Денежный рынок Украины 3

--PAGE_BREAK--1 ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ И ПРИНЦИПЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА 1.1 Сущность и функции денег в экономической системе. Структура денежной массы и ее измерение

Деньги являются одной из основополагающих экономических категорий, на базе которой строятся сложные системы взаимосвязей и взаимозависимостей между участниками производства, распределения, обмена и потребления материальных благ и услуг. Деньги позволяют экономить затраты, возникающие в различных сегментах рынка для покупки и продажи активов, факторов производства и конечных продуктов. Исторически, денежные средства появились с возникновением товарного производства и ростом необходимости проводить обмен между участниками рынка. При этом, на своем эволюционном процессе развития деньги сменили множество форм: от простой (случайной) формы стоимости на ранней ступени обмена  товаров между общинами до электронных денег в современной экономике.

Проследить исторический процесс возникновения денежных средств можно с момента существования  первой формы хозяйственной деятельности — натурального обмена. На ранних этапах развития человеческого общества определение стоимости немногочисленных предметов не представляла трудностей. Совершенствование орудий труда и усложнение его специализации повлекли за собой расширение ассортимента изделий.  Необходимость  бесконечного приравнивания друг к другу самых разнородных предметов фактически исключала возможность нормального функционирования рынка. Очевидной становится насущная потребность в товаре, с помощью которого можно определять стоимость любых вещей независимо от их назначения и ценности. В конечном итоге, из разнообразнейшей товарной массы выделяются определенные продукты, которые становятся товаром товаров. В Исландии (XV век) всеобщим эквивалентом была рыба, славянские племена Западной Европы в средние века использовали меха, в Индии до XX века в качестве денег использовался жемчуг, в Никарагуа — мешочки с бобами какао.

В современной экономической теории у ведущих специалистов нет единого мнения об экономической сущности денег в современной экономике. Различные трактовки экономического содержания понятия сущности денег приведены в Приложении А.

Обобщая все  определения экономического содержания понятия деньги можно сделать  вывод, что деньги – это особый товар, служащий всеобщим эквивалентом.

Как только всеобщий эквивалент принял денежную форму, она стала сразу видоизменяться. История знает несколько видов денег: первые деньги были металлическими, затем появились бумажные  и кредитные деньги, как разновидности кредитных денег стали использоваться электронные деньги, им на смену пришли кредитные и дебетовые карточки. В последнее время создаются “пластиковые деньги” со встроенным микропроцессором – “чипом”. Однако такие технологии молоды и еще не успели найти широкого применения.

Последнее изобретение – это цифровые деньги, т.е. расчеты с помощью Интернета. Такие расчеты проходят испытания в ряде американских городов и в случае их внедрения позволят совершать покупки, не выходя из дома.

Классификация денежных средств представлена в Приложении Б.

В современной экономической системе деньги выполняют пять основных, присущих только им, функций: меры стоимости, средства обращения, средства накоплений и сбережений, средства платежа, мировых денег (см. рисунок 1.1).




Рисунок 1.1 —  Основные функции денег в современной рыночной экономике
Краткая характеристика функциям денег в современной рыночной экономике приведена в Приложении В.

В современной экономике кроме основных пяти перечисленных выше функций денег, появляются еще два их проявления. Во-первых, деньги превращаются в капитал (самовозрастающую стоимость). Деньги становятся денежным капиталом в воспроизводстве индивидуального капитала благодаря тому, что их функционирование включено в кругооборот промышленного капитала, и они представляют собой исходный пункт и результат кругооборота последнего.  Деньги обслуживают производство  и реализацию общественного капитала, выступая в виде денежных потоков, которые движутся внутри предприятия.

Кроме функции денежных средств как средства капитала,  деньги в последнее десятилетие являются инструментом регулирования экономики (монетаристская концепция денежно-кредитной политики). 

С точки зрения отдельного предприятия денежные средства  — это финансовые ресурсы организации, высоколиквидные активы. Денежные средства являются составной частью оборотных активов. Они необходимы предприятию для осуществления расчетов с поставщиками и подрядчиками, для осуществления платежей в бюджет, расчетов с кредитными учреждениями, для выдачи работникам зарплаты, премий и для осуществления других видов выплат.

Хозяйственные связи — необходимое условие деятельности предприятий, так как они обеспечивают бесперебойность снабжения, непрерывность процесса производства и своевременность отгрузки и реализации продукции.  При этом каждое предприятие является, с одной стороны, покупателем, а, с другой стороны, – продавцом. Четкая организация расчетов между поставщиками и покупателями оказывает непосредственное влияние на ускорение оборачиваемости и своевременное поступление денежных средств.  В свою очередь, ускорение оборачиваемости ресурсов предприятия дает ему дополнительные возможности для генерирования прибыли предприятия.

Характерной чертой денежных средств является то, что они, обслуживая хозяйственную деятельность предприятия, постоянно находятся в состоянии движения и совершают так называемый кругооборот. Кругооборот денежных средств – это денежное обращение, при котором деньги обслуживают оборот товаров, услуг и расчеты в хозяйстве. При этом движении денежные средства могут принимать две формы: наличные и безналичные денежные средства. Как  наличные, так и безналичные деньги принимают участие в расчетно-кассовых операциях.

В соответствии с законодательством Украины под наличными денежными средствами (наличность)  понимают  денежные знаки национальной валюты Украины – банкноты и монеты, в т.ч. и находящиеся в обращении памятные и юбилейные монеты, которые являются действительными платежными средствами. Безналичные денежные средства – денежные средства предприятий  на текущих, депозитных и иных счетах до востребования  (в т.ч. счетах  для расчетов с использованием пластиковых карт), открытых в кредитных организациях.  Безналичные деньги в отличие от наличных, по существу, не являются платежными средствами, но в любую минуту они могут превратиться в наличные, гарантированные кредитными институтами. Практически же безналичные деньги выступают наравне с наличными и имеют некоторые преимущества перед последними. Рассмотрим особенности организации наличного и безналичного  денежного обращения  предприятий Украины.

Наличные расчеты – платежи наличными предприятий, предпринимателей и физических лиц, как за реализованную продукцию, так и по операциям, непосредственно не связанным с реализацией продукции.

Деньги играют важную роль в опосредовании производства и реализации товаров, работ и услуг, активов, факторов производства.  Роль денег заключается в следующем:

-                  формировании цен на товары, работы, услуги, активы, факторы производства;    установлении ценовых пропорций;

-                  обслуживании обмена товарами, работами, услугами, активами, факторами   производства;

-                  формировании эффективной структуры производства в экономике и на предприятиях;

-                  создании стимулов для повышения производительности труда работников; экономии всех видов ресурсов;

-                  оценке результатов экономической деятельности  различных субъектов рынка;

-                  перераспределение вновь созданной стоимости и денежных потоков от производителей к государству, от государства к предприятиям и населению;

-                  развитии экономической интеграции между странами на основе взаимовыгодного обмена товарами, работами, услугами, активами и факторами производства.

               Деньги являются главным элементом рыночной экономики, которые обеспечивают непрерывность народнохозяйственного кругооборота, кругооборота доходов и расходов. Денежная масса представляет собой совокупность наличных и безналичных платежных средств, обеспечивающих обращение товаров и услуг в стране в определенный момент. Важнейшим количественным показателем денежного обращения является денежная масса, представляющая собой совокупный объем покупательных и платежных средств, обслуживающих хозяйственный оборот и принадлежащих частным лицам, предприятиям и государству.

Для анализа количественных изменений денежного обращения на определенную дату и за определенный период, а также для разработки мероприятий по регулированию темпов роста и объема денежной массы применяются денежных агрегаты. В таблице 1.1 приведена характеристика данных агрегатов, используемых в Украине.
Таблица 1.1 – Состав и характеристика показателей измерения денежной массы

№ п/п

Денежный агрегат

Характеристика

1.

М0

Наличные деньги (бумажные и металлические) в обращении

2.

М1

Включает М0 плюс деньги на текущих счетах населения и на расчетных счетах предприятий, счетах до востребования, дорожные чеки. Под деньгами в узком смысле понимается агрегат М1, с помощью которого производят большинство операций обмена

3.

М2

Включает М1 плюс деньги на срочных и сберегательных счетах в коммерческих банках, депозиты в специализированных финансовых учреждениях и некоторые другие активы.  Денежные средства, входящие в данных агрегат, не могут непосредственно переводиться от одного лица к другом и использовать для совершения сделок. Они выполняют функцию накопления. Денежный агрегат М2 – это деньги в широком смысле слова. Он наиболее часто используется  макроэкономического анализа

4.

М3

Включает агрегат М2 плюс крупные срочные депозиты, соглашения о покупке ЦБ с обратным выкупом по обусловленной цене, депозитные сертификаты  банков, государственные ценные бумаги, коммерческие бумаги и др.



