Лекция №6. Неопределенность и риск впредпринимательстве
1. Цели и основныеэтапы анализа риска предпринимательской деятельности.
2. Методы оценкинеопределенности риска при выработки стратегии и тактики антикризисногоуправления.
3. Принципы сниженияриска в антикризисном управлении.
1. Цели иосновные этапы анализа риска предпринимательской деятельности
Любаяэкономическая структура относится к категории вероятностных систем,подверженных различным рискам.
Большую рольв оценке эффективности проекта создания и развития предприятий играет факторриска.
Риск какэкономическая категория представляет собой событие, которое может произойти,или не произойдет.
В случаесовершения такого события возможны три экономических результата: отрицательный,нулевой, положительный.
В настоящеевремя учет рисков широко используется при планировании инвестиционного проекта.Так, например, при разработке бизнес-плана все возможные риски анализируются иучитываются. По ним разрабатываются специальные меры, чтобы исключить илизначительно снизить их отрицательное влияние на материальные, трудовые,финансовые и другие потери.
Разрабатываятеорию и методологию изучения рисков, необходимо определить характерные типырисков и источники (причины) их возникновения, формы проявления, усиливающие иослабляющие факторы, а также способы прогнозирования их возможных последствий.
Осуществлениерыночного предпринимательства в любой его форме связано с риском, которыйпринято называть хозяйственным или предпринимательским.
Онобуславливается рыночной системой хозяйствования, характеризующейсянеопределенностью ситуации, изменчивостью экономической среды.
Очевиднанеобходимость определенного уточнения базы предпринимательского риска,разработки теории соответствующего методического инстументария для уточненияклассификации рисков с учетом специфики предпринимательской деятельностипредприятий, установления факторов риска, степени их неопределенности, методов(способов) оценки рисков и путей снижения их. От их учета во многом зависитреальность и эффективность реализации в перспективе управленческих решений вразличных областях предпринимательской деятельности.
Проблемариска и устойчивости дохода является одной из ключевых концепций в финансовой ипроизводственной деятельности перерабатывающих предприятий.
Под «риском»принято понимать вероятность потери предприятием части своих ресурсов,недополучения доходов или появления дополнительных расходов в результатеосуществления определенной производственной и финансовой деятельности.
Чем нижеуровень риска, тем ниже и вероятность получить высокую прибыль.
Поэтому, содной стороны, необходимо выбирать оптимальное соотношение уровней риска идохода, а также степени деловой активности. Без учета факторов риска и уменияуправлять рисками предприятию не обойтись.
Процессанализа риска можно представить в виде следующей схемы: ситуация риска ® осознание риска ® виды риска® факторы и причины® меры минимизации.
Важным моментомв анализе рисков является их классификация. Она позволяет оценить влияние рискана деятельность предприятия, увидеть факторы (главные и второстепенные),формирующие конкретный вид риска, определить значимость, роль и место каждогориска в их системе.
Анализ рисканужно производить в следующей последовательности:
1) выявлениевнутренних и внешних факторов, увеличивающих или уменьшающих конкретный видриска;
2) анализ выявленныхфакторов;
3) оценкаконкретного вида риска с финансовой стороны;
4) установкадопустимого уровня риска;
5) анализ отдельныхопераций по выбранному уровню риска;
6) разработкамероприятий по снижению риска.
Виды риска
Суверенный (страновой) риск представляет собой риск, связанный с финансовымположением целого государства, когда большинство экономических агентов, включаяправительство, отказываются от исполнения своих внешних долговых обязательств.
С подобным риском имели дело иностранные инвесторы,приобретавшие в России государственные краткосрочные облигации накануне кризиса 1998 г.
Необходимость учета странового риска особенно актуальна длямеждународных банков, фондов и институтов, предоставляющих кредиты государствами фирмам, имеющим государственные гарантии, хотя фактически этот риск приходитсяучитывать любому иностранному инвестору.
Основными причинами риска обычно называют возможные войны,катастрофы, общемировой экономический спад, неэффективность государственнойполитики в области макроэкономики и др.
Политический риск иногда рассматривается как синоним странового риска, однакочаще используется при характеристике финансовых отношений между экономическимиагентами и правительствами стран, имеющих принципиально различное политическоеустройство или нестабильную политическую ситуацию, когда не исключенавозможность революции, гражданской войны, национализации частного капитала ит.п.
