Эффект финансового рычага

Уральский социально-экономическийинститут
Академиитруда и социальных отношенийКафедра финансового менеджмента

Курсовая работа
По курсу: Финансовый менеджмент
Тема: Эффект финансового рычага:финансово-экономическое содержание, методика расчета и область применения припринятии управленческих решений.

Форма обучения: Заочная
Специальность: Финансы и кредит
Курс: 3, Группа: ФСЗ-302Б
Выполнил: Мингалеев ДмитрийРафаилович
Челябинск 2009

Содержание
Введение
1. Сущность эффектафинансового рычага и методы расчета
1.1 Первый способ расчета финансовогорычага
1.2 Второй способ расчета финансовогорычага
1.3 Третий способ расчета финансовогорычага
2. Сопряженныйэффект операционного и финансового рычагов
3. Сила финансовогорычага в России
3.1 Управляемые факторы
3.2 Размер бизнеса имеет значение
3.3 Структура внешних факторов,воздействующих на эффект финансового рычага
Заключение
Список литературы
 

Введение
 
Прибыль — наиболее простая и одновременно наиболее сложная экономическая категория. Она получила новое содержание в условиях современного экономического развития страны, формирования реальной самостоятельности субъектов хозяйствования. Являясь главной движущей силой рыночной экономики, она обеспечивает интересы государства, собственников и персонала предприятия. Поэтому одной из актуальных задач современного этапа является овладение руководителями и финансовыми менеджерами современными методами эффективного управления формированием прибыли в процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. Создание и функционирование любого предприятия упрощенно представляют собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью извлечения прибыли. Приоритетное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства должны обеспечивать отдачу в форме прибыли. Грамотное, эффективное управление формированием прибыли предусматривает построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование современных методов ее анализа и планирования. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый рычаг
Целью данной работыявляется изучить сущность эффекта финансового рычага.
В задачи входит:
· рассмотретьфинансово—экономическое содержание
· рассмотретьметодики расчета
· рассмотретьобласть применения

