--PAGE_BREAK--2) экономия средств, обусловленная действием эффекта масштаба,
3) профессиональное управление активами.
Стоимость пая фонда не является фиксированной и меняется в соответствии со стоимостью ценных бумаг, из которых составлен инвестиционный портфель. Большинство фондов специализируются на определенных секторах финансового рынка. Так, например, одни приобретают только акции или только долговые обязательства, другие — ценные бумаги конкретной отрасли экономики, а третьи инвестируют средства в акции иностранных компаний.
Паевые (взаимные) фонды денежного рынка. В 1970 году Казначейство США подняло минимальный номинал казначейских облигаций с $ 1000 до $ 10 000. Это затруднило инвестиции относительно мелких инвесторов в бумаги подобного рода. Вскоре после этого были созданы взаимные (паевые) фонды денежного рынка. Паевые фонды денежного рынка (ПФДР) впервые появились в 1972 г. и с тех пор являются одними из наиболее динамично развивающихся финансовых посредников. ПФДР представляют собой обычные паевые фонды, осуществляющие инвестиции в краткосрочные ценные бумаги с низким риском неплатежа. Номинал таких ценных бумаг обычно бывает очень высоким — от $ 1 млн. и выше, поэтому для большинства инвесторов они недоступны. Таким образом, ПФДР дают мелким инвесторам возможность получать доход от своих вложений по рыночной ставке процента и не подвергать их при этом значительным рискам. Многие ПФДР открывают своим пайщикам специальные чековые счета, сходные со счетами НАУ и сберегательными счетами большинства депозитных учреждений. Однако воспользоваться ими для изъятия средств возможно не всегда: большинство фондов устанавливают минимальное значение снимаемой суммы на уровне $ 500. Кроме того, ПФДР не входят в число учреждений, страхуемых Федеральной корпорацией по страхованию депозитов.
4. Существуют и другие типы финансовых посредников.
Финансовые компании.Финансовые компании предоставляют ссуды потребителям и субъектам малого бизнеса. В отличие от банков, они не принимают вкладов потребителей, а получают большую часть средств от продажи инвесторам краткосрочных обязательств, называемых коммерческими бумагами.Состояние их счетов определяется продажей акций и долгосрочных долговых обязательств.
Существует три основных типа финансовых компаний:
— компании потребительского кредита, предоставляющие ссуды домашним хозяйствам с правом погашения в рассрочку;
— финансовые компании делового кредита, специализирующиеся на ссудных и лизинговых операциях в сфере бизнеса;
— компании торгового кредита, финансирующие приобретение товаров предприятиями розничной торговли.
Деятельность всех финансовых компаний регулируется постановлениями правительства. На основании этих постановлений осуществляется контроль над сделками, сроками предоставления ссуд, процентными ставками по ним, порядком погашения кредитов.
Федеральные агентства.Американское правительство является главным финансовым институтом, выступающим одновременно в роли кредитора и заемщика для своих агентств. Главная цель федеральных агентств заключается в снижении издержек и увеличении финансирования определенных секторов экономики. Агентства осуществляют на рынке прямого кредитования продажу собственных долговых обязательств (ценных бумаг федеральных агентств), ставка процента по которым равна установленной правительством или близка к ней. Вырученные средства направляются на кредитование тех секторов экономики, которые обслуживают данные агентства.
В таблице № 1. приведены основные виды активов и обязательств финансовых посредников рассмотренных выше.
Таблица № 1
Основные виды активов и обязательств различных финансовых посредников
Посредник
Активы
(приобретаемые первичные ценные бумаги)
Обстоятельства
(продаваемые вторичные ценные бумаги)
1. Депозитные институты
Коммерческие банки
Ссуды фирмам
Потребительские ссуды
Закладные
Чековые депозиты
Сберегательные депозиты
Срочные депозиты
Сберегательные институты
Закладные
Сберегательные депозиты и срочные депозиты
Кредитные союзы
Потребительские ссуды
Сберегательные депозиты
2. Сберегательные учреждения, действующие на контрактной основе
Компании, занимающиеся страхованием жизни
Облигации компаний
Закладные
Полисы страхования жизни
Компании, занимающиеся страхованием от несчастных случаев
Муниципальные облигации
Акции компаний
Государственные ценные бумаги
Полисы страхования от несчастных случаев
Накопление в пенсионном фонде
Частные пенсионные фонды
Акции компаний
Облигации компаний
Накопление в пенсионном фонде
Государственные пенсионные фонды
Облигации компаний
Акции компаний
Государственные ценные бумаги
Накопление в пенсионном фонде
3. Инвестиционные фонды
Паевые фонды
Акции компаний
Государственные ценные бумаги
Муниципальные облигации
Облигации компаний
Паи
Паевой фонды денежного рынка
Ценные бумаги денежного рынка
Паи
4. Другие финансовые институты
Финансовые компании
Потребительские ссуды
Ссуды фирмам
Коммерческие бумаги
Облигации
Федеральные агентства
Правительственные ссуды
Ценные бумаги федеральных агентств
1.3. Виды рисков и их уменьшение.
