимизацию собственного и заемного капитала и снижение цены привлеченияресурсов при эмиссионных операциях.
Однако практикапоказывает, что в управлении операциями с ценными бумагами не всегдаиспользуются минимаксные модели: иногда политика построена на достижениинефинансовых целей. Поэтому организация работы на рынке ценных бумагпредполагает, прежде всего, формирование целей и задач инвестиционнойдеятельности – разработки политики на рынке ценных бумаг. Для этогоцелесообразно проанализировать общее состояние экономики, оценитьпредпринимательский и инвестиционный климат на основе изучения показателей финансовойи долевой активности. В случае решения инвестировать в корпоративный секторследует использовать отраслевой анализ для выбора отраслей и сфер экономикиприоритетного инвестирования средств.
С учетом оценкиэкономической ситуации, состояния денежного рынка, определенных целей и задачинвестиционной политики определяются: круг финансовых инструментов, с которымиработает тот или иной участник фондового рынка, и операции, которые он проводитс данными ценностями. Эффективность деятельности на рынке ценных бумаг зависитв последнюю очередь от того, как эта деятельность организована участникомфондового рынка – от организованной структуры управления.
Кроме организационнойструктуры, имеет место функциональное деление работников, обеспечивающихоперации с ценными бумагами – это прежде всего менеджеры, координирующиеоперации с именными бумагами; аналитики, профессионалы, составляющие«фронт-офис», и работники «бэк-офиса».
Основной задачейдеятельности информационно-аналитического отдела является выработка финансовой политикии осуществление координации деятельности всех подразделений, занимающихсяоперациями с ценными бумагами на ее основании.
Информационно-аналитическийотдел, осуществляя управление банковским портфелем ценных бумаг, вырабатываетрекомендации для фондового отдела и отдела организации эмиссионной работы.
Основной задачей отделаорганизации эмиссионной работы является привлечение ресурсов на основе выпускаи размещения собственных ценных бумаг. При управлении эмиссионными операциямимогут использоваться оптимизационные задачи максимизации капитала, сниженияиздержек по привлеченным ресурсам, управление капиталом исходя из структурыбаланса.
Фондовый отдел – отделактивных операций на рынке ценных бумаг, в его задачи входит прежде всегоприбыльное размещение ресурсов собственных, привлеченных, полученных подоговору управления на денежном рынке. Данный договор предусматриваетпроведение операций по усмотрению брокерско-дилерской компании или банка спредоставлением или без предоставления услуг номинального держателя.
Эффективность работыфондового отдела зависит от получения чистого дохода, не связанного с процентоми рассчитываемого как разница непроцентного дохода, например брокерскоговознаграждения, и затрат, не связанных с выплатой процента.
Условием активнойинвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг является гибкаяорганизационная структура фондового отдела. Основными структурными звеньямифондового отдела могут быть фронт-офис и бэк-офис, объединенные в одну рабочуюгруппу. Фронт-офис состоит из группы высококвалифицированных специалистов, имеющихлицензию на право совершения операций на рынке ценных бумаг, а такжесоответствующий имидж и связи с профессионалами того сектора фондового рынка,где проводятся операции с определенным видом ценных бумаг или совокупностьюфондовых инструментов. В задачи специалиста входит заключение сделок с даннымфинансовым инструментом.
Бэк-офис включает одногоили нескольких технических работников. Технические работники осуществляютдокументальное оформление сделки: подготовку и оформление договора, внесениепараметров сделки в журнал регистрации, передачу информации о заключеннойсделке в бухгалтерию, оформление другой необходимой документации. При большомобъеме операций на рынке ценных бумаг целесообразно формирование двухуровневойорганизационной структуры фондового отдела. Первый уровень – это сектора:сектор государственных ценных бумаг, сектор банковских ценных бумаг, секторкорпоративных ценных бумаг. В составе каждого сектора исходя из складывающейсяситуации на рынке ценных бумаг может быть сформировано различное количестворабочих групп.
Но на сегодняшний деньсоздание таких специализированных групп для подавляющего большинствапрофессиональных участников рынка не оправдано, так как доходность операций скорпоративными ценными бумагами не обеспечивает покрытие соответствующихиздержек.
1.3 Законодательно-нормативнаябаза рынка ценных бумаг Казахстана
Традиционно рынок ценныхбумаг понимается как та область правоотношений, в рамках которой совершаютсяразличные гражданско-правовые сделки с ценными бумагами как особеннойразновидностью вещей, причем таких ценных бумаг, в которых выражаются кредитныеотношения и отношения совладения бизнесом или предприятием /10/.
Такой подход обоснованименно юридической природой ценной бумаги как документа, удостоверяющегоимущественные права собственников ценных бумаг; документа, в своем обращениисвязанного с удостоверяемым им имущественным правом настолько, что дляосуществления такого имущественного права или для передачи этого права третьимлицам необходимо передать подлинник документа соответственно должнику илиправопреемнику упомянутого собственника бумаги. Однако современное развитиепрактики и законодательства свидетельствует о целесообразности корректировкиэтого подхода, как это уже осуществлено в развитых странах.
Являясь простыми листамибумаги, такие документы приобретают стоимость в основном за счет стоимости тогоимущественного права, которое они собой удостоверяют. Так как такие ценныебумаги представляют собой предметы материального мира, то при их обращении всфере гражданского оборота на них полностью распространяется установленныйГражданским кодексом Республики Казахстан правовой режим вещей. При этом,поскольку каждая ценная бумага со своими специфическими реквизитами, требуемымизаконодательством, удостоверяет своим содержанием конкретное, уникальноеимущественное право ее надлежащим образом легитимированного владельца, тозаконодательством установлен такой режим, при котором ценные бумаги обращаютсяв качестве движимого имущества – вещей индивидуально определенных, незаменимых.Например, согласно статье 132 ГК РК /11/ при передаче прав по именной ценнойбумаге прежний документ аннулируется, а на имя нового правообладателяоформляется другая именная ценная бумага.
Основываясь на такомпонимании правовой природы ценных бумаг, статья 129 ГК РК содержит традиционноеопределение понятия ценной бумаги как документа. Это уже отмечалось выше. Этаже статья предусматривает альтернативный способ фиксации имущественных прав ввиде записей в специализированных реестрах. Причем, регулируя такой способфиксации имущественных прав, статья 135 ГК РК оперировала понятием«бездокументарные ценные бумаги», однако неоднозначно определяла это понятие. Всвязи с этим, эта статья исключена из ГК РК Законом РК №416 от 16 мая 2003года. Так, вопрос о том, что представляют собой бездокументарные ценные бумаги– запись в реестре как способ удостоверения определенной категорииимущественных прав или сами эти права, остается на данный момент без четкогозаконодательного ответа.
В частности, можноошибочно предположить, что поскольку классические ценные бумаги удостоверяютимущественные права, то бездокументарные ценные бумаги также являются способомудостоверения таких прав, т.е. они являются записями в реестрах. Но тогданапрашивается другой закономерный вопрос – что в таком случае регулируетсягражданским правом? Получается, что применительно к бездокументарным ценнымбумагам объектом гражданских прав становится обычная запись в книжном илиэлектронном реестре. Полагаю, однако, что такой вывод является тупиковым,поскольку запись в реестре, скорее всего не является объектом права и предметомгражданских правоотношений. Таким образом, выяснение правовой природыбездокументарных ценных бумаг имеет важное значение для теории гражданского праваКазахстана, национального законодательства и практики обращения ценных бумаг.Решение этого вопроса в данной работе важно постольку, поскольку долговыеценные бумаги являются предметами массовых эмиссий и объектами рынка ценныхбумаг. Более того, в ряде случаев законодательство прямо предписывает, чтоэмиссионные ценные бумаги, предназначены к обращению на организованных рынкахценных бумаг, должны быть выпущены только в бездокументарной форме.
Такой пробел в теорииценных бумаг привел к тому, что законодателем была сделана попытка объединитьобщим термином два различных правовых явления, два различных объектагражданских прав. Это, в свою очередь, создало почву для различного родаограничений, а нередко и нарушений прав владельцев ценных бумаг. На практикетакие ограничения могут быть связаны с неясностью в вопросах о том, с какогомомента права по бездокументарным ценным бумагам считаются переданными, какимобразом управомоченный субъект может «предъявить» требования об исполнении потаким бумагам, как удостоверяется такое исполнение, и др. Кроме того, судысейчас создают практику защиты прав по бездокументарным ценным бумагам,поскольку вполне очевидно, что некоторые традиционные средства защитыгражданских прав не применимы к правоотношениям по бездокументарным ценнымбумагам.
В сущности же, дело втом, что Гражданский кодекс Республики Казахстан ориентирован преимущественнона регулирование оборота вещей, права на которые нередко подтверждаются лишьфактическим обладанием или пользованием, а передача прав на такие вещисопровождается передачей соответствующих материальных предметов. Оборот же рядаимущественных прав как объектов гражданских правоотношений регламентированнедостаточно. В частности, пункт 1 статьи 129 и статей 130–134 ГК РК регулируетрежим классических ценных бумаг, существующих в форме документов. Содержаниеэтих статей практически полностью соответствует теории ценных бумаг,сформировавшейся в правовой науке человечества несколько столетий назад.
Основываясь на содержаниистатьи 115 ГК РК, полагаю, что более корректным было бы определить, чтобездокументарные ценные бумаги представляют собой удостоверяемые особымспособом имущественные права в области привлечения, перераспределения иобратной выплаты средств, привлекаемых субъектами гражданского оборота в формезаемного или акционерного капитала для осуществления предпринимательскойдеятельности. Способом удостоверения таких имущественных прав, как ужеотмечалось, является запись в специальном реестре, совершенная в соответствии сустановленными требованиями к указанию содержания удостоверяемого права исубъекта этого права. Здесь хотелось бы отметить, что некоторые исследователи встранах СНГ также считают, что «под бездокументарными ценными бумагамизаконодатель понимает только права».
Ценные бумаги появляютсяв гражданском обороте на основании договора. В сущности, ценная бумага в своемсодержании перечисляет условия этого договора. Эмитент ценной бумаги предлагаетпотенциальному владельцу принять ее в качестве подтверждения отношений займаили инвестирования в предприятие на иных условиях. Если вторая сторонапринимает ценную бумагу, договор считается заключенным на условиях,исчерпывающе перечисленных в тексте бумаги. Любая ценная бумага считаетсясвободно обращающейся после принятия от эмитента подлинника соответствующегодокумента. С этого момента и возникает право владельца ценной бумаги требоватьисполнения по ней, при наступлении указанных в документе условий исоответствующая ему, обязанность эмитента предоставить это исполнение. С этогоже момента у владельца ценной бумаги возникает право собственности на документ.И, как можно справедливо отметить, это право на клочок бумаги дает единственнуювозможность осуществления содержащегося в ней права. Поэтому под передачейправа на ценную бумагу подразумевается одновременная передача и выраженного вней права. В зависимости от вида ценной бумаги способы их передачи могут бытьразличными – от самого простого до наиболее усложненного. Однако при этомобращение ценных бумаг подчиняется специфическим правилам передачи иосуществления права собственности на них. Такими правилами являются следующие:
а) При передаче ценнойбумаги достаточно передать подлинник документа. В случае бумаги на предъявителяфактическая передача подлинника документа означает передачу права собственностина него. При передаче права собственности на ордерную ценную бумагу фактическаяпередача оригинала документа должна сопровождаться совершением на немпередаточной надписи в соответствии с требованиями законодательства. Передачаценной бумаги Гражданским Кодексом не предусматривается, поскольку онаоформляется на имя конкретного лица. Однако передача удостоверяемого еюимущественного права допускается, но уже в порядке уступки требования. Пункт 2статьи 132 ГК РК определяет, что «при передаче прав по именной ценной бумагедругому лицу, передаваемая бумага аннулируется, а на имя нового владельцавыдается другая ценная бумага». Но и в этом случае передача прав по именнойценной бумаге невозможна без наличия подлинника документа.
б) Для осуществленияправа, выраженного в ценной бумаге, необходимо предъявить и передать подлинникдокумента обязанному субъекту, имя которого обозначено в тексте бумаги.
В случае предъявления кисполнению бумаги на предъявителя обязанный субъект должен немедленно и вполной мере предоставить исполнение. И только этот субъект несетответственность за неисполнение по документу.
в) При осуществлении ипередаче прав, удостоверяемых ценными бумагами, действуют два специфическихправила, которые сформулированы нормами Гражданского Кодекса РК, но вытекают изих смысла.
Лицо, владеющееподлинником ценной бумаги, признается являющимся ее собственником и субъектом,управомоченным требовать исполнения по ней, если содержание этой бумагиуказывает на правомочность соответствующего признания. Этот принцип называетсяпубличной достоверностью.
Из вышеуказанногопринципа вытекает правило об ограничении возражений. Это правило означает, чтонедопустимо отказывать в предоставлении исполнения по ценной бумаге, задерживатьисполнение или исполнять ненадлежащим образом со ссылкой на какие-либо факты,не нашедшие отражения в тексте бумаги. Обязанное лицо, которому ценная бумагапредъявлена к исполнению, может отказать, например, если документ предъявленраньше указанного в нем срока исполнения. Любой выход за пределы содержаниядокумента противоречит природе ценных бумаг. Такое положение находит своепрямое отражение в законодательстве. Пункт 2 статьи 133 ГК РК говорит о том,что не допускается отказ от исполнения удостоверяемого ценной бумагойобязательства со ссылкой на отсутствие основания возникновения этогообязательства, либо на его недействительность. В этом находит выражениеабстрактность ценной бумаги.
г) Правоотношениям поценным бумагам присуще специфическое распределение риска. Этот факт отметил М. Агарковв своей монографии «Учение о ценных бумагах». Действительно, утрата,уничтожение, серьезное повреждение ценной бумаги влечет за собой рискнеполучения причитающегося по ней исполнения. Хотя это не означает прекращениетого обязательства, которое удостоверяется утраченным документом.
Подчиняясь изложеннымчетырем правилам, ценные бумаги обращаются как специфический объект гражданскихправ и могут выступать объектом различных гражданско-правовых сделок:купли-продажи, дарения, мены, займа, залога, наследования, хранения,страхования. В числе перечисленных сделок сделки об отчуждении имущества иявляются основанием приобретения права собственности на ценные бумаги. Все иныеоснования приобретения права собственности, предусмотренные ГК РК, не являютсяоснованиями приобретения права собственности на ценные бумаги в силуюридической природы последних как формы сделок.
С передачей ценной бумагик новому обладателю переходят в совокупности все удостоверяемые ею права. В случаях,предусмотренных законом или в установленном им порядке, для осуществления ипередачи прав, удостоверенных ценной бумагой, достаточно доказательств ихзакрепления в специальном реестре.
Ценным бумагам свойственпризнак публичной достоверности. Его суть заключается в том, что закономпредельно ограничен круг тех оснований, опираясь на которые должник вправеотказаться от исполнения лежащей на нем обязанности. В частности оформленная повсем правилам ценная бумага не может быть оспорена должником со ссылкой наотсутствие основания возникновения обязательства либо на егонедействительность. Допускаются лишь возражения по формальным основаниям, вчастности, ссылка на пропуск срока представления ценной бумаги к исполнениюлибо оспаривание ценной бумаги со ссылкой на ее подделку либо подлог. Владелецценной бумаги, обнаруживший подлог или подделку ценной бумаги, вправепредъявить к лицу, передавшему ему бумагу, требование о надлежащем исполненииобязательства, удостоверенного ценной бумагой, и о возмещении убытков.
Наконец, характернымпризнаком ценной бумаги является то, что осуществление воплощенного в нейсубъективного гражданского права возможно лишь при предъявлении ценной бумаги.Утрата ценной бумаги влечет за собой, как правило, невозможность реализации закрепленногоею права. Вместе с тем, лицо утратившее ценную бумагу, вправе обратиться в судс заявлением о признании утраченной ценной бумаги недействительной и овосстановлении прав по ней.
Статья 134 ГК РКпредусматривает возможность восстановления прав по некоторым видам ценныхбумаг. Гражданско-процессуальным законодательством, в частности, предусмотренапроцедура вызывного производства по восстановлению прав по утраченным ценнымбумагам на предъявителя.
Здесь обращает на себявнимание тот факт, что восстановление права по утраченной предъявительскойценной бумаге означает выдачу дубликата документа, то есть новой ценой бумаги.Это в очередной раз иллюстрирует связь и невозможность раздельногосуществования документа и подтверждаемого им имущественного права.
Однако упомянутые правабез каких-либо затруднений могут быть восстановлены только в случае отсутствияеще каких-либо претендентов на эти права. Если же на одно и то же право будутпретендовать несколько субъектов и один из них будет обосновывать свое право,предъявляя подлинник соответствующей ценной бумаги, то данный спор будет решенв пользу именно этого субъекта, если не будет доказана его недобросовестностьпри приобретении данного документа.
Восстановление прав поутраченным ордерным ценным бумагам осуществляется также в судебном порядке ивозможно при условии признания выдачи утраченной ценной бумаги лицом, выдавшимдокумент, а исполнение по восстановленной ценной бумаге можно будет получитьпри условии восстановления все передаточных надписей, имевших место наутерянном документе. Вместе с тем, восстановление прав по ордерной ценнойбумаге с бланковыми индоссаментами является практически невозможным в силутого, что данный вид передаточной надписи позволяет легитимировать лишь тогосубъекта, который в данный момент действительно владеет документом. Признать жетакого субъекта неуправомоченным требовать исполнения по данной бумагепредставляется возможным только в случае доказанности неправомерного попаданиядокумента в его владение.
