--PAGE_BREAK--
1.3.2. Вторичный биржевой рынок (фондовая биржа)
Вторичный рынок представлен фондовой биржей, т.е. это биржевой рынок. Сюда поступают ценные бумаги, прошедшие через первичный внебиржевой рынок. В ряде западных стран на вторичный рынок частично поступает первичная эмиссия ценных бумаг. Фондовая биржа перерабатывает в основном акции и в меньшей степени частные и государственные облигации. Она больше связана с перераспределением собственности и капиталов, хотя и выполняет функцию по мобилизации денежного капитала в экономику.
Фондовая биржа – традиционно и постоянно действующий рынок ценных бумаг с определенным местом и временем по их продаже-покупке. Это важный элемент современного экономического механизма. Будучи «самой выдающейся правительницей рыночной экономики», биржа продолжает играть огромную роль в торговле ценными бумагами, концентрации и централизации капитала, а также в проведении спекулятивных операций.
Новые тенденции способствовали развитию ряда негативных явлений в работе биржи. Замена мелких пакетов крупными уменьшила количество совершаемых сделок, неблагоприятно сказалась на формировании реальной цены акций, генерировала условия, при которых происходили слияния одних компаний с другими.
Концентрация огромных пакетов ценных бумаг у кредитно-финансовых институтов позволяет осуществлять куплю и продажу за пределами биржи. За последние 15-20 лет большое распространение получают прямые сделки между кредитно-финансовыми учреждениями по реализации и приобретению ценных бумаг, что позволяет им экономить на комиссионных и других сборах, выплачиваемых ранее брокерскими фирмами и биржевому комитету. Развитие новых форм размещения ценных бумаг способствовало созданию нескольких рынков торговли фиктивным капиталом, которые продолжают активно функционировать в настоящее время и подрывать деятельность биржи, сводя иногда ее роль к регистрации котировок ценных бумаг во внебиржевом обороте. Как известно, существует несколько рынков ценных бумаг, которые дифференцируются в зависимости как от методов размещения акций и облигаций, так и то сроков их выпуска.
Однако ослабление роли биржи, особенно в последние годы, не меняет ее значение в торговле ценными бумагами, поскольку сохраняется концентрация и централизация капитала на самой бирже, возрастает уровень компьютеризации ее операций, совершенствуются формы и методы сбора, доставки и обработки информации, осуществляется прямое государственное регулирование биржевых операций, нарастают тенденции интернационализации биржевых сделок. Особо следует отметить информационный характер современной фондовой биржи, которая, обслуживая рынок капиталов и кредитно-финансовые институты, стала своеобразной базой данных. Она тесно связана с многочисленными информационно-консультативными фирмами, торгующими информацией, представляющей интерес для корпораций и кредитно-финансовых институтов. Обмен информацией между биржей и этими компаниями позволяет инвесторам принимать оптимальные решения по вложениям.
Дальнейшей концентрации и централизации капитала на бирже способствовала волна банкротств и биржевых крахов, обусловленных ухудшением экономической конъюнктуры, большими масштабами спекулятивных сделок.
Сложившиеся тенденции отражает усиление конкуренции на рынке ценных бумаг. Обострение противоречий между биржей и ее конкурентами привело к подрыву монопольных позиций биржи как рынка фиктивного капитала.
Концентрация мощи торгово-промышленных монополий и кредитно-финансовых институтов обусловила определенную зависимость брокерских фирм от своих клиентов, превратила их, по существу, в дочерние компании. В результате их роль в посредничестве снижается, а размер комиссионных уменьшается, так как кредитно-финансовые институты сами непосредственно занимаются сделками с ценными бумагами.
Вытеснение независимых брокеров крупными брокерскими компаниями, а индивидуальных владельцев пакетов ценных бумаг – коллективными отражает процесс монополизации биржи.
Монополизация биржевых сделок существенно подрывает действие закона спроса и предложения, нарушая, таким образом механизм саморегуляции рыночной экономики. Деятельность крупных кредитно-финансовых институтов на рынке ценных бумаг, их единая политика в роли покупателей и продавцов зачастую способствуют развитию спекулятивных тенденций и обусловливают резкие колебания стоимости акций и облигаций на бирже, что в ряде случаев затрудняет приобретение ценных бумаг не только индивидуальными лицами, но и корпорациями.
Монополизация биржевых операций, не устранив конкуренции, усложнила ее механизм. Фондовые биржи превратились в центр многочисленных и довольно глубоких противоречий.
Господство на бирже крупных кредитно-финансовых институтов в значительной степени способствовало интернационализации рынков ценных бумаг, в том числе и бирж развитых стран, поскольку по своей сути они являются транснациональными. В настоящее время центральные биржи ведущих стран Запада – это фактически международные рынки, причем торговля ценными бумагами ведется в крупных международных центрах или специализированных финансовых анклавах небольших стран.
О масштабах интернационализации биржевого рынка ценных бумаг свидетельствует не только участие в биржевом и внебиржевом обороте иностранных покупателей, но и выпуск на мировой рынок, в частности на рынок евровалют, по существу, интернациональных фондовых ценностей, оборот и стоимость которых увеличиваются.
В целях более быстрого продвижения евроакций на рынок евровалют летом 2000 г. между Англией, Испанией и Германией было принято соглашение о создании объединенной фондовой биржи с центром во Франкфурте-на-Майне – финансовой столице Германии. По существу было принято решение о создании Международной фондовой биржи, которая позволит перерабатывать большее количество евроакций, эмитируемых транснациональными корпорациями США, Европы и Японии; с наименьшими издержками размещать свои акции по сравнению с национальными фондовыми биржами. Создание такой международной биржи необходимо и для дальнейшей интеграции в рамках Европейского союза.
Большое влияние на развитие фондовых бирж на Западе оказывает появление производных ценных бумаг – деривативов, носящих исключительно спекулятивный характер и занявших заметное место в биржевом обороте ведущих фондовых бирж западных стран. В роли таких бумаг, как правило, выступают конвертируемые акции и облигации, варранты, опционы и фьючерсы, зачастую называемые «финансовыми пузырями». Появление указанных бумаг на фондовых биржах усиливает интенсивность спекулятивных операций, приводящих к биржевым крахам и потрясениям.
Автоматизация и компьютеризация фондовых бирж усилила шпиономанию, т.е. получение конфиденциальной информации в рамках собственных корпораций, обусловила спекулятивную игру на бирже и быстрое обогащение биржевых игроков.
Фондовая биржа как вторичный рынок ценных бумаг прошла значительное эволюционное развитие, что-то сохранив из накопленного опыта, что-то утратив, обогатившись новым опытом, и по-прежнему продолжает играть важную роль.
1.3.3. Уличный рынок ценных бумаг и его характеристика
В западных странах кроме первичного и вторичного (биржевого) рынков ценных бумаг существует также внебиржевой рынок, который носит название «рынок через прилавок». Это объясняется рядом обстоятельств и причин, действующих на рынке ценных бумаг: определенные ограничения по приему акций к котировке на фондовой бирже высокими комиссиями и требованиями, монополизацией членства на бирже.
Внебиржевой рынок носит как организованный, так и неорганизованный характер. При организованном обороте действуют саморегулирующие органы- посредники (брокеры). Ведущую роль на внебиржевом рынке («через прилавок») выполняют биржевые брокеры.
Некоторые особенности имеют внебиржевые рынки в США, Японии и ряде западных стран. Так, в США в 1971 г. ограниченное количество дилеров по проведению операций с акциями молодых компаний, жесткие требования и высокая стоимость биржевых котировок привели к организации Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (НАСДАК), насчитывающей в своем составе более 3 тыс. дилеров, 500 брокеров и большое количество инвестиционных банков и банкирских домов. Главная задача этой ассоциации – обслуживание оборота ценных бумаг, которые не попадают на фондовые биржи США. Как правило, сделки в этой системе организуются и осуществляются между крупными институциональными инвесторами и ведутся на оптовой основе. Особенность того внебиржевого рынка в том, что сделки производятся через электронные терминалы, скорость которых выше, чем на фондовых биржах. Многие крупные корпорации США несмотря на участие в котировке фондовых бирж широко используют и этот внебиржевой рынок.