Управляющие финансовым институтом, целью деятельности которых является рост стоимости активов своей компании, должны всегда учитывать, что вложения, обеспечивающие ей высокий доход, сопряжены, как правило, с высоким риском. В противном случае велика вероятность того, что его компания пополнит список многих фирм, действовавших чрезмерно рискованно и в результате разорившихся. Особенно много подобных случаев было в 1980-х гг. Проблема остается актуальной и сегодня. В то же время управляющие, ведущие дела слишком осторожно, спят по ночам спокойно, но их спокойный сон оборачивается снижением доходов пайщиков и акционеров.
В поисках путей долгосрочного увеличения доходов и курсовой стоимости активов финансовые институты должны учитывать различные виды рисков: риск невозврата кредитов, риск изменения процентной ставки, риск снижения ликвидности, риск изменения обменного курса национальной валюты и политический риск. Каждый из этих рисков должен обязательно являться фактором выбора оптимального соотношения между возможностью получить в будущем высокие прибыли и вероятностью потерь.
Риск невозврата кредита
Когда финансовое учреждение предоставляет ссуду или приобретает облигации или иные долговые обязательства, оно сталкивается с риском невозврата кредита (риском дефолта), поскольку существует вероятность, что заемщик не сможет вернуть занятую сумму или процент за ее использование, либо соблюсти оговоренные сроки возврата денег. Чтобы свести к минимуму риск невозврата ссуды или вложений в долговые обязательства, финансовое учреждение должно:
1) диверсифицировать свой портфель,
2) проводить тщательный предварительный анализ состояния дел заемщика для выяснения вероятности его неплатежеспособности,
3) после выдачи ссуды проводить постоянное наблюдение за заемщиком, чтобы вовремя заметить возможные изменения его финансового состояния.
Риск изменения процентной ставки
Риск изменения процентной ставки подразумевает вероятность колебания стоимости ценных бумаг или величины выплачиваемых по ним доходов в результате изменения рыночной ставки процента. Теория риска изменения процентной ставки применима не только к облигациям, но и к оценке балансовых отчетов финансовых институтов. Ссудо-сберегательных ассоциаций (ССА) может служить наглядным примером того, как неблагоприятно влияет риск изменения процентной ставки на уровень доходов по ценным бумагам. В конце 1970-х — начале 1980-х гг., когда процентная ставка часто изменялась, многие ССА разорились, поскольку процент, выплачивавшийся ими по собственным обязательствам, рос быстрее доходов от выдаваемых ими ссуд под недвижимость (активов).
Риск снижения ликвидности активов
Риск снижения ликвидности активов определяет вероятность того, что финансовый институт не сможет обеспечить приток наличных средств, достаточный для покрытия их оттока. Ликвидные активы необходимы всем финансовым институтам: банкам и прочим депозитным учреждениям они требуются для выплат по изымаемым депозитам и прочим обязательствам; пенсионные фонды с их помощью осуществляют обусловленные соглашениями платежи; компаниям, занимающимся страхованием жизни, они нужны для выплат в случае преждевременной смерти клиента. Если часть активов финансового института находится в ликвидной форме, это также означает, что он не упустит шанса предоставить выгодную ссуду или сделать перспективные инвестиции по причине недостатка наличных средств. Если же финансовый институт не располагает необходимыми суммами наличных денег для расчета по текущим краткосрочным обязательствам, то он может быть признан банкротом, даже если его деятельность в долгосрочной перспективе должна принести прибыль.
Риск изменения обменного курса
Изменения обменного курса национальной валюты также вызывают колебания доходности или стоимости портфелей финансовых институтов. Многие финансовые учреждения имеют счета, открытые в иностранной валюте, а также покупают и продают ее по поручению своих клиентов. Помимо этого они осуществляют инвестиции в экономику других стран на рынке прямых кредитов или продают за рубежом вторичные финансовые обязательства. Изменения состояния мировой экономики вызывают колебания обменного курса валют зарубежных стран к американскому доллару. Такие колебания могут привести к росту или падению стоимости валютных счетов финансового учреждения, а также вызвать изменение долларовой стоимости суммы инвестиций в зарубежную экономику.
Политический риск
Политический риск сказывается на колебаниях стоимости портфеля, обусловленных действиями правительства США или иностранных государств. Так, если американское правительство изменит правила, регулирующие деятельность финансовых институтов, то это повлияет на их доходы и стоимость активов. Например, если Федеральной корпорацией по страхованию депозитов примет решение об увеличении обязательных страховых взносов для банков и иных депозитных учреждений, то их доходы уменьшатся. Поэтому для управляющих финансовыми институтами крайне важно отслеживать и предвидеть любые изменения политической ситуации, а при их наступлении — действовать быстро и решительно.
