Оценка рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА
на тему: «Оценка рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО»

Содержание
Введение
Глава 1. Теоретические основы оценки бизнеса
1.1 Основные понятия и определения
1.2 Подходы и методы определения рыночной стоимостипредприятия
1.3 Методы, используемые для оценки бизнеса
1.3.1 Доходный подход
1.3.2 Затратный (имущественный) подход
1.3.3 Сравнительный подход
Выводы
Глава 2. Оценка рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО
2.1 Обзор мирового рынка нефти
2.1.1 Общая характеристика экономики вРоссийской Федерации
2.1.2 Текущее состояние нефтепереработки в РоссийскойФедерации
2.2 Краткая характеристика оцениваемого предприятия
2.2.2 Общая характеристика объекта оценки
2.2.2 Структура уставного капитала
2.2.3 Характеристика региона
2.2.4 Производство
2.2.5 Сбыт продукции
2.2.6 Перспективы развития
2.3 Анализ финансового состояния ОАО
2.3.1 Анализ финансовых коэффициентов
2.3.2 Основной вывод по анализу финансового состояния предприятия
2.4 Оценка стоимости предприятия
2.4.1 Использование доходногоподхода (определение рыночной стоимости предприятия методом дисконтированныхденежных потоков)
2.4.2 Использование затратного подхода (определение рыночной стоимости предприятия методом накопленияактивов)
2.4.3 Согласование результатов
Заключение
Список литературы
Введение
Переход нашей страны к рыночной экономике потребовал углубленногоразвития ряда новых областей науки и практики. Процесс приватизации, возникновениефондового рынка, развитие системы страхования, переход коммерческих банков к выдачекредитов под залог имущества формируют потребность в новой услуге-оценке стоимостипредприятия (бизнеса), определении рыночной стоимости его капитала.
Капитал предприятия — товар уникальный и сложный по составу,его природу в значительной мере определяют конкретные факторы. Поэтому необходимакомплексная оценка капитала с учетом всех соответствующих внутренних и внешних условийего развития. Конечно, мы можем воспользоваться опытом других государств, но сложностьзадачи состоит в том, что до сих пор никто в мире не переводил на рыночные рельсыстоль громадный хозяйственный комплекс с административно-командной системой в экономике,и нет исторических аналогов этому процессу.
Государство, продавая экономические объекты по минимальным ценам,теряет право на присвоение будущих доходов, причем зачастую теряют эти права и действительныесобственники предприятий — их работники. Для того чтобы оценка стоимости предприятиябыла достоверной и точной, необходимо строго соблюдать технологию оценки.
Технология включает в себя ряд последовательных этапов: определениецели и функции оценки, разработка плана оценки объекта, определение наилучшего инаиболее эффективного способа использования объекта, сбор и анализ необходимой информации.Точность оценки стоимости предприятия зависит также и от правильности использованияметодов.
Потребность в определении рыночной стоимости предприятия не исчерпываютсяоперациями купли-продажи. Возрастает потребность в оценке бизнеса предприятий такжепри многочисленных и сложных вариантах реализации стоимости имущественных прав- акционировании, привлечении новых пайщиков и выпуске дополнительных акций, исчисленииналогов, использовании прав наследования. Определение рыночной стоимости предприятияспособствует его подготовке к борьбе за выживание на конкурентном рынке, дает реалистичноепредставление о потенциальных возможностях предприятия. Процесс оценки бизнеса предприятийслужит основанием для выработки его стратегии. Он выявляет альтернативные подходыи определяет, какой из них обеспечит компании максимальную эффективность, следовательно,более высокую рыночную цену. А это в свою очередь и является основной целью собственникови задачей управляющих фирм в рыночной экономике.
/>Глава 1. Теоретические основыоценки бизнеса1.1 Основные понятия и определения
Согласно Федерального Закона «Об акционерных обществах»Принятого Государственной Думой 24 ноября 1995 года.
Акционерным обществом (далее — общество) признается коммерческая организация,уставный капитал которой разделен на определенное число акций, удостоверяющих обязательственныеправа участников общества (акционеров) по отношению к обществу.
Общество может быть открытым или закрытым, чтоотражается в его уставе и фирменном наименовании.
Открытое обществовправе проводить открытую подписку на выпускаемые им акции и осуществлять их свободнуюпродажу с учетом требований настоящего Федерального закона и иных правовых актовРоссийской Федерации. Открытое общество вправе проводить закрытую подписку на выпускаемыеим акции, за исключением случаев, когда возможность проведения закрытой подпискиограничена уставом общества или требованиями правовых актов Российской Федерации.Число акционеров открытого общества не ограничено.
В открытом обществе не допускается установление преимущественногоправа общества или его акционеров на приобретение акций, отчуждаемых акционерамиэтого общества.
Общество, акции которого распределяются только среди его учредителейили иного, заранее определенного круга лиц, признается закрытым обществом.Такое общество не вправе проводить открытую подписку на выпускаемые им акции либоиным образом предлагать их для приобретения неограниченному кругу лиц.
По Закону«Об акционерных обществах» уставный капитал общества составляется из номинальнойстоимости акций общества, приобретенных акционерами, что составляет сумму номиналовакций в обращении.
В Законе РФ«О рынке ценных бумаг» дается следующее определение акции:
Акция — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая праваее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в видедивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества,остающегося после его ликвидации. Акция является ценной именной бумагой. С точкизрения прав акционеров акции делятся на обыкновенные и привилегированные.
Обыкновенныеакции предоставляют право владельцу участвовать в общем, собрании акционеровс правом голоса по всем вопросам. Владелец обыкновенных акций имеет право на получениедивидендов, а в случае ликвидации предприятия — право на получение части имуществапредприятия в размере стоимости принадлежащих ему акций.
Привилегированныеакции не предоставляют своим владельцам права участвовать в голосовании акционеров,если иное не установлено Законом РФ «Об акционерных обществах» или в уставеакционерного общества. Так, в соответствии с законом владельцы привилегированныхакций получают право участвовать в общем, собрании акционеров с правом голоса прирешении следующих вопросов:
о реорганизациии ликвидации предприятия;
о внесении измененийи дополнений в устав акционерного общества, ограничивающих или изменяющих праваакционеров, владельцев привилегированных акций.
Привилегии владельцатакой акции заключается в том, что в уставе должны быть определены размер дивиденда,который обязательно должен выплачиваться (по крайней мере частично), а также стоимость,выплачиваемая при ликвидации акционерного общества, которые определяются в твердойденежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций.Кроме того, при ликвидации акционерного общества выплата начисленных, но не выплаченныхдивидендов по привилегированным акциям и ликвидационной стоимости, определеннойуставом общества, осуществляется перед распределением имущества ликвидируемого обществамежду владельцами обыкновенных акций.
К выпуску акцийэмитента привлекают следующие положения:
Покупка акцийинвесторами рассматривается как долгосрочное финансирование затрат эмитента держателямиакций.
Получив денежныесредства за счет размещения акций, эмитент имеет возможность использовать их порешению общего собрания полностью или частично для формирования производственныхи непроизводственных основных и оборотных фондов.
Инвестора вакциях привлекает следующее:
Право голосав обмен на вложенный капитал. Акционер получает возможность принимать участие вуправлении обществом.
Право на доход,т.е. на получение части чистой прибыли акционерного общества в форме дивидендов.
Рост рыночнойстоимости акций, связанный с увеличением собственного капитала предприятия.
Дополнительныельготы, которые может предоставить акционерное общество своим акционерам.
Преимущественноеправо приобретения новых выпусков акций.
Номинал акции — это то,что указано на ее лицевой стороне. Номинальная стоимость всех обыкновенных акцийобщества должна быть одинаковой и обеспечить всем держателям акций этого обществаравный объем прав. Первая оценка акций в период их выпуска — номинальная.
Эмиссионнаяцена — это цена акции, по которой ее приобретает первый держатель. При всехпоследующих выпусках реализация акций осуществляется по рыночной стоимости.
Рыночнаястоимость — это наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки можетбыть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуютразумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаютсякакие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:
1) одна из сторонсделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана приниматьисполнение.
2) стороны сделкихорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах.
3) объект оценкипредставлен на открытый рынок в форме публичной оферты.
4) цена сделкипредставляет собой разумное вознаграждение за объект оценки, и принуждения к совершениюсделки в отношении сторон с чьей-либо стороны не было.
5) платеж заобъект оценки выражен в денежной форме.
На открытомрынке ценных бумаг рыночная стоимость акции — это стоимость, по которой акцияпродается и покупается на вторичном рынке. Цена акции, обычно устанавливается наторгах на фондовой бирже и отражает рыночную цену акции при условии большого объемасделок. Биржевой курс как результат биржевой котировки, определяется равновеснымсоотношением спроса и предложения.
Котировка- это процедура определения курсов акций на бирже, так и официальная публикациябиржевых курсов акций. Котировка предполагает наличие двух цен:
1) цена приобретения,по которой покупатель выражает желание приобрести акцию, или цена спроса.
2) цена предложения,по которой владелец или эмитент акции желает ее продать, — цена предложения.
Как правило,между ними находится цена исполнения сделки, т.е. цена реальной продажи акций. Такимобразом, рыночная стоимость складывается под влиянием ожиданий продавца и покупателяценных бумаг.
Дивиденды — это часть прибыли акционерной компании, подлежащая распределению среди акционеровпропорционально числу и виду принадлежащих им акций. Дивиденды выплачиваются акционерампосле выплаты компанией налога на прибыль. Предельный размер доходов по дивидендамне установлен, все зависит от количества акций владельца и конечных результатовработы компании. Величина дивидендов обычно прямо пропорциональна цене акции. Информацияо дивидендах задается одним из двух способов: в виде процентной ставки или как абсолютноезначение.
Владельцы обыкновенныхакций получают свои дивиденды только после выплаты дивидендов по привилегированнымакциям. Решение о выплате дивидендов и об их размере принимает совет директоровакционерной компании, исходя из полученной прибыли. Держателю акций дивиденды наличнымивыплачиваются лишь в том случае, если компания имеет доход, но даже и это условиене является строго обязательным. Дивиденды по корпоративным акциям могут выплачиватьсянерегулярно, а иногда выплата дивидендов производится акциями этой же компании.Например, если объявлены дивиденды в 10% от цены акции, то на каждые 10 акций инвесторумогут выдать одну новую акцию. Следует учитывать, что при этом книжная стоимостьакции уменьшается, а капитал акционера остается неизменным.
При анализецены акции, по которой выплачиваются дивиденды, следует учитывать эффект, привносимыйдивидендами, наблюдаемый на следующий день после даты регистрации владельцев акций.После даты регистрации новый владелец не имеет права на получение ближайших дивидендов.Практика показывает, что после даты регистрации рыночная цена акций падает в среднемна 85% от величины дивидендов. Цена акций, имеющих более высокую ставку дивидендов,падает в большей степени, чем цена акций с более низкой ставкой дивидендов. Междудатой регистрации владельцев акций и датой выплаты дивидендов обычно проходит нескольконедель. В это время акция называется бездивидендной.
Для большинстваотечественных предприятий в условиях сегодняшних реалий акции не только не котируютсяна бирже, но и вообще практически не продаются. В этой ситуации рыночную стоимостьакций принято рассчитывать, исходя из рыночной стоимости бизнеса с внесением соответствующихпоправок, скидок и премий.
Чаще всего используются:
Премия законтроль — преимущество, имеющее стоимостное выражение, связанное с владениемконтрольным пакетом акций. Оно отражает дополнительные возможности контроля надпредприятием (по сравнению с «меньшей» долей, т.е. владением миноритарнымпакетом акций).
Скидка занеконтрольный характер — величина, на которую уменьшается пропорциональная оцениваемомупакету доля (в общей стоимости предприятия) с учетом неконтрольного характера оцениваемогопакета.
Ликвидность — это способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежныесредства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого, скидка на недостаточнуюликвидность определяется как величина или доля в процентах, на которую уменьшаетсястоимость собственного капитала, чтобы отразить недостаточную ликвидность. Высокаяликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, а низкая ликвидность снижает посравнению со стоимостью аналогичных, но легко реализованных бумаг.
Факторы, увеличивающиеразмер скидки на низкую ликвидность:
1. Низкие дивидендыили невозможность их выплаты.
2. Неблагоприятныеперспективы продажи акций компании или её самой.
3. Ограниченияна операции (например, законодательное запрещение свободной продажи акций закрытыхкомпаний)
Факторы, уменьшающиеразмер скидки на низкую ликвидность:
1. Возможностьсвободной продажи акций.
2. Возможностьсвободной продажи самой компании.
3. Высокие выплатыпо дивидендам.
Размер пакетаотносится к фактору, который может, как увеличить, так и снизить скидку на недостаточнуюликвидность.
Контрольныйпакет акций (50% акций плюс одна акция дающих право голоса) требует меньшейскидки на ликвидность, чем миноритарный (около 30% акций).
Миноритарныепакеты акций закрытых компаний менее ликвидны, чем миноритарные пакеты открытых.Это связано:
во-первых, справом первого отказа, при котором акционер миноритарного пакета в случае продажисвоих акций обязан предложить их компании;
во-вторых, сотсутствием права на разделение, т.е. отсутствием права владельцев миноритарныхпакетов требовать раздела собственности;
в-третьих, отсутствиемправа на участие в продаже.
Следовательно,когда оценивается миноритарный пакет акций в закрытых компаниях, то применяетсяи скидка на неконтрольный характер и на недостаточную ликвидность. При оценке акцийоткрытых акционерных обществ, чьи акции низколиквидны и не котируются на фондовомрынке, можно применить скидку на низкую ликвидность.
Владельцы миноритарныхпакетов при продаже акций не могут получить взамен за акцию такую же цену, как ивладельцы контрольного пакета. Как правило, эта цена значительно ниже.
Степень ликвидностиконтрольных пакетов закрытых акционерных обществ ниже, чем открытых. Это связанос ограничениями при продаже.
Учитывая, что70-80 % ценных бумаг в России относится к закрытым акционерным обществам, риск ликвидности- один из самых распространенных на российском рынке.
Ситуация банкротстваи ликвидации предприятия является чрезвычайной, и вероятность позитивного решенияпроблемы неплатежей, обычно связанной с ситуацией, зависит от ценности имуществаданного предприятия. И решение не только проблемы неплатежей, но и многих социальныхвопросов для работников предприятия в определенной степени зависит от ценности имуществаликвидируемого предприятия.
Ликвидационнаястоимостьпредставляет собой чистую денежную сумму, которую собственникпредприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной распродаже егоактивов.
Оценка ликвидационнойстоимости производится, когда:
прибыль предприятияот производственной деятельности невелика по сравнению со стоимостью чистых активов(предприятие убыточное);
принято решениео ликвидации предприятия;
предприятиенаходится в стадии банкротства.
Ликвидационнаястоимость подразделяется на три вида:
Упорядоченнаяликвидационная стоимость,
Принудительнаяликвидационная стоимость,
Ликвидационнаястоимость прекращения существования активов предприятия.
Упорядоченнаяликвидация — распродажа активов осуществляется в течение разумного периода времени,чтобы можно было получить высокие цены продажи активов. Для наименее ликвидной недвижимостипредприятия этот период составляет около двух лет. Он включает время подготовкиактивов к продаже, время доведения информации о продаже до потенциальных покупателей,время на обдумывания решения о покупке и аккумулирование финансовых средств дляпокупки, собственно покупку, перевозку и т.п. Этому процессу соответствует понятиеупорядоченной ликвидационной стоимости предприятия.
Принудительнаяликвидация — означает, что активы распродаются настолько быстро, насколько этовозможно, часто одновременно и на одном аукционе.
Ликвидационнаястоимость прекращения существования активов предприятия. В этом случае активыпредприятия не распродаются, а списываются и уничтожаются, а на данном месте строитсяновое предприятия, дающее значительный экономический либо социальный эффект. В этомслучае стоимость предприятия является отрицательной величиной, т.к. требуются определенныезатраты на ликвидацию активов.1.2 Подходы и методы определения рыночной стоимостипредприятия
Для действующегооткрытого акционерного общества, чьи акции котируются на фондовом рынке, возможныдва принципиальных способа оценки акций:
1. Оценка наоснове анализа котировок акций оцениваемого предприятия на фондовом рынке.
Такая оценкаоснована на том, что на эффективном ликвидном рынке ценных бумаг рыночная стоимостьакции — это стоимость в текущих ценах по сделкам, заключенным в каждый момент времени- это цена, по которой акция продается и покупается на вторичном рынке.
То есть оценказаключается в техническом анализе — изучении конъюнктуры курсов рынка акций и динамикукурса акций конкретного предприятия. Основные объекты анализа — спрос и предложениеакций, динамика объемов операций по их купле-продаже, динамика курса.
Рыночная ценаустанавливается на торгах на фондовой бирже и отражает действительную цену акциипри условии большого объема сделок. Биржевой курс как результат биржевой котировки,определяется равновесным соотношением спроса и предложения. Между ценой спроса ипредложения находится цена исполнения сделки, то есть рыночная цена. Таким образом,реальная рыночная стоимость складывается под влиянием ожиданий продавца и покупателяценных бумаг.
Процедура оценкиобычно включает в себя следующие шаги:
1. определениезадачи;
2. сбор информации;
3. анализ фондовогорынка и котировок акций;
4. определениестоимости акции и пакета акций;
5. составлениеразвернутого письменного отчета.
2. Оценка наоснове расчета стоимости данного предприятия (бизнеса).
Для акционерныхобществ, чьи акции не котируются на фондовом рынке, и закрытых акционерных обществ,возможен лишь второй из способов.
Он основан нафундаментальном анализе и заключается в оценке эмитента: его доходов, активов ипассивов, показателях, характеризующих эффективность деятельности эмитента. Базойанализа являются балансы, отчеты о прибылях и убытках и другие материалы.
Процедура оценкиобычно включает в себя следующие шаги:
1. определениезадачи;
2. интервьюс руководителями и собственниками;
3. сбор информации;
4. финансовыйанализ;
5. корректировкабалансовой стоимости активов и обязательств предприятия (нормализация и трансформацияотчетности);
6. расчет стоимостиакции и пакета акций;
7. составлениеразвернутого письменного отчета.
На третьем этапездесь собирается внешняя и внутренняя информация, касающаяся оцениваемого предприятия,информация, касающаяся предприятий-аналогов, отрасли, состояния экономики на датуоценки. То есть сбор всей необходимой информации для применения трех основных подходовк оценке: затратного, сравнительного (рыночного) и доходного.
На четвертомэтапе проводится расчет стоимости активов и обязательств предприятия на дату оценкии на основании этих расчетов корректируется их балансовая стоимость для примененияметода чистых активов в рамках затратного подхода к оценке бизнеса.
Использованиетрех подходов приводит к получению различных величин стоимости. Окончательное заключениевыносится на основе согласования, при котором проводятся:
итоговая проверкаданных, на которых основывается оценка;
проверка обоснованностидопущений, положенных в основу оценки;
проверка правильностирасчетов;
синтез оценочныхстоимостей, полученных разными методами, в единое окончательное заключение о стоимости.Методы расчета скидок и премий:Премия за контроль.
В зарубежнойпрактике премия за контроль публикуется в ежегодно издаваемом статистическом обзореслияний (Mergestat Review). У нас, к сожалению таких изданий, где бы отслеживалисьсредние показатели премий за контроль по годам и отраслям, нет, поэтому мы вынужденыориентироваться на данные зарубежных справочников.
Выплаченнаясверх рыночной цены премия рассчитывается как процент повышения выкупной цены акциипродавца за 5 (рабочих) дней до официального объявления о слиянии. Иначе это разницав цене, выраженная в процентах от цены миноритарного свободно вращающегося пакета.
Скидка занеконтрольный характер является производной от премии за контроль.
Средняя контрольнаяпремия колеблется в пределах 30-40 %, а скидка со стоимости за меньшую долю колеблетсявокруг 23 %.
Скидка за недостаточнуюликвидность.
Возможные методыопределения:
Показатель«цена компании / прибыль» для компаний, чьи акции имеют низкую ликвидность,сравнивается с такими же показателями для свободнообращающихся сопоставимых акцийна фондовых рынках.
Оцениваетсястоимость регистрации акций и брокерских комиссионных, взимаемых за продвижениеакций компаний на фондовый рынок. Берутся данные расхода в процентном отношениик стоимости выпускаемых акций. Причем затраты на регистрацию закрытых компаний гипотетические,по принципу: во сколько бы стала, если бы произошла эмиссия. Этим способом можнорассчитать скидку на недостаточную ликвидность только для контрольных пакетов,т.к. владелец миноритарного пакета не обладает правом принятия решения об эмиссии.1.3 Методы, используемые для оценки бизнеса
Оценка бизнеса проводится на основе трех основных подходах: затратном,доходном и сравнительном. Каждый из подходов выделяет особые характеристики предприятия,однако их совместное применение позволяет достаточно объективно определить величинустоимости действующего предприятия.
 1.3.1 Доходный подход
Наиболее часто применяемым в мировой практике, поскольку он учитываетперспективы развития предприятия и основывается на прогнозе будущих доходов и расходов.В рамках доходного подхода выделяют два основных метода: метод капитализации и методдисконтирования денежных потоков. Суть этих методов в том, чтобы привести величинубудущих прибылей предприятия к сегодняшнему моменту времени, т.е. определить сегодняшнююцену будущих доходов.Метод дисконтирования денежных потоков
Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП) применяется тогда,когда в прогнозном периоде доходы и расходы значительно изменяются в течение прогнозногопериода, если же величина прибыли предприятия примерно постоянна, то применяетсяметод капитализации.
Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположениио том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чемтекущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свойбизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результатевзаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимостибудущих доходов.
Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зренияинвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующеепредприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений,машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющийему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние.С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали,производят всего один вид товарной продукции — деньги.
Метод ДДП может быть использовандля оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когдаон объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применениеданного метода наиболее обоснованно для оценки предприятий, имеющих определеннуюисторию хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадиироста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применимк оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величинастоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следуетсоблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий,пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективноепрогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.
Выбор модели денежного потока
При оценке бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежногопотока: денежный поток для собственного капитала. В табл.1 показано, как рассчитываетсяденежный поток для собственного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночнаястоимость (акционерного) капитала предприятия.
Таблица 1   Чистая прибыль после уплаты налогов Плюс Амортизационные отчисления
Плюс (минус) Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Плюс (минус) Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Плюс (минус) Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого равно Денежный поток
Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала,мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупныйденежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентовпо задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Посколькупроценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая ихназад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчетапо этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.
В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальнойоснове (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).
Определение длительности прогнозного периода
Согласно методу ДДП стоимость предприятия основывается на будущих,а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогнозаденежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-тобудущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного беретсяпериод, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются(предполагается, что в пост прогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочныетемпы роста или бесконечный поток доходов).
Определение адекватной продолжительности прогнозного периода- непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше числонаблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговаявеличина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозныйпериод, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темповинфляции, потоков денежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночнойэкономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составлять взависимости от цели оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходнойэкономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особеннозатруднительны, на наш взгляд, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.Для точности результата следует осуществлять дробление прогнозного периода на болеемелкие единицы измерения: полугодие или квартал.
Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода
Существуют два основных метода расчета величины потока денежныхсредств: косвенный и прямой.
Косвенный метод анализирует движение денежных средствпо направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли иинвестирование располагаемых денежных средств.
Прямой метод основан на анализе движения денежных средствпо статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.
Суммарное изменение денежных средств. Оно должно бытьравным увеличению (уменьшению) остатка денежных средств между двумя отчетными периодами.
Определение ставки дисконта
С технической, т.е. математической, точки зрения ставка дисконта- это процентная ставка, используемая для пересчета будущих доходов (их может бытьнесколько) в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой дляопределения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконтавыступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимыепо уровню риска объекты инвестирования, другими словами — это требуемая ставка доходапо имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска надату оценки.
Если рассматривать ставку дисконта со стороны предприятия каксамостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров),и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капиталаиз различных источников. Ставка дисконта или стоимость привлечения капитала должнарассчитываться с учетом трех факторов. Первый — наличие у многих предприятий различныхисточников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации. Второй- необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени. Третий — факторриска. В данном случае мы определяем риск как степень вероятности получения ожидаемыхв будущем доходов.
Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболеераспространенными из которых являются:
для денежного потока для собственного капитала: модель оценкикапитальных активов; метод кумулятивного построения;
для денежного потока для всего инвестированного капитала: модельсредневзвешенной стоимости капитала.
Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потокаиспользуется для оценки в качестве базы. Для денежного потока для собственного капиталаприменяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставки отдачи на вложенныйкапитал; для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставкадисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемныесредства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка покредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структурекапитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала(Weighted Average Cost of Capital — WACC).
Модель оценки капитальных активов (САРМ — в общеупотребимой аббревиатурена английском языке) основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно- изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для выводаставки дисконта для закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок.
В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используетсяобычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациямили векселям); считается, что государство является самым надежным гарантом по своимобязательствам (вероятность его банкротства практически исключается). Однако, какпоказывает практика, государственные ценные бумаги в условиях России не воспринимаютсякак безрисковые. Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может бытьпринята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставкапо валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках). Можно такжеосновываться на безрисковой ставке для западных компаний, но в этом случае обязательноприбавление странового риска с целью учета реальных условий инвестирования, существующихв России. Для инвестора она представляет собой альтернативную ставку дохода, котораяхарактеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. Безрисковаяставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различныхвидов риска, характеризующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраиваетсятребуемая ставка дохода.
Коэффициент бета представляет собой меру риска. На фондовом рынкевыделяются два вида риска: специфический для конкретной компании, еще называемыйнесистематическим (определяется микроэкономическими факторами), и общерыночный,характерный для всех компаний, акции которых находятся в обращении, называемый такжесистематическим (определяется макроэкономическими факторами). В модели оценки капитальныхактивов при помощи коэффициента бета определяется величина систематического риска.Рассчитывается бета исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретнойкомпании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом. Общая доходностьрассчитывается следующим образом:
Общая доходность акции компании за период = Рыночная цена акциина конец периода — Рыночная цена акции на начало периода + Выплаченные за периоддивиденды: Рыночная цена на начало периода (%).
Инвестиции в компанию, курс акций которой, а, следовательно,и общая доходность отличается высокой изменчивостью, является более рискованным,и наоборот. Коэффициент бета для рынка в целом равен 1. Стало быть, если у какой-токомпании коэффициент бета равен 1, это значит, что колебания ее общей доходностиполностью коррелируют с колебаниями доходности рынка в целом, ее систематическийриск равен среднерыночному. Общая доходность компании, у которой коэффициент бетаравен 1,5, будет изменяться на 50% быстрее доходности рынка.
Коэффициент бета в мировой практике обычно рассчитываются путеманализа статистической информации фондового рынка. Эта работа проводится специализированнымифирмами. Данные о коэффициентах бета публикуются в ряде финансовых справочникови в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки. Профессиональныеоценщики, как правило, не занимаются расчетами коэффициентов бета.
Показатель общей доходности рынка представляет собой среднерыночныйиндекс доходности и рассчитывается на основе долгосрочного анализа статистическихданных.
Расчет величины стоимости в постпрогнозный период
Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылкео том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается,что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточныйпериод будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерныедоходы.
В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозныйпериод используют тот или иной способ расчета ставки дисконта: метод расчета поликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если в послепрогнозный периодожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. При расчетеликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией,и скидку на срочность (при срочной ликвидации). Для оценки действующего предприятия,приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот подход неприменим;метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетамликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочнуюпродажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса,главной характеристикой которого являются значительные материальные активы; методпредполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимостис помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данныхпо продажам сопоставимых компаний. Поскольку практика продажи компаний на российскомрынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода к определению конечнойстоимости весьма проблематично; по модели Гордона годовой доход послепрогнозногопериода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации,рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста.При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта.Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный периоди предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.
Конечная стоимость V (term) по формуле Гордона определяется намомент окончания прогнозного периода.
Полученную таким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный периодприводит к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяетсядля дисконтирования денежных потоков прогнозного периода.
Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозныйпериод
Расчеты текущих стоимостей представляют собой техническую задачу.
При применении в оценке метода ДДП необходимо суммировать текущиестоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозныйпериод, и текущую стоимость в постпрогнозный период, ожидаемую в будущем.
Предварительная величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода; текущего значениястоимости в послепрогнозный период.
Внесение итоговых поправок
После определения предварительной величины стоимости предприятиядля получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговыепоправки. Среди них выделяются две: поправки на величину стоимости нефункционирующихактивов и коррекция величины собственного оборотного капитала.
Первая поправка основывается на том, что при расчете стоимостиучитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли,т.е. в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретныймомент времени могут быть активны, не занятые непосредственно в производстве. Здесьих стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеютстоимости. В настоящее время у многих российских предприятий есть в наличии такиенефункционирующие активы (в основном недвижимость, машины и оборудование), посколькувследствие затяжного спада производства уровень утилизации производственных мощностейкрайне низок. Многие такие активы имеют определенную стоимость, которая может бытьреализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимостьтаких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежногопотока.
Вторая поправка — это учет фактической величины собственногооборотного капитала. В модель дисконтированного денежного потока включается требуемаявеличина собственного оборотного капитала, привязанная к прогнозному уровню реализации(обычно она определяется по отраслевым нормам). Фактическая величина собственногооборотного капитала, которой располагает предприятие, может не совпадать с требуемой.Соответственно необходима коррекция: избыток собственного оборотного капитала долженбыть прибавлен, а дефицит — вычтен из величины предварительной стоимости.
В результате оценки предприятия методом ДДП получается стоимостьконтрольного ликвидного пакета акций. Если же оценивается неконтрольный пакет, тонеобходимо сделать скидку.Метод капитализации прибыли
Данный этап фактически подразумевает выбор периода текущей производственнойдеятельности, результаты которой будут капитализированы. Оценщик может выбиратьмежду несколькими вариантами: прибыль последнего отчетного года; прибыль первогопрогнозного года; средняя величина прибыли за несколько последних отчетных лет(3-5 лет).
В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистаяприбыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежногопотока.
В большинстве случаев на практике капитализируемой величины выбираетсяприбыль последнего отчетного года.
Расчет ставки капитализации
Ставка капитализации для предприятия обычно выводится из ставкидисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежногопотока (в зависимости от того, какая величина капитализируется). Соответственнодля одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта.
С математической точки зрения ставка капитализации — это делитель,который применяется для преобразования величины прибыли или денежного потока заодин период времени в показатель стоимости.
Итак, чтобы определить адекватную ставку капитализации, нужносначала рассчитать соответствующую ставку дисконта, используя следующие возможныеметодики. Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространеннымииз которых являются: модель оценки капитальных активов; метод кумулятивного построения;модель средневзвешенной стоимости капитала.
Кумулятивный подход
Кумулятивный подход имеет определенное сходство с САРМ (модельоценки капитальных активов). В обоих случаях за базу расчетов берется ставка доходапо безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанныйс риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторонуувеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска,связанных со спецификой данной компании.
Расчет стоимости собственного капитала согласно кумулятивномуподходу проводится в два этапа: определение соответствующей безрисковой ставки дохода;оценка величины соответствующей премии за риск инвестирования в данную компанию.
При известной ставке дисконта ставка капитализации определяетсяв общем виде по следующей формуле:
 
