--PAGE_BREAK--
Управление оборотными средствами предприятия должно обеспечить компромисс между риском потери ликвидности и эффективностью производственно-хозяйственной деятельности, характеризующейся показателями рентабельности.
Это сводится к решению двух важных задач:
• обеспечение платежеспособности. Предприятие, не имеющее достаточного уровня оборотных средств, может столкнуться с риском неплатежеспособности;
• обеспечение приемлемого объема, структуры и рентабельности активов.
На рис. 8.2.1 проиллюстрированы зависимости уровня прибыльности и риска ликвидности оборотных средств от уровня чистого оборотного капитала.
Данный рисунок иллюстрирует характер зависимостей риска ликвидности (вероятности неплатежеспособности) и прибыли предприятия от величины чистого оборотного капитала. Уровень прибыли сначала растет с увеличением уровня чистого оборотного капитала, а затем начинает уменьшаться в связи с ростом сверхнормативных запасов и омертвлением капитала. Уровень риска ликвидности уменьшается с ростом уровня чистого оборотного капитала (безусловно,
взаимосвязь имеет более сложный вид). Однако рисунок иллюстрирует задачу управления оборотными средствами предприятия.
Необходимо определить и постоянно корректировать величину и структуру оборотного капитала таким образом, чтобы обеспечивать приемлемый уровень прибыли (рентабельности), например, не менее обусловленной величины или максимально возможный при минимально возможном или приемлемом уровне риска ликвидности оборотного капитала. Аналитическая постановка и решение задачи оптимизации оборотного капитала предприятия и управления им в общем виде не возможно, поскольку состав и структура оборотного капитала в большей степени, чем основного капитала зависит, как указывалось выше, от специфики предприятия.
В области управления оборотными средствами с учетом рисков выделяются основные задачи (стратегии):
• минимизация текущей кредиторской задолженности. Эта задача нацелена на сокращение риск ликвидности. Такой подход требует использования долгосрочных источников и собственного капитала для финансирования большей части оборотных средств;
• минимизация совокупных издержек финансирования. При этом подходе делается ставка на преимущественное использование краткосрочной кредиторской задолженности как источника покрытия
оборотных активов. Это самый дешевый источник, но он же и самый рискованный, он характерен высоким уровнем риска невыполнения обязательств;
• максимизация полной стоимости предприятия. Эта стратегия включает управление оборотными средствами в общую стратегию управления капиталом предприятию. В целом, оборотный капитал, как составная часть общего капитала предприятия имеет свою цену и, соответственно, влияет на цену капитала в целом и цену предприятия и бизнеса, рассмотренные в главе 7, разделе 7.2. В управлении оборотными средствами выделяются задачи их финансирования, то есть управление источниками оборотного капитала. Как уже было указано, чистый оборотный капитал определяется как разность между оборотными средствами (текущими активами) и текущими обязательствами (кредиторской задолженностью) и показывает, в какой мере оборотные активы покрываются долгосрочными источниками средств (собственным капиталом и долгосрочными обязательствами). На рис. 8.2.2 показана структура активов предприятия и источников покрытия.
Очевидно, что краткосрочная задолженность (текущие обязательства) не могут быть источником покрытия основного капитала. При краткосрочных обязательствах, равных оборотному капиталу, чистый оборотный капитал равен 0, риск потери ликвидности (см. рис. 8.2.1) максимален. При числом оборотном капитале равном стоимости оборотных средств (краткосрочные обязательства равны 0) риск ликвидности минимален, однако и прибыль минимальна.
Задачи определения и варьирования чистого оборотного капитала опираются на четыре модели (стратегии):
• идеальная,
• агрессивная,
• консервативная,
• компромиссная.
Выбор той или иной стратегии сводится к установлению величины долгосрочных пассивов и расчету на ее основе величины чистого оборотного капитала как разницы между долгосрочными пассивами и внеборотными активами.
