--PAGE_BREAK--2) покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;
3) рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг (расходы на предварительный анализ);
4) высокие издержки при покупке небольших партий ценных бумаг.
Издержки по управлению излишне диверсифицированным портфелем не дадут желаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней диверсификацией.
Принцип достаточной ликвидности. Он состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения [15].
1.4 Модели формирования портфеля
На сегодняшний день наиболее распространены две модели определения характеристик портфеля: модель Марковица и модель Шарпа. Обе модели созданы и успешно работают в условиях уже сложившихся относительно стабильных западных фондовых рынков.
Модель Марковица. Модель основана на том, что показатели доходности различных ценных бумаг взаимосвязаны: с ростом доходности одних бумаг наблюдается одновременный рост по другим бумагам, третьи остаются без изменения, а по четвертым наоборот доходность снижается. Такой вид зависимости не является детерминированным, то есть однозначно определенным, а стохастическим, и называется корреляцией.
Модель Марковица имеет следующие основные допущения:
— в качестве доходности ценной бумаги принимается математическое ожидание доходности;
— в качестве риска ценной бумаги принимается среднее квадратическое отклонение доходности;
— принимается, что данные прошлых периодов, используемые при расчете доходности и риска, в полной мере отражают будущие значения доходности;
— степень и характер взаимосвязи между ценными бумагами выражается коэффициентом линейной корреляции.
По модели Марковица доходность портфеля ценных бумаг – это средневзвешенная доходностей бумаг, его составляющих и определяется формулой:
(1.1)
где N – количество ценных бумаг в портфеле;
Wi – процентная доля данной бумаги в портфеле;
ri – доходность данной бумаги.
Риск портфеля ценных бумаг определяется средним квадратическим отклонением доходности портфеля:
, (1.2)
где Wa, Wb — процентны доли данных бумаг в портфеле;
σa, σb – риск данных бумаг (среднеквадратическое отклонение);
ρab – коэффициент линейной корреляции.
Основной недостаток модели Марковица – ожидаемая доходность ценных бумаг принимается равной средней доходности по данным прошлых периодов. Поэтому модель Марковица рационально использовать при стабильном состоянии фондового рынка, когда желательно сформировать портфель из ценных бумаг различного характера, имеющих более или менее продолжительный срок жизни на фондовом рынке [1].
Модель Шарпа. Модель Шарпа рассматривает взаимосвязь доходности каждой ценной бумаги с доходностью рынка в целом.
Основные допущения модели Шарпа:
— в качестве доходности ценной бумаги принимается математическое ожидание доходности;
— существует некая безрисковая ставка доходности Rf, то есть доходность некой ценной бумаги, риск которой всегда минимален по сравнению с другими ценными бумагами;
— взаимосвязь отклонений доходности ценной бумаги от безрисковой ставки доходности с отклонениями доходности рынка в целом от безрисковой ставки доходности описывается функцией линейной регрессии;
— под риском ценной бумаги понимается степень зависимости изменений доходности ценной бумаги от изменений доходности рынка в целом;
— считается, что данные прошлых периодов, используемые при расчете доходности и риска, отражают в полной мере будущие значения доходности.
По модели Шарпа отклонения доходности ценной бумаги связываются с отклонениями доходности рынка функцией линейной регрессии вида:
, (1.3)
где (ri – Rf) – отклонение доходности ценной бумаги от безрисковой;
(Rm – Rf) – отклонение доходности рынка от безрисковой;
α, β – коэффициенты регрессии.
Исходя из формулы (1.3), можно по прогнозируемой доходности рынка ценных бумаг в целом рассчитать доходность любой ценной бумаги, его составляющей:
, (1.4)
где αi, βi – коэффициенты регрессии, характеризующие данную ценную бумагу.
Теоретически, если рынок ценных бумаг находится в равновесии, то коэффициент αi будет равен нулю. Но так как на практике рынок всегда разбалансирован, то αi показывает избыточную доходность данной ценной бумаги (положительную или отрицательную), то есть насколько данная ценная бумага переоценивается или недооценивается инвесторами.
