Министерствообразования Республики Беларусь
Учреждениеобразования
«Гомельскийгосударственный университет
им. Ф.Скорины»
Экономическийфакультет
Теоретическиеаспекты оптимизации структуры акционерного капитала. Выбор критерия оптимизации
Курсоваяработа
Исполнитель:
Студентка группы К-42 ____________
Королева А.Ю.
Научный руководитель:
Маримонова Т.Е.
Гомель 2005
Содержание
Введение
1Акционерный капитал какэкономическая категория
2 Проблема выбора критерия эффективности управленияакционерным капиталом
3 Оптимизация структуры акционерного капитала
Заключение
Литература
Введение
Исследование сущности«капитала» обусловлено историческим процессом развития науки иобщества. Переход от феодального строя к капиталистическому, все более углубляющеесяразделение труда, формирование нового склада общества и новых общественно-экономическихотношений обусловили развитие экономической теории, появление новых понятий,таких как капитал, рабочая сила, средства производства и т.п. Исследованиекатегории «капитал» связано с именами известных экономистов – А.Смит, Д. Рикардо, А. Маршалл, И. Фишер, Ф. Найт, Дж. Хикс, П. Самуэльсон, К.Маркс и др.
В советской экономическойлитературе термин «капитал» практически не использовался. Вместо негоприменялось понятие «фонды». Система прямого директивного распределенияограниченных ресурсов, в том числе и факторов производства, предполагалатотальное их фондирование. В условиях рыночной экономики, базирующейся преждевсего на экономическом интересе различных субъектов, для обозначения понятиястоимости активов субъекта хозяйствования используется термин«капитал».
Однако нередки ещепопытки избежать использования этого термина. Например, в белорусской практикебухгалтерского учета термин «капитал» практически не используется. Втиповых формах бухгалтерского учета, утвержденных постановлением Министерствафинансов РБ от 17 февраля 2004 г. № 16 «О бухгалтерской отчетностиорганизаций» сохранены названия статей «уставный фонд»,«резервный фонд», введено понятие «добавочный фонд». Крометого, третий раздел баланса переименован в «Источники собственныхсредств» (ранее – «собственный капитал»).
1. Акционерный капитал как экономическая категория
Капитал – одна из фундаментальныхэкономических категорий. Раскрытие сущности капитала являлось предметомисследования на протяжении многих лет. В XIX веке профессор Оксфордского университета Н. Сениорписал: «Капитал получил столь разнообразные определения, что можно спроситьсебя: имеет ли это слово значение, которое было бы принято всеми?».
/>
Для более глубокого осмыслениятермина «капитал» необходимо рассмотреть различные его трактовки(рис. 1).
Рис. 1. Капитал какэкономическая категория
На ранней стадии развитиясовременного общества природа капитала связывалась с определенными видами богатства.Дж.С. Милль определял капитал как накопленный запас продуктов труда. Ж. Сей вкапитале как накопленном запасе определенных вещей и труда выделилспецифическую его характеристику – предпринимательскую способность илиспособность создавать доход.
Начиная с классиковполитической экономии многие экономисты, определяя капитал как значимый факторпроцесса производства, отождествляют его со средствами производства [1; 2; 3].
Адам Смит относил ккапиталу накопленный труд, воплощенный в орудиях производства, Давид Рикардосчитал, что капитал — это средства производства. Предшественники классиков – французские физиократысчитали капиталом землю [2; 4].
Согласно маржиналистскойтеории, капитал «как фактор производства выступает в виде совокупностиблаг, используемых в производстве товаров и услуг. Их техническое состояниепостоянно совершенствуется и оказывает решающее влияние на общую результативностьпроизводственного процесса и его эффективную целесообразность» [1, с. 36].
Подобного рода взглядыполучили широкое распространение и среди современных экономистов, которые часторассматривают капитал в физической форме его воплощения. С этой точки зрения ккапиталу относят все то, что может служить для производства товаров и услуг.Поэтому, например, Самуэльсон в своем известном учебнике называет капиталом всете капитальные блага, которые служат для производства других товаров [5]. Крометого, Самуэльсон отмечал, что «капитальные блага предстают как фактор,производимый самой экономической системой» [2, с. 251].
С развитием денежнойсистемы общества и формированием монетаристской системы воззрения на основныеэкономические категории сущность капитала стали отождествлять не столько свещественным богатством, сколько с его денежной природой. Сторонником такойточки зрения выступал, например, М. Фридман, который отождествлял капитал сдвижением различных денежных форм (денег, ценных бумаг), а доход – с процентом.
В работе Дж. Робинсон«Капиталовложения в современной экономике» отмечается, что«капитал, когда он воплощен в еще не инвестированных финансах, есть суммаденег» [2, с. 212].