Производственный, или бизнес, риск — это риск, в большей степени обусловленныйотраслевыми особенностями бизнеса, т.е. структурой активов, в которые собственникирешили вложить свой капитал. Один и тот же капитал можно использовать для производства,как ультрамодной одежды, так и продуктов питания; очевидно, что степень рискапроизводственной деятельности, а, следовательно, и вложения капитала в нее, в этихслучаях принципиально различна. В первом случае в зависимости от удачливостипрогноза в отношении моды и выбора способов реализации процессов моделированияи производства можно достичь как супердоходности, так и понести ощутимыепотери; во втором случае доходность вложенного капитала, не исключено, не будеточень высокой, однако можно рассчитывать на стабильные приемлемые результаты.
Таким образом, смысл бизнес-риска заключается в том, что намомент создания предприятия его собственники, по сути, принимают стратегическиважное и вместе с тем весьма рисковое решение — вложить капитал именно в данныйвид бизнеса. Если выбор бизнеса окажется ошибочным, то собственники неминуемопонесут существенные финансовые и временные потери, связанные с дезинвестицией
Причина финансовых потерь заключается в том капитала и егопоследующим более перспективным вложением, что при вынужденной ликвидациипредприятия его материально-техническая база и оборотные активы в подавляющембольшинстве случаев распродаются с убытком, т.е. по ценам, не компенсирующимпервоначальные затраты. Даже если речь не ведется о полной ликвидацииматериально-технической базы, ее перепрофилирование и рекламные акции по«раскручиванию» нового бизнеса требуют существенных дополнительных затрат.
Финансовый риск — риск, обусловленный структурой источников средств. В данномслучае речь идет уже не о рисковости выбора вложения капитала в те или иныеактивы, а о рисковости политики в отношении целесообразности привлечения техили иных источников финансирования деятельности компании. Дело в том, что вподавляющем большинстве случаев источники финансирования не бесплатны, причемвеличина платы варьирует как по видам источников, так и в отношении конкретногоисточника, рассматриваемого в динамике и (или) обремененного дополнительнымиусловиями и обстоятельствами. Кроме того, обязательства по отношению кпоставщику капитала, принимаемые предприятием в случае привлечения того илииного источника финансирования, различны. В частности, если обязательства передвнешними инвесторами не будут исполняться в соответствии с договором, то вотношении предприятия вполне может быть инициирована процедура банкротства снеминуемыми в этом случае потерями для собственников.
Суть финансового риска и его значимость, таким образом,определяются структурой долгосрочных источников финансирования — чем выше долязаемного капитала, тем выше уровень финансового риска.
Риск сниженияпокупательной способности денежной единицы. Этот вид риска присущ предпринимательской деятельности вцелом, а смысл его заключается в том, что инфляция может приводить к снижениюделовой активности (безусловно, темп снижения варьирует по отраслям), прибыли,рентабельности, эрозии капитала. Учет влияния этого типа риска достигается спомощью техники дисконтирования путем расчета возможного темпа инфляции икорректировки на этот темп прогнозируемых денежных потоков и основанных на нихпоказателей доходности и рентабельности.
Процентный риск представляет собой риск потерь в результате измененияпроцентных ставок. Этот вид риска приходится учитывать как инвесторам, так ихозяйствующим субъектам. Так, держатели облигаций могут нести потери, если нарынке складывается тенденция снижения в среднем процентных ставок поаналогичным финансовым инструментам. Для предприятий риск снижения процентныхставок проявляется в различных аспектах, причем негативное влияние могутоказывать как повышательные, так и понижательные тенденции в динамикепроцентных ставок. Так, если предприятие эмитировало облигационный заем сотносительно высокой процентной ставкой, а в последующем в силу тех или иныхпричин процентные ставки по долгосрочным финансовым инструментам началиустойчиво снижаться, то эмитент несет очевидные убытки. С другой стороны,повышение процентных ставок, например, по краткосрочным кредитам приводит кдополнительным финансовым расходам, связанным с необходимостью поддержаниятребуемого уровня оборотных средств. Таким образом, риск изменения процентныхставок должен учитываться: (а) в долгосрочном и краткосрочном аспектах, (б) сдифференциацией по видам активов, обязательств, инструментов.
Систематический, или рыночный, риск представляет собой риск, характерный длявсех ценных бумаг данного класса, который не может быть элиминирован с помощьюдиверсификации.
Специфический, или несистематический, риск имеет узкую трактовку и закрепленза операциями с финансовыми активами. Специфическим называется риск ценнойбумаги, который не связан с изменениями в рыночном портфеле, и потому можетбыть элиминирован путем комбинирования данной бумаги с другими ценными бумагамив хорошо диверсифицированном портфеле.
