Разработка системы мониторинга оценки бизнеса промышленного предприятия

Введение
 
Психологи утверждают, что к сорокагодам человек, как минимум, трижды делает попытку самому себе ответить навопрос: «В чем смысл жизни?». Одна из философских школ уверяет, чтоговорить о смысле жизни можно только, допустив бесконечность жизни. И тогдасмысл — это самосовершенствование человека. А если вся жизнь человека — егобизнес? Для чего он занимается бизнесом? В чем тогда смысл его жизни? Можетбыть, в создании совершенного бизнеса. А как тогда определить меру совершенствабизнеса? Попытаемся ответить на эти вопросы. «Люди идут в бизнес, чтобызаработать денег для удовлетворения в первую очередь собственных потребностей,- так ответил на поставленный вопрос один бизнесмен. — Мне со студенческойскамьи запомнилось, что труд создает прибавочную стоимость, которую присваиваетне тот, кто трудился. Это значит, что любой наемный работник имеет некоторыйпотолок возможного заработка, выше которого он прыгнуть не сможет. Мне всегдахотелось, чтобы созданная мной прибавочная стоимость мне же и доставалась.Организуя бизнес, ты берешь на себя все риски, а также дополнительнуюответственность и перед государством, и перед людьми, которым ты дал работу.Поэтому вполне справедливо, что твоя прибыль должна быть выше. Но со временемудовольствие просто от получения прибыли уменьшается. Интереснее становится сампроцесс зарабатывания денег и его эффективность. Становится важно, каким бизнесомты занимаешься, какую пользу он несет людям и стране. Мне важно, например,чтобы мой бизнес строился не на распродаже ресурсов страны. Я получаю прибыль,действительно удовлетворяя потребности людей».
Трудно спорить с тем, что бизнесведется ради денег, ради прибыли. Эту точку зрения поддерживает и известноеопределение предпринимательской деятельности как деятельности, направленной наизвлечение прибыли. Но можно ли считать прибыль единственной и главной цельюбизнеса? Западная теория управления видит смысл бизнеса, т. е. его самуюглавную стратегическую цель в повышении доходов собственников.
 В современной России развивающиесярыночные отношения предъявляют высокие требования к предприятиям, стремящимсяразвиваться в сложной конкурентной среде. Собственник или управляющийприкладывает значительные усилия по развитию своего предприятия, а такжеподдержанию его на заданном уровне доходности. И рано или поздно руководительпредприятия (бизнесмен, предприниматель) сталкивается с проблемой оценки своегобизнеса. Причин для этого много, главная – не зная стоимость почти невозможнопринимать взвешенные решения по реализации прав собственника, так как именностоимость компании наиболее полно отражает результаты ее деятельности.
Как показывает практика, увеличениестоимости для акционеров не противоречит долгосрочным интересам другихзаинтересованных сторон. Успешно действующие компании создают сравнительнобольше стоимости для всех участников — потребителей, работников, правительства(через выплачиваемые налоги) и поставщиков капитала. Для института собственникаво всех развитых странах основной вопрос — какова действительная стоимость егоакций. Анализ стоимости акций — это необходимый элемент развития производства.При планировании деятельности любого предприятия необходимо определятьстоимость его акций и перспектив ее повышения. Стоимость акций тесно связана состоимостью компании. И этой стоимостью можно и нужно управлять. А этопредполагает анализ всех принимаемых решений с позиций их влияния на стоимостьфирмы.
В свою очередь в определении иуправлении стоимостью бизнеса заинтересовано и само предприятие. Для этого емунужны финансовые ресурсы, а возможных источников всего два: собственный капитали заемный. Чтобы увеличить собственный капитал, нужно доказать потенциальномуакционеру свою инвестиционную привлекательность. Известно, что любой инвесторвкладывает средства не в проект, не в предприятие, а в свои будущие доходы.Следовательно, стратегической целью менеджмента является увеличение стоимостиакций или, иначе говоря, стоимости предприятия.
Теперь посмотрим на кредитора, длякоторого главными являются следующие вопросы: какие риски он понесет,предоставив предприятию кредит, и как эти риски соотносятся с егопредполагаемым доходом. Поэтому для него, наряду с кредитной историейпредприятия, интерес представляют и данные о прямых и косвенных доходахсобственников, так как вся эта информация вместе позволяет судить о том,насколько эффективно предприятие ранее использовало предоставленные ресурсы, т.е. как прирастал вложенный в предприятие капитал. Если на предприятиипоставлена система управления затратами, оптимизированы запасы, высокаясобираемость дебиторской задолженности и предприятие работает стабильно, ториски кредитора относительно невелики, а значит, и процентная ставка тоже.
Научная новизна данной работызаключается в том, что расчет стоимости ОАО Мелеузовского пищевого комбината«Пимеко» и разрабатываемая система мониторинга оценки бизнеса, предоставляетновый подход в управлении предприятием, в объективном контроле и управлениирыночной стоимостью компании (или любым пакетом ее акций), в прогнозированииразвития предприятия. В свою очередь прогнозы, охватывающие все ключевыефакторы стоимости предприятия – внутренние и внешние, дадут руководителям ивсем заинтересованным лицам полный набор информации и позволят повыситьэффективность деятельности предприятия. Ведь знание стоимости бизнеса,наблюдение и управление стоимостью бизнеса поможет в решении следующихвопросов:
· Повышение эффективности управления предприятием;
· Обоснованиеинвестиционного решения;
· Разработкаплана развития предприятия;
· Реструктуризацияпредприятия (ликвидация, слияние, поглощение, выделение и т.д.);
· Определениетекущей рыночной стоимости предприятия в случае его частичной или полнойпродажи, при выходе одного или нескольких участников из обществ и т.д.;
· Определениестоимости ценных бумаг предприятия, паев, долей в его капитале в случаяхпроведения различного рода операций с ними;
· Определениекредитоспособности  предприятия и величины стоимости залога при кредитовании;
· Выявлениереальной рыночной стоимости имущества при проведении страховых операций;
· Налогообложениепредприятия (при определении налогооблагаемой базы необходимо провестиобъективную оценку предприятия);
· Определениевеличины арендной платы при сдаче бизнеса в аренду;
· Эмиссииакций обществом и др.
Данная работа ставит перед собойследующие цели: произвести оценку стоимости предприятия и на основе полученныхданных определить потенциал роста стоимости предприятия с учетом возможныхрисков, связанных с изменениями внутренних и внешних факторов, разработатьсистему мониторинга оценки бизнеса, применение которой будет способствоватьусилению позитивных моментов в деятельности исследуемого предприятия. Ведь незнать, сколько стоит твое предприятие, — это сейчас тождественно непониманиюсвоего места на рынке и стратегических приоритетов развития. Менеджеры должныуметь измерять стоимость своих компаний и управлять ею. Стоимость и ее оценкасегодня важнее, чем когда-либо, но концепция стоимости бессмысленна ибесполезна, если стоимость нельзя измерить и увеличить.
А раз увеличение стоимостипредприятия — цель управления и объект планирования, то нужно уметь определятьее количественно. Эта задача решается в рамках системы мониторинга оценкибизнеса, которая в свою очередь тесно взаимосвязана со всеми без исключенияаспектами менеджмента: маркетингом, управлением ассортиментом, управлениемзатратами, инвестиционной и финансовой политикой, налоговым планированием,управлением активами и т. д. В конечном итоге,  мерой совершенного, а значитэффективного бизнеса, является не ликвидность или рентабельность и даже невеличина прибыли, а увеличение его «цены». Это значит, что грамотноуправляемое предприятие со временем увеличивает свою стоимость, иследовательно, растут и доходы его собственников. А это, в свою очередь, должнорадовать всех. Ведь все мы помним, что наша цель — самосовершенствование, асмысл бизнеса — через увеличение доходов собственников к увеличению доходовпредприятий и росту богатства страны.Глава 1. Оценка бизнеса как неотъемлемая часть рынкафинансовых услуг и инструмент эффективного управления стоимостью1.1Предмет и цели оценки бизнеса
Оценка бизнеса – акт или процесс выработки заключения или расчетастоимости бизнеса или предприятия либо доли в них. Оценка бизнеса наиболееактуальна для растущих компаний, активно развивающих новые направлениядеятельности. Оценка поможет правильно ориентироваться в многообразии новшестви усовершенствований, внедряемых в бизнес. В то же время, эволюция бизнесатребует инвестиций, которые, в свою очередь, должны финансироваться.Привлечение инвесторов — сложный процесс, требующий максимальной информационнойясности. Информация, поданная инвестору в формате оценки бизнеса, наиболееточно удовлетворяет его запросам.
Оценка бизнеса на сегодняшний день — это один из наиболее технологичных инаукоёмких видов консалтинга. В ходе оценочных работ консультант буквально погружаетсяв бизнес. Проведение оценки требует досконального изучения рынков, на которыхоперирует предприятие, понимания специфики организационного устройствапредприятия, тесного знакомства со всеми без исключений звеньями выстроеннойбизнес — цепочки. Технология оценки основывается на поиске ответа на триглавных вопроса:
· Сколько стоило бывоссоздание вашего бизнеса «с нуля», включая формированиеинтеллектуального капитала (торговых марок, деловой репутации) и завоёваннойконкурентной позиции?
· Сколько стоит вашбизнес с учётом известной стоимости бизнесов, аналогичных вашему?
· Во сколькооценивается ваш бизнес, если учесть доходы, которые он вам принесёт в будущем,затраты, требуемые им, а также риск, сопутствующий получению доходов?
Таким образом, оценка бизнеса показывает, как создается и из чегоскладывается ценность компании. Результат оценки бизнеса является основой дляпринятия решений операционного характера, так как владельцы и менеджерыполучают в руки инструмент управления стоимостью предприятия. Каждоеподразделение и каждое звено бизнес — цепочки в отчёте рассматривается напредмет вклада в создание ценности всего бизнеса. Зная, каковы ключевыеоператоры ценности, а также схемы их действия, менеджеры имеют возможностьрегулировать процесс создания ценности, следя за его интенсивностью.Одновременно владельцы и менеджеры бизнеса, имеющего несколько подразделений,получают ключ к сопоставлению их эффективностей в плане влияния на общуюценность бизнеса.
Стоимость компании – важнейший финансовый показатель бизнеса и важнейшейцелью любого бизнеса является создание стоимости. К переходу к философиибизнеса, построенной на стоимостном мышлении, готовы сегодня многие. Ведьбольшинство предприятий уже сталкивались с оценкой элементов имущественногокомплекса. А именно оценка, но только бизнеса, служит первым шагом к созданиюсистемы управления стоимостью компании.
В оценке каждый найдет то, что ему по вкусу
Оценка как процесс определения стоимости прав собственности на тот или инойобъект известна давно. В России по мере становления рыночных отношенийситуации, в которых становится необходимым проведение оценки, стали возникатьзначительно чаще. В первую очередь бурный рост рынка недвижимости вызвал спросна оценку ее рыночной стоимости. Затем развитие кредитных, страховых и арендныхотношений, купля-продажа промышленной недвижимости, а также машин иоборудования, разработка бизнес-планов инвестиционных проектов, банкротство,слияние и разделение предприятий, аукционы и конкурсы по продаже пакетов акцийпредприятий и масса других ситуаций, возникающих в хозяйственной практике,сформировали потребность в достоверной оценке тех или иных объектовсобственности в каждом конкретном случае. Но до недавнего времени оценкарассматривалась в отрыве от целей и задач стратегического управления ифинансового менеджмента. Более системный взгляд на оценку, как на инструментуправления финансами и повышения эффективности компании стал появляться уруководителей относительно недавно. Рассказывает Илья Давыдов, директор фирмы«Оценка и экспертиза собственности: „Сначала большинстворуководителей видели в оценке только инструмент снижения налогооблагаемой базыпо налогу на имущество. Это и было главной просьбой, адресованной ко всемоценщикам, как только было разрешено привлекать экспертов к бухгалтерскойпереоценке. Затем руководители начали смотреть на оценку шире. Некоторых кэтому подвигли размышления, что уменьшение налога на имущество можетсопровождаться увеличением налога на прибыль. А, следовательно, нужно решить,какой вариант больше устраивает. Очень часто именно это заставляло задуматься одолгосрочных целях предприятия“.
Оценке стоимости бизнеса, как илюбому другому научно-практическому направлению человеческой мысли свойственноналичие специфической терминологии. Поэтому необходимо начать с определенияиспользуемых далее терминов, что должно позволить всем общаться на „одномязыке“.
Поскольку в России оценка бизнеса только начинает развиваться, то вполнеестественным является отсутствие консенсуса в используемой терминологии. Укаждого автора своя терминология, свои выводы по тому или иному вопросу воценке бизнеса.
В такой ситуации существует единственно возможный путьдля нахождения общего языка — использование некоторого стандарта терминов. Итут можно пойти по двум направлениям:
1. Использоватьроссийские специальные стандарты;
2.  Использоватьиностранный накопленный опыт в оценке бизнеса.
Вероятно, предпочтительным является второй путь,поскольку он позволит сократить временные затраты и позволит общаться на одномязыке с западными коллегами. Более того, российские стандарты не являютсяспецифичными для оценки бизнеса, они написаны для оценки имущества в целом.
Наибольший методический интерес, при рассмотрении оценки бизнеса,представляют ставшие концентрацией американского опыта стандарты BSVАмериканского Общества Оценщиков (ASA). Вот основные определения:
· Оценка(appraisal, valuation) — акт или процесс определения стоимости.
· Оценка бизнеса(business valuation) — акт или процесс подготовки заключения или определениястоимости предприятия или доли акционеров в его капитале.
· Оценщик бизнеса(business appraiser) — лицо, которое благодаря полученному образованию испециальной подготовке, а также накопленному опыту квалифицирован какспециалист, который правомочен производить оценку предприятия и/или егонематериальных активов.
· Оцененнаястоимость (appraised value) — стоимость согласно мнению или определениюоценщика.
· Стоимостьдействующего предприятия (going concern value) — стоимость функционирующегопредприятия или доли акционеров в его капитале.
· Балансоваястоимость (book value) — разница между общей стоимостью активов (за вычетомизноса, использованных ресурсов и амортизации) и общей суммой обязательств, всоответствии с данными баланса. Является синонимом чистой балансовой стоимости(net book value), чистой стоимости (net worth) и акционерного капитала(shareholder's equity).
· Обоснованнаярыночная стоимость (fair market value) — цена, по которой совершается акткупли-продажи, когда обе стороны заинтересованы в сделке, действуют не попринуждению и обладают достаточно полной информацией об условиях сделки исчитают их справедливыми.
· Гудвилл,»доброе имя" фирмы (goodwill) — нематериальные активы компании,которые складываются из престижа предприятия, его деловой репутации,взаимоотношения с клиентурой, местонахождения, номенклатуры производимойпродукции и др. Эти факторы отдельно не выделяются и/или не оцениваются вотчетности предприятия, но служат реальным источником прибыли.
· Подход к оценкестоимости (appraisal approach) — общий способ определения стоимости, в рамкахкоторого используется один или более методов оценки.
· Метод оценкистоимости (appraisal method) — способ определения стоимости, которыйварьируется в зависимости от подхода к оценке стоимости.
· Процедура оценкистоимости (appraisal procedure) — операции, способы и технические приемы при выполненииэтапов метода оценки стоимости.
Оценка бизнеса является функцией (деятельностью),которую в разных ситуациях часто приходится осуществлять в рыночной экономике.Ею необходимо заниматься и при оценке подлежащего продаже предприятия –банкрота, и при определении того, на какую сумму нормально работающее открытоеакционерное общество имеет право выпустить новые акции.
Существуют два предмета оценки бизнеса:
· Оценка бизнеса,которая может основываться (но не обязательно) на оценке имущества предприятия;
· Оценкабизнес-линий как совокупности прав собственности, технологий и активов,обеспечивающих ожидаемые с некоторой вероятностью будущие доходы [9, с.5].
Эти предметы в принципе альтернативны, и в тоже времявзаимодополняющи. Тем не менее, в рыночной экономике, где решающим являетсявыгодное дело, а не просто фирму, преобладающим среди них выступает оценкабизнеса как оценка соответствующих бизнес-линий.
Переход к рыночным отношениям далсильный толчок для роста типов и числа компаний, способствующих стабилизацииэкономики России. Не последнее место в этом занимают недавно появившиесякомпании, специализирующиеся на оценке всевозможных видов собственности,предлагаемых на рынке. Основные из них: бизнес, недвижимость, интеллектуальнаясобственность.
Главная задача оценки — оценить имущественные прававладельца (рыночную стоимость), для возможной последующей передачи этих прав.При чем, передача прав может быть, как возмездной, так и безвозмездной. В обоихслучаях владелец (продавец), также как и покупатель (получатель), будет иметьинформацию о прибыли или убытке от продажи/покупки (передачи/получении)собственности. Помимо упомянутой рыночной стоимости, существуют и другие видыстоимости, такие как: страховая, инвестиционная, стоимость частичных имущественныхправ и т.п., для определения которых в настоящее время прибегают к услугамоценщиков [9, с.10 ].
Бизнес с точки зрения оценщика — это совокупность недвижимости, активов,знаний и опыта трудового коллектива, имиджа предприятия, а также организация нормальногоих совместного функционирования.
Прежде чем приступать к обсуждению подходов и методов,применяемых в процессе оценки бизнеса необходимо четко понимать, что весьпроцесс оценки напрямую зависит от причин ее побудивших и целей еюпреследуемых. При этом один и тот же объект на одну дату обладает разнойстоимостью в зависимость от целей его оценки, и стоимость определяетсяразличными методами.
Определим, для каких целей может проводиться оценкабизнеса, а затем выясним причины такого различия. Можно выделить следующие целиоценки бизнеса со стороны различных субъектов (Таблица 1.1).Таблица 1.1
Цели оценки бизнеса у субъектов хозяйствования
Субъект оценки
Цели оценки Предприятие как юридическое лицо Обеспечение экономической безопасности Разработка планов развития предприятия Выпуск акций Оценка эффективности менеджмента. Собственник Выбор варианта распоряжения собственностью Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации Обоснование цены купли-продажи предприятия или его доли Установление размера выручки при упорядоченной ликвидации предприятия Кредитные учреждения Проверка финансовой дееспособности заемщика Определение размера ссуды, выдаваемой под залог Страховые компании Установление размера страхового взноса Определение суммы страховых выплат Фондовые биржи Расчет конъюнктурных характеристик Проверка обоснованности котировок ценных бумаг Инвесторы Проверка целесообразности инвестиционных вложений Определения допустимой цены покупки предприятия с целью включения его в инвестиционный проект Государственные органы Подготовка предприятия к приватизации Определение облагаемой базы для различных видов налогов Установление выручки от принудительной ликвидации через процедуру банкротства Оценка для судебных целей
Мы видим, насколько различны цели оценки. А теперьпредставим, может ли стоимость приобретения предприятия для реализацииинвестиционного проекта быть равной стоимости принудительного банкротства, илисуммарная стоимость акций реальной стоимости бизнеса по его активам? Да может,но только в очень редких случаях.
В действительности искомая стоимость бизнеса будеткоррелироваться с целью проводимой оценки через саму стоимость. Так какразличные цели оценки предполагают поиск различного вида стоимости.
Всего выделяется два источника формирования дохода прииспользовании предприятия:   доход от деятельности предприятия и доход отраспродажи активов.
Соответственно этому выделяется два вида стоимости:
1. Стоимостьдействующего предприятия. Это стоимость, отражающая первый источник дохода, предполагает, чтопредприятие продолжает действовать и приносить прибыль.
2. Стоимостьпредприятия по активам. Это стоимость, отражающая второй источник дохода, предполагает, чтопредприятие будет расформировано или ликвидировано, т.е. предприятиеоценивается поэлементно.
Основными факторами, определяющими рыночную стоимость предприятия,являются: настоящая и будущая прибыль, время получения доходов, затраты насоздание подобного предприятия, соотношение спроса и предложения на аналогичныеобъекты, риск получения доходов, степень контроля над бизнесом и ликвидностьактивов. Все перечисленные факторы должны учитываться при выборе подходовоценки стоимости предприятия.
Следующим шагом после выявления целей является выборподходов и методов оценки стоимости компании.1.2  Основныеподходы и методы оценки стоимости компании
В теории и практике оценки бизнеса традиционносуществует определенная классификация подходов к оценке бизнеса по используемымисходным данным.
В международной профессиональной практике, которуюиспользуют и российские оценщики, выделяют следующие три основных подхода дляоценки стоимости предприятия:
1. Рыночный подход;
2. Доходный подход;
3. Затратный подход(или на основе активов) [9, с.16].
Стандарт BSV-I дает следующее определение этимподходам:
· Рыночный подход — общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала,в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравненииданного предприятия с аналогичными.
(сам подход регламентируется стандартом BSV-VI).
· Доходный подход — общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала,в рамках которого используется один или более методов, основанных на пресечетеожидаемых доходов. Сам данный  подход регламентируется стандартом BSV-VII.
· Подход на основеактивов — общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственногокапитала, в рамках которого используется один или более методов, основанныхнепосредственно на исчислении стоимости активов предприятия за вычетомобязательств.
Подход регламентируется стандартом BSV-IV.
Следует отметить, что ни один из перечисленныхподходов и методов не только не является взаимоисключающими, но и дополняютдруг друга.
Проводя выбор необходимых методов для проведенияпроцесса оценки бизнеса необходимо представлять преимущества и недостатки,которые несет в себе каждый подход (Таблица 1.2).
Таблица 1.2
Преимущества инедостатки подходов оценки бизнеса Подход
Рыночный
Доходный
Накопления активов Преимущества
1 полностью рыночный метод
1 единственный метод учитывающий будущие ожидания
1 основывается на реально существующих активах
2 отражает нынешнюю реальную практику покупки
2 учитывает рыночный аспект (дисконт рыночный)
2 Особенно пригоден для некоторых видов компаний
3 учитывает экономическое устаревание Недостатки
1 основан на прошлом, нет учета будущих ожиданий
1 трудоемкий прогноз
1 часто не учитывает стоимость НМА и goodwill
2 необходим целый ряд поправок
2 частично носит вероятностный характер
2 статичен, нет учета будущих ожиданий
3 труднодоступные данные
3 не рассматривает уровни прибылей
Когда выбор необходимых методов оценки состоялся, вход вступают расчетные процедуры. По окончанию процесса расчетов появляется 2-3цифры (в зависимости от числа выбранных методов) отражающие стоимостьпредприятия. Итоговая величина стоимости предприятия определяется одним из двухбазовых методов: математическим взвешиванием и субъективным (экспертным) взвешиванием.При выборе удельного веса каждого оценочного метода учитываются следующиефакторы:
· Характер бизнесаи его активов;
· Цель оценки ииспользуемое определение стоимости;
· Количество икачество данных, подкрепляющих каждый метод.
Вне зависимости от того, рассчитана ли стоимостьбизнеса методами, основанными на прогнозе на будущее, или же за основу берутсяретроспективные данные, оценка бизнеса опирается на ряд ключевых переменных. Ихотносительная важность может быть различной в зависимости от конкретнойситуации, но на заключение о стоимости влияют такие внутренние переменные,требующие корректировки, как:
1. Размероцениваемой доли бизнеса (контрольная или миноритарная);
2. Наличиеголосующих прав;
3. Ликвидность долии/или бизнеса;
4. Положения,ограничивающие права собственности;
5. Финансовоеположение оцениваемого объекта;
6. И др.
Более того, сумма стоимостей всех отдельных пакетовакций (долей бизнеса) может равняться, а может и отличаться от стоимостипредприятия в целом. В большинстве случаев сумма стоимостей отдельных пакетов(долей) меньше стоимости всего предприятия, если бы оно было приобретено однимпокупателем. Этот факт объясняется тем, что владение предприятием, оцениваемымкак единое целое, сопряжено с иными правами и интересами, чем сумма всехинтересов, взятых на миноритарной основе. 1.2.1  Рыночныйподход в оценке стоимости бизнеса
Рыночный(сравнительный) подход к оценке стоимости предприятий (активов) основан насравнении стоимости оцениваемого предприятия (актива) с ценами аналогов,реализованными в фактических сделках на открытом рынке [9, с.77]. В рамкахрыночного подхода существуют следующие основные методы оценки:
- методотраслевых аналогий;
- методрынка капитала;
- методсделок.
Методотраслевых аналогий основан на статистической связи междустоимостью предприятия и показателями его финансово-хозяйственной деятельности,носящей относительно устойчивый характер для предприятий одной отрасли(подотрасли). Данный метод рекомендуется применять тогда, когда крайнеограничено как время, отведенное на проведение оценки, так и возможностьполучения данных о предприятии.
Основнымиэтапами оценки стоимости по методу отраслевых аналогий являются:
- расчетстоимости на базе чистых активов;
- расчетстоимости на базе выручки от реализации;
- расчетстоимости на базе чистой прибыли;
- расчетстоимости на базе дивидендов;
- расчетвеличины стоимости и диапазона стоимостей по методу отраслевых аналогий.
Оценкастоимости на базе чистых активов производится в 3 этапа:
- расчетчистых активов, который проводится в соответствии  с «Порядком оценкистоимости чистых активов акционерных обществ», утвержденным приказамиМинфина РФ и Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от05.08.96 №71, 149.
- расчетбалансовой стоимости пакета акций
- расчетрыночной стоимости пакета акций на базе чистых активов
Балансоваястоимость пакета акций вычисляется по формуле:/> />
BV     –балансовая стоимость пакета акций
A       – чистые активы
L       – размероцениваемого пакета в процентах от уставного капитала/> />
Послеопределения балансовой стоимости рассчитывается стоимость пакета акций на базечистых активов, которая  вычисляется по формуле:
PNA –стоимость пакета акций на базе чистых активов
MA  –отраслевой мультипликатор «Капитализация/Чистые активы»
BV –балансовая стоимость пакета акций
Методотраслевых аналогий включает также расчет стоимости на базе выручки отреализации. Оценка стоимости на базе выручки от реализации не проводится дляпредприятий, основной деятельностью которых является торговля./> />
Стоимостьпакета акций на базе выручки от реализации вычисляется по формуле:
PS  –стоимость пакета акций на базе выручки от реализации
MS  –отраслевой мультипликатор «Капитализация/Выручка от реализации»
S    –выручка от реализации за год, берется из «Отчета о прибылях и убытках» (форма№2, строка 010, графа «За отчетный период»).
L    –размер оцениваемого пакета в процентах от уставного капитала
Допускаетсянулевое значение выручки от реализации. Нулевое значение стоимости пакета акцийрассматривается с точки зрения внесения вклада в средневзвешенную оценкустоимости, прямого экономического смысла ему не придается./> />
Стоимостьпакета акций на базе чистой прибыли вычисляется по формуле:
PE  –стоимость пакета акций на базе чистой прибыли
ME  –отраслевой мультипликатор «Капитализация/Чистая прибыль»
E   –чистая прибыль за год, берется из «Отчета о прибылях и убытках» (форма №2,строка 140 – строка 150, графа «За отчетный период»).
L    –размер оцениваемого пакета в процентах от уставного капитала/> />
Вслучае, если предприятие выплачивает дивиденды по своим акциям, то вычисляетсястоимость пакета акций на базе дивидендов по формуле:
PD  –стоимость пакета акций на базе дивидендов
MD–отраслевой мультипликатор «Капитализация/Дивиденды»
D   –сумма дивидендов, объявленных за год
L    –размер оцениваемого пакета в процентах от уставного капитала
Допускаетсянулевое значение суммы дивидендов, объявленных за год. Нулевое значениестоимости пакета акций рассматривается с точки зрения внесения вклада всредневзвешенную оценку стоимости, прямого экономического смысла ему непридается.
Следующим шагом является расчет величиныстоимости и диапазона стоимостей. Предварительновычисляется средневзвешенная стоимость.
Методрынка капитала основан на сравнении цен на акциипредприятий-аналогов [15, с.147]. Основными этапами оценки стоимости по методурынка капитала являются:
- выборпредприятий-аналогов;
- финансовыйанализ и сопоставление;
- выборпоказателей сравнения;
- сопоставлениепоказателей и расчеты стоимостей по мультипликаторам;
- расчетвеличины стоимости и диапазона стоимостей по методу рынка капитала.
Приотборе предприятий-аналогов необходимо учитывать следующие критериисопоставимости (с учетом наличия или доступности данных об отбираемомпредприятии):
- отраслеваяпринадлежность;
- номенклатурапроизводимой продукции (работ, услуг);
- объемпродаж;
- производственныемощности;
- численностьперсонала
Приналичии большого числа предприятий-аналогов критерии сопоставимости применяютсяболее жесткие критерии отбора. Если подходящие предприятия-аналоги, по которымдоступна информация, найти не удается, то допускается ослабление требованиясопоставимости в разумных пределах. Важным этапом является проведениефинансового анализа отобранных предприятий-аналогов для повышениясопоставимости предприятий-аналогов путем исключения тех предприятий,финансовые показатели которых существенно отличаются от показателейоцениваемого предприятия [9, с.78].
Показатели,которые могут быть отобраны для сравнения, разбиваются на следующие группы:
- показателифинансово-хозяйственной деятельности предприятия;
- мультипликаторы.
Мультипликаторомназывается отношение рыночной капитализации предприятия к показателюфинансово-хозяйственной деятельности предприятия.
Выборпоказателей сравнения индивидуален для каждой производимой оценки и зависит:
- отспособа сопоставления показателей сравнения;
- отраслевойпринадлежности оцениваемого предприятия;
- наличияили доступности данных о предприятиях аналогах.
Однаков любом случае набор выбранных показателей сравнения должен содержать хотя быодин мультипликатор.
Расчетстоимости предприятия и пакета акций по методу рынка капитала зависит отспособа сопоставления показателей сравнения. Каждому способу сопоставленияпоказателей сравнения соответствует свой вариант метода рынка капитала.Рекомендуется применять следующие варианты метода рынка капитала:
- методрынка капитала на основе усреднения мультипликаторов;
- методрынка капитала на основе трендовой связи;
- методрынка капитала на основе «показателей риска»;
Еслирассчитана стоимость оцениваемого предприятия по единственному мультипликатору,то стоимость предприятия по методу рынка капитала считается равной стоимостипредприятия по мультипликатору./> />
Еслирассчитано несколько стоимостей оцениваемого предприятия по мультипликаторам,то стоимость оцениваемого предприятия по методу рынка капитала вычисляется каксредневзвешенная:
PCM– стоимость предприятия по методу рынка капитала;
PCM,1j– стоимость предприятия по мультипликатору j;
Wj  –весовой коэффициент для стоимости по мультипликатору .
Весовыекоэффициенты рассчитываются или определяются экспертным путем, исходя иззначимости мультипликатора для расчета рыночной капитализации. Возможноиспользование равных весов.
Следующимметодом рыночного подхода являетсяметод сделок, который  основан насравнении стоимости сделок-аналогов с контрольными или монопольными пакетамиакций, т.е. сделок приведших к слиянию или поглощению предприятий. Основнымиэтапами оценки стоимости по методу сделок являются:
- выборсделок-аналогов;
- финансовыйанализ и сопоставление;
- выборпоказателей сравнения;
- сопоставлениепоказателей и расчеты стоимостей по мультипликаторам;
- расчетвеличины стоимости и диапазона стоимостей по методу рынка капитала.
- внесениепоправок к расчетной стоимости.
- Методсделок аналогичен методу рынка капитала. Основным отличием метода сделок отметода рынка капитала является то, что метод сделок оценивает стоимостьконтрольного или монопольного пакета акций, а метод рынка капитала оцениваетстоимость рядового пакета акций.
Всеэтапы оценки по методу сделок, за исключением этапа «внесение поправок красчетной стоимости», выполняются аналогично этапам оценки по методу рынкакапитала.
- Послесопоставления показателей и расчета стоимости, величина рассчитанной стоимостиможет корректироваться. 1.2.2  Доходныйподход в определении стоимости предприятия
Доходныйподход к оценке стоимости предприятий (активов) основан наоценке текущей стоимости будущих доходов, генерируемых предприятием (активом).В рамках доходного подхода существуют следующие основные методы оценки:
- метод(прямой) капитализации будущего дохода;
- методдисконтирования будущего дохода/> />
Метод(прямой) капитализации будущего дохода основан на оценкестоимости предприятия (активов) как частного от деления ожидаемого будущего(годового) дохода на ставку капитализации:
PCI –стоимость предприятия по методу капитализации будущего дохода
IN  –прогнозируемый будущий (годовой) доход
k    –ставка капитализации
Метод(прямой) капитализации будущих доходов рекомендуется применять для оценкипредприятий (активов), генерирующих устойчивый поток постоянных или умереннорастущих (с постоянным темпом роста)  доходов  [29, с. 185].
Вкачестве будущего дохода могут использоваться: дивиденды, чистая прибыль,денежный поток. Допускается также использование выручки от реализации, товарнойпродукции, натуральных показателей, связанных с производственными мощностями иобъемами выпуска продукции. Фактически выбор различных видов дохода приводит кразличным вариантам (модификациям) метода капитализации будущего дохода: методкапитализации дивидендов, метод капитализации чистой прибыли и т.д. Врезультате рассчитывают средневзвешенную стоимость.
Оценочнаяработа проводится по следующим этапам:
- прогнозбудущего дохода;
- определениеставки капитализации;
- расчетстоимости по методу капитализации будущего дохода;
- расчетсредневзвешенной стоимости и диапазона стоимостей в случае, есликапитализировались несколько видов будущего дохода;
- внесениепоправок к расчетной стоимости. Поправки вносятся только в случае, если вкачестве дохода выбран показатель, отличный от дивидендов.
Возможныдва варианта прогнозирования будущего дохода. Выбирается ретроспективныйпериод, как правило, от 3 до 5 лет. В расчетах принимается, что номер года tравен нулю для текущего (прогнозируемого) года./> />
1вариант. Прогнозируемый будущий доход считается равнымсредневзвешенному значению доходов за период ретроспективного анализа:
 