На рис. 8.2.3 приведены представления указанных моделей
Обозначения:
ВА — внеоборотные активы,
ТА — текущие активы (оборотные средства) ТА = СЧ + ВЧ
СЧ —- постоянная часть оборотных активов
ВЧ — переменная часть оборотных активов
КЗ — краткосрочная кредиторская задолженность
ДЗ —долгосрочный заемный капитал
СК — собственный капитал предприятия
ДП —долгосрочные пассивы, ДП = СК + ДЗ
ЧОК — чистый оборотный капитал ЧОК = ТА—КЗ
Идеальная модель (стратегия) предусматривает совпадение величины оборотных средств с краткосрочными обязательствами. Чистый оборотный капитал при этом равен 0. С позиций ликвидности такая стратегия наиболее рискованна.
Остальные модели (стратегии) исходят из того, что часть оборотных средств должна покрываться долгосрочными пассивами.
Агрессивная модель предусматривает покрытие переменной части оборотных средств краткосрочными обязательствами, так что чистый оборотный капитал равен постоянной части оборотных средств. Долгосрочные пассивы служат источником минимума оборотных средств, необходимых для хозяйственной деятельности.
Консервативная модель предусматривает отсутствие краткосрочной задолженности. Чистый оборотный капитал равен оборотным активам. Риск потери ликвидности сведен к минимуму. Прибыль также минимальна.
Компромиссная модель наиболее реальна. Она предполагает покрытие оборотных средств из всех возможных источников средств. Чистый оборотный капитал равен постоянным оборотным средствам плюс примерно половина переменной части оборотных средств. Некоторое снижение прибыли от максимальной компенсируется снижением риска потери ликвидности.
Задачи управления основными компонентами оборотных средств с точки зрения инвестиционной деятельности предприятия рассмотрены в последующих разделах настоящей главы.
8.3. УПРАВЛЕНИЕ КОМПОНЕНТАМИ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ
8.3.1. КОМПОНЕНТЫ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ
Как уже указывалось в таблице 8.1.1, оборотные средства состоят из производственных оборотных фондов и фондов обращения. В свою очередь, структуризация оборотного капитала позволяет выявить такие его структурные элементы, которые определяют, с одной стороны, эффективность производственной деятельности, а, с другой, влияют на уровень риска и ликвидности. В таблице 8.3.1 приведены основные компоненты оборотных средств, управление которыми будет рассмотрено ниже.
8.3.2 УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ
Управление денежными средствами включает в себя:
• расчет времени обращения денежных средств;
• анализ денежных потоков и его прогнозирование;
• определение оптимального уровня денежных средств;
• составление финансовых бюджетов.
Управление денежными средствами базируется на двух противоположных тенденциях:
• поддержание текущей платежеспособности подразумевает достаточный размер денежных средств на счетах и в кассе;
• инвестирование свободных денежных средств ведет к получению дополнительной прибыли.
Финансовый цикл или цикл обращения денежных средств представляет собой время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота.
Операционный цикл характеризует общее время, в течение которого финансовые ресурсы омертвлены в запасах и дебиторской задолженности.
Операционный цикл больше финансового цикла на период обращения кредиторской задолженности. Продолжительность финансового цикла рассчитывается по формуле:
Поц — продолжительного операционного цикла,
Вок —время обращения кредиторской задолженности, В03 — время обращения производственных запасов, Вод — время обращения дебиторской задолженности, X — период рассмотрения, по которому рассчитываются показатели, как правило, год,
Зпп — затраты на производство продукции, Сю — средняя кредиторская задолженность,
Сдз — средняя дебиторская задолженность,
Спз —средние производственные запасы,
Врк — выручка от реализации в кредит.
Сокращение финансового и операционного цикла — рассматривается как положительная тенденция.
Анализ движения денежных средств проводится по данным отчетного периода по следующим направлениям:
• текущая (основная) деятельность, т. е. получение выручки от реализации продукции, авансы, уплата по счетам поставщиков, выплата зарплаты, расчеты с бюджетом, выплаченные (полученные) проценты по кредитам и займам и пр.;
• инвестиционная деятельность — движение средств, связанное с приобретением или реализацией основных средств, нематериальных активов, участием в инвестиционных проектах, управление инвестиционным портфелем и пр.;
• финансовая деятельность — получение долгосрочных кредитов и займов, долгосрочные финансовые вложения, погашение задолженностей по ранее полученным кредитам, выплата дивидендов;
• прочие операции с денежными средствами. Анализ движения денежных средств проводится одним из двух методов:
• прямой метод, основанный на исчислении притока (выручка, авансы и др.) и оттока (оплата по счетам, возврат ссуд и займов и пр.) денежных средств;
• косвенный метод, основанный на идентификации и учете операций, связанных с движением денежных средств, и последовательной корректировкой чистой прибыли.