Первоначально Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг (NASDInc.) была зарегистрирована Комиссией по ценным бумагам и обмену 20 июля 1939 г. Далее были приняты изменения в Уставе и Правилах Ассоциации. NASD не стала организацией, навязанной банками и рынком ценных бумаг или Комиссией по ценным бумагам и биржам. Привилегия саморегулирования уличного рынка исходила от рынка ценных бумаг.
Для расширения уличного рынка NASD была преобразована в NASDAQ (NASD`s Automated QuotationSystem – НАСДАК) в феврале 1971 г. Это компьютеризованная коммуникационная система, в которой собираются и хранятся котировки, поученные от национальной сети дилеров, ведущих свою деятельность на биржах, соответствующих условиям работы в системе. Котировки электронным способом передаются из компьютерного центра на специально сконструированные ТВ-экраны, расположенные в брокерских фирмах по всей стране.
Система НАСДАК имеет три уровня:
· Уровень I – для зарегистрированных официальных представителей и их клиентов.
· Терминалы уровня II соединяют marketmakers и отличаются от оборудования уровня II наличием дополнительных ключей на клавиатуре, с помощью которых возможно вводить, изменять или обновлять котировки в системе НАСДАК.
Ассоциация поддерживает тесные отношения с Нью-Йоркской фондовой биржей, Американской фондовой биржей, Ассоциацией промышленных ценных бумаг, Институтом компаний-инвесторов и прочими группами фирм.
В Японии, например, такая автоматизированная система внебиржевого оборота начала действовать в 1984 г., в Канаде (Торонто) – в 1985, в Сингапуре – в 1987 г. Аналогичные процессы по развитию и совершенствованию внебиржевого оборота, т.е. рынка «через прилавок», происходили в 80-х гг. в странах Западной Европы. Особое место здесь принадлежит едином внебиржевому рынку в рамках общей интеграции рынков ценных бумаг в ЕЭС в связи с дальнейшим объединением в области кредита, валюты и финансовой системы. В настоящее время в некоторых странах внебиржевые рынки по объему своих операций зачастую приближаются к фондовым биржам.
Рассматривая развитие торговли «через прилавок» в западных странах, следует подчеркнуть дальнейшую либерализацию рынка ценных бумаг в целом. Выделение внебиржевого рынка означает создание нового канала финансирования средних и мелких компаний и предприятий через рынок ценных бумаг. Действительно, многие компании на Западе, в основном средние и мелкие нуждаются в денежных фондах для развития своей деятельности, но первичный и вторичный (биржевой) рынки в силу дороговизны и жесткости условий не позволяют им реализовать свои ценные бумаг. Поэтому рынок «через прилавок» служит своеобразным спасательным средством как источник финансирования таких компаний. Кроме того, он также служит дополнительным источником получения средств для крупных компаний, которые, не сумев перепродать акции на бирже, сбрасывают и продают их на рынке «через прилавок».
Особо следует подчеркнуть следующую особенность уличного рынка. Созданный в начале 70-х гг. для малых и средних компаний, не способных организовать свои акции на первичном и биржевом рынках, уличный рынок 90-х гг. все больше превращался в рынок для крупных компаний, несущих так называемые «высокие» технологии. Это, как правило, компании, реализующие компьютерные, телекоммуникационные и информационные программы, которые в целях экономии издержек стали размещать большое количество акций на уличном рынке.
Высокий спрос на их продукцию обеспечил высокий рыночный курс их акций, что привело к определенному буму их продажи на уличном рынке среди инвесторов: как юридических, так и физических лиц. Все это существенно подняло значение уличных рынков. При этом значение уличного рынка НАСДАК превратился в один из ведущих биржевых индексов наравне с индексами Доу-Джонса и «Standard & Poor`s». При этом первый показывал постоянный рост. Необходимо также отметить, что рыночный курс акций многих компаний компьютерно-информационных технологий подвергся меньшим колебаниям при биржевых потрясениях 90-х гг., в частности в результате Азиатского финансового кризиса.
Не оказали серьезного воздействия на них и теракты 11 сентября 2001 г. в Нью-Йорке и Вашингтоне. В то же время длительное завышение курсов акций этих компаний закончилось их падением в 2000-2001 гг., что было вызвано ухудшением экономической конъюнктуры в стране.
Таким образом, уличный рынок в ряде западных стран превратился в последнее время в достаточно крупный рынок, который конкурирует как с первичным, так и с вторичным (биржевым) рынками за привлечение эмитентов и инвесторов самых различных масштабов. Уличный рынок более дешев и доступен. Он мобилизовал значительные денежные ресурсы через акции для развития новых передовых компьютерно-информационных технологий, привлек средства населения, вложенные в акции.
Особо интенсивно этот процесс проходил в 90-е годы в США, где новые информационные технологии получили наибольшие приоритеты по сравнению со странами Западной Европы и Японией. Развитию уличного рынка США способствовал так называемый «информационный взрыв».
1.4. Регулирование рынка ценных бумаг
Регулирование рынка ценных бумаг необходимо для упорядочения деятельности на нем всех его участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных обществом на эти действия. Регулирование рынка ценных бумаг охватывает:
Государственное регулирование. Рынок ценных бумаг является объектом государственного регулирования, нацеленного защитить интересы инвесторов от противоправных действий со стороны эмитентов или посредников. Действия государства распространяются также на охрану интересов участников фондовых рынков, выступающих посредниками в процессе превращения сбережений инвесторов в инвестиции. Государственное регулирование рынка ценных бумаг реализуется через прямое и косвенное вмешательство. Государство при этом не вмешивается в процессы ценообразования на рынке ценных бумаг, оставляя за участниками рынка право на самоконтроль и саморегулирование.
Государственное регулирование на рынке ценных бумаг осуществляется по трем направлениям:
- деятельность органов контроля и надзора;
- законодательно-правовая база – раскрытие информации, деятельность на рынке, регулирование деятельности участников рынка;
- механизм непосредственного регулирования рынка ценных бумаг.
Однако по мере глобализации экономики возникла необходимость в межгосударственной координации регулирования рынка ценных бумаг.
Регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг, или саморегулирование рынка. Государство может передать часть своих функций по регулированию уполномоченным или отобранным им организациям профессиональных участников рынка ценных бумаг. Последние также могут договориться о том, что созданная ими организация получает некие права регулирования по отношению ко всем участникам данной организации.
Общественное регулирование, или регулирование через общественное мнение. В конечном счете, именно реакция широких слоев общества в целом на какие-то действия на рынке ценных бумаг является первопричиной тех или иных регулятивных действий государства или профессионалов рынка.
Регулирование рынка ценных бумаг нацелено на:
· поддержание порядка на рынке, создание нормальных условий для работы всех участников рынка;
· защиту участников рынка от недобросовестности и мошенничества отдельных лиц или организаций, от преступных организаций;
· обеспечение свободного и открытого процесса ценообразования на ценные бумаги на основе спроса и предложения;
· создание эффективного рынка, на котором всегда имеются стимулы для предпринимательской деятельности, а каждый риск адекватно вознаграждается;
· формирование (в определенных случаях) новых рынков, поддержку необходимых обществу рынков и рыночных структур, рыночных начинаний и нововведений;
· достижение каких-либо общественных результатов (например, повышение темпов роста экономики, снижение уровня безработицы);
Процесс регулирования на рынке ценных бумаг включает в себя:
o создание нормативной базы функционирования рынка – разработку законов, постановлений, инструкций, правил и других нормативных актов, которые ставят функционирование рынка на общепризнанную и всеми соблюдаемую основу;
o отбор профессиональных участников рынка, соответствующих определенным требованиям по знаниям, опыту и капиталу;
o контроль за выполнением всеми участниками рынка норм и правил функционирования рынка;
o систему санкций за отклонение от норм и правил, установленных на рынке.
2. Классификация ценных бумаг.
