--PAGE_BREAK--=ВР*(1+Тпр/100), Из= Из*(1+Тпр/100) (2.1)
где ВР — выручка за текущий год, тыс.$;
ВРвыручка за предыдущий год, тыс.$;
Из - издержки за текущий год, тыс.$;
Из — издержки за предыдущий год, тыс.$;
П вал – валовая прибыль, тыс.$.
Результаты расчета приведены в таблице 2.1.
Таблица 2.1 – Прогноз будущих доходов, тыс. $
Виды доходов, тыс. $
Базовый год
1
2
3
4
5
Постпрогнозный
Бизнес-линия А:
ВР
4600
5152
6028
7354
8604
9637
10119
Тпр,%
12
17
22
17
12
5
Издержки
3128
3503
4099
5001
5851
6553
6881
П вал
1472
1649
1929
2353
2753
3084
3238
Бизнес-линия Б:
ВР
5350
5885
6474
7121
7691
8306
8721
Тпр,%
10
10
10
8
8
5
Издержки
3477,5
3825,25
4207,8
4628,6
4998,8
5398,7
5668,7
П вал
1872,5
2059,75
2265,7
2492,3
2691,7
2907
3052,4
Бизнес-линия В:
ВР
5300
6042
6948,3
7990,5
9748,5
11893
12488
Тпр,%
14
15
15
22
22
5
Издержки
3498
3987,72
4585,9
5273,8
6434
7849,5
8241,9
П вал
1802
2054,28
2362,4
2716,8
3314,5
4043,7
4245,8
Доходы от аренды:
505
666,6
913,24
1296,8
1711,8
2156,8
2264,7
Тпр,%
32
37
42
32
26
5
Затраты на
содержание
146,45
193,314
264,84
376,07
496,42
625,48
656,76
П вал
358,55
473,286
648,4
920,73
1215,4
1531,4
1607,9
Всего ВР
15755
17745,6
20363
23762
27755
31992
33592
Всего П вал
5505,05
6235,96
7205,5
8483,1
9974,8
11566
12144
Данные для определения суммарного значения износа приведены в таблицах: 2.2 – начисление устранимого физического износа для зданий и сооружений, 2.3 – начисление неустранимого физического износа для элементов с коротким сроком жизни и оборудования, 2.4 – износ капитальных вложений.
Устранимый физический износ определяется как сумма всех установленных значений устранимого износа по элементам.
Определение обесценивания, вызванного неустранимым физическим износом, элементов с коротким сроком жизни и для оборудования осуществляется по формуле:
И = ПСВ*(ФВ / ОСЖ), (2.2)
где И – начисленный износ, тыс.$,
ПСВ – полная стоимость воспроизводства элемента, тыс.$,
ФВ или ЭВ – фактический или эффективный возраст элемента, лет,
ОСЖ – ожидаемый срок жизни, лет.
Результаты расчетов по каждому виду износа приведены в таблицах 2.2 – 2.4.
Таблица 2.2 – Устранимый физический износ по зданиям и сооружениям
Виды ремонта, тыс. $
Данные
1 Ремонт здания
5,8
2 Ремонт водопровод. сети
4,9
3 Внутренний ремонт здания
6,8
4 Ремонт электоросети
4,6
5 Ремонт насосной станции
5,2
6 Ремонт трассы ПТО
4,3
7 Всего устранимое физическое ухудшение
31,6
Таблица 2.3 – Неустранимый физ. износ для элементов с коротким сроком жизни
Элементы
ПСВ,
тыс. $
Факт. возраст, лет
ОжСЖ, лет
Процент износа = = ФВ/ОСЖ
Износ, тыс.$ =
= % ПСВ
8 Вентиляция
48
6
25
0,24
11,52
9 Канализация
35
6
25
0,24
8,4
10Отопление
39
6
30
0,2
7,8
11 Всего неустранимый физический износ, тыс. $
27,72
12 Всего по зданиям и сооружениям (п.7 +п.11), тыс. $
59,32
Износ по оборудованию рассчитаем по формуле
ВСО = % ВСО* %ОсиНА*СРПР, (2.3)
где ВСО – восстановительная стоимость оборудования, тыс.$;
ОсиНА – процент стоимости основные средства и необоротные
активы от стоимости СРПР, тыс.$;
СРПР – стоимость средств производства, тыс.$
ВСО =0,7*0,68*39500= 18802 тыс.$.
Таблица 2.4 – Износ по оборудованию, тыс. $
Восстан. стоимость оборуд., тыс. $
Факт. или эффективный возраст, лет
Срок экономической жизни оборуд., лет
Износ =
= ВС*ЭфВ/СЭЖ
18802
7
30
4387,13
Распределение износа капитальных вложений по периодам осуществляется с помощью коэффициента износа:
Иi = КВ / КИ, (2.4)
где Иi – износ капитальных вложений i –го года,
КВ – капитальные вложения, осуществляемые в период оценки,
КИ – коэффициент износа.