1. Сущность эффектафинансового рычага и методы расчета
Управление формированием прибыли предполагает применениесоответствующих организационно-методических систем, знание основных механизмовформирования прибыли и современных методов ее анализа и планирования. Прииспользовании банковского кредита или эмиссии долговых ценных бумаг процентныеставки и сумма долга остаются постоянными в течение срока действия кредитногодоговора или срока обращения ценных бумаг. Затраты, связанные с обслуживаниемдолга, не зависят от объема производства и реализации продукции, нонепосредственно влияют на величину прибыли, остающейся в распоряжении предприятия.Так как проценты по банковским кредитам и долговым ценным бумагам относят назатраты предприятий (операционные расходы), то использование долга в качествеисточника финансирования обходится предприятию дешевле, чем другие источники,выплаты по которым производятся из чистой прибыли (например, дивиденды поакциям). Однако увеличение доли заемных средств в структуре капитала повышаетстепень риска неплатежеспособности предприятия. Это должно быть учтено привыборе источников финансирования. Необходимо определить рациональное сочетаниемежду собственными и заемными средствами и степень его влияния на прибыльпредприятия. Одним из основных механизмов реализации этой цели являетсяфинансовый рычаг.
Финансовый рычаг (леверидж) характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияетна величину рентабельности собственного капитала. Финансовый рычаг представляетсобой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объемеиспользуемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительнуюприбыль на собственный капитал.
Идея финансового рычага по американской концепции заключаетсяв оценке уровня риска по колебаниям чистой прибыли, вызванным постояннойвеличиной затрат предприятия по обслуживанию долга. Его действие проявляется втом, что любое изменение операционной прибыли (прибыли до уплаты процентов иналогов) порождает более существенное изменение чистой прибыли. Количественноэта зависимость характеризуется показателем силы воздействия финансового рычага(СВФР):
Интерпретация коэффициента силы воздействия финансовогорычага: он показывает,во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит чистуюприбыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем большеотносительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем большевыплачиваемая по ним сумма процентов, выше сила воздействия финансового рычага,более вариабельна чистая прибыль. Таким образом, повышение доли заемныхфинансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств, что по определениюравносильно возрастанию силы воздействия финансового рычага, при прочих равныхусловиях, приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в меньшейпредсказуемости величины чистой прибыли. Поскольку выплата процентов, вотличие, например, от выплаты дивидендов, является обязательной, то приотносительно высоком уровне финансового рычага даже незначительное снижениеполученной прибыли может иметь неблагоприятные последствия по сравнению сситуацией, когда уровень, финансового рычага невысок.
Чем выше сила воздействия финансового рычага, тем болеенелинейный характер приобретает связь между чистой прибылью и прибылью довычета процентов и налогов. Незначительное изменение (возрастание или убывание)прибыли до вычета процентов и налогов в условиях высокого финансового рычагаможет привести к значительному изменению чистой прибыли.
Возрастание финансового рычага сопровождается повышениемстепени финансового риска предприятия, связанного с возможным недостаткомсредств для выплаты процентов по ссудам и займам. Для двух предприятий, имеющиходинаковый объем производства, но разный уровень финансового рычага, вариациячистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, неодинакова — онабольше у предприятия, имеющего более высокое значение уровня финансовогорычага.
Европейская концепция финансового рычага характеризуется показателем эффекта финансового рычага,отражающим уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капиталпри различной доле использования заемных средств. Такой способ расчета широкоиспользуется в странах континентальной Европы (Франция, Германия и др.).
Эффект финансового рычага (ЭФР) показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельностьсобственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятияи рассчитывается по формуле:
ЭФР =(1—Нп)*(Ра—Цзк)*ЗК/СК
где Нп — ставка налога на прибыль, в долях ед.;
Рп — рентабельностьактивов (отношение суммы прибыли до уплаты процентов и налогов к среднегодовойсумме активов), в долях ед.;
Цзк — средневзвешанная цена заемного капитала, в долях ед.;
ЗК —среднегодовая стоимость заемного капитала; СК — среднегодовая стоимостьсобственного капитала.
В приведенной формуле расчета эффекта финансового рычага трисоставляющие:
♦ налоговый корректор финансового рычага (l-Нп), который показывает, в какойстепени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнемналогообложения прибыли;
♦ дифференциал финансового рычага (ра-Ц, к),характеризущий разницу между рентабельностью активов предприятия исредневзвешенной расчетной ставкой процента по ссудам и займам;
♦ плечо финансового рычага ЗК/СК
величина заемного капитала в расчете на рубль собственногокапитала предприятия. В условиях инфляции формирование эффекта финансовогорычага предлагается рассматривать в зависимости от темпов инфляции. Если суммазадолженности предприятия и процентов по ссудам и займам не индексируются,эффект финансового рычага увеличивается, поскольку обслуживание долга и самдолг оплачиваются уже обесцененными деньгами:
ЭФР=((1—Нп)*(Ра – Цзк/1+i)*ЗК/СК,
где i — характеристикаинфляции (инфляционный темп прироста цен), в долях ед.
В процессе управления финансовым рычагом налоговый корректор можетбыть использован в случаях:
♦ если по различным видам деятельности предприятияустановлены дифференцированные ставки налогообложения;
♦ если по отдельным видам деятельности предприятиеиспользует льготы по налогу на прибыль;
♦ если отдельные дочерние фирмы предприятияосуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны,где действует льготный режим налогообложения прибыли, а также в зарубежныхстранах.
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональнуюструктуру производства и, соответственно, на состав прибыли по уровню ееналогообложения, можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли,уменьшить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект(при прочих равных условиях).
Дифференциал финансового рычага является условием возникновенияэффекта финансового рычага. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, еслирентабельность совокупного капитала (Ра) превышает средневзвешенную ценузаемных ресурсов (Цзк)
Разность между доходностью совокупного капитала и стоимостьюзаемных средств позволит увеличить рентабельность собственного капитала. Притаких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемныхсредств в структуре капитала предприятия. Если Ра
Чем выше положительное значение дифференциала финансовогорычага, тем выше при прочих равных условиях его эффект.
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требуетпостоянного мониторинга в процессе управления прибылью. Этот динамизмобусловлен действием ряда факторов:
♦ в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка(падения объема предложения ссудного капитала) стоимость привлечения заемныхсредств может резко возрасти, превысив уровень бухгалтерской прибыли,генерируемой активами предприятия;
♦ снижение финансовой устойчивости в процессеинтенсивного привлечения заемного капитала приводит к увеличению риска егобанкротства, что вынуждает заимодавцев повышать процентные ставки за кредит сучетом включения в них премии за дополнительный финансовый риск. В результатедифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю или даже котрицательному значению. В результате рентабельность собственного капиталаснизится, так как часть генерируемой им прибыли будет направляться наобслуживание долга по высоким процентным ставкам;
♦ кроме того, в период ухудшения ситуации на товарномрынке и сокращения объема продаж падает и величина бухгалтерской прибыли. Втаких условиях отрицательное значение дифференциала может формироваться дажепри стабильных процентных ставках за счет снижения рентабельности активов.
Можно сделать вывод, что отрицательное значение дифференциалафинансового рычага по любой из вышеперечисленных причин приводит к снижениюрентабельности собственного капитала, использование предприятием заемногокапитала дает отрицательный эффект.
Плечо финансового рычага характеризует силу воздействия финансового рычага. Данный коэффициентмультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счетдифференциала. При положительном значении дифференциала любой приросткоэффициента финансового рычага вызывает еще больший прирост его эффекта ирентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциалаприрост коэффициента финансового рычага приводит к еще большему снижению егоэффекта и рентабельности собственного капитала.
Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициентфинансового рычага является главным генератором как возрастания суммы и уровняприбыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.
Знание механизма воздействия финансового рычага на уровеньфинансового риска и прибыльность собственного капитала позволяютцеленаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капиталапредприятия.
1.1 Первыйспособ расчета финансового рычага
 
Сущность финансового рычага проявляется во влияниизадолженности на рентабельность предприятия.
Как уже было сказано выше, группировка расходов в отчете оприбылях и убытках на расходы производственного и финансового характерапозволяет определить две основные группы факторов, влияющих на прибыль:
1) объем, структура и эффективность управления расходами,связанными с финансированием оборотных и необоротных активов;
2) объем, структура и стоимость источников финансирования[средств предприятия.
На основе показателей прибыли рассчитываются показателирентабельности предприятия. Таким образом, объем, структура и стоимостьисточников финансирования средств оказывают влияние на рентабельностьпредприятия.
Предприятия прибегают к различным источникам финансирования,в том числе посредством размещения акций или привлечения кредитов и займов.Привлечение акционерного капитала не ограничено каким-либо сроками, поэтомуакционерное предприятие считает привлеченные средства акционеров собственнымкапиталом.
Привлечение денежных средств посредством кредитов и займовограничено определенными сроками. Однако их использование помогает сохранятьконтроль над управлением акционерным предприятием, который может быть потерянза счет появления новых акционеров.
Предприятие может работать, финансируя свои расходы только изсобственного капитала, но ни одно предприятие не моет работать только назаемных средствах. Как правило, предприятие использует оба источника,соотношение между которыми формирует структуру пассива. Структура пассиваназывается финансовой структурой, структура долгосрочных пассивов называетсяструктурой капитала. Таким образом, структура капитала является составной частьюфинансовой структуры. Долгосрочные пассивы, составляющие структуру капитала ивключающие собственный и долю срочный заемный капитал, называются постояннымкапиталом