Проектный риск. Любое предприятие вынуждено в той или иной степени заниматьсяинвестиционной деятельностью. Причин тому множество: необходимость ицелесообразность диверсификации хозяйственной деятельности, желание выхода нановые рынки товаров и услуг, желание участвовать в освоении новой ниши(территориальной или продуктовой) на глобальном рынке товаров и услуг и т. п.Как правило, инвестиционная деятельность реализуется путем разработки ивнедрения некоторого инвестиционного проекта. Любой более или менее масштабныйпроект требует соответствующего финансирования и, чаще всего, не обходится бездолгового финансирования, когда предприятие в дополнение к собственным источникам(эмиссия акций, прибыль) привлекает заемный капитал путем эмиссииоблигационного займа или получения долгосрочного кредита. Поскольку заемныйкапитал не бесплатен, расходы по его обслуживанию и погашению, т.е. текущиепроцентные платежи и периодические выплаты в погашение основной суммы долга,носят регулярный характер и потому должны иметь постоянный источник. В общемслучае таковым источником является прибыль предприятия. Если предприятиепредполагает рассчитываться с внешними инвесторами лишь за счет прибыли, генерируемойименно данным проектом, то и этом случае как раз и возникает проектный риск,который может трактоваться как вероятность недостаточности прибыли по проектудля расчетов с инвесторами (в широком смысле речь идет как о внешнихинвесторах, так и собственниках предприятия, поскольку, если доходовгенерируемых проектом, достаточно, лишь для обслуживания внешней долгосрочнойзадолженности, то такой проект вряд ли устроит собственников предприятия
Валютный риск. Любой субъект, владеющий 'финансовым активом илиобязательством, выраженными в иностранной валюте, сталкивается с валютнымриском, под которым понимается вероятность потерь в результате изменениявалютного (обменного) курса. В зависимости от ситуации последствия изменениявалютных курсов могут быть исключительно значимыми. Так, в результатеавгустовского кризиса в России, когда в течение непродолжительного времени курсдоллара к рублю повысился в четыре раза, многие предприятия оказались не всостоянии рассчитаться со своими западными кредиторами и инвесторами. Для тогочтобы элиминировать влияние валютного риска используют различные способы. Так,Всемирный банк (the World Bank) занимает деньги в различных национальных валютах,однако выдает кредиты, своим клиентам номинируя их, как правило, в долларахСША, т. е. в стабильно устойчивой валюте. Для компаний одним из наиболеедоступных способов краткосрочного страхования от валютного риска являетсяприобретение форвардных контрактов на валюту.
Смысл его заключается в том, что субъект, которому необходимопогасить валютный кредит, например, через три месяца, может приобреститрехмесячный форвардный контракт на покупку требуемой валюты по оговоренномукурсу, тем самым риск потерь от возможного снижения обменного курса может бытьсущественно уменьшен (заметим, что в финансовых операциях, как правило, речьидет не о полном устранении риска, а лишь о контроле за ним, подразумевающем втом числе снижение возможных потерь).
Трансляционный риск — риск потерь при пересчете статей баланса в национальнуювалюту. С этим риском сталкиваются, прежде всего, компании, имеющие дочерниекомпании за рубежом. Согласно международным стандартам бухгалтерского учета,равно как и российскому бухгалтерскому законодательству, материнская компанияобязана составить консолидированную бухгалтерскую отчетность, в которую поспециальным алгоритмам постатейно включаются все данные отчетности дочернейкомпании. Поскольку отчетность материнской компании, а также групповая (т. е.консолидированная) отчетности составляются в национальной валюте, а исходнаяотчетность дочерней компании — в валюте страны, в которой она зарегистрированаи действует, процедура консолидации предваряете трансляцией отчетности «дочки»,т.е. пересчетом отчетных статей в национальную валюту.
Ключевыми при пересчете статей отчетности являются двавопроса: (а) какой или какие курсы валют использовать для пересчета? и (б)следует ли проводить различие между отдельными группами объектов учета впроцессе трансляции? Логика формулирования именно этих двух вопросов достаточноочевидна. Дело в том, что отчетность охватывает данные за определенный период,в течение которого курсы валют, как правило, меняются, причем оценка отдельныхвидов активов и обязательств может быть по-разному проинтерпретирована в связис этими изменениями. В специальной литературе описаны различные методыпересчета.