Коэффициент β называют β-риском, так как он характеризует степень зависимости отклонений доходности ценной бумаги от отклонений доходности рынка в целом. Основное преимущество модели Шарпа — математически обоснована взаимозависимость доходности и риска: чем больше β-риск, тем выше доходность ценной бумаги.
Кроме того, модель Шарпа имеет особенность: существует опасность, что оцениваемое отклонение доходности ценной бумаги не будет принадлежать построенной линии регрессии. Этот риск называют остаточным риском. Остаточный риск характеризует степень разброса значений отклонений доходности ценной бумаги относительно линии регрессии. Остаточный риск определяют как среднее квадратическое отклонение эмпирических точек доходности ценной бумаги от линии регрессии. Остаточный риск i-ой ценной бумаги обозначают σri.
В соответствии с моделью Шарпа доходность портфеля ценных бумаг – это среднее взвешенное значение показателей доходности ценных бумаг, его составляющих, с учетом β-риска. Доходность портфеля определяется по формуле:
(1.5)
где Rf – безрисковая доходность;
Rm – ожидаемая доходность рынка в целом;
Риск портфеля ценных бумаг может быть найден с помощью оценки среднего квадратичного отклонения функции Rf и определяется по формуле:
, (1.6)
где σm – среднее квадратическое отклонение доходности рынка в целом;
βi, σri – β-риск и остаточный риск i-ой ценной бумаги.
Основной недостаток модели – необходимость прогнозировать доходность фондового рынка и безрисковую ставку доходности. Модель не учитывает колебаний безрисковой доходности. Кроме того, при значительном изменении соотношения между безрисковой доходностью и доходностью фондового рынка модель дает искажения. Таким образом, модель Шарпа применима при рассмотрении большого количества ценных бумаг, описывающих большую часть относительно стабильного фондового рынка [16].
ГЛАВА 2. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РАЗРАБОТКИ СТРАТЕГИИ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
2.1 Экономическая сущность и особенности формирования инвестиционной стратегии
Эффективным инструментом перспективного управления инвестиционной деятельностью организации, подчиненного реализации целей ее общего развития в условиях происходящих существенных изменений макроэкономических показателей, системы государственного регулирования рыночных процессов, конъюнктуры инвестиционного рынка и связанной с этим неопределенностью, выступает инвестиционная стратегия.
Инвестиционная стратегия – система долгосрочных целей инвестиционной деятельности организации, определяемых общими задачами ее развития, а также выбор наиболее эффективных путей их достижения [3, 15].
Инвестиционную стратегию можно представить как генеральное направление (программу, план) инвестиционной деятельности организации, следование которому в долгосрочной перспективе должно привести к достижению инвестиционных целей и получению ожидаемого инвестиционного эффекта. Инвестиционная стратегия определяет приоритеты направлений и форм инвестиционной деятельности организации, характер формирования инвестиционных ресурсов и последовательность этапов реализаций долгосрочных инвестиционных целей, обеспечивающих предусмотренное общее развитие организации [15].
Процесс разработки инвестиционной стратегии является важнейшей составной частью общей системы стратегического выбора предприятия, основными элементами которого являются миссия, общие стратегические цели развития, система функциональных стратегий в разрезе отдельных видов деятельности, способы формирования и распределения ресурсов.
Актуальность разработки инвестиционной стратегии организации определяется рядом условий. Важнейшим из таких условий является интенсивность изменений факторов внешней инвестиционной среды. Высокая динамика основных макроэкономических показателей, связанных с инвестиционной активностью организаций, темпы научно-технологического прогресса, частые колебания конъюнктуры инвестиционного рынка, непостоянство государственной инвестиционной политики и форм регулирования инвестиционной деятельности не позволяют эффективно управлять инвестициями предприятия на основе лишь ранее накопленного опыта и традиционных методов финансового менеджмента. В этих условиях отсутствие разработанной инвестиционной стратегии, адаптированной к возможным изменениям факторов внешней инвестиционной среды, может привести к тому, что инвестиционные решения отдельных структурных подразделений организации будут носить разнонаправленный характер, приводить к возникновению противоречий и снижению эффективности инвестиционной деятельности в целом.