Однако не вся сумма денегсоставляет капитал, и, кроме того, чтобы стать капиталом, деньги должны бытьвложены в производство или в кредитные учреждения. Тем не менее, денежныйкапитал представляет собой именно капитал универсального характера, в которомнуждаются производители различных видов товаров. В отличие от этого разныекапитальные блага или формы «физического» капитала необходимы однимпредприятиям и не нужны другим.
Непосредственно сденежным капиталом связано марксистское понимание этой категории. Оновыражается в схеме движения капитала: Д-Т-Д+д,где деньги используются для приобретения дополнительного капитала, полученияприбыли. К. Маркс указывал, что «капитал есть движение, процесс кругооборота,проходящий различные стадии, процесс, который, в свою очередь, заключает в себетри различные формы процесса кругооборота. Поэтому капитал можно понять лишькак движение, а не как вещь, пребывающую в покое» [6].
Маркс определяет капиталкак самовозрастающую стоимость, создаваемую прибавочным трудом рабочих. Онобращает внимание на то, что капитал не есть вещь, а характеристикаопределенных производственных отношений. Хотя Маркс в ряде мест своего«Капитала» и упоминает о постоянном, денежном, товарном капитале, всеэти формы, по его мнению, служат лишь внешним выражением капиталистическихпроизводственных отношений. За этим внешним выражением, нередко затемняющимистинную суть экономических отношений, Маркс стремится раскрыть подлиннуюпричину самовозрастания капитала, которая заключается в создании прибавочнойстоимости наемными рабочими [6].
Таким образом, некоторыеавторы определяют капитал по натурально-вещественной форме как ресурсы,предназначенные для развития производственно-торгового процесса. Другие ставятв основу определения стоимостной признак. Такой капитал, еще не овеществленный,вкладываемый в средства производства, воплощен в инвестициях.
Однако, несмотря наразличные подходы к определению капитала, его ключевым признаком являетсяспособность к самовозрастанию или способность приносить доход.
В современнойэкономической литературе можно встретить такие определения капитала как «стоимость,приносящая прибавочную стоимость», «общая стоимость активов какого-либолица за вычетом его обязательств» [7, с. 340], «деньги, пущенные воборот и приносящие доход от этого оборота» [8, с. 29], «запасматериальных благ» [9, с. 128] и т.д. Очевидно, что все эти определения непротиворечат друг другу и позволяют охарактеризовать капитал с различныхсторон.
Уточним определениекапитала не в глобальном масштабе, а применительно к одному предприятию,хозяйственной организации, хозяйственному обществу, то есть капитала отдельногосубъекта хозяйствования. Среди множества узких определений можно выделитьфинансовое и экономическое. Согласно финансовому определению, капиталомназываются все активы организации. По экономическому определению это только реальныйкапитал, то есть средства производства [10]. Однако, по мнению автора, понятиекапитала субъекта хозяйствования более широкое и представляет собой какисточники формирования имущества, то есть финансовые ресурсы, необходимые дляего развития, так и средства производства, то есть имущественную массуорганизации. В полном объеме активы субъекта хозяйствования и его обязательстваопределены бухгалтерской отчетностью, а именно балансом. Согласно статье 132 ГКРБ предприятием признается имущественный комплекс, в состав которого входят«все виды имущества, предназначенные для его деятельности, включаяземельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье,продукция, права требования, долги, а также права на обозначения, индивидуализирующиепредприятие, его продукцию, работы и услуги (фирменное наименование, товарныезнаки, знаки обслуживания), и другие исключительные права». Отметим, чтопо сравнению с балансом в Гражданском кодексе в состав имущественного комплексавключены не все виды активов и обязательств, однако предусмотрена возможностьуточнения состава активов и обязательств законодательными актами и условиямидоговора.
Использование термина«капитал» для характеристики активов имеет достаточно серьезноеобоснование — в большейстепени подчеркивается финансовая природа объекта внимания финансовогоменеджера. Действительно, когда говорится об управлении, например, оборотнымкапиталом, финансового менеджера или бухгалтера интересует непредметно-вещностная природа оборотных активов, а величина денежных средств,вложенных в эти активы.
Другими словами, еслирассматривать капитал как сумму всех источников финансирования деятельностиорганизации, авансированных в производство, находящих свое отражение в пассивебаланса компании, то все имущество, составляющее актив баланса акционерногообщества, можно определить как функционирующий капитал.
Таким образом,определение капитала субъекта хозяйствования можно сформулировать следующимобразом: капитал субъекта хозяйствования – это финансовые ресурсы, объединенныев рамках делового оборота данной хозяйственной организации, материализованные вформе основных, оборотных и финансовых активов, приносящие доход и служащиерешению главной задачи бизнеса — получению и максимизации прибыли.