Анализ движения денежных средств позволяет судить о ликвидности предприятия и о причинах динамики прибыли и денежных средств.
Прогнозирование денежного потока означает исчисление возможных источников поступления и оттока денежных средств по схеме, аналогичной анализу движения денежных средств за отчетный период, но только на прогнозируемый период. Основным источником поступления денежных средств является реализация продукции с учетом времени на оплату счетов потребителями. Балансовое уравнение выглядит следующим образом:
где Дзш —дебиторская задолженность на начало периода,
ВР — выручка на конец периода,
Дзк —дебиторская задолженность на конец периода,
ДП — денежные поступления за период.
Прогнозирование производится на основе статистических данных и анализа фактических данных. Отток денежных средств рассчитывается в предположении своевременности оплаты кредиторской задолженности.
На основе сопоставления данных по притоку и оттоку по периодам получаем прогнозную картину денежного потока на будущий период. На этой основе рассчитывается прогнозная потребность в краткосрочном финансировании на период с учетом определенного страхового запаса денежных средств в кассе и на расчетных счетах.
Определение оптимального уровня денежных средств предприятия базируется на том, что денежные средства являются абсолютно ликвидными. Расчет оптимального уровня денежных средств ведется обычно в предположении их цены на уровне цены инвестирования в государственные ценные бумаги (наиболее безрисковые ценные бумаги). Ограничения на размер денежных средств сверху определяется тем, что возрастание запаса денежных средств увеличивает цену их ликвидности. Таким образом, цена ликвидности не должна быть больше процентного дохода по государственным ценным бумагам.
Модели, применяемые к оптимизации уровня денежных средств, аналогичны моделям, разработанным в теории управления запасами. Необходимо оценить:
• общий объем денежных средств и их эквивалентов;
• долю денежных средств на расчетных счетах и в виде быстрореализуемых ценных бумаг;
• сроки и объемы трансформации денежных средств и быстрореализуемых активов.
При моделировании уровня денежных средств на базе модели Бумола предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный уровень денежных средств, и расходует их равномерно в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства вкладываются в краткосрочные ценные бумаги.
Как только запас средств истощается предприятие продает часть ценных бумаг и пополняет запас денежных средств.
Возможны также другие модели, такие как, более усложненная модель Миллера-Орра, предполагающая случайное (стохастическое, вероятностное) поступление и расходование денежных средств предприятием. Решение задачи оптимизации производится методами вероятностных расчетов на основе статистических данных и экспертных оценок. В результате определяются наиболее вероятные значения денежных средств и их динамики.
8.3.3. УПРАВЛЕНИЕ ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ
Оборотные средства этого типа могут составлять значительную долю в структуре баланса предприятия, что определяется, с одной стороны, кризисом неплатежей в настоящее время, а с другой стороны, производственными факторами, а именно, видом продукции, рыночными обстоятельствами, принятой системой расчетов на предприятии и пр. Основной особенностью дебиторской задолженности является то, что эти средства временно отвлечены из оборота в отличие от других видов оборотных средств, которые находятся или в сфере производства или в сфере обращения.
В состав дебиторской задолженности входят:
• задолженности от потребителей, смежников, поставщиков, заказчиков;
• векселя к получению (которые могут также рассматриваться как коммерческие ценные бумаги);
• задолженности дочерних и зависимых обществ;
• выданные авансы;
• прочие задолженности.
Основными видами расчетов за поставляемую продукцию являются: продажа в кредит и безналичные прямые оплаты по выставляемому счету. В условиях нестабильной экономики преобладающей формой расчетов за продукцию является предоплата.