2.1. Классификация ценных бумаг
Рынок ценных бумаг – часть финансового рынка и ему принадлежит большая роль в современной экономике. Наличие разных форм собственности, акционерных обществ, возможность привлекать необходимые средства путем выпуска ценных бумаг обусловили создание механизма перераспределения денежных накоплений через рынок ценных бумаг, способствующий мобилизации денежных ресурсов на макро- и микроуровнях. Кроме того, именно через эмиссию ценных бумаг осуществляется объединение денежных средств для покрытия текущего и накопленного дефицитов государственного и муниципальных бюджетов.
Виды ценных бумаг в мире чрезвычайно разнообразны, однако их принято подразделять по тому или иному признаку. Ценные бумаги классифицируют по эмитентам, времени обращения, способу выплаты дохода, экономической природе, уровню риска, территориям и др.
Основными эмитентами ценных бумаг являются частный сектор, государство и иностранные субъекты. Ценные бумаги, соответственно, делятся на частные, государственные и международные, которые в свою очередь делятся на подгруппы.
Частные ценные бумаги выпускают нефинансовые корпорации и кредитно-финансовые институты: банки, страховые и инвестиционные компании.
Государственные ценные бумаги эмитируются как центральным правительством, так и местными органами власти.
Международные ценные бумаги различаются по эмитентам, валюте, срокам обращения.
Эмитентом ценных бумаг может быть юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.
Традиционно деление ценных бумаг по признаку принадлежности прав: ценные бумаги на предъявителя и именные. Именные эмиссионные ценные бумаги выписываются на определенного владельца, информация о котором должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг. Переход прав на именные ценные бумаги и осуществление закрепленных ими прав требуют обязательной идентификации владельца.
Эмиссионные ценные бумаги на предъявителя не требуют для выполнения прав идентификации владельца, и права, удостоверенные этой ценной бумагой, передаются другому лицу путем простого вручения.
Существуют документарная и бездокументарная формы ценных бумаг. В настоящее время ценные бумаги в основном существуют в виде записей на счетах, которые ведутся на магнитных и других носителях информации. При совершении сделки с такими ценными бумагами (их покупке) владельцу выдается сертификат, удостоверяющий право собственности на приобретенную ценную бумагу.
Ценные бумаги классифицируются также с учетом того, что права владельцев ценных бумаг при совершении операций и порядок подтверждения этих прав бывают различны. По признаку принадлежности прав существуют:
§ долевые ценные бумаги
§ долговые ценные бумаги
§ производные ценные бумаги.
Можно выделить также классические виды ценных бумаг, производные ценные бумаги и финансовые инструменты.
Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерном обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Виды акций достаточно разнообразны и различаются в зависимости от эмитента, способа реализации прав акционеров, инвестиционных качеств и других признаков.
.
Облигация – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.
Облигации различаются по эмитентам, целям выпуска, срокам займа, способам регистрации и формам выплаты дохода.
2.1.1. Корпоративные ценные бумаги
продолжение
--PAGE_BREAK--
Корпоративные ценны бумаги (акции и облигации) выпускаются корпорациями, компаниями и предприятиями (юридическими лицами), которые, как правило, являются акционерными обществами.
Первые акционерные общества появились в XVII в., однако активное их развитие приходится на вторую половину XIX в. Создание акционерных обществ привело к выпуску акций, использовавшихся при формировании акционерного капитала, который может быть расширен путем увеличения номинальной стоимости акций или размещения дополнительных акций.
Выпуск акций называется эмиссией, а акционерное общество, выпустившее их, — эмитентом. Покупатели, которые осуществляют вложения в акции с целью получение дохода, называются инвесторами.
Акция – это свидетельство о внесении пая в капитал акционерного общества, дающее право на получение дохода и формальное участие в управлении предприятием.
Акция является бессрочной бумагой, поскольку она, как правило, не выкупается акционерным обществом. Так как акции свидетельствуют об участии в капитале акционерного общества, то акционеры отвечают по обязательствам этого общества только в размере суммы, вложенной в его акции. Вместе с тем, при банкротстве акционерного общества ничто не гарантирует акционерам возврата инвестированных ими в акции средств. В зависимости от инвестиционных целей и сложившейся в различных странах практики акционерного дела выработано множество разновидностей акций, но все они обладают потребительной, номинальной, эмиссионной и курсовой (рыночной) стоимостями, обратимостью и ликвидностью.
Потребительная стоимость акции заключается в ее способности приносить доход в виде дивидента и в результате роста курсовой стоимости.
Номинальная стоимость (установленная стоимость) формируется эмитентом при выпуске акций.
Эмиссионная стоимость – стоимость размещения акций на первичном рынке. Чаще всего она не совпадает с номинальной стоимостью, поскольку процесс размещения акций эмитентами осуществляется, как правило, через посредников, которые скупают у эмитента акции, а затем реализуют их среди инвесторов.
Рыночная стоимость – цена акции на вторичном рынке ценных бумаг.
Акции крупных процветающих компаний пользуются спросом, и инвесторы приобретают их по цене, которую запрашивает продавец. Компании, финансовое состояние которых не стабильно, могут снизить цену на свои акции.
Существуют различные критерии оценки стоимости акций. Однако инвесторов в первую очередь интересуют перспективы получения прибыли, потенциальные дивиденды и финансовое состояние компании. Например, в США для оценки доходности акций используют показатели: коэффициент «цена – прибыль» и норму дивидендного дохода.
Коэффициент «цена – прибыль» (коэффициент «Ц/П») определяет соотношение между ценой на акцию и прибылью компании в расчете на одну акцию. Его рассчитывают путем деления цены акции на величину прибыли на нее.
Норма дивидендного дохода акции, или ее доходность, выражает годовую отдачу (в%), которую приносит дивиденд инвестору. Этот показатель рассчитывается делением годовой суммы денежного дивиденда, приходящегося на одну акцию, на ее цену. Как показывает практика, высокие коэффициент Ц/П и норма дивидендного дохода подразумевают повышенный риск для инвестора. Инвестору следует знать, какая часть прибыли выплачивается акционерам в виде дивиденда, какая реинвестируется в предприятие с целью его расширения и можно ли ожидать повышения или снижения нормы дивидендного дохода.
Бухгалтерская стоимость акции зависит от количества выпущенных акций и реального накопления капитала: по итогам года суммируется номинальная стоимость акций, резервный капитал и нераспределенная прибыль; затем полученная в результате величина собственного капитала делится на количество акций.
Обратимость акции предполагает наличие у владельца акции возможности в любой момент реализовать ее, т.е. превратить в деньги. Такая возможность во многом определяется ликвидностью рынка ценных бумаг, на котором акции выступают объектом купли-продажи. Чем лучше организован рынок, чем надежнее акции, тем выше ликвидность, т.е. скорость превращения акций в деньги без потерь. Акционерные общества промышленно развитых стран проводят эмиссию и размещение акций на первичном рынке преимущественно при помощи инвестиционных и коммерческих банков, банкирских домов и брокерских фирм. На фондовых биржах (вторичном рынке ценных бумаг) и уличном рынке идет размещение акций в основном при посредничестве брокерских компаний или индивидуальных брокеров.
В промышленно развитых странах акции делятся по форме собственности, доходности, праву голоса.
По форме собственности акции делятся на именные и предъявительские. Именные акции выписываются на конкретного владельца, что ограничивает возможности их обращения на рынке ценных бумаг, поскольку требуется перерегистрация. Кроме того, передача именной акции другому лицу возможна только с согласия правления акционерного общества. Все это ограничивает ликвидность именных акций.
Акция на предъявителя означает, что имя владельца не фиксируется. Они могут свободно обращаться на рынке ценных бумаг, покупаться и продаваться без необходимости регистрации нового владельца.
Акции различаются по доходности и делятся на обыкновенные и привилегированные.
Обыкновенная (простая) акция дает право голоса на собрании акционеров, но размер получаемого по ней дохода (дивиденда) зависит от результатов хозяйственной деятельности акционерного общества и колебания прибыли. Держатели этих акций имеют право на остающиеся активы в случае ликвидации акционерного общества.