Восстановление прав поутраченной ордерной ценной бумаге с именными индоссаментами может иметьзатруднения исключительно практического характера, когда индоссанты будутотказываться от восстановления индоссаментов или кого-либо из этих индоссантовневозможно будет найти либо по иным подобным причинам.
Восстановление прав поутраченным именным ценным бумагам представляется возможным только в случаепризнания выдачи соответствующего документа обязанным по нему лицом.
Ценные бумаги какиндивидуально-определенные вещи могут быть истребованы из чужого незаконноговладения. Однако шансы доказать чужое незаконное владение предъявительской иордерной с последним бланковым индоссаментом крайне не велики. Более того, еслиценные бумаги на предъявителя находятся во владении добросовестногоприобретателя, то они не могут быть от него истребованы.
Право собственности наценные бумаги прекращается по основаниям, предусмотренным Гражданским КодексомРК. Это – отчуждение документа, отказ владельца ценной бумаги от правасобственности на нее, уничтожение документа. Однако в отличие от первых двухоснований уничтожение ценной бумаги, как уже отмечалось, не означает того, чтоее владелец утрачивает право требования по ней, но в тоже время отсутствиеподлинника документа не позволит осуществить это право.
Право собственности наценные бумаги может быть прекращено и в некоторых случаях принудительногоизъятия, предусмотренных статьей 249 ГК РК: обращение взыскания на имущество пообязательствам владельца ценных бумаг; конфискация; в иных случаях,предусмотренных Гражданским Кодексом Республики Казахстан. Таким случаем, вчастности, является принудительный выкуп акций банков и организацийосуществляющих отдельные виды банковских операций, в случае наличия у нихотрицательного размера капитала.
По поводу ценных бумагмогут возникать и залоговые отношения. Однако, не всякая ценная бумага можетбыть предметом залога, поскольку понятие залога в статье 299 ГК РК определенотаким образом, что в случае неисполнения обязательства должником залогодержательприобретает не право собственности на предмет залога, а лишь преимущественноеправо получить удовлетворение от стоимости заложенного имущества. То есть принаступлении указанных обстоятельств предмет залога должен быть продан, и тольковырученные средства посылаются на погашение соответствующего обязательства.
На основании этой нормы взалог могут быть переданы только ценные бумаги на предъявителя и ордерныеценные бумаги с последним банковым индоссаментом. Именно эти ценные бумаги вотличие от именных позволяют любому их держателю, в том числе залогодержателю,продать их самостоятельно и в любое время, поскольку как отмечалось выше,фактическое обладание такими документами является достаточным легитимирующимфактом. Этот факт лежит и в основе того, что при залоге ценных бумаг последниедолжны быть переданы залогодержателю или размещены в банке.
Имеющееся в данном пунктедополнение о том, что договором могут быть предусмотрены иные условия залога,не вполне обосновано с точки зрения обеспечения надежности залоговогоправоотношения. К примеру, стороны вправе договориться об оставлениипредъявительских ценных бумаг во владении законодателя или третьих лиц. Но вслучае отчуждения ценных бумаг законодателем в нарушение договорадобросовестному приобретателю залогодержатель не сможет истребовать отпоследнего эти ценные бумаги.
Залог ценных бумаг долженбыть оформлен письменным договором как того требует статья 307 ГК РК. Самоправо залога в отношении ценных бумаг в силу их правовой природы возникает смомента передачи их залогодержателю или фактическое их размещение в банке.
Операция с ценнымибумагами представляет собой законченное действие или ряд действий с ценнымибумагами или денежными средствами на фондовом рынке для достижения поставленныхцелей:
– обеспеченияфинансовыми ресурсами деятельности субъекта операции – формирование иувеличение собственного капитала, привлечения заемного капитала или ресурсов воборот. По своему экономическому назначению – это пассивные операции, которыеосуществляются через эмиссию ценных бумаг, поэтому название эмиссионныхопераций;
– вложениесобственных и привлеченных финансовых ресурсов в фондовые активы субъектомопераций от своего имени. По своему экономическому назначению – это активныеоперации, которые осуществляются путем приобретения фондовых ценностей нафондовой бирже, в торговой системе, на внебиржевом рынке, поэтому носятназвание инвестиционных операций.
Особенностью рынка ГКОявляется отработанная технология осуществления инвестиционных операций наоснове использования механизма кассовых сделок. Целесообразно вспомнить, чтопри классификации сделок прежде всего используется такой критерий, как срок, втечении которого они должны быть выполнены. В соответствии с этим признакомбиржевые сделки можно разделить на кассовые, т.е. подлежащие немедленномувыполнению, и срочные, при которых продавец обязуется представить ценные бумагик установленному сроку в будущем, а покупатель – принять их и оплатить поусловиям сделки.
В соответствии сГражданским Кодексом Республики Казахстан под сделкой с ценными бумагамиследует понимать взаимное соглашение, связанное с возникновением, прекращениемили изменением имущественных прав, заложенных в ценных бумагах. Они возможныпри покупке и продаже, уступке прав, наследовании, дарении, учете, зачете ит.д. Наиболее часто происходит покупка и продажа ценных бумаг: осуществляяэмиссионную операцию, эмитент продает свои ценные бумаги их первому держателю,любая инвестиционная операция связана с покупкой инвестором и продажейвладельцем фондовых ценностей и т.д. Таким образом, правовой аспект операцииотражает те права и обязанности, которые приобретают участники в процессе еесовершения, включая имущественную ответственность при нарушении условий сделки.
Законодательство о ценныхбумагах Республики Казахстан определяет круг субъектов рынка ценных бумаг. ВКазахстане это могут быть эмитенты, брокеры, дилеры и инвесторы, в роли которыхвыступают как органы государственного управления, так и юридические ифизические лица. Инвесторами, то есть приобретателями ценных бумаг, вложившимив них свои средства, могут быть любые юридические и физические лица, а такжегосударство в лице его органов управления.
Эмитентом может являтьсягосударство или юридическое лицо, выпускающее от своего имени ценные бумаги иобязующееся выполнить обязательства, предусматриваемые в условиях выпуска.Государство, например, может выпускать облигации государственного займа, бытьэмитентом казначейских обязательств. Юридические лица могут эмитировать акции,корпоративные облигации и другие ценные бумаги. Законодательством РеспубликиКазахстан воспрещается лишь выпускать ценные бумаги для покрытия убытковпредприятия, связанных с его хозяйственной деятельностью.
Субъектом рынка ценныхбумаг является государство в лице своих органов, выдавая лицензии на правоведения операций с ценными бумагами. Выпуская ценные бумаги в обращение,регистрируя акционерные общества и др.
Основными же субъектамиявляются дилеры и брокер, которые и создают собственно вторичный рынок ценныхбумаг. Действуют они как на фондовой бирже, так и на внебиржевом рынке. Суть ихдеятельности состоит в осуществлении посреднических операций на рынке ценныхбумаг. Согласно законодательству на ведение посреднической деятельности нарынке ценных бумаг республики юридическим и физическим лицам необходимо иметьразрешение, выдаваемое АФН.
Имеющие такую лицензиюброкеры и дилеры становятся профессиональными участниками рынка ценных бумаг.Различие между дилерами и брокерами состоит в том, что первые осуществляютпосредническую деятельность за счет собственных средств и на свой риск, вторыеже занимаются этой деятельностью за счет клиента. Доход дилеров формируется засчет разницы в курсах при покупке и продаже ценных бумаг. Доход брокеровсоставляют проценты, взимаемые за оказание посреднических услуг, общее же междуними то, что и те и другие являются посредниками на рынке ценных бумаг.
Законодательствомзакреплено понятие профессиональных участников рынка ценных бумаг и четкоочерчен их круг. Чтобы стать профессиональным участником рынка ценных бумаг,помимо необходимого уровня квалификации и профессионализма требуется разрешениеот имени государства на ведение, как уже отмечалось, профессиональнойдеятельности, а также деятельности по выпуску ценных бумаг в обращение, ихраспространению и т.д. Таким образом, в круг профессионалов рынка ценных бумагвходят еще и субъекты, выполняющие функции эмитентов, занимающиеся выпускомценных бумаг на основе договоров, распространителей ценных бумаг, то естьорганизации, которые по поручению и в интересах эмитентов на основесоответствующего договора занимаются выпуском ценных бумаг, их размещением, атакже депозитарной деятельностью.
Анализируя теорию изаконодательство иностранных государств, я бы хотела обратить внимание на то,что определением понятия классических ценных бумаг фактически высвечивается дваспецифических аспекта: а) содержание удостоверяемого правоотношения, т.е.подтверждение участия в имуществе эмитента или обязательство этого эмитента попередаче определенного имущества и б) юридический смысл в существовании ценнойбумаги, заключающийся в том, что ценная бумага как специфический способудостоверения прав целесообразна для оборота только с позиции передачиудостоверяемых ею прав. Иными словами, появление ценной бумаги в хозяйственномобороте обусловлено потребностью придать обращению имущественных правмаксимально возможную степень мобильности при одновременном сохранениидостаточной твердости оборота, когда передача документа представляет собойпередачу удостоверяемого им права.
Казахстанскоезаконодательство, однако, исходит из другой предпосылки. Так, статьи 129 – 130ГК РК, наоборот, определяя ценную бумагу исходит из того, что она нужна дляосуществления удостоверенного ценной бумагой имущественного права путем предъявленияей подлинника. Думается, что в данном случае осуществление имущественного правамогло бы иметь место и без требования о необходимости удостоверения этого праваценной бумагой. Для этого достаточно любых иных легитимирующих форм, напримерписьменного договора, показаний свидетелей, записей в книгах сторон, писем,факсограмм, телеграмм и др. Вместе с тем ценная бумага как квалифицированнаяписьменная форма сделки нужна для того, чтобы упростить передачу удостоверяемыхею прав. Именно поэтому законодательство традиционно устанавливает режим, прикотором каждый раз при передаче прав по ценным бумагам не требуетсяперезаключение договора, уведомление должника, заключение договора уступкитребования и т.д. Для этого достаточно лишь передать подлинник соответствующейценной бумаги с соблюдением в некоторых случаях определенной процедуры. Этотрежим имущественных прав, удостоверяемых ценными бумагами и обусловилустановление специфического режима для самих ценных бумаг, при которомпоследние, в силу неразрывности документа и права, были признаны объектомгражданских прав с режимом движимых вещей. Возможно, в связи с тем, чтоГражданский кодекс изначально при определении ценной бумаги не уделил должноговнимания именно такой функции ценной бумаги, как обслуживание передачиудостоверяемых ею имущественных прав, стало возможным, что оппонентыразработчиков Гражданского Кодекса РК добились исключения векселя и чека изкатегории ценных бумаг и что был установлен столь нецелесообразный режимипотечных свидетельств при котором каждая передача ипотечных свидетельствдолжна сопровождаться регистрацией в соответствующих регистрирующих органах. Этоже основание, а также правовая традиция, видимо легли в основу того, чтоГражданский кодекс отнес к ценным бумагам и именные ценные бумаги, хотядесятилетия назад М. Агарков обращал внимание на существенную спецификуименных ценных бумаг по сравнению с ордерными и предъявительскими, отмечая, чтоименные ценные бумаги «не всегда относятся к числу ценных бумаг», поскольку«отличие их от других ценных бумаг весьма существенно».
Безусловно, именныеценные бумаги отвечают тому критерию, что для осуществления прав по нимнеобходимо предъявление должнику подлинника документа. Однако передача прав поименным ценным бумагам осуществляется согласно статье 132 ГК в порядке,установленном для обычной уступки требования, что препятствует обращению ценныхбумаг, во всяком случае на организованных рынках ценных бумаг. Полагаю, чтоименные ценные бумаги в данном случае более сходны с простой письменной формойодностороннего договора.
Кроме этого,казахстанское законодательство о ценных бумагах также концептуально отличаетсяот законодательства развитых рыночных государств и по другому признаку. Вчастности, если обратиться к идее, заложенной в основу правовых режимов ценныхбумаг в развитых странах, то можно прийти к выводу о том, что законодательстворазвитых государств за основу регулирования принимает незыблемую категорию –имущественное право и тем самым оставляет простор для установления разнообразнейшихформ удостоверения этих имущественных прав. Законодательство же Казахстана,наоборот, за исходную точку принимает форму правоотношения, чем заводит в тупикзаконодательное регулирование режима ценных бумаг. Та же проблема в российскомзаконодательстве, Гражданский кодекс которого, как и казахстанский, основан нарекомендациях модельного гражданского кодекса для стран СНГ. А поскольку взаконодательстве о ценных бумагах Казахстана и России имеют место одинаковыепроблемы, то исследователи обеих стран стремятся к их целесообразномуразрешению, и определенные сходные результаты в теории уже достигнуты. Вчастности, выводы о природе классических ценных бумаг и бездокументарных ценныхбумаг практически совпадают.
Определяя понятиебездокументарных ценных бумаг, исследователи и в России, и в Казахстане, какуже отмечалось выше, больше склоняются к выводу о том, что этим терминомопределяется особая категория имущественных прав. Попытки окончательносоотнести две эти категории, по крайней мере, в теории гражданского праваРоссии и Казахстана нельзя признать удачными.
Законом РеспубликиКазахстан «О бюджетной системе» от 1 апреля 1999 г. предусмотрен выпускгосударственных ценных бумаг Правительством и местными исполнительными органамиреспублики, а также Национальным банком Казахстана. По экономическомусодержанию государственные ценные бумаги, как и корпоративные облигации,являются долговыми.
Большинство из упомянутыхи, в сущности, известных в мировой практике ценных бумаг удостоверяют собойправо их собственников требовать выплаты денег, поскольку они выпускаются вобращение на основании либо предоставления приобретателем ценной бумагиденежного займа эмитенту этих ценных бумаг, либо отсрочки платежа деньгами. Такимобразом, имущественное право, удостоверяемое этими ценными бумагами,представляет собой обязательство по уплате денег надлежащим образомлегитимированному обладателю соответствующего права требования.
Коносамент и ипотечноесвидетельство, при корректном и соответствующем их предназначению в гражданскомобороте установлении правового режима, служат товарными распорядительнымидокументами, дающими право требовать передачи поименованного в них товара илиправо на получение исполнения по основному обязательству и обращения взысканияна соответствующее имущество, а также дающее возможность передать поименованныеправа. В сущности, природой названных имущественных прав также выступаетобязательство.
Несколько неоднозначенответ о гражданско-правовой природе обязательства по акциям. Статья 139 ГК РКперечисляет права, удостоверяемые акцией. Это – право ее собственника: а) наполучение части чистого дохода акционерного общества в виде дивидендов; б) научастие в управлении акционерным обществом и в) на часть имущества, оставшегосяпосле ликвидации общества. Но в отличие от прав по вышеназванным видам ценныхбумаг, права собственника акций не абсолютно безусловны. В частности, получениедивидендов возможно только при наличии у общества чистой прибыли и только вслучае принятия решения о распределении дивидендов, причем их размер вбольшинстве случаев не является постоянной. Получение имущества обществом такжеобусловлено его ликвидацией. Право на участие в управлении делами акционерногообщества не всегда может быть предусмотрено по конкретному виду акций, агражданско-правовая природа этого права вообще сомнительна. Поэтому нередкоправа акционеров называют правами на участие в капитале и управленииакционерным обществом. Однако с позиции гражданского права полагаю, что права,упомянутые выше в категориях и, являются обязательными правами требованиявыплаты дивидендов в виде денег или ценных бумаг и передачи другого имуществаликвидируемого акционерного общества. Но при этом объем таких прав требования ивремя их реализации заранее не определяются, а обуславливаются вышеупомянутымифакторами.
Как видно, права покаждому упомянутому виду ценных бумаг могут удостоверяться различными способами,основными из которых на сегодняшний день могут быть: а) письменный двустороннийили многосторонний договор, в простой или нотариальной форме; б) ценная бумагакак письменный инструмент установленной формы с определенными законодательствомреквизитами; в) запись в специализированном реестре в случае, когда эти правасуществуют как бездокументарные ценные бумаги. Несмотря на такой выбор формсуществования имущественных прав, не для каждого из имущественных прав,традиционно удостоверяемых классическими ценными бумагами, будет приемлема илицелесообразна какая-либо другая форма.
Рынок ценных бумаг какобласть обращения эмиссионных ценных бумаг – важнейшая составляющаяинфраструктуры любой национальной рыночной экономики. Посредством этого рынкапроисходит перераспределение огромных сумм инвестиций, ситуация на этом рынкеявляется одним из самых чутких и точных индикаторов состояния и тенденций вэкономике. Любое ответственное государство осуществляет регулярный мониторингситуации на национальном рынке капиталов и постоянно решает вопросы повышениязащиты прав инвесторов и безопасности самой инфраструктуры этого рынка. На развитыхрынках капитала пришли к пониманию проведения постоянного и глобального учетадвижения ценных бумаг и встречных денежных сумм. Это вылилось в созданиеглобальной системы хранения и обездвиживания документарных ценных бумаг иосуществление сделок с дематериализованными ценными бумагами как имущественнымиправами через специализированную централизованную электронную систему. В основеже существования такой системы лежит концепция бездокументарных ценных бумагкак имущественных прав подтверждаемых записью в реестре. Таким образом, вотношении прав, удостоверяемых эмиссионными ценными бумагами, и толькоотносительно их, оказалось возможным заменить бумажную форму их удостоверенияабсолютно другой формой, причем в отличие от первой эта вторая форма не являетсяобъектом гражданских прав, также и к самим этим правам не может применятьсярежим вещей.