Таким образом, деньги появились одновременно с возникновением потребности в обмене одних товаров на другие и в своем развитии прошли этапы от простейших денег  до электронных. Деньги – это особый товар, служащий всеобщим эквивалентом.  В рыночной экономике деньгам присущи 5 основных функций:  меры стоимости, средства обращения, накопления и сбережения, платежа. Кроме того,  деньги  выполняют функцию мировых денег. На сегодня в практике хозяйствования предприятий используются две формы денежных средств -  наличные и безналичные деньги. Роль денег в  современной экономике может быть дополнена их значимостью с точки зрения отдельного предприятия, когда деньги являются капиталом и посредством своего движения (денежных потоков) обслуживают хозяйственную деятельность отдельного предприятия.

Совокупность денежных платежных средств, обслуживающих непрерывность хозяйствования  в экономике, называется денежной массой. Для ее изменения используют  денежные агрегаты: М0, М1, М2 и М3, о структуре и динамике которых судят о состоянии экономической системы государства.


    продолжение
--PAGE_BREAK--1.2 Характеристика спроса и предложения на рынке денег


Денежный рынок – это рынок денежных средств, на котором в результате взаимодействия спроса и предложения денег устанавливается равновесное значение количества денег и равновесная ставка процента. Равновесное взаимодействие спроса и предло­жения денег обеспечивают специальные денежно-кредитные институты.


Предложение денег.

Вся совокупность разнообразных финансо­вых средств, обращающихся на рынке в качестве денег, образует предложение денег. Предложение денег в экономике регулируется в основном Центральным банком, а также в определенных случаях в незначительной мере зависит и от поведения населения и круп­ных коммерческих финансовых структур.

Денежная база (Н) — это наличные деньги плюс резервы ком­мерческих банков, хранящиеся в Центральном банке.

Кривая предложения денег отражает зависимость количества де­нег в обращении от уровня процентной ставки (при неизменной денежной базе). Различают кратко- и долгосрочную кривую пред­ложения денег. Для агрегата М1 краткосрочная кривая предложе­ния денег является вертикальной линией, так как денежный муль­типликатор стабилен и не зависит от процентной ставки. Для дру­гих агрегатов (М2, МЗ) она представлена наклонной линией.

Долгосрочная кривая предложения денег отражает зависимость де­нежной массы от изменения процентной ставки при изменениях спроса на деньги. Вид кривой предложения денег зависит от такти­ческих целей денежно-кредитной политики, проводимой Централь­ным банком.

Кривая предложения имеет вертикальный вид тогда, когда Цен­тральный банк реализует цель поддержания количества денег на постоянном уровне и уверенно контролирует количество денег в обращении независимо от колебания процентной ставки. Она пред­ставлена на рисунке 1.2 а): по оси абсцисс откладывается величина предложения денег (), а по оси ординат — процентная ставка (г). Такая ситуация характерна для жесткой монетарной политики, на­правленной на сдерживание инфляции. Для этого используются та­кие инструменты, как изменение нормы обязательных резервов и операции на открытом рынке.

Кривая предложения денег имеет горизонтальный вид тогда, когда целью монетарной политики является сохранение стабильным но­минального размера ссудного процента (рисунок 1.2, б). Достигается это путем фиксации учетной ставки Центрального банка и привяз­ки к ней ставок коммерческих банков, а также операций на откры­том рынке. Такая политика называется мягкой (гибкой) монетарной политикой. Обычно она используется в тех случаях, когда изменение спроса на деньги вызывается, например, ростом скорости обраще­ния денег. В этом случае удается избежать кризиса неплатежей.

Кривая предложения денег имеет наклонный вид тогда, когда Центральный банк допускает определенное увеличение количества денег, находящихся в обращении, и соответственно номинальной ставки процента (рисунок 1.2, в). Как правило, это имеет место, когда ЦБ сохраняет постоянной норму обязательных резервов, но не проводит операций на открытом рынке. Данная комбинированная по­литика обычно применяется, когда изменения спроса на деньги обусловлены колебаниями ВВП.

Предложение денег может характеризоваться двум переменными: номинальным количеством денег в стране или реальным. Последние называют еще реальными кассовыми остатками (). Они характеризуют покупательную способность денег, то есть отношение номинальной массы денег ()  к уровню цен:

  .

 
       


а)                                                     б)                                               в)

Рисунок 1.2 – Виды кривых предложения денег
Предположение о полном контроле Центрального банка за пред­ложением денег игнорирует роль банковской системы. На практи­ке, предложение денег зависит не только от его политики, но и от поведения домохозяйств и политики крупных коммерческих бан­ков. Последние способны создавать деньги, как и Центральный банк. Эти возможности ограничены величиной обязательных банковских резервов: минимальных резервных покрытий в виде беспроцентных вкладов в Центральный банк, резерва наличных денег в кассе бан­ка, доли наличных денег в общей сумме кредитов банка.

Если применяется 100%-е банковское резервирование, то ком­мерческие банки создавать деньги не могут и банковская система не оказывает влияния на предложение денег.

Введем следующие обозначения:

  — предложение денег;

— денежная база;

  — наличность;

  — чековые (бессрочные) депозиты;

— кредиты коммерческих банков;

  — банковские резервы;

 -  денежный мультипликтор;

-  депозитный мультипликатор;

— кредитный мультипликатор.

Между ними существуют следующие зависимости:

,

,

, откуда
Денежный мультипликатор — это отношение предложения де­нег к денежной массе. Он показывает, насколько возрастет предло­жение денег (количество денег в стране) при увеличении денеж­ной базы на единицу. Предложение денег прямо зависит от величи­ны денежной базы и денежного мультипликатора:
.
Депозитный мультипликатор показывает, на сколько максималь­но могут возрасти депозиты в коммерческих банках при увеличе­нии денежной базы на единицу:


Кредитный мультипликатор показывает, на сколько максималь­но может увеличиться сумма банковскихкредитов населению при увеличении денежной базы на единицу.

Соотношение денежной массы и массы товаров и услуг на рын­ке определяет покупательную способность денег. Покупательная способность денег — это количество товаров и услуг, которые мож­но купить на денежную единицу. При повышении уровня цен поку­пательная способность денег снижается, и наоборот.

Спрос на деньги определяется величиной денежных средств, ко­торые хозяйственные агенты хотят использовать как платежные средства. Спрос на деньги не тождествен спросу на денежный до­ход. Он показывает, какую часть своего дохода экономические субъекты предпочитают хранить в наиболее ликвидной форме — наличных денег (денежной кассы). Спрос на деньги представляет собой спрос на запас денег, измеренный в определенный момент. Спрос на деньги формируется во всех секторах экономики.

Держание денежной кассы на руках связано с альтернативными затратами и лишает ее владельца доходов, которые он мог бы полу­чить, если бы купил на них иные виды имущества. В экономичес­кой литературе можно выделить две основные концепции спроса на деньги: классическую (монетаристскую) и кейнсианскую.

Основные различия между неоклассиками и кейнсианством в
трактовке роли денег в экономике сводятся к следующему.  Кейнсианцы отводят деньгам второстепенную роль, монетаристы считают, что именно денежное обращение определяет уровень произ­водства, занятости и цен. 

По-разному они трактуют характер обращения денежной массы. Неоклассики считают, что скорость () стабильна. Но если ско­рость обращения денег (V) стабильна, то из количественного урав­нения обмена () действительно следует, что между ко­личеством денег и ВНП существует непосредственная зависимость.

Кейнсианцы же считают, что изменение предложения денег изменяет сначала уровень процентной ставки, затем инвестицион­ный спрос и только через мультипликатор вызывает изменение номинального ВНП. Неоклассики считают, что в долгосрочной политике государство должно обеспечивать обоснованный посто­янный прирост денежной массы (М).

В отличие от неоклассиков кейнсианцы полагают, что наращи­вание денежного предложения чревато многими негативными по­следствиями. Если предложение денег растет, то спрос на них пада­ет, сокращается и цена кредита, т.е. процентная ставка, и она пе­рестает реагировать на рост предложения денег. В результате экономика попадает в «ликвидную ловушку» и функциональные зависимости между основными макроэкономическими параметра­ми нарушаются. Поэтому в отличие от неоклассиков кейнсианцы основным средством стабилизации экономики считают не денеж­ную,  а фискальную политику.

С точки зрения изучения характера  спроса на деньги необходимо остановиться на  теории денег М. Кейнса. Его теория спроса на деньги  получила название теории предпочтения ликвидности… Согласно теории предпочтения ликвидности существуют  три главных побудительных мотива хранения экономическими агентами части их богатства (портфеля активов) в форме денег (рисунок 1.3).





Рисунок 1.3 – Побудительные мотивы хранения экономическими агентами части их богатства согласно кейнсианской теории
Трансакционный мотив и мотив предосторожности формируют прямую функциональную зависимость между увеличением номинального доходов и увеличением спроса на деньги. Спекулятивный мотив вызывает увеличение спроса на деньги при снижении ставки процента, и наоборот.

Рассмотрим кривую спроса на деньги, представленную на графике (рисунок 1.4). Отложим на вертикальной оси  номинальную ставку процента, а на горизонтальной оси – количество денег в обращении. Функциональная зависимость данных переменных  выражается кривыми  и  , соответствующими различным  уровням номинального национального дохода.