Структура капитала = финансовая структура — краткосрочная задолженность =долгосрочные пассивы (постоянный капитал)
 
При формировании финансовой структуры (структуры пассивов вцелом) важно определить:
1) соотношение между долгосрочными и краткосрочными заемнымисредствами;
2) доли каждого из долгосрочных источников (собственного изаемного капитала) в итоге пассивов.
Использование заемных средств в качестве источникафинансирования активов создает эффект финансового рычага.
Эффект финансового рычага: использование долгосрочных заемныхсредств, несмотря на их платность, приводит к повышению рентабельности собственногокапитала.
Напомним, что рентабельность предприятия оценивается спомощью коэффициентов рентабельности, в том числе коэффициентов рентабельностиреализации, рентабельности активом (прибыль/актив) и рентабельностисобственного капитала (прибыль/собственный капитал).
Связь между рентабельностью собственного капитала ирентабельностью активов свидетельствует о значении задолженности предприятия.
Коэффициент рентабельности собственного капитала(в случаеиспользования заемных средств) = прибыль — процент по выплате долга • заемный капитал /собственныйкапитал
 
Напоминаем, что стоимость долга можно выразить вотносительном и абсолютном выражении, т.е. непосредственно в процентах,начисляемых по кредиту или займу, и в денежном выражении — сумме процентных выплат,которая рассчитывается путем умножения оставшейся суммы долга на процентнуюставку, приведенную к сроку пользования.
Коэффициент рентабельности активов — прибыль/активы
 
Преобразуем данную формулу, чтобы получить значение прибыли:
Прибыль = коэффициент рентабельности активов • активы
 
Активы можно выразить через величину источников ихфинансирования, т.е. через долгосрочные пассивы (сумму собственного и заемногокапитала):
Активы = собственный капитал + заемный капитал
 
Подставим полученное выражение активов в формулу прибыли:
Прибыль = коэффициент рентабельности активов • (собственный капитал + заемныйкапитал)
 
И наконец, подставим полученное выражение прибыли в ранеепреобразованную формулу рентабельности собственного капитала:
Рентабельность собственного капитала = коэффициентрентабельности активов (собственный капитал + заемный капитал) — процент повыплате долга • заемный капитал / собственный капитал
 
или:

Рентабельность собственного капитала = коэффициент рентабельности активов •собственный капитал + коэффициент рентабельности активов • заемный капитал — процент по выплате долга • заемный капитал / собственный капитал
 
Или
Рентабельность собственного капитала = коэффициентрентабельности активов • собственный капитал + заемный капитал • (коэффициент рентабельностиактивов — процент по выплате долга) /собственный капитал
 
Таким образом, значение коэффициента рентабельностисобственного капитала возрастает по мере роста задолженности до тех пор, показначение коэффициента рентабельности активов выше процентной ставки подолгосрочным заемным средствам. Это явление получило название эффектафинансового рычага.
У предприятия, финансирующего свою деятельностью только засчет собственных средств, рентабельность собственного капитала составляет приблизительно2/3, рентабельности активов; у предприятия, использующего заемные средства, —2/3 рентабельности активов плюс эффект финансового рычага. При этомрентабельность собственного капитала увеличивается или уменьшается взависимости от изменения структуры капитала (соотношения собственных идолгосрочных заемных средств) и величины процентной ставки, являющейсястоимостью привлечения долгосрочных заемных средств. В этом и проявляется действиефинансового рычага.
Количественная оценка силы воздействия финансового рычагаосуществляется с помощью следующей формулы:

Сила воздействия финансового рычага = 2/3 (рентабельностьактивов — процентная ставка по кредитам и займам) • (долгосрочные заемные средства/собственный капитал)
 
Из приведенной формулы следует, что эффект финансового рычагавозникает при расхождении между рентабельностью активов и процентной ставкой,которая является ценой (стоимостью) долгосрочных заемных средств. При этомгодовая процентная ставка приводится к сроку пользования кредита и называетсясредней ставкой процента.
Средняя ставка процента — сумма процентов по всем долгосрочным кредитам изаймам за анализируемый период /общая сумма привлеченных кредитов и займов ванализируемом периоде • 100%
 
Формула эффекта финансового рычага включает два основныхпоказателя:
1) разница между рентабельностью активов и средней ставкой процента, получившаяназвание дифференциала;
2) соотношение долгосрочного заемного и собственногокапитала, получившее название плеча рычага.
Исходя из этого, формулу эффекта финансового рычага можнозаписать следующим образом.
Сила воздействия финансового рычага = 2/3 дифференциала • плечо рычага
 
После выплаты налогов остаются 2/3 дифференциала. Формулусилы воздействия финансового рычага с учетом уплаченных налогов можнопредставить следующим образом:

Сила воздействия финансового рычага =(1 — ставка налогообложения прибыли)• 2/3 дифференциала * плечо рычага
 
Повышать рентабельность собственных средств за счет новыхзаимствований можно только контролируя состояние дифференциала, значениекоторого может быть:
1) положительным, если рентабельность активов вышесредней ставки процента (эффект финансового рычага положительный);
2) равным нулю, если рентабельность активов равнасредней ставке процента (эффект финансового рычага нулевой);
3) отрицательным, если рентабельность активов нижесредней ставки процента (эффект финансового рычага отрицательный).
Таким образом, значение коэффициента рентабельностисобственных средств будет возрастать по мере наращивания заемных средств до техпор, пока средняя ставка процента не станет равной значению коэффициентарентабельности активов. В момент равенства средней ставки процента икоэффициента рентабельности активов эффект рычага «перевернется», и придальнейшем наращивании заемных средств вместо наращивания прибыли и повышениярентабельности будут иметь место реальные убытки и нерентабельностьпредприятия.
Как и любой другой показатель, уровень эффекта финансовогорычага должен иметь оптимальное значение. Считается, что оптимальный уровеньравен 1/3-1/3 значения рентабельности активов.
1.2 Второй способ расчета финансовогорычага
 
По аналогии с производственным (операционным) рычагом силувоздействия финансового рычага можно определить как соотношение темповизменения чистой и валовой прибыли.

