ФИНАНСОВЫЙРЫНОК И ЕГО СТРУКТУРА.
ВВЕДЕНИЕ.
Глава 1.1. Понятие и структура денежно-финансового рынка.1.1Кредитный рынок 1.1.Денежный рынок1.2.Валютный рынок2. Рынок ценных бумаг.2.1.Классификация ценных бумаг2.2.Структура и особенности функционирования рынка ценных бумаг3. Фондовая биржа и ее операции.
Глава 2.4. Рынок государственных ценных бумаг в России.4.1. Государственныекраткосрочные облигации (ГКО)4.2. Облигации федерального займа(ОФЗ)4.3. Государственныйсберегательный займ (ГЗС)4.4. Облигация федерального займа с постояннымдоходом (ОФЗ-ПД)4.5. Облигациивнутреннего валютного займа (ОВВЗ)4.6. Казначейскиеобязательства (КО)4.7.Муниципальные ценные бумаги5. Проблемы и перспективы России на мировом финансовомрынке.
6. ЗАКЛЮЧЕНИЕ.
7. СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ.
Введение.
Финансы какнаучное понятие обычно ассоциируются с теми процессами, которые на поверхностиобщественной жизни проявляются вразнообразных формах и обязательно сопровождаются движением (наличным илибезналичным) денежных средств. Идёт ли речь о распределении прибыли иформировании фондов внутрихозяйственного назначения на предприятиях, или оперечислении налоговых платежей в доходы государственного бюджета, или овнесении средств во внебюджетные или благотворительные фонды — во всех этих иподобных им финансовых операций происходит движение денежных средств.
Для постижения сущности финансов необходимовыявить те общие свойства, которые характеризуют внутреннюю природу всехфинансовых явлений.
Термин «finansia»возник в XII — XVвв. в торговых городахИталии и сначала обозначал любой денежный платеж. Дальнейшее употребление – вкачестве понятия, связанного с системой денежных отношений между населением игосударством по поводу образования Госфондов денежных средств. Таким образом,данный термин отражал:
во-первых,денежные отношения между двумясубъектами;
во-вторых,субъекты обладали разными нравами в процессе этих отношений;
в-третьих, впроцессе этих отношений формировался общегосударственный фонд денежных средств- бюджет. Следовательно, эти отношения носили фондовый характер;
в-четвертых, регулярное поступлениесредств в бюджет не могло быть обеспечено без придания налогам, сборам и другимплатежам государственно-принудительного характера.
Денежныйхарактер финансовых отношений — важный признак финансов. Деньги являются обязательным условием существования финансов.
Появление финансовых отношений всегда даёт осебе знать реальным движением денежных средств. Отсутствие такого движения настадиях производства и потребления воспроизводственного процессасвидетельствует о том, что они не являются местом возникновения финансов.
Целью данной работы является освещение основных теоретических аспектовфинансового и фондового рынка, изучение российских особенностей, состоянияобоих секторов рынка – государственных и корпоративных ценных бумаг, а такжепопытка сводного прогноза и оценки перспектив российского рынка вовзаимозависимости в международным фондовым рынком на основе прогнозовспециалистов аналитических агентств, международных кредитных организаций испециалистов Министерств экономики и финансов Российской Федерации.
Глава1.
Понятие и структураденежно-финансового рынка.
Длянормального развития экономики постоянно требуется мобилизация временносвободных денежных средств физических и юридических лиц и их распределение иперераспределение на коммерческой основе между различными секторами экономики.В эффективно функционирующей экономике этот процесс осуществляется нафинансовых рынках.
Денежно-финансовыйрынок – эторынок, где товарами являются деньги, кредиты, ценные бумаги. В соответствии сэтим денежно-финансовый рынок можно подразделить на денежно-кредитный и финансовый(рынок ценных бумаг).
Денежно-кредитныйрынок являетсяключевым звеном рыночной модели денежно-кредитного регулирования экономики. Наэтом рынке концентрируется спрос и предложение кредитов на различные сроки, формируютсяпроцентные ставки, обменные курсы и т.д. Без системы рынков в денежно-кредитнойсфере нельзя обеспечить эффективное функционирование двухуровневой банковскойсистемы.