Следовательно, нормастатьи 135 ГК РК о том, что к такой форме фиксации прав применяются правила,установленные Гражданским Кодексом и иными законодательными актами для ценныхбумаг, является необоснованной. В частности, к этой форме фиксации неприменяются требования, предъявляемые к ценной бумаге, нормы о передаче прав поценной бумаге, об исполнении по ценной бумаге и о восстановлении ценной бумаги.
Вышеизложенный анализпоказывает целесообразность следующего подхода к законодательному установлениюрежима ценных бумаг. На мой взгляд, необходимо концептуально определиться и формальновыделить пункт 2 статьи 129 и статей 135–139 ГК РК в самостоятельный параграфкак имущественные права, обращающиеся на организованных финансовых рынках, иопределить эти имущественные права в качестве самостоятельного объектагражданских прав. В качестве основного установить, что в случае, когда этиправа не подтверждаются ценными бумагами или иными законными инструментами,удостоверение этих прав осуществляется соответствующей записью вспециализированном реестре. Такая запись является единственным и достаточнымподтверждением соответствующего права, и не допускается одновременное удостоверениеодного и того же права какими-либо иными способами. Передача упомянутых правосуществляется путем изменения реквизитов соответствующей записи в реестре впорядке и на условиях, установленных специальным законодательством.
2. Анализ рынка ценных бумагв Республике Казахстан
2.1 Государственноерегулирование финансового рынка
Становление фондовогорынка во многом зависит от выбора правильной стратегии развития и модели рынкаценных бумаг, учитывающих все особенности социального, политического, регионального,экономического и финансового характера развития страны.
Исходя из анализаисследований, посвященных моделям рынков ценных бумаг и их роли в обеспеченииэкономического развития, предлагается классифицировать рынки ценных бумаг как:
- развитыйрынок ценных бумаг;
- относительноразвитый рынок ценных бумаг;
- формирующиесярынки ценных бумаг переходных экономик;
- рынокценных бумаг с исламскими традициями;
- абсолютнонеразвитый рынок ценных бумаг.
Развитые и формирующиесярынки ценных бумаг, рынки ценных бумаг с исламскими традициямиРынки Страны Всего Развитые рынки Австралия, Австрия, Бельгия, Великобритания, Гонконг, Германия, Дания, Ирланлия, Исландия, Италия, Испания, Канада, Люксембург, Мальта, Новая Зеландия, Нидерланды, Норвегия, Португалия, Сингапур, США, Франция, Финляндия, Швеция, Швецария, Япония. 25 Формирующиеся рынки Аргентина, Израиль, Индия, Китай, Корея, Мексика, Турция, Чехия, Южная Африка, Азербайджан, Армения, Барбадос, Бахрейн, Бермуды, Болгария, Боствана, Бразилия, Венгрия, Венесуэла, Гана, Греция, Зимбабве, Иордания, Казахстан, Кения, Кипр, Киргизия, Колумбия, Коста-Рика, Латвия, Литва, Малайзия, Маврикий, Намибия, Нигерия, Панама, Парагвай, Польша, Перу, Румыния, Свазиленд, Словакия, Словения, Тайвань, Тунис, Украина, Филиппины, Хорватия, Чили, Эстония, Югославия, Ямайка. 52 Рынки с исламскими традициями Бангладеш, Иран, Индонезия, Кувейт, Ливан, Пакистан. 6
В качестве критериев принимают такие показатели как:
- уровеньвалового национального дохода на душу населения;
- показательотношения объема биржевого рынка ценных бумаг к ВВП;
- количествоэмитентов акций и облигаций, представленных на национальном рынке ценных бумаг.
Развитый рынок ценных бумаг характеризуются капитализацией рынкаценных бумаг выше 80–100% ВВП/ВНП Мировой банк определяет в качестве такихэкономик страны с ВНД выше 10066 долларов. На развитом рынке ценных бумагпредставлено большое количество национальных и иностранных эмитентов ценныхбумаг – более 1100 эмитентов. Исключение составляет Швейцария – 810, при этомотношение объема рынка ценных бумаг к ВВП в этой стране – 21 0,3%. Именно попоказателю отношения объема рынка ценных бумаг к ВВП Швейцария была отнесена кстранам с развитым рынком ценных бумаг.
Критерии выделения относительно развитого рынка ценных бумагзаключаются в следующем:
- капитализациярынка ценных бумаг до 80% ВВП/ВНП;
- длянекоторых рынков показатель ниже 60% от ВВП.
Количество национальных и иностранных эмитентов на относительноразвитом рынке ценных бумаг составляет 240–1 100.
Формирующиеся рынки ценных бумаг характеризуются капитализациейрынка ценных бумаг ниже 40–60% ВВП/ВНП. В соответствии с классификациейМеждународной финансовой корпорации IFС к категории формирующихся рынков относятсяв основном рынки ценных бумаг, находящиеся в экономиках с низким и среднимдоходами на душу населения. Мировой банк определяет в качестве таких экономикстраны с ВНД меньше 10 066 долларов. Однако рынки ценных бумаг развивающихсястран и стран с переходной экономикой имеют отличия по уровню развития и рядупоказателей. Поэтому необходимо выделить два вида формирующихся рынков ценныхбумаг:
- формирующиесярынки ценных бумаг НИС;
- формирующиесярынки ценных бумаг переходных экономик.
Особенностью формирующихся рынков ценных бумаг переходных экономикстран бывшего СССР и Восточной Европы является то, что крупные пакетыакционерного капитала распределены между ограниченным числом собственников. Этистраны характеризуются капитализацией рынка ценных бумаг ниже 30% ВВП.Существует относительно низкая насыщенность хозяйственного оборота ценнымибумагами и, соответственно, низкая способность к более эффективномуперераспределению денежных ресурсов.
Показатель отношения объема рынка ценных бумаг к ВВП имеет средниезначения от менее 1% до 30%, для Казахстана и России этот показатель выше, чтоговорит о более высоком развитии рынка ценных бумаг в этих странах относительноразвития рынка ценных бумаг других стран с переходной экономикой.
Для стран с переходной экономикой характерно в среднем присутствиеот 60 до 300 эмитентов ценных бумаг. Объединение рынка ценных бумаг Эстонии,Литвы, Латвии с рынком ценных бумаг Швеции, Финляндии, Дании положительноотражается на эмитентах и инвесторах ОМХ, которые имеют доступ ко всем этимнациональным рынкам одновременно.
Формирующиеся рынки ценных бумаг новых индустриальных стран характеризуютсявысокими темпами развития и роста ВВП, особенно в начале 90-х годов. Они вышлина ведущие позиции по отдельным видам промышленной продукции, в том численаукоемкой. НИС характеризуются экспортом конкурентоспособной продукции. Поданным Всемирного банка, большинство НИС имеют средний низкий / высокийуровень дохода, от 826 до 10065 долларов. Эти страны также демонстрируютвысокие темпы роста рынка ценных бумаг. Для НИС характерно присутствие от 220до 1 100 эмитентов ценных бумаг. Исключение составляют Маврикий и Кипр –островные государства. Китай, Южная Корея, Индия – это новые индустриальныестраны, чьи экономики демонстрируют прорыв в уровне экономического развития.Они являются очень привлекательными для инвесторов. Государственная политика,направленная на индустриально-инновационное развитие, позволяет именно черезрынок ценных бумаг перераспределять инвестиционные ресурсы между приоритетнымисекторами экономики, НИС имеют и опережающие темпы роста рынков ценных бумаг.
Среднегодовой темп роста рынка ценных бумаг превышает длябольшинства НИС 30%. Для Аргентины, Бразилии, Турции, Греции темп выше 100%годовых, а в Египте – 315%. Это говорит об ускоренном развитии рынка ценныхбумаг, углубленных инвестиционных процессах и о привлекательности инструментовнациональных эмитентов для инвесторов.
Выделение формирующегося рынка ценных бумаг с исламскимитрадициями обусловлено характерными чертами: верностью традициям и особенностямиповедения участников этих рынков.
На этом рынке преобладают акции, бумаги участия и бумагипартнерства, то есть в виде «совместного участия» с центральными ирегиональными властями инвесторы получают доход не в качестве процента, а долиприбыли. Например, в Пакистане и Иране практически отсутствует рыноккорпоративных долговых инструментов. Это связано с тем, что ислам запрещаетвзимать процент и продавать долговые инструменты по цене ниже или вышеноминальной стоимости
Египет, Малайзия, Таиланд, Турция, Пакистан и Иран – страны, гдерынок ценных бумаг динамично развивается за счет оборота акционерного капитала,но сектор корпоративного долгового финансирования в этих странах практически неможет быть представлен, что связано с религиозными особенностями этихгосударств.
Модель абсолютно неразвитого рынка ценных бумаг характеризуетсятем, что практически отсутствуют национальные инвестиционные ресурсы,национальное производство не может эффективно потребить иностранные инвестиции.Такая модель характерна и для наименее развитых экономик.
Таким образом, на фоне нехватки инвестиционных ресурсов существуетнеспособность экономических субъектов и экономического механизма распределятьфинансовые ресурсы.
Степень насыщенности хозяйственного оборота ценными бумагами встранах с переходной экономикой на 2003 годСтраны
ВВП,
млрд. долл.
Капитализация национального
рынка ценных бумаг, млрд. долл.
Объем рынка ценных бумаг,
ВВП в %. Классификация Всемирного банка по уровню дохода на душу населения Польша 198,3 28,8 28,8
Средний высокий
доход 3256–10065
долларов Венгрия 82,7 18,9 22,8 Дания, Швеция, Латвия, Литва, Эстония 904,2 728,8 80,6 Россия 432,9 311,1 71,9 Болгария 19,7 0,19
Средний низкий
доход 825–3255
долларов Казахстан 29,8 33,8 113,4 Грузия 0,20 0,05 Туркменистан 6,2 Только товарная биржа Румыния 57 0,29 0,01 Украина 49,5 0,09 0,00 Армения 2,8 0,02 0,9 Азербайджан 7,1 0,00 Узбекистан 10 0,03 0,37
Низкий доход – ниже
825 долларов Кыргызстан 1,9 0,03 0,01
Количество компаний – эмитентов акций и эмитентов облигаций –субъектов частного и общественного секторов переходных экономик на 2003 годСтраны Эмитенты акций Эмитенты облигаций Всего Капитализация акций, млн. долл. Объем облигаций, млн. долл. Отношение объема облигаций к объему акций, % Польша 203 5 208 9 662,7 577,1 5,9 Венгрия 49 12 61 8 269,9 1 629,6 19,7
Эстония, Литва, Латвия, Швеция, Финляндия, Дания 6 Швеция, Латвия, Литва, Эстония 3. 685 774 1459 728 769,2 2667008,2 365,9 Болгария - - 338 154,2 41,1 26,6 Казахстан 61 68 129 554,2 24 159,9 436,1 Румыния - 152 111 285,7 5,14 1,8 Россия 157 - 309 88 970 60 976 68,6 Украина - - 91 3,9 84 215,4 Кыргызстан - - 68 11,1 0,7 6,3 Грузия - - 278 0,81 201 248,1 Армения 213 - 213 0,7 - - Азербайджан - - - 3,4 80 23,5 Туркменистан Только товарная биржа Узбекистан - - 478 33 3,7 11,2
Итак, формирующиеся рынки, к которым относится рынок Казахстана,обладают рядом особенностей в сравнении с развитыми рынками:
– указанные рынки находятся на начальной стадии развития, низка ихликвидность и насыщенность ценными бумагами, упрощена продуктовая структура,сужен денежный спрос на ценные бумаги при более высоких рисках;
– для этих рынков характерны сверхконцентрации в структуресобственности, в структуре рынка; эти рынки фрагментарны;
– формирующиеся рынки отличаются меньшей прозрачностью и степеньюэффективности в сравнении с развитыми рынками индустриальных стран, большейраспространенностью инсайдерской торговли, манипулирования и других нарушенийчестного и справедливого механизма ценообразования.
Степень вмешательства государства на формирующихся рынках должнабыть значительно выше, чем на развитых рынках ценных бумаг. На последних –государство работает в режиме корректировки процессов, оформленияскладывающейся рыночной практики, придания ей формы, которая бы содействоваласохранению честного и справедливого механизма ценообразования. Но и на рынкахиндустриальных стран в моменты фондовых кризисов или в периоды нарастающихинноваций используется стратегическое планирование, программирование будущего стем, чтобы найти правильные ответы на вызовы, сохранить конкурентоспособностьрынка. Примерами могут быть послекризисное реструктурирование рынка ценныхбумаг в США, масштабная перестройка фондового рынка в Великобритании /16/.
Формирующиеся рынки постоянно находятся в состоянии высокойволатильности. Они нуждаются в развитии каждого своего компонента, винвестициях в инфраструктуру рынков, в заполнении пустоты технологиями,финансовыми продуктами, квалифицированным персоналом, институтами рынка. Каждыйиз формирующихся рынков должен еще пройти долгий путь к тому, чтобы стать болеепрозрачным и эффективным, чтобы механизм ценообразования в большей мере отвечалкритериям честности и справедливости. В этой связи огромна регулирующая рольгосударства, чтобы его роль в процессе формирующихся рынков была болеезначимой, чем на рынках индустриальных стран. «Самоформирование» рынка, неподдержанное государством, как показывает практика, связано с масштабнымипотерями и кризисами, медленными темпами развития, массовыми нарушениями правинвесторов. В этой связи, роль государства может проявляться в следующихформах:
– ускоренное создание регулятивной инфраструктуры и, на этойоснове, перенос на рынок лучших обычаев и правил делового оборота из зарубежнойпрактики – предписывание рынку, находящемуся на этапе становления, структурыфинансовых продуктов, форм и технологий профессиональной деятельности, правилорганизации фондового бизнеса, управления конфликтами интересов.
– определение стратегии и программирования развития рынка,непосредственное участие в строительстве новых рынков и изменении архитектурыотрасли в тех элементах, которые создают повышенные системные рынки; оказаниефинансовой поддержки в создании инфраструктуры рынка; разумный протекционизм,позволяющий, с одной стороны, создать отечественную отрасль ценных бумаг, а сдругой – использовать операционную способность иностранных инвестиционныхинститутов и фондовых рынков; формирование системы экономических стимулов,создающих интерес всех классов инвесторов к вложению средств в ценные бумаги;
– демонстрация действенности надзора за честностью исправедливостью механизма ценообразования, неотвратимости санкций за нарушенияправ инвесторов и, на этой основе, содействие во введении деловых обычаев иформированию общепринятой рыночной культуры и этики, обеспечивающей становлениеэффективного и справедливого рынка.
Основной характеристикойфондовых рынков практически всех постсоветских стран является тот факт, что онине выполняют своей главной функции – финансирование инвестиций в реальныйсектор экономики, привлечение средств для этой цели. Этот рынок существует восновном как бы сам для себя и не является органической частью финансовойсистемы, призванной обеспечить эффективное использование капитала в интересахэкономики в целом. Для того, чтобы фондовый рынок более эффективно выполнялсвою функцию в качестве «преобразователя» накопления в инвестиции необходимо,чтобы широкие слои населения были заинтересованы вкладывать свои сбережения вкорпоративные ценные бумаги. Практика показала, что для обеспечения быстрыхтемпов экономического роста необходимы крупные инвестиции, высокая национальнаянорма накопления. Характерным примером в этом отношении является Япония и ЮжнаяКорея /17/. «Корейское чудо» в значительной мере связано с высокой нормойнакопления. В 1991–1997 гг. в этой стране она была одной из самых высокихв мире, составляя более 37%.
Важную роль в эффективномиспользовании сбережений для инвестиций играет соответствие их структуры структуреинвестиционного спроса. Если сбережения носят в основном краткосрочныйхарактер, а экономика нуждается в долгосрочных капиталовложениях, необходимопринимать меры по повышению доверия населения к власти, национальной валюте,банкам и фондовому рынку.
Однако для достижения оптимального экономически и социальноприемлемого соотношения между уровнем инфляции и степенью занятости населения такжеважна роль государства. Экономика сама по себе не может обеспечить полнуюзанятость работоспособного населения и стабильность цен. Рыночные механизмыдолжны быть дополнены государственными стабилизирующими мероприятиями, важнымииз которых являются сбор налогов) и кредитно-денежные мероприятия. При этомполностью исключить экономические колебания невозможно, однако можно ослабитьрезкие колебания цен и занятости. Роль государства в странах с развитымирыночными отношениями заключается в том, что оно воздействует на экономику,оптимизируя уровень инфляции и обеспечивая наиболее полную занятость. При достиженииэтих целей государство использует следующие инструменты:
1) фискальную политику;
2) кредитно-денежную политику, которая включает в себя:
- операциина рынке государственных ценных бумаг;
- ставкурефинансирования;
- величинуобязательного банковского резервирования.
Рассмотрим, как, используя эти инструменты, государство имеетвозможность воздействовать на уровень сбережений и инвестиций.
Фискальная политика. Политика государственных расходов и налоги изменяетуровень равновесия дохода. При этом повышение налогов приводит к понижениючистого дохода населения. Сокращение доходов приводит к сокращениюпотребительских расходов, сбережений и в конечном итоге инвестиций,осуществляемых населением.