Что касается внешнеполитических событий, то они также могут серьезно повлиять на положение финансовых институтов, в особенности тех, которые предоставляют кредиты развивающимся странам, где часто сменяются правительства и изменяются законы. Правительства таких стран могут просто отказаться от выплаты внешних долгов. Правда, подобное случается довольно редко; чаще пересматривается структура и условия долга, когда иностранное государство объявляет мораторий на его выплату, а затем пытается выторговать на переговорах с иностранными кредиторами более удобные для себя сроки погашения. Кредиторы в любом случае остаются в проигрыше. Поэтому для успешных действий в сфере международного бизнеса финансовые институты должны уметь оценивать политические риски и учитывать их при выборе стратегии развития.
1.4. Снижение издержек обращения.
Финансовыми посредниками являются фирмы, которые покупают и продают особые «финансовые продукты». Они покупают, например, ссуды предприятиям, потребительские кредиты с погашением в рассрочку, корпоративные облигации, обыкновенные акции и государственные облигации. Эти финансовые требования имеют характеристики, которые отвечают потребностям выпустившей их. Финансовые посредники финансируют покупку этих требований за счет продажи других финансовых требований — текущих счетов, сберегательных счетов, счетов НАУ, страховых полисов, акций пенсионных и паевых фондов. Эти финансовые требования, выпускаемые ими, должны быть, по определению, привлекательными для всех. Если бы это правило не выполнялось, институт финансовых посредников просто перестал бы существовать. Финансовые посредники создают свои «финансовые продукты» во всех сферах, где они могут рассчитывать реализовать их по ценам, которые покроют издержки выпуска и принесут им прибыль.
Перед любой компанией, которая решила бы оказывать те же услуги, что и финансовый посредник, у последнего есть три преимущества. Во-первых, благодаря своей специализации он осуществляет сделки в таких объемах, при которых достигается экономия за счет эффекта масштаба. Другими словами, за счет большого числа сделок и использования специального офисного оборудования он может существенно снизить величину постоянных издержек на одну операцию. Во-вторых, финансовые посредники достигают экономии на трансакционных издержках(издержках, связанных с поиском необходимой информации): тому, кто хочет предоставить ссуду заемщику напрямую, поиск информации обычно обходится дороже. Наконец, в-третьих, финансовые посредники могут располагать важными сведениями, нередко деликатного свойства, о финансовом состоянии заемщика. Им легче установить, достоверна ли предоставленная заемщиком информация, поскольку они многое знают о личности получателя ссуды, истории его бизнеса и последних сделках.
1.5. Ключевая функция посредников.
До сих пор мы рассматривали непосредственное движение средств от кредитора к заемщику. Однако с функционированием рынков прямых кредитов связаны определенные трудности. Поскольку все эти рынки являются крупнооптовыми, то номиналы продаваемых на них ценных бумаг очень высоки (не менее $ 1 000 000), что существенно ограничивает круг покупателей. Другая проблема состоит в том, что заемщик должен найти кредитора, которая захочет и сможет купить ее первичные финансовые требования с предлагаемыми характеристиками. Если в процессе участвуют финансовые посредники, то переход денежных средств от кредитора к заемщику может быть и непрямым, или опосредованным. Финансовые посредники преобразуют финансовые требования таким образом, что те становятся более привлекательными для конечного инвестора. К финансовым посредникам относятся, например, коммерческие и сберегательные банки, кредитные союзы, пенсионные фонды и компании, занимающиеся страхованием жизни. Причиной появления финансовых посредников на рынке явились недостатки прямого финансирования. Напомним, что для осуществления прямого финансирования заемщика должна выпустить ценную бумагу, номинал, срок погашения и другие характеристики которой точно соответствовали бы запросам кредитора. До тех пор пока не произойдет обоюдного удовлетворения требований сторон, перемещения средств между ними не произойдет. Например, домашнее хозяйство, скопившее за шесть месяцев $ 400, вряд ли проявит интерес к облигациям с номиналом в $ 5000 и двадцатилетним сроком погашения.
Задачей финансовых посредников и является преодоление подобных затруднений во взаимодействии между кредитором и заемщиком. Они покупают у заемщика прямые требования и преобразуют их в непрямые, имеющие другие характеристики (срок погашения, номинал), которые и продают затем кредиторы. Процесс такой трансформации носит название посредничества. Фирмы, специализирующиеся на этом виде деятельности, называются финансовыми посредниками или финансовыми институтами.
Обратите внимание на то, что баланс финансового посредника определяется только финансовыми требованиями: непрямые (вторичные) требования являются источником его средств (отражаются в пассивах), а привлеченные ресурсы идут на приобретение прямых (первичных) требований (отражаются в активах). Заметьте также, что при опосредованном финансировании в активе кредитора содержатся требования не к заемщику, как при прямом финансировании, а к финансовому посреднику. Рынок опосредованного кредитования имеет все черты розничного рынка, а непрямые финансовые требования нередко получают собственные названия, сберегательные счета или паи фондов денежного рынка.
2. Ссудо-сберегательные институты.
продолжение
--PAGE_BREAK--