Развитие операций коммерческих банков с производными ценными бумагами на фондовом и финансовом рынках

--PAGE_BREAK--

    продолжение
--PAGE_BREAK--Инфраструктура срочного рынка представлена не только биржами и внебиржевыми электронными системами, но и широким спектром организаций, выполняющих как брокерские, так и дилерские функции. Деятельность профессиональных участников срочного рынка подлежит лицензированию.
Участниками срочного рынка являются не только профессиональные организации, формирующие его инфраструктуру, но и любые юридические и физические лица, решающие задачи согласования хозяйственных планов и страхования ценовых рисков.
На срочном рынке пользуются следующей терминологией. Если лицо по срочному контракту обязуется купить базисный актив, то говорят, что оно покупает контракт или открывает длинную позицию. Если лицо обязуется по контракту продать базисный актив, то говорят, что оно продает контракт или открывает короткую позицию. Соответственно встречаются такие понятия как «длинный контракт» и «короткий контракт». В первом случае это означает, что инвестор купил контракт, во втором — продал.
Срочные контракты именуют производными активами. В некоторых публикациях их также называют производными ценными бумагами. Если посмотреть на сущностную характеристику ценных бумаг и срочных контрактов, а также функции, которые выполняют фондовый и срочный рынки, то с таким определением трудно согласиться. Во-первых, ценная бумага — это титул собственности на определенное имущество или отданный взаймы капитал. Срочный контракт — это только право или обязательство поставить или купить в будущем базисный актив. Он выступает как организационный инструмент поставки. Во-вторых, основополагающая функция рынка ценных бумаг сводится к мобилизации денежных средств. Функция срочного рынка состоит в хеджировании ценовых рисков и согласовании будущих хозяйственных планов. В-третьих, ценные бумаги приносят, как правило, доход в виде дивидендов или процентов; по срочным контрактам не существует такого вида дохода.
1.2 Сущность финансовых инструментов производных ценных бумаг
Производные ценные бумаги (деривативы), т.е. ценные бумаги, создаваемые самим рынком для упрощения осуществления сделок, включают в себя фьючерсы, форварды, опционы, депозитарные расписки, конвертируемые облигации, варранты, депозитарные расписки, различные виды прав и проч.[29]
Производные ценные бумаги относят к вторичным ценным бумагам, т.е. ценным бумагам на сами ценные бумаги. Стоимость производных ценных бумаг зависит от стоимости базисных финансовых инструментов. Различают финансовые деривативы первого уровня и последующих уровней. К финансовым деривативом первого уровня относятся сами производные ценные бумаги, т.е. опционы, фьючерсы и проч. Финансовые деривативы второго уровня представляют собой производную ценную бумагу на производную ценную бумагу: опцион на фьючерс и др.
Производные ценные бумаги представляют собой бездокументарную форму выражения имущественных прав или обязательств, возникающих при изменении цены базового актива.
Производные ценные бумаги предназначены для страхования риска, а также для получения прибыли путем купли-продажи.
А)Фьючерсы
Фьючерс – это обязательство поставить какой-нибудь актив к установленному сроку в будущем по оговоренной цене, при этом держатель контракта ежедневно оплачивает или получает разницу (маржу) между будущими ценами, установленными на бирже вчера и сегодня. Различают товарные и финансовые фьючерсы. Исходным активом товарного фьючерса являются материальные товары, такие как зерно, металлы, древесина и др. Основой финансового фьючерса служит определенное количество финансовых активов, таких как долговые ценные бумаги, иностранная валюта или акции компаний. На развитых рынках существуют также фьючерсы на индексы – контракты, привязанные к изменениям на фондовом рынке, которые измеряются такими индексами, как Standard & Poor’s 500. То, что фьючерсы представляют собой стандартизованные контракты, позволяет организовать торговлю ими на бирже.
Фьючерс- это срочный контракт, позволяющий купить или продать ценную бумагу по установленной цене в определенный срок. Контракт становится ценной бумагой, причем очень ликвидной, им всегда можно торговать. Ответственность за исполнения фьючерсного контракта несет расчетная палата биржи. Причем, в течение определенного срока можно заменить свою позицию с покупателя на продавца и наоборот.
Исполнение фьючерса возможно в виде:
·                     исполнения, т.е. физической поставки ценных бумаг;
·                     проведения обратной сделки.
Заключение фьючерсных контрактов в основном заключается не для поставки активов (считается, что поставкой актива завершается только 10% всех фьючерсных контрактов), а для страхования участников сделки.
Выделяют фьючерсные контракты на:
·                     краткосрочные процентные инструменты;
·                     долгосрочные ценные бумаги;
·                     биржевые индексы.
Доходность краткосрочного процентного фьючерса зависит от доходности ценной бумаги. При этом, чем выше доходность ценной бумаги, тем ниже цена фьючерса. Фьючерсным контрактам свойственен симметричный риск, т.е. в данном случае одновременно рискуют и покупатель и продавец.
Б)Форвардные контракты
В отличие от фьючерсов, форвардные контракты нестандартизованы. Они заключаются непосредственно между двумя сторонами, и их условия могут предусматривать сделку с любым количеством базового актива и любой срок исполнения контракта. Цена также устанавливается посредством переговоров между сторонами. Для некоторых участников рынка использование форвардных контрактов является предпочтительным, в первую очередь, потому, что при этом не требуется внесение вариационной маржи. Для форвардных контрактов, в отличие от фьючерсов, не существует вторичного рынка, то есть их нельзя перепродать. Так как форварды обычно заключаются без посредников, гарантирующих выполнение сторонами своих обязательств, для них характерен существенный кредитный риск.
В)Опционы
Опцион — ценная бумага, дающая ее владельцу право на приобретение в течение определенного срока какого-либо финансового актива по фиксированной цене. Различают опцион на покупку (колл опцион), опцион на продажу(пут опцион) и двойной опцион (стеллаж).
При колл опционе владелец опциона имеет право (но не обязан) купить ценную бумагу по установленному курсу.
При пут опционе — соответственно продать ее. Покупка или продажа опциона осуществляется за денежную премию. От опциона можно отказаться, уплатив премию.
Двойной опцион предоставляет владельцу право либо купить, либо продать акции по установленной цене (но не купить и продать одновременно).
В зависимости от срока исполнения различают американский и европейский варианты опционов. При американском варианте опциона он может быть реализован в любой день в течение срока опциона, европейском — в фиксированный день в течение срока опциона.
Наиболее распространены в настоящее время опционы на акции. Сделка купли-продажи опциона называется контрактом. Единичный контракт заключается на полный лот — партию одинаковых ценных бумаг, предлагаемых к покупке или продаже.
При осуществлении сделок с опционом рискует либо покупатель, либо продавец опциона, величина риска ограничена ценой опциона.
Фьючерсы, форварды и опционы, часто также называемые срочными контрактами, используются участниками рынка как для спекулятивных операций, так и для построения сложных стратегий, направленных на снижение риска. В Украине рынок срочных контрактов является одним из наиболее неразвитых сегментов финансового рынка. Наиболее развитым и ликвидным в настоящее время является межбанковский рынок валютных свопов. Достаточно распространены форвардные репо — сделки с государственными ценными бумагами и наиболее ликвидными акциями. Опционы пока не получили значительного распространения на украинском рынке.
Г)Варранты и конвертируемые облигации
Варрант — долгосрочный опцион, дающий право ее владельцу приобрести акции данного эмитента в течение определенного времени по заранее установленному курсу. Как правило, варранты размещаются совместно с облигациями. Различают именные варранты и варранты на предъявителя.
Конвертируемые облигации могут быть по желанию владельца обращены (конвертированы) в определенное число акций того же эмитента. Фактически, конвертируемая облигация содержит в себе опцион, использовать который, то есть конвертировать облигацию в акции компании, становится выгодно при превышении рыночной цены акций цены конвертации. Данное свойство конвертируемых облигаций является причиной того, что их цена в значительной степени зависит от цены соответствующих акций и изменяется вместе с ней. Гарантированная доходность к погашению конвертируемых облигаций ниже, чем у близких к ним по основным параметрам обычных облигаций. В то же время, доходность конвертируемых облигаций может значительно вырасти при существенном росте цены акций компании. Конвертируемые облигации представляют собой надежный объект инвестирования: им не свойственны резкие колебания цен, присущие акциям.
Конвертируемые облигации могут быть обеспечены как пакетом уже выпущенных акций, так и акциями новой эмиссии. Во втором случае, наряду с преимуществами, предоставляемыми возможным появлением новых крупных покупателей, владельцы акций испытывают и неудобства, связанные с размыванием их доли в капитале компании.
Д)Американские депозитарные расписки (АДР)
Депозитарные расписки — ценные бумаги, представляющие определенное количество акций, и регистрируемые на фондовых биржах за пределами страны-эмитента. Депозитарные расписки впервые были выпущены в США в 1928 г.
Выделяют депозитарные расписки трех уровней. Депозитарные расписки первого уровня (“торговая” форма) обращаются на внебиржевом рынке, и при этом эмитент не обязан предоставлять финансовую отчетность. Депозитарные расписки второго уровня (“листинговая” форма) используется эмитентом для регистрации на зарубежных биржах. Депозитарные расписки третьего уровня (форма “предложения”) применяется для аккумуляции капитала за рубежом, что особенно важно в случаях, когда на рынке ценных бумаг существуют ограничения для нерезидентов. При этом риск депозитарных расписок минимален, поскольку их эмиссия осуществляется в свободно конвертируемых валютах.
Срочные контракты на акции выпускаются без участия эмитентов самих акций профессиональными участниками рынка ценных бумаг и служат их интересам. В то же время, выпуск таких производных ценных бумаг, как депозитарные расписки и конвертируемые облигации, позволяет компаниям расширить круг покупателей своих акций за счет американских взаимных фондов и других инвесторов, для которых покупка акций непосредственно на украинском рынке связана с определенными неудобствами. Американские депозитарные расписки (American Depository Receipts, ADR) представляют собой переуступаемые расписки, подтверждающие владение акциями иностранной компании. АДР обращаются на рынках США и стран Западной Европы. Обычно акции хранятся в банке-депозитарии, который и выпускает расписки, представляющие акции на рынке.
Программы депозитарных расписок достаточно дороги и сложны, требуют большой организаторской работы и привлечения высококвалифицированных финансовых и юридических консультантов. Учитывается не только размер уставного капитала, но и факт регистрации (листинга), уровень котировок акций этих компаний на национальных биржах, а также наличие деловых связей компаний с известными финансовыми и юридическими фирмами. Затем компания проходит через процедуру рассмотрения и регистрации в американской Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам (Securities and Exchange Commission, SEC). Программы депозитарных расписок могут быть инициированы как американской, так и украинской стороной. При осуществлении программ депозитарных расписок украинских эмитентов, банком-депозитарием становится The Bank of New York, который регистрируется в качестве номинального держателя. Кроме того, привлекается банк-кастодиан, выступающий посредником между The Bank of New York и фондовым рынком, а также реестродержатель.
е) РЕПО-контракты
Существует несколько разновидностей краткосрочного форвардного контракта, среди них — операции репо и обратного репо. Репо – это соглашение между контрагентами, в соответствии с которым одна сторона продает другой ценные бумаги с обязательством выкупить их у нее через некоторое время по более высокой цене. В результате операции первая сторона фактически получает кредит под обеспечение ценных бумаг. Процентом за кредит служит разница в ценах, по которой она продает и выкупает бумаги. Доход второй стороны формируется за счет разницы между ценами, по которым она вначале покупает, а потом продает бумаги. Репо представляет собой краткосрочные операции, от однодневных (overnight) до нескольких недель. С помощью репо дилер может финансировать свою позицию для приобретения ценных бумаг. Обратное репо – это соглашение о покупке бумаг с обязательством продажи их в последующем по более низкой цене. В данной сделке лицо, покупающее бумаги по более высокой цене, фактически получает их в ссуду под обеспечение денег. Второе лицо, предоставляющее кредит в форме ценных бумаг, получает доход (процент за кредит) в сумме разницы цен продажи и выкупа бумаг.
ж) Свопы
Своп – это соглашение между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами в соответствии с определенными в контракте условиями. Существует несколько видов свопов[28].
Процентный своп – состоит в обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой. Участвующие в свопе лица обмениваются только процентными платежами, но не номиналами. Платежи осуществляются в единой валюте, причем стороны, по условиям свопа, обязуются обмениваться платежами в течение нескольких лет (от двух до пятнадцати). Одна сторона уплачивает суммы, которые рассчитываются на базе твердой процентной ставки от номинала, зафиксированного в контракте, а другая сторона – суммы согласно плавающему проценту от данного номинала. В качестве плавающей ставки в свопах часто используют ставку LIBOR (London Interbank Offer Rate). Лицо, которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу, обычно называют покупателем свопа. Лицо, осуществляющее плавающие платежи, — продавцом свопа. С помощью свопа участвующие стороны получают возможность обменять свои твердо процентные обязательства на обязательства с плавающей процентной ставкой и наоборот. Необходимость такого обмена может возникнуть, например, если сторона, выпустившая твердопроцентное обязательство, ожидает падения в будущем процентных ставок. Тогда с помощью обмена фиксированного процента на плавающий она может снять с себя часть финансового бремени по обслуживанию долга. Компания же, выпустившая обязательства под плавающий процент и ожидающая в будущем роста процентных ставок, сможет избежать увеличения своих выплат по обслуживанию долга за счет обмена плавающего процента на фиксированный.
Валютный своп – представляет собой обмен номинала и фиксированных процентов в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте.
Своп активов – состоит в обмене активами с целью создания синтетического актива, который бы принес более высокую доходность.