В условиях инфляции средства предприятия, иммобилизованные в дебиторской задолженности, особенно невыгодны, если в соответствующих договорах не предусмотрена индексация сумм во время задержки платежей. Но, и в этом случае, средства, отвлекаемые в дебиторскую задолженность, не способствуют наращиванию капитала, как средства, предоставленные в кредит или инвестированные в какие-либо объекты.
Управление дебиторской задолженностью включает:
• контроль за оборачиваемостью средств в расчетах, который позволяет ускорить оборачиваемость и, тем самым, своевременно ликвидировать очередную дебиторскую задолженность;
• отбор потенциальных потребителей, смежников, то есть тех, кто потенциально представляет источник последующей дебиторской задолженности. Вводится практика предоплаты с менее надежными потребителями, поставки продукции с авансированной оплатой для средненадежных, продажи в кредит продукции для постоянных надежных потребителей, тщательная проработка условий договоров поставки продукции с системой штрафов за просрочку платежей;
• ранжирование дебиторской задолженности по срокам ее возникновения и контроль безнадежных долгов, анализ данных по сомнительным долгам и фактическим потерям из-за неплатежей;
• анализ элементов дебиторской задолженности и принятие мер по ее устранению.
В отдельных источниках [3, 4, 15] декларируется подход к оценке приемлемой величины дебиторской задолженности на уровне кредиторской задолженности предприятия, т. е. средств, временно привлеченных в оборот предприятия. Однако, представляется неправомочным рассмотрение этих видов задолженностей в параллельных контекстах. Кредиторская задолженность должна быть погашена предприятием независимо от наличия и объема дебиторской задолженности.
Новым является вопрос оценки цены дебиторской задолженности в зависимости от обязательств дебитора по уплате долга. В отечественной практике еще не накоплен опыт исчисления резерва (цены) по сомнительным долгам. По данным [4], величина резерва в общей сумме дебиторской задолженности в зависимости от срока погашения может быть оценена зависимостью, представленной на рис. 8.3.2.
8.3.4. УПРАВЛЕНИЕ ПРОИЗВОДСТВЕННЫМИ ЗАПАСАМИ
Проблема управления запасами является одной из важнейших в области управления оборотным капиталом. Производственный запас сырья, материалов, полуфабрикатов и пр. образуется на предприятии с целью обеспечения непрерывности производства и устранения риска остановки производства продукции. С другой стороны, предприятие несет издержки, связанные со складскими расходами, омертвлением средств предприятия, которые могли бы быть вложены в инвестиционную или иную деятельность.
Ставится задача оптимизации величины производственного запаса с тем, чтобы минимизировать цену (издержки) этого компонента обо-
ротного капитала предприятия. Одна из наиболее используемых моделей оценивает размер партии заказа (П3) величиной:
где Пс — общая потребность в сырье на период в единицах,
С3 — стоимость выполнения одной партии заказа, Н — затраты по хранению единицы сырья. Одно из направлений анализа производственных запасов — это оценка их оборачиваемости, определяющая время обращения в днях
Т03 по выражению:
где С03 — средний за период остаток производственного запаса,
Сед — однодневный оборот производственного запаса за тот же период.
Уменьшение времени обращения означает дополнительное вовлечение средств в оборот, а увеличение — омертвление средств.
Модели управления производственными запасами аналогичны рассмотренным в разделе 8.3.2 моделям управления денежными потоками, поскольку деньги являются таким же ресурсом, как и материальные ресурсы.
8.3.5. УПРАВЛЕНИЕ КРАТКОСРОЧНЫМИ ВЛОЖЕНИЯМИ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ
Финансовые вложения (инвестиции) в ценные бумаги рассматриваются в главах 7,9. В данном разделе рассматривается специфика краткосрочных (до года) инвестиций в ценные бумаги, приобретаемых с целью последующей перепродажи и получения дохода на покрытие задолженностей по оборотным средствам или расширение потребностей в оборотных средствах. Учет этих финансовых операций ведется на счете 58 «Краткосрочные финансовые вложения» (в отличие от долгосрочных вложений, учитываемых на счете 06).
В состав учетного счета 58 также входят краткосрочные вложения в депозиты и прочие краткосрочные займы.