Кривая спроса на деньги имеет отрицательный угол наклона, так как по мере уменьшения ставки процента спрос на деньги возрастает (при определенном уровне номинального национального дохода). При снижении ставки процента происходит скольжение вдоль кривой спроса на деньги  из точки А в точку В. С увеличением уровня номинального национального дохода происходит сдвиг кривой спроса на деньги из положения  в положение .

         



Рисунок 1.4 – Кривая спроса на деньги
Таким образом,  денежный рынок – это рынок денежных средств, на котором в результате взаимодействия спроса на деньги и предложения денег устанавливается равновесное значение количества денег и равновесная ставка процента. Кривая предложения денег отражает зависимость количества в обращении от уровня процентной ставки (при неизменной денежной базе). Предложение денег носит краткосрочный и долгосрочный характер. Вид кривой предложения денег зависит от тактических целей денежно-кредитной политики, проводимой Центральным банком. Спрос на деньги определяется величиной денежных средств, которые хозяйственные агентства хотят использовать как платежные средства. Спрос на деньги представляет собой спрос на запас денег, измеренный в определенный момент.  Кривая спроса на деньги имеет отрицательный угол наклона, так как по мере уменьшения ставки процента спрос на деньги возрастает.


    продолжение
--PAGE_BREAK--1.3 Механизм формирования равновесного состояния денежного рынка

Равновесие на рынке денег устанав­ливается в процессе взаимодействия спроса на деньги и предложе­ния денег и характеризуется таким состоянием рынка, при кото­ром объем спроса на деньги равен объему предложения денег. Рав­новесие на денежном рынке означает равенство количества денег, которое экономические агенты хотят иметь в портфеле своих акти­вов, количеству денег, предлагаемому Центральным банком (бан­ковской системой) в условиях проведения данной кредитно-денеж­ной политики.

Денежный рынок практически всегда стремится к равновесию, так как на нем действует множество посредников, практически мгновенно реагирующих на факторы, вызывающие нарушение рав­новесия.

Процесс установления равновесия на рынке денег можно пред­ставить графически (рисунок 1.5). Рассмотрим его действие на примере ограничительной кредитно-денежной политики, проводимой  Цен­тральным банком.
         



Рисунок 1.5 – Равновесие на денежном рынке
Кривая предложения денег  показывает количество предлагае­мых денег при каждом значении ставки процента. На графике рисунке 1.5  кривая  имеет вертикальный вид, что предполагает проведе­ние Центральным банком политики поддержания денежной массы на неизменном уровне независимо от изменения ставки процента. Кривая спроса на деньги имеет отрицательный угол наклона и представлена кривой

Равновесие находится в точке пересечения кривых спроса и пред­ложения денег —E. В данной точке получены равновесные значе­ния  (на оси абсцисс) и   (на оси ординат), выражающие соот­ветствие количества денег, которое экономические субъекты хотят иметь, количеству денег, предоставляемому банковской системой при равновесной ставке процента. Таким образом, при заданном предложении денег, равном , равновесие достигается при зна­чении процента, равном .

Предположим, что процентная ставка поднимется выше равно­весного уровня ().  Это будет означать увеличение альтерна­тивной стоимости хранения денег. Спрос на деньги упадет до .

Экономическим субъектам станет выгоднее держать свои денеж­ные средства в альтернативных активах, и они захотят вкладывать их, например, в покупку государственных облигаций. Возникнет излишек денег, от которого экономические агенты попытаются из­бавиться. При этом банковская система будет избавляться от из­лишних денег, скупая государственные ценные бумаги, цены на которые поднимутся. Действие рыночных механизмов в конечном счете приведет к тому, что спрос и предложение денег не устано­вятся на исходном равновесном уровне. При этом процентная став­ка снизится с уровня  , до уровня .

Если процентная ставка опустится ниже равновесного уровня   до уровня  , то альтернативная стоимость хранения денег уменьшится, следовательно, возрастет спрос на деньги, которых будет не хватать. Экономические субъекты (коммерческие банки, население) для увеличения своих денежных средств начнут прода­вать свои государственные ценные бумаги и одновременно закры­вать свои срочные депозиты. В ответ на это коммерческие банки начнут предлагать более высокий процент по срочным вкладам. Избыток на рынке государственных облигаций вызовет понижение их рыночного курса и повышение их доходности. Начнет разверты­ваться обратный процесс, который завершится восстановлением равновесия на прежнем уровне при ставке процента .

В обоих рассмотренных случаях нарушение равновесия соответ­ствовало на графике точкам А (в первом случае) и В (во втором случае). Нарушение равновесия на денежном рынке может возникнуть  в результате изменений в спросе на деньги или предложения денег.  Графически это будет означать соответствующий сдвиг кривыхи  .

Рассмотрим, как изменение спроса и предложения денег влияет на изменение равновесного состояния на денежном рынке. Пусть изменилось предложение денег при неизменном уровне спроса на них  (рисунок  1.6).
           



Рисунок 1.6 – Влияние изменения предложения на равновесие денежного рынка
Предположим, что денежный рынок находится в состоянии рав­новесия в точке .  Если количество денег в обращении уменьшится, то кривая предложения денег переместится из положения   в положение .

При заданном уровне резервов банки не способны предложить количество денег в размере , которое желают иметь экономиче­ские субъекты при исходной ставке процента, В этой ситуации ком­мерческие банки будут стремиться пополнить свои резервы за счет продажи государственных ценных бумаг. Они также повысят требо­вания для получения кредита, что приведет к росту процентной ставки. В ответ на это экономические субъекты начнут большее пред­почтение отдавать не деньгам, а другим, альтернативным (более доходным) активам.

В конечном счете произойдет сдвиг кривой предложения и уста­новится новый равновесный уровень в точке   на пересечении кривых   и . Получим новое равновесное состояние, когда количество денег, которое желают иметь экономические субъекты, будет соответствовать количеству денег, предложенному банковс­кой системой. Этому новому равновесному состоянию будут соот­ветствовать новое равновесное значение количества денег () и новая равновесная ставка процента .  При обратном процессе логика рассуждения аналогичная.

Теперь рассмотрим, что произойдет при изменении спроса на деньги, вызванного увеличением номинального национального дохода, при неизменном уровне предложения денег (рисунок 1.7)
     



Рисунок 1.7 – Влияние изменения спроса на равновесие денежного рынка
Начальное равновесие на денежном рынке характеризуется со­стоянием в точке  . При процентной ставке , увеличение номи­нального национального дохода увеличит спрос на деньги, что выразится в сдвиге кривой спроса на деньги из положения  в положение .Увеличение спроса на деньги будет стимулировать экономических субъектов продавать ценные бумаги, а также брать деньги в ссуду. Это вызовет понижение рыночной цены государ­ственных ценных бумаг и повышение ставки процента. В условиях фиксированного предложения денег состояние равновесия  достижимо тогда, когда процентная ставка повыситься до уровня . При этом величина спроса на деньги соответствует величины предложения денег.

В общем случае спрос на деньги может увеличиться в результате позитивных изменений в национальной экономике: роста номинального национального дохода, изменений в производительных силах, ожиданиях, банковском законодательстве и др. Графически это отразиться в сдвиге  кривой спроса вправо.

У экономических агентов будет изменяться структура портфеля активов в сторону  наличных денег. Это приведет к увеличению продаж ценных бумаг и необходимости изыскивать кредитные ресурсы. Поскольку предложение денег ограничено, то реальным результатами этого в краткосрочном периоде будут рост процентных ставок и снидение курса государственных ценных бумаг.

Если кривая предложения имеет наклонный вид, то увеличение спроса на деньги окажет первоначальное влияния на норму процента. По мере того как фактическая норм процента станет превышать номру, намеченную Центральным банком, последний будет снижать норму обязательных резервов или покупать государственные ценные бумаги на открытом рынке. Эти действия приведут к росту  избыточных резервов коммерческих банков и, следовательно, к увеличению кредитования. Количество денежной массы в экономике будет увеличиваться до тех пор, пока не образуется новое равновесие при новой равновесной величине ссудного процента.

Таким образом, теоретической основой функционирования денежного рынка любой экономической системы государства, является установление равновесия в результате взаимодействия спроса и предложения. Денежный рынок всегда стремится к равновесию,  однако его нарушают множество посредников, которые  мгновенно реагируют на различные факторы, изменяя тем самым спрос и предложение.  Повышение ставки выше ее равновесного уровня приводит к  излишку денежных средств и повышению альтернативной стоимости хранения денег.  Снижение ставки ниже уровня равновесия приводит к росту спроса на деньги.