1.3 Общие сведения об объекте исследования – акционерном  коммерческом банке АКБ “Приватбанк”
 Закрытое акционерное общество Коммерческий банк “Приват Банк” (ЗАО КБ “Приват Банк”), зарегистрировано в Национальном банке Украины 19 марта 1992 года, регистрационный номер – 92[47].
 Форма собственности – коллективная.
 Идентификационный код за ЄДРПОУ– 14360570.
 Местонахождение предприятия соответственно учредительным документам _49094, г. Днепропетровск, ул. Набережная Победы, 50, № тел. 39-06-04.
 Состоянием на 31.12.2002 года в банке работало 15 826 сотрудников по сравнению с 10 342 сотрудниками состоянием на 31.12.2001 года.
 Уставный фонд на момент создания предприятия соответственно учредительным документам составил — 21 000,00 руб.
 На 1.01.2004 уставный фонд Банка сформирован и составил — 700 ,0 млн.грн.
    продолжение
--PAGE_BREAK--
    продолжение
--PAGE_BREAK--В табл.2.4, 2.5 представлены результаты анализа доходности деятельности АКБ «Приватбанк» на рынке ценных бумаг в 2000 – 2001 годах[47]. Анализировалась доходность операций по классам ценных бумаг: -         ценные бумаги с нефиксированным доходом – акции;
-         дисконтные ценные бумаги с высоким риском неполучения дохода – векселя;
-         ценные бумаги с заранее оговоренной доходностью – облигации;
Таблица 2.4 – Финансовые результаты по операциям купли-продажи ценных бумаг в 2000 году
4 квартал 2000 года
Вид ценных бумаг
Доход от продажи ценных бумаг
Затраты по приобретению ценных бумаг
Финансовый результат
АКЦИЯ
24 815 932, 90
25 369 548, 62
— 553 615, 72
ВЕКСЕЛЯ
192 210 650, 57
266 579 846, 18
— 74 369 195, 61
ОБЛИГАЦИИ
—
—
—
Всего:
217 026 583, 47
291 949 394, 80
— 74 922 811,33
Финансовый результат операций с ценными бумагами за 4 квартал 2000 года составил — 74 922 811, 33 грн. Общий финансовый результат по операциям с ценными бумагами(убытки) за 2000 год составил — 122 849 497,24 грн.[47]
Общий финансовый результат (убытки) по операциям с ценными бумагами за 2000 год с учетом убытков 1999 года (нарастающим итогом) составил — 172 808 501,70 грн.
Как показывают результаты табл.2.4 – наиболее убыточными оказались операции с высокорискованными ценными бумагами – векселями, поскольку низкая платежеспособность эмитентов векселей привела к массовому их опротестованию и реализации по дисконтным ценам.
В табл.2.5 представлены результаты доходности операций АКБ «Приватбанк» на рынке ценных бумаг в 2001 году.
Как показывают результаты анализа в табл.2.5 – операционная деятельность на рынке ценных бумаг в 2001 году – также убыточна. Таким образом, в 1999 – 2001 г.г. операции на рынке ценных бумаг не принесли прибыли банку, что определило его стратегическую переориентацию на этом рынке.
  Таблица 2.5 – Финансовые результаты по операциям купли-продажи ценных бу маг в 2001 году 1 квартал 2001 года
Вид ценных бумаг
Доход от продажи ценных бумаг
Затраты по приобретению ценных бумаг
Финансовый результат
АКЦИИ
42 443 878,34
9 933 756,74
32 510 121,60
ВЕКСЕЛЯ
472 544 965,71
484 953 204,74
-12 408 239,03
ОБЛИГАЦИИ
—
—
—
Всего:
514 988 844,05
494 886 961,48
20 101 882,57
2 квартал 2001 года
Вид ценных бумаг
Доход от продажи ценных бумаг
Затраты по приобретению ценных бумаг
Финансовый результат
АКЦИИ
43 874 758,19
33 009 340,83
10 865 417,36
ВЕКСЕЛЯ
984 787 692,24
1 028 473 884,17
-43 686 191,93
ОБЛИГАЦИИ
—
—
—
Всего:
1 028 662 450, 43
1 061 483 225,00
— 32 820 774,57
3 квартал 2001 года
Вид ценных бумаг
Доход от продажи ценных бумаг
Затраты по приобретению ценных бумаг
Финансовый результат
АКЦИИ
44 996 219,73
33 156 330,19
11 839 889,54
ВЕКСЕЛЯ
1 255 181 731,98
1 242 105 254,71
13 076 477,27
ОБЛИГАЦИИ
627 480 121,75
776 154 121,10
— 148 673 999,35
Всего:
1 927 658 073,46
2 051 415 706,00
-123 757 632,54
4 квартал 2001 года
Вид ценных бумаг
Доход от продажи ценных бумаг
Затраты по приобретению ценных бумаг
Финансовый результат
АКЦИИ
140 230 382,39
39 049 145,03
101 181 237,36
ВЕКСЕЛЯ
1 387 178 402,22
1 427 494 729,37
— 40 316 327,15
ОБЛИГАЦИИ
1 348 055 442,68
1 343 204 930,07
4 850 512,61
Всего:
2 875 464 227,29
2 809 748 804,47
65 715 422,82
Сумма 1-4 кварталов 2001 года
Всего:
6 346 773 595,23
6 417 534 696,95
 - 70 761 101,72
В табл.2.6 –2.7 представлены результаты статистической обработки динамики агрегатов балансов и статей доходов и затрат АКБ «Приватбанк» за 2001 и 2002 года.
При расчете показателей использовались следующие формулы расчета показателей индексного анализа рядов динамики[37]:
1) Абсолютный прирост (базисный) , где – любой уровень,  – первый уровень ряда (за базу взят первый уровень ряда, то есть данные за 1996 г.).
1)       Абсолютный прирост (цепной) , где – любой уровень,  – предшествующий уровень ряда.
2)Средний абсолютный прирост , где  – первый уровень ряда,  – последний уровень ряда, n – количество уровней.
3) Индекс роста (базисный) , где – любой уровень,  – первый уровень ряда (за базу взят первый уровень ряда, то есть данные за
2001 г.).
4) Индекс роста (цепной) , где – любой уровень,  – предшествующий уровень ряда.
5) Темп роста % (по этой формуле рассчитываются цепные, базисные и средний показатель).
6) Темп прироста % (по этой формуле рассчитываются цепные, базисные и средний показатель).
Как показали “горизонтальный” и “вертикальный” анализ[33] динамики статей баланса и отчета о финансовых результатах АКБ “Приватбанк” за 2001 и 2002 года (табл.2.6-2.7):
-          в 2002 году банк получил прибыль + 12,35 млн.грн. от перепроджи инвестиционных ценных бумаг в сравнении с убытком – 4,1 млн.грн. в 2001 году, при этом доля прибыли оп ЦБ в 2002 году составляет 2,13 % от общей суммы полученного операционного дохода;
-          в 2002 году банк на 31% снизил вложения в инвестиционные ценные бумаги на перепродажу с 282, 61 млн.грн. до 194,33 млн.грн., что соответствует снижению доли вложения в ценные бумаги в активах банка с 5,95% до 3,2%;
-          общий результат операций с ценными бумагами в предыдущих 2000 и 2001 годах – убыток в значительных размерах (от – 41 млн.грн до – 107 млн.грн.), что соответственно привело к перемещению активов банка в другие сферы;
На рис.2.1 – 2.2 представлены структуры активов и пассивов АКБ «Приватбанк» и отдельных групп банков банковской системы Украины[44]. Структурная доля каждой группы агрегатов активов и пассивов представлена в виде процентной доли агрегата баланса к общей валюте баланса банка.
Сравнительный анализ структур активов и пассивов АКБ “Приватбанк” и общей банковской системы Украины (157 банков) на рис.2.1 — 2.2 показал, что в 2002 году операции с ценными бумагами в АКБ”Приватбанк” занимали в деятельности банка более низкую структурную долю, чем в других банках:
-          собственные ценные бумаги в обязательствах занимают в 2002 году долю в 0,3% (депозитные сертификаты и собственные облигации) по сравнении с долей 1,38% в среднем по банковской системе Украины;
-          вложения в ценные бумаги в активах банка занимают в 2002 году долю в 2,28% ( при этом практически банк вышел из рынка государственных ценных бумаг) по сравнению с 6,49% долей в среднем по банковской системе Украины;
19 декабря 2003 года ПриватБанк успешно разместил на европейском рынке трехлетние облигации участия в кредите ПриватБанка (еврооблигаций) на сумму 100 млн. долл. США. Как видно из данных последнего годового баланса банка (табл.1.1) по состоянию на 01.01.2004 доля эмитированных собственных ценных бумаг составила 5,3% в валюте баланса банка, что характеризует новую стратегию работы банка на рынке ценных бумаг. Покупателями еврооблигаций ПриватБанка на первичном рынке стали крупнейшие банки и частные инвесторы из Великобритании, Дании, Греции и других стран мира. Привлеченные банком средства предназначены для увеличения объемов кредитования реального сектора экономики, юридических и физических лиц. С помощью выпуска «евробондов» ПриватБанк получил значительный объем длинных долларовых ресурсов, создал кредитную историю на открытых рынках капиталов, повысил свой имидж как надежной и прозрачной структуры, стал первой финансовой структурой и второй компанией Украины, выпустившей «евробонды» на открытых рынках капиталов
Размещение облигаций участия в кредите ПриватБанка (Loan Participation Notes) прошло на стандартных международных условиях для такого типа выпуска. Лид-менеджер выпуска — крупнейший инвестиционный банк CSFB после проведения презентаций ПриватБанка в Москве, Гонконге, Сингапуре, Лондоне, Женеве, Цюрихе и Афинах установил данному выпуску процентную ставку в 10,875%.
Банк получил высокие рейтинги и показал, как необходимо работать на рынках, чтобы обеспечить себе и стране доверие инвесторов. При этом, ПриватБанк стал первым банком в Украине, получившим рейтинг Standard & Poor`s и имеющим рейтинги нескольких крупнейших международных агентств. В частности, международное рейтинговое агентство Standard & Poor`s присвоило облигациям участия в кредите ПриватБанка рейтинг «В-