Если при этом государство, собрав налоги, оставляет прежними государственныеинвестиции и расходы, то сокращение потребления вызывает уменьшениепроизводимого чистого национального продукта. Таким образом, при высокойзанятости населения и наличии инфляционных тенденций в экономике новые налогипомогают сократить инфляцию. В том случае, когда экономика государстванаходится в депрессивном состоянии, фискальная политика направлена на снижениеналогового бремени. Уменьшение налогов ведет к росту чистого дохода. Это, всвою очередь, вызывает рост потребительских расходов, сбережений и частныхинвестиций. В конечном итоге происходит рост национального продукта.Мероприятия, проводимые в рамках налогово-бюджетной политики правительства,могут также принимать форму изменения объемов государственных закупок. Ростгосударственных закупок стимулирует рост национального продукта, поскольку врезультате растут доходы фирм от продажи товаров и услуг государству; такжерастут и доходы семейных хозяйств, если увеличивается заработная плата рабочих,занятых в государственном секторе или растет количество занятых в нем. Снижениеже объемов государственных закупок оказывает на национальный продуктпротивоположный эффект.
Ставка рефинансирования. В руках государства есть еще один эффективныймеханизм воздействия на экономику. Этим механизмом является процентная ставка,под которую Центральный банк предоставляет кредит коммерческим банкам. Приинфляционных тенденциях в экономике учетная ставка повышается. В этом случаекредит, получаемый коммерческими банками, становится дорогам. Это вызываетувеличение стоимости кредитов, которые коммерческие банки предоставляютсубъектам экономических отношений. В результате происходит снижение привлеченияинвестиционных ресурсов, что замедляет увеличение объемов производства и,следовательно, уменьшает инфляционные тенденции в экономике.
В случае экономического застоя ставка рефинансирования снижается.Кредит становится более дешевым, что вызывает возрастание спроса на него. Приэтом возрастает объем инвестиционных средств, обеспечивая расширение производства.
Изменение нормы резервирования в коммерческих банках. При инфляцииНациональный банк может использовать мощный инструмент, который представляетсобой требование увеличения нормы резервирования средств коммерческими банками.В этом случае связываются денежные средства коммерческих банков, объем денежноймассы становится меньше, ее инфляционное давление снижается. При сниженииобъемов производства и дефляционных явлениях норма резервирования уменьшается.Денежные средства высвобождаются, что приводит к росту инвестиций, развитиюпроизводства и увеличению занятости.
Выпуск государственных ценных бумаг. Операции на открытомрынке. Рынок государственных ценных бумаг, выполняя функции по обслуживаниюгосударственного долга, играет, кроме того, роль регулирующего финансовогоинструмента. При нарастании в стране инфляционных тенденций государство в лицеуполномоченного института выпускает государственные ценные бумаги. При этомчасть денег связывается и изымается из оборота, что снижает инфляционноедавление на финансовую систему. В случае экономического застоя, сокращенияпроизводства государство выкупает государственные ценные бумаги. При этомденежные средства высвобождаются, обеспечивая увеличение инвестиционныхресурсов.
Государственные ценные бумаги, почти безрисковые, посколькугосударство гарантирует своевременное выполнение своих обязательств. При этомгосударство старается в меру возможностей обеспечить конкурентоспособнуюдоходность по сравнению с другими финансовыми инструментами, которая частично обеспечиваетсяльготным налогообложением и высокой степенью ликвидности государственных ценныхбумаг.
2.2Анализ рынка государственныхценных бумаг
В современной рыночной экономике одним изосновных эмитентов ценных бумаг, как известно, становится государство. Как яуже говорила в предыдущей главе, во всём мире централизованный выпуск ценныхбумаг используется в широком плане в качестве инструмента государственногорегулирования экономики, а в плане более узком – как рычаг воздействия наденежное обращение и управление объёмом денежной массы, средство неэмиссионного покрытия дефицита государственного и местного бюджетов, способпривлечения денежных средств предприятий и населения для решения тех или иныхконкретных задач. Накоплен богатый опыт моделирования и выпуска разнообразныхфинансовых гособязательств, отвечающих потребностям и запросам различныхинвесторов – потенциальных вкладчиков в государственные ценные бумаги.
В распространении и обращениигосударственных ценных бумаг значительную роль играют коммерческие банки,приобретающие и продающие их на фондовых рынках. Такие банки занимают одно изведущих мест среди держателей рассматриваемых бумаг. Ещё более велика ролькоммерческих банков как дилеров, через руки которых проходит значительнобольшое количество государственных ценных бумаг, нежели аккумулируемое ими какдержателями. Государственные ценные бумаги принято делить на рыночные инерыночные – в зависимости от того, обращаются ли они на свободном рынке или невходят во вторичное обращение на биржах и свободно возвращаются эмитенту доистечения срока их действия. Основную часть государственных ценных бумагсоставляют рыночные. Рынок правительственных заимствований имеет разные названия.В их числе: рынок государственных облигаций, рынок государственного илинационального долга, рынок правительственных займов или рынок государственныхинструментов с фиксированной ставкой. В Великобритании, например, такой рыноктакже называется рынком «золотообрезных» облигаций благодаря сертификатам сзолотой каймой.
В связи со стремлением Правительства РКиспользовать государственные краткосрочные и среднесрочные обязательства вкачестве одного из определяющих источников бюджетных поступлений рынокгосударственных ценных бумаг получает мощный импульс. Каждый раз, когдаправительство собирается привлечь займы, ему необходимо решить, на какое времяему понадобятся средства. Существуют различные названия периодов заимствования,которые все вместе называются «сроками». Эти сроки могут быть также разбиты на различныевременные периоды, каждый из которых имеет свое собственное название.
Для большинства государств самый короткийпериод времени, на который они привлекают средства, равен 3 месяцам. Обычнотакие инструменты называются «краткосрочными бумагами». В некоторых странахнациональные заемщики могут использовать этот термин для заимствований и наболее долгосрочные периоды вплоть до 1 года. Такие инструменты обычно предлагаютсяправительствами только первоклассным банкам, которые будут торговать ими толькона межбанковском рынке и очень редко – на биржах ценных бумаг.
Следующий термин – это рынок краткосрочных займов илиоблигаций, который обычно представляет заимствования на срок от одного года до пятилет. Обычно эти инструменты обращаются на организованных биржах, но структураценообразования по этим инструментам делает их привлекательными только длянебольшого круга профессиональных инвестиционных институтов и непредставляющими интереса для частных лиц.
Еще один важный термин – это рынок среднесрочных займов илиоблигаций. Среднесрочные ценные бумаги – это термин, который до недавнеговремени использовался только в Великобритании и США и представлял облигации сосроком погашения от 5 до пятнадцати лет или от двух до десяти лет. Большинстводругих государств не привлекали средства на периоды более 10 лет. Тольконедавно Германия и Япония стали выпускать облигации со сроком погашения 20 лети больше.
Последний вид заимствований с точки зрения сроковназывается долгосрочным, и этот термин используется для займов на период вплотьдо тридцати лет.
Следует заметить, что такие названия дал соответствующиминструментам рынок, и они могут быть разными в разных странах. Например, вВеликобритании эти термины используются для описания периода с настоящеговремени до момента погашения облигаций правительством независимо от того,сколько времени прошло с момента выпуска инструментов. В США, наоборот, этитермины используются для описания периода действия облигации на момент выпусканезависимо от того, сколько времени осталось до ее погашения правительством,поскольку в США, если облигация была выпущена на период 25 лет, то она остаетсядолгосрочной, даже если она будет погашена через 2 года. Также следует помнить,что выпуски облигаций не становятся краткосрочными бумагами в последний год илитри месяца жизни облигации.
Бумаги и облигации являются абсолютно различнымиинструментами. Существуют еще бессрочные облигации. Эти облигации, выпускаемыеправительством, не имеют конкретной даты погашения.
Поскольку такие правительственные заимствования представляютсобой кредиты государству, то кредиторы будут ожидать не только возврата своихсредств, но также и плату за использование их денег. Поскольку по кредитамтакие платежи называются процентными, методы, которые правительство можетиспользовать для выплаты этих процентов, называются «видами процентов».
Один из таких методов называется дисконтированием. По этомувиду правительство включает все начисляемые на заимствование проценты ивыплачивает вместе с основной суммой долга. Соответственно первоначальная сумма,предоставляемая в кредит государству, будет меньше той суммы, которуюгосударство выплачивает в конце срока. Традиционно этот метод применяетсяпрактически для всех краткосрочных бумаг, но в последние годы он также сталпопулярен для более долгосрочных инструментов. По методу дисконтированияпогашается «Государственное краткосрочное казначейское обязательство», нагосударственном языке именуемое – «Мемлекеттiк кыска мерзiмдi казынашылыкмiндеттеме» со сроками обращения три, шесть, девять и двенадцать месяцев.Номинальная стоимость краткосрочного казначейского обязательства – 100 тенге.Для исчисления вознаграждения используется фактическое количество дней в срокеобращения краткосрочных казначейских обязательств. Размещение краткосрочныхказначейских обязательств осуществляется по дисконтированной цене, погашение – пономинальной стоимости.
Следующий метод называется «купонными платежами». При этомметоде государство устанавливает фиксированную годовую процентную ставку,который выплачивается кредиторам либо раз в год, либо раз в полгода. В этомслучае та сумма, которую государство заимствует в начале периода, будетравняться той сумме, которую оно выплатит в конце периода. Этот методиспользуется правительствами для большинства государственных облигаций. Пометоду купонных платежей погашаются «Государственное среднесрочное казначейскоеобязательство» на государственном языке именуемое «Мемлекеттiк орта мерзiмдiказынашылык мiндеттеме», номинальной стоимостью – 1000 тенге со срокамиобращения свыше года до пяти лет включительно. Сумма купона определяетсяследующей формулой:
S=N*C*180/360
где S, тенге – сумма купона среднесрочных казначейскихобязательств, подлежащих очередной выплате,
N, тенге – сумма номинальной стоимости соответствующего количествасреднесрочных казначейских обязательств, подлежащих очередной выплате,
С, % – ставка купона.
По такому же принципу осуществляетсявыплата долгосрочных казначейских обязательств – МЕУКАМов.
Третий метод называется «индексацией».Поскольку покупательная сила денег в будущем может быть меньше, чем в настоящиймомент и основную сумму долга к этому индексу, что даст инвесторам стабильныйдоход от их средств в реальном выражении. По принципу «индексации» начисляетсядоход среднесрочных индексированных казначейских обязательств – МОИКАМов.Индексация денег, вложенных в среднесрочные индексированные казначейскиеобязательства, производится путем исчисления индексированного купона,полученного от сложения фиксированного купона, определенного при размещении, ииндекса инфляции за истекший купонный период.
Сумма индексированного купона определяетсяследующей формулой:
S=N*I/100+C,
где
S, тенге – сумма индексированного купона среднесрочныхиндексированных казначейских обязательств, подлежащих очередной выплате,
N, тенге – сумма номинальной стоимости соответствующего количествасреднесрочных индексированных казначейских обязательств, подлежащая очереднойвыплате,
I, % – индекс инфляции за истекший купонный период, подлежащийвыплате, при этом,
I = ***….*) – 1)*100
где I1, I2, I3,…, In – индексы потребительских цен засоответствующие месяцы купонного периода, значение I округляется до третьей цифрыпосле запятой,
С, – сумма фиксированного купона,
при этом,
C=N*К*180/360,
где, К, % – значение фиксированного годового купона, определенногопри размещении.
Индекс потребительских цен публикуетсяежемесячно Агентством Республики Казахстан по статистике. В случае, если индексинфляции за истекший купонный период равен отрицательному значению, то значениеиндекса инфляции принимать равным нулю. Аналогично осуществляется выплатаиндексированного купона по долгосрочным индексированным казначейскимобязательствам – МУИКАМам.
В процессе заимствования средств заемщикдолжен продумать, как он будет погашать займ, а кредитор должен учитыватьвероятность того, что его средства могут к нему не вернуться. Оба должны, такимобразом, решить, какая процентная ставка должна выплачиваться по займу. Совершенноочевидно, что заемщик хочет получить средства по наименьшей возможной ставке, акредитор хочет предоставить средства в кредит по наивысшей возможной ставке.Для того чтобы обе стороны могли найти ставку, которая лежит где-то посередине,необходимо учесть ряд факторов:
Кредитоспособность;
Стабильность государства;
Прогноз инфляции.
С целью защиты пенсионных активов накопительных пенсионных фондовМинфином РК выпускаются специальные валютные государственные облигации АВМЕКАМысо сроком обращения пять лет в бездокументарной форме номинальной стоимостью100 долларов. Владельцы АВМЕКАМ имеют право на получение их номинальнойстоимости при погашении и на получение вознаграждения в размере 6,14% годовых.
Следующим типом государственных ценных бумаг являются НСО –национальные сберегательные облигации.
Размещение НСО среди инвесторов осуществляется путем проведенияподписки через финансовых агентов, которыми являются банки второго уровня,выполняющие роль субдепозитариев депозитария генерального финансового агента. Всезатраты финансовых агентов по субдепозитарному обслуживанию НСО, выплатепроцентов и погашению номинальной стоимости облигаций компенсируютсякомиссионными вознаграждениями, которые оговариваются в агентских соглашениях,заключаемых с генеральным финансовым агентом, и выплачиваются МФ РК одновременнос выплатой квартальных процентов. При этом комиссионные вознаграждения недолжны превышать пяти процентов годовых от размещаемого ими объема облигаций.
Финансовые агенты принимают заявки и оплату за приобретаемые НСОот инвесторов до достижения объемов, оговоренных в агентских соглашениях.Оповещение инвесторов о выпуске и начале подписки на национальныесберегательные облигации производится МФ РК за две календарные недели до началаподписки на очередную эмиссию облигаций через средства массовой информации ифинансовых агентов. Информация должна содержать: инструкцию по подписке иприобретению НСО, порядок их обращения, дату и номер эмиссии, срок обращения,дату выплаты процентов и погашения, метод расчета процентной ставки,минимальный и максимальный объем приобретения НСО единичным инвестором, списокфинансовых агентов, через которых может осуществляться подписка, условияпризнания выпуска НСО состоявшимся. Подписка продолжается в течение десятикалендарных дней и заканчивается за три банковских дня до начала обращения НСО.
При осуществлении подписки инвесторы заполняют заявку, в которойуказываются полные данные об инвесторе, количество приобретаемых облигаций,дату и время подачи заявки, наименование финансового агента, обслуживающегоданного подписчика. Инвестор одновременно с подачей заявки производит оплату всумме, соответствующей количеству облигаций, указанному в заявке.
На НСО начисляются плавающие проценты доходности, которыевыплачиваются ежеквартально. Плавающая процентная ставка устанавливается равнойсредней ставке доходности трехмесячных государственных краткосрочныхказначейских обязательств по средневзвешенной дисконтированной цене,сложившейся на аукционах, проводимых МФ РК совместно с Национальным Банком РК,за период соответствующего квартала, включая первую неделю обращения облигацийдля первого квартала и недели выплаты процентов для последующих кварталовначисления процентов. Погашение номинальной стоимости облигаций производитсяодновременно с выплатой последней процентной ставки дохода в течение тридцатикалендарных дней после установленной даты. После окончания этого срока сумманевостребованных инвесторами процентных выплат и номинальной стоимостиоблигаций аннулируется и перечисляется в доход республиканского бюджета.
Все операции с НСО прекращаются за семь дней до объявленной датывыплаты процентов и погашения. В течение этого времени генеральный финансовыйагент должен представить в Министерство Финансов РК сводную ведомость напогашение, включающую сведения о количестве НСО, по которым производитсяпогашение процентов и погашение к сумме выплаты отдельно по каждому финансовомуагенту. Затем средства, необходимые для выплаты квартальных процентов ипогашения облигаций, перечисляются Министерством Финансов РК на корреспондентскиесчета финансовых агентов за один банковский день до объявленной даты выплаты.
Подписка на НСО была ориентирована в основном на население,однако, как показывает анализ, физическими лицами НСО приобретаются лишь нанебольшие суммы.
Наиболее популярными государственными ценными бумагамиявляются краткосрочные ноты Национального Банка РК со сроком обращения от 7дней до 91 дня номинальной стоимостью 100 тенге. Краткосрочные нотыпредставляют собой инструмент денежно-кредитной политики Национального Банка,предназначенный для регулирования ставок вознаграждения на финансовом рынке.Краткосрочная нота представляет собой обращаемую эмиссионную государственнуюдисконтную бездокументарную ценную бумагу, которая размещается НациональнымБанком по дисконтированной цене, а погашается по номинальной стоимости.
Условия выпуска и размещения, а также срок обращениякраткосрочныхнот определяются в соответствии с целями денежно-кредитной политики, проводимойНациональным Банком РК.
Национальный Банк по согласованию с первичным агентомвправе произвести досрочное погашение вылущенных им краткосрочных нот как вполном объеме, так и частично, если в условиях выпуска и размещения былозакреплено данное право и указана дата досрочного погашения.
Размещение краткосрочных нот Национального Банка РК осуществляетсяследующими методами:
- методомаукциона, проводимого Национальным Банком РК;
- методомпродажи Национальным Банком по дисконтированной
цене, согласованной с первичными агентами;
- методомдоразмещения.
Аукционный метод размещения краткосрочных нот заключается в том,что удовлетворение заявок начинается с наибольшей дисконтированной цены,указанной в заявках первичных агентов, и заканчивается по цене отсечения. НациональномуБанку РК предоставлено право покупать и продавать выпускаемые им краткосрочныеноты на вторичном рынке государственных бумаг в целях оперативного воздействияна состояние финансового рынка. Приобретая или продавая ноты, НБ РК тем самымбудет соответственно увеличивать дополнительную ликвидность, либо изыматьизбыточную с денежного рынка. Складывающаяся доходность по ГКО – важнейшийденежный ориентир денежного рынка. Что касается вторичного размещения ГКО, тоанализ его базовой характеристики строится на оценке средневзвешеннойэффективной доходности по отношению к погашению действующих выпусков – учётнойставке. Если в данный период происходит ускорение или торможение ростакотировок ГКО, то оно затрагивает все обращающиеся выпуски независимо оттекущего срока до погашения каждого из них.