    продолжение
--PAGE_BREAK--2 ПРИНЦИПЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА В СОВРЕМЕННОЙ ЭКОНОМИКЕ

2.1 Сущность, структура, объекты и субъекты денежного рынка


Функционирование  рыночной  экономики основывается на функционировании разнообразных рынков, которые можно сгруппировать в два основных класса:  рынки произведенной продукции (товаров и услуг) и рынки трудовых и финансовых ресурсов. На рынке финансовых ресурсов встречаются  те, у которых в процессе хозяйствования возникает потребность в средствах для расширения их деятельности, а также те, у которых накапливаются сбережения, которые могут быть использованы для инвестиций. То есть на рынке финансовых ресурсов, или на финансовом рынке, осуществляется перелив средств, при котором они перемещаются от тех, кто имеет их излишек, к тем, что требует инвестиций. При этом, как правило, средства направляются от тех, кто не может их эффективно использовать, к тем, что использует их более производительно. Это способствует не только повышению производительности и эффективности экономики в целом, но и улучшению благосостояния каждого члена общества.

На финансовом рынке те, что имеют  свободные финансовые ресурсы, передают их на различных условиях другим участникам рынка, которые опосредованно через субъектов рынка или непосредственно используют привлеченные ресурсы для финансирования различных отраслей экономики, обеспечения потребностей населения и потребностей государственного бюджета. Финансовые ресурсы предоставляются на условиях  займа или на условиях совместной собственности, когда инвестор приобретает права собственности на приобретенные за инвестированные средства материальные и нематериальные активы.

Передача в пользование финансовых ресурсов на финансовом рынке оформляется тем или иным финансовым инструментом. Если ресурсы передаются на условиях займа, это оформляется соответствующими инструментами займа – долговыми ценными бумагами (облигациями, векселями, сберегательными сертификатами) или различными видами кредитных инструментов. Если инвестор вкладывает средства в акционерный капитал, такая операция оформляется инструментами собственности – акциями. Платой за переданные в займ ресурсы выступает процент, а при бессрочном инвестировании средств в акционерный капитал – прибыль в виде дивидендов и капитализированная прибыль, которая направляется на увеличение собственного капитала корпорации.

Поскольку передача в использование капитала осуществляется через продажу финансовых активов, которые отображают права на получение дохода на вложенный капитал, финансовый рынок можно определить как рынок, на котором выпускают, продают и покупают финансовые активы.

Финансовый рынок представляет собой систему экономический и правовых отношений, связанных с куплей-продажей или выпуском и оборотом финансовых активов. Субъектами этих отношений выступает государства, а также те, кто требует инвестиций, и финансовые посредники, которые на стабильной, упорядоченной основе обеспечивают перераспределение финансовых ресурсов среди участников рынка.

 Структуру финансового рынка можно представить в виде схемы, приведенной в Приложении А. Основными субъектами рынка выступают институты внефинансовой сферы, государство, население и профессиональные участники рынка – финансовые институты и институты инфраструктуры, а также иностранные участники рынка.

Институты внефинансовой сферы -  это юридические лица, резиденты определенного государства, которые занимаются производством разнообразных  товаров и предоставлением услуг (промышленность и сельское хозяйство, корпорации, учреждения, организации). Вместе с иностранными участниками рынка они либо выступают инвесторами, либо эмитируют и размещают на рынке собственные финансовые активы.

Население исполняет на рынке роль инвестора, приобретая те или иные ценными бумаги или заимствуя средства на кредитном рынке. В странах с развитой рыночной экономикой до 70% населения вкладывают средства в разнообразные финансовые активы. Значительная часть населения получает долгосрочные кредиты на приобретение жилья и иные цели.

Представителями финансовых институтов, без которых невозможно функционирование финансового рынка, являются коммерческие банки, кредитные союзы, инвестиционные банковские фирмы, пенсионные фонды, страховые и инвестиционные компании и т.д. Основными видами деятельности финансовых институтов на рынке являются:

-  приобретение на рынке один финансовых активов и преобразование их в другие, которые удовлетворяют определенным требованиям;

-  купля-продажа финансовых активов за свой счет, от имени клиента;

— помощь в образовании и размещении на рынке новых финансовых активов;

-  консультации участников рынка по инвестированию;

-  управление активами других участников рынка.

Государство выступает на финансовом рынке заемщиком, регулярно размещая на внешнем и внутреннем рынках свои долговые обязательства, а также исполняя специфичную и очень важную функцию – регулирование финансового рынка. Иногда государство выступает как инвестор, осуществляя поддержку тех или иных субъектов хозяйствования.

Финансовые рынки исполняют ряд важных функций:

— обеспечивают такое взаимодействие покупателей и продавцов финансовых активов, в результате которого устанавливаются цены на финансовые  активы, которые уравновешивают спрос и предложение на них;

— финансовые рынки используют механизм выкупа у инвесторов принадлежащих им финансовых активов и тем самым повышая ликвидность этих активов;

— финансовые рынки способствуют  поиску для каждого кредита (заемщика) требуемой сделки, а также существенно уменьшают расходы на проведение операций и информационные расходы.

Наличие многих типов финансовых рынков связано с существованием  разных подходов к их классификации. Так, по сроку обращения финансовых активов, которые могут быть в обороте на рынке, финансовый рынок разделяют на денежный рынок и рынок капиталов (рисунок 2.1).


 



Рисунок 2.1 – Классификация финансовых рынков по сроку обращения финансовых активов
На денежном рынке осуществляется краткосрочное инвестирование средств. На этом рынке находятся в обращении финансовые активы, срок оборота которых не превышает одного года: краткосрочные казначейские обязательства, сберегательные и депозитные сертификаты, векселя, разные виды краткосрочных облигаций и т.д. На рынке денег корпорации привлекают средства для поддержки оборотного капитала в случае возникновения временных краткосрочных потребностей в денежных средства. Финансовые институты, отдельно коммерческие банки, привлекаются средства на таком рынке для предоставления займов другим субъектам рынка и для поддержки ликвидности на надлежащем уровне. Краткосрочные ценные бумаги на рынке денег являются более ликвидными и характеризуются меньшими колебаниями цен, чем на рынке капиталов, поэтому осуществление инвестиций на денежном рынке менее рискованное, чем на рынке капиталов.

Инструментами денежного рынка являются векселя, депозитные сертификаты, банковские акцепты. Его основные институты -  банки, учетные учреждения, брокерские и дилерские фирмы.  Денежному рынку собственны элементы обычного рынка – спрос, предложение и цена. Особенности денежного рынка определяют особенности каждого из элементов: спрос имеет формы спроса на займы, предложение – форму предложения займов, а цена – форму процента на заемные средства.

На денежном рынке  рассматриваются несколько видов процентов: облигационный, банковский, учетный, межбанковский и т.д.




 Рисунок 2.2 – Характеристика процентов, используемых на денежном рынке

Облигационный и депозитный проценты определяют первичную цену, которую имеют деньги на начальном этапе нахождения на денежном рынке. Их уровень определяет доходность наиболее представительских финансовых активов – облигаций и депозитов. Поэтому уровень ставок является чувствительным стимулятором предложения денег на рынке.

Использование учетной ставки Центральным банков при выдаче ссуд коммерческим банкам, то есть на самом начале поступления денег в оборот, преобразовывает ее в официальные норматив цены денег, на который ориентируются все субъекты денежного рынка. Поэтому движение рыночных ставок по всем видам процентов в определенной мере повторяет движение ставки учетного процента, однако полностью с ним не совпадает.

Конъюнктура денежного рынка зависит прежде всего таких факторов:

-  циклических изменений в экономике;

-  темпов инфляции;

— особенностей национальной денежно-кредитной политики.

Денежный рынок объединяет три главные составные части:  учетный, межбанковский и валютный рынки. Все они выполняют несколько основных фукнций:

-  объединение мелких сбережений населения, государства, частного бизнеса, зарубежных инвесторов и создания мощных денежных фондов;

-  трансформация этих средств в заемный капитал, что обеспечивает внешние источники финансирования предприятий (фирм);

-  направление части средств на межбанковский рынок, что обеспечивает устойчивость кредитной системы,  а также процесс расширенного воспроизводства через выдачу опосредованных ссуд по схемам: Центральный банк – коммерческий банк; коммерческий банк – коммерческий банк; коммерческий банк – предприятие, население№

— предоставление займов государственным органам для решения неотложных задач, покрытия дефицита бюджета.

Таким образом, денежный рынок дает возможность осуществлять накопления, оборот, распределение и перераспределение денежного капитала между сферами национальной экономики. Одновременно это – синтез рынков разных средств платежа. Как показывает опыт стран с развитой рыночной экономикой, сделки на денежном рынке опосредуются, во-первых, кредитными институтами (коммерческими банками и другими учреждениями), которые берут в долг или предоставляют денежные займы, во-вторых – инвестиционными или аналогичными организациями, которые обеспечивают выпуск и оборот разного рода долговых обязательств, что реализуются за деньги на учетном рынке.
    продолжение
--PAGE_BREAK--2.2 Характеристика и особенности учетного рынка

Учетный рынок – часть денежного рынка, где краткосрочные денежные ресурсы перераспределяются между кредитными институтами путем купли-продажи векселей и ценных бумаг со сроками погашения, как правило, до одного года.

Учетный рынок возник в XIX веке в процессе торговли и банкового дела. Его основа- учетные и переучетные операции банков, то есть купля-продажа основных первоклассных коммерческих векселей для мобилизации средств, получения прибыли, инвестирования и регулирования ликвидности.