Таблица 2.6 — Динамические характеристики баланса АКБ “Приватбанк” за 2002 и 2001 года (абсолютные характеристики, “горизонтальный” и “вертикальный” разрезы)


Рис.2.1 Структура активов и пассивов АКБ «Приватбанк» в 2002 году


Рис.2.2 Структура активов и пассивов групп банков банковской системы Украины по состоянию на 01.01.2003
Активы 1 групи (10 первых банков) Пассивы 1 группы (10 первых банков)

Анализ экономических нормативов деятельности  АКБ «Приватбанк»
Соответственно «Инструкции о порядке регулирования деятельности банков в Украине» от 28.08.2001 N 368[3] (далее — Инструкция), установлены экономические нормативы регулирования деятельности банков, порядок их расчета и нормативные значения, которые являются обязательными для выполнения всеми банками.
1). Норматив регулятивного капитала банка (Н1)
Регулятивный капитал банка исчисляется по следующей формуле:
РК = ОК + ДК — В, (2.1)
где    РК — регулятивный капитал банка;
ОК — основной капитал (капитал 1-го уровня);
ДК — дополнительный капитал (капитал 2-го уровня);
В – отвлечение капитала
Размер регулятивного капитала банка (РК) не должен быть меньше установленного Национальным банком значения норматива минимального размера регулятивного капитала банка (Н1) в соответствии с главой 1 раздела II Инструкции.
2). Норматив адекватности регулятивного капитала (Н2)
Норматив адекватности регулятивного капитала рассчитывается как:
где Ар — активы, взвешенные на соответствующий коэффициент риска в зависимости от группы риска, к которой отнесен актив.
Значение норматива Н2 действующих банков должно быть не меньше, чем 8 процентов, начиная с 01.03.2004 — должно быть не меньше, чем 10 процентов. Для расчета адекватности регулятивного капитала банка его активы делятся на пять групп по степени риска и подытоживаются с учетом соответствующих коэффициентов взвешивания:
а) I группа активов со степенью риска 0 процентов:
— наличные средства;
— банковские металлы;
— средства в Национальном банке;
— долговые ценные бумаги центральных органов исполнительной власти, которые рефинансируются и эмитированы Национальным банком;
— начисленные доходы по долговым ценным бумагам, которые рефинансируются и эмитированы Национальным банком;
— долговые ценные бумаги центральных органов исполнительной власти в портфеле банка на продажу и на инвестиции;
б) II группа активов со степенью риска 10 процентов:
— краткосрочные и долгосрочные кредиты, которые предоставлены центральным органам исполнительной власти;
— начисленные доходы по кредитам, которые предоставлены центральным органам исполнительной власти;
в) III группа активов со степенью риска 20 процентов:
— долговые ценные бумаги местных органов исполнительной власти, которые рефинансируются и эмитированы Национальным банком;
— долговые ценные бумаги местных органов исполнительной власти в портфеле банка на продажу и на инвестиции;
— средства до востребования, которые размещены в банке, который имеет официальный кредитный рейтинг не ниже, чем инвестиционный класс;
— начисленные доходы по средствам до востребования, которые размещены в банке, который имеет официальный кредитный рейтинг не ниже, чем инвестиционный класс;
— депозиты овернайт, размещенные в банке, который имеет официальный кредитный рейтинг не ниже, чем инвестиционный класс;
— другие краткосрочные депозиты, которые размещены в банке, который имеет официальный кредитный рейтинг не ниже, чем инвестиционный класс;
— начисленные доходы по депозитам овернайт, другим краткосрочным депозитам, которые размещены в банке, который имеет официальный кредитный рейтинг не ниже, чем инвестиционный класс;
— кредиты овердрафт, овернайт и прочие краткосрочные кредиты, которые размещены в банке, который имеет официальный кредитный рейтинг не ниже, чем инвестиционный класс;
— начисленные доходы по кредитам овердрафт, овернайт и другим краткосрочным кредитам, размещенные в банке, который имеет официальный кредитный рейтинг не ниже, чем инвестиционный класс;
г) IV группа активов с степенью риска 50 процентов:
— средства до востребования в других банках, которые не принадлежат к инвестиционному классу;
— начисленные доходы по средствам до востребования в других банках, которые не принадлежат к инвестиционному классу;
— депозиты овернайт, которые размещены в других банках, которые не принадлежат к инвестиционному классу;
— краткосрочные и долгосрочные кредиты, которые предоставлены местным органам исполнительной власти;
— начисленные доходы по кредитам, которые предоставлены местным органам исполнительной власти;
— гарантийные депозиты в других банках (покрытые);
— обязательство по кредитованию, которые предоставлены банкам;
— валюта и банковские металлы, которые куплены, но не получены;
— активы к получению;
ґ) V группа активов с степенью риска 100 процентов:
— просроченные начисленные доходы по средствам до востребования в других банках;
— просроченные начисленные доходы по кредитам, которые предоставлены центральным и местным органам исполнительной власти;
— краткосрочные депозиты, которые размещены в других банках, которые не принадлежат к инвестиционному классу;
— начисленные доходы по срочными депозитами, которые размещены в других банках, которые не належат к инвестиционному классу;
— долгосрочные депозиты, которые размещенные в других банках;
гарантийные депозиты в других банках (непокрытые);
— просроченная задолженность и просроченные начисленные доходы за срочными депозитами, которые размещенные в других банках;
— кредиты овердрафт, овернайт, средства за операциями репо и прочие краткосрочные кредиты, которые предоставленные другим банкам, которые не принадлежат к инвестиционному классу;
— долгосрочные кредиты, которые предоставлены другим банкам;
— начисленные доходы по кредитам, которые предоставлены другим банкам, которые не принадлежат к инвестиционному классу;
— финансовый лизинг (аренда), который предоставлен другим банкам;
— пролонгированная задолженность по кредитам, предоставленным другим банкам;
— просроченная задолженность и просроченные начисленные доходы по кредитам, которые предоставлены другим банкам;
— кредиты, которые предоставлены субъектам хозяйственной деятельности;
— начисленные доходы по кредитам, которые предоставлены субъектам хозяйственной деятельности;
— просроченная задолженность и просроченные начисленные доходы по кредитам, которые предоставлены субъектам хозяйственной деятельности;
— пролонгированная задолженность по кредитам, которые предоставлены субъектам хозяйственной деятельности;
— сомнительная задолженность других банков и по кредитами, которые предоставлены субъектам хозяйственной деятельности;
    продолжение
--PAGE_BREAK-- — сомнительная задолженность по начисленным доходам по межбанковским операциям;
— дебиторская задолженность по операциям с банками и по операциям с клиентами банков;
— сомнительная дебиторская задолженность по операциям с банками и по операциям с клиентами банков;
— транзитный счет по операциям, осуществленным платежными карточками через банкомат;
— пролонгированная, просроченная и сомнительная задолженность по кредитам, которые предоставлены центральным и местным органам исполнительной власти;
— кредиты, которые предоставлены физическим лицам;
— пролонгированная задолженность по кредитам, которые предоставлены физическим лицам;
— начисленные доходы по кредитам, которые предоставлены физическим лицам;
— просроченная задолженность и просроченные начисленные доходы по кредитам, которые предоставленные физическим лицам;
— сомнительная задолженность по кредитам, которые предоставлены физическим лицам;
— сомнительная задолженность по начисленным доходам по операциям с клиентами;
— акции и ценные бумаги с нефиксированной прибылью в портфеле банка на продажу и инвестиции;
— долговые ценные бумаги, выпущенные банками, финансовыми (небанковскими) учреждениями и нефинансовыми предприятиями, в портфеле банка на продажу и на инвестиции;
— начисленные доходы по акциям и долговыми ценными бумагами в портфеле банка на продажу и инвестиции;
— просроченные начисленные доходы по долговым ценным бумагам в портфеле банка на продажу и инвестиции;
— товарно-материальные ценности;
— основные средства;
— другие активы банка;
— обязательство по всем видам гарантий (акцептам, авалям);
— непокрытые аккредитивы;
— сомнительные требования по операциям с валютой и банковскими металлами;
— ценные бумаги к получению по операциям андеррайтинга;
— сомнительные требования по операциям с финансовыми инструментами, кроме инструментов валютного обмена;
— другие обязательства, которые предоставлены клиентам.
 3). Норматив адекватности основного капитала (Н3)
Норматив адекватности основного капитала рассчитывается по формуле:
где ЗА – суммарные невзвешенные активы:
Значение норматива Н3 может быть не меньше, чем 4 процента.
 4). Норматив мгновенной ликвидности (Н4)
Норматив мгновенной ликвидности рассчитывается по такой формуле:
где Ккр — средства на корреспондентском счете:
Ка — средства в кассе:
Рп — текущие счета для расчета норматива мгновенной ликвидности:
Значение норматива Н4 может быть не меньше, чем 20 процентов.
5). Норматив текущей ликвидности (Н5)
(с конечным сроком погашения до 31 дня)
Норматив текущей ликвидности рассчитывается по такой формуле:
где Апв — активы первичной и вторичной ликвидности:
Рп — текущие счета для расчета норматива текущей ликвидности:
З — обязательства банка:
Значение норматива Н5 может быть не меньше, чем 40 процентов.
 