В принципе краткосрочные финансовые вложения в ценные бумаги представляют собой альтернативу денежным средствам, рассмотренным в разделе 8.3.2, и связаны с оптимизацией денежных запасов (свободных, неиспользуемых денежных средств). Имеются варианты вложения свободных денежных средств в депозиты или ценные бумаги, поскольку цена краткосрочных вложений всегда ниже, чем издержки хранения неиспользуемых средств на счетах и в кассе.
Как правило, избыточная наличность (сверх обоснованно необходимого запаса денежных средств) инвестируется в легколиквидные рыночные ценные бумаги. Краткосрочное инвестирование в первую очередь осуществляется в государственные ценные бумаги как наиболее безрисковые.
В качестве государственных ценных бумаг для краткосрочного инвестирования могут выступать следующие виды ценных бумаг:
• государственные казначейские обязательства;
• государственные краткосрочные бескупонные облигации;
• облигации федерального займа.
Государственные казначейские обязательства
Государственные казначейские обязательства выпускаются в соответствии с постановлением Правительства Российской Федерации № 906 от 9 августа 1994 г. и Положением о порядке размещения, обращения и погашения казначейских обязательств (КО), утвержденным Минфином РФ № 140 от 21 октября 1994 года.
Эмитентом казначейских обязательств является Министерство финансов Российской Федерации. Казначейские обязательства выпускаются сериями, объем и даты выпуска которых устанавливаются Министерством финансов Российской Федерации.
Казначейские обязательства каждой серии имеют единые даты выпуска, даты погашения, номинальную стоимость, процентную ставку и срок погашения. Срок погашения, процентная ставка и номинальная стоимость казначейских обязательств устанавливаются при выпуске каждой серии Министерством финансов Российской Федерации. Казначейские обязательства выпускаются в бездокументарной форме на основании договоров с уполномоченными депозитариями.
Владельцами казначейских обязательств могут быть российские юридические и физические лица.
Размещение выпуска (серии) казначейских обязательств осуществляется путем перевода соответствующего количества казначейских обязательств на счета-депо первых владельцев в центральном уполномоченном депозитарии или на счета-депо в других уполномоченных Министерством финансов Российской Федерации депозитариях через их корреспондентский счет-депо в центральном уполномоченном депозитарии согласно операционным условиям последнего.
Обращение казначейских обязательств осуществляется только в бездокументарной форме по счетам-депо в уполномоченных депозитариях, которые обязаны хранить собственные и клиентские казначейские обязательства в центральном уполномоченном депозитарии. Регистрацию сделок купли-продажи казначейских обязательств, а также учет обременения последних залоговыми обязательствами их владельцев могут осуществлять уполномоченные депозитарии (в том числе центральный уполномоченный депозитарий).
Процентный доход по казначейским обязательствам выплачивается Министерством финансов Российской Федерации (Главным управлением федерального казначейства) одновременно с погашением казначейских обязательств. Казначейские обязательства могут приниматься в качестве оплаты за товары и услуги без ограничений, а также быть предметом залога.
Обращение Казначейских обязательств допускается в ограниченной и неограниченной форме. При ограниченной форме обращения Минфин России определяет порядок обращения Казначейских обязательств и накладываемые ограничения для владельцев обязательств.
К числу ограничений могут относиться: обязательность расчета Казначейскими обязательствами только с целью погашения кредиторской задолженности, ограничения на право передачи Казначейских обязательств только юридическим лицам, минимальное число операций с учетом вышеуказанных ограничений, ограничения по срокам учета и обмена на налоговые освобождения.
Держатель счета депо в уполномоченном депозитарии, имеющий на этом счете казначейские обязательства, может осуществлять с ними в безналичной форме следующие операции:
• погашение кредиторской задолженности путем перевода Казначейских обязательств на счета кредиторов. Обязательные (оговоренные в глобальном сертификате) расчеты Казначейскими обязательствами осуществляются по номинальной цене Казначейских обязательств;
• продажа Казначейских обязательств юридическим или физическим лицам, которые по законодательству Российской Федерации являются резидентами; залог Казначейских обязательств для получения кредитов, в том числе и в банке-депозитарии, с регистрацией факта залога в уполномоченном депозитарии; продолжение
--PAGE_BREAK--