С конца XIX столетья развития ранка краткосрочных казначейских векселей, которые выкупаются для  финансирования государственного долга. Их продают и покупают с дисконтом. Понятие учетного рынка в некоторых странах расширяется также на операции с государственными облигациями, до погашения которых осталось не более 5 лет.

Учетные ставки в значительной мере определяются ставкой Центрального банка, поскольку последний регулирует операции денежного рынка и размер денежной массы, которая находится в обращении. Операции на учетном рынке  имеют большое значение  для управления государственным долгом.

К институциональной структуры учетного рынка входят такие элементы:

-  центральный банк (в Украине – Национальный банк Украины);

— коммерческие банки;

— специальные кредитные институты, средства которых формируются за счет привлечения онкольных кредитов и 7-дневных займов банков (под ценные бумаги);

Большое значение на учетном рынке  имеют онкольный и вексельный кредиты.

Онкольный кредит – краткосрочный кредит, который погашается на первое требование. Он выдается под обеспечение коммерческими, казначейскими и другими векселями, ценными бумагами, товарами; погашается заемщиком обычно с опережением за 2-7 дней. Онкольный кредит  считается наиболее ликвидной статьей актива банка после кассовой наличности. Процентные ставки по онкольным кредитам ниже сравнительно с другими видами займов.

Учетный рынок и его институты помогают предприятиям осуществлять финансирование на основе краткосрочного привлечения капитала – вексельных кредитов. При помощи коммерческих векселей закупается сырья и товары; погашаются они за счет выручки от проданного готового товара. Вексельный кредит предоставляется поставщикам. Вексельный кредит – это банковская операций с учетом (дисконта) векселей и выдачи ссуд по запросу под обеспечение векселей.

Учет или дисконт векселей состоит в том, что банк, приобретя вексель по именному индоссаменту,  немедленно его оплачивает предъявителю, а платеж получает только с наступлением указанного в векселе срока. За долгосрочный платеж банк удерживает с номинальной суммы векселя определенное вознаграждение в свою пользу, то есть вексель оплачивается со скидкой. Разница между суммой, которую банк заплатив, приобретя вексель, и суммой, которую он получает по этому векселю в срок платежа, называется начислением или дисконтом.

Для предприятий, которые интенсивно используют векселя, наиболее удобным видом вексельного кредита являются займы, которые выдаются  под залог векселей. Банки могут открывать клиентам по их заявлению специальные ссудные счета и отражать на них сумму выданного займа под обеспечение принятых векселей. Векселя принимаются (депонируются) при этом не на полную стоимость, а на 60-90% их номинальной суммы, в зависимости от размера, определенного банком конкретному клиенту, с учетом его кредитоспособности и надежности предъявленных им векселей.

Основными инструментами на учетном рынке являются банковские, казначейские и  коммерческие векселя, другие виды краткосрочных обязательств. Банковский вексель – это вексель, который свидетельствует право его собственника векселедателя оплатить при наступлении оговоренного срока указанную сумму денег лицу, которое дало деньги в кредит банку. Данный способ позволяет банкам аккумулировать средства, а векселеполучателям – получать прибыль. Исполняет функцию срочного депозита (от 1 недели до 1 года) и является средством накопления. Может использоваться векселедержателем как залог. Банковский вексель дает возможность выгодного разместить капитал благодаря многоразовой оборачиваемости, а также более высокому проценту, чем по депозитным вкладам. Банковские векселя могут быть средствами платежа.

Казначейский вексель – один из видов государственных ценных бумаг, который свидетельствует внесением его собственником средств в бюджет и дает право на получение фиксированного дохода на протяжении срока владения данными ценными бумагами. Это краткосрочные обязательства государства (сроком до 12 месяцев).

Казначейские векселя выпускаются на предъявителя и обращаются на рынке ценных бумаг. Выпускают их центральные банки по поручению Министерства финансов (казначейства) по цене, меньшей номинала. Казначейские векселя могут покупать коммерческие банки, а также Центральный банк. Широкая их эмиссия скрывает в себе угрозу инфляции, поскольку это суррогаты денег, которые легко могут преобразоваться в капитал или депозиты. Для коммерческих банков это высоколиквидные активы, которые не приносят высокой прибыли; они являются соло-векселями. В Украине казначейские векселя до последнего времени не использовались в обороте.

Депозитный сертификат – письменное свидетельство коммерческого банка о депонировнии денежных ресурсов, которое свидетельствует о праве собственника на получение депозита (взноса). Депозитные сертификаты бывают срочные и до востребования. На рынке оборачиваются срочные депозитные сертификаты; они могут быть проданы вкладчиками банка или дилерами с потерей процентов или переданы одним лицом другом при помощи передаточной надписи. Как правило, депозитные сертификаты выпускаются на большие суммы.

Банковский акцепт – соглашение банка об оплате платежных документов, форма гарантии из оплаты; оформляется банком-акцептантом в виде соответствующей надписи. Банковские акцепты – это акцептованные коммерческими банками тратты со сроком оплаты, как правило, до 180 дней. Например, в США рынок банковских акцептов характеризуется высокой активностью, а ценные бумаги пригодны для переучета в федеральных резервных банках.

Таким образом, учетный рынок представляет собой наиболее ликвидный сегмент денежного рынка. Понятие учетного рынка в некоторых странах расширяется также на операции с государственными облигациями, до погашения которых осталось не более 5 лет. К институциональной структуре учетного рынка входят такие элементы:  НБУ, коммерческие банки, специальные кредитные институты. Основными инструментами на учетном рынке являются банковские, казначейские и  коммерческие векселя, другие виды краткосрочных обязательств. Большое значение на учетном рынке  имеют онкольный и вексельный кредиты.


    продолжение
--PAGE_BREAK--2.3 Условия функционирования и проведения операций на межбанковском рынке


Межбанковский рынок играет важную роль в обеспечении нормальных условий функционирования денежного рынка. Он является объектом государственного регулирования, служит механизмом влияния на деятельность коммерческих банков, состояние денежно-кредитной и валютной системы и непосредственно на экономику в целом.

Межбанковский рынок  — часть финансового рынка, где временно свободные денежные ресурсы кредитных учреждений привлекаются и размещаются банками между собой преимущественно в форме межбанковских депозитов на короткие сроки. Межбанковские депозиты, которые предоставляются в переделах корреспондентских отношений между банками, играют роль инструмента налаживания тесных и доверительных отношений между банками. Временно свободные денежные средства в банке возникают в результате отсутствии необходимого спроса на финансовом рынка или невыгодности размещения кредитных ресурсов среди клиентов.   

Наиболее распространенные сроки депозитов – один, три и шесть месяцев, граничные – от одного дня до двух лет. Средства межбанковского рынка – МБК – используются коммерческими банками не только для краткосрочных, но и для средне- и долгосрочные активных операций, регулирования балансов, выполнения требований центральных банков. Процентные ставки учитывают собственные расходы банков, принятый ими кредитный риск, соотношение спроса и предложения и другие факторы. Они являются базовыми при расчете процентных ставок по другим, долгосрочным кредитам на национальном и международном рынках заемных капиталов.

Межбанковские депозиты связаны с активными депозитными операциями банков, то есть вложениями временно свободных средств одних банков в другие кредитные учреждения, в том числе Центральный банк. Внесение депозитов коммерческими банками в Центральный банк в пределах обязательных резервов является одним из методов регулирования совокупного денежного оборота страны. В соответствии с законодательством, в Украине коммерческие банки имеют право на получение от НБУ, как банка последней инстанции, кредиты через кредитные аукционы, ломбардные операции, переучет векселей на условиях двухсторонних соглашений.

Межбанковские кредиты – один из основных источников формирования банковских кредитов. Получение кредитов в других банках дает возможность банковским учреждениям пополнять собственным кредитные ресурсы. При излишке ресурсов банка размещает из на МБР, при недостаче – покупает на рынке. Рынок межбанковских кредитов является важной составной частью финансового рынка. На практике используются три основных форм МБК -  овердрафт, овернайт и РЕПО (таблица 2.2).

Межбанковские займы – одна из наиболее распространенных форм хозяйственного взаимодействия кредитных организаций. Текущая ставка по межбанковским кредитам – важнейший фактор, который определяет учетную политику конкретного коммерческого банка по другим видам кредитов. Конкретная величина этой ставки зависит от Центрального банка, который является активным участником и прямым координатором рынка межбанковских кредитов. Отсутствие регулирование на нем может вызвать кризис межбанковских расчетов.
Таблица 2.2 – Разновидности межбанковского кредита

№ п/п

Вид кредита

Характеристика

1.

Овердрафт

На соответствующем счете учитываются суммы дебетовых (кредитовых) остатков на корреспондентских счетах банков на конец операционного дня

2.

Овернайт

Они предоставляются банкам на срок не более одного операционного дня. Этот вид межбанковского кредита используются для завершения расчетов текущего дня

3.