IN0   –прогнозируемый будущий доход;
INt   –фактический доход за год t;
Wt –весовой коэффициент года t;
T     — длительностьретроспективного периода в годах./> />
2вариант. Для прогнозирования будущего дохода делают допущениео линейной зависимости дохода от года, а затем рассчитывают коэффициентылинейной зависимости по методу наименьшей суммы квадратов отклонений:
a    –темп роста (падения) дохода;
T    — длительностьретроспективного периода в годах;
IN0 –прогнозируемый будущий доход;
INt–фактический доход за год t.
Ставкакапитализации может быть определена следующими способами [23, с. 102]:
— сопоставление мультипликаторов предприятий-аналогов;
— корректировка ставки дисконтирования.
Дляопределения ставки капитализации путем сопоставления мультипликаторовпредприятий-аналогов рассчитывается средневзвешенная (или среднее арифметическое)соответствующих мультипликаторов. Ставка капитализации принимается равнойединице деленной на средневзвешенную (или среднюю арифметическую)./> />
Определениеставки капитализации путем корректировки ставки дисконтирования возможно, еслив качестве будущего дохода выбраны дивиденды, чистая прибыль или денежныйпоток. Ставка капитализации вычисляется по формуле:
 
k    –ставка капитализации;
r    –ставка дисконтирования;
g    –темп роста (падения) дохода.
Послеопределения прогнозируемого будущего дохода  и ставки капитализациирассчитывается стоимость предприятия по формуле:
/>