При таком подходе субъектхозяйствования рассматривается как единый комплекс: имущественный, временной ифункциональный. Комплексность обеспечивается тем, что в качестве капиталарассматривается не каждый конкретный рубль, который может быть потрачен внекоторый момент времени с определенной целью, а вся совокупность ресурсов,мобилизованных из различных источников финансирования. Причем все эти источникивкладываются в единый имущественный комплекс, с одной функциональной направленностью.
В условиях рыночнойэкономики хозяйствующему субъекту предоставлены достаточно широкие возможностидля привлечения финансовых ресурсов. Однако наиболее прогрессивнойорганизационно-правовой формой коммерческой организации является акционерноеобщество, поскольку оно имеет самый широкий спектр способов мобилизациифинансовых ресурсов.
В соответствии сГражданским кодексом Республики Беларусь (статья 96) акционерным называется«общество, уставный фонд которого разделен на определенное число акций».
Акционерные общества(прежде всего открытые) являются в современном мире: 1) формой централизациисредств, 2) основной организационной формой современных крупных хозяйственныхкомплексов в странах с рыночной экономикой, 3) средством мобилизации сбереженийнаселения для превращения их в капитал.
О значении акционерныхобществ К. Маркс писал: “Мир до сих пор оставался бы без железных дорог, еслибы приходилось дожидаться, пока накопление не доведет некоторые отдельныекапиталы до таких размеров, что они могли бы справиться с постройкой железнойдороги. Напротив, централизация посредством акционерных обществ осуществила этов один миг”.
В современной экономикекрупный корпоративный капитал превратился в своеобразную несущую конструкцию.Его развитие притягивает к себе главные потоки инвестиций, материальных ичеловеческих ресурсов. Так, 500 крупнейших корпораций мира производят болеетрети мирового валового продукта [11]. В США, на акционерные общества,составляющие 20% всех хозяйствующих субъектов страны, приходится 90%совокупного объема продаж товаров и услуг [12, с.18].
Представленные фактыдостаточно наглядно свидетельствуют об усилении роли открытых акционерныхобществ в мировом хозяйстве, подтверждая убежденность Р. Барра в том, что«современный капитализм не смог бы получить динамичного развития безинтенсивного роста акционерного капитала» [13].
Экономическое содержаниекатегории «акционерный капитал» представляет собой единство четырехосновополагающих признаков:
1) консолидированность капитала.Акционерный капитал есть последовательное отрицание раздробленности капитала; внем границы частной собственности отдельных субъектов преодолеваются, чтобыбыть установленными в ином масштабе. Акционерный капитал консолидирован вдвояком отношении: во-первых, он обладает силой притяжения к самому себе иных,сторонних, капиталов (внешняя централизация); во-вторых, он сам постепенноконсолидируется в руках узкой группы эффективных собственников, способныхсовместно управлять движением акционерного капитала (внутренняя централизация);
2) индивидуальнаяобезличенность долей акционерного капитала для всех его участников. Каждыйучастник акционерного общества обменивает свой индивидуальный денежный илиимущественный взнос не на конкретную долю реального акционерного капитала (тоесть не на какой-то перечень средств производства в их материально-вещественнойформе), а на определенное удостоверение о своем долевом участии в капитале, тоесть на ценную бумагу. Акция наделяет собственника юридическим правом наполучение исключительно части чистой прибыли акционерного общества, но не даетправа выделения доли из имущества предприятия ни в стоимостном, ни внатуральном выражении и, таким образом, представляет собой фиктивный капитал.Характерная для акционерных обществ двойственность капитала позволяет говоритьо его «двойном рынке»: рынке реального или функционирующего (оборотактивов) капитала и рынке фиктивного или капитала-собственности (оборот ценныхбумаг); тем самым реализуется эффект «удвоения экономических возможностей».
Взаимосвязь указанныхрынков проявляется уже на первом шаге движения фиктивного капитала – финансовыерезультаты эмиссии ценных бумаг входят в процесс оборота реального акционерногокапитала, становятся приращением реальных корпоративных активов (элементовосновного и оборотного капитала). Отметим, что в случае приватизации(посредством создания ОАО) бывших государственных предприятий модифицируетсявзаимосвязь реального и фиктивного капитала, поскольку средства, полученные отразмещения акций, вносятся в государственный бюджет, а государство оставляет всобственности общества соответствующую долю своей собственности.
В дальнейшем оборотыреального акционерного капитала и ценных бумаг обособляются, отчуждаются другот друга – реальный капитал реализует в своем движении интересы корпоративногоюридического лица, а фиктивный капитал – интересы владельцев ценных бумаг;
3) ограниченнаяответственность участников акционерного капитала по обязательствам акционерногообщества. Каждый из участников в итоге отвечает по обязательствамкорпоративного юридического лица лишь в пределах той суммы денег, которая порезультатам эмиссии ценных бумаг (акций) присоединена им к уставному капиталу.Однако финансовый процесс капитализации нераспределенной чистой прибыли шаг зашагом отделяет размер доли в уставном капитале от размера реальной стоимо2耀и акционерного капитала, приходящейсяна данного участника акционерного общества. Ценные бумаги (фиктивный капитал)еще больше отчуждаются в своем движении от реального акционерного капитала.Внешне это отчуждение представлено как противостояние номинальной и реальнойстоимости акции;
4) коллективноепредпринимательство акционерного общества. Акционерный капитал отнюдь не гаситфактор предпринимательства. Наоборот, происходит возвышение, дальнейшееразвитие и углубление предпринимательской деятельности.