Одним из условий, определяющих актуальность разработки инвестиционной стратегии организации, является ее предстоящий этап жизненного цикла. Каждой из стадий жизненного цикла организации присущи характерные ей уровень инвестиционной активности, направления и формы инвестиционной деятельности, особенности формирования инвестиционных ресурсов. Разрабатываемая инвестиционная стратегия позволяет заблаговременно адаптировать инвестиционную деятельность организации к предстоящим кардинальным изменениям возможностей ее экономического развития.
Еще одним существенным условием, определяющим актуальность разработки инвестиционной стратегии, является кардинальное изменение целей операционной деятельности организации, связанное с открывающимися новыми коммерческими возможностями. Реализация таких целей требует изменения производственного ассортимента, внедрения новых производственных технологий, освоения новых рынков сбыта продукции и т. п. В этих условиях существенное возрастание инвестиционной активности организации и диверсификация форм его инвестиционной деятельности должны носить прогнозируемый характер, обеспечиваемый разработкой четко сформулированной инвестиционной стратегии [3].
Факторы, определяющие инвестиционную стратегию предприятия:
· этапы жизненного цикла предприятия;
· перспективы развития предприятия;
· финансовое состояние предприятия на момент инвестирования;
· наличие временно свободных денежных средств [15].
2.2 Принципы разработки инвестиционной стратегии
В основе разработки инвестиционной стратегии организации лежат принципы новой управленческой парадигмы — системы стратегического управления. К числу основных из этих принципов, обеспечивающих подготовку и принятие стратегических инвестиционных решений в процессе разработки инвестиционной стратегии организации, относятся:
1) принцип инвайронментализма. Этот принцип состоит в том, что при разработке инвестиционной стратегии организация рассматривается как определенная система, полностью открытая для активного взаимодействия с факторами внешней инвестиционной среды. Открытость предприятия как социально-экономической системы и его способность к самоорганизации позволяют обеспечивать качественно иной уровень формирования его инвестиционной стратегии;
2) принцип соответствия. Являясь частью общей стратегии развития организации, инвестиционная стратегия носит по отношению к ней подчиненный характер, поэтому она должна быть согласована со стратегическими целями и направлениями операционной деятельности организации. Инвестиционная стратегия при этом рассматривается как один из главных факторов обеспечения эффективного развития организации в соответствии с избранной общей стратегией. Кроме того, разработанная инвестиционная стратегия должна обеспечивать сочетание перспективного, текущего и оперативного управления инвестиционной деятельностью;
3) принцип инвестиционной предприимчивости и коммуникабельности. Данный принцип заключается в активном поиске эффективных инвестиционных связей по всем направлениям и формам инвестиционной деятельности, а также на различных стадиях инвестиционного процесса. Инвестиционное поведение такого рода связано с постоянной трансформацией направлений, форм и методов осуществления инвестиционной деятельности на всем пути к достижению поставленных стратегических целей с учетом изменяющихся факторов внешней инвестиционной среды;
4) принцип инвестиционной гибкости и альтернативности. Инвестиционная стратегия должна быть разработана с учетом адаптивности к изменениям факторов внешней инвестиционной среды. Помимо прочего в основе стратегических инвестиционных решений должен лежать активный поиск альтернативных вариантов направлений, форм и методов осуществления инвестиционной деятельности, выбор наилучших из них, построение на этой основе общей инвестиционной стратегии и формирование механизмов эффективной ее реализации;
5) принцип минимизации инвестиционного риска. Практически все основные инвестиционные решения, принимаемые в процессе формирования инвестиционной стратегии, в той или иной степени изменяют уровень инвестиционного риска. В первую очередь это связано с выбором направлений и форм инвестиционной деятельности, формированием инвестиционных ресурсов, внедрением новых организационных структур управления инвестиционной деятельностью. Особенно сильно уровень инвестиционного риска возрастает в периоды колебаний ставки процента и роста инфляции;
6) принцип компетентности. Какие бы специалисты не привлекались к разработке отдельных параметров инвестиционной стратегии организации, ее реализацию должны обеспечивать подготовленные специалисты – финансовые менеджеры [3].
2.3 Особенности формирования стратегии финансовых инвестиций предприятием
В зависимости от объекта вложения средств инвестиции предприятия можно разделить на реальные и финансовые.