PCI –стоимость предприятия по методу капитализации будущего дохода;
IN  –прогнозируемый будущий (годовой) доход;
k    – ставкакапитализации.
Еслидля оценки стоимости применялись варианты метода капитализации будущего доходас различными видами будущего дохода, то вычисляется средневзвешенная стоимость(предприятия и/или пакета акций) по формуле:/> />
PW –средневзвешенная стоимость;
PCI,i– стоимость по варианту i метода капитализации будущего дохода;
Wi   –вес варианта i метода капитализации будущего дохода;
n      –общее число использованных вариантов метода капитализации будущего дохода.
Вескаждого варианта метода капитализации будущего дохода определяется экспертнымпутем, исходя из значимости вариантов.
 Доходность функционирования действующего бизнеса имеет большое значение,как для собственников, так и для инвесторов и учитывается при проведенииоценочных работ в целях определения стоимости бизнеса.
Существует несколько подходов к оценке доходности действующегопредприятия. Одним из них является метод, основанный на дисконтированииденежного потока [9, с. 42]. Актуальность этого подхода обусловлена тем,что управление денежным потоком играет огромную роль для всех сторон,заинтересованных в эффективной деятельности компании, позволяет управлятьстоимостью действующего бизнеса, и позволяет повысить финансовую гибкостькомпании. Денежный поток, в отличие от показателя чистой прибыли, позволяетсоотнести притоки и оттоки денежных средств с учетом износа и амортизации,капиталовложений, дебиторской задолженности, изменения в структуре собственныхоборотных средств компании.
Расчет стоимости предприятия при применении данного метода осуществляетсяследующим образом: анализируются и прогнозируются валовые доходы, расходы иинвестиции, рассчитываются денежные потоки для каждого отчетного года,определяется ставка дисконта, производится дисконтирование полученных денежныхпотоков, рассчитывается остаточная стоимость (методом чистых активов, с помощьюопределения ликвидационной стоимости активов или на основании модели Гордона),суммируются текущие стоимости будущих денежных потоков и остаточная стоимость,затем  осуществляется корректировка и проверка полученных результатов.
Расчет стоимости предприятия можно выполнить на основе двух видовденежных потоков: для собственного и инвестированного (бездолгового) капитала.В случае расчета денежного потока для собственного капитала принимается вовнимание ценность полученной информации для управляющего компанией, т.к.учитывается потребность предприятия в дополнительном привлечении финансовыхсредств. Бездолговой денежный поток на практике используется инвесторами вцелях финансирования сделки слияния, поглощения или покупки компании с помощьюпривлечения новых заемных денежных средств.
Денежный поток для собственного капитала рассчитывается как: Чистаяприбыль за период n + Износ (амортизационные отчисления за период n) — Капиталовложения за период n + (-) изменение долгосрочной задолженности запериод n (прирост или уменьшение) — прирост собственных оборотных средствБездолговой денежный поток оценивается по аналогичной формуле, но в ней будутотсутствовать прирост и уменьшение долгосрочной задолженности, причем, величинабездолгового денежного потока увеличивается на величину процентных выплат,скорректированных на ставку налогообложения.
Необходимо отметить, что прогноз денежных потоков осуществляется израсчета ближайших 5 лет. В связи с тем, что вероятность отклонения от прогнозадостаточно велика, составляется спектр прогнозов — пессимистичный, наиболеевероятный и оптимистический. Каждому прогнозу придается определенный вес ирассчитывается средневзвешенная доходность. Как для собственного, так и длязаемного капитала денежный поток может быть номинальным (в ценах текущегопериода) или реальным (цены корректируются с учетом инфляции). Дисконтированиеденежного потока осуществляется на конец, и на середину года, необходимоотметить, что предпочтительнее использовать дисконтирование на середину годадля получения более точных результатов.
При определении ставки дисконтирования следует учитывать, то что онарассматривается как нижний предельный уровень доходности вложений, при котороминвестор допускает возможность вложения своих средств в данную компанию,учитывая, что имеются альтернативные вложения, предполагающие получение доходас той или иной степенью риска. В данном случае под риском понимаетсявероятность несоответствия ожидаемых результатов от вложений фактическиполученным результатам, а так же вероятность потери собственности вследствиебанкротства предприятия, политических и других чрезвычайных событий. Соответственно,чем выше риск, тем выше ставка дисконта. Таким образом, ставка дисконтаиспользуется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня(текущая стоимость) за право получения ожидаемых в будущем поступлений.
Для расчета ставки дисконта используется несколько методик, наиболеепредпочтительными из которых являются: модель оценки капитальных активов CAMP имодель суммирования. При расчете ставки дисконта для бездолгового денежногопотока используется модель средневзвешенной стоимости капитала.
Модель CAMP основана на том, что инвестору необходим дополнительныйдоход, превышающий возможный доход от полностью застрахованных от риска ценныхбумаг, таких как правительственные облигации. Дополнительный доход являетсякомпенсацией инвестору за инвестиции в рисковые активы. Модель служит дляопределения необходимой нормы дохода на основании трех компонентов: номинальнойбезрисковой ставки, средней доходности не ссудных операций в экономике и b — (коэффициент, измеряющий систематические риски (примерами систематическихрисков могут служить появление излишнего числа конкурирующих объектов, введениеи действие каких либо ограничений и т.п.)) [33, с.162].
 Модель  суммирования предполагает корректировку нормы доходабезрисковой  ценной бумаги на премию за риск для данной компании.   Премия за риск   прибавляется  к очищенной от риска норме доходности и
 рассчитывается на основе рисков, учитывающих размер и финансовуюструктуру компании, диверсификацию производства и клиентуры, качествоуправления и прочие риски.
Модель средневзвешенной стоимости капитала предполагает расчет ставкидисконта на основании доли собственного капитала в финансировании (пассивах)предприятия, индивидуальная ставки дисконта, определенная по методу ценыкапитальных активов (по модели оценки капитальных активов) или по методукумулятивного построения ставки дисконта, доли заемных средств, ставки дисконтана заемные средства (кредитная ставка по обязательствам компании), ставкиналога на прибыль.
После дисконтирования полученных денежных потоков необходимо определитьвеличину дохода от бизнеса в постпрогнозный период. При расчете необходимоучитывать, что остаточная стоимость представляет собой текущую стоимостьденежного потока, получаемого после дискретного прогнозного периода и включаетв себя стоимость всех денежных потоков для всех периодов, которые остаются зарамками данного прогнозного года. Как уже упоминалось, к расчету остаточнойстоимости можно подойти тремя способами. Остановимся более подробно на каждомиз них.
Метод оценки по стоимости чистых активов предполагает в качествеостаточной стоимости использовать остаточную балансовую стоимость активов наконец прогнозного периода. Очевидно, что данный метод не подходит длярентабельного предприятия.
Метод оценки по ликвидационной стоимости предполагает расчетликвидационной стоимости активов на конец прогнозного периода. Американскиеспециалисты отмечают ряд факторов, под влиянием которых формируетсяликвидационная стоимость. К их числу относится низкая психологическая привлекательностьактивов, большую роль играет внешний вид активов, так же на результат продажиоказывают влияние отраслевые и территориальные факторы, т.к. продукцияразвивающихся отраслей будет пользоваться большим спросом и, соответственно,будет иметь большую цену, чем продукция отсталых отраслей и регионов.
Расчет ликвидационной стоимости осуществляется через следующие этапы:осуществляется разработка календарного графика ликвидации активов предприятия(разрабатывается с целью максимизации выручки от продажи активов предприятия сучетом ликвидности активов), производится расчет текущей стоимости активов сучетом затрат на их ликвидацию ( в состав затрат входят затраты поналогообложению, страхованию, охране активов до их продажи, (дисконтируем поповышенной ставке), выходные пособия и выплаты работникам предприятия,управленческие расходы, в т.ч. консалтинговые услуги, например юриста, оценщикаи т.д., определяются величины обязательств предприятия. Величину текущейскорректированной стоимости активов уменьшаем на величину обязательствпредприятия в результате получаем ликвидационную стоимость. Данный поход, также нельзя назвать полностью адекватным при оценке действующего рентабельногопредприятия.
Специалисты склоняются к расчету остаточной стоимости с помощью моделиГордона [9, с. 66], которая предполагает что: в остаточный период величинаизноса равна величине капитальных вложений, темпы роста в остаточный периодстабильны. Расчет осуществляется путем деления денежного потока в остаточный(постпрогнозный) период на разность между ставкой дисконта и долгосрочнымитемпами роста или путем деления денежного потока последнего прогнозногопериода, умноженного на темпы роста, увеличенные на единицу, и разностью междуставкой дисконта и долгосрочными темпами роста.
После суммирования значений текущей стоимости будущих денежных потоков иостаточной стоимости получаем величину, представляющую собой величину стоимостипредприятия, не включающую в себя стоимости избыточных активов, не принимающихучастия в формировании денежного потока. Данные активы подлежат отдельнойоценке, результат которой затем прибавляется к величине стоимости предприятия." Социальные" активы подвергаются тщательному анализу мотивы ихпродажи, направления использования полученного дохода и последствия этого шагадля работников предприятия. Оцениваемая компания может иметь дефицитсобственного оборотного капитала и обязательства, связанные с проведениемприродоохранительных мероприятий, в этом случае так же необходимо произвестикорректировку полученного результата.
Стоит заметить, что метод дисконтированного денежного потока дает оценкустоимости собственного капитала на уровне контрольного пакета акций, в случаеопределения стоимости миноритарного пакета открытого акционерного обществавычитается скидка на неконтрольный характер, для закрытого акционерногообщества необходимо сделать скидку на неконтрольный характер и на недостаточнуюликвидность.
В целях полноты оценки действующего предприятия допускается не толькоприменение доходного подхода, основанного на дисконтировании денежных потоков,но и использование рыночного (сравнительного) и затратного подходов. Этопозволяет избежать определенной доли субъективности и сделать оценку бизнесаболее точной.
Таким образом, суть метода дисконтированных денежных потоков состоит вопределении прогнозных денежных потоков конкретного предприятия, которые потомдисконтируются по ставке дисконта, для определения текущей стоимости будущихдоходов.
В мировой практике этот метод используется чаще  других, он точнееопределяет рыночную цену предприятия, в наибольшей степени интересуетинвестора, так как с помощью этого метода оценщик выходит на ту сумму, которуюинвестор готов заплатить, с учетом будущих ожиданий от бизнеса.1.2.3  Сущность имущественного подхода в  оценкебизнесаВ соответствии с имущественным подходом вкачестве рыночной стоимости пакета акций принимается доля в оценочной стоимостисобственного капитала, определяемого, как рыночная стоимость совокупностиактивов за вычетом текущей стоимости всех его обязательств. Однако, обычно врамках работы по оценке акций не проводится детальная оценка рыночной стоимостикаждого из объектов недвижимости, машин и оборудования, поскольку такая работапотребовала бы неоправданно больших затрат времени и ресурсов. Кроме того,правомерность имущественного подхода для работающих предприятий, занятых всфере производства, вызывает серьезные возражения, и в этих условиях чрезмернобольшие затраты на оценку чистых активов представляются неуместными  [9, с.93].Чтобы определить рыночную стоимость активов,требуется провести комплексный анализ и оценку (желательно различнымиспособами) рыночной стоимости всех зданий, сооружений, передаточных устройств,машин и оборудования, незавершенного строительства, корректировку дебиторскойзадолженности и запасов. Основной составляющей в активах предприятия являютсяздания, сооружения, машины и оборудование. Поэтому более подробно остановимсяна методах их оценки.
Разныеметоды оценки имущественного подхода отличаются оценкой всех или только частиактивов и наличием или отсутствием учета затрат на распродажу активов.  Такимобразом, в рамках имущественного подхода выделяют следующие основные методыоценки:
- методнакопления активов;
- методликвидационной стоимости
Методнакопления активов основан на раздельной оценке всехактивов предприятия с последующим их суммированием и вычитанием обязательствпредприятия. Рекомендуется одновременное проведение инвентаризации имуществапредприятия на дату оценки.
Приоценки стоимости по методу накопления активов определяют стоимость земельныхучастков, оценка стоимости зданий и сооружений, оценка объектов незавершенногостроительства, оценка оборудования, машин и механизмов, оценка производственныхзапасов, оценка финансовых активов, оценка нематериальных активов, определениетекущих и долгосрочных обязательств предприятия [32, с.118].
Дляоценки стоимости земельных участков в России используют в основномследующие методы: метод соотнесения (переноса); метод (техника) остатка дляземли; метод развития земельного участка
Методсоотнесения (переноса) основан на использовании относительно устойчивогосоотношения между стоимостью земельного участка и его улучшений, характерногодля каждого страта рынка недвижимости. Для определения соотношения используютсяцены продаж застроенных участков и стоимость улучшений (построек), котораяопределяется отдельно (например, методами затратного или доходного подхода).Применение метода соотнесения целесообразно при недостаточности сопоставимыхпродаж свободных земельных участков.
Метод(техника) остатка основан на оценке имущества с учетомвлияния отдельных факторов образования дохода. Метод (техника) остатка дляземли является вариантом метода (техники) остатка. Исходными даннымиявляются чистый операционный доход, приносимый земельным участком сулучшениями, норма прибыли, стоимость улучшений, определенная методамизатратного подхода. Сначала определяется часть чистого операционного дохода,приносимого улучшениями, путем умножения стоимости улучшений на ставку капитализации.При этом ставка капитализации для улучшений определяется из нормы прибыли сучетом изменения стоимости улучшений. Остальная часть чистого операционногодохода, приносимая земельным участком, капитализируется в стоимость земельногоучастка путем деления этого дохода на ставку капитализации для земли. При этомставка капитализации для земли обычно принимается равной норме прибыли.Применение метода остатка для земли целесообразно при недостаточностисопоставимых продаж свободных земельных участков.
Методразвития (освоения) земельного участка представляет собойупрощенную модель инвестиционного анализа варианта наилучшего использованияоцениваемой территории, не имеющей аналогов в сравнительных продажах, ииспользуется в случаях, когда необходимо оценить стоимость участка, пригодногона разбиение на отдельные участки.
 Дляоценки зданий и сооружений (объектов недвижимости) используются:
методыоценки стоимости затратного, доходного и рыночного подходов.
 Приэтом затратный подход включает метод восстановительной стоимости и методстоимости замещения. Метод восстановительной стоимости основан на оценкезатрат на воспроизводство точной копии объекта, даже если имеются болееэкономичные аналоги [33, с.257]. При определении полной восстановительной стоимостив зависимости от наличия информации используют следующие способы:
— сметный способ, по которому расчет стоимости объекта недвижимости заключается всоставлении объектных и сводных смет строительства оцениваемого объекта, какесли он строился вновь по текущим ценам. Данный способ является наиболеетрудоемким способом и дает наиболее точную оценку. Как правило, требуетпривлечение специалистов-сметчиков.
- методучета затрат по укрупненным конструктивным элементам и видам работ. Основан наиспользовании укрупненных сметных норм и расценок.
- -метод сравнительной единицы. Полная восстановительная стоимость вычисляетсяпутем умножения текущей стоимости, выбранной для расчета недвижимости единицыизмерения, на количество единиц оцениваемого объекта. Дает менее точную оценкупо сравнению с методом учета затрат по укрупненным конструктивным элементам ивидам работ.
— метод объектов-аналогов. Для определения полной восстановительной стоимостиоцениваемого объекта подбирается объект-аналог (объекты-аналоги) с известнойполной восстановительной стоимостью. При необходимости осуществляютсякорректировки по совокупности конструктивных различий между оцениваемымобъектом и объектом аналогом.
— индексный способ. Полная восстановительная стоимость определяется путемумножения его балансовой стоимости на соответствующий индекс в соответствии сПоложением о порядке переоценки основных фондов (средств) предприятий иорганизаций, утвержденным постановлением правительства РФ №1233 от 25.11.93, атакже последующими постановлениями правительства РФ по переоценке основныхфондов.
Прирасчетах имущества предприятия доходным подходом используют следующие: методпрямой капитализации, метод дисконтирования и метод ипотечно-инвестиционногоанализа – применяются для оценки стоимости недвижимости, приносящей доход.
Методпрямой капитализация используется, если прогнозируются постоянные или плавноизменяющиеся с незначительным темпом доходы. Если в перспективе ожидаетсянеопределенная ситуация относительно будущих доходов, то целесообразноиспользовать также метод прямой капитализации, опираясь на ретроспективные итекущие данные по продажам и арендным соглашениям применительно кобъектам-аналогам.
 Методдисконтирования используется, если динамика изменения дохода значительна или этиизменения имеют нерегулярный характер [38, с.143].
Методипотечно-инвестиционного анализа дает оценку имущества, основанную на учетестоимости собственного и заемного капиталов. Стоимость недвижимостиопределяется как сумма ипотечного долга и стоимости собственного капитала.Стоимость собственного капитала равна сумме текущих стоимостей ежегодныхденежных поступлений за выбранный прогнозный период и текущей стоимости выручкиот перепродажи в конце прогнозного периода. Сложение суммы ипотечного долга и стоимостисобственного капитала дает оценку цены, которая как ожидается, позволитинвестору и ипотечному кредитору получить определенные выгоды [38, с.212]. Еслиусловия предоставления ипотечного кредита соответствуют текущим рыночнымусловиям, то стоимость недвижимости полученная методом ипотечно-инвестиционногоанализа является рыночной стоимостью. В противном случае стоимость недвижимостиявляется инвестиционной стоимостью для конкретного инвестора [38, с.197].
Вслучае, если используется рыночный подход для оценки стоимости недвижимости,расчет можно провести по следующим методам: метод сравнительного анализа продажи метод валовой ренты.
Методсравнительного анализа продаж основан на оценкеимущества путем анализа продаж объектов-аналогов с внесением соответствующихкорректировок, учитывающих различие между ними. Для сравнения оцениваемогообъекта с объектами-аналогами выбирается единица сравнения. Обычно в качествеединицы сравнения выбирается единица площади. Также необходимо выбрать элементысравнения, с использованием которых производится корректировка ценобъектов-аналогов в определенной последовательности.
Методваловой ренты дает оценку имущества, основанную наего рыночной стоимости и величине потенциального или действительного дохода.Существует прямая взаимосвязь между ценой продажи объекта недвижимости исоответствующим рентным (арендным) доходом от сдачи ее в аренду: чем вышерентный доход, тем выше цена продажи. Эта связь измеряется валовым рентныммножителем (мультипликатором). Валовым рентным множителем называетсясреднестатистическое отношение рыночной цены к потенциальному илидействительному валовому доходу определенного вида имущества.  При оценке стоимостипредприятия особое место занимает оценка деловой репутации (гудвилла)предприятия. Деловая репутация (гудвилл) предприятия понимается, каксовокупность элементов бизнеса, которые стимулируют клиентов продолжатьпользоваться услугами данного предприятия и обеспечивают прибыль сверх той, чтоприносится материальными активами и той частью нематериальных активов, котораяотражена в бухгалтерской отчетности.
Применение метода ликвидационной стоимости, обусловлено егоназванием. Т.е. когда предприятий прекращает свои операции, распродаетматериальные, а если есть и нематериальные активы и погашает все своиобязательства. Обычно этот метод дает нижний уровень стоимости оцениваемогобизнеса.
Рекомендуетсяприменение метода ликвидационной стоимости для предприятий, не имеющихперспектив и/или оказавшихся под угрозой банкротства. Сопоставление ликвидационнойстоимости предприятия (пакета акций) с рыночной конъюнктурой позволяетсобственнику принять решение о предпочтительности продажи предприятия (пакетаакций) или фактической ликвидации предприятия.
Ликвидационнаястоимость предприятия представляет собой чистую денежнуюсумму, которую собственник предприятия может получить при ликвидациипредприятия и раздельной распродаже его активов. В зависимости от подхода кпродаже активов ликвидируемого предприятия различают следующие видыликвидационной стоимости:
- упорядоченная ликвидационная стоимость– вид ликвидационной стоимости, возникающий при упорядоченной продаже активовпредприятия в течение разумного периода времени, чтобы можно было получитьвысокие цены продажи активов. Для наименее ликвидной недвижимости предприятияэтот период составляет около двух лет;
- принудительная ликвидационная стоимость– вид ликвидационной стоимости, возникающий при форсированной (ускоренной)продаже активов предприятия, приводящий к низким ценам продажи активов. Активыраспродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и наодном аукционе;
- ликвидационная стоимость прекращения существованияактивов предприятия — вид ликвидационной стоимости,возникающий, когда активы предприятия не продаются, а списываются иуничтожаются, а на данном месте строится новое прогрессивное предприятие,дающее значительный экономический и/или социальный эффект. В этом случаестоимость предприятия представляет собой отрицательную величину, так кактребует от владельца предприятия определенных затрат на ликвидацию активов.
Основнымиэтапами оценки упорядоченной ликвидационной стоимости являются:
- разработкакалендарного графика ликвидации активов предприятия;
- оценкастоимости активов предприятия;
- корректировкастоимости активов предприятия;
- определениевеличины обязательств предприятия;
- определениекосвенных затрат, связанных с ликвидацией предприятия;
- определениедополнительных операционных доходов и расходов
- расчетликвидационной стоимости предприятия и пакета акций.
Приразработке календарного графика ликвидации активов предприятия исходят из целимаксимизировать, насколько это возможно, выручку от продажи активов, чтобыпогасить имеющуюся за предприятием задолженность. Подвергается анализудолгосрочная и текущая задолженности предприятия с целью возможной ихкорректировки. Определяется косвенные расходы, связанных с ликвидациейпредприятия: расходы на содержание активов; выходные пособия и компенсацииработникам ликвидируемого предприятия; административные затраты в периодликвидации [33, с.388].
Завершающим этапом оценки является согласованиерезультатов полученных различными методами. Все использованные методывзвешиваются относительно друг друга, делается обоснование полученныхрезультатов.  Заключение оценщика должно быть логически обоснованным,количественно правильным, и выдерживать проверку на экономический смысл.
Такимобразом, общая схема оценки стоимости предприятия и  пакета акций может бытьвыглядеть в виде следующей схемы, которая представлена ниже:/>
Выбор вида стоимости (базы оценки), согласованного с целью оценки   />
/> /> /> /> /> /> /> /> />
Определение цели оценки стоимости   /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />
/>
Выбор методов оценки стоимости   />