6). Норматив краткосрочной ликвидности (Н6)
(с начальным сроком погашения до 1 года)
Норматив краткосрочной ликвидности рассчитывается по такой формуле:
где Ал — ликвидные активы:
Рп — текущие счета для расчета норматива краткосрочной ликвидности:
Зк — краткосрочные обязательства:
Значение норматива Н6 может быть не меньше, чем 20 процентов.
7) Норматив общей суммы инвестирования (Н12) 1. С целью обеспечения контроля за инвестиционной деятельностью банков, а именно за прямыми инвестициями, Национальный банк устанавливает нормативы инвестирования.
Прямые инвестиции банков — это внесения банками собственных средств или имущества в уставный фонд юридического лица в обмен на корпоративные права (акции, паевые свидетельства), эмитированные таким юридическим лицом.
2. Норматив общей суммы инвестирования устанавливается для ограничения риска, связанного с операциями вкладывания (прямого или опосредствованного) средств банка в уставные фонды любых юридических лиц, что может привести к потере капитала банка.
Этот норматив характеризует использование капитала банка для приобретения акций (паев/частей) любого юридического лица.
3. Норматив общей суммы инвестирования определяется как соотношение суммы средства, которые инвестируются на приобретение акций (паев/ частей) любого юридического лица, к регулятивному капиталу банка.
4. В средства, которые инвестируются, включаются:
— акции и прочие ценные бумаги с нефиксированной прибылью в портфеле банка на продажу и инвестиции, которые выпущены банками и финансовыми учреждениями и другими эмитентами;
— вложение в ассоциированные и дочерние компании.
5.Нормативное значение норматива Н12 не может превышать 60 процентов. Норматив общей суммы инвестирования рассчитывается по такой формуле:
где Кон — средства банка, которые инвестируются на приобретение акций (частей/паев) любых юридических лиц:
ЦП — ценные бумаги в портфеле банка на продажу и на инвестиции:
Вак — вложение в капитал (что не консолидируются) других банков и учреждений в размере 10 и больше процентов их уставного капитала и в дочерние учреждения:
В табл.2. 9 приведены результаты расчетов нормативных показателей Н2 — Н6, Н12, рассчитанные по балансам АКБ «Приватбанк» по состоянию на 2001 год, 2002 год.
         Как показывает сравнительный анализ нормативных и фактических значений экономических нормативов по АКБ «Приватбанк»:
-          норматив Н1 по фактическому размеру регулятивного капитала превышает нормативное значение в 8 – 10 раз, что свидетельствует о высоком страховом уровне запаса собственного капитала банка на покрытие рисков в банковской деятельности;
-          фактическое значение норматива адекватности регулятивного капитала Н2 превышает нормативное значение на 8-10% от его величины, что свидетельствует о высокой степени риска активной работы банка с объемом заемных ресурсов и необходимости четкой организации своевременности возврата активов из операций;
-          фактическое значение норматива адекватности собственного капитала
 Н3 на 40 –50% превышает нормативное занчение, что свидетельствует
 о достаточности собственного капитала банка;
-          фактическое значение норматива мгновенной ликвидности Н4 на 4-5%
 превышает его нормативное значение, что свидетельствует о политике
 минимизации банком недоходных активов с учетом необходимости
 создания нормативного запаса «платежного окна» по коррсчетам и за
 паса наличных средств в кассе для обслуживания клиентов;
-          фактическое значения нормативов срочной ликвидности Н5 превыша
 ет нормативное значение, что свидетельствует о расчетной платеже
 способности банка и гарантиях возврата заемных средств;
-          фактическое значение норматива инвестирования Н12 банком средств в ценные бумаги с негарантированной доходностью показывает, что его значение в 6 раз меньше нормативного требования, что свидетельствует о разумном регулировании банком суммы отвлечения средств на высокорискованные операции с инвестициями в ценные бумаги, что подтверждается вышеоговоренной политикой банка по выпуску собственных ценных бумаг, что является более доходным бизнесом по сравнению с ожиданием дивидендов или спекулятивной маржи от операций перепродажи ценных бумаг других эмитентов.
Таблица 2.9 — Расчет оценок выполнения экономических нормативов
 АКБ «Приватбанк»
2001 год
2002 год
 НОРМАТИВ Н1
 
Основной капитал – ОК, грн
334 721 265,00
410 577 002,11
Дополнительный капитал — ДК, грн
29 524 689,00
53 144 440,20
Дополнительный капитал, (% от ОК)
8,82
12,94
Отвлечение капитала, грн.
107 770 246,00
140 101 319,80
Расчетный регулятивный капитал — РК, грн.
256 475 708,00
323 620 122,51
Курс евро, грн/1 евро
5,056802
5,34
Расчетный регулятивный капитал — РК, евро.
50 718 954,00
60 573 526,47
Норматив РК (Н1), евро
5 000 000,00
8 000 000,00
 НОРМАТИВ Н2
 
Расчетный фактический регулятивный капитал — РК, грн.
256 475 708,00
323 620 122,51
Активы, взвешенные на соответствующий коэффициент риска в зависимости от группы риска – Ар, грн
2 851 948 343,52
3 760 695 668,62
Фактическое значение норматива Н2, %
8,99
8,61
Норматив Н2, %
> 8,0%
> 8,0%
 НОРМАТИВ Н3
 
 
Основной капитал – ОК, грн
334 721 265,00
410 577 002,11
Общие активы ЗА, грн.
4 753 247 239,20
6 065 638 175,20
Фактическое значение норматива Н3, %
7,04
6,77
Норматив Н3, %
> 4,0%
> 4,0%
 НОРМАТИВ Н4
 
 
Средства на корреспондентском счете — Кр, грн
602 567 000,12
542 310 300,11
Средства в кассе – Кк, грн
202 400 112,54
182 160 101,29
Текущие счета для расчета норматива мгновенной ликвидности — Рп, грн.
3 759 102 113,20
3 270 265 899,20
Фактическое значение норматива Н4, %
21,41381342
22,15325676
Норматив Н4, %
> 20,0%
> 20,0%
 НОРМАТИВ Н5
 
 
Апв – активы первичной и вторичной ликвидности, грн
3 327 273 067,44
4 245 946 722,64
З – обязательство банка, грн:
4 240 126 300,00
4 240 126 300,00
Рп – текущие счета для расчета норматива текущей ликвидности, грн
3 195 236 796,22
2 779 726 014,32
Фактическое значение норматива Н5, %
44,74930174
60,48484402
Норматив Н5, %
> 40,0%
> 40,0%
 НОРМАТИВ Н12
 
 
Расчетный регулятивный капитал — РК, грн.
256 475 708,00
323 620 122,51
Кон – средства банка, которые инвестируются на приобретение акций (частиц/паев) любых юридических лиц, грн
44 542 715,80
51 224 123,17
ЦП, грн
950 379,54
1 520 607,26
Вак, грн.
186 820 334,90
224 184 401,88
Фактическое значение норматива Н12, %
10,03
9,32
Норматив Н12, %