Считается,что в основе классификации рынков в денежно-кредитной сфере лежат три признака:
1. объект сделки
2. состав участников
3. длительность сделок во времени.
В зависимостиот этого можно различать кредитный,денежный и валютный рынки.
На финансовом рынке (рынке ценных бумаг) осуществляются сделкипо покупке и продаже денежных ресурсов на длительный срок. Формированиефинансового рынка фактически означает стремление к оздоровлению отношенийгосударственного бюджета с кредитной системой.
Различаютпервичные и вторичные финансовые рынки. К первичным относятся эмиссия облигацийи акций, к вторичным – покупка и продажа ценных бумаг на фондовой бирже.
Кредитный рынок представлен межбанковским рынком, ккоторому доступ имеют только банки, и где происходит ежедневное балансированиеактивных и пассивных операций банков по срокам. Временно свободные денежныересурсы кредитных учреждений привлекаются и размещаются банками между собой,преимущественно в форме межбанковских депозитов на короткие сроки. Наиболеераспространенные сроки депозитов – 1, 3 и 6 месяцев, предельные сроки – от 1дня до 2 лет (иногда 5 лет). Средства межбанковского рынка используются банкамине только для краткосрочных, но и для средне- и долгосрочных активных операций,регулирования балансов, выполнения требований государственных регулирующихорганов.
Право банковпокупать и продавать ресурсы друг другу означает существование горизонтальныхсвязей, имманентных по своей природе рыночной экономике.
Денежныйрынок – часть финансового рынка, на котором обращаются краткосрочныефинансовые инструменты. Обычно к денежному рынку относят операции с финансовымиобязательствами (кредиты, ценные бумаги и т.д.) сроком до одного года ивалютный рынок.
Денежныйрынок является более широким по составу участников и объектам сделок. Помимобанков к денежному рынку имеют доступ, как правило, предприятия, финансовыеучреждения, страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные фонды, дилерыи т.д.
Валютные рынки обслуживают международный платежныйоборот, связанный с оплатой денежных обязательств юридических и физических лицразных стран. Специфика международных расчетов заключается в отсутствииобщепринятого для всех стран платежного средства. Поэтому необходимым условиемрасчетов по внешней торговле, инвестициям, межгосударственным платежам являетсяобмен одной валюты на другую в форме покупки или продажи иностранной валютыплательщиком или получателем. Валютные рынки – официальные центры, гдесовершается купля-продажа валют на основе спроса и предложения.
Валютныйрынок включает в себя значительное число локальных рынков по осуществлениюконкретных операций (внешнеторговые расчеты, туризм, миграция капиталов,рабочей силы, страхования и другое в определенных регионах и центрахмеждународной торговли). Финансовые сделки составляют более 90% объема этойдеятельности. Сделки на обслуживание, такие как приток дохода от иностранногоинвестирования, судоходства и туризма, составили примерно 1% объема рыночнойдеятельности.
На валютныхрынках традиционно продаются и покупаются частно коммерческие денежныедокументы типа чеков, векселей, переводов, наличных банкнот, денежных средствна банковских счетах. Во всех этих случаях специфическим предметом торговлиявляются деньги различной национальной принадлежности со специфическим мериломих ценности – валютным курсом.
Посколькусубъекты международного экономического оборота (производители и продавцы экспортныхтоваров и услуг, зарубежные покупатели и потребители) сами практически никогданепосредственных расчетов не ведут, то уплату денег и получение платежа зареализованные ценности берут на себя банковские учреждения. Это посредническоезвено в лице местных и зарубежных коммерческих банков образует сердцевинуинституциональной структуры, как региональных валютных рынков, так и глобальнойсистемы валютной торговли в масштабах мира. Постоянно участвуя вкрупномасштабной валютной торговле, банки сосредотачивают в своем портфеленаиболее надежные и прибыльные валюты, застраховываются от валютных рисков,обеспечивают для клиентуры максимальные удобства и выгоды и, конечно,преследуют свои коммерческие интересы.
Для валютныхрынков характерно наличие такого звена, как брокерские фирмы и отдельныеброкеры. Но если коммерческие банки выполняют посреднические функции поотношению к самим хозяйствующим субъектам, то брокеры посредничают только междубанками (в экономической литературе есть данные о том, что свыше половинымежбанковских сделок на валютном рынке США совершается при посредничествеброкеров).