Сила воздействия финансового рычага = темпы изменения чистой прибыли/темпы изменения валовой прибыли
 
В этом случае сила воздействия финансового рычагаподразумевает степень чувствительности чистой прибыли к изменению валовойприбыли.
1.3 Третий способ расчета финансовогорычага
 
Финансовый рычаг можно также определить как процентноеизменение чистой прибыли на каждую простую акцию в обращении вследствиеизменения нетто-результата эксплуатации инвестиций (прибыли до уплаты процентови налогов).
Сила воздействия финансового рычага = процентное изменение чистой прибылина одну простую акцию в обращении /процентное изменение нетто-результатаэксплуатации инвестиций
Рассмотрим показатели, входящие в формулу финансового рычага.
Понятие прибыли на одну простую акцию в обращении.
 
Коэффициент чистой прибыли на одну акцию в обращении = чистаяприбыль — сумма дивидендов по привилегированным акциям/ количество простыхакций в обращении
Количество простых акций в обращении = общее количество выпущенныхв обращение простых акций — собственные простые акции в портфеле предприятия
 
Напомним, что коэффициент прибыли на одну акцию являетсяодним из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость акцийпредприятия. Однако при этом необходимо помнить о том, что:
1) прибыль является объектом манипулирования и в зависимостиот применяемых методов бухгалтерского учета может быть искусственно завышена(метод ФИФО) или занижена (метод ЛИФО);
2) непосредственным источником выплаты дивидендов является неприбыль, а денежные средства;
3) скупая собственные акции, предприятие уменьшает ихколичество в обращении, а следовательно, увеличивает величину прибыли на однуакцию.
Понятие нетто-результата эксплуатации инвестиции. В западном финансовом менеджменте используются четыре основных показателя,характеризующих финансовые результаты деятельности предприятия:
1) добавленная стоимость;
2) брутто-результат эксплуатации инвестиций;
3) нетто-результат эксплуатации инвестиций;
4) рентабельность активов.
1. Добавленная стоимость (НД) представляет собойразницу между стоимостью произведенной продукции и стоимостью потребленныхсырья, материалов и услуг.
Добавленная стоимость — стоимость произведенной продукции — стоимость потребленных сырья, материалов и услуг
 
По своей экономической сущности добавленная стоимость.представляет ту часть стоимости общественного продукта, которая вновь создаетсяв процессе производства. Другая часть стоимости общественного продукта —стоимость использованного сырья, материала, электроэнергии, рабочей силы и т.д.
2. Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ) представляет собой разницу междудобавленной стоимостью и расходами (прямыми и косвенными) по оплате труда. Избрутто-результата может также вычитаться налог на перерасход заработной платы.
Брутто-результат эксплуатации инвестиций =добавленная стоимость — расходы(прямые и косвенные) по оплате труда — налог на перерасход заработной платы
 
Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ) являетсяпромежуточным показателем финансовых результатов деятельности предприятия, аименно, показателем достаточности средств на покрытие учтенных при его расчете расходов.
3. Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) представляетсобой разницу междубрутто-результатом эксплуатации инвестиций и затратами на восстановлениеосновных средств. По своей экономической сущности брутто-результат эксплуатацииинвестиций не что иное, как прибыль до уплаты процентов и налогов. На практикеза нетто-результат эксплуатации инвестиций часто принимают балансовую прибыль,что неправильно, так как балансовая прибыль (прибыль, перенесенная в баланс)представляет собой прибыль после уплаты не только процентов и налогов, но идивидендов.
Нетто-результат эксплуатации инвестиций = брутто-результат эксплуатации инвестиций- затраты на восстановление основных средств (амортизация)
 
4. Рентабельность активов (РА). Рентабельностьпредставляет собой отношение результата к затраченным средствам. Подрентабельностью активов понимается отношение прибыли до
уплаты процентов и налогов к активам — средствам, затраченнымна производство продукции.
Рентабельность активов = (нетто-результат эксплуатации инвестиций / активы) •100%
Преобразование формулы рентабельности активов позволитполучить формулы рентабельности реализации и оборачиваемости активов. Для этоговоспользуемся простым математическим правилом: умножение числителя изнаменателя дроби на одно и то же число не изменит величины дроби. Умножимчислитель и знаменатель дроби (коэффициента рентабельности активов) на объемреализации и разделим полученный показатель на две дроби:
Рентабельность активов = (нетто-результат эксплуатации инвестиций • объемреализации / активы • объем реализации) • 100%= (нетто-результат эксплуатацииинвестиций/объем реализации) • (объем реализации/ активы) • 100%
 