Под реальными инвестициями понимаются инвестиции как в материально осязаемые активы (земля, оборудование, жилье), так и нематериальные, связанные с непосредственным развитием производства.
Финансовые инвестиции – вложение денежных средств в ценные бумаги предприятий-эмитентов. В российской практике они выступают в форме финансовых вложений. Для признания активов в качестве финансовых вложений необходимо единовременное выполнение следующих условий:
· наличие правильно оформленных документов, подтверждающих сущетсование права предприятия на финансовые вложения и на получение денежных средств или других активов, вытекающих из этого права;
· переход к предприятию финансовых рисков, связанных с финансовыми вложениями (ценовой риск, риск неплатежеспособности должника, риск ликвидности);
· способность приносить предприятию экономические выгоды (доход) в будущем в форме процентов, дивидендов или прироста капитала [13].
продолжение
--PAGE_BREAK--
продолжение
--PAGE_BREAK--
продолжение
--PAGE_BREAK--3.3.3 Анализ российских эмитентов
«Голубыми фишками» являются следующие эмитенты:
1) ОАО «Газпром»;
2) НК ЛУКОЙЛ;
3) ОАО «Сбербанк»;
4) ОАО «Сургутнефтегаз»;
5) ОАО «Татнефть»;
6) ОАО «ГМК» Норильский Никель»;
7) РАО «ЕЭС России»;
8) ОАО «Ростелеком».
Они занимают лидирующие позиции в списке самых крупнейших компаний России (Прил. 1). Помимо них в первую двадцатку также входят такие крупнейшие компании, как НОВАТЭК, АФК «Система», Газпром нефть, Северсталь, МосЭнерго, МТС, «ТНК-ВР Холдинг».
Проведем оценку инвестиционной привлекательности данных компаний с помощью финансовых показателей (табл. 3.6):
1) P/E – соотношение рыночной цены и чистой прибыли на одну акцию;
2) EPS – чистая прибыль на одну акцию;
3) ROA – рентабельность активов;
4) ROE – рентабельность собственных средств;
5) ROS – рентабельность продаж.
Таблица 3.6. Система финансовых коэффициентов российских эмитентов на 16.11.2006 г. (за 4 квартала) [19]
Эмитент
P/E
EPS, $
ROA, %
ROE, %
ROS, %
факт.
по отрасли
факт.
по отрасли
Газпром
18,05
18,68
0,6
7,2
13,0
25,5
24,8
ЛУКОЙЛ
8,87
18,68
9,24
14,8
23,2
25,5
12,0
Сургутнефтегаз
28,64
18,68
0,05
15,1
15,0
25,5
30,8
Татнефть
42,75
18,68
0,11
2,5
3,3
25,5
11,7
ГМК Норильский Никель
7,27
16,15
19,65
25,6
34,3
-41,1
47,3
РАО ЭЕС
50,77
-59,77
0,02
0,1
3,0
3,9
2,4
Сбербанк
10,9
40,99
60,8
-
16,5
12,2
-
Ростелеком
109,0
11,37
0,05
2,8
2,0
15,9
2,4
МТС
11,84
11,37
0,65
12,0
33,8
15,9
19,9
НОВАТЭК
38,59
18,68
0,15
16,3
18,5
25,5
29,4
АФК «Система»
20,92
40,99
54,97
2,8
16,4
12,2
7,0
Газпром нефть
6,3
18,68
0,67
27,2
44,7
25,5
16,7
ТНК-ВР Холдинг
7,48
18,68
0,3
-
-
25,5
21,4
МосЭнерго
-535,66
-59,77
0
-2,7
-0,9
3,9
-0,4
МТС
11,84
11,37
0,65
12,0
33,8
15,9
19,9
Северсталь
12,87
16,15
1,02
5,2
8,2
-41,1
11,6
Компания привлекательна для финансовых вложений, если выполняются следующие условия:
1) коэффициент P/E ниже среднеотраслевого, так как высокий коэффициент P/E можно рассматривать как свидетельство высокого риска;
2) рентабельность собственного капитала выше среднего показателя по отрасли;
3) чем выше коэффициент рентабельности продаж, тем привлекательнее компания.