Анализ экономическогосодержания акционерного капитала позволяет определить его сущность. Рассмотримнекоторые из имеющихся определений.
Акционерный капитал –основной капитал акционерного общества. Образуется за счет эмиссии акций [7, с.340].
Акционерный капитал (share capital) — это деньги, полученные в результате продажи акций[14].
Акционерный капитал«складывается из номинальной стоимости обыкновенных и привилегированныхакций, эмиссионного дохода, стоимости акций, приобретенных корпорацией, инераспределенной прибыли, направленной на увеличение акционерного капитала»[15, с. 221].
В международной практикебухгалтерского учета акционерный капитал отождествляется с термином«собственный капитал». Международные стандарты финансовой отчетности(МСФО) оперируют исключительно термином «собственный капитал» ирассматривают его как синоним понятия «капитал» или чистые активы. Всоответствии с МСФО капитал представляет собой «часть активов компании,остающаяся после вычета всех ее обязательств» [16], то есть это общаястоимость тех активов, которые не будут направлены компанией в будущем напогашение ее обязательств. В указанном контексте «собственныйкапитал» включает в себя как вложения акционеров (инвестированный капитал),так и прибыль, накопленную за все время деятельности компании (накопленныйкапитал).
Таким образом, термином«акционерный капитал» обозначаются разные понятия. Приведенныеопределения акционерного капитала носят ограниченный характер, поскольку недают возможности его всестороннего изучения.
Акционерный капитал, помнению автора, понятие более широкое, имеющее двойственную структуру ипредставляющее собой единство реального и фиктивного капиталов.
Для преодоления возможныхтерминологических разночтений, когда возникают сомнения в интерпретациитермина, целесообразно его уточнять.
С учетом приведенныхрассуждений, а также принимая во внимание трактовку понятия «капиталсубъекта хозяйствования», определим содержание, вкладываемое в термин«акционерный капитал»:
Акционерный капитал, помнению автора, есть экономическая категория, имеющая двойственную природу(структуру) и представляющая собой, с одной стороны, реальный (функционирующий)капитал акционерного общества в виде единства источников формирования имуществаакционерного общества, прежде всего его средств производства, а с другой –фиктивный капитал, существующий в форме акционерной собственности и реализующийинтересы акционеров.
2. Проблема выбора критерия эффективности управленияакционерным капиталом/>
Одним из ключевыхвопросов управления акционерным капиталом является выбор самой цели управления.
Цель – предметстремления; то, что надо осуществить; задача, которую необходимо решить [7, с.1208]. Цель организации – конкретные конечные состояния или искомые конечныерезультаты, которых хотела бы добиться группа, работая вместе [7, с. 1209].
Если учесть, чтоакционерное общество представляет собой крупную и сложную систему, имеющуюширокие возможности, что его участники многочисленны и разнообразны по своиминтересам, постановка целей акционерного общества оказывается достаточносложной и противоречивой задачей.
Представление обакционерном обществе как о целенаправленной системе сложилось не сразу. Можновыделить три этапа в истории представлений о целях корпораций [17, с. 51–57]:
1. Предприятие какмашина. Хозяйственное объединение в период после промышленной революциисчиталось собственностью ее создателей, владельцев. Основной функциейпредприятия как машины было обслуживание его собственников, а именно – обеспечениеих прибылью. Работники виделись как заменимые части машины, у которых не можетбыть своих целей. Это было возможно в условиях, когда владелец обладал неограниченнойвластью; работник был практически не защищен от увольнения; квалификация,уровень образования и запросов работников были довольно низкими. В начале ХХ векаусловия работы производственных объединений стали меняться. Концентрацияпроизводства и рост промышленных субъектов хозяйствования потребовалипривлечения финансовых средств со стороны, что привело к сокращению институтаединоличных собственников и к появлению акционерных обществ. Выразителеминтересов собственников стало третье лицо – менеджмент. Развитие техникипотребовало повышения квалификации работников, они перестали быть такими жезаменимыми, как раньше. Механицизм не мог быть больше господствующейфилософией.
2. Корпорация какорганизм. Это представление окончательно сложилось после второй мировой войны.Акционерное общество стало существовать само по себе независимо от владельцевсо своими целями, главными из которых стали выживание и рост. Прибыль стала нецелью, а средством достижения цели. Результатом развития корпорации как организмаявились расширение свободы действий как управляющих, так и работников, рост ихблагосостояния и социальной защищенности.