Полученная формула рентабельности активов в целом называетсяформулой Дюпона. Показатели, входящие в состав этой формулы, имеют своиназвания и свое значение.
Отношение нетто-результата эксплуатации инвестиций к объемуреализации называется коммерческой маржей. По существу, данныйкоэффициент не что иное, как коэффициент рентабельности реализации.
Показатель «объем реализации / активы» называетсякоэффициентом трансформации, по существу, данный коэффициент не что иное, каккоэффициент оборачиваемости активов.
Таким образом, регулирование рентабельности активов сводитсяк регулированию коммерческой маржи (рентабельности реализации) и коэффициентатрансформации (оборачиваемости активов).
Но вернемся к финансовому рычагу. Подставим формулы чистойприбыли на одну простую акцию в обращении и нетто-результата эксплуатацииинвестиций в формулу силы воздействия финансового рычага

Сила воздействия финансового рычага =процентное изменение чистой прибылина одну простую акцию в обращении / процентное изменение нетто-результатаэксплуатации инвестиций =(чистая прибыль — сумма дивидендов попривилегированным акциям/количество простых акций в обращении) /(нетто-результат эксплуатации инвестиций / активы) • 100%
 
Данная формула позволяет оценить, на сколько процентовизменится чистая прибыль на одну простую акцию в обращении при изменении наодин процент нетто-результата эксплуатации инвестиций.
 

2. Сопряженный эффект операционного ифинансового рычагов
 
Эффект производственного (операционного) рычага можнообъединить с эффектом финансового рычага и получить сопряженный эффект производственного(операционного) и финансового рычага, т.е. производственно-финансового, илиобщего, рычага.
При этом проявляется эффект синергизма, который заключается втом, что значение совокупного показателя больше арифметической суммы значенийотдельных показателей.
Таким образом, значение производственно-финансового (общего)рычага больше, чем арифметическая сумма значений показателей производственного(операционного) и финансово го рычага.
Рычаг как измеритель риска
Рычаг представляет собой не только метод управления активами,направленный на возрастание прибыли, но и измеритель риска, связанного свложениями в деятельность предприятии.При этом различают:
1) предпринимательский риск, измеряемый производственным(операционным) рычагом;
2) финансовый риск, измеряемый финансовым рычагом;
3) совокупный риск, измеряемый общим(производственно-финансовым) рычагом.
Финансовый рычаг представляет собой не только методуправления прибылью и рентабельностью предприятия, но и измеритель риска.
Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше, и,наоборот, чем меньше сила воздействия финансового рычага, тем меньше:
1) для акционеров — риск падения уровня дивидендов и курса акций;
2) для кредиторов — риск невозврата кредита и невыплаты процентов.
Объединение действий производственного (операционного) I и финансового рычагов означаетусиление совокупного риска, риска, связанного с предприятием. При этомпроявляется эффект синергизма, т.е. величина совокупного риска большеарифметической суммы показателей производственного (операционного) ифинансового рисков.

3. Сила финансового рычага в России
В ходе масштабногоисследования возможностей отечественного бизнеса по управлению структуройкапитала на первом этапе исследовался вопрос, управляют ли российские компанииструктурой своего капитала и осознают ли, выстраивая соответствующие финансовыестратегии, финансовый риск, растущий с увеличением привлеченного заемногокапитала? На втором изучалось, является ли реальным субъектом управленияструктурой капитала сам отечественный бизнес и в какой степени эффектфинансового рычага зависит от внешних факторов?
Кто же определяетструктуру капитала в России — сам отечественный бизнес или, быть может, онастихийно складывается под воздействием внешних обстоятельств? Очевидно, чтобизнес пытается играть на финансовом рынке, используя разные стратегиифинансирования. Различия реализуемых стратегий определяются, прежде всего,масштабами бизнеса. В целом можно констатировать, что российские компании икорпорации в достаточной мере освоили финансовые стратегии, включающиеуправление структурой капитала, но после 2003 г. интересы крупного бизнеса сосредоточились на внешних заимствованиях, в то время как малый и средний бизнессохранял и усиливал свои позиции на отечественном финансовом рынке.
Механизмы привлечениякапитала крупным бизнесом отличаются от тех, что доступны среднему и малому.Если представители первого выводят свои финансовые активы на международныефондовые биржи и получают дешевые займы в крупнейших европейских и американскихбанках, то малый бизнес довольствуется весьма дорогими кредитами отечественныхбанков. Получается такая картина: сегодня крупный бизнес и банки столкнулись скризисом ликвидности, начавшимся в мире во второй половине 2007 г., и наконец осознали растущий финансовый риск. Расплачиваться за недооценку риска придется,видимо, среднему и малому бизнесу, а в конечном счете — тему населению России.Условия долгосрочного кредитования на отечественном финансовом рынкеужесточились — стоимость займов после долгого периода падения резко повысилась,объемы сократились.
Наблюдаемаядифференциация финансовых стратегий в зависимости от масштабов субъектовотечественного бизнеса связана, со степенью воздействия на них факторов внешнейсреды. Чем более устойчива та или иная компания к воздействии) внешнихфакторов, тем она самостоятельнее в управлении структурой своего капитала.Поэтому для начала определим, какие из факторов внешней и внутренней средыотечественный бизнес может использовать (и действительно использует) дляповышения эффекта и силы воздействия финансового рычага.
3.1 Управляемыефакторы
 