/>

Рис 1.1. Схема оценкистоимости предприятияГлава 2.  Расчет стоимости предприятия ОАО– особенности и акценты2.1  Анализ финансово-хозяйственнойдеятельностиОАО 
Основным видом деятельности ОАО являетсяпроизводство хлеба, хлебобулочных изделий, кондитерских изделий. Помимо этогопредприятие оказывает платные услуги населению, предприятиям, организациям попереработке семян подсолнечника и зерна пшеницы.
В соответствии со статьей 9 Устава ОАО, Высшиморганом управления является общее собрание акционеров, органом управленияОбщества – Совет директоров (Приложение 1).
Руководство текущей деятельностью предприятияосуществляет Генеральный директор предприятия в соответствии с требованиямистатьи 13 Устав общества.
При анализе системы управления можно выделить триуровня: верхний, средний, оперативный.
В зависимости от уровня руководителя используетсята или иная информация, и выполняются те или иные функции управления.
За верхним уровнем (генеральный директор)закрепляются функции анализа, планирования, используется перспективная илиретроспективная информация.
Средний уровень (финансово-экономический директор,коммерческий директор, технический директор) – краткосрочное планирование иконтроль.
Функциями оперативного уровня является учет,контроль, обработка ретроспективной учетной информации.
Анализируя организационную структуру ОАО,необходимо отметить, что на предприятии сложилась в целом адекватная данномутипу производства функциональная структура. Функционирует система четкоспециализированных отделов и служб предприятия.
 На сегодняшний день основным регионом сбыта выступает РеспубликаБашкортостан и в большей степени ее юго-западная часть. Предприятие занимаетпримерно 20-25% долю объема производства кондитерской продукции в республике. Вкачестве основных конкурентов на рынке г.Уфы и республики выступают: ЗАО«Конди», Уфимская кондитерская фабрика №2, Стерлитамакский хлебокомбинат, ОАО«Кумертауский хлебокомбинат». Но что касается факторатерриториально-географического преимущества, то  в юго-восточной частиреспублики у ОАО достаточно выгодное положение. Однако важно отметить, чтобольшая часть потребителей  сосредоточена в крупных городах и то, что ОАОнаходится на определенном расстоянии от крупных баз, снижает привлекательностьпродукции для покупателей из-за высоких транспортных расходов.
На текущий момент можно констатировать, что степень «раскрученности»марки ОАО  сильно уступает его основному конкуренту ЗАО «Конди». Для улучшениясложившейся ситуации  необходимо частично модернизировать предприятие, внедрить более гибкую ценовую политику, создать более эффективную системуснабжения сырьем, увеличить суммарные объемы продаж (разработав для каждого изпродуктов собственные ценовые условия, можно более широко использоватьпроизводственные мощности, реализуя продукцию с разной нормой прибыли в целомподдерживать общую норму рентабельности за счет связей в ассортименте).
2.1.1 Анализ изменения статей иструктуры баланса предприятия

Анализ финансового состояния предприятия являетсянеобходимым составным элементом процесса расчета стоимости хозяйствующегосубъекта. Основные показатели деятельности предприятия используются для расчетаразличного рода коэффициентов, мультипликаторов, которые будут необходимы приопределении стоимости предприятия.
Проведем анализ финансово-хозяйственной деятельностина основании финансовой отчетности предприятия за 1999- 2001 г.г.  Балансыпредприятия, формы №2 представлены в Приложении 2-5.
Структура имущества предприятия и  источников его образованияпредставлена в Таблице 2.1.
Таблица 2.1
Структура имуществапредприятия и источников его образованияПоказатель 01.01.00г. 01.01.01г. 01.01.02г.
Основные показатели тыс.руб. % тыс.руб. % тыс.руб. % Текущие активы    в т.ч. 35724 52,5 31642 48,2 18320 34,4 материально-производственные запасы 31836 46,8 22412 34,1 13390 25,1 ликвидные активы  в т.ч. 3738 5,5 8605 13,1 4800 9,0 денежные средства и краткосрочные финансовые вложения 98 92 193 Недвижимость или иммобилизованные средства 32307 47,5 34069 51,8 34930 65,6 Общая сумма капитала 68031 100,0 65711 100,0 53250 100,0 Обязательства   в т.ч. 34470 50,7 36779 56,0 26977 50,7 Долгосрочные обязательства Краткосрочные обязательства 34470 50,7 36779 56,0 26977 50,7 Собственный капитал 33561 49,3 28932 44,0 26273 49,3
Данныетаблицы 2.1 свидетельствуют об уменьшении имущества предприятия заанализируемый период на 22%. При этом произошло резкое изменение структурыстоимости имущества в сторону увеличения удельного веса в нем внеоборотныхактивов. Если наибольший удельный вес в структуре совокупных  активов в 1999г.приходилось на оборотные активы  в размере 52,2%., то в дальнейшем происходитпостепенное уменьшение доли текущих активов (оборотных активов) и на 01.01.02г.они составляют 34,4%. Такая тенденция обусловлена уменьшением доли запасов вструктуре оборотных активов. Увеличение доли недвижимости и сокращение текущихактивов свидетельствует о фактической иммобилизации части оборотных активов.
Пассивная часть баланса,  как на начало анализируемого периода, так и наконец  состояла на 49,3% из собственного капитала и на 50,7% из обязательствпредприятия. Причем в абсолютных выражениях происходит их уменьшение на 21,7%. Таким образом, деятельность предприятия практически финансируется за счеткредиторской задолженности. По активу баланса наблюдается фактическаяиммобилизация части оборотных активов из производственной программы, что нафоне дальнейшего снижения доли оборотных активов, и  увеличения доливнеоборотных активов может привести  к  снижению объемов производства и,соответственно, сбыта продукции.
Рассмотримдинамику изменения валюты баланса, дебиторской и кредиторской задолженностей за период   с  01.01.99 г. по 01.01.02г., которая представлена в таблице 2.2.
Таблица 2.2
Изменение валюты баланса
Показатель
Фактические значения, тыс. руб.
01.01.99г.
01.01.00г.
01.01.02г.
1
2
3
4 Валюта баланса 68 079 65 815 53 401 Дебиторская задолженность 3 640 8 513 4 607 Кредиторская задолженность 32 713 36 015 24 977
За указанный период (01.01.00г. — 01.01.02г.) величина валюты балансауменьшилась на 14 678 руб., кредиторская задолженность уменьшились также на 7736 тыс. руб., в то время как дебиторская задолженность увеличилась на 967 тыс. руб.
Значительное опережение темпов роста кредиторской задолженности (1,7раза)  и превышение ее в 5,4 раза (на 1.01.02 г.) над дебиторскойзадолженностью  свидетельствует о серьезных негативных структурных измененияхбаланса. Даже при условии срочного погашения дебиторами своих долгов ОАО  не всостоянии выполнить свои обязательства перед кредиторами.
Общая сумма кредиторской задолженности на 01.01.02 г. составляет 24 977тыс. руб.  и  сформирована из:
1. Задолженность поставщикам и подрядчикам – 24 977 тыс. руб.
2. Задолженность по оплате труда-658 тыс.руб.
3. Задолженность  по социальному страхованию – 1 158 тыс.руб.
4. Задолженность перед бюджетом- 13 570 тыс.руб.
5. Авансы полученные – 2 053 тыс.руб.
6. Прочие кредиты 170 тыс.руб.
В течение анализируемого периода  отмечается резкое уменьшение долизадолженности поставщикам и подрядчикам на 12 257 руб., при этом долязадолженности в  бюджет в эти периоды увеличилась с 9 263руб. до 13 570руб.,что ставит под сомнение правильность решений руководства предприятия обочередности расчета с кредиторами (в частности, с бюджетом и внебюджетными фондами)в 2001 г.
Дебиторская задолженность на 01.01.02 г. составляла 4 607 тыс. руб. искладывалась из:
1. Покупатели изаказчики  -  2 011 тыс.  руб.
2. Авансывыданные            -  2 095 тыс. руб.
3. Прочиедебиторы              — 501  тыс. руб.
Обобщая полученные  результаты можно сделать следующие вывод. Росткредиторской задолженности снижает показатели ликвидности и финансовойустойчивости предприятия и негативно отражается на деловой платежеспособнойрепутации предприятия. Просроченная  задолженность  перед поставщиками чреватаснижением объемов поставок сырья, а задолженность перед бюджетом приводит квозникновению финансовых санкций, что еще больше ухудшит финансовое положениепредприятия с увеличивающимся риском банкротства. Даже уменьшение дебиторскойзадолженности не улучшает картину./> />
 Рассмотрим изменения выручкиот реализации и себестоимости продукции на предприятии.  На рисунке 2.1представлена динамика выручки от реализации и себестоимости продукции.
Рис.2.1.  Динамика изменения выручки от реализации исебестоимости
В период с 1999 г. по 2001 г. наблюдается увеличение выручки отреализации. Однако темпы роста себестоимости в 2000 г. по отношению к 1999г.значительно опережают темпы роста выручки. Так, темп роста выручки в 2000 г.составляет 1,09, а себестоимости — 1,16.
Выручка от реализации в 2001 г. снизилась на 17% по отношению каналогичному периоду 1999г.,  что явилось следствием уменьшения  объемовпроизводства и сбыта продукции. Так, в 1999г. выручка от реализациисоставляла110 564 тыс.руб., в 2000 г. выручка составляла 120 901тыс. руб., а в2001г.  составила 91 792тыс. руб. (темп снижения 17%), себестоимость,соответственно,  составляла  — 98 733 тыс. руб. в 1999 г., 101 157 тыс. руб. в2000 г. и 86 387 тыс. руб. в 2001г. Опережающий рост себестоимости над выручкойприводит к снижению рентабельности предприятия.
Убыточность предприятия уже на стадии формирования валового доходасвидетельствует о неверной политике ценообразования и недостаточности контроляза формированием себестоимости продукции.
Цена реализации  продукции основного производства на предприятии неокупает фактических затрат, связанных с данным производством, что говорит оневерном формировании цен на выпускаемую продукцию и неоптимальной структуресебестоимости, о неэффективной маркетингово-сбытовой деятельности предприятия.Для того, чтобы избежать дальнейшего ухудшения финансовой деятельности,необходимо разработать и осуществить программу сокращения затрат, не продаватьпродукцию по ценам ниже себестоимости, ежемесячно проводить анализ прибыльностипродуктов по каждому виду в отдельности  (расчет маржинального дохода попеременным расходам), а также проработать вопросы  маркетинговой иуправленческой политики.
Анализируя финансово-хозяйственную деятельность предприятия, необходиморассчитать стоимость чистых активов. Расчет произведен на основаниибухгалтерского баланса на отчетные даты за 1999 – 2001 годы и представлен втаблице 2.3.
Таблица 2.3
Расчет стоимости чистых активов
(тыс. руб.)Показатель 01.01.99г. 01.01.00г. 01.01.01г.
Активы Нематериальные активы 66 123 97 Основные средства 30770 30470 32006 Незавершенное строительство 1461 3466 2817 Долгосрочные финансовые вложения 10 10 10 Прочие внеоборотные активы Запасы 29021 20671 12155 Дебиторская задолженность 3640 8513 4607 Краткосрочные финансовые вложения Денежные средства 98 92 193 Прочие оборотные активы 150 625 130
Итого активы
65216
63970
52015
Пассивы Целевые финансирование и поступления 384 Заемные средства 726 764 2000 Кредиторская задолженность 32713 36015 24977 Расчеты по дивидендам 187 170 170 Резервы предстоящих расходов Прочие пассивы 1031
Итого пассивы
35041
36949
27147
Стоимость чистых активов
30 017
27 021
24 868
Данная таблица свидетельствует, что стоимость чистых активов (акционерныйкапитал) значительно превышает уставной капитал, что соответствует статье 35Федерального закона № 208 — ФЗ от 26.12.95 «Об акционерныхобществах». Однако за анализируемый период  наблюдается снижение стоимостичистых активов предприятия более чем на 30%, что безусловно снижаетпривлекательность акций предприятия для потенциальных инвесторов.2.1.2   Анализ финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия
Анализ финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия проведенна основании «Методических положений по оценке финансового состоянияпредприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса».
Оценивались следующие показатели:
 - коэффициент текущей ликвидности;
 - коэффициент обеспеченности собственными средствами;
- коэффициентвосстановления платежеспособности.
Таблица 2.4
Основные коэффициенты, характеризующие деятельность предприятия
Коэффициент
Фактические значения
Обозначение
Норматив
01.01.00г.
01.01.01г.
01.01.02г.
1
2
3
4
5
6 Коэффициент текущей ликвидности Ктл 1-2 1,036 0,860 0,679 Коэффициент обеспеченности собственными средствами Кос не менее 0,1 0,036 0,036 0,021 Коэффициент восстановления платежеспособности Кв больше 1,0 0,489 0,517 0,502
Коэффициент текущей ликвидностихарактеризует общуюобеспеченность предприятия оборотными средствами для ведения хозяйственнойдеятельности и своевременного погашения срочных обязательств предприятия.
Коэффициент обеспечения собственными средствами характеризует наличие соб­ствен­ныхсредств предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости.
Коэффициент восстановления платежеспособностихарактеризует наличие реальной возможности у предприятия восстановить своюплатежеспособность в течение определенного периода.
Основанием для признания структуры баланса предприятия неудовлетвори­тельной,а предприятия – неплатежеспособным является условие, когда величина рас­сматриваемыхкоэффициентов (коэффициента текущей ликвидности и коэффициента обеспечениясобственными средствами) оказывается ниже их нормативных значений.
Как видно из Таблицы 2.4 коэффициенттекущей ликвидности на конец анализируемого периода имеет значе­ние менее 1;коэффициент обеспеченности собственными средствами на конец анализи­руемогопериода имеет значение менее 0,1. В этом случае рассчитывается коэффициентвосстановления платежеспособно­сти предприятия за период, установленный  6месяцам. Данный коэффициент  в ана­лизируемом периоде имеет тенденцию кувеличению, однако, на конец периода зна­чение его далеко от нормативногозначения (1,0) и составляет 0,502. Таким образом, реальная возможностьвосстановить платежеспособность в ближайшее время у пред­приятия отсутствует.
Для восстановления платежеспособностинеобходимо коэффициент текущей ликвидности и коэффициент обеспеченностиприблизить к рекомендуемым значениям. Проведем детальный анализ этихкоэффициентов.
Увеличить коэффициент текущейликвидности  можно и необходимо за счет сокращения срочных обязательств, но дляэтого необходимы средства финансирования.
Коэффициент обеспеченностисобственными средствами определяется как отношение разности между объемамиисточников собственных средств (собственный капитал) и фактической стоимостьюосновных средств и прочих внеоборотных активов (недвижимость илииммобилизованные средства) к фактической стоимости находящихся в наличие упредприятия оборотных средств в виде производственных запасов, незавершенногопроизводства, готовой продукции, денежных средств, дебиторской задолженности ипрочих оборотных активов. Достичь рекомендуемого значения коэффициентаобеспеченности собственными средствами в настоящее время   за счет собственныхресурсов крайне сложно.
Таким образом,предприятие  может быть признано неплатежеспособным и самостоятельновосстановить платежеспособность в  ближайшие 6 месяцев  2001 г. предприятиеочевидно не сможет./>/>/>/>/>Показателифинансовой устойчивости. Одной их характеристик стабильностипредприятия служит его финансовая устойчивость. Она обусловлена какстабильностью экономической среды, в рамках которой осуществляется деятельностьпредприятия, так и от результатов функционирования предприятия. Финансоваяустойчивость предприятия характеризуется, прежде всего, наличием собственныхсредств для формирования запасов и затрат, а также степенью зависимости отзаемного капитала. Рассчитываются как абсолютные, так и относительныепоказатели фи­нансовой устойчивости.
В зависимости  от соотношения  абсолютных величин показателейматериально-производственных запасов, собственных оборотных средств иисточников формирования запасов выделяются следующие типы финансовойустойчивости: абсолютная (МПЗ ИФС) и критическоефинансовое положение.
МПЗ — материально-производственные запасы;
СОС — собственныеоборотные средства;
ИФЗ — источникиформирования запасов.
         Таблица 2.5
Абсолютные показатели финансовой устойчивости
(тыс. руб.)Показатель Обозначение 01.01.00г. 01.01.01г. 01.01.02г. Материально-производственные запасы МПЗ 31836,00 22412,00 13390,00 Собственные оборотные средства СОС 1254,00 -5137,00 -8657,00 Источники формирования запасов ИФЗ 21419,00 11798,00 881,00 Абсолютная финансовая устойчивость  МПЗНеустойчивое финансовое положение ИФЗ Критическое финансовое положение ИФЗДанные, представленные в Таблице 2.5, указывают на снижение собственных,долгосрочных и краткосрочных заемных источников формирования запасов и затрат.Для ОАО «Мелеузовский пищевой комбинат» состояние материальных ипроизводственных запасов характеризуется как неустойчивое (ИФЗ
Далеепроанализируем  основные относительные показатели финансовой устойчиво­сти(Таблица 2.6).
Таблица 2.6
Относительные показатели финансовой устойчивости
Коэффициент
Норматив
Фактические значения
01.01.00г.
01.01.01г.
01.01.02г.
1
2
3
4
5 Коэффициент автономии Не менее 0,5 0,493 0,44 0,494 Коэффициент соотношения заемных и собственных средств Не более 1 1,027 1,271 1,027 Коэффициент обеспеченности текущих активов собственными оборотными средствами не ниже 0,1 0,064 -0,162 -0,473 Коэффициент обеспеченности материально-производственных запасов собственными оборотными средствами не менее 0,5 0,039 -0,229 -0,647
Коэффициент автономии ниже нормативного значения, т.е. обязательствапредприятия не будут покрыты в полной мере собственными средствами.
Коэффициент соотношения заемных и собственных средствявляется  важней­шим показателем, характеризующим финансовую устойчивостьпредприятия. Он показы­вает, каких средств у предприятия больше: заемных илисобственных.
Коэффициент обеспечения текущих активов собственными оборотными сред­ствамипоказывает, ка­кая часть оборотных средств предприятия быласформирована за счет собственного капи­тала. Данный коэффициент имеетположительное значение  только на 01.01.00 (0,0,64). Далее происходитпостепенное снижение этого коэффициента в 2001 г. этот коэффициент имеетотрицательное значение (-0,473).
Коэффициент обеспечения материально-производственных запасов собствен­нымиоборотными средст­вамипоказывает, в какой мере материальныезапасы по­крыты собственными источниками и не нуждаются в привлечении заемныхсредств. Значение коэффици­ента  в течение всего анализируе­мого периода далекоот нормативного,  уменьшается и составляет на 01.01.02 г. — 0,647
Ни один из коэффициентов не достигает своих нормативов на конец анализируемогопериода, что свидетельствует о кризисном финансовом состоянии предпри/>/>/>/>/>ятия.
Показатели ликвидности позволяют определитьспособность предприятия выполнить свои краткосрочные обязательства, реализуятекущие активы.
Основными показателями, характеризующие платежеспособность предприятияявляются следующие показатели:
-  коэффициент текущей ликвидности иликоэффициент покрытия;
-  коэффициент быстрой ликвидности или«критической оценки»;
-  коэффициент абсолютной ликвидности.
Расчет коэффициентов ликвидности  представлен в Таблице 2.7.
Таблица 2.7
Показатели ликвидности
Коэффициент
Норматив
Фактические значения
01.01.00г.
01.01.01г.
01.01.02г.
1
2
3
4
5
Показатели ликвидности Коэффициент текущей ликвидности 1-2 1,036 0,860 0,679 Коэффициент быстрой ликвидности не менее 1,0 0,108 0,234 0,178 Коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособности) не менее 0,2 0,0028 0,0025 0,0072
Коэффициент текущей ликвидности отражает, достаточно ли у предприятиясредств, которые могут быть использованы им для погашения своих краткосрочныхобяза­тельств в течение предстоящего периода. Согласно стандартам считается,что этот коэффици­ент должен находиться в пределах между 1 и 2. Коэффициенттекущей лик­видности  на  01.01.00 г. находится в пределах нижнего нормативногозначения (1), однако постепенное снижение приводит его на 01.01.02 г.  кзначению 0,679.
Это свидетельствует о том, что оборотных средствпредприятия недостаточно для погашения краткосрочных обязательств.
 Коэффициент быстрой ликвидности определяется как отношение ликвиднойчасти оборотных средств (т.е. без учета материально-производственных запасов) ктеку­щим обязательствам. Подсчет этого показателя вызван тем, что ликвидностьотдельных категорий оборотных средств далеко не одинакова, и если, например,денежные средства могут служить непосредственным источником выплаты текущихобязательств, то запасы могут быть использованы для этой цели лишь после ихреализации, что предполагает не только наличие покупателя, но и наличие упокупателя денежных средств. Рекомендуемое значение данного показателя не ниже1. Коэффициент быстрой ликвидности  за весь анализируемый период несоответствует нормативу и к концу 2001г составляет 0,178. 
Коэффициент абсолютной ликвидности определяетсяотношением наиболее ликвидных активов к текущим обязательствам. Этоткоэффициент является наиболее жестким критерием платежеспособности ипоказывает, какую часть краткосрочной задолженности фирма может погасить вближайшее время. Величина его должна быть не менее 0,2.
Значение этого коэффициента уменьшается от 0,0028 на01.01.00 г. до 0,0072 на 01.01.02 г. и далеко от нормативного, что являетсяследствием ничтожно малой доли денежных средств и  отсутствия краткосрочныхфинансовых вложений.
Рассчитанные коэффициенты ликвидностисвидетельствуют о критическом по­ложении предприятия. Коэффициенты,характеризующие платежеспособность предприятия, позволяют говорить онеспособности предприятия погасить все краткосрочные и долгосрочныеобязательства своими активами в силу незначительной доли собственных средств.
 Денежных средств для оплаты краткосрочныхобязательств у ОАО нет. Поступление денег по дебиторской задолженности непозволят предприятию рассчитаться с кредиторской задолженностью. Поэтомупредприятие  будет вынуждено покрывать часть долга путем продажи своегонедвижимого имущества.
В общем ОАО  является финансово неустойчивым, который не обладаетдостаточным количеством ликвидных средств, которые позволили бы ему свободноманеврировать ими в целях обеспечения бесперебойного процесса производства иреализации продукции.
Главная проблема предприятия – эффективно использовать имеющиеся ресурсы.С этой целью необходимо провести анализ оборачиваемости.
2.1.3 Анализ деловой активности и эффективности управления финансовой деятельностьюпредприятия