Трансакционный риск представляет собой операционный риск, т.е. риск потерь,связанных с конкретной операцией. Поскольку безрисковых операций в бизнесепрактически не существует, этот риск, вероятно, самый распространенный;полностью элиминировать его невозможно. Например, поставщик может нарушитьритмичность поставки, дебитор задержать оплату счета, приобретенный с расчетомна капитализированную доходность финансовый актив может обесцениться в связи сфинансовыми трудностями эмитента и др. Страхуются от этого риска различнымиспособами в зависимости от вида операции. Например, при выдаче кредита можнооговорить его обеспечение, поставку товаров можно делать на условиях предоплатыили оплаты за наличный расчет, операции с финансовыми активами сопровождатьхеджированием и диверсификацией и т. п.
Актуарный риск — риск, покрываемый страховой организацией в обмен на уплатупремии. Актуарными называются расчеты в страховании, понимаемом как система мероприятийпо созданию денежного фонда участников, из средств которого возмещается ущерб,причиненный стихийными бедствиями и несчастными случаями, а также выплачиваютсяиные суммы в связи с наступлением определенных событий. Страхование во многихслучаях является добровольной процедурой, хотя некоторые операции, is частности, в банковской сфере,подлежат обязательному страхованию. В том случае, если страхование имеет место,как раз и возникает понятие актуарного риска, как части общего риска,перекладываемой на страховую организацию.
Как уже отмечалось выше, безрисковых операций в бизнесепрактически не бывает. Поэтому становятся актуальными: (а) умение оценить риски (б) выбор способов противодействия риску, т.е. выбор стратегии и тактикиповедения в отношении потенциально рисковых операций.
2. Методыоценки неопределенности риска при выработки стратегии и тактики антикризисногоуправления
Любая финансовая операция может быть охарактеризована с позициидохода и (или) доходности, на которые может рассчитывать лицо, инициировавшееэту операцию.
Риск, связанный с операцией, означает вероятность неполученияжелаемых или ожидаемых значений целевых показателей.
Теоретически можно оценивать вероятность недостиженияцелевого значения, однако очевидно, что факторы, влияющие па значение целевогопоказателя, действуют как в «положительном», т.е. благоприятном, так и в«отрицательном», т.е. неблагоприятном, направлениях.
В этих условиях задача оценки легко формализуется следующимобразом. Имеется целевое значение некоторого показателя; требуется датьхарактеристику отклонения возможных фактических значений от этой цели. Из курсастатистики известно, что подобную характеристику можно получить с помощьюпоказателей вариации, количественно описывающих вариабельность оцениваемогопризнака.
Таким образом, в приложении к финансовым операциям речь идетоб оценке вариабельности ожидаемого дохода (доходности), а в качествекритериев оценки можно использовать такие статистические коэффициенты, как размахвариации, дисперсия, среднее квадратическое отклонение, называемое иногдастандартным, и коэффициент вариации.
Рассмотрим ряд статистических величин (это могут быть какабсолютные, так и относительные величины):
Х1, Х2, Х3, …Хn
Размахом вариации называется разность между максимальным и минимальнымзначениями признака данного ряда:
R = Хmax — Хmin
Этот показатель имеет много недостатков, выделим безкомментариев лишь три из них:
Во-первых, он дает грубую оценку степени вариации значенийпризнака.
Во-вторых, он является абсолютным показателем и потому егоприменение в сравнительном анализе весьма ограничено.
В-третьих, его величина слишком зависит от крайних значенийранжированного ряда.
Среднее квадратическое отклонение показывает среднее отклонениезначений варьирующего признака относительно центра распределения, в данномслучае средней арифметической. Этот показатель рассчитывается по формуле:
Все вышеприведенные показатели обладают одним общимнедостатком — это абсолютные показатели, значение которых существенно зависит отабсолютных значений исходного признака ряда. Поэтому большее применение имеет коэффициентвариации, рассчитываемый по формуле:
СV = /Х ּ100
В отношении оценки риска финансовых активов необходимосделать три замечания:
Во-первых, как отмечалось выше, количественно риск можетоцениваться вариабельностью либо дохода, либо доходности.
Поскольку доход в абсолютной оценке может существенноварьировать при сравнительном анализе различных финансовых активов, то принятов качестве базисного показателя, характеризующего результативность операции
с финансовым активом, использовать не доход, а доходность.Очевидно, что вложив ту или иною сумму денежных средств в акции, можно получатьразный доход по абсолютной величине, однако доходность не зависит от размераинвестиции и потому сопоставима в пространственно-временном разрезе.
Во-вторых, основными показателями оценки риска на рынкекапитала являются дисперсия и среднее квадратическое отклонение.Распространенность и пригодность в сравнительном анализе этих статистик вданном случае объясняется тем обстоятельством, что базисным показателем прирасчетах является доходность, т.е. относительный показатель, сопоставимый как вдинамике, так и по различным видам активов. Поэтому независимо отанализируемых активов соответствующие им показатели доходности и дисперсииоднопорядковы и нет острой необходимости применять в оценке коэффициентвариации.