Согласно этим условиям и табл. 3.6, наиболее привлекательными для инвестирования являются такие компании, как Газпром, Газпром нефть, ЛУКОЙЛ, ГМК Норильский Никель, Северсталь, Сбербанк. Таким образом, акции данных эмитентов будут включены в фондовый портфель ОАО «Энергия».
Для выбора корпоративных облигаций проанализируем финансовое состояние эмитентов с помощью следующих показателей (табл. 3.7):
1) долг на капитал – показатель, характеризующий отношение между общей задолженностью предприятия и его общим собственным капиталом. Величина этого показателя должна быть меньше или равна единице (предельное значение 1), причем чем ближе значение показателя к нулю, тем надежнее финансовое состояние предприятия-эмитента в целом;
2) коэффициент покрытия текущих обязательств ликвидными активами – характеризует существующее на предприятии соотношение между суммой ликвидных активов и размером текущих обязательств. Он показывает способность предприятия обеспечить покрытие своих текущих долгов за счет активов, которые могут быть легко реализованы без значительных потерь. Значение этого коэффициента должно быть не менее 2. Финансовое состояние предприятия в целом считается тем надежнее, чем выше этот показатель;
3) коэффициент покрытия облигаций – отношение суммы активов, обеспечивающих облигации, к сумме облигационного займа. Активы, обеспечивающие облигации – это часть общей суммы активов предприятия, остающаяся после вычетов суммы убытков, задолженности акционеров по взносам в уставный капитал, суммы нематериальных активов, расчетов с бюджетом и расчетов по оплате труда. Чем выше значение данного коэффициента, тем надежнее вложения в облигации данного предприятия;
4) коэффициент покрытия процентных выплат по облигациям – определяется как отношение чистого дохода предприятия к сумме процентных выплат по облигациям. Чем выше величина данного коэффициента, тем выше вероятность полной и своевременной выплаты процентов по облигациям эмитента [4].
Таблица 3.7. Показатели финансового состояния эмитентов облигаций
Эмитент
Долг на капитал
Коэффициент покрытия текущих обязательств ликвидными активами
Коэффициент покрытия облигаций
Коэффициент покрытия процентных выплат по облигациям
Газпром
0,30
2,60
0,18
0,07
Газпром нефть
0,33
2,31
0,25
0,23
НК ЛУКОЙЛ
0,26
2,44
0,45
0,23
Сбербанк России
0,41
2,38
0,15
0,06
ГМК Норильский Никель
0,12
2,41
0,44
0,26
МТС
0,42
1,86
0,37
0,29
ТНК-ВР Холдинг
0,56
1,68
0,48
0,31
МосЭнерго
0,64
1,59
0,23
0,11
Северсталь
0,28
2,46
0,46
0,31
Проанализировав полученные показатели финансового состояния компаний (табл. 3.7), было решено включить в фондовый портфель облигации ОАО «Газпром», НК ЛУКОЙЛ, ГМК «Норильский Никель» и ОАО «Северсталь», так как финансовое состояние этих эмитентов соотвествует рекомендуемым значениям надежности.
3.4 Оценка эффективности стратегии
Рассчитаем доходность и риск каждого актива, входящего в фондовый портфель акций, используя данные прил. 2 и следующие формулы:
ri = , (3.1)
где ri – доходность акции;
Р1 – цена акции на момент продажи;
Р – цена приобретения акции.
σri = , (3.2)
где σri – среднеквадратичное отклонение акции (риск);
ri – средняя доходность акции за период n;
n – рассматриваемый период.
Доходность акций за период 10.01.06 – 16.11.06 представлена в таблице 3.8.
Таблица 3.8. Доходность акций за период 10.01.06 – 16.11.06
Эмитент
Доходность акции, %
Лукойл
30,74
Газпром
24,94
Северсталь
19,59
ГМК Норильский Никель
57,44
Газпром нефть
6,60
Сбербанк (прив.)
57,67
Используя возможности Excel, с помощью «Анализ данных» – «Ковариация» построим матрицу значений коэффициентов ковариации между доходностями акций (табл. 3.9) и вычислим риск каждой бумаги, входящей в портфель.