R= d — g,
где R — ставка капитализации; d — ставка дисконта;
g — долгосрочные темпы роста прибыли или денежного потока.
Последние этапы применения метода капитализации прибыли представляютсобой несложные операции.
Предварительная величина стоимости рассчитывается по формуле:
 
I/ R = V
Для проведения поправок на нефункционирующие активы требуетсяоценка их рыночной стоимости в соответствии с принятыми методами для конкретноговида активов (недвижимость, машины и оборудование и т.д.).1.3.2 Затратный (имущественный) подход
Основан на определении реальной стоимости активов предприятия. Он наиболееприменим для оценки объектов специального назначения, нового строительства, в целяхстрахования. Наиболее применяемые методы в рамках затратного подхода — метод чистыхактивов и метод ликвидационной стоимости. Метод чистых активов позволяет определитьстоимость предприятия как разность между рыночной стоимостью всех активов предприятияи его обязательствами. В отличие от метода чистых активов, метод ликвидационнойстоимости используется при прекращении деятельности предприятия.Методика скорректированной балансовой стоимости (методчистых активов)
Суть методикизаключается в определении рыночной стоимости каждого актива и пассива баланса ивычитании из суммы активов всех задолженностей предприятия.
Оценка зданий и сооружений
Оценка зданийи сооружений при реализации метода чистых активов производится на базе рыночнойстоимости.
Для оценки зданий и сооружений предприятия используются различныеметоды оценки, объединенные в три подхода: затратный, доходный и сравнительный,затратный подход основан на предположении, что затраты на строительство оцениваемогообъекта (с учетом износа) является приемлемым ориентиром для определения рыночнойстоимости объекта. Этот подход к оценке реализуется в несколько этапов.
Первый этап. Определяется рыночная стоимость земельного участка,на котором находятся здание или сооружение, с учетом текущего его использования.
Второй этап. Рассчитывается восстановительная стоимость или стоимостьзамещения строения (строений).
Третий этап. Рассчитываются все виды износа строений: физический,функциональный и внешний.
Четвертый этап. Вычитается величина общего износа строений иззатрат на воспроизводство или замещение объекта (результат этапа 2 минус результатэтапа 3).
Пятый этап. Определяется стоимость объекта недвижимости путемсуммирования рыночной стоимости земли при существующем использовании и стоимостистроения (строений).
Существуют четыре основных метода определение восстановительнойстоимости (или стоимости воспроизводства), или стоимости замещения, объекта: сравнительнойединицы измерения (или удельной стоимости); поэлементный; сметный; индексный.
Метод сравнительной единицы измерения (или метод удельной стоимости) заключаетсяв умножении скорректированной стоимости выбранной для расчета единицы измеренияобъекта на количество единиц оцениваемого объекта. При этом единицами измерениямогут быть кв. м., куб. м., пог. м. и пр. Это наиболее простой метод расчета стоимостизамещения объекта. Однако определенную трудность представляет собой поиск стоимостиединицы измерения аналогичного объекта (или удельной стоимости аналогичного объекта).
Поэлементный метод расчета стоимости зданий и сооружений заключается вопределении стоимости всего объекта исходя из поэлементных затрат (на фундамент,стены, кровлю и пр.)
Сметный метод расчета стоимости объекта недвижимости заключается в составленииобъектных и сводных смет строительства оцениваемого объекта, как если бы он строилсявновь. Это наиболее сложный метод определения восстановительной стоимости объекта.
Индексный метод расчета заключается в определении восстановительной стоимостиоцениваемого объекта путем умножения его балансовой стоимости на соответствующийиндекс. Индексы по группам основных фондов периодически утверждаются ПравительствомРоссийской Федерации.
Для оценки зданий и сооружений используются все методы, доступныес точки зрения информации, необходимой для оценки.
Важным этапом оценки зданий и сооружений является определениевсех видов износа.
Физический износ объекта — это снижение стоимости объекта, обусловленноеэксплуатационными и природными факторами.
Функциональный износ — это снижение стоимости объекта, вызванное в основномфакторами научно-технического прогресса и связанное с ухудшением функциональныххарактеристик объекта.
Внешний износ — это снижение стоимости объекта, обусловленное факторами,внешними относительно объекта (например, изменением соотношения спроса и предложенияна рынках недвижимости и предприятий, экологическими факторами и пр.).
Существуют четыре метода расчета физического износа зданий исооружений: экспертный, стоимостный, нормативный (или бухгалтерский) и метод расчетасрока жизни здания и сооружения.Особенности затратного подхода к оценке зданий и сооружений
В процессе оценки зданий и сооружений с использованием затратногоподхода эксперту-оценщику приходится осуществлять сбор информации об объекте оценки.Для этого необходимы первичные бухгалтерские документы, в которых эта информациясодержится. Данные о первоначальной стоимости зданий и сооружений имеются в следующихдокументах: инвентарных карточках учета основных средств; инвентарных карточкахгруппового учета; описях инвентарных карточек по учету основных средств; актах приемкипередачи; актах приемки-сдачи отремонтированных, реконструированных и модернизированныхобъектов; актах о ликвидации основных средств; других материалах.
При использовании индексной методики оценки зданий и сооруженийприходится определять стоимость объектов, введенных в действие в разные годы. Приэтом первоначальная стоимость объекта умножается на соответствующий индекс изменениясметной стоимости строительства. Рекомендуем следующие подходы к расчету первоначальнойстоимости объектов: для зданий и сооружений, подвергшихся расширению, реконструкции,техническому перевооружению, первоначальная стоимость рассчитывается с учетом этихкапитальных вложений; для зданий и сооружений, которые были модернизированы и (или)капитально отремонтированы, первоначальная стоимость рассчитывается с добавлениемэтих затрат (по инвентарным карточкам).
Необходимость пересчета первоначальной стоимости зданий и сооруженийвозникает: когда произошло занижение первоначальной стоимости объекта вследствиетого, что фактические затраты по возведению, реконструкции зданий и сооружений оплачивалисьза счет средств, предназначенных на капитальный ремонт, без отражения их по первоначальнойстоимости; когда произошло завышение первоначальной стоимости объектов вследствиебольших затрат, связанных с подготовкой территории под строительство (сносом илипереносом старых зданий и пр.); ошибочного включения стоимости технологическогооборудования в оценку здания; приемки объекта, произведенной ранее от прежнего собственникас явно завышенной стоимостью.
Оценка машин и оборудования
Понятие «оценка» применительно к машинам и оборудованиюимеет свои особенности, поскольку эксперт-оценщик не только рассчитывает их стоимость,но и определяет качественные и количественные характеристики этих объектов. Знаниепоследних необходимо для точного, достоверного расчета их стоимости.
Технология оценки машин и оборудования аналогична принятой длядругих видов активов и включает определение целей и функций оценки; даты оценкии ограничительные условия и предложения; сбор информации, идентификацию активов(т.е. подробное описание состава активов, их физический осмотр); оценку с использованиемразличных подходов; расчет износа; согласование данных, полученных различными методами,и подготовку отчета.
Для оценки машин и оборудования используются также три подходак оценке: затратный, сравнительный и в меньшей степени доходный.Оценка нематериальных активов
По утверждению некоторых специалистов, только 5 % отечественныхпредприятий имеют на балансе нематериальные активы. Тем не менее, мы считаем актуальнымиисследования в области оценки нематериальных активов, поскольку развитие в Россиирыночных отношений хозяйствования порождает необходимость в такой оценке во всехбольших масштабах. И это понятно — рыночная экономика в основном развивается засчет создания и использования интеллектуальных ценностей и других видов нематериальныхактивов.
Нематериальные активы — это определенная группа активов предприятия,обладающих способностью приносить чистый доход (или создающих условия для получениячистого дохода), способностью отчуждения, используемых в течение длительного (болеегода) срока, но не имеющих физического содержания.
С точки зрения назначения и особенностей правового регулированиянематериальные актив подразделяются на три группы:
1) интеллектуальная собственность (в данном контексте- промышленная собственность); к ней относятся гудвилл, изобретения, полезные модели,промышленные образцы, товарные знаки, наименования мест происхождения товара, фирменноенаименование, знаки обслуживания, секреты производства, ноу-хау, программы ЭВМ ибазы данных, топология интегральных микросхем, авторские и смежные права, включаялицензии на определенные виды деятельности;
2) имущественные права — права пользования природнымиресурсами (землей, водными ресурсами, недрами и пр.) и имуществом (зданиями и сооружениями,оборудованием);
3) отложенные (или, как их еще называют, капитализированные)затраты (организационные расходы, затраты на научно-исследовательские и опытно-конструкторскиеработы и пр.); организационные расходы включают затраты на создание предприятия(в том числе вклад в уставный капитал), брокерского места на бирже и пр.
В Гражданском кодексе Российской Федерации дается следующее определениепонятия «интеллектуальная собственность»: это результаты интеллектуальнойдеятельности и приравненных к ним средств индивидуализации юридического лица, индивидуальнойпродукции, выполняемых работ или услуг.
Методы оценки нематериальных активов
Для практической оценки стоимости нематериальных активов специалистырекомендуют затратный, доходный и сравнительный подходы, обычно используемые в оценкедругих видов активов.Оценка оборотных активов
Оценка запасов
К запасам предприятия относятся: сырье, материалы и другие аналогичныеценности; животные на выращивании и откорме; малоценные и быстроизнашивающиеся предметы;затраты в незавершенном производстве; готовая продукция и товары для перепродажи;товары отгруженные; расходы будущих периодов. Эти оборотные активы являются предметомоценки. Они учитываются в балансе с использованием одного из трех методов: либопо средней себестоимости, либо по себестоимости первых по времени закупок (методФИФО), либо по себестоимости последних по времени закупок (метод ЛИФО). Выбор методаорганизации учета на предприятии осуществляется руководителем предприятия исходяиз его специфики. Однако во всех трех вариантах выбора метода учета необходимо делатьпоправки к балансовой стоимости исходя из рыночных цен на эти активы. Причем инфляционныепроцессы обусловливают в первых двух случаях большую корректировку, чем в третьемслучае учета запасов. В любом случае к рыночным ценам необходимо добавить фактическиезатраты по транспортировке и складированию запасов, если они не были учтены припостановке на баланс.
Затраты в незавершенном производстве оцениваются по фактическойсебестоимости производства, товары отгруженные — по рыночной стоимости.
Расходы будущих периодов анализируются, и выявляется их реальность.В случае подтверждения их реальности они оцениваются по номинальной стоимости.
Оценка дебиторской задолженности
Оценка дебиторской задолженности начинается с ее анализа. Составляетсясписок дебиторов, определяется срок возврата долга, анализируются возможности возвратадолга в сроки, предусмотренные соответствующими договорами. Если делается выводо невозможности возврата долга в срок, то осуществляются необходимые меры:
а) напоминание дебиторам о возврате долга;
б) предъявление соответствующих исков в арбитражный суд;
в) списывание долга с баланса как безнадежного.
В последнем случае он не подлежит оценке. Не подлежат оценкетакже долги учредителей по их взносам в уставный капитал. Во всех других случаяхдебиторская задолженность оценивается по текущей стоимости. Период дисконтированияв данном случае определяется исходя из сроков возврата долга, предусмотренных посоответствующим договорам. Ставка дисконтирования при этом учитывает риск, связанныйс возвратом долга (например, ставка дисконтирования берется повышенная, если выясняется,что степень надежности векселей, выданных другим предприятием, понижается).
Оценка инвестиций
Инвестиции могут производиться в ценные бумаги, недвижимость(см. в балансе долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения), уставные капиталыдругих предприятий. Оценка инвестиций осуществляется исходя из рыночной стоимостина дату оценки. При этом необходимо помнить: стоимость собственных акций предприятия,выкупленных у акционеров, вычитается из общих инвестиций.
Оценка валютных средств
Оценка денежных средств на валютном счете осуществляется по курсувалют на дату оценки.
Оценка задолженностей предприятия
Из накоплений суммы активов вычитаются пассивы предприятия вчасти: целевого финансирования и поступлений; заемных средств (долгосрочных и краткосрочных);кредиторской задолженности; расчетов по дивидендам; резервов предстоящих расходови платежей; прочих пассивов (долгосрочных и краткосрочных).Оценка пассивов осуществляется по балансовой стоимостина дату оценки.
Таким образом, стоимость предприятия методом чистых активов определитьсякак, стоимость активов скорректированная по рыночной стоимости минус обязательства(пассивы).1.3.3 Сравнительный подход
Особенностью этого подхода к оценке собственности является ориентацияитоговой величины стоимости с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций,принадлежащих сходным компаниям; с другой стороны, на фактически достигнутые финансовыерезультаты.
Особое внимание уделяется: теоретическому обоснованию рыночногоподхода, сфере его применения, особенностям применяемых методов; критериям отборасходных предприятий; характеристике важнейших ценовых мультипликаторов и спецификеих использования в оценочной практике; основным этапом формирования итоговой величиныстоимости; выбору величин мультипликаторов, взвешиванию промежуточных результатов,внесению поправок.
Этот подход эффективен и может использоваться только тогда, когдасуществует достаточно полная и достоверная информация о рынке акций компаний, аналогичныхоцениваемому объекту, либо о сделках с предприятиями-аналогами.
Сравнительный подход в оценке предполагает, что ценность активовопределяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированногофинансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемогопредприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированнаярынком. В рамках данного подхода используются далее описанные методы оценки.
Рыночный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценностьактивов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточносформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величинойстоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичнойфирмы, зафиксированной рынком.
Теоретической основой рыночного подхода, доказывающей возможностьего применения, а также объективность результативной величины, являются следующиебазовые положения: Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированныерынком цены на аналогичные предприятия (акции). При наличии развитого финансовогорынка фактическая цена купли-продажи предприятия в одном или одной акции наиболееинтегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственногокапитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложенияна данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенностипредприятия и т.д. Это, в конечном счете, облегчает работу оценщика, доверяющегорынку. Во-вторых, рыночный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций.Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий подход. Производственные,технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора толькос позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход наразмещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечиваетвыравнивание рыночных цен. В-третьих, цена предприятия отражает его производственныеи финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно,в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшимифинансовыми параметрами, такими, как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации,балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовыхпараметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемая инвестором.
В зависимости от цели, объекта и конкретных условий оценки сравнительный(рыночный) подход предполагает использование трех основных методов: Метод компании-аналога(метод рынка капитала). Метод сделок. Метод отраслевых коэффициентов.
Метод рынка капитала (метод компании-аналога), которыйбазируется на ценах, реально выплаченных за акции сходных компаний на фондовых рынках.Данные о сопоставимых предприятиях при использовании соответствующих корректировокмогут послужить ориентирами для определения стоимости оцениваемого предприятия.Преимущество данного метода заключается в использовании фактической информации,а не прогнозных данных, имеющих известную неопределенность. Для реализации данногометода необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группесопоставимых предприятий.
Метод сделок (продаж) является частным случаем методарынка капитала. Основан на ценах приобретения целых аналогичных предприятий. Методопределяет уровень стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлятьпредприятием.
Метод отраслевых коэффициентов основан на рекомендуемыхсоотношениях между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициентырассчитываются на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскимиинститутами. Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространенияв отечественной практике в связи с отсутствием необходимой информации, требующейдлительного периода наблюдения.
Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространенияв отечественной практике в связи с отсутствием необходимой информации, требующейдлительного периода наблюдения.
Суть рыночного подхода при определении стоимости предприятиязаключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оцениваемому, котороебыло недавно продано. Затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либофинансовым показателем по предприятию-аналогу. Это соотношение называется мультипликатором.Умножив величину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемойкомпании, получим ее стоимость.
Однако, несмотря на кажущуюся простоту, этот метод требует высокойквалификации и профессионализма оценщика, так как предполагает внесение достаточносложных корректировок для обеспечения максимальной сопоставимости оцениваемой компаниис аналогами. Кроме того, оценщик должен определить приоритетные критерии сопоставимостиисходя из конкретных условий, целей оценки, качества информации.Основные принципы отбора предприятий-аналогов
Рыночный подход к оценке акций основан на использовании двухтипов информации: Рыночная (ценовая) информация. Финансовая информация.
Рыночная информация представляет собой данные о фактических ценахкупли-продажи акций, аналогичных с акциями оцениваемой компании. Качество и доступностьинформации зависят от уровня развития фондового рынка. Формирование отечественногофондового рынка не завершено, однако целый ряд агентств, например Финмаркет, Росбизнесконсалтинг,АК&М публикуют ежедневные бюллетени о состоянии финансовых рынков, предложенияхна покупку-продажу ценных бумаг, исследованиях активности рынков акций крупнейшихпредприятий.
Финансовая информация обычно представлена бухгалтерской и финансовойотчетностью, а также дополнительными сведениями, позволяющими определить сходствокомпаний и провести необходимые корректировки, обеспечивающие необходимую сопоставимость.Дополнительная информация позволит правильно применить стандарты системы национальныхсчетов, выявить излишек или недостаток активов, внести поправки на экстраординарныесобытия и т.д.
Финансовая информация должна быть представлена отчетностью запоследний отчетный год и предшествующий период. Ретро информация собирается обычноза 5 лет. Однако этот период может быть другим, если условия деятельности предприятиясущественно отличаются от тех, в которых оно работает на момент оценки. Финансоваяинформация должна быть собрана не только по оцениваемой компании, но и по аналогам.Корректировке подлежит вся отчетность по полному списку предприятий, отобранныхоценщиком. Поэтому сравнительный подход является чрезвычайно трудоемким и дорогостоящим.Кроме того, как показывает практика, тщательный анализ информации может дать отрицательныйрезультат. Оценщик приходит к заключению. Об отсутствии необходимого сходства иневозможности применения данного метода, хотя время и деньги потрачены.
Финансовая информация может быть получена оценщиком как по публикациямв периодической печати, так и на основании письменного запроса либо непосредственнона предприятии в ходе собеседования. Состав этой информации зависит от конкретногообъекта оценки, стратегии и методологии оценщика, а также стадии отбора аналогов.
Процесс отбора сопоставимых компаний осуществляется в 3 этапа.
На первом этапе определяется так называемый круг «подозреваемых».В него входит максимально возможное число предприятий, сходных с оцениваемым. Поисктаких компаний начинается с определения основных конкурентов, просмотра списка слившихсяи приобретенных компаний за последний год. Критерии сопоставимости достаточно условныи обычно ограничиваются сходством отрасли, производимой продукции, ее ассортиментаи объемов производства.
На втором этапе составляется список «кандидатов». Первоначальныйсписок может сократиться из-за отказа некоторых фирм в представлении необходимыхсведений, а также из-за плохого качества, недостоверности предоставляемой информации.Критерии оценки должны соответствовать важнейшим характеристикам фирм. Если аналоготвечает всем критериям, то он может использоваться на последующих этапах оценки.
На третьем этапе составляется окончательный список аналогов,позволяющий определить стоимость оцениваемой фирмы. Включение предприятий в этотсписок основано на тщательном анализе дополнительно полученной информации. На этомэтапе ожесточаются критерии сопоставимости и оценивает такие факторы как уровеньдиверсификации производства, положение на рынке, характер конкуренции и т.д.
Состав критериев сопоставимости определяется условиями оценки,наличием необходимой информации, приемами и методами, наработанными оценщиком. Напрактике невозможно проанализировать все факторы, по которым осуществляется окончательныйотбор, однако критерий отраслевого сходства является обязательным.Характеристика ценовых мультипликаторов
Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятиясравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовоймультипликатор — это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценойпредприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатораявляется, по сути, измерителем, отражающем финансовые результаты деятельности предприятия,к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты,выручку от реализации и некоторые другие.
Для расчета мультипликатора необходимо: определить цену акциипо всем компаниям, выбранным в качестве аналога; это даст значение числителя в формуле;вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активови т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки; это даствеличину знаменателя.
Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки,либо она представляет среднее значение между максимально и минимальной величинамицены за последний месяц.
В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовыхрезультатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняявеличина за несколько лет, предшествующих дате оценки.
В оценочной практике используют два типа мультипликаторов: интервальныеи моментные.
К интервальным мультипликаторам относятся:
1) цена / прибыль;
2) цена / денежный поток;
3) цена / дивидендные выплаты;
4) цена / выручка от реализации.
К моментным мультипликаторам относятся:
1) цена / балансовая стоимость активов;
2) цена / чистая стоимость активов.Формирование итоговой величины стоимости
Процесс формирования итоговой величины стоимости состоит из трехосновных этапов: выбора величины мультипликатора; взвешивания промежуточных результатов;внесения итоговых корректировок.
Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным этапом,требующим особенно тщательного обоснования, зафиксированного впоследствии в отчете.Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того жемультипликатора по компаниям-аналогам бывает достаточно широк. Аналитик отсекаетэкстремальные величины и рассчитывает среднее значение мультипликатора по группеаналогов. Затем проводит финансовый анализ, причем для выбора величины конкретногомультипликатора использует финансовые коэффициенты и показатели, наиболее тесносвязанные с данным мультипликатором. По величине финансового коэффициента определяетсяположение (ранг) оцениваемой компании в общем списке. Полученные результаты накладываютсяна ряд мультипликаторов, и достаточно точно определяется величина, которая можетбыть использована для расчета стоимости оцениваемой компании.
Рыночный подход позволяет аналитику максимальное число всех возможныхвариантов мультипликаторов, следовательно, в процессе расчета будет получено столькоже вариантов стоимости. Если аналитик в качестве итоговой величины предложит простуюсреднюю всех полученных величин, то это будет означать, что он одинаково доверяетвсем мультипликаторам. Наиболее правильным приемом определения итоговой величиныявляется метод взвешивания. Оценщик в зависимости от конкретных условий, целей иобъекта оценки, степень доверия к той или иной информации придает каждому мультипликаторусвой вес. На основе взвешивания получается итоговая величина стоимости, котораяможет быть взята за основу для проведения последующих корректировок.
Итоговая величина стоимости, полученная в результате применениямультипликаторов, должна быть откорректирована в зависимости от конкретных обстоятельств,наиболее типичными являются следующие поправки. Портфельная скидка предоставляетсяпри наличии не привлекательного для покупателя характера диверсификации производства.Аналитик при определении окончательного варианта стоимости должен учесть имеющиесяактивы производственного назначения. Если в процессе финансового анализа обнаруженолибо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная потребностьв капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть. Возможно применениескидки на ликвидность. В некоторых случаях вносится поправка в виде премии за предоставляемыеинвестору элементы контроля.
Таким образом,рыночный подход, несмотря на достаточную сложность расчетов, и анализа, являетсянеотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости. Результаты, полученныетаким способом, имеют хорошую объективную основу, уровень которой зависит от возможностипривлечения широкого круга компаний-аналогов. Следовательно, развитие оценочныхуслуг будет способствовать расширению сферы использования рыночного подхода. Выводы