Для оценки эффективности использования средств предприятия используются пока­зателиделовой активности или оборачиваемости.
Расчет коэффициентов оборачиваемости представлен вТаблице 2.8.
Таблица  2.8
Показатели оборачиваемости
Коэффициент Фактические значения
01.01.00г.
01.01.01г.
01.01.02г.
1
2
3
4 Коэффициент оборачиваемости активов 1,625 1,808 1,859 Коэффициент оборачиваемости собственных капиталов 3,294 3,869 4,006 Коэффициент оборачиваемости основных средств (фондоотдача) 3,422 3,643 3,205 Коэффициент оборачиваемости текущих активов 3,095 3,589 4,426 Продолжительность оборота текущих активов (в днях) 116 100 81 Коэффициент оборачиваемости запасов (в оборотах) 3,101 4,242 5,516 Продолжительность оборота запасов (в днях) 116 85 65 Коэффициент оборота дебиторской задолженности 30,375 19,896 16,854 Оборот дебиторской задолженности (в днях) 12 18 21
     
Коэффициент оборачиваемости активовхарактеризуетэффективность использования предприятием всех имеющихся ресурсов независимо отисточника его образо­вания, то есть показывает, сколько раз за анализируемыйпериод совершается полный цикл производства и обращения, приносящийсоответствующий эффект в виде прибыли, или сколько денежных единицреализованной продукции принесла каждая единица активов. В анализируемомпериоде наблюдается рост коэффициента оборачиваемости активов и на 01.01.02 г.он составляет 1,859.
Коэффициент оборачиваемости собственного капиталахарактеризуетразлич­ные аспекты деятельности, с финансовой точки зрения он определяетскорость оборота собственного капитала, а с экономической — активность денежныхсредств акционеров. За анализируемый период коэффициент оборачиваемостисобственного капитала выросла с 3,294 на 01.01.00 г. до 4,006 на 01.01.02 г.Это  увеличение коэффициента связано как с увеличением выручки от реализации,так и с уменьшением собственного капитала.
 Коэффициент оборачиваемости основных средств(коэффициент фондоотдачи)характеризует оборачиваемость иммобилизованных средств. За анализируемый периодкоэффициент фондоотдачи растет с 3,422 на 01.01.00 г. до 3,643 на 01.01.01 г.При незначительном изменении недвижимого имущества это увеличение коэффициентасвязано с увеличением выручки. Однако в  2001г. происходит уменьшение выручкипо сравнению с аналогичным периодом 2000 г. Это приводит к уменьшениюкоэффициента фондоотдачи к концу года, который составляет уже 3,205.
Коэффициент оборачиваемости запасов показывает отношение себестоимостиреализованной продукции к  среднегодовой стоимости запасов. За анализируемыйпериод  наблюдается колебания коэффициента, что связано с колебаниями величинызапасов.  Коэффициент оборачиваемости запасов на 01.01. 2002 г. составляет 5,516.Этот показатель, выраженный в днях, в течение которых оплачиваются счетаи реализуются материально-производственные запасы, характеризуетпродолжительность цикла, в течение которого запасы превращаются в наличныеденежные средства. На превращение запасов в денежные средства в 2001 г.требовалось 65 дней, что для предприятия  пищевой отрасли с малымпроизводственным циклом неэффективно. Низкий коэффициент оборачиваемостизапасов свидетельствует о избыточных запасов сырьевых ресурсов и отсутствиинормативов по запасам основного сырья и материалов.
Коэффициент оборота дебиторской задолженностипоказываетскорость оборота средств, вовлеченных в дебиторскую задолженность предприятия.Чем выше данный показатель, тем короче время между продажей и получением денег.Снижение коэффициента оборачиваемости  дебиторской задолженности на ОАОявляется негативной тенденцией, свидетельствующей о не налаженныхвзаимодействиях с дебиторами.
Данный показатель, выраженный в днях, отражает длительность нахождениясредств предприятия в дебиторской задолженности или срок коммерческого кредита,предоставляемого предприятием.
 Продолжительность оборота дебиторской задолженности в 1999 г. составляет12 дней, в 2000 г. — 18 дней, в  2001 г. — 21 дней. Увеличениепродолжительности оборота свидетельствует  о бесконтрольном состоянии расчетовс покупателями и заказчиками, о неумении предприятия справляться со сборомплатежей в сроки. Большой срок товарного кредита (21дней) приводит к тому, что пред­приятие  реально получает лишь часть стоимостиреализованной продукции, снижая тем самым рентабельность производства.
Устойчивое функционирование предприятия зависит отего способности приносить достаточный объем дохода. Эта способность оказываетвлияние на платежеспособность предприятия.
Для того чтобы проанализировать эффективностьуправления финансовой деятельностью предприятия, рассмотрим показателирентабельности.
Рентабельность работы предприятия определяется прибылью,которую оно полу­чает. Показатели рентабельности отражают, насколько эффективнопредприятие исполь­зует свои средства в целях получения прибыли.
Расчет коэффициентов рентабельности ОАО представлен в Таблице 2.9.
Таблица 2.9 
Показатели рентабельности
Показатели рентабельности.
Фактические значения
01.01.00г.
01.01.01г.
01.01.02г.
1
2
3
4 Рентабельность активов по чистой прибыли 0,087 -0,027 -0,019 Рентабельность собственного капитала по чистой прибыли 0,147 -0,057 -0,042 Общая рентабельность 0,047 -0,014 -0,0124
Коэффициент рентабельности активовпоказывает, сколькоденежных единиц прибыли  получено предприятием с единицы стоимости активовнезависимо от источников привлечения. Коэффициент рентабельности по предприятиюна 01.01.02г. имеем отрицательное значение.
Коэффициент рентабельности собственного капитала показывает, сколькоденежных единиц прибыли получено предприятием с единицы стоимости  собственногокапитала. За анализируемый период коэффициент рентабельности имеетположительное значение, но уже на 01.01.01 г. коэффициент приобретает отрицательное значение -0,047, на конец 2001г.  — 0,039.
Коэффициент общей рентабельности показывает,насколько эффективно пред­при­ятие ведет свою деятельность. В концеанализируемого периода данный коэффициент имеет отрицательное значение.
Снижениеуровня рентабельности до отрицательных значений свидетельствует о кризисномсостоянии предприятия. Убыточность работы предприятия может быть компенсированатолько снижением затрат на производство продукции и приведением уровня  цен навыпускаемую продукцию в соответствие с рынком.
2.2  Расчет рыночнойстоимости ОАО по методу отраслевых аналогий
Рыночный или сравнительный подход предусматриваетсравнение бизнеса с аналогичными бизнесами, которые были проданы на открытомрынке. Источниками данных, для применения этого подхода, являются открытыефондовые рынки, предыдущие сделки с собственностью рассматриваемого бизнеса.Преимуществом данного подхода является то, что стоимость отражает достигнутыерезультаты деятельности  предприятия, и цена сделки непосредственно отражаетситуацию на рынке. Но данный подход не учитывает будущую стоимость предприятияи в связи со слабым развитием фондового рынка существует сложность в нахождениипредприятия –аналога.
Рассчитаем рыночную стоимость ОАО по методу отраслевых аналогий. В связис неустойчивым финансовым положением  кондитерских фабрик  РеспубликиБашкортостан и недостатком информации по ним, для расчетов возьмем  отраслевыекоэффициенты по России. Использованная информация при расчетах: бухгалтерскийбаланс и отчет о прибылях и убытках  на 01.01.02г., средние отраслевыекоэффициенты, взятые из сайта http:/www.skrin.ru.IssuerInfoHelp.htm        Таблица 2.10Значенияотраслевых мультипликаторов Отраслевые мультипликаторы
Значения Коэффициент  капитализации чистых активов 0,218 Коэффициент  капитализации  выручки от реализации 0,099 Коэффициент  капитализации   чистой прибыли 333,546 Коэффициент  капитализации  дивидендов -
1.Оценка стоимости пакета акций на базе чистых активов.
Чистые активы    24 868 000 руб.Отраслевой коэффициент капитализации чистых активов 0,218
Рассчитанная стоимость предприятия на базе чистых активов равна  5 421224 руб.
Учитывая, что уставный капитал общества составляет3 240 116 руб. и номинальная стоимость  одной акции 1 рубль, т.е. всеговыпущено 3 240 116 шт. акций можно определить стоимость одной акции ОАО,которая равна 1,67 руб.
 2. Оценка стоимости пакета акций набазе выручки от реализации.
Годовая выручка от реализации составляет  91 792 000 руб. Отраслевойкоэффициент  капитализации  0,099.
Стоимость предприятия равна произведению выручки от реализации иотраслевого коэффициента, т.е. 9 087 408 руб.
Стоимость одной акции ОАО на базе выручки от реализации составляет  2,80руб.
 3. Расчет рыночной стоимости на базе чистой прибыли.
 Расчет стоимости неуместен, т.кчистая прибыль по данным формы № 2  отрицательная.
 4.  Расчет рыночной стоимости набазе  дивидендов.
Так как дивиденды не  выплачивалисьпоследние три года, рассчитать рыночную стоимость на базе дивидендовневозможно.
С учетом степени расхожденияполученных данных можно провести дополнительную    корректировку с целью ихсближения. Рассчитаем единую средневзвешенную стоимость предприятия.
С учетом  одинакового степени доверияк отраслевым коэффициентам  средневзвешенная стоимость  предприятия равна 7 254316 руб.
Рассмотрим динамику изменениястоимости предприятия,  в течение 2001г., которая представлена в таблице  2.11и на рисунке 2.2.
 Таблица 2.11
Динамикаизменения стоимости предприятия  в  2001г.
 