РЕПО

Операции, связанные с покупкой ценных бумаг на определенный период с условием обратного их выкупа по заранее обусловленной цене или с условием безотзывной гарантии в случае, если срок операции РЕПО совпадает со сроком погашения ценных бумаг



В Украине субъектами МБР являются коммерческие банки, которые выступают в роли финансовых посредников при перераспределении средств и осуществлении платежей на финансовом рынке. НБУ проводит операции по рефинансированию коммерческих банков. Кредитные ресурсы предоставляются в виде прямых и ломбардных кредитов, переучет векселей и проведение кредитных аукционов. Эти операции проводят тогда, когда коммерческие банки испытывают трудности и не могут в короткое время привлечь ресурсы с других источников. НБУ играет роль кредитора последней инстанции. Такие кредиты краткосрочные, выдаются под высокие проценты и требуют обеспечения залогом.

Коммерческие банки, как экономически независимые кредитные институты, самостоятельно устанавливают уровень процентной ставки по межбанковским кредитам в зависимости от спроса и предложения на межбанковском рынке и уровня учетной ставки.

Кредитные отношения между коммерческими банками определяются на  договорных основах путем составления кредитных соглашений с определением прав и обязанностей сторон и соответствующим оформлением прав по межбанковскому кредиту. Предоставление межбанковского кредита сопровождается открытие счетов в соответствии с планом счетов бухгалтерского учета банков Украины. Спорные вопросы решаются по закону или через третейский суд.

На кредитном рынке превалируют краткосрочные межбанковские кредиты, в том числе «короткие деньги» (кредиты, которые выдаются на срок от одного дня до двух недель).

Коммерческие банки получают кредиты в НБУ в форме переучета и перезалога ценных бумаг, а также в результате покупки свободных кредитных ресурсов на МБР (в первую очередь у того же НБУ). Общий размер межбанковских кредитов ограничивает двухразовым размером собственных ресурсов банка. В таком способе коммерческие банки решают тактические проблемы, связанные с текущими операциями.

Банки проводят операции на МБР в результате пассивных операций, получая доступ к кредитным ресурсам для быстрого повышения уровня ликвидности. Этот рынок традиционно является источником таких ресурсов. Коммерческие банки должны использовать их по назначению, иначе это приводит к кризису доверия и падению рынка.  Для банков кредиты являются срочными обязательствами. Это дорогие ресурсы, а прибыльность от операций с ними не очень велика.

Таким образом, проведение операций на межбанковском рынке влияет на платежеспособность коммерческих банков через возможность рефинансирования в НБУ. Ресурсы межбанковского рынка принадлежат к сфере обеспечения ликвидности коммерческих банков, если рассматривать эту ликвидность как поток денег с учетом возможностей банка получать кредит на межбанковском рынке и обеспечить поступление наличности от операционной деятельности. Недостача ликвидных средств подстегивает банки к операциям на межбанковском рынке и установления нормы ликвидности на отчетную дату.

    продолжение
--PAGE_BREAK--3 НАПРАВЛЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА   3.1 Цели, принципы и инструменты государственного регулирования денежного рынка


Под денежно-кредитной политикой государства понимается со­вокупность экономических мер по регулированию кредитно-денежного обращения, направленных на обеспечение устойчивого эконо­мического роста путем воздействия на уровень и динамику производ­ства, занятости, инфляции, инвестиционной активности и других макроэкономических показателей.

Денежно-кредитная политика проводится главным образом Цен­тральным банком. Конечной целью проводимой Центральным бан­ком и государственными институтами денежно-кредитной полити­ки является организация стабильности денежного обращения, обес­печивающего достижение устойчивого роста национального производства, характеризующегося полной занятостью и отсутствием инфляции. Денежно-кредитная политика состоит в регулировании денежного предложения: во время экономического спада — в уве­личении предложения денег для стимулирования поощрения расхо­дов, а во время экономического роста, сопровождаемого инфляци­ей, — в ограничении предложения денег для ограничения расходов.

Субъектом денежно-кредитной политики является Центральный банк страны, который с помощью определенных методов воздей­ствует на предложение и спрос на денежном рынке. Центральный банк меняет объем денежного предложения в стране путем регули­рования размеров избыточных резервов, имеющихся в коммерче­ских банках, которые имеют решающее значение для способности банковской системы создавать деньги. В его распоряжении имеются инструменты прямого (операции с государственными облигациями на рынке ценных бумаг) и косвенного действия (изменение учетной ставки и нормы обязательных резервов). Все эти инструменты вли­яют на резервы коммерческих банков и тем самым на норму про­цента и предложение денег.

Операции на открытом рынке (с государственными ценными  бумагами).В современной практике рыночного хозяйствова­ния основным инструментом регулирования денежной массы явля­ются операции на открытом рынке. Это постоянно применяемый способ контроля денежного предложения. Операции на открытом рынке — это покупка и продажа Центральным банком государствен­ных ценных бумаг. В качестве экономических партнеров при этом выступают коммерческие банки и население. Путем покупки или продажи на открытом рынке государственных ценных бумаг (госу­дарственных облигаций) Центральный банк может осуществлять либо вливание резервов в кредитную систему государства, либо их изъятие.

Центральный банк осуществляет выпуск государственных крат­косрочных ценных бумаг с целью покрытия дефицита государствен­ного бюджета (той части государственных расходов, которая не покрывается за счет сбора налогов). Операции на открытом рынке проводятся Центральным банком обычно совместно с группой круп­ных банков и других финансово-кредитных учреждений.

Отметим, что купля или продажа коммерческим банком госу­дарственных облигаций приводит к изменению его активов и неиз­бежно затрагивает резервы банка, увеличивая или уменьшая их про­порционально норме резервов. Регулируя резервы коммерческих банков, Центральный банк контролирует сумму банковских денег, которые они могут создавать.

Рассмотрим, как купля и продажа государственных ценных бу­маг влияет на избыточные резервы коммерческих банков и тем са­мым на предложение денег. Допустим, что ^на денежном рынке имеется излишек денежной массы в обращении и Центральный банк ставит цель ограничить или ликвидировать этот излишек (умень­шить количество денег в обращении).

Для этого он начинает активно продавать государственные цен­ные бумаги на открытом рынке коммерческим банкам или населе­нию. Так как предложение государственных ценных бумаг увеличи­вается, то их рыночная цена падает, а процентные ставки по ним растут. Это делает их более привлекательными для покупателей, и коммерческие банки или население начинают активно скупать го­сударственные ценные бумаги. Коммерческие банки при оплате этих ценных бумаг выписывают чеки на свои вклады, т.е. свои резервы, которые находятся в Цент­ральном банке. Последний, естественно, учитывает эти чеки, умень­шая на соответствующую величину резервы коммерческих банков. Таким образом,  продавая государственные ценные бумаги, Центральный банк уменьшает предложение денег.

Теперь предположим, что на денежном рынке имеется недоста­ток денежных средств в обращении. В этом случае Центральный банк проводит политику, направленную на расширение денежного пред­ложения, и начинает скупать ценные бумаги у коммерческих бан­ков и населения. Следствием этого является увеличение спроса на государственные ценные бумаги. При этом их рыночная цена воз­растает, а процентная ставка по ним падает. Это делает государ­ственные ценные бумаги непривлекательными для их владельцев, и коммерческие банки и население начинают активно продавать государственные ценные бумаги.

Центральный банк оплачивает покупку ценных бумаг у коммер­ческих банков путем увеличения их резервов на сумму покупки. Можно сделать вывод о том, что покупка Центральным банком государственных ценных бумаг у коммерческих банков в конечном счете приводит к росту их резервов и, следовательно, возможности у коммерческих банков для выдачи кредитов возрастают. Покупка Центральным банком государственных ценных бумаг у населения приводит к тем же конечным результатам. Таким образом, покупая государственные ценные бумаги, Цент­ральный банк увеличивает предложение денег.

Центральный банк также регулирует размер денежной массы в экономике в форме соглашений об обратном выкупе (РЕПО).В этом случае он, например, продает государственные облигации с обяза­тельством выкупить их, по определенной (более высокой) цене че­рез определенный срок. Процентом за полученные денежные сред­ства взамен предоставленных ценных бумаг служит разница между ценой продажи и обратного выкупа,

Изменение учетной ставки (ставки рефинансирования). Учетная ставка представляет собой второй по важности инструмент кредит­но-денежной политики, который используется для осуществления контроля за предложением денег. Учетная ставка — это процент, под который Центральный банк предоставляет кредиты коммер­ческим, банкам. Как правило, такой кредит предоставляется не всем коммерческим банкам, а лишь тем, которые имеют прочное фи­нансовое положение и в данный.момент нуждаются в дополни­тельных денежных средствах. Уровень учетной ставки устанавливает Центральный банк. Коммерческий банк, получая ссуду, выдает свое долговое обязательство, гарантируемое дополнительным финансо­вым обеспечением в виде государственных краткосрочных облига­ций и коммерческих векселей. Центральный банк может заинтересовывать коммерческие бан­ки обращаться к нему за финансовой помощью путем снижения учетной ставки. Уменьшение последней делает для коммерческих банков займы резервных фондов более дешевыми. Как только уровень учетной ставки падает ниже ставки процента межбанковского кредита, денежные издержки, связан­ные с привлечением средств путем займов у Центрального банка, уменьшаются по сравнению с соответствующими издержками по­лучения ссуд у других коммерческих банков. Однако такое расширение имеет некий предел, по достижении которого коммерческие банки отка­жутся от дальнейших займов у Центрального банка даже в том слу­чае, когда уровень банковской учетной ставки будет значительно ниже ставки межбанковского кредита. Коммерческие банки обра­щаются за займами Центрального банка только до того момента, пока не установится равенство между полными издержками, свя­занными с привлечением каждого дополнительного рубля из Цен­трального банка и ставкой ссудного процента по межбанковским займам.