При анализе собранной информации по оцениваемому предприятию,были сделаны следующие выводы:
акции ОАО " У" нефтеперерабатывающего завода на фондовомрынке не котируются;
дивиденды на предприятие в предыдущие годы выплачивались.
Исходя из этого, был сделан вывод, что для расчета рыночной стоимости100% пакета акций ОАО " У" НПЗ необходимо рассчитать стоимость бизнеса,что соответствует 100% пакету акций данного предприятия.
Исходя из цели оценки, в результате проведённого финансовогоанализа полученных от предприятия данных, был сделан вывод, что для проведения расчетовдолжны быть применены два подхода затратный и доходный.
В рамках затратного подходабудет использован метод накопления активов, а в рамках доходного метод дисконтированияденежных потоков, так как имеется возможность спрогнозировать будущие денежные потоки.
Глава 2. Оценка рыночной стоимости 100% пакета акцийОАО2.1 Обзор мирового рынка нефти
С марта по июль прошлого года состоялись две плановые встречи в Вене представителейстран ОПЕК, на которых решался один тот же вопрос — повышать или не повышать квотына добычу нефти. В обоих случаях решение было одинаково положительным, а реакциярынка неоднозначной. Как известно, 27 марта принятое увеличение квот составило 1.452млн. баррелей в день. После этого в течение нескольких дней цены на нефть снижались,однако затем снова стали расти и быстро превзошли отметку $30 за баррель. США, длякоторых существующий уровень цен наиболее нежелателен, привели в действие все своивнешнеполитические рычаги, чтобы добиться нового увеличения добычи. В результатена следующем саммите в Вене, состоявшемся 21 июня, представители стран ОПЕК опятьобъявили о повышении квот — на 708 тыс. баррелей в день. К ним присоединились рядстран, не входящих в картель. Так, Норвегия заявила, что собирается вовсе отменитькакие бы то ни было ограничения на добычу. Однако и после этого цены продолжалирасти (на этот раз даже не было короткого психологического «отката»).Когда цена марки Brent снова приблизилась к уровню $32 за баррель, среди руководителейОПЕК стало высказываться мнение, что необходимо в ближайшее время собраться на новоесовещание по тому же вопросу. В настоящий момент периодически публикуемые заявленияотдельных лидеров арабских государств (среди которых особенно активны официальныепредставители Саудовской Аравии) держат рынок в напряжении. В начале июля цены наконецначали понемногу снижаться, но на очень непродолжительный период. ПредставителиОПЕК, чтобы как-то повлиять на вышедшую из-под контроля ситуацию, вынуждены былизаявить, что собираются еще раз увеличить квоты на 500 тыс. баррелей в день, еслицена не снизится до уровня $28 за баррель. Рынок отреагировал мгновенно, цена резкоупала до граничной отметки. Однако до сих пор твердое намерение еще раз увеличитьдобычу высказала только Саудовская Аравия. Остальные страны выжидают, наскольконизко опустятся цены.
/>
Вместе с тем объективные факторы свидетельствуют о том, чтопри существующем уровне добычи цены через некоторое время могут возобновить рост.Спрос на нефть в США по-прежнему довольно высокий, а ее запасы, несмотря ни на что,снижаются (по информации Американского института нефти, запасы сырой нефти в СоединенныхШтатах за период с 7 по 14 июля упали на 0.764 млн. баррелей, при том что ранеепрогнозировался рост на 0.5 — 1.0 млн. баррелей, и достигли 291.865 млн. баррелей).К тому же, согласно данным авторитетных источников, заявленное в марте странамиОПЕК повышение добычи на самом деле не реализуется на практике. В опубликованномв первой половине июля отчете о состоянии мирового рынка нефти Международное энергетическоеагентство (МЭА) указало, что добыча нефти в мире снизилась в июне на 420 тыс. баррелейв день и составила 76.5 млн. баррелей ежедневно. При этом, как утверждают экспертыагентства, такая динамика наблюдается во многом из-за уменьшения нефтяной добычиИраном на 490 тыс. баррелей в день, в то время как объем нефтедобычи остальных странвырос на 250 тыс. баррелей. Совокупная же добыча нефти странами ОПЕК сократиласьвсего на 240 тыс. баррелей в день. Подобная ситуация свидетельствует о том, чтосреди стран-членов ОПЕК до сих пор нет единого мнения по вопросу о стратегии нарынке. Кроме того, как утверждают специалисты, в настоящее время среди членов ОПЕКтолько Саудовская Аравия и Объединенные Арабские Эмираты имеют реальную возможностьсущественно увеличить добычу. Среди государств, не входящих в ОПЕК, таким потенциаломобладает Мексика и в меньшей степени Норвегия. Большинству же других стран для подобногошага необходимы масштабные инвестиции. Следовательно, Соединенным Штатам и другимразвитым странам, если они хотят покупать дешевую нефть, необходимо срочным образомувеличивать финансовые вливания в отрасль. В то же время нефтедобывающие страны,в том числе и Россия, могут извлечь выгоду из сложившейся ситуации.2.1.1 Общая характеристика экономики в РоссийскойФедерации
По данным Минфина РФ, валовой внутренний продукт России в январе-мае2002 года составил 2356.4 млрд. руб., что в реальном выражении на 6.8% больше, чемв первые пять месяцев прошлого года. В то же время, если в I квартале ВВП увеличилсяна 7.9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, то в апреле этот показательснизился до 5.9%, а в мае — до 4.9%. Это говорит о том, что в апреле-мае экономическийрост в России немного замедлился.
Данные Госкомстата за май также свидетельствуют о замедлении темпов роста в промышленностиРоссии. Впрочем, некоторые эксперты считают этот процесс вполне закономерным. Вмае 2002 года объем промышленного производства вырос в России на 10.6% по сравнениюс аналогичным периодом прошлого года (с учетом исключения влияния фонда рабочеговремени — на 8.9%). За 5 месяцев текущего года рост выпуска в промышленности составил10.6% по сравнению с январем-маем 2001 года (10.1%). Однако по сравнению с предыдущиммесяцем объем промышленного производства сократился на 1.9%, а с учетом исключениявлияния фонда рабочего времени — на 4.1%. Специалисты Госкомстата утверждают, чтоданное явление имеет сезонный характер — с учетом сезонной корректировки индекссреднесуточного производства в мае по сравнению с апрелем возрос на 0.5%.
Только три отрасли из представленных в обзоре Госкомстата увеличили среднесуточнуювыработку в мае по сравнению с апрелем — это цветная металлургия, промышленностьстроительных материалов и пищевая промышленность. В то же время три отрасли снизиливыработку в мае по сравнению с маем прошлого года — это стекольная и фарфоро-фаянсовая,микробиологическая и мукомольно-крупяная промышленности. Две последние отрасли снизилипроизводство и по итогам пяти месяцев 2002 года.
Темпы изменения объемов производства основных отраслейпромышленности в январе — мае 2002 года по сравнению с аналогичным периодом2001 года, %.
/>
При снижении темпов роста промышленного производства в России в настоящий моментнаблюдается опережающий рост инвестиций в основной капитал. Так, по итогам мая 2002года объем инвестиций в основной капитал вырос на 17.1% по сравнению с маем прошлогогода, на 10.8% по сравнению с апрелем текущего года и составил 69.1 млрд. руб.
К положительным проявлениям экономического процесса следует отнести и рост оборотарозничной торговли, который в мае 2002 года вырос по сравнению с соответствующимпериодом прошлого года на 7.5% и составил 170.9 млрд. руб. (по сравнению с апрелемоборот уменьшился на 0.6%). Реальные располагаемые денежные доходы россиян вырослив январе-мае 2002 года на 8.3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.В мае реальные доходы граждан были на 10.1% выше, чем год назад, и на 4.8% ниже,чем в предыдущем месяце, что можно объяснить сезонными факторами.
Из негативных факторов мая следует отметить существенное увеличение темпов ростаинфляции, которые составили 1.8 % (в апреле — 0.9%). В январе-мае 2002 года инфляциясоставила 6.8%. При этом следует подчеркнуть, что индекс цен производителей промышленнойпродукции впервые с февраля прошлого года оказался ниже индекса потребительскихцен и составил 101.7%.
Увеличение темпов роста инфляции продолжилось и в июне. По данным Госкомстата,она составила 2.6%, с начала 2002 года индекс потребительских цен вырос на 9.5%.Таким образом, среднесуточный прирост цен в июне составил 0.084% против 0.056% вмае. Рост цен на продовольственные товары ускорился до 0.107% в сутки, в мае этотпоказатель был равен — 0.069%, на непродовольственные товары наоборот замедлилсядо 0.028% (в мае — 0.035%), на платные услуги населению вырос с 0.043% в мае до0.099% в июне. Максимальные темпы инфляции в апреле зафиксированы Госкомстатом вРеспублике Татарстан (6.4%), в Республике Калмыкия, Ульяновской и Смоленской областях(5.6-5.8%). По мнению экспертов Российско-европейского центра экономической политики(РЕЦЭП), повышение темпов инфляции в июне вызвано не быстрым увеличением денежноймассы, а отсутствием структурных реформ в российском агропродовольственном сектореи в сфере жилищно-коммунальных услуг. Доходы населения в первом полугодии 2002 годавыросли на 10%, а реальная заработная плата увеличилась на 23%. По мнению некоторыханалитиков Госкомстата, в июле уровень инфляции в России может составить 2%. В тоже время таким прогнозам может помешать очередной рост тарифов на продукцию естественныхмонополистов. В частности, Министерство по антимонопольной политике (МАП) разрешилос 1 августа увеличить тарифы на грузовые железнодорожные перевозки на 18.5%. Экспертытакже прогнозируют в скором времени возможный рост цен на нефтепродукты и электроэнергию.
По мнению аналитиков Института экономики переходного периода (ИЭПП), в июне ситуацияв российской промышленности сохранила признаки возможного близкого спада. Согласнорезультатам опроса ИЭПП суммарный спрос на продукцию в июне не рос, так как платежеспособныйспрос увеличивался медленно, а бартерный — довольно интенсивно снижался. Несмотряна некоторое увеличение темпов роста производства и сохранение «оптимизма производителей»на достаточно высоком уровне, эксперты ИЭПП отмечают, что у предприятий сохраняютсяпроблемы со сбытом произведенной продукции. В июне прогнозы изменения производстванесколько выросли за счет снижения «пессимизма» в электроэнергетике ироста «оптимизма» в цветной металлургии и легкой промышленности. Основнаячасть предприятий надеется на сохранение объемов продаж, остальные ожидают ростсбыта за реальные деньги. Однако в химии, нефтехимии и цветной металлургии зарегистрированыпрогнозы абсолютного сокращения продаж. Одновременно промышленники ожидают дальнейшегосокращения бартерных операций. «В ближайшие месяцы в промышленности возможносамое интенсивное сокращение объемов бартерных сделок», — отмечается в обзореИЭПП.
Согласно оперативным данным Госкомстата индекс промышленного производства Россиивырос за I полугодие на 10.3% по сравнению с соответствующим периодом 2001 годадо 2.2 трлн. руб. В июне индекс промышленного производства по сравнению с июнемпрошлого года вырос на 9.8%, а по сравнению с маем 2002 года — на 0.9%. Индекс среднесуточногопроизводства, учитывая сезонные корректировки, в июне 2002 года по сравнению с маемвырос на 1.2%. Наибольший рост промышленного производства наблюдался в I полугодии2002 года по сравнению с аналогичным периодом 2001 года в легкой промышленности- 35.2%, полиграфической промышленности — 26.7%, черной металлургии — 22.7%, медицинскойпромышленности — 19.4%, химической и нефтехимической — 18.8%, лесной промышленности- 17.1%, машиностроении и металлообработке — 15.3%, пищевой промышленности — 12.4%,стекольной и фарфоро-фаянсовой промышленности — 11.3%, промышленности строительныхматериалов — 11%.
В целом на год прогнозы по динамике экономического развития страны пока остаютсяположительными. Так, министр экономического развития и торговли РФ Герман Греф,выступая на парламентских слушаниях, посвященных обсуждению правительственной программы,высказал предположение, что рост производства в 2002 году составит 5.5%. Министрсообщил, что Правительство в ближайшее время отреагирует на 2.5-процентный ростинфляции в июне и примет меры по ее сдерживанию.
Согласно предварительным оценкам Министерства экономического развития и торговли,в первом полугодии текущего года ВВП России вырос по сравнению с аналогичным периодомпрошлого года на 7.3%. При этом во II квартале рост ВВП замедлился до 6.3% против8.4% в I квартале.
Тем не менее прогнозы Министерства на год несколько улучшились по сравнению стеми, которые высказывались ранее. По мнению специалистов Минэкономразвития, загод в целом российский ВВП увеличится на 5.5%, тогда как месяцем ранее они ожидали,что экономический рост составит в 2002 году 4.5 — 5%.2.1.2 Текущее состояние нефтепереработки в РоссийскойФедерации
Согласно данным Госкомстата, первичная переработка нефти в России составила вмае текущего года 14.9 млн. т, что в среднесуточном выражении больше, чем в маепрошлого года, на 6.7% и на 1.5% больше, чем в апреле текущего года. По итогам пятимесяцев переработка нефти увеличилась по сравнению с аналогичным периодом прошлогогода на 5.4%. Рост производства в основном связан со стабильными поставками сырьясо стороны нефтяных компаний.
Среднесуточный выпуск автомобильного бензина за период с начала года увеличилсяв Волгоградской области на 81.2%, Рязанской — на 35.5%, Республике Башкортостан- на 31.1%, Саратовской — на 20.8%, Пермской области — на 9.4%; сократился — в Омской- на 36.1%, Иркутской — на 11.2%, Самарской — на 6.1%, Ленинградской — на 5.9%,Ярославской области — на 2.4%.
Рост производства в отрасли обусловлен стабильными поставками сырья, а такжевысоким спросом на нефтепродукты на внутреннем и внешнем рынках. Согласно даннымГоскомстата, в мае возросли продажи на внутреннем рынке всех видов нефтепродуктов,как по сравнению с маем прошлого года, так и по сравнению с апрелем текущего года.
Таблица 1.1
Объемы первичной нефтепереработки в мае 2002 годаНазвание компании 05.2001, тыс. т 01 — 05.2002, тыс. т ЮКОС 1610.0 9127.5 Новокуйбышевский НПЗ 686.4 3320.6 Куйбышевский НПЗ 398.9 1922.7 Сызранский НПЗ 331.0 1757.0 Ачинский НПЗ 193.7 2127.2 Сургутнефтегаз (КИНЕФ) 1618.3 6838.7 ЛУКОЙЛ 1883.7 9021.4 ПермьНОС 944.4 4653.1 Волгоградский НПЗ 725.4 3529.0 Ухтанефтепереработка 213.9 839.3 Сибнефть (Омский НПЗ) 1093.9 5045.4 СИДАНКО 579.4 2622.9 Саратовский НПЗ 327.8 1608.0 Хабаровский НПЗ 251.6 1014.9 Ангарская НХК 806.6 2923.6 ТНК 1042.5 4952.0 Рязанский НПЗ 976.5 4755.6 Нижневартовское НПО 66.0 196.4 Роснефть 488.9 3100.8 КраснодарНОС 4.5 85.1 Туапсинский НПЗ 271.5 1471.0 Комсомольский НПЗ 212.9 1544.7 Башнефтехим 1759.1 8306.1 Ново-Уфимский НПЗ 592.6 2542.3 Уфимский НПЗ 408.7 2922.7 Уфанефтехим 757.8 2841.1 ОНАКО (ОрскНОС) 377.6 1782.8 МНК (Московский НПЗ) 569.1.5 3700.7 НК «НОРСИ-ОЙЛ» 355.2 1740.3
По сравнению с маем прошлого года производство выросло по всемвидами продукции, а по отношению к апрелю снизилось только производство дизельноготоплива. Среднесуточное производство авиационного бензина за период с начала текущегогода возросло на 35.6%, флотского мазута — на 22.8%, моторных смазочных масел — на 19.0%, неэтилированного автомобильного бензина — на 17.0%, зимнего дизельноготоплива — на 2.1%; уменьшилось — печного бытового топлива — на 30.0%, топлива дляреактивных двигателей — на 10.5%.
Таблица 1.2
Структура производства основных нефтепродуктов в мае 2002годаОсновные нефтепродукты   Автобензин автомобильный за месяц, млн. т 2.2 % к маю 2001 году 104.8 % к апрелю 2002 году 102.1 % к январю — маю 2001 года 106.5 Дизельное топливо за месяц, млн. т 4.2 % к маю 2001 году 108.7 % к апрелю 2002 году 98.9 % к январю — маю 2001 года 108.0 Мазут топочный за месяц, млн. т 4.1 % к маю 2001 году 107.5 % к апрелю 2002 году 101.8 % к январю — апрелю 2001 года 102.3
Таблица 1.3
Продажанефтепродуктов нефтеперерабатывающими предприятиями в мае 2002 года, млн. т  05.2002 05.2002/05.2001, % 05.2002/ 04.2002, % 01 — 05.2002/ 01 — 05.2001, % Бензин автомобильный 2.3 106.3 111.7 102.3 Дизельное топливо 4.5 114.6 113.4 110.9 Мазут топочный 4.5 108.6 109.1 103.4
Согласно оперативным данным Госкомстата, в июне первичная переработка нефти продолжалаувеличиваться и составила 14.4 млн. т, что в среднесуточном выражении на 0.6% больше,чем в мае текущего года, и на 5.2% — чем в июне прошлого года. По итогам первогополугодия переработка нефти увеличилась на 5.3%. Среднесуточный выпуск автомобильногобензина за период с начала года увеличился в Рязанской области — на 30.6%, Саратовскойобласти — 24.2%, Республике Башкортостан — на 22.8%, Волгоградской — на 10.2%, Пермскойобласти — на 8.9%; сократился — в Иркутской — на 11.2 %, Самарской — на 8.2 %, Омской- на 4.9%, Ленинградской области — на 3.5%.Цены и рентабельностьнефтепереработки
Несмотря на прогнозы экономистов, цены на автомобильный бензин продолжали, снизятсяи в мае и в июне. В мае по сравнению с апрелем они упали еще на 0.6%, в июне посравнению с маем — на 0.2%.
Вместе с тем предпосылки к повышению цен сохраняются. Главная из них — это решениеоб увеличении акцизов на нефтепродукты. Как известно, депутаты Госдумы в началеиюля проголосовали за увеличение ставок акцизов до 1100 руб. за тонну низкооктановогобензина и до 1800 руб. — за тонну высокооктанового бензина. И хотя до 1 января,когда это решение будет реализовано, еще сравнительно далеко, психологические факторына рынке начинают срабатывать уже сегодня. Причем ситуация складывается таким образом,что если не будут предприняты соответствующие меры, то цены могут резко вырасти,не дожидаясь января, как это уже было год назад. Однако если год назад топливныйкризис начался на северо-западе страны, то сейчас угроза исходит с юга. В началеиюля первые признаки кризиса проявились в Северной Осетии, где резко сократилосьпредложение автомобильного бензина на местных АЗС. Причиной этому, как и год назадв Санкт-Петербурге, стала недопоставка топлива сбытовыми организациями. Минэнергоне в силах оказать какое-либо воздействие на сложившуюся ситуацию в этом регионе.Это частично подтверждается складывающейся конъюнктурой в соседних областях. В частности,в Ростовской области буквально через несколько дней после событий в Северной Осетиицены на бензин повысились на 8 — 10%. Ситуация осложняется еще тем, что кризисныепредпосылки проявляются в период пика сельскохозяйственных работ — сейчас на СеверномКавказе самый разгар уборочных работ, то есть спровоцированный недостаток топливасопровождается сезонным ростом спроса на него.
Удорожание топлива происходит и в некоторых других регионах. В частности, в Нижегородскойобласти за неделю с 17 по 23 июля розничные цены на бензин на всех автозаправочныхстанциях выросли более чем на 15%. В компании «НОРСИ-ОЙЛ», основном поставщикенефтепродуктов в регионе, заявили, что причины возможного возникновения «топливногокризиса» нужно искать не в последних звеньях цепочки доставки бензина потребителю(розничной торговле), а в самом ее начале. Одной из причин возможного роста ценна нефтепродукты, считают в компании, может стать именно поведение государства икрупных нефтяных компаний, существенно сокративших поставки сырой нефти на внутреннийрынок.Финансовое положение нефтеперерабатывающихкомпаний
Рост спроса на нефтепродукты на внешнем и внутреннем рынках способствует улучшениюфинансового положения предприятий отрасли. Доля убыточных предприятий здесь намногоменьше, чем в целом по промышленности, причем она продолжает постепенно снижаться.По сравнению с мартом текущего года доля убыточных предприятий в нефтепереработкеснизилась на 1.9 процент пункта.2.2 Краткая характеристика оцениваемого предприятия2.2.2 Общая характеристика объекта оценки
«У» нефтеперерабатывающий завод, который был основан в 1983 году, входитв состав Восточной нефтяной компании и является единственным нефтеперерабатывающимпредприятием компании. В августе 1997 года функции исполнительного органа«У» НПЗ были переданы управляющей организации ВНК. Завод расположен вг. «А» по адресу: 660014, Красноярский край, г. «А», д.14. Нанем работает 3281 чел. Предприятие занимается переработкой нефтепродуктов и выпускаетбензин, дизельное топливо реактивное топливо, дорожный и строительный битум и пиролизноесырье для нефтехимии. «У» НПЗ входит в пятерку заводов, имеющих самуювысокую загрузку. Однако по качеству выпускаемого бензина «У» НПЗ уступаетдругим предприятиям. И, следовательно, главной задачей, которую предстоит решитьпредприятию, является повышение глубины переработки нефти. На сегодняшний день онасоставляет 64.2%, что примерно соответствует среднему показателю по России. В ближайшихпланах завода — достижение глубины переработки нефти до уровня 80 — 90%, для этогоразработан проект реконструкции завода. Он финансируется как за счет прибыли предприятия,так и за счет привлечения внешних инвестиций, в частности кредита ЕБРР. «У»НПЗ является стратегически важным предприятием для Красноярского края, так как онпоставляет значительную часть бензина и дизельного топлива областным потребителям.В связи с этим руководство Красноярского края присоединилось к руководству Томскойобласти в заявлении о недопустимости продажи госпакета акций Восточной нефтянойкомпании (ВНК), в которую входит «У» НПЗ, инвесторам из других регионов.2.2.2 Структура уставного капитала
ОАО «У» нефтеперерабатывающий завод приватизирован по первому вариантуналоговых льгот 26 мая 1993 года, с уставным капиталом 521 794 тыс. руб. Всего выпущено17 464 160 обыкновенных и 3 047 600 привилегированных акций. Акционеры (участники),владеющие не менее чем 5 процентами уставного капитала эмитента:
1. Наименование: Акционерный коммерческий банк «Доверительный и ИнвестиционныйБанк» (открытое акционерное общество)
Доля в уставном капитале эмитента: 38 %
2. Наименование: Открытое акционерное общество «Нефтяная компания»ЮКОС""
Доля в уставном капитале эмитента: 20.89 %
3. Наименование: Открытое акционерное общество «Русские инвесторы»
Доля в уставном капитале эмитента: 15.82 %
4. Наименование: Общество с ограниченной ответственностью «Гамма лимитед»
Доля в уставном капитале эмитента: 8.7677 %
5. Наименование: Акционерный коммерческий банк «ЮСиБи» (Закрытое акционерноеобщество)
Доля в уставном капитале эмитента: 5.42 %
6. Наименование: Красноярский краевой комитет по управлению государственным имуществом.
Доля в уставном капитале эмитента: 5.311 %
По итогам работы ОАО регулярно выплачивало дивиденды по привилегированным акциямза исключением 1993 года, по обыкновенным выплаты проводились в 1993, 1994, 1996,1997, 1999, 2000, 2001 годах.
2.2.3 Характеристика региона
Красноярский край является крупнейшим регионом России. Его территория составляет2339.7 тыс. кв.км (13.7% территории России), на которой проживает 3105.9 тыс. чел.Всего в крае 25 городов, крупнейшими из которых являются Красноярск, Норильск, Ачинск,Канск, население которых превышает 100 тыс. чел. Наиболее развитыми отраслями промышленностиявляются топливно-энергетический и лесопромышленный комплексы, цветная металлургияи машиностроение. По основным социально-экономическим показателям Красноярский крайзанимает достаточно благополучное положение. Индекс потребительских цен составил99.9%, индекс цен производителей на промышленную продукцию — 96.3%, отношение начисленнойзаработной платы и выплат социального характера к прожиточному минимуму — 288.2%(214.0% по России), тарифы на грузовые перевозки выросли на 0.3. Объем промышленногопроизводства вырос на 17% к аналогичному периоду 2001 года и составил 10673. На4.9% выросла реализация бензина в области и составила 153 тыс. т, в то же времяна 14.7% снизилась реализация дизельного топлива и составила 141 тыс. тонн. Региональнымпреимуществом «У» НПЗ является его близость к основному источнику сырья- компании “Томскнефть”. Кроме того, завод занимает одно из ведущих положений впромышленности края, поэтому может рассчитывать на протекционизм со стороны местнойадминистрации.2.2.4 Производство
Мощность по переработке «У» НПЗ составляет 7 млн.т. В 2001 году было переработано 5.67 млн. т нефти, что на 0.6% меньше, чем в 2000году. Таким образом, его загрузка в 2001 году составляла более 80%, что являетсяодним из лучших показателей в отрасли.76% перерабатываемой нефти приходится на поставкииз ВНК. В январе 2002 года объем переработки составил 50.5 тыс. т и увеличился на11.9% по сравнению с аналогичным периодом 2001 года. Кроме выпуска различных видовтоплива и горюче-смазочных материалов завод собирается, приступил к выпуску высококачественнойполиэтиленовой пленки. Оборудование для ее производства было приобретено в Италиии Германии. Завод намерен наладить производство и других изделий и пластмасс. Сырьедля производства завод собирается закупать на родственных предприятиях в Ангарскеи Томске, однако в перспективе предполагается наладить производство исходного материалав своих цехах.2.2.5 Сбыт продукции
Основную часть производимой продукции «У» НПЗ реализует на внутреннемрынке. Завод является основным поставщиком нефтепродуктов в Красноярском крае. Поитогам 2002 года выручка от реализации увеличилась на 17% по сравнению с аналогичнымпериодом 2001 года и составила 693250 тыс. руб. прибыль от реализации увеличиласьна 57% и составила 38472 тыс. руб. Увеличение произошло в основном за счет модернизациипроизводства, что повлекло за собой выпуск высокооктановых бензинов.2.2.6 Перспективы развития
Перспективы развития «У» НПЗ связаны, прежде всего, с повышением глубиныпереработки нефти, так как по этому показателю он не отвечает современным требованиям.Несмотря на то, что по загрузке производственных мощностей он входит в первую пятерку,заводу необходимо привлекать внешние инвестиции. В этом заводу оказывает помощьВНК, которая ведет переговоры о предоставлении ЕБРР кредита для реконструкции завода.Интерес к заводу проявляют так же и другие потенциальные инвесторы. Кроме этогов развитии «У» НПЗ заинтересована администрация края, так как он поставляетосновную часть бензина и дизельного топлива, а также он является одним из крупнейшихплательщиков в областной бюджет. Таким образом, в ближайшем будущем возможна стабилизацияситуации на заводе и улучшение финансово-производственных результатов его деятельности./> 2.3 Анализ финансового состояния ОАО
Целью данного раздела является определение финансового состояния Предприятияна основе анализа основных форм бухгалтерской отчетности, а также показателей финансовойдеятельности предприятия.
Анализ финансового состояния предприятия включает в себя анализбухгалтерской отчетности предприятия за прошедшие периоды. Указанный анализ необходимдля выявления тенденций в деятельности предприятия и определения основных финансовыхпоказателей, характеризующих его состояние.
В ходе выполнения настоящей работы был рассмотрен годовой финансовыйотчет ОАО «У» НПЗ за 2002 г.
Анализ проводился по следующим этапам:
Общаяоценка баланса предприятия.
Оценкадинамики и структуры актива баланса
Оценкадинамики и структуры пассива баланса.
Анализосновных финансовых коэффициентов
 