Используя возможности Excel, с помощью «Анализ данных» – «Корреляция» построим матрицу значений коэффициентов парной корреляции между доходностями акций (табл. 3.10).
Определим доходность и риск портфеля данных акций с помощью формул (1.1) и (1.2). Предположим, что в фондовый портфель входят акции в равных долях, тогда доходность и риск портфеля выглядят следующим образом (табл. 3.11):
rА = 0,167Ч(30,74 + 24,94 + 19,59 + 57,44 + 6,60 + 57,67) = 32,89 (%)
σАр2 = 0,1672Ч(5,43 + 5,85 + 5,08 + 8,29 + 4,91 + 7,85) + 2Ч0,1672Ч(0,76Ч2,3 Ч2,4 + 0,47Ч2,3Ч2,3 + 0,50Ч2,3Ч2,4 + 0,83Ч2,3Ч2,9 + 0,78Ч2,4Ч2,9 + 0,45Ч2,3Ч2,9 + 0,69Ч2,2Ч2,3 + 0,62Ч2,4Ч2,2 + 0,46Ч2,3Ч2,2 + 0,68Ч2,2Ч2,9 + 0,52Ч2,8Ч2,3 + 0,61Ч2,4Ч2,8 + 0,40Ч2,3Ч2,8 + 0,51Ч2,9Ч2,8 +0,39Ч2,2Ч2,8) = 3,8 (%)
Таблица 3.9. Риски акций, входящих в портфель инвестора
Лукойл
Газпром
Северсталь
ГМК Норильский Никель
Газпром нефть
Сбербанк (прив.)
Риск отдель-ной бумаги, %
Лукойл
5,434696
2,3
Газпром
4,313052
5,847679
2,4
Северсталь
2,478412
2,729241
5,067084
2,3
ГМК Норильский Никель
5,54676
5,466258
2,935766
8,295237
2,9
Газпром нефть
3,585841
3,343322
2,290151
4,31635
4,914914
2,2
Сбербанк (прив.)
3,38274
4,107697
2,531798
4,086638
2,432828
7,846275
2,8
Таблица 3.10. Матрица значений коэффициентов парной корреляции между доходностями акций
Лукойл
Газпром
Северсталь
ГМК Норильский Никель
Газпром нефть
Сбербанк (прив.)
Лукойл
1
Газпром
0,765077
1
Северсталь
0,472288
0,501385
1
ГМК Норильский Никель
0,826109
0,784845
0,452823
1
Гапром нефть
0,693818
0,623632
0,45891
0,675996
1
Сбербанк (прив.)
0,518023
0,606422
0,40153
0,506547
0,391761
1
Таблица 3.11. Портфель инвестора с равными долями
Акция
Доля в портфеле (Wi)
Доходность, % (ri)
Риск, %
Wi Чri
Лукойл
0,167
30,74
2,3
5,13
Газпром
0,167
24,94
2,4
4,16
Северсталь
0,167
19,59
2,3
3,27
ГМК Норильский Никель
0,167
57,44
2,9
9,59
Газпром нефть
0,167
6,60
2,2
1,10
Сбербанк (прив.)
0,167
57,67
2,8
9,63
Всего
1,0
-
1,95
32,89
Используя все полученные значения в процессе анализа и, вводя дополнительные ограничения (целевая доходность, максимизация доходности или минимизация риска), можно вычислить с помощью «Поиск решения» доли активов, входящих в данный портфель (табл. 3.12).
Таблица 3.12. Портфель инвестора после максимизации доходности
Акция
Доля в портфеле (Wi)
Доходность, % (ri)
Риск, %
Wi Чri
Лукойл
0,15
30,74
2,3
4,61
Газпром
0,15
24,94
2,4
3,74
Северсталь
0,10
19,59
2,3
1,96
ГМК Норильский Никель
0,20
57,44
2,9
11,49
Газпром нефть
0,05
6,60
2,2
0,33
Сбербанк (прив.)