Привилегированные акции – акции, по которым выплачивается фиксированный дивидент. Привилегированная акция не дает ее владельцу права голоса, однако она гарантирует фиксированный доход независимо от результатов хозяйственной деятельности акционерного общества. При ликвидации общества владельцы привилегированных акций имеют преимущественные права на оставшиеся активы.
Привилегированные акции делятся на:
§ кумулятивные акции – наиболее привлекательны для инвесторов, поскольку дают право на получение не выплаченных по решению совета директоров акционерного общества дивидендов в дальнейшем. Другими словами, пропущенные дивиденды накапливаются и должны быть выплачены до объявления выплат по обыкновенным акциям.
§ Некумулятивные акции – дивиденты по ним могут быть не получены, несмотря на то, что дивиденд по привилегированным акциям устанавливается в виде фиксированного годового процента, эмитент может принять решение о его изменении.
§ Акции с долей участия – дают право их владельцу на долю в дополнительном дивиденде в том случае, если дивиденды по обыкновенным акциям превышают объявленную по привилегированным акциям сумму.
§ Конвертируемые акции – выпускаются практически всеми компаниями, крупными и мелкими, дают право их владельцу по собственному усмотрению и при определенных обстоятельствах обменять их на другую ценную бумагу в целях реализации прибыли, увеличения доходности.
§ Акции конвертируемой ставкой дивиденда (с плавающей ставкой) – характеризуются дивидендом, ставка которого периодически пересматривается по заранее заданной формуле, например, с учетом колебаний дохода по краткосрочным долговым обязательствам.
§ Отзывные акции – могут быть отозваны эмитентом. Привилегированные акции в отличие от облигаций не имеют даты погашения. Нередко эмитенты имеют выкупные фонды для возможного выкупа их по номинальной стоимости или с небольшой премией.
Дробление акций. Дробление акций компаниями (сплит) происходит из-за понижения цен на них или с целью расширения владения для регистрации на бирже. Дробление акций не влияет на чистую стоимость компании и на стоимость инвестиций держателя акций. Дробление акций представляет собой внутреннюю операцию компании, обычно сопровождающуюся повышением курсов акций. Может происходить обратный сплит, ведущий к сокращению числа акций, однако это случается значительно реже, чем дробление акций. Обычная причина подобных сплитов – повышение цены акции.
Выплата дивидендов. В принятии инвестиционных решений большую роль играют дивиденты, выплачиваемые владельцам обыкновенных акций. Политика выплаты дивидендов, осуществляемая корпорацией зависит прежде всего от стабильности доходов, положения с наличностью, перспектив роста, репутации. Практика западных стран свидетельствует, что мощные, устойчивые компании обычно осуществляют значительные платежи наличными, тогда как средние и мелкие компании склонны вкладывать средства в расширение производства и выплачивать наличными небольшие дивиденты.
К компаниям, выплачивающим стабильно увеличивающийся небольшой дивиденд, возникает больше доверия, чем к тем, которые нерегулярно выплачивают даже крупные суммы.
Дивиденды могут выплачиваться как наличными, так и в виде дополнительных акций. Подобная практика не может быть частой, так как она способна нанести ущерб финансовому состоянию компании. Это может происходить в условиях кратковременного снижения доходов, не наносящего ущерба компании и корпорации.
Дивиденды, выплаченные акциями, как и дробление акций, приводят к увеличению количества выпущенных по низкой цене акций.
Форма выпуска акций в настоящее время существенно изменилась.
В большинстве стран с развитой рыночной экономикой все реже выпускаются акции в осязаемой форме, т.е. на специальной бумаге с необходимыми реквизитами акционерного общества. Теперь они все чаще замещаются записями соответствующих данных в памяти компьютера, а на руки акционерам выдается сертификат с указанием количества приобретенных ценных бумаг, их серии и номера.
Корпоративные облигации. Облигация является свидетельством о предоставлении займа, дающем ее владельцу право на получение ежегодного фиксированного дохода (твердого процента). Этот вид ценной бумаги корпораций достаточно широко распространен в промышленно развитых странах.
Корпоративные облигации выпускаются: полностью именные, именные только в отношении основной суммы, на предъявителя, в форме электронной записи на счетах.
Объем рынка облигаций значительно превышает объем рынка акций.
Облигации – самый надежный объект инвестирования. Несмотря на специфику эмиссии и характеристики каждого вида облигаций все они являются долговыми обязательствами, свидетельством о кредите, предоставленном инвестором (владельцем облигации) заемщику (эмитенту). За пользование занятыми деньгами эмитент облигаций должен выплачивать их держателю вознаграждение в виде процента в течение всего срока владения облигациями. Общая сумма, подлежащая возврату, называется основной суммой займа, или номинальной стоимостью. Применительно к облигации имеется еще ряд устоявшихся терминов. Дату возврата суммы займа принято называть датой погашения облигаций, ставку процента – купоном, время хождения облигации – сроком обращения. Достоинство облигаций колеблется в широких пределах.
При продаже облигации на первичном рынке цена ее котируется по 1/10 части ее номинальной стоимости. Если облигация достоинством в 1000 долларов продается по номинальной стоимости, то цена ее указывается в котировочных бюллетенях как 100, а при продаже ее выше номинальной стоимости (с премией), к примеру 1100 долларов, цена указывается как 110. Облигации могут продаваться по цене ниже номинальной стоимости, т.е. с дисконтом (скидкой), например, по 800 долларов. В этом случае цена будет выглядеть как 80.
Облигации обладают номинальной, выкупной и курсовой стоимостью.
Номинальная цена облигации служит базой при дальнейших пересчетах и начислении процентов. Она печатается на самой облигации.
Выкупная цена может не совпадать с номинальной и зависит от условий займа. Это цена, по которой эмитент выкупает облигацию по истечении срока займа.
Рыночная (курсовая) цена облигации, как и акции, складывается под влиянием условий эмиссии и, соответственно, ее привлекательности, а также в зависимости от спроса и предложения на рынке ценных бумаг.
Корпоративные облигации в большинстве промышленно развитых странах выпускаются на различные сроки, которые дифференцируются по странам:
o Краткосрочные – от 1 года до 5 лет
o Среднесрочные – от 5 до 10-12 лет
o Долгосрочные – свыше 10-12 лет.
Эмиссия облигаций может быть обеспеченной и необеспеченной. Обеспечением эмиссии обычно служат земля, здания, оборудование и, в некоторых случаях, имеющиеся у эмитента ценные бумаги других компаний. Выпускаются также облигации, не имеющие специального обеспечения, основанные лишь на доверии к эмитенту. В ряде случаев эмиссия облигаций осуществляется при условии образования выкупного фонда. Наиболее часто образование выкупного фонда встречается при эмиссии необеспеченных облигаций корпораций, которые обязуются ежегодно откладывать определенную сумму для погашения эмиссии. Выкуп таких облигаций может начаться до истечения срока обращения и тогда используются средства указанного фонда. Наличие выкупного фонда значительно повышает надежность облигаций и их ликвидность.
Виды облигаций, их сроки и доходность в значительной степени обусловлены отраслевым подходом. Компании и корпорации обрабатывающей промышленности эмитируют облигации на меньшие сроки, чем добывающие отрасли. Последние выпускают облигации на 20 и более лет, так как их деятельность связана с большими объемами вложений и длительными сроками окупаемости.
Весьма широкое распространение в западных странах получили так называемые ипотечные облигации (morigagebonds), обеспеченные недвижимостью. В договоре о выпуске таких облигаций оговаривается первоочередное право удержания имущества на всю недвижимость эмитента, кроме того, в не6м содержится право на собственность, которая приобретена впоследствии. Облигации, обеспеченные закладными под недвижимость, могут иметь фонды погашения.