Показатели по первичномуразмещению нот НБКСрок обращения нот НБК Дата аукциона
Объем, установленный
Минфином, НБК,
Фактич.
спрос Удовлетворенный объем, Доходность номинальная
Эффективная
доходность Ноты 28 дней 01.02.2008 25 000,00 31 272 31 173 6,16 6,34 Ноты 26 дней 02.09.2007 100 000,00 39 420 39 221 5,35 5,48 Ноты 91 день 13.07.2007 200 000,00 165 804 200 000 5,41 5,52 Ноты 180 дней 22.06.2007 200 000,00 109 476 108 337 5,95 6,04 Ноты 363 дня 11.05.2007 200 000,00 87 445 75 880 6,50 6,50
Обращение краткосрочныхнот начинается со дня, установленного Национальным Банком для оплаты первичнымиагентами за приобретенные краткосрочные ноты, и завершается за один рабочийдень до даты погашения или даты досрочного погашения.
Владелец краткосрочных нот имеет право передавать их в залог,проводить операции РЕПО иобратного РЕПО, продавать и покупать их навторичном рынке. Объем биржевых сделок по государственным ценным бумагам наорганизованном рынке в 3 квартале 2007 увеличился на 9,19% по сравнению сначалом года, в связи с увеличением объема сделок «репо» на 8,17% и объемапервичных размещений – на 0,37%, соответственно. На долю сделок «репо» в общемобъеме сделок с государственными ценными бумагами приходится 94,47%.
Объемы сделок на KASE с государственными ценными бумагами
за 1 квартал
2007 года
за 2 квартал
2007 года
за 3 квартал
2007 года изменения за 3 квартал, в % Объем сделок, в том числе: 4 794 355 5 454 649 5 956 126 9,19 первичные размещения 19 809 40 135 40 282 0,37
Государственные ценные бумаги, находящиеся в обращении натерритории Республики Казахстан на 1 октября 2006 года на 1 января 2007 года на 1 апреля 2007 года на 1 июля 2007 года на 1 октября 2007 года Всего в обращении в т.ч. 611 774 906 076 1 235 740 1 308 925 885 803 Ноты Национального Банка 243 374 533 103 837 492 867 530 404 439 Ценные бумаги Министерства финансов 362 740 368 280 393 555 438 002 477 971 ценные бумаги местных исполнительных органов 5 660 4 693 4 693 3 393 3 393
Всего, на 1 октября 2007 года в обращении на территории РеспубликиКазахстан находилось государственных ценных бумаг на сумму 885 803 млн.тенге.
Как любые ценные бумаги, государственныеценные бумаги имеют три основных критерия, по которым они поддаются анализу.Первый из них – надёжность. Надёжность государственных ценных бумаг посравнению со всеми другими инструментами финансового рынка, представляетсядостаточно высокой, поскольку агентом выступает Национальный Банк РК, которыйпо соглашению с Минфином в случае, если Минфин окажется не в состоянии что-либопогасить, автоматически погашает рефинансируемые выпуски. Так, что надёжностьгосударственных ценных бумаг исключительно высока.
Что касается ликвидности, т.е. возможностибыстро продать и быстро купить, то пока проблем с государственными ценнымибумагами практически не было. А когда у ценной бумаги высокая надёжность ивысокая ликвидность, то доходность её бывает ниже, чем у тех рыночныхинструментов, которые не обладают двумя первыми замечательными качествами.Известно, чем больше риска, тем больший доход платит эмитент.
Рынок государственных ценных бумаг – оптовый,профессиональный, хотя в нормально отлаженной экономике население, конечно же,имеет право покупать государственные ценные бумаги, но подавляющее большинствонаселения никаких государственных ценных бумаг не покупает, а свои средствахранит на счетах в сберегательных банках. А вот банки – это уже профессионалына рынке ценных бумаг – работают с ценными бумагами и зарабатывают деньги и длясебя, и для вкладчиков. Такова мировая практика.
Хотя, принимаются меры по популяризациирынка ценных бумаг среди населения путем публикации статьей в СМИ, участия винтервью, конференциях, круглых столах. Также были подготовлены видеоролики длятелеканала «Хабар». Кроме того, Агентством по регулированию и надзору РКподготовлены брошюры-памятки для начинающих инвесторов на рынке ценных бумаг,распространение которых планируется, как посредством размещения на веб-сайтеАгентства, так и среди населения.
В целях упрощения доступа населения кфинансовым продуктам и услугам Агентством пересмотрены требования,предъявляемые к трансфер-агентской деятельности. Данные меры способствовалипоявлению на рынке ценных бумаг первых трансфер-агентов. Так, в мае 2006 годалицензии на осуществление трансфер-агентсткой деятельности были выданы АО «Казпочта»и ТОО «C-n-D Express».
Вложение денежных средств вгосударственные ценные бумаги выгодно отличается от размещения в банковскиедепозиты: надежность таких инвестиций пока не вызывает сомнений, посколькуактивное привлечение денежных средств как на внутреннем, так и на внешнем рынкеявляется важнейшей частью государственной политики РК. Помимо соображенийнадежности, следует учитывать и ликвидность государственных ценных бумаг: вотличие от банковского депозита бумаги можно продать в любой момент безсущественных потерь накопленных процентов.
Таким образом, создание за короткое время устойчивого рынкагосударственных ценных бумаг следует признать успехом, но его нынешние особенностисоздают известные проблемы, одна из которых заключается в повышении расходовгосударства по обслуживанию долга. Недобор «штатных» доходов правительствопытается возместить увеличением займов внутри и вне страны. Малодоступность илинеприемлемость альтернативных источников финансирования в настоящее время непозволяет сокращать эмиссию государственных ценных бумаг.
Между тем интенсивноенаращивание эмиссии государственных ценных бумаг существенно увеличиваетзатраты по обслуживанию государственного долга. Издержки обслуживания госдолгапостепенно приближаются к возможностям налоговой базы бюджета. На 1 февраля2007 г. сумма государственного долга Казахстана, выпущенного в видегосударственных ценных бумаг, включая муниципальные облигации, составила вместес обслуживанием в текущих ценах 1 449,3 млрд. тенге, или эквивалент11 480,4 млн. долларов по курсу 126,24 тенге за доллар. С 1 по 31 января2007 года общая сумма долга в тенговом эквиваленте выросла на 332,7 млрд, вдолларовом на 2 688,3 млн. Соответствующие показатели изменения долга в декабре2006 года составляли +178,3 млрд. тенге, или 1 460,3 млн долларов.
Одной из мер по снижению стоимости обслуживания внутреннегогосударственного долга является реструктуризация госдолга в пользу относительноболее «длинных» ценных бумаг. В то же время реструктуризация должнасопровождаться соответствующими мерами денежно-кредитной и налоговой политики,направленными на повышение привлекательности вложений в другие сектораэкономики и инструменты финансового рынка. Среди факторов, характеризующихрынок государственных ценных бумаг, важную роль играют особенности организациипервичного и вторичного рынков ценных бумаг, их ликвидность и доходность.
Одно из условий эффективного развития государственного рынкаценных бумаг – организация устойчивого первичного рынка ценных бумаг. Поэтомунеобходимо расширять круг держателей государственных ценных бумаг, регулироватьоперации по продаже, диверсифицировать инструменты государственного долга.Однако на увеличение объемов первичного рынка государственных ценных бумагвлияет не только привлекательность его инструментов, но и степень учетаинтересов отдельных его участников. Предпринимаемые усилия привлечь население кфинансированию государственного долга не дают заметных результатов. Физическиелица предъявляют ограниченный спрос.
Одно из условий расширения круга держателей государственных ценныхбумаг – наличие успешно функционирующего и ликвидного вторичного рынка,основными характеристиками которого являются большой объем обращающихсягосударственных ценных бумаг с четкой и объективно регулируемой. Развитиепервичного рынка государственных ценных бумаг способствует повышению активностии на вторичном. Вторичный рынок растет более быстрыми темпами. Его доля в рынкегосударственных ценных бумаг составляет 49,17%. Как на первичном, так и навторичном рынке основная доля сделок приходится на ноты Национального банка.Соответствующие показатели равны 58,4% и 49,9%. Объяснить перевес нотНационального банка и ГКО‑З можно их более высокой ликвидностью икоротким сроком погашения. В секторе среднесрочных и долгосрочных облигацийМинистерства финансов наибольшим спросом пользовались бумаги со сроком погашенияот 731 до 1825 дней.
Главной тенденцией в развитии рынка ГДО в ближайшем будущем станетувеличение сроков государственных заимствований. Преобразование структуры рынкаГДО в пользу более длительных заимствований и, как следствие, повышение спросана свободные денежные ресурсы на фоне все большего международного признанияказахстанского корпоративного и государственного долгового рынка ценных бумагвызовет приток иностранного капитала, величина которого будет зависеть укаждого дилера от способов его привлечения.
Пополнение арсеналафинансовых инструментов на рынке ГДО долгосрочными долговыми обязательстваминеизбежно поставит вопрос о поиске инвесторов путём предложения со стороныдилеров дополнительных услуг, а также оптимизации и уменьшения стоимости ужепредлагаемых. В данной ситуации дилеры могли бы предложить инвесторам оплатукомиссии не по каждой совершаемой сделке на рынке ГДО, а за месячный оборот,что позволит инвестору с увеличением оборота уменьшить размер комиссионных.Кроме того, для привлечения крупного инвестора дилер мог бы предложитьразработать индивидуальную схему инвестиционного портфеля, состоящего из ГДО.
2.3 Анализ деятельности инвестиционных фондов
Наряду с другимиэлементами инвестиционной структуры в Республике Казахстан может быть создан иинвестиционный фонд.
Седьмого июля 2004 былпринят Закон Республики Казахстан «Об инвестиционных фондах», устанавливающийвведение понятия и определения условий создания, функционирования и прекращениядеятельности инвестиционных фондов, правовое положение, порядокгосударственного регулирования инвестиционных фондов, включая паевыеинвестиционные фонды – новую структуру коллективного инвестирования на рынкефинансовых услуг Казахстана. Именно этот закон и заложил основу создания новыхфинансовых институтов в Казахстане.
Паевой инвестиционныйфонд не является юридическим лицом и создается на неограниченный срок, еслииное не предусматривается правилами фонда.
ПИФ – это уникальнаяформа инвестирования, которая имеет множество преимуществ:
потенциально высокаядоходность на вложенные деньги, определяемая выбором фонда,
инвестиционные стратегиикак для консервативных, так и агрессивных инвесторов,
профессиональноеуправление активами,
минимизация рисков засчет инвестирования средств в разные отрасли,
льготное налогообложениедоходов ПИФов и пайщиков,
многоуровневая системазащиты инвесторов через государственное регулирование деятельности фондов,
абсолютно прозрачныйинвестиционныйпроцесс.
Так, количестводействующих на рынке ценных бумаг паевых инвестиционных фондов по состоянию 1ноября 2007 года составило 169, увеличившись за период с начала года на 93. Нарынке также функционирует 11 акционерных инвестиционных фондов, совокупныеактивы которых на 1 октября 2007 года составили 25 950 млн. тенге с увеличением на 48,47%.
Открытые ПИФыпредоставляют держателю пая право требовать от управляющей компании выкупатьпаи не реже одного раза в две недели. Это обстоятельство требует от управляющейкомпании держать активы открытого фонда в ликвидных инструментах, чтообеспечивает более низкий уровень доходности в отличие от других видов ПИФов.
Доминирование на рынке закрытыхПИФов является также результатом маркетинговой политики управляющих компаний –большинство фондов создается под определенные инвестиционные проекты.Привлекательность паевых инвестфондов для инвесторов обусловлено наличием дляних ряда льгот, в частности налоговых. Соответственно привлекать инвестиционныесредства через ПИФы намного выгоднее и эффективнее. Исходя из этого, можнопредположить, что многие вновь созданные закрытые фонды уже имеют готовыепроекты, под которые собирают активы.
Некоторые участники рынканачинают рассматривать закрытые ПИФы в качестве реального инвестора.Подавляющая часть закрытых ПИФов указывает на свое бессрочное функционирование.Только два из них официально заявили, что рассчитывают работать 7 и 5 лет. Этообстоятельство объясняется опять-таки направленностью закрытых фондов на проектноеинвестирование. По словам представителей управляющих компаний, минимальный срокосуществления проекта составляет 5 лет. К примеру, за это время можно купитьпока еще слабую, но достаточно перспективную компанию. Затем посредствомэффективного менеджмента и правильной маркетинговой стратегии капитализироватьее и после получать прибыль.
Стоимость активов ПИФовна 1 января 2006 года составляла 96 млн. $, на 1 января 2007 года – 390млн. $.
/>
Рост активов паевыхинвестиционных фондов в 2005–2006 годах
Как видим, рост активовПИФов произошел более чем в 4 раза.
Результаты инвестиционной деятельности в существенной мере зависятот обоснованности инвестиционных решений, учета в процессе их принятиямногообразных факторов, основными из которых являются:
- ограниченностьинвестиционных ресурсов;
- многообразиевидов инвестиций и вариантов инвестиционных решений;
- различияв стоимости инвестиционных объектов;
- различияинвестиционных качеств предполагаемых объектов инвестиций;
- риски,связанные с принятием инвестиционного решения;
- изменениевнутренних и внешних условий деятельности.
Учет этих и других факторов и ходе обоснования и выбора возможныхвариантов вложения средств предполагает осуществление инвестиционного анализана основе специальных методов оценки инвестиций. Ряд аспектов инвестиционногоанализа получил глубокую и всестороннюю разработку в исследованиях известныхзарубежных экономистов, в частности лауреатов Нобелевской премии Г. Марковица,У. Шарпа и др. В начале 50-х годов Г. Марковицем были разработаныметодологические принципы управления портфелем финансовых инструментов. Дальнейшееразвитие научный инструментарий портфельной теории получил в работах У. Шарпа,предложившего технику эффективного управления крупными финансовыми портфелями.В 60-е годы У. Шарпом, Дж. Линтнером и Дж. Моссиным /20/ былапредложена модель цены капитальных активов, отражающая связь систематическогориска и доходности. Большое значение для развития современной теории финансовимели работы Ф. Модильяни и М. Миллера /21/ по анализу структурыкапитала и стоимости источников финансирования инвестиций. Современные теорииинвестиций рассмотрены в работах Д. Сорос, Е. Фама, А. Фельдмана,И. Меньшикова.
Принятие инвестиционных решений предполагает оценку приемлемостиинвестиций, сопоставление предполагаемых результатов инвестирования и вложенныхсредств. Участники рынка прогнозируют цены активов, традиционно используяфундаментальный и технический анализ, а иногда – их комбинацию. Фундаментальныйанализ основывается на всей доступной информации, технический – на графикахисторического поведения цен. Сторонники первого систематизируют информацию исоздают на ее базе модели, позволяющие делать прогнозы. В отличие от нихтехнические аналитики изучают конфигурации на графиках истории цен и создаютсценарии поведения. При этом важную роль приобретает правильное определениедействительной стоимости инвестируемого капитала. Решение данной проблемыозначает, с одной стороны, необходимость использования такого способамобилизации капитала, при котором стоимость капитала будет минимальной, а сдругой стороны – выбора направлений использования мобилизованных средств,ориентированных на максимизацию доходности вложений.
Анализируя деятельностьпаевых инвестиционных фондов сделаем это на примере ПИФ «БТА Доходный».Денежные средства Фонда размещаются в широкий спектр ценных бумаг, чтопозволяет уменьшить риск, связанный с инвестированием в один инструмент.
Возможности формированияинвестиционного портфеля ПИФ «БТА Доходный» в 2006 годуТип инструмента Лимит инвестирования Государственные ценные бумаги РК 20% Муниципальные ценные бумаги РК 10% Корпоративные акции резидента РК, в т.ч. ADR, GDR, включенные в листинг «А» ЗАО «КФБ» 80% Корпоративные акции резидента РК, в т.ч. ADR, GDR, включенные в листинг «В» ЗАО «КФБ» 30% Продолжение таблицы 6 Корпоративные облигации резидента РК, в т.ч. BV, включенные в листинг «А» ЗАО «КФБ» 90% Корпоративные облигации резидента РК, в т.ч. BV, включенные в листинг «В» ЗАО «КФБ» 40%
Ценные бумаги, эмитированные следующими международными финансовыми организациями:
Международным банком реконструкции и развития;
Европейским банком реконструкции и развития;
Межамериканским банком развития;
Банком международных расчетов;
Азиатским банком развития;
Африканским банком развития;
Международной финансовой корпорацией;
Исламским банком развития;
Европейским инвестиционным банком; 60% Ценные бумаги иностранных государств и агентские облигации финансовых агентств государств, имеющих долгосрочную рейтинговую оценку в иностранной валюте по международной шкале кредитного рейтинга не ниже «ВВ–» или «Ва3»; 50% Акции, обращающиеся в торговых системах организаторов торгов и эмитенты которых имеют долгосрочную рейтинговую оценку в иностранной валюте по международной шкале кредитного рейтинга не ниже «ВB–» или «В3»; 80% финансовые инструменты инвестиционных фондов, имеющих рейтинговую оценку по международной шкале не ниже «ВВ–» или «Ва3», выпущенные в соответствии с законодательством иных, помимо Республики Казахстан, государств; 60% Депозитарные расписки, базовым активом которых являются ценные бумаги эмитентов, имеющих рейтинговую оценку в иностранной валюте по международной шкале кредитного рейтинга не ниже «ВВ–» или «Ва3»; 70% Приобретаемые в целях хеджирования производные ценные бумаги нерезидентов, имеющих долгосрочную рейтинговую оценку в иностранной валюте по международной шкале кредитного рейтинга не ниже «ВВ+» или «Ва1». 50% Аффинированные драгоценные металлы, соответствующие международным стандартам качества, принятым Лондонской ассоциацией рынка драгоценных металлов и обозначенным в документах данной ассоциации как стандарт «Лондонская качественная поставка»; 20% Вклады в банках второго уровня 20% Иностранная валюта стран, присоединившихся к Статье 8 Устава Международного валютного фонда; 10%
Как видно из таблицынаибольший лимит инвестирования приходится на корпоративные облигации, акции идолговые ценные бумаги международных финансовых организаций. Данный лимитпоказывает, что инвестиции Паевого фонда в эти бумаги ограничены 70–90% от всехвложений денежных средств. Инвестиции же в другие финансовые инструменты могутбыть осуществлены только в пределах 10–30% от общего портфеля. Иными словамиразмещение денежных средств должно нести одну цель – доход и отсутствие риска.Именно поэтому и оговаривается какого уровня ценные бумаги могут выступать в качествеобъекта инвестирования.