0,35
57,67
2,8
20,18
Всего
1,00
-
2,14
42,31
Рассчитаем коэффициент β (табл. 3.13). Данный коэффициент оценивает изменения в доходности отдельных акций в сопоставлении с динамикой рыночного дохода. Также он может исользоваться для определения ожидаемой ставки дохода:
β = , (3.3)
где rm – доходность всех акций, обращающихся на рынке (доходность индекса РТС);
rm – среднеарифметическая величина показателя доходности акций;
σm2 – дисперсия рыночного индекса.
Таблица 3.13. Коэффицент бета акций эмитентов, входящих в портфель
Акция
Коэффициент β
Лукойл
3,327
Газпром
1,411
Северсталь
0,162
ГМК Норильский Никель
1,9381
Газпром нефть
0,982
Сбербанк (прив.)
2,502
Акции эмитентов НК ЛУКОЙЛ, Газпром, ГМК «Норильский Никель», Сбербанк характеризуются как агрессивные и являются более рискованными, чем рынок в целом.
Акции эмитентов Северсталь и Газпром нефть характеризуются как защищенные и остаются менее рискованными, чем рынок в целом. Эффективность данных ценных бумаг аналогична рыночной эффективности.
Рассчитаем доходность и риск порфеля корпоративных облигаций (табл. 3.14). Доходность облигации возьмем равной годовой ставке купона, а риск – равным разнице между доходностью облигации и безрисковой ставкой.
Таблица 3.14. Доходность и риск корпоративных облигаций
Облигация (серия выпуска)
Номинал, руб.
Доля в портфеле
Wi
Ставка купона, % годовых (ri)
Wi Ч ri
Риск, %
Газпром (4)
1 000
0,35
8,22
2,88
2,22
Лукойл (2)
1 000
0,15
7,25
1,09
1,25
ГМК Норильский Никель (2009)
30 000
0,15
7,125
1,07
1,125
Северсталь(1)
1 000
0,35
8,1
2,84
2,1
Всего
-
1,00
-
7,88
1,88
Помимо акций и корпоративных облигаций в фондовый портфель ОАО «Энергия» включены ГКО и денежные средства. Доходность ГКО составляет 6%, а денежных средств 0%, риск по денежным средствам равен инфляции, а ГКО являются безрисковым фондовым инструментом. Рассчитаем доходность и риск портфеля в целом:
Дпорт = ДА Ч ХА + До Ч Хо + ДГКО Ч ХГКО, (3.4)
σпорт = σА Ч ХА + σо Ч Хо + σДС Ч ХДС, (3.5)
где Дпорт – доходность фондового портфеля инвестора;
ДА, До, ДГКО – доходность портфеля акций, портфеля корпоративных облигаций и портфеля государственных облигаций соответственно;
σпорт – риск фондового портфеля инвестора;
σА, σо σДС – риск портфеля акций, портфеля корпоративных облигаций и денежных средств соответственно;
ХА, Хо, ХГКО, ХДС – доля акций, корпоративных облигаций, государственных облигаций и денежных средств в портфеле инвестора соответственно.
Дпорт = 42,31 Ч 0,6 + 7,88 Ч 0,2 + 6,00 Ч 0,1 = 27,57 (%)
σпорт = 2,14 Ч 0,6 + 1,88 Ч 0,2 + 8 Ч 0,1 = 2,46 (%)
Рекомендуемый портфель ОАО «Энергия» выглядит следующим образом (табл. 3.15).
Таблица 3.15. Структура фондового портфеля ОАО «Энергия»
Объекты инвестирования
Доля в портфеле
Доходность, %
Риск, %
Акции
в т.ч.
Лукойл
Газпром
Северсталь
ГМК Норильский Никель
Газпром нефть
Сбербанк (прив.)
0,6
0,09
0,09
0,06
0,12
0,03
0,21
25,39
2,77
2,24
1,18
6,89
0,20
12,11
1,28
0,21
0,22
0,14
0,35
0,07
0,59
Корпоративные облигации
в т.ч.
Газпром
Лукойл
ГМК Норильский Никель
Северсталь
0,2
0,07
0,03
0,03
0,07
1,58
0,58
0,22
0,21
0,57
0,38
0,16
0,04
0,03
0,15
Государственные облигации (ГКО)
0,1
0,6
0
Денежные средства
0,1
0
0,8
Итого
1,0
27,57
2,46
продолжение
--PAGE_BREAK--