Некоторыми корпорациями эмитируются облигации, которые дают право их владельцам конвертировать их в акции компании эмитента по условиям выпуска в любое время или в означенный период. Эмитент конвертируемых облигаций стремится таким путем привлечь ресурсы под более низкую процентную ставку, а инвестор рассчитывает получить выигрыш от конверсии своих облигаций в акции, если их рыночная цена будет выше цены конверсии.
По условиям выпуска конверсия может осуществляться в акции какой-либо другой компании. Чаще всего облигации обмениваются по желанию владельца на обыкновенные акции. Конверсия может быть и вынужденной в том случае, когда эмитент конвертируемых облигаций объявляет об их досрочном погашении или отзыве из обращения.
Облигации также различаются по качеству и надежности, от которых зависит их продажа на рынке ценных бумаг. Рейтинг облигации определяет вероятность возврата основной суммы зама и выплаты процентов заемщиком. Подобная информация публикуется независимыми организациями, наиболее известными из которых являются агентства «Standard & Poor`s» и «Moody`s». Эти агентства используют систему буквенных обозначений при оценке надежности ценных бумаг. Агентство «Standard & Poor`s» в ходе определения рейтинга облигаций промышленных заемщиков учитывает:
- Доходы эмитента (прошлых периодов, текущие и перспективы прибыльности)
- Репутацию производимой продукции
- Характер отрасли
- Качество управления компанией
Кроме того, анализируются обеспеченность облигаций основным капиталом, чистыми ликвидными активами, достаточность собственного капитала.
Оценку надежности облигаций агентство «Standard & Poor`s» производит, используя систему буквенных обозначений, по шкале убывающего качества на основе первых четырех букв латинского алфавита в комбинациях по три буквы: AAA, AA, A; BBB, BB, B и так далее до D включительно. Такой системой символов при оценке качества ценных бумаг пользуются и другие агентства. Самый высокий рейтинг имеют облигации, обозначенные тремя A (Triple-A). В отношении облигаций данной группы существует единодушная оценка – это облигации высшего инвестиционного уровня, обладающие максимальной надежностью. Сюда относятся «золотообрезные» облигации компаний, проверенных временем. Однако доходность их невысока.
Облигации группы В привлекают инвесторов, которые готовы пойти на определенный риск в надежде на получение более высокой доходности. Для таких облигаций характерна некоторая неопределенность в возрасте основного долга, выплаты причитающихся процентов, стабильности курса.
Группы С и D объединяют облигации с очень большой неопределенностью в отношении основной суммы долга (ее возврата) и процентных выплат. Индекс D присваивается облигациям с низким рейтингом, которые получили название «бросовых» или «мусорных». Они действительно приносят большие доходы, которые компенсируют инвесторам высокий уровень риска.
Основные эмитенты облигаций – промышленные, транспортные и торговые корпорации, а основные инвесторы – страховые компании (преимущественно компании страхования жизни), инвестиционные компании открытого и закрытого типа, частные пенсионные фонды, а также коммерческие банки.
2.1.2. Государственные ценные бумаги
В промышленно развитых странах государственным ценным бумагам принадлежит большая роль в финансировании государственных расходов, покрытии дефицитов бюджетов и развитии экономики в целом. Стала привычной ситуация, когда государство выступает крупным заемщиком на рынке ценных бумаг. Например, в Великобритании более 90% задолженности правительства приходится на государственные ценные бумаги.
С помощью государственных долговых инструментов осуществляется:
§ Финансирование текущего дефицита бюджета. Такая необходимость возникает в связи с возможными разрывами между государственными доходами и расходами вследствие нехватки налоговых поступлений.
§ Рефинансирование долга. Государство выпускает ценные бумаги для оплаты старых долгов в срок, в том числе для погашения ранее выпущенных займов выплаты процентов по ним
§ Обеспечение коммерческих банков и других кредитно-финасовых институтов ликвидными и высоколиквидными резервными активами. В ряде стран для этой цели используются краткосрочные государственные ценные бумаги. Вкладывая в выпускаемые правительством долговые обязательства часть своих ресурсов, кредитно-финансовые учреждения получают доход в виде процента.
§ Финансирование государственных проектов и программ местных органов власти, а также привлечение средств во внебюджетные фонды.
Государственные ценные бумаги обеспечивают инвестору:
o Максимальную сохранность основной суммы займа, поскольку гарантом этого от имени государства выступает правительство
o Стабильную доходность, хотя, как показывает практика, она ниже доходности менее надежных корпоративных облигаций
o Активную обращаемость на вторичном рынке, т.е. высокую степень ликвидности.
Государственные ценные бумаги, выпускаемые центральным правительством и местными органами власти с целью мобилизации денежных ресурсов, подразделяются на рыночные ценные бумаги и нерыночные государственные долговые обязательства.
Рыночные ценные бумаги свободно обращаются и могут перепродаваться другим субъектам после их первичного размещения. К ним относятся: казначейские векселя, различные среднесрочные облигации (ноты) и долгосрочные государственные облигации (боны). Рыночные ценные бумаги считаются наиболее надежными и ликвидными. Они активно продаются и покупаются как на первичном, так и на вторичном рынках.
Нерыночные государственные ценные бумаги – ценные бумаги, которые приобретаются один раз и не могут переходить из рук в руки. К ним относят сберегательные сертификаты (процентные и дисконтные), казначейские ноты, предназначенные для иностранных инвесторов. Большинство этих ценных бумаг находится в руках правительственных учреждений, правительств других стран, местных органов управления (для оплаты налогов, задолженности) и частных лиц в форме сберегательных облигаций.
Казначейские векселя – краткосрочные ценные бумаги. Это основной вид краткосрочных обязательств в развитых странах. Они обычно выпускаются на срок 3,6 и 12 месяцев. Казначейство размещает их с дисконтом на конкурсной основе с помощью аукционов. Аукционы по трех- и шестимесячным векселям проводятся каждую неделю, а по векселям со сроком обращения 9 и 12 месяцев – ежемесячно. Доход инвестора образуется за счет разницы между ценой покупки, которая ниже номинала, и номинальной стоимостью, получаемой при погашении. Векселя могут быть проданы до срока погашения на вторичном рынке. Казначейские векселя используются Федеральной резервной системой при проведении национальной денежной и кредитной политики.
Большинство инвесторов приобретает казначейские векселя на первичном рынке ценных бумаг. Этот вид долговых обязательств имеет огромные объемы и очень высокую надежность, в связи с чем служит ориентиром на денежном рынке.
В Великобритании казначейские векселя выпускаются от имени правительства Центральным банком. Это дисконтные краткосрочные долговые обязательства на предъявителя с минимальным номиналом 5000 фунтов стерлингов. Срок обращения – 91 или 182 дня.
Во Франции выпускаются краткосрочные дисконтные облигации со сроком обращения 4-7 недель, а также 13, 26 и 52 недели с минимальным номиналом 1 млн. фр. Их размещение осуществляется с помощью аукционов.
Казначейские векселя достаточно широко распространены в развитых странах, поскольку считаются почти не имеющими риска. По этой причине они очень популярны среди институциональных инвесторов, в том числе иностранных.
Сроки погашения ценных бумаг государственных агентств разнообразны – от 3 месяцев до 20 и более лет. Государственные агентства являются крупнейшими эмитентами ценных бумаг с нулевым купоном. Само министерство финансов начало выпуск «нулевых» ценных бумаг с начала 1985 г. «Нулевые» ценные бумаги выпускаются со значительными дисконтами, т.е. скидками с номинала. Держатель таких ценных бумаг не получает платежей по процентам, но если они хранятся до срока погашения, то реализуется зафиксированная общая доходность (как разница между номинальной стоимостью и стоимостью приобретения).
продолжение
--PAGE_BREAK--
Среднесрочные облигации (ноты) – достаточно распространенный вид государственных ценных бумаг. Они привлекательны для инвесторов, которые уверены в получении установленного дохода со дня покупки. С 1986 г. прекращен выпуск реальных сертификатов казначейских среднесрочных облигаций, а новые эмиссии производятся только в электронной форме. Эти облигации выпускаются по номинальной стоимости и котируются в виде процента от номинальной основы.