3 СПЕЦИАЛЬНАЯ ЧАСТЬ. АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ И ОГРАНИЧЕНИЙ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ  ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ В БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЕ УКРАИНЫ
3.1 Основы функционирования рынка ценных бумаг в Украине
Рынок ценных бумаг Украины характеризуется следующей терминологией сущности деятельности участников и операций этого рынка [ 8 ]:
1. Деятельностью по выпуску ценных бумаг признается выполнение торговцем ценными бумагами по доверенности, от лица и за счет эмитента обязанностей по организации подписки на ценные бумаги или их реализации другим способом. При этом торговец ценными бумагами по договоренности с эмитентом может брать на себя обязательства в случае неполного размещения ценных бумаг выкупить у эмитента нереализованные ценные бумаги.
2. Комиссионной деятельностью по ценным бумагам признается купля-продажа ценных бумаг, которая осуществляется торговцем ценными бумагами от своего имени, по доверенности и за счет другого лица.
3. Коммерческой деятельностью по ценным бумагам признается купля-продажа ценных бумаг, которая осуществляется торговцем ценными бумагами от своего имени и за свой счет.
4. Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг — предпринимательская деятельность по перераспределению финансовых ресурсов с помощью ценных бумаг и организационному, информационному, техническому, консультационному и другому обслуживанию выпуска и оборота ценных бумаг, которая является, как правило, исключительным или преобладающим видом деятельности.На рынке ценных бумаг могут осуществляться такие виды профессиональной деятельности:
— торговля ценными бумагами — осуществление гражданско-правовых соглашений с ценными бумагами, которые предусматривают оплату ценных бумаг против их поставки новому собственнику на основании договоров поручение или комиссии за счет своих клиентов (брокерская деятельность) или от своего имени и за свой счет с целью перепродажи третьим лицам (дилерская деятельность), кроме случаев, предусмотренных законодательством [ 7 ];
— депозитарная деятельность — деятельность по предоставлению услуг относительно сохранения ценных бумаг и/или учета прав собственности на ценные бумаги, а также обслуживание соглашений с ценными бумагами [ 8 ];
— расчетно-клиринговая деятельность — деятельность по определению взаимных обязательств относительно соглашений с ценными бумагами и расчетов по ним;
деятельность по управлению ценными бумагами — деятельность, которая осуществляется от своего имени за вознаграждение на протяжении определенного срока на основании соответствующего договора относительно управления переданными во владение ценными бумагами, которые принадлежат на правах собственности другому лицу, в интересах этого лица или определенных этим лицом третьих лиц;
— деятельность по управлению активами — деятельность, которая осуществляется за вознаграждение компанией по управлению активами на основании соответствующего договора об управлении активами, которые принадлежат инвесторам на правах собственности;
— деятельность по ведению реестра собственников именных ценных бумаг — сбор, фиксация, обработка, сохранение и предоставление данных, которые составляют систему реестра собственников именных ценных бумаг, относительно именных ценных бумаг, их эмитентов и собственников;
— деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг — предоставление услуг, которые непосредственно оказывают содействие заключению гражданско-правовых соглашений относительно ценных бумаг на биржевом и организационно оформленном внебиржевом рынке ценных бумаг.
         5. Биржевая торговля на рынке ценных бумаг — организованное заключение гражданско-правовых соглашений, которые ведут к изменению права собственности на ценные бумаги с обязательным наличием у организатора торговли единого торгового зала и правил торговли для лиц, которые имеют исключительное право на заключение настоящих соглашений за свой счет для другого лица;
6. Внебиржевая торговля на рынке ценных бумаг — все операции по купле-продаже ценных бумаг, осуществленные через торговцев ценными бумагами не на фондовой бирже [ 8 ];
7. Фондовая биржа — биржа, которая созданная и функционирует соответственно Закону Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже» [ 3 ].
Фондовая биржа — организационно оформленный, постоянно действующий рынок, на котором осуществляется торговля ценными бумагами. Фондовая биржа — акционерное общество, которое сосредоточивает спрос и предложение ценных бумаг, оказывает содействие формированию их биржевого курса и осуществляет свою деятельность соответственно Закону[3], другим актам законодательства Украины, уставу и правилам фондовой биржи.
Фондовую биржу может быть создана не менее чем 20 организаторами — торговцами ценными бумагами, которые имеют разрешение на осуществление коммерческой и комиссионной деятельности по ценным бумагам при условии внесения ними в уставный фонд не менее чем 10000 необлагаемых налогами минимумов доходов граждан.
Фондовая биржа приобретает права юридического лица со дня ее регистрации Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку.
    продолжение
--PAGE_BREAK--Фондовая биржа — организация, которая создается без цели получения прибыли и занимается исключительно организацией заключения соглашений купли и продажи ценных бумаг и их производных. Она не может осуществлять операции с ценными бумагами от собственного имени и по доверенности клиентов, а также выполнять функции депозитария.
Правила фондовой биржи должны предусматривать:
а) виды соглашений, которые заключаются на фондовой бирже;
б) порядок торговли на фондовой бирже;
в) условия допуска ценных бумаг на фондовую биржу;
г) условия и порядок подписки на ценные бумаги, которые котируются на фондовой бирже;
д) порядок формирования цен, биржевого курса и их публикации;
е) перечень ценных бумаг, которые котируются на фондовой бирже;
є) обязанности членов фондовой биржи относительно ведения учета и информации, внутренний распорядок работы комиссий фондовой биржи, порядок их деятельности;
ж) систему информационного обеспечения фондовой биржи;
з) виды услуг, которые предоставляются фондовой биржей, и размер платы за них;
и) правила ведение расчетов на фондовой бирже;
і) другие положения, которые касаются деятельности фондовой биржи.
 8.Торгово-информационная система(далее — ТИС) рынка ценных бумаг — юридическое лицо[6], которое осуществляет деятельность по организации торговли на внебиржевом рынке и владеет или управляет ЕТИМ или другой системой средств, которая предоставляет возможность обмена предложениями купли и продажи ценных бумаг. ТИС может использовать ЕТИМ, не зарегистрированную как субъект предпринимательской деятельности;
 Деятельность из организации торговли на внебиржевом рынке ценных бумаг могут осуществлять юридические лица, которые отвечают требованиям пункта 2 «Положения про организационно оформленные внебиржевые торгово-информационные системы»[10].
 Уплаченная часть уставного фонда ТИС, созданной в форме акционерного общества или общества с ограниченной ответственностью, на момент представления заявления на получение Свидетельства должна составлять гривневый эквивалент суммы, не меньшей 75000 ЕВРО. Активы ТИС на момент представления заявления должны составлять гривневый эквивалент суммы, не меньшей 75000 ЕВРО.
 9. Национальная депозитарная система состоит из двух уровней[16],[4]:
 Нижний уровень — это хранители, которые ведут счета собственников ценных бумаг, и регистраторы собственников именных ценных бумаг.
Верхний уровень — это Национальный депозитарий Украины и депозитарии, которые ведут счета для хранителей и осуществляют клиринг и расчеты по соглашениям относительно ценных бумаг.
Для обеспечения функционирования единой системы депозитарного учета в форме открытого акционерного общества создается Национальный депозитарий. Уполномоченным органом управления частью государства в уставном фонде Национального депозитария является Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку.
Порядок осуществления денежных расчетов по операциям с ценными бумагами в Национальном депозитарии устанавливается Национальным банком Украины по согласованию с Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку.
Ценные бумаги, оборот которых разрешен на территории Украины, и ценные бумаги, на которые распространяется действие законов Украины, могут выпускаться в документарной и бездокументарной формах.
 Выпуск ценных бумаг в документарной форме осуществляется эмитентом путем изготовления сертификатов, которые выпускаются с учетом требований, определенных Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку.
В случае эмиссии ценных бумаг в бездокументарной форме, эмитент оформляет глобальный сертификат, который соответствует общему объему зарегистрированного выпуска, и передает его на сохранение в избранный им депозитарий. Именные ценные бумаги, выпущенные в документарной форме (если условиями эмиссии специально не указано, что они не подлежат передаче), передаются новому собственнику путем полного индоссамента.
Право собственности на ценные бумаги на предъявителя, выпущенные в документарной форме, переходит к новому собственнику из момента передачи (поставки) ценных бумаг. Право собственности на ценные бумаги, выпущенные в бездокументарной форме, переходит к новому собственнику с момента зачисления ценных бумаг на счет собственника у хранителя. Подтверждением права собственности на ценные бумаги является сертификат, а в случае их эмиссии в бездокументарной форме — выписка из счета в ценных бумагах, которую хранитель обязан предоставлять собственнику ценных бумаг. Соглашения относительно ценных бумаг не подлежат нотариальному удостоверению, если другое не предусмотрено законодательством или соглашением сторон.
3.2 Законодательное поле функционирования производных ценных
 бумаг в Украине
В соответствии с Законом Украины «О налогообложении прибыли предприятий»[9] производные ценные бумаги определены как деривативы — стандартные документы, которые удостоверяют право и/или обязательство приобрести или продать ценные бумаги, материальные или нематериальные активы, а также средства на определенных им условиях в будущем. В соответствии с «Правилами выпуска и оборота фондовых деривативов в Украине» [ 20 ]: базовый актив — предмет дериватива: ценные бумаги, товары или средства;
вариационная маржа — денежная сумма, котор должна быть начислена на клиринговый счет участника торговли фьючерсными контрактами или списанная из этого счета по итогам клиринга относительно каждого торгового дня;
выпуск опционов — совокупность опционов одного класса с одинаковым сроком действия и датой выполнение;
выпуск фьючерсов — совокупность всех фьючерсов на определенный базовый актив с одинаковым сроком действия и датой выполнение;
класс опционов — совокупность всех опционов на куплю одного базового актива или совокупность всех опционов на продажу одного базового актива;
курсовой индекс — общий показатель изменений во времени определенной совокупности курсов ценных бумаг;
серия опционов — совокупность опционов одного выпуска с одинаковой ценой выполнения;
стандартизированный контракт — контракт, в котором количество, качество, базовый актив поставки и сроки выполнения являются стандартными;
фондовый дериватив — дериватив, относительно которого Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку сделала вывод об отнесении его к производной ценной бумаге как опциона или фьючерса в соответствии с частью 5 статьи 1 Закона Украины «О государственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине»[8];
Опционы и фьючерсы на любой базовый актив, заключенные как стандартизированные контракты, являются производными ценными бумагами, оборот которых осуществляется исключительно на фондовых или товарных биржах или в организационно оформленных внебиржевых ТИС по правилам, установленными биржами (ТИС) и утвержденными в Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовомуо рынку.
 Выпуск опционов и фьючерсов осуществляется как в бумажной (документарной), так и безбумажной (бездокументарной) формах.
Требования к регистрации выпуска опционов
1. Эмитентами опционов могут быть только юридические лица — торговцы ценными бумагами, которые являются членами фондовой биржи или участниками ТИС, и отвечают обязательным нормативам достаточности собственных средств и другим показателям и требованиям, которые ограничивают риски по операциям с ценными бумагами, установленные Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку.
Эмитент опциона на куплю ценных бумаг должен быть собственником базового актива в количестве не меньшее чем 80% от общего количества, предусмотренной условиями выпуска опционов, или иметь договор (договоры) комиссии с собственником (собственниками) не меньшее 80% общего количества базового актива, предусмотренного условиями выпуска. Срок действия договора (договоров) комиссии должен быть не меньше срока действия опциона.
2. В случае выпуска опционов на куплю базовый актив в количестве, предусмотренной условиями выпуска, который составляет не менее чем 80% от объема выпуска, должен быть размещен у хранителя ценных бумаг на весь срок действия опционов. Если эмитентом опционов является хранитель ценных бумаг, базовый актив должен быть размещен у другого хранителя.