Таблица 2.5 – Износ по капитальным вложениям, тыс. $
Годы
1
2
3
4
5
ППрП
Кап.вложения 1-го года
43,5
43,5
43,5
43,5
43,5
43,5
Кап.вложения 2-го года
-
19,5
19,5
19,5
19,5
19,5
Кап.вложения 3-го года
-
-
10,5
10,5
10,5
10,5
Кап.вложения 4-го года
-
-
-
Всего износ по кап.вл.
43,5
63
73,5
73,5
73,5
73,5
Капитальные вложения осуществляются в течение 3-4 лет. Величина капитальных вложений по годам и коэффициент износа указаны в таблице 6. Определяется суммарный износ по периодам.
Исходя из показателей предшествующих лет и оценок на будущее, административные расходы определяются в % от валовой прибыли по всем группам изделий (таблица 7).
Таблица 2.6 – Суммарныйизнос по периодам, тыс. $
Годы
1
2
3
4
5
ППрП
Износ зданий, сооруж.
59,32
59,32
59,32
59,32
59,32
59,32
Износ оборудования
4387,13
4387,13
4387,13
4387,13
4387,13
4387,13
Износ кап.вложений
43,5
63
73,5
73,5
73,5
73,5
Всего сумма износа
4489,95
4509,45
4519,95
4519,95
4519,95
4519,95
2.1.3 Определение выплат по кредиту.
Фирма получает кредит сроком на 5 лет под i % годовых.
Поскольку условия кредита известны, то ежегодный поток выплат по кредиту рассчитывается с использованием фактора «Взнос за амортизацию денежной единицы» по формуле:
PMT= PVA* (1/FI) = PVA* продолжение
--PAGE_BREAK-- (2.5)
где PMT – равновеликие поступления, тыс. $;
PVA–текущая стоимость аннуитета, тыс. $;
FI– фактор текущей стоимости.
PMT=PVA*(1/FI) = 1856,5*=650,27тыс$
Таблица 2.7 – Определениевзноса по долгосрочному кредиту
PVA
i, %
n,лет
PMT
1856,5
15
4
650,27
2.1.4 Определение объёма чистой прибыли по периодам
Таблица 2.8 – Потокчистой прибыли, тыс. $
Показатель / Годы
1
2
3
4
5
ППрП
Валовая прибыль (из табл. 1)
6235,96
7205,5
8483,1
9974,8
11566
12144
Административные издержки,
% П вал(18%)
1122,47
1296,99
1526,96
1795,464
2081,88
2185,92
Проценты по кредиту (см. п.3 PMT), тыс. $
650,27
650,27
650,27
650,27
Налогооблагаемая прибыль
4463,22
5258,24
6305,87
7529,07
9484,12
9958,08
Налог на прибыль
892,64
1051,65
1261,17
1505,81
1896,82
1991,62
Прибыль чистая
3570,58
4206,59
5044,69
6023,25
7587,29
7966,46
2.1.5 Определение величины денежного потока.
Денежный поток для собственного капитала определяется:
ДП ск = Чистая прибыль после уплаты налогов + амортизационные отчисления ± уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала ± уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства ± прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности.
Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.
ДП ск = ЧП+А (И) + ДЗ – ПрЧОбК – КВл (2.6)
Таблица 2.9 – Денежныйпоток для собственного капитала
Показатели / Годы
1
2
3
4
5
ППрП
Чистая прибыль
3570,58
4206,59
5044,69
6023,25
7587,29
7966,46
Начисленный износ
4489,95
4509,45
4519,95
4519,95
4519,95
4519,95
Прирост долгосрочной задолженности
1856,5
Прирост чистого оборотного капитала(7%)
1242,19
1425,41
1663,34
1942,85
2239,44
2351,44
Капитальные вложения
290
130
70
Денежный поток ДП ск
8384,84
7160,63
7831,3
8600,35
9867,8
10134,97
Применяямодель денежного потока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капиталы предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль, т.е.
ДП ик = ДП ск + (1- налог на прибыль) РМТ. (2.7)
Итогомрасчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия:
Таблица 2.10 – Денежный поток для всего инвестированного капитала
Показатели / Годы
1
2
3
4
5
ППрП
ДП ик
8905,06
7680,85
8351,52
9120,57
9867,8
10134,97
2.1.6 Ставка дисконта.
Она используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня (текущая стоимость) за право присвоения будущих денежных потоков. Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы:
— для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал – модель R сарм;
— для денежного потока всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственные капитал и заёмные средства (ставка отдачи на заёмные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заёмных и собственных средств в структуре капитала – модель R wacc. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала.
Вследствие риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку и обеспечивать премию за все виды рисков, сопряженные с инвестированием в оцениваемое предприятие.