Пай Фонда являетсяименной эмиссионной ценной бумагой бездокументарной формы выпуска,удостоверяющей:
1 долюего держателя в праве собственности на активы Фонда;
2 правотребовать от Управляющей компании выкупа пая и выплаты в связи с этим денежнойкомпенсации в соответствии с законодательством Республики Казахстан и правиламиФонда.
3 правоосуществлять контроль деятельности Управляющей компании путем полученияинформации в соответствии с настоящими правилами.
Каждый пай удостоверяетодинаковую долю в праве общей собственности на активы Фонда, и одинаковыеправа.
При выдаче одномувладельцу инвестиционных паев, составляющих дробное число, количествоинвестиционных паев определяется с точностью до третьего знака.
В период первоначальногоразмещения паи Фонда размещаются по цене 1000000 тенге за 1 пай Фонда.
После завершенияпервоначального размещения паев минимальная сумма взноса для приобретенияинвестиционных паев Фонда составляет 300 тысяч тенге. Максимальная сумма взносане ограничивается;
При последующемразмещении паи размещаются по цене, равной сумме расчетной цены пая на конецрабочего дня поступления денег. При поступлении заявки после поступления денегцена размещения пая определяется по цене, сложившейся на конец рабочего дняпоступления заявки. К цене пая может быть прибавлена надбавка в размере, непревышающем 1 процент от расчетной стоимости пая. Действующий размер надбавки иусловия ее применения могут периодически пересматриваться и определяютсярешением уполномоченного органа Управляющей компании Фонда.
Заявки на приобретениеинвестиционных паев подаются:
1 управляющей компанией;
2 агенту.
Учет активов Фондаосуществляется раздельно от активов Управляющей компании, других фондов,находящихся в управлении данной Управляющей компании и активов кастодиана.
Учет и определениестоимости активов инвестиционного фонда, чистых активов инвестиционного фонда,расчетной стоимости пая паевого инвестиционного фонда осуществляются наусловиях, по методике и в порядке, установленном стандартами бухгалтерскогоучета, нормативными правовыми актами уполномоченного органа, Правилами Фонда.
Стоимость чистых активовФонда определяется как разница между стоимостью всех активов Фонда и егообязательствами либо начисленными расходами, подлежащими оплате за счет активовФонда.
Расчетная стоимостьодного пая определяется путем деления стоимости чистых активов Фонда, наколичество паев, находящихся в обращении.
Стоимость объектоввложения имущества, входящего в Инвестиционный портфель и соответственнорасчетная стоимость Инвестиций могут увеличиваться и уменьшаться, результатыинвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство негарантирует доходность инвестиций. Заявления любых лиц об увеличении в будущемстоимости инвестированных активов могут расцениваться не иначе какпредположения.
За счет активов Фондавыплачиваются вознаграждения кастодиану, регистратору, аудитору в размере исрок, предусмотренный в договорах между ними и Управляющей компанией, но неможет превышать 1,5% от среднегодовой стоимости активов Фонда.
Кроме того, за счетактивов Фонда, возмещаются расходы, связанные с доверительным управлениемФондом, в том числе:
3 ссовершением сделок с активами Фонда;
4 расходы,связанные с содержанием активов Фонда;
5 расходы,связанные с публикацией документов и информации о Фонде, предусмотреннойправилами Фонда, нормативными правовыми актами Уполномоченного органа илизаконодательством Республики Казахстан;
6 соплатой юридических услуг, а также расходы, понесенные в связи с судебнымиразбирательствами от имени Фонда;
7 расходы,связанные с доставкой почтовой корреспонденции кастодиану, в отношении активовФонда;
8 налоги,которыми могут облагаться активы Фонда или которые могут выплачиваться за счетактивами Фонда, или любые другие налоги, которые могут возникнуть в будущем приизменении налогового законодательства Республики Казахстан;
9 расходы,связанные с оплатой комиссии банка по перечислению денежной компенсации в связис выкупом паев;
10 расходы, связанные сраскрытием информации о Фонде в соответствии с требованиями нормативныхправовых актов Уполномоченного органа и настоящими правилами Фонда;
11. расходы, связанные свозмещением стоимости печатных работ и рекламных услуг.
Максимальный размеррасходов, возмещаемых за счет активов Фонда, составляет 1% среднегодовойстоимости чистых активов Фонда, определяемой в порядке, установленномнормативными правовыми актами Уполномоченного органа.
Ниже представлена таблица10 средней доходности различных форм ПИФов в 2005 году без учета фондовзарегистрированных в прошлом году.
Средняя доходностьинвестиций в паевые фонды, %Категория Средний прирост стоимости пая Открытые фонды облигаций 23.56 Открытые фонды смешанных инвестиций 26.36 Открытые фонды акций 28.98 Интервальные фонды облигаций 21.88 Интервальные фонды смешанных инвестиций 29.57 Интервальные фонды акций 27.4
Таблица нагляднопоказывает примерную доходность различных фондов. Однако, различиянесущественны, и размещение денежных средств в паевый инвестиционный фондприносит прибыль, гораздо большую, чем размещение денежных средств в депозитыбанков второго уровня.
/>
Доходность ПИФов в 2006году
Из диаграммы видно, чтодоходность ПИФов за 2006 год составила – от 15,96% – до 87,75%. Именноблагодаря высокой доходности паевых инвестиций наблюдается положительнаядинамика вложений.
/>
Динамика вложений впаевые инвестиционные фонды
Таким образом, вложениянаселения в паевые инвестиционные фонды растут и можно заявить, что именно этиинституты способны стать участниками рынка ценных бумаг, которые смогут решитьчасть проблем портфельного инвестирования.
Первоочередное значение, при инвестициях в паевые фонды, имеетпроблема изучения рисков, которым подвергаются ценные бумаги. Знаниепредстоящих рисков, сопутствующих вложениям в ценные бумаги, может значительнообогатить «кошелек» инвестора.
Практика показывает, что неразвитость рынка ценных бумаг зачастуюсвязана с недостаточным знанием финансовых рисков. Особенно это остро ощущаетсяв нашей республике, где из-за существующей нестабильности политической, экономическойжизни финансовые риски особенно ощутимы и инвесторы боятся вкладывать свободныесредства в ценные бумаги. Необходимо понимать, что риски на казахстанскомфондовом рынке, выше, чем на развитых фондовых рынках. Освещение этих вопросовтолько послужило бы развитию фондового рынка. Поэтому необходимой задачейявляется изучение и предложение некоторых рекомендаций при планированиифондового портфеля.
При появлении временно свободных денежных средств инвестор первымделом должен решить для себя, будет ли он вкладывать средства в недвижимостьили в валюту, или в тезаврацию, или в депозиты банка, или же предпочтетспекулятивные финансовые инструменты, так как ценные бумаги даже наиболееустойчивых компаний могут подвести инвестора и он не только не поучит ожидаемойприбыли, но и может вследствие многих причин ощутить достаточно большую брешь всвоем кармане. Эксперты по оценке и управлению финансовым риском называютсяактуариями.
Стратегия рисков является в целом важнейшим компонентом стратегическогоуправления рынком ценных бумаг, поскольку инвестиционные вложения практическивсегда подвержены рисковым явлениям. В принципе ни один из видов риска не можетбыть полностью устранен.
Риски относятся к понятиям вероятностных наступлений того илииного события. Под финансовыми рисками понимают риски, связанные с финансовымипотерями, или снижение предполагаемой доходности, возникающее в связи свлиянием множества неопределенных негативных факторов.
Инвестор должен знать, что существует систематический риск, которыйсвязан с риском падения рынка ценных бумаг в целом. Систематический риск несвязан с конкретной ценной бумагой, присущ всем ценным бумагам в целом. Онявляется недиверсифицируемым и непонижаемым. Пользователь рынка ценных бумагдолжен представить себе, что если он подвергнется систематическому риску, он несможет высвободить свои средства, не понеся больших потерь.
Как только инвестор, проанализировав ситуацию на финансовом рынке,решился приобрести ценные бумаги, встает вопрос: какие ценные бумаги покупать,на какую сумму и когда. Следовательно, вторым важным шагом является изучениенесистематических рисков, связанных с уже определенной ценной бумагой.Несистематические риски диверсифицируемы, понижаемы и конкретны. Здесь можноговорить о переливе капитала в макроэкономическом понимании, на который могутповлиять, например, страновой риск, риск законодательных изменений, а такжериски в более мелких масштабах, касающиеся риска мошенничества, рискаликвидности и так далее.
Страновой риск представляет собой вложения в государство, котороенаходится в неустойчивом политическом, экономическом и социальном положении. Настрановой риск влияет как общая ситуация в стране, так и отношение к ней состороны мирового сообщества. Со страновым риском тесно связан риск законодательныхизменений. Иногда новые законодательные акты приводят к тому, что выпущенныеранее ценные бумаги могут быть признаны недействительными или необходимаперерегистрация ценных бумаг, или появляются новые требования к выпуску ценныхбумаг, или вводятся новые налоговые правила, влияющие на стоимость ценныхбумаг. Все это требует дополнительных затрат, что соответственно приводит копределенным финансовым потерям.
Отраслевой риск подразделяется на риск, зависящий от циклическихколебаний и менее подверженный циклическим колебаниям, а также на риск,связанный с отраслями возникающими, молодыми, старыми, умирающими, стабильноработающими. Важно определение риска компании в выбранной отрасли, котороепредполагает тщательный анализ состояния компании, включающий в себя: а) анализфинансового состояния предприятия; б) стратегия управления компанией; в)наличие предстоящих нововведений.
Процентный риск характеризуется колебанием движения рыночной цены,связанной с влиянием кредитного и валютного секторов финансового рынка, которыеопределенным образом определяют общий процент по вложенным в финансовые активысредствам.
С риском предприятия связан риск мошенничества, то есть рисксоздания «дутых» компаний для мошеннического привлечения средств. Региональныйриск сопутствует монопродуктовым районам, поэтому при вложении, предположим, вте же самые высокоактивные ценные бумаги нефтяных компаний необходимо иметьинформацию о достаточности ресурсов нефтяных скважин. Также этот риск можетбыть связан с различным экономическим положением районов, уровнем развитиябиржевой торговли, а также с действиями местной администрации.
Наиболее часто встречающийся риск – это ценовой риск, когдастоимость финансовых активов падает именно в тот момент, когда инвестор продаетих.
Наблюдаются также технические риски, которые связаны с рискомпоставки продавцом обязательств по поставке ценных бумаг – это касается продаж«без покрытия», когда продавец реализует ценные бумаги, которых у него нет вналичии и он собирается приобрести их лишь в момент поставки; операционными рисками,то есть рисками, связанными с техническими неполадками в компьютерной,депозитарной и клиринговой системах, низким качеством деятельности техническогоперсонала; управленческими рисками, которые могут возникнуть из-за низкойквалификации менеджеров, осуществляющих управление предприятием.
С ценовым риском связано понятие временного риска, обусловленноенесвоевременной куплей–продажей ценных бумаг, когда большинство продает, аинвестор покупает, и наоборот, когда все покупают, а инвестор продает. Бытуеттакже негласное правило, когда «нельзя покупать ценные бумаги при самом высокомкурсе, и продавать при самом низком курсе».
Существует также так называемый риск неплатежеспособности илииногда его называют риск невыполнения обязательств. Сущность данного рискавыражается в том, что эмитент, выпустивший долговые обязательства, оказываетсянеплатежеспособным в момент выплаты основного долга или процентных ставок.Данный риск может быть обусловлен двумя моментами, которые порожденыкоммерческим риском, связанным со снижением доходов эмитента из-за ухудшенияэкономических условий и повышения издержек, а также финансовым риском,связанным с несоответствием во времени поступления потока платежей и финансовыхобязательств перед инвесторами.
Достаточно часто встречается инфляционный риск, который выражаетсяв том, что доходность инвестора, полученная им через какой-то определенныйпромежуток времени будет ниже темпа инфляции за этот же самый период.
Инфляционные риски могут сопровождать не только ценные бумаги, нои вклады в любой денежный инструмент. Однако, особенностью влияния этих рисковявляется то, что достаточно сложно мгновенно перевести ценные бумаги в другиефинансовые инструменты или же продать их, не причиняя большого ущерба себе. Ктому же, доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются приинфляции быстрее, чем растут.
В случае приобретения и продажи ценных бумаг иностранныхгосударств инвестор может столкнуться с валютным риском. То есть это риск,связанный с вложениями в валютные ценные бумаги, обусловленный изменениямикурса иностранной валюты.
Риск ликвидности связан с возможностью потерь при реализацииценных бумаг из-за снижения оценки стоимости этих бумаг. Исходя извышеперечисленных характеристик финансовых рисков инвестор должен хорошопредставить себе степень риска, которой он подвергнется, то есть должна бытьразработана стратегия поведения на рынке ценных бумаг. Существует нескольковариантов определения рисков. Это статистический, экспертный и комбинированныйметоды. Статистический метод заключается в изучении статистики прибыли иубытков при данном и однотипном инвестиционном решении. При этомустанавливается размер и частота экономической отдачи и на основе этогопроводится вероятный анализ и составляется прогноз для предстоящегоинвестиционного вложения. Суть экспертного метода заключается в прислушивании кмнению опытных экспертов рынка ценных бумаг. Комбинированный метод используетдва вышеперечисленных метода – и статистический, и экспертный.
Проблеме рисков посвящен ряд работ казахстанских исследователей.
В портфельноминвестировании, по мнению М. Кенжегузина, можно выделить три четкоразличающихся типа риска:
- единичный риск, когдариск по ценной бумаге рассматривается изолированно, вне связи с другими ценнымибумагами в портфеле;
- корпорационный риск,когда риск по ценной бумаге рассматривается в его связи с портфелем ценныхбумаг;
- рыночный риск, когда рискрассматривается в контексте диверсификации.
По его мнению, международнаядиверсификация расширяет границы эффективности, т.е. совокупность портфелей,которые имеют наименьшее возможное стандартное отклонение при данном уровнедоходности или максимальный уровень доходности при данном уровне риска. Этопозволяет инвесторам одновременно снижать риск и увеличивать доходность.
В работе Н. Матаковаподчеркивается, что с развитием национальных финансовых рынков и готовностьюместных финансовых институтов проводить активные торговые операции с рыночнымиинструментами на внешних финансовых рынках становится актуальным вопросизмерения рыночного риска, связанного с позициями в различных рыночныхинструментах. Автор рассматривает один из методов измерения уровня рыночногориска, разработанных Базельским комитетом по банковскому надзору.
Результаты исследований В. Додоновапоказывают, что предложенные параметры формируемого портфеля должны быть повозможности конкретизированы в виде системы ориентировочных показателей.Основными параметрами портфеля могут считаться уровни доходности и риска,взаимная сбалансированность которых является ключевой задачей рациональнойинвестиционной политики. Показатели доходности, их оценка и прогнозированиемогут быть определены более или менее достоверно на основе номинальнойдоходности инструментов, ретроспективного анализа динамики их котировок и пр./30/.
Таким образом, темауправления финансовыми рисками весьма разнообразна и заслуживает самогопристального внимания. Сталкиваясь с риском, всегда следует помнить, что, какбы от него не спасались, какая–то его часть все равно останется.
3. Направления развитиярынка ценных бумаг на современном этапе
3.1 Основные проблемыинвестирования в ценные бумаги
Мировой опытсвидетельствует: одной из фундаментальных основ уверенного и качественногоэкономического роста в современных условиях является наличие развитогофинансового рынка, где особая роль принадлежит рынку ценных бумаг, или, какпринято его называть, фондовому рынку. Наличие рынка ценных бумаг являетсянеобходимым условием функционирования экономики развитых стран. В нашей странерынок ценных бумаг еще не получил должного развития, хотя, разумеется, и в этомсекторе экономики налицо определенный прогресс.
История фондового рынкаКазахстана началась в 1992 году. С тех пор отечественный рынок ценных бумагпрошел ряд этапов в своем развитии:
- создананеобходимая, отвечающая современным требованиям законодательная база;
- рынокценных бумаг РК обеспечен достаточно развитой технической инфраструктурой;
- укрепилсярынок государственных ценных бумаг;
- начинаяс 1999 года существенное развитие получил рынок негосударственных облигаций,где наблюдается значительный прогресс;
- в2005 году началось бурное развитие паевых инвестиционных фондов и акционерныхинвестиционных фондов. Они продемонстрировали сверхвысокие темпы роста: еслиактивы ПИФов на первое января 2005 года составляли 389 млн. тенге, то к1.01.2006 года этот показатель вырос до 12311 млн. тенге – более чем в 31 раз.Активы акционерных инвестиционных фондов выросли также более чем в 31 раз – с555 млн. тенге на 1.04.2005 г. до 17478 млн. тенге на 1.01.2006 года.