Табл.2.1 Бухгалтерский баланс ОАО «У» НПЗ на 01.01.2003г., тыс. руб.АКТИВ Код стр. 01.01.2002г. 01.01.2003г. 1 2 3 4 I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Нематериальные активы (04, 05) 110 1 654 4 507 патенты, лицензии, товарные знаки (знаки обслуживания), иные аналогичные с перечисленными права и активы 111 1 654 4 507 организационные расходы 112 деловая репутация организации 113 Основные средства (01, 02, 03) 120 1 577 735 1 576 079 земельные участки и объекты природопользования 121 230 - здания, машины и оборудование 122 1 577 505 1 576 079 Незавершенное строительство (07, 08, 16, 61) 130 854 582 875 292 Доходные вложения в материальные ценности (03) 135 имущество для передачи в лизинг 136 имущество, предоставляемое по договору проката 137 Долгосрочные финансовые вложения (06,82) 140 105 988 108 392 инвестиции в дочерние общества 141 92 377 99 753 инвестиции в зависимые общества 142 988 984 инвестиции в другие организации 143 9 286 4 318 займы, предоставленные организациям на срок более 12 месяцев 144 прочие долгосрочные финансовые вложения 145 3 337 3 337 Прочие внеоборотные активы 150 ИТОГО по разделу I 190 2 539 959 2 564 270 II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Запасы 210 227 819 244 650 сырье, материалы и другие аналогичные ценности (10, 12, 13, 16) 211 220 677 236 228 животные на выращивании и откорме (11) 212 затраты в незавершенном производстве (издержках обращения) (20, 21, 23, 29, 30, 36, 44) 213 914 15 готовая продукция и товары для перепродажи (16, 40, 41) 214 1 938 2 006 товары отгруженные (45) 215 175 175 расходы будущих периодов (31) 216 4 115 6 014 прочие запасы и затраты 217 212 Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям (19) 220 21 706 22 112 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) 230 1 571 2 599 покупатели и заказчики (62, 76, 82) 231 векселя к получению (62) 232 задолженность дочерних и зависимых обществ (78) 233 авансы выданные (61) 234 прочие дебиторы 235 1 571 2 599 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) 240 638 067 523 315 покупатели и заказчики (62, 76, 82) 241 289 789 85 135 векселя к получению (62) 242 задолженность дочерних и зависимых обществ (78) 243 3 315 798 задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал (75) 244 авансы выданные (61) 245 168 866 285 589 прочие дебиторы 246 176 097 151 Краткосрочные финансовые вложения (56,58,82) 250 424 4 148 займы, предоставленные организациям на срок менее 12 месяцев 251 собственные акции, выкупленные у акционеров 252 прочие краткосрочные финансовые вложения 253 424 4 148 Денежные средства 260 2 002 39 660 касса (50) 261 6 27 расчетные счета (51) 262 1 786 38 926 валютные счета (52) 263 27 706 прочие денежные средства (55, 56, 57) 264 183 1 Прочие оборотные активы 270 85 91 ИТОГО по разделу II 290 891 674 836 575 БАЛАНС (сумма строк 190 + 290) 300 3 431 633 3 400 845 ПАССИВ Код стр. На начало отчетного периода На конец отчетного периода 1 2 3 4 III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ Уставный капитал (85) 410 513 513 Добавочный капитал (87) 420 2 436 849 2 441 569 Резервный капитал (86) 430 2 070 1 015 резервы, образованные в соответствии с законодательством 431 128 128 резервы, образованные в соответствии с учредительными документами 432 1 942 887 Фонд социальной сферы (88) 440 186 021 174 418 в т. ч. на развитие социальной сферы 441 203 232 дооценка основных средств непроизводственного назначения 442 185 818 174 186 Централизованный финансовый фонд 443 96 000 52 225 Целевые финансирование и поступления (96) 450 160 28 Нераспределенная прибыль прошлых лет (88) 460 9 497 50 330 Непокрытый убыток прошлых лет (88) 465  (42 158) Нераспределенная прибыль отчетного года (88) 470 Непокрытый убыток отчетного года (88) 475 ИТОГО по разделу III 490 2 688 952 2 720 098 IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты (92, 95) 510 23 100 23 100 кредиты банков, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты 511 займы, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты 512 23 100 23 100 Прочие долгосрочные обязательства 520 ИТОГО по разделу IV 590 23 100 23 100 V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты (90, 94) 610 114 965 14 873 кредиты банков, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты 611 займы, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты 612 114 965 14 873 Кредиторская задолженность 620 602 092 640 084 поставщики и подрядчики (60, 76) 621 74 834 39 915 векселя к уплате (60) 622 370 125 492 520 задолженность перед дочерними и зависимыми обществами (78) 623 1 295 2 179 задолженность перед персоналом организации (70) 624 4 572 6 840 задолженность перед государственными внебюджетными фондами (69) 625 2 433 1 845 задолженность перед бюджетом (68) 626 29 851 18 836 авансы полученные (64) 627 13 005 8 756 прочие кредиторы 628 105 977 69 193 Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов (75) 630 48 45 Доходы будущих периодов (83) 640 2 476 2 645 Резервы предстоящих расходов (89) 650 Прочие краткосрочные обязательства 660 ИТОГО по разделу V 690 719 581 657 647 БАЛАНС (сумма строк 490 + 590 + 690) 700 3 431 633 3 400 845