ЭФР положителен, еслиположителен дифференциал финансового рычага, рентабельность активов компаниипревышает стоимость заемного капитала. Компания может воздействовать навеличину дифференциала, но ограниченно: с одной стороны, наращиваяэффективность производства (эффект масштаба), а с другой — за счет доступа кисточникам дешевого заемного капитала. Дифференциал финансового рычага — этоважный информационный импульс не только для бизнеса, но и для потенциальныхкредиторов, так как позволяет определить меру риска предоставления новых займовкомпании. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для кредитора и наоборот.Большое плечо финансового рычага означает значительный риск как для заемщика,так и для кредитора.
Величина силы воздействияфинансового рычага достаточно точно показывает степень финансового риска,связанного с фирмой. Чем больше доля затрат в налогооблагаемой прибыли (довыплаты процентов на обслуживание заемного капитала), тем больше силавоздействия финансового рычага и выше риск невозврата кредита.
Финансовый риск,порождаемый финансовым рычагом, складывается из риска падения рентабельностиактивов компании ниже стоимости заемного капитала (дифференциал становитсяотрицательным) и риска достижения такого значения плеча, когда компания уже нев состоянии обслуживать заемный капитал (происходит дефолт заемщика).
Среди параметров,влияющих на ЭФР и СВФР, выделим те, которыми компании в какой-то мере могутуправлять, и неуправляемые, относящиеся к внешним факторам. К управляемым, хотяи не в полной мере, может быть отнесен параметр рентабельности активов,поскольку его значение определяется квалификацией менеджмента, умениемуправленцев с выгодой для компании использовать благоприятную рыночнуюконъюнктуру не только при сбыте продукции, но и привлекая внешний капитал.Средняя стоимость заемного капитала также относится к управляемым факторам,хотя и опосредованно: цена и другие параметры доступности кредитов для компанииво многом определяются ее кредитным рейтингом, кредитной историей, динамикойроста, иногда — масштабами и отраслевой принадлежностью. Наконец, плечофинансового рычага, то есть соотношение заемного и собственного капитала (егоструктура) определяется самой компанией.
К не управляемымкомпаниями параметрам эффекта финансового рычага относится ставка налога наприбыль.
Можно ли, варьируяуказанные параметры, наращивать ЭФР? Зависят ли от масштабов бизнеса компанииее возможности по управлению, например, рентабельностью активов?
Очевидно, чторентабельность активов компаний, поставляющих продукцию на экспорт, приблагоприятной рыночной конъюнктуре далеко не всегда является результатом одноготолько управляющего воздействия. Сегодня компании, занимающиеся добычейтопливно-энергетических и иных полезных ископаемых, производством кокса,нефтепродуктов, химическим, металлургическим производством и производствомготовых металлических изделий или оказывающие услуги связи, в условияхблагоприятной рыночной конъюнктуры получают и потребляют ренту. Практическивесь бизнес в указанных сферах деятельности представлен крупными и крупнейшимикорпорациями, часто с солидным государственным участием.
Сложившаяся на мировыхрынках исключительно благоприятная рыночная конъюнктура способствует повышениюрентабельности компаний-экспортеров не только при сбыте продукции, но и припривлечении недорогого капитала на внешних финансовых рынках. Действительно,еще недавно этим корпорациям были доступны внешние долгосрочные кредиты поставке 6-7%, тогда как в российских банках стоимость кредитов в 2-2,5 разавыше. Крупнейшим российским компаниям зачастую было просто трудно отказыватьсяот кредитов, так как их преподносили им, можно сказать, на блюдечке с голубойкаемочкой: «Иностранцы буквально бегали за российскими банками, в первуюочередь с государственным капиталом, предлагая им деньги… В мире многосвободных денег, а Россия остается привлекательной страной для вложений — солидное положительное торговое сальдо, бюджетный профицит, огромные резервы,не слишком высокая инфляция»1
Наконец, возможностикрупнейших корпораций по управлению структурой капитала максимальны, посколькублагоприятная рыночная конъюнктура, дешевый заемный капитал до некотороговремени существенно снижали для них не только финансовый, но и общий рыночныйриск.
 