Разрешается одновременная подача документов для регистрации нескольких выпусков опционов разных классов, которые будут размещаться одновременно или неодновременно. При этом срок действия любого из представленных на регистрацию выпусков опционов не должен превышать один год с момента регистрации выпуска, если другое не указано в информации о выпуске.
Запрещается выпуск опционов, базовым активом которых являются акции или облигации предприятий и объединений, если эмитентом базового актива не опубликовано ни одной регулярной информации в соответствии с требованиями ст. 24 Закона Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже»[3].
3. Сертификат опциона (глобальный сертификат выпуска опционов), который подается в Государственную комиссию по ценным бумагам и фондовому рынку, должен содержать такие реквизиты:
а) полное название эмитента опциона и его юридический адрес;
б) разновидность опциона («Опцион на куплю» или «Опцион на продажу»);
в) тип опциона (с выполнением на протяжении срока действия или с выполнением в обусловленную дату);
г) указание вида, количества и других характеристик ценных бумаг, которые являются базовым активом опциона;
д) общее количество опционов данного выпуска;
е) срок размещения;
є) срок действия опциона;
ж) подпись уполномоченного лица и печать эмитента.
4. В случае регистрации выпуска опционов на продажу эмитент должен обеспечить определенные гарантии путем внесения на счет хранителя ценных бумаг, средств и/или государственных ценных бумаг.
Размер гарантии подлежит регулярному перечислению. Этот размер не может быть меньше, чем суммарная стоимость премий, полученных от продажи опционов данного выпуска, и суммы, которая составляет 30 процентов стоимости базового актива опционов данного выпуска по цене выполнения.
Если текущая рыночная стоимость базового актива выш, чем цена выполнения размер гарантии может уменьшаться до суммарной стоимости премий, полученных от продажи опционов данного выпуска, и суммы, которая составляет 10 процентов стоимости базового актива опционов данного выпуска по цене выполнения.
Особенности выпуска и порядка регистрации выпуска варрантов
1. Варранты могут выпускаться лишь открытыми акционерными обществами (в дальнейшем — эмитент) и только в документарной форме.
Срок действия варанта не должен превышать 1 год, а объем базового актива эмитента варантів не должен превышать 50% объема акций данного эмитента, выпуск (выпуски) которых было зарегистрирован.
Не разрешается выпуск варрантов для покрытия убытков от хозяйственной деятельности эмитента с зачислением поступлений от продажи варрантов как результата текущей хозяйственной деятельности.
Обеспеченность выполнения варрантов может гарантироваться:
а) новым выпуском (эмиссией) акций, которые являются базовым активом относительно данных варрантов;
б) заключением договора (договоров) комиссии с собственником (собственниками) базового актива в количестве, предусмотренной условиями выпуска варрантов с размещением этого базового актива у хранителя;
в) выкупом у акционеров принадлежащих им акций в соответствии с частью 4 статьи 8 Закона Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже» и удержанием их до истечения срока действия варантів.
Эмитент варрантов обязан раскрывать регулярную и особую информацию, предусмотренную статьями 24 и 25 Закона Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже» и соответствующими нормативными актами Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, а также предоставлять ее фондовой бирже, которая осуществляет организацию торговли выпущенными им варантами.
2. Сертификат варранта, образец которого подается в Государственную комиссию по ценным бумагам и фондовому рынку, должен содержать такие реквизиты:
а) полное название эмитента варрантов и его юридический адрес;
б) указание количества ценных бумаг, которые являются базовым активом варранта;
в) общее количество варрантов данного выпуска;
г) срок размещения;
д) срок действия варранта;
е) подпись уполномоченного лица и печать эмитента.
Требования относительно выпуска фьючерсов и порядка осуществления
его регистрации
1. Эмитентом фьючерса является созданная фондовой (товарной) биржей или ТИС клирингово-расчетная палата или расчетно-клиринговый банк, зарегистрированный Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку, с которым эта биржа (ТИС) заключила соответствующий договор.
Фондовые (товарные) биржи или ТИС должны зарегистрировать правила организации торговли стандартизированными фьючерсными контрактами, которыми может быть предусмотренная возможность отказа любой из сторон фьючерсного контракта от его исполнения исключительно при наличии согласия другой стороны контракта, а также право покупателя фьючерсного контракта на продажу этого контракта на протяжении срока его действия другим лицам без согласования условий такой продажи с продавцом контракта.
2. Для выпуска фьючерсов в оборот их эмитент подает в Государственную комиссию по ценным бумагам и фондовому рынку такие документы:
а) заявление;
б) образец сертификата фьючерса на определенное количество базового актива;
в) информационное сообщение, которое будет распространяться среди потенциальных покупателей товарных фьючерсов, с описанием рисков, связанных с инвестированием в данные товарные фьючерсы;
г) для фьючерсов, базовым активом которых являются товарные ресурсы — разрешение (согласование) Министерства экономики Украины на использование этих ресурсов как базового актива, для фьючерсов, базовым активом которых являются деньги (валютные ценности) — разрешение (согласование) Национального банка Украины.
Эмитент должен предоставить также требования относительно вычисления вариационной маржи. Эти требования должны предоставлять возможность покрытия 100% среднего изменения в цене на протяжении торгового дня. Среднее изменение в цене должна исчисляться по результатам торговых дней на протяжении последних шести месяцев.
Фьючерс должен содержать обязательные реквизиты, которые отвечают стандартным (типичным) формам, определенным законодательством.
3. Регистрация фьючерса на определенное количество определенного вида базовых активов осуществляется центральным аппаратом Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку не позднее двух недель после получения всех необходимых документов.
На зарегистрированном экземпляре фьючерса отмечается дата регистрации и государственный регистрационный номер, штамп «ЗАРЕГИСТРИРОВАН», что удостоверяется подписью уполномоченного лица и печатью Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку.
Зарегистрированный фьючерс может находиться в обороте в сроки, которые не превышают два года с момента его регистрации Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку.
В соответствии с « Положением о требованиях к стандартной (типичной)формы деривативов»[21] производные ценные бумаги должны быть оформлены с указанием следующих аттрибутов:
Форвардный контракт  Условия форвардного контракта определяются по согласию сторон. Форвардный контракт должен иметь такие реквизиты:
— название контракта;
— стороны контракта:
— базовый актив контракта и его характеристики (эмитент, вид ценной бумаги, ее нарицательная стоимость, срок оборота, другие сведения для ценных бумаг; вид валюты — для денег; ассортимент — для других товаров);
— количество базового актива;
— стоимость контракта;
— цена выполнения;
— срок выполнения;
— порядок оплаты приобретенного (проданного) базового актива;
— ответственность сторон в случае невыполнения или ненадлежащего выполнения обязательств, установленных этим контрактом;
— порядок рассмотрения споров, которые возникают во время заключения и выполнение контракта;
— адреса, подписи, печати, реквизиты банковских счетов (для юридических лиц) и паспортные данные (для физических лиц) сторон контракта.
Фьючерсный контракт  Фьючерсный контракт должен иметь такие реквизиты:
— название контракта;
— вид контракта (с поставкой или без поставки базового актива);
— стороны контракта;
— базовый актив контракта и его характеристики (эмитент, вид и количество ценных бумаг, его нарицательная стоимость, срок оборота, другие сведения для ценных бумаг; вид и количество валюты — для денег; количество, ассортимент — для других товаров);
    продолжение
--PAGE_BREAK-- — объем контракта;
— размер начальной маржи;
— механизм определения цены на момент выполнения;
— цена выполнения;
— единица измерения цены;
— срок выполнения;
— ответственность сторон в случае невыполнения или ненадлежащего выполнения обязательств, установленных этим контрактом;
— порядок рассмотрения споров, которые возникают во время заключения и выполнение контракта;
— адреса, подписи, печати, реквизиты банковских счетов (для юридических лиц) и паспортные данные (для физических лиц) сторон контракта.
Опцион Опцион должен иметь такие реквизиты:
— название контракта;
— вид опциона (с поставкой или без поставки базового актива);
— стороны опциона;
— разновидность опциона (опцион на куплю, опцион на продажу);
— базовый актив опциона и его характеристики (эмитент, вид и количество ценных бумаг, его нарицательная стоимость, срок оборота, другие сведения для ценных бумаг; вид и количество валюты — для денег; количество, ассортимент — для товаров);
— цена выполнения;
— срок выполнения (для опциона с выполнением на протяжении срока действия) или день выполнения (для опциона с выполнением в установленную дату);
— порядок оплаты приобретенного (проданного) базового актива;
— размер премии опциона;
— ответственность продавца опциона в случае невыполнения или ненадлежащего выполнения обязательств, установленных опционом;
— порядок рассмотрения споров, которые возникают во время заключения и выполнение опционов;
— адреса, подписи, печати, реквизиты банковских счетов (для юридических лиц) и паспортные данные (для физических лиц) сторон опциона.
 В соответствии с «Правилами выпуска и оборота валютных деривативов» Национального банка Украины [22]:
 Форвардный валютный контракт — это соглашение между двумя банками, которое имеет целью предотвращение рисков относительно изменений в будущем курсов валют и процентных ставок по депозитам в иностранной валюте. Две стороны соглашения обязаны определить определенную процентную ставку и курс на определенный период времени для согласованной суммы валюты, начиная с определенной контрактом будущей даты расчетов (минимум один месяц с даты заключения соглашения).
 Цель форвардных валютных контрактов — осуществить хеджирование (страхование) изменения депозитных ставок (без необходимости осуществления общеупотребительного депозита форвард/форвард), или минимизировать риски по изменениями курсов валют.
 Уровень риска по форвардным валютным контрактам есть разностью между согласованной сторонами процентной ставкой по форвардному валютному контракту и ставкой привлечения кредитов первоклассными лондонскими банками (LIBOR), или ее аналогом, на дату расчетов по этому контракту; или разностью между курсом валюты по форвардному валютному контракту и рыночным спот-курсом валюты на дату расчетов по этому контракту.
 Форвардные валютные контракты заключаются на первичном рынке по стандартной форме, которая отвечает действующему законодательству Украины. Покупателями и продавцами форвардных валютных контрактов могут быть банки-резиденты и банки-нерезиденты Украины, которые определяются действующим законодательством Украины.
Правила выпуска форвардных валютных контрактов в Украине:  1. Первичной продажей форвардного валютного контракта считается такое соглашение купли-продажи контракта, которому не предшествует другой форвардный контракт, одной из сторон которого выступал покупатель (продавец) этого контракта, и его предмет: сумма иностранной валюты, дата поставки и осуществление платежа, которые совпадают с этим форвардным контрактом.
2. При условии первичной продажи форвардного валютного контракта подлежат заполнению такие реквизиты:
— номер контракта;
— место и дата заключения;
— официальные названия и реквизиты сторон;
— вид и сумма валюты, которая есть предметом заключения контракта;
— процентные ставки и курс валюты контракта;
— дать платежа и поставки валюты;
— другие реквизиты, которые определяют права и ответственность сторон.
3. Изменения и дополнение к форвардному валютному контракту оформляются в письменной форме и с момента подписания есть неотъемлемой частью этого форвардного контракта.
Правила оборота форвардных валютных контрактов в Украине 1. Продажа (передача) обязательств по форвардному валютному контракту другим лицам осуществляется продавцом лишь при условии согласия покупателя форвардного валютного контракта, в любое время до окончания срока действия (ликвидаци) форвардного контракта.
2. Продажа (передача) обязательств по форвардному валютному контракту другим лицам может быть осуществлена покупателем без согласования с другими сторонами форвардного контракта в любое время до окончания срока действия (ликвидаци) форвардного контракта.
3. Изменения в форвардный валютный контракт вносятся покупателем или продавцом контракта в случае согласования обеих сторон контракта.
4. Разрыв соглашения по форвардному валютному контракту осуществляется при отказе от обозначенного соглашения одной из сторон и согласию другой стороны, или в случае, предусмотренному действующим законодательством Украины.
5. Претензии относительно выполнения форвардного валютного контракта могут быть предъявлены лишь эмитенту этого форвардного валютного контракта.