Табл.2.2 Отчет о прибылях и убытках, тыс. руб.Наименование показателя Код стр. 01.01.2001г. 01.01.2002г. 01.01.2003г. 1 2 3 4 5 I. Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей) 010 579 564 591 678 693 250 в том числе от основного производства 011 557 102 640 501 от прочего производства 012 15 632 19 928 от перепродажи 013 18 944 32 821 Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг 020 549 567 555 186 650 436 в том числе от остновного производства 021 524 339 605 383 от прочего производства 022 15 127 14 463 от перепродажи 023 15 720 30 590 Валовая прибыль 029 36 492 42 814 Коммерческие расходы 030 12 669 11 946 4 342 Управленческие расходы 040 Прибыль (убыток) от продаж (строки (010 — 020 — 030 — 040)) 050 17 328 24 546 38 472 II. Операционные доходы и расходы Проценты к получению 060 176 682 2 299 Проценты к уплате 070 Доходы от участия в других организациях 080 3 10 158 2 284 Прочие операционные доходы 090 601 919 1 118 534 352 908 Прочие операционные расходы 100 593 752 1 148 629 329 855 III. Внереализационные доходы и расходы 25 674 Внереализационные доходы 120 546 118 465 21 437 Внереализационные расходы 130 20 123 20 761 54 069 Прибыль (убыток) до налогообложения (строки 050 + 060 — 070 + 080 + 090 — 100 + 120 — 130) 140 6 097 102 995 33 476 Налог на прибыль и иные аналогичные обязательные платежи 150 93 498 29 609 Прибыль (убыток) от обычной деятельности 160 1 915 9 497 3 867 IV. Чрезвычайные доходы и расходы Чрезвычайные доходы 170 4 182 Чрезвычайные расходы 180 Чистая прибыль (нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода) (строки (160 + 170 — 180)) 190 9 497 3 867
СПРАВОЧНО.
Дивиденды, приходящиеся на одну акцию:
по привилегированным 201 по обычным 202
Предполагаемые в следующем отчетном году суммы дивидендов, приходящиеся на одну акцию:
по привилегированным 203 по обычным 204 Основные выводы по анализуфинансового состояния предприятия.
Исходя из рассмотрения отчетности за год, можно сделать следующие основныевыводы:
За 2002 год валюта баланса уменьшилась на 30788 тыс. руб. В основномснижение имущественного комплекса предприятия отразился в уменьшении следующих статейбаланса:
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение12 месяцев после отчетной даты) (240) на 114752тыс. руб.
Также произошло увеличение следующих основных статей баланса:
Денежные средства (260) на 37658 тыс. руб.
Незавершенное строительство (07, 08, 16, 61) на 20710 тыс. руб.
Долгосрочные финансовые вложения (06,82) на 2404 тыс. руб.
Запасы (210) на 16831 тыс. руб.
Задолженность по кредитам, отраженная в бухгалтерском балансе, представляетсобой краткосрочное заимствование предприятия денежных средств для оплаты сырьяи материалов.
Задолженность перед бюджетом является текущей задолженностьюпо налогам, начисленным и планируемых к перечислению в бюджет в соответствии с установленнымизаконодательством сроками. Просроченная задолженность по платежам в бюджет отсутствует.
За 2002 год валюта баланса уменьшилась на 30788 тыс. руб. Снижениеимущественного комплекса предприятия за отчетный период отразилось в измененияхследующих статьях актива и пассива баланса:
Актив.
В необоротные активы. Увеличились на 24311 тыс. руб. (в основномза счет нематериальных активов на 2853 тыс. руб., незавершенное строительство на20710 тыс. руб.).
Оборотные активы. Уменьшились на 55099 тыс. руб. (главным образомза счет уменьшения краткосрочной дебиторской за должности на 114 752 тыс. руб. нарядус увеличением запасов на 16831 тыс. руб., денежные средства на 37658 тыс. руб.).
Пассив.
Капиталы и резервы. Увеличились на 31146 тыс. руб. (в основномза счет увеличения добавочного капитала на 4720 тыс. руб., непокрытого убытка прошлыхлет на 42158 тыс. руб., и нераспределенная прибыль прошлых лет на 40833 тыс. рубнаряду с уменьшением фонда социальной сферы на 11603 тыс. руб. и централизованногофинансового фонда на 43775 тыс. руб.).
Долгосрочные обязательства. Статьи данного раздела не претерпелиизменений за анализируемый период.
Краткосрочные обязательства. Уменьшились на 61934 тыс. руб.(В основном за счет уменьшения займов и кредиторов на 100092 тыс. руб., наряду сувеличением кредиторской за должности на 37992 тыс. руб.).
Анализирую данную информацию можно сделать вывод, что в снижениеактива решающую роль сыграло уменьшение дебиторской за должности, что говорит оналичии фактов сдерживающих объемы продаж компании, хотя такое положение скореевсего создано искусственно, с целью увеличения запасов готовой продукции. Надо отметить,что положительно сказались на финансовом результате компании следующие факты:
Во-первых, запасы данного предприятия достаточно ликвидные, во-вторых,большое количество скопившейся продукции могут положительно повлиять на деятельностьпредприятия, т.к. цены текущего года значительно выше прошлого (и продолжают периодическирасти), а значит предприятие получит дополнительную прибыль за счет снижения себестоимостипродукции.
Что касается пассива можно сделать следующий вывод, что на егоувеличение решающую роль сыграли увеличение кредиторской задолжности и отсутствиенепокрытого убытка прошлых лет. Данные факты не являются однозначно отрицательновлияющими на динамику развития предприятия. Наряду с этим произошло уменьшение пассиваза счет уменьшения займов и кредитов и централизованного финансового фонда,что говорит о росте собственного капитала и снижении зависимости от краткосрочныхвнешних финансовых вложений.
В целом можно сделать вывод, что динамика изменения структурыбаланса за отчетный период положительна, несмотря на снижение валюты баланса. 2.3.1 Анализ финансовых коэффициентов
Дополнительную информацию о финансовом состоянии предприятияс точки зрения краткосрочной и долгосрочной перспектив можно получить из анализакоэффициентов, характеризующих ликвидность, платежеспособность, а также финансовуюустойчивость предприятия. Далее рассмотрим более подробно некоторые из этих коэффициентов.
В таблице 2.3 представлен расчет основных финансовых показателей.Наиболее важными из них являются показатели ликвидности. Коэффициенты ликвидностиприменяются для оценки способности фирмы выполнять свои краткосрочные обязательства.Как правило, все рассчитанные коэффициенты сравниваются с нормативными.