№ п/п
показатели
Стоимость предприятия, руб.
На 1.04.01г.
На 01.10.01г.
На 01.01.02г. 1 По чистым активам 5 480 738 2 747 136 5 421 224 2 По выручке от реализации 11 062 656 9 087 804 9 087 408 3 Средневзвешенная стоимость 8 271 697 5 917 470 7 254 316
Данные таблицы свидетельствуют околебании стоимости предприятия в течение анализируемого периода. Стоимость ОАОизменяется в зависимости от показателей, так стоимость предприятия,рассчитанная на базе выручке от реализации выше стоимости предприятия по чистымактивам. Конечно, свою лепту в стоимость общества вносят и мультипликаторы,которые могут быть разными у различных предприятий. Тогда стоимостьоцениваемого предприятия будет также изменяться либо в сторону уменьшения, либов сторону увеличения.
 Неустойчивость финансовогоположения, сезонный характер реализации продукции   сказывается на величинестоимости предприятии. За указанный период максимальная стоимость бизнесаотмечается в первом квартале (средневзвешенная стоимость равна 8 271 697 руб.),затем которая резко снижается. К концу 2001г. средневзвешенная стоимость ОАОуменьшилась на 12% и составила 7 254 316 руб.
Стоимость предприятия отчастиопределяется чистыми активами, отчасти валовой прибылью, выручкой от реализациии другими показателями. В свою очередь валовая прибыль зависит от валовойприбыли на единицу продукции, от затрат на выпуск продукции. Последниепоказатели можно разложить на еще более мелкие составляющие и т.д. Такимобразом, более детальный анализ показателей, определяющих стоимостьпредприятия, позволит выявить вес влияние каждого из них на стоимость обществаи охарактеризовать эффективность избранной предприятием стратегии.
/>

Рис.2.2  Динамика изменения рыночной стоимости ОАО в 2001г.
2.3 Оценка  стоимости предприятия доходным методом
2.3.1Применение метода капитализации прибыли
Доходный подход к оценке стоимости бизнеса состоит в том, чтобыопределять стоимость предприятия на основе тех доходов, которые оно способно вбудущем принести своему владельцу, включая выручку от продажи того имущества,которое не понадобится для получения этих доходов [9, с.20] .
Двумя наиболее распространенными методами в рамках доходного подходаявляются:
- капитализациидохода;
- дисконтированиеденежных потоков.
Для определения стоимости бизнеса в рамках доходного подхода в качестветехники проведения расчетов был принят метод капитализации прибыли. В виденебольшого денежного составляющего (15-20%) на ОАО прогнозирование ожидаемых вбудущем денежных потоков невозможно.
Метод капитализации прибыли является одним извариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Как идругие варианты доходного подхода, он основан на базовой посылке, всоответствии, с которой стоимость доли собственности в предприятии равнатекущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность.Метод капитализации дохода измеряет эффективность использования всех активов сточки зрения их способности производить доход.
 Метод(прямой) капитализации будущего дохода основан на оценкестоимости предприятия (активов) как частного от деления ожидаемого будущего(годового) дохода на ставку капитализации. Рекомендуется применять для оценкипредприятий (активов), генерирующих устойчивый поток постоянных или умереннорастущих (с постоянным темпом роста) доходов.
Вкачестве будущего дохода будем использовать чистую прибыль. Основными этапамиоценки стоимости по методу капитализации будущего дохода являются:
1)определениеставки капитализации:
2)прогноз будущего дохода;
3)расчетстоимости по методу капитализации будущего дохода;
4)расчет средневзвешенной стоимости и диапазонастоимостей в случае, если капитализировались несколько видов будущего дохода
 Таким образом, согласно данному методу стоимостьдействующего предприятия определяется по формуле:V = E/R, где
V — стоимость бизнеса действующегопредприятия;
E — годовая прибыль;
R — коэффициент капитализации.
Несмотря на неустойчивое положение предприятия,доводами для  применения данного метода служат то, что:
• компания принадлежит отрасли, продукция которой жизненно необходима ибудет пользоваться в будущем спросом,
• наметившееся в экономике оживление дает основание полагать, что вследующие периоды динамика развития компании не будет отрицательной.

2.3.2  Выбор величиныкапитализируемой прибыли и расчет стоимости предприятия
 
Данный этап фактически подразумевает выбор текущей, производственнойдеятельности, результаты которой будут капитализированы. Оценщик может выбиратьмежду несколькими вариантами: прибыль последнего отчетного года;  прибыльпервого прогнозного года;  средняя величина прибыли нескольких последнихотчетных лет (3-5 лет).
В качестве капитализируемой величины может выступатьлибо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либовеличина денежного потока.
Прогнозирование будущего дохода проведем на основеанализа ретроспективных данных из  Отчета о прибылях и убытках за 1999-2001гг.,приняв ретроспективный период равным трем годам.
 В данной работе в качестве капитализируемой величинывыбрана по данным отчета о прибылях и убытках  прибыль последних трех лет до уплатыналогов, которая составила 3 666 000руб.
Ставка дисконта определялась по модели ценыкапитальных активов (CAPM). В результате расчетов ее значение было определено вразмере 25%. Коэффициент капитализации для предприятия обычно выводится изставки дисконта, корректировка этой ставки зависит от ожидаемых темповэкономического роста. По прогнозам некоторых экспертов, долгосрочные темпыобщеэкономического роста на несколько будущих лет составят 2-4%. Следуяпринципу осторожности, в своих расчетах лучше исходить из предположения оботсутствии роста. В этом случае коэффициент капитализации равен ставке дисконтаили 25% годовых.
Таким образом, стоимость 100%  пакета акций ОАО«Мелеузовский пищевой комбинат»  составляет 14 664 000 руб., исоответственно стоимость одной акции ОАО равна 4,52 руб.
2.4 Расчет стоимости затратным методом на основе стоимостиактивов
Подход на основе стоимости активов следует применять при проведенииоценки на уровне предприятия в целом при выполнении следующих условий:
1. Оценивается либо инвестиционная холдинговая компания, либо холдинговаякомпания, занимающаяся операциями с недвижимостью;
2. Оценка бизнеса проводится на основе, отличной от оценки предприятиякак действующего.
При оценке стоимости долей отдельных акционеров в капитале предприятияиспользование подхода на основе стоимости активов, как правило, непроизводится. Тем не менее, в целях полноты оценки и максимизации точности еерезультатов применим метод накопления активов для оценки стоимости одной акцииОАО.
Расчет стоимости чистых активов ОАО проводился в соответствии собщепринятой методологией.
За основу анализа был принят бухгалтерский баланс надату оценки, т.е. на 1 января 2002 г. Поскольку в рамках данного подходаприменяли метод чистых активов, на первом этапе расчета стоимости предприятиябалансовый отчет  необходимо трансформировать для расчета их балансовойстоимости. Порядок расчета стоимости чистых активов акционерных обществрегламентируется совместным приказом Минфина РФ № 71 и ФКЦБ РФ № 149 от 5 августа1996г. «О порядке оценки стоимости чистых активов акционерныхобществ».
Баланс ОАО, скорректированный в соответствии с рекомендациями Минфина РФи ФКЦБ РФ, приведен в таблице 2.12.
Таблица 2.12Расчет стоимостипредприятия на базе чистых активов
Показатель
01.01.01г.,
тыс.руб. Коэффициент пересчета по результатам финансового анализа
Уточненная стоимость, тыс. руб.
 
Активы Нематериальные активы 97 1 97 Основные средства 32 006 0,6 19 204 Незавершенное строительство 2 817 0,6 1 690 Долгосрочные финансовые вложения 10 0,6 6 Прочие внеоборотные активы 1 Запасы 12 155 0,8 9 724 Дебиторская задолженность 4 607 0,8 3 686 Краткосрочные финансовые вложения 0,7 Денежные средства 193 1 193 Прочие оборотные активы 130 1 130
Итого активы
52 015
 
34 730
Пассивы Целевые финансирование и поступления 1 Заемные средства 2 000 1 2 000 Кредиторская задолженность 24 977 1 24 977 Расчеты по дивидендам 170 1 170 Резервы предстоящих расходов 1 Прочие пассивы 1
Итого пассивы
27 147
 
27 147
Стоимость чистых активов
24 868
 
7 583
На втором этапе была осуществлена корректировкастоимости активов (недвижимости, машин и оборудования) с использованиеминтегральных коэффициентов, определенных в соответствии с результатамифинансового анализа. Произвести рыночную оценку активов было невозможно из-заотсутствия у нас внутрифирменной информации (проектно-сметной документации,инвентарных описей, расшифровки счетов и т.д.).
Основными ориентирами для определениякорректировок послужили данные сайта, такие финансовые коэффициенты, какоборачиваемость, фондоотдача и материалоемкость. Исходя из этой логики,коэффициент пересчета принят равным 1 для денежных средств.
Для основных средств, незавершенного строительства,долгосрочных финансовых вложений определен коэффициент 0,6, поскольку:
•  оборачиваемость совокупных активов намного ниже среднеотраслевой;
• существенно ниже, чем среднеотраслевые показатели, оборачиваемостьдебиторской задолженности и товарно-материальных запасов;
• существенно ниже среднеотраслевого показателя фондоотдачи.
По этим же причинам корректировочный коэффициент для краткосрочныхфинансовых вложений, вес которых в стоимости совокупных активов сопоставим сдолей основных средств, определен как равный 0,7.
Что касается дебиторской задолженности итоварно-материальных запасов, то исходя из вышесказанного их расчетнаястоимость составила по сравнению с книжной 80%.
Результаты расчетов стоимости акций ОАО с применением метода чистыхактивов приведены в таблице 2.12.
В результате применения всех вышеупомянутых подходов к оценке пришли кзаключению, что рыночная стоимость предприятия равна 7583 тыс. руб. и ценаодной акции ОАО равен 2,34руб.
В заключении, рассчитанная стоимость предприятия на основе трех подходовпоказало, что:
1. Средневзвешеннаястоимость предприятия, рассчитанная на основе отраслевых коэффициентов равна 725 316руб. Наибольшая стоимость получена на базе выручки  от реализации сиспользованием соответствующего коэффициента  и составляет 9 087 408руб. Стоимостьпредприятия на базе чистых активов равна 5 421 224руб. Полученные результатысвидетельствует о том, что данный подход отражает уже достигнутые результатыдеятельности предприятия, но не учитывает будущую стоимость предприятия.
2. Стоимостьпредприятия в рамках доходного подхода с использованием метода капитализациипоказало наибольшую стоимость, которая составила 14 664 000руб.
3. Корректировкачистых активов предприятия и определение реальной рыночной стоимостипредприятия затратным подходом  выявил стоимость предприятия в 7 583 000руб.
Глава 3. Разработка системымониторинга оценки бизнеса промышленного предприятия
3.1 Роль  оценщика (фирмы по оценке бизнеса) в системемониторинга оценки бизнеса
По мере того, как в стране появляются независимые конкурирующиесобственники предприятий и фирм, все острее становится потребность вопределении рыночной стоимости их капитала.
Капитал предприятия представляет собой объект сложный по составу, природукоторого в значительной мере определяют конкретные факторы. Поэтому необходимакомплексная оценка капитала с учетом внутренних и внешних условий его развития.
Потребность в оценке бизнеса предприятий возрастает при многочисленных исложных вариантах реализации стоимости имущественных прав – акционировании,выпуске дополнительных акций, страховании имущества, получении кредита подзалог и, безусловно, при реструктуризации предприятия.
 В соответствии с этим роль фирм, занимающихся оценочной деятельностью,возрастает. Для улучшения финансового состояния, увеличения уровня доходности иразрешения вопроса управления стоимостью, ОАО предлагается начать работу соценщиком (фирмой) по проведению полной оценки рыночной стоимости предприятия имониторинга оценки бизнеса. Это предоставит возможность менеджерам предприятияс высококвалифицированными специалистами  объективно контролировать и управлятьрыночной стоимостью, а также другими показателями финансово-хозяйственнойдеятельности предприятия. Для решения вопроса управления стоимостью помимооценщиков предлагается привлечь финансовых аналитиков, аудиторов, юристов,программистов. Участие каждого специалиста в мониторинге оценке бизнеса представлено в таблице 3.1.
Таблица  3.1
Участие специалистов в мониторингеоценки бизнеса
 
Основные этапы работы с клиентом
Отдел стратегичес-кого инвестиро-вания
Оцен-щики
Аудиторы
Юристы
Програм-мисты и техничес-кие консуль-танты Заключение договора
Ö
 
 
Ö
  Бизнес-диагностика предприятия
Ö
 
Ö
 
  Оценка бизнеса
 
Ö
Ö
 
 
Стратегическое моделирование развития предприятия:
-  инвестиции и технологии;
-  планирование и бухгалтерский учет;
-  прогнозирование финансовых потоков;
-  информационные системы;
Ö
 
Ö
 
Ö Разработка,  внедрение системы мониторинга и управления стоимостью предприятия
Ö
Ö
Ö
Ö
Ö
Основным из перечисленных этапов является этап разработки и внедрениясистемы мониторинга и управления стоимостью бизнеса, который рассмотрим в главе3.2.
Результатом проделанных работ является реализация системы управлениястоимостью предприятия, максимизация рыночной стоимости предприятия.
В качестве критерия оценки эффективности предлагается использоватькоэффициент изменения рыночной стоимости предприятия за определенный периодвремени (10 дней, 20 дней, месяц):
Кирс=(РС+РС)/РС, где
РС – изменение рыночной стоимости за отчетный период.
Чем выше данный показатель, тем лучше работало предприятие в отчетномпериоде времени.
Применение предлагаемого показателя позволит оценить деятельностьуправленческого персонала различных предприятий за отчетный период и наметитьпути повышения эффективности управления ресурсами.
Интеграцияразрабатываемой системы с системой бюджетирования, финансового анализа,бухгалтерского и управленческого учета обеспечат максимизацию стоимостипредприятия. Постановка замкнутого контура управления стоимостью компаниипозволит обоснованно принимать решения:
· о необходимости измененийв составе активов компании, включая не операционные (избыточные), социальные ифинансовые;
· оцелесообразности участия в капитале других компаний;
· об эффективностисуществующих бизнесов компании и целесообразности открытия новых бизнес-линий;
· о характерединамики стоимости имущества и компании в целом с учетом поставленныхстратегических и оперативных целей управления, а также многих других задач.
При таком подходе к управлению достигается разрешение классическихпротиворечий задач менеджмента, что обеспечивает выживаемость и высокуюконкурентоспособность компании. Но внедрение концепции управления стоимостью всложившуюся систему управления организацией невозможно без подготовленныхкадров, способных как самостоятельно выполнять расчеты, так и доводитьоперативную информацию до соответствующих отделов.
На предприятии сначала необходимо определить круг ключевых сотрудников,которые и будут на местах внедрять основы обновленной системы управления. Вкачестве «опорных» сотрудников, как правило, могут выступать работникифинансовой службы, руководители подразделений и отделов, сотрудники служб,отвечающих за состояние имущественного комплекса. Ключевые сотрудники в первуюочередь изучают суть концепции управления стоимостью, а также основные подходык определению стоимости предприятия в объеме, достаточном для самостоятельноговыполнения расчетов в рамках системы оценки воздействия управленческих решенийна стоимость компании в целом.
Так как внедрение мониторинга оценки и управления стоимостью бизнеса напредприятии – достаточно продолжительный процесс, будет возникать необходимостьв консультации оценщика или фирмы, проводившая расчет стоимости предприятияотносительно стоимостных аспектов ведения бизнеса. Во многом задача подоведению информации о концепции управления до сотрудников подразделений иотделов ляжет на подготовленных ключевых специалистов. И этот процесс можетзанять несколько месяцев, поскольку осознать возможности системы можно лишьприменяя ее практически, решая оперативные вопросы.
Безусловно, говоря о системе мониторинга оценки бизнеса, неподразумевается, что низшее звено управления, принимая решения, будетпроизводить сложные и трудоемкие вычисления. Менеджеры должны лишь пониматьнаправление изменения (рост или снижение) стоимости, к которому приведут ихдействия. Система оценки будет базироваться на факторах стоимости, определенныхдля соответствующего звена управления.
Таким образом, применение мониторинга оценки стоимости бизнеса не толькоспособно дать результаты, связанные с улучшением финансового состояниякомпании, но и одновременно поддерживает ее надежный имидж в глазах акционерови потенциальных инвесторов.
3.2  Предложения по внедрению напредприятиях системы мониторинга и  управления стоимостьюбизнеса
Можно ли купить или продать объект собственности, не зная, сколько онстоит? Можно ли получить кредит под залог активов, не располагая информацией обих стоимости? Ответ очевиден — нельзя!
В мире уже давно пришли к тому, что единственная цель деятельности компании,которая позволяет примирить и согласовать все остальные частные целифункционирования, это рост стоимости компании. И в России к переходу кфилософии бизнеса, построенной на стоимостном мышлении, готовы уже многие.Менеджер должен смотреть шире: стоимость имущества его интересует не только какфактор формирования налогооблагаемой базы по налогам на имущество и на прибыль,но и как управляемый параметр, величина которого серьезно влияет на все безисключения цели и результаты деятельности предприятия (формирование источниковфинансирования, обеспечение инвестиционной привлекательности, управлениепроизводственными и финансовыми рисками и т. п.).
В этих ситуациях оценка выступает как очень действенный инструменттекущего управления. Интересно, что сейчас оценка не только активов, но ибизнеса стала помогать решать тактические задачи. Например, она помогаетопределить в какой пропорции менять дебиторскую задолженность предприятия наего акции. К слову, этот метод получения части контроля стал сейчас оченьпопулярен: зачем покупать акции, когда можно купить долги, чтобы затемпревратить их в акции, причем обойдется это гораздо дешевле.
Но стоимость компании, как мы сейчас уже знаем, — объект стратегическогоуправления.  Грамотно управляемое предприятие со временем должна увеличить своюстоимость, а, следовательно, величина стоимости не только предмет фискальныхинтересов государства, но и объект стратегического планирования, мониторинга иуправления. В России уже стали появляться компании, для которых ориентация нарост стоимости бизнеса из разряда теоретических изысков из западных учебниковперешла в сферу реальной практической работы./> />
Осознав, что управлятьневозможно без знания, как реальной стоимости бизнеса, так и стоимости активов,можно приступать к постановке системы мониторинга и управления стоимостьюкомпании.  Данный процесс разделим /> />
 на  этапы, которыепредставлены на рисунке 3.1.
/>