В-третьих, приведенные формулы рассчитаны на дискретные ряды.В приложении к финансовым активам они могут применяться в ретроспективноманализе. Однако, как уже неоднократно подчеркивалось, при работе на рынкекапитала гораздо более ценен перспективный анализ, в рамках которогобольшинство величин, представляющих интерес для инвестора, оцениваются ввероятностых терминах.
Оценивая риск, следует иметь в виду, что с течением временириск, ассоциируемый с данным активом, возрастает.
Отсюда можно сделать очень важный вывод: чем более долговременнымявляется данный вид актива, тем он более рискован, тем большая вариациядоходности с ним связана.
Именно поэтому различается доходность и рисковость различныхфинансовых инструментов, например, акций и облигаций: вариация доходности акцийможет ощутимо варьировать, т.е. этот вид финансового инструмента более рисков.
3. Принципы снижения риска вантикризисном управлении
Существуют четыре основных варианта поведения в потенциально рисковыхситуациях: игнорирование самого факта возможности риска, избегание риска,хеджирование риска, передача риска.
Игнорирование риска. Этот вариант поведения означает, что лицо, принимающеерешение, не предпринимает каких-ли6о действий в отношении возможного риска.Подобное поведение возможно в одной из трех ситуаций.
Первая ситуация имеет место в том случае, когда лицо,принимающее решение (ЛПР), не осознает рисковости операции. В качестве примераупомянем о вовлечении профессионально неподготовленных лиц в различного родафинансовые аферы.
Ярчайший пример подобных афер — финансовые пирамиды; многиеих участники соблазняются возможностью легкой наживы, обещаемой устроителямипирамиды, и не задумываются о каких-либо последствиях.
Вторая ситуация имеет место в том случае, когда ЛПР, дажесознавая рисковость операции, не имеет возможности противодействовать риску.
Примером может служить ситуация в России накануне банковскогокризиса 1998 г., когда государственные органы по сути обязывали коммерческиебанки покупать государственные краткосрочные обязательства.
Третья ситуация складывается в том случае, если ЛПР умышленноигнорирует риск. В частности, по мере расширения той же финансовой пирамидывсегда появляются склонные к риску инвесторы, которые прекрасно сознаютвозможность потерь, но надеются, что они успеют выйти из пирамиды до ее краха.
Избегание риска. Подобной стратегии придерживаются лица, не склонные к риску.Примерами применения подобной стратегии являются ситуации, когда предприятие непродлевает договор с контрагентом, в отношении которого появились сомнения вего будущей платежеспособности, когда предприятие предпочитает получать кредитв той валюте, в которой оно осуществляет свои основные экспортные операции и т.п.
Хеджирование риска. Дословно этот термин означает «ограждение риска» ипредставляет собой систему мер, с помощью которых негативные последствия рискамогут быть уменьшены.
Хеджирование особенно активно используется на финансовыхрынках; с этой целью разработаны различные финансовые инструменты: опционы,фьючерсы, форварды и др.
Идея хеджирования по существу активно реализуется практическив любом предприятии, независимо от того, имеет ли оно отношение к финансовымрынкам.
В частности, по сути хеджерскими являются операции посозданию фондов и резервов. Так, в условиях инфляции необходимо делать резервыпа пополнение оборотных средств; иными словами, не вся прибыль, рассчитанная поитогам года, может трактоваться к; и прибыль, доступная к распределению среди собственников,часть ее нужно зарезервировать на покрытие расходом связанных с повышением ценна сырье и материалы.
Аналогичная логика характерна операциям по формированиюрезервного капитала (фонда), резервов по сомнительным долгам, на «забывчивость»покупателей, на обесценение ценных бумаг и др
Передача риска. Эта стратегия означает, что ЛПР не желает нести риск и готовна определенных условиях передать его другому лицу. Наиболее ярким примеромпередачи риска является страхование.
В широком смысле страхование представляет собой совокупностьопераций, снижающих риск возможных потерь от какого-то действия илибездействия.
В узком смысле термин «страхование» чаще всего закрепляетсяза комплексом страховых операций между страхователем и страховщиком.
ВЫВОДЫ:
Методы идентификации и учета фактора риска, равно как иумение выполнять финансовые вычисления исключительно важны для финансовогоменеджера, а, точнее, для любого специалиста, которому приходится иметь дело санализом, обоснованием или принятием решений финансового характера.Соответствующие методы входят в число ключевых в арсенале методовколичественной оценки специалиста финансовой службы.