Таблица 2.3 Финансовые коэффициенты№ п/п Показатели
Рекомендуемые
значения Код строки баланса На начало На конец Показатели ликвидности 1 Наличие собственных оборотных средств 290-252-244-230-690 172093 178928 2 Маневренность собственных оборотных средств 0-1 260/ (290-252-244-230-690) 0,01 0,22 3 Коэффициент текущей ликвидности >=2,0  (290-252-244-230) /690 1,24 1,27 4 Коэффициент быстрой ликвидности >=1,0  (290-252-244-210-220-230) /690 0,09 0,87 5 Коэффициент абсолютной ликвидности >=0,2 260/690 0,003 0,07 Показатели деловой активности 6 Оборачиваемость кредиторской задолженности (дн.) =8 010Ф2/ (230+240) 0,93 1,32 8 Период погашения дебиторской задолженности (дн.) =3,5 202Ф2/ (210+220) 2,22 2,44 10 Оборачиваемость запасов (дн.) 162 147 11 Коэффициент использования собственного оборотного капитал 010Ф2/ (290-252-244-230-690) 3,47 3,93 Показатели структуры баланса 12 Коэффициент концентрации собственного капитала >=0,6  (490-390-252-244) / (399-390-252-244) 0,77 0,8 13
Коэффициент финансового
рынка  (140Ф2-150Ф2) /050Ф2 0,39 0,10 14 Коэффициент соотношения заемных и собственных средств Показатели рентабельности 16 Валовая прибыль в % к объемам продаж  (010-020) /010Ф2 0,06 0,061 17 Чистая прибыль в % к объемам продаж  (140-150) /010Ф2 0,016 0,006 18 Рентабельность продукции 050Ф2/010Ф2 0,04 0,06 19 Рентабельность активов  (140Ф2-150Ф2) / (190+290) 0,003 0,001 20 Рентабельность собственного капитала  (140Ф2-150Ф2) / (490-390-252-244) 0,004 0,001
Величина собственных оборотных средств.
Величина собственных оборотных средств характеризует ту частьсобственного капитала предприятия, которая является источником покрытия текущихактивов предприятия, т.е. активов, имеющих оборачиваемость менее одного года. Величинасобственных оборотных средств численно равна превышению текущих активов над текущимиобязательствами. Как видно из таблицы, собственные оборотные средства за рассматриваемыйпериод увеличились на 6835 тыс. руб.
Маневренность собственных оборотных средств.
Маневренность собственных оборотных средств характеризует тучасть собственных оборотных средств, которая находится в форме денежных средств,имеющих абсолютную ликвидность. Для нормально функционирующего предприятия этотпоказатель может изменяться от 0 до 1. В нашем случае этот показатель соответствует0,22 что является допустимым, и свидетельствует о большой части собственных оборотныхсредств в денежной форме, имеющих абсолютную ликвидность за рассматриваемый период,так же можно отметить что эта часть выросла, за рассматриваемый период в 20 раз.
Коэффициент текущей ликвидности.
Коэффициент текущей ликвидности дает общую оценку ликвидностиактивов, показывая, сколько рублей текущих активов предприятия приходится на одинрубль текущих обязательств. Экономический смысл данного показателя заключается втом, что он отражает возможность погашения обязательств за счет текущих активов.Размер превышения задается. Он может варьироваться в зависимости от отрасли и видадеятельности. В Российской практике значение этого коэффициента менее двух являетсяоснованием для признания структуры баланса предприятия неудовлетворительной. В нашемслучае величина коэффициента текущей ликвидности равна 1,27 что не попадает в установленныйнорматив и свидетельствует о не удовлетворительной структуре баланса оцениваемогопредприятия (хотя произошло увеличение за рассматриваемый период на 0,04).
Коэффициент быстрой ликвидности.
Коэффициент быстрой ликвидности по своему назначению аналогиченкоэффициенту текущей ликвидности, однако, он исчисляется по более узкому кругу текущихактивов, когда из расчета исключена наименее ликвидная их часть — производственныезапасы. Логика такого исключения состоит в том, что при вынужденной ликвидации денежныесредства, полученные от реализации запасов будут значительно меньше первоначальныхзатрат, отраженных в активе баланса. В частности, в условиях рыночной экономикитипичной является ситуация, когда при ликвидации предприятия выручают 50% и менееот учетной стоимости запасов. К денежным средствам и дебиторской задолженности можнодобавить легко реализуемые ценные бумаги. Нормативные показатели значения рассматриваемогокоэффициента для российских предприятий составляет >=1 что признается допустимым.Для оцениваемого предприятия величина данного показателя составила 0,87 на конец рассматриваемого периода, этоозначает, что ликвидные активы покроют текущие обязательства на 87% (снижение зарасчетный период составило 0,02 или 2%), что говорит о том что доля их достаточновысока.
Коэффициент абсолютной ликвидности.
Коэффициент абсолютной ликвидности равен — 0,06 это означает,что денежные средства составляют лишь 6% текущих обязательств, что на 14 % ниженорматива, надо отметить что за отчетный произошло их увеличение в 21раз.
Показатели деловой активности.
Данные показатели позволяют изучить отдельные компоненты оборотныхактивов. Несмотря на то, что в отечественной практике эти показатели относятся кгруппе показателей деловой активности, они, в сущности, и отражают ликвидность предприятия.
Оборачиваемость кредиторской за должности.
Для данного предприятия оборачиваемость кредиторской за должностисоставила 304 дня, что не попадает в норматив
Коэффициент оборачиваемости дебиторской за должности. Периодпогашения дебиторской за должности.
В нашем случае этот коэффициент составил, 1,32 произошло (увеличениес 0,93), что составляет 277 дней (снижение с 395 дней). Нормативные значения >=8(45 дней). Медленная оборачиваемость дебиторской за должности с одной стороны, ограничиваеткраткосрочную ликвидность компании, а с другой стороны кроткий период сбора за должностиуказывает на кредитную политику, ограничивающую продажи. Период погашения дебиторскойза должности равный 395 дням показывает, что в течении более 1 года счета кредиторовостаются неоплаченными.
Коэффициент оборачиваемости запасов. Оборачиваемость запасов.
Данный коэффициент показывает скорость с которой запасы переходятв разряд дебиторской за должности в результате продажи готовой продукции. В нашемслучае этот коэффициент равен 2,44 (увеличение за отчетный период с 2,22) при нормативе>= 3,5 что соответствует периоду оборачиваемости равному 147 дней (увеличениес 162 дней). Такая ситуация благоприятна для данного предприятия и создана скорейвсего искусственно на основе сдерживания продажи с/х производителям (из-за долговбюджета края и районов и их низкой платежеспособностью) для отпуска готовой продукции(бензина и ГСМ — достаточно ликвидный запас и рост цен постоянен) продажа оптовымпродавцам по более высоким ценам текущего года и получение дополнительной прибылиза счет снижения себестоимости.
Коэффициент использования собственного оборотного капитала.
Этот коэффициент показывает эффективность использования текущихактивов.
В нашем случае он равен 3,93 (рост с 3,47). Невысокое значениекоэффициента свидетельствует о низкой эффективности использования текущих активов,что и показывает медленная оборачиваемость дебиторской за должности и запасов, однакос этим снижается и риск краткосрочной неплатежеспособности.
Коэффициент концентрации собственного капитала.
Данный коэффициент показывает процент собственных средств отвсей суммы активов, в нашем случае 80% (рост с 77%), при нормативе 50…70%. Это говорито положительных тенденциях роста, финансовой устойчивости т.к. по мере приближенияданного коэффициента к 1 (100%) уменьшается риск не выполнения предприятием своихдолговых обязательств.
Коэффициент финансового рычага.
Финансовый рычаг рассчитывается как процентное изменение чистойприбыли на акцию, порождаемое процентным изменением прибыли до уплаты процента иналогообложения. В нашем случае этот коэффициент равен 0,1 (снижение с 0,39), чтоговорит о снижении риска вероятности получения меньших доходов для акционеров, нотак же он показывает низкую эффективность привлечения заемных средств.
Коэффициент соотношения заемных и собственных средств.
Показывает долю заемных средств. В нашем случае он равен 25%(снижение с 28%). Допустимое значение
Коэффициент маневренности собственного капитала.
В нашем случае этот коэффициент составляет 0,0657 (рост с 0,065).
Показатели рентабельности.
Валовая прибыль в % соотношении к объемам продаж. В нашем случаеона составляет 6,1% (рост с 6%), что говорит о высокой себестоимости проданных товаров,то продукции, работ, услуг, о высоком уровне акцизов и обязательных платежей.
Чистая прибыль в % соотношении объемам продаж. В нашем случаеона составляет 0,6% (снижение с 1,6%).
Рентабельность продукции. Она в нашем случае составила 6% (ростс 4%), что говорит о невысокой эффективности не только в хозяйственной деятельности,но и в политики ценообразования (6 коп. прибыли с каждого рубля оборота). Рентабельностьактивов. В нашем случае составила 0,1% (снижение с 0,03%). Рентабельность собственногокаптала. Составила 10% (снижение с 39%).Выводы
1. Предприятие способно выполнять свои краткосрочные и долгосрочныеобязательства.
2. Предприятие как бизнес и имущественный комплекс достаточнолик видно, как в краткосрочном, так и в долгосрочном периоде.
3. Финансово-хозяйственная деятельность предприятия достаточно эффективно какв плане продаж, так и в плане использования совокупных активов.
2.3.2 Основной вывод по анализу финансового состоянияпредприятия
Анализ бухгалтерского баланса, отчетов дали мне возможность рассчитатьфинансовые коэффициенты, а их сравнение с нормативными значениями позволяют сделатьследующий вывод:
Предприятие финансово устойчиво.2.4 Оценка стоимости предприятия
В соответствии с назначением оценки, рыночная стоимость предприятияопределялась на основе Федерального закона № 135-ФЗ «Об оценочной деятельностив РФ» от 29.07.98 г., Стандарты оценки, обязательные к применению субъектамиоценочными деятельности", утвержденные Постановлением Правительства РФ №519от 06 июля 2001 г., Международных Стандартов Оценки МСО 1-4, СТО РОО 20-02-96«Рыночная стоимость как база оценки», СТО РОО 24-01-96 «Стоимостьдействующего предприятия как база оценки».
Назначением настоящего исследования является оценка рыночнойстоимости 100% пакета акций ОАО «У» НПЗ.
В соответствии с Заданием на оценку, а также действующим законодательствомОценщик определяет рыночную стоимость указанного пакета акций. Рыночная стоимостьв контексте Закона об оценочной деятельности в РФ определяется следующим образом:
Рыночная стоимость — наиболее вероятная цена, по которой объектоценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда сторонысделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величинецены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:
· одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другаясторона не обязана принимать исполнение;
· стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют всвоих интересах;
· объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты;
· цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки,и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороныне было;
· платеж за объект оценки выражен в денежной форме.
Рыночная стоимость понимается как стоимость имущества, рассчитаннаябезотносительно торговых издержек и без учета каких-либо сопутствующих налогов.
Оценку предприятия (акций) осуществляют с точки зрения трех классическихподходов: затратного (имущественного), доходного и сравнительного. Каждый из нихимеет свои сильные и слабые стороны; применение каждого из них обусловлено спецификойобъекта, целью и назначением оценки.
Имущественный подход предпочтителен в случае оценки объектовспециального назначения. При оценке с позиции доходного подхода за основу рассчитываемойстоимости берется ожидаемый будущий доход; этот метод наиболее приемлем для оценкибизнеса. Сравнительный подход эффективен в случае существования активного рынкасопоставимых объектов.
В целом все три подхода взаимосвязаны. Каждый из них предполагаетиспользование различных видов информации, получаемой на рынке. Например, основнымидля имущественного подхода являются данные о текущих рыночных ценах на материалы,рабочую силу и другие элементы затрат. Доходный подход требует использования нормдоходности, которые также рассчитываются по данным рынка.
2.4.1 Использование доходного подхода (определение рыночнойстоимости предприятия методом дисконтированных денежных потоков)
Расчет ставки дисконта.
За основу расчета в данной работе был выбран метод кумулятивногопостроения, который учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанныекак с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемогопредприятия. Данный метод основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложениемсредств в оцениваемый бизнес. Ставка дисконта рассчитывается путем сложения всехвыявленных рисков и прибавления к безрисковой ставке дохода. Инвестиционные вложенияв российский рынок характеризуются повышенным уровнем риска, что приводит к болеевысокой ставке дисконта. Общая предпосылка такова — чем больше риск, тем выше ожидаемаяставка отдачи на вложенный капитал. При этом премия за риск определяется в интервалеот 0% до 5%. В западной теории оценки определен перечень основных факторов, которыедолжны быть проанализированы.
В данной работе в качестве безрисковой ставки принималась ставкапо рублевым государственным облигациям с датой погашения в 2004-2005 г. г. Средняя ставка доходности по данным бумагам составляет 15%.
На основе анализа деятельности предприятия мы пришли к следующемувыводам:
1. Структура управления предприятием носит разветвленный характерсо средней степенью функциональной дифференциации, что служит достаточной гарантиейпринятия взвешенных управленческих решений. Поэтому зависимость в управлении производствомот ключевой фигуры, оценена нами в 2 %.
2. Премия за риск инвестирования в предприятие принимается равной2 % (исходя из аналитических данных о доверии кредиторов к отраслям отечественнойпромышленности, подготовленных журналом «Эксперт»).
3. Фактор риска, связанный с размером компании, заключается втом, что относительно небольшие предприятия имеют более неустойчивую динамику развития,чем крупные отраслевые конкуренты. В связи с этим инвесторы, как правило, требуютдополнительную норму дохода для покрытия риска размера. ОАО «У» НПЗ являетсясредним по величине предприятием в топливной отрасли, поэтому премия за размер компанииопределена нами в 3 %.
4. Финансовая структура предприятия характеризуется несколькимипоказателями. Во-первых, это показатель зависимости предприятия от внешних инвесторов- коэффициент концентрации собственного капитала. Во-вторых, для оценки степенизависимости производственной деятельности предприятия в краткосрочном периоде откредиторов используется показатель текущей ликвидности. Величина первого показателяпревышает норматив на 20%, что говорит о растущем снижении зависимости предприятияот заемных средств, второй показатель ниже нормативного что говорит о том, что наодин рубль текущих обязательств приходится 1.27 руб. текущих активов (при нормативе>=2). Совместный анализ данных показателей позволил определить уровень премииза риск финансовой структуры в размере 3 %.
5. Степень товарной диверсификации оценивается как невысокой:он фактически представляет собой всего три товарных группы, хотя для данной отраслиэто нормально. Премия за риск равна 3%.
6. Степень территориальной диверсификации оценивается на среднемуровне, так как предприятие реализует свою продукцию в 2-х ряде регионах РФ (Западнойи Восточной Сибири), в т. ч. через налаженную филиальную сеть. Премия за риск равна2%.
7. Степень диверсификации клиентуры. Риск потери клиентуры характерендля всех предприятий. Однако потеря клиента в различной степени отражается на объемахсбыта различных предприятий. Чем меньше зависимость доходов компании от одного илинескольких крупнейших клиентов, тем при прочих равных условиях она стабильнее. Зависимостькомпании от клиента можно определить через долю конкретного клиента в сумме выручкипредприятия. Степень диверсификации клиентуры оценивается как высокая. У предприятиядовольно широкая сеть клиентуры и назвать одного или нескольких клиентов, которыезанимали бы в объеме выручки наибольшее положение, нельзя. Премия за риск равна2 %.
8. Прогнозируемость деятельности предприятия. Большое значениедля успешного развития бизнеса имеет способность компании генерировать прибыль.Чем выше прибыль по сравнению со среднеотраслевыми значениями, тем больше предприятиепривлекательно для инвестора. Однако, высоких прибылей не всегда достаточно дляпривлекательности. Не меньше высокой рентабельности инвесторы ценят стабильностьдохода, возможность прогнозировать его заранее. Если компания отвечает и этому требованию,то инвестор не нуждается в дополнительных стимулах для приобретения компании в видепремии за риск. Определяя премию за риск для оцениваемого предприятия, мы сначалапровели анализ рентабельности и учли фактор прогнозируемости доходов. Предприятиеработает стабильно, с средним по отрасли значением рентабельности. При проведениипрогнозов в процессе оценки трудности не возникли. Премия составляет 2%.
В таблице 2.4 приведены результаты расчета ставки дисконта.Наименование показателя Величина Безрисковая ставка (%) 15 Ключевая фигура в руководстве и качество руководства (%) 2 Риск инвестирования (%) 2 Размер компании (%) 3 Финансовая структура (%) 3 Товарная диверсификация (%) 3 Территориальная диверсификация (%) 2 Диверсификация клиентуры (%) 2 Ретроспективная прогнозируемость (%) 2 Итого ставка дисконта 34
Прогноз денежного потока
Прогнозирование валовых доходов для всего расчетного периодаосновано на анализе финансового плана предприятия на 2002 год.
Предоставленный финансовый план на 2002 год в части доходов включаетв себя:
- План выпуска готовой продукции по производствам
- Использование производственных мощностей предприятия
- План выпуска новых изделий
- План инвестиций
- Планируемая смета затрат на производство и выручки от реализации продукции
При прогнозе деятельности ОАО «У» НПЗ мой были скорректированыпоказатели деятельности предприятия, представленные выше.
Прогноз темпов роста / падения выручки.
В период с 2000 по 2001 года произошло увеличение выручки на2% с 2001 по 2002 год на 17%. Средний рост составил 9,5%. Планом предусмотрен ежегодныйрост в 15%, что на мой взгляд мало вероятно (подкреплено данными из отраслевогообзора). Так же это подтверждают и рост цен на продукцию предприятия. Так же надоотметить что, прогнозируется сокращение текущей рентабельности продукции.
Мною был принят рост темпов выручки на 10% в год в течение всегопрогнозного и пост прогнозного периода. Прогнозный период определен в 3 года. Врасчетах предусмотрена инфляция в размере 14% в первый прогнозный год (исходя изтемпа снижения 2000 — 2001г. с 20-до18%, 2001-2002г. с 18 — до16%) и дальше снижениедо 10% в последний прогнозный период. В пост прогнозный период инфляция принятав размере 10%.
Прогноз уровня себестоимости.
Себестоимость реализованной продукции за ретроспективный периодизменялась с 95% от выручки 2000г., 94% в 2001г., 94% в 2002г. Так как поставщикипостоянно поднимают цены на реагенты и присадки, мною был выбран уровень себестоимостиравный 93% в первый год прогнозного периода (снижение на 1%) и дальше также снижениена 1% в течении всего прогнозного периода. В пост прогнозный период себестоимостьсоставит 90%.
Прогноз изменения сальдо операционный и внереализованных доходов и расходов.
За ретроспективный период сальдоизменялось следующим образом:
2000г. — 11231 тыс. руб;
2001г. +78449 тыс. руб;
2002г. — 4946 тыс. руб.
Данные перепады затрудняют прогноз,поэтому был взят уровень + 18500 тыс. руб.
В первый прогнозный год периодаи рост на 10% ежегодно (исходя из мнения специалистов планово-экономического отделапредприятия). В пост прогнозный период сальдо прогнозируется в размере +24624 тыс.руб., что так же превышает уровень последнего прогнозного года на 10%.
Прогноз налога на прибыль.
В соответствии с налоговым законодательствомставка налога на прибыль начиная с 1 января 2002 года ровна 24%. В течение прогнозногопериода ставка прогнозируется на том же уровне 24%. Исходя из благоприятных ожиданийв налоговой политике в пост прогнозный период прогнозируется снижение ставки до13%.
Прогноз инвестиций в основные средства, нематериальные активыи оборотные средства.
Исходя из плана развития предприятия были приняты:
- в основные средства, в размере 7% от выручки в течении прогнозного и постпрогнозного периодов.
- В оборотные средства в 4% в прогнозный и пост прогнозный периоды.
Согласно учетной политике предприятия и принятым методам начисленияамортизационных отчислений в год прогнозного периода сумма составит 276090 тыс. руб., (на текущий момент около 30% основных фондовОАО изношены на 35%, что составит в денежном выражении 16488,3 тыс. руб., остальныеосновные фонды имеют износ в среднем 10%, что составит 110325,5 тыс. руб., износнематериальных активов составит 276,2 тыс. руб.).
В течении прогнозного и пост прогнозногопериодов величина амортизации корректируется с учетом инфляционного индекса.
Заключительные поправки.
Заключительные поправки к расчетурыночной стоимости в рамках Доходного периода стали поправки на собственного оборотногокапитала и наличия избыточных основных средств.
Первая поправка рассчитываласькак денежное выражение превышение/снижение коэффициента концентрации (автономии)собственного оборотного капитала на конец 2002г. (рассчитан в финансовом анализеданной работы) по отношению к нормальной величине. Коэффициент составил 0,8 по сравнениюк нормативу 0,6, превышение на 20% дает профицит в денежном выражении собственногооборотного капитала в сумме 679591 тыс. руб.
Мне не были предоставлены сведенияо наличии активов, которые не участвуют в производстве, следовательно, данная поправкабуде ровна 0.
В табл.2.5 Расчет стоимости собственного капитала ОАО«У» НПЗ методом дисконтированного денежного потока.  
Наименование
Прогнозный период
Постпрогнозный период    
 2003
 2004
 2005 01 Выручка от реализации 859 630 1 048 749 1 258 498 1 510 198   инфляция (%) 14% 12% 10% 10% 02 Ожидаемые темпы роста выручки 10% 10% 10% 10% 03
Себестоимость реализованной продукции
(% от Выручки) 93% 92% 91% 90% 04 Себестоимость реализованной продукции 799 456 964 849 1 145 233 1359178 05 Валовая прибыль 60 174 83 900 113 265 151020 06 Сальдо прочих опер. и внереал. доходов и расходов. 18 500 20 350 22 385 24624 07 Прибыль до налогообложения 78 674 104 250 135 650 175 643 08 Налог на прибыль (24%) 24% 24% 24% 13% 09 Чистая прибыль 59 792 79 230 103 094 152 810 10 амортизация (+) 276 090 309 221 340 143 374157 11 Инвестиции в основные средства и НМА (-) 60 174 73 412 88 095 105 714 12 Инвестиции в оборотные средства (-) 34 385 41 950 50 340 60 408 13 Денежный поток 241 323 273 088 304 802 360 845 14 Ставка дисконта 34% 34% 34% 16% 15 Коэффициент текущей стоимости (дисконтирование) 0,867109970 0,651962383 0,490197281 16 Текущая стоимость 209 254 178 043 149 413   17
Сумма текущих стоимостей денежных потоков прогнозного периода
536710   18
Остаточная стоимость*
 
 
2255282   19
Текущая стоимость остаточной стоимости
 
1444863 0,640657674 20
Профицит собственного оборотного капитала (+) /Дефицит собственного оборотного капитала (-) **
+679 591 21
Избыточные активы (+) **
 
 
  22
РС до поправок  
1 981 573     23
Рыночная стоимость собственного капитала  
2 661 164    
*Величина стоимости предприятия в постпрогнозный период рассчитывалась по моделиГордона, которая выглядит следующим образом:
/>, где
V- стоимость предприятия в постпрогнозный период;
D- денежный поток, который может быть получен за первый год постпрогнозного периода;
R- ставка дисконтирования;
q- ожидаемые долгосрочные темпы роста денежного потока.
МодельГордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период.
Вкачестве расчетного денежного потока взяли значение денежного потока постпрогнозногопериода — 360 845 тыс. руб. Темпы роста денежныхпотоков компании в послепрогнозный период взяли равными 18% (соответствует темпуроста с последнего года прогнозного периода). Величина остаточной стоимости равна2255282 тыс. руб. Для оценки стоимости бизнеса величину остаточной стоимости продисконтировалис применением коэффициента для последнего прогнозного года (рассчитанный на конецпериода и равный 0,640657674).
Далее,полученные величины текущих стоимостей денежных потоков дисконтируются и суммируютсядля получения рыночной стоимости собственного капитала до внесения поправок.
Такимобразом, стоимость дисконтированных денежных потоков равна (тыс. долл. США):
Прогнозногопериода — 536710
Постпрогнозногопериода — 1444863
Суммарная- 1 981 573
**Для внесения поправок выявляются избыточные активы (активы предприятия, которыене участвуют в производстве и получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока)и избыток (дефицит) оборотного капитала как разница между требуемым и действительнымоборотным капиталом. Дефицит оборотного капитала вычитается из рассчитанной величинырыночной стоимости, а избыток прибавляется.
Диффицит/профицитрассчитывался как денежное выражение снижения/ превышения коэффициента концентрации(автономии) собственного оборотного капитала на конец 2002 года (рассчитан в финансовоманализе данной работы) по отношению к нормальной величине. Превышение на 20% даетпрофицит в денежном выражении равном 679591 тыс. руб.
Врезультате чего и был получен избыток оборотного капитала в размере 679591 тыс.руб.
Сведениямио наличии активов, которые не участвуют в производстве, мы не располагаем, следовательно,данная поправка не будет применена и будет рана 0.
Тогда, с учетом поправок на избытокоборотного капитала рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО «У»НПЗ, рассчитанная методом дисконтированных будущихденежных потоков составляет 2 661 164 тыс. руб.2.4.2 Использование затратного подхода (определениерыночной стоимости предприятия методом накопления активов)
Стоимость собственного капитала в рамках данного метода определяетсякак разница между совокупной стоимостью активов и текущей стоимостью обязательствОАО «У» НПЗ.
Расчет стоимости чистых активов предприятий выполнялся на основаниипорядка, установленного Приказом Министерства финансов РФ от 05 августа 1996 г. № 71 и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 05 августа 1996 г. № 149.
Расчет стоимости ОАО «У» НПЗ в рамках имущественногоподхода производился на основании бухгалтерской отчетности Общества на 1.01.2003г.
Для целей наглядности представления, было проведено агрегированиеисходного бухгалтерского баланса. Исходный бухгалтерский баланс в агрегированномвиде представлен ниже, в Табл.2.6.