3.3 Операций коммерческих банков Украины с инструментами  производных ценных бумаг
3.3.1 Операций коммерческих банков Украины с валютными  инструментами производных ценных бумаг
В соответствии с «Правилами осуществления операций на межбанковском валютном рынке Украины»[19]: 1. Операции по купле-продаже безналичных иностранных валют за гривны уполномоченные банки на межбанковском валютном рынке Украины (уполномоченные финансовые учреждения) имеют право осуществлять лишь: на условиях «тод» (поставка валюты происходит сегодня),
-         «том» (поставка валюты происходит на следующий рабочий день) или «спот» (поставка валюты происходит на второй рабочий день со дня заключения соглашения).
2. Валютные операции с иностранными валютами I группы Классификатора на условиях «форвард» разрешается осуществлять лишь для хеджирования рисков изменения курсов иностранных валют относительно других иностранных валют, которые возникают во время выполнения клиентами-резидентами, которые являются субъектами хозяйственной деятельности, внешнеэкономических договоров в случае соблюдения таких обязательных условий:
— соглашения на условиях «форвард» уполномоченные банки (уполномоченные финансовые учреждения) заключают по доверенности и за счет средств вышеупомянутых клиентов и лишь с банковскими учреждениями;
— валюты соглашения являются иностранными валютами I группы Классификатора.
— проведение операций с другими деривативами, базовым активом которых является иностранная валюта I группы Классификатора (ф'ючерс, опцион и т.п.), не разрешается.
3. Наряду этим, на биржевом сегменте межбанковского валютного рынка Украины отсутствует запрет на проведение операций с фьючерсными контрактами, базовым активом которых является курс или кросс-курс иностранной валюты. Расчеты по таким контрактам осуществляются в гривнах[23].
4. Операции с фьючерсными контрактами в бухгалтерском учете отображаются по соответствующим счетам Плана счетов бухгалтерского учета банков Украины, утвержденного постановлением Правления Национального банка Украины от 21.11.97 N 388 (с изменениями)[17],[18].
а). Стоимость фьючерсного контракта на дату операции (открытие позиции на бирже) в бухгалтерском учете отображается в зависимости от цели и условий его заключения по соответствующими внебалансовыми счетами:
9351 А «Активы к получению по форвардным контрактам с целью хеджирования»;
9352 А «Активы к получению по форвардными контрактами по другим операциям»;
9361 Г «Активы к отсылке по форвардным контрактам с целью хеджирования»;
9362 Г «Активы к отсылке по форвардным контрактам по другим операциям»;
990 «Контрсчета для счетов разделов 90-95».
б). Перечисление начальной маржи отображается в учете такой бухгалтерской проводкой:
Дебет счетов
3541 А «Дебиторская задолженность по расчетам за ценные бумаги для банка» — в случае купли-продажи фьючерсных контрактов по решению банка;
2801 А «Дебиторская задолженность по расчетам за ценные бумаги для клиентов» — в случае купли-продажи фьючерсных контрактов по доверенности клиентов.
Кредит счетов
1200 А «Корреспондентский счет в Национальном банке Украины»;
1500 А «Корреспондентские счета, которые открыты в других банках».
в). Вариационная маржа отображается по балансовому счету 3810 АП «Балансирующий счет по результатам переоценки внебалансовой позиции относительно иностранной валюты и банковских металлов» в корреспонденции с такими балансовыми счетами:
— 6209 АП «Результат от торговых операций с другими финансовыми инструментами» — в случае спекулятивной операции;
— 3500 А «Затраты будущих периодов» или 3600 П «Доходы будущих периодов» — в случае операции хеджирования.
В случае прибыли от переоценки фьючерсного контракта осуществляется такая бухгалтерская проводка:
Дебет счета
3810 АП «Балансирующий счет по результатам переоценки внебалансовой позиции относительно иностранной валюты и банковских металлов»;
Кредит счетов
6209 АП «Результат от торговых операций с другими финансовыми инструментами» - в случае спекулятивной операции;
3600 П «Доходы будущих периодов» — в случае операции хеджирования.
В случае убытка от переоценки фьючерсного контракта осуществляется такая бухгалтерская проводка:
Дебет счетов
6209 АП «Результат от торговых операций с другими финансовыми инструментами» — в случае спекулятивной операции;
3500 А «Затраты будущих периодов» — в случае операции хеджирования;
Кредит счета
3810 АП «Балансирующий счет по результатам переоценки внебалансовой позиции относительно иностранной валюты и банковских металлов».
г). Комиссионные, которые платятся банком в пользу биржи, отображаются в учете по соответствующим балансовым счетам группы 710 «Комиссионные затраты»:
7103 А «Комиссионные затраты на операциями с ценными бумагами»;
7109 А «Другие комиссионные затраты».
д). В случае закрытия открытой на бирже позиции вследствие досрочной купли-продажи фьючерсного контракта или его исполнения остатков за балансовыми счетами из учета начальной (2801, 3541) и вариационной маржи (3810) такого фьючерсного контракта, а также за внебалансовыми счетами не должно быть.
е). Банки для отображения в бухгалтерском учете расчетов с биржей по операциями купли-продажи фьючерсных контрактов могут использовать как транзитные такие балансовые счета:
— 3541 А «Дебиторская задолженность по расчетам за ценные бумаги для банка»;
— 2801 А «Дебиторская задолженность по расчетам за ценные бумаги для клиентов»;
— 3641 А «Кредиторская задолженность по расчетам за ценные бумаги для банка»;
— 2901 А «Кредиторская задолженность по расчетам за ценные бумаги для клиентов».
3.3.2    РЕПО — операции коммерческих банков Украины с  инструментами производных ценных бумаг
Операция репо — это операция с ценными бумагами, которая относится к выпуску производной ценной бумаги(договора) и состоит из двух частей между участниками рынка (Национальным банком и банками) о продаже/купле государственных ценных бумаг на определенный срок с обязательством обратной их продажи/купли в определенный срок по обусловленной договором цене.
«ПОЛОЖЕНИЕ о порядке осуществления Национальным банком Украины с банками операций репо» разработано соответственно Законам Украины «О Национальном банке Украины», «О банках и банковской деятельности», «О ценных бумагах и фондовой бирже», определяет правила проведения Национальным банком Украины(далее — Национальный банк) с банками операций по купле/продажи государственных ценных бумаг на условиях их обратной продажи/купли (операции репо). В операциях залогового межбанковского кредитования термины употребляются в таком значении:
дата купли — дата осуществления операции репо, указанной в договоре, за которым государственные ценные бумаги, которые есть предметом этой операции, передаются покупателю (зачисляются на соответствующие депо-счета покупателя в депозитарии) во время их купли;
дата обратной купли — дата окончания срока операции репо, на которую ценные бумаги, которые есть предметом этой операции, подлежат обратной продаже по цене обратной купли, установленной на время начала операции репо;
депозитарий Национального банка(далее — депозитарий) — это структурные подразделы Национального банка, которые проводят депозитарную деятельность и могут осуществлять клиринг и расчеты по договорам относительно операций с ценными бумагами;
депозитарный учет(далее — депо-учет) — учет ценных бумаг за счетами собственников (содержателей) государственных ценных бумаг у хранителей или учет за счетами в ценных бумагах, которые осуществляет депозитарий для хранителей и эмитентов;
государственные ценные бумаги — это определенные законодательством долговые обязательства, которые емітуються государством в лице его уполномоченных органов и в порядке, определенному действующим законодательством Украины;
«обратное» репо - это договор о продаже Национальным банком из своего портфеля государственных ценных бумаг с одновременным обязательством обратного их выкупа у банков по обусловленной цене на обусловленную дату;
сообщение-подтверждение — электронный документ программного обеспечения «АРМ депо-тендер», что удостоверяет выполнение договоренности сторон относительно условий, срока и суммы осуществления операции репо;
портфель государственных ценных бумаг — все виды государственных ценных бумаг, которые на правах собственности належат Национальному банку или банкам и учитываются на их депо-счетах в депозитарии;
процентный доход за операциями репо - это доход, который получает покупатель государственных ценных бумаг (тот, кто предоставляет средства) в случае осуществления операции репо и что определяется как разность между ценой обратной продажи (выкупа) государственных ценных бумаг и ценой их купли;
процентные затраты — это затраты продавца государственных ценных бумаг (того, кто получает кошти) в случае осуществления операции репо, которые определяются как разность между ценой обратной купли государственных ценных бумаг и ценой их продажи;
«прямое» репо - это договор о купле Национальным банком государственных ценных бумаг из портфеля банка с дальнейшим обязательством этого банка выкупить эти государственные ценные бумаги по обусловленной цене на обусловленную дату;
счета депо-учета(далее — депо-счета) — счета, которые используются для учета государственных ценных бумаг конкретных содержателей в депозитарии;
цена купли (относительно конкретной операции репо) — это сумма средств, которая платится покупателем на дату купли за полученные от продавца государственные ценные бумаги, которые есть предметом операции репо;
цена обратной купли (относительно конкретной операции репо) — это сумма средств, которая платится продавцом в день обратной купли за соответствующие государственные ценные бумаги, которые повернутые покупателем.
a) Общие основы проведения операций репо 1. Операции репо являются инструментом оперативного управления ликвидностью банковской системы и регулирования объемов денежной массы в обороте при осуществлении Национальным банком денежно-кредитной политики.
2. Участниками операций репо могут быть банки, которые имеют лицензию на осуществление банковских операций и письменное разрешение Национального банка на:
— операции по доверенности клиентов или от своего имени;
— депозитарную деятельность и деятельность из ведения реестров собственников именных ценных бумаг.
Другие ограничения на участие в операциях репо не устанавливаются.
3. Национальный банк в границах определенных на соответствующий период основных монетарных показателей для регулирования ликвидности банковской системы может проводить с банками операции «прямого» и «обратного» репо на определенную сумму и на соответствующий срок.
4. Банки, которые требуют поддержки своей краткосрочной ликвидности, могут обращаться с инициативой в Национальный банк относительно осуществления операции «прямого» репо.
    продолжение
--PAGE_BREAK--5. При рефинансировании банков по операции «прямого» репо ценой купли Национальным банком государственных ценных бумаг из портфеля банков есть рыночная или балансовая (в случае отсутствия активного фондового рынка) стоимость государственных ценных бумаг.
6. Цена обратной продажи Национальным банком государственных ценных бумаг зависит от суммы полученных банком средства, срока действия операции репо, ставки рефинансирования Национального банка, которое действовало в соответствующем периоде, процентных ставок за кредитами и депозитами на межбанковском рынке.
7. Доходы, полученные Национальным банком по операциям «прямого» репо, относятся в состав процентных доходов.
8. Ценой продажи Национальным банком государственных ценных бумаг с своего портфеля за операцией «обратного» репо есть рыночная или балансовая (в случае отсутствия активного фондового рынка) их стоимость.
9. Цена обратного выкупа банками государственных ценных бумаг зависит от суммы привлеченных Национальным банком средства, срока действия операции репо, процентных ставок за долговыми обязательствами (депозитными сертификатами) Национального банка.
б) Порядок осуществления операций репо 1. Национальный банк в зависимости от срока может осуществлять такие виды операций «прямого» и «обратного» репо:
— ночное репо (срок действия один день). Процентный доход (затраты) является фиксированным на весь срок проведения операции;
— открытое репо (срок операции в договоре не определяется, любая из сторон договора может требовать выполнение операции репо в любое время, но с обязательным сообщением о дате завершения действия настоящего договора).
Процентный доход (затраты) не является фиксированным и пересчитывается в зависимости от того, сколько дней длится операция репо;
— срочное репо (срок операции четко определенный). Процентный доход (затраты) обусловленный и есть фиксированным на время его проведения.
2. В случае достижения согласия на проведение операции репо между ее участниками заключается договор, который может содержать такие необходимые условия:
— срок действия договора;
— сумму купли/продажи государственных ценных бумаг;
— обумовлення цены купли/продажи государственных ценных бумаг за операцией репо;
— обумовлення цены обратной продажи/купли государственных ценных бумаг за операцией репо;
— перечень и признаки государственных ценных бумаг за операцией репо;
— обязательство продать государственные ценные бумаги с обратным выкупом может кореспондуватися с обязательством выкупить эти государственные ценные бумаги с обратной продажей;
— размер и порядок установления процентного дохода (затрат);