3.2 Размербизнеса имеет значение
 
Крупный российский бизнесуже утратил возможности перекредитовываться и наращивать новую внешнююзадолженность. В этой связи произошло значительное расширение числа и масштабовслияний и поглощений в финансовом секторе.
Но вернемся к расчетуэффекта финансового рычага: последним из перечисленных выше параметров,определяющих эффект и силу воздействия финансового рычага, является налог наприбыль — не управляемый бизнесом фактор. Он «работает» в пользу отечественныхкорпораций, поскольку, как показывает формула, чем выше ставка налога, тем нижеэффект финансового рычага. Россия может похвастать одним из самых низких в миреналогов на прибыль, ставка которого — 24%. Получив доступ к дешевым западнымкредитам, отечественный крупный бизнес «снимал сливки» еще и по этому направлению.
Ну, а средний и малыйбизнес, поневоле оставшись верным отечественному финансовому рынку, вынужденбыл довольствоваться теми источниками, которые этот рынок предлагал. Надопризнать, что поток «горячих» западных денег, выплеснувшийся на рынок России,способствовал постепенному снижению стоимости внутренних кредитов длякорпораций. Банковская маржа, достигшая максимума в 2004 г., когда крупнейшие банки получили выход на внешний рынок долгового капитала, постепенно сокращалась,в результате и на внутреннем рынке цена кредитов заметно снижалась. Именно втот период росли масштабы ипотечного кредитования населения, жилищногостроительства. Подешевевшие, хотя все равно дорогие по сравнению с западными,отечественные кредиты все-таки находили себе применение, работая на Россию.
Средний бизнес искал и находил новые пути к более дешевомудолговому капиталу. Так, начиная с 2003 г., заметно расширяются масштабы заимствования через выпуск корпоративных облигаций средними по размеру компаниями.Причем размещались облигации часто по закрытой подписке, что, как известно,существенно снижает затраты эмитента на выпуск. Действительно, закрытый способразмещения облигаций, практикуемый при относительно небольшом (но достаточномдля среднего бизнеса) масштабе эмиссии, с одной стороны, обеспечивает эмитентане только капиталом, но и хорошей кредитной историей для будущих возможных IPO, а с другой — позволяет ему получитьзаемный капитал по стоимости ниже банковского.
Почему участники закрытой подписки соглашаются на низкуюдоходность? Дело в том, что к закрытой подписке привлекаются те, ктозаинтересован в реализации инвестируемого проекта, — поставщики оборудования,сырья, покупатели продукции, местные органы, которым важно появление новыхрабочих мест и инвестиционная привлекательность своего города, района. Вконечном итоге, помимо доходности, участники подписки получают иные выгоды:поставщики сырья — надежный рынок сбыта, покупатели — надежного поставщика, аместная власть — новые рабочие места, рост налоговых поступлений и т. п.
Малому бизнесу подобные источники заемного капиталапрактически недоступны. Тем компаниям, которые не включились в государственныепрограммы поддержки малого бизнеса и не получили через них доступ к дешевымкредитам, приходилось привлекать дорогие банковские кредиты, искать партнеров скапиталом, превращая их в совладельцев, теряя самостоятельность, или уходить втень и развиваться за счет сокращения налоговых и внебюджетных выплат.
Влияет ли (и в какой степени) финансовый риск на формированиефинансовых стратегий разных по масштабу субъектов российского бизнеса? Минимальныйфинансовый риск в условиях благоприятной рыночной конъюнктуры несли крупнейшиекорпорации-экспортеры сырья и продукции низкого передела, которые получиливыход к дешевым западным долговым рынкам. А вот компании среднего и малогобизнеса, осуществлявшие заимствования на отечественном, более дорогом рынке,сталкивались и с более высоким финансовым риском.
Та же ситуация наблюдается и в отношении отечественныхбанков, не сумевших получить доступ к дешевым западным кредитам. Посколькуставки по межбанковским кредитам хотя и снижались, но в меньшей степени, чемдля банков первого (6-7%) и второго круга (7-8%), средним и малым отечественнымбанкам пришлось довольствоваться более низкой маржой, установившейся на уровне8-9%. Под влиянием кризиса ликвидности к концу 2007 г. ставки по межбанковским кредитам вновь выросли на 1,5-2%, причем меньше для банков первого ибольше — для третьего круга.
Не менее значимы для субъектов отечественного бизнеса другиевнутренние факторы, по-разному воздействующие на финансовые стратегии. Нерассматривая здесь подробно, все же их перечислим:
* уровень требуемой нормы прибыли, доходности («аппетиты»компаний неодинаковы, соответственно, различаются их финансовые стратегии ириски);
* структура затрат (уровень операционного рычага коррелируетс отраслевой принадлежностью и зависит от капиталоемкости используемых технологий);
* отраслевая принадлежность компании, ееорганизационно-правовая форма, стадия жизненного цикла, возраст, место на рынкеи пр.
Поскольку в открытойэкономике, а российская экономика приближается к её стандартам, воздействиевнешней среды на деятельность компании велико, можно предположить, что и наэффект финансового рычага внешние факторы воздействуют по более широкомуспектру направлений, чем внутренние, а следовательно, и влияние их можетоказаться большим. Внешними по отношению к бизнесу являются такие факторы, какдинамика банковской маржи, среднерыночной стоимости банковских кредитов инебанковских источников для корпоративного сектора.
С учетом измененийвнешней среды, привносимых государственной политикой в разные сферы экономики,расширим список рассмотренных внутренних и внешних факторов, влияющих на эффектфинансового рычага и силу его воздействия. Сосредоточим внимание на техфакторах внешней среды, которые регулируются рынком и государством.

3.3 Структуравнешних факторов, воздействующих на эффект финансового рычага
 
Индикаторами воздействияна финансовое поведение компании внешних факторов, вызывающих усиление илиослабление эффекта финансового рычага, будем считать изменения государственнойполитики и рыночной конъюнктуры, складывающейся на мировых рынках. Влияниерыночной конъюнктуры на мировых рынках сырья, металлов и другой продукциинизкого передела, а также на финансовых рынках к концу 2007 г. в основном уже рассмотрено. Добавим лишь, что непостоянство курсов рубля и основных валют,используемых для международных расчетов, также заметно изменяют финансовоеповедение российских компаний и банков, в первую очередь, имеющих выход навнешние рынки.
Денежный курс ипроцентные ставки
Особенность текущей ситуациив том, что в последние два года курс американского доллара, все еще основнойвалюты международных расчетов, падает относительно рубля и ряда другихнациональных валют, но и в первую очередь, относительно евро. Курс рубляотносительно европейской валюты хотя и снижается, но в последние 3-4 года темпыэтого снижения замедляются, что вынуждает крупных экспортеров, российских в томчисле, переходить в расчетах на евро.
Как известно, зависимостькурса национальной валюты от темпа инфляции особенно велика у стран с большимобъемом международного обмена товарами, услугами и капиталами, а связь междудинамикой валют и относительным темпом инфляции ярче всего проявляется прирасчете валютного курса на базе экспортных цен. В этом отношении как Россия,так и США находятся приблизительно в равном положении, за тем лишь исключением,что российский экспорт нефти и газа сопровождается длительным и высоким ростоммировых цен на эти продукты, что положительно отражается на платежном балансеРоссии, а США в условиях дорогостоящей и неудачной военной операции на БлижнемВостоке имеют дефицит платежного баланса.
Так же, как и другиестраны-экспортеры, Россия пользуется широким арсеналом средств регулированиямеждународных кредитных отношений — это налоговые и таможенные льготы,государственные гарантии и субсидирование процентных ставок, субсидии икредиты. Однако в большей мере российское государство поддерживает крупныекорпорации и банки, как правило, имеющие солидное государственное участие, тоесть само себя. А вот среднему и малому бизнесу от проливающегося на крупныйбизнес потока благ мало что достается. Напротив, займы на приобретениеимпортного оборудования предоставляются малым и средним компаниям, невключенным в программы поддержки малого бизнеса, на существенно более жестких,чем для крупного бизнеса, условиях.
На валютный курс инаправление движения мирового капитала влияет также разница процентных ставок вразных странах. Повышение процентных ставок стимулирует приток в странуиностранных капиталов и наоборот, а движение спекулятивных, «горячих» денегусиливает нестабильность платежных балансов. Но вряд ли регулированиепроцентных ставок продуктивно в связи с необходимостью контроля надликвидностью, a значит, может препятствоватьэкономическому росту. В то же время Центробанк снизил ставку отчислений в Фондобязательного резервирования по рублевым вкладам. Эту меру оправдывают тем, чтов Европе нормы обязательного резервирования ниже, и российские банкиоказываются в неравных условиях.