Табл.2.6 Исходный бухгалтерский баланс, тыс. руб. Активы Код строки в балансе 01.01.2002г. 01.01.2003г. 1 Нематериальные активы 110 1 654 4 507 2 Основные средства 120 1 577 735 1 576 079 3 Незавершенное строительство 130 854 582 875 292 4 Долгосрочные финансовые вложения 140 105 988 108 392 5 Запасы 210 227 819 244 650 6 Дебиторская задолженность 230; 240 639638 525914 7 Краткосрочные финансовые вложения 250 424 4 148 8 Денежные средства 260 2 002 39 660 9 Прочие оборотные активы 270 85 91 10 Итого активы (сумма п.1-9) 3 409 927 3 378 733 II Пассивы 11 Целевые финансирования и поступления 460 9 497 50 330 12 Заемные средства 510; 610 138 065 37 973 13 Кредиторская задолженность 620 602 092 640 084 14 Расчеты по дивидендам 630 48 45 15 Итого пассивы, исключаемые из стоимости активов (сумма п.11-14) 749 702 728 432 16 Стоимость чистых активов (итого активов минус итого пассивов п.10-п.15) 2660225 2650301 /> /> /> /> /> />
Корректировка статей агрегированного баланса ОАО «У»НПЗ проводилась по следующим направлениям: нематериальные активы, основные средства,финансовые вложения, товарно-материальные запасы, дебиторская задолженность.
Нематериальные активы.
В настоящий момент предприятие имеет на балансе следующие нематериальныеактивы:
Нематериальные активы Общества, руб.
Дата государственной регистрации эмитента: 11.05.1993
Номер свидетельства о государственной регистрации (иного документа,подтверждающего государственную регистрацию эмитента): 06-06
Орган, осуществивший государственную регистрацию: Администрацияг. Ачинска Красноярского края
Лицензии:
Номер: 38Э-02/3701
Дата выдачи: 2.07.1997
Срок действия: до 2.07.2002
Орган, выдавший лицензию: Госгортехнадзор России
Виды деятельности: Эксплуатация нефтеперерабатывающего производства,в т. ч. хранение нефти, газа и продуктов переработки
Номер: 38Э-02/3703
Дата выдачи: 2.07.1997
Срок действия: до 2.07.2002
Орган, выдавший лицензию: Госгортехнадзор России
Виды деятельности: Эксплуатация производств по получению, переработке,хранению и применению продуктов разделения воздуха
Номер: 38Р-02/3702
Дата выдачи: 2.07.1997
Срок действия: до 2.07.2002
Орган, выдавший лицензию: Госгортехнадзор России
Виды деятельности: Ремонт химико-технологических систем и вспомогательногооборудования для взрывопожарных производств
Номер: 38Р-02/3704
Дата выдачи: 2.07.1997
Срок действия: до 2.07.2002
Орган, выдавший лицензию: Госгортехнадзор России
Виды деятельности: Ремонт электротехнического и взрывозащищенногооборудования
Номер: 38Р-02/3710
Дата выдачи: 2.07.1997
Срок действия: до 2.07.2002
Орган, выдавший лицензию: Госгортехнадзор России
Виды деятельности: Ремонт аппаратуры и систем контроля, регулированияпротивоаварийной защиты и сигнализации, средств измерений и управления технологическимипроцессами
Номер: 38П-02/3705
Дата выдачи: 2.07.1997
Срок действия: до 2.07.2002
Орган, выдавший лицензию: Госгортехнадзор России
Виды деятельности: Разработка проектно-конструкторской документациипо действующим объектам взрывопожарных производств
Номер: 38К-02/3758
Дата выдачи: 2.07.1997
Срок действия: до 2.07.2002
Орган, выдавший лицензию: Госгортехнадзор России
Виды деятельности: Подготовка кадров (основных профессий) дляподконтрольных производств и объектов без отрыва от производства (индивидуальноеобучение)
Номер: 38М-01/4977
Дата выдачи: 23.07.1998
Срок действия: до 23.07.2001
Орган, выдавший лицензию: Госгортехнадзор России
Виды деятельности: Монтаж (пусконаладка) подъемных сооружений
Номер: 38И-01/4975
Дата выдачи: 23.07.1998
Срок действия: до 23.07.2001
Орган, выдавший лицензию: Госгортехнадзор России
Виды деятельности: Изготовление подъемных сооружений
Номер: 38Р-01/4976
Дата выдачи: 23.07.1998
Срок действия: до 23.07.2001
Орган, выдавший лицензию: Госгортехнадзор России
Виды деятельности: Ремонт подъемных сооружений
Номер: 38М-01/4973
Дата выдачи: 23.07.1998
Срок действия: до 23.07.2001
Орган, выдавший лицензию: Госгортехнадзор России
Виды деятельности: Монтаж (пусконаладка) объектов котлонадзора
Номер: 38Э-01/4974
Дата выдачи: 23.07.1998
Срок действия: до 23.07.2001
Орган, выдавший лицензию: Госгортехнадзор России
Виды деятельности: Техническое освидетельствование кислородныхбаллонов с использованием клейма — К09
Номер: 38Э-01/4529
Дата выдачи: 12.12.1998
Срок действия: до 9.12.2001
Орган, выдавший лицензию: Госгортехнадзор России
Виды деятельности: Проведение технического освидетельствования(в случаях, предусмотренных Правилами безопасности) объектов котлонадзора
Номер: СО-03-207-0187
Дата выдачи: 28.12.1998
Срок действия: до 20.12.2001
Орган, выдавший лицензию: Госатомнадзор России
Виды деятельности: Эксплуатация аппаратов, в которых содержатсярадиоактивные вещества
Номер: 38Т-02/3559
Дата выдачи: 13.03.1999
Срок действия: до 13.03.2002
Орган, выдавший лицензию: Госгортехнадзор России
Виды деятельности: Погрузка опасных грузов в подвижной состав
Номер: 38Т-02/3560
Дата выдачи: 13.03.1999
Срок действия: до 13.03.2002
Орган, выдавший лицензию: Госгортехнадзор России
Виды деятельности: Выгрузка опасных грузов из подвижного состава
Номер: 38К-02/5560
Дата выдачи: 13.03.1999
Срок действия: до 13.03.2002
Орган, выдавший лицензию: Госгортехнадзор России
Виды деятельности: Подготовка кадров, связанных с перевозкойопасных грузов
Номер: 38ПР № 006107
Дата выдачи: 12.05.1999
Срок действия: до 12.05.2002
Орган, выдавший лицензию: Госгортехнадзор России
Виды деятельности: Проектирование подъемных сооружений (разработкапроектов производства строительно-монтажных работ и технологических карт погрузочно-разгрузочныхработ)
Номер: А/10003
Дата выдачи: 6.01.2000
Срок действия: до 10.01.2003
Орган, выдавший лицензию: Региональная государственная инспекцияпо надзору за эффективным использованием нефти и нефтепродуктов по Красноярскомукраю
Виды деятельности: Деятельность по содержанию и эксплуатацииТЗП
Номер: 38М-98/2637
Дата выдачи: 19.04.1996
Срок действия: до 19.04.2001
Орган, выдавший лицензию: Енисейский округ Госгортехнадзора
Виды деятельности: Монтажные и пусконаладочные работы на объектахкотлонадзора и вспомогательном оборудовании
Номер: Н/10003
Дата выдачи: 1.11.1999
Срок действия: до 1.11.2002
Орган, выдавший лицензию: Региональная государственная инспекцияпо надзору за эффективным использованием нефти и нефтепродуктов по Красноярскомукраю
Виды деятельности: Деятельность по содержанию и эксплуатациинефтесклада ГСМ
Номер: А 044962 № 112 Кр.
Дата выдачи: 16.05.2000
Срок действия: до 16.05.2001
Орган, выдавший лицензию: Управление «Красноярскгосэнергонадзор»
Виды деятельности: Деятельность по производству электрическойи тепловой энергии
Номер: А 044963 № 113 Кр.
Дата выдачи: 16.05.2000
Срок действия: до 16.05.2001
Орган, выдавший лицензию: Управление «Красноярскгосэнергонадзор»
Виды деятельности: Деятельность по обеспечению работоспособностиэлектрических и тепловых сетей
Номер: 38 РТ № 006930
Дата выдачи: 5.05.2000
Срок действия: до 5.05.2003
Орган, выдавший лицензию: Федеральный горный и промышленный надзорРоссии
Виды деятельности: Деятельсть по ремонту объектов котлонадзора
Номер: 38ЭК № 006928
Дата выдачи: 5.05.2000
Срок действия: до 5.05.2003
Орган, выдавший лицензию: Федеральный горный и промышленный надзорРоссии
Виды деятельности: Деятельность по эксплуатации объектов котлонадзора
Номер: 38ИР № 006929
Дата выдачи: 5.05.2000
Срок действия: до 5.05.2003
Орган, выдавший лицензию: Федеральный горный и промышленный надзорРоссии
Виды деятельности: Деятельность по изготовлению объектов котлонадзора
Номер: 38ПР № 006107
Дата выдачи: 12.05.1999
Срок действия: до 12.05.2002
Орган, выдавший лицензию: Федеральный горный и промышленный надзорРоссии
Виды деятельности: Деятельность по проектированию подъемных сооружений
Номер: КЯК 002496 № Н/10003
Дата выдачи: 7.08.2000
Срок действия: до 7.08.2003
Орган, выдавший лицензию: Региональная Государственная инспекцияпо надзору за эффективным использованием нефти и нефтепродуктов по Красноярскомукраю
Виды деятельности: Деятельность по хранению нефти и продуктовее переработки (склад сырой нефти)
Номер: КЯК 002681 № Н/10003
Дата выдачи: 29.09.2000
Срок действия: до 28.09.2003
Орган, выдавший лицензию: Региональная Государственная инспекцияпо надзору за эффективным использованием нефти и нефтепродуктов по Красноярскомукраю
Виды деятельности: Деятельность по хранению нефти и продуктовее переработки (склад нефтяных битумов)
Номер: КЯК 002680 № Н/10003
Дата выдачи: 29.09.2000
Срок действия: до 28.09.2003
Орган, выдавший лицензию: Региональная Государственная инспекцияпо надзору за эффективным использованием нефти и нефтепродуктов по Красноярскомукраю
Виды деятельности: Деятельность по хранению нефти и нефтепродуктов(парк хранения светлых и темных нефтепродуктов)
Номер: 38ЭК № 007316
Дата выдачи: 1.08.2000
Срок действия: до 1.08.2005
Орган, выдавший лицензию: Федеральный горный и промышленный надзорРоссии
Виды деятельности: Эксплуатация подъемных сооружений.
Номер: 38ПР № 007315
Дата выдачи: 1.08.2000
Срок действия: до 1.08.2005
Орган, выдавший лицензию: Федеральный горный и промышленный надзорРоссии
Виды деятельности: Проектирование подъемных сооружений — разработкапроектов установки подъемных сооружений, крановых путей, съемных грузозахватныхприспособлений и тары.
Номер: 38ПР № 007317
Дата выдачи: 1.08.2000
Срок действия: до 1.08.2005
Орган, выдавший лицензию: Федеральный горный и промышленный надзорРоссии
Виды деятельности: Проектирование объектов котлонадзора — разработкапроектов реконструкции, модернизации и модифицированию объектов котлонадзора.
Номер: 028859
Дата выдачи: 23.10.2000
Срок действия: до 23.10.2003
Орган, выдавший лицензию: Министерство внутренних дел РФ Государственнаяпротивопожарная служба
Виды деятельности: Производство, проведение испытаний, поставкапожарной техники и огнетушащих средств.
Номер: 028858
Дата выдачи: 23.10.2000
Срок действия: до 23.10.2003
Орган, выдавший лицензию: Министерство внутренних дел РФ Государственнаяпротивопожарная служба
Виды деятельности: Монтаж, наладка, ремонт и техническое обслуживаниеоборудования и систем противопожарной защиты.
Номер: 407-Л
Дата выдачи: 12.07.2000
Срок действия: до 11.07.2003
Орган, выдавший лицензию: Государственная жилищная инспекцияКрасноярского края
Виды деятельности: Эксплуатация наружных и внутренних системврдоснабжения, водоотведения, систем вентиляции и кондиционирования воздуха, системинженерных сооружений и конструкций зданий (нежилых помещений).
Номер: КР 001109 № 433/989
Дата выдачи: 14.10.1998
Срок действия: до 14.10.2003
Орган, выдавший лицензию: Краевая государственная комиссия полицензированию и аккредитации медицинской деятельности администрации Красноярскогокрая
Виды деятельности: Медицинская деятельность по виду — терапия,физиотерапия
Номер: КР 002037 № 433/1909
Дата выдачи: 28.04.1999
Срок действия: до 14.10.2003
Орган, выдавший лицензию: Краевая государственная комиссия полицензированию и аккредитации медицинской деятельности администрации Красноярскогокрая
Виды деятельности: Медицинская деятельность по виду — первичная(доврачебная) медико-санитарная помощь
Номер: КР 001110 № 433/990
Дата выдачи: 14.10.1998
Срок действия: до 14.10.2003
Орган, выдавший лицензию: Краевая государственная комиссия полицензированию и аккредитации медицинской деятельности администрации Красноярскогокрая
Виды деятельности: Медицинская деятельность по виду — медицинскиймассаж
Номер: КРР 00033 БРЭЗХ
Дата выдачи: 5.02.2001
Срок действия: до 1.01.2003
Орган, выдавший лицензию: Енисейское бассейновое водное управление
Виды деятельности: На водопользование (поверхностные водные объекты).Забор воды для технологических нужд, сброс сточных вод р. Чулым
Номер: 24м/01/0004/01/л
Дата выдачи: 12.01.2001
Срок действия: до 12.01.2002
Орган, выдавший лицензию: Комитет природных ресурсов по Красноярскомукраю Государственная Служба охраны окружающей природной среды
Виды деятельности: Утилизация, складирование, перемещение, размещение,уничтожение промышленных и иных отходов (кроме радиоактивных) на территории Красноярскогокрая.
Всего: 4 507 тыс. руб.
После анализа нематериальных активов эксперт пришел к выводуо том, что нематериальные активы, отраженные в бухгалтерском балансе и требующиекорректировки стоимости отсутствуют.
Все нематериальные активы, отраженные в бухгалтерском учетеприняты по остаточной стоимости, которая составляет по состоянию на 1.01.2003 г.4507 тыс. руб.
Однако Предприятие обладает нематериальными активами, не отраженнымив бухгалтерском учете и имеющими рыночную стоимость: торговая марка, товарный знакВНК. В данной работе при оценке нематериальных активов использовался затратный подход,доходный и сравнительный подход ввиду отсутствия достоверной информации не использовался.
Затратный подход к оценке нематериальных активов основываетсяна предположении о том, что рыночная стоимость оцениваемого нематериального активатождественна величине затрат на его создание с учетом достаточной величины прибыли.
Если создание заключается в полном копировании оцениваемого нематериальногоактива, то используемый метод называется методом восстановления; если создаетсядругой нематериальный актив, но с такими потребительскими свойствами, что его можносчитать аналогом оцениваемого, то такой метод называется методом замещения.
Необходимо отметить, что затратный подход к оценке нематериальныхактивов основывается на том, что вклад нематериального актива в прибыль предприятияпревышает затраты на его создание.
В данном случае затратный подход к стоимости торговой марки предполагаетрасчет ее стоимости путем суммирования всех затрат на проведение рекламной кампанииторговой марки предприятия, выпускающего продукцию аналогичного ассортимента и качества,но неизвестной потребителю.
Необходимо отметить, что, поскольку, до настоящего времени широкомасштабнойрекламной кампании продукции ОАО «У» НПЗ не проводилось, товары Обществапользуются широким спросом благодаря многолетней истории предприятия, зарекомендовавшегосебя как одного из лидера топливной отрасли и можно сказать монопольного нефтепереработчикарегиона, метод восстановления в данном случае неприменим.
Расчет стоимости производился методом замещения исходя из суммарныхзатрат на рекламную кампанию торговой марки (по данным московских рекламных агентств),результатом которой станет ее широкая известность потребителю, сравнимая с известностьюторговой марки ВНК.
Расчетная формула:
ТСтм = Зс,
 
где:
Зс — суммарные по всем i-м годам, приведенные к моментуоценки затраты на создание, правовую охрану и поддержание рыночного статуса товарногознака и равные:
Зс = Здi + Зпоi + Змi+ Зpi,
 
где для i-того года:
Здi — затраты на дизайнерскую разработку ТМ,
Зпоi — затраты на правовую охрану ТМ,
Змi — затраты на маркетинг ТМ,
Зpi — затраты на рекламу ТМ.
Затраты на дизайнерскую разработку торговой марки представляютсобой затраты на разработку непосредственно фирменного логотипа, фирменного стиля,а также корпоративного дизайна предприятия, разработку макетов рекламной печатнойпродукции о предприятии (буклеты, брошюры, плакаты).
Затраты на маркетинг торговой марки представляют собой затратына и изучение рынка парфюмерно-косметической продукции (выявление основных групппотребителей, изучение спроса, анализ сильных и слабых сторон предприятия по сравнениюс конкурентами) и разработку плана маркетинговых мероприятий.
Затраты на рекламу торговой марки представляют собой затратына размещение рекламы в средствах массовой информации.
Затраты на правовую охрану торговой марки представляют собойзатраты на государственную регистрацию торговой марки в соответствующем Государственномпатентном ведомстве — Федеральном Институте Промышленной Собственности.
Для выявления реального уровня затрат на подготовку и проведениерекламной кампании торговой марки предприятия, выпускающего парфюмерно-косметическуюпродукцию, эксперт обратились за консультацией в ряд московских рекламных агентств,где была получена следующая информация.
Стоимость затрат на дизайнерскую разработку оцениваемого пакетанематериальных активов в текущих ценах составляет около 30 тыс. долларов США (908,7тыс. руб. по курсу ММВБ на дату оценки).
Затраты на разработку маркетинговой стратегии предприятия, изучениерынка и организацию рекламной кампании составят в текущих ценах около 47 тыс. долларовСША (1423,63 тыс. руб. по курсу ММВБ на дату оценки).
Средняя стоимость широкомасштабной рекламной кампании торговоймарки предприятия, впервые выходящего на рынок с продукцией, аналогичной продукцииОАО «У» НПЗ, составляет в текущих ценах без учета НДС и налога на рекламуоколо 250 тыс. долларов США (7572,5 тыс. руб. по курсу ММВБ на дату оценки). Крометого, в последующем необходимо осуществлять поддержку достигнутого уровня известноститорговых марок (данные расходы были приняты в расчет исходя из многолетней известноститорговой марки «У» НПЗ ВНК). Величина ежегодного поддерживающего рекламногобюджета составляет около 12 тыс. долларов США, что с учетом текущей ставки по валютнымдепозитам банков высшей категории надежности, равной 8% годовых адекватно вложениюсредств в размере 150 тыс. долл. США (4543,5 тыс. руб. по курсу ММВБ на дату оценки).
Затраты на правовую охрану пакета торговых марок (государственнуюи международную регистрацию) в текущих ценах составляют около 8 тыс. долларов США(242,32 тыс. руб. по курсу ММВБ на дату оценки).
Таким образом, стоимость торговой марки ОАО «У» НПЗВНК и товарных знаков продукции, определенная с помощью затратного подхода, составляет485 тыс. долл. США или в пересчете по курсу доллара на дату оценки (округленно):14690.7 тыс. руб.
Основные средства
В процессе оценки были осмотрены объекты недвижимости производственногоназначения, движимое имущество, проанализированы рыночные цены на новое аналогичноеоборудование, оценен износ (моральный, физический, функциональный). Оценка сооружений,передаточных устройств, зданий непроизводственного назначения и сооружений непроизводственногоназначения не производилась. По данным позициям показатели были взяты из сводногоперечня основных фондов. В Таб.2.7 приведены результаты анализов и расчетов величинрыночной стоимости по оцененным позициям.
 