— порядок передачи государственных ценных бумаг к кредитору, в том числе в случае невыполнения заемщиком своих обязательств во время проведения операции репо;
— порядок осуществления Национальным банком досрочного выкупа государственных ценных бумаг;
— другие условия.
3. В договоре об осуществлении операции репо между Национальным банком и банками может предполагаться блокирование государственных ценных бумаг, которые являются предметом договора об осуществлении операции репо на соответствующих счетах депо-учета в депозитарии, соответственно нормативно-правовым актам Национального банка.
4. После подписания договора об осуществлении операции репо банк-продавец на дату продажи подает депо-распоряжение в депозитарий о блокировании государственных ценных бумаг (от даты продажи к дате обратной купли). Банк-покупатель соответственно договору пересчитывает средства банку-продавцу и одновременно направляет к депозитарию сообщения соответственно нормативно-правовым актам Национального банка.
5. После получения от депозитария справки о блокировании государственных ценных бумаг на соответствующих счетах депо-учета Департамент монетарной политики Национального банка осуществляет перечисление средств банку-заемщику.
6. По возвращении банком средств на основании депо-распоряжения и депо-сообщение депозитарий осуществляет разблокирование государственных ценных бумаг.
3.4 Стратегия и технология операций хеджирования  с использованием производных финансовых инструментов
3.4.1 Фьючерсные стратегии и хеджирование с помощью фьючерсных контрактов
Спрэд — это стратегия, которая состоит в одновременной покупке и продаже фьючерсных контрактов. Инвестор использует ее, когда полагает, что разница между ценами контрактов в будущем должна измениться. Она призвана уловить изменение цен, вызываемое частными причинами[40].
Хеджирование — это страхование от неблагоприятного изменения рыночной конъюнктуры. Недостаток хеджирования заключается в том, что оно не позволяет хеджеру воспользоваться благоприятным развитием событий. Хеджирование продажей фьючерсного контракта используют для страхования от падения цены базисного актива, хеджирование покупкой — от ее повышения. При неполном хеджировании используют коэффициент хеджирования. Он рассчитывается на основе статистических данных изменения цен рассматриваемого актива и фьючерсного контракта за предыдущие периоды времени. Временные периоды выбираются равными сроку хеджирования.
Простейшими фьючерсными стратегиями являются покупка или продажа фьючерсного контракта. Инвестор может также одновременно открыть и короткую и длинную позиции по фьючерсным контрактам. Данная стратегия называется спрэд или стрэддл. Инвестор прибегает к таким действиям, когда полагает, что разница между ценами различных фьючерсных контрактов не соответствует цене доставки или обычно наблюдаемым значениям. Формирование спрэда является менее рискованной стратегией, чем открытие только длинной или короткой позиции. С помощью спрэда инвестор исключает риск потерь, связанных с общим уровнем колебания цен, и рассчитывает получить прибыль за счет ценовых отклонений, вызванных частными причинами.
Различают временной, межтоварный спрэд и спрэд между рынками. Временной спрэд состоит в одновременной покупке и продаже фьючерсных контрактов на один и тот же актив с различными датами истечения. Цель стратегии — получить прибыль от изменений в соотношении цен контрактов. Различают спрэд быка и спрэд медведя. Спрэд быка предполагает длинную позицию по дальнему и короткую — по ближнему контрактам. Спрэд медведя включает короткую позицию по дальнему и длинную — по ближнему контракту.
Когда инвестор формирует первую стратегию, то говорят, что он покупает спрэд, когда вторую — продает. Инвестор купит спрэд, если полагает, что величина спрэда должна возрасти; продаст спрэд. когда рассчитывает на его уменьшение.
Следующая стратегия объединяет одновременно три контракта и называется спрэд бабочка. Она включает спрэд быка и спрэд медведя. у которых средний фьючерсный контракт является общим. Инвестор использует данную стратегию, когда между средним и крайними контрактами не соблюдается требуемая величина спрэда, однако неясно, в какую сторону изменятся фьючерсные цены.
Межтоварный спрэд состоит в заключении фьючерсных контрактов на разные, но взаимозаменяемые товары с целью получить прибыль от изменений в соотношении цен контрактов.
При фьючерсных контрактах на процентные инструменты инвестор полагает, что процентные ставки в будущем возрастут. Поэтому он продает контракт на долгосрочную облигацию и покупает контракт на краткосрочную облигацию, т. е. продает спрэд. При росте процентных ставок стоимость первого контракта упадет в большей степени чем второго и инвестор получит прибыль. Если его прогнозы окажутся неверными, он понесет убыток, однако он будет меньше, чем в случае открытия только короткой позиции по контракту на долгосрочную облигацию.
Если на разных биржах обращаются фьючерсные контракты на один и тот же базисный актив, то можно создать между ними спрэд при возникновении существенной разницы во фьючерсных ценах на данных биржах.
Страхование или хеджирование состоит в нейтрализации неблагоприятных изменений цены того или иного актива для инвестора, производителя или потребителя. Хеджирование способно оградить хеджера от потерь, но в то же время лишает его возможности воспользоваться благоприятным развитием конъюнктуры. Хеджирование может быть полным или неполным (частичным). Полное хеджирование целиком исключает риск потерь, частичное хеджирование осуществляет страхование только в определенных пределах.
Существует хеджирование продажей и покупкой фьючерсного контракта. Хеджирование продажей контракта используется для страхования от будущего падения цены на спотовом рынке, хеджирование покупкой — от ее повышения.
На практике полное хеджирование случается редко, так как сроки истечения фьючерсного контракта и осуществления спотовой сделки могут не совпадать. В результате не будет полного совпадения фьючерсной и спотовой цен, и хеджер может получить как некоторый выигрыш, так и понести убытки, хотя по величине они будут меньше, чем в случае отказа от страхования. Поэтому хеджер должен стремиться свести к минимуму время между окончанием хеджа и истечением срока фьючерсного контракта. Для хеджирования следует выбирать фьючерсный контракт, который истекает после осуществления спотовой сделки. Хеджирование с помощью ближайшего фьючерсного контракта называют спот-хеджированием.
Открыв позицию по фьючерсному контракту, хеджер должен оплачивать отрицательную вариационную маржу, если конъюнктура на фьючерсном рынке будет развиваться для него не в благоприятную сторону. Чем больше времени остается до срока истечения контракта, тем больше возможный разброс колебания фьючерсной цены и соответственно отрицательная маржа. Чтобы уменьшить расходы финансирования позиции, целесообразно хеджировать риск путем последовательного заключения ряда краткосрочных фьючерсных контрактов.
Например, период хеджирования составляет три месяца. Хеджер вначале откроет позицию по контракту, который истекает через месяц. Перед его окончанием он закроет позицию по данному контракту и откроет позицию по следующему месячному контракту и по его истечении переключится на третий контракт. На бирже может отсутствовать контракт на требуемый базисный актив. В таком случае для страхования выбирается контракт на родственный актив. Данная техника называется кросс-хеджированием.
Страхование контрактом с тем же активом именуют прямым хеджированием. Для хеджирования своей позиции инвестор должен определить необходимое количество фьючерсных контрактов, которые требуется купить или продать. При полном хеджировании количество контрактов определяется по формуле:
 Количество фьючерсных контрактов = Количество единиц хеджируемого актива / количество единиц актива в одном фьючерсном контракте
3.4.2 Опционные стратегии и хеджирование с помощью  опционныхконтрактов
 Опционные контракты заключаются как на биржевом, так и внебиржевом рынках. До 1973 г. в мировой практике существовала только внебиржевая торговля опционами. В 1973 г. образована первая опционная биржа — Чикагская Биржа Опционов.
 Внебиржевые контракты заключаются с помощью брокеров или дилеров. Контракты не являются стандартными.
Биржевая торговля опционами организована по типу фьючерсной. Ее отличительная особенность — стороны не находятся в одинаковом положении с точки зрения контрактных обязательств. Поэтому покупатель опциона при открытии позиции уплачивает только премию. Продавец опциона обязан внести начальную маржу. При изменении текущего курса базисного актива размер маржи может меняться, чтобы обеспечить гарантии исполнения опциона со стороны продавца. При исполнении опциона расчетная палата выбирает лицо с противоположной позицией и предписывает ему осуществить действия в соответствии с контрактом.
Биржевые опционы являются стандартными контрактами. Помимо прочих условий биржа также устанавливает и цену исполнения опционов. В процессе торговли согласовывается только величина премии опциона.На один и тот же базисный актив биржа может одновременно несколько опционных контрактов, которые отличаются друг от друга как ценой исполнения, так и сроками истечения. Все опционы одного вида, т. е. колл или пут, на один базисный актив называют опционным классом. Опционы одного класса с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контракта образуют опционную серию.
Одним из важных вопросов функционирования рынка опционов является вопрос определения величины премии или цены опционов. Рассмотрим основополагающие моменты данной проблематики на основе опционов на акции.
 1. Стоимость американского и европейского опционов колл к моменту истечения срока действия контрактов
Ответим на вопрос, сколько будет стоить опцион колл непосредственно перед истечением срока его действия. В этот момент его стоимость может принимать только два значения. Если Р X, то премия составит Р — X, т. е. равна его внутренней стоимости. При нарушении данного условия возникает возможность совершить арбитражнуюоперацию.
Непосредственно перед истечением срока действия контрактов цена опциона пут может принимать только два значения. Если Р ≥ X, премия равна нулю. Если Р
Верхняя граница премии опциона колл в любой момент времени действия контракта не должна быть больше цены спот акции, т. е. с ≤ S, где: с — премия опциона колл, S — цена спот акции. При нарушении данного условия инвестор может совершить арбитражную операцию: он купит акцию и выпишет на нее опцион.
Цена американского опциона пут в любой момент времени действия контракта не должна быть больше цены исполнения, т. е. ра ≤ X, где ра — цена американского опциона пут. В противном случае инвестор может получить прибыль без риска, продав опцион.
К моменту истечения срока действия контракта европейский опцион пут должен стоить не больше цены исполнения. Поэтому в момент его приобретения он должен стоить меньше приведенной стоимости цены исполнения. В противном случае инвестор может получить прибыль, выписав опцион и разместив сумму премии под процент без риска на период действия контракта.
Нижняя граница премии американского и европейского опционов колл на акции, по которым не выплачиваются дивиденды, составляет:
 (3.1)
где: Т— период действия контракта,
 rf — ставка без риска для периода Т.
Если данное условие не будет исполняться и премия опциона колл окажется меньше отмеченной величины, то возникнет возможность совершения арбитражной операции.
Формула (3.1) показывает переменные, от которых зависит величина премии опциона колл, а именно: премия опциона колл тем больше, чем выше спотовая цена акции (S), больше период времени до истечения контракта (T), больше ставка без риска (rf) и меньше цена исполнения (X). Премия опциона колл также зависит от величины стандартного отклонения цены акции (σ). Чем оно больше, тем больше вероятность того, что курс акции превысит цену исполнения и опцион принесет прибыль. Поэтому, чем больше σ, тем дороже опцион.
Нижняя граница премии европейского опциона пут на акции, по которым не выплачивается дивиденд, равна:
 (3.2)
При нарушении данного условия откроется возможность для совершения арбитражной операции. Нижняя грaница американского опциона пут равна:
 (3.3)
Формула (3.3) показывает переменные, которые влияют на величину премии опциона пут. Она будет тем больше, чем больше цена исполнения (X), меньше курс акции (S), меньше ставка без риска (rf).В отношении переменной (T) можно в общем плане сказать, что чем больше времени остается до истечения контракта, тем дороже должен стоить опцион, так как, чем больше времени, тем больше вероятности, что опцион принесет прибыль. Чем больше величина стандартного отклонения цены акции, тем дороже будет стоить опцион.
Главнейшая задача, которую необходимо решить инвестору – это определение цены опциона. Две наиболее известные модели определения премии опционов – это модель Блэка-Шоулза и биноминальная модель (BOPM) Кокса, Росса и Рубинштейна.
Модель Блэка-Шоулза была разработна для оценки стоимости европейского опциона колл на акции, по которым не выплачиваются дивиденды. Чтобы использовать данную формулу для оценки стоимости опциона на акции, по которым выплачиваются дивиденды, в формулу были внесены некоторые изменения. Формула Блэка-Шоулза для оценки действительной стоимости опциона имеет следующий вид[40]:
    продолжение
--PAGE_BREAK--