Однако несмотря напозитивные тенденции, рынок ценных бумаг Казахстана остается покаслаборазвитым. Высокие темпы роста в значительной степени можно объяснитьнебольшими масштабами рынка ценных бумаг Казахстана. На Казахстанской фондовойбирже объемы сделок с негосударственными ценными бумагами за весь 2006 годсоставили 974, 2 млрд. тенге, объем сделок с государственными ценными бумагами– 8111, 9 млрд. тенге. А к примеру, дневной оборот одной Нью-Йоркской фондовойбиржи часто превышает три миллиарда долларов.
Пять-шесть лет назад существовало распространенное мнение,что финансовая система представляет собой некое автономно-суверенноеобразование, благополучие которого никоим образом не зависит от состояниядругих сфер экономической жизни общества. Эту иллюзию разделяли многиеспециалисты, полагавшие, будто можно без ущерба для общего дела сначалазаняться укреплением финансовой системы, а уж затем перейти к стабилизации иподъему промышленного и сельскохозяйственного производства.
На протяжении 1993–1995 годов неуклонно сокращалосьпроизводство на отечественных предприятиях. В результате непродуманнойналоговой политики уже к 1994 году промышленные предприятия в массе своей нетолько «проели» оборотный капитал, но и в ряде случаев их задолженностьпревысила стоимость основных фондов. А сельскохозяйственные производители всилу длительности оборотного цикла выбыли из сферы рентабельного банковскогокредитования еще раньше. Одновременно снижались рентабельность, скорость иобъемы оборота импортных операций, последовательно падала рентабельностьторговой деятельности как таковой из-за уменьшения емкости внутреннего рынка иплатежеспособного спроса на нем. Однако процесс сокращения сферы рентабельностихозяйственной деятельности и вытеснения за ее рамки ценных категорийхозяйствующих субъектов имел существенно разные результаты для производственнойсферы и для финансового капитала. Если в результате накопления кризисныхфакторов производственные предприятия просто останавливались или существенносокращали производство, то для субъектов финансового рынка достаточносвоевременно оказалась сформирована ниша, обеспечившая их псевдорентабельноефункционирование. Начиная с весны 1994 года практически единственной сферойдостаточно надежного массового применения финансового капитала, кромерентабельных в целом спекулятивных операций с валютой, стал фондовый рынок.
Характерно, что сейчас практически всеинструменты фондового и денежного рынков по большей части утратили функциюобеспечения инвестиционной деятельности и используются преимущественно дляобеспечения спекулятивного оборота капитала. Так, корпоративные ценные бумагипри нынешней модели приватизации обеспечивают поступление денежных ресурсовпредприятиям – эмитентам в минимально возможных объемах, оставляя основную долюпривлекаемого капитала во вторичном, спекулятивном обороте на фондовом рынке.Субъекты фондового рынка в настоящее время полностью ориентированы в качествеисточника доходов от ценных бумаг не на дивиденд от прибыли хозяйствующегосубъекта, а на рост курсовой стоимости акций. Вексельное и иное привлечениебанками средств вкладчиков имеет целью опять-таки преимущественно расширениеигры на фондовом и денежном рынках. Даже государство в лице Министерствафинансов, выступая на денежном рынке в качестве эмитента ценных бумаг,вынуждено было ориентироваться на построение тривиальной «финансовой пирамиды»,чтобы минимизировать бюджетные расходы на погашение внутреннего долга.
Сворачивание инвестиций и одновременнорасширение объемов операций на фондовом и денежном рынках означает формированиетенденции накопления денежных ресурсов в национальной валюте в колоссальномспекулятивном масштабе. Будучи никак не связан с реальным производством и не обеспеченматериальными активами, финансовый капитал в этой ситуации превращается простов «воздух».
Текущее состояние фондового рынкаКазахстана характеризуется отсутствием ликвидности вторичного рынка.Контрольные пакеты акций находятся в руках стратегических инвесторов, которые восновном не заинтересованы в продаже акций миноритарным акционерам. В то жевремя права миноритарных акционеров не являются достаточно защищенными. Крометого, более половины сделок с акциями, совершаемых на Казахстанской ФондовойБирже проходят в режиме прямых договорных сделок. Это указывает на нерыночныйхарактер подобных операций. Прямые сделки являются удобным инструментомналогового планирования, в связи с освобождением от налогообложения дохода отприроста стоимости акций, входящих в листинг «А» и «В» биржи. Агентство и KASEпредпринимают меры по борьбе с прямыми сделками, но их доля в объемном иколичественном выражении остается высокой. По оценкам экспертов, рынок акцийKASE – это прежде всего «схемный» рынок, на котором трудно работать розничномуинвестору.
Несмотря на значительный объем первичных размещений облигацийна внутреннем рынке Казахстана, вторичный рынок остается неликвидным. Одной изглавных причин низкой ликвидности рынка является доминирование на рынке институциональныхинвесторов, стратегия которых заключается в том, чтобы держать долговыеинструменты до погашения, не производя значительного объема активныхспекулятивных операций.
Существующий на KASE институт маркет-мейкеров не решаетзадачи поддержания ликвидности. Брокеры, обладающие статусом маркет-мейкеров,не обладают достаточной капитализацией, что не позволяет им выставлять заявкизначительного размера.
Кроме того, отсутствует рынок производных финансовыхинструментов. Многие казахстанские банки и компании, между тем, имеют доступ кнедорогим источникам финансирования за рубежом. Пенсионные фонды, будучикрупнейшими институциональными инвесторами, не имеют таких долгосрочныхприбыльных инструментов, привлекательных для инвестирования. Мелких инвесторовна рынке практически не наблюдается.
При этом малые и средние предприятия испытывают трудности вдоступе на фондовый рынок. Низкая конкурентоспособность промышленного сектораказахстанской экономики препятствует привлечению финансовых ресурсов сиспользованием фондового рынка. Также среди причин отказа казахстанскихэмитентов от выхода на фондовый рынок следует отметить нежелание компанийраскрывать финансовую информацию и допускать к управлению предприятием внешнихакционеров.
Около трети наименований акцийофициального списка недоступны на рынке. Среди них – ценные бумаги крупнейшихкомпаний, которые являются флагманами казахстанской экономики.
Отраслевая структура оборота ценных бумагне отвечает структуре официального списка KASE. Доля вторичного рынка акций вобщем обороте фондовой биржи ничтожна мала. Несмотря на то, что казахстанскийорганизованный рынок акций значительно вырос за последние годы в количественномвыражении, но качественно он изменился мало. Котировки акций не адекватнореагируют на результаты деятельности эмитентов.
Из вышесказанного следует, что стоимостьакций меняется в основном под влиянием факторов, непонятных розничномуинвестору. Действие этих факторов часто невозможно прогнозировать. Поэтомуучастие в рынке розничного инвестора сопряжено с очень высоким риском. Наданном этапе развития рынка необходимо использовать коллективные формыинвестирования и профессиональное управление активами.
Рынок ценных бумаг в развитых странахявляется одним из основных источников финансирования инвестиций в реальномсекторе экономики. В последние годы эта роль рынка ценных бумаг возрастаетускоренными темпами, что выражается в значительном уменьшении доли банковскогокредита в финансировании экономики и возрастании удельного веса инвестицийчерез приобретение инвесторами ценных бумаг корпораций. Причем главной фигуройв инвестиционном процессе в развитых странах выступают индивидуальныеинвесторы.
Из всех вышеприведенных проблем необходимовыделить по своей серьезности проблему неразвитости рынка негосударственныхакций. Это проблема не только самого рынка ценных бумаг, но и реального сектораэкономики и, прежде всего, перерабатывающих отраслей. В настоящий момент вдобывающий сектор экономики вливаются серьезные иностранные инвестиции в формепрямых инвестиций, в то время как в остальные отрасли народного хозяйства нашейстраны иностранный капитал особо не торопится. И в этой ситуации привлечениеинвестиций, как отечественных, так и иностранных, через размещение акцийпредприятий на рынке ценных бумаг стало бы альтернативным способомстимулирования развития отраслей недобывающего сектора экономики.
В результате развития рынка ценных бумаг создается все большеусловий для деловой активности не только предпринимателей, но и других членовобщества, которые могут выступать в роли частных инвесторов. Таким образом,будет ускоряться формирование среднего класса, который во всех развитых странахявляется устойчивой опорой общества. Человек, владеющий акциями предприятий,является не только получателем дохода в форме дивидендов, он практическисовладелец предприятия. В этом случае граждане, во-первых, кровнозаинтересованы в результатах деятельности предприятия, акциями которых онивладеют; во-вторых, объективно вынуждены на постоянной основе повышать уровеньсвоей экономической грамотности, что приводит к повышению развитости в целомнаселения страны. Вложения своего капитала в ценные бумаги заставляют человекабыть более активным и неравнодушным к проблемам экономического развития своейстраны.
3.2 Пути совершенствования управленияинвестиционным процессом в РК
Государство продолжает принимать меры поускорению развития рынка ценных бумаг. В декабре 2004 года Правительствомутверждена Программа развития рынка ценных бумаг Республики Казахстан на 2005–2007годы. В ней определены основные стратегические направления развития рынкаценных бумаг в стране, намечен комплекс мероприятий, реализация которых уженачала давать позитивные результаты. По данным Агентства РК по регулированию инадзору финансового рынка и финансовых организаций, общая капитализация рынкапо негосударственным ценным бумагам выросла более чем в два раза. Наблюдаетсяпостоянное увеличение доли акций в общем объеме негосударственных ценных бумаг:если на первое января 2005 года доля акций составляла 42,7 процента, а доляоблигаций – 57,3 процента, то на первое января 2006 года удельный вес акций иоблигаций составлял соответственно 53,9 и 46,1 процента. Предстоит решить ещемного задач, прежде чем отечественный рынок ценных бумаг сможет приблизиться посвоему уровню к рынкам передовых стран.
В целях снижения злоупотребленийналоговыми схемами путем проведения «прямых» сделок на Казахстанской фондовойбирже и спекулятивного влияния из-за таких операций на рыночные цены ценныхбумаг в Кодекс Республики Казахстан «О налогах и других обязательныхплатежах в бюджет» внесены изменения и дополнения, предусматривающие освобождениеот налогообложения дохода от прироста стоимости при реализации методом открытыхторгов на фондовой бирже акций и облигаций, находящихся на день реализации вофициальных списках фондовой биржи по наивысшей и следующей за наивысшейкатегории листинга. Данное изменение будет введено в действие с 1 января 2007года.
Как известно, интерес у серьезныхинвесторов вызывают только акционерные общества, деятельность которых болеепрозрачна и механизм их деятельности значительно прост. Поэтому в целяхустановления обязательного требования по раскрытию эмитентами, ценные бумагикоторых включены в официальный список организатора торгов, информации оприменении ими норм корпоративного управления, разработан Кодекс корпоративногоуправления, который был одобрен на первом заседании Совета эмитентов 21 февраля2005 года.
Совершенствование корпоративногоуправления способствует также повышению рыночной стоимости казахстанскихкорпораций, что ведет к увеличению емкости казахстанского рынка.
Внедрение корпоративного управления – долговременныйпроцесс. В общественном сознании еще не сформировалось четкое представление окорпоративном управлении. Компании зачастую не до конца понимают необходимостьвнедрения системы корпоративного управления, не осознают тех преимуществ,которые предоставляет следование принципам корпоративного управления.
Многое предстоит сделать в целяхэффективного корпоративного управления в области осведомленности акционеров освоих правах, обязанностях, а также для обучения директоров компаний с тем,чтобы управление компаниями осуществлялось на более прозрачной и эффективнойоснове.
Весной текущего года совместной рабочейгруппой Агентства и Национального Банка Республики Казахстан был разработан ивнесен в Мажилис законопроект по защите прав миноритарных акционеров, которыйсейчас находится на рассмотрении. Принятие данного документа должно стать ещеодним значимым шагом вперед на пути становления и развития системыкорпоративного управления в Казахстане.
На сегодняшний день более70 казахстанских компаний внедрили в свою деятельность кодекс корпоративногоуправления и их количество постепенно увеличивается.
Работа в этом направлении будетпродолжаться и в этой связи, на предстоящий среднесрочный период основныминаправлениями развития корпоративного управления станут:
совершенствование законодательства в частиурегулирования внутри корпоративных конфликтов и споров, предотвращения противоправныхзахватов корпоративной собственности и активов;
совершенствование корпоративногоуправления в сфере структуры органов управления компании, распределениекомпетенции и ответственность членов органов управления;
создание правовых норм, регулирующихпорядок рассмотрения оспариваемых корпоративных решений и сделок, компенсацииущерба акционерам и другим лицам, причиненного неправомочными действиямиорганов управления;
установление критериев публичных компанийи формирование соответствующей системы регулирования.
Ситуация, когда казахстанские компанииупорно не хотели выходить на фондовый рынок постепенно меняется. Подтверждениемтому является недавние IPO казахстанских компаний прошедшие как на внешнем, таки на внутреннем рынке, что свидетельствует о большом рывке страны вперед в делеразвития рыночных отношений.
В настоящее время государственные ценныебумаги выпускаются в недостаточном объеме и с очень скромной доходностью,что приводит к проблеме отсутствия бэнчмарков и соответствующих механизмовценообразования, что в свою очередь делает проблематичным получение доходов отценных бумаг, размещенных в проекты развития инфраструктуры. Дело в том, что внастоящее время правительственное заимствование осуществляется с учетомфактически сложившегося дефицита республиканского бюджета. При этом фактическийобъем правительственного заимствования на внутреннем рынке может снизиться посравнению с запланированным в случае сокращения фактического уровня дефицитареспубликанского бюджета. В этой связи необходимо принятие мер по выпускугосударственных ценных бумаг по заранее запланированным графику и объему, дляустановления ориентира на внутреннем фондовом рынке.
Положительным моментом в развитии рынкаценных бумаг является решение Правительства Республики Казахстан о выводеценных бумаг национальных компаний на фондовый рынок. В настоящее времяразработан план мероприятий по выводу ценных бумаг национальных компаний,входящих в состав акционерного общества «Казахстанский холдинг по управлениюгосударственными активами «Самрук» на фондовый рынок, предусматривающийреализацию на фондовом рынке в декабре 2006 года и в январе 2007 года 4,6%пакета акций АО «Казахтелеком» и 49% голосующих акций АО «Транстелеком». Данныемероприятия должны способствовать оживлению фондового рынка.
Внесены необходимые поправки в нормативныеправовые акты для развития в Казахстане института инвестиционного банкинга. Всоответствии с поручениями Президента Республики Казахстан, данными на IVКонгрессе финансистов Казахстана, было предусмотрено, что брокер и дилер можетосуществлять отдельные виды банковских операций, при условии их осуществления врамках деятельности на рынке ценных бумаг.
Приняты меры по внедрению в Казахстанемеханизмов секьюритизации активов, внедрены принципы государственно-частногопартнерства, что в свою очередь должно способствовать увеличению числаэмитентов и обеспечению притока необходимого капитала в реальный секторэкономики.
Новым инвесторами на рынке ценных бумагявляются фонды недвижимости, появление которых связано с принятием ЗаконаРеспублики Казахстан «О внесении изменений и дополнений в некоторыезаконодательные акты по вопросам арендного жилья» от 7 июля 2006 года.
Накопительные пенсионные фонды являютсястратегическими инвесторами на рынке ценных бумаг и успешность их деятельностинапрямую связана с развитием фондового рынка. В октябре 2007 года Агентствомбыли приняты меры по совершенствованию порядка осуществления деятельности поинвестиционному управлению пенсионными активами, в том числе, путем расширенияперечня разрешенных финансовых инструментов, включая инструменты хеджирования,базовым активом которых является иностранная валюта и расчетные показатели, атакже возможность заключения сделок своп, опцион и форвард на неорганизованномрынке при наличии у контрагента соответствующего рейтинга. В процессеинвестирования пенсионных активов наличие минимального уровня рейтинговойоценки установлено в качестве основного критерия выбора объекта инвестиций засчет пенсионных активов, как в отношении казахстанских финансовых инструментов,так и внешних.
Установлен порядок оценки акцийорганизаций Республики Казахстан в целях исключения отражения на доходностипенсионных активов «нерыночных» колебаний котировок на акции.
В перспективе планируется вести работу повнедрению в рамках одного накопительного пенсионного фонда несколькихинвестиционных портфелей, отличающихся стратегиями инвестирования, сустановлением в отношении каждого типа портфеля перечня разрешенных финансовыхинструментов, что потребует существование широкого круга финансовыхинструментов с целью удовлетворения инвестиционных потребностей каждого изтипов инвестиционных портфелей.
Реализация указанных мер требует решенияследующих задач:
наличие рейтинговой оценки у эмитента либодолговой ценной бумаги не ниже минимального уровня;
дальнейшее расширение перечня разрешенныхфинансовых инструментов, включая использование производных инструментов иструктурных ценных бумаг;
создание благоприятных условий дляпотенциальных эмитентов с целью их активного привлечения на рынок ценных бумаг;
обеспечение наличия в постоянном обращенииопределенного количества ценных бумаг для консервативного инвестиционногопортфеля;
стимулирование выпуска ценных бумаг сосроком обращения не менее 30 лет, в том числе в рамках ГЧП.