Табл.2.7 Рыночнаястоимость основных фондов№ Наименование Рыночная стоимость, тыс. руб. 1 Стоимость прав на земельный участки 3325,5 2 Объекты недвижимости (здания и сооружения) 847101,3 3 Движимое имущество 745650,7 Итого 1596077,5 Долгосрочные финансовые вложения
Состав финансовых вложений Общества, учитываемых в балансе ОАО«У» НПЗ ВНК по состоянию на 01.01.2003 г. представлен в Таб.2.8
 
Табл.2.8 ФинансовыевложенияНаименование Величина, тыс. руб. Паи и акции других организаций 105 055 Облигации и другие долговые обязательства 3 337
Итого 108 392
В результате анализа проведенного Оценщиком были выявлены финансовыевложения Общества в Уставный капитал организаций, которые прекратили свою деятельность:Промстройбанк России, АО «Российская товарно-сырьевая биржа». Вероятностьвозврата вложенных в Уставный капитал указанных организаций отсутствует, в связи,с чем сумма финансовых вложений по этим организациям (26250 тыс. руб.) была исключенаиз расчетов.
Общая величина корректировки по статье «Долгосрочные финансовыевложения» составила — 26250 тыс. руб.
Поскольку Оценщику не были предоставлены документы, раскрывающиефинансово-хозяйственное положение и результаты деятельности остальных предприятий,в которые осуществлены долгосрочные финансовые вложения, корректировка стоимостиуказанных вложений не производилась.
Итоговый скорректированный показатель величины финансовых вложенийсоставляет 82142 тыс. руб.
 
Дебиторская задолженностьНаименование организации Сумма задолженности, тыс. руб. Фирма KTI 89 353 Фирма IDP 73 019 Фирма Хауден — Комп. 62 313 ЗАО Финэко 58 625 ГП Техмашкомплекс 53 252 Фирма Крайт. Каталис. Компания 45 910 ООО Бизнес — Ойл 44 706 ЗАО Петон 35 355 Фирма Дмгас — Интерн. 15 306 ОАО Куйбышевский НПЗ 10 215 ОАО Томскнефть ВНК 8 658 Фирма Даксин Петрролеум 8 016 ЗАО Ачинск — Терминал 4 629 ООО Карат 4 435 ОАО ДПМК Ачинская 4 258 ОАО Назаровогрэсстрой 2 566 ОАО Красноярский биохимический з-д 2 040 АМУ ОАО Сибтехмонтаж 1 416 АО Юникон / МС 1 038 Фирма ТСП 804 Итого 525914
В процессе анализа дебиторской задолженности, интервью с руководствомпредприятия исполнитель пришел к выводу, о том, что в целом дебиторская задолженностьдостаточно ликвидная, (на 01.01.2003г. она составила 525914 тыс. руб.), однакоимеет место безнадежная задолженность, величина которой составляет порядка 1,15% (6022 тыс. руб.) от всей задолженности. Перечень безнадежных дебиторов приведенв Таб.2.9.
 
Табл.2.9 Переченьорганизаций-должников, долги которых признаны безнадежными, тыс. руб. Наименование организации Сумма задолженности, тыс. руб. ОАО Назаровогрэсстрой 2 566 ОАО Красноярский биохимический з-д 2 040 АМУ ОАО Сибтехмонтаж 1 416 Итого 6022
Таким образом, корректировка строки баланса по дебиторской задолженностисоставляет 6022 тыс. рублей. Итоговый скорректированный показатель величины дебиторскойзадолженности составляет 519 892 тыс. руб.
Товарно-материальные запасы.
При анализе статьи «Товарно-материальные запасы» быловыявлено, что сырье и материалы используются для производства продукции, уровеньзапасов находится на оптимальном уровне, устаревших, испорченных, неликвидных запасовнет.
В соответствии с вышесказанным, корректировка балансовой стоимостипо запасам и материалам не проводилась. По остальным статьям баланса, суммы отраженныев бухгалтерском учете соответствуют их текущей рыночной стоимости.Расчет скорректированныхчистых активов.
Результаты корректировок представлены в Таб 2.10 Величина собственногокапитала рассчитана как сумма всех активов за минусом обязательств.

Табл.2.10 Расчет величины скорректированных чистых активов Активы Код строки в балансе Балансовая стоимость на 01.01.03, тыс. руб. Корректировка Скорректированная стоимость, тыс. руб. 1 Нематериальные активы 110 4 507 + 14690.7 19197 2 Основные средства 120 1 576 079 +19 999,5 1596077,5 3 Незавершенное строительство 130 875 292 875 292 4 Долгосрочные финансовые вложения 140 108 392 -26250 82142 5 Запасы 210 244 650 244 650 6 Дебиторская задолженность 230; 240 525914 -6022 519892 7 Краткосрочные финансовые вложения 250 4 148 4 148 8 Денежные средства 260 39 660 39 660 9 Прочие оборотные активы 270 91 91 10 Итого активы (сумма п.1-9) 3 378 733 +2417,2 3381150,2 II Пассивы 11 Целевые финансирования и поступления 460 50 330 50 330 12 Заемные средства 510; 610 37 973 37 973 13 Кредиторская задолженность 620 640 084 640 084 14 Расчеты по дивидендам 630 45 45 15 Итого пассивы, исключаемые из стоимости активов (сумма п.11-14) 728 432 728 432 16 Стоимость чистых активов (итого активов минус итого пассивов п.10-п.15) 2650301 +2417,2 2652718,2
Проведя соответствующую процедуру расчета, мы пришли к выводу,что по состоянию на 1 января 2003 года рыночная стоимость 100% участия в капиталеОАО «У» НПЗ (с учетом сделанных допущений и ограничений) округленно составляет2652718 тыс. руб.2.4.3 Согласование результатов
Для определения рыночной стоимости оцениваемого 100% пакета акцийОАО «У» НПЗ были использованы два подхода:
доходный подход (метод дисконтированных денежных потоков);
затратный подход (метод накопления активов).
Данные методы основывались на оценке собственного капитала предприятияна
1 января 2003г.
В результате применения этих методов получены следующие результатыоценки:
доходным подходом-2 661 164
затратным подходом-2 652 718
Для определения итоговой величины рыночной стоимости оцениваемого100% пакета акций ОАО «У» НПЗ были проанализированы преимущества и недостаткииспользованных методов.
Метод дисконтированных денежных потоков имеет следующиепреимущества: учитываются будущие ожидания инвестора и включен рыночный аспект- ставка дисконтирования, которая определяется на основе рыночных данных. С другойстороны преимущества являются недостатками: умозрительность, основанная на предположении,и трудность в выработке прогноза.
Метод накопления активов базируется на рыночной стоимостиреальных активов предприятия, но имеет следующие недостатки: статичность и невозможностьучесть перспективы развития предприятия.
Использование различных методов даёт возможность достичь максимальнойобоснованности выводов оценочного заключения.
Метод скорректированных чистых активов в рамках затратногоподхода, который был использован мной, основывался на балансовых данных с учетомкорректировок стоимости основных зданий и сооружений,машин и оборудования, а также транспортных средств компании, выполненных на основепредоставленной в моё распоряжение информации и данных их визуального осмотра. Оценкарыночной стоимости основных средств предприятия была выполнена на основании собраннойи проанализированной рыночной информации. При расчёте стоимости собственного капиталаостальные активы учитывались по балансовой стоимости, т.к. для осуществления ихкорректировок по рыночной стоимости нет оснований.
Однако оценка, полученная данным методом, по-моему, являетсяменее репрезентативной, потому что как отмечалось выше она не учитывает перспективыразвития предприятия. Но, учитывая то, что рассматриваемое предприятие имеет большойобъем активов, необходимый для производства продукции вес стоимости полученной пометоду накопления активов был предан в размере 0,4.
В доходном подходе расчёт денежных потоков строился мной на основепрогноза объёмов реализованной продукции, которые были отражены в бизнес-плане,предоставленном руководством предприятия. Учитывая то, что в оценочной практикеименно данный метод является основным при определении стоимости действующего предприятияв целях возможного приобретения, поскольку предполагает:
1) наиболее строгий подход к анализу и стоимостному выражениювсех экономических, производственных и финансовых факторов воздействующих на компаниюи её активы;
2) позволяет учесть будущие ожидания инвестора;
3) включает рыночный аспект — ставку дисконтирования, котораяопределяется на основе рыночных данных.
Было принято принять удельный вес стоимости полученной по методудисконтированных денежных потоков в размере 0,6.
Результаты расчетов с учетом указанных весов приведены в таблице№ 2.11
Таблица №2.11 тыс. руб. Вес, в % тыс. руб. Доходный подход 2661164 60 1596698,4 Затратный подход 2652718 40 1061087,2 Рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО «У» НПЗ, округленно (без учета ликвидности) 100 2657785,6
Таким образом, рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО«У» НПЗ составила 2 657 786 тыс.руб. (Два миллиард шестьсот пятьдесят семь миллионов семьсот восемьдесят шесть тысячрублей).
Полученная рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО «У» НПЗ предполагаетналичие открытого конкурентного рынка, на котором много продавцов и покупателей,объект находится на рынке достаточное время для нормального ознакомления с ним всехзаинтересованных, отсутствуют другие ограничивающие условия. Поскольку акции закрытойакционерной компании на рынке не котируются, поэтому цена реализации должна бытьменьше рыночной стоимости на величину скидки на недостаточную ликвидность.
Ликвидность — это способность ценной бумаги быть быстро проданнойи превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей.
Исходя из этого, скидка за недостаточную ликвидность определяетсякак величина или доля в процентах, на которую уменьшается стоимость оцениваемогопакета для отражения недостаточной ликвидности. Высокая ликвидность увеличиваетстоимость ценной бумаги, а низкая ликвидность снижает по сравнению со стоимостьюаналогичных, но легко реализуемых бумаг.
Принимая во внимание все вышесказанное и то, что предлагаетсядля продажи пакет в размере 100% уставного капитала, скидка на недостаточную ликвидностьсоставляет 35% или 930 225,1 тысяч рублей.
Тогда рыночная стоимость оцениваемого 100% пакета ОАО «У»НПЗ составляет (округленно):
2 657 785,6 тыс. рублей- 930 225,1 тыс. рублей = 1 727 560,5 тыс. рублей.
Таким образом, рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО«У» НПЗ на 1 января 2003г. составляет:
1 727 560 тыс. рублей. (Один миллиард семьсот двадцать семьмиллионов пятьсот шестьдесят тысяч рублей).
Заключение
Целью настоящего дипломного проекта является анализ примененияразличных подходов и методов в оценке предприятия. В практической работе сделанапопытка применения различных методов оценки 100% пакета акций открытого акционерногообщества.
В теоретической части работы даны базовые понятия оценки предприятия,применяемые в оценочной деятельности, описаны основные подходы и методы оценки предприятия,проведен обзор мирового рынка нефти, дана общая характеристика экономики РФ и краткаяхарактеристика нефтеперерабатывающей отрасли.
В расчетной части дипломной работы дан пример определения рыночнойстоимости предприятия. Расчет выполнен двумя методами. На основе бухгалтерской ифинансовой информации был проведен анализ финансового состояния предприятия. Дляопределения стоимости затратным подходом была проведена оценка рыночной всех активови пассивов баланса. Расчет стоимости собственного капитала проведен путем вычитанияиз откорректированной стоимости активов стоимости обязательств.
При оценке компании использован метод денежного потока для собственногокапитала, включающий учёт и дисконтирование денежных потоков для акционеров компании.При этом ставка дисконтирования определена как ставка затрат на привлечение акционерногокапитала. В рамках указанного метода стоимость акционерного капитала компании определяетсякак приведённая стоимость денежных потоков с учётом необходимых корректировок.
Исходя из цели и назначения оценки, при согласовании результатови определении обоснованной рыночной стоимости приоритет отдан доходному методу,поскольку данный метод является наиболее предпочтительным для оценки действующегобизнеса.
Список литературы
1. Конституция Российской Федерации.
2. Гражданский кодекс Российской Федерации.
3. Федеральный закон от 22 апреля 1996 года N 39-ФЗ «О рынке ценных бумагв Российской Федерации».
4. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г N 208-ФЗ «Об акционерных обществах в Российской Федерации».
5. Введение в теорию оценки недвижимости. — М. 1998. / Под ред.В.С. Болдырев.
6. Введение в теорию оценки недвижимости. Конспект учебного курса.2-е издание.B. C. Болдырев., А.С. Галушка., А.Е. Федоров. — М. Центр менеджмента, оценки и консалтинга, 1998 г.
7. Правовое регулирование оценочной деятельности / Составитель А.В. Верхозина.- М.: ОО «Российское общество оценщиков», 2002. — 238с.
8. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред.А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. — М.: Финансыи статистика, 2000. — 512с.
9. Оценка недвижимости. СПбГТУ, СПб., Е.И. Тарасевич, 1997
10. Основы теории и практики оценки недвижимости. / Под ред… С.П. КоростелевУчебное пособие. — М., РДЛ, 1998,224с,4500.
11. Методические основы оценки недвижимости, Н.Н. Агапов и др — М., РЭА, 1996.
12. Теоретическое и практическое пособие по финансовым вычислениям. / Подред.Я.С. Мелкумов.М., ИНФРА-М, 1996.
13. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебное пособие / Под ред. АбдулаеваН.А., Колайко Н.А. — М.: Издательство «ЭКМОС», 2000-352 с.
14. Оценка бизнеса. (Из серии «Учебники для вузов») / Под ред.В. Есипов,Г. Маховикова, В. Терехова — СПб: Питер, 2001. — 416с.
15. “Оценка бизнеса”/ Под ред. Шеннон П. Пратт.
16. Оценка недвижимости и бизнеса. Учебник. — М.: Ассоциация авторов и издателей«ТАНДЕМ». Издательство «ЭКМОС», 2000. — 352 с.
17. Оценка доходной недвижимости. (Из серии «Учебники для вузов») /Под ред. Грибовского С.В. — СПб: Питер, 2001.336с.
18. Фридман Дж., Ордуэй Ник. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. Пер.с англ. — М.: Дело, 1997. — 480с.
19. Оценка стоимости объектов приватизации в РФ. Абрамов А.Е., Волкова В.П.,М., АКДИ вып. № 17, 1993.
20. Учебно-методическое обеспечение курса профессионального обучения оценщиковземли и недвижимости. Выпуск №1 «Подходы и методы оценки недвижимого имущества.Практика их применения». Авторы: И.Л. Цуканов, Ю.А. Цыпкин, П.В. Бахарев, А.А.Демченко, С.М. Чемерикин, П.В. Шелин. — М.: Государственный университет по землеустройству,Кафедра маркетинга, 2001. — 89с.
21. Учебно-методическое обеспечение курса профессионального обучения оценщиковземли и недвижимости. Выпуск №2 «Техника использования сложного процента прианализе и оценке инвестиций». Авторы: И.Л. Цуканов, Ю.А. Цыпкин, Е.Н. Склярова.- М.: Государственный университет по землеустройству, Кафедра маркетинга, 2002.- 71с.
22. Учебно-методическое обеспечение курса профессионального обучения оценщиковземли и недвижимости. Выпуск №6 «Балансовая оценка организации и ее активов».Авторы: Л.В. Донцова, И.Л. Цуканов, Ю.А. Цыпкин. — М.: Государственный университетпо землеустройству, Кафедра маркетинга, 2001. — 55с.
23. Учебно-методическое обеспечение курса профессионального обучения оценщиковземли и недвижимости. Выпуск №7 «Техника практической оценки недвижимого имуществаи ее особенности в российских экономических условиях». Авторы: И.Л. Цуканов,Ю.А. Цыпкин, С.М. Чемерикин, А.А. Демченко. — М.: Государственный университет поземлеустройству, Кафедра маркетинга, 2002. — 35с.
24. Учебно-методическое обеспечение курса профессионального обучения оценщиковземли и недвижимости. Выпуск №8 «Законодательные акты, нормативно-распорядительныедокументы и стандарты по оценочной деятельности». Авторы: И.Л. Цуканов, Ю.А.Цыпкин. — М.: Государственный университет по землеустройству, Кафедра маркетинга,2002. — 51с.
25. Управление акционерной стоимостью Кащеев Р.В., Базоев С. З.
26. Внеоборотные активы: Учет, оценка, инвентаризация, налогообложение. Серия:Библиотека журнала «Финансовые и бухгалтерские консультации» (АкчуринаС.Р., Никонов А.А., Сотов А.И. и др., 2001)
27. Мультипликаторы для оценки акций на основе балансовой стоимости чистых активов,Лейфер Л.А., Дубовкин А.В. Из материалов Клуба оценщиков.
28. Кузин Н.Я. Рыночный подход к оценке стоимости зданий и сооружений. — М.,Ассоциация строительных ВУЗов, 1999
29. Методы финансовых и коммерческих расчетов / Под ред. Четыркин Е. — М., 1993.
30. Информационные базы интернет-сайтов: www.akm.ru.; www.fcsm.ru.