3. Корпорация какорганизация (целенаправленная система). Представление об акционерном обществекак об организации на современном этапе предполагает особое определениеорганизации: «Организация есть (1) целенаправленная система, которая (2)является частью одной или более целенаправленных систем и (3) части которой –люди – имеют собственные цели» [17, с. 56]. В этом определении проявляетсявзаимосвязь трех уровней: общества (народного хозяйства), организации и ееработников. В связи с этим управление акционерным обществом сильно усложняется,поскольку цели на этих трех уровнях часто противоречат друг другу.
Рассмотрим различные вариантыглобальной цели акционерного общества.
1. Цель акционерногообщества – это не защита интересов какого-либо субъекта (акционеров,работников, менеджмента, государства и т.д.) за счет кого-то другого: «Егоцель – служить всем им путем увеличения их возможностей, добиваться своих целейвсе более и более эффективно» [17, с. 61]. Модификациями данного подходаявляются такие формулировки: равная ответственность акционерного общества передвсеми держателями акций, достижение согласия между различными заинтересованнымив деятельности фирмы группами [18, с. 73]
2. Многие менеджерыубеждены в том, что их главная цель – максимизация прибыли организации. Однако«беспристрастная проверка их поведения обнаруживает, что эта цель неявляется у них доминирующей. В противном случае директора работали бы в менеероскошных кабинетах, летали бы на рейсовых самолетах …»[17, с. 122]. Естьи объективные причины, ставящие под сомнение реальное достижение максимизацииприбыли. Сомнительность максимизации прибыли как цели акционерного обществасвязывают также с увеличением сроков инвестирования в новые технологии крупнымикомпаниями. Однако не осуществлять долгосрочные инвестиции крупные акционерныеобщества не могут, так как иначе они проиграют конкурентам, а в условияхнаучно-технической революции это может произойти очень быстро.
3. Известный экономист П.Друкер предложил новый подход к формулированию цели корпорации: выживаниекомпании. Другие экономисты предлагают иное название – безопасность.Безопасность акционерного общества достигается решительными действиями в борьбес конкурентами, включая диверсификацию, мощную инновационную деятельность [19].Такие действия, хотя и сопровождаются краткосрочным снижением прибыли, но ведутне просто к выживанию, а к доминированию на рынке.
Стремление доминироватьна рынке предполагает следующую формулировку цели акционерного общества:максимальный рост и достижение контроля максимальной доли рынка. Однако и этаформулировка не может считаться окончательной. Во-первых, в долгосрочном периодеэто фактически достижение второй цели – максимизации прибыли (за счетмонополизации рынка). Во-вторых, это может служить также средством достижениятретьей цели, поскольку растущая и доминирующая компания лучше других обеспечиваетсвою безопасность.
4. Р. Сайерт и Дж. Марч всвоих работах предложили считать, что акционерные общества не имеют целей, аимеют цели люди. Цель акционерного общества формируется в процессе переговоровмежду его субъектами, заинтересованными в работе акционерного общества. Приэтом формируются как экономические, так и социальные цели.
Проведенный обзорподходов к определению целей акционерного общества показал всю сложность даннойпроблемы. Кроме того, каждая корпорация формирует свои цели, поэтомуакционерные общества так же разнообразны, как и люди.
Определение критериевэффективности управления акционерным капиталом в большей степени лежит вплоскости определения экономических целей акционерного общества, посколькууправление капиталом является одной из составных частей финансовой стратегииорганизации.
В качестве целиуправления акционерным капиталом для определенного акционерного общества вопределенный момент времени может рассматриваться:
1. Максимизацияакционерной стоимости, т.е. ценности предприятия для акционеров, котораяскладывается не только из прироста курсовой стоимости акций и дивидендныхвыплат, но также целого ряда составляющих, связанных с контролем надпредприятием, получением акционерами специфических льгот и др.
Максимизация акционернойстоимости выгодна не только для акционеров, но и для самого акционерногообщества как хозяйствующего субъекта, поскольку при этом оно получаетвозможность привлекать внешние финансовые ресурсы в процессе эмиссий,возрастает рыночная стоимость бизнеса, капитализация.
2. Величина чистыхактивов, которые представляют разницу между активами акционерного общества иего обязательствами и с бухгалтерской позиции является одним из критериевоценки результатов деятельности акционерного общества. Однако сфера примененияэтого показателя весьма ограничена: не учитывается отдача капитала,эффективность производственно-хозяйственной деятельности и пр.
3. Максимизация прибыли.Например, В.Н. Терехов [20] строит свою модель управления выпуском ценных бумагисходя из «привлечения средств для получения наибольшей прибыли приусловии выполнения принимаемых на себя обязательств».