Рис. 3.1. Основные этапы системы мониторинга иуправления стоимостью бизнеса
Шаг 1.На первом шаге определяются цели и задачи системы мониторинга оценки бизнеса иуправление стоимостью предприятия.
В общем случае, целью является получение достоверной информации осуществующей на данный момент времени стоимости компании и всего имущественногокомплекса предприятия, его составных элементов (материальных, нематериальных ифинансовых активов) и отдельных бизнесов компании. Эта информация нужна дляпринятия обоснованных управленческих решений в текущей деятельности, а такжестратегическом планировании и управлении.
Возможны и частные цели определения стоимости тех или иных имущественныхправ (определение инвестиционной, страховой, ликвидационной и других видовстоимости).
Шаг 2.Разрабатываются  регламенты и процедуры управления стоимостью.
Данный этап предполагает описание состава задач системы и поиск ответовна вопросы, кто, что и в какие сроки делает для ее постановки. Для этогоуточняются списки объектов мониторинга, функций по управлению стоимостью иперечень организационных звеньев; проводится закрепление соответствующихфункций за элементами организационной структуры, определяются сроки иответственные за поддержание и актуализацию информации.
Шаг 3.Натретьем шаге делается  описание объектов системымониторинга.                     
    Эффективность деятельности предприятия на рынке необходимо оценить наоснове количественных и качественных критериев.
 Для этого необходимо описать основные факторы, влияющие на стоимостькомпании, а также подготовить подробную классификацию активов.
Важную роль в управлении стоимостью играет глубокое понимание того, какиеименно параметры деятельности фактически определяют стоимость бизнеса. Знать ихважно по двум причинам. Во-первых, предприятие не может работатьнепосредственно со стоимостью. Оно вынуждено заниматься тем, на что способновлиять, — например, удовлетворением запросов потребителей, себестоимостью,капитальными вложениями и т.д. На предприятии должна быть разработана системафакторов стоимости (рост объема продаж, прибыль от основной деятельности,оборачиваемость капитала) — до самого детального уровня, где фактор стоимостиувязывается с показателями, на основе которых принимаются решения, зависящиенепосредственно от функциональных и оперативных менеджеров. Необходимоустановить соподчиненность различных факторов, определить какой из нихоказывает наибольшее воздействие на стоимость, и возложить ответственность заэтот параметр на конкретных людей, участвующих в достижении целей организации.
Факторы стоимости можно разделить на две условные группы:
· внешние факторы(факторы, возникающие независимо от волеизъявления менеджмента компании,которые, однако, не означают, что наступление тех или иных событий нельзя былопредвидеть и принять меры по минимизации негативных последствий);
· внутренние(связанные с действиями менеджмента, отраслевой спецификой самого предприятия).
 На рисунке 3.2 показано, что факторы стоимости можно использовать натрех уровнях:
1 уровень — на общем, где прибыль от основной деятельности в сочетании споказателем инвестированного капитала служат основой для расчета рентабельностии инвестиций;
2 уровень — на уровне деловой единицы, где особенно уместны такиепараметры, как клиентская база;
3 уровень — и на низовом уровне, где требуется предельная детализация,чтобы увязать факторы стоимости с конкретными решениями, находящимися вкомпетенции оперативных менеджеров./> />
      УРОВЕНЬ 1                                                                УРОВЕНЬ 2           УРОВЕНЬ 3
/>

/>

Рис. 3.2  Определение факторов стоимости на разных уровнях
Шаг 4.Данный шаг предполагает проведение управленческой инвентаризации имуществапредприятия и оценку бизнеса, во время которого следует выявить:
1 — те активы, которые не участвуют в генерации денежного потокапредприятия (социальные и избыточные активы);
2 — неотраженные на балансе активы, которые имеют стоимость и участвуют всоздании денежного потока. То есть, предположим, предприятие имеет долгосрочныйконтракт с поставщиком, согласно которому стоимость приобретаемых материалов икомплектующих оказывается ниже среднерыночных. Или же предприятие заключилодоговор, по которому оно может экономить средства на арендной плате.
Главное отличие управленческой инвентаризации от бухгалтерской состоит втом, что в ее рамках проводится оценка эффективности использования всех объектовимущества, по результатам которой принимают соответствующие решения.
Нужно отметить, что выявление активов предусматривает формулировку ихточного названия и кодификацию. В результате из общего массива информации вкомпании выделяется четко структурированный блок, описывающий все активыпредприятия, которому можно дать название. К примеру, в ЗАО «Лукойл-Пермь» онполучил название «Реестр активов», ведение которого поручено отделу управленияактивами.
В ходе управленческой инвентаризации после выявления активоврассматриваются операции (и так же, как и сами активы кодируются), которыепроводит предприятие со своими активами – от момента приобретения, в процессеиспользования, до момента продажи и/или ликвидации. (Рис. 3.3)
На рисунке показано, что все операции с активами можно подразделить навнешние и внутренние. Внешние — это операции, связанные с движением активов извнешней среды компании во внутреннюю, и наоборот. Активы становятся при этомтоваром, который  реализуется по рыночной стоимости. Данные операции изменяютструктуру активов, и, следовательно, их совокупную величину./> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />
Внутренние – это операции,осуществляемые с активами компании при проведении текущей, инвестиционной ифинансовой деятельности. В данном случае активы оказывают непосредственноевлияние на финансовый результат деятельности компании.
/>

Рис. 3.3  Взаимосвязь операций, осуществляемых с активами в компании, с оценкойэффективности их использования и видом стоимости
Описание всего спектра операций с активами весьма полезно, т.к.происходит осмысление вопроса: а какие же схемы заложены в договора проведениявнешних операций, а насколько они удачны с точки зрения юридических норм идействующей системы налогообложения.
Шаг 5. Процедура оценки бизнеса.
В конечном итоге эффективность управления предприятием определяется неего ликвидностью или рентабельностью, не величиной прибыли, а увеличением«цены» бизнеса.
На данном этапе необходимо определить точку отсчета, то есть берется ближайшаяпрошедшая отчетная дата, на которую и определяется стоимость компании. Именно всравнении с данной величиной стоимости будут определяться дальнейшие достиженияпредприятия. Но проведению расчета стоимости бизнеса должен предшествовать рядпроцедур.
1. Процессперехода бухгалтерской отчетности к международным стандартам, требуетпроведение процедуры трансформации и предполагает корректировку статейбухгалтерской отчетности с целью их приведения к виду, принятому вмеждународных стандартах.
2.  Начальнойстадией оценки является, как правило, анализ финансового состояния предприятия,для чего рассматриваются балансы и другие документы бухгалтерской отчетности заряд прошедших лет. Это необходимо для получения представления о фактическомфинансовом положении предприятия и для изучения тенденций его развития.
Необходимо такжепровести анализ социально-экономического состояния региона, отраслевой анализ, выборку предприятий – аналогов, общий обзор рынка, на котором функционируетпредприятие.
Как было продемонстрировано в первых двух главах, методы, позволяющиеопределить стоимость предприятия, условно можно разделить на несколько групп:
· базирующиеся наопределении стоимости отдельных активов, которыми владеет оцениваемоепредприятие (имущественный подход);
· основанные наанализе конъюнктуры фондового рынка (как биржевого, так и внебиржевого), аточнее, сделок, совершенных с акциями или долями уставного капиталапредприятий, аналогичных оцениваемому предприятию (рыночный подход);
·  основанные на анализедоходов оцениваемого предприятия (доходный подход).
Имущественный подход позволяет найти ответ на вопрос о стоимости созданияпредприятия, аналогичного оцениваемому объекту. Эта стоимость, с одной стороны,может рассматриваться как барьер для вхождения в отрасль новых конкурентов, а сдругой стороны, позволяет понять, сколько могут получить акционеры, распродавактивы (ликвидировав предприятие).
Рыночный подход позволяет определить цену, которую инвесторы всложившихся экономических условиях готовы заплатить нынешним акционерам заоцениваемое предприятие.
Результат, получаемый в ходе использования методов доходного подхода,отражает величину денежных средств, которые предприятие способно заработать длясвоих владельцев в будущем.
Сопоставление результатов, полученных в ходе применения методов различныхгрупп, имеет большую информативность для менеджмента предприятия, нежелирезультаты, полученные одним методом, или усредненная величина результатов.
Шаг 6.Данный шаг предполагает формирование показателей деятельности и эффективностимониторинга и управления стоимостью предприятия.
 Все показатели целесообразно разбить на:
· тактические — фондоотдача, оборачиваемость оборотных активов, оборачиваемость видов оборотныхактивов, рентабельность активов и т. п.;
· стратегические — рыночная стоимость компании и ее динамика, отношение рыночной и балансовойстоимости компании; уровень достаточности формирования денежных средств иэффективность их использования, анализ денежных потоков и др.
Это множество показателей позволит определить эффективность управлениястоимостью на всех уровнях управления.
Информация о результатах деятельности предприятия, рассматриваемая сквозьпризму мониторинга оценки бизнеса, может через определенные промежутки временипредоставляться заинтересованным лицам, в частности акционерам. Это не разоваяакция, а постоянно проводимая работа по увеличению информационной прозрачностипредприятия.
 При помощи созданной стоимостной модели предприятия с определеннойпериодичностью проводится расчет тактических и стратегических показателей.Таким образом, появляется возможность наблюдать изменение рыночной стоимостибизнеса.
Шаг 7.Разрабатывается система регламентирующих документов.
На этом этапе сводятся воедино в соответствующее положение разработанныепроцедуры, правила, сроки и назначаются ответственные за реализацию системыоценки и управления стоимостью компании. Также формулируются требования кформатам управленческой отчетности.
Таким образом, для улучшения финансового состояния ОАО предлагаетсясоздать стоимостную модель предприятия. Для этого, в соответствии с вышеизложенным материалом, необходимо провести поэтапную работу.
1.Более реальнуюкартину стоимости  предприятия даст оценка стоимости  методом дисконтированныхденежных потоков, в результате которого руководители получат полную информациюо состоянии предприятия и прогнозы его развития в будущем.
2.Проведениемаркетингового исследования позволит выявить и изучить влияние внешних факторовна финансово-экономические показатели предприятия. Результаты маркетинговыхисследований и анализ уже обозначившихся трендов в развитии предприятияпозволят сделать достаточно обоснованный прогноз продаж предприятия насреднесрочную перспективу. 
3.Исходя изналичия основных фондов и капитальных вложений, долгосрочных кредитовпрогнозируются  постоянные расходы (величина амортизационных отчислений,процентов за кредит и другие). Результатом должен стать динамичный рядфинансовых показателей предприятия на среднесрочную перспективу, которые являютсяосновой для определения «истинной» стоимости предприятия.
В ходе проведения предварительных расчетов стоимости предприятия полученыследующие результаты (таблица 3.2).
Таблица 3.2
Своднаятаблица стоимости предприятия ОАО
Подход
метод
Стоимость предприятия, руб. рыночный Метод отраслевых аналогий 7 254 316 доходный Метод капитализации чистой прибыли 14 664 000 имущественный На базе чистых активов 7 583 000
Полученные результатырыночной  стоимости предприятия ОАО свидетельствуют о том, что наибольшаястоимость предприятия наблюдается по методу капитализации прибыли в размере 14664 000руб. Стоимость предприятия, рассчитанная по рыночному и затратномуподходу, соответственно равна  7 254 316руб. и 7 583 руб.
Но прибыль предприятиязависит от выручки от реализации, которая в свою очередь от ассортиментапродукции, затрат на его производство. Представим схематично пути увеличения стоимости предприятия ОАО.
/>