На валютныхрынках складывается сложный, но в то же время, четкий механизм рыночныхотношений и связей по поводу обмена различными денежными единицами. Этотмеханизм включает в себя:
1. отношения промышленно-торговойклиентуры
2. отношения коммерческих банков даннойстраны между собой и местными брокерами
3. отношения местных коммерческих банкови международными брокерскими учреждениями
4. отношения коммерческих банков и сцентральными банками и центральных банков между собой.
При этомоперации валютного рынка в отличие от товарной и ли фондовой биржи не концентрируетсяв каком-то одном месте, а ведутся крупными банками, группирующихся, какправило, в столицах и других традиционно финансовых центрах государств.
Государственноевмешательство в деятельность валютных рынков в лице центральных банков связанос предписанием тех или иных «правил игры» для остальных участников валютногорынка. Это осуществляется путем установления особого контингента продавцов ипокупателей, перечня разрешенных валютных операций, фиксации уровня колебаниявалютного курса и т.д. Однако государство должно регулировать валютный рынокэкономическими методами. Так, не вмешиваясь в поведение коммерческих банков ипредоставляя возможность валютному курсу формироваться под влиянием спроса ипредложения, центральный банк может воздействовать на валютный рынок путемсобственного участия в операциях купле-продаже валют на равных правах со всемиучастниками.
В связи снеустойчивостью многих национальных валют и резким усилением подвижностивалютных курсов особый размах приобретают спекулятивные операции, направленныена получение прибыли от изменения валютных курсов.
Среднийдневной объем торговли – более 2 трлн. дол. На долю спекулятивных операцийприходится примерно 80% этого объема. Если же сравнить с объемом обычныхтоварных сделок, то соотношение – 9:1. Так основа Дж. Сороса сложилась издоходов от проведения спекулятивных операций.
По своемурежиму валютные рынки подразделяются на:
1 свободные – для регионов, где нетвалютных ограничений
2 несвободные – ограничения установлены,и валютные операции разрешаются уполномоченными органами либо по свободномукурсу.
Операции навалютном рынке подразделяются на:
1 наличные (спот) – выдача иностраннойвалюты и уплата ее эквивалента в иностранной валюте производятся немедленно
2 срочные (форвард) – по договоренности сторонвыдача иностранной валюты и уплата эквивалента производятся через 103 и болеемесяцев по курсу, оговоренному при заключении
3 операции своп – объединение наличной исрочной сделки
4 арбитражные – один из участниковсделки использует разницу валютных курсов и процентных ставок за оговоренныйпериод на разных валютных рынках при получении прибыли.
Существуютвалютные рынки евровалют (для операций с валютой Западной Европы),евродепозитов – предоставление международных займов, еврооблигаций – дляопераций по долговым обязательствам при долгосрочных займах в евровалютах.
Крупнейшимиучастниками мирового финансового рынка являются Мировой банк, Международныйбанк реконструкции и развития, Европейский банк реконструкции и развития,представляющие международные и межнациональные агентства.
В настоящеевремя наиболее крупными валютными рынками в Западной Европе являются: Лондон,Париж, Цюрих, Франкфурт, Амстердам, Милан, Брюссель, в Северной Америке –Нью-Йорк, Сан-Франциско, Торонто, на Ближнем Востоке – Токио, Гонконг,Сингапур. Эти финансовые центры связаны между собой новейшимителекоммуникационными системами и образуют мировой валютный рынок – глобальнуюсеть кругосветной и круглосуточной торговли. Эта сеть обеспечивает любомуклиенту возможность купить или продать любую сумму любой валюты, в любой форме,в любое время и вне зависимости от местонахождения участников сделки.
Рынок ценных бумаг.
Классификация ценных бумаг.
Преждечем рассматривать рынок ценных бумаг, необходимо разобраться в самом понятииценных бумаг.
Ценная бумага– это особым образом оформленные документы,выражающие отношения (чаще всего долговые) между сторонами, подтверждающиеправо либо на какое-то имущество, либо на денежную сумму.