4. В работе В.В.Зражевского [21] отмечается, что «главными факторами, определяющимиценность фирмы, являются ликвидность, доходность и риск».
5. Минимизация стоимостиобслуживания капитала при обеспечении требуемой финансовой устойчивостикомпании (обеспечение платежеспособности; наличие финансовой прочности наслучай непредвиденных ситуаций и т.д.).
Однако рассмотренные«классические» цели управления акционерным обществом и, в частности,акционерным капиталом нуждаются в переосмыслении с позиции реалий переходнойэкономики. Спецификой большинства белорусских открытых акционерных обществ,созданных в процессе разгосударствления и приватизации государственных предприятий,является наличие в их уставных фондах доли государства. При этом во многихакционерных обществах государство владеет блокирующим или контрольным пакетомакций. Кроме того, наличие института «золотой акции», особенно совступлением в силу Указа Президента Республики Беларусь от 1 марта 2004 г.,внесшего поправки в Указ от 11 ноября 1997 г. №591 «Об особом праве(»золотой акции") государства на участие в управлении акционернымиобществами", позволяет «в целях обеспечения обороны и безопасностистраны, соблюдения экономических интересов государства, защиты нравственности,здоровья и конституционных прав граждан» принимать любое решениеотносительно общества, в котором введено особое право государства.
Особенностьюгосударства-акционера в условиях строительства социально ориентированнойрыночной экономики является то, что политика участия государства в акционерныхобществах довольно часто обсуждается в терминах «социальная справедливость– экономическая эффективность». Это вносит определенные коррективы в процессыустановления целей деятельности белорусских акционерных обществ.
К оценке эффективностиуправления государственным имуществом может быть два подхода:
а) с позициирентабельности. Главная цель управления государственной собственностью в данномслучае – получение доходов от собственности как источника пополнениягосударственного бюджета;
б) с позициинароднохозяйственной и социальной эффективности. В этом случае основнымикритериями могут выступать:
– обеспеченностьобщественными благами национальных потребностей;
– вклад государственногосектора в обеспечение национальной безопасности;
– вклад в областиинфраструктуры, НИОКР, энергетики, экологии и т.д.
Особое место в спискецелей управления государственным имуществом в открытых акционерных обществах занимаетобеспечение социальной справедливости в процессе приватизации государственнойсобственности. Однако, как показала практика, «чековая» приватизация,призванная обеспечить «социальную справедливость», не достигла намеченногосоциального эффекта, не способствовала снижению социальных претензий граждан кгосударству, что отрицательно сказалось на желании населения республики активноподдерживать экономические реформы в стране и участвовать в их осуществлении напрактике (сначала – используя чеки, а затем – собственные средства). Во многомтакая ситуация сложилась из-за отсутствия дивидендов по приобретенным частьюграждан акциям. Главной причиной сложившейся ситуации является отсутствие уакционерных обществ необходимого объема прибыли для выплаты дивидендов.
Увеличение прибыльностибелорусских акционерных обществ позволит решить и еще одну немаловажнуюпроблему – увеличит их привлекательность в глазах иностранных инвесторов, атакже повысит их стоимость, поскольку уровень прибыли лежит в основе оценки стоимостипредприятия в условиях неразвитого рынка ценных бумаг.
Кроме того, критериймаксимизации прибыли закреплен законодательно. В статье 46 Гражданского кодексаРБ «в качестве основной цели деятельности» любой коммерческойорганизации, каковой является и акционерное общество, выступает«извлечение прибыли».
В соответствии с этим сопределенной долей условности в качестве основного (но не единственного)критерия эффективности управления акционерным капиталом на современном этапеможно назвать максимизацию прибыли.
Общеэкономическоезначение имеет тезис об историческом характере цели акционерного общества,критерия эффективности управления акционерном капиталом и (далее) оптимизацииструктуры акционерного капитала, выдвинутый как гипотеза автором, которыйубежден в том, что без решения этого общеэкономического вопроса невозможнычастные исследования в названных направлениях.
Как известно,историческими принято называть тезисы, положения, суждения, содержание которыхизменяется во времени и, добавим, в пространстве (в данном случаегеополитическом). Классический пример – социальная справедливость. То, чтонесколько сот, несколько десятков, а иногда и просто несколько лет в конкретнойстране считалось социально несправедливым, со временем становится допустимым, апотом и единственно возможным. Попытаемся определить факторы, которые приводятк изменениям наших экономических и социальных оценок.