Расчет ставки дохода по безрисковой ценной бумаге производился по модели кумулятивного построения (с использованием данных таблицы 8):
Ставка дисконта плюс премия за риск инвестирования в акции плюс премия за размер предприятия плюс премия за качество менеджмента плюс премия за территориальную и производственную диверсифицированность плюс премия за структуру капитала плюс премия за диверсифицированность клиентуры плюс премия за стабильность получения доходов и степень вероятности их получения плюс премия за прочие особые риски.
R capм= Rf + Si + S p.п. + S м + S д+Scк+ S д.к + S ст + S o.p (2.8)
Rcapм = 4,6+7,8+1,4+1,1+2,2+5,2+1,2+1,4+7,8=32,7
Для денежного потока всего инвестированного капитала используется модель средневзвешенной стоимости капитала WACC.
В соответствии с моделью WACC, ставка дисконта рассчитывается по формуле:
R WACC = k(1-t)w+kw+kw, (2.9)
Где k— стоимость привлеченного заёмного капитала,
t— ставка налога на прибыль предприятия
k— стоимость привлеченного акционерного капитала (привилегированные
акции),
k— стоимость привлеченного акционерного капитала (обыкновенные акции),
w— доля заёмного капитала в структуре предприятия,
w— доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия
w— доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.
Определим структуру капитала фирмы:
1. доля заёмного капитала в структуре капитала предприятия:
w= ЗК/(ЗК+РСОА+РСПА) (2.10)
2. доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия:
w= РСПА/(ЗК+РСОА+РСПА) (2.11)
3. доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия
w= РСОА/ (ЗК+РСОА+РСПА), (2.12)
где ЗК – стоимость заёмного капитала, тыс.$.
РСОА – рыночная стоимость обыкновенных акций на момент оценки,
РСПА – рыночная стоимость привилегированных акций на момент оценки.
Структура капитала и стоимость привлечения элементов капитала приведены в таблице 9. Расчеты сведены в таблицу 2.11.
Таблица 2.11 – ОпределениеRWACC
№ п/п
Показатель
Расчет
Результат
1
Рыночная стоимость обыкновенных акций фирмы, тыс. $
21898,8
2
Рыночная стоимость привилегированных акций фирмы, тыс. $
2986,2
3
Стоимость заемного капитала, тыс. $:
(п.2 П + п.3 П) Баланс+ ДсрЗадолж.
(0,323+0,047)*39500+1856,5
16471,5
4
Стоимость привлечения заемного капитала, %
20%
5
Стоимость привлечения обыкновенных акций (ставка дохода), %
24%
6
Стоимость привлечения привилегированных акций (ставка дохода), %
28%
7
Доля заемного капитала в структуре капитала фирмы wd
16471,5/(21898,8+2986,2+16471,5)
0,398
8
Доля привилегированных акций в структуре капитала фирмы wp
2986,2/(21898,8+2986,2+16471,5)
0,072
9
Доля обыкновенных акций в структуре капитала фирмы ws
21898,8/(21898,8+2986,2+16471,5)
0,53
10
R WACC =
= kd(1-tc)wd+kpwp+ksws, %
20(1-0,2)0,398+28*0,072+24*0,53
21,104
Коэффициенты текущей стоимости определяются с учетом полученного расчетного значения ставки дисконта и таблиц функции денежной единицы или по формуле текущей стоимости единицы.
ДПск= ДПск (2.13)
где - фактор текущей стоимости;
i – ставка дисконта.
2.1.7 Oпределение приведенных денежных потоков по двум моделям.
Таблица 2.12– Приведенныеденежные потоки
Ден. поток / Годы
1
2
3
4
5
ППрП
ДП ск
8384,84
7160,63
7831,3
8600,35
9867,8
10134,97
Коэф-т текущей стоимости по RCAPM
0,7536
0,5679
0,4279
0,3225
0,243
0,1831
Текущая стоимость
ДП ск
6318,644
4066,393364
3351,36
2773,527
2398,091
-
Сумма текущей стоимости ДП ск
18908,02
ДП ик
8905,06
7680,85
8351,52
9120,57
9867,8
10134,97
Коэф-т текущей стоимости по RWACC
0,8257
0,6818
0,5630
0,4649
0,3839
0,3169
Текущая стоимость
ДП ик
7353,23
5237,12
4702,08
4240,22
3788,16
-
Сумма текущей стоимости ДП ик
25320,8
2.1.8 Определение выручки от продажи фирмы в конце последнего прогнозного года по двум вариантам:
1) с использованием модели Гордона
По модели Гордона годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, определяемого как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.
2) исходя из предложения величины возможной продажи фирмы в постпрогнозный период.
Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона для каждого денежного потока (ДП ск и ДП ик) производится по формуле:
Vterm= CF продолжение
--PAGE_BREAK--