Всеценные бумаги делятся на первичные и производные. В качестве первичных ценныхбумаг выступают фондовые инструменты, являющиеся правами на имущество, денежныесредства, продукцию, землю и другие первичные ресурсы (акции, облигации,депозитные и сберегательные сертификаты и т.п.)
Производныеценные бумаги – это любые ценные бумаги, удостоверяющие право владельца напокупку или продажу первичных ценных бумаг – акций, облигаций, государственныхдолговых обязательств. К числу таких бумаг можно отнести опционы, финансовыефьючерсы, варранты.
Нормальнофункционирующий рынок ценных бумаг состоит из двух основных рынков: рынка корпоративных ценных бумаг,представленного в основном акциями предприятий и банков, и рынка государственных ценных бумаг. Эти рынки должны бытьуравновешены.
Корпоративные ценные бумаги– это ценные бумаги, эмитентами которых выступаютакционерные общества, предприятия и организации других организационно-правовыхформ собственности, а также банки, инвестиционные компании и фонды.
Историческивексель – первая форма ценных бумаг в хозяйственной жизни. Издавна вексельприменялся как удобное средство оформления расчетных отношений, средствоплатежа, средство получения кредита, предоставляемого продавцами покупателям втоварной форме в виде отсрочки уплаты денег за проданные товары. Вексельявляется действенным рыночным инструментом, обеспечивающим исполнениеобязательств и возврат долгов.
Векселемпризнается ценная бумага, удостоверяющая ничем необусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иногоуказанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить по наступлениипредусмотренного векселем срока определенную сумму владельцу векселя(векселедержателю).
Рассмотримосновные черты векселя, как они сложились в Женевской конвенции 1931 г. иприняты в российской практике:
§обязательство,выраженное векселем, носит абстрактный характер (текст векселя не долженсодержать ссылки на сделку, являющуюся основанием выдачи векселя;соответственно, невыполнение обязательств по основной сделке не может приводитьк невыполнению обязательств по векселю; оно абстрагировано от содержанияосновной сделки);
§если вексельподлинный, то обязательство по нему носит бесспорный характер. При неплатежевексельная сумма взыскивается через суд;
§обязательства повекселю носят безусловный характер (вексель содержит простое и ничем необусловленное предложение или обещание уплатить определенную сумму; попыткиоговорить платеж наступлением каких-либо условий не имеет юридической силы);
§вексель – этовсегда денежное обязательство (содержит предложение или обещание заплатитьопределенную денежную сумму; обязательство, по которому уплата долгасовершается товаром, не может считаться векселем);
§вексель – этовсегда письменный документ (выпуск векселей в безналичной форме, в виде записейпо счетам, невозможен);
§вексель – этодокумент, имеющий строго установленные обязательные реквизиты (отсутствие хотябы одного из них лишает документ вексельной силы);
§стороны,обязанные по векселю, несут солидарную ответственность (если векселедатель неисполняет свои обязательства, то векселедержатель может обратиться завзысканием к любому из прежних держателей векселя).
Классификация векселей.
Поэмитентам различают казначейские и частные векселя, а также муниципальные.
Пообслуживаемым сделкам различают товарные (коммерческие) векселя и финансовыевекселя.
Воснове товарного векселялежит сделка по купле-продаже товара. Продавец поставляет покупателю товар,получая от последнего обязательство уплатить через определенное время стоимостьтовара и процент за отсрочку платежа.
Воснове денежного обязательства, выраженного финансовымвекселем, лежит финансовая операция, связанная не с куплей-продажейтоваров, а отражающая отношение займа денег векселедателем за определенноевознаграждение.
Впрактике вексельного обращения достаточно часто используются финансовыевекселя, фальсифицирующие вексельный оборот, к ним относятся дружеские ибронзовые векселя.
Дружеский вексель– это вексель, за которым не стоит никакой реальнойсделки, никакого реального финансового обязательства, однако лица, которыеучаствуют в векселе, являются реальными. Обычно дружескими векселями (на равныесуммы, сроки и т.д.) встречно обмениваются да реальных лица для того, чтобызатем учесть или отдать в залог этот вексель в банке, получив под него реальныеденьги, или использовать данный вексель для совершения платежей за товары.Обычно на это действие идут, если находятся в затруднительном финансовомположении.
Такиевекселя, наряду с бронзовым провоцируют неустойчивость вексельного оборота имассовые неплатежи.