Во Франции, например, казначейские среднесрочные облигации выпускаются в бездокументарной форме на срок от 2 до 5 лет с номиналом в 1 млн. фр. И выплатой дохода в виде процента один раз в год.
Среднесрочные облигации правительства Германии выпускаются также в бездокументарной форме с фиксированной процентной ставкой и сроком обращения 5 лет.
Долгосрочные облигации. В США к этому типу облигаций относят долговые обязательства министерства финансов со сроками обращения от 10 до 30 лет. Они выпускаются в бездокументарной форме (в виде записей на счетах) с номиналом в 1000 долларов, 5000, 10 000, 100 000 и 1 млн. долларов. Ряд долгосрочных облигаций погашается до наступления объявленных сроков погашения согласно оговорке об их выкупе.
В Англии к долгосрочным государственным облигациям относятся долговые обязательства со сроком обращения свыше 15 лет (обычно 20-25 лет). Основная их часть (до ?) имеют одну дату погашения, а остальные – две. Для Англии характерно наличие бессрочных государственных облигаций.
Основную часть государственной задолженности в Японии (почти ?) составляют долгосрочные облигации со сроком обращения 10 лет и два месяца. Выпускаются также долгосрочные облигации на срок 20 лет? По которым два раза в год выплачивается доход в виде фиксированного процента.
Сберегательные облигации относятся к разряду нерыночных государственных ценных бумаг, так как не подлежат купле-продаже. Эмитентами этих бумаг выступают правительство ли местные органы власти. Облигации регистрируются на держателя. По сути они являются формой сбережений граждан. Возмещение по сберегательным облигациям производится покупателю. Они высоколиквидны, погашаются по номиналу по требованию владельца.
Специальные выпуски облигаций. Для снижения бюджетного дефицита и привлечения сбережений населения, для финансирования и рефинансирования государственного долга многие страны Запада прибегают к выпуску «специальных займов», предназначенных к размещению в страховых и пенсионных фондах, а также правительственных учреждениях. Облигации таких выпусков не продаются, их нельзя передавать другим лицам, но они могут быть предъявлены к оплате через определенное время (обычно год) со дня их выпуска.
Ценные бумаги местных органов власти. Рынок муниципальных облигаций в промышленно развитых странах значителен. Этот вид ценных бумаг считается одним из самых надежных после ценных бумаг центрального правительства. Муниципальные облигации – ценные бумаги, выпускаемые местными органами власти и управления, местными административными единицами.
Муниципальные облигации имеют смешанную форму надежности. Они делятся на обеспеченные общей гарантией и обеспеченные доходами от проекта. Более совершенную форму с точки зрения своевременной выплаты процентов и основного долга имеют облигации, обеспеченные общей гарантией.
Подобно купле-продаже государственных ценных бумаг сделки с муниципальными облигациями осуществляются на внебиржевом первичном рынке. Основными владельцами муниципальных облигаций являются банки и другие кредитно-финансовые организации и индивидуальные инвесторы.
Муниципальные облигации выпускаются с условием частичного или полного погашения в любое время, причем досрочное погашения осуществляется по цене, немного превышающей текущую рыночную цену облигаций. Однако досрочное погашение невыгодно для инвесторов, так как требуется специальное разрешение министерства финансов.
Основными инвесторами муниципальных облигаций являются, прежде всего, коммерческие банки. Потом идут правительственные взаимные фонды, корпоративные и индивидуальные инвесторы, доля которых пока незначительна.
По числу муниципальных образований Франция опережает все страны ЕС, вместе взятые. Муниципальные органы страны имеют право осуществлять заимствование без получения разрешения центрального правительства при условии, что цель заимствования состоит в финансировании инвестиций, а также обслуживании долга, который закладывается в местный бюджет.
В Великобритании возможность муниципальных властей занимать необходимые денежные средства напрямую у центрального правительства на довольно длительные сроки и под низкие проценты привела к тому, что объем рынка муниципальных облигаций снижается, и за последнее десятилетие выпуск новых муниципальных облигаций почти прекратился.
Муниципальные облигации пользуются большим доверием зарубежных банков, инвестиционных фондов, страховых компаний и частных инвесторов.
2.1.3. Производные ценные бумаги и финансовые инструменты
Производные ценные бумаги возникли в процессе развития рынка ценных бумаг в промышленно развитых странах. Производными ценные бумаги называются потому, что они вторичны по отношению к основным классическим ценным бумагам (акциям и облигациям).
В настоящее время эти ценные бумаги получили название деривативы. К ним обычно относят опционы на ценные бумаги, финансовые фьючерсы, варранты и депозитарные расписки.
Рынок производных ценных бумаг динамично развивается и занимает значительное место на фондовом рынке.
Торговля опционами была впервые открыта 26 апреля 1973 г. на Чикагской опционной бирже, хотя на внебиржевом рынке они обращались давно. Для инвесторов опцион – дополнительный инвестиционный инструмент и средство управления риском (хеджирования).
Опцион – это сделка, дающая право его владельцу купить или продать определенное количество ценных бумаг по фиксированной цене в течение оговоренного срока. Фиксированная цена называется ценой исполнения, а дата, когда кончается срок действия опциона, — датой истечения срока опциона. Покупая опцион, покупатель платит его продавцу премию, или иначе – цену опциона. Премия, уплачиваемая при покупке опциона, — единственная переменная величина сделки. Цена опциона формируется под влиянием спроса и предложения. Существует опцион «колл» и опцион «пут».
Опцион «колл» (опцион на покупку) предоставляет его владельцу право купить в будущем ценную бумагу по фиксированной цене – цене исполнения опциона. Премия, уплачиваемая за приобретение опциона, обычно составляет лишь небольшую часть цены базовой бумаги, лежащей в основе опциона. В итоге покупатель опциона выигрывает или теряет на изменении цены бумаги, фактически не владея ею. Покупка этих ценных бумаг, лежащих в основе опциона обошлась бы покупателю гораздо дороже. Вместе с тем владелец опциона хорошо знает, что убыток, который возможен, не превысит величину премии, уплаченной за опцион, поэтому он может отказаться от его исполнения, если к наступлению срока его исполнения рыночная цена базовой бумаги, лежащей в основе, окажется ниже цены, зафиксированной в опционе (цены исполнения).
В упрощенном виде это можно пояснить следующим образом: проведя фундаментальный и технический анализ компании Х, инвестор считает, что ее акции будут расти в цене в следующие три месяца. Текущая цена акции – 50 долларов. Если покупать сами акции, то за 100 акций необходимо заплатить сразу 5000 долларов (не считая комиссионных), но можно приобрести опцион, заплатив премию в размере 5 долларов за акцию, т.е. 500 долларов за 100 акций. Опцион куплен в январе, а срок его истекает в феврале. Если за этот срок акции упали в цене, то максимальный убыток владельца опциона будет равен уплаченной премии, т.е. 500 долларам. Этот убыток можно понизить, продав опцион на вторичном рынке по любой цене.
В случае роста цены акций, как предполагал инвестор, купив акции по фиксированной цене (цене исполнения опциона) и продав их по более высокой цене, инвестор получает прибыль.
В зависимости от сроков исполнения существуют опционы:
- Европейские – могут быть исполнены в момент их погашения.
- Американские – могут быть исполнены в любое время до истечения срока их действия (даты погашения).
Опцион «пут» предоставляет право его держателю продать в будущем ценную бумагу по фиксированной цене – цене исполнения. Как и в случае с опционом «колл» имеет место право, но не обязательство продать ценную бумагу, и если к моменту исполнения опциона рыночная цена этой бумаги окажется выше фиксированной (цена исполнения), то владелец опциона «пут» имеет право его не исполнять.
Предлагая опцион, его продавец прежде всего получает доход в виде премии, уплаченной покупателем, которая является частью общей доходности портфеля продавца.
Величина премии опциона в каждом отдельном случае зависит от:
§ существующего соотношения между текущей ценой бумаги, лежащей в основе опциона, и ценой его исполнения.
§ ценовых колебаний акций или иных ценных бумаг, лежащих в основе опциона.