Следует назвать вкачестве главного, определяющего фактора уровень развития народного хозяйствастраны, степень глобализации экономики. Вместе с тем историзм требует от нас назватьи такие, выходящие за рамки сугубо экономического исследования, факторы, как:
– уровень, состояниемассового экономического сознания населения республики, несовпадение экономическихпредпочтений различных слоев населения, прежде всего экономически активной идостаточно пассивной частей, групп, публичных выразителей их интересов;информированность граждан о состоянии экономики в целом и результатовхозяйствования конкретных акционерных обществ;
– степеньнепосредственного участия государства в управлении экономическим развитием;
– экономическиепредпочтения политической и экономической элиты государства; уровеньблагосостояния и экономической грамотности исполнителей экономической политикигосударства;
– влияние историческихтрадиций, сложившегося и меняющегося экономического и политического менталитетаграждан;
– влияние опытадостижений и крупных промахов, даже провалов в реализации политикилиберализации экономики в России, других постсоветских государствах, геополитическиеинтересы республики.
Количество близких кэкономике других факторов экономического развития достаточно велико, иобращение к ним лишь усиливает необходимость историзма в исследовании целей,критериев развития акционерных обществ. Вместе с тем увеличение этого перечняеще более подчеркивает необходимость соблюдения, прежде всего конкретногоэкономического подхода, являющегося главным в исследовании.
Приведенные размышленияпозволяют сформировать иерархическую структуру факторов, влияющих на изменениекритерия эффективности управления акционерным капиталом во времени. Графическиэто можно представить в виде пирамиды (рис. 2)
/>
Рис. 2. Иерархияфакторов, обусловливающих историзм критерия эффективности управления акционернымкапиталом
На каждом этапеэкономического развития республики объективно складывается свой временный,промежуточный, но оптимальный для данного этапа критерий. В его основе лежитцель, задача, решения которой добивается на этом этапе государство. Это находитсвое отражение в законах, декретах, указах законодательной власти, программахсоциального и экономического развития страны.
Однако кроме обозначенныхфакторов, формирующих на каждом этапе исторического развития государства своикритерии эффективности управления акционерным капиталом, необходимо такжеучитывать особенности, присущие конкретному акционерному обществу (например,ликвидность активов, стабильность продаж, уровень рентабельности, доходностьакций, доля государства в уставном фонде и т.д.). Объективная необходимостьучета специфических факторов при выборе критерия эффективности управления капиталомв конечном итоге позволяет сформировать оптимальную структуру капитала дляданного акционерного общества на данном этапе его развития.
3. Оптимизация структуры акционерного капитала
Капитал характеризуетсяколичественными и качественными показателями. Важнейшая качественнаяхарактеристика капитала проявляется в его структуризации.
Анализ различных аспектовструктуры акционерного капитала целесообразно начать с рассмотрения понятия«структура» в философском аспекте: «относительно устойчивыйспособ связи элементов того или иного сложного целого» [22, с. 125];«взаимообусловленная совокупность связей элементов в составе системы,определяющая собой ее качественную специфику» [23, с. 179]. С позицииобщей теории систем структура – это «совокупность устойчивых связейобъекта, обеспечивающих сохранение его основных свойств при различных внешних ивнутренних изменениях» [24, с. 629]. Из данных определений следует, чтоструктура – это прежде всего неотъемлемый атрибут определенной целостности иопределять сущность структурного строения капитала акционерного обществанеобходимо на основе системной методологии.
Структуризация капиталаможет проводиться в соответствии с различными критериями (признаками), взависимости от принятой цели ее проведения. Первоочередной вопросструктуризации капитала – выделение его основных, относительно однородных компонентов.
Часто структуризациюпроводят на основании критерия разделения инструментов привлечения. Так, вОксфордском толковом словаре структура капитала (capital structure) определена как совокупностьэлементов (акции, облигации, задолженность и т.д.), из которых состоит капиталкомпании [14].
Ван Хорн, исследовавшийвопрос оптимизации структуры капитала компании, указывает, что структура капитала– это соотношение или структура ценных бумаг, используемых фирмой дляфинансирования [25].
В качестве критериевструктуризации капитала могут выступать также цели использования,принадлежность акционерному обществу, объекты и формы инвестирования, формысобственности, организационно-правовые формы деятельности, характер участия впроизводственном процессе, характер использования собственниками, сроки истоимость авансирования, периодичность платы за пользование капиталом и т.д.
В соответствии с принятымопределением понятия «акционерный капитал» предлагается методическийподход к анализу структуры акционерного капитала по следующим основополагающимпризнакам: по элементам (статьям актива и пассива баланса), по составуакционеров, по величине пакетов акций.
В процессеструктурирования корпоративного капитала каждый из его элементов также можнорассматривать в качестве самостоятельной подсистемы, включающей в себя болеепростые элементы и являющейся частью системы.
В экономическойлитературе по интересующему нас вопросу используется различная терминология:«целевая структура», «финансовая структура»,«рациональная структура», «оптимальная структура». При этомряд ученых применяют один из перечисленных терминов, а другие используют их каксинонимы.