Важным шагом для развития фондового рынкаявляется создание Регионального финансового центра в г. Алма-Аты какстратегического государственного проекта по активному привлечению большогочисла инвесторов и эмитентов, включая нерезидентов, путем созданияэкономических стимулов в виде предоставления налоговых преференций, упрощеннойпроцедуры лицензирования и допуска финансовых инструментов к обращениюспециальной торговой площадке.
Вопрос развития фондового рынка тесносвязан с необходимостью привлечения средств мелких частных инвесторов на рынокценных бумаг и повышение уровня финансовой культуры населения.
В этих целях необходимо разработать идополнить отраслевые программы информированием и обучением населения РеспубликиКазахстан в сфере образования о рынке ценных бумаг, в том числе путем внедренияв образовательные курсы предметов по рынку ценных бумаг.
Мобилизация индивидуальных накопленийнаселения, путем обучения инвесторов – физических лиц на казахстанском рынкеценных бумаг, в т.ч. через систему коллективных инвестиций – стимулированиеиспользования населением институтов коллективного инвестирования невозможно безизменения психологии инвесторов, отдающих предпочтение не долгосрочныминвестициям, а краткосрочным вложениям в депозитные инструменты.
Известно, что высокий уровень доверияинвесторов к инструментам фондового рынка является одной из важнейшиххарактеристик развитых финансовых рисков. Соответственно пропагандаколлективных инвестиций и информирование инвесторов является важными направлениямидеятельности не только регулятора рынка ценных бумаг, но остальных министерстви ведомств Казахстана.
Широкое информирование инвесторов играетважную роль в эффективном регулировании отрасли коллективных инвестиций,поскольку большинство участников схем коллективного инвестирования являютсячастными инвесторами с низким уровнем финансовой грамотности.
Таким образом, несмотря на то, чтопроделана значительная работа в развитии фондового рынка, принятие мер подальнейшему его совершенствованию с учетом современных задач экономики,международной практики, и собственного приобретенного опыта еще предстоит. Вцелях определения основных приоритетов развития финансового сектора, а такженаправлений и подходов к государственному регулированию отдельных его сегментовразработан проект Концепции развития финансового сектора Республики Казахстанна 2007–2009 годы.
В рамках проекта Концепции предусмотренымеры по развитию фондового рынка на среднесрочный период.
В частности основными дальнейшими мерамипо развитию рынка ценных бумаг являются:
1. Развитие рынка акций
В целях развития рынка акцийпредполагается проведение комплекса мероприятий, направленных на оптимизациюрежима раскрытия информации, в полной мере соответствующей интересам ипотребностям инвесторов, путем совершенствования корпоративногозаконодательства Республики Казахстан, внедрения Международных стандартовфинансовой отчетности; создание действенного корпоративного законодательства,создание системы контроля за соблюдением законодательства в областикорпоративного управления.
2. Расширение спектра предлагаемыхфинансовых инструментов.
Приоритетными направлениями для решенияданного вопроса будут:
– дальнейшее развитие рынкагосударственных ценных бумаг, в том числе рассмотрение возможности осуществленияправительственного заимствования на стабильном уровне для установлениясоответствующего ориентира на фондовом рынке, также построение реалистичнойкривой доходности по всему спектру финансовых инструментов на внутреннемфинансовом рынке республики;
– совершенствование законодательства овыпуске и обращении ценных бумаг под государственные гарантии и поручительствагосударства в части реализации механизмов использования указанных поручительстви гарантий;
– запуск механизмов секьюритизации;
– развитие механизмовгосударственно-частного партнерства путем выпуска облигаций с гарантиейгосударства;
– принятие эффективных мер по развитиюрынка производных финансовых инструментов, планируется дальнейшеесовершенствование законодательства и устранение законодательных норм,препятствующих развитию рынка деривативов.
Важным звеном создания активного рынка деривативов являетсяформирование в Казахстане ликвидного рынка долгосрочных и краткосрочныхгосударственных ценных бумаг.
В этой связи, Правительством, Национальным Банком иАгентством будут проработаны подходы к эмиссии государственных ценных бумаг исозданию ликвидного рынка, что позволит формировать индикаторы кривойдоходности для субъектов рынка.
3. Совершенствование инфраструктуры рынка ценных бумаг
Будет осуществлена работапо дальнейшему совершенствованию инфраструктуры рынка ценных бумаг. Особоевнимание будет уделено совершенствованию технической инфраструктуры, вчастности в связи с функционированием Регионального финансового центра городаАлматы необходима организация специальной торговой площадкой финансового центрана торговой площадке фондовой биржи, функционирующей на территории города Алма-Аты.В связи с чем, необходимо проводить работу по адаптации торговой системы КФБ всоответствии со спецификой деятельности регионального финансового центра, аименно, обращение ценных бумаг иностранных эмитентов, а также допуск к торгаминостранных брокеров дилеров потребует рассмотреть возможность заключениясделок в торговой системе со сроком исполнения «Т+3», а также использованияклиринговых систем. В деятельности центрального депозитария также необходимопроводить работу по приведению его программного обеспечения в соответствии свозможностями торговой системы КФБ.
Важным вопросом вразвитии инфраструктуры рынка ценных бумаг также будет являться создание единойбазы учета прав на ценные бумаги, а также учета перехода прав собственности поним, реализация которой благоприятно отразиться на снижении рисков, возникающихв процессе регистрации прав на ценные бумаги, и способствовать повышению уровняпрозрачности структуры собственников ценных бумаг, защиты прав инвесторов.
Будет совершенствоватьсяпрактическое использование и применение методики определения справедливой стоимостифинансовых инструментов по различным видам ценных бумаг.
4. Совершенствованиепруденциального регулирования деятельности профессиональных участников рынкаценных бумаг, а также внедрение системы управления рисками
В целях совершенствованиявопросов управления рисками на рынке ценных бумаг будет совершенствоватьсяпруденциальное регулирование деятельности профессиональных участников рынкаценных бумаг в соответствии с международными стандартами пруденциальногорегулирования, ориентированными на надзор за риском и внедрение у них системы управлениярисками.
5. Развитие рынкапроизводных ценных бумаг
Необходимыми мерами дляразвития рынка производных финансовых инструментов станут:
- определениепонятия производных финансовых инструментов, порядка их обращения иналогообложения путем внесения изменений и дополнений в законодательствоРеспублики Казахстан;
- построениекривой доходности по государственным ценным бумагам до 1 года;
- осуществлениена межбанковском валютном рынке котирования срочных контрактов сроком на 1месяц с перспективой их котирования в дальнейшем по всей кривой доходностисроком до одного года.
Кроме того, дальнейшие меры по развитию фондового рынка будутнаправлены также на:
- дальнейшуюпопуляризацию интернет-трейдинга среди населения;
- содействиевнедрению новых финансовых инструментов, в том числе, на базе АО «Самрук» и АО «ФУРКазына»;
- внедрениепринципов исламских финансов;
- созданиеусловий для расширения числа эмитентов и инвесторов, включая физических лиц инерезидентов;
- дальнейшуюинтеграцию отечественного рынка ценных бумаг с рынками ценных бумаг стран СНГ имирового финансового рынка.
Заключение
В работе были освещеныосновные моменты развития и становления рынка ценных бумаг в РеспубликеКазахстан. Хозяйственная жизнь требует весьма значительной мобилизацииобязательственных отношений, которые являются необходимым условием современногоразвития торгового оборота и кредита. Кроме того, характерное для настоящеговремени массовое совершение однородных типовых сделок требует упрощенныхспособов удостоверения принадлежности права определенному субъекту.
Институт ценных бумагслужит для достижения этих целей. Он превращает юридический документ в средстволегитимации субъекта соответствующего права. Благодаря тому, что предъявлениедокумента является необходимым условием осуществления выраженного в нем права,должнику облегчается процесс определения того, кому он может осуществлятьисполнение и, с другой стороны, кредитору облегчается обоснование егопритязаний. Кроме того, нахождение документа у кредитора является для негогарантией того, что должник не исполнит обязательства другому лицу, а если иисполнит, то это исполнение не прекратит обязательства.
Хотелось бы подчеркнуть,что долговые ценные бумаги являются наиболее устойчивыми по сравнению состальными видами ценных бумаг обращающихся на фондовом рынке Казахстана. Вчастности классификация долговых ценных бумаг открывает для кредитора широкиевозможности выбора для вложения средств в ту или иную ценную бумагу. Так,облигации как долговые ценные бумаги имеют несколько видов выплаты долгакредитору, поэтому являются в данное время наиболее распространенной формойзаключения сделок между должником и кредитором.
В работе были раскрытыосновные цели и задачи, которые ставятся перед рынком ценных бумаг как эффективнымрегулятором рыночных, а также правовых отношений в Республике Казахстан.
Мировой финансовый рынокстал развитым и широкомасштабным в результате многолетней эволюции. Казахстанвынужден стремительно осваивать его законы. Рынок государственных облигаций, атакже государственных казначейских векселей – пока единственный развитыйсегмент финансового рынка. Такая ситуация вызвана тем, что в момент переходаэкономики к рыночной форме хозяйствования, этот сегмент финансового рынка былуже относительно развит – многолетний опыт еще советских финансовых структурпривел к наличию не только наработанной законодательной базы, но и хорошихспециалистов в этой отрасли знаний. Это нормальный экономический этап.Появление следующих зависит от нашей готовности к ним.
Процесс приватизацииказахстанских предприятий повлек за собой не только выпуск, но и реализациюкорпоративных ценных бумаг, однако дальше первичного их размещения дело покачто не пошло. И дело не в отсутствии необходимой для него инфраструктуры: ифондовые биржи, и депозитарии и даже потенциальные инвесторы в нашемгосударстве есть. Отсутствует пока самое первое звено – эмитент в видеразвитых, привлекательных для инвестиций предприятий. Хотя это «медаль о двухсторонах» – для обеспечения промышленного подъема необходимо предпринять всевозможные меры в целях эффективного использования внутренних накоплений страныи вытеснения капитала с рынка финансовых спекуляций в промышленноепроизводство. Национальное хозяйство нуждается в «мостах», связывающих финансовыйи производственный сектора экономики. Такой мост может быть построен путемформирования и функционирования рынка ценных бумаг. Важнейшей функцией рынкаценных бумаг является обеспечение доступа предприятий к новому капиталу.Наиболее перспективным и массовым источником инвестиций, но наименееиспользуемым в сложившейся ситуации, является национальный частный капитал исбережения населения. Оценка использования этих источников показала, что нормасбережений в республике резко упала в первые годы реформирования экономики вследствиеинфляции и снижения реальных доходов. Начиная с 1995 г. накоплениесвободных денежных средств у населения стало возрастать, причем их реальнаявеличина многократно превышает официальные банковские вклады. В Казахстанеслабо прослеживается классическая связь между уровнем инвестиций исбережениями, так как последние недостаточно активно аккумулируются, а механизмих трансформации в инвестиции в условиях перехода к рынку не отработан.
Для того, чтобыобеспечить массовые инвестиции в экономику, необходимо:
- повыситьнадежность вкладов, обеспечив их гарантиями государства;
- придатьденежным средствам населения инвестиционную направленность, использоваввозможности фондового рынка;
- обеспечитьповышение доходности вкладов по сравнению с темпами инфляции.
Для современногоКазахстана характерно быстрое развитие финансовых рынков, особенно рынковценных бумаг, и поддержка государства будет как нельзя кстати. Печальнаяпрактика показала, все страны, которые идут по пути прямых заимствованийиностранной валюты, теряют внутренний финансовый рынок. Если страна хочетсохранить финансовую независимость, она должна балансировать между внутреннимии внешними заимствованиями. Законодательство Казахстана в сфере ценных бумагочень сходно с законодательствами стран с развитой рыночной экономикой. Чтопозволяет опираться на мировой опыт в сфере регулирования рынка ценных бумаг.
В Казахстане наиболее успешно развивающимся сегментом рынка ценныхбумаг является рынок государственных ценных бумаг. Изучение всех возможныхпроблем, для решения которых используется выпуск государственных ценных бумаг,позволяет прийти к выводу о связи рынка государственных ценных бумаг с целямидолгового финансирования. Теоретически можно выделить шесть основных целей подобногорода:
- перваяи основная – финансирование текущего дефицита бюджета;
- вторая– погашение ранее размещенных займов;
- третья– сглаживание колебаний при поступлении налоговых платежей в бюджет;
- четвертая– обеспечение финансовых структур ликвидными и высоконадежными вторичнымирезервными активами, не омертвляющими их капитал;
- пятая,которая должна быть главной для стимулирования развития производства –финансирование капитальных вложений на реализацию инвестиционных проектов игосударственных программ. Эта цель в настоящее время достигается лишь внекоторых случаях при реализации программ жилищного строительства;
- шестаяпри соответствующих государственных гарантиях заключается в поддержкегосударственных учреждений и организаций, решающих общенациональные задачи.
Из приведенной классификации целей выпуска государственных ценныхбумаг видно, что только последние две ориентированы на инвестированиеэкономики, остальные призваны оказать воздействие на денежную массу, а черезнее на инфляцию. Таким образом рынок государственных ценных бумаг ориентирован преимущественноне на инвестирование экономики, а на покрытие дефицита бюджета и может привестик необоснованному росту внутреннего долга. Для того, чтобы увеличитьинвестиционную направленность всех предпринимаемых в Казахстане займов,необходимо:
- обеспечитьреструктуризацию внутреннего государственного долга, увеличив долюдолговременных долговых обязательств;
- осуществитьчеткое разграничение займов по категориям в соответствии с единым установленнымкритерием;
- обеспечитьсущественное развитие целевых инвестиционных займов, повысив требования квыпуску коммерческих займов;
- установитьжесткий контроль над использованием привлеченных средств в соответствии спродекларированными целями.
Путем размещения внутреннего государственного долга осуществляетсяпокрытие бюджетного дефицита. По существу все государственные ценные бумаги,кроме ГКО, были выпущены в Казахстане не для целей инвестирования экономки, адля разрешения специфических финансовых проблем, и, большей частью,предназначались для отсрочки платежей со стороны государства, или являлисьпопыткой разрешения кризисных ситуаций без дополнительной эмиссии денежноймассы.
Необходимость развития национального фондового рынка повышает дляКазахстана актуальность мер, направленных на развитие внутренних источниковфинансирования, совершенствование правовой и институциональной инфраструктурыотечественного рынка ценных бумаг, что также является немаловажным аспектом втаких стратегических вопросах, как регулирование валового внешнего долгастраны, предстоящее вступление Казахстана во Всемирную Торговую Организацию,создание необходимых предпосылок для обеспечения экономической и социальнойбезопасности государства, и, в целом, направлено на достижение поставленнойГлавой государства цели по выведению Казахстана в число 50 наиболееконкурентоспособных стран мира.
Список использованной литературы
1. Введение в рыночнуюэкономику. – М.: Высшая школа, 1994.
2. Материалы НациональногоБанка Республики Казахстан, 2006.
3. Миловидов В.Д. Инвестиционныефонды и трасты: как управлять капиталом? – Москва: СО АНКИЛ, 1992.
4. Общая теория денег икредита. – М.: ЮНИТИ. – 1995.
5. Закон РК «О рынке ценныхбумаг» от 2 июля 2003 года №461 – II.
6. Закон РК «О лицензировании»от 17 апреля 1995 года №2200.
7. Закон РК «Обинвестиционных фондах в Республике Казахстан» от 6 марта 1997 г.
8. Указ РК «О ценных бумагахи фондовой бирже» от 5 апреля 1995 года.
9. Материалы Агентства РК порегулированию и надзору финансового рынка, 2006.
10.Алексеев М. Рынок ценныхбумаг. М.: Финансы и статистика, 1992.
11.Гражданский кодекс РеспубликиКазахстан: общая часть. – Алматы: Жетi Жаргы, 1995. – 427 с.
12.Закон РК Об акционерныхобществах. Ст. 36 // Казахстанская правда. 1998 г. 21–25 июля.
13.Мурзин Д.В. Ценныебумаги – бестелесные вещи. М.: Изд-во «Статус», 1998. С. 103.
14.Ческидов Б.М. Моделирынков ценных бумаг. – СПб.: Питер, 2006
15.А. Нургазина. Моделирынков ценных бумаг // РЦБК. – 2006 – №15. – с. 36–41.
16.Миркин Я.М. //Рынок ценных бумаг. – 2000. – №2. – с. 9–11.
17.Данилов А.«Оздоровление государственных финансов: Поучительный опыт Японии 80‑х-нач.90‑х гг.». // «Экономические науки». 1991. №10.
18.Markowitz H.Porfolio Selection: Efficient Diversification of Investments. 1959.
19.Шарп У., Александер Г.,Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. – М.: ИНФРА‑М, 1999 – XII.
20.Сорос Д. Кризис мировогокапитализма. – М.: Инфра. – 1999.
21.Fama E.F. Market efficiency, Long-Term Returns and BehavioralFinance. – University of Ghicago Graduate School of Bisiness, SocialScience Research Network Electronic Library, June 1997.
22.Фельдман А.Б. Управлениекорпоративным капиталом. – М.: Финансовая Академия при правительстве РФ, 1999.
23.Меньшиков И.С. Финансовыйанализ ценных бумаг. Курс лекций. М.: Финансы и статистика, 1998.
24.А. Нургазина.Деятельность инвестиционных фондов // РЦБК. – 2006. – №19–20. – с. 46–50.
25.Кенжегузин М.,Атаниязов Ч. Международные портфельные инвестиции // Рынок ценных бумаг. –1999 г. №11. – с. 13–15.
26.Матаков Н. Измерениерыночного риска портфеля финансовых инструментов // Рынок ценных бумагКазахстана. – 2001. – №4. – с. 23–26.