§ времени, оставшегося до срока исполнения опциона.
§ сложившегося на данный момент уровня процентных ставок и прогноза их изменения.
§ доходности ценных бумаг, лежащих в основе опциона.
Финансовый фьючерс на ценные бумаги – контракт (обязательство, а не право выбора, в отличие от опциона) на покупку или продажу стандартного количества определенного вида ценных бумаг на определенную дату в будущем по цене, заранее установленной при заключении сделки. В этих стандартных контрактах регламентируются все параметры: срок, размеры стандартного лота, гарантийный страховой депозит.
Цель участников торговли фьючерсами, как правило, состоит не в приобретении ценных бумаг, а в игре на разнице цен. Приобретая контракт, его владелец рассчитывает продать его по более высокой цене, а продавец надеется на приобретение такого же контракта в будущем, но по более низкой цене.
Кроме того, фьючерские сделки используются с целью хеджирования, т.е. страхования риска потерь от повышения цены на облигации или иные ценные бумаги, что нежелательно для покупателя, или понижения ее, что не выгодно для продавца. Крупнейшими центрами торговли опционами и фьючерсами являются парижские биржи опционов и фьючерсов, Сингапурская международная валютная биржа, Сиднейская фьючерская биржа.
В торговле опционами и фьючерсами основными участниками являются институциональные инвесторы, поскольку из-за высокой капиталоемкости указанных операций не все индивидуальные инвесторы могут себе их позволить.
В настоящее время в опционных сделках помимо ценных бумаг используются фондовые индексы. При заключении опционной сделки по индексам инвестор получает право покупать или продавать опционы «пут» и «колл» как по целым группам, так и по отдельным акциям. Вместе с тем успешное проведение опционной сделки – задача очень сложная, поэтому необходимо точно оценивать внутренний потенциал акции или индекса, лежащих в основе опциона.
Варранты. Ценные бумаги, которые дают своему владельцу право в будущем купить по заранее установленной цене определенной количество ценных бумаг. Фактически варранты похожи на опционы «колл». Однако опционы действуют в течение нескольких месяцев и отличаются от варрантов механизмом выпуска. Опцион «колл» может продаваться его владельцем, который и не владеет соответствующими ценными бумагами, лежащими в основе. Варранты выпускают компании – эмитенты лежащих в их основе ценных бумаг. Они могут отделяться от ценной бумаги, с которой они выпущены, и продаваться отдельно.
Предлагаемые в едином пакете с другими ценными бумагами варранты дают возможность эмитенту сделать выпускаемые им ценные бумаги более привлекательными, поскольку дают право инвестору купить определенное количество этих ценных бумаг в будущем по более низкой цене в случае роста их курса. Кроме того, срок действия варрантов чаще всего составляет от 10 до 20 лет. Срок обращения некоторых из них может быть и не ограничен.
Депозитарные расписки (АДР). Это свободно обращающиеся расписки и иностранные акции, депонированные в банке США. АДР – расписка, представляющая акции корпорации, зарегистрированной за пределами США. Операции с АДР производятся вместо операций с ценными бумагами, которые хранятся в банке или у попечителя.
Суть расписки АДР состоит в том, что банк хранит соответствующие акции за границей в одном из своих филиалов (обычно в стране эмитента), а расписки, служащие их обеспечением, эмитируются и обращаются на американском рынке. Банк получает при этом прибыль в виде вознаграждения за эмиссию и обработку расписок.
Держатели АДР обычно сохраняют права акционеров ценных бумаг в стране их эмиссии.
По мере роста интереса к иностранной акционерной собственности депозитарные расписки перешли с внебиржевого рынка на биржевой. Так, Нью-Йоркская фондовая биржа включает в свой котировочный список ряд надежных и известных компаний – «Sony», «HondaMotor», «Hitachi», «BritishAirways».
Интерес к депозитарным распискам в мире растет, поскольку они привлекают как эмитентов, так и инвесторов рядом преимуществ. Инвестору они предоставляют определенные гарантии в связи с тем, что:
· обладают той же ликвидностью, что и сами ценные бумаги, на основе которых они выпущены.
· котируются обычно в долларах США.
· помогают институциональным инвесторам при покупке и других операциях с ценными бумагами иностранных эмитентов преодолеть законодательные ограничения.
· предоставляют возможность покупать их вместо акций и использовать для получения прибыли за счет разницы котировок на американском рынке и других рынках, а также для участия в капитале иностранных компаний.
· позволяют облегчить не только продажу ценных бумаг иностранных эмитентов, но и получение дивидендов американским инвесторам.
К преимуществам, которые депозитарные расписки предоставляют эмитентам, относится то, что:
o они помогают компаниям – эмитентам выйти на зарубежный рынок, а также повысить ликвидность акций, преодолеть правовые ограничения на непосредственное владение акциями.
o выпуск АДР позволяет расширить состав потенциальных инвесторов, в первую очередь институциональных.
o успешное размещение депозитарных расписок повышает престиж компании – эмитента ценных бумаг и соответственно доверие со стороны инвесторов, а также влияет на цены этих бумаг.
o компании могут определить рыночную стоимость своих акций, а также привлечь капитал иностранных инвесторов.
Депозитарные расписки бывают спонсируемые и неспонсируемые. Если расписки выпускаются по запросу эмитента, то они считаются спонсируемыми, эмитент оплачивает расходы по спонсируемой программе. Спонсируемые АДР регистрируются в Комиссии по ценным бумагам биржам.
Банки могут создавать неспонсируемые расписки по запросу инвесторов. Держатели таких расписок несут все расходы, в том числе плату за депонирование и изъятие ценных бумаг из депозитария, конвертацию дивидендов в доллары и другие услуги.
Неспонсируемые программы в настоящее время считаются устаревшими и выпускаются редко.
Финансовые инструменты. Помимо традиционных классических и производных ценных бумаг в промышленно развитых странах довольно широко распространены так называемые финансовые инструменты, которые представляют собой кредитные орудия обращения и один из способов мобилизации определенных сумм денежных средств, способных трансформироваться в реальные инвестиция. Наиболее значимые из них – депозитные и сберегательные сертификаты и векселя.
Депозитные сертификаты – обращающиеся инструменты, выпускаемые коммерческими банками или ссудно-сберегательными ассоциациями под срочные депозиты с номиналом 100 000 долларов и более (носят название jumbo). Они имеют определенный срок погашения и в основном являются обратимыми, т.е. могут служить самостоятельным объектом торговли.
Депозитарные сертификаты довольно разнообразны в зависимости от эмитентов, сроков займа, форм расчетов.
По срокам займа сертификаты бывают: до востребования, которые дают право на изъятие определенных сумм по предъявлению сертификата; срочные, на которых указан срок изъятия вклада и размер причитающихся процентов.
В отличие от обычных сберегательных счетов клиенту выдается не книжка, а сертификат, своего рода долговая расписка банка. Средства с такого вклада могут быть изъяты до истечения оговоренного срока.
Депозитные сертификаты в зависимости от способа регистрации делятся на именные и на предъявителя.
У крупных инвесторов на Западе особо популярностью пользуются передаваемые депозитные сертификаты на предъявителя, которые свободно обращаются на вторичном рынке. Такого рода сертификаты выпускаются на срок от 30 дней до 6 месяцев и реализуются с дисконтом (ниже номинала).
Другим распространенным финансовым инструментом является вексель, который традиционно считается инструментом коммерческого кредита, причем в этом качестве используется в основном переводной вексель.
Однако в современных условиях в промышленно развитых странах объемы вексельных рынков и их роль как инструмента финансирования невелики. В Великобритании и Канаде довольно широко используется такая форма переводного векселя, как банковские акцепты, особенно во внешнеторговых операциях. По своей сути банковский акцепт – не что иное, как переводной вексель (тратта), который выписан на банк и акцептованный этим банком. Такой вексель, имеющий гарантию банка, может быть продан на рынке. Однако и данная форма переводного векселя постепенно утрачивает свои позиции.