Заключение
 
В целом сказанноепозволяет сделать следующие выводы.
1. Внешние и внутренниепо отношению к бизнесу факторы влияют на эффект финансового рычага и силу еговоздействия, и это по-разному отражается на финансовом поведении отечественныхкомпаний и банков разного масштаба.
2. Внешние факторы,связанные с государственным регулированием некоторых сфер деятельности бизнеса(налогообложение, динамика стоимости банковских кредитов, государственноефинансирование программ поддержки бизнеса и др.), а также с воздействием рынка(доходность облигаций и акций, динамика цен на мировом рынке, динамика курсоввалют и т. д.), оказывают на эффект финансового рычага более сильное влияние,чем внутренние факторы, управляемые самим бизнесом.
3. Оценка степени влияниявнешних факторов, прежде всего государственного регулирования, на финансовоеповедение субъектов бизнеса разного масштаба показывает, что оно ориентированона поддержку, в первую очередь, банков и крупного бизнеса, подчас в ущербинтересам среднего и малого бизнеса.
4. Особенность крупногороссийского бизнеса, максимально использующего эффект финансового рычага всвоих финансовых стратегиях, состоит в значительном участии государства в этихкрупнейших корпорациях и банках. Таким образом, для последних госрегулированиене является абсолютно внешним фактором.
5. Реально занимаетсяуправлением структурой капитала в условиях меняющейся внешней среды и в силусвоих возможностей лишь бизнес, в котором государство не участвует, то естьсредние и малые компании. За крупный бизнес это делает государство, создаваяему режим наибольшего благоприятствования.
6. Управление структуройкапитала и формирование соответствующих финансовых стратегий компаниямисреднего и малого бизнеса выталкивает их за пределы правового поля, посколькуфинансовый рынок России сегодня выстроен и отрегулирован под интересы крупногобизнеса с государственным участием.
7. Глобальный кризисликвидности, в который через масштабные кредиты крупного бизнеса на внешнемфинансовом рынке вовлечена и российская экономика, может еще больше ослабитьфинансовые возможности среднего и малого бизнеса и привести к массовымбанкротствам предприятий данных категорий, в то время как крупный бизнес будетзащищен государством.
Подводя итоги нужноотметить, что такому понятию как кредиторская задолженность нельзя датьоднозначную оценку. Заемные средства необходимы для развития предприятия.Однако, неграмотное управление может привести к увеличению задолженности иневозможности рассчитаться по долгам. С другой стороны при умелом руководстве, спомощью заемных средств можно сохранить и приумножить собственные средства.Поэтому деньги в долг могут принести как пользу так и вред.

Списоклитературы
 
1. Галицкая С.В.Финансовый менеджмент. Финансовый анализ. Финансы предприятий: учеб. пособие /С.В. Галицкая. — М.: Эксмо, 2008. — 651 с. — (Высшее экономическоеобразование)
2. Румянцева Е.Е.Финансовый менеджмент: учебник / Е.Е. Румянцева. — М.: РАГС, 2009. — 304 с.
3. Финансовыйменеджмент [Электронный ресурс]: электрон. учеб. / А.Н. Гаврилова [и др.]. — М.: КноРус, 2009. — 1 с.
4. Финансовыйменеджмент: учеб. пособие для вузов / А.Н. Гаврилова [и др.]. — 5-е изд.,стер. — М.: КноРус, 2009. — 432 с.
5. Финансовыйменеджмент: учеб. пособие для вузов / А.Н. Гаврилова [и др.]. — 5-е изд., стер.- М.: КноРус, 2008. — 432 с.
6. Галицкая С.В.Финансовый менеджмент. Финансовый анализ. Финансы предприятия: учеб. пособие /С.В. Галицкая. — М.: Эксмо, 2009. — 651 с. — (Высшее экономическоеобразование)
7. Суровцев М.Е.Финансовый менеджмент: практикум; учеб. пособие / М.Е. Суровцев, Л.В.Воронова. — М.: Эксмо, 2009. — 140 с. — (Высшее экономическое образование)
8. Никитина Н.В.Финансовый менеджмент: учеб. пособие / Н.В. Никитина. — М.: КноРус, 2009. — 336 с.
9. Савицкая Г.В.Анализ хозяйственной деятельности предприятия: учебник / Г.В. Савицкая. — 5-еизд., перераб. и доп. — М.: ИНФРА-М, 2009. — 536 с. — (Высшее образование)
10. Козенкова Т.Модели и формы организации финансового управления / Т. Козенкова, Ю. Сваталова// Ваш партнер — консультант. — 2009. — № 25. — С.
11. Черемисина Т.П.Сила финансового рычага в современной России / Т.П. Черемисина // ЭКО. — 2008.- № 5. — С. 27-41.