Бронзовый вексель– это вексель, за которым не стоит никакой реальнойсделки, никакого реального финансового обязательства, при этом хотя бы однолицо, участвующее в векселе, является вымышленным. Так же, как и дружескиевекселя, бронзовые векселя возникают при затруднительном финансовом положении«кредитора» или при проведении им мошеннической операции. Цель бронзовоговекселя – либо получение под него (залог, учет) денег в банке, либоиспользование фальшивого векселя для погашения долгов по реальным товарным сделкамили финансовым обязательствам.
Товарныйвексель в зависимости от субъекта, производящего выплату вексельной суммы,делится на простой и переводной. Основное их отличие состоит в том, что по простому векселю платит векселедатель,по переводному – платит какое-тотретье лицо, на которое векселедатель переводит платеж.
Простойвексель, называемый также «собственныйвексель», или «соло-вексель»,выписывается в одном экземпляре покупателем товара поставщику. Он представляетсобой письменный документ, содержащий простое и ничем не обусловленноеобязательство векселедателя (должника) уплатить определенную сумму денег в указанныйсрок и в фиксированном месте векселедержателю или по приказу другому лицу.
Движениепростого векселя:
Векселедатель
Векселеполучатель
Простой
вексель
Переводнойвексель (тратта) – письменный документ, содержащий безусловный приказвекселедателя третьему лицу уплатить определенную сумму векселедержателю или поего приказу другому лицу. Векселедатель обязует оплатить вексель третье лицо, асам становится гарантом платежа: таким образом, платеж переводится(трассируется).
Движение переводноговекселя:
Векселедатель
Векселеполучатель
Переводной
вексель
Предъявление Акцептованный
векселя вексель
для акцепта
Плательщик
по переводному векселю
Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право еевладельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в видедивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества,остающегося после его ликвидации.
Фундаментальныесвойства акций, выделяющие их в ряду других ценных бумаг:
§акция – этотитулы собственности на имущество акционерного общества, выпуск акций – это незайм;
§у акции нетконечного срока погашения;
§ограниченнаяответственность – инвестор не может потерять больше, нежели он вложил в акции,он не отвечает по обязательствам общества в целом;
§неделимость акции(неделимость прав, которые она представляет). Если принадлежит несколькимлицам, то на собрании акционеров они всегда будут представлять только одинголос.
Величинагодовых дивидендов зависит от прибыли, указанной в балансе акционерногообщества. Акционер, покупая, сохраняя или продавая акцию, исходит из двухосновных моментов – уровень годового дивиденда и ожидании повышения курсаакции.
Y=D/P*100,
где Y– доходна акцию; D– дивиденд; Р – ценаприобретения.
Классификация акций.
Различаютименные акции и акции на предъявителя.
Именные акциивыписываются на определенное лицо и предусматриваютведение реестра акционеров.
Акции на предъявителяне регистрируются, они свободно обращаются, дивидендвыплачивается по купону тому держателю акции, который в нем указан.
Необходиморазличать акции открытого и закрытого акционерного общества.
Акции открытого акционерногообщества переходят от одного лица к другому без согласиядругих акционеров.
Акции закрытого акционерного обществамогут переходить от одного лица к другому только ссогласия большинства акционеров, если иное не оговорено в уставе.
Следуетотличать указанные акции от акций, размещаемых по открытой и закрытой подписке.
Акции, размещаемые по открытойподписке, эмитируются в формеоткрытого (публичного) размещения ценных бумаг среди неограниченного кругаинвесторов – с публичным объявлением, рекламной компанией и регистрациейпроспекта эмиссии.
Акции, размещаемые по закрытойподписке, эмитируются в формезакрытого (частного) размещения – без публичного объявления, без рекламнойкомпании, публикации и регистрации проспекта, эмиссия среди заранее известного ограниченногокруга инвесторов.
Имеждународная, и российская практика выделяют два основных типа акций:обыкновенные (простые) акции и привилегированные акции.
Обыкновенные акциидают право голоса на собрании акционеров, но в то жевремя несут все риски по получению дивидендов. Размер дивиденда по ним заранеене фиксируется и зависит от финансового состояния акционерного общества.Выплачивается он после выплаты дивидендов по привилегированным акциям. И правона имущество после ликвидации акционерного общества возникает по ним толькопосле удовлетворения требований всех кредиторов и держателей привилегированныхакций.