Одновременно со снижением объемов и роли рынка переводных векселей шло развитие рынка коммерческих бумаг – по существу простых финансовых векселей. Этот финансовый вексель представляет собой краткосрочное, не имеющее специального обеспечения обязательство, которое выпускается крупными компаниями и такими финансовыми организациями, как банковские холдинговые компании, компании, осуществляющие продажи, а также страховые и лизинговые компании. Покупателями названных ценных бумаг являются обычно крупные институциональные инвесторы, в частности, инвестиционные фонды открытого типа. Которые вкладывают средства только в краткосрочные обязательства денежного рынка.
Векселя данного вида имеют определенный срок погашения (до 270 дней), и инвесторы, как правило, держат их у себя до наступления указанного срока, в связи с чем вторичный рынок их небольшой.
Для предприятий выпуск коммерческих бумаг позволяет удовлетворить краткосрочные потребности в денежных средствах. Рост рынка коммерческих бумаг во всех странах говорит об увеличении роли рынка ценных бумаг в финансировании экономики и снижении роли банковского кредита.
2.2. Стоимостные характеристики ценных бумаг
Индикатором развития рынка ценных бумаг служит их доходность, а исходной базой для определения доходности облигаций, сертификатов и других ценных бумаг – их цена.
Цена облигации может быть нарицательной (номинальной), выкупной и рыночной.
Номинальная цена напечатана на облигации (цена эмиссии). Она служит базой для начисления процентов и дальнейших перерасчетов цен.
Выкупная цена – цена, по которой эмитент выкупает облигацию. Она может совпадать и не совпадать с номинальной ценой и зависит от условий займа.
Рыночная цена (курсовая) цена формируется на рынке ценных бумаг и зависит от спроса и предложения на нем.
Для государственных облигаций характерна периодическая выплата дохода в виде процентов. Выплата производится по купонам – вырезным талонам с обозначенными на них цифрами купонной ставки.
Процентная ставка может быть нескольких видов:
1. Фиксированная ставка – точно установленная по величине. Обычно применяется в условиях инфляции.
2. Плавающая ставка. Облигации с плавающей ставкой выпускаются в условиях инфляции, обесценивания денег и утраты кредиторами интереса к облигациям с твердым процентом. В таком случае размер процента по облигации зависит от уровня ссудного процента.
3. Облигации со ступенчатой процентной ставкой. Здесь процесс изменения ставки процента дифференцирован по годам займа. Приведенный метод установления процентной ставки может сочетаться с индексацией номинальной стоимости облигаций.
4. Облигации с нулевым купоном и миникупоном, называемые также беспроцентными и малопроцентными. В том случае, когда выпускаются облигации с нулевым купоном, курс эмиссии устанавливается ниже номинального на величину скидки. Облигации с миникупоном представляют собой переходный тип к нулевому купону. Купонный доход у них ниже обычного, но и скидка с эмиссионной цены также меньше, чем у облигаций с нулевым купоном.
При определении доходности облигации прежде всего следует найти ее исходную базу – номинальную цену, которая равна:
З
Рном =
где З – сумма займа
К – количество эмитируемых облигаций.
Эмиссионная цена иногда не совпадает с номинальной ценой и в итоге могут возникнуть два варианта:
- эмиссионная цена меньше номинальной цены; такая цена называется дисконтной
- цена эмиссии больше номинальной цены, т.е. ценная бумага размещена с премией.
При продаже долгового обязательства на вторичном рынке возникает рыночная цена, курс которой представляет собой отношение цены рынка (Ррын) к номинальной цене обязательства (Рном):
Ррын
Кцены =
Рном
где Кцены — курс цены
Приобретая облигацию или сертификат, инвестор покупает их по эмиссионной или курсовой цене, а погашаются они, как правило, по номинальной цене. В зависимости от условий займа эти цены могут не совпадать. Разница между ценой погашения и ценой приобретения ценной бумаги характеризует величину прироста или убытка капитала за весь срок займа.
Если погашение облигации производится по номиналу, а куплена она с дисконтом, то инвестор в итоге имеет прирост капитала:
? Д = Рном — Рдиск
? Д > 0
Доходность облигации в этом случае выше той, что обозначена на купоне.
Если облигация куплена по цене с премией, то при погашении этой бумаги ее владелец терпит убыток
? Д = Рном — Рпрем
? Д
В этом случае доходность облигации. Приобретенной с премией, оказывается ниже цены, указанной на купоне. Облигация может быть приобретена и по номинальной цене, тогда доходность будет равна купонной.
Перечисленные варианты доходности облигаций позволяют исчислить показатели годового прироста или убытка капитала.
? Д
? Дгод =
t
где ? Дгод – абсолютная величина прироста (убытка) капитала за год
? Д – абсолютная величина прироста (убытка) капитала за весь срок займа
t – число лет займа.
Годовая дополнительная доходность, или ставка дополнительного дохода, равна:
? Дгод
Iдоп =
Дпр
где Дпр – цена приобретения облигации.
Доходность облигации определяется двумя величинами: купонными выплатами и разницей между ценой погашения и ценой приобретения облигации.
Купонные выплаты производятся ежегодно. Они выражаются в процентах или в абсолютных величинах.
Абсолютная величина годовой доходности (Дгод) определяется по формуле:
Ic * Рном
Дгод =
100
где Ic– годовая купонная ставка, %
Рном – номинальная стоимость облигации.
Купонная текущая доходность имеет вид:
Дгод
Ic = * 100
Рном
При этом купонная доходность в значительной степени зависит от срока займа, качества ценной бумаги и в первую очередь от ее надежности.
Для определения доходности ценных бумаг широко используются формулы обыкновенных и точных процентов. Они применяются, в частности, в тех случаях, когда облигация продается не в начале финансового года и выплаты по купону необходимо поделить между прежним владельцем и новым. При простых процентах в расчетах исходят из того, что каждый месяц года содержит 30 дней, а год – 360 дней. В этом случае выплаты по купону, которые причитаются продавцу облигации, равны:
П
Д1 = Дгод *
360
где П – коэффициент обыкновенных процентов (Коб)
360
П – число календарных дней от «процентного» дня до дня погашения облигации.
Выплаты по купону исходя из точных процентов можно определить по формуле:
П
Д1 = Дгод *
365
где П – коэффициент точных процентов (К1).
365
Таким образом, применив приведенные выше формулы, можно определить обе составляющие доходности облигаций: купонные выплаты и разницу между ценой погашения и ценой приобретения облигации. В итоге будет исчислена величина годового совокупного дохода и совокупный доход за весь срок займа.
Размер годового совокупного дохода равен сумме купонных выплат и годового прироста (убытка) капитала (Дгод)
Дсов.год = Дкуп + Дгод
Отсюда годовая совокупная доходность, или ставка совокупного дохода, равна:
Дсов.год
Iсов =
где Рпр – цена приобретения облигации.
Совокупный доход за весь срок займа определяется путем суммирования купонных выплат за все годы и прироста(убытка) капитала за весь срок займа:
Дсов = Дкуп + ? Дкап = Iкуп * Рном + ? Дкап
где Дкуп – купонный доход за весь срок займа
Дкап – прирост (убыток) капитала за весь срок займа
Iкуп – купонная годовая ставка
Рном – номинальная цена облигации.
Совокупный доход за весь срок займа определяется исходя из суммы годового совокупного дохода:
Дсов = Дсов.год * П
где П- число лет займа.
Важным показателем при работе с ценными бумагами является величина наращенной стоимости. ЕЕ можно определить, если к цене погашения добавить выплаты по куппонам в течение всего срока займа:
С = Рном + Iкуп * Рном * П = Рном * (1 + Iкуп * П)
где С – наращенная стоимость
Рном – цена погашения (номинальная)
Iкуп – купонная ставка
П – число лет займа.
Можно исчислить также срок, через который наращенная стоимость достигнет определенной величины или размера купонной ставки:
С - Рном С - Рном
П = ; Iкуп =
Iкуп * Рном Рном * П
продолжение
--PAGE_BREAK--