Оптимизация – процессприведения системы в наилучшее (оптимальное) состояние [7, с. 601]. Понятиеоптимизации тесно связано с категорией «эффективность», посколькупроцесс оптимизации в отсутствии эффекта от него теряет смысл. Эффективность –способность приносить эффект (результат чего-либо), оказывать действие [7,с.1257].
При этом цель оптимизацииструктуры акционерного капитала непосредственно связана и подчинена глобальнойцели акционерного общества как целенаправленной системы, а также целямуправления капиталом.
Заключение
Принятая гипотеза обисторичности цели акционерного общества, а соответственно критерияэффективности управления акционерным капиталом обусловливает исторический походк определению критерия оптимизации структуры акционерного капитала, а такжесодержанию самого процесса оптимизации.
С учетом изложенного,можно сделать вывод, что оптимальная структура акционерного капитала – этотакое соотношение элементов акционерного капитала, выделенных на основепринятого признака структуризации исходя из целей ее проведения, котороепозволяет наилучшим образом достигнуть поставленных на данном этапеисторического развития целей деятельности акционерного общества.
Литература
1. Курс общей экономической теории: Учебное пособие / Подред. А.И. Добрынина, Л.С. Тарасевича. — СПб.: Изд-во СПбУЭФ, 1996. – 456 с.
2. Курс экономической теории: Учебное пособие/ Под ред. М.Н.Чепурина, Е.А. Киселевой. — Киров.: Изд-во «ИСА», 1995. – 624 с.
3. Маркс, К. Капитал: критика политической экономии. Т.1,кн.1: Процесс производства капитала. — М.: Политиздат, 1988. – 812 с.
4. Грузинов, В.П., Грибов, В.Д. Экономика предприятия. — М.: ИЭП, 1996. – 128 с.
5. Самуэльсон, П. Экономика. В двух томах. — М.: НПО «АЛГОН», ВНИИСИ«Машиностроение», 1995. — 608 с.
6. Маркс, К. Капитал. — Маркс К., Энгельс Ф. Соч., 2-е изд. –Т.25. – Ч. 1.
7. Большой экономический словарь / Под ред. А.Н. Азрилияна.5-е изд. доп. и перераб. — М.: Институт новой экономики, 2002. — 1280 с.
8. Балабанов, И.Т. Основы финансового менеджмента. Какуправлять капиталом? — М.: Финансы и статистика, 1995. — 134 с.
9. Экономика и статистика фирм: Учебник / Под ред. С.Д.Ильенковой. — М.: Финансы истатистика, 1996. — 228 с.
10. Экономика / Под ред. А.С. Булатова — М.: БЕК, 1995. — 632 с.
11. Калин, А. Национальные особенности корпоративногоразвития // Экономика и жизнь, 1998. №19.
12. Лунев, В.Л. Тактика и стратегия управления фирмой. – М.:Финпресс, НГАЭиУ, 1997. — 356 с.
13. Барр, Р. Политическая экономия: В 2 т./ Пер. с фр. – М.:Интерэксперт; Финстатинформ, 1998. Т.1. — 207 с.
14. Бизнес: Оксфордский толковый слов: Англ.-рус.: Свыше 4000понятий / Под общ. ред. И.М. Осадчей. – М.: Прогресс-Академия, 1995. — 752 с.
15. Бочаров, В.В., Леонтьев, В.Е. Корпоративные финансы. –СПб.: Питер, 2002. — 544 с.
16. Международные стандарты финансовой отчетности 1999:издание на русском языке. – М.: Аскери – АССА, 1999. — 1115 с.
17. Акофф, Р. Планирование будущего корпорации: Пер. с англ. — М.: Прогресс, 1985. 327 с.
18. Ансофф, И. Новая корпоративная стратегия. — СПб.: Питер, 1999. — 416 с.
19. Фостер, Р. Обновление производства: атакующие выигрывают.- М.: Прогресс, 1987. — 272 с.
20. Терехов, В.Н. Модели привлечения собственных и заемныхсредств коммерческим банком посредством выпуска ценных бумаг: Дис. … канд.экон. наук: 08.00.13. — СПб., 1997. — 159 с.
21. Зражевский, В.В. Трансформация финансов предприятия впереходной экономике России: Дис. … канд. экон. наук: 08.00.13. — М., 1997. — 174 с.
22. Введение в философию: Учебник для вузов: В 2 ч. / И.Г.Фролов, Э.А. Араб Оглы, Г.С. Арефьева и др. — М.: Политиздат, 1990. Ч.2. — 639 с.
23. Спиркин, А.Г. Основы философии: Учеб. пособие. — М.: Политиздат, 1988. — 592 с.
24. Энциклопедический словарь (большой): В 2 т./ Гл.ред. А.М.Прохоров. – Сов. энцикл., 1991. Т.2. — 1456 с.
25. Ван Хорн, Дж. Основы управления финансами. – М.: Финансыи статистика, 2005. — 800 с.