Денежные средства, которые банки предоставляют друг другу в форме межбанковских ссуд, не оказывают никакого воздействия на величину суммарных банковских резервов; путем такого рода займов резервы движутся по кругу, переходя со счетов одного бан­ка на счета другого. Денежные средства, взятые в кредит у Цент­рального банка, представляют собой чистые дополнительные резер­вы. Они образуют основу процесса мультипликативного расшире­ния депозитов аналогично резервам, получаемым в банковской системе путем операций на открытом рынке.

Повышая учетную ставку, Центральный банк снижает заинте­ресованность коммерческих банков в получении у него ссуд и тем самым ограничивает предложение денег. Если учетная ставка повы­шается до уровня выше ставки межбанковского кредита, то займы резервных фондов становятся невыгодными. В ряде случаев некото­рые коммерческие банки, имеющие заемные резервы, пытаются возвратить их, так как они становятся очень дорогими (невыгодны­ми). Сокращение банковских резервов приводит к мультипликатив­ному сокращению денежного предложения.

Среди инструментов денежно-кредитной политики регулирова­ние учетной ставки является вторым по важности методом управ­ления предложением денег. На практике, как правило, Централь­ный банк сочетает использование двух инструментов: проведение операций на открытом рынке и регулирование учетной ставки.

Изменение нормы обязательных резервов Изменение нормы обя­зательных резервов также выступает важным инструментом денеж­но-кредитной политики, активно используемым Центральным бан­ком для контроля за предложением денег. В общем виде механизм действия этого инструмента следующий: при увеличении Центральным банком нормы обязательных резервов сокращаются избыточ­ные резервы коммерческих банков, что ведет к мультипликативно­му уменьшению денежного предложения; при уменьшении нормы обязательных резервов происходит мультипликативное расширение денег.

Рост нормы обязательных резервов увеличивает количество не­обходимых резервов коммерческих банков. При этом у банков есть две альтернативы: либо уменьшить избыточные резервы путем вы­дачи кредитов, что снизит их способность создавать деньги; либо они, если посчитают свои резервы недостаточными, будут вынуж­дены уменьшить свои чековые счета и тем самым денежное пред­ложение. Чтобы сократить свои текущие счета, коммерческий банк может установить срок погашения ссуд и получить выплату по ним, не выдавая новых кредитов. Для увеличения своих резервов банк может продать часть имеющихся у него ценных бумаг и полученные средства добавить к своим резервам. В рамках всей банковской сис­темы такие действия приведут в конечном счете к снижению де­нежного предложения.

Снижение Центральным банком нормы обязательных резервов приводит к уменьшению обязательных резервов коммерческих бан­ков и к увеличению избыточных резервов, В результате этого способность к кредитованию отдельных коммерческих банков возрас­тает, что в рамках всей банковской системы приводит через муль­типликативные эффекты к увеличению предложения денег в стране. Следовательно, понижение нормы обязательных резервов ведет к переводу этих резервов в избыточные, что увеличивает возможность коммерческих банков путем нового кредитования создавать новые деньги, увеличивая тем самым денежное предложение.

Способность банковской системы к созданию денег меняется в зависимости от изменения нормы обязательных резервов посред­ством влияния последней на размер избыточных резервов и на ве­личину денежного мультипликатора.

Таким образом, изменение нормы обязательных резервов бан­ков является одним из важнейших инструментов денежно-кредит­ной политики. Даже небольшое изменение уровня нормы обяза­тельных резервов, оказывающее влияние на всю банковскую сис­тему, может привести к значительным изменениям в объемах депозитов и кредитов коммерческих банков и, следовательно, пред­ложения денег в стране.

Политика дешевых и дорогих денег. Денежно-кредитная полити­ка оказывает самое непосредственное влияние на такие важные макроэкономические показатели, как ВВП, занятость, уровень цен. Рассмотрим механизм этого воздействия.

Предположим, что состояние национальной экономики харак­теризуется спадом производства и ростом безработицы. Централь­ный банк для стимулирования роста производства начинает проводить политику по увеличению денежного предложения посредством проведения мер, способствующих повышению избыточных резер­вов коммерческих банков.

Для реализации такой политики Центральный банк осуществ­ляет комплекс следующих мер. Во-первых, он начинает покупать государственные ценные бумаги на открытом рынке, что приводит к увеличению  резервов коммерческих банков. Во-вторых, он сни­жает норму обязательных резервов, что способствует автоматиче­скому переводу необходимых резервов в избыточные и увеличению размера денежного мультипликатора. В-третьих, он снижает учет­ную ставку для того, чтобы стимулировать коммерческие банки к увеличению своих резервов посредством заимствования средств у Центрального банка.

Проведение такого комплекса мер называется политикой деше­вых денег. Ее целью является стимулировать рост производства и занятости посредством расширения предложения денег и удешев­ления кредита (удешевления денег, направляемых на инвестиции). При этом последовательность взаимосвязей такова: увеличение пред­ложения денег при том же спросе снижает норму процента, кото­рый удешевляет кредит, а более дешевый кредит повышает инвестиционный спрос в экономике, что способствует росту инвестиций и расширению производства и занятости.

Теперь предположим, что ситуация в экономике характеризует­ся наличием излишних расходов и наличием высокой инфляции. Центральный банк для стабилизации экономики начинает проводить политику по снижению общих расходов и ограничению или сокращению предложения денег посредством комплекса мер, способствующих понижению резервов коммерческих банков.

Для реализации такой политики Центральный банк осуществляет комплекс следующих мер. Во-первых, он начинает продавать государственные ценные бумаги на открытом рынке, что приводит  к уменьшению резервов коммерческих банков. Во-вторых, он уве­личивает норму обязательных резервов,  что автоматически освобождает коммерческие банки от избыточных резервов и уменьшает  размер денежного мультипликатора. В-третьих, он поднимает учет­ную ставку, что снижает заинтересованность коммерческих банков увеличивать свои резервы посредством заимствования средств у Центрального банка.

Проведение такого комплекса мер называется политикой доро­гих денег. Ее целью являются понижение общих расходов и сдерживание инфляции посредством ограничения предложения денег и Удорожания кредита (удорожания денег). В результате уменьшения предложения денег денежные ресурсы станут дорогими, повысится норма процента, подорожает кредит, снизится инвестиционный спрос в экономике сократятся инвестиции, производство и заня­тость .

В качестве инструментов прямого регулирования также выступа­ют установление лимитов кредитования и прямое регулирование ставки процента Центральным банком. С помощью рассмотренных инструментов Центральный банк реализует основные цели кредит­но-денежной политики.

Специфика денежно — кредитной политики в России обусловле­на особенностями ее экономики в переходный период. Регулирова­ние денежного обращения в России осуществляется Центральным банком путем определения потребностей в денежной массе на ос­нове ожидаемых темпов инфляции и динамики ВНП. Современная экономическая ситуация в России характеризуется действием це­лого ряда негативных тенденций. Поэтому в настоящее время ос­новной целью кредитно-денежной политики в стране является обес­печение условий для финансовой стабилизации, постепенного ро­ста производства, улучшения занятости и сдерживания инфляции.

Таким образом, регулирование денежного предложение осуществляется за счет проведения денежно-кредитной политики: во время спада – увеличение предложения денег, во время роста – его ограничение. Проводя денежно-кредитную политику, Центральный банк с помощью определенных методов воздействует на предложение и спрос на денежном рынке.  В его распоряжении  имеются инструменты прямого регулирования (операции с государственными облигациями) и косвенного (изменение учетной ставки и нормы обязательных резервов).


    продолжение
--PAGE_BREAK--3.2 Показатели денежно-кредитной политики НБУ в 2009г.


В условиях  сокращения темпов экономического роста и  усиления инфляционных  рисков денежно-кредитная политика  НБУ на протяжении 2005г. была направлена на  противодействие процессам роста цен и образования условий для  надлежащей  кредитной поддержки процессов экономического роста. Меры, которые использовались  НБУ, способствовали благоприятному  спросу и предложению  на деньги, снижению темпов инфляции и позитивной динамике параметров денежно-кредитного рынка.