Рис. 3.4  Пути увеличение стоимости  бизнеса напредприятии ОАОПовысить стоимость предприятия возможно за счет увеличения прибыли, либо засчет эффективного использования вложенного капитала. Прибыль в свою очередь,возможно, повысить двумя путями: увеличивая продажи либо уменьшая издержки напроизводство. Решение задач по снижению издержек на производство лежит в уменьшениииздержек на содержание излишних мощностей предприятия. Менеджмент предприятия вданном случае может выбирать: либо демонтировать часть мощностей, либочередовать полную загрузку оборудования с ее остановками.На уровне предприятия ОАО увеличение доходов от продаж может осуществлятьсяза счет ряд факторов, — например, оптимизации ассортимента, продвижения товаровк потребителю. В свою очередь, оптимизация ассортимента продукции можетдостигаться за счет противоположных действий в зависимости от ситуации нарынке:
· Сузитьассортимент продукции в целях концентрации на наиболее прибыльных продуктах;
· Расширитьассортимент в целях  диверсификации продаж.Одновременно реализуя вышепредложенные задачи, менеджмент может улучшить финансовое состояние предприятияпутем эффективного использования активов, которое приведет к увеличениюденежного потока и, таким образом, к увеличению стоимости предприятия. Таким образом, поход на основеповышения стоимости позволит наиболее корректным способом  решить возникающиена предприятии вопросы по улучшению финансового состояния, позволитанализировать все проблемы во всей их глубине и динамично отслеживать измененияситуации.
4. Проблемаинформационного обеспечения оценки бизнеса
в РеспубликиБашкортостан
Информационное обеспечение оценки бизнеса предполагаетпоиск, получение, хранение, накопление, передачу, обработку необходимой дляосуществления данного вида деятельности информации.
Необходимость информационного обеспечения вызвано следующими причинами:
1) Большой объем информации, необходимой для проведения оценки бизнеса идостижения объективных результатов оценки;
2) Необходимость оперативной диагностики и анализа состояния объектаоценки бизнеса — действующего предприятия, и проведения широкого сравнительногоанализа;
3) Потребность в накоплении и обработке большого объема статистическихданных;
4) Сложность расчетов, осуществляемых в процессе оценки бизнеса;
Информация, необходимая при проведении оценкибизнеса, должна быть точной и достоверной, соответствовать целям оценки идолжен позволять объективно характеризовать как внутреннюю ситуацию напредприятии, так и внешние условия его функционирования.
Современное информационное обеспечение оценки бизнесапредполагает использования электронных баз данных, а также вычислительныепрограммы, выполняющие численные расчеты с определенным быстродействием.
Одним из самых сложных этапов при проведении оценкибизнеса является сбор достоверной, качественной и официальной подтвержденнойинформации. Ведь от качества собранной информации зависит результативность всейработы.  Расчет стоимости предприятия, бизнеса требует значительных объемоврыночной информации с целью последующего сопоставления объектов. Этопредполагает сбор и анализ большого объема сведений о прошлом и текущемсостоянии объекта оценки, его будущем потенциале. При этом информации можноразделить на внешнюю (характеризует территориально-отраслевые условияфункционирования предприятия) и внутреннюю (характеризует деятельностьоцениваемого предприятия) информацию.
Основными источниками внешней и внутренней информациимогут служить:
1) Программы Правительства Российской Федерации, нормативно-правовая базаи законодательство РФ, данные Государственного комитета по статистике РФ,прогнозы различных институтов экономических исследований, специализированные иотраслевые научно-исследовательские организации и информационные издания,информационные отраслевые бюллетени, аналитические обзоры информационных ирейтинговых агентств, периодическая экономическая печать;
2) Паспорт предприятия, финансовая и производственнаяотчетность, бизнес-план действующего предприятия, данные отдела маркетинга(ретроспективные данные об истории предприятия, описание маркетинговойстратегии, характеристики поставщиков, производственные мощности, рабочий иуправленческий персонал).
Информацию необходимую для оценки бизнеса можно такжеподразделить:
1) По характеру содержания (экономическая,политическая, научно-техническая, управленческая);
2) По временному признаку (устаревшая, текущая, прогнозная)
3) По качеству (достоверная, неверная);
4) По возможности продуктивного использования (необходимая и полезная).
Низкий уровень информационной открытости субъектовроссийской экономики приводит к тому, что большую роль в информационномобеспечении оценки бизнеса играет наличие личных связей исполнителей всоответствующих кругах.
Качество проведения оценки бизнеса требует масштабногохранения и накопления информации, ее быстрой обработки, преобразования ианализа. Это позволяет сделать использование различных программных средств наперсональном компьютере. Знание методики оценки бизнеса должно сочетаться спрактическим опытом и умением использовать компьютерные инструменты анализа.
Одну из групп программных средств используемых воценке бизнеса представляют готовые программные разработки, предназначенные дляоценки основных средств.
Основную группу программ, используемых в оценкебизнеса, составляют программные средства по проведению финансово-экономическогоанализа в рамках оценки бизнеса. Типичные представители этой группы такиепрограммные продукты, как «Project Expert» и «Audit Expert»(разработчик фирма «Про-Инвест Консалтинг»),«Альт-Финансы», «Альт-Инвест» и «Альт-Прогноз»(разработчик фирма «АЛЬТ»), «Инвестор» и«Аналитик» (разработчик фирма «ИНЭК»), предназначенные дляоценки финансово-экономического состояния предприятия и проведения комплекснойоценки инвестиционных проектов.
1 ноября 2000г. компания «Прои-Инвест-ИТ»выпустил нарынок новую версию широко известной программы для инвестиционного анализа ибизнес планирования Project Expert 7, которая по мнению авторов существеннопреобразована. Можно выбрать из широкого спектра методов оценки тот метод,который в наибольшей степени отвечает специфике рассматриваемого предприятия.Данный продукт позволяет вести текущий мониторинг изменений  в проекте, т.е.отслеживать абсолютные и относительные изменения итоговых данных по текущему ипредыдущему варианту.
«Project Expert 7 предоставляет возможность описыватьмногоуровневую структуру компании, что очень важно для решения задачи анализаприбыли по подразделениям. Возможность выбрать математическую зависимость исвязать ею  одни варьируемые параметры с другими полезна при глубоком анализесценариев и вариантов развития компании, для выяснения и анализа различныхфакторов, которые влияют на изменение стоимости предприятия» [43]
В процессе исследования финансово-экономическогосостояния предприятия, программные продукты позволяют проводить аналитическуюработу по нескольким направлениям. Однако при использовании замечательныхвозможностей компьютеров в финансовом анализе не следует забывать и обограниченности этих мощных средств вычислительной техники. Так, компьютеры немогут рассуждать или проникать в сущность проблемы, а это является основным прикомпетентном финансовом анализе.
Оценка стоимости современного действующегопредприятия, которое характеризуется сложной производственно-управленческойструктурой, порождающей мощные потоки информации невозможно без организации иавтоматизации внутренних потоков управленческой информации.
В другую группу входят программные комплексы по оценкезданий и сооружений, которые с помощью использования вероятностных и другихсценариев позволяют оценить рыночную стоимость объектов собственности. Одним изглавных достоинств таких программных комплексов является то, что онизначительно упрощают такой трудоемкий процесс, как определение стоимости зданийи сооружений затратным методом, позволяя при этом производить сопоставления сбольшим количеством объектов самых разных отраслей. Результаты расчетовавтоматически оформляются в виде стандартных глав отчета об оценке объекта недвижимости.Типичные представители этой группы программ такие программные комплексы, как«ValMaster» (сертифицирован Российским Обществом Оценщиков),«Appraisebuilding», «КО-Инвест», «Смета — Багира».
При этом создание интегрированной управленческой информационной системы вцелях своевременной и достоверной оценки бизнеса требует определения, какаяинформация для этого необходима и почему, кому необходима такая информация, гдеее получить, когда она необходима, как она должна собираться.
Организация внутренней систематической оценки иуправление стоимостью действующего предприятия требуют создания комплекснойинформационной системы, благодаря внедрению которой повышается оперативностьобработки данных и достоверность информации о предприятии, принимаются болееобъективные управленческие решения.
Развитие информационного обеспечения и совершенствование системы оценкибизнеса на уровне Республики Башкортостан невозможно без организациирегионально-отраслевых статистических исследований. Неотъемлемой составной частьютакого анализа должно быть сравнение итоговых показателей деятельностиреспубликанских предприятий в соответствии с их отраслевой принадлежностью.
Проведение указанных статистических исследованийпреследует, в первую очередь, цель получения усредненных показателей.Полученные результаты позволят значительно снизить степень неопределенности,касающуюся эффективности управления на предприятиях. Кроме того, может бытьсокращено влияние субъективизма специалиста по оценке бизнеса, при вынесениисуждений и заключений.
В этих условиях своевременной является организация иподготовка периодических изданий, представляющих достаточно широкий диапазонстатистических данных о состоянии предприятий в разрезе отраслей РеспубликиБашкортостан, а по возможности и в разрезе районов республики. Предоставляемаяна сегодняшний день Государственным комитетом по статистике РБ, первичная исводная статистическая информация, в основном в натуральных и денежныхизмерителях, недостаточна для использования в процессе оценки бизнеса. К числупредлагаемых к исследованию показателей относятся в первую очередь показателиликвидности, финансовой устойчивости, оборачиваемости, рентабельности, рыночнойкапитализации.
При условии проведения подобных статистических исследований и систематическогоанализа их результатов, осознание управляющими важности получения хорошихпоказателей, например по структуре издержек, будет являться определяющимфактором в процессе стандартизации наилучших методов управления и получаемых сих помощью результатов, и служить залогом повышения эффективности управленияпредприятием.
Следует сказать, что такие исследования невозможно организовать безучастия государственных органов управления Республики: Государственногокомитета по статистике, Государственного комитета по управлению государственнымимуществом, Министерства экономики и др. Подготовка регулярных и достоверныхстатистических данных о предприятиях республики, их анализ с целью полученияправильных выводов о состоянии промышленности, выявление ведущих и отсталыхпредприятий необходимо в частности уполномоченным органам по управлениюгосударственным имуществом для обсуждения и решения проблем отдельныхпредприятий, проблем отраслей, кадровых вопросов. В процессе такого анализавыявляются причины того, почему одно предприятие решило задачу нерешеннуюдругими аналогичными предприятиями. Такие примеры нередко можно встретить напрактике. При этом сопоставление такого показателя как стоимость бизнеса вдинамике, его сравнение между аналогичными предприятиями, межотраслевоесопоставление его значений, позволит отслеживать направления инвестиций,управлять их эффективностью и вносить соответствующие коррективы.
Результатами таких исследований по анализу и оценкестоимости действующих предприятий, могли бы стать описания наиболее успешноработающих предприятий, показатели эффективности их работы, имена и приемыработы управляющих таких предприятий  или же относительно безуспешныхпредприятий, и здесь особенно важен вопрос о закрытии и продаже активовбезнадежных предприятий, их числе и времени освобождения от них.
Подобный проект может быть со временем превращен в коммерческоепредприятие или иметь юридическую форму государственного унитарного предприятия(при условии участия государственных органов) в форме периодическогоинформационного издания, либо информационно-аналитического сайта в Интернете, рейтингового агентства, кредитного бюро, которые облегчат работу оценщиков. Даи высокая степень доверия к информации подобных агентств позволит объективно идостоверно произвести оценку бизнеса.
Поэтому, информационное обеспечение в нашейреспублике, да и в России в целом является непременным условием построения ифункционирования системы оценки бизнеса.
Заключение
Для нормального функционирования общества необходимоналичие эффективно работающих предприятий. Они занимаются производством иреализацией продукции, оказанием услуг и выполнением работ, удовлетворяяпотребности общества. В условиях происходящих преобразований в экономике,предприятиям  и их руководителям приходится решать ряд новых задач, учитываякак экономические, так и социальные факторы. Какая же деятельность можетсчитаться эффективной, по каким показателям и как можно судить обэффективности? У всех на это свой взгляд. Для одних важнейший критерий — регулярность выплаты заработной платы, для других — платежеспособностьпредприятия, для третьих — повышение рентабельности. Но известно, что жизньсоткана из противоречий. Поэтому лозунг «Даешь ликвидность!»,предполагающий наличие на счетах предприятия количества денег, достаточного длявыполнения своих обязательств в любой момент, противоречит лозунгу «Даешьрентабельность!». Ведь для повышения рентабельности необходимо, чтобыденьги «на всякий пожарный случай» не лежали на счете, а были вложеныи «крутились».
В мире уже давно пришли к тому, что единственная цель деятельностикомпании, которая позволяет примирить и согласовать все остальные частные целифункционирования, это рост стоимости компании.  В России уже стали появлятьсякомпании, для которых ориентация на рост стоимости бизнеса из разрядатеоретических изысков из западных учебников перешла в сферу реальнойпрактической работы. Опыт ЗАО «Лукойл-Пермь», Концерна «Калина»особенно показательны в этом отношении.
Общую стоимость компании, предприятия  как действующего организма частонеобходимо определить, если рассматривается возможность ее покупки, продажи. Втоже время и владелец, и менеджеры заинтересованы в повышении стоимостикомпании, даже если пока и не стоит вопрос о ее продаже или слиянии. Имиведется поиск своего места в деловой среде, разработка целей и критериев работы при постоянном изменении спроса на продукцию, действующегозаконодательства, наличии инфляционных процессов. В этом случае, конечно же,большое влияние оказывает расчет стоимости предприятия и управление последней.
Здесь следует отметить, что   успешно действующие компании создаютсравнительно больше стоимости для всех участников — потребителей, работников,правительства (через выплачиваемые налоги) и поставщиков капитала. Однако естьи другие причины, по которым следует принять систему, ориентированную настоимость для акционеров. Во-первых, стоимость — лучшая из известных нам меррезультатов деятельности. Во-вторых, держатели акций — единственные участникикорпораций, которые, заботясь о максимальном повышении своего благосостояния,одновременно способствуют повышению благосостояния всех других. 
Как показали исследования, оценка бизнеса в России — чрезвычайно сложнаяявление и нет единства взглядов в процедуре ее выполнения. Существуют различныеспособы оценки стоимости компании. Не последнюю роль при определении стоимостипредприятия играют здравый смысл и интуиция. Простор для творчества в этойобласти огромен, особенно в России, где нет ни развитого фондового рынка, нимощных рейтинговых агентств и инвестиционных компаний, ни накопленной за многиегоды статистики для проведения сравнительного анализа.
Данная работа была посвящена изучению системы мониторинга оценки бизнесапромышленного предприятия на примере ОАО, в ней были рассмотрены теоретическиеосновы данной проблемы, подходы и методы расчета стоимости предприятия, наоснове полученных данных предпринята попытка разработки системы мониторинга.Ведь можно наблюдать, как изо дня в день возрастает спрос на методическиеразработки для принятия экономически обоснованных управленческих решений  сучетом функционирования экономики страны. Руководители предприятий все вбольшей мере осознают необходимость применения комплексного подхода привыработке стратегических и тактических планов. Свидетельства, которые даетрынок, более чем убедительны. Наивная озабоченность бухгалтерской прибыльюведет к принятию решений, уничтожающих стоимость. Если управление стоимостьювнедрено и организованно должным образом, компания получает огромные выгоды.Такое управление, по сути, представляет собой непрерывную реорганизацию,направленную на достижение максимальной стоимости.
Мониторинг оценки бизнеса — это процесс непрерывного наблюдения,управления и  максимизации стоимости компании, который должен служитьориентиром для принятия решений на всех уровнях — от стратегических, на уровнесовета директоров, до повседневных оперативных решений менеджеров низшегозвена.  Имея графическое представление динамично изменяющихся параметровпредприятия, менеджер получает возможность прогноза рыночной стоимостипредприятия, а также планирования результатов ее финансово-хозяйственнойдеятельности.
Проведенный анализ финансового состояния ОАО выявил сильные и слабыестороны предприятия. В целом, общее финансовое состояние за анализируемыйпериод не изменилось, как на начало 2000г., так и на конец 2001г. предприятиефинансово неустойчиво.  Результаты оценки бизнеса показали, что стоимость предприятия находится наинтервале 5 421 224 руб. и 14 664 000 руб. Средневзвешенная стоимость порыночному подходу равна 7 254 316 руб. Доходный подход методом капитализациичистой прибыли выявил наибольшую стоимость предприятия, в размере 14 664 000руб. Стоимость по имущественному подходу равна 7 583 000 руб. В качествепервоочередных мер по наращению стоимости для ОАО, можно предложить повыситьстоимость за счет увеличения прибыли,  то есть, роста объема  продаж  иодновременного снижения издержек на производство. Решение задач по снижению издержек на производство лежит в уменьшениииздержек на содержание излишних мощностей предприятия. Руководство предприятияв данном случае может выбирать: либо демонтировать часть мощностей, либочередовать полную загрузку оборудования с ее остановками.Увеличение доходов от продаж может осуществляться за счет ряд факторов, — например, оптимизации ассортимента, продвижения товаров к потребителю. В своюочередь, оптимизация ассортимента продукции может достигаться  в начале за счетсокращения ассортимента продукции в целях концентрации на наиболее прибыльныхпродуктах, а затем, в зависимости от ситуации на рынке, расширениемассортимента в целях  диверсификации продаж.Снижение себестоимости сырья,его переработки, а также увеличения ассортимента продукции, будет создавать запасконкурентной прочности производителя. Одновременно реализуя выше предложенныезадачи, менеджмент может улучшить финансовое состояние предприятия путемэффективного использования активов, которое приведет к увеличению денежногопотока и, таким образом, к увеличению стоимости предприятия.
Факт в том, что достаточно мощный комбинат, имеющий все возможностипроизводить большой ассортимент продукции, которое пользуется спросом, из-замало эффективных систем снабжения сырьем, распределении продукции, теряет существеннуючасть прибыли, несет убытки и накапливает долги. Внедрение системы мониторинга оценки бизнеса, которое было описано в третьей главе и эффективное управлениестоимостью на ОАО позволят предприятию достичь стабильности и равновесия  впроцессе его стратегического развития, что будет способствовать повышениюритмичности в осуществлении операционных процессов, то есть обеспечитувеличение производства и реализации его продукции, выживаемость и высокуюконкурентоспособность.
 Постановка  управления стоимостью компании позволит обоснованнопринимать решения о необходимости изменений в составе активов компании, включаянеоперационные (избыточные), социальные и финансовые; о целесообразностиучастия в капитале других компаний; об эффективности существующих бизнесовпредприятия и целесообразности открытия новых бизнес линий; о характерединамики стоимости имущества, а также многих других задач. При таком подходе куправлению достигается максимальная стоимость предприятия, обеспечиваетсявыживаемость и высокая конкурентоспособность.
Хочется надеяться, что создание структурного подразделения напредприятии, имеющего в любой момент времени ответ на вопрос о стоимостипредприятия и цепочка четко взаимоувязанных шагов по постановке системымониторинга и  управления стоимостью приведут к положительным результатам, ведьменеджеры должны уметь измерять стоимость своих компаний и управлять ею.
 В свою очередь, управление стоимостью и наблюдение за его изменениемпризвано развить у всех работников компании стоимостное мышление, основанное наключевых факторах стоимости. Оно должно улучшить двусторонний обменинформацией, поскольку позволяет всем членам организации говорить на одном,понятном языке. Его следует усиливать обсуждением итогов деятельности,измеряемых факторами стоимости.
Рассмотренное  предприятие приводит к важному выводу, — каким бы плохим инеустойчивым ни было состояние  предприятия в данный момент, ее стоимостьположительна, а значит, при успешном внедрении системы мониторинга оценкибизнеса и эффективном его использовании стоимость предприятия будет наращена,что положительно отразится на финансовых результатах.Список литературы
/>/>1.   Федеральныйзакон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.98г.  №135-ФЗ
2.  Временнаяметодика определения начальной цены продажи акций акционерных обществ,созданных в процессе приватизации Утвержденный Правительством РФ 21 июля 1995г. № П6-739
3.  Временныеметодические указания по оценке стоимости объектов приватизации, Приложение №2к Указу Президента РФ от 29.01.92 № 66
4.  Методическиерекомендации по оценке имущества паевых инвестиционных фондов, утвержденныйраспоряжением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 25 сентября 1996 г.№6-р
5.  Временнаяметодика оценки жилых помещений, утвержденная Приказом Минстроя России от 30октября 1995 г. N 17-115
6.  Порядокоценки стоимости чистых активов акционерных обществ, утвержденный ПриказомМинистерства финансов РФ от 5 августа 1996 г. №71 и Федеральной комиссии порынку ценных бумаг от 5 августа 1996 г. №149
7. АзгальдовГ., Карпова Н. Нематериальные активы и интеллектуальная собственность: проблемыи решения // Рынок ценных бумаг, 1998, №6, с. 83
8.  БаграмовХ… Потенциал российских акций // Рынок ценных бумаг, 1998, №2, с. 29.
9. ВалдайцевС.В. Оценка бизнеса: Учебное пособие.-СПб.: Изд-во С.-Петерургскогоуниверситета, 1999.-157с.
10.  ГолубевВ. Как оценить ликвидационную стоимость // Рынок ценных бумаг, 1997, №20, с87
11. ГордоновМ. Переоценка основных фондов // Рынок ценных бумаг, 1997, №22, с. 77
12.  ГрановаИ.В. Оценка недвижимости: Практикум. – СПб, 2001.-120с.
13.  ГригорьевВ.В. Оценка и переоценка основных фондов: Учебно-практическое пособие. — М.:ИНФРА-М, 1997. — 320 с.
14. ГригорьевВ.В., Сегидинов А.А., Федотова М.А., Соколова М.П., Новиков Б.Д. Оценкаобъектов недвижимости: теоретические и практические аспекты / Под ред. В.В.Григорьева. — М.: ИНФРА-М, 1997. — 320 с.
/>15.  ГригорьевВ.В., Федотова М.А., Оценка предприятия: теория и практика. — М.: ИНФРА-М,1997. — 320 с.
16. ГрибовскийС.В. Методы капитализации доходов. Курс лекций. Санкт-Петербург, 1997. – 172с.
17. ГулыйА., Коланьков А., Стеценко А., Четвериков В., Куприянов С. Как рождаетсяβ-фактор / Рынок ценных бумаг, 1997, №9,  с. 30
18. ГулыйА., Коланьков А., Стеценко А., Четвериков В., Куприянов С. β-факторроссийских акций. Миф или реальность? // Рынок ценных бумаг, 1997, №9, с. 36
19. ЗайцевЮ.С. Оценка недвижимости подходом сравнения продаж с применением вероятностныхсценариев для ценовых поправок // Московский оценщик, 2000, №3, с.15
20. ЗиминВ. Оценка акций: критерий – ликвидационная стоимость // Рынок ценных бумаг,1997, №14, с. 33
21.  ИменитоваЕ. Методы оценки рыночной стоимости акций // Рынок ценных бумаг, 1997, №20, с.5
22. КонторК. Сколько стоит ликвидность?// Рынок ценных бумаг, 1997, №12, с. 19
23. КомаровА. Как оценить компанию? // Рынок ценных бумаг, 1997,  №24, с. 102/>
24.  ЛипсицИ.В., Коссов В.В., Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа.Учебно-справочное пособие. — М.: Издательство БЕК, 1996. -304 с.
25. МарковМ. Чистые активы и рыночная стоимость имущества акционерных обществ// Рынокценных бумаг,1997, №3, с.52
26. МаренковФ., Демшин В. Концепция управления стоимостью предприятия // Управлениекомпанией, 2001, №4, с.12
27.  МасленченковЮ. Способы оценки банковских акций./Рынок ценных бумаг, 1995, №11, с.17
28.  МихеевЮ. Методы расчета стоимости обыкновенных акций приватизированных предприятий.//Рынок ценных бумаг, 1995, №20, с.45
29.  Оценкарыночной стоимости недвижимости. Серия «Оценочная деятельность». Учебное ипрактическое пособие. – М.: Дело, 1998. — 384 с.
30. Оценкабизнеса: Учебник/ под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. — М.:-2000.
31. СерпилинА. Подход к стратегии развития предприятия//Управление компанией, 2001, №3,с.26
32. ТарасевичЕ. Оценка недвижимости в России // Рынок ценных бумаг, 1997, №22, с. 73
33. Теорияи практика антикризисного управления: Учебник для ВУЗов/Г.З. Базаров, С.Г.Белов, Л.П. Белых и др.; Под ред. С.Г. Беляева и В.И. Кошкина. – М.: Закон иправо, ЮНИТИ, 1996. – 469 с.
/>34.  Теорияи методы оценки недвижимости: Учебное пособие / Под ред. В.Е. Есипова. — СПб.:Изд-во СпбГУЭФ, 1998. — 159 с.
35. ТихоновО. Оценочная деятельность в России // Рынок ценных бумаг, 1997, №18, с.68
36. ТихоновО. Концепция дохода (особенности оценки бизнеса на основе его доходности) //Рынок ценных бумаг, 1998, №4, с. 117/>
37. ФридманДжек, Ордуэй Николас, Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. Пер. сангл., — М.: «Дело Лтд», 1995. -480 с.
38.  ФрэнсисИ. Оценка российских компаний: «подводные камни» и как их обойти // Рынокценных бумаг, 1997, №20, с11
39.  ШкольниковЮ. Особенности оценки российских компаний // Рынок ценных бумаг, 1998, №4,  с.120
40. ИдрисовА. Стратегический потенциал компании — основа оценки бизнеса.//http://www.proinvest.ru/cons/analytics/strategic_potential.html (29.04.02)
41. КозырьЮ. Доходные модели стоимости// www.cfin.ru/finanalysis/value_revenue.shtml (27.04.02)
42. МихайловВ. Расчет стоимости  бизнеса// http:www.bizoffice.ru/index.phtml?id=113 (30.04.02г.)
/>