Привилегированные акции, как правило, не дают право голоса, но снижаютфинансовые риски, поскольку дают право на получение фиксированного размерадивидендов. Право на имущество после ликвидации акционерного общества возникаетпо ним раньше, чем по обыкновенным акциям – после удовлетворения требований кредиторов.
Доляпривилегированных акций не должна превышать 25% уставного капитала акционерногообщества. Они, в основном, выпускаются для привлечения средств мелкихинвесторов с тем, чтобы быстро нарастить капитал, но при этом не размыватьконтрольное влияние основных владельцев простых акций.
Облигация– эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право еедержателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ееноминальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости илииного имущественного эквивалента. Облигации обеспечиваются залогом какого-либоимущества корпорации.
Фундаментальныесвойства облигаций:
§облигации – этоне титулы собственности на имущество эмитента, это удостоверение займа;
§имеют конечныйсрок погашения;
§обладаютстаршинством перед акциями в выплате процентов и в удовлетворении другихобязательств;
§не дают право научастие в управлении эмитентом.
Привлекательностьоблигаций в отличие от акций заключается в том, что они могут продаваться поэмиссионной стоимости ниже их номинальной стоимости, например, за 98 вместо100. Такая скидка с цены называется дизажио. Кроме того, может бытьдостигнута договоренность, что и погашение облигаций будет проведено не пономиналу, а по более высокому курсу, например, по 103 вместо 100. Такимобразом, возникает надбавка, или ажио, которая при соответствующем срокеоблигаций представляется как дополнительный доход (наряду с процентнымиплатежами).
Суммарныйдоход (процент и ажио или дизажио) облигации считается важным показателем приоценке условий облигации. В большинстве случаев вкладчики приобретают этиценные бумаги по курсу, отличному от номинального. В соответствии с этим доходи номинальный процент по облигации могут существенно отличаться. Доход поценным бумагам с фиксированным доходом рассчитывается по формуле:
Y=N/P*100,
ГдеY — доход; N–номинальный процент; Р – эмиссионный курс.
Классификация облигаций.
По видамразличаются облигации:
-внутреннихгосударственных займов;
-федеральныхорганов исполнительной власти;
-местныхорганов власти;
-предприятий.
По характеру владения и использованияразличают именные (с учетом владельцев в специальномреестре) и облигации на предъявителя.
По форме возмещения позаимствованнойсуммыразличаются облигации с возмещениемв денежной форме и натуральные облигации (погашенные в натуре, товаром).
По методам выплаты процентовоблигации делятся на купонные и бескупонные,дисконтные и выигрышные.
Купон– часть ценной бумаги (обычно на предъявителя), дающая право наполучение регулярно выплачиваемого процента по ценным бумагам. С этой цельюкупон отстригается и направляется агенту, производящему платежи.
Бескупонные облигацииявляются именными и проценты по ним выплачиваются всоответствии с данными реестра владельцев.
Дисконтные облигации– это облигации, по которым не предусмотреноначисление процентов. Инвестор получает доход за счет того, что продажа емуоблигации осуществляется с глубоким дисконтом, а погашение – по номинальнойстоимости.
Выигрышные облигационные займыпредусматривают выплаты процентов на основе тиражейвыигрышей, производящихся между облигациями.
По способу погашениявыпускаются серийные и срочные облигации.
Серийныеоблигации выпускаются в составе облигационных займов, разбитых на определенныесерии, каждая из которых имеет свой конечный срок погашения.
Срочныеоблигации выпускаются в составе облигационных займов, имеющих единый конечныйсрок погашения.
По срокам погашенияразличают досрочно погашаемые облигации, рентныеоблигации, краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные облигации.
Досрочно погашаемые облигации– облигационный выпуск, который может быть полностьюили частично погашен эмитентом при определенных условиях.
Рентные облигации– бессрочные облигации, не имеющие фиксированной датыпогашения.
Краткосрочные облигации– облигации, срок погашения которых обычно не менее 2лет. Среднесрочные облигации подлежат погашению по требованию по истечениинекоторого установленного перио