НБУ обеспечил  соблюдение ориентиров относительно  индекса потребительских цен, среднегодового значения  обменного курса  гривны к доллару США, монетарной базы,  запланированных в 2008г, которые  наиболее полно характеризуют выполнение основной  функции НБУ -  обеспечения стабильности национальной денежной единицы. Потребительские цены в 2009г. выросли  на 10,3% при указанных ориентирах 10,5-12,0%.

Учитывая развитие макроэкономической ситуации, динамику валютных поступлений и в соответствии в решением  НБУ от 30.06.2009г.  был пересмотрен прогнозный интервал  среднегодового значения обменного  курса гривны к доллару США c 5.10 до 5,15 грн. за 1 долл. США. Среднегодовое значение  обменного курса  гривны к доллару США составило 5,1237 за 1 долл. США.

Монетарная база  за 2009г.  увеличилась на 53,9% (за 2004г. – на 34,1%), или на 29 млрд. грн., до 82,8 млрд.грн. при определенных Основными задачами денежно-кредитной политики  на 2009г. ориентирах 50-55%.

Одновременно за год были незначительно превышены объемы расширения денежной массы, которые увеличились  на 54,3% (за 2008г. –на 32,4%), или на 69 млрд.грн. до 194,1 млрд.грн.  при указанных ориентирах прироста в пределах 48-53%.

Отклонение  объема денежной массы  от прогнозируемого  (на 1,6 млрд.грн.) произошло следствие  принятия ВР Украины 20.12.2008г. изменений к Закону Украины «О Государственном бюджете на 2009г.» в части увеличения  дефицита бюджета на 1,6 млрд.грн. для повышения  пенсионных выплат определенным категориям населения.  Указанные средства были фактически выплачены (главным образом наличностью) в последние дни 2009г., что привело к адекватному увеличению  объема денежной массы. В такой ситуации НБУ  не имел возможности  нивелировать дополнительное  увеличение денежной массы до конца 2009г.

Ускоренное увеличение темпов роста  монетарных показателей в 2009г. в сравнении с 2008г. прежде всего объясняется влиянием политической нестабильности перед и после президентских выборов. Кроме того, на протяжении 4 квартала 2009г. была уменьшена монетарная база и денежная масса соответственно на 2,9 и 3,4% из-за оттока  капитала из страны, перевода населением  средств в наличную иностранную валюту, уменьшения кредитной активности банков и временного  оттока депозитов  из банковской системы.

На начало 2009г.  значительная часть средств  как физическими, так и юридическими лицами, было возвращена в банковскую систему Украины, что существенно повлияло на  количественные показатели монетарных агрегатов.

Для сохранения эффективности  управления денежно-кредитным рынком НБУ в 2009г. использовал спектр таких инструментов регулирования, как  обязательное резервирование средств,  процентные ставки, рефинансирование банков, депозитные операции и операции обратного РЕПО.

Обязательное резервирование средств.

С целью  определения оптимальных размеров денежной массы в обращении НБУ на протяжении 2005г. неоднократно  усиливал требования к коммерческим банкам по формированию обязательных резервов. С 15.06.2009г.  было исключена из покрытия  указанного объема  обязательных резервов наличность, которая  учитывалась в кассе  банков в национальной валюте.

В зависимости от ситуации на денежном рынке НБУ  изменял уровень обязательных резервов, который ежедневно, на начало рабочего дня, сохранялся  на корсчете в НБУ. На 01.01.2009г. размер указанного показателя  был установлен на уровне  не менее как 60%, с 15.04.2009г. -  не менее как 80%, с 01.09.2009г. – не менее как 100%, с 01.10.2009г. -  не менее как 90% от  суммы указанного  и сформированного  объема  обязательных резервов за  предыдущий отчетный период.

По результатам  принятых решений средний расчетный норматив  обязательного  резервирования в 2009г. составил 6,6% и увеличился  с 6,4%  в январе до 6,8% в декабре. На протяжении 2009г. банковской системой обеспечивался положительный результат  формирования обязательных банковских резервов, объем которых за январь составил 2,5 млрд.грн., а за декабрь 2009г. -6,5 млрд.грн.

На 01.01.2009г. нормативы формирования  банками обязательных резервов составили:

-  по срочным  средствам и вкладам (депозитам) юридических и физических лиц в национальной и  иностранной валюте – 6%;

-  по средствам  и вкладам (депозитам)  юридических и физических лиц в национальной и  иностранной валюте на текущих счетах – 8%.

Процентные ставки.

Процентная политика НБУ на протяжении 2009г. направлялась на стабилизацию  денежно-кредитного рынка и предупреждения развития инфляционных процессов за счет монетарного фактора, для которого  с целью создания благоприятных условий по привлечению банкам средств  населения  с 10.09.2009г. был повышен уровень учетной ставки НБУ с 9 до 9,5% годовых.

Средневзвешенная процентная ставка по кредитам рефинансирования, которые  предоставлялись  банкам  в 2005г., в декабре составила 14,1% годовых, или снизилась по всем инструментам  рефинансирования  на 4,7 процентных  пункта, в том числе по:

— кредитам овернайт – на 5,0 процентных пункта (с 20,0% годовых в январе до 15,0% годовых в декабре);

-  кредитам рефинансирования, предоставленным  по результатам тендеров – на 2,2 процентных пункта (с 15,0% годовых в феврале  до 12,8% годовых в декабре);

-  операциями прямого РЕПО (расчетно) – на 2,0 процентных пункта (с 14,0% годовых в январе до 12,0%  годовых в ноябре).

Средневзвешенная  процентная ставка  по стабилизационным кредитам, которые предоставлялись  лишь в январе 2009г. составила 15,0%  годовых.

Необходимо отметить, что  процентные ставки по  операциям НБУ были позитивными  относительно фактического уровня инфляции и  прогнозного ее уровня.

Рефинансирование банков.

На протяжении 2009г.НБУ обеспечивал поддержание ликвидности банков посредством операций рефинансирования (постоянно действующую  линию рефинансирования для предоставления банкам кредитов овернайт, кредитов рефинансирования сроком до 14 и 365 дней, операций прямого РЕПО), а также предоставления стабилизационных кредитов.

Учитывая высокий уровень  ликвидности банков на протяжении I полугодия 2005г., спрос на кредиты рефинансирования  в этот период был незанчительный. Начиная с сентября 2005г., в связи со снижением уровня ликвидности банковской системой и вследствие изменений показателей платежного баланса, с целью обеспечения  равновесия на денежно-кредитном рынке НБУ  были увеличены объемы рефинансирования банков.

Общий объем  рефинансирования банков в 2009г. составил  свыше 12 млрд.грн. (в 2008г. -20,5 млрд.грн.). В структуре предоставленных банкам кредитов сумма кредитов овернайт составила 92,9% или 11,2 млрд.грн. (в 2008г. -14,8 млрд.грн.), объемов операций прямого РЕПО – 5,1% или 613,3 млн.грн. (в 2008г. – 3,4 млн.грн.), кредитов рефинансирования через тендер – 1,9% или 232 млн.грн. (в 2008г. -1,0 млрд.грн.), объемов стабилизационных кредитов – 0,02% или 2,5 млн.грн. (в 2008г. -998,4 млн.грн.).

Депозитные операции.

С целью оперативного  регулирования деятельности банков для обеспечения равновесия  на денежно-кредитном рынке НБУ на протяжении 2009г. проводил депозитные операции с банками путем эмиссии депозитных сертификатов НБУ, составления депозитных  договоров и операций  обратного РЕПО на общую сумму 17,2 млрд. грн. На протяжении 2009г. было проведено 528 аукционов по размещению депозитных сертификатов. Общий объем привлеченных средств  банком путем размещения депозитных сертификатов  в 2009г. составил 14,8  млрд.грн. ( в 2008г.- 5,6 млрд.грн.) Номинальная стоимость  депозитного сертификата составила 1 млн.грн. Средневзвешенный уровень  процентной ставки по депозитам составил 3,8% годовых и устанавливался в зависимости от ситуации на денежно-кредитном  рынке с учетом  процентных ставок на  межбанковском  кредитном рынке Украины. С целью регулирования  ликвидности  банков в 2009г. было осуществлено  досрочное погашение  депозитных сертификатов  на сумму 1,4 млрд.грн.

Операции обратного РЕПО.

На протяжении 2008г.НБУ  при условии накопления  излишней  ликвидности банков и с целью  снижения влияния монетарного фактора на инфляционные процессы осуществлял регулирование  денежно-кредитного рынка путем проведения операций  обратного РЕПО с государственными ценными бумагами.

В 2009г. по операциям обратного РЕПО было мобилизовано средств на сумму 2,3 млрд.грн. (в 2008г. -3,6 млрд.грн.) по средневзвешенной процентной ставке 1,2% годовых (расчетно).

В целом, деятельность НБУ в сфере регулирования денежно-кредитного рынка Украины можно признать удовлетворительной. Те диспропорции, которые пока еще наблюдаются на данном сегменте финансового рынка, связаны с условиями переходной экономики, обусловлены общеэкономическими и политическими факторами.


    продолжение
--PAGE_BREAK--